2022年東富龍研究報告 制藥裝備龍頭-打造醫(yī)療耗材第二成長曲線

2022年東富龍研究報告制藥裝備龍頭_打造醫(yī)療耗材第二成長曲線制藥裝備龍頭，打造第二成長曲線深耕制藥裝備，積極布局耗材以凍干機發(fā)家，專注于制藥裝備及耗材。東富龍是一家為全球制藥企業(yè)提供制藥工藝、核心裝備、系統(tǒng)工程整體解決方案的綜合性制藥裝備服務(wù)商，經(jīng)過28年發(fā)展，已有超10000臺制藥設(shè)備、藥品制造系統(tǒng)服務(wù)于全球40多個國家和地區(qū)的近3000家全球知名制藥企業(yè)。公司通過縱向發(fā)展和橫向拓展，已經(jīng)成為從設(shè)備到耗材、從后段到前段、從國內(nèi)到海外的全方位制藥裝備龍頭企業(yè)，近年來通過積極布局耗材、開拓細胞治療等新業(yè)務(wù)，不斷打造第二成長曲線。第一階段（1993-2013）：受益新版GMP認證紅利，發(fā)展為凍干機龍頭。1996年推出國內(nèi)首款凍干機，2009年推出凍干機系統(tǒng)，彼時市場份額達到22%左右，排名國內(nèi)第一。受益于2010GMP認證紅利期，公司持續(xù)快速增長，成為當(dāng)之無愧的凍干機龍頭。目前公司積極進行凍干機領(lǐng)域縱向發(fā)展，向凍干機工程理念目標逐步邁進，實現(xiàn)“單機、系統(tǒng)、工程”的螺旋式發(fā)展。第二階段（2013-2020）：多元化拓展，積極應(yīng)對轉(zhuǎn)型陣痛。2013年前后，隨著GMP認證紅利期進入尾聲，公司積極拓展其他業(yè)務(wù)，2013-2016年先后成立原料藥、生物工程、固體制劑等事業(yè)部，從而形成制藥裝備為核心（注射劑、原料藥、生物工程、固體制劑），醫(yī)療科技（2013年介入）、食品工程（2014年介入）為輔助的產(chǎn)業(yè)布局。第三階段（2020-現(xiàn)在）：設(shè)備耗材一體化，出海業(yè)務(wù)初具規(guī)模。得益于前瞻性布局，公司借助新冠契機實現(xiàn)制藥裝備尤其是生物工程板塊的，同時積極進入海外供應(yīng)鏈，海外業(yè)務(wù)空間進一步打開。另外醫(yī)療科技板塊中的耗材業(yè)務(wù)初具規(guī)模、細胞治療業(yè)務(wù)正處行業(yè)景氣上行，進一步打造第二成長曲線。鄭效東為公司實控人，實際控股61.25%股權(quán)。總經(jīng)理鄭效東是公司實際控制人，持有公司41.25%股權(quán)，第二大股東鄭可青女士（鄭效東女兒）持有公司20%股權(quán)，鄭效友（鄭效東兄弟）持有公司1.11%股權(quán)。公司通過設(shè)立子公司、股權(quán)投資、投資并購等多種形式布局生物工程、醫(yī)療科技、食品工程等業(yè)務(wù)板塊。股權(quán)激勵綁定核心利益。2021年公司推出股權(quán)激勵計劃，2021年3月12日正式授予限制性股票，價格9.69元。激勵對象主要是公司董事、高管以及董事會認為需要激勵的其他人員，共368人。本次激勵計劃擬授予激勵對象限制性股票2000萬股，首次授予1778.5萬股，占本計劃擬授予限制性股票總數(shù)的88.93%，解禁期分3年，解禁比例分別為40%、30%、30%，業(yè)績考核對應(yīng)公司2021-23營收不低于35億、40億、50億，同比增長30%、14%、25%，或者凈利潤不低于5.5億、6億、6.5億，同比增長18.79%、9.09%、8.33%。預(yù)留授予的限制性股票221.5萬股，占本計劃的11.07%，解禁期及考核條件相同。生物工程、醫(yī)療科技成為新增長點，定增開啟新一輪擴產(chǎn)生物工程、醫(yī)療科技成為新增長點。2007-2021營收CAGR25.88%，歸母凈利潤CAGR22.93%。2015年新版GMP認證改造完成后，訂單減少導(dǎo)致2016-2018年公司利潤出現(xiàn)大幅下滑，毛利率和凈利率持續(xù)下滑，但公司依然積極拓展產(chǎn)品線，2017-2018年收入仍保持穩(wěn)健增長。2019年開始競爭緩和疊加新產(chǎn)品推出，2020-2021年行業(yè)進入高景氣，公司收入、利潤開始觸底回升，期間費用持續(xù)攤薄，盈利水平開始明顯改善。2021年公司實現(xiàn)營收41.92億元（+54.83%），毛利19.33億元（+70.94%，毛利率46.10%），歸母凈利潤8.28億元（+78.60%），其中生物工程、醫(yī)療科技板塊分別實現(xiàn)營收9.07億（+305%）、4.99億（+105%），分別實現(xiàn)毛利5.33億（+429%，毛利率58.76%）、3.42億（+108%，毛利率68.58%），2個板塊毛利增量達到公司毛利增量的79%。在手訂單飽滿，未來高成長可期。在手訂單、合同負債是公司營業(yè)收入、凈利潤的先行指標，當(dāng)前公司合同負債仍然處于高速增長階段。根據(jù)公司定增問詢函回復(fù)，截至22Q1，公司在手訂單85.29億（含稅），其中復(fù)雜制劑配液系統(tǒng)約4.80億元（占比5.63%），凍干機系統(tǒng)、隔離器及后包裝線等約33.03億元（占比38.73%）；CGT裝備及耗材約1.79億元（占比2.10%）。此外，俄羅斯藥企JSCR-Pharm在手訂單金額為0.95億元（占比1.11%）。定增開啟新一輪擴產(chǎn)，奠定新增長引擎。公司擬定增募資不超過32億元，投資生物制藥裝備產(chǎn)業(yè)試制中心項目、江蘇生物醫(yī)藥裝備產(chǎn)業(yè)化基地項目、杭州生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)化基地項目等。近年來公司積極布局生物工程、細胞及基因治療、耗材等新業(yè)務(wù)，在行業(yè)持續(xù)景氣、業(yè)務(wù)持續(xù)拓展的背景下，公司開啟新一輪資本開支打開未來成長空間。生物制藥裝備產(chǎn)業(yè)試制中心項目：全面增強制藥工藝理解能力，擴充微球、脂質(zhì)體、載藥脂肪乳等復(fù)雜制劑裝備產(chǎn)能，建設(shè)期36個月；江蘇生物醫(yī)藥裝備產(chǎn)業(yè)化基地項目：生產(chǎn)凍干系統(tǒng)、后道燈檢和包裝線制藥裝備，擴大產(chǎn)品產(chǎn)能，建設(shè)期24個月；杭州生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)化基地項目：為細胞和基因治療新型生物藥提供符合GMP要求的設(shè)備儀器、培養(yǎng)基類、包材類及液體分離類等產(chǎn)品，建設(shè)期36個月。裝備耗材一體化，進口替代進行時傳統(tǒng)裝備業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，生物工程、復(fù)雜制劑提供新增長點制藥裝備是公司核心業(yè)務(wù)，其中生物工程、注射劑等驅(qū)動成長。制藥裝備業(yè)務(wù)2007-2021年收入CAGR24.26%。2021年收入33.18億元（+53.17%），毛利率38.40%，收入、毛利占比分別為79.14%、65.92%，為公司核心業(yè)務(wù)板塊。該板塊包含注射劑、生物工程、口服固體、原料藥、檢查包裝等，近些年受益于催化、復(fù)雜制劑深度發(fā)展、生物藥蓬勃發(fā)展等，生物工程、注射劑等業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高增長趨勢，我們重點分拆這2個業(yè)務(wù)情況。生物工程受益生物藥蓬勃發(fā)展，正進入快車道。2015年公司成立生物工程事業(yè)部，開始進軍生物工程設(shè)備耗材，2019-20年開始逐步具備從設(shè)計到設(shè)備制造、安裝施工、自動控制以及驗證的生物制藥整體解決方案提供能力。2021年收入9.07億元（+305%），毛利率58.76%，收入、毛利占比分別為21.63%、27.57%。我國生物藥蓬勃發(fā)展，空間廣闊。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2015年中國生物藥/生物制品市場規(guī)模約897億元，2020年約1981億元，預(yù)計2025年達到3826億元，2020-2025年CAGR14.07%。生物藥蓬勃發(fā)展帶動上游生物工程需求旺盛。生物藥的銷售毛利率一般在80-90%，即生物藥的生產(chǎn)成本占終端銷售額的10-20%，生產(chǎn)成本中設(shè)備成本大概占40%。經(jīng)測算，2020年生物工程設(shè)備市場規(guī)模約119億元，2025年達到306億元，2020-25年CAGR20.83%。公司是生物工程后端龍頭，不斷向前端突破。前端：原液制備環(huán)節(jié)，包括上游發(fā)酵和下游純化，主要涉及各類生物反應(yīng)器、培養(yǎng)基、一次性袋子、過濾設(shè)備耗材等，公司產(chǎn)品線已經(jīng)涵蓋生物反應(yīng)器、配液系統(tǒng)、層析超濾系統(tǒng)等，客戶持續(xù)突破，已成功供應(yīng)國內(nèi)生物制藥頭部客戶，2020-2021收入分別達到2.23億、9.07億元。后端：制劑制備環(huán)節(jié)，包括除菌過濾、罐裝、凍干、軋蓋、燈檢、貼簽包裝等，公司傳統(tǒng)強項無菌灌封、凍干、檢查包裝等裝臵在國內(nèi)已經(jīng)具備相當(dāng)高的市占率。復(fù)雜制劑深度發(fā)展，注射劑系統(tǒng)新增長引擎出現(xiàn)。注射劑業(yè)務(wù)2021年收入13.81億元（+13.09%），毛利率47.43%，收入、毛利占比分別為32.95%、33.90%。高端復(fù)雜制劑在國內(nèi)起步較晚，藥品獲批較少，但發(fā)展迅速。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2020年中國復(fù)雜制劑藥物市場規(guī)模約155億元，預(yù)計2030年增長至約659億元，2020-2030年CAGR15.6%。復(fù)雜制劑作為制藥行業(yè)快速發(fā)展的細分領(lǐng)域，將成為制藥裝備企業(yè)重點競爭的方向，其中配液系統(tǒng)作為復(fù)雜制劑生產(chǎn)工藝的重要裝備，可完成藥品灌裝前的藥液配制和藥液配制完成后的除菌過濾。目前國外高端復(fù)雜制劑制藥裝備處于市場壟斷地位，國內(nèi)高端復(fù)雜制劑裝備面臨技術(shù)和工藝挑戰(zhàn)，國產(chǎn)化前景可期。2015年中國復(fù)雜制劑配液系統(tǒng)市場規(guī)模約2.81億元，2020年增長至約9.31億元，預(yù)計2025年達到21.94億元，2020-25年CAGR18.70%。公司高端復(fù)雜制劑配液系統(tǒng)進入加速放量階段，通過多年積累的凍干、灌裝等技術(shù)，切入高端復(fù)雜制劑生產(chǎn)制備流程各環(huán)節(jié)，重點發(fā)展高端復(fù)雜制劑工藝設(shè)備，突破國外高端復(fù)雜制劑制藥裝備壟斷地位。2019-21年，公司已承接并交付多套復(fù)雜制劑配液系統(tǒng)，客戶包括正大天晴、恒瑞醫(yī)藥等。2020、2021、22Q1公司復(fù)雜制劑配液系統(tǒng)在手訂單分別為2.82億元（含稅）、4.29億元（含稅）、4.80億元（含稅），在手訂單快速增長。耗材加速布局，抹平設(shè)備周期性，提供長期成長性醫(yī)療科技業(yè)務(wù)緊追前沿，初具規(guī)模。醫(yī)療科技業(yè)務(wù)2014-2021年收入CAGR71.92%。2021年收入4.99億元（+105%），毛利率68.58%，收入、毛利占比分別為11.91%、17.72%，為公司輔助業(yè)務(wù)板塊。該板塊包含細胞治療、耗材、消毒等，近些年受益于細胞基因療法陸續(xù)上市、耗材便利性等，細胞治療、耗材等業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，我們重點分拆這2個業(yè)務(wù)情況。積極布局四大耗材，進一步完善商業(yè)模式。目前耗材業(yè)務(wù)總結(jié)為培養(yǎng)基、層析介質(zhì)、過濾組件、一次性耗材等四大類，經(jīng)測算，生物藥上游耗材市場空間預(yù)計2025年達到372.17億元，2020-25年CAGR32.20%，潛在空間廣闊。培養(yǎng)基：子公司自研，瞄準工程及人體免疫細胞。1）市場空間：2017年中國培養(yǎng)基市場規(guī)模6.13億，2021年達到26.3億，預(yù)計2026年達到71.0億，2021-2026年CAGR22.0%。2）競爭格局：國產(chǎn)培養(yǎng)基的市場份額從2016年的18.6%提升到2021年的33.7%，預(yù)計將進一步加速。2021年中國前三培養(yǎng)基廠商賽默飛、丹納赫、澳斯康分別占有36.7%、15.7%、12.3%。3）公司布局：2021年4月設(shè)立東富龍生物試劑布局培養(yǎng)基，瞄準工程細胞及人體免疫細胞。2021年開始陸續(xù)推出細胞培養(yǎng)基產(chǎn)品，主要瞄準工程細胞和免疫細胞方向，產(chǎn)品基本均為化學(xué)限定培養(yǎng)基。目前已有適用于CHOK1細胞的液體、固體培養(yǎng)基產(chǎn)品及人T-淋巴細胞懸浮擴大培養(yǎng)的無血清培養(yǎng)基。層析介質(zhì)：收購千純生物，產(chǎn)品線升級對標海外龍頭。1）市場空間：根據(jù)Markets統(tǒng)計及預(yù)測，2019年全球色譜填料市場規(guī)模為21.2億美元，到2024年增長至29.9億美元，2019-2024年CAGR7.16%；其中中國2019年規(guī)模1.25億美元，到2024年增長至2.13億美元，2019-2024年CAGR11.3%。2）競爭格局：全球色譜填料行業(yè)格局相對穩(wěn)固，市場集中度較高，行業(yè)CR3（丹納赫旗下的思拓凡、日本東森、伯樂生命）達到50%。國內(nèi)基本由進口廠商占據(jù)，國產(chǎn)化比例不到10%，國產(chǎn)廠商主要包括博隆格、納微科技、藍曉科技、賽分科技等。3）公司布局：21年6月，東富龍醫(yī)療科技收購嘉興千純生物，22年2月，嘉興千純生物在上海成立子公司，作為公司在上海的生產(chǎn)基地。公司現(xiàn)有產(chǎn)能單產(chǎn)500升、年產(chǎn)10000升生物分離介質(zhì)潔凈生產(chǎn)車間。目前瓊脂糖、葡聚糖軟膠產(chǎn)品線齊全，性能對標Cytiva，涵蓋了親和層析、疏水層析、離子交換層析、混合模式層析、凝膠過濾層析等層析領(lǐng)域。其中行業(yè)主流的瓊脂糖凝膠介質(zhì)技術(shù)路線，公司在Purose產(chǎn)品線基礎(chǔ)上新開發(fā)Rigose系列產(chǎn)品，在剛性、粒徑均一性、孔徑和空間結(jié)構(gòu)等方面全面提升，在層析過程中體現(xiàn)出更低的層析反壓、更高的操作流速、更高的吸附容量和更高的分辨率，性能對Cytiva拳頭產(chǎn)品。過濾組件：參股賽普過濾，產(chǎn)品持續(xù)突破。我國生物工藝過濾材料起步較晚，20世紀60年代我國開始研發(fā)試制微孔濾膜，70年代末逐漸形成制藥工業(yè)過濾使用的單品種小批量生產(chǎn)能力，2000年以后微孔膜制備有了較大發(fā)展，生產(chǎn)出多種材料濾膜。但主要用于凈水、食品飲料、環(huán)保等領(lǐng)域，符合生物工藝要求的過濾材料生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量很少，進口替代空間廣闊。1）市場空間：經(jīng)測算，2020年國內(nèi)生物藥工藝膜過濾市場規(guī)模12.94億元，預(yù)計2025年達到52.87億元，2020-25年CAGR32.50%。2）競爭格局：國內(nèi)市場基本由進口廠商把控，預(yù)計國產(chǎn)占比5%-10%，國產(chǎn)供應(yīng)商主要包括科百特、九齡科技、賽普過濾、多寧生物、樂純生物等。3）公司布局：2021年4月東富龍醫(yī)療裝備投資入股賽普過濾（成立于2021年3月），2022年3月，東富龍增資持股至30.8%。2021年9月賽普過濾首批制藥除菌級濾芯訂單完成交付，10月超濾膜包正式上市，12月除病毒過濾膜通過第三方驗證。一次性耗材：貫穿原液、制劑工藝的新一代解決方案。1）市場空間：經(jīng)測算，2020年中國一次性耗材市場規(guī)模54.47億元，預(yù)計2025年達到242.71億元，2020-25年CAGR34.83%。2）競爭格局：國內(nèi)市場基本由進口廠商占據(jù)，國產(chǎn)占比預(yù)計5%左右，國產(chǎn)廠商主要包括東富龍、楚天科技、森松國際、多寧生物、樂純生物等。3）公司布局：公司布局一次性技術(shù)裝備與耗材已有數(shù)年之久，逐漸提高占比。一次性裝備在生物工程板塊進行開發(fā)，目前公司的生物反應(yīng)器系統(tǒng)50-2000L、配液系統(tǒng)10-2500L、儲液系統(tǒng)50-3000L已經(jīng)逐步成熟進入快速放量階段。一次性耗材由子公司上海東富龍醫(yī)用包裝材料、河南東富龍醫(yī)用包裝材料兩家子公司開發(fā)，分別對應(yīng)上海和鄭州生產(chǎn)基地，其中鄭州基地擁有6500多平方的廠房，2021年10月正式投入生產(chǎn)，增加產(chǎn)能50萬套/年，實現(xiàn)鄭州、上海兩地供應(yīng)總產(chǎn)能達到80萬套/年。細胞治療東風(fēng)已至，積極搶占制高點。公司早在2015年就將細胞治療作為重點投入方向。2021年細胞制備組收入2.46億元（+105.5%）。細胞治療進入快速發(fā)展期。隨著全球范圍內(nèi)對細胞治療的深入研究和CGT藥物的逐步上市，CGT市場迎來廣闊前景。根據(jù)弗羅斯特沙利文預(yù)計，我國細胞治療市場規(guī)模將由2021年的33億元增長至2030年的584億元，CAGR高達53%。其中CART細胞療法市場空間將由2021年的23億元增長至2030年的287億元；其他細胞治療市場空間將由2021年的10億元增長至2030年的297億元。細胞療法蓬勃發(fā)展，上游裝備耗材國產(chǎn)化大有可為。國內(nèi)CGT制藥裝備相關(guān)產(chǎn)業(yè)起步較晚，部分中高端設(shè)備長期依賴進口，細胞培養(yǎng)開發(fā)、離心提取、分離收集、無菌連接系統(tǒng)等工藝技術(shù)與國外領(lǐng)先企業(yè)存在差距。由于進口裝備耗材成本高昂，國產(chǎn)廠商積極布局，逐步打開進口替代空間。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2015年中國生物藥細胞培養(yǎng)及設(shè)備市場規(guī)模約9億元，2020年達到39億元，預(yù)計2025年達到114億元，2020-2025CAGR23.93%。公司積極布局細胞治療設(shè)備，切入CGT新藍海。公司在2009年就已經(jīng)開始系統(tǒng)性推進研發(fā)工作，2015年將細胞治療作為重點投入方向。經(jīng)過10余年的發(fā)展積累，公司目前已經(jīng)初步具備細胞治療整體解決方案提供能力，已陸續(xù)成功開發(fā)出細胞制備全站、蜂巢培養(yǎng)箱、細胞擴增系統(tǒng)、液氮存儲系統(tǒng)以及培養(yǎng)基等部分CGT制藥裝備及耗材，并向多家CGT制藥廠商實現(xiàn)銷售。2021年、22Q1公司在手訂單分別為1.52億元（含稅）、1.79億元（含稅）。借新冠契機加速出海，國際業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化新冠業(yè)務(wù)出海，加快進入發(fā)達國家供應(yīng)鏈。2007-2008年公司海外收入占比就達到15-20%左右。2008-2014年隨著國內(nèi)業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，公司海外收入及毛利占比逐步下滑。2015年以后國內(nèi)新版GMP認證改造周期的結(jié)束，國內(nèi)市場迎來陣痛，同時隨著公司產(chǎn)品品質(zhì)及產(chǎn)品線完整程度的提升，國際市場的競力持續(xù)加強，海外收入規(guī)模迎來大幅增長。2020-21年受益催化，公司加快進入發(fā)達國家供應(yīng)鏈。2021年公司海外收入達到10.40億元（+97.80%），收入、毛利占比分別達到25%、36%，國際化已具備相當(dāng)規(guī)模。出口結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化，高端設(shè)備/耗材潛在空間廣闊。借助新冠契機，公司出口產(chǎn)品有望實現(xiàn)高端化，同時加速融進發(fā)達國家供應(yīng)鏈。出口產(chǎn)品：此前產(chǎn)品以較為成熟的凍干系統(tǒng)、注射劑解決方案為主，后，公司原液環(huán)節(jié)的生物工程設(shè)備及耗材在近2年實現(xiàn)了出口突破。一