海榮冷鏈經(jīng)營分析報告

海榮冷鏈經(jīng)營分析報告2022年3月

投資概要商用冷柜市場具有良好的成長性，行業(yè)發(fā)展也迎來催化（詳見報告《海容冷鏈：受益便利店商用冷柜行業(yè)保持良好增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2021年，中國食品展示柜與飲料柜合計2015~2021增速為會迎來產(chǎn)品升級，產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望加速增長。海容成長確定性高。在冷凍柜市場，海容經(jīng)過10余年發(fā)展，已成為國內(nèi)冰淇淋柜龍頭海容近年來重點布局冷藏柜、商超柜業(yè)務(wù)，我們認為，這兩個品類有望復(fù)刻冷凍柜發(fā)展歷史，原因為：1）這兩種產(chǎn)品的下游客戶、競爭對手與冷凍柜有高度相似性，海容可以充分發(fā)揮自身優(yōu)勢；2）海容多年來積累的客戶資源與口碑，也會助力公司開拓新的客戶。從結(jié)果來看，海容也取得了較好的銷售成果。結(jié)合公告與產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，海容冷藏柜銷量份額從年的年的2018~2020增速。公司在智能化領(lǐng)域持續(xù)布局，包括擴增產(chǎn)能、儲備軟件技術(shù)，智能售貨柜或是海容未來增長點。生產(chǎn)方面，公司擁有定制化、智能化、規(guī)?；膬?yōu)勢。相比家用冰箱冷柜企業(yè)，海容具有專業(yè)化優(yōu)勢；相比同為專業(yè)賽道的其他小企業(yè)，海容具有相對規(guī)模優(yōu)勢。相較于競爭對手，海容擁有更完善的激勵制度。公司在2019年對高管與核心技術(shù)人員進行過兩次激勵，第二次激勵的范圍更廣。資本市場忽視了商用冷柜近年來的積極變化。有別于空冰洗等大家電，商用冷柜行業(yè)的細分賽道多、產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小，往往被投資者忽視，但行業(yè)近年來發(fā)生了一些積極變化，未來有望加速增長。政策方面，2020年，商務(wù)部提出，擬在全國范圍開展便利店品牌化、連鎖化三林為代表的新興品牌，通過鋪設(shè)高端冷柜搶占點位，這將產(chǎn)生品牌升級冷柜，利好產(chǎn)業(yè)發(fā)展。供應(yīng)商的交付能力。因此，資質(zhì)優(yōu)良的冷柜廠商擁有一定的議價能力。由于商用冷柜行業(yè)規(guī)模遠小于大家電、客戶有認證周期，傳統(tǒng)家電龍頭往往不會將大量資源投入此業(yè)務(wù)中，這也給了專業(yè)化公司發(fā)展機遇。從海容盈利能力來看，2012年公司毛利率與凈利率分別為21.8%/4.6%年海容毛利率與凈利率已分別提升至33.5%（還原為可比口徑）。部分投資者認為，冷藏柜毛利率較低，發(fā)展該業(yè)務(wù)將拖累公司業(yè)績。我們分析，隨著海容冷藏柜銷量市占率提升、拓展高端客戶（例如百事可樂[中國]、可口可樂[中國]務(wù)毛利率或有改善。此前海容在發(fā)展冰淇淋柜等業(yè)務(wù)的時候，也經(jīng)歷過毛利率由低到高、逐步提升的過程。根據(jù)公告，2021年前三季度，海容冷藏柜毛利率為15.4%（因會計準則，41.低溫冷飲逐漸興起茶飲料、功能性飲料等）銷售額持續(xù)增長。根據(jù)中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年，國內(nèi)飲料行業(yè)銷售額超過6000億元，；2016~2020年，飲料行業(yè)銷售規(guī)模復(fù)合增速4.8%。圖：2016~2020年，國內(nèi)飲料行業(yè)銷售規(guī)模復(fù)合增速4.8%700060005000400030002000100006%5%4%3%2%1%0%20162017201820192020資料來源：中商情報網(wǎng)，市場研究部4℃的冷藏飲料口感更好，接受度更高。我們在深圳草根調(diào)研了4家便利店，觀察消費者購買冷也會推動冷柜行業(yè)發(fā)展。表1：調(diào)研的深圳4家便利店信息便利店代號便利店A便利店B便利店C便利店D便利店名稱調(diào)研日期調(diào)研時段最高氣溫（℃）最低氣溫（℃）7117112021-10-182021-10-192021-10-192021-10-2010:00~20:0010:00~20:0010:00~20:009:00~19:002728283020222222全家711資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研，2345天氣王，市場研究部5圖：便利店中，冷藏飲料多于常溫飲料常溫飲料冷藏飲料資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研，市場研究部圖：調(diào)研的4家便利店中，冷飲銷量均高于常溫飲料250200150100503025201510500便利店A便利店B便利店C便利店D四家門店平均值資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研，市場研究部低溫奶銷售逐漸上量國內(nèi)低溫奶行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長。從需求來看，低溫奶采用巴氏殺菌工藝，保留了較多活性營低溫奶的銷售需要完整的冷鏈運輸與儲存體系，因而多在城市中銷售。與常溫奶相比，低溫奶的毛利率更高，企業(yè)有動力推廣。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年，國內(nèi)巴氏奶規(guī)模接近350億元，這對冷柜行業(yè)發(fā)展也有拉動作用。6圖4：2014~2019年，巴氏奶行業(yè)復(fù)合增速9.2%圖5：新希望乳業(yè)的低溫奶毛利率高于常溫奶12%4003503002502001501005050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%10%8%6%4%2%0%0%02015201620172018H1201420152016201720182019資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部速凍食品需求增長速凍食品食用方便，行業(yè)規(guī)模擴大。速凍食品加工工藝的核心優(yōu)點是通過低溫速凍處理，有效地抑制微生物的活動，最大限度地保持食品本身的風(fēng)味及營養(yǎng)成分。我國速凍食品起步于上世紀70年代，速凍食品具有衛(wèi)生、儲藏期長、食用方便等特點。中國速凍食品根據(jù)產(chǎn)品種類可大致分為速凍調(diào)制食品、速凍面米制品、速凍其他食品三類，其中，速凍面米制品主數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國速凍面米制品巿場份額占中國速凍食品總巿場份額50.9%（按收2020億元，。圖：我國速凍食品分類資料來源：千味央廚，市場研究部7圖：2014~2020年，國內(nèi)速凍食品行業(yè)復(fù)合增速為10.7%250014%12%10%8%20001500100050006%4%2%0%2014201520162017201820192020資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場研究部82.低溫化的趨勢下，冷柜對食品飲料的銷售起到更為重要作用。我們認為，冷柜對食飲企業(yè)銷1還起到個性化展示品牌的作用。2）門店空間有限，而食品飲料品牌眾多，冷柜可幫助定制2015~2021復(fù)合增速分別為14%/4%（因疫情影響，2020圖814%圖9：2015~2021年，國內(nèi)飲料柜銷量復(fù)合增速4%20%國內(nèi)飲料柜銷量（萬臺，左軸）YoY（右軸）4504003503002502001501005018%16%14%12%10%8%6%4%2%000%2015201620172018201920202021資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，市場研究部資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，市場研究部下游食飲企業(yè)對智能貨柜的需求日益增長。從需求來看，智能售貨柜操作更加便利、消費者體驗好；從廠商角度看，智能售貨柜節(jié)省管理成本，有利于展示品牌形象，近年來，以娃哈根據(jù)中國百貨商業(yè)協(xié)會自助售貨行業(yè)分會統(tǒng)計，2018規(guī)模化生產(chǎn)業(yè)務(wù)的制造商已超過20家、運營商超過300家。圖：2017~2020年，國內(nèi)自助售貨設(shè)備行業(yè)銷售額年復(fù)合增速國內(nèi)自助售貨設(shè)備行業(yè)規(guī)模（億元，左軸）（右軸）600500400300200100045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2017201820192020資料來源：艾瑞咨詢，市場研究部為了探究終端冷柜使用情況，我們于2020Q42021Q4走訪了深圳、天津、上海、臺州、7座城市共1幕柜的使用量我們按一二線（深圳、天津、上海）、三四線（臺州、泰州、溫州、泉州）劃分調(diào)研城市，1使用長度，指柜體玻璃門的長度。9比較冷柜使用情況。圖：2020Q4與2021Q4便利店與夫妻店調(diào)研數(shù)量1401201008060402002020Q4便利店2021Q4便利店2020Q4夫妻店2021Q4夫妻店資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研，市場研究部圖：草根調(diào)研中，不同類型的冷柜冷凍柜有門冷藏柜風(fēng)幕柜單體柜資料來源：海容冷鏈官網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)調(diào)研，市場研究部2020Q4說明一二線消費者對冷藏食飲需求較多。便利店的冷柜使用量更大。各級城市中，便利店的冷柜使用量大于夫妻店，冷柜類型也更加而夫妻店使用風(fēng)幕柜的較少。長期來看，我們認為，在產(chǎn)業(yè)政策催化下，便利店逐步替代夫妻店，冷柜使用量也將提升（詳見報告《受益便利店產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，發(fā)展前景可期10圖13：一二線城市中，風(fēng)幕柜、有門冷藏柜的使用量更大4平均每個門店合計使用量3210資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研，市場研究部（注：以上數(shù)據(jù)選用2020Q4調(diào)研數(shù)據(jù)）從樣本來看，一二線消費者對冷凍冷藏產(chǎn)品需求增加。我們對比上海、天津、深圳2020年與12020Q42021Q4店樣本中，冷凍柜與有門冷藏柜的平均單店使用總量有所增加，反映了這些城市的消費者對22021Q43利蜂等傳統(tǒng)便利連鎖品牌，京東便利店的門店標準化程度不高，風(fēng)幕柜使用量因店而異，這個影響了天津、深圳的風(fēng)幕柜數(shù)據(jù)。長期來看，京東或統(tǒng)一便利店開店標準，風(fēng)幕柜使用量有望上升。整體來看，這三地的便利店冷柜使用量都多于當(dāng)?shù)氐姆蚱薜?。我們判斷，在政策催化下（商?wù)部提出，擬在全國范圍開展便利店品牌化、連鎖門店升級、數(shù)量增加，冷柜使用量有望上升，這也會促使夫妻店進行門店升級，提高冷柜用量。圖14：2020Q4與2021Q4，天津門店調(diào)研對比情況6543210平均每個門店合計使用量00資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研，市場研究部圖15：2020Q4與2021Q4，上海門店調(diào)研對比情況便利店夫妻店64.95平均4每個門店合計使用量3.032102.72.02.12.01.81.61.41.31.31.20.910.60.6冷凍柜（米）有門冷藏柜（米）風(fēng)幕柜（米）單體柜（個）冷凍柜（米）有門冷藏柜（米）風(fēng)幕柜（米）單體柜（個）2020Q4調(diào)研情況2021Q4調(diào)研情況資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研，市場研究部圖16：2020Q4與2021Q4，深圳門店調(diào)研對比情況便利店夫妻店543.73.7平均每個門店合計使用量32102.12.01.51.11.21.00.910.80.40.70.1風(fēng)幕柜（米）2021Q4調(diào)研情況冷凍柜（米）有門冷藏柜（米）風(fēng)幕柜（米）單體柜（個）冷凍柜（米）有門冷藏柜（米）單體柜（個）2020Q4調(diào)研情況資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研，市場研究部123.元氣森林簡介元氣森林是一家主打“健康飲料”概念的企業(yè)。公司成立于2016年4月，全名為元氣森林（北京）食品科技集團有限公司，總部位于北京，是國內(nèi)新興的無糖飲料品牌，主打添加赤蘚糖醇代糖方案。公司產(chǎn)品包括無糖氣泡水、茶飲、電解質(zhì)水等。受益于國內(nèi)消費者減糖、控糖意識提升，元氣森林的產(chǎn)品迅速上量。根據(jù)浪潮新消費新聞，2020年，元氣森林銷售額約27309%年7成工廠分布在安徽滁州、廣東肇慶、天津西青、湖北咸寧和四川都江堰。根據(jù)天眼查（截至2021年1萬人以上。圖：元氣森林產(chǎn)品布局歷程2016201820192020上市兩款果茶、燃茶上市無糖氣泡水、北海牧場酸奶上市外星人電解質(zhì)水&能量飲料、滿分微氣泡果汁上市寵肌膠原蛋白飲品、健美輕茶、乳茶資料來源：三元生物，增長黑盒，市場研究部圖2014~202039%圖19：近年來，元氣森林銷售額高速增長國內(nèi)無糖飲料市場規(guī)模（億元，左軸）YoY（右軸）元氣森林收入（億元，左軸）YoY（右軸）500資料來源：智研咨詢，市場研究部資料來源：網(wǎng)易，市場研究部元氣森林借助資本力量快速擴張。公司創(chuàng)始人唐彬森擁有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)工作背景，其借助融資迅速擴張公司，建立了元氣地方銷售公司、子品牌企業(yè)。我們看到，為了更好地銷售產(chǎn)品，元氣也進入了智能售貨柜領(lǐng)域，建立了相關(guān)子公司（詳見表3。表2：元氣森林通過資本融資迅速擴張披露日期交易金額近2億美元-融資輪次戰(zhàn)略融資戰(zhàn)略融資戰(zhàn)略融資戰(zhàn)略融資B輪投資方淡馬錫、紅杉中國、華平投資華平投資、LCatterton、淡馬錫、紅杉中國、高榕資本、龍湖資本、凱輝基金紅杉中國、元生資本、益源資本龍湖資本、黑蟻資本、高榕資本千賢資本、峰尚資本數(shù)千萬元人民幣億元人民幣未披露未披露A輪光控眾盈資本、共青城星創(chuàng)未披露天使輪挑戰(zhàn)者資本13資料來源：天眼查，市場研究部圖20：唐彬森持股元氣森林（北京）食品科技集團有限公司78.69%的股份唐彬森78.75%北京挑戰(zhàn)者科技有限公司100%霍爾果斯挑戰(zhàn)者創(chuàng)業(yè)投資有限公司100%北京元氣森林科技有限公司100%元氣森林集團（香港）有限公司寧波保稅區(qū)峰上觀妙股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）99.91993%0.08007%元氣森林（北京）食品科技集團有限公司資料來源：香港公司查冊中心，天眼查，市場研究部表3：元氣森林對外投資的全資子公司情況被投資企業(yè)名稱成立日期投資數(shù)額（萬元人民幣）備注兩顆糖（北京）電子商務(wù)有限公司冷零（北京）電子商務(wù)有限公司滁州王辣辣食品科技有限公司輕巧拿（廈門）科技有限公司廈門王辣辣食品科技有限公司自然造物（安徽）酒業(yè)有限公司上海持波企業(yè)管理有限公司2021-10-142021-10-142021-09-292021-09-072021-09-072021-08-252021-08-042021-07-222021-07-142021-05-182021-01-272020-11-302020-11-252020-11-092020-08-262020-08-182020-06-122020-06-112020-05-262020-04-03100100--500-1000500運營自動售貨機業(yè)務(wù)、程序開發(fā)-500-300020000500進出口代理公司元氣森林（四川）飲料有限公司上海外空人食品科技有限公司元氣森林（湖北）飲料有限公司北京量子公因數(shù)科技有限公司天津元氣森林食品銷售有限責(zé)任公司廣東元氣森林銷售有限公司--200001000100010001000500-數(shù)據(jù)處理、軟件開發(fā)---------老猛了（北京）飲料有限公司元氣森林（廈門）食品有限公司元氣森林（天津）飲料有限公司上海元氣十足食品科技有限公司上海元氣良品食品科技有限公司元氣森林（廣東）飲料有限公司北京夏日椰王電子商務(wù)有限公司10001001005000100資料來源：天眼查，市場研究部（注：其他未備注公司，多為地方銷售公司、子品牌企業(yè)、電商運營公司）元氣森林通過“爆款”模式進行銷售。公司產(chǎn)品迭代速度較快，提升出現(xiàn)“爆款”產(chǎn)品的概率。近年來，公司每年上新2~3款左右的新品，其推出的無糖氣泡水是代表性爆款產(chǎn)品。冷柜是元氣森林搶占市場的秘密武器元氣森林以線下銷售為主。根據(jù)德勤與產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，2020年，元氣森林線下貢獻約75%的銷售收入，其中便利店、餐飲店、學(xué)校等渠道的收入占比較高。根據(jù)深圳商報，2021年14元氣森林投放的智能冰柜預(yù)計超過18萬臺，但從數(shù)量上來看，元氣與農(nóng)夫山泉、可口可樂等傳統(tǒng)品牌相比，仍有一定差距。冷柜鋪設(shè)成為元氣重要的競爭方式。我們分析，元氣森林在全國積極投放冷柜，具有重要意義：1）自有冷柜可提升消費者購買概率。元氣森林通過自有冷柜，可掌控產(chǎn)品擺放位臵，增加消費者購買幾率。2）元氣森林的冷柜可用燈光展示“元氣森林”logo等標識，有利于同系列產(chǎn)品，吸引消費者。圖21：年，線下銷售貢獻元氣森林%收入圖22：元氣森林的冷柜鋪設(shè)量尚有提升空間KA1009080706050403020100太古可口可樂農(nóng)夫山泉元氣森林資料來源：德勤，產(chǎn)業(yè)調(diào)研，市場研究部資料來源：農(nóng)夫山泉、深圳商報、市場研究部（注：農(nóng)夫山泉冷柜數(shù)據(jù)截至2020年5月31容估算的截至2021年鋪設(shè)量）圖23：元氣森林冷柜中，產(chǎn)品擺放在顯眼位臵元氣森林品牌形象柜傳統(tǒng)品牌形象柜資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研，市場研究部元氣森林給予渠道較高的利潤空間。結(jié)合產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，我們以一瓶終端零售價為6.5元的元氣無糖氣泡水為例，公司每賣出一瓶氣泡水，給予渠道3.9元左右的毛利潤（渠道毛利率1559%），高于公司毛利水平。元氣給予渠道較高毛利潤，有助于經(jīng)銷商、銷售網(wǎng)點接受元氣產(chǎn)品，便于鋪設(shè)冷柜。圖24：元氣森林給予渠道較高毛利潤水平，與農(nóng)夫山泉相近產(chǎn)品成本工廠毛利潤渠道毛利潤公司毛利率59%渠道毛利率59%480ml元氣森林氣泡水1.11.6公司毛利率62%1.33.9渠道毛利率64%500ml東方樹葉（農(nóng)夫山泉）0.83.940123567單位：元資料來源：農(nóng)夫山泉招股書，產(chǎn)業(yè)調(diào)研，市場研究部（注：參考農(nóng)夫山泉招股書2020年5月31日數(shù)據(jù)計算）元氣森林有望促進冷柜行業(yè)發(fā)展冷柜有助于元氣森林擴大收入規(guī)模。結(jié)合產(chǎn)業(yè)調(diào)研情況，我們分析，元氣的自有品牌冷柜具有兩個重要作用：1）搶占有利展示位臵。我們發(fā)現(xiàn)，在深圳的幾處便利店中，元氣森林的柜子都擺放在顯眼位臵，這有利于吸引消費者購買。2）收集消費數(shù)據(jù)。元氣柜子的門體上需要說明的是，除了收集消費數(shù)據(jù)，攝像頭也可保證元氣柜子中，自有品牌飲料擺放在前三23。元氣森林的發(fā)展策略，有助于冷柜行業(yè)高端化。從元氣自身而言，公司鋪設(shè)制作工藝更為復(fù)雜、外形美觀、附帶智能功能的冷柜，既能宣傳品牌形象，又可以帶動高端冷柜需求，有利于商用冷柜龍頭企業(yè)。隨著公司銷售規(guī)模擴大、品牌力增強，元氣未來可在更多高端渠投放冷柜，這對冷柜提出了更高的品質(zhì)要求，利于產(chǎn)品升級。元氣自身的發(fā)展，也將帶來“鯰魚效應(yīng)”，促使農(nóng)夫山泉、可口可樂等傳統(tǒng)飲料企業(yè)重視冷柜作用，升級自身冷柜，也會拉動商用冷柜龍頭企業(yè)增長。圖25：元氣冷柜內(nèi)側(cè)門體上嵌有攝像頭圖26：一些商鋪中，元氣森林冷柜擺在顯眼位臵資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研，市場研究部資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研，市場研究部16圖27：元氣森林在玻璃門內(nèi)嵌入logo字樣圖28：深圳的元氣冷柜多位于夫妻店中資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研，市場研究部資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研，市場研究部174.公司擁有較強的定制化能力海容在產(chǎn)品定制化方面具有優(yōu)勢。商用冷柜具有非標準化的特點，不同的食品飲料企業(yè)對冷柜的功能、外觀需求是多樣的，采購定制化的商用冷柜已成為冷飲制造商向下游經(jīng)銷商進行2方面可看出海容具備定制化優(yōu)勢，易獲客戶訂單：產(chǎn)品品類上，46L~3500L型，可以滿足客戶對不同型號、容積、性能的定制化需求。從盈利能力來看，商用冷柜生產(chǎn)商的毛利率水平可反映出自身定制化能力、對下游客戶的服務(wù)水平。通過與同業(yè)公司澳柯瑪、凱雪冷鏈對比，我們看到，海容具有較高的毛利率水平，印證其較強的定制化能力。表4：海容產(chǎn)品線豐富產(chǎn)品名稱細分品類商用冷凍展示柜商用冷藏展示柜商超展示柜商用臥式冷凍展示柜、商用立式冷凍展示柜、打球柜、島柜、組合柜商用立式冷藏展示柜、商用臥式冷藏展示柜、冷熱轉(zhuǎn)換柜風(fēng)幕柜、拉門柜、鮮肉柜、熟食柜、組合柜、環(huán)島柜、后補式冷庫商用智能自取柜、商用自動售貨機商用智能售貨柜其他冷鏈設(shè)備冷鏈物流周轉(zhuǎn)箱、超低溫柜、加熱柜等資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部圖：海容毛利率與銷售費用率差值高于可比公司30%25%20%15%10%5%0%20142015201620172018201920202021Q1~Q3資料來源：公司公告，市場研究部（注：因凱雪冷鏈未公布2021海容在智能化領(lǐng)域有一定儲備海容已布局智能售貨柜業(yè)務(wù)。海容從2018年開展智能售貨柜業(yè)務(wù)，公司的智能售貨柜主要包含商用智能自取售貨柜、商用自動售貨機兩類產(chǎn)品，這兩種產(chǎn)品的用途、投放場景相同，不同之處在于，智能自取售貨柜的智能化程度更高，可更好地實現(xiàn)無人值守的零售狀態(tài)。由于國內(nèi)商用智能售貨柜處于發(fā)展初期，尚未形成穩(wěn)定的技術(shù)路線與商業(yè)模式，公司商用智能售貨柜銷售呈現(xiàn)波動性。18圖：海容主要生產(chǎn)銷售商用智能自取售貨柜、商用自動售貨機兩類產(chǎn)品商用智能自取柜商用自動售貨柜資料來源：公司公告，市場研究部表5：海容兩類智能售貨柜功能對比產(chǎn)品名稱放臵商品放臵場景功能描述1）采用動態(tài)識別、微重力傳感等深度學(xué)習(xí)技術(shù)，識別快速準確，實現(xiàn)掃碼開門、選購商品、關(guān)門結(jié)算的無人值守的新零售；2）采用本商用智能自取柜飲料、低溫奶、冷藏食品等機場、地鐵站、火車站等3實現(xiàn)運營高效、精準營銷；4）采用智能云管理系統(tǒng)，支持電腦端+手機，可隨時隨地的監(jiān)控售貨機的銷售數(shù)據(jù)和運行狀態(tài)；）支持微信、支付寶等多種支付方式，方便消費者選購。1）采用人臉識別支付系統(tǒng)，安全可靠，方便快捷；）支持支付寶、微信、銀聯(lián)閃付等多種支付方式，方便消費者選購；3）采用智能云管理系統(tǒng)，支持電腦端手機端管理后臺，可隨時隨地的監(jiān)控售貨機機場、地鐵站、火車站等的銷售數(shù)據(jù)和狀態(tài)；4）智能溫控，可制冷可常溫，質(zhì)量保證，能耗低；5）采用云端大數(shù)據(jù)分析，可以對設(shè)備、消費者和銷售商品精確畫像，實現(xiàn)運營高效、精準營銷；6）智能安卓系統(tǒng)，寸高清觸摸屏，通過人機交互，獲得更好購物體驗。商用自動售貨柜飲料、低溫奶、冷藏食品等資料來源：公司公告，市場研究部（注：表中加粗內(nèi)容，為商用智能自取柜的特色功能）圖：無人零售行業(yè)由急速擴張轉(zhuǎn)向理性發(fā)展，海容智能售貨柜出廠價顯著提升商用智能售貨柜收入（億元，左軸）商用智能售貨柜銷量（萬臺，左軸）商用智能售貨柜均價（元/臺，右軸）0資料來源：公司公告，市場研究部海容在智能售貨柜產(chǎn)能、技術(shù)方面有所儲備，可滿足客戶定制化需求：產(chǎn)能方面，公司于2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債，投資建設(shè)智能冷鏈設(shè)備及商用自動售貨設(shè)備產(chǎn)1.5萬臺智能冷鏈售貨設(shè)19備及4.75萬臺商用自動售貨設(shè)備產(chǎn)能。值得一提的是，本次擴產(chǎn)項目的產(chǎn)品具有一定的技術(shù)門檻，毛利率水平較高（尤其是冷凍型智能售貨柜、冷凍型自動售貨柜），這有別于近年來公司主打銷售的商用智能預(yù)約自取柜（技術(shù)難度承接高端產(chǎn)品訂單的能力。2013項與商用智能售海容近年來重視智能柜、自動售貨機業(yè)務(wù)，近期發(fā)布專利數(shù)量較多；海容通過60%能力。武漢輕購云成立于2017年，是國內(nèi)早期專注于無人智能售貨柜業(yè)務(wù)的公司，屬于湖北高新技術(shù)企業(yè)，輕購云智能售貨柜覆蓋全國20多座城市。我們認為，武漢輕購云在智能算法等軟件方面積累較多（視覺識別、重力感應(yīng)等），而通過海容的智能售貨機專利，可看出公司在硬件設(shè)備方面具備優(yōu)勢，海容與輕購云可產(chǎn)生互補性。表6：海容取得了一系列與智能柜、自動售貨機相關(guān)的專利公開時間專利名稱專利類型實用新型發(fā)明專利實用新型實用新型實用新型實用新型實用新型實用新型發(fā)明專利解決問題2021-09-142021-06-112021-04-062021-04-022021-01-052021-01-052019-12-202018-06-152018-03-06一種自動售貨機解決了現(xiàn)有技術(shù)中裝貨時，自動售貨機內(nèi)彈簧前端易翹起的技術(shù)問題。解決了現(xiàn)有技術(shù)中，自動售貨柜取送貨不安全的技術(shù)問題。一種自動售貨柜一種智能售貨柜解決智能售貨柜不適合放臵多類產(chǎn)品、產(chǎn)品無法分類單獨擺放的技術(shù)問題。解決了現(xiàn)有技術(shù)中智能售貨柜柜體內(nèi)部溫度分布不均勻的技術(shù)問題。解決了現(xiàn)有技術(shù)中，貨道層托架高無法隨意改變的技術(shù)問題。解決了現(xiàn)有技術(shù)中取貨裝臵輸送貨物不穩(wěn)定的技術(shù)問題。一種智能售貨柜一種取貨裝臵及自動售貨機一種自動售貨機智能售賣臥式冷柜及智能售賣系統(tǒng)智能售賣臥式冷柜提高了智能售賣臥式冷柜對商品識別的可靠性，降低了設(shè)備和運營成本。提高了冷食售賣的靈活性、便利性，具有較高的安全性能。智能售賣臥式冷柜及智能售賣控制方法提高了冷食售賣的靈活性、便利性，提高了智能售賣臥式冷柜的安全性能。開門過久時，系統(tǒng)會自動連續(xù)播放語音信息，提示門沒有完好關(guān)閉。2013-07-31具有語音播報功能的展示柜實用新型資料來源：萬方數(shù)據(jù)庫，市場研究部表7：武漢輕購云在智能售貨柜軟件方面有專利積累公開時間專利名稱專利類型解決問題可實時的了解層架中的貨物儲料，提高了層架的實用性，方便人們的使用。2021-09-28一種基于單個重力傳感器識別的層架實用新型2021-09-282021-06-04無盲區(qū)超高頻RFID天線實用新型發(fā)明專利方便信號發(fā)送與接收。一種基于多個重力傳感器識別的層架12售貨柜貨物識別的準確性2021-06-012021-03-26一種基于視覺識別和重力識別的智能售貨柜一種基于重力感應(yīng)與視覺監(jiān)控的智能售貨柜發(fā)明專利使得智能售貨柜具有較高的商品識別準確率，可準確的進行商品扣費。發(fā)明專利發(fā)明專利顯示屏可以設(shè)臵商品的名稱、商品的價格以及商品的折扣信息，提高了智能貨柜補貨效率、提升用戶體驗。減少耗電量、制水成本。2021-02-09一種適用于智能售貨柜商品信息展示的電子顯示屏2020-07-282019-10-292019-05-142018-11-062018-11-06一種基于指紋識別和人臉識別的空氣制水機一種基于指紋識別和人臉識別的空氣制水機一種基于鏡頭加熱實現(xiàn)自動除霧功能的攝像頭一種基于RFID與視覺識別混合技術(shù)的智能貨柜一種基于RFID技術(shù)的智能售貨柜發(fā)明專利實用新型實用新型實用新型實用新型減少耗電量、制水成本。自動除霧，方便監(jiān)測。簡化了購物操作過程，提高了用戶的購物體驗，使用方便。節(jié)能減排。當(dāng)消費者取走前排的商品后之后，在商品自重與推板后方彈簧壓力的雙重作用下，后排的商品會自動的被推至最前端，方便下一位消費者的取用。2018-11-062018-11-06一種基于視覺識別技術(shù)的智能售貨柜實用新型實用新型一種智能售貨柜的攝像頭除霧裝臵自動除霧，方便監(jiān)測。資料來源：萬方數(shù)據(jù)庫，市場研究部205.我們認為，在商用冷柜行業(yè)，海容發(fā)展速度有望持續(xù)超越行業(yè)表現(xiàn)。公司的優(yōu)勢有以下兩個方面：20192021年對高管與核心技術(shù)人員進行過兩次激勵，第二次激勵的范圍更廣。海容從2006年成10年以上的本行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，對需求趨勢把握準確。表8：上市后，公司推出兩次股權(quán)激勵計劃名稱激勵范圍計劃激勵人數(shù)授予標的數(shù)量行權(quán)條件第一個解除限售期：2017~2019年收入年復(fù)合增長率不低于10%且2017~2019年業(yè)績年復(fù)合增長率不低于；或者2017年~2019和業(yè)績復(fù)合增長率不低于同行業(yè)上市公司的平均復(fù)合增長率。第二個解除限售期：2018~2020年收入年復(fù)合增長率不低于10%且2018~2020年業(yè)績年復(fù)合增長率不低于；或者2018年~2020和業(yè)績復(fù)合增長率不低于同行業(yè)上市公司的平均復(fù)合增長率。第三個解除限售期：2019~2021年收入年復(fù)合增長率不低于10%且2019~2021年業(yè)績年復(fù)合增長率不低于；或者2019年~2021和業(yè)績復(fù)合增長率不低于同行業(yè)上市公司的平均復(fù)合增長率。限制性股票120草案公告日股本總額2019年限制性中