資產(chǎn)管理與資產(chǎn)模型管理知識(shí)分析應(yīng)用

2022/10/181第四章資本資產(chǎn)定價(jià)模型2020-01-122重點(diǎn)掌握握資本資資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型的的特殊假假設(shè)；理解掌握握夏普模模型和林林特納模模型及其其證明；；重點(diǎn)掌握握資本市市場(chǎng)線的的含義和和CAPM模型的推推導(dǎo)；重點(diǎn)掌握握資本市市場(chǎng)線與與分離定定理及其其重要意意義；重點(diǎn)掌握握資本市市場(chǎng)線和和資本市市場(chǎng)均衡衡的意義義；重點(diǎn)掌握握證券市市場(chǎng)線、、均衡、、β系數(shù)含義義及作用用；重點(diǎn)掌握握證券特特征線的的含義、、估計(jì)、、系數(shù)及及應(yīng)用；；了解CAPM的擴(kuò)展形形式，尤尤其是零零貝塔CAPM；掌握CAPM、CML、SML等在實(shí)際際中的運(yùn)運(yùn)用。第四章學(xué)學(xué)習(xí)目標(biāo)2020-01-123第一節(jié)假假設(shè)條條件第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型第三節(jié)模模型檢檢驗(yàn)第四節(jié)模模型擴(kuò)擴(kuò)展第五節(jié)模模型應(yīng)應(yīng)用第六節(jié)模模型評(píng)評(píng)價(jià)本章結(jié)構(gòu)構(gòu)2020-01-124理論概況況W.E.Sharpe(1964)J.Lintner(1965)J.Mossin(1966)CapitalandAssetPricingModel2020-01-125理論概況況MPT模型：解解決了最最優(yōu)證券券組合確確定CAPM模型：解解決了最最優(yōu)證券券組合中中單只證證券的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格格。2020-01-126第一節(jié)假假設(shè)條條件馬科維茨茨證券組組合理論論的主要要假設(shè)包包括:假設(shè)1：?jiǎn)纹谕锻顿Y假設(shè)2：收益率率正態(tài)分分布假設(shè)3：非饜足足和厭惡惡風(fēng)險(xiǎn)，，遵循隨隨機(jī)占優(yōu)優(yōu)假設(shè)4：u(W)==a++bW++CW2假設(shè)5：理性人人選擇假設(shè)6：完全競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)場(chǎng)假設(shè)7：ρ≠-1，不存在在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)證券，，至少有兩兩只證券的預(yù)預(yù)期收益益率不相等等。假設(shè)8：資金金全部被被用于本本次投資，但但不允許許賣空。2020-01-127第一節(jié)假假設(shè)條條件CAPM模型與MPT模型相同同的主要要假設(shè):假設(shè)1：?jiǎn)纹谕锻顿Y假設(shè)2：收益率率正態(tài)分分布假設(shè)3：非饜足足和厭惡惡風(fēng)險(xiǎn)，，遵循隨隨機(jī)占優(yōu)優(yōu)假設(shè)5：理性人人選擇假設(shè)6：完全競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)場(chǎng)假設(shè)4：u(W))=a+bW+CW22020-01-128但是，由由于資本本資產(chǎn)定定價(jià)模型型主要來(lái)來(lái)自資本本市場(chǎng)，，因而CAPM也有一些些針對(duì)資資本市場(chǎng)場(chǎng)的特定定假設(shè)。。假設(shè)1：投資者者只能買買賣股票票、債券券等公開(kāi)開(kāi)交易市市場(chǎng)上的的金融工具具，不考考慮人力力資本、、私人企企業(yè)、政政府融資資等。假設(shè)2：投資者者可以不不受限制制地以固固定的無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利利率進(jìn)行行借貸（即即容許賣賣空無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)證券券）。第一節(jié)假假設(shè)條條件重點(diǎn)2020-01-129假設(shè)3：一致性性預(yù)期，，即所有有投資者者對(duì)金融融資產(chǎn)的概率分分布、預(yù)預(yù)期值和和方差等等的估計(jì)計(jì)都相同同。第一節(jié)假假設(shè)條條件假設(shè)4：資本市市場(chǎng)沒(méi)有有摩擦，，即無(wú)稅稅收、無(wú)無(wú)證券交易成本本，信息息可暢通通無(wú)阻地地傳播給給每個(gè)投投資者。。重點(diǎn)2020-01-1210第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型一、夏普普模型：定理5.1即標(biāo)準(zhǔn)的的CAPM模型，針針對(duì)單只只證券或或證券組組合證明參加加附錄1重點(diǎn)2020-01-1211第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型一、夏普普模型：定理5.1rfE(r))MJJ’Cσ02020-01-1212第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型一、夏普普模型：推論1重點(diǎn)2020-01-1213第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型一、夏普普模型：推論2由于ω是風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的權(quán)權(quán)重，yi為資產(chǎn)i在總資產(chǎn)產(chǎn)中的權(quán)權(quán)重，hi為資產(chǎn)i在風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)中的的權(quán)重，，則hi=yi/ω，i=1,,2,……,n--1。2020-01-1214第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型由式(5.3)可有：一、夏普普模型：推論32020-01-1215第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型一、夏普普模型：推論42020-01-1216第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型一、夏普普模型：定理5.2其中：Σ為非奇異異的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)證券協(xié)協(xié)方差矩矩陣，M為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)補(bǔ)償向量量2020-01-1217第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型二、林特納模模型：ωi：投資于于證券i的資金比比重證明參加加附錄22020-01-1218第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型圖5.7切點(diǎn)P處的證券券組合二、林特納模模型：M2020-01-1219第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型二、林特納模模型：性質(zhì)1：均衡時(shí)時(shí)，市場(chǎng)場(chǎng)組合風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格格與單只只證券風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格格相同重點(diǎn)2020-01-1220第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型二、林特納模模型：性質(zhì)2：均衡時(shí)時(shí)，組合合中任意意兩只證證券的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格格也相同同。重點(diǎn)2020-01-1221第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型三、資本本市場(chǎng)線線：圖形形2020-01-1222第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型三、資本本市場(chǎng)線線：有效效組合含義：連連接無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率率rf與切點(diǎn)M的直線，，構(gòu)成了了允許無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸貸情況下下的線性性有效集集，即為為資本市市場(chǎng)線(CML)。M：包含所有有市場(chǎng)上上存在的的風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)種類類，各種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)所占的比比例和每每種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)的的總市值值占市場(chǎng)場(chǎng)所有風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)的總市值值的比例例相同。。重點(diǎn)2020-01-1223第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型三、資本本市場(chǎng)線線：條件件條件：無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利利率rf<A/C，否則就就不是市市場(chǎng)出清清，而且且也不代表表風(fēng)險(xiǎn)厭厭惡者的的投資行行為。A：模型中中各個(gè)向向量構(gòu)成成的一個(gè)個(gè)數(shù)值，，不需要要推導(dǎo)出出來(lái)；C：模型中中各個(gè)向向量構(gòu)成成的一個(gè)個(gè)數(shù)值，，不需要要推導(dǎo)出出來(lái)；2020-01-1224第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型三、資本本市場(chǎng)線線：分離離定理分離定理理(Separationtheorem)最優(yōu)投資資組合=(1-ω)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)+ω風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)W0=MW0=M++RfM=W0+L重點(diǎn)證明參加加附錄32020-01-1225OAO2O1E(rp)MI1I2DCδp第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型最優(yōu)投資資組合2020-01-1226第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型三、資本本市場(chǎng)線線：三個(gè)個(gè)核心事事實(shí)ST1：均衡時(shí)，每一位投投資者的的風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)組合合均為M；ST2：均衡時(shí)，投資者只只需將資資產(chǎn)分配配于M和Rf即可；ST3：投資者的的最優(yōu)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)組合與與其風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)偏好無(wú)無(wú)關(guān)；重點(diǎn)2020-01-1227第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型三、資本本市場(chǎng)線線：意義義1stMeaning：只需找到到切點(diǎn)所所代表的的風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)組合合，再加加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)證券，，就可以以為所有有投資者者提供最最佳的投投資方案案2ndMeaning：全部資產(chǎn)產(chǎn)組合中中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)證券所所占的比比重反映了投投資者的的收益--風(fēng)險(xiǎn)偏好好。重點(diǎn)2020-01-1228第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型三、資本本市場(chǎng)線線：均衡衡條件1st：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利利率使得得對(duì)資金金的借貸貸量相等等；2nd：證券價(jià)格格使得每每種證券券的供求求相等；；3rd：純交換經(jīng)經(jīng)濟(jì)（+單期假設(shè)設(shè)=證券總供供給線垂垂直）；重點(diǎn)2020-01-1229一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)報(bào)率向量量r=(r1，…rN)T和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率rf（或風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)價(jià)格向量量P＝（P1，···，PN）T和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)債券價(jià)價(jià)格Pf）稱為均均衡回報(bào)報(bào)率（或或均衡價(jià)價(jià)格），，如果它它們使得得對(duì)資金金的借貸貸量相等等且對(duì)所所有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)的的供給等等于需求求。第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型三、資本本市場(chǎng)線線：均衡衡定義重點(diǎn)2020-01-1230第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型四、證券券市場(chǎng)線線：?jiǎn)沃恢蛔C券或或無(wú)效組組合重點(diǎn)2020-01-1231第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型四、證券券市場(chǎng)線線：?jiǎn)沃恢蛔C券或或無(wú)效組組合純粹時(shí)間間價(jià)值（Rf）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢價(jià)（RM-Rf）風(fēng)險(xiǎn)敏感感程度（σiM/σ2M）單只證券券或無(wú)效效組合的的收益率率2020-01-1232第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型1.00證券市場(chǎng)線(SecurityMarketLine)四、證券券市場(chǎng)線線：?jiǎn)沃恢蛔C券或或無(wú)效組組合2020-01-1233?01.00??ABC第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型四、證券券市場(chǎng)線線：均衡衡與失衡衡2020-01-1234E(r))15%SMLb1.0Rm=11%rf=3%1.25第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型四、證券券市場(chǎng)線線：失衡衡例子2020-01-1235假設(shè)一個(gè)個(gè)為1.25的證券能能提供15%的預(yù)期收收益。根根據(jù)SML，在均衡衡狀態(tài)下下，為1.25的證券只只能提供供13%的預(yù)期收收益。該證券價(jià)價(jià)格被低低估：提提供了超超過(guò)其風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)水平平的收益益率。真真實(shí)預(yù)期期收益與與正常預(yù)預(yù)期收益益之差，，我們將將其稱為為a，該例中中的a=2%%。因此，SML為評(píng)估投投資業(yè)績(jī)績(jī)提供了了一個(gè)基基準(zhǔn)。一一項(xiàng)投資資的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)確定，，以測(cè)度其投投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，SML就能得出出投資者者為補(bǔ)償償風(fēng)險(xiǎn)所所要求的的預(yù)期收收益率與與時(shí)間價(jià)價(jià)值。第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型四、證券券市場(chǎng)線線：失衡衡例子2020-01-1236E(r)0AQOmβmm=1EmEO’βimQ’O’EQ’BSML的幾何含含義第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型2020-01-1237處在SML上的投資資組合點(diǎn)點(diǎn)，處于于均衡狀狀態(tài)。如如圖中的的m、Q點(diǎn)和O點(diǎn)。高于于或低于于直線SML的點(diǎn)，表表示投資資組合不不是處于于均衡狀狀態(tài)。如如圖中的的O’點(diǎn)和Ｑ’’點(diǎn)市場(chǎng)組合合m的β系數(shù)βmm＝1，表示其其與整個(gè)個(gè)市場(chǎng)的的波動(dòng)相相同，即即其預(yù)期期收益率率等于市市場(chǎng)平均均預(yù)期收收益率Em。SML對(duì)證券組組合價(jià)格格有制約約作用市場(chǎng)處于于均衡狀狀態(tài)時(shí)，，SML可以決定單個(gè)個(gè)證券或或組合的的預(yù)期收收益率，，也可以以決定其其價(jià)格。。第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型四、證券券市場(chǎng)線線：位置置2020-01-1238高于SML的點(diǎn)（圖圖中的O’點(diǎn)）表示示價(jià)格偏偏低的證證券。（（可以買買入，需需求增加加），其其市價(jià)低低于均衡衡狀況下下應(yīng)有的的價(jià)格。。預(yù)期收益益率相對(duì)對(duì)于其系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)而言，，必高于于市場(chǎng)的的平均預(yù)預(yù)期收益益率。價(jià)價(jià)格偏低低，對(duì)該該證券的的需求就就會(huì)“逐漸”增加，將將使其價(jià)價(jià)格上升升。隨著著價(jià)格的的上升，，預(yù)期收收益率將將下降，，直到下下降到均均衡狀態(tài)態(tài)為止。O’點(diǎn)下降到到其SML所對(duì)應(yīng)的的O點(diǎn)。第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型四、證券券市場(chǎng)線線：位置置2020-01-1239低于SML的點(diǎn)（圖圖中的Q’點(diǎn)）表示示價(jià)格偏偏高的證證券。（（應(yīng)該賣賣出，供供給增加加）。其其市價(jià)高高于均衡衡狀況下下應(yīng)有的的價(jià)格預(yù)期收益益率相對(duì)對(duì)于其系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)而言，，必低于于于市場(chǎng)場(chǎng)的平均均預(yù)期收收益率。。價(jià)格偏偏高，對(duì)對(duì)該證券券的供給給就會(huì)“逐漸”增加，將將使其價(jià)價(jià)格下降降。隨著著價(jià)格的的下降，，預(yù)期收收益率將將上升，，直到上上升到均均衡狀態(tài)態(tài)為止。。Q’點(diǎn)上升到到其SML所對(duì)應(yīng)的的Q點(diǎn)。第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型四、證券券市場(chǎng)線線：位置置2020-01-1240第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型四、證券券市場(chǎng)線線：β系數(shù)β系數(shù)：：系數(shù)數(shù)反映單單個(gè)證券券或證券券組合對(duì)對(duì)市場(chǎng)組組合方差差的貢獻(xiàn)率，，作為有有效證券券組合中中單個(gè)證證券或證證券組合合的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)測(cè)定，并并以此獲獲得期望望收益的的獎(jiǎng)勵(lì)。重點(diǎn)2020-01-1241第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型四、證券券市場(chǎng)線線：β系數(shù)Β<1：點(diǎn)在在m點(diǎn)的左邊邊，證券券B的變動(dòng)幅幅度小于于整個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)的變動(dòng)動(dòng)，稱為為防衛(wèi)性性證券或或證券組組合。Β>1：點(diǎn)在在m點(diǎn)的右邊邊，證券B的變動(dòng)幅幅度大于整個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)的變動(dòng)動(dòng)，稱為為攻擊性性的證券券或證券券組合。Β=1：點(diǎn)在在SML線上，證券B的變動(dòng)幅幅度等于整個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)的變動(dòng)動(dòng)，稱為為同步性性的證券券或證券券組合。重點(diǎn)2020-01-1242E(rm)-rf=.08rf=.03x=1.25E(rx)=..03+1.25(..08))=..13or13%y=..6E(ry)=..03+..6((.08)==.078or7.8%第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型四、證券券市場(chǎng)線線：計(jì)計(jì)算2020-01-1243Rx=13%E(r)SMLb1.0Rm=11%Ry=7.8%3%1.25bx.6by.08第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型四、證券券市場(chǎng)線線：計(jì)計(jì)算2020-01-1244第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型五、證券券特征線線：Securitycharacteristicline(SCL))事前特征征線：均均衡預(yù)期期收益率率與實(shí)際際預(yù)期收收益率形形成的直直線均衡預(yù)期期收益率率：由SML所決定的證證券預(yù)期期收益率率。但是，如如果證券券i不在SML線上，就就是處于于非均衡衡狀態(tài)，，市場(chǎng)力量量將使得得它最終終回到這這條線上上，從而而最終實(shí)實(shí)現(xiàn)均衡衡。重點(diǎn)2020-01-1245第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型五、證券券特征線線(SCL)：含義義事后特征征線：通通過(guò)對(duì)過(guò)過(guò)去觀察察的數(shù)據(jù)據(jù)得出實(shí)實(shí)際收益益率對(duì)市場(chǎng)均衡衡收益率率的回歸歸分析而而得到的的擬合直直線。2020-01-1246第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型五、證券券特征線線(SCL)：性質(zhì)質(zhì)每種證券券收益率率的常數(shù)數(shù)均由rf(1-βJ)給定所有證券券特征線線交于一一個(gè)共同同點(diǎn)(rf,rf)重點(diǎn)2020-01-1247第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型五、證券券特征線線(SCL)：性質(zhì)質(zhì)注意：盡管證券特征征線SCL具有單指指數(shù)模型型形式，，但它并并不滿足單指數(shù)模模型的假設(shè)條條件（即即不同證證券收益益率殘差差相互獨(dú)立），，原因因在于該該模型中中的殘差差是高度度相關(guān)的的。重點(diǎn)2020-01-1248第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型五、證券券特征線線(SCL)：估計(jì)任意證券券或證券券組合2020-01-1249第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型2020-01-1250SCL：第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型五、證券券特征線線(SCL)：估計(jì)為證券I的真實(shí)期期望收益益與均衡期期望收益益間的差差額αi：實(shí)際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償償與均衡衡風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)補(bǔ)償?shù)牟畈铑~2020-01-1251第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型五、證券券特征線線(SCL)：SML與SCL2020-01-1252第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型五、證券券特征線線(SCL)：SML與SCL2020-01-1253非均衡：SCL的截距為為均衡時(shí)：：SCL的截距為為為第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型五、證券券特征線線(SCL)：以總收益益表示的的SCL2020-01-1254第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型五、證券券特征線線(SCL)：以總收益益表示的的SCL2020-01-1255第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型五、證券券特征線線(SCL)：以總收益益表示的的SCLC1：不同證券券或組合合都要經(jīng)經(jīng)過(guò)一個(gè)個(gè)共同點(diǎn)點(diǎn)(rf,rf)C2：β-系數(shù)相同同的證券券或組合合，將擁?yè)碛泄餐腟CL。C3：在CML上的不同同組合有有同一條條特征線線，其斜率為為β，因?yàn)樗鼈兊南迪到y(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)統(tǒng)。重點(diǎn)2020-01-1256第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型五、證券券特征線線(SCL)：α的實(shí)際應(yīng)用用α：反映了市市場(chǎng)價(jià)格格的誤差差程度。。α>0：預(yù)期收益益率高于于均衡收收益率，，市場(chǎng)價(jià)價(jià)格偏低低。α<0：預(yù)期收益益率低于于均衡收收益率，，市場(chǎng)價(jià)價(jià)格偏高高。重點(diǎn)2020-01-1257第二節(jié)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)模模型六、CML、SML與SCL的比較D1：坐標(biāo)關(guān)關(guān)系圖中中的橫軸軸不同；D2：表示的的均衡關(guān)關(guān)系有所所不同；D3：模型殘殘差獨(dú)立立性有所所不同；D4：其他特特征也是是有所不不同的；重點(diǎn)2020-01-1258一、不不一致致性預(yù)期期二、零零-貝塔資產(chǎn)產(chǎn)組合模模型三、不不同的的借貸利利率的影影響四、交交易費(fèi)費(fèi)用對(duì)模模型的影影響第三節(jié)模模型擴(kuò)擴(kuò)展2020-01-1259第三節(jié)模模型擴(kuò)擴(kuò)展一、不一致預(yù)預(yù)期預(yù)期不一一致可行集不不同有效邊界界不同CAPM模型中的的分離定定理不成成立Lintner(1967))：采用復(fù)復(fù)雜的加加權(quán)平均均方法處處理預(yù)期期收益和和方差2020-01-1260借入資金金不借不貸貸貸出資金金第三節(jié)模模型擴(kuò)擴(kuò)展二、借貸利率率不同2020-01-1261第三節(jié)模模型擴(kuò)擴(kuò)展三、零零-貝塔CAPM模型Black(1972)：在不存存在無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)時(shí)，兩基金分分離定理理在有效效邊界上上也成立立。2020-01-1262第三節(jié)模模型擴(kuò)擴(kuò)展三、零零-貝塔CAPM模型射線ZB上的每一一點(diǎn)都與M不相關(guān)(β=0)2020-01-1263第三節(jié)模模型擴(kuò)擴(kuò)展三、零零-貝塔CAPM模型新組合P=M+Z’2020-01-1264M零貝塔組組合相當(dāng)當(dāng)于無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)第三節(jié)模模型擴(kuò)擴(kuò)展三、零零-貝塔CAPM模型市場(chǎng)均衡衡：M≠mvp2020-01-1265第三節(jié)模模型擴(kuò)擴(kuò)展三、零零-貝塔CAPM模型拓展：2020-01-1266第三節(jié)模模型擴(kuò)擴(kuò)展三、零零-貝塔CAPM模型優(yōu)點(diǎn)：突突破了不不存在無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的限限制；缺點(diǎn)：無(wú)無(wú)法限制制賣空行行為；Ross(1977))：同時(shí)考慮慮不存在在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)和和有賣空空限制條件件時(shí)，CAPM模型的線線性關(guān)系系將不存存在；；2020-01-1267第三節(jié)模模型擴(kuò)擴(kuò)展四、交交易費(fèi)用用CAPM認(rèn)為投資資者持有有所有風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)；數(shù)據(jù)表明明，投資資者均持持3.4種證券，，34%的投資者者僅持有有1種，50%的持有不不超過(guò)2種，不到到11%的持有10種以上的的證券；；原因：財(cái)富限制制，證券券無(wú)限可可分，交交易費(fèi)用用；2020-01-1268第三節(jié)模模型擴(kuò)擴(kuò)展四、交交易費(fèi)用用ωk:投資者者k用于投資資的財(cái)富富；rk:持有的資資產(chǎn)組合合平均收收益率βik:資產(chǎn)i對(duì)投資資者k持有資產(chǎn)產(chǎn)組合的的貝塔值值，未必必是市場(chǎng)場(chǎng)組合；；2020-01-1269第四節(jié)模模型檢檢驗(yàn)CAPM：建立在在嚴(yán)格的的假設(shè)條條件下，，但在現(xiàn)現(xiàn)實(shí)中卻卻很難滿滿足；應(yīng)用價(jià)值值放寬不符符合實(shí)際際的假設(shè)前提提后，看看該理論能否否基本上上成立應(yīng)用價(jià)值值通過(guò)實(shí)證證檢驗(yàn)看看該理論論是否能較較好地解解釋證券券市場(chǎng)價(jià)格格運(yùn)動(dòng)規(guī)規(guī)律2020-01-1270第四節(jié)模模型檢檢驗(yàn)Test1：法瑪?shù)雀鶕?jù)1935-1968年間在紐紐約股票票交易所所上市的的股票數(shù)據(jù)據(jù)，結(jié)果說(shuō)明明：檢驗(yàn)早期的實(shí)實(shí)證檢驗(yàn)驗(yàn)并沒(méi)有有完全地支支持CAPM模型檢驗(yàn)β值是有用用的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)衡量指指標(biāo)，高β值股票傾傾向于使使投資者獲得較較高的投投資收益益。2020-01-1271第四節(jié)模模型檢檢驗(yàn)Test1：Roll(1977))認(rèn)為，CAPM檢驗(yàn)應(yīng)針針對(duì)代表表全部風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合合的市場(chǎng)場(chǎng)指數(shù)是是否具有有均方差差效率。。檢驗(yàn)若檢驗(yàn)是是基于某某種無(wú)效效率的指數(shù)，，則風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)收收益的任何情情形都有有可能出出現(xiàn)檢驗(yàn)若該指數(shù)數(shù)有均方方差效率率，則任何單個(gè)個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)都會(huì)會(huì)落在SML上，而這這又是由由恒等變變形得出，，無(wú)任何何意義。。2020-01-1272第五節(jié)模模型應(yīng)應(yīng)用一、參數(shù)數(shù)估計(jì)可用中、、長(zhǎng)期國(guó)國(guó)債的利利率來(lái)近似代替替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率的的估計(jì)（一）無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率重點(diǎn)2020-01-1273第五節(jié)模模型應(yīng)應(yīng)用一、參數(shù)數(shù)估計(jì)假設(shè)未來(lái)來(lái)的情況況變化不不大（二）β系數(shù)估計(jì)計(jì)用歷史數(shù)數(shù)據(jù)估計(jì)計(jì)出的β值作為為β系數(shù)的預(yù)預(yù)測(cè)值用歷史的的β值調(diào)整之后作作為β的系數(shù)預(yù)測(cè)測(cè)值用基礎(chǔ)的的β值作為β系數(shù)的預(yù)測(cè)值重點(diǎn)2020-01-1274第五節(jié)模模型應(yīng)應(yīng)用一、參數(shù)數(shù)估計(jì)（三）市市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)股權(quán)資本本成本要用長(zhǎng)期期國(guó)債收益率來(lái)來(lái)代替M要用股價(jià)價(jià)指數(shù)或或股價(jià)與債券綜綜合指數(shù)數(shù)代替，但要看看它是否否勝任。。重點(diǎn)2020-01-1275第五節(jié)模模型應(yīng)應(yīng)用二、模型型運(yùn)用用于現(xiàn)金金流折現(xiàn)估估價(jià)模型用于非競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目或秘秘密項(xiàng)目目的資金成成本計(jì)算算，以確定定價(jià)格。。用于公司司資金預(yù)算算決策用于搜尋尋市場(chǎng)中價(jià)價(jià)格錯(cuò)定證證券用于評(píng)估估基金經(jīng)理理經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)績(jī)重點(diǎn)2020-01-1276第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用

期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差Beta證券A12.0%20%1.3證券B8.0%15%0.7市場(chǎng)10.0%12%1.0無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5.0%

均衡期望望收益率率:二、模型型運(yùn)用2020-01-1277第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用

MSML

A

B

0.100.050.71.01.3

二、模型型運(yùn)用2020-01-1278（一）利利用CAPM可以對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)證券券進(jìn)行定定價(jià)。SML公式這里而M是市場(chǎng)組組合，是是證券的的預(yù)期收收益。第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用二、模型型運(yùn)用2020-01-1279如果記是是初期期價(jià)格，，它是已已知的，，為為期末末價(jià)格格格，它是是隨機(jī)的的，而則因由此得出出：（5.13)第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用2020-01-1280注意到可以解得得這是證券券價(jià)格的的表達(dá)式式，由(5.14)式還可知知CAPM公式關(guān)于于Q是線性的的。(5.14)第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用2020-01-1281例5.1（股票定定價(jià)）某某公司司股票在在在期末末它的價(jià)價(jià)值記為為V(2))為隨機(jī)變變量。該該股票100股在期末末價(jià)格的的狀態(tài)分分布如下下：假設(shè)公司司的股票票的持有有者有資資格獲得得完全的的收益流流，統(tǒng)計(jì)計(jì)出的市市場(chǎng)有關(guān)關(guān)數(shù)據(jù)如如下：如何確定定這只股股票的現(xiàn)現(xiàn)在價(jià)值值？第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用2020-01-1282由CAPM知

即普通股股的投資資收益率率為15%，這就意意味著市市場(chǎng)將以以15%貼現(xiàn)EV（2），以確確定股票票在期初初的市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格，，于是有有：以15%貼現(xiàn)得：：V（1）=（900//1.15）÷100=7..83，即為每每股價(jià)值值。第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用2020-01-1283例5.2（債券定定價(jià)）有有一面面值為100元債券，，票面得得率為8%，假定在在債券有有效期內(nèi)內(nèi)有70%的時(shí)間可可以贖回回本金及及獲取利利息，30%不能還本本付息，，但將支支付50的保證金金，又設(shè)設(shè)，，其它它條件如如例5.1，試確定定在時(shí)期期1的債券價(jià)價(jià)值。注意：第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用2020-01-1284由定價(jià)公公式債券券在時(shí)期期1的合理價(jià)價(jià)值為：：而對(duì)應(yīng)的的債券期望收益益率為第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用2020-01-1285（二）在在投資組組合選擇擇中CAPM提供了消消極投資資策略的的依據(jù)－按市市場(chǎng)投資資組合的的比例分分散持有有多種風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)－該組組合與無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)再組組合以獲獲得所希希望的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)-收益組合合指數(shù)法：：充分分分散化的的股票投投資組合合，與市市場(chǎng)指數(shù)數(shù)近似－比積積極的投投資策略略交易成成本低－歷史史上比大大多數(shù)（（75％）積極極管理的的投資基基金業(yè)績(jī)績(jī)更優(yōu)良良第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用二、模型型運(yùn)用2020-01-1286（三）投投資基金金的業(yè)績(jī)績(jī)?cè)u(píng)估，業(yè)績(jī)優(yōu)優(yōu)異，業(yè)績(jī)正正常，業(yè)績(jī)較較差第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用二、模型型運(yùn)用2020-01-1287（四）項(xiàng)目投資資中的資資本成本本(1)估計(jì)β－運(yùn)用用回歸方方法－依據(jù)據(jù)歷史資資料各種投資資經(jīng)紀(jì)公公司，如如美林，，都公開(kāi)開(kāi)出版發(fā)發(fā)行關(guān)于于股票的的β值。第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用二、模型型運(yùn)用2020-01-1288兩塊業(yè)務(wù)務(wù)：電動(dòng)動(dòng)馬達(dá)和和氣渦輪輪每塊業(yè)務(wù)務(wù)各占企企業(yè)總體體的50％制造電動(dòng)動(dòng)馬達(dá)的的業(yè)務(wù)的的β值為1.0，制造氣氣渦輪的的業(yè)務(wù)的的β值為1.5；假設(shè)rf=0.05，(rM-rf)=0.08；在分析電電動(dòng)馬達(dá)達(dá)事業(yè)部部和氣渦渦輪事業(yè)業(yè)部的投投資項(xiàng)目目時(shí)，我我們分別別應(yīng)該使使用什么么折現(xiàn)率率？第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用（四）項(xiàng)目投資資中的資資本成本本(2)二、模型型運(yùn)用2020-01-1289第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用生產(chǎn)技術(shù)術(shù)與經(jīng)濟(jì)周周期的相相關(guān)關(guān)系系財(cái)務(wù)杠桿桿移動(dòng)電話話項(xiàng)目β值的決定定因素二、模型型運(yùn)用2020-01-1290第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用項(xiàng)目收益益率肯定定會(huì)大于于經(jīng)過(guò)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整之后的的均衡收收益率項(xiàng)目具有有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目NPV>>0二、模型型運(yùn)用2020-01-1291隨機(jī)條件件下的貼貼現(xiàn)率（（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)整下的的利率））項(xiàng)目選擇擇：已知知一項(xiàng)資資產(chǎn)的買買價(jià)為p，而以后后的售價(jià)價(jià)為q，q為隨機(jī)的的，則有有：第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用2020-01-1292例：某項(xiàng)項(xiàng)目未來(lái)來(lái)期望收收益為1000萬(wàn)美元，，由于項(xiàng)項(xiàng)目與市市場(chǎng)相關(guān)關(guān)性較小小，β=0..6，若當(dāng)時(shí)時(shí)短期國(guó)國(guó)債的平平均收益益為10％，市場(chǎng)場(chǎng)組合的的期望收收益為17％，則該該項(xiàng)目最最大可接接受的投投資成本本是多少少？第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用2020-01-1293CAPM的修正與與替代模模型Fama-French三因素模模型第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用2020-01-1294問(wèn)題：切切點(diǎn)組合合M扮演什么么角色？？市場(chǎng)組合合市場(chǎng)均衡衡定價(jià)模型型第五節(jié)模模型運(yùn)運(yùn)用2020-01-1295第六節(jié)模模型評(píng)評(píng)價(jià)三、模型型貢獻(xiàn)提出了市市場(chǎng)組合的概概念提出并證證明了新的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)測(cè)度方方法提出了單單個(gè)證券的均均衡定價(jià)方程程重點(diǎn)2020-01-1296第六節(jié)模模型評(píng)評(píng)價(jià)三、模型型缺陷靜態(tài)單階階段的研研究方法法使得CAPM要求的投投資行為為與實(shí)際際有所差差異，并并因此不能能將消費(fèi)費(fèi)與投資資進(jìn)行綜綜合研究究市場(chǎng)無(wú)摩摩擦假設(shè)設(shè)與無(wú)限限制賣空空假設(shè)也也與實(shí)際際有所距距離一致性預(yù)預(yù)期和信信息完全全等假設(shè)設(shè)也與實(shí)實(shí)際不相相符重點(diǎn)2020-01-12971976年諾貝爾爾經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)獎(jiǎng)得主主MiltonFriedman認(rèn)為：“對(duì)一種理理論的假假設(shè)，我我們應(yīng)該該關(guān)心的的并不是是它們是是否完全全符合現(xiàn)現(xiàn)實(shí)，因因?yàn)檫@是是永遠(yuǎn)不不可能的的。我們們關(guān)心的的是，對(duì)對(duì)于我們們所研究究的問(wèn)題題而言，，它們是是不是一一種很好好的近似似。對(duì)此此我們只只需要看看該理論論是否有有用，即即它是否否能夠給給出足夠夠準(zhǔn)確的的預(yù)測(cè)”！第六節(jié)模模型評(píng)評(píng)價(jià)討論：假設(shè)是否否應(yīng)該反反映現(xiàn)實(shí)實(shí)?2020-01-1298第四章延延伸閱閱讀1.宋逢明，，《金融經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論論》，高等教教育出版版社，2008年，第八八章。2.茲維·博迪著著，朱寶寶憲譯譯《投資學(xué)》，機(jī)械工工業(yè)出版版社，2002年版，第第九章。。3.[[美]黃奇虎、、李茲森森伯格著著，，宋逢明明譯，，《金融經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)礎(chǔ)》，清華大大學(xué)出版版社，2006年版，第第四、十十章。4.王一鳴，，《數(shù)理金融融經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)》，北京大大學(xué)出版版社，2000年，第四四章。5.史樹(shù)中著著，《金融經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)十講講》，上海人人民出版版社，2004年，第四四講；6.陸家騮著著，《現(xiàn)代金融融經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)》（第二版版），東東北財(cái)經(jīng)經(jīng)大學(xué)出出版社，，2007年，第九九章。2020-01-1299第四章課課堂堂測(cè)試CAPM有別于MPT的主要假假設(shè)包括括哪些？？夏普模型型中的定定理5.2是如何證證明出來(lái)來(lái)的？林特納模模型中的的定理5.4是如何證證明出來(lái)來(lái)的？什么是資資本市場(chǎng)場(chǎng)線、證證券市場(chǎng)場(chǎng)線和證證券特征征線？分離定理理的含義義及其所所揭露的的事實(shí)包包括哪些些？資本市場(chǎng)場(chǎng)線如何何揭示了了資本市市場(chǎng)的均均衡狀態(tài)態(tài)？證券市場(chǎng)場(chǎng)線如何何揭示了了證券市市場(chǎng)的均均衡狀態(tài)態(tài)？證券市場(chǎng)場(chǎng)線中的的貝塔系系數(shù)的含含義及其其作用？？資本市場(chǎng)場(chǎng)線和證證券市場(chǎng)場(chǎng)線的聯(lián)聯(lián)系與區(qū)區(qū)別有哪哪些？2020-01-12100第五章課課堂堂測(cè)試如何以風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償償和總收收益表示示證券業(yè)業(yè)特征線線？引入不一一致預(yù)期期對(duì)資本本資產(chǎn)定定價(jià)模型型有何影影響？零貝塔資資本資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)模模型是如如何表述述的？不同的借借貸利率率對(duì)資本本資產(chǎn)定定價(jià)模型型有何影影響？考慮到交交易費(fèi)用用后資本本資產(chǎn)定定價(jià)模型型有何變變化？如何估計(jì)計(jì)資本資資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型中中的有關(guān)關(guān)系數(shù)和和變量？？如何在投投資組合合和項(xiàng)目目投資中中運(yùn)用CAPM？如何評(píng)價(jià)價(jià)資本資資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型的的貢獻(xiàn)和和不足？？2020-01-12101一、夏普普模型假設(shè):為最優(yōu)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)證券券組合的的收益率率；為在風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)證券的的投資份份額；為最優(yōu)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)證券券組合的的標(biāo)準(zhǔn)差差；為證券j與k間收益率率的協(xié)方方差;為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)證券收收益率。。附錄1：夏普模模型與定定理5.2的證明2020-01-12102附錄1：夏普模模型與定定理5.2的證明定理5.2單個(gè)證券券風(fēng)險(xiǎn)與與收益滿滿足如下下關(guān)系(5.2)稱為標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的CAPM，它指出出了證券券的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)-收益關(guān)系系。(5.2)2020-01-12103附錄1：夏普模模型與定定理5.2的證明定理5.2證明構(gòu)造證券券組合與與無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證證券的的證券券組合，，它它的預(yù)期期收益率率和標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差為則2020-01-12104附錄1