特銳德(300001)快速發(fā)展的箱式變電站龍頭企業(yè)

特銳德（300001）：快速發(fā)展的箱式變電站龍頭企業(yè)合理價值區(qū)間：24.5-28元公司概況公司是我國專門從事戶外箱式電力成套設備制造的骨干企業(yè)，中國電力行業(yè)供用電標準化技術委員會的成員單位，全國電力系統配電技術協作網成員單位，2008年12月公司被重新認定為高新技術企業(yè)。主營產品為戶外箱式變電站、戶外箱式開關站和戶內開關柜，主要為鐵路、電力、煤炭等行業(yè)的用戶提供高可靠的專業(yè)變配電成套設備及相關技術服務。公司研制的中國第一臺鐵路客運專線電力遠動箱變，于2007年應用于奧運工程中國第一條350km/h京津高速客運專線鐵路。公司競爭優(yōu)勢。1、鐵路市場優(yōu)勢明顯，繼續(xù)拓展電力、煤炭等市場公司借助鐵路電氣化進程取得了驕人的發(fā)展速度，并已占據該市場的優(yōu)勢競爭地位。2008年在全國鐵路客運專線電力遠動箱變產品招標共計3.70億元，公司中標2.57億元，占據該產品69.46%的市場份額，成為細分市場絕對龍頭。在其他細分市場如普通鐵路電氣化改造方面，也有不錯的競爭力，借助已經獲得的品牌與質量信譽，市場份額仍有望提升。在電力行業(yè)市場，公司主要參與河北省市場競爭，2008年已獲取該地區(qū)箱變設備29.47%的市場份額。此外公司產品在內蒙古、山西、陜西、寧夏、新疆等煤炭市場也具有相當競爭力。隨著公司市場戰(zhàn)略的不斷側重，在電力、煤炭等市場的發(fā)展也值得關注。2、依靠技術研發(fā)保持長久競爭力公司注重產品研發(fā)和技術進步，自2004年成立一直被認定為“高新技術企業(yè)”，擁有專利技術和專有技術60多項，并做中國電力行業(yè)公用電標準化技術委員會成員單位、全國電力系統配電技術協作網委員，承擔行業(yè)內多個技術標準與規(guī)范的起草與修訂。公司員工受教育程度較高，以及一直維持高位的研發(fā)費用投入比，均表明公司希望保持長久競爭力的積極態(tài)度。市場容量巨大箱式變電站市場需求主要由四部分構成，即電網年新增裝機容量需配套設備、國民經濟各部門用設備、技術改造及出口需要設備。目前，我國箱式變電站的應用率不足配變的10.5%，距世界發(fā)達國家70%-91.3%的水平還相去甚遠，具有很大的市場潛力，僅鐵路的市場容量就超過60億元。目前鐵路建設行業(yè)景氣度非常高，國家出臺積極財政政策后，鐵路投資成為了拉動需求的重要著力點。根據鐵道部最新數據，09年1-8月全國鐵路基本建設投資2941億元，同比增長114%，情況遠遠好于同期國家電網的投資情況09上半年由于電力需求萎靡以及電網公司的資金緊張，電網投資熱情低于預期，預計接下來這一局面將得到轉變，未來幾年電網投資將加速，特銳德也將適時轉變戰(zhàn)略，大力開發(fā)電力系統客戶，實現持續(xù)發(fā)展。募集資金的使用。IPO募集資金解決產能問題：公司目前租賃廠房占地44畝,產能在700臺左右，而預計今年產量在1400臺左右，產能緊張，目前排產采取兩班倒的方式。公司IPO募集資金后將建設占地118畝的新廠區(qū)，產能擴張至4000臺，有效的環(huán)節(jié)業(yè)務擴張瓶頸，為公司的后續(xù)成長性奠定基礎。?風險提示公司目前鐵路業(yè)務依賴較大，如果鐵路投資增速回落，同時電力等其他市場推廣不力可能造成公司業(yè)績低于預期的風險。募投項目大幅擴大產能，存在投產后市場需求的變化導致產品銷售風險。定價分析我們認為特銳德電氣受益于鐵路和電網投資，業(yè)績具備持續(xù)增長潛力，募投項目達產后公司業(yè)績具備進一步提升能力，公司的最大價值在于定位于鐵路電氣這一細分市場并已經獲得領先市場份額，未來業(yè)績增長將主要受益電網投資。我們預測公司09-11年EPS分別為0.7元、0.95元、1.23元。目前，同類行業(yè)09年平均市盈率為32.45倍，我們給予特銳德35-40倍市盈率，對應合理價格區(qū)間為24.5-28元。特別提示：本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現,而是在現有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價格區(qū)間。資產負債表主要數據單位：元項目2009.6.302008.12.312007.12.312006.12.31流動資產218,500,036.53157,999,009.0690,279,020.9845,811,095.94固定資產7,368,415.924,879,013.393,528,208.812,263,428.78無形資產50,958,228.83資產總計280,006,428.20164,735,872.2394,991,557.6348,629,600.83

流動負債106,746,330.4460,400,043.8249,690,031.8420,073,519.35負債合計110,306,330.4460,400,043.8249,690,031.8420,073,519.35股東權益合計169,700,097.76104,335,828.4145,301,525.7928,556,081.48利潤表主要數據項目2009年1-6月2008年2007年2006年營業(yè)收入178,028,514.85270,978,388.16123,456,587.6469,614,491.69營業(yè)利潤42,565,886.4969,922,732.1719,241,737.5713,684,549.15利潤總額44,043,367.2270,292,167.8919,681,342.3713,727,015.28凈利潤38,864,269.3561,192,159.6218,424,444.3113,909,973.93現金流量表主要數據項目2009年1-6月2008年2007年2006年經營活動產生的現金流量凈額9,384,435.549,103,266.1916,850,418.022,245,505.98投資活動產生的現金流量凈額-53,423,001.97-1,624,740.30-1,756,922.94-720,989.29籌資活動產生的現金流量凈額52,106,810.00-3,329,857.00-1,007,000.00-750,000.00現金及現金等價物凈8,068,243.574,148,668.8914,086,495.08774,516.69

增加額主要財務指標主要財務指標2009年1-6月2008年度2007年度2006年度流動比率2.052.621.822.28速動比率1.822.481.531.75資產負債率39.39%36.66%52.31%41.28%應收賬款周轉率1.262.982.973.24存貨周轉率7.2115.477.305.08息稅折舊攤銷前利潤（萬兀）4,483.267,111.102,027.571,431.26利息保障倍數473.62每股經營活動產生的現金凈流量（元）0.100.100.180.02每股凈現金流量（元）0.080.040.150.01基本每股收益（元）0.410.640.190.15稀釋每股收益（元）0.410.640.190.15全面攤溥凈資產收益率22.90%58.65%40.67%48.71%加權平均凈資產收益率28.36%81.79%49.89%63.85%以上表中數據來源均為：公司《招股說明書》機構名稱預測價格區(qū)間（單位：元）機構名稱預測價格區(qū)間（單位：元）機構名稱預測價格區(qū)間（單位：元）

國泰君安27.5-39.6中投證券23.80-29.50國金證券27.20-29.45國信證券20.0-23.0海通證券22.00-25.00免責聲明本報告由江海證券有限公司研究所撰寫，研究報告中所提供的信息僅供參考。本報告所載信息均為個人觀點，并不構成所