會(huì)計(jì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)與現(xiàn)金利潤(rùn)預(yù)測(cè)的對(duì)比研究

PAGEPAGE7會(huì)計(jì)利潤(rùn)以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)考察企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果，使得在對(duì)公司未來(lái)盈利和現(xiàn)金的預(yù)測(cè)時(shí)，會(huì)計(jì)利潤(rùn)的數(shù)據(jù)經(jīng)常被操縱和修飾。利用現(xiàn)金利潤(rùn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并通過(guò)會(huì)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金利潤(rùn)的對(duì)比分析，預(yù)測(cè)效果將會(huì)更好。會(huì)計(jì)利潤(rùn)是企業(yè)目前會(huì)計(jì)報(bào)告體系中利潤(rùn)的唯一表現(xiàn)形式。會(huì)計(jì)利潤(rùn)由于是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)考察企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的主要指標(biāo)，這就使得會(huì)計(jì)利潤(rùn)的數(shù)據(jù)經(jīng)常被操縱和修飾；同時(shí)會(huì)計(jì)利潤(rùn)包含了與企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的、缺乏穩(wěn)定性的一次性收益項(xiàng)目，這些項(xiàng)目隨時(shí)會(huì)由于企業(yè)達(dá)到目的而消失。這對(duì)于我們?nèi)娴姆治銎髽I(yè)的情況是不利的?；诖吮疚奶岢霈F(xiàn)金利潤(rùn)，進(jìn)行會(huì)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金利潤(rùn)在企業(yè)預(yù)測(cè)中的對(duì)比研究。一、會(huì)計(jì)利潤(rùn)在企業(yè)預(yù)測(cè)研究中的局限性分析（一）會(huì)計(jì)利潤(rùn)的可調(diào)整性對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)不利會(huì)計(jì)利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，在會(huì)計(jì)上不以款項(xiàng)是否收付作為確認(rèn)收入和費(fèi)用的依據(jù)，因此會(huì)計(jì)利潤(rùn)是可以被操縱的，或者被稱之為盈余管理。這幾乎成了一個(gè)公開(kāi)的秘密。在我國(guó)，上市公司中利潤(rùn)操縱的現(xiàn)象表現(xiàn)得尤其突出。蔣義宏、魏剛(1998)通過(guò)對(duì)“上市公司是否有操縱ROE(凈資產(chǎn)收益率)的行為”的實(shí)證分析表明：“至少在1996年度和1997年度，10%左右的上市公司中存在著ROE操縱現(xiàn)象，在1997年度更是達(dá)到了登峰造極的地步”。閻達(dá)五、王建英在一份實(shí)證研究報(bào)告中也指出：上市公司利用非營(yíng)業(yè)活動(dòng)提高凈利潤(rùn)。這些使會(huì)計(jì)利潤(rùn)偏離了真實(shí)的軌跡，以此為基礎(chǔ)不利于進(jìn)行企業(yè)未來(lái)的預(yù)測(cè)。（二）利用會(huì)計(jì)利潤(rùn)很難滿足估價(jià)模型的基本要求公司未來(lái)預(yù)測(cè)一般是通過(guò)估價(jià)模型來(lái)進(jìn)行的，而公司證券的大多數(shù)估價(jià)模型是根據(jù)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量進(jìn)行計(jì)價(jià)的。使用這些估價(jià)模型要求對(duì)預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行估計(jì)，但會(huì)計(jì)利潤(rùn)計(jì)算基礎(chǔ)是權(quán)責(zé)發(fā)生制，無(wú)法直接得出現(xiàn)金流量。只有在極端的情況下，未來(lái)的會(huì)計(jì)盈利才會(huì)等于未來(lái)的現(xiàn)金流量。拉波特

（1983）曾闡述了會(huì)計(jì)利潤(rùn)與未來(lái)現(xiàn)金流量之間缺乏對(duì)應(yīng)性，認(rèn)為未來(lái)會(huì)計(jì)利潤(rùn)雖然與現(xiàn)金流量是相關(guān)的，可以通過(guò)會(huì)計(jì)利潤(rùn)在估價(jià)模型中的應(yīng)用進(jìn)行預(yù)測(cè)，但是預(yù)測(cè)效用大打折扣。（三）利用會(huì)計(jì)利潤(rùn)難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為未來(lái)會(huì)計(jì)利潤(rùn)數(shù)據(jù)是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的。1962年及1966年，利特爾和雷納曾對(duì)英國(guó)公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)率進(jìn)行調(diào)查研究。他們發(fā)現(xiàn)這些增長(zhǎng)率具有隨機(jī)現(xiàn)象，并恰如其分地將他們的兩篇論文分別稱作“雜亂無(wú)章的增長(zhǎng)”和“再論雜亂無(wú)章的增長(zhǎng)”。1967年，林特納和格勞伯也調(diào)查了309家美國(guó)公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)率，他們發(fā)現(xiàn)，不同年份的增長(zhǎng)率之間不存在著相關(guān)性。這些調(diào)查結(jié)果說(shuō)明，會(huì)計(jì)利潤(rùn)的變化是種隨機(jī)現(xiàn)象（即年度盈利呈隨機(jī)游動(dòng)狀）。增長(zhǎng)率是以報(bào)告會(huì)計(jì)利潤(rùn)相對(duì)于會(huì)計(jì)利潤(rùn)變化的比率來(lái)計(jì)算的。若某個(gè)年度的會(huì)計(jì)利潤(rùn)接近于零，其后一年度的增長(zhǎng)率將變得異常大。上述證據(jù)表明，由于各種原因，會(huì)計(jì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性和效用都是很低的。這種情況下，我們?nèi)绾胃玫倪M(jìn)行資本市場(chǎng)的市場(chǎng)估價(jià)研究和對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析呢？“現(xiàn)金利潤(rùn)”這一概念的出現(xiàn)和應(yīng)用解決了這一難題。二、現(xiàn)金利潤(rùn)的概念現(xiàn)金利潤(rùn)反映出企業(yè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)中所實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的多少，反映了企業(yè)的贏利能力和收現(xiàn)能力。在上世紀(jì)九十年代初，西方的投資分析人員開(kāi)始使用“現(xiàn)金利潤(rùn)”這一概念，并用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量來(lái)粗略地代替現(xiàn)金利潤(rùn)。1991年瓊斯在研究會(huì)計(jì)盈余的信息含量時(shí)使用了這一概念:“凈利為現(xiàn)金利潤(rùn)與應(yīng)計(jì)總額之和”，但是其在計(jì)算時(shí)用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量代替了現(xiàn)金利潤(rùn)。中國(guó)財(cái)政部、國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)、人事部、國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)四部委于1999年6月聯(lián)合頒布了《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)規(guī)則》和《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)操作細(xì)則》，此后財(cái)政部發(fā)布了《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)解釋》，在提到現(xiàn)金利潤(rùn)率（利潤(rùn)的現(xiàn)金保障率）時(shí)，對(duì)此比率計(jì)算也沒(méi)有使用現(xiàn)金利潤(rùn)而使用了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量。(本文中的現(xiàn)金利潤(rùn)＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~+分得股利或利潤(rùn)所收到的現(xiàn)金+取得債券利息收入所收到的現(xiàn)金－財(cái)務(wù)費(fèi)用－固定資產(chǎn)折舊－無(wú)形資產(chǎn)攤銷－長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷－其他長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷中國(guó)總會(huì)計(jì)師·月刊理論研究三、現(xiàn)金利潤(rùn)在預(yù)測(cè)中的優(yōu)勢(shì)分析（一）現(xiàn)金利潤(rùn)可以用來(lái)評(píng)價(jià)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的利潤(rùn)質(zhì)量．現(xiàn)金利潤(rùn)的引入可以用來(lái)評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的可持續(xù)性會(huì)計(jì)利潤(rùn)包含了與企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的、缺乏穩(wěn)定性的一次性收益內(nèi)容。用這些指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)，將給投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)于企業(yè)可利用增加投資收益等非營(yíng)業(yè)活動(dòng)操縱利潤(rùn)的缺陷，現(xiàn)金利潤(rùn)的主體是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~包含有這樣的意思：只有在其持續(xù)的、主要的或核心的業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)才是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉，而所有因非正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益(利得)是不計(jì)入現(xiàn)金利潤(rùn)的。．現(xiàn)金利潤(rùn)的引入可以用來(lái)評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的真實(shí)性首先，現(xiàn)金利潤(rùn)是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)計(jì)算得出的，現(xiàn)金利潤(rùn)認(rèn)準(zhǔn)的是是否收到或支付現(xiàn)金，很難被操縱和修飾。其次，現(xiàn)金利潤(rùn)的引入也可以體現(xiàn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)金保障性。這一點(diǎn)是由現(xiàn)金利潤(rùn)的基本定義決定的，我們不再展開(kāi)討論。（二）現(xiàn)金利潤(rùn)更能全面地評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況現(xiàn)金流量是某一段時(shí)期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一現(xiàn)金流量表》中，現(xiàn)金流量被分為了三類，即，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。其中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量運(yùn)用相對(duì)比較廣泛，人們常稱其為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。一個(gè)企業(yè)的這幾個(gè)現(xiàn)金流量指標(biāo)的數(shù)值在現(xiàn)金流量表中都可以找到，也是我們計(jì)算現(xiàn)金利潤(rùn)的基礎(chǔ)。同時(shí)現(xiàn)金利潤(rùn)還考慮到了資本性支出因素。當(dāng)現(xiàn)金利潤(rùn)長(zhǎng)期為正時(shí)，說(shuō)明企業(yè)不僅可以維持原有的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，而且可以保持一定的增長(zhǎng)速度，同時(shí)還有一定的現(xiàn)金剩余，這對(duì)企業(yè)的發(fā)展十分有利。對(duì)于投資者而言，它的企業(yè)正在健康地成長(zhǎng)，可能還會(huì)有豐厚的紅利收入；對(duì)于債權(quán)人而言，它的債權(quán)的回收有了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；對(duì)于企業(yè)管理當(dāng)局而言，他們調(diào)度資金更容易，更有可能把握住良好的商機(jī)。當(dāng)現(xiàn)金利潤(rùn)長(zhǎng)期為負(fù)時(shí)，企業(yè)會(huì)陷入困境，企業(yè)的支出得不到回報(bào)，原有的現(xiàn)金很快被消耗，企業(yè)的固定資產(chǎn)、流動(dòng)資金可能長(zhǎng)期得不到更新和補(bǔ)充，投資者的投資回報(bào)可能還需很長(zhǎng)的時(shí)間。（三）現(xiàn)金利潤(rùn)符合估價(jià)模型的基本要求綜上所述，絕大部分估價(jià)模型都是基于現(xiàn)金流計(jì)算的，現(xiàn)金利潤(rùn)符合這一要求，那么股價(jià)模型將能很好地發(fā)揮作用，為更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)價(jià)值提供良好的基礎(chǔ)和依據(jù)。四、現(xiàn)金利潤(rùn)預(yù)測(cè)模型設(shè)計(jì)為了增加可操作性，在巴思等提出的DKW模型基礎(chǔ)上，本文針對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)模型安排、變量定義以及檢驗(yàn)設(shè)計(jì)等方面做了再修正和再調(diào)整，得出如下現(xiàn)金利潤(rùn)預(yù)測(cè)模型，為利用現(xiàn)金利潤(rùn)預(yù)測(cè)的展開(kāi)提供一定的量化保證。＝L+LECFi，t+LARΔARi，t+LINΔINVi，t+LAPΔ此模型中：“CP”表示“現(xiàn)金利潤(rùn)”，L為回歸系數(shù)，Vi，t為回歸殘差，CFi，t項(xiàng)目數(shù)據(jù)來(lái)自i公司t年度年報(bào)現(xiàn)金流量表的“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”項(xiàng)目，i為公司標(biāo)示，t為預(yù)測(cè)的年度標(biāo)示，ΔARi，t項(xiàng)目數(shù)據(jù)來(lái)自i公司t年度年報(bào)現(xiàn)金流量表的“經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少”項(xiàng)目，Δ項(xiàng)目數(shù)據(jù)來(lái)自i公司t年度年報(bào)現(xiàn)金流量表的“存貨的減少”項(xiàng)目，ΔAPi，t項(xiàng)目數(shù)據(jù)來(lái)自i公司t年度年報(bào)現(xiàn)金流量表的“經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加”項(xiàng)目，AIEi，t項(xiàng)目數(shù)據(jù)來(lái)自i公司t年度年報(bào)現(xiàn)金流量表的“財(cái)務(wù)費(fèi)用”項(xiàng)目數(shù)值與“分得股利或利潤(rùn)所收到的現(xiàn)金”項(xiàng)目數(shù)值、“取得債券利息收入所收到的現(xiàn)金”項(xiàng)目數(shù)值之差，項(xiàng)目數(shù)據(jù)來(lái)自i公司t年度年報(bào)現(xiàn)金流量表的“固定資產(chǎn)折舊”項(xiàng)目