企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估課件

第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點

一、企業(yè)的定義及其特點

(一)企業(yè)的定義企業(yè)是由各個要素資產(chǎn)圍繞著一個系統(tǒng)目標，發(fā)揮各自特定的功能，共同構(gòu)成一個有機的生產(chǎn)經(jīng)營能力和獲利能力的載體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱。

第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點一、企業(yè)的定義及其特點

（二）企業(yè)的特點

1.盈利性。企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營目的就是盈利。

2.持續(xù)經(jīng)營性。持續(xù)經(jīng)營是保證正常盈利的一個重要方面。

3.整體性。各個要素資產(chǎn)可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個重要特征。

4．權(quán)益可分性。企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益

（二）企業(yè)的特點二、企業(yè)價值評估對象界定（一）企業(yè)價值評估對象企業(yè)整體價值（總資產(chǎn)價值扣減付息債務(wù)之后的余額）股東全部權(quán)益價值（所有者權(quán)益價值，凈資產(chǎn)價值）股東部分權(quán)益價值（部分股權(quán)價值）二、企業(yè)價值評估對象界定

注意：

1．評估人員應(yīng)謹慎區(qū)分企業(yè)整體價值，股東全部權(quán)益價值和股東部分權(quán)益價值，并在評估報告中明確說明。

2.由于存在著控股權(quán)溢價和少數(shù)股權(quán)折價因素，所以股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積。注意：（二）企業(yè)價值評估的特點

1.企業(yè)價值評估的含義企業(yè)價值評估是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值，股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。

2.企業(yè)價值評估具有以下特點

（1）評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。

（2）決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力。

（3）企業(yè)價值評估是一種整體性評估。（二）企業(yè)價值評估的特點第二節(jié)企業(yè)價值評估范圍的界定

一、企業(yè)價值評估的一般范圍

從產(chǎn)權(quán)角度界定，企業(yè)價值的評估范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。包括：企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營的部分，企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體所能控制的部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。企業(yè)擁有的非法人資格的派出機構(gòu)、分部及第三產(chǎn)業(yè)。企業(yè)實際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)。第二節(jié)企業(yè)價值評估范圍的界定一、企業(yè)價值評估的一般范圍

二、企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)

有效與無效資產(chǎn)的劃分的目的在于要正確揭示企業(yè)價值。有效資產(chǎn)是指企業(yè)中正在運營或雖未正在運營但具有潛在運營經(jīng)營能力，并能對企業(yè)盈利能力做出貢獻、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。無效資產(chǎn)是指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營，不能對企業(yè)盈利能力做出貢獻的非經(jīng)營性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營性資產(chǎn)，但在被評估企業(yè)已失去經(jīng)營能力和獲得能力的資產(chǎn)的總稱。二、企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用

一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題

運用收益法評估企業(yè)價值關(guān)鍵在于以下三個問題的解決：（一）要對企業(yè)的收益予以界定。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、息前凈利潤和息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）。（二）要對企業(yè)的收益進行合理的預(yù)測。（三）在對企業(yè)的收益做出合理的預(yù)測后，要選擇合適的折現(xiàn)率。第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用一、收益法評估企業(yè)價值二、收益法的計算公式及其說明

（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法

1.年金法年金法的公式為：

P=A/r式中：

P——企業(yè)評估價值；

A——企業(yè)每年的年金收益；

r——資本化率。二、收益法的計算公式及其說明

2.分段法。

分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的收益預(yù)測分為前后兩段。

1、假設(shè)以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益，分段法的公式可寫成：

2、假設(shè)從（n+1）年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率（g）增長，則分段法的公式可寫成：

2.分段法。

分段法是將持（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法

1.關(guān)于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的適用。

2.企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度爭取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營為止。

3.對于有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下企業(yè)價值評估的收益法，其評估思路與分段法類似。

式中：Pn－第n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值

其他符號含義同前。

（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法

1.關(guān)于企業(yè)三、企業(yè)收益及其預(yù)測（一）企業(yè)收益的界定注意以下兩個方面：

1.從性質(zhì)上講，即從企業(yè)價值決定因素的角度上講，企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。

2.凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。企業(yè)的收益有兩種基本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤企業(yè)凈現(xiàn)金流量（凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊及攤銷-追加資本性支出）三、企業(yè)收益及其預(yù)測（一）企業(yè)收益的界定

選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企業(yè)價值的基礎(chǔ)？首先應(yīng)服從企業(yè)價值評估的目標，即企業(yè)價值評估的目的和目標是反映股東全部權(quán)益價值（企業(yè)所有者權(quán)益或凈資產(chǎn)價值），還是反映企業(yè)所有者權(quán)益及長期債權(quán)人權(quán)益之和的投資資本價值，或企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和）。其次，對企業(yè)收益口徑的選擇，應(yīng)在不影響企業(yè)價值評估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對企業(yè)進行價值評估的收益基礎(chǔ)。選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企業(yè)

如果企業(yè)評估的目標是企業(yè)的股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值），使用凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）最為直接，即評估人員直接利用企業(yè)的凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）評估出企業(yè)的股東全部權(quán)益價值來。此評估方式也被稱作企業(yè)價值評估的“直接法”。也可以利用企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量），首先估算出企業(yè)的整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和），然后再從企業(yè)整體價值中扣減企業(yè)的付息債務(wù)后得到股東全部權(quán)益價值。此種評估方式也被稱作企業(yè)價值評估的“間接法”。如果企業(yè)評估的目標是企業(yè)的股東全部權(quán)益價值（凈資（二）企業(yè)收益預(yù)測首先，是對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷。其次，是對企業(yè)未來可預(yù)測的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測。最后，是對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預(yù)期收益趨勢的判斷。（二）企業(yè)收益預(yù)測1.對企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷的目的，是對企業(yè)正常的盈利能力進行掌握和了解，為企業(yè)收益的預(yù)測創(chuàng)造一個工作平臺。首先要根據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重點。還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利能力的內(nèi)部及外部因素進行分析。要對影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素進行分析與判斷。要對企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場地位有一個客觀的認識。對影響企業(yè)發(fā)展的可以預(yù)見的宏觀因素，評估人員也應(yīng)該加以分析和考慮。1.對企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷2.企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)。（1）什么是預(yù)期收益預(yù)測的出發(fā)點，即是否以企業(yè)的實際收益為出發(fā)點。（2）如何客觀把握新的產(chǎn)權(quán)產(chǎn)體的行為對企業(yè)預(yù)期收益的影響。

3.企業(yè)收益預(yù)測的基本步驟。評估基準日審計后企業(yè)收益的調(diào)整企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測2.企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)。評估基準日審計后企業(yè)收益的調(diào)整對審計后的財務(wù)報表進行非正常因素調(diào)整，主要是損益表和現(xiàn)金流量表的調(diào)整。研究審計后報表的附注和相關(guān)揭示，對在相關(guān)報表中揭示的影響企業(yè)預(yù)期收益的非財務(wù)因素進行分析，并在該分析的基礎(chǔ)上對企業(yè)的收益進行調(diào)整，使之能反映企業(yè)的正常盈利能力。評估基準日審計后企業(yè)收益的調(diào)整企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷：對企業(yè)評估基準日審計后的調(diào)整財務(wù)報表，尤其是客觀收益的調(diào)整僅作為評估人員進行企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測的參考依據(jù)，不能用于其他目的。企業(yè)提供的關(guān)于預(yù)期收益的預(yù)測是評估人員預(yù)測企業(yè)未來預(yù)期收益的重要參考資料。但是，評估不員不可以僅僅憑企業(yè)提供的收益預(yù)測作為對企業(yè)未來預(yù)期收益預(yù)測的唯一根據(jù)，評估人員應(yīng)在自身專業(yè)知識和所收集的其他資料基礎(chǔ)上做出客觀、獨立的判斷。評估人員必須深入到企業(yè)現(xiàn)場進行實地考察和現(xiàn)場調(diào)研，與企業(yè)的核心管理層進行充分的交流，了解企業(yè)的生產(chǎn)工藝過程、設(shè)備狀況、生產(chǎn)能力和經(jīng)營管理水平，再輔之以其他數(shù)據(jù)資料對企業(yè)未來收益趨勢做出合乎邏輯的總體判斷。企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷：企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測：對于已步入穩(wěn)定期的企業(yè)而言，收益預(yù)測的分段較為簡單：一是對企業(yè)評估基準日后前若干年的收益進行預(yù)測；二是對企業(yè)評估基準日后若干年后的積年收益進行預(yù)測。對于仍處于發(fā)展期，其收益尚不穩(wěn)定的企業(yè)而言，對其收益預(yù)測的分段應(yīng)是首先判斷出企業(yè)在何時步入穩(wěn)定期，其收益呈現(xiàn)穩(wěn)定性。而后將其步入穩(wěn)定期的前一年作為收益預(yù)測分段的時點。企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測：四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測（一）企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則

1.折現(xiàn)率不低于投資的機會成本。

2.行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但行業(yè)平均收益率可作為確定折現(xiàn)率的重要參考指標。

3.貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測（一）企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本（二）風(fēng)險報酬率的估測在測算風(fēng)險報酬率的時候，評估人員應(yīng)注意以下因素：（1）國民經(jīng)濟增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位。（2）被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展狀況及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位。（3）被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險。（4）企業(yè)在未來經(jīng)營中可能承擔(dān)的風(fēng)險等。（二）風(fēng)險報酬率的估測估測方法：1.風(fēng)險累加法。注意：1.量化上述各種風(fēng)險所要求的回報率，可以采取參照物類比加經(jīng)驗判斷的方式測算。當然，在條件許可的情況下，評估人員應(yīng)盡量采取統(tǒng)計和數(shù)量分析方法對風(fēng)險回報率進行量化。

2.如果在折現(xiàn)率中的風(fēng)險報酬率中考慮了通貨膨脹率因素，則在企業(yè)收益額的預(yù)測中也應(yīng)考慮通貨膨脹可能會對企業(yè)預(yù)期收益的影響。估測方法：注意：1.量化上述各種風(fēng)險所要求的回報率，可以采取2.β系數(shù)法。2.β系數(shù)法。（三）折現(xiàn)率的測算

1.累加法。

2.資本資產(chǎn)定價模型。

3.加權(quán)平均資本成本模型。（三）折現(xiàn)率的測算第四節(jié)市場法與成本法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用一、市場法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用

1.企業(yè)價值評估的市場法是基于相同及類似企業(yè)應(yīng)該具有相同或類似交易價值的理論推斷。

2.運用市場法評估企業(yè)價值存在兩個障礙。被評估企業(yè)與參照企業(yè)之間的“可比”性問題企業(yè)交易安全的差異第四節(jié)市場法與成本法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用一、市場法在企業(yè)具體方法：參考企業(yè)比較法是指通過對資本市場上與被評估企業(yè)處于同一類或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，計算適當?shù)膬r值比率或經(jīng)濟指標，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評估對象價值的方法。并購案例比較法是指通過分析與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司的買賣、收購及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計算適當?shù)膬r值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評估對象價值的方法。具體方法：（一）運用市場法評估企業(yè)價值的基本步驟（二）參考企業(yè)比較法和并購案例比較法的運用（一）運用市場法評估企業(yè)價值的基本步驟V/X通常又稱為可比價值倍數(shù)。式中X參數(shù)通常選用以下財務(wù)變量（1）利息、折舊和稅收前利潤，即EBIDT；（2）無負債凈現(xiàn)金流量，即企業(yè)自由現(xiàn)金流量；（3）凈現(xiàn)金流量，即股權(quán)自由現(xiàn)金流量；（4）凈利潤；（5）銷售收入；（6）凈資產(chǎn)；（7）賬面價值等。確定價值比率的關(guān)鍵在于兩點：

1.對可比企業(yè)的選擇。行業(yè)標準、財務(wù)標準

2.對可比指標的選擇。原則：可比指標應(yīng)與企業(yè)價值直接相關(guān)。V/X通常又稱為可比價值倍數(shù)。式中X參數(shù)通常選用以下財務(wù)變量

二、成本法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用資產(chǎn)加和法具體是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價值的評估方法。成本法（資產(chǎn)加和法）是以企業(yè)要素資產(chǎn)的再建為出發(fā)點，有忽視企業(yè)的獲利能力的可能性，而且在評估中很難考慮那些未在財務(wù)報表上出現(xiàn)的資產(chǎn)，如企業(yè)的管理效率、自創(chuàng)商譽、銷售網(wǎng)絡(luò)等。因此，在持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進行評估時，成本法（資產(chǎn)加和法）一般不應(yīng)當作為唯一使用的評估方法。二、成本法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用本章小結(jié)1.了解企業(yè)整體資產(chǎn)評估的特點、企業(yè)整體資產(chǎn)評估的程序及企業(yè)整體資產(chǎn)評估的范圍

。2.掌握市場法在企業(yè)整體資產(chǎn)評估中的運用。*3.系統(tǒng)地理解和掌握收益法及其相關(guān)因素的確定，并能靈活運用所學(xué)知識，解決實際的評估問題。*本章小結(jié)1.了解企業(yè)整體資產(chǎn)評估的特點、企業(yè)整體資產(chǎn)評估的程企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估課件第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點

一、企業(yè)的定義及其特點

(一)企業(yè)的定義企業(yè)是由各個要素資產(chǎn)圍繞著一個系統(tǒng)目標，發(fā)揮各自特定的功能，共同構(gòu)成一個有機的生產(chǎn)經(jīng)營能力和獲利能力的載體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱。

第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點一、企業(yè)的定義及其特點

（二）企業(yè)的特點

1.盈利性。企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營目的就是盈利。

2.持續(xù)經(jīng)營性。持續(xù)經(jīng)營是保證正常盈利的一個重要方面。

3.整體性。各個要素資產(chǎn)可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個重要特征。

4．權(quán)益可分性。企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益

（二）企業(yè)的特點二、企業(yè)價值評估對象界定（一）企業(yè)價值評估對象企業(yè)整體價值（總資產(chǎn)價值扣減付息債務(wù)之后的余額）股東全部權(quán)益價值（所有者權(quán)益價值，凈資產(chǎn)價值）股東部分權(quán)益價值（部分股權(quán)價值）二、企業(yè)價值評估對象界定

注意：

1．評估人員應(yīng)謹慎區(qū)分企業(yè)整體價值，股東全部權(quán)益價值和股東部分權(quán)益價值，并在評估報告中明確說明。

2.由于存在著控股權(quán)溢價和少數(shù)股權(quán)折價因素，所以股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積。注意：（二）企業(yè)價值評估的特點

1.企業(yè)價值評估的含義企業(yè)價值評估是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值，股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。

2.企業(yè)價值評估具有以下特點

（1）評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。

（2）決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力。

（3）企業(yè)價值評估是一種整體性評估。（二）企業(yè)價值評估的特點第二節(jié)企業(yè)價值評估范圍的界定

一、企業(yè)價值評估的一般范圍

從產(chǎn)權(quán)角度界定，企業(yè)價值的評估范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。包括：企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營的部分，企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體所能控制的部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。企業(yè)擁有的非法人資格的派出機構(gòu)、分部及第三產(chǎn)業(yè)。企業(yè)實際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)。第二節(jié)企業(yè)價值評估范圍的界定一、企業(yè)價值評估的一般范圍

二、企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)

有效與無效資產(chǎn)的劃分的目的在于要正確揭示企業(yè)價值。有效資產(chǎn)是指企業(yè)中正在運營或雖未正在運營但具有潛在運營經(jīng)營能力，并能對企業(yè)盈利能力做出貢獻、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。無效資產(chǎn)是指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營，不能對企業(yè)盈利能力做出貢獻的非經(jīng)營性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營性資產(chǎn)，但在被評估企業(yè)已失去經(jīng)營能力和獲得能力的資產(chǎn)的總稱。二、企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用

一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題

運用收益法評估企業(yè)價值關(guān)鍵在于以下三個問題的解決：（一）要對企業(yè)的收益予以界定。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、息前凈利潤和息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）。（二）要對企業(yè)的收益進行合理的預(yù)測。（三）在對企業(yè)的收益做出合理的預(yù)測后，要選擇合適的折現(xiàn)率。第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用一、收益法評估企業(yè)價值二、收益法的計算公式及其說明

（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法

1.年金法年金法的公式為：

P=A/r式中：

P——企業(yè)評估價值；

A——企業(yè)每年的年金收益；

r——資本化率。二、收益法的計算公式及其說明

2.分段法。

分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的收益預(yù)測分為前后兩段。

1、假設(shè)以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益，分段法的公式可寫成：

2、假設(shè)從（n+1）年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率（g）增長，則分段法的公式可寫成：

2.分段法。

分段法是將持（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法

1.關(guān)于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的適用。

2.企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度爭取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營為止。

3.對于有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下企業(yè)價值評估的收益法，其評估思路與分段法類似。

式中：Pn－第n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值

其他符號含義同前。

（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法

1.關(guān)于企業(yè)三、企業(yè)收益及其預(yù)測（一）企業(yè)收益的界定注意以下兩個方面：

1.從性質(zhì)上講，即從企業(yè)價值決定因素的角度上講，企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。

2.凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。企業(yè)的收益有兩種基本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤企業(yè)凈現(xiàn)金流量（凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊及攤銷-追加資本性支出）三、企業(yè)收益及其預(yù)測（一）企業(yè)收益的界定

選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企業(yè)價值的基礎(chǔ)？首先應(yīng)服從企業(yè)價值評估的目標，即企業(yè)價值評估的目的和目標是反映股東全部權(quán)益價值（企業(yè)所有者權(quán)益或凈資產(chǎn)價值），還是反映企業(yè)所有者權(quán)益及長期債權(quán)人權(quán)益之和的投資資本價值，或企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和）。其次，對企業(yè)收益口徑的選擇，應(yīng)在不影響企業(yè)價值評估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對企業(yè)進行價值評估的收益基礎(chǔ)。選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企業(yè)

如果企業(yè)評估的目標是企業(yè)的股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值），使用凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）最為直接，即評估人員直接利用企業(yè)的凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）評估出企業(yè)的股東全部權(quán)益價值來。此評估方式也被稱作企業(yè)價值評估的“直接法”。也可以利用企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量），首先估算出企業(yè)的整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和），然后再從企業(yè)整體價值中扣減企業(yè)的付息債務(wù)后得到股東全部權(quán)益價值。此種評估方式也被稱作企業(yè)價值評估的“間接法”。如果企業(yè)評估的目標是企業(yè)的股東全部權(quán)益價值（凈資（二）企業(yè)收益預(yù)測首先，是對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷。其次，是對企業(yè)未來可預(yù)測的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測。最后，是對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預(yù)期收益趨勢的判斷。（二）企業(yè)收益預(yù)測1.對企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷的目的，是對企業(yè)正常的盈利能力進行掌握和了解，為企業(yè)收益的預(yù)測創(chuàng)造一個工作平臺。首先要根據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重點。還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利能力的內(nèi)部及外部因素進行分析。要對影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素進行分析與判斷。要對企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場地位有一個客觀的認識。對影響企業(yè)發(fā)展的可以預(yù)見的宏觀因素，評估人員也應(yīng)該加以分析和考慮。1.對企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷2.企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)。（1）什么是預(yù)期收益預(yù)測的出發(fā)點，即是否以企業(yè)的實際收益為出發(fā)點。（2）如何客觀把握新的產(chǎn)權(quán)產(chǎn)體的行為對企業(yè)預(yù)期收益的影響。

3.企業(yè)收益預(yù)測的基本步驟。評估基準日審計后企業(yè)收益的調(diào)整企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測2.企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)。評估基準日審計后企業(yè)收益的調(diào)整對審計后的財務(wù)報表進行非正常因素調(diào)整，主要是損益表和現(xiàn)金流量表的調(diào)整。研究審計后報表的附注和相關(guān)揭示，對在相關(guān)報表中揭示的影響企業(yè)預(yù)期收益的非財務(wù)因素進行分析，并在該分析的基礎(chǔ)上對企業(yè)的收益進行調(diào)整，使之能反映企業(yè)的正常盈利能力。評估基準日審計后企業(yè)收益的調(diào)整企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷：對企業(yè)評估基準日審計后的調(diào)整財務(wù)報表，尤其是客觀收益的調(diào)整僅作為評估人員進行企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測的參考依據(jù)，不能用于其他目的。企業(yè)提供的關(guān)于預(yù)期收益的預(yù)測是評估人員預(yù)測企業(yè)未來預(yù)期收益的重要參考資料。但是，評估不員不可以僅僅憑企業(yè)提供的收益預(yù)測作為對企業(yè)未來預(yù)期收益預(yù)測的唯一根據(jù)，評估人員應(yīng)在自身專業(yè)知識和所收集的其他資料基礎(chǔ)上做出客觀、獨立的判斷。評估人員必須深入到企業(yè)現(xiàn)場進行實地考察和現(xiàn)場調(diào)研，與企業(yè)的核心管理層進行充分的交流，了解企業(yè)的生產(chǎn)工藝過程、設(shè)備狀況、生產(chǎn)能力和經(jīng)營管理水平，再輔之以其他數(shù)據(jù)資料對企業(yè)未來收益趨勢做出合乎邏輯的總體判斷。企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷：企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測：對于已步入穩(wěn)定期的企業(yè)而言，收益預(yù)測的分段較為簡單：一是對企業(yè)評估基準日后前若干年的收益進行預(yù)測；二是對企業(yè)評估基準日后若干年后的積年收益進行預(yù)測。對于仍處于發(fā)展期，其收益尚不穩(wěn)定的企業(yè)而言，對其收益預(yù)測的分段應(yīng)是首先判斷出企業(yè)在何時步入穩(wěn)定期，其收益呈現(xiàn)穩(wěn)定性。而后將其步入穩(wěn)定期的前一年作為收益預(yù)測分段的時點。企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測：四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測（一）企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則

1.折現(xiàn)率不低于投資的機會成本。

2.行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但行業(yè)平均收益率可作為確定折現(xiàn)率的重要參考指標。

3.貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測（一）企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本（二）風(fēng)險報酬率的估測在測算風(fēng)險報酬率的時候，評估人員應(yīng)注意以下因素：（1）國民經(jīng)濟增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位。（2）被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展狀況及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位。（3）被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險。（4）企業(yè)在未來經(jīng)營中可能承擔(dān)的風(fēng)險等。（二）風(fēng)險報酬率的估測估測方法：1.風(fēng)險累加法。注意：1.量化上述各種風(fēng)險所要求的回報率，可以采取參照物類比加經(jīng)驗判斷的方式測算。當然，在條件許可的情況下，評估人員應(yīng)盡量采取統(tǒng)計和數(shù)量分析方法對風(fēng)險回報率進行量化。

2.如果在折現(xiàn)率中的風(fēng)險報酬率中考慮了通貨膨脹率因素，則在企業(yè)收益額的預(yù)測中也應(yīng)考慮通貨膨脹可能會對企業(yè)預(yù)期收益的影響。估測方法：注意：1.量化上述各種風(fēng)險所要求的回報率，可以采