汽車行業(yè)深度報(bào)告

汽車行業(yè)深度報(bào)告正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、政助力汽車動(dòng)化勢(shì)已定 4以為鑒電動(dòng)產(chǎn)生非偶然 4宏微觀驅(qū)動(dòng)汽車動(dòng)化向已定 6政扶持助力業(yè)發(fā)展 7我頂層劃，策迭出 9汽銷量增，業(yè)良發(fā)展 二、補(bǔ)堅(jiān)定心，導(dǎo)初發(fā)展 補(bǔ)體量大，力漸小 退加快結(jié)構(gòu)調(diào)整 補(bǔ)退出速，場(chǎng)化爭(zhēng)加劇 歷經(jīng)多個(gè)段，額收與補(bǔ)密切關(guān) 補(bǔ)貼強(qiáng)度行業(yè)影響 三、各節(jié)整加速企業(yè)化加大 毛率降，周率承壓 集度提，頭企業(yè)圍 四、投建議 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖：全球歷電動(dòng)發(fā)展史 4圖：各類電體積量密演變WH/L） 5圖：能量密與續(xù)里程量化系 5圖：鋰電池年價(jià)（美/KWH） 5圖：整車鋰池與動(dòng)機(jī)格（金/KW） 5圖：國(guó)際人二氧碳排量（） 6圖：我國(guó)石對(duì)外存度%） 6圖：機(jī)動(dòng)車放對(duì)PM2.5度的獻(xiàn)（） 7圖：燃油車電動(dòng)能量率比較 7圖： 全球新源乘車銷量 圖： 我國(guó)新源乘車銷量 圖： 我國(guó)新源乘車銷滲透率 圖： 歷年中和地補(bǔ)貼算（元） 圖： 補(bǔ)貼清節(jié)奏億元） 圖： 歷年度補(bǔ)貼算和池價(jià)比較單位元/KW） 圖： 行業(yè)景度與電指關(guān)系 圖： 補(bǔ)貼強(qiáng)對(duì)毛率/利率影響 圖： 補(bǔ)貼強(qiáng)對(duì)營(yíng)增/利潤(rùn)速的響 圖： 行業(yè)周天數(shù)化 圖： 行業(yè)經(jīng)現(xiàn)金量?jī)糇兓?圖： 歷年各節(jié)銷毛利比較單位%） 圖： 歷年各節(jié)現(xiàn)收入比較單位%） 圖： 歷年各節(jié)應(yīng)賬款轉(zhuǎn)天比較單位天） 圖： 2017年全動(dòng)力池裝量（GH） 圖： 2018年全動(dòng)力池裝量（GH） 圖： 動(dòng)力電裝機(jī)量 表格. 海外主國(guó)家策匯總 9表格. 我國(guó)政匯總 表格. 9年新能源乘車補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)化 表格. 9年新能源客補(bǔ)貼準(zhǔn)變化 表格. 9年新能源專車補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)化 表格. -9年新能源乘用補(bǔ)貼準(zhǔn)變化 表格. -9年新能源乘用具體型補(bǔ)貼 表格. 中游各節(jié)市率情況 表格. 上市公估值 一、政策助力，汽車電動(dòng)化趨勢(shì)定以史為鑒，電動(dòng)車產(chǎn)生并非偶然汽車電動(dòng)化歷史流長(zhǎng)汽車電動(dòng)化浪潮在歷上已經(jīng)出現(xiàn)了三次第一次發(fā)在1830年左右托馬斯達(dá)文波特發(fā)明了第一輛電動(dòng)車擁有的最高車速直保持到了1900年1900120年間，在峰時(shí)期年銷售量能夠達(dá)到2000輛第三次是2008年左右Fr的嶄露頭角其相繼推出的na與arma先后走上了量產(chǎn)平臺(tái)另一家企業(yè)特斯拉也在同一時(shí)期崛起隨著2012年爆款車modelS發(fā)布與量產(chǎn)，代表高性能的電動(dòng)汽車開始真正進(jìn)入人們的現(xiàn)實(shí)生活。圖：全球歷次電動(dòng)車發(fā)展史資料來(lái)源：http:/ww.catoco.c/pckt/22/12427.hml，川財(cái)證券研究所電池的性能決定電動(dòng)車的應(yīng)用前景最初兩電動(dòng)化浪潮中鎳鎘鉛酸鎳氫等類型電池都充當(dāng)過(guò)動(dòng)力系統(tǒng)能量密度呈現(xiàn)不斷提升的趨勢(shì)然而對(duì)于汽車來(lái)講續(xù)航里程是決定其應(yīng)用前景的關(guān)鍵指標(biāo)。當(dāng)能量密度小于30h/kg情況下，無(wú)論如何增加電池的數(shù)量都將限制續(xù)航里程在100km以內(nèi)，同時(shí)還使得汽車的自重失去控制；50h/kg類型的鎳鎘電池也難以將續(xù)航里程擴(kuò)展至200km以上當(dāng)鋰電池發(fā)明并得到優(yōu)化以后汽車電動(dòng)化的門才逐步打開，采用的三元鋰電池的特斯拉ModelS的續(xù)航里程可以提升至600km，甚至過(guò)傳統(tǒng)燃油車，汽車電動(dòng)化的商業(yè)之門正式打開。圖：各類電池體積能量密度演變（Wh/L）圖：能量密度與續(xù)航里程的量化關(guān)系資料來(lái)源：VEHICEPPICTINS，川財(cái)證券研究所資料來(lái)源：VEHICLEAPLIATONS，川財(cái)證券研究所電池價(jià)格決定電動(dòng)車的商業(yè)化節(jié)奏。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年左右鋰電池價(jià)格接近1200美金/kwh，常規(guī)續(xù)航在400km的汽車電量為50kwh左右，僅電池包的價(jià)格接近60000美金，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)傳燃油車整車的售價(jià)，因此初期的發(fā)展相對(duì)比較困難然而經(jīng)過(guò)8年的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程鋰電池包價(jià)格累計(jì)下降在整車中僅占約9000美金大大加速了商業(yè)化進(jìn)程而在未來(lái)兩年價(jià)格還有望實(shí)現(xiàn)10的年降預(yù)計(jì)在2022年電池包價(jià)格低于6000美金與傳統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)的3000美金相對(duì)比較接近，電動(dòng)車高速增長(zhǎng)可期。圖：鋰電池歷年價(jià)格（美元/kwh） 圖：整車鋰電池與發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)（美金/kwh82%85%82%85%86%88%75%68%50%39%44%23%0%100100806040200

10%8%6%4%2%0%

700058004495800449035332502880186014401070880079207128500040003000200010000車用電包格美相對(duì)210降幅

單車電格美/kW）常規(guī)動(dòng)價(jià)（元臺(tái)資料來(lái)源：NE時(shí)代，川財(cái)證券研究所 資料來(lái)源：NE時(shí)代，川財(cái)證券研究所宏觀微觀雙驅(qū)動(dòng)，汽車電動(dòng)化方向已定一個(gè)世紀(jì)以來(lái)，人們不斷嘗試采用電能驅(qū)動(dòng)汽車，雖然經(jīng)歷多次失敗，依孜孜不倦地追求，其背后的驅(qū)動(dòng)力包括了對(duì)環(huán)境的長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮、對(duì)能效提升努力。同時(shí)新能源汽車發(fā)展已經(jīng)成為到我國(guó)的戰(zhàn)略發(fā)展方向，對(duì)擺脫能源賴和改善空氣質(zhì)量有極大影響。二氧化碳排放公約限制2015年12月近200個(gè)締約方在巴黎氣候變化大會(huì)上達(dá)《巴黎協(xié)定這是一份有法律約束力的氣候協(xié)議意在為2020年后全球應(yīng)對(duì)氣候變化行動(dòng)作出安排。2016年4月2日，170多個(gè)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人齊紐約聯(lián)合國(guó)總部正式簽《巴黎協(xié)定承諾將全球氣溫升高幅度控制在的范圍之內(nèi)并代表中國(guó)簽《巴黎協(xié)定中國(guó)計(jì)劃2030年左右二氧化碳排放達(dá)到峰值且將努早日達(dá)峰并計(jì)劃到2030年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重提高到20%左右石油對(duì)外依存度降低需求以車為主的交領(lǐng)域是石油的最大消耗方我國(guó)石油對(duì)外依存度大幅度增加從1995年的負(fù)數(shù)增長(zhǎng)到2018年的近70%國(guó)際上一般將石油對(duì)外依存度達(dá)到50%看做是“安全警戒線”因此從我國(guó)能安全角度出發(fā)減少石油增量以及提高自給自足能力的需求格外強(qiáng)烈2013汽車用汽柴油消費(fèi)占全國(guó)汽柴油消費(fèi)的比例就已經(jīng)達(dá)到55%左右每年新增油消費(fèi)量的70%以上被新增汽車所消耗。圖：國(guó)際人均二氧化碳排放量（噸） 圖：我國(guó)石油對(duì)外依存度（%）1.0

8060402001950年1955年1960年1950年1955年1960年1965年1970年1975年年1985年1990年1995年2000年2005年年人均二化碳放

對(duì)外依度:原油資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所 資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所霧霾治理的需求空氣污染的治理已經(jīng)成為國(guó)環(huán)境治理的重中之重中國(guó)機(jī)動(dòng)車污染防治年報(bào)指出根據(jù)我國(guó)已完成的第一批城市大氣細(xì)顆粒物（解析結(jié)果部分城市機(jī)動(dòng)車排放已成為PM2.5的首要來(lái)源北京上海杭州、廣州和深圳機(jī)動(dòng)車排放為首要來(lái)源分別占為31.1%29.2%28.0%21.7%和41.0%南京武漢長(zhǎng)沙和寧波的機(jī)動(dòng)車排放為第二來(lái)源分別占24.6%、27.0%24.8%和22.0%在重污染期間機(jī)動(dòng)車排放在本地污染積累過(guò)程中作用明顯加大對(duì)機(jī)動(dòng)車排放的控制有助于緩解空氣污染復(fù)旦大學(xué)和中國(guó)疾病預(yù)防控制中心的研究表明中國(guó)多個(gè)城市年平均暴露值為56ug/m3遠(yuǎn)高于世界衛(wèi)生組織10ug/m3的空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)氣污染每增加10ug/m3呼吸疾病的死亡率增加0.29%。能量使用效率的提升。汽車電動(dòng)化將能量使效率從15%提高到80%。由于諾循環(huán)的限制燃油汽車內(nèi)燃機(jī)的理論效率在40%左右而除開怠速傳動(dòng)統(tǒng)等的損耗實(shí)際有效能量輸出效率在15%左右造成了能量的巨大浪費(fèi)而電動(dòng)車的運(yùn)轉(zhuǎn)模式卻有極大差別能量主要損耗集中在電池和電機(jī)的電阻耗和傳動(dòng)損耗而對(duì)于動(dòng)能和熱能的損耗能夠降到極低總體來(lái)看電動(dòng)汽車的能量使用效率高達(dá)80%從能量的角度在粗放型經(jīng)濟(jì)向循環(huán)和環(huán)境友好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，汽車電動(dòng)化會(huì)成為一個(gè)長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)。圖：機(jī)動(dòng)車排放對(duì)PM2.5濃度的貢獻(xiàn)（%）圖：燃油車和電動(dòng)車能量效率比較413141311292282724246212032020192151513540302010北京上海武漢長(zhǎng)沙廣州保定寧波滄州濟(jì)南衡水排放貢（）資料來(lái)源：中國(guó)機(jī)動(dòng)車污染防治年報(bào)，川財(cái)證券研究所 資料來(lái)源：VehicleApliatons，川財(cái)證券研究所政策扶持，助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展汽車電動(dòng)化作為科技發(fā)展的必然趨勢(shì)然而性能和成本的掣肘阻礙了新能源的發(fā)展在此大背景下各國(guó)紛紛發(fā)布頂層計(jì)出臺(tái)各類政策支持產(chǎn)業(yè)展。美國(guó)美國(guó)聯(lián)邦政府制定《2009美國(guó)復(fù)蘇與再投資法案在該法案中加大了國(guó)家對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的支持力度明確希望新能源汽車產(chǎn)業(yè)成為該國(guó)經(jīng)復(fù)蘇的增長(zhǎng)點(diǎn)。政府早在2010年5月就發(fā)布了第一個(gè)汽車燃油能耗和排放國(guó)性標(biāo)準(zhǔn)要求在2012年到2016年的未來(lái)4年中全國(guó)所有生產(chǎn)的乘用車和輕型商用車的平均油耗標(biāo)準(zhǔn)將降低30%；平均尾氣排放將降低15%。為了培養(yǎng)該國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)美國(guó)通過(guò)了類似與中國(guó)的各種促投措施如稅收優(yōu)惠補(bǔ)貼與融資等政策來(lái)迫使企業(yè)加大對(duì)新能源汽車的重視插電式新能源汽車的稅收抵免是在一部分基礎(chǔ)金額上對(duì)效能超過(guò)4kW的車型提供最高可以到達(dá)5000美元的補(bǔ)充稅收抵免“車輛補(bǔ)貼退款計(jì)劃”等多項(xiàng)法案與專項(xiàng)計(jì)劃，規(guī)定聯(lián)邦稅務(wù)局對(duì)新能源汽車的消費(fèi)者提供稅務(wù)減免金額最高可以到達(dá)7500美元不同于以往對(duì)消費(fèi)者與車企的稅收減免補(bǔ)貼，聯(lián)邦政府在2010年對(duì)5個(gè)指定交通要道城市提供新能源汽車資金補(bǔ)貼最高補(bǔ)貼額度高達(dá)8億美元同時(shí)對(duì)指定的15個(gè)大都市，分別對(duì)新能源汽車消者與車企補(bǔ)貼1萬(wàn)美元與5萬(wàn)元。日本：2006年的《新國(guó)家能源戰(zhàn)略》指出，到2030年，能源效率提高30%的同時(shí)對(duì)石油能源的依賴度要下降10%細(xì)化至各領(lǐng)域?qū)τ诮煌I(lǐng)域的石油依賴度要從以前的完全依賴下降至80%2010年啟動(dòng)最大規(guī)模的新能源汽車展規(guī)劃政《新一代汽車戰(zhàn)略2010對(duì)于以新能源汽車為代表“新一代汽車提出保有量充電樁數(shù)量等一系列發(fā)展目標(biāo)爭(zhēng)取在十年時(shí)間內(nèi)達(dá)到新能源汽車在日銷售量占所有汽車銷售量的50%的目標(biāo)，新能源汽車保有量達(dá)到1350萬(wàn)輛2030年這個(gè)比例要到達(dá)70%對(duì)于引入出租車公交車等公共領(lǐng)交通工具的企業(yè)分別給予30%和50%的補(bǔ)助。德國(guó)在2007年發(fā)布《新歐洲能源政策里提出到2020年要將二氧化碳等氣體排放量降低五分之一，2030年將城市中的傳統(tǒng)燃油汽車的保有量下降至一半而在2050年傳統(tǒng)燃油汽車將完全消失于歐盟的城市中2009年發(fā)了《國(guó)家電動(dòng)車發(fā)展計(jì)劃，這是德國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的綱領(lǐng)性文件，在文件中對(duì)2020年德國(guó)全國(guó)的新能源汽車運(yùn)行量做出了要求要求當(dāng)年上路的新能源汽車要到達(dá)100萬(wàn)輛對(duì)于新能源汽車的推廣德國(guó)通過(guò)保有稅豁免來(lái)提供相應(yīng)的激勵(lì)措施，而這種激勵(lì)措施分兩個(gè)不同階段實(shí)施不同力度的激勵(lì)在2011年到2020年期間購(gòu)買新能源汽車將享有豁免保有稅的優(yōu)惠而且在前5年購(gòu)買新能源汽車將享受10年的保有稅豁免而在后5年只享受5年的保有稅豁免同時(shí)德國(guó)政府對(duì)購(gòu)買新能源汽車的個(gè)人消費(fèi)者還提供各類補(bǔ)貼其規(guī)模預(yù)計(jì)為12億歐元。表格1.海外主要國(guó)家政策匯總發(fā)展規(guī)劃基礎(chǔ)設(shè)施配套補(bǔ)貼美國(guó)《207源立安法案》《205源策案》《急濟(jì)定案》《209國(guó)蘇再資法案》2011年美電充器減稅惠策》《興再資案》《44億能法》“輛貼款劃等多法與項(xiàng)劃日本2006《國(guó)能戰(zhàn)》2020啟動(dòng)了ECOStaion項(xiàng)，建設(shè)000個(gè)右電車速電站2001《色制》《一汽戰(zhàn)略200》2015再入約90日進(jìn)行氫施補(bǔ)貼《200的源略》對(duì)引出車公車公領(lǐng)交工的業(yè)別給予0和0補(bǔ)助“一汽”劃德國(guó)《歐能政》在2020國(guó)的電總數(shù)要達(dá)到90萬(wàn)，供高達(dá)3600歐的項(xiàng)金持在2011年到2020年期間購(gòu)新源車有免有的惠2009《家動(dòng)發(fā)劃》對(duì)人費(fèi)還供補(bǔ)，規(guī)預(yù)計(jì)為億元資料來(lái)源：中外新能源汽車政策模式比較，川財(cái)證券研究所我國(guó)頂層規(guī)劃，政策迭出從國(guó)家視角來(lái)看中國(guó)對(duì)新能源汽車的相關(guān)政策與其他汽車傳統(tǒng)強(qiáng)國(guó)相比臺(tái)時(shí)間較晚中央政府側(cè)重對(duì)我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)能力銷售量等做規(guī)劃《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)（012-2020年做出2020年國(guó)部分類型新能源汽車生產(chǎn)能力200萬(wàn)輛累計(jì)產(chǎn)銷500萬(wàn)輛規(guī)劃同時(shí)隨2008年前后新能源汽車推廣工作的成功與我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的技術(shù)突破，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了大量的新能源汽車廠商國(guó)家也出臺(tái)《新能源汽車生產(chǎn)準(zhǔn)入管理規(guī)則，對(duì)廠商的準(zhǔn)入、產(chǎn)品的技術(shù)要求等都做出了相應(yīng)的規(guī)范。為了保證新能汽車的銷量目標(biāo)我國(guó)政府也十分重視對(duì)于新能源汽車配套基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)《電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指（2015-2020年就明確提出了2020年國(guó)將建成480萬(wàn)個(gè)充電樁，其中包括分散式公共充電樁50萬(wàn)個(gè)，私人充電430萬(wàn)個(gè)然而由于新能源汽車還處于發(fā)展階段民眾對(duì)其接受度還主要靠應(yīng)地推廣與政府提高補(bǔ)助政策我國(guó)的補(bǔ)助政策從一開始“無(wú)差別補(bǔ)貼后來(lái)按技術(shù)補(bǔ)貼“退坡補(bǔ)貼對(duì)新能源汽車消費(fèi)市場(chǎng)起到了一定的激勵(lì)作用。表格我國(guó)政策匯總時(shí)間發(fā)展規(guī)劃技術(shù)與能源限制基礎(chǔ)設(shè)施配套補(bǔ)貼2008年《關(guān)于開展節(jié)能與新能源汽車示范推廣試點(diǎn)工作通知》2012年《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020年）》2013年《關(guān)于繼續(xù)開展新能源汽車推廣應(yīng)用工作的通知》2014年《2014205年節(jié)能減排科技專項(xiàng)行動(dòng)案的通知》《關(guān)于新能源汽車充電施建設(shè)獎(jiǎng)勵(lì)的通知》《關(guān)于進(jìn)一步做好新能源汽車推廣應(yīng)用工作的知》《關(guān)于電動(dòng)汽車用價(jià)格政策有關(guān)問(wèn)題通知》《關(guān)于加快新能源汽車廣應(yīng)用的指導(dǎo)意見》2015年《關(guān)于加強(qiáng)城市停車設(shè)建設(shè)的指導(dǎo)意見》《關(guān)于2016-200年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支政策的通知》《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加快電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見》《電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)發(fā)展指南（2015-020年）》2016年《“十三五”國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)展規(guī)劃》《汽車動(dòng)力電池行規(guī)范條件（2017年）》《新能源汽車充電基礎(chǔ)施獎(jiǎng)勵(lì)政策及加強(qiáng)推廣用的通知》《調(diào)整完善補(bǔ)貼政策促新能源汽車產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展》《“十三五”能規(guī)劃》《關(guān)于新能源汽車推廣應(yīng)用審批責(zé)任有關(guān)事項(xiàng)的知》2017年《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)導(dǎo)目錄（2016版）》《“十三五”節(jié)能排綜合工作方案》《加快單位內(nèi)部電動(dòng)汽充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)》《汽車貸款管理辦法》《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》《關(guān)于促進(jìn)儲(chǔ)能技與產(chǎn)業(yè)發(fā)展指導(dǎo)意見》2018年《打贏藍(lán)天保衛(wèi)三年行動(dòng)計(jì)劃》《新能源汽車動(dòng)力電池回收利用管理行辦法》《提升新能源汽車充電障能力行動(dòng)計(jì)劃》《關(guān)于調(diào)整完善新能源車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政的通知》《推進(jìn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)整三年行動(dòng)計(jì)劃（2018200年）》《汽車動(dòng)力蓄電池和氫燃料電池行業(yè)白名單暫管理辦法》《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)色發(fā)展價(jià)格機(jī)制的意見《提升新能源汽車電保障能力行動(dòng)計(jì)劃》2019年《綠色出行行動(dòng)劃(2019—022年)》《關(guān)于進(jìn)一步完善新能汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼策的通知》《關(guān)于繼續(xù)執(zhí)行的車輛購(gòu)置稅優(yōu)惠政策的公告》資料來(lái)源：中外新能源汽車政策模式比較，川財(cái)證券研究所汽車銷量陡增，行業(yè)良性發(fā)展國(guó)際政策引導(dǎo)，高增速持續(xù)。盡管新能源汽車早期的經(jīng)濟(jì)性難以抗衡燃油車但受到政策的堅(jiān)定扶持，行業(yè)依舊發(fā)展迅猛，根據(jù)EV-Volumes發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年全球新能源乘用車銷量達(dá)201.8萬(wàn)輛同比增長(zhǎng)64.9%，自2013年以來(lái)銷量增速保持在高位五年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到57%同時(shí)國(guó)際車企也全面轉(zhuǎn)向紛紛推出了宏大的新能源汽車發(fā)展計(jì)劃2025年奧迪將實(shí)現(xiàn)全系車型電動(dòng)化奔馳將擁有15%到25%的純電動(dòng)車型寶馬將推出25款新能源車型BBA開始發(fā)力新能源汽車市場(chǎng)目前奔馳奧寶馬已經(jīng)分別發(fā)布了各自的首款純電動(dòng)SUV車EQC、e-tron、ix3，全球汽車電動(dòng)化趨勢(shì)已經(jīng)非常明朗。我國(guó)成為中堅(jiān)力量占據(jù)半壁江上為全新能源汽車發(fā)展的主力我新能源汽車產(chǎn)業(yè)得到快速發(fā)展2018年我國(guó)新能源乘用車年銷量首次突破萬(wàn)輛，其中純電動(dòng)乘用車年銷量達(dá)76萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)69%。2018年整體銷占全球比例過(guò)半。新能源乘用車的滲透率節(jié)節(jié)攀升，2019H1已經(jīng)達(dá)到我們認(rèn)為滲透率從1%~10%的過(guò)程是高速滲透階段，增速有望延續(xù)。結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)升級(jí)初步完成。2015年之前我國(guó)支持新能源汽車發(fā)展的式是開放公共交通的市場(chǎng)公交電動(dòng)化成為該時(shí)期的主要趨勢(shì)電池技術(shù)不進(jìn)步同時(shí)乘用車市場(chǎng)的巨大潛力有待釋放2016年國(guó)家開始重點(diǎn)支持乘用發(fā)展A00級(jí)車市場(chǎng)需求旺盛占據(jù)銷量的絕大部分我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)彎道超的目標(biāo)依舊嚴(yán)峻高端長(zhǎng)續(xù)航里程乘用車成為主要發(fā)展方向2017年之后策開始對(duì)A級(jí)車進(jìn)行傾斜并設(shè)定相應(yīng)的技術(shù)門檻以提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力截目前我國(guó)整車技術(shù)雖與國(guó)際先進(jìn)企業(yè)仍有差距但是從整車的性能指標(biāo)來(lái)已經(jīng)不弱，而核心零部件領(lǐng)域也孕育出了與日韓同級(jí)別的電池企業(yè)。圖1：全球新能源乘用車銷量250200150100500

2013 2014 2015 2016 2017

80%68.0%64.9%68.0%64.9%201.858.2%53.3%57.9%41.9%77.5122.454.621.232.560%50%30%20%10%0%全球新源乘車銷（萬(wàn)） 銷量增（%）資料來(lái)源：EV-Voums，川財(cái)證券研究所圖1：我國(guó)新能源乘用車銷量 圖1：我國(guó)新能源乘用車銷量滲透率10080

76.8%

105.382.2%72.0%

58.6%

80%

300025002000

4.4%

6%5.6%5%4%604019.020

33.6

57.8

56.3

60%40%20%

0.9%

1.4%

3%2.3% 2%1%0 2015 2016 2017 2018201H1新能源用車量（輛同比增（%）

0 19.0 33.6 57.8105.356.3 0%2015 2016 2017 2018201H1乘用銷（輛）新能乘車量萬(wàn)）新能乘車量比資料來(lái)源：中汽協(xié)，川財(cái)證券研究所 資料來(lái)源：中汽協(xié)，川財(cái)證券研究所二、補(bǔ)貼堅(jiān)定信心，主導(dǎo)初期發(fā)展政策作為初期產(chǎn)業(yè)扶持的主要力量一方面頂層規(guī)劃能夠堅(jiān)定企業(yè)發(fā)展的信心一方面促使消費(fèi)者更加認(rèn)同產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)同時(shí)還能一定程度培育市場(chǎng)通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低產(chǎn)品的售價(jià)從而大大提升產(chǎn)品力補(bǔ)貼作為政策的核心體現(xiàn)宏觀的引導(dǎo)方向節(jié)奏等并對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)有著直接的影響我們將從貼總量、強(qiáng)度以及與企業(yè)的財(cái)務(wù)量化關(guān)系去分析政策的效用。2.1.補(bǔ)貼體量巨大，壓力漸小補(bǔ)貼總量將超3000億元呈現(xiàn)退出趨勢(shì)根近期工信部發(fā)布的20152016年新能源汽車補(bǔ)貼資金初審結(jié)果我們測(cè)算整個(gè)補(bǔ)貼期國(guó)補(bǔ)和地補(bǔ)總額將超過(guò)3000億，在2016年到達(dá)頂峰，隨后呈現(xiàn)滑趨勢(shì)，預(yù)計(jì)在2021年徹底退出。但是從發(fā)放狀況來(lái)看，企業(yè)需要首先遞交申請(qǐng)公文及資料，經(jīng)過(guò)發(fā)改委財(cái)政部工信部等部位審批及檢驗(yàn)才能順利下發(fā)時(shí)間通常滯后2年以上地補(bǔ)的下發(fā)的流程也類似，因此對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的資金鏈有較大影響。圖1：歷年中央和地方補(bǔ)貼測(cè)算（億元） 圖1：補(bǔ)貼清算節(jié)奏（億元）1000

600354.2200354.220020882122.5506500 52071.41024106004002000

400300200100506.79205101.9中央 地方506.79205101.9

0203~214 205 206 207資料來(lái)源：汽車電子設(shè)計(jì)，川財(cái)證券研究所 資料來(lái)源：汽車電子設(shè)計(jì)，川財(cái)證券研究所退坡加快，結(jié)構(gòu)化調(diào)整2019年新能源汽車補(bǔ)貼大幅退坡技術(shù)門檻要求提升2019年3月26日財(cái)政部工業(yè)和信息化部科技部發(fā)展改革聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知新一輪補(bǔ)貼退坡政策隨之浮出水面2019新能源補(bǔ)貼政策明確指出根據(jù)新能源汽車規(guī)模效益成本下降等因素以及補(bǔ)貼政策退坡退出的規(guī)定降低新能源乘用車新能源客車新能源貨車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勝劣汰，防止市場(chǎng)大起大落。在純電動(dòng)乘用車領(lǐng)域，新政仍按照續(xù)駛里程分檔補(bǔ)貼，但由2018年的五檔簡(jiǎn)化為兩檔整體退坡幅度平均在50%且此前續(xù)航低于250公里之下的兩檔型不再給與補(bǔ)貼表格3.2019年新能源乘用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)變化項(xiàng)目續(xù)駛里/能量密度補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)2019年技要求的差化描述20182019度電補(bǔ)上限元/KW）1200550純動(dòng)乘用車30鐘最車速低于100km/。純動(dòng)乘車工法續(xù)里程低于km。插式混動(dòng)力用車含增式）工況法續(xù)里程低于50k。純動(dòng)乘車動(dòng)電池統(tǒng)的量能度不低于12Wh/k，125含）140Whkg車型按0.8倍貼，10（）-160h/kg的車型按0.9倍貼，10Wh/kg以上車型按1倍補(bǔ)貼。根純電乘用能耗平設(shè)調(diào)整系數(shù)。純動(dòng)乘車整能耗《關(guān)調(diào)整完善新能汽車廣應(yīng)財(cái)政貼政的通知》（建〔218〕18）規(guī)門檻高10%（）-20的車型按0.8倍補(bǔ)，提高20%（）-35的車型按1補(bǔ)貼提高（含）上的型按1.1倍貼。工法純續(xù)駛程低于80km插電式混合動(dòng)乘用車B狀燃料耗量不含電能轉(zhuǎn)化燃料耗量與現(xiàn)的常燃料消耗量國(guó)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)應(yīng)值相小于60，比值介于55%含）-0%之的型按0.5倍補(bǔ)貼，值小于55的車型按1倍補(bǔ)。工況法純續(xù)駛程大等于80km插電合動(dòng)力用車，其A態(tài)百里耗量應(yīng)滿足純電乘用車2019年門要求。單車補(bǔ)貼（萬(wàn)元）100-1500150-2001.50200-2502.40250-3003.41.8300-4004.51.8≥40052.5系統(tǒng)能密度要（Wh/K）90-105//105-1200.6/120-14010.8140-1601.10.9≥1601.21獲得1.1倍調(diào)整數(shù)對(duì)應(yīng)耗優(yōu)化例/≥25%≥35%資料來(lái)源：工信部、發(fā)改委、川財(cái)證券研究所新能源客車方面相比2018年所有類型客車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)均由千元/kwh跌至百元/kwh其中快充類純電動(dòng)客車退坡幅度最大直接從2100/kwh將至900/kwh此外，所有類型客車的單車補(bǔ)貼上限也都腰斬過(guò)半。在技術(shù)門檻上，非快充類純電動(dòng)客車單位載質(zhì)量能量消耗量（Ekg）不高于0.19Wh/km?kg電池系統(tǒng)能量密度不低于135Wh/kg續(xù)駛里程不低于200公里（等速法快充類純電動(dòng)客車快充倍率要高于3C插電式混合動(dòng)力客（含增程式）純電續(xù)駛里程不低于50公里（等速法。此次純電動(dòng)客車的補(bǔ)貼指標(biāo)降低很快總體補(bǔ)貼降低50%-55%而且單度電的補(bǔ)貼降低幅度更大不過(guò)新政取消新能源客車電池系統(tǒng)總質(zhì)量占整車整質(zhì)量比例（m/m）不高于20%的門檻要求。表格4.2019年新能源客車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)變化車輛類型項(xiàng)目車長(zhǎng)/Ekg補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)2019年技要求的差異化描述20182019非快充電動(dòng)客車度電補(bǔ)（元/KWh）/1200500非充類電動(dòng)單位載量能消耗量（Ekg不高于0.19Wh/m·k，電統(tǒng)能量度不于135Wh/k，續(xù)里程不低于200公里等速法）。計(jì)算kg值所需的附加量按《關(guān)于2016-2020新能汽推廣應(yīng)財(cái)政持政策的通知（財(cái)建〔2015134號(hào)）行能量消率按電動(dòng)汽車能量耗率續(xù)駛里程試驗(yàn)法》GB/T18386-217）試（新能源貨也按計(jì)算）?？祛惣儎?dòng)客充倍率高于3C。插式混動(dòng)力車（含增式）油率水平要高于60。對(duì)燃?xì)怏w燃的插式混合動(dòng)力客，以電混合動(dòng)力客為基按照一定比例行折。插電式混合力客（含增程式）電續(xù)里程不低于50公里等速法）。取新能客車系統(tǒng)總量占車整備單車補(bǔ)金上限（m萬(wàn)元）6-85.52.58-1012.05.5＞1018.08.5單位載量量消耗量(Wh/kg*g)應(yīng)補(bǔ)貼數(shù)＜0.15~0.71.00.90.17~0.91.00.80.19~0.11.00.0快充類動(dòng)客車度電補(bǔ)（元/KWh）/2100900單車補(bǔ)金上限（m萬(wàn)元）6-84.02.08-108.04.0＞1013.06.5快充倍率3C-5C0.80.85C-15C1.00.915C以上1.11.0插電式動(dòng)力（程式）度電補(bǔ)（元/KWh）/1500600單車補(bǔ)金額上限（m元）6-82.21.08-104.52.0＞107.53.8節(jié)油率平應(yīng)補(bǔ)貼數(shù)＜60%0.00.060-65%0.80.865-70%1.00.9＞70%1.11.0質(zhì)量比（m/）不于20%的檻要。資料來(lái)源：工信部、川財(cái)證券研究所新能源專用車補(bǔ)貼下降對(duì)企業(yè)發(fā)展物流車有一定的理性降溫作用，特別是在2018年下降40%的基礎(chǔ)上，此次退坡幅度仍達(dá)到46%到59%。從新政對(duì)這幾類車型的補(bǔ)貼分類來(lái)看，N1類的微客車型所受沖擊較大，補(bǔ)上限僅有2萬(wàn)元；N2類的輕卡和輕客則與N3類中重卡一樣，享有5.5萬(wàn)元的補(bǔ)貼上限，這有利于主力輕卡企業(yè)的較強(qiáng)表現(xiàn)，同時(shí)也表明政府對(duì)中重卡車型電動(dòng)化的鼓勵(lì)。表格5.2019年新能源專用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)變化車輛類型項(xiàng)目補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)2019年技要求的差異化描述20182019純電貨車N1類單車補(bǔ)金額上（萬(wàn)元）103此次新源專車的補(bǔ)貼上引入專用載重類，分別是1、N2、N3。按照分標(biāo)準(zhǔn)：N1類指最設(shè)計(jì)質(zhì)量不超過(guò)3500kg載貨車主要是客和卡類車型，此車型術(shù)相偏低，非力車較多；N2類指最設(shè)計(jì)質(zhì)量超過(guò)3500kg,不超過(guò)12000kg的貨汽，主要是輕等城區(qū)間流車，技相對(duì)強(qiáng)；N3類指最設(shè)計(jì)質(zhì)量過(guò)12000kg的貨汽，這類主是中卡類車型，如市內(nèi)輸?shù)挠蛙嚨?。N2類5.5N3類5.5≤30KWh度電補(bǔ)貼（元/KWh）85035030KWh-5KWh（含）750大于50KWh650插電混合力（增程式）車N1類單車補(bǔ)金額上（萬(wàn)元）10/N2類/N3類3.5≤30KWh度電補(bǔ)貼（元/KWh）85050030KWh-5KWh（含）750大于50KWh650資料來(lái)源：工信部、發(fā)改委、川財(cái)證券研究所補(bǔ)貼退出加速，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)加劇行業(yè)發(fā)展初期，補(bǔ)貼是建立信心，擴(kuò)張規(guī)模的有效手段，但是隨著技術(shù)的熟，新能源汽車要逐步進(jìn)入與燃油車的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，因此補(bǔ)貼的推出是必然果。在推出的過(guò)程中，行業(yè)洗牌加劇，具備技術(shù)、資金、規(guī)模、品牌優(yōu)勢(shì)企業(yè)會(huì)脫穎而出，促進(jìn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化調(diào)整，市場(chǎng)集中度提升，然而退坡一定度將影響產(chǎn)業(yè)企業(yè)的盈利水平，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)薄弱的企業(yè)將會(huì)逐步淘汰出局。補(bǔ)貼退坡加速，產(chǎn)業(yè)洗牌已經(jīng)開啟。自2014年到2018年過(guò)渡期，補(bǔ)貼水平呈現(xiàn)顯著的下滑，2018年出于對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的計(jì)劃，2018年提出5檔補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)，續(xù)航里程大于400公里的電動(dòng)車，補(bǔ)貼不降反升。除了增長(zhǎng)的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)門檻，2018年標(biāo)準(zhǔn)還提出了額外的鼓勵(lì)措施，那就是對(duì)于電池技術(shù)和車輛技術(shù)的創(chuàng)新，優(yōu)秀的電池和整車設(shè)計(jì)還可以獲得額外的補(bǔ)貼。2019年新能源汽車補(bǔ)貼政策延續(xù)之前的降補(bǔ)貼思路，相較于2018年降幅為50%以上，退坡強(qiáng)度加大，地方補(bǔ)貼完全取消，產(chǎn)業(yè)洗牌已經(jīng)開啟。表格6.2013-2019年新能源乘用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)變化項(xiàng)目補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)20132015201620172018過(guò)渡20182019過(guò)渡2019度電補(bǔ)貼上限（元/KWh）1200550單車補(bǔ)貼（萬(wàn)元）10015021.4000150200502002504025030041.83004001.8≥4003.1532.5插電混動(dòng)R≥5021系統(tǒng)能密度要（Wh/Kg）90-0511///105120110.60.6/120140(19年為125）1.11.1110.81401601.10.9≥1601.21電耗補(bǔ)倍數(shù)2018年0.5倍/2019年0.8倍優(yōu)于門檻優(yōu)于門檻10-20%1倍優(yōu)于門檻5-25%優(yōu)于門檻20-35%1.1倍優(yōu)于門檻25%優(yōu)于門檻35%地補(bǔ)上限100%100%100%50%50%50%50%0資料來(lái)源：工信部、發(fā)改委、川財(cái)證券研究所為對(duì)歷史補(bǔ)貼強(qiáng)度進(jìn)行量化，我們根據(jù)歷年國(guó)補(bǔ)補(bǔ)貼政策和地補(bǔ)比例對(duì)當(dāng)市場(chǎng)上典型車型進(jìn)行計(jì)算（忽略了整車類型、鋰電池類型等因素的影響，用最高補(bǔ)貼進(jìn)行簡(jiǎn)化測(cè)算。表格7.2013-2019年新能源乘用車具體車型補(bǔ)貼車型帶電量kwh續(xù)航程km購(gòu)車總補(bǔ)貼（萬(wàn)）度電貼（/KWh）2014年北汽新能源2014款EV15025.615010（國(guó)補(bǔ)5+地補(bǔ)5）3906.252015年北汽新能源2015款EV20030.42009（國(guó)補(bǔ)4.5+地補(bǔ)4.5）2960.532016年北汽新能源2016款EU26041.426011（國(guó)補(bǔ)5.5+地補(bǔ)5.5）2657.002017年BYD017款秦純電動(dòng)47.53006.6（國(guó)補(bǔ)4.4+地補(bǔ)2.2）1389.472018年過(guò)渡期BYD017款秦純電動(dòng)47.53004.15（國(guó)補(bǔ)3.1+地補(bǔ)1.05）873.682018年BYD018款秦ProV5056.44209.9（國(guó)補(bǔ)6.6+地補(bǔ)3.3）1755.322019年渡期BYD018款秦ProV5156.44205.94（國(guó)補(bǔ)3.96+地補(bǔ)1.98）1053.192019年BYD019款秦Pro69.55202.75（國(guó)補(bǔ)2.75+地補(bǔ)0）395.68資料來(lái)源：汽車之家、川財(cái)證券研究所為方便了解補(bǔ)貼與電池售價(jià)的關(guān)系，我們所用的電池價(jià)格取自寧德時(shí)代公告（其中忽略了三元與鐵鋰的占比變化及電芯/模組/電池包的占比變化。自2014年起新能源汽車行業(yè)整體處于政策扶持階段國(guó)家和地方的補(bǔ)貼強(qiáng)度甚至高于電池廠商電池銷售價(jià)格，旨在利用補(bǔ)貼政策大力扶持新能源汽車產(chǎn)業(yè)在行業(yè)成長(zhǎng)初期給予大幅度的財(cái)政支持堅(jiān)定企業(yè)的發(fā)展信心第二階段行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整階段。經(jīng)過(guò)5年的行業(yè)政策扶持，2018年過(guò)渡期度電補(bǔ)貼首次低于行業(yè)電池售價(jià)市場(chǎng)化模式初現(xiàn)基于對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)2018年提出5檔補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)對(duì)行業(yè)而言過(guò)去廠商密集推出諸多售價(jià)低廉的低續(xù)航車型，除了需要迅速擴(kuò)張占領(lǐng)市場(chǎng)，同時(shí)也需要獲得較高的補(bǔ)貼新政同時(shí)對(duì)新能源汽車?yán)m(xù)航提出一系列技術(shù)指標(biāo)電池能量密度更大能耗更低的車型將獲得更多補(bǔ)貼促使廠商不得不離開舒適區(qū)轉(zhuǎn)向研發(fā)和生產(chǎn)高質(zhì)量產(chǎn)品。第三階段行業(yè)洗牌階段可以明顯看到2019年新政補(bǔ)貼降幅提速預(yù)計(jì)2021年行業(yè)補(bǔ)貼將完全退出市場(chǎng)，正式進(jìn)入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)化階段。圖1：歷年度電補(bǔ)貼測(cè)算和電池價(jià)格比較（單位：元/KWh）4500.004000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00寧德時(shí)代 度電補(bǔ)（/K）資料來(lái)源：寧德時(shí)代公告，川財(cái)證券研究所歷經(jīng)多個(gè)階段，超額收益與補(bǔ)貼密切相關(guān)行業(yè)歷經(jīng)多個(gè)階段補(bǔ)貼成為主因2015年之前補(bǔ)貼尚未落地政策主以鼓勵(lì)投資示范工程開放市場(chǎng)為主行處于孕育時(shí)期超額收益并不顯2015年三季度補(bǔ)貼正式落地行業(yè)進(jìn)爆發(fā)期以整車企業(yè)銷售空前爆，投資激增，鋰電池指數(shù)相對(duì)滬深300指數(shù)有明顯的超額收益，迅速突破2015年股市頂峰時(shí)期點(diǎn)位；2016年1和2由于銷量環(huán)比有所下滑，指數(shù)進(jìn)入調(diào)整但迅速在春節(jié)以后開始回升直至2016年7月創(chuàng)下新高同年9月，新能源汽車騙補(bǔ)門事件爆發(fā)財(cái)政部對(duì)外通報(bào)了2016年初對(duì)90多家新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)的專項(xiàng)檢查結(jié)果共涉及2013年至2015年已獲得和已申報(bào)中央財(cái)政補(bǔ)助資金的新能源汽車40.1萬(wàn)輛，行業(yè)進(jìn)入整頓時(shí)期，鋰電池指數(shù)大幅跑輸滬深300指數(shù)；2017年5月行業(yè)整頓基完成，騙補(bǔ)事件告一段落，在補(bǔ)貼依舊高企的狀態(tài)下，銷量開始進(jìn)入迅猛爬坡階段直至2017年年末，行情也隨之景氣，但是在2017年4季度，補(bǔ)貼大幅退坡的預(yù)期已經(jīng)開始形成，鋰電池指數(shù)的高點(diǎn)在2017年4季度達(dá)到2018年的補(bǔ)貼新政遲遲未下最后決設(shè)定過(guò)渡期補(bǔ)貼強(qiáng)度大幅下滑出現(xiàn)補(bǔ)貼未能覆蓋電池售價(jià)的局面鋰電池指數(shù)也因此難有起色直到2018年下半年新政實(shí)施整車廠調(diào)整車型結(jié)構(gòu)迅速推出符合市場(chǎng)和補(bǔ)貼的高端長(zhǎng)續(xù)航車型迅速進(jìn)入盈利周期同時(shí)鋰鈷原材料價(jià)格大幅回落鋰電池指數(shù)雖無(wú)超額收益但結(jié)構(gòu)化行情出現(xiàn)中游盈利回升，鋰鈷企業(yè)股價(jià)快速回落；進(jìn)入2019年，補(bǔ)貼政策同樣設(shè)置過(guò)渡期，后新政退坡幅度普遍超過(guò)50%對(duì)行業(yè)盈利能力產(chǎn)業(yè)較大影響同時(shí)下半年求相對(duì)疲軟，鋰電池指數(shù)跑輸滬深300。三大階段，補(bǔ)貼是關(guān)鍵。第一階段是2015年年中之前，行業(yè)以來(lái)補(bǔ)貼之外政策良性發(fā)展，鋰電池指數(shù)有一定超額收益；第二階段是2015年中~2017末，補(bǔ)貼強(qiáng)度維持高位，超額收益非常明顯；第三階段是2018年至今，補(bǔ)下滑幅度逐年加大，鋰電池指數(shù)跑輸滬深300。圖1：行業(yè)景氣度與鋰電指數(shù)關(guān)系資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所補(bǔ)貼強(qiáng)度對(duì)行業(yè)的影響考慮到產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的數(shù)據(jù)缺乏完善性我們同樣選擇鋰電池指來(lái)定量判斷補(bǔ)貼對(duì)新能源汽車行業(yè)的影響?？傮w來(lái)看補(bǔ)貼強(qiáng)度與利潤(rùn)增速的關(guān)系分為兩個(gè)階段2017年之前各環(huán)節(jié)盈利能力與補(bǔ)貼強(qiáng)度呈反向關(guān)系其原因是銷量的增長(zhǎng)占據(jù)主導(dǎo)因素同時(shí)成本的下浮空間很大2017年開始補(bǔ)貼強(qiáng)度下降明顯行業(yè)盈利能力變?nèi)踉趥€(gè)時(shí)期補(bǔ)貼的下降成為主要矛盾。營(yíng)業(yè)收入方面營(yíng)收受益于補(bǔ)貼政策影響2017H1之前均保持在25%以上的較高的增速同時(shí)受到補(bǔ)貼退坡影響自2017年下半年開始營(yíng)收增速逐漸放緩2019年上半年同比增速達(dá)6.24%。扣非凈利潤(rùn)同比增速變動(dòng)趨勢(shì)更加劇烈，2016H1前處于高速增長(zhǎng)階段2016H1達(dá)到最高251.39%的增速自2017年開始扣非凈利潤(rùn)同比增速大幅下降2018年出現(xiàn)負(fù)數(shù)補(bǔ)貼退坡對(duì)凈利潤(rùn)水平到顯著影響。圖1：補(bǔ)貼強(qiáng)度對(duì)毛利率/凈利率的影響 圖1：補(bǔ)貼強(qiáng)度對(duì)營(yíng)收增/凈利潤(rùn)增速的影響2500%2000%1500%1000%5.0%0.0%

1000-50

15%10%50%0%-5%-10%

1005000-50補(bǔ)貼額電價(jià)（/KW）右銷售利率銷售利率

-10%

-100補(bǔ)額電價(jià)（）右）營(yíng)收比速扣非凈潤(rùn)比速資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所 資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所盈利能力方面，毛利率在與補(bǔ)貼強(qiáng)度在2017年之前都相對(duì)變化較小，毛利整體維持在20%左右，但是隨著2017年開始的大幅退坡，毛利率與凈利率滑出現(xiàn)加速凈利率受波動(dòng)較大2018年出現(xiàn)最低值1.21（其中受到部分公司大量計(jì)提的影響。新能源汽車最初的發(fā)展以商用車為主但在實(shí)際補(bǔ)貼申領(lǐng)過(guò)程中出現(xiàn)了騙補(bǔ)的諸多問(wèn)題2017年開始國(guó)家出臺(tái)政策規(guī)范行業(yè)要求運(yùn)營(yíng)車輛領(lǐng)取補(bǔ)貼的提是運(yùn)營(yíng)超過(guò)3萬(wàn)公里一時(shí)間補(bǔ)貼的申領(lǐng)和發(fā)放都大大滯后導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈整體資金鏈緊繃，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在2017年達(dá)到頂峰，之后隨著補(bǔ)貼下發(fā)補(bǔ)貼占整車比重減少車型從商用車向乘用車過(guò)渡應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所回落，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)化加速，未來(lái)資金緊繃的態(tài)勢(shì)將有望逐步好轉(zhuǎn)。圖1：行業(yè)周轉(zhuǎn)天數(shù)變化 圖2：行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~變化12011010090807060

1,008006004002000 應(yīng)收款轉(zhuǎn)天） 存貨轉(zhuǎn)天）

經(jīng)營(yíng)金量額億）資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所 資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所三、各環(huán)節(jié)整合加速，企業(yè)分化大3.1.毛利率降低，周轉(zhuǎn)率承壓我們統(tǒng)計(jì)了各環(huán)節(jié)主流上市公司的各項(xiàng)平均財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，回溯行業(yè)發(fā)展的路徑我們得到一些主要結(jié)（我們選取了各細(xì)分行業(yè)最具代表性的2~5家企業(yè)進(jìn)行分析整車端選取了新能源汽車占比較大的整車廠整體數(shù)據(jù)中會(huì)有部分公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)難拆分收購(gòu)重組中部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失等因素干擾但大體可以反映行業(yè)趨勢(shì)：1、鋰鈷作為上游資源行業(yè)，體現(xiàn)出明顯的周期性，毛利率波動(dòng)巨大，但現(xiàn)金收入比依舊良好。2014年之前，鋰電池主要應(yīng)用在小型消費(fèi)類產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)︿嚨男枨笥邢?，隨著新能源汽車爆發(fā)，鋰礦及基礎(chǔ)原材料的擴(kuò)產(chǎn)周期大約2年因此形成嚴(yán)重的供需缺口價(jià)格迅速攀升直到2018年一季度見頂鈷資源主要受益于三元?jiǎng)恿﹄姵氐陌l(fā)展在2015年之后開始逐步滲乘用車，擴(kuò)張市場(chǎng)占有率，因此鈷的價(jià)格上升期相對(duì)鋰滯后1~2年，計(jì)擴(kuò)產(chǎn)周期以后，頂峰期同樣也滯后鋰行業(yè)。即便鋰鈷行業(yè)的毛利率進(jìn)入下行周期其營(yíng)運(yùn)效率依然優(yōu)秀現(xiàn)金收入比超過(guò)100%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天依舊行業(yè)領(lǐng)先。2、隔膜經(jīng)歷替代、產(chǎn)品升級(jí)、出口擴(kuò)張三階段，毛利率一直維持高位。2015年之前高端隔膜大量來(lái)自進(jìn)口在動(dòng)力電池發(fā)展的初期干法隔膜始完成替代，之后隨著電池能量密度、安全性要求地不斷提升，經(jīng)歷了干法轉(zhuǎn)向濕法隔膜的階段，目前已經(jīng)逐步進(jìn)入海外供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)了出口的目標(biāo)，因此即使產(chǎn)量迅速放大，但依舊能夠在不同時(shí)期保持較高的毛率。即使盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，但是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率依舊呈現(xiàn)下滑狀態(tài)。3、電解液行業(yè)盈利能力處于低位，現(xiàn)金流狀況也相對(duì)緊繃。電解液行業(yè)由于單位體量的投資成本相對(duì)更低疊加建設(shè)周期較短在資本涌入的情況下供需缺口容易填補(bǔ)，行業(yè)目前以加工費(fèi)模式為主，同時(shí)主流企業(yè)開始布原材料（鋰鹽、添加劑等）以提升毛利率水平。從現(xiàn)金收入比來(lái)看，電解液環(huán)節(jié)處于行業(yè)尾部，溢價(jià)能力還需靠產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合來(lái)獲得提升。但是該行業(yè)屬于率先觸底，未來(lái)隨著外資電池廠入駐我國(guó)，本地化采購(gòu)有望受益。4、正極作為鋰電池的核心主材，加工費(fèi)模式已經(jīng)開始成熟。正極行業(yè)發(fā)展相對(duì)較早而且在消費(fèi)類電池時(shí)期已經(jīng)完成了替代但是值得注意的是正極在動(dòng)力電池時(shí)期經(jīng)歷了鐵鋰到三元，多晶到單晶，鎳含量提升等技術(shù)路線的轉(zhuǎn)變行業(yè)集中度相對(duì)其他環(huán)節(jié)并不高在格局并不穩(wěn)定的情況下逐步進(jìn)入加工費(fèi)模式。從毛利率來(lái)看，鐵鋰與三元逐步開始趨于一致，集中在15%附近，而現(xiàn)金流狀況依舊隨補(bǔ)貼的滯后相對(duì)緊張。5、負(fù)極行業(yè)格局穩(wěn)定，毛利率有一定支撐，但現(xiàn)金收入比處于底部。負(fù)極行業(yè)與正極行業(yè)相似早期已經(jīng)完成替代不同的是技術(shù)路演變化較小頭部企業(yè)集中度較高，支撐毛利率在中高水平。然而從現(xiàn)金收入比來(lái)看，處于行業(yè)底部。6、電池環(huán)節(jié)最為靠近整車，受補(bǔ)貼滯后影響最大，應(yīng)收賬款天數(shù)較長(zhǎng)。電池環(huán)節(jié)屬于精密制造領(lǐng)域，不同于其他中游化工產(chǎn)品，對(duì)制造的控制和管理要求尤其嚴(yán)格因此毛利率理應(yīng)較高但由于更靠近補(bǔ)貼端受影響更深平均毛利率目前僅比正極略高，而在現(xiàn)金流方面則表現(xiàn)得更加明顯。7、整車環(huán)節(jié)最為靠近補(bǔ)貼端，因此各項(xiàng)數(shù)據(jù)對(duì)補(bǔ)貼的強(qiáng)度和發(fā)放速度最為敏感毛利率在2015~2018年之間都相對(duì)穩(wěn)定在19%~22%在2016年達(dá)到峰隨后進(jìn)入下行通道與補(bǔ)貼退坡節(jié)奏非常吻合2019H1的毛利率已下降至13.4%從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看2015H2之后快速上升直至年清算和發(fā)放部分補(bǔ)貼之后上升速度變緩但是趨勢(shì)依舊2019H1的轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)達(dá)到280天，遠(yuǎn)超其他中游和上游環(huán)節(jié)。圖2：歷年各環(huán)節(jié)銷售毛利率比較（單位：%）6050403020100204 205 206 207 208 209H1鋰 鈷 設(shè)備 正極三元正極磷鐵鋰 負(fù)極 電解液 隔膜池 資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所圖2：歷年各環(huán)節(jié)現(xiàn)金收入比比較（單位：%）1201009080706050204 205 206 207 208 209H1鋰 鈷 設(shè)備 正極 負(fù)電解液 隔膜 電池 整車資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所圖2：歷年各環(huán)節(jié)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)比較（單位：天）350300250200150100500204 205 206 207 208 209H1鋰 鈷 設(shè)備 正極 負(fù)電解液 隔膜 電池 整車資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所3.2.集中度提升，頭部企業(yè)突圍動(dòng)力電池為最核心零部件集中度提升明顯016年至2018年全球動(dòng)力電池裝機(jī)總量分別為43.4GWh、56.8GWh和97.GWh，CAGR達(dá)49.5%，而與此同時(shí)行業(yè)集中度卻在不斷提升近三年行業(yè)CR10分別為73.6%75.9%和81.2%。其中其中我國(guó)突圍企業(yè)寧德時(shí)代的全球市占率分別為14.4%18.6%和國(guó)際影響力不斷增強(qiáng)，2017年以來(lái)已經(jīng)連續(xù)兩年成為全球裝機(jī)總量冠軍。2019上半年我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)總電量約30.01GWh同比增長(zhǎng)93%年度裝總量由2015年的15.6GWh增至2018年的56.8GWhCAGR達(dá)53.8%在蓬勃發(fā)展的同時(shí)行業(yè)集中度也在日益提高2019上半年裝機(jī)總電量排名前十的企總裝機(jī)量合計(jì)約26.4GWh，占全行業(yè)的88%。其中，寧德時(shí)代的裝機(jī)量占比43.7%自2015年以來(lái)公司在國(guó)內(nèi)的市占率一直穩(wěn)步提高行業(yè)的領(lǐng)先地位日益鞏固。圖2：2017年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量（GWh）圖2：2018年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量（GWh）CATL松下10.5 比亞迪13.7 LG化學(xué)三星SDI1.6 9.9 沃特瑪國(guó)軒高科Farsis2.1 5.7 2.4 4.82.4 其他CATL松下18.2 21.3 比亞迪1.9 AESC2.83.0 Farsis3.2 國(guó)軒3.3 20.73.7 三星SDI7.4 力神11.6億緯其他資料來(lái)源：中汽協(xié)，川財(cái)證券研究所資料來(lái)源：中汽協(xié)，川財(cái)證券研究所圖2：動(dòng)力電池裝機(jī)量41.3%43.7%41.3%43.7%28.322.5%36.428.9%30.023.515.612.2%10.5503020100

56.8

50%40%30%20%10%0%2015 2016 2017 2018 201H1CATL裝量（GW） 國(guó)內(nèi)動(dòng)電池機(jī)總GWh） CATL市率（%）資料來(lái)源：公司公告，高工鋰電，川財(cái)證券研究所中游環(huán)節(jié)集中度提升三元正極例外中游節(jié)中濕法隔膜和電池的頭部業(yè)市占率已經(jīng)超過(guò)或者接近40%，而且在2019年還在持續(xù)提升，呈現(xiàn)一超強(qiáng)格局；CR3來(lái)看，負(fù)極的人造石墨、電解液、電池都已經(jīng)超過(guò)60%。另外幾乎所有中游各環(huán)節(jié)呈現(xiàn)集中度提升的趨勢(shì)僅僅只有三元正極出現(xiàn)例外其原因是技術(shù)更迭迅速，在電池成本中占比最大，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈。結(jié)論：補(bǔ)貼退出已定、行業(yè)洗牌加速、盈利能力觸底、集中度提升。CR1CR3CR5表格8.中游各環(huán)節(jié)市占率情況CR1CR3CR5201720182017201820172018正極LFP17%24%40%43%50%56%NCM13%10%34%31%49%47%負(fù)極人造石墨28%24%60%61%70%76%隔膜干法20%23%41%51%54%73%濕法26%36%63%55%75%64%電解液28%29%50%60%64%69%電池29%41%52%67%62%74%資料來(lái)源：高工鋰電，川財(cái)證券研究所四、投資建議隨著補(bǔ)貼的退出行業(yè)步入與燃油車的自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)新能源車從運(yùn)營(yíng)車輛和高性能車輛開始滲透伴隨價(jià)格的下探逐漸進(jìn)入千家萬(wàn)戶補(bǔ)貼是目前產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)增速的主要矛盾但是明年補(bǔ)貼的影響邊際減弱車型吸引力持續(xù)提升目前是長(zhǎng)線布局的機(jī)會(huì)。建議關(guān)注寧德時(shí)代、億緯鋰能、欣旺達(dá)、當(dāng)升科技、杉杉股份、恩捷股份、天賜材料等。表格9.上市公司估值EPSPE2019E2020E2021E2019E2020E2021E300750.SZ寧德時(shí)代1.982.442.9735.528.823.6300014.SZ億緯鋰能1.191.642.13300207.SZ欣旺達(dá)0.600.881.1823.616.312.1300073.SZ當(dāng)升科技0.871.201.5528.620.716.1600884.SH杉杉股份0.610.740.8717.514.512.3002812.SZ恩捷股份1.031.351.6832.825.020.0002709.SZ天賜材料0.390.781.08資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所，截至20191008風(fēng)險(xiǎn)提示重大安全事故頻原材料非理性漲政策執(zhí)行嚴(yán)重低于預(yù)期據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，上海市區(qū)域醫(yī)療信息平臺(tái)(上海市“醫(yī)聯(lián)工程”及區(qū)縣衛(wèi)生數(shù)據(jù)中心)已經(jīng)積累了覆蓋3900萬(wàn)人群、1400+TB數(shù)據(jù)量的電子診療與健康檔案等醫(yī)療衛(wèi)生數(shù)據(jù)(涵蓋了全市38家三級(jí)醫(yī)院3900萬(wàn)就診人群的診療信息，包括患者基本信息、就診信息、健康檔案、檢驗(yàn)及影像檢查報(bào)告、醫(yī)學(xué)影像圖像文件、住院相關(guān)病歷、醫(yī)保結(jié)算等醫(yī)療衛(wèi)生數(shù)據(jù)，涉及就診記錄2.1億條，處方記錄9.1億條)。隨著全球機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)和精準(zhǔn)醫(yī)療概念的興起，醫(yī)療機(jī)器人越來(lái)越受到關(guān)注。與一般的服務(wù)機(jī)器人不同，醫(yī)療機(jī)器人能夠在狹小的空間中進(jìn)行高精度、高強(qiáng)度、長(zhǎng)時(shí)間的醫(yī)療服務(wù)，臨床適應(yīng)性強(qiáng)，可有效降低手術(shù)難度和術(shù)后損耗，極具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)言，醫(yī)療器械發(fā)展的最終方向一定是智能化，而醫(yī)療機(jī)器人則是醫(yī)療器械智能化前進(jìn)的最終方向。據(jù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2020年全球醫(yī)療器械市場(chǎng)將達(dá)到5140億美元，其中醫(yī)療機(jī)器人占醫(yī)療器械市場(chǎng)的比重將越來(lái)越大。預(yù)計(jì)未來(lái)5年，醫(yī)療機(jī)器人的年復(fù)合增長(zhǎng)率能穩(wěn)定在15.4%，至2020年，全球醫(yī)療機(jī)器人規(guī)模有望達(dá)到114億美金。國(guó)產(chǎn)手機(jī)成功“出?！?，還得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的開放發(fā)展。國(guó)家鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，為國(guó)產(chǎn)手機(jī)逐鹿海外市場(chǎng)提供了良好的外部環(huán)境，促進(jìn)了中國(guó)產(chǎn)品和中國(guó)品牌進(jìn)一步走向世界。當(dāng)然，國(guó)產(chǎn)手機(jī)的發(fā)展也離不開國(guó)外資源和人才的支撐。目前，越來(lái)越多的國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商在海外建立研發(fā)中心，聘用當(dāng)?shù)厝瞬?，帶?dòng)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，既實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品銷售，也提升了國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌的影響力。隨著智能手機(jī)市場(chǎng)品牌集中度不斷提高，國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌還將抓住高質(zhì)量發(fā)展機(jī)遇，在產(chǎn)品和營(yíng)銷上雙管齊下，深耕海外市場(chǎng)，努力躍升為國(guó)際手機(jī)品牌。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，上海市區(qū)域醫(yī)療信息平臺(tái)(上海市“醫(yī)聯(lián)工程”及區(qū)縣衛(wèi)生數(shù)據(jù)中心)已經(jīng)積累了覆蓋3900萬(wàn)人群、1400+TB數(shù)據(jù)量的電子診療與健康檔案等醫(yī)療衛(wèi)生數(shù)據(jù)(涵蓋了全市38家三級(jí)醫(yī)院3900萬(wàn)就診人群的診療信息，包括患者基本信息、就診信息、健康檔案、檢驗(yàn)及影像檢查報(bào)告、醫(yī)學(xué)影像圖像文件、住院相關(guān)病歷、醫(yī)保結(jié)算等醫(yī)療衛(wèi)生數(shù)據(jù)，涉及就診記錄2.1億條，處方記錄9.1億條)。隨著全球機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)和精準(zhǔn)醫(yī)療概念的興起，醫(yī)療機(jī)器人越來(lái)越受到關(guān)注。與一般的服務(wù)機(jī)器人不同，醫(yī)療機(jī)器人能夠在狹小的空間中進(jìn)行高精度、高強(qiáng)度、長(zhǎng)時(shí)間的醫(yī)療服務(wù)，臨床適應(yīng)性強(qiáng)，可有效降低手術(shù)難度和術(shù)后損耗，極具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)言，醫(yī)療器械發(fā)展的最終方向一定是智能化，而醫(yī)療機(jī)器人則是醫(yī)療器械智能化前進(jìn)的最終方向。據(jù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2020年全球醫(yī)療器械市場(chǎng)將達(dá)到5140億美元，其中醫(yī)療機(jī)器人占醫(yī)療器械市場(chǎng)的比重將越來(lái)越大。預(yù)計(jì)未來(lái)5年，醫(yī)療機(jī)器人的年復(fù)合增長(zhǎng)率能穩(wěn)定在15.4%，至2020年，全球醫(yī)療機(jī)器人規(guī)模有望達(dá)到114億美金。國(guó)產(chǎn)手機(jī)成功“出海”，還得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的開放發(fā)展。國(guó)家鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，為國(guó)產(chǎn)手機(jī)逐鹿海外市場(chǎng)提供了良好的外部環(huán)境，促進(jìn)了中國(guó)產(chǎn)品和中國(guó)品牌進(jìn)一步走向世界。當(dāng)然，國(guó)產(chǎn)手機(jī)的發(fā)展也離不開國(guó)外資源和人才的支撐。目前，越來(lái)越多的國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商在海外建立研發(fā)中心，聘用當(dāng)?shù)厝瞬?，帶?dòng)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，既實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品銷售，也提升了國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌的影響力。隨著智能手機(jī)市場(chǎng)品牌集中度不斷提高，國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌還將抓住高質(zhì)量發(fā)展機(jī)遇，在產(chǎn)品和營(yíng)銷上雙管齊下，深耕海外市場(chǎng)，努力躍升為國(guó)際手機(jī)品牌?；驒z測(cè)技術(shù)主要包括基因測(cè)序、PCR、基因芯片、核酸分子雜交（FISH為主），其中FISH市場(chǎng)較小，根據(jù)Frost&Sullivan的測(cè)算2017年其規(guī)模僅3億美元，若不納入整體市場(chǎng)規(guī)模統(tǒng)計(jì)，根據(jù)BCCResearch、TransparencyMarketResearch、GrandViewResearch等知名市場(chǎng)調(diào)研公司的報(bào)告統(tǒng)計(jì)，根據(jù)基因測(cè)序、PCR、基因芯片三大細(xì)分技術(shù)領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模，可估測(cè)基因檢測(cè)的全球市場(chǎng)規(guī)模（包括儀器、試劑耗材與檢測(cè)服務(wù)）將從2015年的165.3億美元增長(zhǎng)至296.2億美元，2015-2020年期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）約為12.4%。三大細(xì)分技術(shù)領(lǐng)域的2020年全球市場(chǎng)規(guī)模及2015-2020年期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)估值分別為：基因測(cè)序（138億美元、18.5%）、PCR（96億美元，6.6%)、基因芯片（62.2億美元，11.4%）。當(dāng)前，我國(guó)作為全球最大的人口大國(guó)正在全面邁向老齡化階段。面對(duì)用戶規(guī)模越來(lái)越龐大的老齡人群，眾多一對(duì)夫婦卻要面臨4個(gè)老人的日常照顧問(wèn)題，養(yǎng)老正在成為一個(gè)日益嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。人工智能技術(shù)的興起，推動(dòng)了智能醫(yī)療服務(wù)機(jī)器人的發(fā)展，同時(shí)護(hù)理機(jī)器人、手術(shù)機(jī)器人、康復(fù)機(jī)器人、醫(yī)療機(jī)器人，遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)機(jī)器人等不同服務(wù)類型的機(jī)器人正在涌現(xiàn)出來(lái)，也只有他們才能真正幫助我們解決養(yǎng)老難題。?越來(lái)越多的需求將會(huì)被釋放，直播電商行業(yè)將緊密結(jié)合產(chǎn)業(yè)上下游的資源，充分掌握用戶需求變化，極大豐富行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景。通過(guò)產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量的不斷優(yōu)化升級(jí)，推動(dòng)直播電商產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的爆發(fā)式增長(zhǎng)。目前，我國(guó)的直播電商行業(yè)發(fā)展尚處于起步階段。隨著大數(shù)據(jù)的發(fā)展，計(jì)算能力的提升，人工智能近兩年迎來(lái)了新一輪的爆發(fā)。到2020年中國(guó)在線直播用戶規(guī)模將達(dá)到5.24億人，涵蓋了游戲直播、秀場(chǎng)直播、生活類直播、電商直播等，說(shuō)明觀看直播逐漸成為人們的上網(wǎng)習(xí)慣之一。數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國(guó)直播電商行業(yè)的總規(guī)模達(dá)到4338億元，預(yù)計(jì)到2020年規(guī)模將翻一番。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，以直播為代表的KOL帶貨模式給消費(fèi)者帶來(lái)更直觀、生動(dòng)的購(gòu)物體驗(yàn)，轉(zhuǎn)化率高，營(yíng)銷效果好，逐漸成為電商平臺(tái)、內(nèi)容平臺(tái)的新增長(zhǎng)動(dòng)力。第二個(gè)層次是基礎(chǔ)產(chǎn)品，即產(chǎn)品的基本形式。乳制品通過(guò)廣告、銷售、包裝、商標(biāo)、商譽(yù)、口感等向消費(fèi)者傳遞的基本信息，以液態(tài)奶為例，具體有屋型、枕型、袋裝，紙盒裝、玻璃瓶裝、塑料瓶裝等包裝，有蒙牛、伊利等國(guó)內(nèi)知名品牌，有原味，草莓味等多種口味。第三個(gè)層次是期望產(chǎn)品，即購(gòu)買者通常希望和默認(rèn)的一組屬性和條件，例如補(bǔ)鈣、補(bǔ)鋅等對(duì)于醫(yī)療大數(shù)據(jù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，增強(qiáng)數(shù)據(jù)集成和標(biāo)準(zhǔn)化是醫(yī)療信息化平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，也是挖掘醫(yī)療數(shù)據(jù)價(jià)值的核心能力。圍繞數(shù)據(jù)互聯(lián)互通、精細(xì)化管理，為政府、藥企、醫(yī)院、保險(xiǎn)、第三方檢驗(yàn)平臺(tái)等提供服務(wù)成為發(fā)展可循的路徑。在眾多的應(yīng)用方向中，智能輔助診斷是醫(yī)療大數(shù)據(jù)應(yīng)用的熱門方向，針對(duì)肺小結(jié)節(jié)、眼底影像、乳腺癌等診斷類產(chǎn)品率先落地。參考國(guó)外醫(yī)療大數(shù)據(jù)的應(yīng)用路徑，新藥研發(fā)市場(chǎng)同樣極具潛力，尤其是AI技術(shù)公司，可以業(yè)務(wù)為切入口，在藥物研發(fā)的不同環(huán)節(jié)謀求突破，并向上下游拓展。從傳統(tǒng)的開刀手術(shù)到機(jī)器人手術(shù)，人類歷經(jīng)了近3個(gè)世紀(jì)。18世紀(jì)80年代，維也納外科醫(yī)生Billroth首次打開病人腹腔，完成了首例外科手術(shù)。這種傳統(tǒng)的開刀手術(shù)被稱為第一代外科手術(shù)并一直沿用至今。20世紀(jì)80年代，以腹腔鏡膽囊切除術(shù)為標(biāo)志的微創(chuàng)手術(shù)取得突破性進(jìn)展，在許多領(lǐng)域取代了傳統(tǒng)開刀手術(shù)，稱為第二代外科手術(shù)。進(jìn)入21世紀(jì)，手術(shù)機(jī)器人得到開發(fā)并迅速投入臨床應(yīng)用，被認(rèn)為是外科發(fā)展史上的一次革命，也預(yù)示著第三代外科手術(shù)時(shí)代的來(lái)臨。金屬腐蝕是指金屬材料受周圍介質(zhì)的作用而損壞。金屬的銹蝕是最常見的腐蝕形態(tài)。腐蝕時(shí)，在金屬的界面上發(fā)生了化學(xué)或電化學(xué)多相反應(yīng)，使金屬轉(zhuǎn)入氧化（離子）狀態(tài)。這會(huì)顯著降低金屬材料的強(qiáng)度、塑性、韌性等力學(xué)性能，破壞金屬構(gòu)件的幾何形狀，增加零件間的磨損，惡化電學(xué)和光學(xué)等物理性能，縮短設(shè)備的使用壽命。按腐蝕過(guò)程可分為化學(xué)腐蝕和電化學(xué)腐蝕；按金屬腐蝕破壞的形態(tài)和腐蝕區(qū)的分布可分為全面腐蝕和局部腐蝕；還有按腐蝕的環(huán)境條件可分為高溫腐蝕和常溫腐蝕；干腐蝕和濕腐蝕等。在金屬表面覆蓋各種保護(hù)層，把被保護(hù)金屬與腐蝕性介質(zhì)隔開，是防止金屬腐蝕的有效方法。乳清蛋白質(zhì)粉是蛋白粉的重要品類，它是從牛奶中分離的優(yōu)質(zhì)蛋白質(zhì)，包括β-乳球蛋白、α-乳白蛋白、免疫球蛋白和乳鐵蛋白，有純度高、吸收率高和氨基酸組成最合理等特點(diǎn)。它具有增強(qiáng)機(jī)體抗疲勞能力、提供身體構(gòu)造新組織所需氨基酸等功效，為廣大健身愛好者和運(yùn)動(dòng)員所喜愛。增肌粉也是乳清蛋白粉的一種。如何在錄入中央數(shù)據(jù)庫(kù)的過(guò)程中保證病人數(shù)據(jù)的匿名?病人應(yīng)該對(duì)自身的健康數(shù)據(jù)享有哪些權(quán)利?這種數(shù)據(jù)是否應(yīng)該被國(guó)際共享呢?進(jìn)一步確定規(guī)范，征得病人同意，確定分享的內(nèi)容范圍都是需要做到的。在倫理方面，人們通過(guò)檢測(cè)得到基因信息有助于更好地預(yù)防疾病，但同時(shí)是否會(huì)造成心理壓力?如何保護(hù)病人隱私，會(huì)不會(huì)體檢結(jié)果造成保險(xiǎn)公司或者是用人單位的歧視中國(guó)的醫(yī)療機(jī)器人正在積極走向產(chǎn)業(yè)化。來(lái)自北京積水潭醫(yī)院的田偉院長(zhǎng)介紹了其創(chuàng)新的骨科手術(shù)機(jī)器人技術(shù)。據(jù)悉，該醫(yī)院研發(fā)的骨科機(jī)器人具有完全的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，經(jīng)過(guò)2179次試驗(yàn)已達(dá)到臨床需求和臨床可用標(biāo)準(zhǔn)，各項(xiàng)功能和技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。而天津大學(xué)聯(lián)合妙手機(jī)器人科技集團(tuán)研發(fā)的“S妙手”機(jī)器人則走得更快，記者獲悉，妙手S2的三款產(chǎn)品已經(jīng)完成樣機(jī)生產(chǎn)，明年有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)?！懊钍质蹆r(jià)將遠(yuǎn)低于達(dá)芬奇，成為其有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；目前樣機(jī)的利潤(rùn)率也超過(guò)30%，量產(chǎn)后成本將大為降低，預(yù)計(jì)超過(guò)50%?！庇薪咏摴镜娜耸肯蛴浾咄嘎丁＝陙?lái)，國(guó)內(nèi)研發(fā)機(jī)構(gòu)非常重視智能手術(shù)機(jī)器人精密操作與狀態(tài)感知技術(shù)的創(chuàng)新性研發(fā)，在部分領(lǐng)域已經(jīng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。在精密操作方面，對(duì)操作精度影響最大的關(guān)鍵部分是遠(yuǎn)端運(yùn)動(dòng)中心(RCM)機(jī)構(gòu)，2018年上海交通大學(xué)開發(fā)了應(yīng)用于單孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人的RCM機(jī)構(gòu)，可在受限的空間中實(shí)現(xiàn)靈巧操作，確保微創(chuàng)手術(shù)過(guò)程中手術(shù)器械與病人的手術(shù)切口不發(fā)生拉扯，以保障手術(shù)安全。在狀態(tài)感知方面，2018年南開大學(xué)采用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，針對(duì)骨科手術(shù)機(jī)器人，構(gòu)建了基于力觸覺、聲音振動(dòng)等信息的成像識(shí)別系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)對(duì)骨骼、肌肉等不同人體組織的自動(dòng)識(shí)別，為監(jiān)測(cè)機(jī)器人安全操作提供智能化的實(shí)時(shí)反饋保障。目前介入治療方法也存在一定的問(wèn)題，例如大部分介入治療是在傳統(tǒng)的二維影像中完成的，這就造成對(duì)病灶靶點(diǎn)的定位不夠準(zhǔn)確，影響介入治療的效果；醫(yī)生長(zhǎng)時(shí)間暴露在X射線、CT等放射性的輻射下，對(duì)醫(yī)生健康造成了傷害；由于沒(méi)有對(duì)手術(shù)器械的定位，醫(yī)生往往不能一次性將手術(shù)器械準(zhǔn)確置入病灶靶點(diǎn)，需要在影像的指導(dǎo)下逐步置入目標(biāo)靶點(diǎn)，降低了手術(shù)的效率；由于手部運(yùn)動(dòng)的局限性以及長(zhǎng)時(shí)間準(zhǔn)確把握手術(shù)工具都會(huì)使醫(yī)生感到非常疲勞，而由于疲勞和人手操作不穩(wěn)定等因素會(huì)影響手術(shù)質(zhì)量；同時(shí)介入治療的技巧性高，只有經(jīng)驗(yàn)豐富的醫(yī)生才能進(jìn)行，不易被一般醫(yī)生所掌握，限制了這項(xiàng)技術(shù)的廣泛應(yīng)用。人們往往認(rèn)為，一組醫(yī)療數(shù)據(jù)把名字、身份證信息去掉后就安全了，可以公開使用。然而，隨著基因檢測(cè)技術(shù)發(fā)展，只需大概75個(gè)統(tǒng)計(jì)上獨(dú)立的SNP(單核苷酸多態(tài)性)位點(diǎn)即可唯一確定一個(gè)人，所以說(shuō)基因數(shù)據(jù)比指紋數(shù)據(jù)更敏感。當(dāng)基因檢測(cè)數(shù)據(jù)與一些病理數(shù)據(jù)相遇時(shí)很容易匹配到具體個(gè)人，從而侵犯?jìng)€(gè)人隱私?；驒z測(cè)和基因數(shù)據(jù)安全涉及倫理問(wèn)題。例如，很多基因關(guān)系到人類的智商、身材等，還有一些檢測(cè)手段能判斷出胎兒的性別，所以不能隨便什么機(jī)構(gòu)都可以開展。哈佛大學(xué)的一項(xiàng)調(diào)查顯示，92%的美國(guó)人不愿意公開基因數(shù)據(jù)，因?yàn)樽訉O后代的信息都有可能被公開。例如，專注于慢性呼吸道疾病領(lǐng)域的PropelleHealth公司研發(fā)的傳感器能夠連接到用戶的藥物吸入器，并將數(shù)據(jù)同步到智能手機(jī)app，追蹤哮喘、慢性阻塞性肺病和呼吸道疾病患者誘發(fā)疾病發(fā)作的刺激物和癥狀，并根據(jù)患者癥狀信息提供個(gè)性化反饋和指導(dǎo)。用戶可以更好地把握自己的用藥頻率，并設(shè)置用藥提醒信息，在日常生活中強(qiáng)化疾病的控制狀況。此外，用戶可以將數(shù)據(jù)在Propeller社區(qū)與醫(yī)生和家庭成員進(jìn)行分享，便于醫(yī)生監(jiān)測(cè)患者的癥狀，并在合適的時(shí)間調(diào)整治療方案。全球智能手機(jī)出貨量2017年出貨量為14.6億部，下降了0.5%，這是自智能手機(jī)推出以來(lái)首次同比下降。面對(duì)越來(lái)越飽和的市場(chǎng)，真正的全新應(yīng)用或許就是等待5G的到來(lái)。因此下一個(gè)風(fēng)口或許已經(jīng)在孕育了，當(dāng)然誰(shuí)能真正掌控這種風(fēng)口的切換，或許也不僅僅是手機(jī)本身，因?yàn)樵?G時(shí)代，應(yīng)用將更加多元，物聯(lián)網(wǎng)、無(wú)人駕駛等等技術(shù)的突圍都在等待5G的基礎(chǔ)應(yīng)用支撐。通過(guò)對(duì)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析，隨著人民生活水平的顯著提高以及城市人口老齡化趨勢(shì)的不斷加劇，近年來(lái)我國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)需求保持持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。同時(shí)，伴隨著消化道、呼吸道等慢性疾病以及癌癥的高發(fā)，居民醫(yī)療服務(wù)需求顯著提升。上述變化導(dǎo)致近年來(lái)我國(guó)社會(huì)醫(yī)療衛(wèi)生支出、居民到醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)平均就診次數(shù)不斷增加，推動(dòng)了行業(yè)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)以及醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐漸受到重視，政府的政策支持促進(jìn)了我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)自主研發(fā)水平的提高，同時(shí)也培育了一批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)及核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀民族企業(yè)。隨著全球機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)和精準(zhǔn)醫(yī)療概念的興起，醫(yī)療機(jī)器人越來(lái)越受到關(guān)注。與一般的服務(wù)機(jī)器人不同，醫(yī)療機(jī)器人能夠在狹小的空間中進(jìn)行高精度、高強(qiáng)度、長(zhǎng)時(shí)間的醫(yī)療服務(wù)，臨床適應(yīng)性強(qiáng)，可有效降低手術(shù)難度和術(shù)后損耗，極具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)言，醫(yī)療器械發(fā)展的最終方向一定是智能化，而醫(yī)療機(jī)器人則是醫(yī)療器械智能化前進(jìn)的最終方向。據(jù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2020年全球醫(yī)療器械市場(chǎng)將達(dá)到5140億美元，其中醫(yī)療機(jī)器人占醫(yī)療器械市場(chǎng)的比重將越來(lái)越大。預(yù)計(jì)未來(lái)5年，醫(yī)療機(jī)器人的年復(fù)合增長(zhǎng)率能穩(wěn)定在15.4%，至2020年，全球醫(yī)療機(jī)器人規(guī)模有望達(dá)到114億美金。3)市場(chǎng)價(jià)格分析：在經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)下,直播電商行業(yè)經(jīng)濟(jì)融入世界市場(chǎng)的廣度和深度越來(lái)越大。與直播電商行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)相對(duì)照,用戶需求也呈穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。市場(chǎng)需從實(shí)際情況出發(fā)制定合理的直播電商行業(yè)價(jià)格,有利于行業(yè)規(guī)模不斷增長(zhǎng)和需求不斷擴(kuò)展,有利于保障行業(yè)正態(tài)良性發(fā)展。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的趨勢(shì)看,直播電商行業(yè)市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該維持在較高的合理價(jià)位上。價(jià)格上漲和回落的過(guò)程，主要受人力資源、產(chǎn)品及服務(wù)優(yōu)化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、出行運(yùn)輸?shù)雀黝愐蛩赜绊?，?dǎo)致直播電商行業(yè)價(jià)格產(chǎn)生一定波動(dòng)，但是供求長(zhǎng)期趨于增長(zhǎng)穩(wěn)定狀態(tài)，長(zhǎng)期向好。在醫(yī)療需求方面。一方面國(guó)內(nèi)老齡化趨勢(shì)加重，老年人口數(shù)量增多，老年群體的增長(zhǎng)對(duì)衛(wèi)生醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)生了巨大需求；另一方面，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、人民生活水平的提升、群眾健康意識(shí)的加強(qiáng)，對(duì)醫(yī)療體系發(fā)展也提出了更高需求，國(guó)民醫(yī)療需求和醫(yī)療升級(jí)需求兩方面的推動(dòng)，帶動(dòng)了醫(yī)療機(jī)器人等高端醫(yī)療設(shè)備的快速發(fā)展。好產(chǎn)品呼喚好裝備，好裝備需要好機(jī)床。供給側(cè)改革的核心是滿足人們不斷追求更好更高的需求做準(zhǔn)備。以今年來(lái)重慶一家摩配企業(yè)在市場(chǎng)并不太好的情形下，追加設(shè)備投入，對(duì)現(xiàn)有設(shè)備進(jìn)行升級(jí)改造，引入數(shù)臺(tái)中高端數(shù)控機(jī)床，淘汰原有的中低端普通機(jī)床和低端數(shù)控機(jī)床。像這樣進(jìn)行設(shè)備升級(jí)改造的企業(yè)不僅僅在摩配行業(yè)，還在其它行業(yè)，不僅僅在重慶，還在全國(guó)各地裝備制造企業(yè)也都在進(jìn)行著。但并不是所有裝備企業(yè)和行業(yè)都在做這件是，而是市場(chǎng)敏感、追求改革、還能湊集資金的裝備制造企業(yè)。正是他們催生了機(jī)床市場(chǎng)回暖，催生了機(jī)床行業(yè)必將到來(lái)的白金五年。基因檢測(cè)是針對(duì)生物的血液、體液、細(xì)胞或DNA通過(guò)基因測(cè)序等技術(shù)手段進(jìn)行檢測(cè)，并分析該個(gè)體含有的基因是否含有潛在高風(fēng)險(xiǎn)疾病可能性及表達(dá)功能是否正常，最終明確被檢測(cè)生物未來(lái)患病風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)。國(guó)內(nèi)企業(yè)多參與基因檢測(cè)服務(wù)市場(chǎng)，應(yīng)用市場(chǎng)中，消費(fèi)型基因檢測(cè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前檢測(cè)發(fā)展相對(duì)成熟，腫瘤市場(chǎng)增長(zhǎng)空間大?；驒z測(cè)行業(yè)可分為三大細(xì)分領(lǐng)域，即科研級(jí)基因檢測(cè)、臨床級(jí)基因檢測(cè)、消費(fèi)級(jí)基因檢測(cè)。隨著資本對(duì)精準(zhǔn)醫(yī)療的關(guān)注度提高，移動(dòng)醫(yī)療作為實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)醫(yī)療快速落地的產(chǎn)業(yè)之一，將呈現(xiàn)垂直多元化的發(fā)展趨勢(shì)，在針對(duì)需求人群的個(gè)體差異，融合文化、技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)等方面持續(xù)衍生出多維度、多角度的形式和發(fā)展機(jī)會(huì)。最終，移動(dòng)醫(yī)療將向更加注重患者參與的方向發(fā)展，脫離傳統(tǒng)的醫(yī)療環(huán)境，讓用戶不管身在何處，醫(yī)療與健康管理都能變得觸手可及。各部門、各地方和企業(yè)認(rèn)真貫徹落實(shí)黨中央決策部署，加快天然氣產(chǎn)供儲(chǔ)銷體系建設(shè)，強(qiáng)化天然氣發(fā)展頂層設(shè)計(jì)，大力提升勘探開發(fā)力度，完善重點(diǎn)地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施布局，加快管網(wǎng)互聯(lián)互通，補(bǔ)強(qiáng)儲(chǔ)氣能力短板，完善市場(chǎng)機(jī)制，強(qiáng)化督導(dǎo)協(xié)調(diào)，做實(shí)應(yīng)急保障，天然氣年度消費(fèi)增量創(chuàng)歷史新高的同時(shí)，冬季高峰期用氣得到有效保障。天然氣在一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比6.4%，遠(yuǎn)低于全球平均水平，與美國(guó)、俄羅斯等天然氣消費(fèi)大國(guó)相比差距更大。通過(guò)對(duì)機(jī)床市場(chǎng)現(xiàn)狀的簡(jiǎn)單解析得知此外，我國(guó)數(shù)控機(jī)床設(shè)備行業(yè)經(jīng)過(guò)數(shù)年的發(fā)展，技術(shù)、工藝等都已處于成熟階段，數(shù)控化率有了明顯提升，機(jī)床產(chǎn)值數(shù)控化率從2004年的11%、27%提升至2014年的38.7%、61.5%;發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)控化率通常平均在70%以上，產(chǎn)值數(shù)控化率在80%-90%，相比于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)機(jī)床產(chǎn)業(yè)整體數(shù)控化率偏低，未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮?。同時(shí)，我國(guó)自主研發(fā)生產(chǎn)的機(jī)床設(shè)備仍以中低端產(chǎn)品為主，數(shù)控機(jī)床高端產(chǎn)品仍主要依賴進(jìn)口。2014年國(guó)內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床自給率不足10%，還有90%的高端數(shù)控機(jī)床來(lái)自于進(jìn)口。隨著我國(guó)數(shù)控機(jī)床設(shè)備技術(shù)的不斷升級(jí)，未來(lái)高端數(shù)控機(jī)床設(shè)備領(lǐng)域進(jìn)口替代空間廣闊。好了，以上便是筆者對(duì)機(jī)床市場(chǎng)現(xiàn)狀的簡(jiǎn)單解析了。從企業(yè)獲得融資金額的維度分析，融資額度超過(guò)1億美元的資本流入并不罕見，說(shuō)明全球醫(yī)療器械行業(yè)有著相當(dāng)大的市場(chǎng)潛力。1億美元