2022年環(huán)保行業(yè)深度研究報告文檔合集

2022年環(huán)保行業(yè)深度研究報告文檔合集資料匯編

目錄1、上半年中國輪胎行業(yè)銷售價格、輪胎成本、輪胎行業(yè)格局及環(huán)保施壓下發(fā)展趨勢分析[圖]2、2022年環(huán)保行業(yè)之垃圾焚燒發(fā)電全景圖3、中國玻璃棉產(chǎn)量增長至120萬噸_宏觀調(diào)控及環(huán)保高壓態(tài)勢下品牌企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展[圖]4、環(huán)保行業(yè)專題報告：低估值、高成長、有催化5、重磅2022年中國輪胎行業(yè)政策匯總及解讀（全）“綠色環(huán)保發(fā)展”是主旋律

上半年中國輪胎行業(yè)銷售價格、輪胎成本、輪胎行業(yè)格局及環(huán)保施壓下發(fā)展趨勢分析[圖]乘用車輪胎市場為輪胎行業(yè)主導(dǎo)市場，當前我國機動車保有量不斷提升，輪胎需求量依然穩(wěn)步提升。輪胎的需求來源于兩個方面，第一是新車的輪胎需求，對應(yīng)的配套輪胎，第二就是舊車更換輪胎的需求。2018年國內(nèi)汽車保有量達到了2.32億輛，比2017年增長了11.12%，當前我國汽車保有量遠高于汽車銷量，并且保有量在不斷提升中，導(dǎo)致每年輪胎替換市場的銷售額遠高于原配市場。乘用車平均需要更換1.5條輪胎/年，意味著國內(nèi)替換市場需求量大約有3.5億條/年，而原配出廠時配套5條，意味著國內(nèi)配套市場需求量大約是1.2億條/年。當前，輪胎市場主要為子午胎市場，斜交胎的使用率正在逐步降低。子午胎分為全鋼子午胎和半鋼子午胎。全鋼胎主要應(yīng)用于卡車、客車和工程器械等商用領(lǐng)域。全鋼胎字母表示為TBR，數(shù)字表示比較大，相對比較少，簡單。全鋼胎，除了胎面，胎體也全部是用鋼絲來承擔(dān)力。半鋼胎主要供乘用車使用，字母為PCR。半鋼是指胎面部位用鋼絲來作為補強層，胎體是用尼龍或者聚酯材料。國內(nèi)乘用車輪胎消費額占整個市場的89%左右，在全球該比值為90%。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理一、價格米其林、普利司通等巨頭先后宣布北美市場輪胎提價5-8%不等；倍耐力、普利司通、優(yōu)科豪馬等巨頭也宣布日本市場輪胎提價。海外巨頭不約而同的提價，原因主要有兩個方面：一是運營成本上漲，包括員工費用物流成本等因素；二是中國輸美胎產(chǎn)品減少。對中國企業(yè)而言，影響有兩個方面，一是銷量層面，從中國出口美國的輪胎受到影響，而從海外工廠出口到美國的發(fā)貨量不受影響。二是售價層面，由于中國輪胎企業(yè)在北美定價是跟隨策略，因此銷往美國市場的輪胎產(chǎn)品均價會上升。海外市場輪胎漲價地區(qū)品牌起始時間輪胎提價情況北美市場米其林2019年1月1日在美國和加拿大的客運、輕型卡車輪胎，優(yōu)耐陸輪胎和米其林兩輪輪胎，價格都上調(diào)了5%。2019年7月1日公司旗下品牌優(yōu)耐陸的商用輪胎，以及部分米其林非公路輪胎的價格上調(diào)了6%。2019年9月1日美國和加拿大部分米其林輪胎、百路馳客運胎和輕型卡車輪胎，價格都上調(diào)了5%。2019年12月1日美國和加拿大在內(nèi)的米其林輪胎，以及其旗下的百路馳卡車胎、米其林翻新胎和奧利弗翻新胎，價格將會上調(diào)4.9%。倍耐力2019年1月1日對美國市場的轎車及輕卡輪胎進行了漲價調(diào)整，平均漲幅為6%。2019年10月1日針對美國市場的轎車及輕卡輪胎進行漲價，但是漲幅多少倍耐力方面并未透漏。住友橡膠2019年7月1日針對北美市場銷售的飛勁品牌輪胎部分產(chǎn)品進行了漲價調(diào)整。日本市場普利司通2019年8月1日日本國內(nèi)銷售的輪胎價格平均提高3％。產(chǎn)品涵蓋了從轎車輪胎到商業(yè)輪胎和摩托車輪胎的各種類別。優(yōu)科豪馬橡膠2019年8月1日輪胎產(chǎn)品價格平均增加3％。涉及的輪胎產(chǎn)品包括日本國內(nèi)的乘用車輪胎，卡客車輪胎，工業(yè)車輛輪胎等。倍耐力2019年9月1日針對日本市場乘用車輪胎產(chǎn)品價格平均上漲約3%。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理二、成本天然橡膠價格具有鮮明的周期性，其產(chǎn)生原因是天然橡膠生長周期長，供應(yīng)彈性小于需求彈性，當需求發(fā)生變化時，供應(yīng)很難及時發(fā)生相應(yīng)的變動,從而造成供需錯配。從本世紀初開始至2011年天然橡膠價格高企；2010-2012年刺激了橡膠的大面值種植。從2012年開始，目前國際天然橡膠價格開始走低。橡膠低價抑制作用開始顯現(xiàn)，抑制了農(nóng)民割膠的積極性。2016年厄爾尼諾現(xiàn)象影響了橡膠的供應(yīng)，下半年本來應(yīng)該是橡膠的高產(chǎn)期，由于泰國受到洪水的重創(chuàng)，橡膠產(chǎn)量減少，加上中國消費需求好，全球橡膠出現(xiàn)了明顯的短缺情況。2017年氣候恢復(fù)，短缺情況緩解。橡膠的投產(chǎn)周期為6-8年，2010-2012年天然橡膠的大面積種植，對應(yīng)2018-2020年的大面積供應(yīng)。預(yù)計2019-2020年，全球天然橡膠的需求可能萎縮，總供應(yīng)量大于需求量，天然橡膠價格維持在較低價位波動。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理三、輪胎格局從全球范圍來看輪胎行業(yè)，第一梯隊是以米其林、普利司通和固特異為代表的獨資或合資企業(yè)。第二梯隊為以大陸、住友、倍耐力、韓泰等為代表的獨資或合資企業(yè)。第三梯隊為中策橡膠、玲瓏等領(lǐng)先的內(nèi)資輪胎企業(yè)，在技術(shù)研發(fā)、裝備工藝、生產(chǎn)組織管理等各方面接近或達到世界先進水平，甚至在所屬市場中的競爭力已經(jīng)趕上或超過第二梯隊企業(yè)。第四梯隊為國內(nèi)中小規(guī)模的輪胎企業(yè)，數(shù)量眾多，但缺乏競爭力，尚難以與大型輪胎企業(yè)抗衡。從產(chǎn)品售價可見各品牌的定位。米其林、馬牌、普利司通價格處于第一梯隊，配耐力、鄧祿普、韓泰、優(yōu)科豪馬、瑪吉斯價格處于第二梯隊，朝陽、玲瓏處于第三梯隊。朝陽、玲瓏成為為數(shù)不多能與外資品牌競爭的競品。以A級轎車常用的16寸胎為例，米其林、普利司通等一線品牌零售價格在400-700元之間，倍耐力、韓泰等二線品牌售價在300-500元之間，朝陽、玲瓏在200-300元之間。朝陽、玲瓏的產(chǎn)品具有性價比的優(yōu)勢。隨著汽車現(xiàn)代化對輪胎性能要求日益提高，輪胎正向高技術(shù)含量和精細化產(chǎn)品的方向發(fā)展。由于經(jīng)濟型和環(huán)保型汽車的日益普及，節(jié)能和低噪聲輪胎已成為汽車輪胎發(fā)展的主流，抗?jié)窕⒌蜐L動阻力、高性能和多功能輪胎在輪胎中所占比例不斷加大，許多輪胎的結(jié)構(gòu)設(shè)計和配方需要改進、調(diào)整，以適應(yīng)市場變化和低碳環(huán)保的要求，這對輪胎制造提出了更高的技術(shù)要求。以轎車輪胎為代表的汽車輪胎的升級換代速度在不斷加快，已從過去的3-5年縮短至1-2年，性能優(yōu)異的新型輪胎產(chǎn)品存在廣闊的市場空間。四、趨勢從2008年的年產(chǎn)55175萬條增長到2013年的97598萬條，5年時間產(chǎn)量增長76.89%。但自2014年開始，美國的“雙反”案件發(fā)生，認定我國的半鋼子午胎存在傾銷和補貼行為，并決定對我國出口到美國的乘用車和輕卡車輪胎執(zhí)行高懲罰性關(guān)稅。并在之后，美國相繼對工程輪胎以及商用車輪胎也執(zhí)行了高關(guān)稅，對我國的輪胎企業(yè)造成打擊。另外，2015年以來我國加強了環(huán)保督察，對我國輪胎產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量造成一定打擊。兩重影響下，我國輪胎產(chǎn)業(yè)整體產(chǎn)量自2014年開始有所下滑。2013年中國輪胎產(chǎn)量97598萬條，達到歷史高點，2015年輪胎產(chǎn)量下一個臺階，下跌至80421萬條，16-17年小幅恢復(fù)，18年產(chǎn)量又再下一個臺階，下跌至75321萬條，較13年高點減少23%。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理我國輪胎行業(yè)固定資產(chǎn)投資從2009年開始迅速增長，意味著行業(yè)產(chǎn)能快速擴張。2013年行業(yè)固定資產(chǎn)投資見頂，達到676億。2014年，美國對我國輪胎產(chǎn)業(yè)開啟“雙反”貿(mào)易限制。2014年之后，輪胎行業(yè)固定資產(chǎn)投資進入下行區(qū)間，在2016年供給側(cè)改革、環(huán)保壓力加大之后，2017年輪胎行業(yè)投資額進一步下滑，意味著行業(yè)產(chǎn)能將會進一步收縮。對于有技術(shù)優(yōu)勢、環(huán)保能力突出的頭部企業(yè)而言，將從競爭中獲益，利于行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。橡膠輪胎生產(chǎn)是一個污染性行業(yè)，在生產(chǎn)過程中會造成多種類型污染，包括粉塵污染、化學(xué)污染、水污染和空氣污染等。例如生產(chǎn)過程中最常見的環(huán)境粉層污染，由于輪胎的原材料由十幾種化工原料組成，其中有粒徑很小的炭黑，在配料時，較小的生產(chǎn)廠家是用解包機解開炭黑包，再人工配料，污染相當大。而大廠家能較好的解決該項污染問題。因為大廠家的炭黑是直接由槽車輸送到炭黑罐中，通過氣力輸送自動配料，基本沒有粉塵污染。另外在煉膠中，大廠采用高級密煉機，結(jié)合自動配料系統(tǒng)，基本解決了粉塵污染，這是較小的生產(chǎn)廠家無法解決的環(huán)保問題。自2015年經(jīng)歷輪胎行業(yè)產(chǎn)能過剩、行業(yè)需求低迷以及“雙反”等貿(mào)易摩擦下，中國輪胎產(chǎn)業(yè)開工率跌破65%。2018年，國外市場環(huán)境仍然惡劣，國內(nèi)原材料價格一路走高，橡膠輪胎企業(yè)接連出現(xiàn)拍賣、破產(chǎn)的現(xiàn)象。11家輪胎企業(yè)申請破產(chǎn)，18家橡膠輪胎企業(yè)旗下資產(chǎn)在2018年遭到拍賣。其中，在這些破產(chǎn)企業(yè)中，有9家是山東企業(yè)，占比82%，另外兩家分別是浙江和江蘇企業(yè)，占比分別為9%。山東作為中國輪胎的分布大省，輪胎企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)能過剩且產(chǎn)品同質(zhì)化問題嚴重。隨著國家對傳統(tǒng)行業(yè)要求的提高，調(diào)結(jié)構(gòu)，淘汰落后產(chǎn)能的要求不斷提高，未來中國輪胎市場還會有企業(yè)倒閉，兼并重組是中小輪胎企業(yè)的首選。輪胎界里的大變動，也是中國輪胎企業(yè)去除低端產(chǎn)品，提升國內(nèi)輪胎水平的必經(jīng)階段。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理山東是輪胎生產(chǎn)大省，產(chǎn)量占到全國一半，因此成為本輪行業(yè)調(diào)整最大的“重災(zāi)區(qū)”。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅過去一年多的時間，山東省就有40多家輪胎企業(yè)宣告破產(chǎn)。輪胎生產(chǎn)大省山東的輪胎業(yè)，目前已出現(xiàn)了明顯的兩極分化。以東營、壽光為代表的魯北輪胎產(chǎn)業(yè)群，在近年來“去產(chǎn)能”、“去杠桿”、“環(huán)保風(fēng)暴”，以及國際貿(mào)易摩擦等劇烈沖擊下，叫苦不迭。特別是東營等地的許多輪胎企業(yè)，出現(xiàn)難以為繼的狀況。眾多上下游企業(yè)和銀行被拖下水，經(jīng)濟糾紛案件大增。另一方面，以青島、煙臺、威海為代表的膠東輪胎產(chǎn)業(yè)群，卻一直在持續(xù)發(fā)展中。世界輪胎三巨頭米其林、普利司通和固特異的銷售額占全球輪胎行業(yè)銷售額的占比不斷下降，由2005年的52%下降到2017年的36%。而近十年來，中國企業(yè)進入全球輪胎企業(yè)75強的企業(yè)數(shù)量越來越多，由2009年的19家上升到2018年的33家，占據(jù)了全球輪胎75強企業(yè)接近半壁江山。究其原因，是過去十年我國汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，汽車銷量快速增長所致。另外，輪胎生產(chǎn)是既是勞動密集型、又是資本和技術(shù)密集型。我國部分輪胎企業(yè)海外建廠，在泰國、越南等國家建的工廠陸續(xù)投產(chǎn)，擴大了市場份額。根據(jù)2018年調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，75強里中國企業(yè)的數(shù)量達到了34家。其中，前10強里中國企業(yè)占據(jù)了兩個，前20強里占據(jù)6個，可以看出中國輪胎的企業(yè)依然是世界輪胎必不或缺的力量。2018年中國大陸和臺灣地區(qū)主要輪胎制造商的全球輪胎市場份額超過了10%。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國輪胎行業(yè)市場深度研究及投資戰(zhàn)略咨詢報告》

2022年環(huán)保行業(yè)之垃圾焚燒發(fā)電全景圖1.發(fā)展歷程生活垃圾處理方式主要分為回收利用、焚燒發(fā)電、填埋三種，其中垃圾焚燒發(fā)電是當前最主要的方式。結(jié)合垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的發(fā)展歷程，大致可以分為四個階段：探索期、初步成長期、高速發(fā)展期和穩(wěn)定發(fā)展期。探索期（1988-2005年）：我國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)起步于20世紀80年代末，1988年我國第一座垃圾焚燒發(fā)電項目投入運營，這一階段主要通過引進國外先進的焚燒設(shè)備和技術(shù)對國內(nèi)垃圾進行直接處理。進口設(shè)備成本較高，同時國內(nèi)垃圾組分與國外不同且相對更復(fù)雜，進口設(shè)備出現(xiàn)“水土不服“的情況，項目運營往往不及預(yù)期，推動了垃圾焚燒設(shè)備國產(chǎn)化，循環(huán)流化床技術(shù)得到發(fā)展及應(yīng)用。初步成長期（2006-2011年）：2006年1月，《可再生能源發(fā)電價格和費用分攤管理試行辦法》發(fā)布，提出生物質(zhì)發(fā)電項目上網(wǎng)電價實行政府定價，由國務(wù)院分地區(qū)制定標桿電價，補貼電價標準為0.25元/kWh，發(fā)電項目自投產(chǎn)之日起，15年內(nèi)享受補貼電價，運營滿15年后，補貼電價取消。在補貼政策推動下，國產(chǎn)設(shè)備的應(yīng)用逐步廣泛，國產(chǎn)爐排爐技術(shù)開始應(yīng)用于市場，我國垃圾焚燒發(fā)電市場進入成長期。高速發(fā)展期（2012-2020年）：2012年4月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》，提出每噸生活垃圾折算上網(wǎng)電量暫定為280千瓦時，并執(zhí)行全國統(tǒng)一垃圾發(fā)電標桿電價0.65元/kWh，垃圾焚燒發(fā)電盈利模式確定。隨著垃圾焚燒設(shè)備技術(shù)實現(xiàn)國產(chǎn)化替代，經(jīng)濟及環(huán)境效益更高的爐排爐技術(shù)得到廣泛應(yīng)用，我國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)進入高速發(fā)展階段，焚燒處理能力不斷提升。穩(wěn)定發(fā)展期（2021年起）：經(jīng)歷近十年的高速發(fā)展，我國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已相對成熟，行業(yè)集中度較高，增量市場空間減少。2020年國家出臺了一系列發(fā)電補貼政策，其中426號文提出“生物質(zhì)發(fā)電項目，包括農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電項目，全生命周期合理利用小時數(shù)為82500小時”，同時明確“生物質(zhì)發(fā)電項目自并網(wǎng)之日起滿15年后，無論項目是否達到全生命周期補貼電量，不再享受中央財政補貼資金”。垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已逐步由早期市場驅(qū)動的“跑馬圈地”模式逐漸轉(zhuǎn)為運營管理驅(qū)動的“精耕細作”，降本增效成為項目管理的關(guān)鍵指標。結(jié)合自身資源稟賦，多家焚燒發(fā)電龍頭一方面打通固廢產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)項目協(xié)同處置；另一方面著手布局新能源業(yè)務(wù)，探索新的利潤增長點。縱觀國內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)三十多年的發(fā)展歷程，其推動因素主要來自三個方面：政策支持：2010年，《中國資源綜合利用技術(shù)政策大綱》發(fā)布，國家發(fā)改委等六部委明確提出“推廣城市生活垃圾發(fā)電技術(shù)”，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)受到重視；2012年，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》。隨著后續(xù)補貼政策的完善和相關(guān)規(guī)劃的出臺，“十二五”到“十三五”期間，兼具成長性及運營資產(chǎn)穩(wěn)定性的垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)進入高速發(fā)展階段。需求驅(qū)動：受我國城鎮(zhèn)化建設(shè)推動，城鄉(xiāng)生活垃圾收運體系不斷完善，清運量持續(xù)增長，帶動垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的發(fā)展。通過焚燒處理有效解決“垃圾圍城”問題，同時實現(xiàn)資源化利用。2008-2019年，我國生活垃圾清運量由1.54億噸提升至2.42億噸，提升了52.3%。技術(shù)優(yōu)勢：隨著煙氣凈化技術(shù)的成熟，完整的煙氣凈化系統(tǒng)包括脫酸、脫硝、顆粒污染物凈化、重金屬脫除及二噁英控制等環(huán)節(jié)，焚燒處理技術(shù)得到大力推廣。與填埋相比，焚燒處理能夠有效的減少生活垃圾對環(huán)境的影響，實現(xiàn)生活垃圾的減量化及資源化，具有較高的環(huán)境效益與經(jīng)濟效益。對于人口密度較高的地區(qū)，焚燒處理是適用性最高的處理方式。2.拐點已至：“跑馬圈地”轉(zhuǎn)向“運營為王”2.1由“跑馬圈地”轉(zhuǎn)向“運營為王”2.1.1垃圾焚燒發(fā)電項目的盈利模式垃圾焚燒發(fā)電項目主要以BOT和PPP模式為主，在此基礎(chǔ)上延伸出DBO、EPC+O等模式，其中BOT特許經(jīng)營模式最為常見。地方政府指派環(huán)保平臺與社會資本方組建SPV公司，共同投資垃圾焚燒發(fā)電項目，其中自有資金量占比約為30%，剩余70%則通過銀行貸款的方式，一般銀行貸款利率為基準利率上浮10%左右。由于垃圾焚燒發(fā)電項目投資額較高，項目前期占用資金量較大，對社會資本方的資金實力要求較高。垃圾焚燒發(fā)電項目收入主要來自發(fā)電收入（占比約65-75%）和垃圾處置費（占比約25-35%），項目籌建及建設(shè)期一般需要18-24個月。對于A股上市公司，一般要求項目的內(nèi)部收益率需達到8%及以上。單個項目的質(zhì)量受多方面影響，主要參考以下幾類因素：項目所在地（影響垃圾熱值、垃圾處理量及處理服務(wù)費回款情況）、項目規(guī)模及總投資額、垃圾處理服務(wù)費、紅線外投資比重及能否實現(xiàn)熱電聯(lián)產(chǎn)等。發(fā)電收入由當?shù)厝济簶藯U電價、省補、國補三部分組成，在回款能力方面，前兩者由電網(wǎng)支付，回款較快。國補部分需要項目進入可再生能源補貼目錄，一般項目運營2-3年后，可申請進入目錄，前期運營產(chǎn)生的國補部分金額一次性補貼完成。垃圾處理費受當?shù)亟?jīng)濟條件及財政收入影響較大，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)及省會級城市項目回款情況較優(yōu)，中西部經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)，回款情況較慢，對項目的現(xiàn)金流產(chǎn)生較大壓力。垃圾焚燒發(fā)電項目表現(xiàn)出以下特點：具有區(qū)域壟斷性：項目主要采取特許經(jīng)營協(xié)議的模式，項目投資由地方政府和社會資本方共同承擔(dān)。由于行業(yè)的自然屬性，為實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，單個區(qū)域的垃圾處理主要由一家垃圾焚燒發(fā)電項目負責(zé)，特許經(jīng)營期限一般為25-30年，項目建成投產(chǎn)后，會對一定區(qū)域范圍內(nèi)的垃圾處理形成壟斷。屬于資金+技術(shù)密集型行業(yè)：項目前期投入較高，對自有資金占用較大，單位投資額在45-80萬元/噸，以處理能力1000噸/日的項目為例，總投資額在4.5-8.0億元。生活垃圾處理涉及焚燒、熱能發(fā)電、尾氣處理等環(huán)節(jié)，其中，垃圾焚燒發(fā)電設(shè)備生產(chǎn)工藝要求較高且自動化程度高，國內(nèi)擁有核心焚燒設(shè)備生產(chǎn)制造能力的項目運營商主要有光大國際、康恒環(huán)境、三峰環(huán)境、偉明環(huán)保等。專業(yè)化程度高：垃圾焚燒發(fā)電廠的運營技術(shù)難度相對較高，需要企業(yè)積累大量的項目經(jīng)驗，運營中需考慮如何提高噸垃圾發(fā)電量、降低廠用電率、減少非停次數(shù)等，同時滿足日益趨嚴的環(huán)保監(jiān)管要求。隨著垃圾焚燒發(fā)電項目存量市場增加，委托運營的市場需求有望提升，專業(yè)的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)將承接更多地方環(huán)保平臺項目的委托運營，進而有利于企業(yè)的輕資產(chǎn)化運作。2.1.2行業(yè)步入成熟期，關(guān)注項目運營能力2020年，我國城市生活垃圾清運量達到2.35億噸，總體保持上升趨勢，其中無害化處理率穩(wěn)步提升，截至2020年，城市生活垃圾無害化處理率已達到99.7%。生活垃圾焚燒處理量提升顯著，從2008年的1569.74萬噸提升至2020年的1.46億噸，年均復(fù)合增長率為20.4%；生活垃圾焚燒處理率已從2008年的10.2%，提升至2020年的62.1%，逐步替代填埋成為主要的生活垃圾無害化處理方式。2020年底我國垃圾焚燒發(fā)電處理能力達到56.78萬噸/日，當年新增投運處理能力11.02萬噸/日。根據(jù)“十四五”規(guī)劃，到2025年城市生活垃圾焚燒處理能力有望達到80萬噸/日左右。但考慮到2019-2020年新增垃圾焚燒發(fā)電項目產(chǎn)能約20萬噸/日左右，一般垃圾焚燒發(fā)電項目建設(shè)周期為18-24個月左右，新增產(chǎn)能中相當部分仍處于在建狀態(tài)，截至2020年底，在運、在建及籌建項目總產(chǎn)能或達到70萬噸/日以上，因此，2021-2025年，新項目增量空間相對有限?！芭荞R圈地”的時代接近尾聲。截至2021年底，前十大垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)在手產(chǎn)能之和達70萬噸/日左右（部分企業(yè)統(tǒng)計口徑含參股項目，存在重復(fù)計算），行業(yè)集中度較高，其中光大環(huán)境在手產(chǎn)能達到15.03萬噸/日，位居行業(yè)首位。市場方面，2016-2019年，垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能逐步釋放，在2018-2019年進入市場高峰期，其中2019年新增產(chǎn)能達到12.71萬噸/日。2020年起，隨著大部分省市生活垃圾處理需求逐步得到滿足，新項目的釋放有所放緩，同時市場下沉至三四線城市及縣級區(qū)域。2021年，新增垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能下降至5.75萬噸/日，其中，廣東、河北、湖北新增產(chǎn)能較多，分別為12900噸/日、6100噸/日、5350噸/日；前八大垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)項目獲取總規(guī)模約為4.74萬噸/日，占當年新增項目設(shè)計產(chǎn)能的80%以上，其中，深能環(huán)保獲取項目總規(guī)模為10650噸/日，光大環(huán)境、康恒環(huán)境項目獲取規(guī)模次之，分別為7950噸/日、7800噸/日。項目運營方面，隨著新增垃圾焚燒發(fā)電項目的逐步減少，“跑馬圈地”的市場模式接近尾聲，存量項目的高效運營及降本增效已成重點。結(jié)合項目運營情況統(tǒng)計，主要垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)仍有部分產(chǎn)能處于在建或籌建狀態(tài)，隨著項目逐步投產(chǎn)，企業(yè)的處理能力將得到提升，保障業(yè)績增長。大部分龍頭企業(yè)產(chǎn)能利用率在85%-97%之間，隨著新投運項目產(chǎn)能爬坡，產(chǎn)能利用率有望進一步提升。噸上網(wǎng)電量與當?shù)乩|(zhì)量和項目運營能力關(guān)聯(lián)較大，其中深能環(huán)保噸上網(wǎng)電量達到400度以上，隨著行業(yè)內(nèi)部分項目技改完成及企業(yè)運營管理能力的提升，相關(guān)企業(yè)噸上網(wǎng)電量預(yù)計將持續(xù)增長。2.2增量項目進入競價上網(wǎng)時代，存量項目入庫加快2.2.1國補退坡，新增項目將采取競爭配置2021年8月，國家發(fā)改委印發(fā)《2021年生物質(zhì)發(fā)電項目建設(shè)方案》，明確2021年生物質(zhì)發(fā)電中央補貼資金總額為25億元，相比2020年的新增補貼總額15億元提升了約67%；同時進一步明確《完善生物質(zhì)發(fā)電項目建設(shè)運行的實施方案》中提出的“央地分擔(dān)”、“競爭配置”等措施，將通過市場競爭的方式優(yōu)先選擇補貼強度低、退坡幅度大、技術(shù)水平高的項目。申報2021年中央補貼的項目被分為非競爭配置和競爭配置兩類：未納入2020年補貼范圍的新增項目以及2020底前開工且2021年底前并網(wǎng)發(fā)電的項目，歸為非競爭配置項目。對于非競爭配置項目，國補金額與以往的存量項目以及2020年底前并網(wǎng)發(fā)電的項目基本無異，仍按照0.65元/千瓦時的標桿電價結(jié)算。2021年1月1日以后開工的項目歸為競爭配置項目。由于補貼強度小、退坡幅度大的項目將優(yōu)先納入補貼范圍，競爭配置項目上網(wǎng)電價可能會低于0.65元/千瓦時的標桿電價。2021年，新增補貼總額25億元中，20億元用于非競爭配置項目，僅有5億元用于競爭配置項目。2020年9月11日前并網(wǎng)的項目補貼資金仍全部由中央承擔(dān)，2020年9月11日（含）以后并網(wǎng)項目的補貼資金實行央地分擔(dān)。央地分擔(dān)比例為：西部和東北地區(qū)中央支持比例為60%；中部地區(qū)為40%；東部地區(qū)為20%。另外，《方案》還明確了建設(shè)期限要求：申請納入2021年競爭配置項目的，需在2023年底前完成并網(wǎng)發(fā)電，逾期將降低電價補貼標準；非競爭配置項目須在2021年底前完成并網(wǎng)發(fā)電，逾期將取消非競爭補貼資格，后續(xù)參與競爭配置。2.2.2補貼政策完善，存量項目加速入庫自2012年明確焚燒發(fā)電標桿電價0.65元/kWh后，2012-2018年財政部、國家發(fā)展改革委、國家能源局共計發(fā)布七批補貼名單，覆蓋垃圾焚燒發(fā)電項目合計約200個，補貼覆蓋率較低、缺口較大。財政部發(fā)布的《關(guān)于開展可再生能源發(fā)電補貼項目清單有關(guān)工作的通知》中提出：此前由財政部、國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)文公布的第一批至第七批可再生能源電價附加補助目錄內(nèi)的可再生能源發(fā)電項目，由電網(wǎng)企業(yè)對相關(guān)信息進行審核后，直接納入補貼清單。后續(xù)配套補貼政策明確“抓緊審核存量項目信息，分批納入補貼清單”大幅加快存量項目入庫進程。新政后，2020年共計68個項目納入補貼目錄，項目規(guī)模為1196MW，對應(yīng)垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能約6萬噸/日；2021年共計196個項目納入補貼目錄，項目規(guī)模為4009.5MW，對應(yīng)垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能約20萬噸/日。截至2021年底，在庫存量項目總產(chǎn)能合計已達到40萬噸/日以上，項目覆蓋率提升較快。在項目運營為主導(dǎo)的行業(yè)形勢下，存量項目加速入庫，對現(xiàn)金流形成有效保障。3.路在何方：農(nóng)村大有可為、城市內(nèi)生增長、新業(yè)務(wù)創(chuàng)造第二曲線隨著在建項目的不斷投運，我國生活垃圾焚燒處理能力已基本滿足生活垃圾無害化處置需求。未來行業(yè)增長空間主要來自三個方面：農(nóng)村地區(qū)受收運體系不完善等因素影響，無害化處理率較低，在政策推動下，農(nóng)村垃圾收運體系有望進一步完善，潛在市場空間或釋放；人均生活垃圾產(chǎn)生量與城市化和經(jīng)濟發(fā)展水平關(guān)聯(lián)較大，隨著居民生活水平的提高，將誕生新的產(chǎn)能需求；結(jié)合自身現(xiàn)金流優(yōu)勢及資源稟賦，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)探索新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，尋求新的利潤增長點。3.1完善農(nóng)村垃圾收運體系，釋放潛在市場空間2021年12月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《農(nóng)村人居環(huán)境整治提升五年行動方案（2021－2025年）》，《方案》提出健全生活垃圾收運處置體系：統(tǒng)籌縣鄉(xiāng)村三級設(shè)施建設(shè)和服務(wù)，完善農(nóng)村生活垃圾收集、轉(zhuǎn)運、處置設(shè)施和模式，因地制宜采用小型化、分散化的無害化處理方式。2022年5月，住建部等6部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步加強農(nóng)村生活垃圾收運處置體系建設(shè)管理的通知》。關(guān)于收運處置體系覆蓋面，《通知》提出到2025年，結(jié)合地區(qū)基礎(chǔ)及條件，實現(xiàn)生活垃圾分類、源頭減量：1）東部及中西部城市近郊區(qū)，農(nóng)村生活垃圾基本實現(xiàn)無害化處理；2）中西部有條件的地區(qū)，農(nóng)村生活垃圾收運處置體系基本實現(xiàn)全覆蓋；3）偏遠、欠發(fā)達地區(qū)，農(nóng)村生活垃圾治理水平有新提升。在體系建設(shè)模式方面：1）對于城市或縣城周邊的村莊，采用統(tǒng)一收運、集中處理模式；2）交通不便或運輸距離較長的村莊，建設(shè)小型化、分散化、無害化處理設(shè)施，推進就地就近處理。2015-2020年，市政公用設(shè)施建設(shè)投入中鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生投入持續(xù)提升，2020年達22.89億元，其中垃圾處理投入為12.83億元；2020年，鄉(xiāng)、建制鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理率分別為48.46%、69.55%，同期城市生活垃圾無害化處理率接近100%，主要由于農(nóng)村生活垃圾收運難度較大，成本高，收運體系不完善等導(dǎo)致。截至2020年，我國已新建鄉(xiāng)村公共廁所38802座，環(huán)衛(wèi)專用車輛數(shù)為28560輛，隨著農(nóng)村生活垃圾收運體系建設(shè)不斷完善，農(nóng)村生活垃圾市場空間有望打開，同時新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備的需求或?qū)⑦M一步提升。3.2經(jīng)濟發(fā)展帶動垃圾處理需求垃圾焚燒發(fā)電項目建設(shè)受地區(qū)人口及經(jīng)濟發(fā)展水平影響較大，隨著城市化進程的推進，垃圾清運體系逐步完善，將產(chǎn)生更多的生活垃圾處理需求。2011-2021年，我國城鎮(zhèn)化率由51.3%提升至64.7%；截至2020年，全國城鎮(zhèn)化率低于60%的共有10個省份，其中，四川、河南、湖南、安徽等人口大省的城鎮(zhèn)化率分別為56.7%、55.5%、58.8%、58.3%。人均生活垃圾產(chǎn)生量與地區(qū)經(jīng)濟水平存在一定正向相關(guān)，2011年我國人均生活垃圾清運量為0.33kg/d，2020年提升至0.46kg/d，主要受經(jīng)濟發(fā)展及清運體系逐步完善因素影響。其中，2011年全國道路清掃保潔面積為115.11億平米，2020年提升至194.73億平米，增長69.17%。與發(fā)達國家及地區(qū)相比，我國人均生活垃圾產(chǎn)生量仍存在一定差距，結(jié)合世界銀行2016年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國人均生活垃圾產(chǎn)生量為0.46kg/d，同期北美地區(qū)為2.21kg/d，歐洲地區(qū)為1.18kg/d，總體上，我國人均垃圾產(chǎn)生量較低。隨著經(jīng)濟發(fā)展，居民生活水平提升，人均生活垃圾產(chǎn)生量有望進一步增長，長期來看，仍有較大的處理需求增長空間。2020年，我國生活垃圾焚燒處理率為62.1%，仍有14個省份處理率低于55%，主要位于中部、西南、西北、東北等區(qū)域；人口較多的省份中，湖南、湖北、河南三省的焚燒處理率分別為52.1%、48.5%、39.4%。隨著城鎮(zhèn)化率提升，市場空間有望進一步釋放。3.3尋求產(chǎn)業(yè)發(fā)展新機遇3.3.1提質(zhì)增效，靜脈產(chǎn)業(yè)園模式或成趨勢我們將固廢處理行業(yè)分為起步階段、發(fā)展階段、完備階段三個歷程?！笆濉逼陂g，隨著項目加快推進，固廢處理能力得到迅速提升，在固廢處理的“量”上，現(xiàn)有項目已滿足基本處理需求；“十四五”期間，結(jié)合減污降碳的目標，在固廢處理上，將更注重固廢處理“質(zhì)”的提升。目前，我國固廢行業(yè)正處于由發(fā)展階段向完備階段升級的過程，對于資源回收和近零排放提出更高的需求。2021年12月國家發(fā)改委等18部委聯(lián)合發(fā)布《“十四五”時期“無廢城市”建設(shè)工作方案》，提出推動100個左右地級及以上城市開展“無廢城市”建設(shè)；到2025年，“無廢城市”固體廢物產(chǎn)生強度較快下降，綜合利用水平顯著提升，無害化處置能力有效保障，減污降碳協(xié)同增效作用充分發(fā)揮，基本實現(xiàn)固體廢物管理信息“一張網(wǎng)”。隨著我國垃圾處置逐漸趨于集約化、低碳可循環(huán)，以垃圾焚燒發(fā)電廠為核心的靜脈產(chǎn)業(yè)園模式，具備明顯的優(yōu)勢：經(jīng)濟效益方面：生活垃圾、餐廚垃圾、工業(yè)固廢、建筑垃圾等各種固廢處理設(shè)施的集中在一個園區(qū)，統(tǒng)籌規(guī)劃，統(tǒng)一設(shè)計，同步實施，各種基礎(chǔ)配套設(shè)施如道路、管網(wǎng)、用電、通信等可以共用，減少重復(fù)投資；園區(qū)內(nèi)的能量流、物質(zhì)流可在不同設(shè)施中進行循環(huán)梯級利用，如垃圾焚燒發(fā)電余熱可進一步干化污泥，干化后污泥與垃圾進一步摻燒發(fā)電，提高發(fā)電量，實現(xiàn)物質(zhì)能量的最大化利用，經(jīng)濟效益顯著。污染物排放方面：各種固廢處理設(shè)施產(chǎn)生的污染排放物相同，涉及臭氣、煙氣、廢水、廢渣等二次污染方面的控制，通過園區(qū)內(nèi)優(yōu)化設(shè)施布局，一方面各類設(shè)施產(chǎn)生的污染物可進行統(tǒng)一處理和管控，以避免單獨建設(shè)項目產(chǎn)生多個污染排放點的環(huán)境風(fēng)險和設(shè)施投入；另一方面可對各類設(shè)施的污染物排放進行集中控制，可提升監(jiān)管力度，并改善監(jiān)管效果。土地使用方面：由于每個處理設(shè)施的與居民區(qū)的間隔要求非常高，實際占地面積大，分散建設(shè)則需要占用大量土地資源。3.3.2轉(zhuǎn)型新能源，創(chuàng)造第二成長曲線垃圾焚燒發(fā)電板塊以運營類資產(chǎn)為主，是標準的“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)，隨著可再生能源補貼入庫加速，現(xiàn)金流優(yōu)勢日益凸顯，為相關(guān)企業(yè)新業(yè)務(wù)的探索與發(fā)展提供資金保障。目前固廢上市公司新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，主要圍繞新能源項目運營、新能源材料生產(chǎn)及回收進行展開。對于大多數(shù)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，若在新領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破和發(fā)展，除充分利用自身資金優(yōu)勢及資源稟賦外，合適的項目合作方也十分重要。在此，我們選取偉明環(huán)保、旺能環(huán)境、圣元環(huán)保以及中國天楹四家上市公司進行分析。

中國玻璃棉產(chǎn)量增長至120萬噸_宏觀調(diào)控及環(huán)保高壓態(tài)勢下品牌企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展[圖]玻璃棉為借離心力或高速氣流制成的細、短、絮狀纖維，其中平均纖維直徑大于3.5微米的玻璃棉被稱為一般玻璃棉，一般玻璃棉及其制品主要應(yīng)用于建筑隔熱保溫及隔音領(lǐng)域；平均纖維直徑不大于3.5微米的玻璃棉為微纖維玻璃棉，微纖維玻璃棉制品則應(yīng)用于分離、潔凈和高端節(jié)能保溫領(lǐng)域，主要用來生產(chǎn)高比表面積電池隔膜（AGM隔板）、玻璃纖維濾紙和真空絕熱板芯材。微纖維玻璃棉以廢舊玻璃為主要原材料，添加硼砂、純堿、石灰石、白云石、長石等材料，經(jīng)1280℃至1350℃高溫將原材料融化后，采用先進的離心機高速離心成微纖維，并噴涂固性樹脂制成絲狀材料，經(jīng)熱固化深加工從而制成具有多種用途的玻璃纖維系列產(chǎn)品。具有、、阻燃、無毒、耐腐蝕、容重小、導(dǎo)熱系數(shù)低、化學(xué)穩(wěn)定性強、等諸多優(yōu)點，是一種利廢環(huán)保型產(chǎn)品。目前我國玻璃棉生產(chǎn)工藝主要分為離心噴吹法與火焰噴吹法。火焰法玻璃棉企業(yè)基本分布在油田附近有天然氣源的地方，河南濮陽、東北等地；離心噴吹法玻璃棉企業(yè)分布較廣，產(chǎn)量均在年產(chǎn)5000噸以上，河北、江浙等地大型企業(yè)居多。離心噴吹法玻璃棉生產(chǎn)線是流水線作業(yè)，生產(chǎn)線產(chǎn)量規(guī)模為5000~10000噸/年。離心玻璃棉企業(yè)主要集中在河北地區(qū)，占行業(yè)總產(chǎn)能的60%以上。2018年河北地區(qū)企業(yè)開始布局省外市場和向處遷移。全國玻璃棉產(chǎn)能主要分布在河北、山東、江蘇、上海、四川、江西、上海、天津、安徽等地區(qū)。微纖維玻璃棉生產(chǎn)工藝及不同類型產(chǎn)品特征工藝工藝原理直徑用途價格能耗產(chǎn)量離心噴吹法以加熱形成的硅酸鹽（玻璃）溶液為材料，借助離心機產(chǎn)生的離心力制成的微纖維玻璃棉平均直徑一般在1微米以上，最細可達到1.5微米左右，分布范圍窄一般：造板棉高檔：造紙造板棉價格相對較低低高火焰噴吹法以加熱形成的硅酸鹽（玻璃）溶液為材料，借助天然氣等燃燒產(chǎn)生的高速氣流噴吹制成的微纖維玻璃棉平均直徑一般在1微米左右或以下，最細可達到0.1微米左右，分布范圍寬一般：造紙棉低檔：造紙造板棉價格相對較高高低20世紀50年代我國開始生產(chǎn)玻璃棉，但受制于工藝水平，我國玻璃棉生產(chǎn)能耗較大，生產(chǎn)成本高，玻璃棉制品種類單一，因此應(yīng)用推廣較少。20世紀80年代，上海平板玻璃廠與原北京玻璃鋼制品廠通過引進國外先進的離心玻璃棉生產(chǎn)設(shè)備，加速了我國玻璃棉產(chǎn)業(yè)化進程。2002年以來，全國新建和擴建生產(chǎn)線增長過快，玻璃棉生產(chǎn)企業(yè)由十幾家增長50來家。智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國玻璃棉行業(yè)市場投資及發(fā)展前景分析報告》顯示：2018年全國共有玻璃棉生產(chǎn)線近100條，產(chǎn)量近120萬t，企業(yè)數(shù)量近40家。2018年以來在國家宏觀調(diào)控及環(huán)保趨嚴的影響下，玻璃棉制造企業(yè)原材料采購成本支出上升明顯，玻璃棉企業(yè)利潤水平出現(xiàn)一定程度下滑。近幾年涌現(xiàn)出一批有影響力的企業(yè)，如華美節(jié)能集團、再生科技、大圓節(jié)能、神州保溫、成都瀚江新材、北京金隅等品牌企業(yè)正引領(lǐng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。

相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國玻璃棉行業(yè)市場全景調(diào)研及發(fā)展趨勢研究報告》

環(huán)保行業(yè)專題報告：低估值、高成長、有催化一、行業(yè)基本面繼續(xù)向好，低估值凸顯配置價值1.1行情回顧：行業(yè)景氣度提升，估值仍處較低水平行業(yè)景氣度提升。2021年開盤以來，截至10月18日，SW環(huán)保工程與服務(wù)Ⅱ漲幅8.8%，跑輸上證綜指的14.7%，跑贏滬深300指數(shù)的-0.1%、創(chuàng)業(yè)板指的3.0%，垃圾焚燒、危廢等細分板塊未來兩年業(yè)績增長確定性強，預(yù)計重點公司未來兩年業(yè)績增速維持20%以上，而對應(yīng)2022年P(guān)E僅約10X-15X，處于底部區(qū)間，疊加REITs推出、碳中和等政策催化，環(huán)保板塊配置價值凸顯。目前環(huán)保行業(yè)估值仍處于歷史低位，仍有較大上行空間。當前申萬環(huán)保板塊市盈率（TTM）為22.4，處于歷史PE的8.2%百分位，估值處于較低水平，有望底部反轉(zhuǎn)。1.2業(yè)績表現(xiàn)：業(yè)績大幅回升，聚焦運營資產(chǎn)業(yè)績增速大幅回升。2021上半年，環(huán)保行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1513.9億元，同比增速為28.6%，歸母凈利潤173.3億元，同比增速為35.0%，營業(yè)收入、凈利潤增速顯著回升。一方面，由于2021年疫情影響消退，全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求恢復(fù)，融資環(huán)境改善的利好持續(xù)等趨勢，行業(yè)正增長趨勢進一步增強；另一方面由于固廢處理、水務(wù)運營這兩個細分子板塊穩(wěn)定且確定的業(yè)績增長。同時，部分企業(yè)也完成了亮眼業(yè)績，表現(xiàn)出了較強勁的業(yè)績恢復(fù)能力，也顯示行業(yè)仍具備較強成長性。子板塊差異明顯，固廢、水務(wù)穩(wěn)健增長。2021上半年環(huán)保行業(yè)各子板塊營收同比增速表現(xiàn)依次為：水務(wù)運營（+33.0%）、水處理（33.0%）、固廢治理（+28.4%）、節(jié)能（+24.1%）、大氣治理（+23.2%）、監(jiān)測檢測（+11.3%）、；歸母凈利潤同比增速表現(xiàn)依次為：大氣治理（+63.8%）、水務(wù)運營（+40.5%）、固廢治理（+35.5%)、節(jié)能（+30.2%）、監(jiān)測檢測（+17.7%）、水處理（+10.2%）。其中，固廢及水務(wù)板塊受益于充沛的垃圾焚燒及環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單、污水處理在手產(chǎn)能的持續(xù)投放和運營規(guī)模擴張，增速最為穩(wěn)?。凰幚?、節(jié)能板塊增速回升。1.3公用電價水價逐步市場化，運營商環(huán)境價值望重估（1）價格機制首次制度化（2）進一步明確價格調(diào)整方向：今年5月，國家發(fā)改委出臺《“十四五”時期深化價格機制改革行動方案》，進一步明確公用事業(yè)價格調(diào)整方向，提出全面普及垃圾處理收費制度、提升污水處理價格、繼續(xù)完善綠色電價等，將理順固廢全產(chǎn)業(yè)鏈、污水處理等環(huán)保子板塊的長期商業(yè)模式，降低對中央、地方財政的依賴度，各環(huán)保子板塊龍頭業(yè)績確定性增強，行業(yè)迎新發(fā)展。健全公用事業(yè)價格機制：推動縣級以上地方政府建立生活垃圾處理收費制度，合理制定調(diào)整收費標準，推行非居民餐廚垃圾計量收費，具備條件的地區(qū)探索建立農(nóng)戶生活垃圾處理付費制度；完善危險廢棄物處置收費機制。進一步完善污水處理收費機制：結(jié)合污水處理排放標準提高情況，將收費標準提高至補償污水處理和污泥無害化處置成本且合理盈利的水平，并建立動態(tài)調(diào)整機制。鼓勵通過政府購買服務(wù)，以招投標等市場化方式確定污水處理服務(wù)費水平，建立與處理水質(zhì)、污染物削減量等掛鉤的污水處理服務(wù)費獎懲機制。鼓勵已建成污水集中處理設(shè)施的農(nóng)村地區(qū)，探索建立農(nóng)戶付費制度。持續(xù)深化城鎮(zhèn)供水價格改革：完善居民階梯水價制度，適度拉大分檔差價。結(jié)合計劃用水與定額用水管理方式，有序推進城鎮(zhèn)非居民用水超定額累進加價制度，在具備條件的高耗水行業(yè)率先實施。鼓勵探索建立城鎮(zhèn)供水上下游價格聯(lián)動機制。不斷完善綠色電價政策：針對高耗能、高排放行業(yè)，完善差別電價、階梯電價等綠色電價政策，強化與產(chǎn)業(yè)和環(huán)保政策的協(xié)同，加大實施力度，促進節(jié)能減碳。實施支持性電價政策，降低岸電使用服務(wù)費，推動長江經(jīng)濟帶沿線港口全面使用岸電。（3）電價改革持續(xù)推進：將市場交易電價上下浮動范圍由分別不超過10%、15%，調(diào)整為原則上均不超過20%。未來電力資源將更好地回歸商品屬性，電價上漲趨勢明確。（4）新辦法促水價市場化：新修訂的《城鎮(zhèn)供水價格管理辦法》及《城鎮(zhèn)供水定價成本監(jiān)審辦法》自2021年10月1日起施行，按“準許成本加合理收益”核定城鎮(zhèn)供水價格，準許收益率=權(quán)益資本收益率×（1－資產(chǎn)負債率）+債務(wù)資本收益率×資產(chǎn)負債率，準許收益率與權(quán)益資本收益率、債務(wù)資本收益率直接掛鉤，3年調(diào)價周期增強回報確定性。市場化交易電價浮動范圍上調(diào)，水價制定掛鉤十年期國債收益率、LPR，雙碳背景下，環(huán)保公用產(chǎn)品體現(xiàn)其資源價值，定價市場化是大勢所趨。二、REITs推出、綠電催化，運營資產(chǎn)望價值重估2.1環(huán)保REITs推出，優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)價值望重估REITs長期業(yè)績表現(xiàn)領(lǐng)先，可REITs化資產(chǎn)望價值重估。1998-2017年期間，上市股票REITs的平均年凈回報率為10.7%，僅次于PE投資，優(yōu)于美股小盤及大盤股、美國長期債券、對沖基金/戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置(TAA)策略和美國其他固定收益資產(chǎn)。加之REITs具備良好的流動性、管理專業(yè)性，作為大類資產(chǎn)配置具備吸引力，從而帶動相關(guān)有REITs潛力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價值重估。環(huán)保運營資產(chǎn)極其契合REITs項目要求，污水、垃圾焚燒、危廢子板塊望深度受益。2020年發(fā)布的《關(guān)于推進基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關(guān)工作的通知》（以下簡稱《通知》）文件中對REITs項目提出要求：權(quán)屬清晰、具有成熟的經(jīng)營模式及市場化運營能力，已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的收益及現(xiàn)金流。環(huán)保行業(yè)的污水、垃圾焚燒等項目投資回報良好，均屬于優(yōu)質(zhì)的公用事業(yè)資產(chǎn)，經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定，開展基礎(chǔ)良好。環(huán)保行業(yè)是《通知》要求聚焦的重點行業(yè)：《通知》明確城鎮(zhèn)污水、垃圾處理，固廢危廢處理等污染治理項目為重點發(fā)力行業(yè)。環(huán)保運營資產(chǎn)極其契合項目要求：污水、垃圾焚燒等子板塊項目投資回報良好，經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定，極度契合REITs項目要求。提供融資支持：巨大空間下，環(huán)保企業(yè)借助REITs這類新的權(quán)益性融資工具，獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流，降低債務(wù)融資成本以及負債率，而環(huán)保公司發(fā)展依賴資金，融資改善邊際效應(yīng)強，固廢、污水等優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)價值望重估。2020年兩單環(huán)保公募REITs開展申報，REITs試點加速落地。2020年8月底以來首創(chuàng)股份、渤海股份陸續(xù)公告開展基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs申報工作，入池標的為所屬污水處理廠、供水廠資產(chǎn)。以渤海股份發(fā)行REITs為例，發(fā)行需設(shè)立公募基金、設(shè)立資產(chǎn)支持專項計劃、收購項目股權(quán)幾個步驟，總募集金額7億元。我們認為環(huán)保水務(wù)資產(chǎn)REITs設(shè)立極具標桿效應(yīng)，后續(xù)在垃圾焚燒、危廢等領(lǐng)域有望陸續(xù)開展。且兩單REITs的設(shè)立盤活公司水務(wù)存量資產(chǎn)，為國內(nèi)同類型項目投資提供定價基準，使得運營資產(chǎn)交易屬性增強，有助于優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)的估值提升。首批REITs已于2021年5月底開售，募資超300億元。涉及環(huán)保、公路用地、公共設(shè)施用地、倉儲用地等領(lǐng)域。收益包括高比例分紅和二級市場交易差價兩部分，公募REITs強制分紅政策要求收益分配比例不低于年度可供分配金額的90%，后續(xù)將在交易所上市交易，上市首日漲跌幅限制為30%，上市首日后的漲跌幅限制為10%。環(huán)保REITs相對估值指標P/FFO處于較低水平。首批9個公募REITs項目P/FFO處于9~23之間，其中中航首鋼生物質(zhì)封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金、富國首創(chuàng)水務(wù)封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金為環(huán)保類型REITs，相對估值指標P/FFO為10~13區(qū)間，處于較低水平。2.2綠電交易助力雙碳目標，綠電估值望提升近期國家發(fā)展改革委、國家能源局正式批復(fù)《綠色電力交易試點工作方案》（以下簡稱“綠電方案”），9月7日，我國綠色電力交易試點正式啟動。來自17個省份的259家市場主體，以線上線下方式完成了79.35億千瓦時綠色電力交易。首批交易量：首批綠色電力交易達成交易電量79.35億千瓦時。其中，國家電網(wǎng)公司經(jīng)營區(qū)域成交電量68.98億千瓦時，南方電網(wǎng)公司經(jīng)營區(qū)域成交電量10.37億千瓦時。溢價幅度大：首批綠電交易成交量79.35億千瓦時的交易價格較當?shù)仉娏χ虚L期交易價格增加0.03-0.05元/千瓦時，溢價幅度較大。對于電力直接交易方式購買的綠電產(chǎn)品，交易價格由發(fā)電企業(yè)與電力用戶通過雙邊協(xié)商、集中撮合等方式形成。對于向電網(wǎng)企業(yè)購買的綠電產(chǎn)品，以掛牌、集中競價等方式形成交易價格。試點交易初期，按照平穩(wěn)起步的原則，可參考綠電供需情況合理設(shè)置交易價格上、下限，待市場成熟后逐步取消。交易范圍：綠色電力產(chǎn)品初期為風(fēng)電和光伏發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電量，條件成熟時擴大至符合條件的水電；而綠色電力交易則是以這類電力產(chǎn)品為標的物，開展的電力中長期交易。鼓勵市場主體之間簽訂5-10年的長期購電協(xié)議，有利于市場主體通過長周期協(xié)議獲得較為穩(wěn)定的價格。交易機制：①一是通過電力直接交易方式購買綠電產(chǎn)品：初期主要面向省內(nèi)市場，由電力用戶（含售電公司）與發(fā)電企業(yè)等市場主體直接參與，通過雙邊協(xié)商、集中撮合、掛牌等方式達成交易。②二是向電網(wǎng)企業(yè)購買綠電產(chǎn)品，電力用戶向電網(wǎng)企業(yè)購買其保障收購的綠電，省級電網(wǎng)企業(yè)、電力用戶可以以集中競價、掛牌交易等方式進行，省級電網(wǎng)公司也可統(tǒng)一開展省間市場化交易再出售給省內(nèi)電力用戶。綠電交易助力雙碳目標，未來發(fā)展可期。電力生產(chǎn)帶來的碳排放占總能源消費排放的40%以上，為助力達成2030年前實現(xiàn)碳達峰、2060年前實現(xiàn)碳中和目標，加快建立促進綠色能源生產(chǎn)消費的市場化體系，推動構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，國家發(fā)改委、國家能源局組織國家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)公司制定了本次綠電方案，明確了綠色電力交易定義和交易框架、并規(guī)范了綠電產(chǎn)品的交易方式、提出了“證電合一”的綠證發(fā)放方式?？稍偕茉聪{責(zé)任權(quán)重機制無法長期支撐新能源的更大規(guī)模增長，用市場機制促進其高效消納才是長遠之道，為解決新能源補貼和新型電力系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金提供了新的補充手段，未來通過電力市場和碳市場的充分聯(lián)動，綠電溢價將有望向碳價趨近。對應(yīng)到環(huán)保行業(yè)，垃圾焚燒發(fā)電替代填埋是大趨勢，垃圾焚燒項目度電碳減排量約0.8kg，未來有望納入綠電范疇。2.3現(xiàn)金流顯著改善，行業(yè)高質(zhì)成長行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善，籌資性現(xiàn)金流大幅上升：2020年環(huán)保行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為58.5億元，其中固廢治理板塊33.8億元，較2019年同期大幅上升35.0%，上升幅度最大；水務(wù)運營板塊達44.0億元，繼續(xù)保持充沛的經(jīng)營性現(xiàn)金流。因為其垃圾焚燒與危廢資源化這類運營業(yè)務(wù)強大的現(xiàn)金造血功能，體現(xiàn)固廢治理板塊經(jīng)營成果的改善以及持續(xù)經(jīng)營能力的增強?；I資性現(xiàn)金流凈額為128.4億元，投資性現(xiàn)金流凈額為-340.7億元。行業(yè)整體融資好轉(zhuǎn)，于籌資現(xiàn)金數(shù)據(jù)上感知明顯，投資性現(xiàn)金流支出額擴張。短期來看，現(xiàn)金流優(yōu)異的公司能覆蓋本身資本開支，外部融資依賴程度較低。在信用環(huán)境及外部不確定性波動時是很好的避險標的，且當下好轉(zhuǎn)的信用環(huán)境和過去的寬松也大不相同，現(xiàn)金流仍需繼續(xù)強調(diào)。但其中仍有犧牲資產(chǎn)負債表換取利潤增長的，我們認為現(xiàn)金流好的公司盈利質(zhì)量更高，成長有持續(xù)性，報表也更扎實，因此未來運營資產(chǎn)優(yōu)異、經(jīng)營性現(xiàn)金流較好、管理效率較高的公司將更受青睞，盈利質(zhì)量高的成長才可持續(xù)。中長期來看，我們認為現(xiàn)金流好、增長質(zhì)量高的公司業(yè)績會更好，現(xiàn)金流價值將被重構(gòu)?，F(xiàn)金流優(yōu)異的背后，更能反映的是公司盈利模式較好，內(nèi)生成長較為扎實，以及未來業(yè)績增長的可持續(xù)性強?，F(xiàn)金流可作為判斷業(yè)績趨勢的重要指標之一，現(xiàn)金流價值在環(huán)保行業(yè)有望被重構(gòu)，重視現(xiàn)金流也符合環(huán)保行業(yè)從工程為主轉(zhuǎn)向運營為主的大趨勢，我們認為現(xiàn)金流較好的公司內(nèi)生成長質(zhì)量較高。三、“碳中和”所到處，環(huán)保風(fēng)起時3.1“碳中和”彰顯大國擔(dān)當，碳交易市場揚帆起航當前氣候變化問題嚴峻，碳中和成為全球共同使命，中國目前已成為世界碳排放量第一大國，2020年9月22日，中國政府在第七十五屆聯(lián)合國大會上提出“二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和”。對應(yīng)到環(huán)保行業(yè)，危廢資源化、垃圾焚燒發(fā)電替代填埋是大趨勢。碳排放權(quán)交易市場分為碳配額（強制性）+CCER（自愿減排）兩類基礎(chǔ)產(chǎn)品，以配額市場為主，CCER作為重要補充，抵消比例在5%~10%。一類為政策制定者初始分配給控排企業(yè)的減排量（即配額）；另外一類就是CCER，即通過實施項目削減溫室氣體而獲得的減排憑證，目前國內(nèi)CCER市場尚未開放交易。為避免對碳配額市場造成沖擊，國內(nèi)各試點地區(qū)的CCER抵消量占企業(yè)實際碳排放量的比例規(guī)定在5%-10%范圍。3.2碳均價逐年提升，碳減排產(chǎn)業(yè)望加速發(fā)展近年來全球碳市場（包括中國試點城市）單價處于上升通道。中國試點城市均價明顯低于國際水平，未來提升空間大。碳中和背景下，危廢資源再利用為碳減排重要途徑之一。與原生銅（開采加冶煉）的排放因子相比，再生銅有明顯的減排效應(yīng)，是原生銅的32.1%。為實現(xiàn)2030年“碳達峰”、2060年“碳中和”承諾，新能源替代、節(jié)能減排、資源循環(huán)利用等將是我國的必然選擇。固廢危廢資源利用既可處置危廢又可深度資源化提煉廢銅、廢鉛等多種再生金屬及金銀等稀有金屬，兼具環(huán)保和循環(huán)經(jīng)濟減排屬性，是碳減排的重要路徑之一，同時兼具污染物減排的協(xié)同效益。目前在發(fā)達國家已經(jīng)有完善的再生銅循環(huán)利用體系，據(jù)《中國有色金屬報》2020年美國再生銅、再生鋁占銅、鋁產(chǎn)量的比例分別超過了50%和70%，美國的鉛、日本的鋁已經(jīng)實現(xiàn)100%由再生金屬原料供給。隨著無廢城市和美麗中國建設(shè)持續(xù)推進，環(huán)保執(zhí)法與督查力度進一步加大，鋼鐵、有色金屬等行業(yè)減少原生礦產(chǎn)資源的使用量，不斷提高廢鋼鐵、廢有色金屬等環(huán)保原料的使用比例?！丁笆奈濉毖h(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》落地，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)未來高質(zhì)量發(fā)展。在當前社會經(jīng)濟條件下，資源循環(huán)利用望成為節(jié)能減排的重要途徑。《規(guī)劃》遵循“減量化、再利用、資源化”原則，提出了到2025年構(gòu)建資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系，提高資源利用效率；構(gòu)建廢舊物資循環(huán)利用體系，建設(shè)資源循環(huán)型社會；深化農(nóng)業(yè)循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展，建立循環(huán)型農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式的三大主要任務(wù)?！兑?guī)劃》提出，到2025年，大宗固廢綜合利用率達60%，建筑垃圾綜合利用率達60%，廢紙利用量達6000萬噸，廢鋼利用量達3.2億噸，再生有色金屬產(chǎn)量達2000萬噸(較2020年增長38%)，其中再生銅、再生鋁和再生鉛產(chǎn)量分別達400萬噸、1150萬噸、290萬噸，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達到5萬億元，可見危廢資源化產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展空間之大。垃圾焚燒發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、垃圾填埋等環(huán)保企業(yè)有望通過參與CCER獲得附加收入。根據(jù)中國溫室氣體自愿減排項目監(jiān)測報告披露的信息，我們選取6個具有代表性的備案項目計算度電碳減排量，作為行業(yè)平均度電碳減排量的估算參數(shù)。測算生物質(zhì)發(fā)電平均度電碳減排量0.6kg，垃圾填埋氣發(fā)電項目平均噸垃圾碳減排量133.9kg生物質(zhì)發(fā)電項目：使用方法學(xué)CM-092-V01純發(fā)電廠利用生物廢棄物發(fā)電（第一版），度電碳減排量約為垃圾焚燒的?。垃圾填埋氣發(fā)電項目：選擇的方法學(xué)為類別13：廢物處置方法學(xué)：CM-077-V01垃圾填埋氣回收（第一版），焚燒和填埋的CCER計算都以“垃圾填埋場填埋并將填埋氣直接排至空氣，電網(wǎng)提供同等發(fā)電量”為基準線情景，對于單噸垃圾產(chǎn)生的碳減排量，垃圾焚燒CCER約為填埋的兩倍多，填埋度電減排量高的主要原因是填埋氣發(fā)電量遠低于焚燒發(fā)電。測算垃圾焚燒發(fā)電項目CCER收入約為2.4分錢/度電，未來有望貢獻業(yè)績垃圾焚燒碳減排原理：與傳統(tǒng)的衛(wèi)生填埋垃圾處理方式相比，生活垃圾焚燒處理方式不僅減少了垃圾填埋緩慢降解過程中甲烷和二氧化碳的排放，而且在焚燒處理過程中通過能源化利用，起到替代化石燃料的作用，具有雙重減排效果。國內(nèi)垃圾焚燒項目曾參與CDM交易獲得額外收入，未來CCER有望貢獻業(yè)績增量。“碳中和”加速焚燒替代填埋。焚燒替代填埋確定性、經(jīng)濟性強，而根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國2019年生活垃圾焚燒處理率僅50.3%，“碳達峰碳中和”政策將加快垃圾焚燒招投標進度。項目碳減排量=基準線排放量-項目排放量-泄漏量其中基準線排放量是指不應(yīng)用垃圾焚燒項目的情況下，對應(yīng)垃圾填埋場產(chǎn)生甲烷量對應(yīng)的二氧化碳當量+垃圾焚燒項目所替代的電力和熱能的基準線排放，目前多數(shù)垃圾焚燒項目應(yīng)用已備案的自愿減排方法學(xué)CM-072-V01“多選垃圾處理方式”（第一版）。經(jīng)測算，垃圾焚燒項目度電碳減排量約為0.8kg，按照30元/噸單價假設(shè)，垃圾焚燒項目每度電CCER收入約2.4分錢，收入彈性3.1%-3.9%，利潤彈性8.8%-10.2%，CCER使IRR提升0.5pct。實施補貼新政的情況下，典型1000噸/日項目全生命周期IRR為8.1%，獲得CCER收入后IRR提升0.5pct。碳中和持續(xù)推進，CCER市場值得期待：“十四五”是中國實現(xiàn)碳達峰、碳中和的關(guān)鍵時期，6月碳排放交易市場已正式運行，湖北碳排放權(quán)交易中心總經(jīng)理劉漢武表示，我國有能力成為有國際影響力的碳定價中心。中國碳減排壓力大，我們預(yù)期碳配額將逐步收緊，有望刺激CCER項目增多、價格提升，“碳排放”整體面臨較為全面的環(huán)保需求。四、政策催化下“十四五”行業(yè)空間廣闊“十四五”堅持生態(tài)文明建設(shè)不動搖“十四五”及2035年遠景目標建議發(fā)布，堅持生態(tài)文明建設(shè)不動搖：《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》（以下簡稱《建議》）提出，未來堅持建設(shè)完善生態(tài)文明的大方向不變，同時將“生態(tài)文明建設(shè)實現(xiàn)新進步”作為“十四五”期間的主要目標之一。且長江及黃河流域大保護、垃圾分類等催化下行業(yè)本身增長空間廣闊?！笆奈濉敝饕繕耍骸督ㄗh》從六個“新”提出了“十四五”時期經(jīng)濟社會發(fā)展的主要目標：經(jīng)濟發(fā)展取得新成效，改革開放邁出新步伐，社會文明程度得到新提高，生態(tài)文明建設(shè)實現(xiàn)新進步，民生福祉達到新水平，國家治理效能得到新提升。其中生態(tài)文明建設(shè)處于重要地位，覆蓋固廢、污水、大氣、土壤、資源化各方面，健全督察制度、拓展環(huán)保板塊投資空間，補齊短板，目標“十四五”期間要實現(xiàn)生態(tài)環(huán)境新的進步。生態(tài)環(huán)境持續(xù)全面提升仍為近期、遠期重要目標：十九屆五中全會堅持生態(tài)文明建設(shè)不動搖。“建議”將全會精神具體化，其中生態(tài)環(huán)保所占篇幅較多，目標“十四五”期間要實現(xiàn)生態(tài)環(huán)境新的進步、2035年實現(xiàn)生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)。生態(tài)環(huán)保相關(guān)建議涵蓋大氣、污水、土壤、固廢治理、生態(tài)提升方方面面，繼續(xù)深入打好污染防治攻堅戰(zhàn)，并強調(diào)加強制度建設(shè)、補齊環(huán)保領(lǐng)域投資領(lǐng)域短板，將有助于緩解環(huán)保行業(yè)融資難題。環(huán)保專項債總量擴容、占比提升，環(huán)保需求進一步釋放（1）總量擴容：2019年環(huán)保專項債總額546億，2020全年共2324億；2021年截至6月6日已達476億元（2021Q2開始密集發(fā)行）。（2）比例傾斜：2019年環(huán)保專項債占比2.5%，2020年提升至6.3%；2021年截至6月6日，環(huán)保專項債占比繼續(xù)提升至7.5%。堅持專項債券必須用于有一定收益的公益性項目，重點用于包括生態(tài)環(huán)保項目在內(nèi)的七大領(lǐng)域；（3）發(fā)行前置：2020年7月財政部發(fā)布《關(guān)于加快地方政府專項債券發(fā)行使用有關(guān)工作的通知》，力爭在10月底前發(fā)行完畢，體現(xiàn)了積極財政政策更加積極有為的政策取向；2021年地方政府新增專項債從二季度開始密集發(fā)行。新固廢法實施，固廢行業(yè)迎發(fā)展黃金期新固廢法利好固廢全產(chǎn)業(yè)鏈。新修訂的《固體廢物污染環(huán)境防治法》已于2020年9月1日起施行，新固廢法的實施利好固廢全產(chǎn)業(yè)鏈，包括上游環(huán)衛(wèi)服務(wù)于設(shè)備企業(yè)，下游固廢處置運營、再生利用等企業(yè)。影響從深度、廣度兩方面體現(xiàn)：深度上：固廢管理防治要求提高，行業(yè)需求與標準隨之提高。新固廢法被稱作“史上最嚴”，大幅提升違法成本，多項違法行為罰款數(shù)額是現(xiàn)行固廢法的10倍，其中最高可罰至500萬元。同時，通過建立固廢生產(chǎn)、收集、貯存、運輸、利用、處置主體的信用記錄制度，并納入全國信用信息共享平臺，進一步提高違法成本。廣度上：拓寬固廢監(jiān)管范圍，新領(lǐng)域開拓的機會涌現(xiàn)。和現(xiàn)行版本相比，新固廢法新增了醫(yī)廢、污泥、垃圾分類、廚余垃圾、建筑垃圾、一次性塑料制品等監(jiān)管內(nèi)容。以垃圾分類為例，促進了環(huán)衛(wèi)項目從傳統(tǒng)清掃向橫、縱向一體化服務(wù)方向的轉(zhuǎn)變，并為下游餐廚廚余垃圾處置的產(chǎn)能擴張打好了基礎(chǔ)。4.1垃圾焚燒行業(yè)：景氣高格局好，補貼政策落地焚燒行業(yè)景氣高、格局好一、景氣高：新增垃圾焚燒項目呈現(xiàn)向中部轉(zhuǎn)移同時向縣城下沉的特點，華中及華北成為新興增長點。從各省出臺垃圾焚燒中長期規(guī)劃來看，未來十年行業(yè)仍有較大增長空間（已發(fā)布規(guī)劃的17個省份2018-2030年預(yù)計投產(chǎn)焚燒產(chǎn)能63萬噸/日，按噸投資51萬元估算，對應(yīng)投資3213億元），行業(yè)景氣度持續(xù)。二、行業(yè)格局好：前幾年垃圾處理費價格戰(zhàn)、環(huán)保督查、去杠桿等合力下，行業(yè)優(yōu)勝劣汰，競爭格局改善：1、垃圾處理費回升。2016年垃圾處理費中標價曾下降到54元/噸，主要由于新進企業(yè)增多，惡性競爭導(dǎo)致低價中標。2017年環(huán)保督察開始，焚燒監(jiān)管趨嚴，企業(yè)成本增加，而2018-2019年處理費回升至為66.7、72.1元/噸，2020H行業(yè)平均處理費繼續(xù)上升至77元/噸（同增5.5元/噸），低價競爭企業(yè)被淘汰。2、新簽訂單龍頭企業(yè)占比高。2019年全國垃圾焚燒新簽訂單CR4為48%（光大國際2.77萬噸/日，康恒環(huán)境1.53萬噸/日，城發(fā)環(huán)境1.06萬噸/日，偉明環(huán)保1.01萬噸/日），CR8為70%，而2018年存量垃圾焚燒項目CR14為55%，行業(yè)新增訂單及改擴建項目主要由龍頭企業(yè)獲得，競爭格局改善。生物質(zhì)補貼政策落地補貼政策落地，行業(yè)長期商業(yè)模式望理順，龍頭優(yōu)勢強化。2020年9月29日，國家財政部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項的補充通知，垃圾焚燒補貼政策靴子落地。IRR經(jīng)濟性核算如下：項目生命周期最后13年（國補取消后）凈利潤下降14.3%。實施補貼新政的情況下，取消國補前的典型1000噸/日生活垃圾焚燒項目凈利潤為2169萬元（項目生命周期第9-17年，所得稅率25%），取消國補后的凈利潤1859萬元（項目生命周期第18-30年，假設(shè)完全取消國補，所得稅率25%），相較于取消國補前，凈利潤下降14.3%，而未來垃圾處理費單價、行業(yè)集中度望提升，綜合來看對凈利率影響較小。項目全周期IRR僅下降0.6pct。若不考慮15年后取消國補，測算典型1000噸/日垃圾焚燒項目全生命周期IRR為8.7%；實施補貼新政的情況下，該項目全生命周期IRR為8.1%，僅下降0.6pct。我們認為政策短期內(nèi)對行業(yè)影響較小，長期有助于完善商業(yè)模式:（一）短期來看：短期內(nèi)對總量影響相對可控。根據(jù)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒、各省垃圾焚燒項目統(tǒng)計，2006年之前投產(chǎn)產(chǎn)能約3萬噸/日，2010年底投產(chǎn)產(chǎn)能約8萬噸/日，而按照“十三五”規(guī)劃要求，2020年產(chǎn)能將達近60萬噸/日，至2020年節(jié)點補貼到期產(chǎn)能約5%，未來五年補貼到期產(chǎn)能占比13%，短期內(nèi)對總量影響相對可控。短期內(nèi)對項目IRR影響有限。根據(jù)2.1.4章節(jié)“2）補貼新政的影響”中的測算，以典型的1000噸/日、發(fā)電機組功率20MW的垃圾焚燒項目為例，即使在最壞的情況下，15年后國補完全取消，且省補、用戶端價格沒有提升，IRR僅下降0.6pct。長期來看：垃圾焚燒行業(yè)集中度望提升。2020年以來文件多強調(diào)完善垃圾焚燒發(fā)電價格形成機制，合理制定垃圾處理收費標準，隨著垃圾處理收費制度完善到位，優(yōu)質(zhì)項目垃圾處理費預(yù)期提高，對運營能力弱、順價能力不強的小型垃圾焚燒企業(yè)有較大沖擊，行業(yè)分化趨于明顯，優(yōu)質(zhì)龍頭強者恒強。2020年出臺了多項關(guān)于垃圾焚燒補貼的政策，存量項目保障收益，改善企業(yè)現(xiàn)金流，新增項目以收定支，增強補貼確定性，且“成熟一批、公布一批”的原則下補貼兌付節(jié)奏加快。我們認為補貼政策的落地使補貼確定性、時效性加強，板塊中長期預(yù)期向好，垃圾焚燒公司現(xiàn)金流改善可期，行業(yè)長期收益率得以保障，因行業(yè)龍頭更能憑借規(guī)模、管理優(yōu)勢獲得補貼，垃圾焚燒行業(yè)集中度望提升。行業(yè)收費模式有望迎來變革。隨著垃圾分類等一系列政策實施和強力推進，未來很可能按照“產(chǎn)生者付費”原則，實施居民處理費，健全收費機制，垃圾處理費單價有望提升；此外，中央分擔(dān)部分逐年調(diào)整并有序退出，預(yù)計國補退坡取消部分將主要由地方政府承擔(dān)順價。4.2危廢行業(yè)：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能稀缺，碳中和引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展“碳中和”背景下關(guān)注危廢資源化賽道。隨著監(jiān)管趨嚴，過去傾倒、漏報的危廢真實需求逐步釋放，2016-2019年危廢產(chǎn)量CAGR達16%，我們估算全國危廢實際產(chǎn)生量超過1億噸，行業(yè)空間廣闊且增速較快。此外，再生金屬相比原生金屬可大幅減少碳排放，與原生銅（開采加冶煉）的排放因子相比，再生銅有明顯的減排效應(yīng)，是原生銅的32.1%。在“碳中和”及循環(huán)經(jīng)濟背景下危廢資源化極具發(fā)展前景。且由于處理壁壘高，ROE、毛利率均高于其他環(huán)保子行業(yè)，加上從企業(yè)收費，現(xiàn)金流狀況良好。另外，隨著危廢處理排放標注的提高、資本的快速介入，行業(yè)散、亂的競爭格局望重塑，落后的產(chǎn)能會被加速淘汰，未來收運體系完善、技術(shù)實力過硬、運營管理能力突出的龍頭企業(yè)會脫穎而出。政策監(jiān)督加碼，危廢處置行業(yè)供不應(yīng)求。隨著新環(huán)保法的出臺以及兩高司法解釋的發(fā)布，特別是“非法處置危廢入刑”等政策的嚴格執(zhí)行及環(huán)保督察的強有力推進，工業(yè)危險廢物無害化處理服務(wù)的需求量大幅增加，產(chǎn)廢企業(yè)開始主動尋求與標的公司建立合作關(guān)系，使得處置單價呈現(xiàn)上漲趨勢。隨著危廢處置新建項目的投產(chǎn)，危險廢物采購量、處置量大幅增加，新增采購的危險廢物的金屬含量呈現(xiàn)下降趨勢，危險廢物的定價模式使申能環(huán)保在危廢金屬含量下降時可以通過提高處置費維持盈利能力。我們估算全國危廢實際產(chǎn)生量超1億噸，行業(yè)空間廣闊、增速較快。根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)，2011-2017年全國危廢產(chǎn)生量由3431萬噸增長至6937萬噸，年均復(fù)合增長率12.5%。根據(jù)《生態(tài)環(huán)境統(tǒng)計公報》，全國工業(yè)危險廢物產(chǎn)生量、綜合利用處置量由2016年5219.5、4317.2萬噸，上升為2019年8126.0、7539.3萬噸，分別上升55.7%、74.6%。2010年《第一次全國污染源普查公告》顯示，2007年全國危廢產(chǎn)量為4574萬噸，遠大于統(tǒng)計年鑒上企業(yè)自主申報的1079萬噸。2019年全國一般工業(yè)固體廢物產(chǎn)生量44.1億噸，按照危廢占比2.5%估算全國危廢實際產(chǎn)生量應(yīng)超過1億噸，行業(yè)空間廣闊。此外，從危廢處置方式的占比來看，2015-2019年，綜合利用量占比在48%上下浮動，但近一年來有上升趨勢，表現(xiàn)出資源化可能是未來危廢處理方式發(fā)展主流。供給端錯配，實際危廢處理比例僅25%左右?！豆腆w廢物污染環(huán)境防治法執(zhí)法檢查報告》顯示，2016年全國各省區(qū)持危廢經(jīng)營許可證的單位設(shè)計處置能力為6471萬噸，但實際經(jīng)營規(guī)模只有1629萬噸，實際危廢企業(yè)處置比例僅2