流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理課件

企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理資產(chǎn)的流動(dòng)性流動(dòng)性和財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)流動(dòng)性不足和財(cái)務(wù)危機(jī)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理資產(chǎn)的流動(dòng)性流動(dòng)性：體現(xiàn)的是經(jīng)濟(jì)主體獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力。資產(chǎn)的流動(dòng)性：指現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)在基本不發(fā)生或很少發(fā)生損失的情況下迅速變現(xiàn)的能力。負(fù)債的流動(dòng)性：需要資金的主體能以較低風(fēng)險(xiǎn)和較低成本迅速獲取資金的能力。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因?yàn)榱鲃?dòng)性不足而造成的風(fēng)險(xiǎn)，也即企業(yè)由于缺乏獲取現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的手段而招致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。由于不能在經(jīng)濟(jì)上比較合理的進(jìn)行籌資，或者不能以賬面價(jià)格變賣(mài)或抵押資產(chǎn)，以便獲取企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)所需資金，或償還意料之中或意料之外的債務(wù)，因此而招致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)資本（workingcapital）的概念營(yíng)運(yùn)資金指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。狹義：又稱(chēng)凈營(yíng)運(yùn)資金，指流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債后的余額。廣義：又稱(chēng)毛營(yíng)運(yùn)資金，指一個(gè)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的總額。例子西安交大博通資訊股份有限公司（下稱(chēng)“交大博通”，600455）2006年上半年年報(bào)顯示：流動(dòng)比率為0.92、速動(dòng)比率為0.82、凈營(yíng)運(yùn)資金為-1262萬(wàn)元。試分析該公司的短期償債能力。流動(dòng)性和財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)在財(cái)務(wù)主管的日常工作中，流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益性是需要其重點(diǎn)權(quán)衡的問(wèn)題。短期財(cái)務(wù)政策公司采用的短期財(cái)務(wù)政策至少由兩個(gè)要素構(gòu)成：公司在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資規(guī)模，一般通過(guò)與公司總營(yíng)業(yè)收入水平相比較來(lái)衡量。流動(dòng)資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)，可以用短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例來(lái)衡量。在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資規(guī)模穩(wěn)健型短期財(cái)務(wù)政策的流動(dòng)資產(chǎn)持有水平較高持有大量的現(xiàn)金余額和短期證券大規(guī)模的存貨投資放寬信用條件，從而持有高水平的應(yīng)收賬款激進(jìn)型短期財(cái)務(wù)政策的流動(dòng)資產(chǎn)投資水平較低保持低水平的現(xiàn)金余額，不投資于短期證券小規(guī)模的存貨投資不允許賒銷(xiāo)，沒(méi)有應(yīng)收賬款置存成本（CarryingCosts）和短缺成本（ShortageCosts）$流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量短缺成本置存成本持有流動(dòng)資產(chǎn)成本CA*最低點(diǎn)穩(wěn)健型策略$流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量短缺成本置存成本CA*最低點(diǎn)激進(jìn)型策略$流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量短缺成本置存成本CA*最低點(diǎn)企業(yè)籌資組合

基本概念

企業(yè)籌資組合：指企業(yè)資金總額中短期資金和長(zhǎng)期資金各自占有的比例，稱(chēng)為企業(yè)的籌資組合。短期資金：企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債。長(zhǎng)期資金：企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益。理想的籌資組合固定資產(chǎn)資產(chǎn)與融資短期流動(dòng)資產(chǎn)短期資金長(zhǎng)期資金長(zhǎng)期流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)間冒險(xiǎn)的籌資組合固定資產(chǎn)資產(chǎn)與融資短期流動(dòng)資產(chǎn)短期資金長(zhǎng)期資金長(zhǎng)期流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)間保守的籌資組合固定資產(chǎn)資產(chǎn)與融資短期流動(dòng)資產(chǎn)短期資金長(zhǎng)期資金長(zhǎng)期流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)間流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估—報(bào)表分析的方法財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析短期流動(dòng)性評(píng)價(jià)長(zhǎng)期流動(dòng)性評(píng)價(jià)短期流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)流動(dòng)比率速動(dòng)比率營(yíng)運(yùn)資本與銷(xiāo)售收入比率長(zhǎng)期流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)利息保障倍數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)性不足與財(cái)務(wù)危機(jī)人們常說(shuō)的企業(yè)“資金鏈條斷裂”，就是企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷累積的結(jié)果，也是企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的具體表現(xiàn)。即使是資金緊張這種輕度的流動(dòng)性問(wèn)題，也可能給企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)安排造成相當(dāng)不利的影響。流動(dòng)性緊張給企業(yè)帶來(lái)的影響信用等級(jí)下降，增加其融資的成本和難度。會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)種種不利，如不能正常獲得原材料供應(yīng)、無(wú)法正常開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)，不得不放棄好的投資機(jī)會(huì)、不得不拆東墻補(bǔ)西墻。會(huì)大大削弱企業(yè)抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理完善管理流程提高管理技術(shù)完善管理流程企業(yè)需要建立良好的管理架構(gòu)、適當(dāng)?shù)念A(yù)警和報(bào)告機(jī)制、合理的危機(jī)管理程序和階段性的實(shí)時(shí)檢查制度。需要定期報(bào)告和檢查公司的流動(dòng)性狀況，對(duì)此作出評(píng)估，及時(shí)告知管理層。提高管理技術(shù)由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生往往以小概率事件出現(xiàn)為引子，對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的處理可以采用壓力測(cè)試的方法。通常被用于銀行業(yè)、金融機(jī)構(gòu)，用以衡量企業(yè)抗擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的能力。壓力測(cè)試壓力測(cè)試是一種以定量分析為主的風(fēng)險(xiǎn)分析方法，通過(guò)測(cè)算銀行在遇到假定的小概率事件等極端不利情況下可能發(fā)生的損失，分析這些損失對(duì)銀行盈利能力和資本金帶來(lái)的負(fù)面影響，進(jìn)而對(duì)單家銀行、銀行集團(tuán)和銀行體系的脆弱性做出評(píng)估和判斷。壓力測(cè)試壓力測(cè)試包括敏感性測(cè)試和情景測(cè)試等具體方法。敏感性測(cè)試旨在測(cè)量單個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)因素或少數(shù)幾項(xiàng)關(guān)系密切的因素由于假設(shè)變動(dòng)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露和銀行承受風(fēng)險(xiǎn)能力的影響。情景測(cè)試是假設(shè)分析多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素同時(shí)發(fā)生變化以及某些極端不利事件發(fā)生對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露和銀行承受風(fēng)險(xiǎn)能力的影響。壓力測(cè)試的程序中國(guó)工商銀行完成的壓力測(cè)試《宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)全行業(yè)貸款質(zhì)量影響情況的壓力測(cè)試報(bào)告》；《房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)貸款壓力測(cè)試報(bào)告》；《我行小企業(yè)貸款的壓力測(cè)試報(bào)告》；《油價(jià)波動(dòng)情景下相關(guān)行業(yè)貸款質(zhì)量變化情況的壓力測(cè)試報(bào)告》；《全球金融危機(jī)情況下出口下降及匯率波動(dòng)對(duì)我行相關(guān)信貸資產(chǎn)的壓力測(cè)試報(bào)告》?！禛DP增速下降時(shí)汽車(chē)行業(yè)貸款質(zhì)量變化情況壓力測(cè)試的報(bào)告德隆資金鏈的斷裂德隆系2004年之前的德隆，作為一個(gè)民營(yíng)企業(yè)，同時(shí)又作為一個(gè)插手金融和實(shí)業(yè)兩個(gè)領(lǐng)域的巨頭，夢(mèng)想著創(chuàng)建像GE那樣產(chǎn)融結(jié)合的龐大的“金融控股公司”。至少在表面上，德隆當(dāng)時(shí)已經(jīng)將攤子鋪得很大，做出了金融實(shí)業(yè)帝國(guó)的雛形。無(wú)論從實(shí)業(yè)領(lǐng)域、金融領(lǐng)域、還是股票市場(chǎng)上，德隆可以說(shuō)都已經(jīng)顯露了“德隆帝國(guó)”的模樣。德隆系的實(shí)業(yè)領(lǐng)域德隆在1997年—2004年不到七年的時(shí)間里，通過(guò)并購(gòu)，打造了漫長(zhǎng)無(wú)比的產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，德隆旗下直接控股或由老三股控股參股的公司至少有177家，其涉及的產(chǎn)業(yè)包括番茄醬、汽車(chē)零部件、水泥、電動(dòng)工具、精細(xì)化工、畜牧業(yè)、旅游、農(nóng)業(yè)、文化娛樂(lè)等各個(gè)產(chǎn)業(yè)，“產(chǎn)業(yè)帝國(guó)”極其龐大。德隆系的金融領(lǐng)域德隆通過(guò)老三股（新疆屯河、沈陽(yáng)合金、湘火炬）直接或間接控股的方式，將新疆金融租賃、金新信托、德恒證券、伊斯蘭信托、恒信證券、中富證券、大江信托等多家金融公司也納入麾下，其中金新信托、德恒證券先后成為德隆融資和炒作老三股的中心平臺(tái)。德隆系的金融領(lǐng)域而2001年后，由原重慶證券、金新信托注資成立的上海友聯(lián)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略管理研究中心有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“友聯(lián)中心”）在上海成立之后，友聯(lián)便成為德隆管理控制其參股或控股的各金融機(jī)構(gòu)的中心公司。截至2004年，德隆共控制了包括證券、租賃、信托等在內(nèi)的二十余家非銀行金融機(jī)構(gòu)，并在2001年后，開(kāi)始進(jìn)入商業(yè)銀行體系，并分別參股控股了昆明市商業(yè)銀行、株洲市商業(yè)銀行和南昌市商業(yè)銀行等多家商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)。股票市場(chǎng)上的表現(xiàn)作為德隆三駕馬車(chē)的“老三股”新疆屯河、湘火炬和沈陽(yáng)合金的股價(jià)漲幅驚人。1997年至2003年以來(lái)，沈陽(yáng)合金6年的累計(jì)漲幅達(dá)2597%，而湘火炬、新疆屯河的累計(jì)漲幅接近1000%。即使在2002年大盤(pán)狂跌的過(guò)程中，德隆系的這三只“老三股”仍然保持強(qiáng)勁的市場(chǎng)表現(xiàn)。德隆的崩塌早在2001年，中科創(chuàng)業(yè)的莊家呂梁操縱股價(jià)引起監(jiān)管部門(mén)注意，而呂梁恰好也是德隆系兩只股票的設(shè)計(jì)者，這引發(fā)了相關(guān)監(jiān)管部門(mén)對(duì)德隆的一次摸底調(diào)查。當(dāng)年，郎咸平對(duì)于德隆發(fā)展模式的疑問(wèn)，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)德隆信用的懷疑。德隆持股的金新信托在當(dāng)年遭遇了客戶(hù)擠兌風(fēng)波，造成的資金缺口高達(dá)20多億。德隆為了彌補(bǔ)這個(gè)缺口，開(kāi)始大量挪用旗下上市公司的資金。這為后來(lái)的德隆資金鏈危機(jī)埋下伏筆。德隆的崩塌2003年，中國(guó)股市已經(jīng)持續(xù)低迷?xún)赡甓?。上證指數(shù)在當(dāng)年11月13日降至1307點(diǎn)，創(chuàng)出1999年來(lái)的股指最低點(diǎn)位。在當(dāng)年，許多莊股不斷“跳水”成了股市里的一道風(fēng)景線(xiàn)。在2003年11月啤酒花事件之后，新疆的金融環(huán)境就開(kāi)始非常緊張。啤酒花事件之后，銀行不允許企業(yè)之間進(jìn)行互相擔(dān)保，而且原來(lái)的貸款也要重新變更貸款方式，必須用資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保。德隆開(kāi)始應(yīng)銀行的要求，頻繁質(zhì)押其在幾家上市公司的股權(quán)，對(duì)原來(lái)的貸款進(jìn)行質(zhì)押保證。這引發(fā)了市場(chǎng)的不信任。德隆的崩塌2004年3月，在國(guó)內(nèi)一家地方雜志《商務(wù)周刊》發(fā)布了德隆資金鏈斷裂的消息之后，市場(chǎng)上對(duì)德隆的質(zhì)疑開(kāi)始越來(lái)越強(qiáng)烈，德隆開(kāi)始出現(xiàn)了信貸危機(jī)，一些銀行開(kāi)始拒絕向德隆發(fā)放貸款，之后，關(guān)于德隆資金鏈斷裂的傳言愈演愈烈。德隆的崩塌而德隆實(shí)際的資金環(huán)境也越來(lái)越緊張，各家銀行的總行已經(jīng)給多各分支機(jī)構(gòu)發(fā)出不成文的指示，不再給德隆發(fā)放新的貸款，而且還在逐步收回已經(jīng)發(fā)放給德隆的貸款，要求在年底之前全部壓回。也就是說(shuō)，德隆將成為沒(méi)有銀行貸款的企業(yè)。德隆的崩塌2004年4月，由于資金鏈危機(jī)，德隆決定賣(mài)出手中持有的老三股股票。然而在4月13日，健僑證券剛一拋出沈陽(yáng)合金的股票，當(dāng)天合金股票就跌停，4月14日，新疆屯河和湘火炬跌停，而沈陽(yáng)合金于同一天再次跌停。自4月12日至4月21日，新疆屯河、湘火炬、沈陽(yáng)合金的跌幅分別為46%、42%、42%，流通市值共縮水61億元。德隆系的老三股自此全線(xiàn)崩盤(pán)。德隆的崩塌自從老三股崩盤(pán)之后，德隆一系列優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被迫出賣(mài)。2004年5月，新疆建設(shè)兵團(tuán)國(guó)資局控制的上市公司冠農(nóng)股份（600251）以8700萬(wàn)元價(jià)格收購(gòu)羅布泊鉀鹽51.2%股權(quán)；6月，中國(guó)非金屬材料總公司以2.6億元購(gòu)買(mǎi)德隆旗下全國(guó)第三大水泥生產(chǎn)企業(yè)天山股份（000877）5100萬(wàn)股股權(quán)；8月，上汽集團(tuán)洽購(gòu)德隆旗下重慶紅巖汽車(chē)股權(quán)。2004年5月30日，德隆國(guó)際首度公開(kāi)承認(rèn)“德隆全系統(tǒng)處于危機(jī)最深重、困難最嚴(yán)重的時(shí)期”。德隆的崩塌2004年6月，上海市第一中級(jí)人民法院同時(shí)開(kāi)庭審理了兩起有關(guān)德隆的案件，各地債權(quán)人紛紛通過(guò)法律途徑向德隆索債，德隆在各地的資產(chǎn)大部分被凍結(jié)。2004年8月26日，新疆德?。瘓F(tuán)）有限責(zé)任公司、德隆國(guó)際戰(zhàn)略投資有限公司、新疆屯河集團(tuán)與華融公司簽訂了《資產(chǎn)托管協(xié)議》，協(xié)議中稱(chēng)三家公司將其擁有的全部資產(chǎn)不可撤回地全權(quán)托管給了華融公司，由華融公司行使全部資產(chǎn)的管理和處置權(quán)利。德隆的崩塌2004年9月4日，華融接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)委托對(duì)德隆旗下的三家證券機(jī)構(gòu)德恒證券、恒信證券、中富證券進(jìn)行托管經(jīng)營(yíng)。華融接管德隆之后，對(duì)大多數(shù)資產(chǎn)采取了被動(dòng)性處置資產(chǎn)的方法，德隆的許多已經(jīng)整合或者正在整合的產(chǎn)業(yè)被拆開(kāi)來(lái)，重新進(jìn)入其他公司。德隆的崩塌之后后一系列重組德隆資產(chǎn)的活動(dòng)開(kāi)始展開(kāi)。2005年8月，湘火炬被重慶重汽收購(gòu)；之后，世界五百?gòu)?qiáng)之一的中糧集團(tuán)控股了新疆屯河，并將之改名為“中糧屯河”；2005年9月，遼寧省機(jī)械集團(tuán)成為沈陽(yáng)合金投資的第一大股東。許多國(guó)字頭、中字頭企業(yè)以及其他大型企業(yè)紛紛入主原德隆系公司。至此，規(guī)模巨大的德隆帝國(guó)已經(jīng)無(wú)法掌握自己的命運(yùn)，徹底瓦解。德隆的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略及實(shí)施在實(shí)業(yè)上的戰(zhàn)略，德隆首先提出了“以‘創(chuàng)造中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新價(jià)值’為己任,謀求成為中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新價(jià)值的發(fā)現(xiàn)者和創(chuàng)造者。致力于通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合的手段改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力以獲取長(zhǎng)期的利益回報(bào)和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展”的總體戰(zhàn)略定位。產(chǎn)業(yè)并購(gòu)進(jìn)程正是在這樣的產(chǎn)業(yè)整合思路下，德隆先后在1997年收購(gòu)了新疆屯河，順利完成了對(duì)新疆地區(qū)水泥產(chǎn)業(yè)的整合，并在1999年，又完成了新疆屯河從水泥產(chǎn)業(yè)向番茄產(chǎn)業(yè)的主業(yè)轉(zhuǎn)換。1998年，德隆收購(gòu)了沈陽(yáng)合金、湘火炬兩家上市公司，以這兩家公司為平臺(tái)完成了對(duì)機(jī)電制造、重汽車(chē)行業(yè)的進(jìn)軍。這兩家上市公司和新疆屯河一起，并稱(chēng)德隆的“老三股”。產(chǎn)業(yè)并購(gòu)進(jìn)程德隆的老三股對(duì)整個(gè)德隆帝國(guó)的構(gòu)筑起著地基式的作用。德隆以老三股為平臺(tái)，不但先后控股、持股多家信托、證券機(jī)構(gòu)，構(gòu)建起德隆系的金融帝國(guó)，更重要的是以一系列高速度、大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)為手段進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，打造了一條條產(chǎn)業(yè)鏈，以達(dá)到德隆整合產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模效益的戰(zhàn)略。產(chǎn)業(yè)并購(gòu)進(jìn)程德隆充分利用資金，通過(guò)收購(gòu)、兼并手段，以自己控制的六家上市公司為平臺(tái)，至少形成了以下略具規(guī)模的產(chǎn)業(yè)鏈：以新疆屯河為平臺(tái)的杏醬、番茄醬加工產(chǎn)業(yè)鏈，從種植一直到加工、銷(xiāo)售；以湘火炬為平臺(tái)的汽車(chē)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈；以沈陽(yáng)合金為平臺(tái)的機(jī)電制造產(chǎn)業(yè)鏈；以天山股份為平臺(tái)的水泥建材制造產(chǎn)業(yè)鏈；以深圳明斯克航母主題公園—大西部旅游—北京迪廳—喜洋洋文化為核心的文化旅游產(chǎn)業(yè)鏈；以羅布泊鉀鹽為代表的礦業(yè)等。產(chǎn)業(yè)并購(gòu)進(jìn)程德隆在實(shí)施產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略的過(guò)程中，一直在進(jìn)行著規(guī)模巨大的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)。例如2000年沈陽(yáng)合金，以1.12億元收購(gòu)“嘉利電子科技（蘇州）有限公司51%股權(quán)，同時(shí)以自有資金3000萬(wàn)元參股廈門(mén)聯(lián)合信托投資有限責(zé)任公司。合計(jì)需要1.5億元資金。2000年湘火炬以3606.8萬(wàn)元控股江蘇興達(dá)鋼簾線(xiàn)股份有限公司、7000萬(wàn)元受讓湖南證券股份，合計(jì)需要資金1.3606億元。如此大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)，毫無(wú)疑問(wèn)的需要大量的資金支持。資金來(lái)源第一個(gè)階段是在1998年到2000年，在這三年時(shí)間里，德隆利用上市公司融資的方式主要是，首先控制上市公司，接著通過(guò)配股的方式籌集資金，然后將籌集的資金用于并購(gòu)企業(yè)等，提升公司業(yè)績(jī)，再投入下一個(gè)融資循環(huán)。德隆系上市公司：五次配股融資新疆屯河等四家配股資金大半用于企業(yè)并購(gòu)。德隆系上市公司：五次配股融資重慶實(shí)業(yè)配股資金流向改變，改投德隆系關(guān)聯(lián)公司。2000年11月份重慶實(shí)業(yè)配股說(shuō)明書(shū)中說(shuō)道：計(jì)劃募集貨幣資金9000萬(wàn)，扣除各種發(fā)行費(fèi)用273萬(wàn)元后，配股資金原定用作以下用途：投資4,000萬(wàn)元建設(shè)年產(chǎn)電力微機(jī)故障錄波測(cè)距儀600套項(xiàng)目；投資7,000萬(wàn)元建設(shè)年產(chǎn)電力配電自動(dòng)化系統(tǒng)50套項(xiàng)目；投資2,500萬(wàn)元對(duì)重慶泰格電氣有限公司進(jìn)行增資擴(kuò)股；配股資金將全部用作這三個(gè)項(xiàng)目的投資，不足部分以銀行存款支付。德隆系上市公司：五次配股融資但在配股回訪(fǎng)書(shū)中，卻發(fā)現(xiàn)資金流向已經(jīng)有了改變：原定三個(gè)項(xiàng)目都未上馬，配股資金先是用作幾筆投向德隆關(guān)聯(lián)企業(yè)委托理財(cái)資金，后改用作并購(gòu)北京明斯康達(dá)和揚(yáng)州東方易特公司的資金。這說(shuō)明德隆至少在重慶實(shí)業(yè)上放棄了對(duì)旗下上市公司的主業(yè)的鞏固和發(fā)展，轉(zhuǎn)而繼續(xù)自己的大規(guī)模并購(gòu)方法來(lái)做大自己。資金來(lái)源第二個(gè)階段是從2000年到2003年底，德隆主要是利用上市公司的資產(chǎn)抵押、股權(quán)質(zhì)押、關(guān)聯(lián)公司之間相互擔(dān)保等方式，從銀行獲取信貸資金，不斷地借新債還舊債，以此來(lái)維持德隆高速的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。德隆系上市公司：獲取銀行信貸資金長(zhǎng)、短期借款激增，出現(xiàn)短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象。上市公司之間違規(guī)擔(dān)保嚴(yán)重，循環(huán)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)更高。短貸長(zhǎng)投短貸長(zhǎng)投—新疆屯河短貸長(zhǎng)投—沈陽(yáng)合金短貸長(zhǎng)投—湘火炬違規(guī)擔(dān)保2003年，因啤酒花事件，新疆擔(dān)保圈被揭露了出來(lái)。新疆擔(dān)保圈共爆出１８億元的對(duì)外擔(dān)保，其擔(dān)保圈涉及到天山股份、匯通水利、友好集團(tuán)、新疆眾和等４家新疆上市公司，而這４家上市公司的對(duì)外擔(dān)保又牽扯出新中基、德隆國(guó)際實(shí)業(yè)、新疆屯河、天山紡織等其他眾多上市公司。這其中涉及多家德隆系公司，“德隆擔(dān)保圈”的問(wèn)題開(kāi)始暴露出來(lái)。德隆五家上市公司的違規(guī)擔(dān)保情況德隆五家上市公司的違規(guī)擔(dān)保情況德隆的這種銀行借貸不僅導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本很高，而且復(fù)雜的擔(dān)保關(guān)系放大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只要在某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)影響整個(gè)資金鏈，殃及整個(gè)德隆集團(tuán)的資金運(yùn)作。德隆系上市公司：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流短缺

德隆為了自己的產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略，至少將四家上市公司配股資金的68%即7.155億元用作了新企業(yè)的兼并、購(gòu)買(mǎi)，同時(shí)德隆系公司也從銀行取得大量資金投入到企業(yè)并購(gòu)中去。德隆為了產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略，已經(jīng)投入了不少的資金。那么德隆的產(chǎn)業(yè)整合效益究竟如何呢？這些產(chǎn)業(yè)能不能回報(bào)給德隆充足健康的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流呢？新疆屯河的財(cái)務(wù)狀況新疆屯河的財(cái)務(wù)狀況沈陽(yáng)合金和湘火炬沈陽(yáng)合金的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在6年的時(shí)間里擴(kuò)大到原來(lái)的22.15倍，凈利潤(rùn)率卻由1997年的23.18%下降到2003年的6.29%；湘火炬的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6年來(lái)累計(jì)增長(zhǎng)140.99倍，幾乎每個(gè)月增加兩倍，而凈利潤(rùn)卻從1997年的18.62%下降到2003年的2.15%。維系高股價(jià)早在2001年底之后，德隆便已經(jīng)是依靠銀行信貸的短貸長(zhǎng)投來(lái)維系了。德隆之所以能夠如此，完全是因?yàn)榈侣∪还善倍嗄暌詠?lái)的高股價(jià)建立起來(lái)的信心。德隆的高股價(jià)使得銀行對(duì)德隆系公司有信心，德