風(fēng)險(xiǎn)投資概述課件

01十一月20221風(fēng)險(xiǎn)投資概述23十月20221風(fēng)險(xiǎn)投資概述22天使投資一般是自己腰包里的錢，或是天使團(tuán)，即：幾個(gè)天使抱團(tuán)一起拿自己的錢來做。

而其他機(jī)構(gòu)都是別人的錢，其中：

VC其實(shí)是PE的一種，只是規(guī)模和種類不同，他們的錢來自于LP(LimitedPartner)，而我們說的VC或者PE其實(shí)就是幫著管這些有錢的人或機(jī)構(gòu)(LP)的錢。3天使投資一般是自己腰包里的錢，或是天使團(tuán)，即：幾個(gè)天使抱團(tuán)一VC和PE：他們是幫別人管錢、投錢的，所以作為投資公司本身賺的是管理費(fèi)、以及他們投的公司賺錢之后他們股份退出，從幫LP賺的錢中他們提取的一定比例作為獎(jiǎng)金。4VC和PE：他們是幫別人管錢、投錢的，所以作為投資公司本身賺1)LP–LimitedPartner，一般指的是給錢給VC或者PE進(jìn)行管理和投資的人，換句話說就是真正給錢的人，他們才是股東；2)GP–GeneralPartner，指的VC或者PE的管理人員，翻譯不一樣，有時(shí)候叫一般合伙人，實(shí)際上是這些公司管事的人，他們就是我們平常說的公司的職業(yè)經(jīng)理人。51)LP–LimitedPartner，一般指的是給錢給V3)Fundsize：指的是基金的規(guī)模，有的公司可以有幾只基金，每只基金有自己的年限，比如說5年，10年這種。VC和PE做的基金的錢也是從外面融來的，也就是他們也是在外面找投資人，即：LP。一旦一個(gè)基金的錢用的差不多了，他們會(huì)接著再找錢，也就是說他們自己也要融資。63)Fundsize：指的是基金的規(guī)模，有的公司可以有幾只基4)ManagementFees：指的是管理費(fèi)，也就是說做VC和PE的人賺的錢的一個(gè)組成部分，如果你管了10億美金，每年抽出一定的比例作為管理費(fèi)，理論上是做為人吃馬喂等用，其實(shí)最終怎么用還不好說。一般管理費(fèi)是2%-3%，名氣大的公司則高，小的則低；但是如果管理的金額太大，比例有可能低一些另外，管理費(fèi)也一般也會(huì)逐年遞減，比如說頭一年3%，第二年則減為2%……74)ManagementFees：指的是管理費(fèi)，也就是說做5)Hurdlerate：指的是給LP的保底回報(bào)，這個(gè)是變動(dòng)的，一般是8%-12%不等，非常牛的投資公司因?yàn)樗偸墙o別人賺錢，所以可以只給LP非常低的保底回報(bào)。6)Carriedinterest：說白了就是完成任務(wù)(hurdlerate)后的提成獎(jiǎng)金，當(dāng)他們投得項(xiàng)目給LP帶來的回報(bào)高于hurdlerate的時(shí)候，他們可以提出投資賺的錢中的一部分，一般是20%左右，有的特別牛的公司可以要到30%。85)Hurdlerate：指的是給LP的保底回報(bào)，這個(gè)是變動(dòng)7)Exit：退出。投完錢之后只有退出時(shí)才能把自己的股份變?yōu)橘嵉腻X。退出一般分成兩種：IPO(上市)和tradesale(公司賣了)8）Investmentcommittee(投資委員會(huì))，就是最終決定是否給你投錢的決策機(jī)構(gòu)，一般包括幾個(gè)GP，重大項(xiàng)目LP也可以參與。一般負(fù)責(zé)任的投資人在給你Termsheet(投資條款清單)之前會(huì)至少跟投資委員會(huì)溝通一下97)Exit：退出。投完錢之后只有退出時(shí)才能把自己的股份變?yōu)?)CapitalCall叫錢：一旦簽署SPA(Sharepurchasesagreement股權(quán)購買協(xié)議)之后，投資公司需要向LP要錢，一般LP會(huì)在一周左右把要的錢匯過來在這個(gè)市場(chǎng)上VC和PE非常多，VC本事就是PE的一種，只是小一些，另外VC更偏向于高科技等風(fēng)險(xiǎn)更大，比較早期一點(diǎn)的項(xiàng)目，而PE則偏向于中后期的公司。PE的投資規(guī)模會(huì)比較大，一般是5000萬美金或者1億美金開始投，當(dāng)然規(guī)模小的PE會(huì)更小些。109)CapitalCall叫錢：一旦簽署SPA(Share111112121313141415151616171718181919專題九風(fēng)險(xiǎn)投資在起初的幾十年中，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)主要是美國的一個(gè)特有現(xiàn)象。它源于上個(gè)世紀(jì)90年代和本世紀(jì)初的10年間那些管理具有高凈值的個(gè)人財(cái)富的家族辦公室20專題九風(fēng)險(xiǎn)投資在起初的幾十年中，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)主要是美國的一1946年MIT的校長KarlCompton、哈佛商學(xué)院教授GeorgesF.Doriot和波士頓當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)領(lǐng)袖們建立了ARD(AmericanResearch和Development)。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本家的小團(tuán)隊(duì)對(duì)那些為二戰(zhàn)研發(fā)技術(shù)的新興公司進(jìn)行投資。這些投資獲得了廣泛的成功211946年MIT的校長KarlCompton、哈佛商學(xué)院教由于機(jī)構(gòu)投資者不愿意進(jìn)行投資，ARD就成為了公共交易封閉式基金的場(chǎng)所并且其市場(chǎng)主要是面向個(gè)人投資者的主要資金來源22由于機(jī)構(gòu)投資者不愿意進(jìn)行投資，ARD就成為了公共交易封閉式基封閉式結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)封閉式基金以面向大眾出售股份的方式籌集初始資本，但這些基金并不需要在投資者不愿意再持有的時(shí)候償還。投資者可以在公共交易所將這些股份賣給其他投資者。由于不需要在不確定的時(shí)刻將投資償付給投資者，這個(gè)規(guī)定使得基金可以投資于非流動(dòng)資產(chǎn)23封閉式結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)封閉式基金以面向大眾出售股份的方式籌集初始資公眾交易結(jié)構(gòu)缺點(diǎn)經(jīng)紀(jì)人將基金出售給了不恰當(dāng)?shù)耐顿Y者，比如那些需要立即回報(bào)而不是長期資本回報(bào)的老年投資者。當(dāng)這些不謹(jǐn)慎的經(jīng)紀(jì)人承諾的短期利益沒有實(shí)現(xiàn)時(shí)，投資者就會(huì)向風(fēng)險(xiǎn)資本家發(fā)泄他們的不滿24公眾交易結(jié)構(gòu)缺點(diǎn)經(jīng)紀(jì)人將基金出售給了不恰當(dāng)?shù)耐顿Y者，比如那些1958年由Draper，Gaither&Anderson第一支有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。與封閉式基金不同的是，合伙制不受證券法規(guī)的監(jiān)管，包括1940年投資公司法案所要求的嚴(yán)格的披露。對(duì)該基金投資的投資者可以籌集資金，但限制也多。在一個(gè)給定的合伙制中，收益只能由有限的機(jī)構(gòu)和高凈值的個(gè)人投資者所有。251958年由Draper，Gaither&AndersoDraper合伙制Draper合伙制及它的跟隨者都使用了有限合伙制的模板來發(fā)展諸如房地產(chǎn)和油田開發(fā)的項(xiàng)目。采用的合伙制是事先決定的，并且期限有限（一般是10年），不像封閉式基金那樣無期限限制，合伙制要求在規(guī)定的期間內(nèi)將資產(chǎn)償付給投資者。風(fēng)險(xiǎn)資本家傾向于簡(jiǎn)單地給投資者分配風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象公司的股份，而不是等他們公開后將成功的投資售出，再用現(xiàn)金償付給投資者。使用分配股份的方式，投資者可以選擇實(shí)現(xiàn)投資所形成資本利得的時(shí)機(jī)。這一特點(diǎn)對(duì)于個(gè)人和企業(yè)投資者而言都尤其重要，因?yàn)樗麄兛梢园才懦鍪鄯绞绞沟觅Y本利得的稅負(fù)最小化。26Draper合伙制Draper合伙制及它的跟隨者都使用了有限1960年～1970年間有限合伙制只占風(fēng)險(xiǎn)投資形式的少數(shù)大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資組織是通過封閉式基金或者小企業(yè)投資公司（SBIC）來籌集資金聯(lián)邦擔(dān)保以及對(duì)候選人有限的審核271960年～1970年間有限合伙制只占風(fēng)險(xiǎn)投資形式的少數(shù)271970~90年代風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展

197819791980198119821983198419851986198719881989基金數(shù)232757819814715099861127888規(guī)模4144691208166120265289469440654295521736063354私人退休金15%31%30%23%33%26%25%23%39%27%27%22%公共退休金aaaaa5%9%10%12%12%20%14%企業(yè)10%17%19%17%12%12%14%12%11%10%12%20%個(gè)人32％23％16％23％21％21％15％13％12％12％8％6％捐贈(zèng)9％10％14％12％7％8％6％8％6％10％11％13％保險(xiǎn)公司/銀行16％4％13％15％14％12％13％11％10％15％9％13％外國投資者/其他18％15％8％10％13％16％18％23％11％14％13％13％LB模式占比總風(fēng)險(xiǎn)投資比例

40％44％58％68％72％73％75％78％80％79％281970~90年代風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展

19781979198019

199119921993199419951996199719981999基金數(shù)343146808480103161186規(guī)模148319501248035824045680580601693331299私人退休金25%22%59%47%38%43%40%37%9%公共退休金17%20%

10%9%企業(yè)4%3%8%9%2%13%30%18%16%個(gè)人12%11%7%12%17%9%13%11%19%捐贈(zèng)24%18%11%21%22%21%9%8%15%保險(xiǎn)公司/銀行6%14%11%9%18%5%1%3%11%外國投資者/其他12%11%4%2%3%8%7%13%22%LB模式占比總風(fēng)險(xiǎn)投資比例

80%81%78%78%

29

1991199219931994199519961997130303131美國1999年前三季度風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分布行業(yè)交易量投資總金額通信和網(wǎng)絡(luò)2554498電子和計(jì)算機(jī)硬件59423信息服務(wù)2963053半導(dǎo)體和零部件58518軟件4894233信息技術(shù)行業(yè)總計(jì)115712726醫(yī)療保健服務(wù)47411醫(yī)藥84649醫(yī)療器械114827醫(yī)療信息系統(tǒng)44336生活類行業(yè)總計(jì)2892233零售和消費(fèi)品行業(yè)30227其他4545580非技術(shù)類及其他行業(yè)總計(jì)4845807合計(jì)19792095732美國1999年前三季度風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分布行業(yè)交易量投資總金額通地區(qū)分布1965～691970～741975～791980～841985～891990～96加利福尼亞2185466916711967013603馬薩諸塞州61155197194328293386德克薩斯州37140148116121712010紐約3215416268814041394新澤西州33827737012141711科羅拉多州125046493805951賓夕法尼亞州184111637015301109伊利諾斯州5913411728712081413明尼蘇達(dá)州69044270406522康涅狄格州132853191463724各州總計(jì)6871935225915261307423716233地區(qū)分布1965～691970～741975～791980～3434風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的研究探索風(fēng)險(xiǎn)投資中聯(lián)合投資現(xiàn)象1通過聯(lián)合投資，風(fēng)險(xiǎn)資本家可以投資于更多的項(xiàng)目，并且能極大地使公司得特有風(fēng)險(xiǎn)多元化2投資是否能有吸引人的回報(bào)通常都沒有明確的答案，其他投資者也贊同這個(gè)交易就降低了投資于較差項(xiàng)目的可能性35風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的研究探索風(fēng)險(xiǎn)投資中聯(lián)合投資現(xiàn)象35Lerner(1994a)發(fā)現(xiàn)在分期投資的前幾次投資中，經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資家傾向于和那些與自己有類似經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行聯(lián)合投資，Lerner認(rèn)為如果風(fēng)險(xiǎn)資本家是需要尋求第二種意見，那么他應(yīng)該去找那些與自己有相似經(jīng)驗(yàn)或者更有經(jīng)驗(yàn)的人去征求意見，而不會(huì)從不如自己的人那里尋求意見36Lerner(1994a)發(fā)現(xiàn)在分期投資的前幾次投資中，經(jīng)Hochberg,LjungqvistandLu(2006)建立了一個(gè)基于在聯(lián)合投資網(wǎng)中聯(lián)合類型的集中度的測(cè)度?？刂屏孙L(fēng)險(xiǎn)資本公司相對(duì)于整個(gè)行業(yè)的集中程度。相對(duì)于整個(gè)行業(yè),具有較高集中度的聯(lián)合投資，對(duì)附屬投資組合公司業(yè)績(jī)的強(qiáng)有力的預(yù)測(cè)。接受了集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資組合的公司更有可能獲得成功(以通過IPO和被收購的概率來衡量)。另外，與基于聯(lián)合模式衡量的集中度不高的風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行投資的公司相比，他們更有可能取得下一階段的融資37Hochberg,LjungqvistandLu(2VC與企業(yè)價(jià)值HellmannandPuri(2002)檢驗(yàn)了由風(fēng)險(xiǎn)資本家引起的價(jià)值增值他們檢驗(yàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資家是否會(huì)為公司建立內(nèi)部組織提供支持。他們檢驗(yàn)了一些指標(biāo)，包括雇傭程序、總體人力資源政策和股票期權(quán)計(jì)劃的應(yīng)用，以及對(duì)市場(chǎng)和銷售副總裁的雇傭。與那些沒有風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資的企業(yè)相比，他們發(fā)現(xiàn)在許多方面，有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)更可能也更迅速地專業(yè)化。38VC與企業(yè)價(jià)值HellmannandPuri(200風(fēng)險(xiǎn)資本的退出風(fēng)險(xiǎn)投資家必須通過他們?cè)谒饺斯局胁涣鲃?dòng)的股份實(shí)現(xiàn)收益。一般而言，如同上文所描述的那樣，最能獲利的退出機(jī)會(huì)就是IPO39風(fēng)險(xiǎn)資本的退出風(fēng)險(xiǎn)投資家必須通過他們?cè)谒饺斯局胁涣鲃?dòng)的股份Barry等人(1990)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家持有即將發(fā)行公司的大量股票（平均而言，在IPO前，主要風(fēng)險(xiǎn)投資家持股19%，所有風(fēng)險(xiǎn)投資家共持股34%），并且在董事會(huì)占有三分之一的席位。在IPO后的第一年，他們會(huì)繼續(xù)持有這些股票。最后，風(fēng)險(xiǎn)資本支持的IPO在第一個(gè)交易日有較低的正收益率。作者認(rèn)為這表明投資者為購買這些股票需要更小的折價(jià)（比如，IPO的抑價(jià)程度較低），因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)對(duì)這些發(fā)行的質(zhì)量進(jìn)行監(jiān)督。40Barry等人(1990)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家持有即將發(fā)行公司的大Megginson和Weiss(1991)認(rèn)為由于風(fēng)險(xiǎn)資本家不斷地將公司帶入公眾資本市場(chǎng)，他們可以用其聲譽(yù)證明這些公司的價(jià)值。換句話說，他們可以向投資者證明那些由他們帶入市場(chǎng)的公司價(jià)值并沒有被高估。認(rèn)證要求風(fēng)險(xiǎn)資本家持有信譽(yù)良好的資本，取得這樣聲譽(yù)的成本很高，這表明通過欺騙損失的聲譽(yù)價(jià)值的現(xiàn)值大于使用欺詐手段獲得的一次性收益41Megginson和Weiss(1991)認(rèn)為由于風(fēng)險(xiǎn)資本首先，有風(fēng)險(xiǎn)資本支持的公司的承銷商明顯地要完全沒有風(fēng)險(xiǎn)資本支持公司的承銷商更有經(jīng)驗(yàn)。在IPO后，與那些無風(fēng)險(xiǎn)資本支持的IPO相比，機(jī)構(gòu)投資者更多的持有風(fēng)險(xiǎn)資本支持的公司股票。第二，有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO成本顯著地低于無風(fēng)險(xiǎn)資本支持的I成本第三，風(fēng)險(xiǎn)資本家在IPO后保留了大部分的股份，這是一種承諾機(jī)制。最后，無風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO相比，風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO的抑價(jià)水平顯著地降低了。42首先，有風(fēng)險(xiǎn)資本支持的公司的承銷商明顯地要完全沒有風(fēng)險(xiǎn)資本支其它：長期表現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)資本（

BravandGompers，1997）風(fēng)險(xiǎn)資本與創(chuàng)新（HellmannandPuri,2000）風(fēng)險(xiǎn)資本國家化（JengandWells,1999）43其它：43小結(jié)1有限合伙機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資的重要組成方式2風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)于增加產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新投入具有價(jià)值3風(fēng)險(xiǎn)資本能夠改善公司治理4風(fēng)險(xiǎn)資本提高了公司的價(jià)值

44小結(jié)1有限合伙機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資的重要組成方式4401十一月202245風(fēng)險(xiǎn)投資概述23十月20221風(fēng)險(xiǎn)投資概述462天使投資一般是自己腰包里的錢，或是天使團(tuán)，即：幾個(gè)天使抱團(tuán)一起拿自己的錢來做。

而其他機(jī)構(gòu)都是別人的錢，其中：

VC其實(shí)是PE的一種，只是規(guī)模和種類不同，他們的錢來自于LP(LimitedPartner)，而我們說的VC或者PE其實(shí)就是幫著管這些有錢的人或機(jī)構(gòu)(LP)的錢。47天使投資一般是自己腰包里的錢，或是天使團(tuán)，即：幾個(gè)天使抱團(tuán)一VC和PE：他們是幫別人管錢、投錢的，所以作為投資公司本身賺的是管理費(fèi)、以及他們投的公司賺錢之后他們股份退出，從幫LP賺的錢中他們提取的一定比例作為獎(jiǎng)金。48VC和PE：他們是幫別人管錢、投錢的，所以作為投資公司本身賺1)LP–LimitedPartner，一般指的是給錢給VC或者PE進(jìn)行管理和投資的人，換句話說就是真正給錢的人，他們才是股東；2)GP–GeneralPartner，指的VC或者PE的管理人員，翻譯不一樣，有時(shí)候叫一般合伙人，實(shí)際上是這些公司管事的人，他們就是我們平常說的公司的職業(yè)經(jīng)理人。491)LP–LimitedPartner，一般指的是給錢給V3)Fundsize：指的是基金的規(guī)模，有的公司可以有幾只基金，每只基金有自己的年限，比如說5年，10年這種。VC和PE做的基金的錢也是從外面融來的，也就是他們也是在外面找投資人，即：LP。一旦一個(gè)基金的錢用的差不多了，他們會(huì)接著再找錢，也就是說他們自己也要融資。503)Fundsize：指的是基金的規(guī)模，有的公司可以有幾只基4)ManagementFees：指的是管理費(fèi)，也就是說做VC和PE的人賺的錢的一個(gè)組成部分，如果你管了10億美金，每年抽出一定的比例作為管理費(fèi)，理論上是做為人吃馬喂等用，其實(shí)最終怎么用還不好說。一般管理費(fèi)是2%-3%，名氣大的公司則高，小的則低；但是如果管理的金額太大，比例有可能低一些另外，管理費(fèi)也一般也會(huì)逐年遞減，比如說頭一年3%，第二年則減為2%……514)ManagementFees：指的是管理費(fèi)，也就是說做5)Hurdlerate：指的是給LP的保底回報(bào)，這個(gè)是變動(dòng)的，一般是8%-12%不等，非常牛的投資公司因?yàn)樗偸墙o別人賺錢，所以可以只給LP非常低的保底回報(bào)。6)Carriedinterest：說白了就是完成任務(wù)(hurdlerate)后的提成獎(jiǎng)金，當(dāng)他們投得項(xiàng)目給LP帶來的回報(bào)高于hurdlerate的時(shí)候，他們可以提出投資賺的錢中的一部分，一般是20%左右，有的特別牛的公司可以要到30%。525)Hurdlerate：指的是給LP的保底回報(bào)，這個(gè)是變動(dòng)7)Exit：退出。投完錢之后只有退出時(shí)才能把自己的股份變?yōu)橘嵉腻X。退出一般分成兩種：IPO(上市)和tradesale(公司賣了)8）Investmentcommittee(投資委員會(huì))，就是最終決定是否給你投錢的決策機(jī)構(gòu)，一般包括幾個(gè)GP，重大項(xiàng)目LP也可以參與。一般負(fù)責(zé)任的投資人在給你Termsheet(投資條款清單)之前會(huì)至少跟投資委員會(huì)溝通一下537)Exit：退出。投完錢之后只有退出時(shí)才能把自己的股份變?yōu)?)CapitalCall叫錢：一旦簽署SPA(Sharepurchasesagreement股權(quán)購買協(xié)議)之后，投資公司需要向LP要錢，一般LP會(huì)在一周左右把要的錢匯過來在這個(gè)市場(chǎng)上VC和PE非常多，VC本事就是PE的一種，只是小一些，另外VC更偏向于高科技等風(fēng)險(xiǎn)更大，比較早期一點(diǎn)的項(xiàng)目，而PE則偏向于中后期的公司。PE的投資規(guī)模會(huì)比較大，一般是5000萬美金或者1億美金開始投，當(dāng)然規(guī)模小的PE會(huì)更小些。549)CapitalCall叫錢：一旦簽署SPA(Share551156125713581459156016611762186319專題九風(fēng)險(xiǎn)投資在起初的幾十年中，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)主要是美國的一個(gè)特有現(xiàn)象。它源于上個(gè)世紀(jì)90年代和本世紀(jì)初的10年間那些管理具有高凈值的個(gè)人財(cái)富的家族辦公室64專題九風(fēng)險(xiǎn)投資在起初的幾十年中，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)主要是美國的一1946年MIT的校長KarlCompton、哈佛商學(xué)院教授GeorgesF.Doriot和波士頓當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)領(lǐng)袖們建立了ARD(AmericanResearch和Development)。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本家的小團(tuán)隊(duì)對(duì)那些為二戰(zhàn)研發(fā)技術(shù)的新興公司進(jìn)行投資。這些投資獲得了廣泛的成功651946年MIT的校長KarlCompton、哈佛商學(xué)院教由于機(jī)構(gòu)投資者不愿意進(jìn)行投資，ARD就成為了公共交易封閉式基金的場(chǎng)所并且其市場(chǎng)主要是面向個(gè)人投資者的主要資金來源66由于機(jī)構(gòu)投資者不愿意進(jìn)行投資，ARD就成為了公共交易封閉式基封閉式結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)封閉式基金以面向大眾出售股份的方式籌集初始資本，但這些基金并不需要在投資者不愿意再持有的時(shí)候償還。投資者可以在公共交易所將這些股份賣給其他投資者。由于不需要在不確定的時(shí)刻將投資償付給投資者，這個(gè)規(guī)定使得基金可以投資于非流動(dòng)資產(chǎn)67封閉式結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)封閉式基金以面向大眾出售股份的方式籌集初始資公眾交易結(jié)構(gòu)缺點(diǎn)經(jīng)紀(jì)人將基金出售給了不恰當(dāng)?shù)耐顿Y者，比如那些需要立即回報(bào)而不是長期資本回報(bào)的老年投資者。當(dāng)這些不謹(jǐn)慎的經(jīng)紀(jì)人承諾的短期利益沒有實(shí)現(xiàn)時(shí)，投資者就會(huì)向風(fēng)險(xiǎn)資本家發(fā)泄他們的不滿68公眾交易結(jié)構(gòu)缺點(diǎn)經(jīng)紀(jì)人將基金出售給了不恰當(dāng)?shù)耐顿Y者，比如那些1958年由Draper，Gaither&Anderson第一支有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。與封閉式基金不同的是，合伙制不受證券法規(guī)的監(jiān)管，包括1940年投資公司法案所要求的嚴(yán)格的披露。對(duì)該基金投資的投資者可以籌集資金，但限制也多。在一個(gè)給定的合伙制中，收益只能由有限的機(jī)構(gòu)和高凈值的個(gè)人投資者所有。691958年由Draper，Gaither&AndersoDraper合伙制Draper合伙制及它的跟隨者都使用了有限合伙制的模板來發(fā)展諸如房地產(chǎn)和油田開發(fā)的項(xiàng)目。采用的合伙制是事先決定的，并且期限有限（一般是10年），不像封閉式基金那樣無期限限制，合伙制要求在規(guī)定的期間內(nèi)將資產(chǎn)償付給投資者。風(fēng)險(xiǎn)資本家傾向于簡(jiǎn)單地給投資者分配風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象公司的股份，而不是等他們公開后將成功的投資售出，再用現(xiàn)金償付給投資者。使用分配股份的方式，投資者可以選擇實(shí)現(xiàn)投資所形成資本利得的時(shí)機(jī)。這一特點(diǎn)對(duì)于個(gè)人和企業(yè)投資者而言都尤其重要，因?yàn)樗麄兛梢园才懦鍪鄯绞绞沟觅Y本利得的稅負(fù)最小化。70Draper合伙制Draper合伙制及它的跟隨者都使用了有限1960年～1970年間有限合伙制只占風(fēng)險(xiǎn)投資形式的少數(shù)大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資組織是通過封閉式基金或者小企業(yè)投資公司（SBIC）來籌集資金聯(lián)邦擔(dān)保以及對(duì)候選人有限的審核711960年～1970年間有限合伙制只占風(fēng)險(xiǎn)投資形式的少數(shù)271970~90年代風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展

197819791980198119821983198419851986198719881989基金數(shù)232757819814715099861127888規(guī)模4144691208166120265289469440654295521736063354私人退休金15%31%30%23%33%26%25%23%39%27%27%22%公共退休金aaaaa5%9%10%12%12%20%14%企業(yè)10%17%19%17%12%12%14%12%11%10%12%20%個(gè)人32％23％16％23％21％21％15％13％12％12％8％6％捐贈(zèng)9％10％14％12％7％8％6％8％6％10％11％13％保險(xiǎn)公司/銀行16％4％13％15％14％12％13％11％10％15％9％13％外國投資者/其他18％15％8％10％13％16％18％23％11％14％13％13％LB模式占比總風(fēng)險(xiǎn)投資比例

40％44％58％68％72％73％75％78％80％79％721970~90年代風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展

19781979198019

199119921993199419951996199719981999基金數(shù)343146808480103161186規(guī)模148319501248035824045680580601693331299私人退休金25%22%59%47%38%43%40%37%9%公共退休金17%20%

10%9%企業(yè)4%3%8%9%2%13%30%18%16%個(gè)人12%11%7%12%17%9%13%11%19%捐贈(zèng)24%18%11%21%22%21%9%8%15%保險(xiǎn)公司/銀行6%14%11%9%18%5%1%3%11%外國投資者/其他12%11%4%2%3%8%7%13%22%LB模式占比總風(fēng)險(xiǎn)投資比例

80%81%78%78%

73

1991199219931994199519961997174307531美國1999年前三季度風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分布行業(yè)交易量投資總金額通信和網(wǎng)絡(luò)2554498電子和計(jì)算機(jī)硬件59423信息服務(wù)2963053半導(dǎo)體和零部件58518軟件4894233信息技術(shù)行業(yè)總計(jì)115712726醫(yī)療保健服務(wù)47411醫(yī)藥84649醫(yī)療器械114827醫(yī)療信息系統(tǒng)44336生活類行業(yè)總計(jì)2892233零售和消費(fèi)品行業(yè)30227其他4545580非技術(shù)類及其他行業(yè)總計(jì)4845807合計(jì)19792095776美國1999年前三季度風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分布行業(yè)交易量投資總金額通地區(qū)分布1965～691970～741975～791980～841985～891990～96加利福尼亞2185466916711967013603馬薩諸塞州61155197194328293386德克薩斯州37140148116121712010紐約3215416268814041394新澤西州33827737012141711科羅拉多州125046493805951賓夕法尼亞州184111637015301109伊利諾斯州5913411728712081413明尼蘇達(dá)州69044270406522康涅狄格州132853191463724各州總計(jì)6871935225915261307423716277地區(qū)分布1965～691970～741975～791980～7834風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的研究探索風(fēng)險(xiǎn)投資中聯(lián)合投資現(xiàn)象1通過聯(lián)合投資，風(fēng)險(xiǎn)資本家可以投資于更多的項(xiàng)目，并且能極大地使公司得特有風(fēng)險(xiǎn)多元化2投資是否能有吸引人的回報(bào)通常都沒有明確的答案，其他投資者也贊同這個(gè)交易就降低了投資于較差項(xiàng)目的可能性79風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的研究探索風(fēng)險(xiǎn)投資中聯(lián)合投資現(xiàn)象35Lerner(1994a)發(fā)現(xiàn)在分期投資的前幾次投資中，經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資家傾向于和那些與自己有類似經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行聯(lián)合投資，Lerner認(rèn)為如果風(fēng)險(xiǎn)資本家是需要尋求第二種意見，那么他應(yīng)該去找那些與自己有相似經(jīng)驗(yàn)或者更有經(jīng)驗(yàn)的人去征求意見，而不會(huì)從不如自己的人那里尋求意見80Lerner(1994a)發(fā)現(xiàn)在分期投資的前幾次投資中，經(jīng)Hochberg,LjungqvistandLu(2006)建立了一個(gè)基于在聯(lián)合投資網(wǎng)中聯(lián)合類型的集中度的測(cè)度?？刂屏孙L(fēng)險(xiǎn)資本公司相對(duì)于整個(gè)行業(yè)的集中程度。相對(duì)于整個(gè)行業(yè),具有較高集中度的聯(lián)合投資，對(duì)附屬投資組合公司業(yè)績(jī)的強(qiáng)有力的預(yù)測(cè)。接受了集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資組合的