黑色金屬市場展望：把握負反饋跌價后的熊市反彈行情

一、鋼價窄幅運行，原料前高后低截至022年10月7螺鋼231約于33元噸熱卷2301合約收于614元/爐鐵石231約于6.5元噸炭231收于2533/。色商價格在9-10月所化主要成在需、高成本局在5003900元/的間伴波的下窄運而端則在10月旬受水大幅行提一走其雙在源題材的發(fā)下值顯但10月旬著聯(lián)的日鐵產(chǎn)于40噸沖高筑爐進磨態(tài)市進在01約上料材動行的負反邏并隨10倒數(shù)二鐵產(chǎn)的滑逐向?qū)嵜嬉澡F礦石為代表的原料價格依次打開下行通道并帶動成材跟跌，黑色系在羸弱終端求的觀制中游薄利的噬開新輪重下。圖表1:9-10月成材走勢 圖表2:9-10月原料走勢數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；展望后市，市場面臨的矛盾集中于旺季終端剛需日耗偏穩(wěn)、部分品種絕對庫存極低的情況下，鋼廠減產(chǎn)降庫存的騰挪空間；這一矛盾也直接決定了冬儲行情的潛在演繹空間和兌現(xiàn)力度。筆者認為本輪負反饋跌價為黑色系重心下移深度更多取決于原料供需而非成材格局，尤其是雙焦若在能源保供題材演繹結(jié)束后回歸對成價的成補則材值方具更實安邊，屆時鋼廠供給端的克制以及成材在市場上絕對低的流通庫存將為熊市氛圍下的冬儲反行創(chuàng)條。二、需求以剛需日耗為主，悲觀預(yù)期觸發(fā)負反饋跌價從需端看10月材下消以需耗主機少盡從季節(jié)性與環(huán)比角度成材需求的韌性并不算差，反映在供需平衡表上即庫存仍在維持去消處中熱庫高這不市期主去庫的常態(tài)。同時市場對于遠月用鋼需求的悲觀預(yù)期隨著地產(chǎn)周期的繼續(xù)低迷、各地疫情所復(fù)以明上半海經(jīng)衰等多要的擊度酵。需求遠預(yù)的弱度觸了0末色成材需萎利承壓的格局下無法向上打開高度—鋼廠通過收縮產(chǎn)量、節(jié)制采購的方式倒逼上游原料讓利—原料大跌并帶動成材估值下行—原料繼續(xù)跌價為成材讓利”的螺旋式負反饋價情。宏觀周期：總量以季節(jié)性環(huán)比改善為主庫存周期：9月份鐵業(yè)PMI節(jié)回，和新單有比善，在經(jīng)歷過夏季的減產(chǎn)降庫后，成材的流通庫存壓力得到較大釋放，供需結(jié)構(gòu)邊際好轉(zhuǎn)。圖表3:鋼鐵供需錯配壓力升高 圖表4:鋼鐵行業(yè)PMI回暖數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；從宏層的存期看，模上業(yè)業(yè)產(chǎn)成庫在年5進入動庫9月同比幅小放要考為節(jié)影改去庫趨。圖表5:制造業(yè)行業(yè)PMI 圖表6:工業(yè)企業(yè)維持主動去庫數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；貨幣信貸周期貸面9月融續(xù)了8的暖態(tài)月量3.3萬億元同增了625元歷同新高中民貸增量.47萬億元，同比多增8108億元，是社融增長的主要驅(qū)動力。盡管從結(jié)構(gòu)來看，增速差并未收斂，存貸款余額呈現(xiàn)倒掛，資金空轉(zhuǎn)以及有效投資偏低的痛點仍改善但總的序度，濟力最點已呈。數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；貨幣方面變數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；貨幣方面變化不大，仍以定向?qū)捤蔀橹鳎A(yù)計銀行間貨幣利率（DR07）仍將引導(dǎo)1和升為經(jīng)濟放動。圖表9:國債收益率與利差圖表10:存貸款余額同比增速倒掛數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；財政投資周期政方面發(fā)委示加推動批300元策性開發(fā)性金融工具盡早形成實物工作量，同時，著力用好新增300億元以上策性開發(fā)性金融工具，做好項目篩選和推薦，加快資金投放，推動項目盡快開工建設(shè)從觀據(jù)層例如掘與青工基建進實兌階但目前來看并未對用鋼消費形成顯著提振，且市場信息表明基建用鋼采購?fù)卿搹S直供，因而筆者對于基建端對鋼材需求的直接轉(zhuǎn)化保持偏悲觀態(tài)度，但對基建拉動濟速下各用鋼費回維觀。圖表11:地方政府專項債發(fā)行額及其增速 圖表12:固定資產(chǎn)投資完成額增速數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；中觀行業(yè)：地產(chǎn)依然蕭條，基建用鋼獨木難支地產(chǎn)方面銷售下滑的同比企穩(wěn)意味著地產(chǎn)逐漸擺脫至暗時刻并將繼續(xù)磨底新開和發(fā)資續(xù)于同下通表建用鋼將持條。圖表13:銷售端有修復(fù)但是新開工施工依然不佳 圖表14:百強房企銷售無改善數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；從下消來9月鋼材費汽制和售的比速持際修復(fù)，但速率明顯放緩，居民消費意愿不強將繼續(xù)拖累家電汽車等用鋼需求；工業(yè)用鋼消費受整體宏觀經(jīng)濟景氣度下行的影響依然乏善可陳?；▽用妫诰驒C開工小時數(shù)回補至去年同期水平，基建實物工作量進入兌現(xiàn)階段，但從表觀消費數(shù)據(jù)來，建對材求的振不著難對沖產(chǎn)鋼費減。圖表15:汽車的用鋼消費有所修復(fù) 圖表16:挖掘機開工小時數(shù)回暖數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；微觀高頻：未見亮點，季節(jié)性改善為主從高頻數(shù)據(jù)來看，土地成交除部分數(shù)據(jù)口徑變動（如蘇州地區(qū)）帶來的非質(zhì)性善，產(chǎn)業(yè)體拿意依較，以國的政拿為。圖表17:瀝青開工率 圖表18:100大中城市成交土地面積數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；地產(chǎn)行業(yè)用鋼消費的乏善可陳亦在微觀結(jié)構(gòu)上得以印證，無論是水泥熟料還是混土能用環(huán)比季性善主去年期比有205%左右跌，螺鋼觀消量全同跌較為致。圖表19:水泥熟料產(chǎn)能利用率 圖表20:混凝土產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；表觀消費方面，螺紋強于熱卷，但總量、同比、和環(huán)比上僅以季節(jié)性改善為主，乏顯點。圖表21:螺紋鋼表觀消費量 圖表22:熱卷表觀消費量數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；綜上求弱觀層的定實有顯變也經(jīng)仍續(xù)在盤面上作為空頭計價要素壓制鋼價反彈高度，該格局唯有在地產(chǎn)迎來資金注入和盈利預(yù)期修復(fù)、基建帶動用鋼需求對沖經(jīng)濟周期下行后才會得以改善，因而從中短期來看，鋼價的交易邏輯將圍繞供給收縮程度和成本估值重心展開；即盡問題在求解方案在給。三三、減產(chǎn)降庫空間有限，原料供需決定負反饋深度3.1成本推漲難以維系，負反饋深度關(guān)注原料供給鐵元一鐵石外發(fā)情來山末沖結(jié)，910月澳巴發(fā)運量雙雙下滑。其中澳洲發(fā)貨量錨定往年季節(jié)性規(guī)律同比變化不大，減量要來巴。圖表23:鐵礦石巴西發(fā)運量圖表24:鐵礦石澳洲發(fā)運量數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；到港方，期運按期換到的比回，樣鋼在10月中前續(xù)4周240噸左的均水量幅提鐵素求帶疏港量上期鐵石供弱強鐵震蕩進入0數(shù)第二周鐵產(chǎn)筑回至28噸并高潤的續(xù)壓有續(xù)減趨勢，面在01合易負饋輯鐵石求短見。圖表25:鐵礦石45港日均疏港量圖表26:45港鐵礦石到港量數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；展望在1約反饋繹行及束礦空力的續(xù)仍需要供給增量主動提供助攻，亦或是現(xiàn)象級宏觀需求風險的再度發(fā)酵，否則鐵元素絕對庫存以及相對庫存（庫消比、可用天數(shù)、以及廢鋼全年以來的偏緊）雙低情下殺后礦價樞將備大反彈性。數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；在碳素數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；在碳素端雙在9月起在源供材發(fā)酵走相成的獨立行從對存來焦需至比2021年代焦同態(tài)水平更為緊張，只不過當前宏觀周期輪動至熊市格局，以及政策端始終有監(jiān)管和控對投機炒作進行壓制，因而雙焦未能在盤面復(fù)刻去年同期的拉漲趨勢，但依相較材及礦呈明顯估溢，對廠利形持性蝕。圖表29:焦炭庫存：獨立焦化+港口+鋼廠圖表30:獨立焦化廠焦煤庫存可用天數(shù)數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；從雙焦內(nèi)部來看，焦化環(huán)節(jié)的噸焦利潤繼續(xù)處在浮虧水平。上游焦煤的強勢和下游鋼廠在同處虧損情況下對原料采購的克制與打壓使得焦化環(huán)節(jié)兩頭受氣。即便本化在0比鋼更開自性減環(huán)的潤下游的擠下并得有改善。圖表31:獨立焦企日均產(chǎn)量 圖表32:獨立焦化噸焦利潤數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；碳元素一端能否實現(xiàn)成本松動，矛盾依然在供給彈性最為剛性、利潤最大的焦煤和原煤一端。鑒于樣本洗煤廠原煤庫存已連續(xù)四周環(huán)比回升，各環(huán)節(jié)焦煤庫存的計也企者認單焦環(huán)來碳元的缺力隨焦化、鋼廠的供給收縮得以緩解釋放，根據(jù)中下游環(huán)節(jié)減產(chǎn)周期和向上游負反饋的傳導(dǎo)時滯看來1個右焦存較補需，但否現(xiàn)質(zhì)取于能源環(huán)動煤保壓（括外源機繹程若源保煤的題材發(fā)酵見頂，則雙焦的補跌將進一步帶動成材進行估值收縮，繼而使得本輪負反饋深有放，時為價的市彈間提更的全際。圖表33:焦煤庫存：煤礦+六港+焦化+鋼廠 圖表34:樣本洗煤廠原煤庫存數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；截至0倒第周，鐵礦鋼庫可天為18天以27鋼為樣本焦可天為.7者處同環(huán)比料低是熊市格下廠動庫謹慎購結(jié)果有“成原料的平互動，為下周的繼彈造條。圖表35:鐵礦石庫存可用天數(shù) 圖表36:鋼廠（247家）焦炭可用天數(shù)數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；鋼廠利潤持續(xù)承壓，但減產(chǎn)降庫的騰挪空間有限鋼廠節(jié)根據(jù)Myseel調(diào)研據(jù)10倒第唐主樣鋼平均鐵水含成為299/噸平鋼含本815元/與0月6前普坯廠格580/噸比鋼平虧損35元噸電煉的潤同樣不容樂觀，廢鋼庫存雖有回補但其價格并未與鐵水成本形成相對優(yōu)勢，鋼價亦難以到流產(chǎn)較持續(xù)利。圖表37:電爐鋼廠廢鋼庫存 圖表38:廢鋼-鐵水價差數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；由于短程潤雙壓成供顯主縮的至10月數(shù)第二47家廠爐工率2.0%比降057廠利率38.3比下降9.5同下降0.22；均水量23.05噸環(huán)下降210萬噸。利和求兩大山，1約始交易原推—材法打開高度—煉鋼利潤承壓、供給收縮倒逼上游讓利—原料大跌帶動成材下行”的負反饋輯。圖表39:日均鐵水產(chǎn)量 圖表40:盈利鋼廠比例數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；然而與七月上旬演繹的負反饋邏輯有所不同，當前成材市場流通的社會庫存絕對值處于五年同期低位，而用鋼消費正處于全年季節(jié)性旺季且入冬后有冬儲庫需求，二者共同制約了鋼廠減產(chǎn)降庫的演繹空間，因此本輪負反饋邏輯在盤的映射程度并不直接取決于成材格局，反而由原料端的估值水平和供需結(jié)構(gòu)作主導(dǎo)。若鐵礦石海外發(fā)運量能繼續(xù)環(huán)比提升，以及雙焦重新實現(xiàn)對成材的錨定繼而完成補跌，則黑色系將在本輪負反饋中實現(xiàn)未來三個月乃至明年上半年為止最為健康、幅度最大的一次重心下沉，并為熊市格局下的冬儲反彈或明年春節(jié)后的集中開行創(chuàng)有的全邊和率件。圖表41:高爐開工率 圖表42:電爐開工率數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；供需結(jié)構(gòu)螺強卷弱，低庫存利好冬儲截至0倒第周材總量141.93萬中廠存量78.7萬噸社庫量100.6噸成的對水平于年低，合供給端鐵水的收縮趨勢，預(yù)計未來一個月主要鋼材品種維持降庫趨勢，較低的絕庫存為在冬行提供多。圖表43:熱軋卷板社會庫存 圖表44:螺紋鋼社會庫存數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；分品種來看，螺紋供需明顯強于熱卷，這一點在微觀上也能從樂從地區(qū)的熱卷庫存水平得以佐證，因而卷螺價差仍有收窄空間，但由于鐵水將在螺紋鋼的對利優(yōu)下長進分進入12后業(yè)用需將對筑鋼有所回，從01合長端看熱相螺仍有定估溢。圖表45:唐山鋼坯庫存出現(xiàn)去化拐點 圖表46:樂從熱卷出現(xiàn)去庫拐點數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；總體而言，成材庫消水平偏中性，乃至螺紋鋼供需是有所緊張的，預(yù)計若反彈將具備較大的價格彈性；只不過當前的需求以剛需日耗為主，缺乏現(xiàn)貨投來帶動價格走強，宏觀面的悲觀壓制亦需要地產(chǎn)迎來資金注入和盈利預(yù)期修復(fù)基建帶動用鋼需求對沖經(jīng)濟周期下行后才會得以改善，因而中短期來看，鋼價交易輯多圍供收縮度成估重上展。圖表47:熱卷庫消比 圖表48:螺紋鋼庫消比數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；四、價差向熊市結(jié)構(gòu)收斂基差：成材基差偏弱，期現(xiàn)反套有待觀望爐料：至10月6鐵石01合基-6元/，期鐵約價在需不鋼利壓反之下續(xù)低品收焦炭1合約圖表49:鐵礦石基差為-6元/噸圖表50:焦炭基差為329元噸數(shù)據(jù)來源Wid,圖表49:鐵礦石基差為-6元/噸圖表50:焦炭基差為329元噸數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；鋼材：截至10月26上海區(qū)紋鋼301基差為71元噸熱軋卷板2301合基為26元/，材差熊格局相于年顯弱，現(xiàn)貨對期貨的跟跌較為明顯，即使螺紋相較于熱卷供需偏緊，其基差水平亦沒形成價后材1合約差否節(jié)規(guī)律闊注1反饋殺跌在盤面的兌現(xiàn)程度（2）終端用鋼消費尤其是投機需求能否被觸發(fā)；總體來看對1約市差幅度持謹看而基高差斂期反套策略在當前的熊市格局來看亦缺乏收益空間與安全邊際，仍需要等待盤面能否在11給賠機。圖表51:螺紋鋼基差為271/噸圖表52:熱卷基差為266元噸數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；鐵礦石品位價差：熊市氛圍下低品位礦石仍是主選截至10月數(shù)二，島港PB粉超粉差2元/，島卡與PB價差00元/島港B與PB粉差1元噸期基方PB粉基差13.6超粉差.8從個季來由于端求實期弱，鋼廠對產(chǎn)能投放與采購節(jié)奏明顯較為謹慎，備貨的按需采購和原料低庫存早已成為常態(tài)，熊市氛圍下低品位礦石仍是主選，預(yù)計中高品位礦在后市的溢價空間仍將非有。數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；4.3月差：遠期曲線朝正向市場轉(zhuǎn)變成材數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；4.3月差：遠期曲線朝正向市場轉(zhuǎn)變成材，螺鋼個合約格近曲線在熊格下的正向市場轉(zhuǎn)變，熱卷連續(xù)合約亦呈現(xiàn)出相似特征，跨期套利策略在當前格局下乏賠空和定。圖表55:螺紋鋼遠期曲線圖表56:熱卷遠期曲線數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；原料的期呈與成相的構(gòu)遠月約始平。圖表57:鐵礦石遠期曲線 圖表58:焦炭遠期曲線數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；4.4比價：沿利潤上（下）界做空（多）盤面鋼廠利潤進入三季度后螺紋鋼南北價差較為反復(fù)，總體呈現(xiàn)先跌后漲的格局，波動主要來上/東區(qū)紋價與年比供應(yīng)電產(chǎn)的放及弱需求下，上海地區(qū)在九月長時間出現(xiàn)低于北京的螺紋鋼現(xiàn)貨價格；該現(xiàn)象在進入10后到復(fù)但而言年入季南價差未北南打套利空間亦面映需端的弱。圖表59:螺紋鋼南北價差較為中性 圖表60:螺紋鋼南北價差較為中性60 50403020100-00-00月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日-00

70 605040302010月月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日 年 年 年數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；

年 年 年鋼廠利潤方面，旺季螺紋鋼生產(chǎn)利潤受原料漲幅影響持續(xù)承壓，高爐與電爐利潤交替在盈虧平衡線下方承壓運行已成為熊市常態(tài)，然而旺季的剛性日耗需與螺紋鋼絕對庫存的低位使得鋼廠對收縮供給的態(tài)度較為曖昧、難以堅決，行減產(chǎn)落地的不確定性亦加大了做多盤面利潤的擇時難度；但在鋼聯(lián)口徑的日均水產(chǎn)于240萬的筑頂落，勢低多盤鋼利依是以考慮的選項，而由于熊市格局下鋼廠環(huán)節(jié)的低利潤將成為常態(tài)，若后市盤面噸鋼利潤回至5年值00元噸高產(chǎn)再下則當慮做空鋼廠潤策。圖表61:鋼廠虛擬利潤有所回升