企業(yè)價(jià)值評(píng)估課件

第二章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第二章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第二章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述現(xiàn)金流量折現(xiàn)法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法相對(duì)價(jià)值法第二章企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述

第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述

一、企業(yè)、企業(yè)價(jià)值和企業(yè)價(jià)值評(píng)估

企業(yè)：企業(yè)價(jià)值：企業(yè)擁有的或控制的全部資源的價(jià)值總和。第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、企業(yè)、企業(yè)價(jià)值和企業(yè)價(jià)值評(píng)第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述企業(yè)價(jià)值評(píng)估：是對(duì)企業(yè)將來的財(cái)務(wù)狀況及資產(chǎn)價(jià)值的分析，就是對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估算和計(jì)量。《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第三條：企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述企業(yè)價(jià)值評(píng)估：《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)

（一）整體性（二）預(yù)測(cè)性（三）動(dòng)態(tài)性（四）增值性（五）持續(xù)性（六）匹配性第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)應(yīng)考慮的因素

（一）企業(yè)整體的技術(shù)情況（二）企業(yè)全部資產(chǎn)價(jià)值量的大?。ㄈ┢髽I(yè)資產(chǎn)的匹配狀況（四）企業(yè)經(jīng)營(yíng)者及員工的素質(zhì)（五）企業(yè)文化及企業(yè)信譽(yù)（六）其他因素第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)應(yīng)考慮的因素第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵與方法（一）價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵1．企業(yè)價(jià)值：企業(yè)全部資產(chǎn)的價(jià)值。股東價(jià)值：企業(yè)凈資產(chǎn)的價(jià)值。

2．持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值：是指公司作為一個(gè)持續(xù)運(yùn)營(yíng)的組織整體出售所能獲得的貨幣價(jià)值。

清算價(jià)值：公司清算時(shí),每一股份所代表的實(shí)際價(jià)值。

3．少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值

第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵與方法第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述（二）價(jià)值評(píng)估的方法

1．現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2．經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法3．相對(duì)價(jià)值法第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述（二）價(jià)值評(píng)估的方法第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述五、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義

現(xiàn)代企業(yè)目標(biāo)決定了價(jià)值評(píng)估的重要性價(jià)值是衡量業(yè)績(jī)的最佳標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值增加有利于企業(yè)各利益主體價(jià)值評(píng)估是企業(yè)種種重要財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本行為準(zhǔn)則第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述五、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

一、評(píng)估的意義和方式（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估意義

利用凈現(xiàn)金流量作為資本收益進(jìn)行折現(xiàn)，被認(rèn)為是較理想的價(jià)值評(píng)估方法。因?yàn)閮衄F(xiàn)金流量與以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)計(jì)算的股利及利潤(rùn)指標(biāo)相比，更能全面、精確地反映所有價(jià)值因素。

第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一、評(píng)估的意義和方式第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（二）價(jià)值評(píng)估方式

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法分兩種：1．股東資本價(jià)值評(píng)估2．企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（二）價(jià)值評(píng)估方式關(guān)系企業(yè)價(jià)值=股東價(jià)值+負(fù)債價(jià)值股東價(jià)值=企業(yè)價(jià)值-負(fù)債價(jià)值關(guān)系企業(yè)價(jià)值=股東價(jià)值+負(fù)債價(jià)值第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法二、價(jià)值評(píng)估程序

（一）以現(xiàn)金流量折現(xiàn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估的基本程序和公式是：企業(yè)價(jià)值=股東價(jià)值+負(fù)債價(jià)值

=企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)價(jià)值股東價(jià)值=企業(yè)價(jià)值-債務(wù)價(jià)值第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法二、價(jià)值評(píng)估程序企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值＝明確預(yù)測(cè)期間經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值＋明確預(yù)測(cè)期之后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量現(xiàn)值

注意：明確預(yù)測(cè)期之后的價(jià)值叫作連續(xù)價(jià)值企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（二）有明確預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金流量現(xiàn)值估算

1．確定預(yù)測(cè)期2．預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量3．確定折現(xiàn)率4．計(jì)算明確預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金流量現(xiàn)值第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（二）有明確預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金流量現(xiàn)值估算自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)整體自由現(xiàn)金流量和企業(yè)股權(quán)自由現(xiàn)金流量。整體自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)扣除了所有經(jīng)營(yíng)支出、投資需要和稅收之后的，在清償債務(wù)之前的剩余現(xiàn)金流量；股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指扣除所有開支、稅收支付、投資需要以及還本付息支出之后的剩余現(xiàn)金流量。整體自由現(xiàn)金流量用于計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值，包括股權(quán)價(jià)值和債務(wù)價(jià)值；股權(quán)自由現(xiàn)金流量用于計(jì)算企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。股權(quán)自由現(xiàn)金流量可簡(jiǎn)單地表述為“利潤(rùn)＋折舊－投資”。

自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)整體自由現(xiàn)金流量和企業(yè)股權(quán)自由現(xiàn)金流量第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)+利息+折舊-總投資現(xiàn)金凈流量即自由現(xiàn)金流量舉例：見教材第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)+利息+折舊-總投資第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（三）明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算連續(xù)價(jià)值的計(jì)算：1、現(xiàn)金流量恒值增長(zhǎng)公式法舉例：見教材第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（三）明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算舉舉例某企業(yè)明確預(yù)測(cè)期后第一年現(xiàn)金凈流量正常水平為330萬元，息前稅后利潤(rùn)正常水平為660萬元，以后每年的增長(zhǎng)率為6%，新投資凈額的預(yù)期回報(bào)率為12%，該企業(yè)加權(quán)平均資本成本為11%。

舉例某企業(yè)明確預(yù)測(cè)期后第一年現(xiàn)金凈流量正常水平為330萬元，第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值：可直接用非經(jīng)營(yíng)投資額代表非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值。債務(wù)價(jià)值：等于對(duì)債權(quán)人現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)。注意：只有在價(jià)值評(píng)估當(dāng)日尚未償還的公司債務(wù)才需要估算價(jià)值。第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值第三節(jié)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法

經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是投入資本與每年創(chuàng)造的價(jià)值現(xiàn)值之和一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法的基本思想

（一）經(jīng)濟(jì)收入

經(jīng)濟(jì)收入＝△財(cái)產(chǎn)價(jià)值十其他貨幣收入＝(期末財(cái)產(chǎn)價(jià)值一期初財(cái)產(chǎn)價(jià)值)十其他貨幣收入

（二）經(jīng)濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本包括會(huì)計(jì)上實(shí)際支付的成本和每一種生產(chǎn)要素的機(jī)會(huì)成本。第三節(jié)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是投入資本與每年經(jīng)濟(jì)收入經(jīng)濟(jì)收入是指期末和期初同樣富有的情況下，一定期間的最大花費(fèi)。這里的收入是按財(cái)產(chǎn)法計(jì)量的。即：本期收入=期末財(cái)產(chǎn)-期初財(cái)產(chǎn)。

例：某企業(yè)年初資產(chǎn)10萬元，年末升值為12萬元，本年?duì)I業(yè)收入5萬元，則經(jīng)濟(jì)收入為7萬元，而會(huì)計(jì)師認(rèn)為總收入為5萬元，2萬元資產(chǎn)升值不算收入。理由是：它沒有通過銷售實(shí)現(xiàn)，缺乏客觀的收入證據(jù)。所以很多企業(yè)利用會(huì)計(jì)的這一缺點(diǎn)，通過虛假交易可以改變收入的做法，達(dá)到操縱利潤(rùn)的目的。經(jīng)濟(jì)收入經(jīng)濟(jì)收入是指期末和期初同樣富有的情況下，一定期間的最經(jīng)濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本不僅包括會(huì)計(jì)上實(shí)際支付的成本，而且還包括機(jī)會(huì)成本，即：企業(yè)為將資源從其他生產(chǎn)機(jī)會(huì)中吸引過來而必須向資源提供者支付的報(bào)酬。這些報(bào)酬可以是顯性的，也可以是隱性的。我們把企業(yè)向那些為其提供資源的非企業(yè)所有者所做的貨幣支付稱為顯性成本，企業(yè)使用自己擁有的資源的成本稱為隱性成本。經(jīng)濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本不僅包括會(huì)計(jì)上實(shí)際支付的成本，而且還包括機(jī)會(huì)經(jīng)濟(jì)成本舉例：王某是某公司銷售部經(jīng)理，年薪8萬元，存入銀行可得利息0.5萬元?，F(xiàn)決定開一百貨超市，將自己所擁有的一店面房作為超市營(yíng)業(yè)用房，原店面房租收入3萬元，還需要雇用5名員工，經(jīng)營(yíng)1年后，賬目如下：總收入：25萬元；成本：6萬元；雇員工資：3萬元；水電雜費(fèi)：1萬元；總（顯性）成本：10萬元；會(huì)計(jì)利潤(rùn)：15萬元。分析：

這一會(huì)計(jì)利潤(rùn)不能準(zhǔn)確顯示企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況，因?yàn)樗雎粤穗[性成本：王某提供了金融資本、店面和勞動(dòng)力，發(fā)生了隱性成本（放棄的收入），則經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)：會(huì)計(jì)利潤(rùn)：15萬元；放棄的薪金收入：8萬元；放棄的利息收入：0.5萬元；放棄的租金收入：3萬元；總隱性成本：11.5萬元；經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)：3.5萬元。經(jīng)濟(jì)成本舉例：王某是某公司銷售部經(jīng)理，年薪8萬元，存入銀行可（三）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)

經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝息前稅后利潤(rùn)－全部資本費(fèi)用

企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值

例：某企業(yè)年初投資資本為1000萬元，預(yù)計(jì)今后每年可取得稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)100萬元，每年凈投資為零，資本成本為8%，計(jì)算該企業(yè)價(jià)值。答案：每年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=100-1000×8%=20（萬元）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值=20÷8%=250（萬元）企業(yè)價(jià)值=1000+250=1250（萬元）（三）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)例：某企業(yè)年初投資資本為1000萬元，預(yù)計(jì)今

會(huì)計(jì)利潤(rùn)與經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)=總收入-顯性成本經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=會(huì)計(jì)利潤(rùn)-隱性成本

=總收入-所有投入的機(jī)會(huì)成本

會(huì)計(jì)利潤(rùn)與經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)=總收入-顯性成本二、價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型及應(yīng)用二、價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型及應(yīng)用第四節(jié)相對(duì)價(jià)值法

一、相對(duì)價(jià)值法的評(píng)估思路

V=V'·X/X'V——被評(píng)估企業(yè)價(jià)值V'——可比企業(yè)價(jià)值

X——被評(píng)估企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)

X'——可比企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)第四節(jié)相對(duì)價(jià)值法一、相對(duì)價(jià)值法的評(píng)估思路二、可比企業(yè)的選擇選擇同行業(yè)的企業(yè)，同時(shí)還要求是生產(chǎn)同一產(chǎn)品的市場(chǎng)地位類似的企業(yè)

考慮企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)

三、可比指標(biāo)的選擇首先，如果評(píng)估人員可以找到一組可比企業(yè)，可以選擇不同的可比指標(biāo)X，據(jù)此計(jì)算V/X比率在各可比企業(yè)之間的變動(dòng)情況。

其次，為避免短期超常波動(dòng)的影響，或者企業(yè)管理決策的影響，可以選擇銷售收入替代利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量指標(biāo)作為可比指標(biāo)。

再次，財(cái)務(wù)變量的選擇還要考慮被評(píng)估企業(yè)與可比企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)方面的差異。

二、可比企業(yè)的選擇四、直接比較法的應(yīng)用

被評(píng)估企業(yè)價(jià)值=被評(píng)估企業(yè)預(yù)期年平均收益額×參照市盈率

（1）從證券市場(chǎng)上搜尋與被評(píng)估企業(yè)相似的上市公司作為可比企業(yè)，包括所在行業(yè)、生產(chǎn)產(chǎn)品以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模等方面的條件都要大體接近（2）把可比企業(yè)的股票價(jià)格按不同的收益口徑，如凈利潤(rùn)、息稅前利潤(rùn)（現(xiàn)金凈流量）等，計(jì)算出與之對(duì)應(yīng)的市盈率

（3）確定被評(píng)估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益額

（4）以可比企業(yè)相同口徑的市盈率乘以被評(píng)估企業(yè)的收益額，得到被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值

四、直接比較法的應(yīng)用公式公式舉例某企業(yè)今年的每股凈利是0.5元，分配股利0.35元/股，該企業(yè)凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是6%，值為0.75。政府長(zhǎng)期債券利率為7%，股票的風(fēng)險(xiǎn)附加率為5.5%。問該企業(yè)的本期凈利市盈率和預(yù)期凈利市盈率各是多少？乙企業(yè)與甲企業(yè)是類似企業(yè)，今年實(shí)際凈利為1元，根據(jù)甲企業(yè)的本期凈利市盈率對(duì)乙企業(yè)估價(jià)，其股票價(jià)值是多少？乙企業(yè)預(yù)期明年凈利是1.06元，根據(jù)甲企業(yè)的預(yù)期凈利市盈率對(duì)乙企業(yè)估價(jià)，其股票價(jià)值是多少？舉例某企業(yè)今年的每股凈利是0.5元，分配股利0.35元/股，答案：甲企業(yè)股利支付率=每股股利/每股凈利=0.35/0.5=70%甲企業(yè)資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+*風(fēng)險(xiǎn)附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%甲企業(yè)本期市盈率=70%×（1+6%）÷（11.125%-6%）=14.48甲企業(yè)預(yù)期市盈率=70%÷（11.125%-6%）=13.66乙企業(yè)股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)本期每股凈利×可比企業(yè)本期市盈率=1×14.48=14.48（元/股）乙企業(yè)股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股凈利×可比企業(yè)預(yù)期市盈率=1.06×13.66=14.48（元/股）答案：甲企業(yè)股利支付率=每股股利/每股凈利=0.35/0.5第二章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第二章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第二章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述現(xiàn)金流量折現(xiàn)法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法相對(duì)價(jià)值法第二章企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述

第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述

一、企業(yè)、企業(yè)價(jià)值和企業(yè)價(jià)值評(píng)估

企業(yè)：企業(yè)價(jià)值：企業(yè)擁有的或控制的全部資源的價(jià)值總和。第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、企業(yè)、企業(yè)價(jià)值和企業(yè)價(jià)值評(píng)第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述企業(yè)價(jià)值評(píng)估：是對(duì)企業(yè)將來的財(cái)務(wù)狀況及資產(chǎn)價(jià)值的分析，就是對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估算和計(jì)量?！镀髽I(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第三條：企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述企業(yè)價(jià)值評(píng)估：《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)

（一）整體性（二）預(yù)測(cè)性（三）動(dòng)態(tài)性（四）增值性（五）持續(xù)性（六）匹配性第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)應(yīng)考慮的因素

（一）企業(yè)整體的技術(shù)情況（二）企業(yè)全部資產(chǎn)價(jià)值量的大小（三）企業(yè)資產(chǎn)的匹配狀況（四）企業(yè)經(jīng)營(yíng)者及員工的素質(zhì)（五）企業(yè)文化及企業(yè)信譽(yù)（六）其他因素第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)應(yīng)考慮的因素第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵與方法（一）價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵1．企業(yè)價(jià)值：企業(yè)全部資產(chǎn)的價(jià)值。股東價(jià)值：企業(yè)凈資產(chǎn)的價(jià)值。

2．持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值：是指公司作為一個(gè)持續(xù)運(yùn)營(yíng)的組織整體出售所能獲得的貨幣價(jià)值。

清算價(jià)值：公司清算時(shí),每一股份所代表的實(shí)際價(jià)值。

3．少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值

第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵與方法第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述（二）價(jià)值評(píng)估的方法

1．現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2．經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法3．相對(duì)價(jià)值法第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述（二）價(jià)值評(píng)估的方法第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述五、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義

現(xiàn)代企業(yè)目標(biāo)決定了價(jià)值評(píng)估的重要性價(jià)值是衡量業(yè)績(jī)的最佳標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值增加有利于企業(yè)各利益主體價(jià)值評(píng)估是企業(yè)種種重要財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本行為準(zhǔn)則第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述五、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

一、評(píng)估的意義和方式（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估意義

利用凈現(xiàn)金流量作為資本收益進(jìn)行折現(xiàn)，被認(rèn)為是較理想的價(jià)值評(píng)估方法。因?yàn)閮衄F(xiàn)金流量與以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)計(jì)算的股利及利潤(rùn)指標(biāo)相比，更能全面、精確地反映所有價(jià)值因素。

第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一、評(píng)估的意義和方式第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（二）價(jià)值評(píng)估方式

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法分兩種：1．股東資本價(jià)值評(píng)估2．企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（二）價(jià)值評(píng)估方式關(guān)系企業(yè)價(jià)值=股東價(jià)值+負(fù)債價(jià)值股東價(jià)值=企業(yè)價(jià)值-負(fù)債價(jià)值關(guān)系企業(yè)價(jià)值=股東價(jià)值+負(fù)債價(jià)值第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法二、價(jià)值評(píng)估程序

（一）以現(xiàn)金流量折現(xiàn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估的基本程序和公式是：企業(yè)價(jià)值=股東價(jià)值+負(fù)債價(jià)值

=企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)價(jià)值股東價(jià)值=企業(yè)價(jià)值-債務(wù)價(jià)值第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法二、價(jià)值評(píng)估程序企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值＝明確預(yù)測(cè)期間經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值＋明確預(yù)測(cè)期之后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量現(xiàn)值

注意：明確預(yù)測(cè)期之后的價(jià)值叫作連續(xù)價(jià)值企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（二）有明確預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金流量現(xiàn)值估算

1．確定預(yù)測(cè)期2．預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量3．確定折現(xiàn)率4．計(jì)算明確預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金流量現(xiàn)值第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（二）有明確預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金流量現(xiàn)值估算自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)整體自由現(xiàn)金流量和企業(yè)股權(quán)自由現(xiàn)金流量。整體自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)扣除了所有經(jīng)營(yíng)支出、投資需要和稅收之后的，在清償債務(wù)之前的剩余現(xiàn)金流量；股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指扣除所有開支、稅收支付、投資需要以及還本付息支出之后的剩余現(xiàn)金流量。整體自由現(xiàn)金流量用于計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值，包括股權(quán)價(jià)值和債務(wù)價(jià)值；股權(quán)自由現(xiàn)金流量用于計(jì)算企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。股權(quán)自由現(xiàn)金流量可簡(jiǎn)單地表述為“利潤(rùn)＋折舊－投資”。

自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)整體自由現(xiàn)金流量和企業(yè)股權(quán)自由現(xiàn)金流量第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)+利息+折舊-總投資現(xiàn)金凈流量即自由現(xiàn)金流量舉例：見教材第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)+利息+折舊-總投資第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（三）明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算連續(xù)價(jià)值的計(jì)算：1、現(xiàn)金流量恒值增長(zhǎng)公式法舉例：見教材第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（三）明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算舉舉例某企業(yè)明確預(yù)測(cè)期后第一年現(xiàn)金凈流量正常水平為330萬元，息前稅后利潤(rùn)正常水平為660萬元，以后每年的增長(zhǎng)率為6%，新投資凈額的預(yù)期回報(bào)率為12%，該企業(yè)加權(quán)平均資本成本為11%。

舉例某企業(yè)明確預(yù)測(cè)期后第一年現(xiàn)金凈流量正常水平為330萬元，第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值：可直接用非經(jīng)營(yíng)投資額代表非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值。債務(wù)價(jià)值：等于對(duì)債權(quán)人現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)。注意：只有在價(jià)值評(píng)估當(dāng)日尚未償還的公司債務(wù)才需要估算價(jià)值。第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值第三節(jié)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法

經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是投入資本與每年創(chuàng)造的價(jià)值現(xiàn)值之和一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法的基本思想

（一）經(jīng)濟(jì)收入

經(jīng)濟(jì)收入＝△財(cái)產(chǎn)價(jià)值十其他貨幣收入＝(期末財(cái)產(chǎn)價(jià)值一期初財(cái)產(chǎn)價(jià)值)十其他貨幣收入

（二）經(jīng)濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本包括會(huì)計(jì)上實(shí)際支付的成本和每一種生產(chǎn)要素的機(jī)會(huì)成本。第三節(jié)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是投入資本與每年經(jīng)濟(jì)收入經(jīng)濟(jì)收入是指期末和期初同樣富有的情況下，一定期間的最大花費(fèi)。這里的收入是按財(cái)產(chǎn)法計(jì)量的。即：本期收入=期末財(cái)產(chǎn)-期初財(cái)產(chǎn)。

例：某企業(yè)年初資產(chǎn)10萬元，年末升值為12萬元，本年?duì)I業(yè)收入5萬元，則經(jīng)濟(jì)收入為7萬元，而會(huì)計(jì)師認(rèn)為總收入為5萬元，2萬元資產(chǎn)升值不算收入。理由是：它沒有通過銷售實(shí)現(xiàn)，缺乏客觀的收入證據(jù)。所以很多企業(yè)利用會(huì)計(jì)的這一缺點(diǎn)，通過虛假交易可以改變收入的做法，達(dá)到操縱利潤(rùn)的目的。經(jīng)濟(jì)收入經(jīng)濟(jì)收入是指期末和期初同樣富有的情況下，一定期間的最經(jīng)濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本不僅包括會(huì)計(jì)上實(shí)際支付的成本，而且還包括機(jī)會(huì)成本，即：企業(yè)為將資源從其他生產(chǎn)機(jī)會(huì)中吸引過來而必須向資源提供者支付的報(bào)酬。這些報(bào)酬可以是顯性的，也可以是隱性的。我們把企業(yè)向那些為其提供資源的非企業(yè)所有者所做的貨幣支付稱為顯性成本，企業(yè)使用自己擁有的資源的成本稱為隱性成本。經(jīng)濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本不僅包括會(huì)計(jì)上實(shí)際支付的成本，而且還包括機(jī)會(huì)經(jīng)濟(jì)成本舉例：王某是某公司銷售部經(jīng)理，年薪8萬元，存入銀行可得利息0.5萬元。現(xiàn)決定開一百貨超市，將自己所擁有的一店面房作為超市營(yíng)業(yè)用房，原店面房租收入3萬元，還需要雇用5名員工，經(jīng)營(yíng)1年后，賬目如下：總收入：25萬元；成本：6萬元；雇員工資：3萬元；水電雜費(fèi)：1萬元；總（顯性）成本：10萬元；會(huì)計(jì)利潤(rùn)：15萬元。分析：

這一會(huì)計(jì)利潤(rùn)不能準(zhǔn)確顯示企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況，因?yàn)樗雎粤穗[性成本：王某提供了金融資本、店面和勞動(dòng)力，發(fā)生了隱性成本（放棄的收入），則經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)：會(huì)計(jì)利潤(rùn)：15萬元；放棄的薪金收入：8萬元；放棄的利息收入：0.5萬元；放棄的租金收入：3萬元；總隱性成本：11.5萬元；經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)：3.5萬元。經(jīng)濟(jì)成本舉例：王某是某公司銷售部經(jīng)理，年薪8萬元，存入銀行可（三）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)

經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝息前稅后利潤(rùn)－全部資本費(fèi)用

企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值

例：某企業(yè)年初投資資本為1000萬元，預(yù)計(jì)今后每年可取得稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)100萬元，每年凈投資為零，資本成本為8%，計(jì)算該企業(yè)價(jià)值。答案：每年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=100-1000×8%=20（萬元）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值=20÷8%=250（萬元）企業(yè)價(jià)值=1000+250=1250（萬元）（三）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)例：某企業(yè)年初投資資本為1000萬元，預(yù)計(jì)今

會(huì)計(jì)利潤(rùn)與經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)=總收入-顯性成本經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=會(huì)計(jì)利潤(rùn)-隱性成本

=總收入-所有投入的機(jī)會(huì)成本

會(huì)計(jì)利潤(rùn)與經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)=總收入-顯性成本二、價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型及應(yīng)用二、價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型及應(yīng)用第四節(jié)相對(duì)價(jià)值法

一、相對(duì)價(jià)值法的評(píng)估思路

V=V'·X/X'V——被評(píng)估企業(yè)價(jià)值V'——可比企業(yè)價(jià)值

X——被評(píng)估企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)

X'——可比企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)第四節(jié)相對(duì)價(jià)值法一、相對(duì)價(jià)值法的評(píng)估思路二、可比企業(yè)的選擇選擇同行業(yè)的企業(yè)，同時(shí)還要求是生產(chǎn)同一產(chǎn)品的市場(chǎng)地位類似的企業(yè)

考慮企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)

三、可比指標(biāo)的選擇首先，如果評(píng)估人員可以找