股權(quán)投資在中國(guó)課件

私募股權(quán)投資在中國(guó)私募股權(quán)投資在中國(guó)提要相關(guān)概念、PE特點(diǎn)及分類PE基金的募資和運(yùn)作模式PE基金的投資和管理PE基金的退出PE在中國(guó)的法律政策環(huán)境PE投資展望股票配資軟件外匯喊單網(wǎng)，職業(yè)操盤(pán)手帶你賺錢！Zero2IPOFinancialInformationService[1]提要相關(guān)概念、PE特點(diǎn)及分類股票配資軟件，189508978一、相關(guān)概念、PE特點(diǎn)及分類廣義地講，私募股權(quán)投資指對(duì)所有IPO之前及之后（指PIPE投資）企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)直接投資，包括處于種子期、初創(chuàng)期、擴(kuò)張期、成熟期階段的企業(yè)。狹義地講，私募股權(quán)僅指對(duì)具有大量和穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資。在清科的報(bào)告中使用的是狹義上的私募股權(quán)投資，不包括創(chuàng)業(yè)投資。[2]一、相關(guān)概念、PE特點(diǎn)及分類廣義地講，私募股權(quán)投資指對(duì)所有I概念及辨析戰(zhàn)略投資者與財(cái)務(wù)投資者區(qū)別：（1）同行業(yè)的企業(yè)一般被看作是戰(zhàn)略投資者(M&A)（2）財(cái)務(wù)投資者沒(méi)有產(chǎn)業(yè)背景，投資是出于財(cái)務(wù)上的考慮(PE)[3]產(chǎn)業(yè)投資基金與私募股權(quán)基金區(qū)別：（1）產(chǎn)業(yè)基金(IndustryInvestmentFund),是經(jīng)過(guò)中國(guó)政府審批的基金的專有名稱，是指向特定機(jī)構(gòu)投資者以私募方式籌集資金，主要對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的集合投資方式。（2）私募股權(quán)基金(PrivateEquityFund)，是未經(jīng)中國(guó)政府審批的海外設(shè)立的基金，其投資形式與產(chǎn)業(yè)投資基金基本相同。

概念及辨析戰(zhàn)略投資者與財(cái)務(wù)投資者區(qū)別：[3]產(chǎn)業(yè)投資基金私募股權(quán)基金分類-投資策略成長(zhǎng)基金（GrowthCapital）：基金投資于中后期的企業(yè)，投入的資本主要用于增加產(chǎn)量、銷量以及研發(fā)新產(chǎn)品，從而提升利潤(rùn)空間。并購(gòu)基金（BuyoutFund）：該基金的投資意在獲得企業(yè)的控制權(quán)。并購(gòu)基金包含多種形式，其中杠桿收購(gòu)（LeveragedBuyout）頻繁得獲得應(yīng)用，MBO、MBI便是其下的收購(gòu)形式。夾層基金（MezzanineFund）：一種介于股權(quán)投資和債權(quán)投資之間，可以非常靈活地組合二者各自優(yōu)勢(shì)的投資基金。此類基金投資者既受益于公司財(cái)務(wù)增長(zhǎng)所帶來(lái)的股權(quán)收益，同時(shí)也兼顧了次級(jí)債權(quán)收益。其投資工具通常為次級(jí)債、可轉(zhuǎn)換債權(quán)和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等金融工具的組合?；鸬幕穑‵undofFunds）：以其它基金作為投資對(duì)象的投資基金[4]私募股權(quán)基金分類-投資策略成長(zhǎng)基金（GrowthCapi私募股權(quán)投資的分類–投資階段[5]資料來(lái)源：市場(chǎng)公開(kāi)資料私募股權(quán)投資的分類–投資階段[5]資料來(lái)源：市場(chǎng)公開(kāi)國(guó)內(nèi)活躍私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)一.專門(mén)的獨(dú)立投資基金，如TheCarlyleGroup,BlackStone,etc二.大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的直接投資部，如MorganStanleyAsia,JPMorganPartners，GoldmanSachsAsia,CITICCapitaletc三.由中方機(jī)構(gòu)發(fā)起，外資入股，在海外設(shè)立的基金，如弘毅投資等四.大型企業(yè)的投資基金，服務(wù)于其集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合，如GECapital等五.政府背景的投資基金，如Temasek，GIC[6]國(guó)內(nèi)活躍私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)一.專門(mén)的獨(dú)立投資基金，如The二、PE基金的募資與運(yùn)作模式

PE基金的資金來(lái)源（1）國(guó)外資金來(lái)源（2）國(guó)內(nèi)資金來(lái)源

PE基金的運(yùn)作模式（1）公司制（2）信托制（3）合伙制[7]二、PE基金的募資與運(yùn)作模式PE基金的資金來(lái)源[7]

PE基金的募資（資金來(lái)源）國(guó)外資金來(lái)源（1）富有的個(gè)人、基金的基金（Fundoffund）（2）養(yǎng)老基金、大學(xué)基金（3）保險(xiǎn)公司等國(guó)內(nèi)資金來(lái)源（1）民營(yíng)資本（2）國(guó)有產(chǎn)業(yè)資本（3）國(guó)有金融資本等[8]PE基金的募資（資金來(lái)源）國(guó)外資金來(lái)源[8]PE基金的募資情況（Q2’07）[9]US$1,200.0MUS$715.0MUS$2237.6M基金的基金房地產(chǎn)基金并購(gòu)基金1237可投資于亞洲的新募基金金額(包括中國(guó)大陸):57.9億美元新募基金數(shù)量:15成長(zhǎng)資本US$160.0MUS$1,477.0M2夾層基金PE基金的募資情況（Q2’07）[9]US$1,200.PE基金的運(yùn)作模式公司制（1）公司制基金是一種法人型的基金（2）其設(shè)立方式是注冊(cè)成立股份制或有限責(zé)任制投資公司（3）優(yōu)點(diǎn)：在中國(guó)目前的商業(yè)環(huán)境下，公司型基金更容易被投資人接受（4）缺點(diǎn)：無(wú)法規(guī)避雙重征稅的問(wèn)題，并且基金運(yùn)營(yíng)的重大事項(xiàng)決策效率不高[10]PE基金的運(yùn)作模式公司制[10]PE基金的運(yùn)作模式信托制（1）信托型基金是由基金管理機(jī)構(gòu)與信托公司合作設(shè)立，通過(guò)發(fā)起設(shè)立信托受益份額募集資金，然后進(jìn)行投資運(yùn)作的集合投資工具（2）信托公司和基金管理機(jī)構(gòu)組成決策委員會(huì)實(shí)施，共同進(jìn)行決策（3）在內(nèi)部分工上，信托公司主要負(fù)責(zé)信托財(cái)產(chǎn)保管清算與風(fēng)險(xiǎn)隔離，基金管理機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用和變現(xiàn)退出（4）案例：渤海產(chǎn)業(yè)投資基金[11]PE基金的運(yùn)作模式信托制[11]案例：渤海產(chǎn)業(yè)投資基金2006年9月正式成立，中國(guó)第一只在境內(nèi)發(fā)行以人民幣募集設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，基金以契約型形式設(shè)立，存續(xù)期15年以契約型為主，兼有公司、契約制特征首期基金采用私募發(fā)行方式，6家機(jī)構(gòu)共計(jì)出資60.8億元渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司受托管理渤海產(chǎn)業(yè)投資基金基金管理公司投資委員會(huì)由五名專業(yè)人士組成，沒(méi)有股東代表參加，以此來(lái)使董事會(huì)和投資決策分開(kāi)渤海產(chǎn)業(yè)基金在管理層面上又引入了公司模式，作為基金管理人的中銀國(guó)際以大股東身份組建渤海產(chǎn)業(yè)基金管理公司；其他幾家投資機(jī)構(gòu)也各自以5%的小比例參股基金管理公司[12]案例：渤海產(chǎn)業(yè)投資基金2006年9月正式成立，中國(guó)第一只在PE基金的運(yùn)作模式合伙制（1）合伙制基金是國(guó)外主流模式，它以特殊的規(guī)則使得投資人和管理人價(jià)值共同化（2）基金投資者作為有限合伙人(LP)只承擔(dān)有限責(zé)任（3）基金管理公司一般作為普通合伙人(GP)掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任（4）GP通常只出總認(rèn)繳資本的1%-2%（5）盈利來(lái)源主要是基金管理費(fèi)(2%左右)和高達(dá)20%的利潤(rùn)分紅（6）國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金采取合伙制，目前商法和市場(chǎng)條件基本成熟[13]PE基金的運(yùn)作模式合伙制[13]三、PE在中國(guó)的投資情況[14]Q1‘06Q2‘06Q3‘06Q4‘06Q1‘07$3,631M$1,929M$2,542M$4,872M$2,494M141732663845案例數(shù)投資金額$2,409MQ2‘07三、PE在中國(guó)的投資情況[14]Q1‘06Q2‘06Q3PE投資行業(yè)分布

（Q2’07）[15]案例數(shù):45投資金額:

US$2.4B232InUS$M3PE投資行業(yè)分布（Q2’07）[15]案例數(shù):4PE投資地域分布（Q2’07）[16]上海北京山東湖北遼寧未知湖南四川$1,169.2M$242.4M$223.2M$132.6M$113.8M$100.0M$95.0M金額

$173.2M10924623案例數(shù)4InUS$MPE投資地域分布（Q2’07）[16]上海北京山東湖北遼PE投資策略分布（Q2’07）[17]案例數(shù):45投資金額:

US$2.4B122InUS$MPE投資策略分布（Q2’07）[17]案例數(shù):45投資案例分析：弘毅投資中聯(lián)重科投資策略-私募投資上市公司股票（PIPE），指私募股權(quán)投資者通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或定向增發(fā)等形式直接購(gòu)買上市公司股票，以非公開(kāi)配售的形式認(rèn)購(gòu)新上市企業(yè)股票也屬于這一范疇。財(cái)務(wù)投資而非戰(zhàn)略投資參股而非控股收購(gòu)方式靈活[18]案例分析：弘毅投資中聯(lián)重科投資策略-私募投資上市公司股票（P案例分析：弘毅投資中聯(lián)重科[19]弘毅投資總計(jì)控制中聯(lián)重科16.6%的股份（股改后），為公司第二大股東。案例分析：弘毅投資中聯(lián)重科[19]弘毅投資總計(jì)PE投資中國(guó)的驅(qū)動(dòng)力-對(duì)30家PE的調(diào)研結(jié)果[20]PE投資中國(guó)的驅(qū)動(dòng)力-對(duì)30家PE的調(diào)研結(jié)果[20]PE在投資后管理中的挑戰(zhàn)-對(duì)30家PE的調(diào)研結(jié)果[21]PE在投資后管理中的挑戰(zhàn)-對(duì)30家PE的調(diào)研結(jié)果[21]四、PE退出情況（Q2’07）[22]

行業(yè)分布退出方式四、PE退出情況（Q2’07）[22]行業(yè)分布退出PE基金的退出分析–包含34起退出案例PE退出路徑的選擇（1）IPO（2）出售，包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股權(quán)回購(gòu)兩種形式（3）管理層回購(gòu)（4）資產(chǎn)清算[23]不同退出方式回報(bào)比較PE基金的退出分析–包含34起退出案例PE退出路徑的選擇PE基金的退出分析[24]案例：KKR下屬各支基金投資回報(bào)資料來(lái)源：美國(guó)證券交易委員會(huì)PE基金的退出分析[24]案例：KKR下屬各支基金投資回六、PE在中國(guó)的法律政策環(huán)境《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（2001年7月未獲通過(guò)）《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）新《合伙企業(yè)法》（2007年6月1日起施行）

《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》（2006年1月30日施行）《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（2006年9月8日正式施行）券商直投相關(guān)政策[25]六、PE在中國(guó)的法律政策環(huán)境《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（1《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》“試點(diǎn)管理辦法”征求意見(jiàn)稿首次對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金給出了明確、完整的定義《辦法》草稿規(guī)定，產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式可以分為公司制、有限合伙企業(yè)或信托等三種形式發(fā)改委負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和其投資運(yùn)作的監(jiān)督管理中比直接股權(quán)投資基金是我國(guó)正式審批的第一家規(guī)范意義上的中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金總規(guī)模達(dá)200億元的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，是我國(guó)第一只在境內(nèi)發(fā)行以人民幣募集設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金[26]1《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》“試點(diǎn)管理辦法”征求意見(jiàn)稿首次二、舊《合伙企業(yè)法》舊《合伙企業(yè)法》是1997年2月通過(guò)的，它的調(diào)整對(duì)象和范圍與新法比較有四個(gè)特點(diǎn)：（1）合伙人只能是自然人，也就是說(shuō)法人或其他組織不能成為合伙人（2）規(guī)定了只有一種合伙形式，即普通合伙，這意味著所有的合伙人都必須對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限的連帶責(zé)任（3）法律對(duì)合伙人的出資方式限制較多（4）規(guī)定合伙企業(yè)應(yīng)當(dāng)依法履行納稅義務(wù)，但沒(méi)有明確合伙制企業(yè)稅收的征收原則[27]二、舊《合伙企業(yè)法》舊《合伙企業(yè)法》是1997年2月通過(guò)2新法與私募股權(quán)投資相關(guān)的主要修訂內(nèi)容增加了“有限合伙企業(yè)”的規(guī)定增加了允許法人或其他組織作為合伙人的規(guī)定明確了合伙企業(yè)所得稅的征收原則合伙企業(yè)的出資方式有了較大的擴(kuò)充合伙協(xié)議的效力修訂后的法律規(guī)定[28]2新法與私募股權(quán)投資相關(guān)的主要修訂內(nèi)容增加了“有限合伙企3《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》[29]新舊外資創(chuàng)投企業(yè)設(shè)立和登記規(guī)定比較設(shè)立和登記規(guī)定《管理規(guī)定》《管理辦法》新舊規(guī)定比較必備投資者的最低資金要求外國(guó)投資者擔(dān)任必備投資者前三年管理的資本累計(jì)一億美元6000萬(wàn)美元降低4000萬(wàn)美元已進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資要求5000萬(wàn)美元2000萬(wàn)美元降低3000萬(wàn)美元中國(guó)投資者擔(dān)任必備投資者前三年管理的資本累計(jì)一億人民幣6000萬(wàn)人民幣降低4000萬(wàn)人民幣已進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資要求5000萬(wàn)人民幣2000萬(wàn)人民幣降低3000萬(wàn)人民幣部門(mén)審批時(shí)間省級(jí)商務(wù)主管部門(mén)15個(gè)工作日10個(gè)工作日減少5工作日商務(wù)部45個(gè)工作日30個(gè)工作日減少15工作日3《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》[29]新舊外資創(chuàng)投企3《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》[30]外資創(chuàng)投企業(yè)新增投融資業(yè)務(wù)范圍《管理辦法》允許的創(chuàng)業(yè)投融資業(yè)務(wù)范圍外資創(chuàng)投企業(yè)可采用的投融資方式備注代理其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)代理投資首次增加參與設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資管理顧問(wèn)機(jī)構(gòu)基金的基金(Fundoffunds)首次增加以優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式進(jìn)行投資優(yōu)先股投資首次增加經(jīng)批準(zhǔn)，可以作為戰(zhàn)略投資者對(duì)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資私募投資公開(kāi)股票(PIPE)原被《管理規(guī)定》禁止新被允許在法律、法規(guī)規(guī)定范圍內(nèi)通過(guò)債權(quán)融資方式提高融資能力負(fù)債收購(gòu)(LBO)原被《管理規(guī)定》禁止新被允許3《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》[30]外資創(chuàng)投企業(yè)新4《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》[31]管理辦法內(nèi)容摘要內(nèi)容摘要外資投資對(duì)象：已完成股改和股改后新上市的A股外資買股方式：以協(xié)議轉(zhuǎn)讓、上市公司定向發(fā)行新股方式；在二級(jí)市場(chǎng)上只能賣出不能買進(jìn)A股。最低投資額度：取得股份不低于上市公司已發(fā)行股份的10%。最低投資期限：取得的上市公司A股股份三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。外資資產(chǎn)資格：境外實(shí)有資產(chǎn)總額不低于1億美元或管理的境外實(shí)有資產(chǎn)總額不低于5億美元。4《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》[31]管理辦2006年外資私募基金戰(zhàn)略投資A股上市公司摘要[32]時(shí)間投資事件2006年3月華平向中國(guó)銀泰注資，隨后通過(guò)中國(guó)銀泰收購(gòu)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓操作，間接持有G武商（000501）和百大集團(tuán)（600865）股份。2006年4月GICRealEstate以非公開(kāi)發(fā)行方式戰(zhàn)略投資陽(yáng)光股份000608）

2006年4月高盛與鼎暉聯(lián)合競(jìng)標(biāo)獲得雙匯集團(tuán)100.0%的國(guó)有產(chǎn)權(quán)，隨后又受讓海宇投資所持雙匯發(fā)展新規(guī)000895）25.0%的股份。2006年6月聯(lián)想旗下弘毅基金收購(gòu)中聯(lián)重科000157）及其母公司股份2006年11月高盛以非公開(kāi)發(fā)行方式戰(zhàn)略投資陽(yáng)之光600673）、福耀玻璃600660）以及美的電器000527）三家A股上市公司。2006年外資私募基金戰(zhàn)略投資A股上市公司摘要[32]25《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》對(duì)私募融資市場(chǎng)影響

（1）審批砝碼加重（2）并購(gòu)作價(jià)及對(duì)價(jià)支付有變（3）鼓勵(lì)跨境并購(gòu)（4）特殊目的公司待明確（5）壟斷是重要考慮因素（6）排除“假外資”[33]5《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》對(duì)私募融資市場(chǎng)影響6券商直投相關(guān)政策券商直投的含義券商直投開(kāi)禁的背景券商直投的模式券商直投的對(duì)象券商直投的資格[34]6券商直投相關(guān)政策券商直投的含義[34]五中國(guó)PE業(yè)務(wù)展望–需求[35]五中國(guó)PE業(yè)務(wù)展望–需求[35]五中國(guó)PE業(yè)務(wù)展望-挑戰(zhàn)[36]五中國(guó)PE業(yè)務(wù)展望-挑戰(zhàn)[36]五中國(guó)PE業(yè)務(wù)展望-機(jī)遇為日益活躍的中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)、發(fā)展提供資金內(nèi)地企業(yè)境內(nèi)境外公開(kāi)上市前的Pre-IPO支持銀行及公司重組近10萬(wàn)個(gè)國(guó)企的改革，國(guó)企民營(yíng)化將是未來(lái)PE的關(guān)注點(diǎn)跨國(guó)境的收購(gòu)兼并其他領(lǐng)域如不良資產(chǎn)處理，房地產(chǎn)投資等等也為PE提供了絕好的機(jī)會(huì)[37]五中國(guó)PE業(yè)務(wù)展望-機(jī)遇為日益活躍的中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)謝謝觀看[38][38]私募股權(quán)投資在中國(guó)私募股權(quán)投資在中國(guó)提要相關(guān)概念、PE特點(diǎn)及分類PE基金的募資和運(yùn)作模式PE基金的投資和管理PE基金的退出PE在中國(guó)的法律政策環(huán)境PE投資展望股票配資軟件外匯喊單網(wǎng)，職業(yè)操盤(pán)手帶你賺錢！Zero2IPOFinancialInformationService[40]提要相關(guān)概念、PE特點(diǎn)及分類股票配資軟件，189508978一、相關(guān)概念、PE特點(diǎn)及分類廣義地講，私募股權(quán)投資指對(duì)所有IPO之前及之后（指PIPE投資）企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)直接投資，包括處于種子期、初創(chuàng)期、擴(kuò)張期、成熟期階段的企業(yè)。狹義地講，私募股權(quán)僅指對(duì)具有大量和穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資。在清科的報(bào)告中使用的是狹義上的私募股權(quán)投資，不包括創(chuàng)業(yè)投資。[41]一、相關(guān)概念、PE特點(diǎn)及分類廣義地講，私募股權(quán)投資指對(duì)所有I概念及辨析戰(zhàn)略投資者與財(cái)務(wù)投資者區(qū)別：（1）同行業(yè)的企業(yè)一般被看作是戰(zhàn)略投資者(M&A)（2）財(cái)務(wù)投資者沒(méi)有產(chǎn)業(yè)背景，投資是出于財(cái)務(wù)上的考慮(PE)[42]產(chǎn)業(yè)投資基金與私募股權(quán)基金區(qū)別：（1）產(chǎn)業(yè)基金(IndustryInvestmentFund),是經(jīng)過(guò)中國(guó)政府審批的基金的專有名稱，是指向特定機(jī)構(gòu)投資者以私募方式籌集資金，主要對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的集合投資方式。（2）私募股權(quán)基金(PrivateEquityFund)，是未經(jīng)中國(guó)政府審批的海外設(shè)立的基金，其投資形式與產(chǎn)業(yè)投資基金基本相同。

概念及辨析戰(zhàn)略投資者與財(cái)務(wù)投資者區(qū)別：[3]產(chǎn)業(yè)投資基金私募股權(quán)基金分類-投資策略成長(zhǎng)基金（GrowthCapital）：基金投資于中后期的企業(yè)，投入的資本主要用于增加產(chǎn)量、銷量以及研發(fā)新產(chǎn)品，從而提升利潤(rùn)空間。并購(gòu)基金（BuyoutFund）：該基金的投資意在獲得企業(yè)的控制權(quán)。并購(gòu)基金包含多種形式，其中杠桿收購(gòu)（LeveragedBuyout）頻繁得獲得應(yīng)用，MBO、MBI便是其下的收購(gòu)形式。夾層基金（MezzanineFund）：一種介于股權(quán)投資和債權(quán)投資之間，可以非常靈活地組合二者各自優(yōu)勢(shì)的投資基金。此類基金投資者既受益于公司財(cái)務(wù)增長(zhǎng)所帶來(lái)的股權(quán)收益，同時(shí)也兼顧了次級(jí)債權(quán)收益。其投資工具通常為次級(jí)債、可轉(zhuǎn)換債權(quán)和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等金融工具的組合?；鸬幕穑‵undofFunds）：以其它基金作為投資對(duì)象的投資基金[43]私募股權(quán)基金分類-投資策略成長(zhǎng)基金（GrowthCapi私募股權(quán)投資的分類–投資階段[44]資料來(lái)源：市場(chǎng)公開(kāi)資料私募股權(quán)投資的分類–投資階段[5]資料來(lái)源：市場(chǎng)公開(kāi)國(guó)內(nèi)活躍私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)一.專門(mén)的獨(dú)立投資基金，如TheCarlyleGroup,BlackStone,etc二.大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的直接投資部，如MorganStanleyAsia,JPMorganPartners，GoldmanSachsAsia,CITICCapitaletc三.由中方機(jī)構(gòu)發(fā)起，外資入股，在海外設(shè)立的基金，如弘毅投資等四.大型企業(yè)的投資基金，服務(wù)于其集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合，如GECapital等五.政府背景的投資基金，如Temasek，GIC[45]國(guó)內(nèi)活躍私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)一.專門(mén)的獨(dú)立投資基金，如The二、PE基金的募資與運(yùn)作模式

PE基金的資金來(lái)源（1）國(guó)外資金來(lái)源（2）國(guó)內(nèi)資金來(lái)源

PE基金的運(yùn)作模式（1）公司制（2）信托制（3）合伙制[46]二、PE基金的募資與運(yùn)作模式PE基金的資金來(lái)源[7]

PE基金的募資（資金來(lái)源）國(guó)外資金來(lái)源（1）富有的個(gè)人、基金的基金（Fundoffund）（2）養(yǎng)老基金、大學(xué)基金（3）保險(xiǎn)公司等國(guó)內(nèi)資金來(lái)源（1）民營(yíng)資本（2）國(guó)有產(chǎn)業(yè)資本（3）國(guó)有金融資本等[47]PE基金的募資（資金來(lái)源）國(guó)外資金來(lái)源[8]PE基金的募資情況（Q2’07）[48]US$1,200.0MUS$715.0MUS$2237.6M基金的基金房地產(chǎn)基金并購(gòu)基金1237可投資于亞洲的新募基金金額(包括中國(guó)大陸):57.9億美元新募基金數(shù)量:15成長(zhǎng)資本US$160.0MUS$1,477.0M2夾層基金PE基金的募資情況（Q2’07）[9]US$1,200.PE基金的運(yùn)作模式公司制（1）公司制基金是一種法人型的基金（2）其設(shè)立方式是注冊(cè)成立股份制或有限責(zé)任制投資公司（3）優(yōu)點(diǎn)：在中國(guó)目前的商業(yè)環(huán)境下，公司型基金更容易被投資人接受（4）缺點(diǎn)：無(wú)法規(guī)避雙重征稅的問(wèn)題，并且基金運(yùn)營(yíng)的重大事項(xiàng)決策效率不高[49]PE基金的運(yùn)作模式公司制[10]PE基金的運(yùn)作模式信托制（1）信托型基金是由基金管理機(jī)構(gòu)與信托公司合作設(shè)立，通過(guò)發(fā)起設(shè)立信托受益份額募集資金，然后進(jìn)行投資運(yùn)作的集合投資工具（2）信托公司和基金管理機(jī)構(gòu)組成決策委員會(huì)實(shí)施，共同進(jìn)行決策（3）在內(nèi)部分工上，信托公司主要負(fù)責(zé)信托財(cái)產(chǎn)保管清算與風(fēng)險(xiǎn)隔離，基金管理機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用和變現(xiàn)退出（4）案例：渤海產(chǎn)業(yè)投資基金[50]PE基金的運(yùn)作模式信托制[11]案例：渤海產(chǎn)業(yè)投資基金2006年9月正式成立，中國(guó)第一只在境內(nèi)發(fā)行以人民幣募集設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，基金以契約型形式設(shè)立，存續(xù)期15年以契約型為主，兼有公司、契約制特征首期基金采用私募發(fā)行方式，6家機(jī)構(gòu)共計(jì)出資60.8億元渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司受托管理渤海產(chǎn)業(yè)投資基金基金管理公司投資委員會(huì)由五名專業(yè)人士組成，沒(méi)有股東代表參加，以此來(lái)使董事會(huì)和投資決策分開(kāi)渤海產(chǎn)業(yè)基金在管理層面上又引入了公司模式，作為基金管理人的中銀國(guó)際以大股東身份組建渤海產(chǎn)業(yè)基金管理公司；其他幾家投資機(jī)構(gòu)也各自以5%的小比例參股基金管理公司[51]案例：渤海產(chǎn)業(yè)投資基金2006年9月正式成立，中國(guó)第一只在PE基金的運(yùn)作模式合伙制（1）合伙制基金是國(guó)外主流模式，它以特殊的規(guī)則使得投資人和管理人價(jià)值共同化（2）基金投資者作為有限合伙人(LP)只承擔(dān)有限責(zé)任（3）基金管理公司一般作為普通合伙人(GP)掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任（4）GP通常只出總認(rèn)繳資本的1%-2%（5）盈利來(lái)源主要是基金管理費(fèi)(2%左右)和高達(dá)20%的利潤(rùn)分紅（6）國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金采取合伙制，目前商法和市場(chǎng)條件基本成熟[52]PE基金的運(yùn)作模式合伙制[13]三、PE在中國(guó)的投資情況[53]Q1‘06Q2‘06Q3‘06Q4‘06Q1‘07$3,631M$1,929M$2,542M$4,872M$2,494M141732663845案例數(shù)投資金額$2,409MQ2‘07三、PE在中國(guó)的投資情況[14]Q1‘06Q2‘06Q3PE投資行業(yè)分布

（Q2’07）[54]案例數(shù):45投資金額:

US$2.4B232InUS$M3PE投資行業(yè)分布（Q2’07）[15]案例數(shù):4PE投資地域分布（Q2’07）[55]上海北京山東湖北遼寧未知湖南四川$1,169.2M$242.4M$223.2M$132.6M$113.8M$100.0M$95.0M金額

$173.2M10924623案例數(shù)4InUS$MPE投資地域分布（Q2’07）[16]上海北京山東湖北遼PE投資策略分布（Q2’07）[56]案例數(shù):45投資金額:

US$2.4B122InUS$MPE投資策略分布（Q2’07）[17]案例數(shù):45投資案例分析：弘毅投資中聯(lián)重科投資策略-私募投資上市公司股票（PIPE），指私募股權(quán)投資者通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或定向增發(fā)等形式直接購(gòu)買上市公司股票，以非公開(kāi)配售的形式認(rèn)購(gòu)新上市企業(yè)股票也屬于這一范疇。財(cái)務(wù)投資而非戰(zhàn)略投資參股而非控股收購(gòu)方式靈活[57]案例分析：弘毅投資中聯(lián)重科投資策略-私募投資上市公司股票（P案例分析：弘毅投資中聯(lián)重科[58]弘毅投資總計(jì)控制中聯(lián)重科16.6%的股份（股改后），為公司第二大股東。案例分析：弘毅投資中聯(lián)重科[19]弘毅投資總計(jì)PE投資中國(guó)的驅(qū)動(dòng)力-對(duì)30家PE的調(diào)研結(jié)果[59]PE投資中國(guó)的驅(qū)動(dòng)力-對(duì)30家PE的調(diào)研結(jié)果[20]PE在投資后管理中的挑戰(zhàn)-對(duì)30家PE的調(diào)研結(jié)果[60]PE在投資后管理中的挑戰(zhàn)-對(duì)30家PE的調(diào)研結(jié)果[21]四、PE退出情況（Q2’07）[61]

行業(yè)分布退出方式四、PE退出情況（Q2’07）[22]行業(yè)分布退出PE基金的退出分析–包含34起退出案例PE退出路徑的選擇（1）IPO（2）出售，包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股權(quán)回購(gòu)兩種形式（3）管理層回購(gòu)（4）資產(chǎn)清算[62]不同退出方式回報(bào)比較PE基金的退出分析–包含34起退出案例PE退出路徑的選擇PE基金的退出分析[63]案例：KKR下屬各支基金投資回報(bào)資料來(lái)源：美國(guó)證券交易委員會(huì)PE基金的退出分析[24]案例：KKR下屬各支基金投資回六、PE在中國(guó)的法律政策環(huán)境《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（2001年7月未獲通過(guò)）《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）新《合伙企業(yè)法》（2007年6月1日起施行）

《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》（2006年1月30日施行）《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（2006年9月8日正式施行）券商直投相關(guān)政策[64]六、PE在中國(guó)的法律政策環(huán)境《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（1《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》“試點(diǎn)管理辦法”征求意見(jiàn)稿首次對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金給出了明確、完整的定義《辦法》草稿規(guī)定，產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式可以分為公司制、有限合伙企業(yè)或信托等三種形式發(fā)改委負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和其投資運(yùn)作的監(jiān)督管理中比直接股權(quán)投資基金是我國(guó)正式審批的第一家規(guī)范意義上的中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金總規(guī)模達(dá)200億元的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，是我國(guó)第一只在境內(nèi)發(fā)行以人民幣募集設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金[65]1《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》“試點(diǎn)管理辦法”征求意見(jiàn)稿首次二、舊《合伙企業(yè)法》舊《合伙企業(yè)法》是1997年2月通過(guò)的，它的調(diào)整對(duì)象和范圍與新法比較有四個(gè)特點(diǎn)：（1）合伙人只能是自然人，也就是說(shuō)法人或其他組織不能成為合伙人（2）規(guī)定了只有一種合伙形式，即普通合伙，這意味著所有的合伙人都必須對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限的連帶責(zé)任（3）法律對(duì)合伙人的出資方式限制較多（4）規(guī)定合伙企業(yè)應(yīng)當(dāng)依法履行納稅義務(wù)，但沒(méi)有明確合伙制企業(yè)稅收的征收原則[66]二、舊《合伙企業(yè)法》舊《合伙企業(yè)法》是1997年2月通過(guò)2新法與私募股權(quán)投資相關(guān)的主要修訂內(nèi)容增加了“有限合伙企業(yè)”的規(guī)定增加了允許法人或其他組織作為合伙人的規(guī)定明確了合伙企業(yè)所得稅的征收原則合伙企業(yè)的出資方式有了較大的擴(kuò)充合伙協(xié)議的效力修訂后的法律規(guī)定[67]2新法與私募股權(quán)投資相關(guān)的主要修訂內(nèi)容增加了“有限合伙企3《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》[68]新舊外資創(chuàng)投企業(yè)設(shè)立和登記規(guī)定比較設(shè)立和登記規(guī)定《管理規(guī)定》《管理辦法》新舊規(guī)定比較必備投資者的最低資金要求外國(guó)投資者擔(dān)任必備投資者前三年管理的資本累計(jì)一億美元6000萬(wàn)美元降低4000萬(wàn)美元已進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資要求5000萬(wàn)美元2000萬(wàn)美元降低3000萬(wàn)美元中國(guó)投資者擔(dān)任必備投資者前三年管理的資本累計(jì)一億人民幣6000萬(wàn)人民幣降低4000萬(wàn)人民幣已進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資要求5000萬(wàn)人民幣2000萬(wàn)人民幣降低3000萬(wàn)人民幣部門(mén)審批時(shí)間省級(jí)商務(wù)主管部門(mén)15個(gè)工作日10個(gè)工作日減少5工作日商務(wù)部45個(gè)工作日30個(gè)工作日減少15工作日3《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》[29]新舊外資創(chuàng)投企3《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》[69]外資創(chuàng)投企業(yè)新增投融資業(yè)務(wù)范圍《管理辦法》允許的創(chuàng)業(yè)投融資業(yè)務(wù)范圍外資創(chuàng)投企業(yè)可采用的投融資方式備注代理其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)代理投資首次增加參與設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資管理顧問(wèn)機(jī)構(gòu)基金的基金(Fundoffund