廈門國家會計(jì)學(xué)院

全球金融危機(jī)的最新動態(tài)及其對我國的影響分析

---兼論金融危機(jī)引發(fā)的公允價值論戰(zhàn)

Ph.DCPA.MBA

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11/9/20221研討內(nèi)容全球性金融危機(jī)的成因、最新動態(tài)與未來走向金融危機(jī)對我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場的影響金融危機(jī)引發(fā)的公允價值會計(jì)大論戰(zhàn)11/9/20222次級抵押貸款為何物?住房抵押貸款的種類優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款(PrimeMortgageLoans)次級住房抵押貸款(SubprimeMortgageLoans)優(yōu)質(zhì)和次級住房抵押貸款的區(qū)別優(yōu)質(zhì)(FICOScore>670)借款人有穩(wěn)定可靠的收入來源、良好的信用記錄、債務(wù)負(fù)擔(dān)合理、還款能力較強(qiáng)(規(guī)模約8.5萬億美元)Alt-A(620≤FICOScore≤650)介于優(yōu)質(zhì)和次級住房抵押貸款之間(規(guī)模約4000億美元)次級(FICOScore<620andLTV>80%)借款人沒有穩(wěn)定可靠的收入來源、沒有信用記錄或信用級別低下、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重、還款能力極低或缺失(規(guī)模約1.5萬億美元,約占美國2007年GDP13.64萬億美元的11%)11/9/20223次貸如何蛻變?yōu)榇蝹看渭壥袌鲎》康盅嘿J款機(jī)構(gòu)GSE&投資銀行社?；鹦庞迷u級&保險機(jī)構(gòu)投資銀行商業(yè)銀行對沖基金保險公司次級債券ABSMBSCDO資產(chǎn)證券化，將不同信用級別的次貸組合包裝低收入實(shí)現(xiàn)居者有其屋的便捷途徑新世紀(jì)金融公司全國金融公司等“華爾街的投資銀行將次貸切成絲、剁成片，經(jīng)過多次混合蒸煮后，熬成一鍋連他們也不知道是什么東西的大雜繪”。DBAAA--BBB11/9/20224次貸危機(jī)的根源何在？放松管制的法律環(huán)境“1980年存款機(jī)構(gòu)解除管制與貨幣控制法案”TheDepositoryInstitutionsDeregulationandMonetaryControlActof1980取消了對第一留置權(quán)按揭貸款的利率上限“1982年可選擇按揭貸款交易平價法案”“TheAlternativeMortgageTransactionParityAct”1982允許對按揭貸款采用可變動利率(ARM)“1986年稅收改革法案”“TheTaxReformActof1986”取消了消費(fèi)貸款的利息扣除規(guī)定,但保留按揭貸款的利息扣除規(guī)定11/9/20225次貸危機(jī)的根源何在？美聯(lián)儲的貨幣政策高科技泡沫破滅和“911恐怖事件”終結(jié)了長達(dá)十年的“非理性繁榮”(IrrationalExuberance)為防止經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲長期實(shí)施低利率的貨幣政策，導(dǎo)致利率低企、流動性泛濫2001至2003年，優(yōu)惠貸款利率由6.5%降至1%1%的利率水平保持一年之久2001.9—2005.5,短期利率一直保持在3%以下低利率和充裕的銀行信貸導(dǎo)致房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)價格大幅上漲為了抑制日益上升的通貨膨脹,從2004.6—2007.6美聯(lián)儲共加息17次，利率由1%升至5.25%不斷上升的利率水平導(dǎo)致房地產(chǎn)市場在2006年第四季度出現(xiàn)拐點(diǎn)，房地產(chǎn)價格下跌，交易量急劇萎縮借錢基本免費(fèi),買房基本不貴11/9/20226OFHEOHousePriceIndex11/9/20227次貸危機(jī)的根源何在？缺乏監(jiān)督的金融創(chuàng)新滋生嚴(yán)重的道德風(fēng)險傳統(tǒng)的住房抵押貸款流程創(chuàng)新的住房抵押貸款流程實(shí)質(zhì)審查發(fā)放貸款

將貸款計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)

收取利息和本金

監(jiān)督借款人還款能力形式審查發(fā)放貸款

將貸款證券化并出售給投行

為投資人收取利息和本金貸款機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險投資銀行道德風(fēng)險評信機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險借款人道德風(fēng)險11/9/20228次貸危機(jī)第一次沖擊波8.42007年Q3華爾街金融機(jī)構(gòu)注銷400億美元次貸相關(guān)產(chǎn)品11/9/20229次貸危機(jī)的“殉道者”MerrillLynch’sCEOStanO’Nealsteppeddown($160milliondeparturepackage)Citigroup’sCEOCharlesPrinceresigned($10.4milliondepartmentbonus)11/9/202210不要迷信美國式的公司治理何為公司治理(CorporateGovernance)公司治理=公司政治公司治理的精髓“十六字方針”信托責(zé)任、勤勉盡職義務(wù)檢查與制衡(CheckandBalance)中國公司治理突出問題監(jiān)督機(jī)制缺位、越位、篡位激勵機(jī)制薪酬心愁新仇權(quán)力分配權(quán)力制衡利益協(xié)調(diào)權(quán)力結(jié)構(gòu)股東董事會管理層11/9/202211次貸危機(jī)第二次沖擊波2007年第四季度華爾街雪上加霜

(次貸第二次沖擊波)花旗銀行集團(tuán)2008.1.15宣布，2007第四季度因注銷181億元的次債導(dǎo)致該季度虧損98.3億美元(2007年次貸總損失211億美元)兩天后,美林宣布因注銷141億美元次債，第四季度虧損98.2億美元(2007年次貸總損失194億美元)美國銀行一天后又宣布，因注銷52.8億美元的CDO(抵押債權(quán)債券)，第四季度凈利潤下降95%瑞銀(UBS)2月14日公布的年報顯示,因在第四季度注銷140億美元次債,導(dǎo)致該季度虧損114億美元,全年虧損40億美元(2007年次貸總損失181億美元)匯豐控股2008.3.3披露的年報表明,該行2007年注銷超過120億美元次債摩根士丹利2007年注銷的次債接近100億美元RBS和Barclay’s在2007年第四季度分別注銷28.5億和14億英鎊的次債AIG在.2008.2.29宣布,該公司第四季度注銷111億美元的次貸相關(guān)資產(chǎn)，導(dǎo)致該季度虧損53億美元,成為該公司89年歷史最大虧損記錄11/9/202212次貸危機(jī)的第三次沖擊波2008.4.1UBS宣布將在第一季度注銷190億美元的次債和ALT-A債券2008Q1花旗和美林分別確認(rèn)160億美元和97億美元的次貸損失2008年1至6月，全球股市蒸發(fā)10萬億美元紐約證交所11%;歐洲證交所到21%倫敦證交所到21%東京證交所13%;中國證交所30%11/9/202213次貸危機(jī)的第四次沖擊波中國政府持有“兩房”發(fā)行的3763億美元債券,次貸危機(jī)以來增持了640億美元,成為全世界持有“兩房”債券最多的政府！1429848截止2008.8,中國政府持有5410億美元美國國債,僅次于日本(5859),高于英國(3074),三國占80.7%11/9/202214“二房股票”一瀉千里08/9/8市值7.8億每股0.7308/9/8市值5.7億每股0.88接管日:FNM降89.63%;FRE降82.75%11/9/202215“二房”岌岌可危的財務(wù)狀況2007年因次貸危機(jī)”二房”虧損110億美元觸目驚心的表外負(fù)債:5.3萬億美元MBSFASBSFA140AccountingforTransfersandServicingofFinancialAssetsandExtinguishmentsofLiabilities11/9/202216次貸危機(jī)的第五次沖擊波FT指數(shù)3.92%巴黎CAC指數(shù)3.78%德國DAX指數(shù)2.74%澳大利亞1.8%新加坡海峽指數(shù)3.27%韓國KOSPI指數(shù)6.1%日經(jīng)指數(shù)4.95%恒生指數(shù)5.40%臺北指數(shù)4.90%上證綜合指數(shù)4.47%9.16:+142or+1.3%9.17:-449or-4.1%11/9/202217次貸危機(jī)的第五次沖擊波2008.9.17$2.05;市值5510個交易日下跌83.50%2008.9.15$0.21;市值1.45下跌94.25%2008.6.30TA:10,499TL:9,718SE:7812007REV:1101NI:622008H1REV340NI:-132CDSWrite-down250Insuranceon4410FederalReserve---79.9%Libor+8.5pp378more11/9/202218前所未有的折損率Foundedin1850,LehmanBrotherssurvivedinthe1800sRailroadBankruptcy,1929GreatDepression,and1990sLCAMCrisis,butfailedintheSubprimeCrisis,becomingthelargestbankruptcyintheU.S.(TA6394,TL6132,SE262,MKTCap1.45)11/9/202219華盛頓互惠銀行被摩根大通收購成立于1889年員工人數(shù)43198人擁有2257家分支機(jī)構(gòu)交易條件:大通摩根向FDIC支付19億美元,作為收購WaMu的代價;2.大通摩根接收WaMu與抵押貸款相關(guān)的1760億美元資產(chǎn)，并承擔(dān)與此相關(guān)的310億美元資產(chǎn)減記損失。財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績：資產(chǎn)總額：3097億美元負(fù)債總額：2836億美元股東權(quán)益：261億美元2008H1虧損：44億美元11/9/202220美聯(lián)銀行被花旗收購?交易條件:花旗以換股方式,支付美聯(lián)銀行股東21.6億美元的股票;2.花旗承擔(dān)美聯(lián)銀行530億美元的債務(wù),并承擔(dān)其3120億美元貸款池中的420億美元損失財務(wù)狀況與經(jīng)營業(yè)績:資產(chǎn)總額:8124億美元負(fù)債總額:7373億美元股東權(quán)益:751億美元2008年H1虧損:96億美元2001年由Wachovia與FirstUnion(成立于20世紀(jì)初)合并而成，員工119,952,擁有3348家分支機(jī)構(gòu)10月3日,WellsFargo宣布以154億美元收購Wachovia,且不需要FDIC承擔(dān)任何損失11/9/202221華爾街在危機(jī)中重新洗牌資產(chǎn)總額存款總額股票市值美國銀行(BOA)---BOA---MerrillLynch26,83117,1699,6628,0527,8481,0041,9781,571407大通摩根(JPM)---J.PChase---WashingtonMutual20,85417,7573,0979,1127,2291,8831,5851,585---花旗集團(tuán)(C)21,0047,229999富國銀行(WFB)--WellsFargo--Warchovia14,2156,0918,1247,8693,3914,4781,2751,141134高盛(GS)10,881295504摩根士丹利(MS)10,312352265合眾銀行(USB)2,4651,351611太陽信托銀行(STB)1,7741,196193國民城市銀行(NCC)1,5371,01227111/9/202222華爾街的損失大戶Commercial&InvestmentBanksTotalcreditlossesandwrite-downsWachovia(美聯(lián)銀行)967Citigroup(花旗銀行)681MerrillLynch(美林)581WashingtonMutual(華盛頓互助銀行)456UBS(瑞銀)442HSBC(匯豐銀行)274BankofAmerica(美國銀行)274JPMorganChase(摩根大通銀行)246WellsFargo(富國銀行)177MorganStanley(摩根斯坦利)157RBS(蘇格蘭銀行)149IKBDeutsche(德國產(chǎn)業(yè)銀行)141LehmanBrothers(雷曼兄弟)138截止2008年10月16日100家商業(yè)銀行和投資銀行已確認(rèn)損失超6600億美元Bloomberg11/9/202223次貸危機(jī)有多嚴(yán)重?全球面臨著60年來最嚴(yán)重的金融危機(jī)!

如果容易獲得信貸，就帶來了需求，而這種需求推高了房地產(chǎn)價值；反過來，這種情況又增加了可獲得信貸的數(shù)量。當(dāng)人們購買房產(chǎn)，并期待能夠從抵押貸款再融資中獲利，泡沫便由此產(chǎn)生。當(dāng)新產(chǎn)品的復(fù)雜程度到了監(jiān)管當(dāng)局無法計(jì)算風(fēng)險，并開始依賴銀行自身的風(fēng)險管理手段時，此輪超級繁榮周期就失去了控制。同樣，評級機(jī)構(gòu)也依賴合成產(chǎn)品發(fā)明者提供的信息。這是一種令人震驚的不負(fù)責(zé)任。

11/9/202224次貸危機(jī)損失有多大?1982對拉美銀團(tuán)貸款損失危機(jī)1985-1995儲蓄與貸款銀行倒閉危機(jī)1992-2003日本房地產(chǎn)泡沫的不良貸款危機(jī)2007-次級抵押住房貸款危機(jī)2002-2003高科技泡沫導(dǎo)致的公司債違約危機(jī)

1890

億美元2630

億美元

930

億美元

4000

億美元

550

億美元UBS測算,金融機(jī)構(gòu)的損失超過6000億美元,其中銀行和券商損失3500億美元。高盛估計(jì)金融機(jī)構(gòu)總損失1.2萬億美元.IMF估計(jì),次貸損失約為9450億美元(4月)或多1.4萬億美元(10月)11/9/202225

兩個令人困惑的公式E=MC

2+Thereare8widelyusedvaluationmodelsforCDOs11/9/202226次貸危機(jī)可能撼動全球經(jīng)濟(jì)信用緊縮美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退房市股市下跌,引發(fā)連鎖反應(yīng)財富縮水抑制消費(fèi)(880萬個家庭負(fù)資產(chǎn)$2.6萬億)金融機(jī)構(gòu)抗擊風(fēng)險能力下降2008.2.13布什總統(tǒng)簽署了1680億美元的經(jīng)濟(jì)刺激法案2008.7.30布什總統(tǒng)簽署了了3000億美元住房拯救法案2008.9.20向國會提交7000億美元的金融救援方案11/9/202227救市方案遭眾議院否決9月29日美國股市蒸發(fā)了1.2萬億美元的市值，為有史以來單日最大市值損失11/9/202228

圍繞救市方案的爭論“我們正處于嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)當(dāng)中,如果國會不立即行動，美國將陷入金融恐慌，令人痛苦的局面將接踵而至，最終我們國家將經(jīng)歷一場漫長和痛苦的衰退“--BushBloomberg于9月24日隨機(jī)對1400名美國公民的民意調(diào)查表明：55%反對救援33%支持救援14%拿不定注意超過200名美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家向國會發(fā)表公開信，反對救市方案，主要理由包括：1.有違公平性;2.方案含糊不清;3.將帶來長期消極影響11/9/202229圍繞救市方案的爭論政府干預(yù)與市場力量的較量與抉擇自由派的觀點(diǎn)（MiltonFriedman）“把它交給市場，政府管得越少越好”“政府不是解決問題的辦法，政府本身就是問題”保守派的觀點(diǎn)（JohnMaynardKeynes）“市場是個問題，政府才是解決問題之道”風(fēng)險與回報不對稱的道德風(fēng)險問題美國自詡為自由市場經(jīng)濟(jì)，一直強(qiáng)調(diào)風(fēng)險自負(fù)的投資原則。但次貸危機(jī)的始作俑者華爾街投機(jī)者，卻需要納稅人為他們的冒險貪婪埋單。這種違反風(fēng)險與回報對稱原則的做法，將滋生道德風(fēng)險，為更嚴(yán)重的危機(jī)埋下隱患“金色降落傘”與社會公正性問題BailoutPeople,notBanks!(救助人民，不救銀行?。楹尾痪戎诖钨J危機(jī)中破產(chǎn)的購房者?GoldenParachute過去５年，華爾街高管獲得了超過30多億美元的薪酬2007年，五大投行向其185,687名員工支付了660億美元的薪酬（其中獎金330億美元），員工平均薪酬$353,089(其中獎金$211,849)美國投行劫持了美國經(jīng)濟(jì)！美國反過來又劫持了全世界！11/9/202230雷曼CEO與AIG高管丑聞"Yourcompanyisnowbankrupt,oureconomyisnowinastateofcrisis,butyougettokeep$480million,"Waxmansaid,"Ihaveaverybasicquestionforyou.Isthisfair?"WhiteHousecallsAIGspatrip‘despicable’Executiveswenttoresortdaysaftergovernmentbailedcompanyout11/9/202231“2008年緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案”難挽股市頹勢表決前升313點(diǎn),表決后跌470點(diǎn)!11/9/202232全世界對救市方案投下不信任票指數(shù)名稱收般點(diǎn)數(shù)下跌點(diǎn)數(shù)跌幅FTSE1004589.19-391.05-7.85%CAC403711.98-368.77-9.04%DAX5387.01-410.02-7.07%NIKKEI10473.09-465.05-4.25%HANGSENG16803.76-878.64-4.97%KOSPI1358.75-60.90-4.29%TAIEX5505.70-236.53-4.12%SH2173.74-120.05-5.23%SZ7217.32-341.95-4.52%最多下跌800多點(diǎn),再創(chuàng)記錄11/9/202233央行同步降息仍難重拾市場信心指數(shù)名稱收般點(diǎn)數(shù)下跌點(diǎn)數(shù)跌幅FTSE1004366.69-238.53-5.18%CAC403496.89-235.53-6.13%DAX5013.62-313.01-5.88%NIKKEI9023.32-952.58-9.38%HANGSENG15431.73-1372.0-8.17%KOSPI1286.69-79.41-5.81%TAIEX5206.40-318.26-5.76%SH2092.22-65.62-3.04%SZ6924.44-256.79-3.58%11/9/202234道指七連陰折射實(shí)體經(jīng)濟(jì)前景暗淡31.11%11.69%MKTC:28SE:-570MKTCap39997.3%10月9日，美國股市縮水8726億美元；在過去7個交易日，市值蒸發(fā)2.5萬億美元11/9/202235歐洲救市模式:2萬億美元豪賭未來錢從何而來？下猛藥是否帶來后遺癥？萬能政府可行嗎？11/9/202236英式救市方案初見成效指數(shù)名稱收般點(diǎn)數(shù)上漲點(diǎn)數(shù)漲幅FTSE1004256.90324.848.26%CAC403531.50355.0111.18%DAX5062.45518.1411.40%NIKKEI9447.571171.1414.15%HANGSENG16312.161515.2910.24%KOSPI1288.5347.063.79%SH2073.5773.003.65%SZ6571.59186.232.92%RBS,HBOS,LloydsGet37Billion-PoundU.K.Bailout11/9/202237危機(jī)見底了嗎?次貸危機(jī)最黑暗的階段可能已經(jīng)過去第六次沖擊波即將到來隨著美國國會通過8500(增加了惠及中小企業(yè)和中產(chǎn)階級的減稅和提高存款保險)億美元救援方案，華爾街最黑暗的階段可能已經(jīng)過去，但對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響剛剛開始（70%與20%論點(diǎn)）次貸危機(jī)的影響仍將持續(xù)2至3年限制了經(jīng)濟(jì)刺激空間三次大規(guī)模救援，耗資1.318萬億美元，加大了美國政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，擴(kuò)大了財政赤字，限制了美國政府調(diào)控和刺激經(jīng)濟(jì)增長的空間美元貶值的趨勢難以扭轉(zhuǎn)外國政府和投資者對美國債券投資將日趨謹(jǐn)慎，向“全世界舉債式發(fā)展美國經(jīng)濟(jì)”的模式面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)“第三駕馬車”疲態(tài)畢露華爾街不斷收緊的信貸政策使“消費(fèi)經(jīng)濟(jì)”前景暗淡房價下跌、股票縮水，以及就業(yè)形勢和收入的不確定性，將大幅抑制美國人的消費(fèi)沖動（汽車、航空、旅游行業(yè)深受其害）美國退休金賬戶縮水2萬億美元,美國人收緊開支,甚至推遲退休時間2008財政年度:財政赤字4380億美元11/9/202238美國債務(wù)鐘發(fā)出的警示U.S.NATIONAL

DEBT

CLOCK

TheOutstandingPublicDebtasof24Oct2008at11:57:57AMGMTis:

TheestimatedpopulationoftheUnitedStatesis304,965,993

soeachcitizen'sshareofthisdebtis$34,435.66.TheNationalDebthascontinuedtoincreaseanaverageof

$3.81billionperdaysinceSeptember28,2007!

Concerned?ThentellCongressandtheWhiteHouse!11/9/202239次貸危機(jī)對金融業(yè)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)五大經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)利率和信用政策是把雙韌劍，必須慎用，以免惡性循環(huán)；股市和樓市等資產(chǎn)泡沫宜逐步吸收消化，切勿斷然戳破，否則將付出高昂的社會成本，金融機(jī)構(gòu)將首當(dāng)其沖辯證看待金融創(chuàng)新，嚴(yán)厲監(jiān)管衍生產(chǎn)品市場

金融創(chuàng)新尤其是資產(chǎn)證券化既可分散風(fēng)險，也可積聚風(fēng)險，其潛在的道德風(fēng)險必須嚴(yán)加監(jiān)控，缺乏透明度的金融創(chuàng)新必將導(dǎo)致信息不對稱，進(jìn)而帶來嚴(yán)重的道德風(fēng)險。這種金融創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)予以唾棄；謹(jǐn)防外資金融機(jī)構(gòu)利用衍生金融工具這一“特洛伊木馬”攻陷我國的金融監(jiān)管城堡在沒有估值能力的情況下，從事金融品交易無異于自殺信譽(yù)和信用是金融機(jī)構(gòu)的生命11/9/202240次貸危機(jī)對我國的影響Q3:9%11/9/202241中國能隔岸觀火、獨(dú)善其身嗎？中國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位“四三二一”:GDP第四;進(jìn)出口總額第三;利用外資第二;外匯儲備第一GDP規(guī)模(萬億美元)美國13.64;日本5.29;德國3.50;中國3.37;英國2.57;中國經(jīng)濟(jì)增長對出口的依存度GDP增長中,三分之一來自出口,出口額占GDP比例由2001年的20%上升至2007年的40%德意志銀行發(fā)布的《中國經(jīng)濟(jì)報告》顯示，中國出口與美國GDP呈80%相關(guān)性；2001至2005年，美國GDP每下降一個百分點(diǎn)，中國出口便相應(yīng)下降6.5個百分點(diǎn)次貸危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響已開始顯現(xiàn)中國金融機(jī)構(gòu)持有的次級債券損失估計(jì)在400至600億元LehmanBrothers7.2億美元,中國平安在Fortis損失157億元大陸和香港股市深受其害,2008年1至9月僅A股市值就蒸發(fā)18萬億元以上2008年1至5月,10498家紡織服裝企業(yè)虧損;上半年,6.7萬家中小企業(yè)倒閉影響路徑:次貸危機(jī)---經(jīng)濟(jì)衰退---降低利息---人民幣升值11/9/202242人民幣升值幅度加快美元貶值的”蝴蝶”效應(yīng):對出口經(jīng)濟(jì)的影響對石油價格的影響對農(nóng)產(chǎn)品價格的影響對匯率風(fēng)險的影響對貨幣政策的影響對資本市場的影響中間價6.8357貨幣戰(zhàn)爭與財富再分配2005:2.49%;2006:3.24%;2007:6.46%2008:5.27%,累計(jì)升值高達(dá)17.41%8.276511/9/202243歐元對人民幣加速貶值中間價8.7945較年初10.6669貶值17.55%11/9/202244英鎊對人民幣也加速貶值中間價11.0854較年初14.6528貶值24.35%11/9/202245人民幣升值對出口行業(yè)的影響57%出口企業(yè)利潤率低于5%；90%以上出口企業(yè)對人民幣升值容忍度在5%以下11/9/202246原油價格走勢圖(2000-2008)每桶多少才是公允價值?2008.10.24收盤$64.152008.7.11最高$147.2711/9/202247

FAO糧食價格指數(shù)2008.6比2007同期上漲44%!11/9/202248美元貶值弱化我國的貨幣政策PPI不降反升，說明輸入型通貨膨脹弱化了從緊貨幣政策的功效11/9/202249“5.30事件”vs.”股市暴風(fēng)雪”5.30事件:1周內(nèi)從4200跌至3500跌幅16.7%最高6124(10.16)2008.10.24收于1839點(diǎn)比最高峰下跌69.98%2008.9.18最低1802點(diǎn),跌70.6%2008年1至9月跌56.5%哪個指數(shù)代表公允價值?11/9/202250次貸危機(jī)對資本市場的影響

去年最高點(diǎn)10.24收盤

跌幅俄羅斯249862874.86%中國6124183969.98%越南111134568.95%香港304681261858.59%日94%韓國202893853.75%法國6168319348.23%德國8092429546.92%英國6731388342.31%美54%11/9/202251次貸危機(jī)對我國資本市場的影響半年內(nèi)市值下降了17.9萬億元!如何解讀這一變動?泡沫變動抑或價值變動?即使剔除不可比因素,2007年市值至少增加15萬億元11/9/202252統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)者射出的股市狂熱上市公司家數(shù):1550家投資者開戶數(shù):9200萬戶,2007年開戶數(shù)3730萬戶,是2006年的10倍滬深股票總市值:32.71億萬元(其中流通市值9.31萬億元),占全球股市總市值的7.37%,成為僅次于歐洲和美國的全球第三大資本市場;上漲指數(shù)收于5262點(diǎn),比2006年的2546點(diǎn)上升93.74%股市融資金額:IPO超過4470億元,超過2002至2006年五年融資總和,居全球第一;再融資3678億元,是2006年的3倍基金規(guī)模擴(kuò)容:3萬億元;股票型基金收益率131%股市成交金額額：A、B股45.5萬億元;權(quán)證7.75萬億元;基金0.85萬億元,合計(jì)54.05萬億元,比2006年的11.24萬億元增長了3.81倍股票交易印花稅:2005億元,比2006年增加了1825億元,增長了10.2倍證券業(yè)凈利潤:1200億元,比2006年增長了3倍以上11/9/202253印花稅水平合理與否?2007年印花稅:20052008年1至6月:8372007年鋼鐵行業(yè)凈利潤:1860傭金和大小非減持11/9/202254

2007--中國證券業(yè)暴利之年2008H1364只基金減損1.08萬億元這是公允價值的變動嗎?這是價值的非理性減損還是價值的理性回歸?11/9/202255世界第一,舍我其誰?全世界市值最大的石油公司全世界市值最大的電信公司全世界市值最大的商業(yè)銀行全世界市值最大的保險公司全世界市值最大的航空公司2008.6.304573vs.38002008.10.243656vs.265611/9/202256令人”敬畏”的銀行市值排行榜MC(2.29)MC(3.31)PE(3.31)ICBC(工行)3,0682910(2710)25.20CCB(建行)2,6012270(1764)21.05BOC(中行)1,9821814(1594)22.62BankofAmerica1,9031,69611.53HSBC1,7971,8889.85JPMorganChase1,4951,4519.77Citigroup1,3391,09333.78BankofComm.(交行)81163823.93UBS666532n.aMerchantBank(招行)66164530.84DeutscheBank5805655.5611/9/202257亞洲最賺錢公司公允價值幾何?開盤:48.62收盤:43.962008.2.29EM:$4811PC:$5462(+$651)Or$2784(-$2027)“問君能有幾多愁,恰似滿倉持有中石油.”中石油值多少錢?10.63vs.5.00收盤價跌75.82%11/9/202258市盈率與市凈率折射出投資價值Oct.24,2008靜態(tài)市盈率動態(tài)市盈率市凈率道瓊斯工業(yè)指數(shù)10.569.852.17納斯達(dá)克指數(shù)13.8413.042.07標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)10.949.881.70英國富時100指數(shù)7.656.831.23法國CAC指數(shù)7.867.481.24德國DAX指數(shù)8.888.141.09日經(jīng)指數(shù)10.2910.811.03恒生指數(shù)8.369.221.39恒生國企指數(shù)8.027.731.42上海綜合指數(shù)12.7411.212.04深圳成分指數(shù)13.7711.812.6811/9/202259金融危機(jī)引發(fā)的公允價值論戰(zhàn)損失慘重的金融界背負(fù)罪名的會計(jì)界代表性機(jī)構(gòu)和人物Citigroup,UBS,AIG,ABAFR,FSA,IMF,JohnMcCain代表性機(jī)構(gòu)和人物FASB,IASB,CII,CQA,CFAIRobertHertz,DavidTweedie主要觀點(diǎn)△FV導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)確認(rèn)巨額的未實(shí)現(xiàn)、沒有現(xiàn)金流量的賬面損失△這些損失引起投資者恐慌,導(dǎo)致他們拋售次貸產(chǎn)品金融機(jī)構(gòu)的股票△金融機(jī)構(gòu)不惜代價降低次貸產(chǎn)品的風(fēng)險暴露頭寸,加劇次貸危機(jī)△強(qiáng)烈呼吁完全廢除或暫時終止FV主要觀點(diǎn)△指責(zé)FV旨在轉(zhuǎn)移公眾視線,為激進(jìn)的CP和失敗的RM開脫罪責(zé)△對FV指責(zé)具有濃厚機(jī)會主義色彩△FV增加透明度,讓投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時了解次貸危機(jī)的嚴(yán)重性△FV并非完美,回到HC并非理想的替代方案,而是因噎廢食的倒退11/9/202260IASB作出的重大妥協(xié)?IASB于2008年10月13日對《國際會計(jì)準(zhǔn)則第39號-金融工具：確認(rèn)與計(jì)量》和《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則第7號-金融工具：披露》進(jìn)行了修訂該修訂允許某些以公允價值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益和可供出售的金融資產(chǎn)在特定情況下可進(jìn)行重分類修訂要點(diǎn)如下：在極少數(shù)情況下，允許將非衍生的交易性金融資產(chǎn)從以公允價值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)重分類至其他類金融資產(chǎn)；預(yù)計(jì)未來仍將持有且有能力持有的可供出售金融資產(chǎn)可被重分類至貸款及應(yīng)收款類，如果該可供出售金融資產(chǎn)滿足貸款及應(yīng)收款項(xiàng)的定義；已經(jīng)計(jì)入損益表的金額不允許沖回；該修訂自2008年7月1日起生效，并且追溯適用的期間截至2008年11月1日止。11/9/202261公允價值定義的變遷及進(jìn)展

FASB115的定義Fairvalueistheamountatwhichafinancialinstrumentcouldbeexchangedinacurrenttransactionbetweenwillingparties,otherthaninaforcedorliquidationsale公允價值是指一項(xiàng)金融工具在自愿當(dāng)事人之間的當(dāng)前交易(不屬于被迫或清算性出售)中可交換的金額IAS39的定義Fairvalueistheamountforwhichanassetcouldbeexchanged,oraliabilitysettled,betweenknowledgeable,willingpartiesinanarm’slengthtransactionASBE22的定義公允價值是指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或負(fù)債清償?shù)慕痤~11/9/202262公允價值定義的變遷及進(jìn)展FASB關(guān)于公允價值的最新定義FASB在2006.9.15發(fā)布了SFAS157“FairValueMeasurements”(公允價值計(jì)量),2007.11.5起付諸實(shí)施SFAS157將公允價值定義為Fairvalueisthepricethatwouldbereceivedtosellanassetorpaidtotransferaliabilityinanorderlytransactionbetweenmarketparticipantsatthemeasurementdate公允價值是指市場參與者假設(shè)在計(jì)量日的有序交易中，出售一項(xiàng)資產(chǎn)可收到或轉(zhuǎn)讓一項(xiàng)負(fù)債應(yīng)支付的價格11/9/202263公允價值定義的變遷及進(jìn)展FASB關(guān)于公允價值定義的三個關(guān)鍵點(diǎn)有序交易(OrderlyTransaction)假設(shè)在計(jì)量日之前的一段時期內(nèi)就已存交易市場，因而這一交易所涉及的資產(chǎn)和負(fù)債的市場買賣是習(xí)以為常的該交易不是一項(xiàng)被迫的交易該交易是一項(xiàng)假設(shè)性的交易主要或最有利市場(PrincipalorMostAdvantageous)Market公允價值計(jì)量假設(shè)所涉及的資產(chǎn)或負(fù)債將在主要市場或最有利市場中出售或轉(zhuǎn)讓主要市場:最大活動數(shù)量、最大活動水平的市場最有利市場：以最大化價格出售資產(chǎn)、以最小化金額轉(zhuǎn)讓負(fù)債的市場交易費(fèi)用不予調(diào)整脫手價格11/9/202264公允價值定義的變遷及進(jìn)展FASB關(guān)于公允價值定義的三個關(guān)鍵點(diǎn)市場參與者(MarketParticipants)市場參與者獨(dú)立于報告主體，即不是關(guān)聯(lián)方熟悉情況、掌握信息有能力對該資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行交易自愿（而不是被迫）對該資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行交易11/9/202265公允價值的層次、計(jì)量和披露

公開報價可觀察信息

不可觀察信息QuotedPriceObservableInputsUnobservableInputs市場法MarketApproach收益現(xiàn)值法IncomeApproach重置成本法CostApproach不同披露要求DifferentDisclosureRequirementsMarktoMarketMarktoMetrixMarktoModel11/9/202266AICPA關(guān)于FV的調(diào)查FAA是否成為引發(fā)次貸危機(jī)的誘因?17%是；83%否FAA是否有助于投資者了解銀行激進(jìn)的信貸政策?35%是；65%否Level1的FV應(yīng)否確認(rèn)?33%應(yīng)確認(rèn)；37%應(yīng)披露但不應(yīng)確認(rèn)；6%既不應(yīng)確認(rèn)也不應(yīng)披露；21%沒有把握Level2的FV應(yīng)否確認(rèn)?15%應(yīng)確認(rèn)；49%應(yīng)在附注披露；12%既不應(yīng)確認(rèn)也不應(yīng)披露；24%沒有把握Level3的FV應(yīng)否確認(rèn)？7%應(yīng)確認(rèn)；33%應(yīng)在附注披露；33%既不應(yīng)確認(rèn)也不應(yīng)披露；27%沒有把握11/9/202267AICPA關(guān)于FV的調(diào)查Level1的FV存在的主要問題是什么？39%波動性太大；24%市價未能反映經(jīng)濟(jì)價值；19%FV未能考慮流動性的影響；18%沒有問題Level1的FV應(yīng)否按流動性進(jìn)行折現(xiàn)？67%應(yīng)當(dāng)；33%不應(yīng)當(dāng)FV應(yīng)當(dāng)按脫手價格計(jì)量，是否同意？48%同意；31%傾向于VIU;21%主張采用其他方法11/9/202268CFO為何痛恨FVA？FVA導(dǎo)致凈利潤大幅波動CFO不得不耗費(fèi)大量時間向投資者解釋：凈利潤大幅波動并非源于經(jīng)營，而是資產(chǎn)和負(fù)債的FV變動所致FVA的運(yùn)用范圍與日俱增FA已經(jīng)影響許多會計(jì)領(lǐng)域，但FASB還在不斷擴(kuò)大FV的運(yùn)用范圍，如股票期權(quán)按FV計(jì)量，將對企業(yè)的財務(wù)成果產(chǎn)生影響FVA在缺乏公開報價的情況下難以確定CFO需要聘請估值中介協(xié)助確定FV，且必須證明向投資者報告的FV估計(jì)值是按最佳信念確定的，否則將面臨舞弊指控FVA瞬息萬變CFO必須確定他們的司庫能跟得上FV的變化速度，且能合理解釋FVA使CFO和CPA產(chǎn)生角色沖突CFO既嚴(yán)重依賴于會計(jì)師事務(wù)所提供估值幫助，又必須向CPA證明其估值方法的正當(dāng)性，CFO和CPA的角色沖突無所不在11/9/202269公允價值的運(yùn)用程度及限制條件ASBE2-長期股權(quán)投資ASBE3-投資性房地產(chǎn)

ASBE5-生物資產(chǎn)

ASBE7-非貨幣性資產(chǎn)交換ASBE8-資產(chǎn)減值

ASBE10-企業(yè)年金基金

ASBE11-股份支付

ASBE12-債務(wù)重組

ASBE14-收入

ASBE16-政府補(bǔ)助

ASBE20-企業(yè)合并

ASBE21-租賃

ASBE22-金融工具確認(rèn)和計(jì)量ASBE23-金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移ASBE24-套期報值

ASBE27-石油天然氣開采

ASBE37-金融工具列報要求或允許采用公允價值11/9/202270公允價值的運(yùn)用程度及限制條件基本要求資產(chǎn)或負(fù)債存在活躍市場的，應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)或負(fù)債的市場價格為基礎(chǔ)，確定其公允價值資產(chǎn)或負(fù)債本身不存在活躍市場，但同類或類似資產(chǎn)或負(fù)債存在活躍市場的，應(yīng)當(dāng)以調(diào)整后類似資產(chǎn)或負(fù)債的市場價格為基礎(chǔ)，確定其公允價值不存在同類或類似資產(chǎn)或負(fù)債的可比市場交易，采用估值技術(shù)確定資產(chǎn)或負(fù)債的公允價值限制條件（豁免或救濟(jì)條款）市場發(fā)育程度有限，公允價值有時難以取得在未能取得公允價值，或者公允價值不能可靠計(jì)量的情況下，仍然采用歷史成本進(jìn)行計(jì)量11/9/202271

會計(jì)理念的重大轉(zhuǎn)變會計(jì)理念歷史成本會計(jì)公允價值會計(jì)1.受托責(zé)任評價投入產(chǎn)出價值和風(fēng)險管理2.信息質(zhì)量特征可靠性優(yōu)先于相關(guān)性相關(guān)性優(yōu)先于可靠性3.交易條件假設(shè)真實(shí)交易基礎(chǔ)、真實(shí)價格假設(shè)性交易、虛擬價格4.計(jì)量屬性選擇歷史成本公允價值5.收益確定觀念收入/費(fèi)用觀,IS為中心資產(chǎn)/負(fù)債觀,BS為中心6.收入確認(rèn)特性間斷性、實(shí)現(xiàn)或可實(shí)現(xiàn)連續(xù)性、經(jīng)濟(jì)價值變動7.費(fèi)用確認(rèn)原則配比原則報表要素8.估值假設(shè)選擇使用價值(VIU)假設(shè)VIU或交換價值(VIE)假設(shè)9.不確定性態(tài)度審慎性原則對稱性原則10.業(yè)績計(jì)量指標(biāo)凈收益(NI)全面收益(CI)11/9/202272關(guān)聯(lián)交易下公允價值的確定問題關(guān)聯(lián)交易的認(rèn)識誤區(qū)在國內(nèi)外的證券監(jiān)管實(shí)踐中，關(guān)聯(lián)交易往往被視為洪水猛獸這種認(rèn)識有悖于財務(wù)學(xué)上的協(xié)同效應(yīng)理念關(guān)聯(lián)方之間達(dá)成的交易價格能否作為公允價值？IASB已經(jīng)以FAS157為藍(lán)本，發(fā)布了征求意見稿。IASB基本上認(rèn)可和接受了FASB關(guān)于公允價值的定義,也認(rèn)為關(guān)聯(lián)方之間的交易價格不屬于公允價值如果有充分證據(jù)表明關(guān)聯(lián)方之間達(dá)成的交易價格是以市場交易價格為基礎(chǔ)，能否將其視為公允價值？11/9/202273資產(chǎn)減值下公允價值的確定

焦點(diǎn)問題：可回收金額的本質(zhì)--FVASBE8的規(guī)定如果企業(yè)長期資產(chǎn)的可回收金額（recoverableamount)低于其賬面成本（bookvalue)，應(yīng)計(jì)提減值準(zhǔn)備可回收金額等于市價或未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值孰高者如果無法辨認(rèn)單項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量，應(yīng)以資產(chǎn)組（cashgeneratingunit)為基礎(chǔ)確定資產(chǎn)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值亟待解決的問題測算單項(xiàng)長期資產(chǎn)或資產(chǎn)組的現(xiàn)金流量，可行性有多大？是否符合成本與效益原則？是否符合中國企業(yè)的管理慣例？11/9/202274資產(chǎn)減值下公允價值的確定

運(yùn)用ASBE8的若干要點(diǎn)被動的減值測試除商譽(yù)外，長期資產(chǎn)的減值測試是被動的，而不是主動的出現(xiàn)ASBE8第五條規(guī)定的跡象時，才需要進(jìn)行減值測試可回收金額的簡易確定法則沒有確鑿證據(jù)或者理由表明，資產(chǎn)預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值顯著高于其公允價值減去處置費(fèi)用后的凈額的，可以將資產(chǎn)的公允價值減去處置費(fèi)用后的凈額視為資產(chǎn)的可回收金額（e.g.擬停產(chǎn)或擬處置的機(jī)器設(shè)備）現(xiàn)金流量測算的要求和限制建立在預(yù)算或預(yù)測基礎(chǔ)上的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量最多涵蓋5年，且需經(jīng)管理層批準(zhǔn)之后的現(xiàn)金流量測算，必須以持平或遞減的增長率為基礎(chǔ)金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的顯著特點(diǎn)?11/9/202275雙重上市下公允價值的確定問題焦點(diǎn)問題A股和H股公開市場報價存在重大差異時,如何確定公允價值?HowtodeterminefairvaluewhenAsharepricesignificantlydiffersfromHshareprice?11/9/202276中國石化—“一女二嫁”的公允價值￥10.68vs.HK$6.0811/9/202277恒生AH股溢價指數(shù)走勢圖2007.7.9:133.242007.12.28:180.442008.1.31:溢價指數(shù)187.112008.2.29:溢價指數(shù)163.172008.3.31:溢價指數(shù)152.432008.4.30:溢價指數(shù)143.182008.5.30溢價指數(shù)136.432008.6.30溢價指數(shù)127.032008.7.31溢價指數(shù)121.272008.8.29溢價指數(shù)116.342008.9.26溢價指數(shù)132.6411/9/202278A+H股比價(2008.9.26)H股代碼A股代碼股票簡稱H股價格A股價格AH溢價率2628601628中國人壽28.6025.260.8%3988601988中國銀行2.903.6644%857601857中國石油7.7112.8490%386600028中國石化6.0810.68100%358600362江西銅業(yè)7.7614.97110%753601111中國國航3.466.09101%1919601919中國遠(yuǎn)洋7.2014.91136%338600688上海石化1.875.23219%670600115東方航空1.434.30244%1033600871儀征化纖0.673.70527%11/9/202279

亟待解決的問題同一家上市公司，其發(fā)展前景、風(fēng)險和回報、治理結(jié)構(gòu)完全一致，只是由于上市地點(diǎn)不同，股票價格卻存在重大差異，在這種情況下，如何確定公允價值？如何評估活躍市場上公開報價是否合理？能否根據(jù)市盈率（PERatio)標(biāo)準(zhǔn)判斷和評估證券價格的合理性問題？應(yīng)否引入風(fēng)險修正的公允價值（Risk-adjustedFairValue)?11/9/202280交叉持股下公允價值的確定問題焦點(diǎn)問題上市公司之間通過交叉持股，如何確定其公允價值？Howtodeterminefairvalueinthecross-holdingsituationbetweenlistedcompanies?交叉持股對盈利質(zhì)量的影響如何確定？Howtodeterminetheimpactofcross-holdingonearningsqualityoflistedcompanies11/9/202281雅戈?duì)枴贝烬X相依”的公允價值11/9/202282雅戈?duì)柾顿Y中信證券帶來的困惑股價連動效應(yīng)問題2007.5.25中信證券上漲4.03元，雅戈?duì)栆惶熨嵙?.59億元?2007.5.30中信證券下跌6.40元，雅戈?duì)栆惶焯澚?.87億元?2007.10.8中信證券上漲3.35元，突破了100元大關(guān)2007.11.2中信證券上漲10.59元,雅戈?duì)栙嵙?4.68億元?增值驚人2007年末,雅戈?duì)柸猿钟兄行抛C券13,860萬股,持股成本1.72元,按2007.12.28中信證券收盤價89.27元計(jì)算，增值約121.3億元,系統(tǒng)風(fēng)險問題假設(shè)雅戈?duì)柵c中信證券交叉持股，則“助長助跌”等系統(tǒng)性風(fēng)險問題應(yīng)引起監(jiān)管部門和投資者的高度關(guān)注盈利質(zhì)量問題交叉持股所獲得的投資收益與其他盈利能否等量齊觀？11/9/202283雅戈?duì)枴蓹?quán)投資的財富效應(yīng)-30-7-14+121+37-15-2911/9/202284極度投機(jī)下公允價值的確定問題焦點(diǎn)問題顯失公允的公市場報價能否作為公允價值?Canunreasonablequotedmarketpricesbeusedasfairvalue?11/9/202285ST金泰—”牛氣沖天”的公允價值史上”最牛散戶”劉芳開封鑫豐公司80萬喬軍紅56萬,劉芳24萬半年內(nèi)獲利5000多萬連續(xù)42個漲停史無前例,但并非空前絕后2008.8.29￥3.7611/9/202286ST金泰—”牛氣沖天”的公允價值2004200520062007營業(yè)收入6978170302凈利潤302-7,576-9,887864股東權(quán)益-2,869-10,445-20,322-19,379被CPA發(fā)表非標(biāo)意見:自2005年起生產(chǎn)經(jīng)營陷于停頓狀態(tài);2007年利潤中,2977萬元來自債務(wù)重組收益;逾期貸款8738萬元;資產(chǎn)被查封;貨幣資金26.58萬元11/9/202287漲幅冠軍---ST長運(yùn)200720062005收入670557654351凈利潤-7077-12574-190股東權(quán)益-2008506816873逾期借款25298萬元;涉訴擔(dān)保8700萬元,累計(jì)未彌補(bǔ)虧損60145萬元西南證券擬借殼上市連續(xù)45個漲停,空前絕后?2008.8.29￥8.8911/9/202288杭蕭鋼構(gòu)—”不講政治”的公允價值2007.2.15公布344億元安哥拉訂單,帶來10個漲停2007.5.15遭證監(jiān)會處罰2008.8.29￥5.1411/9/202289ST長控—”因禍得?！钡墓蕛r值2007.5.31起更名為ST浪莎2008.8.29￥10.05EPS5.21EPS(扣除)0.2011/9/202290ST長控股價緣何暴漲849%?歷史業(yè)績2004:-2713;2005:-4475;2006:8582007.4.13復(fù)牌股價從11元左右暴漲849%,最高價85元,單日漲幅僅次于ST陵光(1098%)和ST仁和(917%)2007.4.20接受調(diào)查監(jiān)管部門介入調(diào)查后，股價跌停，2007.5.25收盤價37.76元2007.4.20公布季報凈利28,693萬元;其中因長城資產(chǎn)公司、宜賓國有資產(chǎn)公司、宜賓中元造紙公司因豁免債務(wù)而計(jì)入營業(yè)外收入的債務(wù)重組收益高達(dá)28,536.83萬元2007Q1營業(yè)收入455萬元,SE-32,384萬元11/9/202291ST寶碩—”寧死不屈”的公允價值4月30日預(yù)告暫停上市風(fēng)險5月22日預(yù)告破產(chǎn)風(fēng)險5月27日再次預(yù)告破產(chǎn)風(fēng)險6月1日控股股東宣告破產(chǎn)5.7-5.24￥4.06-￥7.642008.8.29￥6.2511/9/202292“博傻博殺”的公允價值-鉀肥JTP12007.6.29:￥44.382007.7.31:￥40.68行權(quán)截止日2007.6.29行權(quán)價￥15.105.29至6.4上漲8.53倍11/9/202293末日的瘋狂—南航JTP1行權(quán)結(jié)束日2008.6.20行權(quán)價7.43南航收盤價8.48截至收盤，報跌97.09%，收在0.003元，單日換手高達(dá)1474.37%，成交量20641萬手，成交額7.93億元。

2007.6.21上市,3個交易日由0.084升至2.085,漲幅2482.14%,第4個交易日最高2.60311/9/202294

“瘋狂”的認(rèn)沽權(quán)證上海證券報2007.6.26，14只認(rèn)沽權(quán)證的總成交金額為1372億元主要集中在招行、中集、南航、華菱和五糧液等5只認(rèn)股權(quán)證，當(dāng)日換手率達(dá)到453%僅招行認(rèn)沽權(quán)證的成交金額就高達(dá)442億元當(dāng)天，上海證券交易所有股票和基金的總成交金額僅為1266億元，深圳的總成交金額為620億認(rèn)沽權(quán)證的溢價率普遍高于80%，這意味著，只有這些權(quán)證對應(yīng)的正股價格至行權(quán)日跌幅超過80%以上，否則，這些權(quán)證的內(nèi)涵價值均為零2007年權(quán)證交易總金額高達(dá)7.75萬億元11/9/202295羊毛出在羊身上?券商從南航權(quán)證無風(fēng)險獲利超過200億元根據(jù)158牛股論壇的統(tǒng)計(jì)，南航權(quán)證（580989）券商一共創(chuàng)設(shè)了123.48億份，并最后完全注銷，從創(chuàng)設(shè)日期看，基本集中在2007年內(nèi)，而注銷基本都在2008年3月-6月，平均差價達(dá)到1.5元左右，另外從該權(quán)證開始交易起到2008年6月12日，總成交金額為23989億元，按千分之一算傭金達(dá)到24億元，因此券商從該權(quán)證至少獲得200億元的無風(fēng)險收入！這些收入是怎么得來的？我們可以發(fā)現(xiàn)如下“共贏”路線：在不公正的制度下：券商、基金和南航公司勾結(jié)---券商大量創(chuàng)設(shè)南航權(quán)證---公司發(fā)布利好配合基金拉高股價---最終達(dá)到在到期日前讓南航權(quán)證價值歸0。在交易所打壓市場炒作的配合下券商順利低價注銷創(chuàng)設(shè)權(quán)證獲利，基金依靠操縱南航股價獲利，南航大股東支付的權(quán)證對價最終等于0付出，他們?nèi)酵耆_(dá)到了“多贏”局面！如果還有人分享了“多贏”的話，那么就是制訂規(guī)則的人！引自“令人發(fā)指：券商從南航權(quán)證無風(fēng)險獲利超過200億！”2008.6.13MKTCAP.31311/9/202296極度投機(jī)下公允價值的確定問題亟待解決的問題按照國內(nèi)外關(guān)于公允價值的定義，投機(jī)、炒作等非理性行為所蘊(yùn)涵的不合理定價，只要不是強(qiáng)迫交易的結(jié)果，也包含在公允價值之中我國證券市場作為一個新興市場，市場有效性尚待檢驗(yàn)，投機(jī)、炒作等非理性投資行為普遍存在，股票市場上的公開報價能否反映企業(yè)股票的真實(shí)價值？顯失公允（價格嚴(yán)重背離價值）的公開報價，能否作為公允價值？公允價值是否需要根據(jù)中國的實(shí)際，進(jìn)行重新定義？11/9/202297公允價值會計(jì)下的稅收征管問題焦點(diǎn)問題公允價值要不要征稅？何時征稅？Shouldprofitarisingfromchangeinfairvaluebetaxed?Whenshoulditbetaxed?如果確認(rèn)利潤時不征稅，如何防止偷稅漏稅？Howtopreventtaxavoidanceandta