債券數(shù)知宏觀系列專題三：以史為鑒從豬周期指標(biāo)體系看年內(nèi)豬價漲幅及通脹壓力

：證監(jiān)許可（20：證監(jiān)許可（20目 錄一、歷史中的豬周期 5目 錄（一豬期前今生 5（二豬期前指標(biāo) 6生養(yǎng)說起 6周的瞻標(biāo) 6、、期標(biāo)，2019豬價或上升道 9（三以為，知幅 101.輪周與2006-2010年、2010-2014年輪周期為似 10肉格跡循計全同增長44% 14豬欄量容，豬漲還繼跟豬肉需況 15內(nèi)豬殖業(yè)度低全可調(diào)豬數(shù)量限豬價上壓力大 17二、豬周期推動CPI中上移，通脹水平起瀾 18（一通也“周期” 18（二）CPI中上至2.69%，體控 19品CPI測：2019同比樞為6.28% 19食品CPI預(yù)：2019年同中為1.74%，整體持定 21CPI同預(yù)：2019中樞為2.69%，別份或破3%目，整可控 23三、風(fēng)險提示 23：證監(jiān)許可（：證監(jiān)許可（20圖表目錄圖表1周循軌跡 5圖表目錄圖表22006-2018年國現(xiàn)3豬期 6圖表3品豬養(yǎng)期為10-18個月 6圖表4周的瞻標(biāo) 7圖表5豬欄重預(yù)示期肉格漲 7圖表6豬欄量減6月豬價漲36-40...............................................8圖表7繁豬欄銳減第10-12月豬肉格計漲23-25 8圖表8元豬交上漲示10-15個后肉價見頂 9圖表9肉費有的季性律 9圖表10肉格行度波具典特征 9圖表112019年3月二元豬格比長18.02，或示2020年年豬見頂 10圖表12輪周與2006-2010、2010-2014豬周有多似點 10圖表13豬欄量減往預(yù)著周上通道啟 12圖表14洲瘟情國內(nèi)豬欄量成較大擊 12圖表152018年米關(guān)系張價小度升 13圖表162018年米下降累2019年初，預(yù)玉價持上行 13圖表17、、肉格上，豬的代應(yīng)減弱 14圖表182006-2010年2010-2014年周豬格上過較相似 14圖表19性景計2019年年肉格幅度為44.26.....................................15圖表20輪周中肉價漲超歷漲的生存數(shù)下幅臨界值 15圖表21內(nèi)豬殖戶逐退出 17圖表22豬殖業(yè)中度低 17圖表23國肉出占比低 18圖表24球供國口的肉量限 18圖表25肉格與CPI比較的關(guān)性 19圖表26肉格比與CPI比合較高 19圖表27肉格CPI重較大 19圖表28肉格對他食價波幅較大 19圖表29近5來肉格與品CPI性為0.25 20圖表30肉格比食品CPI較相性 20圖表31用次數(shù)食品CPI預(yù)效較好 20圖表322019年品CPI同比樞為6.28，別月或近21：證監(jiān)許可（：證監(jiān)許可（20圖表33品CPI同變化原價波影較大但動度于油 21圖表34EIA計2019美國油量一提升 22圖表35球濟(jì)速緩，計油求速步減緩 22圖表36計2019年品CPI當(dāng)同中為1.74 22圖表372019年CPI中為2.69，整可控 23：證監(jiān)許可（：證監(jiān)許可（202019年3月國內(nèi)豬肉價格快速上漲，與近5年來豬肉消費的季節(jié)性規(guī)律相悖，表現(xiàn)出了豬周期上行拐點的諸多20063次2019年CPI一、歷史中的豬周期200632006-20102010-2014年中性/34.64%/44.26%/55.38%（一）豬周期是指由供給需求不平衡導(dǎo)致的豬肉價格周期性變化，是經(jīng)濟(jì)學(xué)中蛛網(wǎng)模型的經(jīng)典案例。一個典型的豬周期包括豬肉供給下降、豬肉價格上升、豬肉供給增加、豬肉價格下降四個階段，時間跨度約為4年。圖表1豬周期循環(huán)軌跡資料來源：整理2142003-20062006-20102010-20142015-201815-20W型底結(jié)束。：證監(jiān)許可（20：證監(jiān)許可（20圖表22006-2018年間我國出現(xiàn)3次豬周期資料來源：Wind，（二）豬周期的前瞻指標(biāo)從生豬養(yǎng)殖說起4PSY）4610816圖表3商品肉豬的養(yǎng)殖周期為10-18個月資料來源：整理豬周期的前瞻指標(biāo)標(biāo)、長期指標(biāo)四類。圖表4豬周期的前瞻指標(biāo)預(yù)測周期指標(biāo)名稱指標(biāo)含義超短期（1個月內(nèi)）生豬出欄體重豬肉價格上升期間養(yǎng)殖戶往往快速出貨，導(dǎo)致生豬出欄體重下降短期（1-6個月）生豬存欄數(shù)量存欄生豬包括各個月齡的仔豬及待出欄的商品肉豬，相當(dāng)于行業(yè)庫存中期（10-12個月）能繁母豬存欄數(shù)量能繁母豬存欄數(shù)量反映了生豬養(yǎng)殖能力，母豬數(shù)量不足時生豬生產(chǎn)速度將下降行業(yè)PSY水平PSY指標(biāo)是指一頭母豬一年生產(chǎn)的斷奶仔豬數(shù)量，PSY指標(biāo)提升速度較慢，整體較為穩(wěn)定。隨著行業(yè)PSY水平提升，能繁母豬數(shù)量持續(xù)下降。長期（10-15個月）二元母豬價格反映了生豬養(yǎng)殖戶的補欄意愿與10-15個月后商品肉豬的供給情況資料來源：整理2014-2018201520162014320167月也出現(xiàn)了一波上漲的行情；隨后從2017年第一季度起，生豬出欄體重逐步回升，豬肉價格下行通道也同步開啟。圖表5生豬出欄體重下降預(yù)示近期豬肉價格上漲

1.10%豬肉價格同比增長率（左軸）生豬出欄體重同比增長率（右軸）豬肉價格同比增長率（左軸）生豬出欄體重同比增長率（右軸）0.10%-0.40%2012/122013/32012/122013/32013/62013/92013/122014/32014/62014/92014/122015/32015/62015/92015/122016/32016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/12：證監(jiān)許可（：證監(jiān)許可（20資料來源：Wind，注：生豬出欄體重按照季度生豬出欄數(shù)量及豬肉產(chǎn)量數(shù)據(jù)測算，假設(shè)生豬出肉率為77.5%。1-6個月的豬肉價格變動具備較強參考性，在2010年、6個月均出現(xiàn)了36%-40%的上升。201820192019217%度已超過2006年的豬藍(lán)耳病疫情（-16.9%）及2014年的豬丹毒疫情（-10.86%）。圖表6生豬存欄數(shù)量銳減6個月后豬肉價格上漲36%-40%100%0%

豬肉價格同比增長率（左軸） 生豬存欄數(shù)量同比增長率（右軸）2019年2月生豬存欄數(shù)量同比下降17%2010年5月豬瘟引起生豬存欄數(shù)量同比下降4.3%，2010.7-2010.12豬肉價格累計上漲39.55% 2014年7月豬丹毒爆發(fā)，2015年3月生豬存欄數(shù)量同比2010/12010/52010/92011/12011/52011/92012/12010/12010/52010/92011/12011/52011/92012/12012/52012/92013/12013/52013/92014/12014/52014/92015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/1

10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來源：Wind，10-122010年、201410-12個月累計上漲了23%-25%。20182019201919.8%2014（201413.14%）。圖表710-1223%-25%豬肉價格同比增長率（左軸） 能繁母豬存欄數(shù)量同比增長率生豬出欄數(shù)量（萬頭）比下降9.2%比下降9.2%，隨后的第10-12個月豬肉價格累計上漲23.01%2010年8月豬瘟引起可繁母豬存欄數(shù)量同比下降4.9%，隨后的第10-12個月豬肉價格累計上漲25.21%2019年2月能繁母豬存50%0%-50%-100%-150%-200%2010/12010/52010/12010/52010/92011/12011/52011/92012/12012/52012/92013/12013/52013/92014/12014/52014/92015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/1

2014年7月豬瘟引起可繁母豬存欄數(shù)量同

欄數(shù)量同比下降19.8%

增長率10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%：證監(jiān)許可（：證監(jiān)許可（20資料來源：Wind，10-152014-20182015933.5元/20167月（10）42.97元/2016642.85元/2015910圖表8二元母豬成交價格上漲預(yù)示10-15個月后豬肉價格見頂二元母豬價格（滯后10個月，元/公斤） 豬肉價格（元/公斤）2014-2018年豬周期中，二元母豬價格與2014-2018年豬周期中，二元母豬價格與2015年9月達(dá)到第一個波峰，10個月后豬肉價格開啟了下行通道。403020102013/102014/12014/42014/72014/102015/12015/42015/72015/102016/12016/42016/72016/102017/12017/42017/72017/102018/12018/42018/72018/102019/12013/102014/12014/42014/72014/102015/12015/42015/72015/102016/12016/42016/72016/102017/12017/42017/72017/102018/12018/42018/72018/102019/1資料來源：Wind，20192018112019220193-7122011年2010-2014、2015-2016（2014-2018圖表9豬肉消費具有明的季節(jié)性規(guī)律 圖表10豬肉價格上行度波動具有典型特征201124.524.023.523.022.522.021.521.020.520.0

2013-2018豬肉價格月度平均值（元/千克）

40.0030.0020.0010.00

201520162011、2015、2016年豬肉月度價格平均值：證監(jiān)許可（：證監(jiān)許可（20 資料來源：Wind， 資料來源：Wind，需要注意的是，2019年3月（截止3月29日）國內(nèi)二元母豬成交價格環(huán)比增長率已經(jīng)達(dá)到18.02%，參照二元10-152020圖表112019年3月國內(nèi)二元母豬價格環(huán)比增長18.02%，或預(yù)示2020年上半年豬價見頂二元母豬價格（元/公斤） 二元母豬價格環(huán)比增長率（右軸）2019年2019年3月二元母豬價格環(huán)比上升18.02%，預(yù)計本輪豬周期最高點將在2020年上半年到達(dá)40.0030.0020.0010.000.00資料來源：Wind，

25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%：證監(jiān)許可（：證監(jiān)許可（20（三）以史為鑒，可知漲幅2006-2010年、2010-20142006-201832006-20102010-2014由豬瘟引起了20062019年小幅度上升；3.2006年豬周期2010年豬周期2014年豬周期2018年豬周期結(jié)論2006年豬周期2010年豬周期2014年豬周期2018年豬周期結(jié)論引發(fā)原因2006年7月豬藍(lán)耳病、豬丹毒爆發(fā)2010年-2011年持續(xù)豬藍(lán)耳病、口蹄疫，仔豬流行性腹瀉，養(yǎng)殖利潤持續(xù)低迷20147發(fā)，環(huán)保高壓期養(yǎng)殖利潤持續(xù)低迷20188爆發(fā)，養(yǎng)殖利潤持續(xù)低迷豬瘟或養(yǎng)殖利潤長期低迷引起的生豬存欄數(shù)量銳減往往暗示著豬周期的起點供給端生豬存欄數(shù)量受疫情影響2006年同比下降16.9%受疫情影響2010年5月同比下降4.3%2015年3月同比下降10.86%受疫情影響2018年生豬存欄數(shù)量同比下降7.14%，2019年2月同比下降17%本輪非洲豬瘟對生豬存欄數(shù)量削減力度較2006年豬藍(lán)耳病疫情生豬養(yǎng)殖戶補欄意愿仔豬價格瘟疫爆發(fā)后仔豬價格隨即上漲，并在隨后的20個月內(nèi)上漲了431.44%20101月瘟疫爆發(fā)6個7-8月期間迅速回升至年初價格，并在隨后的13了94.69%20147月瘟疫爆發(fā)5月持續(xù)下降，但在20152-4升至瘟疫爆發(fā)前價14162.31%20188爆發(fā)后仔豬價格連續(xù)5月持續(xù)下降，但在20191-2月迅速回升至瘟疫爆發(fā)前價格，20193上漲22.57%近幾年瘟疫爆發(fā)后生豬養(yǎng)殖戶一般有5-6個月靜默期，隨后將逐步恢復(fù)補欄意愿，本輪豬周期補欄速度符合歷史規(guī)律二元母豬-2012-2014年二元母豬成交價格隨著行業(yè)PSY水平提升緩慢下降20155豬成交價格回升，并5個月后達(dá)到第一個波峰，累計上漲幅20191月起（瘟疫5個月后）母豬成交價格回升，20193：證監(jiān)許可（：證監(jiān)許可（20價格度為20.87%成交價格環(huán)比上漲18.02%養(yǎng)殖成本玉米價格2006年7月至2008725玉米價格上漲幅度達(dá)23.83%2010年1月至2011921玉米價格上漲幅度達(dá)34.33%2014年7月至2017333玉米價格下降幅度達(dá)34.24%2018年玉米總消費量上升而產(chǎn)量下降、進(jìn)口量未明顯提升，導(dǎo)2016-2018年間玉米庫存量收縮26.92%，2018年玉米預(yù)計2019年也將保持小幅度上漲態(tài)勢玉米價格預(yù)期上漲，20062010年情形一致需求端價格2006-2008羊肉價格分別累計上雞、雞蛋價格分別累計上漲39.88%/27.96%活雞雞蛋價格穩(wěn)定牛羊肉價格在2010-2014年間持續(xù)上漲，累計漲幅達(dá)分別 達(dá) 到85.49%/94.87%?；铍u、雞蛋、牛肉價格穩(wěn)定，羊肉價格于2016年7月下降約17.07%后逐步回升雞肉、牛肉、羊肉價格延續(xù)2018年上漲態(tài)20192月6.26%12.5%16.9%34.47%豬肉替代品價格上2006年情形一致豬肉價格上漲幅度2006年7月至2018321豬肉價格累計上漲幅131.42%20106月-2011916價格累計上漲幅度達(dá)95.88%2014年7月至2016624豬肉價格累計上漲幅43.7%考慮到近幾年居民消費多樣化趨勢，預(yù)計樂觀、中性、悲觀情況下豬肉2019年月均上漲幅度分別為4%/5%/6%20062010年豬周期上行期間，豬肉平均漲價速度分別為放慢的趨勢。由于2014年豬周期與本輪豬周期差異較大，因此未納入?yún)⒖紭颖?。資料來源：整理2006年以來的32006年、20102006716.9%年-20114.3%/4.9%20106月-2011916個96.48%；20142013期，生豬養(yǎng)殖利潤長期低迷引起大量養(yǎng)殖戶退出行業(yè)，2015年3月生豬及能繁母豬存欄數(shù)量分別同比下降10.86%/15.68%，在隨后的16個月內(nèi)豬肉價格累計上漲47.72%。：證監(jiān)許可（：證監(jiān)許可（20圖表13生豬存欄數(shù)量銳減往往預(yù)示著豬周期上行通道開啟資料來源：Wind，非洲豬瘟是一種急性的、高度致死的動物傳染病，主要感染家豬、野豬。非洲豬瘟于1921年在肯尼亞被首次發(fā)4020188目前依然沒有疫苗，無法預(yù)防，一旦發(fā)現(xiàn)只能撲殺；2.具有較長的潛伏期；3.傳染性極強，極263520188201922006圖表14生豬存欄同比增長率 能繁母豬存欄同比增長率10%5%0%-5%-10%-15%-20%2010/012010/052010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/01資料來源：Wind，玉米價格上行將推升生豬養(yǎng)殖成本，抬高豬肉價格。65%20%200632010年-20142014-20182014-201732014-2018年中豬肉價格累計上漲幅度較?。?7.72%）。2019年玉米期初庫存下降，預(yù)計價格持續(xù)上行。2018年玉米的總消費量略有提升，但總供給量卻小幅度下降，導(dǎo)致2018-2019年玉米庫存下降，同時，由于2018年玉米產(chǎn)量小幅度下降，而進(jìn)口數(shù)量沒有明顯提升，因此2018年玉米價格略有上升。由于2019年玉米期初庫存數(shù)量收縮，我們預(yù)計2019年玉米價格將延續(xù)小幅度上升態(tài)勢。圖表152018年玉米供求關(guān)系緊張，價格小幅度上升玉米:總供給量（千/年） 玉米:總消費量（千噸/年）玉米:總供給量-總消費量（千/年） 22個省市:平均價:玉米:年度（元/千克）量（千噸/年）價格（元量（千噸/年）價格（元/克）600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.000.00

200720082009201020112012201320142015201620172018

千3.02.52.01.51.00.50.0：證監(jiān)許可（：證監(jiān)許可（20資料來源：Wind，圖表162018年玉米產(chǎn)量下降拖累2019年期初庫存，預(yù)計玉米價格持續(xù)上行玉米:產(chǎn)量（千噸/年） 玉米:進(jìn)口量（千噸/年） 玉米:期初庫存（千噸/年）2018年玉米消費量小幅度提升，但產(chǎn)2018年玉米消費量小幅度提升，但產(chǎn)量略有下降且進(jìn)口數(shù)量沒有明顯提升，預(yù)計將拖累2019年玉米期初庫存，引起玉米價格持續(xù)上漲500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.00199419951994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：Wind，在2014-2018（47.72%）2006-2010年、2010年-2014年132.14%/96.48%）。2019201820192圖表17雞、牛、羊肉價格上行，對豬肉的替代效應(yīng)減弱羊肉農(nóng)貿(mào)市場價格指數(shù) 牛肉農(nóng)貿(mào)市場價格指數(shù)豬肉農(nóng)貿(mào)市場價格指數(shù) 36城市零售價指數(shù)

2006-2010年豬周期豬肉替代品價格上行

2010-2014年豬周期豬肉替代品價格上行

2014-2018年豬周期豬肉替代品價格下行

2018年底至2019年初豬肉替代品價格上行200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019資料來源：Wind，基于以上關(guān)于生豬存欄數(shù)量、生豬養(yǎng)殖成本及豬肉替代品相關(guān)數(shù)據(jù)的對比，我們認(rèn)為本輪豬周期與2006-2010年、2010-2014年兩輪豬周期較為相似，因此我們重點參考了2006-2010年、2010-2014年兩次豬周期中的豬肉價格上漲規(guī)律，并對2019年豬肉價格波動情況進(jìn)行了測算。豬肉價格有跡可循，預(yù)計全年同比增長44%（1）2006-2010年、2010-2014年兩輪豬周期上行階段具有明顯特征2006-20102010-2014漲節(jié)奏基本一致，兩輪豬肉上行周期啟動后的第4、9、13、15個月達(dá)到了相同的漲幅，均值分別為31.45%/49.03%/89.64%/97.53%；2.20067月-2008321132.14%6.26%，20106月-20119163-4月、9-11圖表182006-2010年、2010-2014年豬周期豬肉價格上漲過程較為相似

2006豬周期豬肉價格漲幅（以開始漲價的第一個月為基期）2010豬周期豬肉價格漲幅（以開始漲價的第一個月為基期）20062006年、2010年豬肉漲幅平均值[值]90%49%31%豬肉價格上行通道開啟后的第4、9、13、15個月，價格漲幅基本一致1 2 3 4 5 6 7 8 9 10111213141516171819：證監(jiān)許可（：證監(jiān)許可（20資料來源：Wind，注：圖中2006-2010年豬肉價格上漲區(qū)間為2006年9月至2008年3月，2010-2014年豬肉價格上漲區(qū)間為2010年6月-2011年9月。：證監(jiān)許可（：證監(jiān)許可（20（2）預(yù)計2019年豬肉價格同比增長約為44.26%2006-20102010-2014131.42%（216.26%）、95.88%（16均漲幅為5.99%）4%6%。332019322（2008、2011、2015、2016（參考圖表10），2019年3月間開啟。預(yù)計樂觀中性34.64%/44.26%/55.38%20194-881028.89%12尾態(tài)勢，年末相對年初上漲幅度約為44.26%。類似的，在樂觀及悲觀場景下豬肉價格同比增長幅度分別為34.64%/55.38%。圖表19201944.26%22個省市豬肉月度平均價格（元/公斤） 悲觀預(yù)測（月均漲幅中性預(yù)測（月均漲幅5%） 樂觀預(yù)測（月均漲幅353025202018/12018/22018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018…2018…2018…2019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019…2019…2019…資料來源：Wind，參照2010-2014年豬周期中居民豬肉消費下降的最大值，我們對本輪豬周期中不同豬肉需求規(guī)模下的生豬存欄2019項目場景1場景2項目場景1場景2場景3場景4場景5場景6場景7場景8全年豬肉需求量（萬噸）＞53915391529652345173511150505018對應(yīng)第一季度總需求（萬噸）＞15211521149414771459144214251416對應(yīng)第二季度總需求（萬噸）＞10501050103210201008996984977：證監(jiān)許可（：證監(jiān)許可（20項目場景1場景2場景3場景4場景5場景6場景7場景8對應(yīng)第三季度總需求（萬噸）＞12131213119111781164115011361129對應(yīng)第四季度總需求（萬噸）＞16071607157915611542152415061496對應(yīng)2019年3-12月豬肉需求（萬噸）＞437743774300425042004150410040742019年6月底生豬存欄數(shù)量下降幅度臨界值（基于2018年底數(shù)量）-10.79%-10.79%-15.03%-17.75%-20.40%-23.02%-25.64%-26.97%3-6月生豬存欄數(shù)量月均環(huán)比下降幅度（臨界值）0.00%0.00%-1.21%-2.01%-2.81%-3.62%-4.45%-4.88%資料來源：Wind，3-124377201924074201410年來最低值；全年及對應(yīng)季度數(shù)據(jù)結(jié)合豬肉消費季節(jié)性規(guī)律及2019年3-12月數(shù)據(jù)得出。過5391萬噸時2019）1521（2）2019年6月底生豬存欄基于201820191450萬噸56），20196201823%3-63.62%臨界值的測算方法如下：找出近10年豬周期中居民豬肉消費下降的最大值，將該值作為居民豬肉消費能夠承受的最大缺口。在2010-2014201110201442011年生6.615131.65），20147.35（5820.8萬噸），5893-122010-20143-12夠承受的最大缺口為514萬噸。20192201922.770.2719.8%63-122019220193-63-60%）3-62.19億頭（PSY2042.5胎），3-124.973863萬噸，該值為未來10個月國內(nèi)豬肉供給的最大值。2010-20143-1251420193-1238633-6月4377民豬肉消費具有穩(wěn)定、明顯的季節(jié)性規(guī)律，2010-2018年1-4季度單季豬肉消費占全年消費的比重均值依次為28.21%/19.48%/22.50%/29.81%3-1243775391萬1-41521/1050/1213/1607萬噸。2019年3-6：證監(jiān)許可（：證監(jiān)許可（202015年環(huán)保禁養(yǎng)政策在一定程度上提升了國內(nèi)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的集中度，2014-2017年國內(nèi)生豬散戶養(yǎng)殖比例從圖表21國內(nèi)生豬養(yǎng)殖散戶逐步退出圖表22生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)集中度較低100%牧原股份正大集團(tuán)（中國）正邦科技80%60%40%41%44%44%寶迪40%天邦股份圖表21國內(nèi)生豬養(yǎng)殖散戶逐步退出圖表22生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)集中度較低100%牧原股份正大集團(tuán)（中國）正邦科技80%60%40%41%44%44%寶迪40%天邦股份大北農(nóng)羅牛山新五豐康人神20%57%55%49%48%20142015 2016201793.03%其他資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，新希望0%2781.8719.83%2018540432.36%產(chǎn)業(yè)一直保持著以自產(chǎn)自銷為主的行業(yè)模式，豬肉進(jìn)口及出口數(shù)量占比較?。ǚ謩e為4.29%/0.08%）。限。201911.77美元千克11.89/千克）25%2.21美元/14.85/28.83%（201811295.8/11243.352.5403.5），100（2017/2018年121.68/119.28圖表23中國豬肉進(jìn)出占比較低 圖表24全球可供中國口的豬肉數(shù)量有限中國豬肉進(jìn)口數(shù)量占比中國豬肉出口數(shù)量占比8%6%4%2%0%2013 2014 2015 2016 2017

0

全球可供中國進(jìn)口的豬肉數(shù)量（萬噸）96.7796.7782.3374.3681.7788.5770.912013 2014 2015 2016 2017 2018：證監(jiān)許可（：證監(jiān)許可（20資料來源：Wind， 資料來源：Wind，美國農(nóng)業(yè)部，注：可供進(jìn)口的豬肉數(shù)量=僅包含中國香港的主要地區(qū)豬肉產(chǎn)量-僅包含中國香港的主要地區(qū)豬肉銷量+中國香港豬肉進(jìn)口量-中國大陸出口香港的豬肉銷量二、豬周期推動CPI中樞上移，通脹水平起波瀾CPI201941食品CPI2019CPI3%4CPI3%向風(fēng)險。（一）通脹也有“豬周期”CPI（CPI2006-201865.12%CPI1.CPI（2018玉米、豆粕、疫苗等）（）CPI。圖表25豬肉價格同比與CPI同比有較強的關(guān)性 圖表26 豬肉價格同與CPI同比擬合度較高80%60%40%20%0%

22個省市豬肉月度平均價格同比增長率（左軸）CPI同比（右軸）

10%8%6%4%2%0%-2%2006/92007/62006/92007/62008/32008/122009/92010/62011/32011/122012/92013/62014/32014/122015/92016/62017/32017/122018/9

10%8%6%4%2%10%8%6%4%2%y=0.0626x+0.0237R2=0.65120%-60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%-2%-4%資料來源：Wind，圖表27豬肉價格CPI權(quán)重較大 圖表28豬肉價格相對他食品價格波動幅較大CPI權(quán)重3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

鮮菜 豬肉 糧食 水產(chǎn)品 鮮

2.94%2.50%2.00% 2.00%1.88%2.94%2.50%2.00% 2.00%1.88%20151050：證監(jiān)許可（：證監(jiān)許可（20資料來源：Wind， 資料來源：Wind，（二）CPI中樞上移至2.69%，整體可控2019CPI同比與非食品CPI2019CPICPI2019年CPI中樞約為2.69%3%目標(biāo)，但整體可控。CPI預(yù)測：20196.28%（1）食品CPI同比變動受豬肉價格波動影響較大CPI（（CPI的彈性約為CPICPI小豬肉消費量，進(jìn)而導(dǎo)致豬肉價格上漲對居民CPI同比影響減小。CPI至今豬肉價格同比與食品CPI（R??????,??=0.0599??2+0.1222????+0.0322+??(?????1??????1,??)+??????為（0.6）2011CPI1.73pct，對最CPI0.71pct。豬肉價格與食品CPI的彈性25%圖表29近5年來豬肉格與食品CPI彈性約為0.25 圖表30豬肉價格同比食品CPI豬肉價格與食品CPI的彈性25%2007/12/312008/2/292007/12/312008/2/292009/7/312010/11/302011/2/282011/4/302011/6/302011/8/312012/1/312013/7/312015/3/312015/5/312015/7/312015/9/302016/2/292016/4/302016/11/302017/9/302018/1/31

豬肉價格同比與食品CPI同比擬合：證監(jiān)許可（：證監(jiān)許可（2019%y=0.0599x2+0.1222x+0.0322R2=0.665414%9%4%19%y=0.0599x2+0.1222x+0.0322R2=0.665414%9%4%-40%-20% 0%-1%20% 40% 60% 80% 100%-6%注：樣本區(qū)間為2011-2019年。圖表31CPI的預(yù)測效果較好食品CPI食品CPI同比（真實值） CPI:食品:同比(二次函數(shù)預(yù)測值，未使用上一期真實值修正） CPI:食品:同比(二次函數(shù)預(yù)測值，使用上一期真實值修正）20%15%10%5%0%1900/11900/11900/11900/11900/11900/11900/11900/11900/11900/11900/21900/21900/21900/21900/21900/21900/21900/31900/31900/31900/31900/31900/31900/31900/31900/41900/41900/41900/41900/41900/41900/41900/41900/51900/51900/51900/5資料來源：Wind，（2）2019年食品CPI同比中樞約為6.28%，個別月度或接近9%2019CPI201920193-5CPI5-78%-9%7-109%2019CPICPI20195CPI5.55%/7.05%。圖表322019年食品CPI同比中樞約為6.28%，個別月度或接近9%食品CPI同比（預(yù)測值，中性） 食品CPI同比（預(yù)測值，樂觀）食品CPI同比（預(yù)測值，悲觀） 食品CPI同比（真實值）12%10%8%6%4%2%0%2018/12018/22018/32018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/12資料來源：Wind，CPI預(yù)測：20191.74%，整體保持穩(wěn)定（1）非食品CPI同比變動趨勢受原油價格變動影響較大，但變動幅度窄于原油價格變化幅度CPI根據(jù)經(jīng)驗，非食品CPI原油價格可通過CPICPICPI同時，非食品CPI.2.出。圖表33非食品CPI同比變化受原油價格波動影響較大，但波動幅度窄于原油原油現(xiàn)貨價:布倫特DTD:月均美元/） CPI:非食品:當(dāng)月比806040200

4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%2001/12001/92001/12001/92002/52003/12003/92004/52005/12005/92