2022年生態(tài)環(huán)保行業(yè)專題深度報(bào)告合集

2022年生態(tài)環(huán)保行業(yè)專題深度報(bào)告合集資料匯編

目錄1、2022年環(huán)保行業(yè)研究報(bào)告2、2022年偉明環(huán)保（603568）研究報(bào)告3、2022年環(huán)保行業(yè)營(yíng)收現(xiàn)狀分析4、環(huán)保行業(yè)2021年報(bào)及2022年一季報(bào)總結(jié)5、環(huán)保電新行業(yè)研究：堅(jiān)守碳中和、光伏、鋰電三大黃金賽道

2022年環(huán)保行業(yè)研究報(bào)告1.總覽：剛需性助環(huán)保行業(yè)保持成長(zhǎng)，進(jìn)入“十四五”執(zhí)行期有望延續(xù)成長(zhǎng)環(huán)保板塊上市公司2021年報(bào)及2022年一季報(bào)已披露完畢，我們選取101家公司作為樣本，包括大氣（13家）、固廢（25家）、水（工程設(shè)備）（27家）、節(jié)能（7家）、監(jiān)測(cè)（7家）、檢測(cè)（6家）和水務(wù)運(yùn)營(yíng)（16家）七個(gè)細(xì)分板塊進(jìn)行分析（部分新股因2019年數(shù)據(jù)不全而未納入樣本）。2.利潤(rùn)表：整體擺脫疫情負(fù)面影響，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倩驹?0%以上2021年環(huán)保板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3330億元，同比增15.9%；歸母凈利潤(rùn)241.4億元，同比增27.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)194.0億元，同比增27.9%；毛利率同比降1.8pct至26.0%。收入同比增速上行，主因：1）因會(huì)計(jì)政策調(diào)整，部分公司開始確認(rèn)BOT建設(shè)期EPC收入，2）行業(yè)基本擺脫疫情的負(fù)面影響。收入增速排序分別為檢測(cè)（29.1%）、水務(wù)運(yùn)營(yíng)（24.8%）、固廢（17.3%）、大氣（14.3%）、水（工程設(shè)備）（8.2%）、節(jié)能（6.3%）、監(jiān)測(cè)（-0.5%）。板塊毛利率下降的核心原因：1）原材料等價(jià)格大幅上漲致毛利率下行，代表標(biāo)的如長(zhǎng)青集團(tuán)、奧福環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境等；2）確認(rèn)BOT建設(shè)期EPC收入致毛利率大幅下行，固廢、水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊較多該類型標(biāo)的，如綠色動(dòng)力、旺能環(huán)境等。分析利潤(rùn)表單季度數(shù)據(jù)時(shí)，從樣本中剔除2019Q1歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)不全及業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化的標(biāo)的，則：2021Q4環(huán)保板塊營(yíng)收同比增速為3.9%，而2021Q1-Q3分別為44.5%/23.9%/12.3%，營(yíng)收逐季同比增速下行，主要因2020年上半年疫情造成的基數(shù)影響。2021Q4歸母凈利潤(rùn)僅為0.6億元（同比扭虧），因水（工程設(shè)備）板塊，數(shù)家前期在水環(huán)境治理PPP方向較為激進(jìn)的標(biāo)的減值較多。2022Q1環(huán)保板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收679億元，同比增14.8%；歸母凈利潤(rùn)60.7億元，同比降2.8%；毛利率為26.2%，環(huán)比改善2.84pct，同比降2.51pct。2022Q1環(huán)保板塊主要是工程業(yè)務(wù)進(jìn)度受到疫情一定影響，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)因剛需性而基本不受影響，業(yè)績(jī)整體穩(wěn)健且高于疫情前的水平；收入同比增速排序分別為大氣（21.5%）、固廢（20.3%）、節(jié)能（20.1%）、檢測(cè)（15.8%）、水務(wù)運(yùn)營(yíng)（9.7%）、水（工程設(shè)備）（5.9%）、監(jiān)測(cè)（-1.2%）。收入上行部分原因?yàn)锽OT會(huì)計(jì)政策調(diào)整確認(rèn)建設(shè)期收入，該部分利潤(rùn)率較低，歸母凈利潤(rùn)同比增速排序分別為節(jié)能（133%）、大氣（36.2%）、監(jiān)測(cè)（32.9%）、檢測(cè)（13.5%）、水務(wù)運(yùn)營(yíng)（-8.2%）、固廢（-10.8%）、水（工程設(shè)備）（-163%，基數(shù)?。Ｆ陂g費(fèi)用得到控制：2021年環(huán)保板塊期間費(fèi)用累計(jì)支出為533.7億元，同比增11.3%，期間費(fèi)用率同比降0.7pct至16.0%。其中，銷售費(fèi)用率2.8%，同比降0.28pct；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用，下同）率9.3%，同比降0.13pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.9%，同比降0.23pct。期間費(fèi)用率下行的主要原因是收入規(guī)模的上行。銷售費(fèi)用絕對(duì)值已恢復(fù)到疫情前2019年的水平，管理及研發(fā)費(fèi)用是增長(zhǎng)最顯著的部分，分別同比增12.6%、18.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用隨新建項(xiàng)目的推進(jìn)而同比增9.5%。2021年費(fèi)用率變動(dòng)較多的子行業(yè)為：檢測(cè)期間費(fèi)用率同比降1.2pct至31.2%：銷售費(fèi)用率降0.69pct，管理及研發(fā)費(fèi)用率降0.23pct，主因?yàn)槠放菩?yīng)提升、產(chǎn)能利用率提升而攤薄剛性支出等。水務(wù)運(yùn)營(yíng)期間費(fèi)用率降1.0pct至15.1%，主因受會(huì)計(jì)政策調(diào)整確認(rèn)BOT建設(shè)期收入，板塊收入同比高增24.8%的影響。監(jiān)測(cè)期間費(fèi)用率升4.9pct至38.1%，主因板塊收入同比降0.5%的情況下，研發(fā)投入增加，提升2.25pct費(fèi)用率，競(jìng)爭(zhēng)加劇致銷售費(fèi)用率提升1.35pct。從樣本中剔除2019Q1數(shù)據(jù)不全的標(biāo)的，2022Q1環(huán)保板塊期間費(fèi)用累計(jì)支出約115.9億元，同比增13.2%，期間費(fèi)用率降0.25pct至17.1%，費(fèi)用率較為穩(wěn)定，2022Q1因疫情對(duì)收入增速有一定壓制。其中，銷售費(fèi)用率2.8%，同比降0.32pct；管理及研發(fā)費(fèi)用率9.5%，同比降0.33pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.8%，同比增0.40pct。檢測(cè)期間費(fèi)用率同比降2.40pct，主因產(chǎn)能爬坡，收入增速高于期間費(fèi)用增速。監(jiān)測(cè)期間費(fèi)用率同比增4.29pct，主因Q1營(yíng)收同比降1.2%，管理及研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用均持續(xù)增長(zhǎng)。3.資產(chǎn)負(fù)債表：剔除特例，行業(yè)負(fù)債率2021年末增0.5pct至57.8%2021年環(huán)保板塊資產(chǎn)負(fù)債率近年來(lái)首次下行，同比降0.49pct至57.7%，其中監(jiān)測(cè)、大氣、水務(wù)運(yùn)營(yíng)分別增4.71pct/2.64pct/1.39pct至46.3%/62.9%/59.4%，主要原因?yàn)闃I(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求增加；固廢、節(jié)能、檢測(cè)資產(chǎn)負(fù)債率同比下降3.65pct/2.73pct/1.36pct，至55.3%/46.2%/38.2%，與該子行業(yè)處于快速成長(zhǎng)期的現(xiàn)狀不符，主要因?yàn)樵摲较驑?biāo)的重大資產(chǎn)出售、非公開發(fā)行、轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等情況較多，未進(jìn)行這些事項(xiàng)的公司基本也是負(fù)債率上行。剔除中國(guó)天楹（存重大資產(chǎn)出售），環(huán)保行業(yè)2021年末負(fù)債率為57.8%，同比增0.5pct。固廢資產(chǎn)負(fù)債率表觀上同比降3.65pct至55.3%，主要是1）中國(guó)天楹2021Q4重大資產(chǎn)出售，其負(fù)債大幅下降245億元，負(fù)債率降20.7pct帶動(dòng)板塊下行，剔除該影響，板塊負(fù)債率僅降0.1pct至55.4%；2）償還短期借款、支付應(yīng)付賬款等，如盈峰環(huán)境，負(fù)債率同比降3.5pct；3）轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，如偉明環(huán)保，負(fù)債率同比降2.9pct。檢測(cè)資產(chǎn)負(fù)債率同比降1.36pct至38.2%，主因廣電計(jì)量定增，其負(fù)債率同比降12.9pct。從樣本中剔除2019Q1數(shù)據(jù)不全的標(biāo)的，2022Q1環(huán)保板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比降低0.09pct至57.8%，同比提升0.67pct，保持平穩(wěn)，其中大氣板塊環(huán)比下降0.78pct至63.1%，主要因?yàn)橹协h(huán)裝備償還債務(wù)；固廢、水務(wù)運(yùn)營(yíng)行業(yè)環(huán)比提升0.38pct/0.07pct至55.7%/59.4%，主因業(yè)務(wù)推進(jìn)而增加負(fù)債?！皯?yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨”于2021年末達(dá)2126億元，同比增7.9%（因?yàn)闀?huì)計(jì)政策調(diào)整，部分原應(yīng)收賬款、存貨項(xiàng)目，調(diào)入合同資產(chǎn)；加上存貨使得同期可比，故將該四項(xiàng)一同討論）：“應(yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨”增長(zhǎng)較多的子板塊主要是檢測(cè)、水務(wù)運(yùn)營(yíng)、監(jiān)測(cè)，分別同比增44.1%/35.6%/19.6%，1）檢測(cè)、水務(wù)運(yùn)營(yíng)為營(yíng)收增速最快的方向，故該指標(biāo)隨業(yè)務(wù)規(guī)模增大而增大；2）監(jiān)測(cè)為存貨大幅上行，收入微降，貨未賣出造成指標(biāo)絕對(duì)值上行；3）檢測(cè)該指標(biāo)增速大于收入增速，疫情對(duì)回款仍有一定的影響；4）水務(wù)運(yùn)營(yíng)因首創(chuàng)股份合同資產(chǎn)大幅上行21.3億元，也推高了板塊該指標(biāo)。（應(yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨）/營(yíng)業(yè)收入近三年持續(xù)下行，各公司經(jīng)歷2018年后，均對(duì)回款提高重視程度，使得應(yīng)收賬款規(guī)模得以控制。4.現(xiàn)金流量表：會(huì)計(jì)政策調(diào)整致經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)現(xiàn)金流表觀數(shù)值變化較大2021年環(huán)保板塊收現(xiàn)比（即：銷售商品及提供服務(wù)收到現(xiàn)金/營(yíng)收）為86.6%，同比降5.5pct，主要是會(huì)計(jì)政策調(diào)整帶來(lái)收入增加；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)及籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別341億元（2020年同期為459億元，同比降25.8%）、-530億元（2020年同期為-930億元，凈支出同比減少43.0%）和103億元（2020年同期為659億元，同比降84%）。因會(huì)計(jì)政策變動(dòng)致表觀數(shù)據(jù)不可比：2021年環(huán)保行業(yè)收現(xiàn)比為86.6%，同比降5.5pct，主因會(huì)計(jì)政策調(diào)整所致：環(huán)保行業(yè)2021年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流入為2884億元，同比增9.0%，增速高于受疫情相對(duì)更嚴(yán)重影響的2020年（4.7%），說(shuō)明行業(yè)在向好。而收入因確認(rèn)BOT等項(xiàng)目建設(shè)期EPC的收入而推高，致比值下行，受該因素影響較為顯著的為水務(wù)運(yùn)營(yíng)，收現(xiàn)比由91.2%降至76.8%，典型標(biāo)的如中原環(huán)保，依據(jù)第14號(hào)準(zhǔn)則對(duì)在建PPP項(xiàng)目按履約進(jìn)度確認(rèn)收入，2020年P(guān)PP收入達(dá)45.5億元，遠(yuǎn)高于2020年確認(rèn)的763萬(wàn)元，而銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金合計(jì)為15.9億元，遠(yuǎn)低于新準(zhǔn)則下的收入，故造成比值下行。固廢方向也同樣存在該情形。疫情對(duì)非財(cái)政預(yù)算之內(nèi)的業(yè)務(wù)回款也構(gòu)成壓力。水（工程設(shè)備）收現(xiàn)比提升5.5pct至91.7%，主因各公司經(jīng)歷現(xiàn)金流危機(jī)后更加重視回款，且對(duì)政府放出的項(xiàng)目量進(jìn)行控制，政府付費(fèi)保障性提升，行業(yè)收入同比增8.2%的背景下實(shí)現(xiàn)改善，主要是東方園林、萬(wàn)邦達(dá)回款同比增加較多。2021年環(huán)保行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為341億元，同比降25.8%，主因會(huì)計(jì)政策調(diào)整所致，對(duì)形成金融資產(chǎn)的在建PPP項(xiàng)目的現(xiàn)金流量由投資活動(dòng)調(diào)整為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，致該類業(yè)務(wù)較多的水（工程設(shè)備）、水務(wù)運(yùn)營(yíng)、固廢方向大幅下降，降幅分別為74.6%/31.4%/23.6%，典型標(biāo)的如碧水源、中原環(huán)保等。檢測(cè)板塊保持持續(xù)增長(zhǎng)。2021年環(huán)保行業(yè)投資活動(dòng)凈支出同比顯著下降43.0%，表觀數(shù)據(jù)為530億元，同樣主因會(huì)計(jì)政策調(diào)整所致，對(duì)形成金融資產(chǎn)的在建PPP項(xiàng)目的現(xiàn)金流量由投資活動(dòng)調(diào)整為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，致該類業(yè)務(wù)較多的固廢、水（工程設(shè)備）、水務(wù)運(yùn)營(yíng)方向凈支出表觀數(shù)據(jù)大幅下降，分別降178/94/94億元，水務(wù)運(yùn)營(yíng)行業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟，更具代表性，說(shuō)明該因素為主因；而固廢經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比下降絕對(duì)值，遠(yuǎn)低于投資活動(dòng)支出的同比減少值，1）中國(guó)天楹的重大資產(chǎn)出售影響；2）長(zhǎng)青集團(tuán)、維爾利業(yè)績(jī)欠佳降低投資；3）垃圾焚燒方向投資強(qiáng)度略微有所放緩，對(duì)應(yīng)行業(yè)成長(zhǎng)中后期的階段。2021年環(huán)保板塊籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為103億元，同比大幅下降556億元。行業(yè)前期融資回暖后，融資階段性高增，隨著前期投建項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，逐步進(jìn)入借款償還階段。首創(chuàng)股份籌資活動(dòng)凈額同比減少102億元，其中償還債務(wù)同比增加38億元，取得借款減少21億元，吸收投資減少30億元，同樣類似標(biāo)的如洪城環(huán)境、三峰環(huán)境、中國(guó)天楹等。2022Q1現(xiàn)金流良好：2022Q1環(huán)保板塊銷售商品等收到現(xiàn)金/營(yíng)收比率為92.3%，環(huán)比提升8.4pct，同比降6.0pct，主要是現(xiàn)金流本身較收入滯后，Q1行業(yè)收入同比增14.8%，造成收現(xiàn)比分母變大。2022Q1環(huán)保板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-42.3億元，2021Q1為近年的低位（-12.5億元），Q1一般為負(fù)值因備貨需要，2022Q1數(shù)值變動(dòng)的主要原因：1）原材料采購(gòu)價(jià)格上漲，如瀚藍(lán)環(huán)境的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金同比增加8.5億元；2）部分標(biāo)的去年Q1并未進(jìn)行會(huì)計(jì)追溯調(diào)整，如中原環(huán)保、首創(chuàng)環(huán)保等，致凈額同比減少9.9/8.0億元。2022Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額水務(wù)運(yùn)營(yíng)等表觀數(shù)值受會(huì)計(jì)政策調(diào)整影響較大，近年來(lái)首次變?yōu)樨?fù)值，注意本次變化不代表回款惡化。2022Q1水務(wù)運(yùn)營(yíng)、固廢的投資活動(dòng)凈額分別為-63/-62億元，為主要投資方向；籌資最多的方向也同樣為固廢、水務(wù)，凈額分別為62/38億元，與其重資產(chǎn)并具備成長(zhǎng)性的現(xiàn)狀吻合，對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)上行形成支持。5.板塊分析：重視檢測(cè)、垃圾焚燒、資源回用2021年環(huán)保板塊整體歸母凈利潤(rùn)同比增27.2%，并超過(guò)2019年疫情前水平，說(shuō)明行業(yè)整體基本擺脫疫情負(fù)面影響，在當(dāng)前疫情散發(fā)的狀況下，對(duì)具備工程業(yè)務(wù)形成階段性進(jìn)度影響，但整體影響弱于2020年；且運(yùn)營(yíng)類業(yè)務(wù)因具備剛需性，故受影響更小。2022年進(jìn)入“十四五”的執(zhí)行期，在穩(wěn)基建，要求加大財(cái)政投入的背景下，行業(yè)需求端有望增長(zhǎng)，且各個(gè)公司在籌資端上行的表現(xiàn)，也為后續(xù)的成長(zhǎng)提供支持。1）檢測(cè)板塊：賽道處于成長(zhǎng)期，在疫情期間，板塊體現(xiàn)出業(yè)績(jī)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，特別是綜合型檢測(cè)服務(wù)公司，如譜尼測(cè)試、華測(cè)檢測(cè)，2021年歸母凈利潤(rùn)分別同比增34.5%/29.2%，2022Q1分別同比增113%（扭虧）/19.8%，預(yù)計(jì)該趨勢(shì)將得到延續(xù)。2）固廢板塊：垃圾焚燒存板塊性機(jī)會(huì)，具備剛需性和成長(zhǎng)性，業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，偉明環(huán)保、綠色動(dòng)力、旺能環(huán)境等2021年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為22.1%/38.6%/24.1%，三峰環(huán)境因增加部分項(xiàng)目確認(rèn)國(guó)補(bǔ)，同比增71.8%，瀚藍(lán)環(huán)境受燃?xì)鈽I(yè)務(wù)所累，同比增10.0%；2022Q1受疫情影響工程進(jìn)度的情況下，偉明環(huán)保、旺能環(huán)境依然有24.9%/15.1%同比增速，展現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性；該板塊估值低位，成長(zhǎng)性良好，業(yè)績(jī)確定性高，補(bǔ)貼政策調(diào)整在于解決付費(fèi)資金來(lái)源，并非打壓企業(yè)的盈利水平，且今年有望解決國(guó)補(bǔ)，故行業(yè)具備“業(yè)績(jī)成長(zhǎng)（α）+估值修復(fù)（β）+基建”的投資邏輯。資源化：符合碳減排背景，具備良好成長(zhǎng)性，如高能環(huán)境（危廢資源化）、卓越新能（地溝油制生物柴油），2021歸母凈利潤(rùn)同比增32.0%/42.3%，2022Q1同比增42.8%/74.6%；環(huán)衛(wèi)：存新能源環(huán)衛(wèi)裝備替代邏輯，重點(diǎn)關(guān)注宇通重工。3）水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊：行業(yè)剛需性強(qiáng)，并具備一定的成長(zhǎng)性，板塊歸母凈利潤(rùn)同比增19.5%，因會(huì)計(jì)政策調(diào)整確認(rèn)BOT項(xiàng)目建設(shè)期EPC收入而有所增厚；2022Q1同比降8.2%，主因中山公用投資收益減少、重慶水務(wù)去年有資產(chǎn)處置收益的基數(shù)影響等。該板塊重點(diǎn)關(guān)注洪城環(huán)境，股息率超過(guò)6%，2021年歸母凈利潤(rùn)同比增23.5%，2022Q1同比增11.7%，且估值處于低位。4）大氣板塊：需求端較為平穩(wěn)，工程業(yè)務(wù)為主，毛利率有所回升。其中龍凈環(huán)保業(yè)績(jī)良好，2021年歸母凈利潤(rùn)同比增22.4%，2022Q1同比增26.0%，公告與紫金礦業(yè)在新能源方向展開合作，開啟第二成長(zhǎng)曲線；奧福環(huán)保業(yè)績(jī)筑底，預(yù)期后續(xù)逐季向好。5）水（工程設(shè)備）板塊：前期在水環(huán)境治理PPP方向較為激進(jìn)的標(biāo)的，目前業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，但依然欠佳。6）監(jiān)測(cè)板塊：監(jiān)測(cè)板塊目前需求平穩(wěn)，力合科技、雪迪龍業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。6.2022Q1環(huán)保重倉(cāng)持倉(cāng)配置比例0.37%公募基金2022Q1持倉(cāng)報(bào)告（基金前十大持倉(cāng)）披露完畢，我們統(tǒng)計(jì)了131家環(huán)保公司的基金持倉(cāng)情況，重倉(cāng)環(huán)保公司的有246只基金產(chǎn)品，占全部披露基金產(chǎn)品數(shù)量的4.2%；前十大持倉(cāng)市值合計(jì)約117.2億元，占全部披露基金產(chǎn)品股票持倉(cāng)的0.37%，環(huán)比2021Q4降低0.01pct。2021Q1末環(huán)保行業(yè)標(biāo)配比例為1.03%（環(huán)保行業(yè)自由流通市值/全A股自由流通市值），當(dāng)前環(huán)保行業(yè)處于低配狀態(tài)。其中，華測(cè)檢測(cè)重倉(cāng)持倉(cāng)市值約54.63億元，若剔除華測(cè)檢測(cè)，2022Q1環(huán)保重倉(cāng)持倉(cāng)配置比例為0.20%，環(huán)比提升0.01pct。環(huán)保板塊在公募基金重倉(cāng)配置比例處于歷史低位，本輪持倉(cāng)比例的下降，核心誘因?yàn)樯镔|(zhì)（含垃圾焚燒）補(bǔ)貼政策的調(diào)整致市場(chǎng)情緒存擔(dān)憂，此外一方面源于國(guó)內(nèi)環(huán)保公司成長(zhǎng)時(shí)間較短，中小市值公司居多；另一方面源于板塊內(nèi)部各公司之間經(jīng)營(yíng)狀況分化嚴(yán)重，諸多公司因管理不善、政府支付結(jié)算節(jié)奏偏慢加大現(xiàn)金流壓力、細(xì)分市場(chǎng)空間萎縮等原因致業(yè)績(jī)持續(xù)低迷。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，環(huán)保財(cái)政支出回暖，優(yōu)質(zhì)龍頭穩(wěn)成長(zhǎng)低估值，環(huán)保板塊具備較高投資性價(jià)比。上市公司的重倉(cāng)基金數(shù)量可以在一定程度上反映該公司的市場(chǎng)關(guān)注度。截至2022Q1末，華測(cè)檢測(cè)（59個(gè)）、高能環(huán)境（31個(gè)）、瀚藍(lán)環(huán)境（24個(gè)）、聚光科技（21個(gè)）、譜尼測(cè)試（12個(gè)）、偉明環(huán)保（12個(gè)）、旺能環(huán)境（10個(gè)）、洪城環(huán)境（9個(gè)）、天源環(huán)保（9個(gè)）重倉(cāng)基金產(chǎn)品數(shù)量領(lǐng)先。環(huán)比2021Q4來(lái)看，譜尼測(cè)試新增重倉(cāng)基金產(chǎn)品10個(gè)，旺能環(huán)境新增10個(gè)，天源環(huán)保新增8個(gè)。

2022年偉明環(huán)保（603568）研究報(bào)告1.三維度理解三元材料市場(chǎng)的一體化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略在CTP技術(shù)的加成下，磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)能力密度實(shí)現(xiàn)大幅提升，而在補(bǔ)貼退坡的背景下，鐵鋰電池憑借其高性價(jià)比實(shí)現(xiàn)市占率的大幅提升。拆分對(duì)比，三元與鐵鋰電芯成本最大差距在于正極環(huán)節(jié)，而在2021年以來(lái)的均價(jià)下，鎳在NCM811正極價(jià)值中占比高達(dá)35%。得益于其高能量密度以及未來(lái)持續(xù)的技術(shù)發(fā)展空間，我們認(rèn)為對(duì)三元賽道不必過(guò)度悲觀，同時(shí)伴隨印尼濕法、火法高冰鎳冶煉產(chǎn)能的放量，行業(yè)電池用鎳成本有望系統(tǒng)性下降，同時(shí)伴隨超高鎳正極應(yīng)用克容量提升以及如4680大圓柱電池等潛在技術(shù)進(jìn)步突破、材料企業(yè)一體化布局對(duì)中間環(huán)節(jié)的降本，高鎳三元電池成本下降空間較大，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力值得想象。在2025年全球新能源車滲透約25%即對(duì)應(yīng)約2300萬(wàn)輛左右、三元全球新能源車市占率55%的中性偏悲觀假設(shè)下，2025年全球三元正極需求量160萬(wàn)噸，2021-2025CAGR30%，賽道增速仍然可觀。頭部集中度提升，前驅(qū)體一體化布局逐漸形成共識(shí)。三元材料（前驅(qū)體+正極）市場(chǎng)隨新能源車市場(chǎng)的波動(dòng)發(fā)展整體呈現(xiàn)幾大特征：（1）行業(yè)龍頭集中度提升：過(guò)去五年行業(yè)主要通過(guò)技術(shù)迭代、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額逐步向龍頭集中，2017-2021國(guó)內(nèi)三元前驅(qū)體、三元正極市場(chǎng)CR5分別由49%、38%提升至71%、56%；（2）前驅(qū)體格局相較正極明顯優(yōu)化：三元前驅(qū)體的龍頭集中度高于正極；（3）前驅(qū)體一體化布局漸成行業(yè)共識(shí)：近三年來(lái)，以華友鈷業(yè)、中偉股份、格林美為代表的前驅(qū)體企業(yè)先后發(fā)展由上游鎳礦粗煉-中游硫酸鹽冶煉-下游前驅(qū)體制造一體化產(chǎn)業(yè)布局。1、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本要素重要性提升在國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼弱化，CTP、刀片電池技術(shù)的加成下，磷酸鐵鋰電池以其較高的性價(jià)比在2021年實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)回歸，鐵鋰電池的產(chǎn)量、裝機(jī)量年內(nèi)均突破50%大關(guān)實(shí)現(xiàn)對(duì)三元路線的反超。展望未來(lái)3-5年，國(guó)內(nèi)鐵鋰滲透率或?qū)⒕S持50%以上高位，同時(shí)海外隨以特斯拉為代表的車型以及頭部的電池企業(yè)（如LG等）逐步采用鐵鋰路線，三元電池的出貨量增速低于全球新能源車增速或?qū)⒊蔀橹衅诔B(tài)。反觀供給端三元材料龍頭企業(yè)均在積極擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)3年龍頭企業(yè)的產(chǎn)能利用率或?qū)⒊霈F(xiàn)不同程度下降：一方面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒅饾u加劇，成本要素的重要性將有所提升；另一方面，高鎳路線要求通過(guò)降本提高綜合性價(jià)比，在技術(shù)之外也將更大程度重視廠商的成本競(jìng)爭(zhēng)力差異。通過(guò)梳理2021年頭部前驅(qū)體企業(yè)大額訂單協(xié)議的簽訂情況，合作協(xié)議中出現(xiàn)“優(yōu)惠原料定價(jià)”、“資源端合作開發(fā)”等條款，或進(jìn)一步佐證成本在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中重要性正在逐步提升。2、上游投資回報(bào)率較高，鎳粗煉為成本差異最大環(huán)節(jié)從打造成本優(yōu)勢(shì)的角度出發(fā)，理論上企業(yè)應(yīng)選擇成本差異化最大的環(huán)節(jié)進(jìn)行差異化布局。通過(guò)分析正極成本構(gòu)成發(fā)現(xiàn)：（1）原料成本占比最高，其中鋰、鎳、鈷分別占比38%、30%、12%，合計(jì)高達(dá)80%，其余環(huán)節(jié)拉開差異化空間較小，通過(guò)布局直接上游原料環(huán)節(jié)對(duì)單噸盈利的增厚作用更為明顯（如正極提高前驅(qū)體自供率、前驅(qū)體提高硫酸鈷、鎳自供率）；（2）從打造成本差異化的角度來(lái)看，中游制造業(yè)成本曲線普遍較為平坦，不同企業(yè)在相似的能源、人力生產(chǎn)要素背景下難以拉開較大差距，而上游靠近資源環(huán)節(jié)成本曲線較為陡峭，通過(guò)掌握不同資源稟賦、布局不同工藝路線可取得較大的成本優(yōu)勢(shì)（如布局資源稟賦較好的鋰、鈷礦山；布局鎳的濕法、火法冶煉等）；（3）縱觀正極產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的投資回報(bào)率發(fā)現(xiàn)，上游鎳資源冶煉的投資回報(bào)率整體高于下游硫酸鎳、前驅(qū)體、正極制造環(huán)節(jié)，在2萬(wàn)美元/噸以上的高鎳價(jià)下僅一年左右便可回收成本，通過(guò)一體化布局上游拉高全產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力，同時(shí)通過(guò)上游的豐厚盈利加速材料環(huán)節(jié)的再投資與擴(kuò)張。已逐步成為越來(lái)越多鋰電材料企業(yè)的選擇。3、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)：穩(wěn)定的原料供應(yīng)+精細(xì)化過(guò)程控制高速發(fā)展的新能源對(duì)上游金屬資源的需求量是巨大的。上游資源（鋰資源、具備瓶頸的鎳粗煉）開發(fā)周期較長(zhǎng)與高速發(fā)展的下游需求之間的錯(cuò)配，是本輪能源金屬大周期的核心推動(dòng)因素。在高速發(fā)展的市場(chǎng)中，能夠保障穩(wěn)定的原料供應(yīng)是企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵要素，而在出現(xiàn)供給階段性短缺時(shí)，可能會(huì)成為搶占市場(chǎng)的強(qiáng)效助力（在本輪鋰資源短缺中表現(xiàn)的尤為明顯）。同時(shí)通過(guò)一體化的方式，可以從制造業(yè)的角度實(shí)現(xiàn)某些中間摩擦成本的節(jié)省，實(shí)現(xiàn)精細(xì)化的成本控制和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升品質(zhì)控制及成本競(jìng)爭(zhēng)力。2.如何看待偉明環(huán)保鋰電材料的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？偉明環(huán)保與青山集團(tuán)、盛屯礦業(yè)合資布局溫州20萬(wàn)噸三元正極材料一體化項(xiàng)目。三者的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將有效卡位鋰、鎳、鈷三種資源，形成較強(qiáng)的成本競(jìng)爭(zhēng)力，打造一體化新能源產(chǎn)業(yè)基地。下游有望乘青山新能源之東風(fēng)，匹配瑞浦蘭鈞電池生產(chǎn)的原材料需求，保障通暢的客戶渠道。同時(shí)偉明環(huán)保自身強(qiáng)大的設(shè)備制造能力從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看具備遷移潛力，并再度復(fù)制環(huán)保行業(yè)設(shè)備自制、精細(xì)化管理成功先例，造就公司相較于其他材料企業(yè)的獨(dú)特護(hù)城河。聯(lián)手青山、盛屯，打造新能源一體化平臺(tái)青山集團(tuán)起步于20世紀(jì)80年代，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展目前已成為全球最大不銹鋼及原生鎳生產(chǎn)商，并逐步成長(zhǎng)為一家集不銹鋼生產(chǎn)、鎳鐵冶煉、新能源制造為一體的綜合型跨國(guó)企業(yè)，2021年?duì)I業(yè)收入首次突破千億達(dá)1200億元。依托其豐富的上游資源優(yōu)勢(shì)，疊加近兩年新能源市場(chǎng)的崛起，青山控股瞄準(zhǔn)新能源領(lǐng)域，提出打造“鎳鈷礦產(chǎn)資源開采-濕法冶煉-前驅(qū)體-正極材料-電池應(yīng)用”新能源全產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)軍新能源賽道，通過(guò)與行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)的合作協(xié)同，目前青山新能源生態(tài)鏈已漸顯雛形。盛屯礦業(yè)是盛屯礦業(yè)集團(tuán)下聚焦鈷鎳的上市平臺(tái)，上控資源、下拓材料，聚焦新能源發(fā)展。公司在剛果金布局3大銅鈷項(xiàng)目，未來(lái)銅鈷產(chǎn)能有望快速擴(kuò)張；旗下目前在印尼布局4萬(wàn)噸友山鎳業(yè)鎳鐵、4萬(wàn)噸盛邁鎳業(yè)富氧側(cè)吹高冰鎳，兩大鎳冶煉項(xiàng)目，并擁有贊比亞穆納里（硫化礦）項(xiàng)目租賃權(quán)。2021年公司已擁有4萬(wàn)噸銅，8,000金屬噸鈷材料，4萬(wàn)金屬噸鎳產(chǎn)能，鎳鈷銅項(xiàng)目均處于歷史最好滿產(chǎn)狀態(tài)，未來(lái)三年公司將形成12萬(wàn)噸銅、4.5萬(wàn)噸鎳、1.6萬(wàn)噸鈷、30萬(wàn)噸鋅的年產(chǎn)能，具備較強(qiáng)原料保障能力。同時(shí)公司下拓材料，在貴州省黔南州福泉市投資建設(shè)年產(chǎn)30萬(wàn)噸電池級(jí)硫酸鎳、30萬(wàn)噸電池級(jí)磷酸鐵及1萬(wàn)金屬噸電池級(jí)鈷產(chǎn)品新能源材料項(xiàng)目。同時(shí)盛屯礦業(yè)兄弟公司盛新鋰能作為處于高速成長(zhǎng)期的鋰業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，目前已形成以四川鋰輝石為基點(diǎn)，外拓非洲鋰輝石及阿根廷鹽湖，保障四川和印尼兩大冶煉基地的戰(zhàn)略規(guī)劃，向一線龍頭邁進(jìn)。成本為王，基于資源的一體化布局伴隨著鋰電材料龍頭企業(yè)的擴(kuò)張，成本要素在市場(chǎng)拓展中的重要性逐步提升。偉明、盛屯、青山的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將有效卡位鋰、鎳、鈷三種資源，打造強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)的鋰電材料產(chǎn)能。（1）鎳方面青山集團(tuán)是全球最大的原生鎳生產(chǎn)商，深耕印尼掌握強(qiáng)大的鎳資源及配套產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，是偉明、盛屯、青山鋰電材料一體化平臺(tái)最為強(qiáng)勁的鎳資源后盾。截止2020年青山集團(tuán)擁有不銹鋼超過(guò)1000萬(wàn)噸（占全球20%左右），原生鎳產(chǎn)能40萬(wàn)金屬噸，據(jù)估計(jì)公司2021年底擁有近80萬(wàn)噸鎳產(chǎn)品產(chǎn)能。公司計(jì)劃大踏步擴(kuò)產(chǎn)鎳產(chǎn)能，此前規(guī)劃2021、2022、2023鎳產(chǎn)量分別達(dá)到60、85、110萬(wàn)噸，實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)及產(chǎn)量遠(yuǎn)超規(guī)劃。青山集團(tuán)在印尼大K、小K島分別建有Morowali、WedaBay綜合產(chǎn)業(yè)園區(qū)，園區(qū)占地面積總計(jì)高達(dá)5300公頃，園內(nèi)有來(lái)自全球的各類相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)并配有容量超過(guò)6000MWH的電廠以及大型碼頭機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施。同時(shí)青山掌握了印尼部分最優(yōu)質(zhì)的紅土鎳礦資源，其兩大園區(qū)對(duì)應(yīng)Morowali、WedaBay兩大礦區(qū)資源量分別約1200萬(wàn)噸3、930萬(wàn)噸量級(jí)，與印尼國(guó)有ANTAM公司資源量（2491萬(wàn)噸）相當(dāng)。偉明環(huán)保布局印尼4萬(wàn)噸火法冶煉高冰鎳項(xiàng)目，奠定鋰電材料的成本優(yōu)勢(shì)。公司設(shè)立合資子公司嘉曼新能源（持股70%，Merit持股30%）投資紅土鎳礦冶煉年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬4萬(wàn)噸項(xiàng)目，開發(fā)低品位鎳礦或尾礦利用技術(shù)。公司或?qū)⒉捎没鸱ǜ谎鮽?cè)吹技術(shù)，通過(guò)降低電耗、提高低品位礦石原料兼容性、并對(duì)鈷進(jìn)行一定回收，實(shí)現(xiàn)低成本高冰鎳生產(chǎn)。項(xiàng)目總投資3.9億美元，對(duì)應(yīng)單噸資本開支9750美元，對(duì)比目前在建的火法高冰鎳項(xiàng)目（鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)+富氧側(cè)吹）單噸資本開支多在1-1.2萬(wàn)美元/鎳噸，成本優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。同時(shí)環(huán)保設(shè)備自主研發(fā)能力有望助力公司構(gòu)建長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)。4萬(wàn)噸高冰鎳可以滿足約8萬(wàn)噸高鎳三元前驅(qū)體的原料需求，至少可以保障公司三元材料40%鎳原料自給率，成本優(yōu)勢(shì)凸顯。同時(shí)合作方盛屯礦業(yè)布局4萬(wàn)噸富氧側(cè)吹高冰鎳項(xiàng)目，并有4萬(wàn)噸友山鎳業(yè)鎳鐵項(xiàng)目正在達(dá)產(chǎn)運(yùn)行，青山控股鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳產(chǎn)線正在逐步投放，規(guī)劃年產(chǎn)能將擴(kuò)大到12萬(wàn)噸，長(zhǎng)久來(lái)看公司與合作方新能源用鎳原料規(guī)劃充足。（2）鋰方面青山布局阿根廷鹽湖，拓展鋰資源版圖。2021年11月8日，青山控股以3.75億美元入股法國(guó)不銹鋼和鎳鐵巨頭Eramet旗下阿根廷Centenario-Ratones鹽湖49.9%股權(quán)(Eramet持有50.1%)，并重啟2.4萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰提鋰工廠項(xiàng)目建設(shè)。CentenarioRatones鹽湖位于Salta省，海拔3800米，目前探明儲(chǔ)量110萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，資源量接近1000萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量且具備進(jìn)一步擴(kuò)大潛力。項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)2.4萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰工廠，預(yù)計(jì)2022年Q1開始建設(shè)、2024年Q1投產(chǎn)、在2025年H2實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。提鋰方式方面，項(xiàng)目計(jì)劃采用由“吸附+膜處理”法提鋰，可將鋰回收率從傳統(tǒng)鹽田政法工藝的50%提升至90%左右，并將提鋰周期由傳統(tǒng)曬鹵的18個(gè)月縮短至1周，達(dá)產(chǎn)后現(xiàn)金成本有望達(dá)到3500美金/噸。項(xiàng)目投產(chǎn)后雙方約定將按照股權(quán)比例進(jìn)行產(chǎn)品的包銷。青山鋰資源布局也為公司與其合資材料項(xiàng)目保障了鋰資源的穩(wěn)定來(lái)源。盛屯礦業(yè)兄弟公司盛新鋰能作為處于高速成長(zhǎng)期的鋰業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，目前已形成以四川鋰輝石為基點(diǎn)，外拓非洲鋰輝石及阿根廷鹽湖，保障四川和印尼兩大冶煉基地的戰(zhàn)略規(guī)劃，向一線龍頭邁進(jìn)。資源方面，盛新鋰能旗下川礦業(yè)隆溝已投產(chǎn)，年產(chǎn)能7.5萬(wàn)噸鋰精礦；參股川礦中稟賦最優(yōu)、儲(chǔ)量最大的木絨鋰礦；并購(gòu)津巴布韋薩比星鋰鉭礦項(xiàng)目總計(jì)40個(gè)稀有金屬礦塊的采礦權(quán)證51%股權(quán)，規(guī)劃鋰精礦產(chǎn)能20萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)22年底建成投產(chǎn)。同時(shí)公司收購(gòu)阿根廷鹽湖SDLA項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)權(quán)，在產(chǎn)年產(chǎn)能為2500噸碳酸鋰當(dāng)量。同時(shí)盛新鋰能的冶煉產(chǎn)能快速擴(kuò)張，2022年初建成產(chǎn)能7萬(wàn)噸，規(guī)劃6萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，并與青山集團(tuán)在印尼率先規(guī)劃6萬(wàn)噸鋰鹽項(xiàng)目。合資方在鋰方面的產(chǎn)業(yè)鏈背景將成為此次一體化項(xiàng)目長(zhǎng)遠(yuǎn)有力的資源保障。（3）鈷方面盛屯礦業(yè)剛果金銅鈷產(chǎn)能快速擴(kuò)張。目前在產(chǎn)剛果（金）CCR年產(chǎn)30,000噸陰極銅、3,500粗制氫氧化鈷項(xiàng)目。CCM年產(chǎn)3萬(wàn)噸陰極銅、5800噸粗制氫氧化鈷項(xiàng)目已于2021年底建成試生產(chǎn)，2022年將完成爬坡，預(yù)計(jì)全年CCR和CCM合計(jì)達(dá)到5.5至6萬(wàn)噸銅產(chǎn)量，9000至10000噸鈷產(chǎn)量。同時(shí)年內(nèi)完成卡隆威年產(chǎn)陰極銅30,028噸、粗制氫氧化鈷3,556.4噸（金屬量）建設(shè)投產(chǎn)，并進(jìn)一步規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)，促成FTB探礦取得成果。同時(shí)公司科立鑫將繼續(xù)開發(fā)高端3C四鈷產(chǎn)品，2022年高端產(chǎn)品交付量不低于3000噸；推進(jìn)貴州年產(chǎn)30萬(wàn)噸硫酸鎳，30萬(wàn)噸磷酸鐵，1萬(wàn)金屬噸含鈷電池材料在建項(xiàng)目。下游生態(tài)，乘青山新能源之東風(fēng)青山集團(tuán)積極發(fā)展電池產(chǎn)業(yè)，旗下?lián)碛腥鹌痔m鈞（原瑞浦能源）、蘭鈞新能源兩大電池板塊子公司。2021年瑞浦能源完成營(yíng)業(yè)收入24億元，同比增長(zhǎng)100%。瑞浦目前規(guī)劃溫州龍灣、佛山南海兩大制造基地，根據(jù)公司官網(wǎng)目前公司現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)8GWH產(chǎn)能（溫州基地），計(jì)劃在2025年擴(kuò)建至200GWH產(chǎn)能。溫州龍灣基地方面，目前已投產(chǎn)約8GWH，共規(guī)劃126GWH：二期工廠規(guī)劃在2021年6月和11月分別實(shí)現(xiàn)10GWh的產(chǎn)線建設(shè)，屆時(shí)總產(chǎn)能可達(dá)26GWh。2021年4月青山集團(tuán)與溫州龍灣區(qū)簽訂合作協(xié)議，建立目前溫州最大的單體制造業(yè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資超300億元，計(jì)劃用地面積共2000畝，其中預(yù)留1000畝用于建設(shè)上下游配套產(chǎn)業(yè)園。計(jì)劃于2026年完成投資，2027年全面投產(chǎn)，預(yù)期增加年產(chǎn)能100GWh。佛山南?；胤矫?，共規(guī)劃30GWH：一期于2021年中動(dòng)工，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，計(jì)劃年產(chǎn)能15GWh；二期預(yù)計(jì)于2022年動(dòng)工，2024年投產(chǎn)，計(jì)劃年產(chǎn)能15GWh。同時(shí)瑞浦于2021年也開展了歐洲工廠的建設(shè)，計(jì)劃于2025年建成投產(chǎn)。自2017年成立以來(lái)，瑞浦成長(zhǎng)迅猛，2021年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量已位居前十。一方面，20萬(wàn)噸三元正極將有望配套約125GWH左右的三元電池需求，成為瑞浦電池有效的原材料保障；另一方面，瑞浦產(chǎn)能的快速擴(kuò)張將成為公司鋰電材料強(qiáng)有力的下游客戶支撐，保障項(xiàng)目的銷售及運(yùn)營(yíng)。設(shè)備自制+精細(xì)化管理，助力降本增效回顧偉明環(huán)保過(guò)去在環(huán)保業(yè)務(wù)上具備超越行業(yè)平均的盈利能力，毛利率處于行業(yè)較高水平，主要源于兩點(diǎn)原因：（1）設(shè)備自主研發(fā)及自產(chǎn)：公司自主研發(fā)設(shè)備適應(yīng)國(guó)內(nèi)垃圾特性，運(yùn)行成本低、傳熱效率好，具備自主研發(fā)能力，性能可持續(xù)優(yōu)化。焚燒系統(tǒng)、延期處理系統(tǒng)、電氣系統(tǒng)、余熱鍋爐等設(shè)備在項(xiàng)目設(shè)備中成本占比約70%以上，公司可自行提供并以成本入賬。（2）民營(yíng)企業(yè)精細(xì)化管理運(yùn)營(yíng)：公司人員精簡(jiǎn)，人均創(chuàng)立領(lǐng)先行業(yè)內(nèi)其他公司，同時(shí)采用相對(duì)較為簡(jiǎn)樸的基建節(jié)省不必要的投資，公司運(yùn)營(yíng)毛利率維持在65%左右超過(guò)同行。在三元前驅(qū)體及正極材料的資本開支中，設(shè)備占比也高達(dá)50%-70%，公司設(shè)備制造的能力或?qū)⒃谖磥?lái)進(jìn)行遷移并在鋰電材料的生產(chǎn)上構(gòu)筑獨(dú)特護(hù)城河。同時(shí)公司民營(yíng)的精細(xì)管理風(fēng)格也將助力鋰電材料的進(jìn)一步降費(fèi)增效。3.偉明環(huán)保：1+X新能源一體化鋰電材料黑馬偉明環(huán)保是新能源領(lǐng)域1+X布局的優(yōu)秀企業(yè)，在傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，新能源布局逐步加碼，從4萬(wàn)噸火法鎳冶煉到20萬(wàn)噸三元正極材料一體化項(xiàng)目，成長(zhǎng)曲線逐步明晰?？春脧?qiáng)強(qiáng)聯(lián)合下，公司鋰電材料布局的成本、客戶競(jìng)爭(zhēng)力以及高兌現(xiàn)度。截至2021年末，公司在手項(xiàng)目5.07萬(wàn)噸/日（含盛運(yùn)環(huán)保、國(guó)源環(huán)保、參股和委托運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目），其中運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目2.8萬(wàn)噸，在建+籌建項(xiàng)目規(guī)模約2.23萬(wàn)噸/日，充裕的在手項(xiàng)目保障公司未來(lái)長(zhǎng)期環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，短期來(lái)看，垃圾焚燒行業(yè)目前處于投運(yùn)高峰期，相關(guān)設(shè)備及EPC收入仍處于較高水平的同時(shí)，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模將快速提升。預(yù)計(jì)公司2022-2024歸母凈利將達(dá)19.94、29.75、34.07億，其中2023-2024年鋰電材料一體化貢獻(xiàn)6.21、9.61億。伴隨未來(lái)新能源業(yè)務(wù)逐步投產(chǎn)放量，公司有望享受估值+業(yè)績(jī)雙升，是當(dāng)前新能源上游具備較大成長(zhǎng)空間的黑馬標(biāo)的。

2022年環(huán)保行業(yè)營(yíng)收現(xiàn)狀分析1.環(huán)保行業(yè)營(yíng)收增速排名第十，電力板塊新能源表現(xiàn)突出1.1.環(huán)保營(yíng)收增速在SW28個(gè)行業(yè)中排名第十，固廢板塊表現(xiàn)較為穩(wěn)定標(biāo)的選擇，板塊分類說(shuō)明：我們共選取SW環(huán)保中113只標(biāo)的，并根據(jù)其營(yíng)業(yè)類型劃分為大氣治理、水務(wù)及水治理、固廢治理、綜合環(huán)境治理和環(huán)保設(shè)備共五個(gè)子板塊。2021年環(huán)保行業(yè)營(yíng)收增速擴(kuò)大，在SW31個(gè)行業(yè)中排名中上游。2021年，環(huán)保行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)3217.79億元，較去年增長(zhǎng)16.30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為236.13億元，同比增長(zhǎng)3.88%。由于2020年環(huán)保行業(yè)受疫情影響，營(yíng)收和利潤(rùn)基數(shù)較低，2021年環(huán)保行業(yè)從疫情中恢復(fù)，營(yíng)收增速較2020年增加了6.12pct，在所有SW31個(gè)行業(yè)里排名第13位，處于中上游水平。歸母凈利潤(rùn)增速較去年同期的5.75%，增加9.63pct，由負(fù)轉(zhuǎn)正，但仍處于所有SW行業(yè)里的中偏下水平。2022年Q1，環(huán)保行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)673.51億元，較去年同期增長(zhǎng)5.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為58.49億元，同比減少18.19%。2022Q1受大宗商品上漲，通貨膨脹，疊加疫情反復(fù)等影響，環(huán)保行業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)增速均出現(xiàn)明顯下滑，其中營(yíng)收增速較去年同期下滑38.09pct，利潤(rùn)增速較去年同期下滑98.56pct。2021年子板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，固廢板塊相對(duì)穩(wěn)定。在環(huán)保行業(yè)5個(gè)子板塊中，大氣治理、水務(wù)及水治理、固廢治理和環(huán)保裝備板塊營(yíng)收增速為正，綜合環(huán)境治理板塊營(yíng)收連續(xù)第二年出現(xiàn)下滑。大氣治理、水務(wù)及水治理、固廢治理、綜合環(huán)境治理和環(huán)保設(shè)備板塊2021年?duì)I收增速分別為

10.97%/16.01%/26.93%/-0.14%/7.92%。固廢板塊保持較好的盈利能力，大氣治理、水務(wù)及水治理、固廢治理、綜合環(huán)境治理和環(huán)保設(shè)備板塊2021年利潤(rùn)增速分別-284.91%/2.28%/38.84%/3114.83%/-10.40%，綜合環(huán)境治理板塊利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，固廢板塊利潤(rùn)增速環(huán)比去年增加16.63pct。2021年，固廢板塊表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，營(yíng)收和利潤(rùn)增速均為正。2022年Q1，各板塊均出現(xiàn)較大的下滑，僅綜合環(huán)境治理和環(huán)保設(shè)備板塊利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中大氣治理、水務(wù)及水治理、固廢治理、綜合環(huán)境治理和環(huán)保設(shè)備板塊2022Q1營(yíng)收增速分別為31.55%/7.18%/-6.55%/-2.22%/15.61%，分別環(huán)比去年同期減少2.41/31.52/64.52/14.76/29.18pct，歸母凈利增速分別為-36.51%/-16.99%/-22.46%/75.80%/24.73%，分別環(huán)比去年同期變動(dòng)762.25/-69.41/-149.72/348.55/-55.22pct。主要是2022年一季度，受疫情影響和上游大宗商品漲價(jià)、高通貨膨脹，大幅影響了環(huán)保行業(yè)利潤(rùn)。1.2.環(huán)保行業(yè)整體毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，三項(xiàng)費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定毛利率整體呈下降趨勢(shì)，綜合治理板塊下滑最為明顯。近年來(lái)，環(huán)保行業(yè)整體毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。主要原因系環(huán)保行業(yè)融資情況不容樂(lè)觀，現(xiàn)金流緊張，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率下滑，營(yíng)收增長(zhǎng)有限，疊加企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本上升，致毛利率下滑。環(huán)保行業(yè)2021整體毛利率為25.65%，較去年同期下跌了2.54個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分來(lái)看，其中大氣治理、水務(wù)及水治理、固廢治理、綜合環(huán)境治理和環(huán)保設(shè)備板塊毛利率分別變動(dòng)

2.27/-2.42/-2.79/-9.39/-2.75pct，僅大氣治理板塊毛利率環(huán)比去年同期上升，其余是個(gè)子板塊均出現(xiàn)不同程度下滑，其中綜合治理板塊下滑最為明顯。2022Q1毛利率同樣出現(xiàn)下滑，較去年同期減少1.69個(gè)百分點(diǎn)。同期各子板塊毛利率均出現(xiàn)下滑，其中大氣治理、水務(wù)及水治理、固廢治理、綜合環(huán)境治理和環(huán)保設(shè)備板塊分別下滑3.72/0.77/1.68/3.22/0.44pct。環(huán)保行業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)中有降，細(xì)分行業(yè)分化明顯。2021年環(huán)保行業(yè)銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.30%、6.58%、3.97%，分別較去年同期減少0.24/0.21/0.19pct，穩(wěn)中有降。細(xì)分來(lái)看，大氣治理、水務(wù)及水治理、固廢治理、綜合環(huán)境治理和環(huán)保裝備各板塊的管理費(fèi)用率分別變動(dòng)

0.16/-0.16/0.67/1.31/-0.07pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)0.46/-0.29/-0.54/0.54/-0.30pct；銷售費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.11/-0.11/-0.15/0.11/-0.56pct，總的來(lái)看，水務(wù)及水治理、固廢治理和環(huán)保裝備板塊三項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)中有降，實(shí)現(xiàn)較好的成本控制。2022Q1環(huán)保行業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為13.80%，較去年同期增加0.09pct，費(fèi)用率較為穩(wěn)定。細(xì)分來(lái)看，大氣治理、水務(wù)及水治理、固廢治理、綜合環(huán)境治理和環(huán)保裝備各板塊的管理費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.13/-0.33/-0.13/-0.45/-0.23pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)1.18/0.13/0.63/1.08/-0.01pct；銷售費(fèi)用率分別變動(dòng)0.55/0.07/-0.03/-0.95/0.12pct。各子板塊管理費(fèi)用率均下滑，對(duì)三項(xiàng)費(fèi)用率形成積極貢獻(xiàn)，但多數(shù)財(cái)務(wù)費(fèi)用率出現(xiàn)上升，反映了環(huán)保行業(yè)融資成本環(huán)比去年有所增加。1.3.環(huán)保行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額環(huán)比下滑，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流大幅縮水環(huán)保行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額環(huán)比下滑，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流大幅縮水。2021年環(huán)保行業(yè)經(jīng)營(yíng)/籌資/投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為307.63億元/179.91億元/-560.55億元，較去年同期分別減少139.13億元/442.45億元/-338.69億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額減少，反映了2021年環(huán)保行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況不及去年同期，而籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅縮水，反映了環(huán)保行業(yè)目前融資環(huán)境出現(xiàn)惡化，環(huán)保企業(yè)融資難問(wèn)題未根本解決。投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額減少，說(shuō)明了環(huán)保行業(yè)在2021年項(xiàng)目投資建設(shè)支出環(huán)比有所減少，未來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增量的項(xiàng)目投入減少。環(huán)保行業(yè)負(fù)債率高點(diǎn)回落，綜合環(huán)境治理板塊負(fù)債率最高。2021年，環(huán)保行業(yè)負(fù)債率為57.44%，較2020年高點(diǎn)58.46%，下滑1.02pct。2021年各子板塊資產(chǎn)負(fù)債率表現(xiàn)分化，整體來(lái)看，綜合環(huán)境治理板塊負(fù)債率最高。2021年大氣治理、水務(wù)及水治理、固廢治理、綜合環(huán)境治理和環(huán)保裝備各板塊負(fù)債率分別為60.91%、58.61%、58.04%、61.95%、40.28%；分別較去年同期變化

2.62/-0.15/-3.91/1.76/-3.60pct。固廢處置、水務(wù)及水治理和環(huán)保裝備板塊負(fù)債率環(huán)比出現(xiàn)下滑。因?yàn)樗畡?wù)及水治理額固廢治理板塊均屬重資產(chǎn)行業(yè)，伴隨著項(xiàng)目投建規(guī)模的增大，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有繼續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)，但是隨著運(yùn)營(yíng)規(guī)模的提升，公司現(xiàn)金流快速回籠，推動(dòng)新建項(xiàng)目有序投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部循環(huán)，負(fù)債率有望繼續(xù)優(yōu)化到安全水平，業(yè)績(jī)也有望進(jìn)一步改善。2.環(huán)保行業(yè)公募基金持倉(cāng)分析本文選取Wind開放式及封閉式的普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及靈活配置型基金作為本文的樣本數(shù)據(jù)。文中所指行業(yè)配置比例為公募基金重倉(cāng)持股（A股匯總）的行業(yè)市值占基金A股股票投資市值比。2.1.環(huán)保行業(yè)配置比例穩(wěn)中有升，持倉(cāng)市值環(huán)比下滑2022Q1環(huán)保行業(yè)配置比例穩(wěn)中有升。2022Q1，公募基金環(huán)保行業(yè)配置比例為0.10%，同比增長(zhǎng)0.03pct，環(huán)比上升0.0024pct。進(jìn)入2021年開始，在碳中和政策推動(dòng)下，環(huán)保行業(yè)配置比例呈上升趨勢(shì)。2021Q3-2022Q1環(huán)保行業(yè)配置比例處于近一年較高水平。2022Q1環(huán)保行業(yè)重倉(cāng)股配置比例在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排倒數(shù)第二位，僅領(lǐng)先于綜合行業(yè)。環(huán)保行業(yè)重點(diǎn)持倉(cāng)股票市值呈上升趨勢(shì)。進(jìn)入2021年，環(huán)保行業(yè)重倉(cāng)持股的股票市值和占比（環(huán)保行業(yè)重倉(cāng)股市值占總的重倉(cāng)股市值）均呈上升趨勢(shì)，反映了市場(chǎng)對(duì)公用事業(yè)的關(guān)注度正在提升。到2021Q4市值和占比達(dá)到峰值，即61.94億元和0.22%。2022Q1，環(huán)保行業(yè)重倉(cāng)持股股票市值環(huán)比雖有下滑，但仍處于近一年的高位，即54.39億元，同比2021Q1增長(zhǎng)21.46億元；重倉(cāng)持股市值占比也提升至0.23%。2.2.子行業(yè)配置比例集中在環(huán)境治理板塊，環(huán)保裝備配置占比呈上升趨勢(shì)子行業(yè)配置比例集中在環(huán)境治理板塊，環(huán)保裝備配置占比呈上升趨勢(shì)。從申萬(wàn)二級(jí)子行業(yè)來(lái)看，近一年來(lái)公募基金環(huán)保行業(yè)重倉(cāng)股主要集中在環(huán)境治理行業(yè)，其配置比例顯著高于位列第二的環(huán)保裝備。2022Q1公募基金于環(huán)保行業(yè)各子行業(yè)的配置比例分別為環(huán)境治理（0.0705%）、環(huán)保裝備（0.0282%），分別環(huán)比變動(dòng)0.004pct、-0.001pct。環(huán)保所有子行業(yè)配置比例同比均增加，其中環(huán)保裝備變動(dòng)較為明顯。持倉(cāng)市值方面，2022Q1，各子行業(yè)重倉(cāng)股票持倉(cāng)市值分別為環(huán)境治理（38.85億元）、環(huán)保裝備(15.55億元)，分別環(huán)比減少4.07億元、3.48億元，分別同比增加6.77億元、14.69億元，所有子行業(yè)同比持倉(cāng)市值均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，環(huán)保裝備環(huán)比持倉(cāng)市值增長(zhǎng)較多。固廢治理配置比例居首位，環(huán)保裝備行業(yè)配置比例環(huán)比減少明顯。2022Q1，各三級(jí)子行業(yè)配置比例由高到低分別為固廢治理（0.0453%）、環(huán)保裝備（0.0282%）、綜合環(huán)境治理（0.0147%）、水務(wù)及水治理（0.0103%）和大氣治理（0.0002%），環(huán)比分別變動(dòng)0.0047、-0.0014、0.0002、-0.0014以及0.0002pct。僅大氣治理行業(yè)持倉(cāng)市值環(huán)比提升，環(huán)保裝備行業(yè)減倉(cāng)最為明顯。2022Q1，各三級(jí)子行業(yè)重倉(cāng)持股市值由高到低分別為固廢治理（24.96億元）、環(huán)保裝備（15.55億元）、綜合環(huán)境治理（8.10億元）、水務(wù)及水治理（5.66億元）及大氣治理（0.12億元），環(huán)比分別變動(dòng)-1.12億元、-3.48億元、-1.23億元、-1.82億元、0.11億元。2022Q1，固廢治理、環(huán)保裝備、綜合環(huán)境治理、水務(wù)及水治理及大氣治理重倉(cāng)持股市值占環(huán)保行業(yè)重倉(cāng)持股市值比例分別為45.90%、28.58%、14.89%、10.40%、0.23%，分別較2021Q4的占比變動(dòng)3.78、-2.13、-0.18、-1.68、0.21pct。其中，固廢治理占比提升最為明顯，提升了3.78pct，環(huán)保裝備占比減少最多，即2.13pct。2.3.重倉(cāng)股主要分布于固廢治理和環(huán)保裝備板塊，固廢治理加倉(cāng)最多2022Q1環(huán)保行業(yè)前10大重倉(cāng)股分布于環(huán)保裝備、固廢治理、水務(wù)及水治理、綜合環(huán)境治理等子行業(yè)，其中固廢治理和環(huán)保裝備最多。持股市值從高到低分別為景津裝備、偉明環(huán)保、高能環(huán)境、聚光科技、碧水源、旺能環(huán)境、圣元環(huán)保、華宏科技、瀚藍(lán)環(huán)境、玉禾田，其中持倉(cāng)市值占流通市值比例最高的是聚光科技（9.9%）。2022Q1，加倉(cāng)前十的股票分別是旺能環(huán)境、圣元環(huán)保、聯(lián)泰環(huán)保、重慶水務(wù)、龍凈環(huán)保、海峽環(huán)保、華宏科技、洪城環(huán)境、高能環(huán)境、先河環(huán)保。其中加倉(cāng)前兩位的旺能環(huán)境和圣元環(huán)保均來(lái)自固廢治理板塊，加倉(cāng)市值分別達(dá)到2.25億元和2.16億元。

環(huán)保行業(yè)2021年報(bào)及2022年一季報(bào)總結(jié)1.整合中穩(wěn)步前進(jìn)，“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)賦予環(huán)保行業(yè)新使命2021年報(bào)和2022年一季度報(bào)已披露完畢，各板塊兩級(jí)分化突出。根據(jù)申萬(wàn)（2021）各板塊營(yíng)收和歸母凈利增速對(duì)比，2021年?duì)I收和利潤(rùn)增速靠前的多為周期板塊，呈現(xiàn)“煤飛色舞”局勢(shì)，其中申萬(wàn)（2021）環(huán)保行業(yè)指數(shù)上漲20.64%，在30個(gè)行業(yè)板塊中排名第7；全年?duì)I收同比增長(zhǎng)18.42%，排名第14；全年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.56%，排名第13。2022年Q1受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響及國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響，大宗商品價(jià)格持續(xù)走高，其中申萬(wàn)（2021）環(huán)保行業(yè)指數(shù)下跌12.51%，在30個(gè)行業(yè)板塊中排名第17；營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.62%，排名第19；歸母凈利潤(rùn)同比下跌17%，排名第20。環(huán)保行業(yè)過(guò)去幾年經(jīng)歷了劇烈的震蕩和調(diào)整。很多企業(yè)紛紛“混改”，行業(yè)也在面臨新的轉(zhuǎn)型問(wèn)題。在碳中和大背景下，環(huán)保行業(yè)承擔(dān)了“綠色”“低碳”使命，減污降碳將是全社會(huì)持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)，未來(lái)行業(yè)估值有望修復(fù)。環(huán)保板塊基本面向好，“十四五”乃至今后循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將具有深遠(yuǎn)意義。環(huán)保行業(yè)在歷經(jīng)國(guó)補(bǔ)退坡、PPP項(xiàng)目逐漸回歸理性以及“國(guó)進(jìn)民退”混改大潮后，環(huán)保企業(yè)開始尋找新的業(yè)務(wù)方向和增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)重視自身核心業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，在打造韌性十足的主營(yíng)業(yè)務(wù)鏈之外，也積極跨界，布局新能源等熱門賽道，以求在市場(chǎng)政策調(diào)整和產(chǎn)業(yè)激宕中穩(wěn)步發(fā)展。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，德邦環(huán)保板塊136家上市公司（其中水務(wù)14家、水處理35家、大氣治理12家、固廢處理34家、環(huán)境監(jiān)測(cè)/檢測(cè)12家、園林7家、環(huán)境修復(fù)9家、環(huán)保設(shè)備13家）2021年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4139.76億元，同比增長(zhǎng)16.1%；歸母凈利潤(rùn)247.94億元，同比增長(zhǎng)2.8%，主要系啟迪環(huán)境歸母凈利潤(rùn)大幅減少所致，若剔除啟迪環(huán)境極端影響后，歸母凈利潤(rùn)293.34億，同比增長(zhǎng)14.2%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)積極向好改善；環(huán)保板塊2022年Q1受疫情反復(fù)影響，部分工廠停止生產(chǎn)、項(xiàng)目延期等，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收896.2億元，同比增長(zhǎng)8.5%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)64.25億元，同比下降20.4%。受益于碳中和，2021年細(xì)分板塊除園林外，全面向好。考察環(huán)保8個(gè)細(xì)分板塊，2021年收入增速較大的分別為水務(wù)（25%）、固廢處理（22%）、環(huán)保設(shè)備（20%）、環(huán)境修復(fù)（16%），僅園林出現(xiàn)下跌（-5%）；歸母凈利潤(rùn)增速較大的分別為大氣治理（816%）、水務(wù)（21%）、環(huán)保設(shè)備（15%）。2022年一季度各板塊營(yíng)收保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，收入增速較大的分別為環(huán)境修復(fù)（32%）、大氣治理（27%）、及環(huán)保設(shè)備（15%），歸母凈利潤(rùn)中僅有園林和環(huán)保設(shè)備保持增長(zhǎng)，分別增長(zhǎng)82%、10%。2.細(xì)分市場(chǎng)一：水務(wù)板塊城鎮(zhèn)供水重新定價(jià)，農(nóng)村供水普及率持續(xù)提升根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2021年德邦環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域水務(wù)板塊（共14家上市公司）全年實(shí)現(xiàn)收入664.34億元，同比增長(zhǎng)25.4%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)103.96億元，同比增長(zhǎng)21%；2022年Q1實(shí)現(xiàn)收入148.22億元，同比增長(zhǎng)8.8%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)20.23億元，同比下降10.3%。2021年8月6日，國(guó)家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部聯(lián)合印發(fā)《城鎮(zhèn)供水定價(jià)成本監(jiān)審辦法》和《城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法》，自2021年10月1日正式實(shí)施。兩辦法旨在解決當(dāng)下城鎮(zhèn)供水的定價(jià)和調(diào)價(jià)難題，加快建立健全以“準(zhǔn)許成本加合理收益”為核心的定價(jià)機(jī)制，促進(jìn)供水企業(yè)降本增效，明確了城鎮(zhèn)供水的定價(jià)方式以及成本核算方式，促進(jìn)城鎮(zhèn)供水事業(yè)健康發(fā)展。目前我國(guó)水價(jià)遠(yuǎn)低于世界平均水平，兩辦法為水務(wù)企業(yè)帶來(lái)新的成長(zhǎng)契機(jī)。2021年水務(wù)板塊毛利率和凈利率分別為31.9%和19%，分別同比降低3.5pct、0.5pct。整體來(lái)看，水務(wù)板塊近年發(fā)展穩(wěn)定，供水量穩(wěn)步提升，毛利率和凈利率近年來(lái)維持穩(wěn)定，2021年雖有下降，但隨著《城鎮(zhèn)供水定價(jià)成本監(jiān)審辦法》和《城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法》實(shí)施，為企業(yè)供水收益率提供保障機(jī)制，為供水價(jià)格提供核查和補(bǔ)償機(jī)制，有助于保障水務(wù)市場(chǎng)的良性發(fā)展，提高供水質(zhì)量，水務(wù)資產(chǎn)或?qū)⒂瓉?lái)價(jià)值重估。目前我國(guó)水價(jià)遠(yuǎn)低于世界平均水平，兩辦法為供水企業(yè)提高水價(jià)提供了契機(jī)。預(yù)期水務(wù)板塊未來(lái)幾年業(yè)績(jī)將進(jìn)一步釋放。同時(shí)，水價(jià)上漲豐厚水廠利潤(rùn)，也將為管道修補(bǔ)、改建和智能化改造提供資金支持。財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年升高態(tài)勢(shì)，2021年比上年同期增加2.09pct至56.52%，2022年Q1同比增加1.55pct至56.43%；2021年收現(xiàn)比為83.31%，同比減少13.49pct，主要是中原環(huán)保收現(xiàn)比較低，僅為25.91%所致（中原環(huán)保2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出增長(zhǎng)265.3%，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出減少84.93%，主要原因?yàn)闀?huì)計(jì)政策變更，在建PPP項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出大；根據(jù)特許經(jīng)營(yíng)模式，項(xiàng)目尚未達(dá)到收款期，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入少，與凈利潤(rùn)存在重大差異），2022年Q1同比增加1.89pct；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/收入近年來(lái)保持穩(wěn)定，維持在30%左右，2021年略有降低，相比上年同期減少5.75pct至31.32%，2022年Q1同比增加11.17pct。個(gè)股方面，2021年?duì)I收前五的企業(yè)是首創(chuàng)環(huán)保、洪城環(huán)境、重慶水務(wù)、興蓉環(huán)境、中原環(huán)保，營(yíng)收及同比增速為222.33億元（+15.65%）、81.74億元（+23.83%）、72.52億元（+14.22%）、67.32億元（+25.36%）和61.4億元（+185.64%）。歸母凈利潤(rùn)前五的企業(yè)是首創(chuàng)環(huán)保、重慶水務(wù)、興蓉環(huán)境、中山公用、洪城環(huán)境，歸母凈利潤(rùn)及同比增速分別是22.87億元（+55.58%）、20.78億元（+17.13%）、14.94億元（+15.10%）、14.66億元（+6.61%）、8.20億元（+23.52%）。3.細(xì)分市場(chǎng)二：水處理水治理持續(xù)推進(jìn)，“十四五”人居環(huán)境整治為水處理帶來(lái)發(fā)展新機(jī)遇根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2021年德邦環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域水處理板塊（共35家上市公司）全年實(shí)現(xiàn)收入504.76億元，同比增長(zhǎng)5.7%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)7.97億元，同比下降29%，主要系巴安水務(wù)和博天環(huán)境歸母凈利潤(rùn)大幅降低；2022年Q1實(shí)現(xiàn)收入97.92億元，同比增長(zhǎng)4.2%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)6.65億元，同比下降31.7%。水處理行業(yè)近年受PPP政策影響較大，資產(chǎn)減值、商譽(yù)減值影響波動(dòng)較大。以博天環(huán)境為例，2021年其營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)均大幅下滑，營(yíng)業(yè)收入受新冠疫情及市場(chǎng)融資大環(huán)境影響，外部訂單量逐年減少，公司部分項(xiàng)目暫?；蜓舆t開工，工程進(jìn)度放緩，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入下降，影響毛利大幅減少，使公司流動(dòng)性資金緊張、融資能力下降，而導(dǎo)致項(xiàng)目施工非正常停工、工期延后、項(xiàng)目擬關(guān)閉。隨著我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程以及城鎮(zhèn)化速度的加快，為水環(huán)境治理帶來(lái)了巨大壓力，治理難度進(jìn)一步加大。國(guó)家為加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)，積極推進(jìn)城鎮(zhèn)污水處理領(lǐng)域補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)工作，全面提升污水收集處理及資源化利用能力水平。近年來(lái)，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)《關(guān)于推進(jìn)污水資源化利用的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》等多項(xiàng)政策推進(jìn)國(guó)內(nèi)水處理行業(yè)提標(biāo)改造?？梢灶A(yù)計(jì)未來(lái)幾年我國(guó)水處理行業(yè)將迎來(lái)新一輪投資周期，水治理、河湖水系綜合整治、污水資源化等市場(chǎng)有望進(jìn)一步釋放。2021年水處理板塊毛利率和凈利率分別為35.73%和16.2%，分別同比降低0.29pct、3.05pct。整體來(lái)看，水處理板塊近年毛利率和凈利率近年來(lái)比較穩(wěn)定。根據(jù)中國(guó)住建部的《城市建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)顯示，2011-2020年中國(guó)污水排放量逐年增長(zhǎng)，2020年中國(guó)城市污水排放量為557億噸，縣城污水排放量為99億噸，合計(jì)656億噸。目前，污水的處理價(jià)格在1.5-2.5元/立方米左右，經(jīng)測(cè)算得出，2020年，城市和縣城的污水處理規(guī)模約為984億元到1640億元?！丁笆奈濉惫?jié)能減排綜合工作方案編制技術(shù)指南》中指出，基于“十四五”水環(huán)境質(zhì)量改善要求，初步考慮全國(guó)COD相對(duì)2020年減排比例目標(biāo)為8%，后續(xù)將根據(jù)“十四五”有關(guān)規(guī)劃要求和減排潛力測(cè)算情況進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的COD數(shù)據(jù)在過(guò)去五年間有較大降低，體現(xiàn)了我們國(guó)家近年來(lái)污染防治所取得的巨大成效。預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模會(huì)隨著減排要求提升不斷提高。財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，資產(chǎn)負(fù)債率自2018年后呈現(xiàn)逐年降低態(tài)勢(shì)，2021年比上年同期下降0.81pct至45.54%，2022年Q1同期下降0.46pct至44.57%；2021年收現(xiàn)比為92.46%，同比增加9.29pct，2022年Q1同比增加13.54pct；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/收入近年來(lái)保持穩(wěn)定，維持在20%左右，2021年略有降低，相比上年同期減少2.08pct至20.45%，2022年Q1同比減少1.75pct。個(gè)股方面，2021年?duì)I收前五的企業(yè)是碧水源、中金環(huán)境、節(jié)能國(guó)禎、博世科、興源環(huán)境，營(yíng)收及同比增速為95.49億元（-0.72%）、51.87億元（+22.95%）、44.77億元（+15.71%）、26.57億元（-26.4%）和23.36億元（-4.59%）。歸母凈利潤(rùn)前五的企業(yè)是碧水源、金達(dá)萊、節(jié)能國(guó)禎、鵬鷂環(huán)保、聯(lián)泰環(huán)保，歸母凈利潤(rùn)及同比增速分別是5.84億元（-48.93%）、3.83億元（-0.94%）、3.67億元（+10.62%）、3.11億元（-19.25%）、3.03億元（+27.21%）。4.細(xì)分市場(chǎng)三：大氣治理非電行業(yè)改造持續(xù)推進(jìn)，低碳節(jié)能是未來(lái)轉(zhuǎn)型方向根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2021年德邦環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域大氣治理板塊（共12家上市公司）全年實(shí)現(xiàn)收入371.9億元，同比增長(zhǎng)8.2%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)13.37億元，同比增長(zhǎng)816.2%，主要系三聚環(huán)保扭虧為盈；2022年Q1實(shí)現(xiàn)收入84.48億元，同比增長(zhǎng)27%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)2.7億元，同比下降30.7%，主要系三聚環(huán)保歸母凈利潤(rùn)大幅減少?！笆濉逼陂g，全國(guó)空氣質(zhì)量明顯改善，火電行業(yè)的超低排放改造已完成。隨著鋼鐵、水泥、平板玻璃、電解鋁、石化等非電行業(yè)的煙氣治理超低排放改造持續(xù)推進(jìn)，傳統(tǒng)電除塵行業(yè)仍有發(fā)展空間。2021年11月，中共中央國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深入打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見(jiàn)》。《意見(jiàn)》中明確到2025年，生態(tài)環(huán)境持續(xù)改善，主要污染物排放總量持續(xù)下降，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2020年下降18%，地級(jí)及以上城市細(xì)顆粒物（PM2.5）濃度下降10%，空氣質(zhì)量?jī)?yōu)良天數(shù)比率達(dá)到87.5%。各地市分別印發(fā)相關(guān)文件，制定相關(guān)指標(biāo)。在碳中大背景下，大氣治理將加速向綠色、低碳、高效、節(jié)能的方向轉(zhuǎn)型。2021年大氣治理板塊毛利率和凈利率分別為22.02%和8.25%，分別同比降低2.56pct、1.32pct。整體來(lái)看，大氣治理板塊近年毛利率和凈利率略有下降。2021年10月，財(cái)政部發(fā)布關(guān)于提前下達(dá)2022年大氣污染防治資金預(yù)算的通知，本次共下達(dá)2022年大氣污染防治資金207億元，31個(gè)省市發(fā)放大氣污染防治資金，其中河北省、山東省、陜西省資金總額排名前三，分別下達(dá)約33億、24億、21億大氣污染防治資金。與2021年的125億元相比，增加了82億元，增幅為65.6%。根據(jù)中國(guó)大氣網(wǎng)，這些資金將用于支持開展減污降碳等相關(guān)工作，主要包括支持北方地區(qū)冬季清潔取暖、工業(yè)污染深度治理、能力建設(shè)等重點(diǎn)工作，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化調(diào)整，促進(jìn)全國(guó)環(huán)境空氣質(zhì)量持續(xù)改善?！丁笆奈濉惫?jié)能減排綜合工作方案》中提出，將污染減排與節(jié)能降碳工作有機(jī)融合、一體推進(jìn)，在重點(diǎn)行業(yè)、園區(qū)、城鎮(zhèn)、交通物流、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、公共機(jī)構(gòu)、重點(diǎn)區(qū)域、煤炭消費(fèi)、揮發(fā)性有機(jī)物整治、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施等10大節(jié)能減排重點(diǎn)工程中協(xié)同部署。在對(duì)象上，以鋼鐵、有色金屬、建材、石化化工等行業(yè)和能源、工業(yè)、城鄉(xiāng)建設(shè)、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域?yàn)橹攸c(diǎn)；在措施上，重點(diǎn)行業(yè)突出節(jié)能改造和污染物深度治理，重點(diǎn)領(lǐng)域突出能源清潔高效利用和污染源頭治理；在效果上，通過(guò)實(shí)施節(jié)能減排工程，推動(dòng)能源利用效率大幅提高、主要污染物排放總量持續(xù)減少，實(shí)現(xiàn)減污降碳協(xié)同增效?？梢?jiàn)在“十四五”期間，溫室氣體監(jiān)測(cè)、非電領(lǐng)域排放改造、汽車尾氣治理等領(lǐng)域仍有投資機(jī)會(huì)。財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，資產(chǎn)負(fù)債率除2020年和2021年Q1較低，其余基本維持在50%，2022年Q1同期增加7.34pct至50.34%；2021年收現(xiàn)比為77.01%，同比下降1.83pct，2022年Q1同比下降11.7pct至78.12%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/收入2021年略有降低，相比上年同期減少1.32pct至10.29%，2022年Q1同比增加0.76pct至16.18%。個(gè)股方面，2021年?duì)I收前五的企業(yè)是龍凈環(huán)保、清新環(huán)境、三聚環(huán)保、遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保，營(yíng)收及同比增速為112.97億元（+10.96%）、68.8億元（+66.87%）、57.51億元（-19.38%）、44.38億元（+20.66%）和33.84億元（+8.77%）。歸母凈利潤(rùn)前五的企業(yè)是龍凈環(huán)保、清新環(huán)境、再升科技、同興環(huán)保、三聚環(huán)保，歸母凈利潤(rùn)及同比增速分別是8.6億元（+22.42%）、5.68億元（+170.54%）、2.49億元（-30.64%）、1.62億元（+5.44%）、0.83億元（-106.01%）。5.細(xì)分市場(chǎng)四：固廢處理“十四五”是循環(huán)經(jīng)濟(jì)元年，資源化或大展拳腳根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2021年德邦環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域固廢板塊（共34家上市公司）全年實(shí)現(xiàn)收入1919.28億元，同比增長(zhǎng)21.91%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)131.32億元，同比減少1.64%；毛利率為25.4%，同比降低4.93pct，凈利潤(rùn)率12.43%，同比降低2.98pct；現(xiàn)金流方面，收現(xiàn)比91.51%，同比下降2.51pct，經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/營(yíng)收比例為13.29%，同比下降3.36pct；資產(chǎn)負(fù)債率方面，固廢板塊整體資負(fù)債率在47.97%，同比下降1.91pct。2022年Q1固廢板塊實(shí)現(xiàn)收入429.96億元，同比增長(zhǎng)8.45%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)36.26億元，同比下降17.93%；毛利率為24.87%，同比降低5.93pct，凈利潤(rùn)率11.99%，同比降低5.58pct；現(xiàn)金流方面，收現(xiàn)比95.15%，同比下降1.94pct，經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/營(yíng)收比例為15.04%，同比下降1.34pct；資產(chǎn)負(fù)債率為47.88%，同比下降1.56pct。分板塊來(lái)看，2021年?duì)I業(yè)收入除環(huán)衛(wèi)板塊外，均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中垃圾處理板塊增長(zhǎng)21%，危廢處置增長(zhǎng)7.1%，危廢資源化增長(zhǎng)42.6%，再生資源增長(zhǎng)53.9%，環(huán)衛(wèi)下降3.4%；歸母凈利潤(rùn)，危廢資源化和再生資源實(shí)現(xiàn)大幅上漲，分別增長(zhǎng)53.7%、62.3%；垃圾處理、危廢處置、危廢資源化、再生資源、環(huán)衛(wèi)毛利率分別為28.05%(-7.32pct)、25.77%(-4.70pct)、25.78%(-2.30pct)、20.36%(-2.36pct)、23.4%(-3.43pct)，凈利率分別為16.40%(-2.91pct)、12.01%(-5.01pct)、10.24%(-3.11pct)、8.97%(-0.35pct)、8.50%(-3.8pct)。現(xiàn)金流方面，垃圾處理、危廢處置、危廢資源化、再生資源、環(huán)衛(wèi)收現(xiàn)比分別為78.51%(-8.42pct)、103.98%(+6.46pct)、94.61%(-5.14pct)、108.77%(+6.68pct)、95.02%(-2.12pct)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入分別為18.15%(-4.86pct)、17.37%(-0.43pct)、11.17%(+0.45pct)、7.26%(+0.27pct)、5.1%(-6.79pct)。2022年Q1營(yíng)業(yè)收入危廢資源化及再生資源實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其中危廢資源化板塊增長(zhǎng)25.7%，再生資源增長(zhǎng)70.4%；歸母凈利潤(rùn)、毛利率、凈利率各版塊均有下滑；現(xiàn)金流方面，垃圾處理、環(huán)衛(wèi)收現(xiàn)比有所提升，分別為95.35%(+2.33pct)、90.67%(+7.2pct)，危廢處置、危廢資源化和環(huán)衛(wèi)的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/營(yíng)收明顯提升。個(gè)股方面，2021年?duì)I收前五的企業(yè)是中國(guó)天楹、格林美、浙富控股、盈峰環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境，營(yíng)收及同比增速為205.93億元（-5.83%）、193.01億元（+54.83%）、141.35億元（+69.42%）、118.14億元（-17.57%）和117.77億元（+57.41%）。歸母凈利潤(rùn)前五的企業(yè)是浙富控股、偉明環(huán)保、三峰環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、城發(fā)環(huán)境，歸母凈利潤(rùn)及同比增速分別是23.12億元（+69.74%）、15.35億元（+22.13%）、12.38億元（+71.78%）、11.63億元（+10.01%）、9.63億元（+56.77%）。5.1.垃圾處理：歷史拖延補(bǔ)貼有望解決，垃圾焚燒發(fā)電盈利能力或?qū)?yōu)化2022年政府性基金預(yù)算本級(jí)支出大幅增加。3月24日財(cái)政部公開中央政府性基金預(yù)算，2022年政府性基金預(yù)算本級(jí)支出7183億元，較2021年增加4048億元，相比往年，今年中央政府性基金本級(jí)支出中未披露“可再生能源補(bǔ)貼”科目，而是與其他項(xiàng)共同列入“其他政府性基金支出”科目，其他政府性基金支出4594.47億元，同比2021年預(yù)算增加超過(guò)3600億元。報(bào)告中明確提出完善清潔能源支持政策，大力發(fā)展可再生能源，積極推動(dòng)解決可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼資金缺口。國(guó)補(bǔ)拖欠問(wèn)題有望加速解決。國(guó)補(bǔ)政策全落地，存量項(xiàng)目補(bǔ)貼央地分擔(dān)，新項(xiàng)目進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代。2020年來(lái)可再生能源政策頻發(fā)，新規(guī)劃分2020年為分界線：2020年內(nèi)并網(wǎng)且納入補(bǔ)貼清單的存量項(xiàng)目按照0.65元/度發(fā)放，并網(wǎng)15年補(bǔ)貼期滿；2020年內(nèi)并網(wǎng)未納入清單范圍內(nèi)及已開工未并網(wǎng)的項(xiàng)目由中央和地方共同承擔(dān)，以0.65元/度標(biāo)桿電價(jià)為基準(zhǔn)，地方政府承擔(dān)0.1元/度，其余部分由中央承擔(dān)；2020年內(nèi)未開工的增量項(xiàng)目實(shí)行競(jìng)價(jià)上網(wǎng)。隨著補(bǔ)貼退坡，發(fā)放范圍的敲定，存量項(xiàng)目的補(bǔ)貼缺口發(fā)放有望進(jìn)一步加速，新增項(xiàng)目全面進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代。隨國(guó)補(bǔ)發(fā)放加速，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)應(yīng)收賬款回流、其現(xiàn)金流有望持續(xù)向好。5.2.危廢處置：無(wú)害化產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，處置價(jià)格逐漸回落2019年，全國(guó)196個(gè)大、中城市工業(yè)危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生量達(dá)4498.9萬(wàn)噸，綜合利用量2491.8萬(wàn)噸，處置量2027.8萬(wàn)噸，貯存量756.1萬(wàn)噸，危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生量呈逐年上升趨勢(shì)。截至2019年底，全國(guó)各?。▍^(qū)、市）頒發(fā)的危險(xiǎn)廢物（含醫(yī)療廢物）許可證共4195份。相比2006年，2019年全國(guó)危險(xiǎn)廢物（含醫(yī)療廢物）許可證數(shù)量增長(zhǎng)376%。近年來(lái)，由于水泥窯協(xié)同處置產(chǎn)能大量釋放以及危廢焚燒項(xiàng)目資質(zhì)和產(chǎn)能的迅速增加，大量新項(xiàng)目陸續(xù)建成投運(yùn)，危險(xiǎn)廢物總體處理能力不足的前景得到極大緩解，同時(shí)危險(xiǎn)廢物處置價(jià)格從高位回落。國(guó)內(nèi)個(gè)別區(qū)域如廣東、山東等地焚燒處置費(fèi)已從2017年均價(jià)6000元/噸，跌至今年的2000元/噸-3000元/噸，跌幅超50%。作為產(chǎn)廢大省的江蘇省，2019-2021年危險(xiǎn)廢物處置價(jià)格呈持續(xù)下降趨勢(shì)，2021年焚燒、柔性填埋和剛性填埋平均價(jià)格降至3000元/噸、1900元/噸和4500元/噸，較2020年同期分別下降40%、45.7%和22.4%。隨著危廢處置市場(chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，行業(yè)投資熱度降溫，圍繞危險(xiǎn)廢物物料來(lái)源的競(jìng)爭(zhēng)將加劇。危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)單位由并購(gòu)逐步轉(zhuǎn)為精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。在這個(gè)過(guò)程中，技術(shù)更先進(jìn)、處理成本低、管理有優(yōu)勢(shì)、安全風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)將獲得更大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。5.3.危廢資源化：資源化利用是重中之重，細(xì)分賽道危廢金屬資源化關(guān)注度較高2021年5月11日國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《強(qiáng)化危險(xiǎn)廢物監(jiān)管和利用處置能力改革實(shí)施方案》。方案指出，到2022年底，危險(xiǎn)廢物監(jiān)管體制機(jī)制進(jìn)一步完善，建立安全監(jiān)管與環(huán)境監(jiān)管聯(lián)動(dòng)機(jī)制；危險(xiǎn)廢物非法轉(zhuǎn)移傾倒案件高發(fā)態(tài)勢(shì)得到有效遏制。2021年7月7日，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，規(guī)劃指出，到2025年，主要資源產(chǎn)出率比2020年提高約20%，再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到2,000萬(wàn)噸，其中再生銅、再生鋁和再生鉛產(chǎn)量分別達(dá)到400萬(wàn)噸、1,150萬(wàn)噸、290萬(wàn)噸。為固危廢資源化利用行業(yè)未來(lái)市場(chǎng)奠定政策基礎(chǔ)。根據(jù)2020年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)危廢綜合利用量分布較為集中，主要集中在華東、西南和華北，分別占全國(guó)綜合利用量34.07%、19.39%和14.65%，其余各分區(qū)占比不到10%。危廢資源化行業(yè)壁壘較高，目前行業(yè)仍是小、散、亂的格局，行業(yè)頭部企業(yè)逐步完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局，在競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)較為明顯，以高能為例，2021年全年資源化利用板塊處置各類固廢危廢38.4萬(wàn)噸，毛利率為13.65%，雖受上游原材料價(jià)格波動(dòng)，毛利率比上年同期減少12.62個(gè)百分點(diǎn)，但其對(duì)抗大宗商品波動(dòng)能力明顯高于小微企業(yè)。5.4.再生資源：構(gòu)建循環(huán)