MBA2000投資銀行3（推薦PPT141）

投資銀行（三三）價值評評估目錄從財務報表的的角度判斷公公司現(xiàn)有資產產的價值從戰(zhàn)略的角度度判斷公司的的價值案例——中國國中藥行業(yè)上上市公司價值值分析財務分析概述述一、什么是財財務分析：定定義及其解釋釋1、財務分析析的起點是財財務報表。2、財務分析析的結果是對對企業(yè)的償債債能力、盈利利 能力和抵抵抗風險能力力作出評價，，或找出存在在的問題。3、財務分析析是個過程。。4、財務分析析是認識過程程，通常只能能發(fā)現(xiàn)問題而而 不能提供供解決問題的的現(xiàn)成答案，，只能作出評評價而不能改改善企業(yè)的狀狀況。二、財務分析析的目的一般目的：評價過去的經經營業(yè)績；衡衡量現(xiàn)在的財財務狀況；預預測未來的發(fā)發(fā)展趨勢。具體目的可以分為：流流動性分析；；盈利性分析析（資產盈利利率和權益盈盈利率）；財務風險分析析；專題分析析：如破產預預測、審計師師的分析性檢檢查程序等。。三、財務分分析的方法法1、比較分分析2、因素分分析法財務分析概概述四、財務報報表分析的的局限性1、財務報報表本身的的局限性。。以歷史成本本報告資產產，不代表表其現(xiàn)行成成本 或變變現(xiàn)價值。。假設幣值不不變，不按按通貨膨脹脹率或物價價水平調整整。穩(wěn)健原則要要求預計損損失而不預預計收益，，有可能夸夸大費用，，少計收益益和資產。。按年度分期期報告，是是短期的陳陳報，不能能提供反映映長期潛力力的消息。。財務分析概概述2、報表的的真實性問問題要注意財務務報告是否否規(guī)范。要注意財務務報告是否否有遺漏。。要注意分析析數(shù)據的反反常現(xiàn)象。。要注意審計計報告的意意見及審計計師的信譽譽。3、企業(yè)會會計政策的的不同選擇擇影響可比比性財務分析概概述4、比較基基礎問題橫向比較時時使用同業(yè)業(yè)標準。趨勢分析以以本企業(yè)歷歷史數(shù)據作作比較基礎礎。實際與計劃劃的差異分分析，以計計劃預算作作比較基礎礎。總之，對比比較基礎本本身要準確確理解，并并且要在限限定意義上上使用分析析結論，避避免簡單化化和絕對化化。財務分析概概述一、資產產負債表、、損益表、、利潤分配配表基本的財務務比率資產負債表表資產類：流動資產：：貨幣資金短期投資應收票據應收帳款減：壞帳準準備應收收帳帳款款凈凈額額預付付帳帳款款年初初數(shù)數(shù)期期末末數(shù)數(shù)255012611820040012199398422其它它應應收收款款存貨貨待攤攤費費用用待處處理理流流動動資資產產損損失失一年年內內到到期期的的長長期期債債券券投投資資流動動資資產產合合計計年初初數(shù)數(shù)期期末末數(shù)數(shù)221232611973248045610700基本本的的財財務務比比率率固定定資資產產固定定資資產產原原價價減：：累累計計折折舊舊固定定資資產產凈凈值值固定定資資產產清清理理在建建工工程程待處處理理固固定定資資產產損損失失固定定資資產產合合計計年初數(shù)期期末數(shù)45 30161720006627629551238120251010810021256長期投資基本的財務比比率無形及遞延資資產無形資產遞延資產其它長期資產產資產總計年初數(shù)期期末數(shù)861550316802000基本的財務比比率負債及所有者者權益類流動負債：短期借款應付票據應付帳款預收帳款其它應付款應付工資應付福利費年初數(shù)期期末數(shù)456045109100410127121612基本的財務比比率未交稅金未付利潤其它未交款預提費用待扣稅金一年內到期的的長期負債其它流動負債債流動負債合計計年初數(shù)期期末數(shù)45102817594205053220300基本的財務比比率長期負債長期借款應付債券長期應付款其它長期負債債長期負債合計計年初數(shù)期期末數(shù)24545026024060501520580760基本的財務比比率所有者權益實收資本資本公積盈余公積未分配利潤所有者權益合合計負債及所有者者權益總計年初數(shù)期期末數(shù)1001001016407473075088094016802000基本的財務比比率損益表一、產品銷售售收入減：產品銷售售成本產品銷售費用用產品銷售稅金金及附加二、產品銷售售利潤加：其它業(yè)務務利潤減：管理費用用財務費用上年實際本本年累計2850300025032644202228282993063620404696110基本的財務比比率三、營業(yè)利潤潤加：投資收益益營業(yè)外收入減：營業(yè)外支支出四、利潤總額額減：所得稅五、凈利潤上年實際本本年累計199170244017105202352007564160136基本的財務比比率利潤分配表上年實際本本年年累計一、凈利潤160 136減：應交特種種基金4034 加：：年初未分配配利潤 700 730上年利潤調整整0-20二、可供分配配的利潤820812加：盈余公積積補虧00減：提取盈余余公積4034應付利潤5028三、未分配利利潤730750基本的財務比比率二、變現(xiàn)能力力比率流動比率=流流動資產÷流動負債；速動比率=（（流動資產-存貨）÷流動負債；影響變現(xiàn)能力力的其他因素素：增加變現(xiàn)能力力的因素：可動用的銀行行貸款指標準備很快變現(xiàn)現(xiàn)的長期資產產償債能力的聲聲譽減少變現(xiàn)能力力的因素：未作記錄的或或有負債擔保責任引起起的負債基本的財務比比率三、資產管理理比率：存貨周轉率=銷售成本÷÷平均存貨；；應收帳款周轉轉率=銷售收收入÷平均應應收賬款；四、負債比率率：資產負債率=負債總額÷÷資產總額；；已獲利息倍數(shù)數(shù)=稅息前利利潤÷利息費費用；基本的財務比比率影響長期償債債能力的其他他因素：長期租賃（融融資租賃和經經營租賃）擔保責任或有項目五、盈利能力力比率：資產凈利率=凈利潤÷平平均資產總額額；銷售毛利率=（銷售收入入—銷售成本本）÷銷售收收入凈資產收益率率=凈利潤÷÷平均凈資產產；基本的財務比比率一、杜邦財務務分析體系（分析圖見下頁頁）二、上市公司司財務報告分分析主要內容：凈凈收益、凈資資產與股數(shù)、、市價的關系財務分析的應應用權益凈利率資產凈利率X權益乘數(shù)售銷凈利率X資產周轉率銷售收入--全部成本+其它利潤--所得稅長期資產+流動資產制造成本管理費用銷售費用財務費用其它流動資產現(xiàn)金有價證券應收帳款存貨凈利/銷售銷售/資產總額財務分分析的的應用用杜邦財財務分分析體體系1．凈凈收益益分析析：凈收益益與股股數(shù)比比：每每股凈凈收益益=凈凈利潤潤/年年度末末普通通股份份總數(shù)數(shù)凈收益益與市市價比比：市市盈率率=市市價/每股股凈收收益凈收益益分配配：每每股股股利=股利利總額額/年年末普普通股股數(shù)股利支支付率率=每每股股股利/每股股收益益留存盈盈余比比率=（凈凈利潤潤-股股利））/凈凈利率率股利保保障倍倍數(shù)=每股股凈收收益/每股股股利利再與市市價比比：股股利獲獲利率率=每每股股股利/股票票市價價財務分分析的的應用用2．凈凈資產產與股數(shù)數(shù)比較較：每股凈凈資產產=年年末股股東權權益/年末末普通通股數(shù)數(shù)與市價價比較較：市市凈率率=每每股市市價/每股股凈資資產財務分分析的的應用用一、現(xiàn)現(xiàn)金流流量分分析1.現(xiàn)現(xiàn)金流流量表表的主主要作作用提供本本期現(xiàn)現(xiàn)金流流量的的實際際數(shù)據據提供評評價本本期收收益質質量的的信息息有助于于評價價企業(yè)業(yè)的財財務彈彈性有助于于評價價企業(yè)業(yè)的流流動性性用于預預測企企業(yè)的的未來來現(xiàn)金金流量量2、某某公司司現(xiàn)金金流量量表的的結構構分析析財務分分析的的應用用現(xiàn)金流流量表表的結結構分分析財務分分析的的應用用財務分分析的的應用用財務分分析的的應用用財務分分析的的應用用3.結結構分分析：：流入入結構構；流流出結結構；；流入流流出比比4.流流動性性：（（經營營凈流流入/某種種債務務）現(xiàn)金到到期債債務比比=經經營現(xiàn)現(xiàn)金凈凈流入入/本本期到到期期債務務現(xiàn)金流流動負負債比比=經經營現(xiàn)現(xiàn)金凈凈流入入/流流動負負債現(xiàn)現(xiàn)金債債務總總額比比=經經營現(xiàn)現(xiàn)金凈凈流入入/債債務總總額財務分分析的的應用用5.獲獲取現(xiàn)現(xiàn)金能能力：：（產產出/投入入）銷售現(xiàn)現(xiàn)金比比=經經營現(xiàn)現(xiàn)金凈凈流入入/銷銷售量量每股營營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流流量=經營營現(xiàn)金金凈流流入/普普通通股數(shù)數(shù)全部資資產現(xiàn)現(xiàn)金回回收率率=經經營現(xiàn)現(xiàn)金凈凈流入入/全全部資資產財務分分析的的應用用6.財財務彈彈性：：（現(xiàn)現(xiàn)金供供應與與現(xiàn)金金需求求）現(xiàn)金滿滿足投投資比比率=5年年經營營現(xiàn)金金凈流流入/（5年資資本支支出、、存貨貨增加加、現(xiàn)現(xiàn)金金股利利）現(xiàn)金股股利保保障倍倍數(shù)=每股股經營營現(xiàn)金金流量量/每每股現(xiàn)現(xiàn)金股股利7.收收益質質量：：（實實得/應得得）營運指指數(shù)=經營營現(xiàn)金金凈流流入/（經經營凈凈收益益+非非付現(xiàn)現(xiàn)費用用）財務分分析的的應用用目錄從財務務報表表的角角度判判斷公公司現(xiàn)現(xiàn)有資資產的的價值值從戰(zhàn)略略的角角度判判斷公公司的的價值值案例———中中國中中藥行行業(yè)上上市公公司價價值分分析從1996年至至1998年500強排排名中中有102家企企業(yè)（（即20%）被被排除除。1998年年除制制藥業(yè)業(yè)仍居居第一一外，，其他他行業(yè)業(yè)變化化比較較大：：林產品品、紙紙制品品等被被擠出出前8名；；新增商商業(yè)銀銀行、、航空空公司司、娛娛樂業(yè)業(yè)。此外，，電信信業(yè)營營業(yè)收收益率率從過過去的的第8名升升至第第2，，為10.2%。經營狀狀況最最好的的前8名行行業(yè)中中1995年有有3個個是服服務業(yè)業(yè)，現(xiàn)現(xiàn)在有有5個個是服服務業(yè)業(yè)?？鐕緫?zhàn)戰(zhàn)略調調整若干國國家跨跨國公公司營營業(yè)收收入收收益率率比較較若干國家跨跨國公司營營業(yè)收入入收益率比比較（續(xù)表表）資料來源：：美國《財財富》雜志志戰(zhàn)略調整與與業(yè)務重組組90年代初期美美國企業(yè)的的調整與改改革通用電氣GE國際商用機機器公司IBM聯(lián)合技術公公司UTC杜邦DUPONT戰(zhàn)略調整與與業(yè)務重組組美國跨國公公司的戰(zhàn)略略調整、業(yè)業(yè)務重組和和機構改革革的原則是是：企業(yè)經營目目標：首先先為股東贏贏利，不斷斷提高資產產收益率企業(yè)戰(zhàn)略調調整：從制制造業(yè)向服服務業(yè)轉變變，從硬件件產品向軟軟件產品和和解決方案案轉變。企業(yè)業(yè)務重重組：突出出核心業(yè)務務，發(fā)展相相關多元化化業(yè)務企業(yè)機構改改革：減少少層級，精精簡人員，，貼近客戶戶，增加靈靈活性和適適應性戰(zhàn)略調整與與業(yè)務重組組90年代中期西西歐企業(yè)的的改革————主主動改革的的德國企業(yè)業(yè)戴姆勒奔馳馳公司DBAG大眾汽車VW赫司特HOECHST西門子SIEMENS戰(zhàn)略調整與與業(yè)務重組組亞洲金融危危機中被迫迫改革的韓韓國企業(yè)三星、現(xiàn)代代、大宇、、LG和鮮鮮京5大集集團整改分分為3個階階段第一階段，，壓縮經營營領域，突突出主營業(yè)業(yè)務第二階段，，分解集團團，主營業(yè)業(yè)務公司獨獨立經營第三階段，，為增強主主營業(yè)務競競爭力，要要求企業(yè)與與外企合資資合作、清清理無競爭爭力企業(yè)戰(zhàn)略調整與與業(yè)務重組組90年代末末開始調整整和改革的的日本企業(yè)業(yè)日本企業(yè)改改革內容包包括：調整企業(yè)經經營目的。。目前多數(shù)數(shù)公司認為為，企業(yè)必必須重視為為股東贏利利。索尼公公司現(xiàn)在吧吧股東、員員工和客戶戶三者利益益擺在同等等重要的地地位。調整企業(yè)發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略，，突出企業(yè)業(yè)經營重點點從以日本為為中心的國國際化轉變變?yōu)橐允澜缃缡袌鰹槟磕繕说娜蚯蚧M行企業(yè)管管理結構的的改革進行財務制制度改革進行人事事制度改改革跨國公司司的全球球購并與與戰(zhàn)略重重組戰(zhàn)略調整整和業(yè)務務重組是是跨國公公司之間間收購兼兼并的基基本原因因，收購購兼并則則進一步步推動了了跨國公公司的戰(zhàn)戰(zhàn)略調整整和業(yè)務務重組以GE為為例，通通過業(yè)務務重組，，從80年代初初的45個業(yè)務務部門減減少到12個，，出售企企業(yè)回收收資金占占80年年代銷售售額30%（每每年約100億億美元））收購資資金高達達700億美元元?？鐕舅镜娜蚯蛸彶⑴c與戰(zhàn)略重重組推動跨國國公司間間購并風風起云涌涌的客觀觀原因是是：隨著經濟濟全球化化和全球球市場逐逐步形成成，企業(yè)業(yè)競爭范范圍從一一個國家家或地區(qū)區(qū)擴大到到全球市市場新技術革革命導致致產品和和技術更更新不斷斷加快，，任何一一個企業(yè)業(yè)都不可可能單獨獨長期壟壟斷某種種技術，，必須尋尋找“可可控制””的技術術共享者者東亞金融融危機迫迫使跨國國公司加加快戰(zhàn)略略調整以以便增強強自己的的核心競競爭力在世紀之之交跨國國公司的的戰(zhàn)略調調整與購購并必將將極大地地改變全全球競爭爭格局和和競爭規(guī)規(guī)則跨國公司司把中國國

納入入全球戰(zhàn)戰(zhàn)略安排排之中目前，美美國最大大20家家工業(yè)公公司中的的19家家，日本本最大20家工工業(yè)公司司中的19家，，德國最最大10家工業(yè)業(yè)公司中中的9家家均已在在華投資資。在如如此之短短是時間間中，如如此之多多的世界界級著名名跨國公公司進入入一個國國家投資資，在世世界經濟濟史上是是史無前前例的。。這種狀況況必然導導致極其其激烈的的競爭。?？鐕驹谥兄袊归_開了一場場名副其其實的國國際競爭爭。競爭爭有利地地推動了了“國際際競爭國國內化””和“國國內競爭爭國際化化”，即即推動中中國經濟濟進入全全球化進進程跨國公司司把中國國

納入入全球戰(zhàn)戰(zhàn)略安排排之中經過90年代以以來的戰(zhàn)戰(zhàn)略性投投資，中中國已經經成為跨跨國公司司全球戰(zhàn)戰(zhàn)略安排排中的一一部分。。在跨國公公司全球球網絡中中，生產產制造中中心、研研發(fā)中心心和管理理營運中中心是3種重要要的節(jié)點點。中國作為為跨國公公司的制制造中心心已經初初具規(guī)模模。一些些跨國公公司也在在中國建建立技術術開發(fā)中中心，但但是這些些開發(fā)中中心多數(shù)數(shù)還處于于初級階階段，往往往只進進行針對對中國市市場的適適應性開開發(fā)?？鐕舅景阎袊鴩?/p>

納入入全球戰(zhàn)戰(zhàn)略安排排之中在這些經經營網絡絡的節(jié)點點中，增增加值最最大是營營運中心心。由于于交通、、通訊等等基礎設設施的不不足，特特別是知知識密集集型服務務業(yè)落后后，中國國還難以以作為跨跨國公司司的營運運中心。。在跨國公公司的全全球戰(zhàn)略略安排中中，中國國還處于于比較低低的層面面上，在在全球化化中分享享的利益益有限。?？鐕舅景阎袊鴩?/p>

納入入全球戰(zhàn)戰(zhàn)略安排排之中中國面臨臨著以下下的嚴峻峻考驗：：宏觀經濟濟發(fā)展戰(zhàn)戰(zhàn)略的調調整對外經濟濟發(fā)展戰(zhàn)戰(zhàn)略的調調整產業(yè)經濟濟發(fā)展戰(zhàn)戰(zhàn)略的調調整地區(qū)經濟濟發(fā)展戰(zhàn)戰(zhàn)略的調調整企業(yè)經濟濟發(fā)展戰(zhàn)戰(zhàn)略的調調整美國投資資銀行如如何在亞亞洲和中中國直接接投資———高盛盛的例子子高盛在亞亞洲的直直接投資資始于1992年。其其時，建建立了一一支由11人組組成的班班子。只只有科納納爾和另另一位成成員是西西方人，，其余均均是在美美國受過過教育的的亞洲人人。迄至至97年年底，這這支“綠綠色貝雷雷帽”已已在亞洲洲投資了了20個個項目，，價值7億美元元。美國投資資銀行如如何在亞亞洲和中中國直接接投資———高盛盛的例子子當亞洲風風暴橫掃掃東亞時時，高盛盛與其他他紛紛撤撤離的西西方投資資者們反反其道而而行。他他們仍在在尋求那那些能有有效生產產人們所所需要的的東西的的公司。。高盛選擇擇投資者者特別重重視目標標公司管管理層的的能力與與敬業(yè)精精神。它它所投資資的大部部分公司司仍由第第一代創(chuàng)創(chuàng)業(yè)者掌掌握。在在高盛看看來，投投資并不不是一場場被動的的游戲。。“問題題不在于于資金，，而在于于管理和和變革””。美國投資資銀行如如何在亞亞洲和中中國直接接投資———高盛盛的例子子高盛選擇擇的公司司通常具具有杰出出的生產產效率，，但只是是有效的的生產是是不夠的的，他們們的管理理者還應應該掌握握現(xiàn)代營營銷，財財務和重重組其組組織的全全面技能能，而這這恰恰是是高盛所所樂于并并擅于提提供的東東西。高盛與其他西西方機構的區(qū)區(qū)別在于，他他特別注重一一些小型的，，在一般行業(yè)業(yè)（而非熱門門行業(yè)）中樸樸實無華的公公司。這種做做法的一個結結果是高盛往往往避免那些些有數(shù)十家機機構共同參與與的對大型公公司的“俱樂樂部式的投資資”，并使自自己能夠對投投資對象具有有較大的影響響力。美國投資銀行行如何在亞洲洲和中國直接接投資——高高盛的例子高盛的上述投投資風格：以深圳為基地地的平安保險險公司的例子子對“寶成”（（Ponchen）的的投資高盛在亞洲的的投資

（兩兩岸三地部分分）中國國上海冰激凌（（已售出）（（1993））玉柴動力（1993）平安保險（（1994））上海中心廣場場（1997）中國里爾（learcorp，China1997））高盛在亞洲的的投資

（兩兩岸三地部分分）香港港FourtainSetHoldings（1996）YueYuen（1996）華潤北京置地地（1996）HungHingPrinting（1997）高盛在亞洲的的投資

（兩兩岸三地部分分）臺灣灣總督（7-eleven）連鎖店（（1994））巨人制造（1995）PouChen（1996）摩根士丹利評評價方法1、摩根士丹丹利評價方法法評價側重點點：摩根士丹利在在《全球競爭爭優(yōu)勢》與《《亞洲競爭優(yōu)優(yōu)勢》這兩本本書中都采用用“競爭優(yōu)勢勢持續(xù)期”這這一指標對公公司是否具有有持續(xù)競爭優(yōu)優(yōu)勢進行評估估。他們認為在經經營活動中具具有持續(xù)競爭爭優(yōu)勢的公司司比弱小的對對手更具價值值，這樣的公公司有望在其其投入的每一一分錢上得到到更高的回報報，所承擔的的風險卻更少少。摩根士丹利評評價方法持續(xù)競爭優(yōu)勢勢期（CompetitiveAdvantagePeriod簡稱CAP）是指公公司維持資產產預期未來收收益的凈現(xiàn)值值為正的時間間，及投資收收益率超過投投資者要求的的收益率（及及資本成本））的可持續(xù)時時間。競爭優(yōu)優(yōu)勢越強，持持續(xù)期越長，，產生超額收收益的時間以以及公司股票票價值也隨之之增加。摩根士丹利評評價方法2、評價方法法概述：摩根根士士丹丹利利對對公公司司進進行行評評價價時時采采用用了了自自下下而而上上的的方方法法（（即即常常用用的的基基本本分分析析方方法法））。。宏觀觀經經濟濟狀狀況況分分析析：：對國國家家的的經經濟濟競競爭爭實實力力進進行行了了評評估估，，因因為為這這對對于于國國家家資資產產分分配配有有重重要要意意義義，，而而如如何何分分配配資資產產又又是是決決定定全全球球投投資資組組合合表表現(xiàn)現(xiàn)的的關關鍵鍵性性因因素素。摩根根士士丹丹利利評評價價方方法法摩根根士士丹丹利利評評價價方方法法摩根根士士丹丹利利在在對對國國家家經經濟濟競競爭爭力力進進行行評評價價時時，，采采用用了了哈哈佛佛大大學學教教授授MichaelPorter在在《《競競爭爭戰(zhàn)戰(zhàn)略略》》一一書書中中提提出出的的構構成成國國家家競競爭爭優(yōu)優(yōu)勢勢的的四四個個廣廣泛泛的的屬屬性性作作為為指指標標：：要素素條條件件需求求條條件件支持持性性行行業(yè)業(yè)公司司戰(zhàn)戰(zhàn)略略、、結結構構和和競競爭爭摩根根士士丹丹利利評評價價方方法法各個個國國家家不不同同的的政政治治、、經經濟濟、、人人口口、、地地理理狀狀況況等等情情況況都都會會影影響響公公司司的的競競爭爭機機會會。。政治治上上的的宏宏觀觀政政策策影影響響會會影影響響投投資資者者的的決決策策和和競競爭爭者者的的競競爭爭優(yōu)優(yōu)勢勢。。國家家的的地地理理狀狀況況同同樣樣影影響響著著公公司司的的資資源源狀狀況況。。國際際經經濟濟狀狀況況對對公公司司的的影影響響。。摩根根士士丹丹利利評評價價方方法法行業(yè)業(yè)狀狀況況分分析析：雖然然各各個個國國家家的的地地位位分分析析引引起起進進行行跨跨國國投投資資的的投投資資者者的的很很大大關關注注，，但但對對行行業(yè)業(yè)分分析析也也能能解解釋釋出出企企業(yè)業(yè)取取得得優(yōu)優(yōu)秀秀經經營營業(yè)業(yè)績績的的機機遇遇。。公公司司所所在在的的行行業(yè)業(yè)對對于于公公司司經經營營業(yè)業(yè)績績的的取取得得也也有有十十分分重重要要的的影影響響。。摩根根士士丹丹利利評評價價方方法法在進進行行行行業(yè)業(yè)分分析析時時，，摩摩根根士士丹丹利利公公司司重重點點注注重重行行業(yè)業(yè)的的全全球球化化問問題題，，因因為為隨隨著著各各國國經經濟濟壁壁壘壘的的解解除除，，貿貿易易自自由由化化的的進進一一步步發(fā)發(fā)展展，，各各個個行行業(yè)業(yè)都都趨趨于于全全球球化化，，只只有有具具備備了了全全球球化化的的競競爭爭優(yōu)優(yōu)勢勢，，才才有有可可能能擁擁有有競競爭爭力力的的持持續(xù)續(xù)。摩根根士士丹丹利利評評價價方方法法公司司狀狀況況分分析析：：這一一部部分分是是評評價價的的重重點點與與核核心心。。首首先先制制定定了了公公司司所所在在的的行行業(yè)業(yè)決決定定的的其其競競爭爭優(yōu)優(yōu)勢勢因因素素的的一一系系列列指指標標，，并并設設定定評評價價標標準準參參數(shù)數(shù)。。摩根根士士丹丹利利評評價價方方法法然后后對對全全球球或或亞亞洲洲的的公公司司進進行行挑挑選選，，并并對對所所選選公公司司進進行行分分類類，，分分為為““股股票票價價格格反反映映競競爭爭優(yōu)優(yōu)勢勢””與與““股股票票價價格格未未反反映映競競爭爭優(yōu)優(yōu)勢勢””兩兩類類。。第第三三步步對對公公司司針針對對各各指指標標進進行行評評分分，，并并對對重重點點公公司司進進行行優(yōu)優(yōu)劣劣勢勢分分析析。。摩根士丹丹利評價價方法摩根士丹丹利針對對不同行行業(yè)確定定了不同同的競爭爭優(yōu)勢評評價指標標。航空、汽汽車、銀銀行、消消費品、、能源、、造紙、、地產、、零售、、技術、、電信、、公用事事業(yè)財務實力力、管理理層、規(guī)規(guī)模、低低成本、、質量、、產品差差異化、、技術工工人/創(chuàng)創(chuàng)業(yè)、激激勵、監(jiān)監(jiān)管/競競爭環(huán)境境、業(yè)務務、技術術、發(fā)展展重點、、營銷、、聯(lián)盟、、市場敏敏感度、、基礎設設施、經經濟/政政治、原原材料、、選址摩根士丹丹利評價價方法對公司財財務進行行評價時時，采用用了一整整套支持持性評價價指標如如下：賬面值（（每股））現(xiàn)金收益益（每股股）股票收益益率EBITDA（（每股））企業(yè)價值值企業(yè)價值值/EBITDA企業(yè)價值值/營業(yè)業(yè)額增長率營業(yè)收入入(每股股)摩根士丹丹利評價價方法營業(yè)毛利利率價格/賬賬面收益益價格/現(xiàn)現(xiàn)金收益益市盈率營業(yè)額已用資本本回報股本回報報可持續(xù)性性提出了三三個對于于公司或或國家的的競爭力力都是起起著決定定性作用用的因素素：貨幣幣價值、、勞動力力成本相相對差異異與技術術實力。。摩根士丹丹利評價價方法3、小結結：摩根士丹丹利在對對國家經經濟競爭爭力進行行評價時時，采用用了《競競爭戰(zhàn)略略》中的的四個廣廣泛的屬屬性作為為指標：：要素條件件需求條件件支持性條條件公司戰(zhàn)略略、機構構和競爭爭摩根士丹丹利評價價方法在進行行行業(yè)分析析時，摩摩根士丹丹利重點點注重全全球化問問題。在對公司司進行分分析時，，提出了了對競爭爭力起決決定作用用三個因因素：貨幣價格格勞動力成成本相對對差異技術實力力亞洲汽車車行業(yè)分分析報告告一、亞洲洲及太平平洋地圖圖（在世界界版圖上上不同國國家所在在位置上上繪有不不同大小小的汽車車）二、報告內容容梗概:汽車工業(yè)業(yè)的高壁壁壘使政政府的監(jiān)監(jiān)管成為為關鍵。。印度和中中國的汽汽車市場場相對來來說還沒沒有被外外國廠家家入侵,仍屬于于被保護護市場,他們免免受了亞亞洲金融融危機絕絕大部分分的影響響.在亞洲,競爭優(yōu)優(yōu)勢的關關鍵是地地方主導導地位、、領先的的科技、、品牌聲聲譽、當當?shù)鼗A礎及政府府監(jiān)管政政策?；谏鲜鍪鲇^點，，我們重重點關注注印度的的Mahindra&Mahindra公公司和和中國的的慶鈴公公司。亞洲汽車車行業(yè)分分析報告告三、綜綜述：：觀點一一、非非日本本的亞亞洲國國家和和地區(qū)區(qū)的現(xiàn)現(xiàn)狀是是否導導致對對貿易易壁壘壘的放放寬是是決定定亞洲洲汽車車行業(yè)業(yè)優(yōu)勢勢的關關鍵。。觀點二二、從從投資資的角角度考考慮，，我們們特別別關注注中國國和印印度。。觀點三三、在亞洲洲選取取了幾幾家具具有競競爭實實力的的公司司進行行分析析（附附表））。誰擁有有競爭爭優(yōu)勢勢亞洲汽汽車行行業(yè)分分析報報告亞洲汽汽車行行業(yè)分分析報報告續(xù)：亞洲汽汽車行行業(yè)分分析報報告四、競競爭格格局:汽車車產量量過多多，增增長后后勁太太少亞洲/太平平洋地地區(qū)汽汽車行行業(yè)格格局（（以中中國為為例））亞洲合合資企企業(yè)概概況（（以中中國為為例））亞洲汽汽車行行業(yè)分分析報報告觀點一一、非非亞洲洲市場場是一一個特特殊的的市場場。在很大大程度度上，，這仍仍然是是一個個封閉閉的國國內市市場。。政府監(jiān)監(jiān)管是是取得得優(yōu)勢勢的關關鍵。。亞洲汽汽車市市場——進口口關稅稅（以以中國國為例例）完全成成品進進口旅旅行車車卡卡車中國100-150%30-50%亞洲汽汽車行行業(yè)分分析報報告世界一一流的的汽車車技術術。充足的的營銷銷和維維修能能力。?？筛鶕鴥葍扔脩魬舻囊箝_開發(fā)迎迎合不不同需需求的的各種種車型型。非日本本亞洲洲汽車車公司司試圖圖統(tǒng)治治世界界市場場時，，則會會由于于不具具備世世界競競爭優(yōu)優(yōu)勢而而出現(xiàn)現(xiàn)問題題。案例分分析：：日本公公司如如何維維持其其國內內的統(tǒng)統(tǒng)治地地位？觀點二二、亞亞洲金金融危危機的的影響響。危機將將嚴重重打擊擊當?shù)氐氐墓┕躺毯徒浗涗N商商亞洲國國內市市場的的衰退退并不不能由由外國國市場場來彌彌補，，出口口幾乎乎無濟濟于事事。(附表表)亞洲汽汽車行行業(yè)分分析報報告附表———競競爭因因素：：國際際與國國內有利于于跨國國公司司有有利于于國內內公司司品牌聲聲譽品品牌聲聲譽產品特特色產產品特特色全球平平臺當當?shù)鼗A規(guī)模經經濟政政府監(jiān)監(jiān)管全球融融資技術亞洲汽汽車行行業(yè)分分析報報告國際貨貨幣基基金組組織的的經濟濟調整整計劃劃將加加速全全球化化的進進程，，并加加劇亞亞洲的的競爭爭。國內的的疲軟軟需求求和信信貸緊緊縮將將阻礙礙競爭爭。亞洲汽汽車行行業(yè)分分析報報告觀點三三、印印度和和中國國不屬屬于亞亞洲經經濟危危機的的受害害者。觀點四四、合合并并并不一一定能能夠解解決汽汽車工工業(yè)的的各種種問題題。亞洲汽汽車行行業(yè)分分析報報告五、確確定競競爭優(yōu)優(yōu)勢決定競競爭優(yōu)優(yōu)勢的的因素素（附附表））當?shù)氐牡闹鲗У匚晃徽１Ｗo技術品牌聲聲譽當?shù)鼗A亞洲汽汽車行行業(yè)分分析報報告亞洲汽汽車行行業(yè)分分析報報告附表：：亞洲洲汽車車公司司在全全球汽汽車市市場的的競爭爭優(yōu)勢勢如何取取得競競爭優(yōu)優(yōu)勢當?shù)氐闹髦鲗У匚晃徽Ｗo護技術品牌聲譽譽當?shù)鼗A礎亞洲汽車車行業(yè)分分析報告告明顯的競競爭劣勢勢（附表表）競爭經驗驗對股東利利益的關關注程度度亞洲汽車車行業(yè)分分析報告告亞洲汽車車行業(yè)分分析報告告附表：亞亞洲汽車車公司競競爭經驗驗和對股股東利益益的關注注程度六、評估估亞洲個股股簡評主要公司司詳細評評述亞洲汽車車行業(yè)分分析報告告亞洲汽車車行業(yè)分分析報告告附表：亞亞洲/太太平洋地地區(qū)汽車車業(yè)主要要生產商商目錄從財務報報表的角角度判斷斷公司現(xiàn)現(xiàn)有資產產的價值值從戰(zhàn)略的的角度判判斷公司司的價值值案例———中國中中藥行業(yè)業(yè)上市公公司價值值分析中國某集集團似乎乎在創(chuàng)造造價值銷售收入入人民幣億億元凈利潤人民幣億億元年遞增率=35%年遞增率=26%該集團的的投資資資本回報報較低投資資本本回報百分比稅后營業(yè)業(yè)凈利潤潤人發(fā)幣億億元投資資本本人發(fā)幣億億元稅、稅前前利潤人發(fā)幣億億元稅項人發(fā)幣億億元運營資本本人發(fā)幣億億元固定資產產和其它它營業(yè)資資產人發(fā)幣億億元銷售收入入人發(fā)幣億億元經營成本本人發(fā)幣億億元-+-該集團實實際上在在破壞價價值經濟利潤潤人發(fā)幣億元差幅百分比投資資本人發(fā)幣億元投資資本回報報百分比資本成本百分比-債務成本百分比股權成本百分比權重=85%67%67%權重=15%33%33%關鍵業(yè)績指標標對驅動股東東價值創(chuàng)造觀觀念非常重要要關鍵業(yè)績指標標（KPIs）生產周期時間間銷售收入單位成本廢品率勞動生產率經濟利潤（EP）折現(xiàn)現(xiàn)金流量值業(yè)績指標標驅動因素驅動因素驅動因素股票價格應用用公司各級用來來制訂目標和和衡量業(yè)績用于衡量各業(yè)業(yè)務單元的短短期總體效益益評估、比較戰(zhàn)戰(zhàn)略：用于衡衡量/權衡長長期性項目對管理層質量量的評估中藥制藥產產業(yè)驅動因因素產業(yè)價值鏈鏈競爭力強：中：弱：▲產業(yè)內競爭爭近期將主主要集中于于建設系統(tǒng)統(tǒng)、廣泛、、暢通的銷銷售渠道，，產業(yè)內利利潤向有著著廣泛銷售售網絡的企企業(yè)轉移產業(yè)內競爭爭加劇，大大企業(yè)在競競爭中相對對占有優(yōu)勢勢，小企業(yè)業(yè)的競爭優(yōu)優(yōu)勢主要來來自于擁有有某一類特特色產品的的專利技術術行業(yè)成長性性分析美國《財富富》雜志每每年都對各各行業(yè)進行行分析和預預測，評出出看漲行業(yè)業(yè)和看跌行行業(yè)。在1992-1999年的評選選中，制藥藥業(yè)僅兩次次未能入選選看漲行業(yè)業(yè)，而看跌跌行業(yè)一次次都為列入入過，如表表-1所示示。行業(yè)成長性性分析世界醫(yī)藥市市場的增長長情況和我我國制藥業(yè)業(yè)的增長情情況也恰恰恰證實了這這一預測，，1990年全球醫(yī)醫(yī)藥市場規(guī)規(guī)模只有1821億億美元，到到1998年已增長長到3301億美元元，（見圖圖-1）年年均增長7.8%，，遠遠高于于世界經濟濟增長水平平。我國醫(yī)醫(yī)藥產業(yè)起起步較晚，，基數(shù)較低低，因此我我國醫(yī)藥產產業(yè)總統(tǒng)發(fā)發(fā)展速度要要高于世界界平均水平平，1991-1998年年年均增長達達11.25%，中中藥制藥業(yè)業(yè)發(fā)展速度度則更快，，1991-1998年年均均增長速度度高達20%。行業(yè)成長性性分析世界醫(yī)藥市市場規(guī)模單位：億美美元行業(yè)成長性性分析醫(yī)藥、中藥藥工業(yè)產值值和GDP增長率對對比單位：億美美元資料來源：：《中國統(tǒng)統(tǒng)計年鑒1999》》，《中國國醫(yī)藥統(tǒng)計計年鑒》92-98產業(yè)增長驅驅動因素分分析我們將驅動動我國中藥藥業(yè)增長的的因素歸納納為6點:政策因素：：我國政府府一直對醫(yī)醫(yī)藥產業(yè)給給予政策傾傾斜與保護護價格因素：：近年來中中藥價格增增長明顯快快于其他商商品價格增增長人口因素：：我國人口口總量仍處處于增長狀狀態(tài)，且人人口結構趨趨于老齡化化收入因素：：隨著國民民經濟的增增長，我國國人均收入入呈現(xiàn)不斷斷增長趨勢勢觀念因素：：人們對自自然越來越越崇尚技術因素：：技術是驅驅動一切產產業(yè)發(fā)展的的動力產業(yè)增長驅驅動因素分分析——政政策因素94年因國國務院頒布布《國務院院關于進一一步加強藥藥品管理工工作的緊急急通知》致致使醫(yī)藥業(yè)業(yè)大幅滑坡坡就可以看看出這一點點。由于我我國中藥相相對于化學學藥品發(fā)展展較為落后后，而且中中藥是我國國自主的知知識產權，，因此我國國政府對中中藥一直采采取了保護護和扶持的的態(tài)度，這這很大程度度上促進了了我國中藥藥制藥業(yè)的的發(fā)展。我國開始實實施醫(yī)藥分分業(yè)管理和和建立OTC市場，，這必將使使我國醫(yī)藥藥產業(yè)的競競爭逐漸走走向規(guī)范化化，促進產產業(yè)不斷升升級。產業(yè)業(yè)增增長長驅驅動動因因素素分分析析————價價格格因因素素中藥藥業(yè)業(yè)與與醫(yī)醫(yī)藥藥及及全全國國商商品品零零售售物物價價指指數(shù)數(shù)對對比比產業(yè)業(yè)增增長長驅驅動動因因素素分分析析————人人口口驅驅動動因因素素人口口結結構構組組成成及及變變化化趨趨勢勢產業(yè)業(yè)增增長長驅驅動動因因素素分分析析————人人口口驅驅動動因因素素從目目前前情情況況看看，，約約7%的的老老年年人人口口卻卻消消費費了了50%以以上上的的藥藥品品。。由由于于老老年年人人和和兒兒童童自自身身身身體體的的脆脆弱弱性性以以及及化化學學藥藥品品不不可可避避免免的的毒毒副副作作用用，，決決定定了了老老年年人人和和兒兒童童更更是是中中藥藥的的主主要要消消費費群群體體。。產業(yè)增長長驅動因因素分析析——人人均收入入增長因因素農村居民民各年人人均收入入情況資料來源源：《中中國統(tǒng)計計年鑒》》單位：元元產業(yè)增長長驅動因因素分析析——人人均收入入增長因因素城鎮(zhèn)居民民各年人人均收入入情況資料來源源：《中中國統(tǒng)計計年鑒》》單位：元元產業(yè)增長長驅動因因素分析析——人人均收入入增長因因素1995年世界界各國藥藥品消費費情況資料來源源：《中中國統(tǒng)計計年鑒》》產業(yè)增長長驅動因因素分析析——人人均收入入增長因因素農村人口口醫(yī)療保保健支出出資料來源源：《中中國統(tǒng)計計年鑒》》產業(yè)增長長驅動因因素分析析——人人均收入入增長因因素城鎮(zhèn)人均均醫(yī)療保保健消費費支出資料來源源：《中中國統(tǒng)計計年鑒》》產業(yè)增長長驅動因因素分析析——人人均收入入增長因因素農村人均均收入和和人均醫(yī)醫(yī)療保健健支出增增長率比比較資料來源源：《中中國統(tǒng)計計年鑒》》產業(yè)增長長驅動因因素分析析——人人均收入入增長因因素城鎮(zhèn)人均均收入和和人均醫(yī)醫(yī)療保健健支出增增長率比比較資料來源源：《中中國統(tǒng)計計年鑒》》產業(yè)價值值鏈分析析新藥的研研究與開開發(fā)新藥的研研究與開開發(fā)與之相比比我國醫(yī)醫(yī)藥研發(fā)發(fā)投入嚴嚴重不足足，具體體到中藥藥產業(yè)就就更少了了，據統(tǒng)統(tǒng)計目前前我國中中藥業(yè)研研發(fā)投入入平均只只占藥品品銷售收收入的2%，由由此，我我國開發(fā)發(fā)的中藥藥新藥中中創(chuàng)新藥藥極少，，多數(shù)僅僅限于劑劑型的改改換，在在眾多的的藥品發(fā)發(fā)明申請請專利中中，提取取有效成成分的發(fā)發(fā)明專利利只占中中藥發(fā)明明申請數(shù)數(shù)的3%，而這這類發(fā)明明恰恰是是代表我我國中藥藥研究的的較高水水平。新藥的的研究究與開開發(fā)醫(yī)藥產產業(yè)經經濟運運行國國內外外比較較中藥原原材料料分析析實際上上，藥藥材生生產的的不標標準也也恰恰恰是造造成我我國中中成藥藥出口口的一一個障障礙，，國外外對藥藥品的的有效效成分分的最最低標標準和和有害害成分分的最最高標標準有有嚴格格的規(guī)規(guī)定，，而我我國中中藥材材質量量的不不穩(wěn)定定，直直接造造成了了中藥藥各種種成分分含量量的不不穩(wěn)定定，從從而阻阻礙了了高附附加值值的中中成藥藥出口口。中藥生產工工藝分析世界公認的的衡量醫(yī)藥藥產業(yè)生產產工藝過程程優(yōu)劣的標標準是藥品品生產管理理規(guī)范（GMP），，我國真正正實施GMP始于1988年年，但是直直至1997年才有有中藥制藥藥企業(yè)通過過GMP認認證，到目目前為止通通過生產標標準的中藥藥企業(yè)尚不不足10%，而且沒沒有一家是是企業(yè)整體體通過GMP驗證，，不過是某某一藥品或或某一生產產線通過GMP驗證證。而日本本中藥生產產企業(yè)已全全面實施GMP，其其生產規(guī)模模、技術水水平、工藝藝裝備均已已達到世界界先進水平平，顯然落落后的生產產工藝過程程是阻礙我我國中藥產產業(yè)的發(fā)展展的重要障障礙。產業(yè)集中度度分析英國兩大醫(yī)醫(yī)藥企業(yè)---葛蘭蘭素-威康康和史克必必宣布合并并,二者成成為世界上上規(guī)模最大大的醫(yī)藥集集團,占世世界藥品市市場7%以以上的市場場份額。相相比之下,我國醫(yī)藥藥產業(yè)的規(guī)規(guī)模實在小小的可憐。。1999年我國醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)一一年的藥品品銷售額1244.2億元,才與美國國默克制藥藥公司年的的銷售額125.5億美元相相當。產業(yè)集中度度分析中藥企業(yè)單單位及產值值在醫(yī)藥工工業(yè)中所占占比重對比比中藥工業(yè)業(yè)企業(yè)占占醫(yī)藥工工業(yè)總數(shù)數(shù)的33.6%，但其其產值卻卻只占醫(yī)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)總產值值的17.65%，顯顯然，總總體來講講，中藥藥業(yè)產業(yè)業(yè)集中度度偏低，，企業(yè)生生產能力力低下，，大部分分中藥企企業(yè)規(guī)模模小。從從圖—8和圖——9我們們可以看看得更加加明顯。。產業(yè)集中中度分析析按工業(yè)產產值分組組各組所所占總企企業(yè)數(shù)比比重及占占總利潤潤比重產業(yè)集中中度分析析按固定資資產原值值分組各各組占總總企業(yè)數(shù)數(shù)比重及及占總利利潤比重重資料來源源：《中中國醫(yī)藥藥年鑒》》1997產業(yè)集中中度分析析固定資產產在1億億元以上上的企業(yè)業(yè)10家家，占中中藥企業(yè)業(yè)總數(shù)的的1%，，其創(chuàng)造造的利潤潤只占中中藥產業(yè)業(yè)的28%，而而在日本本10家家主要中中藥廠的的產值占占全日本本中藥產產值97.8%，其其中津村村株式會會社最大大，年產產值約占占日本總總產值70%，，在我國國，年產產值最大大的同仁仁堂,99年銷銷售收入入也不過過才8.4億,占中藥藥年銷售售收入不不足3%,這足足已說明明我國中中藥產業(yè)業(yè)集中度度偏低，，規(guī)模效效益難以以發(fā)揮。。隨著，，醫(yī)藥產產業(yè)內競競爭的加加劇，必必然出現(xiàn)現(xiàn)我國中中藥制藥藥業(yè)從分分散走向向集中的的局面。。銷售網絡分析析1997年中中成藥工業(yè)、、醫(yī)藥工業(yè)與與化學藥品工工業(yè)銷售率比比較銷售網絡分析析在世界160億美元的草草藥市場（不不含中國大陸陸市場）中，，我國中藥僅僅占3.6%左右，這與與我國中藥大大國的地位級級不相稱。而而且在我國中中藥的出口比比例中，以藥藥材為主的局局面日益嚴重重，中成藥出出口比例過低低。當然這其其中有西方國國家對中藥不不理解，歧視視中藥的原因因，但我國中中藥產業(yè)自身身開拓國際市市場意識薄弱弱及產品質量量低下，不能能不說也是一一個重要的原原因。銷售網絡分析析中藥各年出口口情況產業(yè)經營戰(zhàn)略略轉移時間經經營戰(zhàn)略略模式戰(zhàn)戰(zhàn)略轉移驅動動因素戰(zhàn)戰(zhàn)略重點顧顧客定位位1975年前前創(chuàng)創(chuàng)新科學模式式新新藥問世將獲獲得豐厚利潤潤研研究開發(fā)新藥藥醫(yī)醫(yī)生1975創(chuàng)創(chuàng)新產品模模式FDA頒布布一系列管理理新藥開開發(fā)符合合FDA醫(yī)醫(yī)生和FDA∣開發(fā)與實驗的的規(guī)定，并對對要要求的新藥藥；1990新新藥藥的安全性和和有效性均降降低低開發(fā)成本；；做出規(guī)定組組建銷售隊隊伍1990年健健康保護經經營健健康保健健組織和優(yōu)先先供給組精精簡銷銷售隊伍醫(yī)醫(yī)療保健模式織織反對對藥品高價位位；公司需降降低低銷售成本；；組織織負擔退休職員員的健康保健健費針針對醫(yī)療療保健用進進行行銷售產業(yè)經營戰(zhàn)略略轉移時間戰(zhàn)略轉移驅動動因素戰(zhàn)略重點客戶定位以前醫(yī)醫(yī)院院售藥仿仿制產品，，給醫(yī)院醫(yī)醫(yī)生回扣短期內OTC市場場建立產產品銷銷售渠道開發(fā)發(fā)國內內消費者和醫(yī)醫(yī)生醫(yī)藥分業(yè)長期加加入入WTO海海外銷售渠渠道開發(fā)國國內外消消費者和醫(yī)生生新藥品開發(fā)新劑型開發(fā)產業(yè)競爭格局局隨著醫(yī)藥分業(yè)業(yè)管理和OTC市場的不不斷發(fā)展和完完善，中藥產產業(yè)內的競爭爭將會變得逐逐漸規(guī)范，并并且會更加激激烈。面對來來自國外企業(yè)業(yè)、合資企業(yè)業(yè)的競爭，我我國中藥業(yè)的的兼并、重組組的步伐將會會加快，其結結果必然是提提高整個產業(yè)業(yè)集中度，最最終使產業(yè)的的利潤向在新新藥開發(fā)能力力、產品數(shù)目目，銷售網絡絡等方面占有有優(yōu)勢大公司司轉移。多數(shù)數(shù)中小公司在在競爭中不占占優(yōu)勢，將被被兼并和重組組，最終存活活的中小公司司因某類特色色產品見長在在競爭中分得得利潤。企業(yè)評價標準準及評價中藥企業(yè)的評評價標準包括括為以下幾方方面：企業(yè)規(guī)模銷售網絡規(guī)模模獲利能力和現(xiàn)現(xiàn)金流量產品開發(fā)能力力產品品牌產品結構中藥上市公司司規(guī)模狀況各上市公司規(guī)規(guī)模指標排名名上市公司銷售售網絡建設情情況目前為了使銷銷售渠道暢通通，許多上市市公司都已投投入巨資建設設自己的銷售售網絡，目前前初具規(guī)模和和實力的有同同仁堂、三九九醫(yī)