第一章資本市場財務(wù)信息與需求者

財務(wù)分析學會計學院副教授孫建民第一頁，共四十四頁?！敦攧?wù)分析學》特點1.技術(shù)性、應(yīng)用性、實踐性強2.要以財務(wù)、會計等知識為分析基礎(chǔ)3.以資本市場為背景4.以企業(yè)為分析主體4.注重分析角度、強化思維訓練第二頁，共四十四頁。注意的問題一、教材與教學：教材僅僅是參考二、講授與思考：思維訓練、判斷推論三、課堂與課外：課外學習與思考比課堂重要四、重點與難點：理解與掌握五、課外參考書：合理選擇六、習題與案例：訓練與理解七、分數(shù)計算：作業(yè)、期中、期末綜合計算八、課堂紀律：自律第三頁，共四十四頁。第一章

資本市場、財務(wù)信息與需求者1.1資本市場與財務(wù)報告1.2經(jīng)營活動與財務(wù)信息1.3財務(wù)信息需求者第四頁，共四十四頁。第一章

資本市場、財務(wù)信息與需求者

重點與難點：

1.資本市場與財務(wù)報告間的關(guān)系2.資本市場與財務(wù)信息質(zhì)量3.財務(wù)信息與使用者第五頁，共四十四頁。1.1資本市場與財務(wù)報告1.1.1資本市場與財務(wù)報告的關(guān)系1.1.2資本市場的四個公理和財務(wù)報告的七宗罪1.1.3我國資本市場取得的成績與存在的問題第六頁，共四十四頁。1.1.1資本市場與財務(wù)報告的關(guān)系1.財務(wù)報告為資本市場的產(chǎn)生和發(fā)展提供了信息和管理保障。2.資本市場為財務(wù)報告提供了拓展領(lǐng)域和完善方法理論體系的環(huán)境與條件。3.財務(wù)報告的發(fā)展必須適應(yīng)資本市場發(fā)展的需要。當財務(wù)報告的發(fā)展適應(yīng)資本市場發(fā)展要求時，財務(wù)報告就能促進資本市場的發(fā)展；反之，資本市場的運行就會失常，危機金融市場乃至整個市場經(jīng)濟體制的安全。第七頁，共四十四頁。儲蓄轉(zhuǎn)化為企業(yè)投資的兩種模式計劃經(jīng)濟模式通過政府計劃配置市場模式通過市場進行資本優(yōu)化配置企業(yè)家更了解企業(yè)投資機會的價值，而投資者知道企業(yè)家向投資者傳遞的信息并不完全可信。第八頁，共四十四頁。“劣幣逐良幣”現(xiàn)象信息和激勵問題可能會導致資本市場功能失效企業(yè)的理念有好與壞之分投資者都是按平均水平對這兩種理念進行估價好的理念的企業(yè)家發(fā)現(xiàn)他們能夠獲得的融資條件沒有吸引力，于是就會推出資本市場市場上“壞”的理念比例在上升，經(jīng)過一段時間，“壞”理念驅(qū)逐“好”理念第九頁，共四十四頁。財務(wù)報告在信息中介和金融中介機構(gòu)東子中發(fā)揮著關(guān)鍵的作用。信息中介機構(gòu)通過財務(wù)報告可信度實現(xiàn)價值創(chuàng)造，金融中介機構(gòu)通過財務(wù)報告信息分析投資機會第十頁，共四十四頁。1.1.2資本市場的四個公理和財務(wù)報告的七宗罪《高質(zhì)量財務(wù)報告》是美國著名會計專家保羅B.W.米勒（PaulB.W.Miller）和保羅R.班森（PaulR.Bahnson）教授聯(lián)袂推出的一本創(chuàng)新理念的力作。該書深入闡述了作者關(guān)于“高質(zhì)量財務(wù)報告”（QualityFinancialReporting，QFR）的獨到見解，強調(diào)了QFR對提高企業(yè)整體競爭力的重大意義以及對資本市場改革的重要作用。第十一頁，共四十四頁。（一）資本市場的四個公理1.不完全的信息引發(fā)不確定性；2.不確定性給投資者和債權(quán)人帶來風險；3.風險使得投資者和債權(quán)人要求更高的回報率；4.給投資者和債權(quán)人更高的回報率意味著公司較高的資本成本和低的股票價格。第十二頁，共四十四頁。兩位教授認為，大多數(shù)的經(jīng)理人員并未意識到上述四個公理，他們錯誤地采用了“供給驅(qū)動”的理念來對待財務(wù)報告，以一種高高在上、蔑視需求的態(tài)度，按自己的意愿和想法對資本市場提供不完全的、甚至是虛假的信息。結(jié)果是，錯誤的態(tài)度導致了錯誤的行為和結(jié)果。在“供給驅(qū)動”的錯誤理念下，經(jīng)理們在編制財務(wù)報告時常常會犯以下錯誤：第十三頁，共四十四頁。（二）財務(wù)報告的七宗罪第一宗罪：低估資本市場。有些公司的財務(wù)報告僅強調(diào)正面信息，遺漏負面信息或是使負面信息模糊化。四個公理揭示了這種想法并不符合現(xiàn)實情況。特別是它證明，市場對于無效的報告和高高在上的態(tài)度的反應(yīng)是要求更高的回報率，并且會使股票折價。第十四頁，共四十四頁。第二宗罪：模糊的表達。一些經(jīng)理故意把公司的財務(wù)報表弄得晦澀難懂。四個公理表明這種行為完全是自欺欺人。因為模糊的管理導致了更多的不確定性，也升高了資本成本。正如投資大師沃倫·巴菲特所言：“如果我拿起一份年報卻讀不懂一條報表注釋，那么我肯定不會投資于這家公司，因為我知道他們根本就不打算讓我讀懂?！钡谑屙摚菜氖捻摗５谌谧铮杭僭O(shè)和虛構(gòu)。即故意欺騙資本市場，使得他們把注意力只集中在好消息上?？赡芙?jīng)理們相信那個格言：“你能一時地欺騙所有的人”。但事實上，資本市場是聰明、目光敏銳的，它不會一直被虛假和錯誤信息誤導。提供好消息能夠獲得積極的效果，但是如果這些信息是虛假的，將會在資本市場上引起更加嚴重的后果，安然公司即是一個極好的例證。第十六頁，共四十四頁。第四宗罪：利潤平滑。報告數(shù)字的波動會反映某種經(jīng)營風險，進而影響到未來現(xiàn)金流量的不確定性。這種想法無疑是正確的，并且這種風險通常會導致股價降低。然而，如果經(jīng)理們認為他們可以通過僅僅消除報告結(jié)果的波動而不是盡力改變導致這種波動的根源的話，那么他們就錯了。這種錯誤就好像是利用計算機形象程序來消除照片上人物的皺紋一樣可笑：無論你對照片作多大的改變，人物真實的外表不會有一絲的變化。第十七頁，共四十四頁。第五宗罪：最少限度的報告。只報告最低限量的信息，顯然會導致財務(wù)報表中的信息不完全，也無法使得自己的公司更具競爭性。因為，“（會計）準則最好的用處是提高所有財務(wù)報表的最低質(zhì)量水平”。打個比方，你能想象消費品會成什么樣子嗎-如果他們是按照最低的政府標準設(shè)計而成的？再比如，汽車制造商如果僅僅滿足于生產(chǎn)那些符合最低安全、平均里程和污染的標準的汽車，那會怎樣？沒有汽車會有舒適的座椅、巡航控制、CD機或是其他什么增加其市場競爭力的特點了。汽車之所以具備那些特點，是因為設(shè)計者認為，如果他們能夠超出最低要求提供產(chǎn)品，那么他們就會賺得更多。財務(wù)報告亦是如此，如果經(jīng)理們能夠超過最低披露要求，及時地向市場提供盡量詳盡的、完全的有用信息，資本成本的降低和股價的提高也就自然是情理之中的了。第十八頁，共四十四頁。第六宗罪：最少限度的審計。那些犯錯誤的經(jīng)理把審計當作是僅僅消耗價值的活動，只是為了滿足最低的法律方面的要求才做的。因此，他們只關(guān)心本公司的財務(wù)報表是否滿足GAAP（公認會計原則）的要求，并尋找能對這個問題給出肯定回答的價錢最低的審計師。顯然，他們并不明白審計的本質(zhì)是一項增值活動，是通過減少投資者的不確定性來為公司創(chuàng)造價值的。第十九頁，共四十四頁。第七宗罪：編制報告成本上的缺乏遠見。作用于財務(wù)報告的成本有兩個變量：準備成本和資本成本。但經(jīng)理們往往過多地看中他們自己的準備成本而不關(guān)心其他。然而，準備成本的降低只會帶來使用者信息處理成本的更大幅度的升高，進而增大公司的資本成本。具有QFR思想的經(jīng)理，應(yīng)該是寧愿花費少量的額外的準備成本，以產(chǎn)生并審計使用者需要的真正有用的信息，并將因此而得到更大的回報。第二十頁，共四十四頁。既然在“供給驅(qū)動”的理念下財務(wù)報告會犯下“七宗罪”，那么，經(jīng)理們應(yīng)該改變它們的態(tài)度。事實上，如果把角度從供給轉(zhuǎn)向需求一方，就會取得很大的進展。正如該書中談到的QFR，它實際上是指一種報告態(tài)度的轉(zhuǎn)變，即從“供給驅(qū)動”理念向“需求拉動”思想的一種轉(zhuǎn)變。第二十一頁，共四十四頁。1.1.3中國資本市場取得的成績與存在的問題（中國資本市場發(fā)展報告）（一）中國資本市場取得的成績1986年以來，中國資本市場取得了巨大成就。資本市場給投資者提供了投資的渠道、投資的機會，但是更重要的是，利用這個市場來調(diào)配社會資源、調(diào)配企業(yè)資源，改變中國計劃的、傳統(tǒng)的、行政的融資體系和融資方式，促進了我國經(jīng)濟的市場化和國際化，這是發(fā)展資本市場最根本的或者最重要的一個問題。第二十二頁，共四十四頁。我國資本市場籌資額不斷擴大，上市公司數(shù)量不斷增加，上市公司質(zhì)量得到提高，大型藍籌上市公司成為中國股市的中堅力量。資本市場融資和資源配置功能逐步發(fā)揮，資本市場推動了企業(yè)的發(fā)展壯大和行業(yè)整合上市公司的行業(yè)布局日趨豐富；資本市場促進了企業(yè)和資產(chǎn)價值的重新發(fā)現(xiàn)，引領(lǐng)了企業(yè)制度變革，促進了國有企業(yè)和國有資產(chǎn)管理模式的變革，促進了民營企業(yè)的發(fā)展。

第二十三頁，共四十四頁。（二）中國資本市場存在的問題1.資本市場的整體規(guī)模有待擴大資本市場整體規(guī)模偏小，直接融資比例較低，股票市場和債券市場的比例失衡。2001至2007年，中國境內(nèi)直接融資籌資額與同期銀行貸款增加額之比分別為9.50%、4.11%、2.97%、4.49%、2.05%、8.38%和21.95%，雖然逐步提高，但是仍然偏低，2008年以來由于股市低迷，股市融資與銀行貸款之比大幅降低。第二十四頁，共四十四頁。

2.資本市場結(jié)構(gòu)很不合理中國并沒有形成多層次資本市場體系。資本市場和貨幣市場的區(qū)別就在于貨幣市場是短期融資市場，包括票據(jù)、短期債券、同業(yè)拆借等等，而資本市場是長期投資市場，包括股票和長期債券市場，包括長期信貸市場及長期金融衍生品市場，都應(yīng)屬于資本市場范疇。第二十五頁，共四十四頁。3.市場投機性較強，換手率極高中國股市仍然是一個投機的市場。這是中國股市暴漲暴跌非常重要的一個因素，大家都不是真正的投資者，尤其不是長期投資者。在這里，機構(gòu)投資者的規(guī)模也偏小，個人投資者占了51.29%，證券投資基金占25.68%，一般機構(gòu)投資者占16.63%。有人也有不同看法，說中國的機構(gòu)投資者是最大的投機者，他們也不是投資者。但是總體來說，在成熟的市場機構(gòu)投資者占主要成份。2007年統(tǒng)計，中國股市流通股年換手率接近8倍，按全年260個交易日計算，平均持股期限32.7天。而美國0.97倍，日本1.4倍，韓國1.05倍，香港0.97倍，臺灣1.27倍。這種換手率就是投機的.第二十六頁，共四十四頁。4.中國股市定位有問題中國一開始就把股市定位一個融資的市場。實際上資本市場最基本功能是投資，資本市場首先是一個投資市場，必須有投資者投資，企業(yè)才能從市場上籌到資金，然后企業(yè)才能去投資，才能夠擴大再生產(chǎn)。企業(yè)從市場上籌到資金必須有一個簡單的前提，那就是要給投資者投資回報。而中國一開始就把資本市場定位于一個融資市場，企業(yè)之所以發(fā)行股票和上市，是因為企業(yè)“缺錢”！企業(yè)可以低成本地從市場上拿到錢，而且完全可以不考慮給投資者以回報，有的企業(yè)竟然10年不分紅！這樣一種定位，使資本市場成為了企業(yè)瘋狂“圈錢”的市場，而投資者投資不僅得不到回報，而且嚴重虧損。這樣的市場是很難有生命力的。

第二十七頁，共四十四頁。5.股權(quán)分置改革的一些遺留問題還有待解決股權(quán)分置改革仍存在一些遺留問題，影響了中國股市正常運行。所謂遺留問題就是解禁的非流通股量很大，對市場造成無形的壓力。另外，非流通股的成本太低了，在行情不好的時候拋出去也不會虧本，所以，市場越不好，解禁的非流通股越可能拋售而套現(xiàn)，這對流通股持有者的信心是一個打擊，他們也可能非理性拋售，致使市場非理性下跌。第二十八頁，共四十四頁。6.中國上市公司和資本市場的發(fā)行制度、交易制度、內(nèi)部管理制度都存在很大問題最關(guān)鍵的問題是缺乏保護投資者，尤其是中小投資者的機制。這是導致中國資本市場至今仍是一個投機的市場而不是投資市場的重要原因。不完全的信息引發(fā)不確定性；不確定性給投資者和債權(quán)人帶來風險；風險使得投資者和債權(quán)人要求更高的回報率；給投資者和債權(quán)人更高的回報率意味著公司較高的資本成本和低的股票價格。思考：我們進行財務(wù)分析應(yīng)該如何面對這一資本市場環(huán)境？

第二十九頁，共四十四頁。1.2經(jīng)營活動與財務(wù)信息1.2.1從經(jīng)營活動到財務(wù)報告1.2.2從財務(wù)報告到企業(yè)分析第三十頁，共四十四頁。1.2.1從經(jīng)營活動到財務(wù)報告（一）從經(jīng)營活動到財務(wù)報告企業(yè)管理者擁有企業(yè)戰(zhàn)略的完整信息，而各種制度使他們不可能完全披露信息相關(guān)者試圖通過財務(wù)分析獲取“內(nèi)部信息”，進而獲取對企業(yè)目前業(yè)績和未來前景的判斷企業(yè)財務(wù)報告概括了企業(yè)經(jīng)營活動的經(jīng)濟結(jié)果。第三十一頁，共四十四頁。會計報告同時受企業(yè)經(jīng)營活動和會計信息系統(tǒng)的影響，因此，財務(wù)分析的一個重要方面就是要了解會計系統(tǒng)對用于財務(wù)分析的財務(wù)報告數(shù)據(jù)質(zhì)量的影響經(jīng)營活動營業(yè)、投資、融資經(jīng)營環(huán)境經(jīng)營戰(zhàn)略會計系統(tǒng)經(jīng)營成果的衡量與報告會計戰(zhàn)略會計環(huán)境資本市場結(jié)構(gòu)契約與公司治理會計慣例與管制稅收與財務(wù)會計聯(lián)系第三方審計會計爭端處理的法律系統(tǒng)財務(wù)報告管理層對經(jīng)營活動擁有的更多信息估計誤差管理層會計選擇引起的扭曲第三十二頁，共四十四頁。（二）會計系統(tǒng)的特征1.會計系統(tǒng)特征之一：權(quán)責發(fā)生制（應(yīng)計制）會計2.會計系統(tǒng)特征之二：會計準則與審計3.會計系統(tǒng)特征之三：管理者的戰(zhàn)略報告（會計選擇權(quán)）第三十三頁，共四十四頁。（三）中國資本市場財務(wù)信息質(zhì)量上市公司2010年年報財務(wù)信息披露基本特點：第一，信息披露格式更加規(guī)范。從年報披露情況看，絕大多數(shù)上市公司能夠按照《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第15號——財務(wù)報告的一般規(guī)定》(2010年修訂)的要求，披露財務(wù)報告及其附注，披露格式比較規(guī)范、不同公司對同類交易和事項的披露格式較為統(tǒng)一，有利于投資者閱讀和理解公司的財務(wù)信息。第三十四頁，共四十四頁。第二，信息披露內(nèi)容更加豐富。年報分析中發(fā)現(xiàn)，越來越多的上市公司能夠結(jié)合自身的實際情況，在遵循基本披露要求和原則的前提下，對會計政策和會計估計做出更體現(xiàn)公司自身經(jīng)營特點的個性化披露，幫助投資者了解公司的運作模式、業(yè)務(wù)操作情況等，有針對性地評價公司的各類財務(wù)指標，財務(wù)信息的可讀性得到進一步提升。第三十五頁，共四十四頁。第三，對復(fù)雜事項的會計處理更加符合規(guī)定。企業(yè)會計準則執(zhí)行4年來，上市公司對股份支付等交易事項以及公允價值確定等涉及復(fù)雜會計估計事項的理解和運用能力不斷增強，2010年度相關(guān)交易的會計處理更加規(guī)范，公司對復(fù)雜交易所涉及的背景、內(nèi)容、處理方法以及處理結(jié)果的披露更加清晰和完整，上市公司財務(wù)信息的可靠性進一步提高。第三十六頁，共四十四頁。第四，以原則為導向的會計處理理念更加深入。企業(yè)會計準則以原則為基礎(chǔ)，對控制權(quán)的認定、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時點的確定等需要上市公司結(jié)合實際交易情況按照會計準則的原則性規(guī)定進行具體判斷。從年報披露情況看，企業(yè)會計準則體系執(zhí)行以來，隨著有關(guān)監(jiān)管原則和理念的進一步宣傳貫徹，上市公司運用基本會計原則處理具體交易事項的意識和能力逐步增強，公司會計核算人員和會計師在充分獲取證據(jù)的基礎(chǔ)上進行會計專業(yè)判斷的主動性和積極性有所增強，專業(yè)判斷對財務(wù)處理結(jié)果的影響更加突出。第三十七頁，共四十四頁。第五，會計信息可比性進一步增強。企業(yè)會計準則執(zhí)行以來，隨著各類解釋文件的出臺和監(jiān)管標準的細化，特別是針對一些會計準則未予規(guī)范的交易在有關(guān)監(jiān)管規(guī)范出臺以后，實務(wù)中對同類交易采取不同做法的會計處理個案進一步減少，上市公司財務(wù)信息可比性進一步提高。思考：財務(wù)信息資料的真實性、客觀性如何辨析？第三十八頁，共四十四頁。1.2.2從財務(wù)報告到企業(yè)分析財務(wù)報表管理層對經(jīng)營活動擁有的更多信息估計誤差引起的“噪音”管理層會計選擇引起的扭曲其他公開數(shù)據(jù)財務(wù)報表以外的行業(yè)和公司數(shù)據(jù)分析經(jīng)營活動信用分析證券分析并購分析債務(wù)/股利分析公司溝通戰(zhàn)略分析整體經(jīng)營分析分析工具經(jīng)營戰(zhàn)略分析通過行業(yè)分析和競爭戰(zhàn)略分析預(yù)期整體業(yè)績會計分析通過分析會計政策和估計數(shù)據(jù)來評價會計質(zhì)量財務(wù)分析運用比率和現(xiàn)金披露分析來評價業(yè)績前景分析作出預(yù)測和評價經(jīng)營第三十九頁，共四十四頁。1.3財務(wù)信息需求者（一）財務(wù)分析信息需求者1．股東，投資者和證券分析師2．經(jīng)營管理者3．債權(quán)人和其他資金提供者4．職工5．客戶6．政府及管理機構(gòu)7．其他第四十頁，共四十四頁。財