銀行業(yè)月報：相對表現(xiàn)存改善空間業(yè)績期關注質(zhì)優(yōu)個股

2019年4月2019年4月2目錄行業(yè)觀點及公薦 4銀行板塊展望 5行業(yè)基本面 5匯率 6信貸、社融、存款 6資金價格 8債券融資市場回顧 9月月度報告綜述 10行業(yè) 10公司 13風險提示 232019年2019年4月2圖表目錄圖表1.銀行板塊本月跑輸滬深300 4圖表2.銀行板塊漲跌幅表現(xiàn) 4圖表3.上市16家銀行3月漲跌幅 4圖表4.次新股3月漲跌幅 4圖表5.美元兌人民幣匯率 6圖表6.票據(jù)融資增量下降 7圖表7.2月信貸季節(jié)性回落 7圖表8.2月人民幣存款同比多增 7圖表9.2月社融增速較1月下行 7圖表10.7天/30天SHIBOR利率 8圖表銀行同業(yè)拆借利率 8圖表12.票據(jù)貼現(xiàn)利率 8圖表13.銀行理財產(chǎn)品收益率 8圖表14.非金融企業(yè)債券融資規(guī)模 9圖表15.非金融企業(yè)債券融資結構 9附錄圖表16.報告中提及上市公司估值表 22行業(yè)觀點及公司推薦銀行：3月份銀行板塊上漲0.1%，跑輸滬深300指數(shù)5.4個百分點。板塊中漲幅靠前的是寧波銀行（+10.1%）、招商銀行（+6.87%）、南京銀行（+6.32%），漲幅靠后的是北京銀行（-3.43%）、浦發(fā)漲幅靠后的是張家港行（-3.77%）和蘇農(nóng)銀行（-6.46%）。信托：3A9.96%1.55%圖表1.銀行板塊本月跑輸滬深300 圖表2.銀行板塊漲跌幅表現(xiàn)(漲跌幅)0.150.100.050.00(0.05)(0.10)(0.15)(0.20)(0.25)03/1804/18(0.30)03/1804/18

(漲跌幅)20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%計算機綜合計算機綜合醫(yī)藥基礎化工電力設備商貿(mào)零售電子元器件國防軍工交通運輸非銀行金融傳媒通信電力及公用事業(yè)建筑銀行(中信)滬深3003月漲跌幅05/1806/1807/1808/1809/1810/1811/1812/1801/1902/19資料來：萬，中國際券 資料來：萬，中國際銀行(中信)滬深3003月漲跌幅05/1806/1807/1808/1809/1810/1811/1812/1801/1902/19圖表3.上市16家銀行3月漲跌幅 圖表4.次新股3月漲跌幅(漲跌幅)12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%中信

(漲跌幅)3.1%2.9%3.1%2.9%1.7%0.9%0.6%0.4%-0.3%-0.5%-0.8%-2.0%-2.3%-2.6%-3.8%-6.5%2%0%-2%-4%-6%紫金銀行鄭州銀行長沙銀行成都銀行貴陽銀行江蘇銀行青島銀行江陰銀行無錫銀行常熟銀行杭州銀行紫金銀行鄭州銀行長沙銀行成都銀行貴陽銀行江蘇銀行青島銀行江陰銀行無錫銀行常熟銀行杭州銀行上海銀行張家港行蘇農(nóng)銀行20192019年4月23月漲跌幅 3月漲跌幅3月漲跌幅3月漲跌幅資料來：萬，中國際券 資料來：萬，中國際券2019年4月22019年4月2行業(yè)基本面量：從供給端來看，我們認為中小企業(yè)的融資環(huán)境在相關政策支持下有所改善，同時銀行在無風險利率下行背景下提前放貸意愿強。從需求端來看，“穩(wěn)增長”政策效果開始顯現(xiàn)，3月份制造業(yè)PMI2月上行1.320181031.1-1.3（vs20181.12萬億3月地方62003500規(guī)模預計隨著防套利監(jiān)管趨嚴將有下行，我們預計3月社融增量約為1.8-2.0萬億。價：展望2季度，行業(yè)資產(chǎn)端收益率在寬貨幣環(huán)境下存邊際向下壓力，但與此同時，市場資金利率的下行有助于緩解銀行負債端成本壓力，部分對沖資產(chǎn)端收益率的下行。綜合來看，我們預計2業(yè)整體息差略有下行。個體表現(xiàn)存在差異，其中，同業(yè)負債占比較高的中小銀行更受益于同業(yè)負債2019資產(chǎn)質(zhì)量：上一輪（2013-2014年）不良高發(fā)時期后收斂的風險偏好，我們認為銀行資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化可能性較低。展望2季度，我們認為在監(jiān)管政策支持以及寬信用政策效果逐步顯現(xiàn)背景下，中小企業(yè)經(jīng)營情況或有改善，銀行資產(chǎn)質(zhì)量預計整體表現(xiàn)平穩(wěn)。我們預計全年行業(yè)不良生成率約為100BP，后續(xù)需關注內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化。政策展望：民企信貸監(jiān)管文件、結構性存款的管理辦法、理財產(chǎn)品監(jiān)管文件。月觀點：年初以來，隨著寬信用政策效果的顯現(xiàn)以及監(jiān)管的寬松，前期市場對國內(nèi)經(jīng)濟過度悲觀的預期有所18.4%，漲幅明顯跑輸市場，相對表現(xiàn)存在改善空間。41（對應19將對股價形成支撐，關注補漲機會。從長期來看，伴隨A股國際化腳步的加快，海外增量資金的持續(xù)流入將利好銀行，重視板塊長期配臵價值。個股關注板塊業(yè)績領先的優(yōu)質(zhì)個股（招商銀行和寧波銀行）與受益政策放松，邊際改善延續(xù)的股份行。用數(shù)據(jù)說話匯率3月美元兌人民幣即期匯率呈上升趨勢，月末較月初上升3BP至為6.72，離岸人民幣月末較月初提升1.9個百分點至6.0%。圖表5.美元兌人民幣匯率7.57.37.16.96.76.56.36.12015-032015-062015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2019年2019年4月2升/貼水(右軸)升/貼水(右軸)即期匯率:美元兌人民幣(左軸)美元兌人民幣:NDF:12個月(左軸)資料來源：萬得，中銀國際證券信貸、社融、存款企業(yè)短貸改善，居民信貸顯疲弱月新增人民幣貸款8858億，2月信貸投放總量減少主要受春節(jié)假期因素影響，結合前兩個月來看信貸表現(xiàn)并不弱（新增人民幣貸款4.11萬億，同比多增3748億）。具體來看，1-2月新增企業(yè)信貸3.41萬億，同比多增8894億。其中企業(yè)短貸改善，1-2月新增7399億，同比多增2241億；但企業(yè)有效融資需求仍有待進一步觀察，1-2月企業(yè)中長期貸款新增1.92萬億，同比少增758億。2月票據(jù)融資隨著監(jiān)管的趨嚴，增量有所下降（2月新增1695億）。居民端受春節(jié)因素、消費貸監(jiān)管以及限購政策下樓市降溫影響，2月信貸規(guī)模下降706億。展望3月，預計新增人民幣貸款在1.2-1.3萬億。票據(jù)拖累社融增速下行，表外融資降幅收窄27030484710.310.1%；舊口徑下社融10.48.6%2月監(jiān)管層開展對票310312082513085546374040831.3-1.4萬億。M1增速小幅回升，帶動剪刀差收窄21.311.612月企業(yè)存款減少1.2萬億，同比少降1.232428529億。居民端，21.33萬億，同比少增1.542（2月非銀存款新67573632億210.48.0%；M1同比增速較1月小幅回升至2.0%，但依然維持低位，2月的PPI數(shù)據(jù)也反映出企業(yè)真實的經(jīng)營尚未有明顯改善，M1與M2的剪刀差收窄的可持續(xù)性待觀察。圖表6.票據(jù)融資增量下降 圖表7.2月信貸季節(jié)性回落)億元(30,00025,00015,00010,0005,0002015-012015-042015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01-5,000-10,000新增企業(yè)中長期貸款 新增企業(yè)短期貸款 新增票據(jù)

35,00030,00025,00020,00015,00010,0000

(億元)

新增人民幣貸款新增人民幣貸款(扣除票據(jù))人民幣貸款余額同比增速（右軸）

18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%2015-012015-042015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01資料來：萬得，中國際券 資料來：萬得，中國際圖表8.2月人民幣存款同比多增)億元(50,00040,00030,00020,00010,0002015-012015-042015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01-10,000-20,000-30,000-40,000

圖表9.2月社融增速較1月下行13.0%12.5%12.0%11.5%11.0%10.5%10.0%9.5%9.0%8.5%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-018.0%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-01其中：居民新增 其中：非金融企業(yè)新增其中：財政性存款新增 其中：其他新當月新增存款資料來源：萬得，中銀國際證券

社會融資余額同比增速-央行公布（2018.09口徑）會融資余額同比增速-央行公布（老口徑）資料來源：萬得，中銀國際證券2019年2019年4月2資金價格圖表10.7天/30天SHIBOR利率（%）6.05.04.03.02.01.02015-012015-042015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01

圖表11.銀行同業(yè)拆借利率（%）8.007.006.005.004.003.002.001.002015-012015-042015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01 銀行間同業(yè)拆借加權利率:7天銀行間同業(yè)拆借加權利率:14 銀行間同業(yè)拆借加權利率:3個月資料來源：萬得，中銀國際證券圖表12.資料來源：萬得，中銀國際證券圖表12.票據(jù)貼現(xiàn)利率 SHIBOR:1個月SHIBOR:1周（‰）6.005.004.003.002.001.002015-022015-052015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02

圖表13.銀行理財產(chǎn)品收益率6.00(%)5.505.004.504.003.503.0002/1505/1502/1505/1508/1511/1502/1605/1608/1611/1602/1705/1708/1711/1702/1805/1808/1811/1802/19 6個月:珠三角6個月:長三角 6個月:中西部6個月:環(huán)渤海資料來源：萬得，中銀國際證券

理財產(chǎn)品平均年收益率(Wind)理財產(chǎn)品平均年收益率(Wind)資料來源：萬得，中銀國際證券2019年2019年4月22019年4月2019年4月2債券融資市場回顧據(jù)萬得不完全統(tǒng)計，37766億元。圖表14.非金融企業(yè)債券融資規(guī)模凈融資規(guī)模3506億元，其中發(fā)行規(guī)模1.13萬億元，到期規(guī)圖表15.非金融企業(yè)債券融資結構資料來源：萬得，中銀國際證券資料來源：萬得，中銀國際證券月月度報告觀點綜述行業(yè)從美國經(jīng)驗看存款管制放開：并軌恰逢其時，行業(yè)影響分化時代背景：金融創(chuàng)新疊加利率上行倒逼管制放松在70年代金融創(chuàng)新加快疊加市場利率不斷走高的背景下，銀行的存款利率在Q條例的約束下難以匹配，導致銀行在攬儲端壓力較大，在此背景下，倒逼監(jiān)管從美國70年代后期到80年代開始對于利率管制的放松。影響分析：“雙軌”趨近，銀行風險偏好被動抬升兩者的相關性明顯增加，但利差空間依然存在，在絕大部分時間內(nèi)，存款綜合利率低于市場利率2008而在市場利率大幅攀升以及存款管制不斷放松的背景下，美國的銀行業(yè)將保持盈利能力的穩(wěn)定擺在更突出位臵，寄希望于通過抬升資產(chǎn)端收益率來維持息差的穩(wěn)定。然而，銀行風險偏好在此背景下80代中后期內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境的惡化，最終導致銀行不良率的大幅攀升以及盈利水平的惡化，以中小金融機構的倒閉潮而告終。經(jīng)驗借鑒：“雙軌并軌”恰逢其時，行業(yè)影響分化從美國存款利率管制放開的歷程能夠了解到，在市場利率下行期間正是推進存款利率管制放開的有利時機。而目前國內(nèi)市場利率正值下行期，在此背景下推進利率“雙軌并軌”恰逢其時。從目前來看，我們認為存款基準利率及自律機制等軟性約束的完全放開對國內(nèi)銀行業(yè)的影響較小，行業(yè)整體大幅提升存款上浮比例的可能性較低。但鑒于大小行攬儲能力的差異，存款管制放開對小行負債端產(chǎn)生的影響更大。預計大中型銀行仍然會保持存款掛牌利率的穩(wěn)定，通過結構性存款、大額存單等補充產(chǎn)品來實現(xiàn)邊際獲客，但對相對吸儲能力較弱的部分小行而言，出于存款競爭的壓力仍可能會出現(xiàn)突破利率浮動上限的情況，長期來看，未來在存款利率自由定價模式下，銀行業(yè)的競爭將對銀行的負債管理能力提出新的更高挑戰(zhàn)。投資建議：通過梳理美國存款利率管制放開進程我們可以發(fā)現(xiàn)，美國的存款利率管制放開是通過產(chǎn)品的創(chuàng)新，分賬戶、分金額逐步打開利率上限的過程，從時機選擇上來看正式開始于市場利率下行周期。管制放開后存款利率和市場利率關聯(lián)性增強，但兩者之間始終存在著一定合理利差，存款規(guī)模開始保持穩(wěn)定。對行業(yè)基本面的影響來看，在市場利率大幅攀升以及存款管制不斷放松的背景下，美國的銀行業(yè)將保持盈利能力的穩(wěn)定擺在更突出位臵，寄希望于通過抬升資產(chǎn)端收益率來維持息差的穩(wěn)定。然而，銀行風險偏好在此背景下被動抬升，加之外部經(jīng)濟環(huán)境的惡化使得大量小型銀行破產(chǎn)倒閉，最終推動行業(yè)集中度上升。1（100BP左右2019年4月22019年4月22019年42019年4月2隨著理財監(jiān)管細則落地，與結構性存款相關的監(jiān)管辦法預計年內(nèi)出臺。其中，對于保底收益率的確定和對衍生品投資要求值得關注。如若從嚴約束，預計結構性存款收益率將有所下行，與此同時，部分中小銀行存在調(diào)整壓力，對行業(yè)整體影響可控。長期來看，夯實客戶基礎才是提升銀行負債能力的關鍵。目前板塊估值對應19年0.85xPB，絕對估值仍處市場低位，安全邊際較高，存在配臵吸引力，但趨勢性向上機會仍需等待國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)印證。個股方面，我們推薦以光大銀行為代表的低估值、基本面邊際改善股份行以及長期基本面穩(wěn)健的招商銀行和大行。存款競爭加劇，結構性存款規(guī)?？煸鲈谕瑯I(yè)存單被納入同業(yè)負債考核、流動性管理辦法出臺加強同業(yè)業(yè)務監(jiān)管影響下，商業(yè)銀行從同業(yè)2017年以來行業(yè)存款增長乏力，負債端資金壓力凸顯，結構性存款成為重要的負債端資金補充方式。另外，資管新規(guī)2017年下半年開始結構性存款增長迅猛，行業(yè)的結構性存款占存款比重提升（截至2019年1月為6.6%）。業(yè)務細則待明確，銀行通過高收益提升吸引力理財新規(guī)落地后，預計結構性存款的管理辦法將于年內(nèi)出臺。從目前來看，結構性存款諸多細則待明確，產(chǎn)品風險、結構設計尚不清晰，處于監(jiān)管“模糊地帶”。目前，市場上整體結構性存款收益較高，通過設定高保底收益率、提升浮動收益條款觸發(fā)概率等方式為客戶實現(xiàn)高收益。預計這將會成為監(jiān)管約束的主要方面，從而提升結構性存款真實性。收益率回歸合理區(qū)間，關注吸儲能力差異如若監(jiān)管從嚴約束，結構性存款產(chǎn)品預期收益率或有下行，吸引力的下降帶來一定業(yè)務調(diào)整壓力，但影響可控，結構性存款規(guī)模大幅壓降的可能性低。我們認為在無風險利率下行背景下，同類產(chǎn)品收益率亦存下行趨勢，弱化預期收益率下行對結構性存款帶來的負面影響。目前結構性存款占存款比重低，我們認為辦法出臺對行業(yè)整體負債端資金影響有限，但部分結構性存款依賴度較高的中小行可能存在調(diào)整壓力。從長期來看，一般性存款依然是負債端穩(wěn)定資金最重要的來源，存款市場份額的爭奪仍需憑借綜合實力，網(wǎng)點布局廣及客戶黏性高的銀行（大行及招行）、具有區(qū)域資源稟賦優(yōu)勢的地方銀行更加具備吸儲優(yōu)勢。投資建議：隨著理財監(jiān)管細則落地，與結構性存款相關的監(jiān)管辦法預計年內(nèi)出臺。其中，對于保底收益率的確定和對衍生品投資要求值得關注。如若從嚴約束，預計結構性存款收益率將有所下行，與此同時，部分中小銀行存在調(diào)整壓力，對行業(yè)整體影響可控。長期來看，夯實客戶基礎才是提升銀行負債能力的關鍵。目前板塊估值對應19年0.85xPB，絕對估值仍處市場低位，安全邊際較高，存在配臵吸引力，但趨勢性向上機會仍需等待國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)印證。個股方面，我們推薦以光大銀行為代表的低估值、基本面邊際改善股份行以及長期基本面穩(wěn)健的招商銀行和大行。理財年報點評：表外理財規(guī)模穩(wěn)健，非標調(diào)整壓力可控理財規(guī)模全年穩(wěn)定，股份行略有壓降1822.0417年末（22.17萬億）基本持平。從發(fā)行主體來124008.511月末壓降了3100億至8.8萬億。我們認為這樣的結構變化主要反映了對資管新規(guī)及理財新規(guī)落地的調(diào)整壓力的差異，業(yè)務合規(guī)性更高以及客戶基礎更好的大行受影響較小。股份行同業(yè)理財規(guī)模的壓降拖累了規(guī)模增長。2019年42019年4月2從產(chǎn)品端來看，18年銀行非保本理財中的開放式產(chǎn)品占比進一步提升，占當年全部非保本理財募集20161天（近6個月），而三個月內(nèi)的產(chǎn)品募集資金同比下降了59%。我們認為上述變化主要反映銀行正在積極通過拉長久期來應對資管新規(guī)有關期限匹配的監(jiān)管要求，預計未來產(chǎn)品端的期限的變化會繼續(xù)延續(xù)這一趨勢。資產(chǎn)端非標占比穩(wěn)定，收益率略有下行18年理財資產(chǎn)配臵端變化相對較小，其中非標資產(chǎn)與權益類資產(chǎn)的比重略有增長，分別從17年的16.2%/9.47%1817.23%/9.92%2020年過渡期2年整體非標及權益類1819年資金面寬松背景下，預計下行趨勢仍會延續(xù)。短期調(diào)整壓力可控，關注理財子公司落地1919年對各家銀行而言仍有回旋余地，調(diào)整壓力相對可控，19年需要重點關注監(jiān)管對于標準化資產(chǎn)認定的相關規(guī)則的明確，或?qū)Ψ菢宿D標帶來積極影響。與此同時，積極關注各家銀行理財子公司的籌建進展。投資建議20192019PB0.83x，絕對估值仍處市場低位，安全邊際高，存配臵吸引力，但估值的持續(xù)上行仍需等待經(jīng)濟拐點信號的進一步確認，隨著海外增量資金的持續(xù)流入將利好銀行，重視板塊長期配臵價值。個股方面建議關注業(yè)績領先的優(yōu)質(zhì)個股（招商銀行和寧波銀行）以及受益政策放松、邊際改善延續(xù)的股份行。可轉債強贖影響點評：轉債強贖觸發(fā)概率提升，關注贖回期限及稀釋比例轉債購臵意愿走強，強贖條款觸發(fā)可能性提升2019年以來可轉債發(fā)行提速，目前披露可轉債預案的銀行有交行、浦發(fā)和民生；已完成轉債發(fā)行的有江蘇、中信、平安、張家港、吳江、無錫、江陰、常熟、寧波以及光大，除了江蘇、中信、平安及張家港，其余均已進入轉股期。隨著可轉債市場回暖以及正股股價走強，可轉債觸發(fā)提前贖回機318分銀行的最新收盤價較轉股價溢價水平較高，預計后續(xù)仍有個別轉債將觸發(fā)提前贖回條款。綜合考慮銀行資本補充訴求以及歷史上轉債強贖觸發(fā)情況，我們認為各家銀行均會在觸發(fā)條款之后進行提前贖回。轉股補充資本金，關注贖回期限及稀釋比例對于銀行而言，可轉債強贖轉股后能夠補充核心一級資本，但市場也擔心轉股后對于正股的拋壓。7%、1%、2%；給予的贖回期限約1.5~2個月。截至2019年3月20日，已發(fā)行1,3382019年42019年4月2我們認為觸發(fā)強贖條款后正股股價變動存在不確定性，從民生、工行以及中行的股價表現(xiàn)來看，工行和中行從公告強贖觸發(fā)到完成強贖期間，相對銀行板塊存在相對收益，而民生跑輸板塊。我們認為民生的表現(xiàn)可能與當時劇烈的市場波動相關，弱市環(huán)境下投資者對影響股價的信息更為敏感。從目前進入轉股期的銀行來看，由于部分銀行存在觸發(fā)提前贖回的可能性，且集中轉股后對股本稀釋的比例較高，需要關注其對贖回期限的設臵以及對正股股價帶來的影響。投資建議2019A股國際化腳步的加快，海外增量資金的持續(xù)流入將利好銀行，重視板塊長期配臵價值。個股關注受益政策放松，邊際改善延續(xù)的股份行以及板塊業(yè)績領先的優(yōu)質(zhì)個股（招商銀行和寧波銀行）。公司招商銀行18年年報業(yè)績點評：息差提升超預期，優(yōu)異基本面支撐龍頭溢價事項：2018年年報，2018年凈利潤同比+14.84%6.75萬億元（+7.12%，/+64,QoQ+9.82o/-54Q+94o/+97+152，2.57%（+14bpYoY），利息凈收入同比+10.7%,手續(xù)費凈收入同比+3.85%31.02%（+79bpROA1.24%（+9bp，YoY）ROE16.57%（+3bp，YoY）11.78%，資本充足15.68%；現(xiàn)金分紅率30.05%。息差改善帶動凈利息收入增速提升，中收業(yè)務持續(xù)調(diào)整3提升10.7%。但中收業(yè)務依然存在調(diào)整壓力，手續(xù)費收入增速（3.85%，YoY）的放緩拖累營收表現(xiàn)，營收增速較息差提升超預期，存款表現(xiàn)優(yōu)異招行4季度息差表現(xiàn)是亮點所在，全年息差為2.57%，同比提升14BP，改善幅度優(yōu)于股份行平均2.66%12BP，息差的亮眼表現(xiàn)主因貸款結構優(yōu)化帶來的資產(chǎn)端收431.42個百分點。因此，在行業(yè)整體貸款收益率下行背景下，公司單季貸款收益率仍能保持上行，環(huán)比310BP至48.94%/2.97%374BP35.0565.34%，彰顯了招行扎實的客戶基礎。存款增長壓力的緩41BP至1.90%。2019年42019年4月246BP至來連續(xù)44。截止零售基礎進一步夯實，金融科技投入加大年提升投資建議：4ROE進一步提升，在行業(yè)中處于領先水平?？紤]到資產(chǎn)端定價向下壓力，以及穩(wěn)中有變的經(jīng)濟形勢下公司主動加大撥備計提2019/2020年凈利潤增速至2.9/10（原為3.3/12.32019/2001.43/1.27倍。我們認為招行穩(wěn)健審慎的經(jīng)營風格，零售領域優(yōu)勢的不斷鞏固以及金融科技投入成效的逐步顯現(xiàn)，使其在經(jīng)濟下行期風險防御能力強于同業(yè)，盈利能力能夠保持優(yōu)異，維持買入評級。寧波銀行18年年報業(yè)績點評：息差環(huán)比繼續(xù)走闊，盈利能力保持優(yōu)異事項：寧波銀行公布2018年年報，2018年凈利潤同比+19.9%1.12萬億元（+8.18%，/,+79Q+29o/+34+14o/+27+13，凈息差97（+3p,Y+17手續(xù)費凈收入同比-724.4（-19b，Y78（-2p,QoQ28（+12,QROA04（+7，ROE19%。息差走闊促凈利息收入增速提升，手續(xù)費收入降幅收窄至息差改善明顯，資產(chǎn)配臵優(yōu)化1.97%（vs1.90%），息差明顯改善，我們認為公司息差的走闊主要來自于資產(chǎn)端收益率的提升。公司資產(chǎn)配臵繼續(xù)優(yōu)化，結構上向更高收益的信貸（6.34%，QoQ）傾斜。從信貸結構來看，個人貸款（8.71%，QoQ）投放積極，且消費貸款的快增使其占貸款總額比重4.52%提升至414.4%/0.27%2.47%，與上半年持平。資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備水平領先同業(yè)490天以上貸款/31bp0.55%4季度加回核銷的年化不良生成率約為0.82%32BP/51BP，我們認為受經(jīng)濟下行壓力加大以及季末核銷力度加大的影響，季末撥備覆蓋率進一步提升至522%。2019年4月2投資建議：ROE于同業(yè)較優(yōu)水平，且公司撥備厚實風險抵御能力強，我們認為這是公司估值較行業(yè)中樞水平存在溢2019/2019.0%/16.4%2019/20年8.31倍/7.14倍，市凈率為1.462019年4月2建設銀行18年年報業(yè)績點評：存款成本抬升拖累息差環(huán)比下行，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健事項：建設銀行公布2018年年報，2018年凈利潤同比+5.11%?？傎Y產(chǎn)23.22萬億元（+4.96%%，+6.29%YoY/-0.05%QoQ；存款+4.55%YoY/-0.69%QoQ+5.99%，2.31%（+10bpYoY），利息凈收入同比+7.48%,手續(xù)費凈收入同比+4.45%26.42%（-53bp，YoY）。不良貸款率1.46%（-1bp,QoQ）。撥備覆蓋率208.37%（+13.2pct,QoQ）。公司年化ROA1.13%（-0bp，YoY）；年化ROE14.04%（-0.76pct，YoY），公司核心一級資本充足率13.83%，資本充足率17.19%，2018年分紅率30.04%。撥備前利潤穩(wěn)定增長，存款成本抬升拖累息差小幅收窄建行334，較3提升僅上行。資產(chǎn)結構向零售傾斜，對公存款增長承壓4季度末建行總資產(chǎn)同環(huán)比分別增5%/-0.6%6%/0%,在總資產(chǎn)中的占比57.6%（vs201773%投向零售貸款。20180.84%12.4%，在總貸款中占2.1242.4%,其中按揭貸款和信用卡業(yè)務均有良好表現(xiàn)，分別同比增12.8%/15.6%。45%/-0.7%,年總存款的增長主要依靠競爭激烈的零售存款拉動，而對公存款增長面臨壓力，規(guī)模3.6%，一定程度上受到了第三方支付備付金存款集中交存央行的監(jiān)管政策影響，后續(xù)仍需關注零售轉型對存款增長產(chǎn)生的影響資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，撥備覆蓋進一步夯實41BP1.46%440.76%2.81%1BP。建行資產(chǎn)質(zhì)量8BP18年490天以上貸款/2018（+26.8oY37.3/8.217BP年業(yè)績依舊保持穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，19年息差上升空間受資產(chǎn)端整體定價下行的制約以及撥備計提力度的加大，我們下調(diào)建行19/20年盈利增速至9.4%/8.0%)2019/20PE6.47x/6.07x，PB2019年4月22019年4月2事項：中國農(nóng)業(yè)銀行公布2018年年報，2018年凈利潤同比+5.09%?？傎Y產(chǎn)22.61萬億元（+7.39%，YoY/-0.40%,QoQ）。其中貸款+11.10%YoY/+1.47%QoQ；存款+7.11%YoY/+0.27%QoQ。營業(yè)收入同比+11.46%2.33%（+5bp+8.11%,手續(xù)費凈收入同比+7.18%YoY）1.59%（-1bp,QoQ）252.18%（-2.76pct,QoQ）。公ROAROE11.55%，15.12%，現(xiàn)金分紅率28.6%。盈利穩(wěn)定增長，低風險偏好下4季度息差環(huán)比下行4，低于末的水平4，較3提升僅上行資負兩端平穩(wěn)增長，對公存款表現(xiàn)偏弱47%/-0.4%,11%/1.5%,在總資產(chǎn)中的占1.750.7%。公司信貸結構上進一步向零售貸款傾斜，2018對公零售貸款分別同比6%/16.6新增貸款中有56%1.8個百分點至39.1%。47%/0.3%,83%58.2%（vs2018H，58%）年存款增長面臨一定壓力，尤其是對公存款增長表現(xiàn)偏弱，結構上公司和零售存款20182.8%/5.9%，后續(xù)表現(xiàn)值得關注。不良認定標準更趨嚴格，風險抵御能力進一步增強41BP43BP2018H36BP2.74%90天以上貸款/2018H7.665%，不良確認標準進一步趨嚴。同時農(nóng)行在2018年進一步加大了撥備計提力度（+39.5%，YoY）44252%，在四大行中最高；撥貸比同比增24BP至4.01%，抵御風險的能力進一步增強。投資建議：農(nóng)業(yè)銀行全年盈利能力表現(xiàn)良好，負債端成本小幅上行拖累息差表現(xiàn)，對公存款表現(xiàn)偏弱，但公司縣域網(wǎng)點布局完善，具備扎實的零售客戶基礎，攬儲能力和負債端成本表現(xiàn)仍然優(yōu)于同192019/20EPS0.61/0.64（原0.63/0.67）5.1%/5.9%2019/20年PE6.13x/5.78x，PB為0.75x/0.69x2019年4月22019年4月2事項：光大銀行公布2018年年報，2018年凈利潤同比+6.70%?？傎Y產(chǎn)4.36萬億元（+6.58%，YoY/+0.04%,QoQ）。其中貸款+19.21%YoY/+2.15%QoQ；存款+13.17%YoY/+3.50%QoQ。營業(yè)收入同比+20.03%1.74%（+22bp,+0.15%,手續(xù)費凈收入同比+19.89%28.79%（-3.13pct1.59%（+1bp,QoQ）176.16%（+3.51pct,QoQ）ROA0.80%（+2bp，YoY）ROE11.55%（-1.20pct，YoY），公司核心一級資本充足率9.15%，資本充足率13.01%，現(xiàn)金分紅率25.11%。營收及撥備前利潤保持高增，撥備計提力度加大至凈利潤增速回落年提升由于續(xù)費收入在資管板塊受新規(guī)調(diào)整抑制的情況下，全年依然實現(xiàn)20%的增速。息差延續(xù)改善趨勢，資產(chǎn)端傾斜零售光大銀行全年凈息差1.74%22BP，我們按期初期末余額測算公司4季度單季凈息差環(huán)比4BP186.6%19%，結構明顯向貸款2/3投向零售，尤其是信用卡和消費貸，同比增速分別達到33%247%，拉動全年貸款收益率同比提升25BP。2）負債端受益資金利率下行，同業(yè)負債成本較620BP3.57%22BP。不過需要關注的是，公司全年存款成本較半年末提升5BP2.15%13%個百分點，基礎存款表現(xiàn)有待提升。不良生成環(huán)比回升，關注零售資產(chǎn)質(zhì)量4季度不良貸款率環(huán)比上行1BP4季度34季末關注類貸款占比較2018H6BP2.48個百分點，生成速度有所加快，預計是由于信用卡和消費類貸款的快速增長有關，后續(xù)18490天以上貸款/2018H（89.8%）3.51個百分176%2.80%2018H18BP，撥備仍有進一步提升空間以提高風險防范的能力。201819資產(chǎn)端整體定價下行的制約以及撥備計提力度的加大，我們下調(diào)19/206.2%/7.4%（9.3%/8.9%)2019/20PE2019年4月22019年4月2事項：浦發(fā)銀行公布2018年年報，2018年凈利潤同比+3.05%。總資產(chǎn)6.29萬億元（+2.48%，YoY/+3.29%,QoQ）。其中貸款+11.3%YoY/+2.98%QoQ;存款+6.22%YoY/-1.45%QoQ。營業(yè)收入同比+1.73%，凈息差1.94%（+8bp,YoY），利息凈收入同比+4.61%，手續(xù)費凈收入同比-14.4%。成本收入比25.12%（+78bp,YoY）。不良貸款率1.92%（-5bp,QoQ）。撥貸比2.97%（-4pct，QoQ）,撥備覆蓋率154.9%（+2.28pct,QoQ）。公司年化ROA0.91%（-1bp，YoY）；年化ROE13.14%（-1.31pct，YoY），公司核心一級資本充足率10.09%，資本充足率13.67%，公司2018年分紅率18.37%。營收增速低位改善，監(jiān)管因素拖累手續(xù)費增長，較前3。資產(chǎn)結構調(diào)整顯成效，但負債端的改善仍待觀察和和銀行4望資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)改善，不良認定較為嚴格45BP至444投資建議：我們認為浦發(fā)銀行18年結構調(diào)整初顯成效，與此同時，對公資產(chǎn)質(zhì)量的暴露趨于穩(wěn)定，整體經(jīng)營風險明顯下降。公司資產(chǎn)端主動向零售傾斜，未來關注重點轉向存款端的表現(xiàn)以及零售的資產(chǎn)風險?？紤]到公司結構調(diào)整對息差的正面影響以及資產(chǎn)質(zhì)量壓力的緩釋，我們小幅上調(diào)公司19/20年eps至2.0/2.1元/股（原預測1.91/1.98），對應增速5.0%/4.7%。目前股價對應2019/20年PE為5.51x/5.26x，PB為0.66x/0.60x，考慮目前公司低于行業(yè)平均的估值水平已較為充分的反映了公司資產(chǎn)質(zhì)量的負面預期，維持浦發(fā)銀行增持評級。常熟銀行18年年報業(yè)績快報點評：營收增長小幅放緩，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異事項：常熟銀行公布2018年度業(yè)績快報，2018年凈利潤同比+18.1%?？傎Y產(chǎn)1667億元（+14.3%，YoY/+1.2%,QoQ）。其中貸款+19.3%YoY;存款+14.2%YoY/-1.3%QoQ。營業(yè)收入同比+16.2%。不良貸款率0.97%（-3bp,QoQ）。撥備覆蓋率450%（+43.3pct,QoQ）。公司年化ROE12.68%（+16bps，YoY）。營收增長小幅放緩，逆周期調(diào)節(jié)力度加強較前342019年42019年4月2年4個年24增投資建議：從業(yè)績快報情況來看，常熟銀行營收增速小幅下降，但盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量均處上市銀行較優(yōu)水平，逆周期調(diào)節(jié)力度加大將進一步增強公司風險防范能力，考略到公司加大逆周期調(diào)節(jié)對利潤增速產(chǎn)生一定影響，我們下調(diào)常熟銀行2019/2020年的凈利潤增速至18.3%/17.3%（原預測為20.6%/19.9%),目前股價對應市凈率為1.41X/1.27X，我們認為在目前國家大力倡導扶持小微民營企業(yè)發(fā)展背景下，以小微業(yè)務為特色的常熟銀行未來發(fā)展將享受更多政策紅利，維持買入評級。南京銀行18年年報業(yè)績快報點評：營收增速小幅提升，戰(zhàn)略轉型持續(xù)推進事項：2018年年報業(yè)績快報，2018年凈利潤同比+14.5%，營業(yè)收入同比+10.3%；總資1.24萬億元（+8.34%，YoY/+1.58%,QoQ）0.89%（-0bps,QoQ）462.6%（+19.9pct,QoQ）；資本充足率13.04%，核心一級資本充足率8.55%。營收增速有所提升，轉型推進規(guī)模小幅增長3提升前33。截至44資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備水平高于行業(yè)平均3年243投資建議：南京銀行4季度營收增速有所提升，戰(zhàn)略轉型腳步堅定，資負結構的調(diào)整初見成效，但目前公司核心一級資本充足率接近監(jiān)管紅線，規(guī)模擴張短期受一定制約，預計后續(xù)將進行外部融資以補充資本金。我們維持南京銀行2019/2020年凈利潤增速15.0%/10.8%的盈利預測,目前股價對應市凈率為0.95X/0.86X，維持增持評級。2019年42019年4月2【工商銀行】公布2018年年報：凈利潤同比增4.06%，不良貸款率1.52%，撥備覆蓋率175.8%。（12019年2月27日在境外發(fā)行了202918.50104.25%（2）2018年年報：凈利潤同比增1.46%，撥備覆蓋率208.37%?！局袊y行】公布2018年年報：凈利潤同比增4.45%，不良貸款率1.42%，撥備覆蓋率181.97%（1）關于二級資本債券發(fā)行完畢的公告:600億2019319（2）20185.09%，不良貸款率1.59%，撥備覆蓋率252.18%【交通銀行】關于交通銀行股份有限公司高管辭任的公告：26起辭去交行業(yè)務總監(jiān)（公司與機構業(yè)務板塊）職務。20186.757.12%，2.57%,同比增14bp1.36%，環(huán)比降6bp358%,32.2%。（1）關于行長離任的公告：孫德順先生因年齡原因，不再擔任本行執(zhí)行董事、行長。A4003420193117:0020184.57%，1.77%，撥備覆蓋率157.98%?！久裆y行】公布2018年年報：凈利潤同比增1.03%，不良貸款率1.76%，撥備覆蓋率134.05%?！九d業(yè)銀行】董事會決議：同意2021年6月底前在境內(nèi)外分次分期發(fā)行不超過等值于人民幣2000億元的金融債券，債券期限不超過10年，并提請股東大會批準董事會授權管理層組織實施?！酒职l(fā)銀行】（1）關于2019年第一期小型微型企業(yè)貸款專項金融債券發(fā)行完畢的公告：經(jīng)監(jiān)管批準，2019327500億元，33.5%（2）2018年年報：凈利潤同比增3.05%，不良貸款率1.92%，撥備覆蓋率154.90%?！竟獯筱y行】公布2018年年報：凈利潤同比增6.70%，不良貸款率1.59%，撥備覆蓋率1