A股2022年三季度報業(yè)績深度分析

-2-2022年三季度A股業(yè)績繼續(xù)底部震蕩。根據(jù)一致可比口徑和整體法，全A/金融/非金融2022Q3累計凈利潤同比增速分別為0.9%/1.6%/0.3%，單季度凈利潤同比為0.1%/2.2%/-1.5%?？紤]到去年同期低基數(shù)以及中下游行業(yè)利潤持續(xù)修復(fù)，Q4

A股整體盈利增速將會有所反彈，預(yù)計全A/金融/非金融累計增速分別為2.7%/1.9%/3.3%。Q4A股業(yè)績增速有望在低基數(shù)背景下出現(xiàn)明顯反彈。主板盈利增幅收窄，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板盈利增幅擴大。創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板業(yè)績增速優(yōu)于主板增速，2022Q3累計增速分別為0.2%/10.7%/16.3%。滬深300盈利較為穩(wěn)健，中證500和中證1000指數(shù)盈利負(fù)增長。2022Q3累計增速分別為4.7%/-14.9%/-0.4%。A股內(nèi)部盈利結(jié)構(gòu)分化，中下游改善明顯：1.

上游資源品行業(yè)盈利增速繼續(xù)放緩，單季度增速轉(zhuǎn)負(fù)；2.中游制造業(yè)單季增速轉(zhuǎn)正，典型的機械、汽車等受益于政策及施工落地驅(qū)動，三季度改善明顯；3.消費服務(wù)低基數(shù)反彈，尤其受益于豬肉價格上漲的農(nóng)林牧漁板塊改善較多；4.醫(yī)藥底部反彈，TMT和金融地產(chǎn)業(yè)績較為平穩(wěn)。凈資產(chǎn)收益率ROE：非金融石油石化企穩(wěn)ROE（TTM）放緩，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利率、資產(chǎn)杠桿均下降；隨著成本壓力緩解，銷售凈利率的正向驅(qū)動作用有望增強?，F(xiàn)金流：經(jīng)營現(xiàn)金流同比增幅收窄，Q3償還債務(wù)規(guī)模擴大；投資現(xiàn)金占收入比重提升，資本開支同比繼續(xù)回升，設(shè)備升級更新以及原材料價格下降等因素增強了中游制造業(yè)產(chǎn)能擴張的意愿。2022Q3業(yè)績改善或者未來改善空間預(yù)計較大的行業(yè)集中在：成本壓力緩解（輕工制造、電力及公用事業(yè)）、低基數(shù)利潤反轉(zhuǎn)（交通運輸、消費者服務(wù)、商貿(mào)零售）、受益于穩(wěn)增長或其他產(chǎn)業(yè)支持政策（機械、汽車）、醫(yī)藥、食品飲料、農(nóng)林牧漁等。風(fēng)險提示：業(yè)績大幅下修。招商策略：A股2022年三季報業(yè)績要點解讀利潤概覽：A股2022三季報業(yè)績觸底根據(jù)一致可比口徑和整體法測算，整體A股2022Q3/2022H1/2022Q1累計凈利潤同比增速分別為0.9%/1.5%/3.8%，對應(yīng)單季度凈利潤同比增速為0.1%/-0.6%/3.8%。非金融石油石化2022Q3/2022H1/2022Q1凈利潤累計同比增速為-1.0%/0.2%/7.2%，對應(yīng)單季度凈利潤同比增速為-2.3%/-5.2%/7.2%。與Q2相比，A股Q3業(yè)績累計增速繼續(xù)放緩。當(dāng)前基本為A股業(yè)績的底部區(qū)域，后續(xù)Q4將會在低基數(shù)背景下實現(xiàn)較為明顯的增速反彈。圖：不同板塊累計凈利潤同比增速 圖：不同板塊單季度凈利潤同比增速-100%

0%-50%

50%

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200%2003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-12全部A股 非金融 非金融石油石化-60%

-40%-20%0%150%

20%40%2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09全部A股上市公司非金融上市公司非金融石油石化-3-利潤概覽：非金融盈利改善，金融單季度增幅收窄金融板塊2022Q3/2022H1/2022Q1累計凈利潤同比為1.6%/1.3%/-1.8%，對應(yīng)單季度凈利潤同比增速為2.2%/4.6%/-1.8%。非金融板塊在低基數(shù)背景下，盈利改善，尤其消費服務(wù)、公用事業(yè)改善明顯；非銀和綜合金融單季度降幅較大，拖累金融板塊表現(xiàn)；銀行業(yè)績穩(wěn)重有升，2022Q3/Q2單季度利潤同比增速為8.6%/6.0%。圖：金融板塊累計凈利潤同比增速 圖：金融板塊單季度凈利潤同比增速2006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-09金融 非銀行金融 銀行100%

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40%20%0%-20%-40%

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60%2017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06銀行 金融 非銀行金融-4-收入概覽：A股收入端累計增速略有放緩，單季度有所改善全部A股/非金融A股/非金融石油石化/金融板塊2022年三季報累計收入同比增速分別為8.1%/

9.7%/7.9%/-0.1%，Q3和Q2單季度收入同比增速分別為7.0%/8.7%/7.6%/-2.6%和6.3%/6.9%/4.8%/2.7%。圖：全部A股和非金融A股累計收入同比增速圖：金融板塊累計收入同比增速-20%0%-10%

10%

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60%2004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-09全部A股 非金融50%

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120%140%2004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-09金融 非銀行金融

-5-利潤拆解:管理、財務(wù)費用壓力減小，成本增速放緩累計收入、成本增速均放緩，毛利率整體略有收縮；研發(fā)費用上行幅度較大；管理費用壓力減小、財務(wù)費用下行幅度較大；銷售費用降幅收窄；投資凈收益單季度同比增速轉(zhuǎn)正。表：2022年三季報非金融石油石化上市公司利潤拆解表科目2022Q3累計增量2021Q3累計增量2022Q3累計增速2022Q3單季度增量2021Q3單季度增量2022Q3單季度增速營業(yè)收入380882.4353133.57.9137337.3127601.47.6營業(yè)成本314861.9288545.69.1113964.2104546.29.0毛利潤66020.564587.92.223373.123055.21.4營業(yè)稅金及附加3729.13449.88.11253.61197.64.7銷售費用11680.912083.3-3.34500.24462.30.8管理費用11994.811517.74.14463.64290.54.0研發(fā)費用8757.27437.617.73425.62875.319.1財務(wù)費用3565.44107.4-13.21089.01437.1-24.2資產(chǎn)減值損失2122.92013.25.5665.9668.6-0.4公允價值變動凈收益-332.7243.2-236.8-246.3-6.3-3790.6投資凈收益3311.73345.0-1.01088.21081.60.6營業(yè)利潤27149.327567.1-1.58817.29199.0-4.2營業(yè)外收入-30.8-14.4-113.9-42.2-84.750.2利潤總額27118.527552.7-1.68775.09114.2-3.7所得稅5527.35414.82.11776.41830.0-2.9凈利潤23546.723776.0-1.07718.47898.8-2.3-6-大類行業(yè)：資源品、公用事業(yè)和醫(yī)藥增速較高250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%2022Q3業(yè)績強弱：資源品>公用事業(yè)>醫(yī)藥>消費>中游制造>金融地產(chǎn)>TMT大宗商品價格回落使得資源品2022Q3累計利潤同比增速收窄至11.0%；其次是公用事業(yè)板塊在電力需求擴大的驅(qū)動下增速明顯改善至9.3%；消費和中游制造在此前較低基數(shù)的背景下累計增速均由負(fù)轉(zhuǎn)正；信息技術(shù)累計降幅擴大；醫(yī)療保健和金融地產(chǎn)盈利相對穩(wěn)定。圖：大類行業(yè)凈利潤累計同比增速300.0%-100.0%

資源品 中游制造 消費服務(wù) 醫(yī)療保健 信息科技 金融地產(chǎn) 公用事業(yè)，招商證券。2021Q22020Q1 2020Q2 2020Q3 20202021Q3 2021 2022Q1 2022Q22021Q12022Q3-7-一級行業(yè)：部分資源品和高景氣度行業(yè)獲得較高增速2022Q3仍然保持較高增速的主要有部分資源品（煤炭、有色金屬、基礎(chǔ)化工、石油石化）和部分景氣度較高的領(lǐng)域（電力設(shè)備及新能源、國防軍工）等；單三季度凈利潤增幅明顯改善的主要集中在消費板塊（汽車、商貿(mào)零售、消費者服務(wù)、食品飲料、農(nóng)林牧漁等）以及電力及公用事業(yè)；部分行業(yè)如鋼鐵、建材、非銀金融、房地產(chǎn)等單三季度業(yè)績較為疲軟。圖：中信一級行業(yè)凈利潤增速農(nóng)林牧漁煤炭有色金屬電力設(shè)備及新能源通信基礎(chǔ)化工食品飲料電力及公用事業(yè)家電銀行醫(yī)藥石油石化國防軍工建筑商貿(mào)零售汽車機械紡織服裝交通運輸非銀行金融輕工制造傳媒電子計算機綜合金融建材消費者服務(wù)房地產(chǎn)鋼鐵2022年Q2250%

200% 2022年Q3150%

100%50%0%-50%-100%-150%-200%

-250%

-8-核心指數(shù):滬深300增速較為穩(wěn)健，中證500降幅擴大2022Q3滬深300/中證500/中證1000板塊的累計凈利潤增速分別為4.7%/-14.9%/

-0.4%，單季度增速為3.3%/

-18.2

%/

-4.7%。三季度以中小市值成分股為代表的中證1000指數(shù)和中證500指數(shù)盈利下降較多，滬深300指數(shù)業(yè)績較為穩(wěn)定。圖：核心指數(shù)的收入累計同比增速 圖：核心指數(shù)的凈利潤累計同比增速2003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-12滬深300：收入同比增速

中證500：收入同比增速

中證1000：收入同比增速-100%

0%-50%

50%

60%50%40%

30%

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200%2004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-06滬深300：凈利潤同比增速

中證500：凈利潤同比增速中證1000：凈利潤同比增速-9-板塊對比：創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板業(yè)績增速領(lǐng)先創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板業(yè)績增速優(yōu)于主板增速。主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板2022Q3累計增速為0.2%/10.7%/16.3%，2022Q2凈利潤增速分別為1.3%/0.2%/10.7%；2022Q3

單季度增速為-2.1%/32.8%/38.5% ;2022Q2

收入增速分別為8.1%/20.9%/25.1%，2022Q3累計增速為7.3%/21.7%/28.9%；2022Q3單季度收入增速為5.8%/23.8%/37.7%

。圖：主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板凈利潤累計同比增速 圖：主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板收入累計同比增速-50%

0%50%

100%

150%200%2005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-06主板：凈利潤累計增速

科創(chuàng)板：凈利潤累計增速創(chuàng)業(yè)板：凈利潤累計增速90%80%70%60%

50%

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0%-10%

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2004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-09創(chuàng)業(yè)板：收入累計同比增速主板：收入累計同比增速科創(chuàng)板：收入累計同比增速-10-板塊對比：主板盈利能力相對較強，創(chuàng)業(yè)板改善明顯表：主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市公司過去八個季度單季度凈利潤增速圖：創(chuàng)業(yè)板ROE（TTM）繼續(xù)改善本輪創(chuàng)業(yè)板盈利能力修復(fù)是從2019Q2開啟，而與醫(yī)藥、新能源、消費電子等相關(guān)度高的公司自2021Q2以來盈利持續(xù)改善。目前農(nóng)林牧漁板塊業(yè)績改善為創(chuàng)業(yè)板帶來較多的利潤增量，創(chuàng)業(yè)板ROE修復(fù)至8.0%。三季度單季度來看主板凈利潤增速略微收窄至-2.1%，科創(chuàng)板增長至32.8%，創(chuàng)業(yè)板改善明顯。2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3主板-11.4%15.8%34.8%53.5%34.2%1.6%-14.7%4.0%-1.1%-2.1%創(chuàng)業(yè)板40.6%25.8%38.1%126.2%3.1%-15.5%1628.8%-13.5%9.7%32.8%科創(chuàng)板5.1%37.8%157.2%65.8%48.9%23.6%18.2%-13.8%38.5%0%5%

10%

15%

20%2010-032011-022012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-02創(chuàng)業(yè)板ROE（TTM）-11-ROE：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿率共同拖累ROE放緩2022Q3全部A股/非金融A股/非金融石油石化ROE(TTM)為9.0%/8.5%/8.4%，相比Q2變動-0.3%/

-0.3%/-0.3%

。非金融石油石化ROE放緩：銷售凈利率微降總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率放緩資產(chǎn)杠桿率下降圖：2022Q3非金融石油石化ROE（TTM）放緩表：過去八個季度非金融石油石化上市公司杜邦分析拆解表變化（累計值）（備注：此處ROE的測算是采用TTM計算方法，若采用年化平均的方式，則測算結(jié)果和此處會有所差別）2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3ROE（TTM）7.9%8.9%9.5%9.5%8.7%8.7%8.6%8.4%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTM）58.4%61.0%62.6%63.7%63.3%63.3%62.7%61.9%銷售凈利率（TTM）5.4%5.8%6.0%5.9%5.4%5.4%5.5%5.4%資產(chǎn)杠桿248.6%249.4%260.4%257.1%254.4%248.8%251.2%248.6%0%5%

10%

15%

20%2009-062010-052011-042012-032013-022014-012014-122015-112016-102017-092018-082019-072020-062021-052022-04全部A股ROE（TTM）-12-銷售凈利率：略有下滑，費用低位仍有利好支撐2022Q3非金融石油石化銷售凈利率TTM小幅放緩至5.4%，毛利率繼續(xù)下滑，財務(wù)費用占收入比例小幅下降，管理/銷售費用占收入比例小幅上漲；單三季度投資收益提升和所得稅壓力減小對于凈利率提升帶來正向驅(qū)動。由于原材料價格處于下滑狀態(tài)，后續(xù)成本端壓力有望減輕，費用相對低位為凈利率帶來一定的托底作用。圖：非金融石油石化凈利率TTM和毛利率TTM 圖：非金融石油石化主要費用占收入比

21%8.0%7.5%

7.0%

20%6.5%

19%6.0%

5.5%

18%5.0%

4.5%

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16%3.5%

3.0%2009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09非金融石油石化凈利率TTM非金融石油石化毛利率TTM:右15%

0%1%2%3%

4%

7%6%

2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09非金融石油石化財務(wù)費用占收入比

非金融石油石化管理費用占收入比-13-非金融石油石化銷售費用占收入比5%

毛利率：農(nóng)林牧漁、煤炭、電力及公用事業(yè)、消費者服務(wù)等改善明顯2022Q3毛利率相比2022Q2出現(xiàn)明顯提升的行業(yè)依次為農(nóng)林牧漁、煤炭、電力及公用事業(yè)、消費者服務(wù)、家電、汽車、國防軍工等；毛利率明顯弱化的有鋼鐵、基礎(chǔ)化工、電子、紡織服裝等。圖：一級行業(yè)毛利率及變化幅度2%1%0%-1%-2%3%食品飲料醫(yī)藥煤炭紡織服裝傳媒消費者服務(wù)建材計算機基礎(chǔ)化工通信家電機械國防軍工電力設(shè)備及新能源輕工制造房地產(chǎn)電子石油石化汽車電力及公用事業(yè)有色金屬商貿(mào)零售交通運輸建筑鋼鐵綜合農(nóng)林牧漁50%

4%45% 一級行業(yè)2022Q3毛利率TTM40%35%30%25%20%15%10%5%0%一級行業(yè)2022Q3相對于2022Q2年毛利率TTM變化幅度:右-14-凈利率：改善居前行業(yè)多為費用端壓力可控煤炭食品飲料基礎(chǔ)化工醫(yī)藥建材電力設(shè)備及新能源通信國防軍工家電交通運輸電子紡織服裝有色金屬機械石油石化輕工制造傳媒計算機汽車建筑電力及公用事業(yè)鋼鐵綜合消費者服務(wù)房地產(chǎn)商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁2022Q3凈利率居前的行業(yè)依次為煤炭、食品飲料、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥、建材、電力設(shè)備及新能源、通信等。2022Q3凈利率相比2022Q2出現(xiàn)明顯提升的行業(yè)依次為農(nóng)林牧漁、電力及公用事業(yè)、煤炭、通信、電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥等；凈利率明顯弱化的有鋼鐵、電子、消費者服務(wù)、房地產(chǎn)、傳媒、紡織服裝、基礎(chǔ)化工等。圖：一級行業(yè)凈利率及變化幅度20%

5%一級行業(yè)2022Q3凈利率TTM 一級行業(yè)2022Q3相對于2022Q2年凈利率TTM變化幅度:右4%15%3%10% 2%5% 1%0%0%-1%-5%

-2%-15-總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：收入降幅較快拖累其表現(xiàn)非金融石油石化總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TTM由2022Q2的62.4%下降至Q3的61.9%。目前資產(chǎn)端增速小幅收窄，收入端增速放緩較為明顯，導(dǎo)致整體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降；后續(xù)隨著收入端降幅收窄以及開工率提升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有望企穩(wěn)。圖：非金融石油石化總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖：未來收入端好轉(zhuǎn)將會帶動總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率修復(fù)90%80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%2010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09非金融石油石化：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-20%

0%-10%

10%

20%

30%

40%

60%2003-062004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-06非金融石油石化總資產(chǎn)增速非金融石油石化收入累計同比增速50%

-16-杠桿率：震蕩中微降，企業(yè)資本開始增速回升2022Q3/2022Q2非金融石油石化資產(chǎn)杠桿TTM分別為249%/252%，震蕩中略有下降。在經(jīng)濟整體增長壓力較大的背景下，企業(yè)進(jìn)行加杠桿的行為極為謹(jǐn)慎。但從企業(yè)資本開支來看，三季度非金融石油石化資本開支同比回升至6.6%。圖：非金融石油石化資產(chǎn)杠桿率略有下滑 圖：企業(yè)進(jìn)行資本擴張增速提升170%190%

210%

230%

250%

270%

290%2001-122002-092003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-03非金融石油石化上市公司：資產(chǎn)杠桿60%50%

40%

30%

20%

10%

0%-10%

-20%

2008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09非金融石油石化：購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金累計同比增速-17-ROE：中下游盈利能力得到加強提升幅度較多的行業(yè)多為中下游板塊，如農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、汽車等。ROE居前的行業(yè)有上游資源品（煤炭、有色金屬、基礎(chǔ)化工、石油石化）、下游消費板塊（食品飲料、家電）、醫(yī)藥、電力設(shè)備及新能源、銀行等。圖：一級行業(yè)ROE和改善幅度25%20%15%10%5%0%-5%-10%

-6%煤炭食品飲料有色金屬家電基礎(chǔ)化工石油石化醫(yī)藥電力設(shè)備及新能源銀行建材通信非銀行金融電子建筑交通運輸機械輕工制造紡織服裝國防軍工汽車鋼鐵計算機綜合金融傳媒電力及公用事業(yè)綜合消費者服務(wù)房地產(chǎn)商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁一級行業(yè)2022Q3ROETTM一級行業(yè)2022Q3相對于2022Q2年ROETTM變化幅度:右 10%8%6%4%2%0%-2%-4%-18-經(jīng)營現(xiàn)金流整體增幅收窄，非金融石油石化有所改善Q3上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流整體同比增加但增幅明顯收窄；非金融石油石化經(jīng)營現(xiàn)金流同比增幅擴大；非金融企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金累計同比維持較高增速，非金融石油石化領(lǐng)域略有提升。2012Q32013Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3非金融:經(jīng)營現(xiàn)金流占收入比

非金融石油石化:經(jīng)營現(xiàn)金流占收入比-20%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%

0.0%0%-10%

10%

20%

30%

50%60%2007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06圖：上市公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金累計同比 圖：上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流占營業(yè)收入比例非金融：銷售商品、提供勞務(wù)收

到的現(xiàn)金：累計同比非金融石油石化：銷售商品、提

供勞務(wù)收到的現(xiàn)金：累計同比40%

-19-籌資現(xiàn)金流入處于較低位，非金融石油石化債務(wù)償還增速提升2022Q3籌資現(xiàn)金流凈流入額延續(xù)收斂，三季度非金融石油石化籌資現(xiàn)金流增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，籌資現(xiàn)金流占收入比收窄至1.4%（Q2為3.3%）；2022Q3償還債務(wù)規(guī)模擴大，非金融石油石化償還債務(wù)支付的現(xiàn)金累計同比提高至3.4%（前值2.8%）。圖：上市公司籌資現(xiàn)金流同比增速 圖：上市公司償還債務(wù)支付的現(xiàn)金累計同比增速60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%-10%

-20%

2010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09非金融石油石化：償還債務(wù)支付的現(xiàn)金累計同比增速2012Q32013Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3非金融：籌資現(xiàn)金流占收入比非金融石油石化：籌資現(xiàn)金流占收入比7%

6%5%4%3%2%1%0%-1%

-20-投資現(xiàn)金流占比提升，資本開支增速提升-12%

-10%-8%-6%-4%-2%0%2012Q32013Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3非金融石油石化2022Q3投資現(xiàn)金流占收入比為7.1%（絕對值），較二季度的6.5%有所提升；與近幾年同期基本持平；非金融石油石化公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金累計同比增速擴大至6.6%，設(shè)備升級更新以及原材料價格下行使得企業(yè)產(chǎn)能擴張意愿相比二季度略有提高。圖：上市公司投資現(xiàn)金流占收入比例 圖：上市公司產(chǎn)能擴張支付的現(xiàn)金累計同比增速非金融：投資現(xiàn)金流占收入比非金融石油石化：投資現(xiàn)金流占收入比2010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09非金融石油石化：購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金累計同比增速60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%-10%

-20%

-21-上游資源品：利潤增速繼續(xù)放緩三季度上游資源品價格下降明顯，營收增速繼續(xù)放緩，2022Q3/2022Q2/2022Q1累計凈利潤同比增速為11.0%/

25.4%/38.0%

，2022Q3ROE（TTM）下行至14.0%（Q2為15.0%

）。考慮到海外需求趨弱，未來資源品盈利增長預(yù)計進(jìn)一步放緩。圖：上游資源品收入累計增速和凈利潤累計增速 圖：上游資源品ROE（TTM）2002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-06上游資源品收入增速 上游資源品利潤增速200%150%100%50%0%-50%

-100%

0%2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%2009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09

上游資源品ROE（TTM） -22-中游制造業(yè)：盈利增速轉(zhuǎn)正，ROE基本穩(wěn)定三季度中游制造業(yè)盈利有所改善，2022Q3/2022Q2/2022Q1累計凈利潤同比增速分別為1.7%/-0.5%/10.4%，2022Q3ROE（TTM）維持7.6%（前值7.8%）；核心推動力來自于新能源汽車、電氣設(shè)備、機械設(shè)備等板塊利潤擴張。圖：中游制造業(yè)ROE（TTM）2004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-12圖：中游制造業(yè)收入累計增速和凈利潤累計增速中游制造業(yè)收入增速 中游制造業(yè)利潤增速 18%250%

16%

200%

14%

150%

12%

100%

10%

8%

50%

6%

0%4%

-50%

2%

-100%

0%2009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09

中游制造業(yè)ROE（TTM） -23-消費服務(wù)：盈利增速轉(zhuǎn)正，農(nóng)林牧漁、消費者服務(wù)改善明顯三季度消費服務(wù)盈利改善明顯，2022Q3/2022Q2/2022Q1累計凈利潤同比增速分別為2.9%/

-15.5%/-23.1%

，2022Q3ROE（TTM）提升至7.9%（Q2為6.8%

）。受益于三季度豬肉價格的上漲，農(nóng)林牧漁板塊業(yè)績顯著修復(fù)；食品飲料、消費者服務(wù)、商貿(mào)零售均有不同程度改善；紡織服裝盈利仍然較為疲軟。2002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-060%2%

4%

40%

20%

6%

0%-20%

-40%

-60%

8%

2009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09圖：消費服務(wù)業(yè)收入累計增速和凈利潤累計增速消費服務(wù)收入增速 消費服務(wù)利潤增速圖：消費服務(wù)業(yè)ROE（TTM）16%

消費服務(wù)ROE（TTM） 140%

120%

14%

100%

12%

80%

10%

60%

-24-信息科技：降幅擴大，ROE走弱三季度信息科技板塊盈利降幅擴大，2022Q3/2022Q2/2022Q1累計凈利潤同比增速分別為-21.3%/

-16.8%/-12.9%

；2022Q3ROE（TTM）放緩至6.7%；半導(dǎo)體增速轉(zhuǎn)負(fù)，光學(xué)光電、消費電子、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)均較為疲軟。，招商證券。信息科技板塊剔除了ST信威圖：信息科技ROE（TTM），招商證券。信息科技板塊剔除了ST信威100%

80%

60%

40%

20%

0%-20%

-40%

-60%

-80%

-100%

2002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-06圖：信息科技收入累計增速和凈利潤累計增速信息科技收入增速 信息科技利潤增速0%2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%2009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09

信息科技ROE（TTM） -25--26-一級行業(yè)：核心財務(wù)指標(biāo)縱覽，招商證券。收入增速凈利潤增速ROE單季度

同比累計同比單季度

同比累計同比2022Q12022Q22022Q32022H12022Q32022Q12022Q22022Q32022H12022Q32021Q42022Q12022Q22022Q3石油石化35.5%27.3%18.4%31.1%26.5%21.7%7.1%-15.3%13.8%4.9%9.5%9.9%12.1%12.2%煤炭29.3%26.6%1.6%27.9%17.7%85.9%103.7%28.4%95.8%69.3%17.0%19.2%22.6%23.1%有色金屬29.0%16.7%9.4%22.3%17.8%116.8%71.1%24.2%89.8%63.7%13.2%15.4%17.1%17.0%電力及公用事業(yè)20.8%15.7%16.6%18.2%16.8%-32.7%-2.8%119.7%-16.6%9.3%2.9%2.5%2.5%3.6%鋼鐵4.9%-4.5%-15.4%-0.4%-5.7%-24.2%-62.9%-105.5%-49.3%-66.8%13.3%12.4%8.7%4.6%基礎(chǔ)化工26.8%25.9%20.2%26.8%24.7%41.9%22.3%6.7%30.7%21.9%16.1%17.5%17.7%15.9%建筑15.6%7.0%9.2%10.6%10.1%13.5%-0.1%-2.7%5.3%2.4%7.5%7.7%7.7%7.3%建材20.2%10.3%-36.5%14.3%-10.6%-8.4%-28.2%-67.2%-21.9%-41.5%16.6%15.5%13.6%10.0%輕工制造8.3%7.2%2.5%7.4%5.6%-32.5%-24.9%-15.7%-33.5%-27.7%8.0%7.6%6.9%6.6%機械-0.8%-9.7%11.9%-6.3%0.3%-22.6%-20.0%0.7%-21.7%-13.5%8.3%8.0%7.1%6.9%電力設(shè)備及新能源37.7%29.8%36.5%33.5%34.6%30.5%72.9%54.8%52.9%53.2%9.0%9.3%10.5%11.4%國防軍工9.7%11.4%8.8%10.8%10.0%17.9%7.6%-7.8%11.7%3.5%5.8%5.9%6.1%5.9%汽車-5.0%-12.7%20.7%-8.9%0.8%-19.5%-33.1%22.5%-26.4%-12.8%6.9%6.3%5.4%5.7%商貿(mào)零售-2.9%-6.0%6.0%-4.5%-1.1%-7.4%-15.1%77.5%-11.1%-1.2%-2.7%-2.8%-2.8%-2.5%消費者服務(wù)-6.7%-24.0%-13.5%-11.9%-12.5%-56.1%-85.0%-35.0%-69.4%-55.2%3.5%2.7%1.7%0.5%家電7.5%1.9%1.5%4.5%2.6%8.0%10.4%8.8%9.4%9.0%15.9%16.1%16.3%16.3%紡織服裝7.8%-0.6%-3.4%5.1%2.3%8.2%-26.0%-36.0%-9.5%-18.2%7.9%8.2%6.7%6.1%醫(yī)藥13.8%6.4%10.2%10.2%10.1%28.6%-7.0%3.1%9.0%6.6%12.0%13.5%11.7%11.6%食品飲料7.2%6.4%9.1%6.9%7.7%16.2%6.5%10.9%12.1%11.6%19.9%20.2%19.7%19.5%農(nóng)林牧漁-3.9%3.5%22.5%0.0%9.9%-203.8%17.0%182.3%-242.1%133.7%-9.5%-17.0%-17.4%-5.5%銀行5.6%4.1%-1.2%4.9%2.8%8.0%6.0%8.6%7.1%7.6%10.8%10.6%10.5%10.4%非銀行金融-7.0%0.9%-4.6%-3.6%-3.9%-36.7%0.3%-25.8%-18.4%-20.5%10.2%8.7%8.5%7.8%房地產(chǎn)-12.1%-15.5%-9.7%-14.2%-12.3%-36.2%-59.0%-71.5%-52.5%-57.2%2.7%2.3%1.0%0.4%綜合金融-8.8%-11.5%-17.1%-6.8%-10.1%-78.7%-11.5%-64.5%-30.7%-40.6%5.6%4.6%5.0%3.9%交通運輸24.3%6.7%8.9%14.0%12.2%53.8%-41.5%-28.6%-16.3%-20.4%9.3%9.7%8.1%7.2%電子14.4%4.6%3.7%10.3%7.9%-14.4%-34.0%-48.9%-22.6%-34.7%11.1%10.7%9.1%7.4%通信11.8%10.2%10.7%11.0%11.0%22.7%81.1%14.6%46.5%26.2%7.0%9.6%9.1%8.0%計算機-20.5%-23.2%4.1%-22.0%-14.2%-66.8%-33.5%-31.5%-42.6%-39.1%5.4%5.0%4.6%4.2%傳媒-3.2%-11.8%-2.4%-7.7%-5.8%-18.5%-36.2%-32.1%-31.3%-31.5%5.6%5.3%4.5%3.8%綜合10.1%-1.7%-1.5%3.2%1.4%-18.3%-28.6%-12.8%-27.3%-24.0%3.1%2.9%2.1%2.0%部分細(xì)分領(lǐng)域景氣度向好且業(yè)績反彈力度較大-27-表：行業(yè)景氣度較好、業(yè)績趨勢向好的二級細(xì)分行業(yè)匯總收入增速凈利潤增速ROE單季度同比累計同比單季度同比累計同比2022Q12022Q22022Q32022H12022Q32022Q12022Q22022Q32022H12022Q32021Q42022Q12022Q22022Q3發(fā)電及電網(wǎng)22.2%14.7%19.4%18.4%17.8%-40.5%-2.9%253.9%-20.1%13.2%1.1%0.8%0.8%2.1%其他化學(xué)制品Ⅱ40.9%35.7%39.4%38.1%39.5%34.6%30.4%13.4%33.1%26.1%14.9%16.0%16.3%15.0%橡膠及制品3.0%8.7%14.1%6.0%9.0%-55.2%-68.9%22.6%-64.9%-50.0%10.4%9.3%4.7%5.4%建筑施工16.1%7.8%9.6%11.2%10.6%16.0%3.2%-1.2%8.3%4.9%8.5%8.6%8.7%8.2%建筑裝修Ⅱ-7.3%-21.3%-8.6%-15.6%-13.0%-77.3%-136.3%-51.6%-108.5%-93.4%-15.5%-28.9%-33.4%-37.3%建筑設(shè)計及服務(wù)-7.4%-27.4%-6.9%-19.9%-14.6%-19.9%-38.2%-37.5%-32.6%-33.7%10.6%9.5%7.9%7.5%包裝印刷10.1%3.3%9.8%6.5%7.7%-20.9%-20.5%-11.2%-20.7%-17.8%6.0%7.2%6.7%6.6%文娛輕工Ⅱ4.8%-0.5%9.1%2.1%4.6%-34.1%-25.0%-3.2%-29.6%-20.3%7.6%6.1%5.3%5.2%工程機械Ⅱ-27.2%-32.5%22.1%-30.1%-16.4%-54.1%-54.8%4.7%-54.5%-43.1%12.8%10.1%7.1%7.0%專用機械26.1%11.1%21.3%15.5%18.3%21.9%18.7%28.2%18.4%22.0%8.5%8.7%8.4%8.6%運輸設(shè)備-1.0%-12.0%3.7%-7.5%-3.4%-20.7%-23.9%-16.5%-22.9%-19.7%7.2%6.9%6.3%5.5%乘用車Ⅱ1.2%-9.3%32.7%-4.0%7.8%1.0%-37.1%22.1%-18.8%-7.1%7.6%7.5%6.5%6.7%商用車-30.0%-31.5%-3.0%-32.6%-23.1%-75.7%-66.2%-20.7%-