中國(guó)股市現(xiàn)象的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

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fā)生?；仡^分析中國(guó)股票發(fā)行制度中的租值消散現(xiàn)象。20世紀(jì)90年代初興起的中國(guó)股票市場(chǎng)，發(fā)行制度幾經(jīng)演變，讓我們沿著歷史的軌跡，分析幾種主要發(fā)行制度安排下的租值消散現(xiàn)象。1.抽簽表發(fā)行制度。在這種制度安排下，想要購(gòu)買股票的人，必須在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)先到政府指定的抽簽表銷售網(wǎng)點(diǎn)(通常是金融機(jī)構(gòu))購(gòu)買抽簽表(2元錢一張)，每張表代表一定數(shù)額的股票購(gòu)買權(quán)(中了簽可以買500股)，發(fā)行總股數(shù)除以500得出總的中簽表數(shù)，中簽表數(shù)除以抽簽表的總銷售量就是中簽率；然后，才能按照國(guó)家規(guī)定的每股發(fā)行價(jià)購(gòu)買股票，很復(fù)雜但可以換算。假如某只股票的市場(chǎng)價(jià)是10元，發(fā)行價(jià)是5元，中間5元的差價(jià)是無主的，政府沒得到，股份公司沒得到，股民也沒有完全得到。這樣一來，租值消散的問題產(chǎn)生了。這消散包括：(1)耗費(fèi)了人力、物力。抽簽表銷售網(wǎng)點(diǎn)的人員工資和設(shè)備折舊，警察的薪酬等。(2)排隊(duì)的成本。且不說提著整箱的現(xiàn)金奔走在全國(guó)各地的股民，車馬勞累、旅途辛苦，購(gòu)表現(xiàn)場(chǎng)經(jīng)常排起的長(zhǎng)龍，一看就令人生畏，一群年輕力壯的人用來干什么不好，偏偏就這樣無端端地給耗費(fèi)了。(3)由此引起的社會(huì)成本。10多年前深圳市排了幾天幾夜隊(duì)的股民們因懷疑政府舞弊而發(fā)生騷亂，且不說引起了嚴(yán)重的交通堵塞，憤怒的股民還一把火燒掉了許多公共設(shè)施和汽車，損失慘重，這事件有案可查。2.資金申購(gòu)與股票市值配售制度。限于篇幅，我們只好將這兩種股票發(fā)行制度中的租值消散現(xiàn)象放在一起來分析，細(xì)心的讀者可以自己去體會(huì)區(qū)別，情不同而理相同。只要是政府把股票的發(fā)行價(jià)格管制在市價(jià)以下，就必然會(huì)有租值消散現(xiàn)象，只是程度不同而已。具體而言，這租值消散體現(xiàn)在以下方面：(1)排對(duì)的成本。指股票購(gòu)買者搜集信息的成本，打電腦的耗費(fèi)。申夠成功的股民可能得到回報(bào)，申購(gòu)不到的股民就只有白費(fèi)工夫了。(2)資金的成本。幾千億的資金凍結(jié)在賬戶上好幾天，毫無作為；假如不是這種制度安排，這幾千億資金可以于很多事情，耗費(fèi)產(chǎn)生了。至于說這幾千億資金4天的利息為股份公司所得，可以用股票的實(shí)際發(fā)行價(jià)格提高來解釋。(3)證券交易所為此添加設(shè)備的成本。制度安排影響租值消散，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)已有定論，不新奇；運(yùn)用經(jīng)濟(jì)理論來分析中國(guó)股票發(fā)行制度下的租值消散現(xiàn)象也不深?yuàn)W，更無意評(píng)價(jià)這些制度的優(yōu)劣。我們思考的僅僅是有沒有其他替代的制度安排能減低這種租值消散，既然租值消散是社會(huì)資源的耗費(fèi)，減一點(diǎn)對(duì)社會(huì)總是有利的。答案是：有。那就是完全市場(chǎng)化的股票發(fā)行制度，價(jià)高者得。問題來了，既然是市場(chǎng)化的股票發(fā)行制度能夠使租值的消散最小化，帕累托改進(jìn)是可能的；那么，為什么到現(xiàn)在中國(guó)仍然沒有實(shí)行這種制度呢?這問題可不膚淺。說是政府不思改進(jìn)社會(huì)總收益，故意設(shè)租，造成社會(huì)的耗費(fèi)，無論如何也說不過去，可能還得從局限條件那方面去想。中國(guó)的情況有其特殊性，政治、經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)權(quán)制度都與別國(guó)不同，歷史上存在的制度更不能以今天的眼光來評(píng)判，要是一開始中國(guó)就實(shí)行完全市場(chǎng)化的股票發(fā)行制度，說不準(zhǔn)問題還會(huì)更嚴(yán)重，損失還會(huì)更大。也就是說，如果考慮到中國(guó)社會(huì)所有的歷史局限條件，當(dāng)時(shí)的股票發(fā)行制度可能是最適宜的，租值消散也是最小的。這種解釋不知道能否令人信服。三、股市泡沫理論辨析經(jīng)濟(jì)的泡沫理論起源于新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的均衡分析。這理論說，物品的價(jià)格是由物品的供給和需求決定的，橫軸代表物品的數(shù)量，縱軸代表物品的價(jià)格，市場(chǎng)供給曲線和需求曲線交叉點(diǎn)的縱軸之量就是物品的均衡價(jià)格，這就是那著名的剪刀理論。如果物品的市價(jià)高于這剪刀理論決定的均衡價(jià)格，市場(chǎng)就出現(xiàn)了泡沫。把這理論應(yīng)用于分析股票市場(chǎng)時(shí)，如果股票的市場(chǎng)價(jià)格高于那所謂的均衡價(jià)格或股票的內(nèi)在價(jià)值，就說股票市場(chǎng)有泡沫了。這理論由來已久，說者言之鑿鑿，似乎有理；聽者先人為主，信以為真，到今天許多經(jīng)濟(jì)學(xué)者仍然把它作為判斷一個(gè)市場(chǎng)是否正常的客觀標(biāo)準(zhǔn)，并據(jù)此提出改進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)作的政策建議，可見這理論的影響力。但是，撇開經(jīng)濟(jì)學(xué)者的價(jià)值判斷不談，僅從理論要有可以被驗(yàn)證的含意這一角度看，這一理論有值得思考的地方。第一，股票的內(nèi)在價(jià)值或者說均衡價(jià)格如何計(jì)算。前文我們已經(jīng)說過，對(duì)于股票這種多質(zhì)的金融資產(chǎn)，因?yàn)檎鎸?shí)世界中的局限條件太多，企圖準(zhǔn)確地計(jì)算出股票的價(jià)格是差不多是白費(fèi)心機(jī)。再說，真實(shí)世界里是不存在所謂的供給和需求曲線的，那只是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們自己想出來的東西，是空中樓閣，作為理念可取，作為應(yīng)用不足為憑。真實(shí)世界里只有一種價(jià)格，那就是市價(jià)，所謂的均衡價(jià)格并不存在。既然只有一種價(jià)格，那所謂的價(jià)格與價(jià)值偏離或曰泡沫又從何說起?第二，就算世界上真有所謂的均衡價(jià)格存在，那么，股票市價(jià)與那均衡價(jià)格偏離多少算是有泡沫，多少算是沒有泡沫，這個(gè)問題也很難解決。如果說只要有偏離，市場(chǎng)就算有泡沫或縮水，那么，這現(xiàn)象在任何市場(chǎng)中都會(huì)存在，說了等于沒說。因此，如果這泡沫的概念本身就模糊不清，無法度量，那么，有關(guān)泡沫的經(jīng)濟(jì)理論就缺少了理論可以驗(yàn)證的含意，假說沒有得到驗(yàn)證就不成其為科學(xué)的理論。發(fā)生在2001年初的那場(chǎng)關(guān)于中國(guó)股票市場(chǎng)有無泡沫的大辯論，可謂波瀾起伏，盛況空前，到現(xiàn)在我們還記憶猶新。贊成泡沫說的學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)股票市場(chǎng)的平均市盈率太高了，比世界上好些國(guó)家股市的市盈率都要高，泡沫已經(jīng)存在，不擠掉泡沫，風(fēng)險(xiǎn)很大，數(shù)字確鑿，不能不信。我們的問題是：(1)泡沫可不可以度量。一個(gè)股票市場(chǎng)的平均市盈率是多少才算有泡沫?中國(guó)和外國(guó)的股票市場(chǎng)市盈率可不可以作簡(jiǎn)單的類比?(2)某些國(guó)外股市的市盈率能不能作為判斷中國(guó)股市有無泡沫的客觀標(biāo)準(zhǔn)?假如外國(guó)股市的市盈率高到與中國(guó)股市的市盈率相同甚至超過時(shí)，是不是中國(guó)股市就沒有泡沫了?諸如此類的問題，到今天仍然在激烈的爭(zhēng)論之中。反對(duì)中國(guó)股