期權(quán)的交易策略課件

第08章期權(quán)交易策略

Tradingstrategiesinvolvingoption第08章期權(quán)交易策略

Tradingstrateg2022/10/312期權(quán)交易的精妙之處在于：通過不同的期權(quán)品種構(gòu)成具有不同盈虧分布特征的組合。投資者可根據(jù)各自對未來標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格概率分布的預(yù)期，以及各自的風(fēng)險--收益偏好，選擇最適合自己的期權(quán)組合。

2022/10/232期權(quán)交易的精妙之處在于：通過不同的期權(quán)內(nèi)容簡介8.1包含單一期權(quán)與股票的策略8.2差價策略8.3組合策略8.4其它復(fù)合期權(quán)的損益狀況內(nèi)容簡介8.1包含單一期權(quán)與股票的策略2022/10/3141、保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略

案例1：某投資基金持有10000股IBM股票，當(dāng)前價格為每股105美元，基金經(jīng)理預(yù)測未來3個月內(nèi)股票價格還會上漲，所以他打算繼續(xù)持有該股票，目標(biāo)價格為125美元。問題：如何保證3個月后他的IBM股票能以每股至少125美元的價格出售？解決方案：在持有股票的同時，買入一個執(zhí)行價格為125美元的3個月期的IBM股票看跌期權(quán)（假設(shè)看跌期權(quán)的價格為10美元）。8.1包含單一期權(quán)與股票的策略

strategiesinvolvingasingleoptionandastock2022/10/2341、保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略案例2022/10/315保護(hù)性看跌期權(quán)到期時的價值期初的現(xiàn)金流

到期日的現(xiàn)金流到期日的股價ST到期日的股價STST大于125美元小于125美元買進(jìn)股票買進(jìn)看跌期權(quán)合計-105-10-115STST

0

125

-ST

ST125

總盈利=期末現(xiàn)金流-期初現(xiàn)金流=max[125,ST]-115=max[10,ST–

115]

這種既能享受股價上漲帶來的收益，又能避免股價下跌的損失的期權(quán)交易策略稱為保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略。2022/10/235保護(hù)性看跌期權(quán)到期時的價值2022/10/316

推及一般，從股票和看跌期權(quán)的損益圖來看保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略是如何實現(xiàn)的？

設(shè)期初時刻買入股票的價格為S0

，買入的看跌期權(quán)的價格為P，執(zhí)行價格為X，則股票和期權(quán)的損益圖及兩者的疊加如下所示：2022/10/236推及一般，從股票和看跌期權(quán)的2022/10/317XST0組合價值保護(hù)性看跌期權(quán)策略圖解2X價值利潤X-(S0+C)er(T-t)

ST0看跌期權(quán)價值X(b)0ST股票價值(a)保護(hù)性看跌期權(quán)策略圖解12022/10/237XST0組合價值保護(hù)性看跌期權(quán)策略圖解2022/10/318

案例2：某投資基金持有10000股IBM股票，當(dāng)前價格為每股105美元，基金經(jīng)理預(yù)測未來3個月內(nèi)股票價格上漲超過目標(biāo)價位125美元的概率不大。那么他就可以賣出執(zhí)行價格為125美元的看漲股票期權(quán)來賺取這筆額外的期權(quán)費，仍然假設(shè)期權(quán)費為10美元。有擔(dān)?？礉q期權(quán)到期時的價值期初的現(xiàn)金流

到期日的現(xiàn)金流到期日的股價ST到期日的股價ST大于125美元小于125美元買進(jìn)股票賣出看漲期權(quán)合計-105+10-95STST

125

-ST0

125ST2、有擔(dān)保的看漲期權(quán)的空頭策略2022/10/238案例2：某投資基金持有100002022/10/319

總盈利=期末現(xiàn)金流-期初現(xiàn)金流=max[125,ST]-95=max[30,ST–

95]

有擔(dān)保的看漲期權(quán)（coveredcalls）組合頭寸就是買進(jìn)股票的同時賣出它的看漲期權(quán)。這種頭寸之所以被稱為“有擔(dān)保的”，是因為投資者手中持有的股票剛好能用于賣出的看漲期權(quán)的交割，或者說上漲時的賣出看漲期權(quán)的單向損失剛好被手中持有的股票覆蓋。與保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略不同，這種策略下投資者實際上更多地預(yù)測股價會下跌，所以稱為“空頭策略”。2022/10/239總盈利=期末現(xiàn)金流-期初現(xiàn)金流2022/10/3110ST0股票價值(a)有擔(dān)?？礉q期權(quán)策略圖解1ST0賣出看漲期權(quán)價值X(b)有擔(dān)保看漲期權(quán)策略圖解20XST組合價值X價值利潤X-(S0-C)er(T-t)2022/10/2310ST0股票價值(a)有擔(dān)?？礉q期權(quán)策11期權(quán)a.看漲期權(quán)多頭b.看跌期權(quán)多頭c.看漲期權(quán)空頭d.看跌期權(quán)空頭11期權(quán)a.看漲期權(quán)多頭b.看跌期權(quán)多頭c.看漲期權(quán)空頭d盈利STK盈利STK(a)(b)股票多頭看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)多頭組合盈利組合盈利股票空頭類似于看跌期權(quán)空頭類似于看跌期權(quán)多頭盈利STK盈利STK(a)(b)股票看漲期權(quán)看漲期權(quán)組合組合ProfitSTKProfitSTK(c)(d)股票多頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭股票短頭寸組合盈利組合盈利類似于看漲期權(quán)多頭類似于看漲期權(quán)空頭ProfitSTKProfitSTK(c)(d)股票多頭看跌2022/10/31148.2差價組合差價（Spreads）組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價格的兩個或多個同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)）。其主要類型有牛市差價組合、熊市差價組合、蝶式差價組合等。

2022/10/23148.2差價組合差價（Spreads2022/10/3115（一）牛市差價（BullSpreads）組合牛市差價組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價格的看漲期權(quán)空頭組成。

一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價格的看跌期權(quán)空頭組合也是牛市差價組合。下圖是看漲期權(quán)的牛市差價組合。

2022/10/2315（一）牛市差價（BullSprea2022/10/3116看漲期權(quán)的牛市差價組合-30-1501530020406080100期權(quán)到期時的股價盈虧X1X2看漲期權(quán)多頭高協(xié)議價格的看漲期權(quán)空頭組合的總盈虧期初現(xiàn)金流為負(fù)該策略限制了投資者當(dāng)股價上升時的潛在收益同時也限制了股價下降時的損失這一策略可表述為投資者擁有一個執(zhí)行價格為X1的看漲期權(quán)，并且通過賣出一個執(zhí)行價格為X2的看漲期權(quán)而放棄了上升的潛在盈利。作為對放棄上升潛在收益的補償，投資者獲得了執(zhí)行價格為X2的期權(quán)費2022/10/2316看漲期權(quán)的牛市差價組合-30-1502022/10/3117牛市差價組合通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價與協(xié)議價格的關(guān)系，我們可以把牛市差價組合分為三類：兩虛值期權(quán)組合：指兩個協(xié)議價格均比現(xiàn)貨價格高；多頭實值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合：指多頭期權(quán)的協(xié)議價格比現(xiàn)貨價格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價格比現(xiàn)貨價格高；兩實值期權(quán)組合：指兩個協(xié)議價格均比現(xiàn)貨價格低。2022/10/2317牛市差價組合通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價與協(xié)2022/10/3118看跌期權(quán)的牛市差價組合期初現(xiàn)金流為正用看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價期權(quán)的最終收益低于用看跌期權(quán)構(gòu)造的2022/10/2318看跌期權(quán)的牛市差價組合期初現(xiàn)金流為正2022/10/3119（二）熊市差價組合熊市差價（BearSpreads）組合剛好跟牛市差價組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看漲期權(quán)空頭組成也可以由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看跌期權(quán)空頭組成2022/10/2319（二）熊市差價組合熊市差價（Bear2022/10/3120

圖5.10看漲期權(quán)的熊市差價組合

看漲期權(quán)的熊市差價組合一份看漲期權(quán)多頭+一份相同期限、協(xié)議價格較低的看漲期權(quán)空頭期初現(xiàn)金流為正同時限制了股價向有利方向變動的潛在盈利和股價向不利方向變動時的損失2022/10/2320看漲期權(quán)的熊市差價組合一份看漲期2022/10/3121看跌期權(quán)的熊市差價組合通過出售一個較低價格的看跌期權(quán)而放棄了一些潛在的盈利機會，作為對放棄盈利機會的補償，投資者獲得了出售期權(quán)的期權(quán)費期初現(xiàn)金流為負(fù)2022/10/2321看跌期權(quán)的熊市差價組合通過出售一個2022/10/3122（三）蝶式差價組合

蝶式差價（ButterflySpreads）組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價格的同種期權(quán)頭寸組成。若X1<

X2<

X3，且X2=（X1+X3）/2，則蝶式差價組合有如下四種：看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合它由協(xié)議價格為X1和X3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價格為X2的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如下圖2022/10/2322（三）蝶式差價組合蝶式差價（But2022/10/3123看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合協(xié)議價格為X1和X3的看漲期權(quán)多頭+兩份協(xié)議價格為X2的看漲期權(quán)空頭期初現(xiàn)金流為負(fù)該策略適合那些認(rèn)為股價不可能發(fā)生較大波動的投資者2022/10/2323看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合協(xié)議價格2022/10/3124看漲期權(quán)的反向蝶式差價組合它由協(xié)議價格分別為X1和X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價格為X2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與上圖相反；

看跌期權(quán)的正向蝶式差價組合它由協(xié)議價格分別為X1和X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價格為X2的看跌期權(quán)空頭組成，其盈虧圖如下圖。看跌期權(quán)的反向蝶式差價組合它由協(xié)議價格分別為X1和X3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價格為X2的看跌期權(quán)多頭組成，其盈虧圖與下圖剛好相反。2022/10/2324看漲期權(quán)的反向蝶式差價組合2022/10/3125看跌期權(quán)的正向蝶式差價組合協(xié)議價格分別為X1和X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價格為X2的看跌期權(quán)空頭組成STX3X2X1期權(quán)到期時的股價低協(xié)議價格的期權(quán)盈虧中協(xié)議價格的期權(quán)盈虧高協(xié)議價格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧盈利利用歐式看漲和看跌期權(quán)的平價關(guān)系，可證得由看漲和看跌構(gòu)造的正向蝶式差價組合的初始投資相同期初現(xiàn)金流為負(fù)運用看跌期權(quán)構(gòu)造的蝶式差價期權(quán)與運用看漲期權(quán)構(gòu)造的完全一樣2022/10/2325看跌期權(quán)的正向蝶式差價組合協(xié)議價格分2022/10/31268.3組合期權(quán)

combinationstrategies（一）跨式組合

跨式組合（Straddle）由具有相同協(xié)議價格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成?？缡浇M合分為兩種：底部跨式組合，由兩份多頭組成，也稱買入跨式期權(quán)頂部跨式組合，由兩份空頭組成，也稱賣出跨式期權(quán)2022/10/23268.3組合期權(quán)

combinat2022/10/3127底部跨式組合：兩份多頭2022/10/2327底部跨式組合：兩份多頭2022/10/3128

案例3：某基金經(jīng)理了解到一場有關(guān)某上市公司的曠持日久的訴訟即將判決，判決的結(jié)果對該上市公司將產(chǎn)生重大影響，但市場卻不知道訴訟即將判決。另外，基金經(jīng)理還不清楚判決到底是否會對上市公司有利。但他認(rèn)為，如果判決對上市公司有利，那么股價會大漲，但如果對上市公司不利，則股價會大跌。因此，他認(rèn)為，不管判決是否會對上市公司有利，公司的股價肯定會發(fā)生很大的變化，不是大幅上漲，就是大幅下跌。2022/10/2328案例3：某基金經(jīng)理了解到一場有2022/10/3129底部跨式期權(quán)策略圖解10(b)ST看跌期權(quán)價值X(a)ST0看漲期權(quán)價值X底部跨式期權(quán)策略圖解2XST組合價值X價值利潤-(C1+C2)02022/10/2329底部跨式期權(quán)策略圖解10(b)ST看2022/10/3130X利潤頂部跨式期權(quán)策略損益狀態(tài)圖ST組合價值0(C1+C2)X+(C1+C2)X

-(C1+C2)X底部跨式期權(quán)策略損益狀態(tài)圖組合價值-(C1+C2)X

+(C1+C2)ST利潤X-(C1+C2)

底部跨式策略的損益圖呈V字型——可用于對價格波動性做投機，但不是對價格的方向做投機。盈利條件：底部：標(biāo)的資產(chǎn)價格偏離執(zhí)行價格足夠遠(yuǎn)；頂部：正好相反。2022/10/2330X利潤頂部跨式期權(quán)策略損益狀態(tài)圖ST2022/10/3131

購買跨式期權(quán)的投資者（或投機者）有時也稱為做波動性多頭（“波動性看漲（longvols）”）同樣，跨式期權(quán)的出售者，稱為做波動性空頭（“波動性看跌（shortvols）”）

風(fēng)險管理：具有波動性風(fēng)險（對公司不利）暴露的公司，購買跨式對沖；對不具有的，出賣跨式對沖。2022/10/2331購買跨式期權(quán)的投資者（或投機2022/10/3132（二）條式組合和帶式組合條式組合（Strip）由具有相同協(xié)議價格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。條式組合分底部條式組合，由多頭構(gòu)成，盈虧圖如下圖頂部條式組合，由空頭構(gòu)成。組合的盈虧圖剛好相反2022/10/2332（二）條式組合和帶式組合條式組合（S2022/10/3133一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)多頭底部條式組合價格下降的可能性>價格上升的可能性2022/10/2333一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)多頭底部條2022/10/3134帶式組合帶式組合（Strap）由具有相同協(xié)議價格、相同期限的資產(chǎn)的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，帶式組合分底部帶式組合，由多頭構(gòu)成，盈虧圖如下圖頂部帶式組合，由空頭構(gòu)成，盈虧圖剛好相反。2022/10/2334帶式組合帶式組合（Strap）由具有2022/10/3135兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)多頭底部帶式組合價格上升的可能性>價格下降的可能性2022/10/2335兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)多頭底部帶2022/10/3136（三）寬跨式組合

寬跨式組合（Strangle）由相同到期日但協(xié)議價格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價格高于看跌期權(quán)。寬跨式組合分底部寬跨式組合，由多頭組成，盈虧圖如下圖。頂部寬跨式組合，由空頭組成。盈虧圖剛好相反。

2022/10/2336（三）寬跨式組合寬跨式組合（Str2022/10/3137看漲期權(quán)的協(xié)議價格>看跌期權(quán),多頭底部寬跨式組合股價在寬跨式期權(quán)的變動要比在跨式期權(quán)的變動更大才能盈利，但股價介于中間價格時，寬跨式期權(quán)的損失會更小。所取得的盈利與執(zhí)行價格之間的距離有關(guān)，距離越遠(yuǎn)，潛在損失越小，但為獲得盈利，價格的變動也需更大2022/10/2337看漲期權(quán)的協(xié)議價格>看跌期權(quán),多頭底2022/10/31387.3附-期權(quán)組合盈虧圖的算法

通過符號，我們可以形象化地表示期權(quán)和期權(quán)組合的盈虧狀態(tài)。首先定義符號規(guī)則：如果期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率，就用（－1）表示，出現(xiàn)正斜率，就用（＋1）表示；出現(xiàn)水平狀，就用（0）表示。每個折點都用逗號隔開，各種基本頭寸的盈虧狀態(tài)可以分別表示成：2022/10/23387.3附-期權(quán)組合盈虧圖的算法通2022/10/31391.

看漲多頭：（0，＋1）2.

看漲空頭：（0，－1）3.

看跌多頭：（－1，0）4.

看跌空頭：（＋1，0）5.

標(biāo)的資產(chǎn)多頭：（＋1，＋1）6.

標(biāo)的資產(chǎn)空頭：（－1，－1）

2022/10/23391.

看漲多頭：（0，＋2022/10/3140因為（0，＋1）＋（＋1，0）＝（＋1，＋1），所以有:

看漲多頭＋看跌空頭＝標(biāo)的資產(chǎn)多頭如下圖所示：2022/10/2340因為（0，＋1）＋（＋1，0）＝（＋2022/10/3141因為（－1，－1）＋（＋1，0）＝（0，－1），所以有：標(biāo)的資產(chǎn)空頭＋看跌空頭＝看漲空頭如下圖所示：2022/10/2341因為（－1，－1）＋（＋1，0）＝（2022/10/3142因為（－1，0）＋（＋1，＋1）＝（0，＋1），所以有看跌多頭＋標(biāo)的資產(chǎn)多頭＝看漲多頭

如下圖所示：2022/10/2342因為（－1，0）＋（＋1，＋1）＝（8.4 其它復(fù)合交易策略1.日歷價差期權(quán)2.對角期權(quán)3.其他438.4 其它復(fù)合交易策略1.日歷價差期權(quán)43（一）

日歷差價calendarspread日歷差價的多頭持有的組合：賣空一個具有某執(zhí)行價格看漲期權(quán)；買入另一個具有相同執(zhí)行價格，但較長期限的看漲期權(quán)；盈利特點持有日歷差價的投資者的盈利實現(xiàn)在較短期權(quán)到期日，且需要出售較長期限的期權(quán)；看漲期權(quán)的期限越長，其價格會更高（一）日歷差價calendarspread盈利的構(gòu)成：在較短期限期權(quán)到期日當(dāng)股價低于K時，兩個期權(quán)的價值均為0，損失了初始的期權(quán)費；當(dāng)股價高于K時，要支付費用為ST-K,同時，可以出售較長期限的期權(quán)，收到期權(quán)費

因此當(dāng)股價在K附近時，投資者會有盈利，而當(dāng)股價高出K許多，則會有虧損。盈利的構(gòu)成：在較短期限期權(quán)到期日ProfitSTK買入長期限的看漲期權(quán)賣出短期限的看漲期權(quán)兩個看漲期權(quán)的日歷差價收益ProfitSTK買入長期限的賣出短期限的兩個看漲期權(quán)的日歷ProfitSTK賣出短期限的看跌期權(quán)買入長期限的看跌期權(quán)兩個看跌期權(quán)的日歷差價收益ProfitSTK賣出短期限的買入長期限的兩個看跌期權(quán)的日歷2022/10/3148（二）對角組合

對角組合（DiagonalSpreads）是指由兩份協(xié)議價格不同（X1和X2，且X1<X2）、期限也不同（T和T*，且T<T*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成。它有八種類型。2022/10/2348（二）對角組合對角組合（Diago49（二）其它:

KODA事件1.KODA產(chǎn)品的定義與特點2.1年期交通銀行H股Accumulator3.交通銀行H股累計期權(quán)回報模擬圖4.KODA產(chǎn)品的受害人49（二）其它:KODA事件1.KODA產(chǎn)品的定義與特點501.KODA的定義與特點情況：2007年－2008年,香港幾家銀行（如星展）向高端客戶推出的理財產(chǎn)品.koda(KnockOutDiscountAccumulator),也被稱為Accumulator,即“累計期權(quán)”.這一種極其復(fù)雜的衍生產(chǎn)品,它可以和外匯、股票、石油期貨等掛鉤,通常合約的期限為一年.一個典型的Accumulator合約賦予客戶（買方）以低于現(xiàn)價10%-20%的價格（行權(quán)價）購買某項資產(chǎn)（如股票）,即打折購買.如果價格漲幅超過現(xiàn)價的一定幅度（如5%）,合約終止,將客戶盈利結(jié)清.但如果價格沒有超過規(guī)定的漲幅,客戶每天都必須以合約價購買,低于現(xiàn)價則要加倍購買,哪怕跌到0.501.KODA的定義與特點情況：2007年－2008年,香512.

1年期交通銀行H股Accumulator512.1年期交通銀行H股Accumulator523.交通銀行H股累計期權(quán)回報模擬圖

（2007.11.8-2008.11.8）523.交通銀行H股累計期權(quán)回報模擬圖

（2007.11.8534.KODA產(chǎn)品的受害人--北京郝婷：2007年8月,郝婷在香港星展銀行開設(shè)了一個私人銀行賬戶,隨后陸續(xù)轉(zhuǎn)入該帳戶8000多萬元（作為保證金）,但在2個月之后,她帳戶上的8000多萬卻化為烏有,而且還倒欠銀行9000多萬元.--北京賴建平：.2007年6月,賴建平在香港荷蘭銀行開設(shè)了一個私人銀行帳戶,累計轉(zhuǎn)入該帳戶2100萬元,但到2008年底該帳戶還倒欠銀行200多萬元.Accumulator=lkillyoulater!534.KODA產(chǎn)品的受害人--北京郝婷：2007年8月,郝541.簡單就是美 看多：買call看空：賣put

預(yù)期波動增加：買call＋買put（買波動性）

預(yù)期波動減少：賣call＋賣put（賣波動性）2.投資策略的復(fù)雜程度與最終獲利無正相關(guān)的關(guān)系3.投資策略是否成功，關(guān)鍵在于投資判斷(走勢、時點)是否正確期權(quán)投資小結(jié)541.簡單就是美 期權(quán)投資小結(jié)2022/10/3155作業(yè)：1、設(shè)某投資者以50美元的執(zhí)行價格賣出一份看漲期權(quán)，同時以60美元的執(zhí)行價格買入一份看漲期權(quán)。此兩項期權(quán)基于同一股票A，且有相同的到期日。買入看漲期權(quán)的價格為3美元，賣出看漲期權(quán)的價格為9美元。（1）該策略是什么策略？（1）畫出此項策略的價值圖和利潤圖；（2）標(biāo)的資產(chǎn)股票A的股價為多少時，此項策略的利潤為零？2022/10/2355作業(yè)：第08章期權(quán)交易策略

Tradingstrategiesinvolvingoption第08章期權(quán)交易策略

Tradingstrateg2022/10/3157期權(quán)交易的精妙之處在于：通過不同的期權(quán)品種構(gòu)成具有不同盈虧分布特征的組合。投資者可根據(jù)各自對未來標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格概率分布的預(yù)期，以及各自的風(fēng)險--收益偏好，選擇最適合自己的期權(quán)組合。

2022/10/232期權(quán)交易的精妙之處在于：通過不同的期權(quán)內(nèi)容簡介8.1包含單一期權(quán)與股票的策略8.2差價策略8.3組合策略8.4其它復(fù)合期權(quán)的損益狀況內(nèi)容簡介8.1包含單一期權(quán)與股票的策略2022/10/31591、保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略

案例1：某投資基金持有10000股IBM股票，當(dāng)前價格為每股105美元，基金經(jīng)理預(yù)測未來3個月內(nèi)股票價格還會上漲，所以他打算繼續(xù)持有該股票，目標(biāo)價格為125美元。問題：如何保證3個月后他的IBM股票能以每股至少125美元的價格出售？解決方案：在持有股票的同時，買入一個執(zhí)行價格為125美元的3個月期的IBM股票看跌期權(quán)（假設(shè)看跌期權(quán)的價格為10美元）。8.1包含單一期權(quán)與股票的策略

strategiesinvolvingasingleoptionandastock2022/10/2341、保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略案例2022/10/3160保護(hù)性看跌期權(quán)到期時的價值期初的現(xiàn)金流

到期日的現(xiàn)金流到期日的股價ST到期日的股價STST大于125美元小于125美元買進(jìn)股票買進(jìn)看跌期權(quán)合計-105-10-115STST

0

125

-ST

ST125

總盈利=期末現(xiàn)金流-期初現(xiàn)金流=max[125,ST]-115=max[10,ST–

115]

這種既能享受股價上漲帶來的收益，又能避免股價下跌的損失的期權(quán)交易策略稱為保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略。2022/10/235保護(hù)性看跌期權(quán)到期時的價值2022/10/3161

推及一般，從股票和看跌期權(quán)的損益圖來看保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略是如何實現(xiàn)的？

設(shè)期初時刻買入股票的價格為S0

，買入的看跌期權(quán)的價格為P，執(zhí)行價格為X，則股票和期權(quán)的損益圖及兩者的疊加如下所示：2022/10/236推及一般，從股票和看跌期權(quán)的2022/10/3162XST0組合價值保護(hù)性看跌期權(quán)策略圖解2X價值利潤X-(S0+C)er(T-t)

ST0看跌期權(quán)價值X(b)0ST股票價值(a)保護(hù)性看跌期權(quán)策略圖解12022/10/237XST0組合價值保護(hù)性看跌期權(quán)策略圖解2022/10/3163

案例2：某投資基金持有10000股IBM股票，當(dāng)前價格為每股105美元，基金經(jīng)理預(yù)測未來3個月內(nèi)股票價格上漲超過目標(biāo)價位125美元的概率不大。那么他就可以賣出執(zhí)行價格為125美元的看漲股票期權(quán)來賺取這筆額外的期權(quán)費，仍然假設(shè)期權(quán)費為10美元。有擔(dān)保看漲期權(quán)到期時的價值期初的現(xiàn)金流

到期日的現(xiàn)金流到期日的股價ST到期日的股價ST大于125美元小于125美元買進(jìn)股票賣出看漲期權(quán)合計-105+10-95STST

125

-ST0

125ST2、有擔(dān)保的看漲期權(quán)的空頭策略2022/10/238案例2：某投資基金持有100002022/10/3164

總盈利=期末現(xiàn)金流-期初現(xiàn)金流=max[125,ST]-95=max[30,ST–

95]

有擔(dān)保的看漲期權(quán)（coveredcalls）組合頭寸就是買進(jìn)股票的同時賣出它的看漲期權(quán)。這種頭寸之所以被稱為“有擔(dān)保的”，是因為投資者手中持有的股票剛好能用于賣出的看漲期權(quán)的交割，或者說上漲時的賣出看漲期權(quán)的單向損失剛好被手中持有的股票覆蓋。與保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略不同，這種策略下投資者實際上更多地預(yù)測股價會下跌，所以稱為“空頭策略”。2022/10/239總盈利=期末現(xiàn)金流-期初現(xiàn)金流2022/10/3165ST0股票價值(a)有擔(dān)保看漲期權(quán)策略圖解1ST0賣出看漲期權(quán)價值X(b)有擔(dān)?？礉q期權(quán)策略圖解20XST組合價值X價值利潤X-(S0-C)er(T-t)2022/10/2310ST0股票價值(a)有擔(dān)保看漲期權(quán)策66期權(quán)a.看漲期權(quán)多頭b.看跌期權(quán)多頭c.看漲期權(quán)空頭d.看跌期權(quán)空頭11期權(quán)a.看漲期權(quán)多頭b.看跌期權(quán)多頭c.看漲期權(quán)空頭d盈利STK盈利STK(a)(b)股票多頭看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)多頭組合盈利組合盈利股票空頭類似于看跌期權(quán)空頭類似于看跌期權(quán)多頭盈利STK盈利STK(a)(b)股票看漲期權(quán)看漲期權(quán)組合組合ProfitSTKProfitSTK(c)(d)股票多頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭股票短頭寸組合盈利組合盈利類似于看漲期權(quán)多頭類似于看漲期權(quán)空頭ProfitSTKProfitSTK(c)(d)股票多頭看跌2022/10/31698.2差價組合差價（Spreads）組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價格的兩個或多個同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)）。其主要類型有牛市差價組合、熊市差價組合、蝶式差價組合等。

2022/10/23148.2差價組合差價（Spreads2022/10/3170（一）牛市差價（BullSpreads）組合牛市差價組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價格的看漲期權(quán)空頭組成。

一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價格的看跌期權(quán)空頭組合也是牛市差價組合。下圖是看漲期權(quán)的牛市差價組合。

2022/10/2315（一）牛市差價（BullSprea2022/10/3171看漲期權(quán)的牛市差價組合-30-1501530020406080100期權(quán)到期時的股價盈虧X1X2看漲期權(quán)多頭高協(xié)議價格的看漲期權(quán)空頭組合的總盈虧期初現(xiàn)金流為負(fù)該策略限制了投資者當(dāng)股價上升時的潛在收益同時也限制了股價下降時的損失這一策略可表述為投資者擁有一個執(zhí)行價格為X1的看漲期權(quán)，并且通過賣出一個執(zhí)行價格為X2的看漲期權(quán)而放棄了上升的潛在盈利。作為對放棄上升潛在收益的補償，投資者獲得了執(zhí)行價格為X2的期權(quán)費2022/10/2316看漲期權(quán)的牛市差價組合-30-1502022/10/3172牛市差價組合通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價與協(xié)議價格的關(guān)系，我們可以把牛市差價組合分為三類：兩虛值期權(quán)組合：指兩個協(xié)議價格均比現(xiàn)貨價格高；多頭實值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合：指多頭期權(quán)的協(xié)議價格比現(xiàn)貨價格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價格比現(xiàn)貨價格高；兩實值期權(quán)組合：指兩個協(xié)議價格均比現(xiàn)貨價格低。2022/10/2317牛市差價組合通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價與協(xié)2022/10/3173看跌期權(quán)的牛市差價組合期初現(xiàn)金流為正用看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價期權(quán)的最終收益低于用看跌期權(quán)構(gòu)造的2022/10/2318看跌期權(quán)的牛市差價組合期初現(xiàn)金流為正2022/10/3174（二）熊市差價組合熊市差價（BearSpreads）組合剛好跟牛市差價組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看漲期權(quán)空頭組成也可以由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看跌期權(quán)空頭組成2022/10/2319（二）熊市差價組合熊市差價（Bear2022/10/3175

圖5.10看漲期權(quán)的熊市差價組合

看漲期權(quán)的熊市差價組合一份看漲期權(quán)多頭+一份相同期限、協(xié)議價格較低的看漲期權(quán)空頭期初現(xiàn)金流為正同時限制了股價向有利方向變動的潛在盈利和股價向不利方向變動時的損失2022/10/2320看漲期權(quán)的熊市差價組合一份看漲期2022/10/3176看跌期權(quán)的熊市差價組合通過出售一個較低價格的看跌期權(quán)而放棄了一些潛在的盈利機會，作為對放棄盈利機會的補償，投資者獲得了出售期權(quán)的期權(quán)費期初現(xiàn)金流為負(fù)2022/10/2321看跌期權(quán)的熊市差價組合通過出售一個2022/10/3177（三）蝶式差價組合

蝶式差價（ButterflySpreads）組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價格的同種期權(quán)頭寸組成。若X1<

X2<

X3，且X2=（X1+X3）/2，則蝶式差價組合有如下四種：看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合它由協(xié)議價格為X1和X3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價格為X2的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如下圖2022/10/2322（三）蝶式差價組合蝶式差價（But2022/10/3178看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合協(xié)議價格為X1和X3的看漲期權(quán)多頭+兩份協(xié)議價格為X2的看漲期權(quán)空頭期初現(xiàn)金流為負(fù)該策略適合那些認(rèn)為股價不可能發(fā)生較大波動的投資者2022/10/2323看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合協(xié)議價格2022/10/3179看漲期權(quán)的反向蝶式差價組合它由協(xié)議價格分別為X1和X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價格為X2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與上圖相反；

看跌期權(quán)的正向蝶式差價組合它由協(xié)議價格分別為X1和X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價格為X2的看跌期權(quán)空頭組成，其盈虧圖如下圖?？吹跈?quán)的反向蝶式差價組合它由協(xié)議價格分別為X1和X3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價格為X2的看跌期權(quán)多頭組成，其盈虧圖與下圖剛好相反。2022/10/2324看漲期權(quán)的反向蝶式差價組合2022/10/3180看跌期權(quán)的正向蝶式差價組合協(xié)議價格分別為X1和X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價格為X2的看跌期權(quán)空頭組成STX3X2X1期權(quán)到期時的股價低協(xié)議價格的期權(quán)盈虧中協(xié)議價格的期權(quán)盈虧高協(xié)議價格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧盈利利用歐式看漲和看跌期權(quán)的平價關(guān)系，可證得由看漲和看跌構(gòu)造的正向蝶式差價組合的初始投資相同期初現(xiàn)金流為負(fù)運用看跌期權(quán)構(gòu)造的蝶式差價期權(quán)與運用看漲期權(quán)構(gòu)造的完全一樣2022/10/2325看跌期權(quán)的正向蝶式差價組合協(xié)議價格分2022/10/31818.3組合期權(quán)

combinationstrategies（一）跨式組合

跨式組合（Straddle）由具有相同協(xié)議價格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。跨式組合分為兩種：底部跨式組合，由兩份多頭組成，也稱買入跨式期權(quán)頂部跨式組合，由兩份空頭組成，也稱賣出跨式期權(quán)2022/10/23268.3組合期權(quán)

combinat2022/10/3182底部跨式組合：兩份多頭2022/10/2327底部跨式組合：兩份多頭2022/10/3183

案例3：某基金經(jīng)理了解到一場有關(guān)某上市公司的曠持日久的訴訟即將判決，判決的結(jié)果對該上市公司將產(chǎn)生重大影響，但市場卻不知道訴訟即將判決。另外，基金經(jīng)理還不清楚判決到底是否會對上市公司有利。但他認(rèn)為，如果判決對上市公司有利，那么股價會大漲，但如果對上市公司不利，則股價會大跌。因此，他認(rèn)為，不管判決是否會對上市公司有利，公司的股價肯定會發(fā)生很大的變化，不是大幅上漲，就是大幅下跌。2022/10/2328案例3：某基金經(jīng)理了解到一場有2022/10/3184底部跨式期權(quán)策略圖解10(b)ST看跌期權(quán)價值X(a)ST0看漲期權(quán)價值X底部跨式期權(quán)策略圖解2XST組合價值X價值利潤-(C1+C2)02022/10/2329底部跨式期權(quán)策略圖解10(b)ST看2022/10/3185X利潤頂部跨式期權(quán)策略損益狀態(tài)圖ST組合價值0(C1+C2)X+(C1+C2)X

-(C1+C2)X底部跨式期權(quán)策略損益狀態(tài)圖組合價值-(C1+C2)X

+(C1+C2)ST利潤X-(C1+C2)

底部跨式策略的損益圖呈V字型——可用于對價格波動性做投機，但不是對價格的方向做投機。盈利條件：底部：標(biāo)的資產(chǎn)價格偏離執(zhí)行價格足夠遠(yuǎn)；頂部：正好相反。2022/10/2330X利潤頂部跨式期權(quán)策略損益狀態(tài)圖ST2022/10/3186

購買跨式期權(quán)的投資者（或投機者）有時也稱為做波動性多頭（“波動性看漲（longvols）”）同樣，跨式期權(quán)的出售者，稱為做波動性空頭（“波動性看跌（shortvols）”）

風(fēng)險管理：具有波動性風(fēng)險（對公司不利）暴露的公司，購買跨式對沖；對不具有的，出賣跨式對沖。2022/10/2331購買跨式期權(quán)的投資者（或投機2022/10/3187（二）條式組合和帶式組合條式組合（Strip）由具有相同協(xié)議價格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。條式組合分底部條式組合，由多頭構(gòu)成，盈虧圖如下圖頂部條式組合，由空頭構(gòu)成。組合的盈虧圖剛好相反2022/10/2332（二）條式組合和帶式組合條式組合（S2022/10/3188一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)多頭底部條式組合價格下降的可能性>價格上升的可能性2022/10/2333一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)多頭底部條2022/10/3189帶式組合帶式組合（Strap）由具有相同協(xié)議價格、相同期限的資產(chǎn)的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，帶式組合分底部帶式組合，由多頭構(gòu)成，盈虧圖如下圖頂部帶式組合，由空頭構(gòu)成，盈虧圖剛好相反。2022/10/2334帶式組合帶式組合（Strap）由具有2022/10/3190兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)多頭底部帶式組合價格上升的可能性>價格下降的可能性2022/10/2335兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)多頭底部帶2022/10/3191（三）寬跨式組合

寬跨式組合（Strangle）由相同到期日但協(xié)議價格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價格高于看跌期權(quán)。寬跨式組合分底部寬跨式組合，由多頭組成，盈虧圖如下圖。頂部寬跨式組合，由空頭組成。盈虧圖剛好相反。

2022/10/2336（三）寬跨式組合寬跨式組合（Str2022/10/3192看漲期權(quán)的協(xié)議價格>看跌期權(quán),多頭底部寬跨式組合股價在寬跨式期權(quán)的變動要比在跨式期權(quán)的變動更大才能盈利，但股價介于中間價格時，寬跨式期權(quán)的損失會更小。所取得的盈利與執(zhí)行價格之間的距離有關(guān)，距離越遠(yuǎn)，潛在損失越小，但為獲得盈利，價格的變動也需更大2022/10/2337看漲期權(quán)的協(xié)議價格>看跌期權(quán),多頭底2022/10/31937.3附-期權(quán)組合盈虧圖的算法

通過符號，我們可以形象化地表示期權(quán)和期權(quán)組合的盈虧狀態(tài)。首先定義符號規(guī)則：如果期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率，就用（－1）表示，出現(xiàn)正斜率，就用（＋1）表示；出現(xiàn)水平狀，就用（0）表示。每個折點都用逗號隔開，各種基本頭寸的盈虧狀態(tài)可以分別表示成：2022/10/23387.3附-期權(quán)組合盈虧圖的算法通2022/10/31941.

看漲多頭：（0，＋1）2.

看漲空頭：（0，－1）3.

看跌多頭：（－1，0）4.

看跌空頭：（＋1，0）5.

標(biāo)的資產(chǎn)多頭：（＋1，＋1）6.

標(biāo)的資產(chǎn)空頭：（－1，－1）

2022/10/23391.

看漲多頭：（0，＋2022/10/3195因為（0，＋1）＋（＋1，0）＝（＋1，＋1），所以有:

看漲多頭＋看跌空頭＝標(biāo)的資產(chǎn)多頭如下圖所示：2022/10/2340因為（0，＋1）＋（＋1，0）＝（＋2022/10/3196因為（－1，－1）＋（＋1，0）＝（0，－1），所以有：標(biāo)的資產(chǎn)空頭＋看跌空頭＝看漲空頭如下圖所示：2022/10/2341因為（－1，－1）＋（＋1，0）＝（2022/10/3197因為（－1，0）＋（＋1，＋1）＝（0，＋1），所以有看跌多頭＋標(biāo)的資產(chǎn)多頭＝看漲多頭

如下圖所示：2022/10/2342因為（－1，0）＋（＋1，＋1）＝（8.4 其它復(fù)合交易策略1.日歷價差期權(quán)2.對角期權(quán)3.其他988.4 其它復(fù)合交易策略1.日歷價差期權(quán)43（一）

日歷差價calendarspread日歷差價的多頭持有的組合：賣空一