財政學第八講課件

第八章

國債和國債市場本章學習目的通過本章的學習，要求了解國債的產(chǎn)生和發(fā)展，掌握國債的基本原理，國債的流通及管理，以及國債作為籌集資金的方式和宏觀經(jīng)濟調控的政策工具在市場經(jīng)濟體制下的功能。學習目標和要求：本章主要是闡述國債的一般理論，核心問題是國債的經(jīng)濟效應和政策功能。掌握國債的含義和特征；理解國債的種類、結構和負擔；掌握國債的經(jīng)濟效應和政策功能；理解國債市場的相關知識：發(fā)行和償還、市場功能等；掌握政府的直接隱性債務和或有債務；一、國債原理（國債概述）1.國債的概念和特征2.國債的產(chǎn)生和發(fā)展3.國債的種類、結構和負擔4.國債的經(jīng)濟效應5.國債的政策功能二、國債市場1.國債市場概述2.國債市場的功能三、政府債務1.債務負擔率和債務依存度2.直接隱性債務和或有債務從三方面來理解：①國債是國家信用的主要形式，屬于國家信用范疇。國家信用是以國家為主體所形成的債權債務關系。國家作為債務人以信用方式籌措資金的形式有：國內外發(fā)行債券，向本國國家銀行借款，向國外政府、金融機構、國際金融機構借款。國家作為債權人提供信用的方式有：財政性貸款、向外國提供貸款。在我國，國債是國家信用的主要形式。③國債是一個重要的經(jīng)濟杠桿。在當今世界各國、公債的作用已不僅僅局限于彌補財政赤字，它還是政府調節(jié)經(jīng)濟、實現(xiàn)宏觀調控，促進經(jīng)濟穩(wěn)定和發(fā)展的一個重要的經(jīng)濟杠桿。

2.國債的產(chǎn)生和發(fā)展國債是一個古老的經(jīng)濟范疇。國債的產(chǎn)生和發(fā)展與國家職能的擴展密切相關，同時又以社會經(jīng)濟的發(fā)展以及信用制度的發(fā)展為前提。公債的產(chǎn)生有兩個條件：①政府財政支出的需要；②借貸資本的存在。國債的產(chǎn)生，必須同時具備上述條件。

我國的公債制度始于清朝末年，為應付甲午戰(zhàn)爭軍事需要于1894年發(fā)行了第一次內債息借商款。北洋軍閥和國民黨政府也曾多次發(fā)行內債和舉借外債，據(jù)統(tǒng)計，從1927—1949年國民黨政府發(fā)行公債86次，創(chuàng)中國歷史之最。建國以后國債發(fā)行的三個階段：第一階段是1950年發(fā)行的“人民勝利折實公債”對平衡財政收支、穩(wěn)定物價、恢復國民經(jīng)濟，發(fā)揮了重要作用。第二階段是1954年至1958年，為了進行社會主義經(jīng)濟建設分5次發(fā)行了總額為3546億元的“國家經(jīng)濟建設公債”。第三階段是1979年以后，適應改革開放的要求，為了彌補財政赤字和籌集重點建設資金，我國從1981年起重新開始發(fā)行國債。1981—1993年，國債發(fā)行的品種有國庫券、重點建設債券、財政債券、國家建設債券、特種國債、保值公債等。

②按期限:有期國債:即規(guī)定有還本付息期限的公債，據(jù)還本付息期限分為短期國債（1年以內）特點是靈活性大；主要為年度內收不抵支而發(fā)行，作臨時周轉之用；是執(zhí)行貨幣政策的重要工具。中期國債（1—10年）期限較長，在一國公債中占重要地位。長期國債(8年以上)特點是償還期長、利息率高，風險較大。政府可用此籌集長期建設資金，但這種公債推銷難度較大。無期國債:即永久性公債，只付利息，可轉讓。③按舉借形式不同：發(fā)行國債券:即向社會各單位、居民個人借債采取的形式。具有普遍性、法律保證以及持久性等優(yōu)點，應用范圍較廣，效能較高。但發(fā)行成本高，需要以發(fā)達的信用制度和完善的金融市場為基礎。政府契約性借款又稱合同之債。即按照一定的程序和形式由借貸雙方共同協(xié)商、簽訂協(xié)議或合同形成債權債務關系。這是最原始的借款方式，具有手續(xù)簡便，成本低的特點，不具普遍性。⑤按發(fā)行性質劃分：強制國債：是不問債權人是否自愿，國家憑借權力強制推銷。其強制形式主要是政府根據(jù)居民和單位財產(chǎn)多寡等經(jīng)濟實力規(guī)定承購任務。強制公債一般是在戰(zhàn)爭或國家特別困難和非常時期發(fā)行，具有變相租稅性質，有負影響。自由國債或任意國債：是指由居民和單位自由認購，不帶任何強制性。只要社會安定，經(jīng)濟正常運行，政府就保有較高債信和償還能力，同時規(guī)定優(yōu)惠的利率，還能增加經(jīng)濟利益的刺激力以吸引承購。⑥按國債還本付息方法分為：普通國債：在償還時，本金和利息不同時償付。平時分期支付利息，公債償還期限屆滿償還本金。有獎國債：是在償付時采用抽簽方式?jīng)Q定獎金獲得者及其數(shù)額大小。年金國債：是按一定償還期計算出公債本金與利息的總額，逐年平均予以償還。實物國債即以實物為本位的國債。1）直接以實物為本位的國債，即以某幾種實物，如稻谷、布匹等若干為單位并規(guī)定利息，還本付息時按實物償還。2）間接以實物為本位的國債，也稱折實公債。如1950年我國發(fā)行的“人民勝利折實公債”。它將單位確定為“分”，分值以當時上海、天津、漢口、西安、廣州、重慶六城市的大米（天津為小米）3公斤、面粉0.75公斤、白細布4市尺、煤炭16公斤的批發(fā)價格，用加權平均法計算。折實公債的適用范圍比直接以實物為本位的公債更廣泛，既維護國債信譽，又易于推銷。⑧按照國債發(fā)行的憑證可分為憑證式國債：是指國家采取不印刷實物券，而用填制“國庫券收款憑證”的方式發(fā)行的國債。類似儲蓄，具有安全、容易保管、兌付方便的特點。記賬式國債：是利用賬戶通過電腦系統(tǒng)完成國債發(fā)行、兌付的全過程，稱為“無紙化國債”?？捎浢?、掛失，安全性高，成本低，效率高，交易手續(xù)方便，是世界各國發(fā)行國債的主要形式。結構:國債的結構：是指一個國家各種性質債務的互相搭配，以及債務收入來源和發(fā)行期限的有機結合。包括三方面的內容：①應債主體結構：指社會資金或收入在社會各經(jīng)濟主體之間的分配格局，即各類企業(yè)和各階層居民各自占有社會資金的比例。②國債持有者結構或應債資金來源結構：即各類企業(yè)和各階層居民實際認購和持有國債的比例。③國債期限結構：指一國各種性質債務的互相搭配，以及債務收入來源和發(fā)行期限的有機結合以償還期為標準所形成的結構概念。國債負擔和限度：重點基本概念：國債的負擔即發(fā)行公債給整個社會主體可能帶來的負擔?？赏ㄟ^認購人負擔、政府負擔、納稅人負擔和代際負擔四個方面來體現(xiàn)。國債的限度一般是指國家債務規(guī)模的最高額度或指國債適度規(guī)模問題。國債規(guī)模的衡量：絕對規(guī)模指標--歷年積累債務的總規(guī)模、當年發(fā)行的公債總額、當年到期需還本付息的債務總額。相對規(guī)模指標—國債負擔率、居民應債負擔率、債務依存度。教材304-305頁。國債的經(jīng)濟效應：1.國債的資產(chǎn)效應：即國債發(fā)行量的變化，不僅影響國民收入，而且影響居民所持有資產(chǎn)的變化。2.國債的需求效應：即國債對總需求的影響。國債融資—增加政府支出—通過支出的乘數(shù)效應增加總需求或者通過將儲蓄轉化為投資并通過投資的乘數(shù)效應----推動經(jīng)濟增長。如果是中央銀行購買國債，則形成原有總需求之上的擴張總需求，但擴張效應要視具體情況而定：310頁從而擴張總需求的效應。3.國債的供給效應：即國債在具有需求效應的同時所具有的增加供給總量和改善供給結構的效應。因為：供給和需求是密不可分的5.國債的政策功能（參閱教材312-313）對于國債的功能，可以從財政角度和經(jīng)濟角度兩方面來進行考察。①就財政觀點而言，國債是彌補財政赤字和籌集建設資金、平衡預算、解決財政困難的最可靠、最迅速的手段。

彌補赤字有三種辦法：增稅、透支、舉債。發(fā)債方式彌補赤字，副作用最小：一是發(fā)債只是部分社會資金使用權的暫時轉移，一般不會導致通貨膨脹；二是國債的認購遵循自愿準則，屬于社會資金運動中游離出來的資金，不會對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。國債具有彌補財政赤字的功能，又具有籌集建設資金的功能。在現(xiàn)實生活中仍可以從不同角度加以區(qū)分。關鍵看債券籌集資金的目的和用途。日本在法律上將國債明確分為兩種：一是建設國債、二是赤字國債。②從經(jīng)濟的觀點來看，國債具體調節(jié)經(jīng)濟的作用。調節(jié)積累與消費，促進兩者比例關系合理化；調節(jié)投資結構，促進產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化；調節(jié)社會總需求，促進社會總供給和總需求的平衡；調節(jié)金融市場，維持經(jīng)濟穩(wěn)定。國債不僅是財政政策手段，而且是金融政策手段。短期國債券在金融市場的運用

（2）國債的發(fā)行

A.國債發(fā)行及其原則

國債的發(fā)行指政府債券交付給債券承購者，并將募集的國債收入集中到國庫的過程。國債運行的起點和基礎環(huán)節(jié)，核心是確定國債的發(fā)行方式。

國債發(fā)行的原則，即國債發(fā)行的指導思想和方針，內容有：①景氣發(fā)行原則:指發(fā)行國債應根據(jù)社會經(jīng)濟狀況而定，必須有利于經(jīng)濟的穩(wěn)定與發(fā)展。②穩(wěn)定市場秩序原則:指發(fā)行國債不應導致整個證券市場價格水平的巨大波動，特別是要維持國債價格的穩(wěn)定。

B.國債的發(fā)行條件

國債發(fā)行條件：指對國債發(fā)行本身諸多方面所作的規(guī)定，比如發(fā)行的期限、票面額、利息率、發(fā)行價格等。發(fā)行條件不同，直接影響到政府的償債負擔和認購者收益的大小并關系到國債能否順利發(fā)行。①國債發(fā)行額：即發(fā)行多少數(shù)量的國債。其取決于發(fā)行者所需資金的數(shù)量，市場的承受能力、發(fā)行者的信譽以及債券的種類等多種因素。

②國債的期限：從國債發(fā)行日起到償清本息日中止這段時間叫做國債的期限。據(jù)發(fā)行者使用資金的周轉期、市場利率的發(fā)展趨勢、流通市場的發(fā)達程度以及投資人的投資意向等因素決定。

③國債的發(fā)行價格:指政府債券的出售價格或購買價格，即發(fā)行的行市問題。按發(fā)行價格與其票面值的關系，可分為：1)平價發(fā)行：政府債券按票面值出售，到期亦按票面值還本。此方式須有兩前提條件：市場利率要與國債發(fā)行利率大體一致；政府的信用必須良好。2)折價發(fā)行：政府債券以低于票面值的價格出售，到期仍按票面值還本。發(fā)行價格低于票面值，原因多樣3)溢價發(fā)行：政府債券以超過票面值的價格出售，到期則按票面值還本。前提條件：國債利率高于市場利率；國債利率原與市場利率大體相當，但當債券出售時，市場利率出現(xiàn)下降，使政府有可能提高債券出售價格。

結論：平價發(fā)行對財政最有利首先，采用這種價格發(fā)行公債，政府可按事先規(guī)定的票面值取得預期收入，又按此償還本金，除需按正常的利息率支付一定的債息外，不會給政府財政帶來額外負擔。其次，按照票面值出售債券，不會對市場利率帶來上漲或下降的壓力，有利于經(jīng)濟的穩(wěn)定，也有助于避免債券的投機之弊。溢價發(fā)行利弊并存；折價發(fā)行對財政最為不利。④國債的利率國債利率：指國債利息與本金的比率，其高低直接影響發(fā)行者的發(fā)行成本和投資者的投資收益。國債利率確定既要考慮發(fā)行的需要，也要兼顧償還的可能，通常取決于多種因素，主要是參照金融市場利率、政府信用狀態(tài)和社會資金供給量三種因素來確定。目前我國國債利率是由國家規(guī)定的，利率確定需考慮以下因素：一是要貫徹國家的宏觀調控政策，發(fā)揮國債調節(jié)經(jīng)濟的作用；二是必須正確處理國債利率與銀行利率和其它債券利率之間的關系。通常的原則是國債利率略高于同期的銀行存款利率而略低于金融債券和企業(yè)債券利率。C.公債的發(fā)行方式指采用何種方法和形式來推銷國債。國際上常用：公募法：指國家向社會公眾募集公債的方法。既可用于上市公債也可用于不上市公債，一般均為自由國債。分直接公募法、間接公募法、公募招標法(金融市場上公開招標發(fā)行公債）國際上常用。包銷法(承受法)：指國家將發(fā)行的債券統(tǒng)一售給銀行，再由銀行自行發(fā)售的方法。分中央銀行承受、專業(yè)銀行或商業(yè)銀行承受、金融集團包銷(目前國際市場常見)。公賣法：指政府委托經(jīng)紀人在證券交易所出售公債的方法。（3）國債的償還國債的償還是指國家依照信用契約，對到期國債支付本金和利息的過程，它是國債運行的終點。國債的償還主要涉及兩個問題：一是償還的方式；二是償債資金的來源。

A.國債的償還方式

（1）分期逐步償還法：即對一種債券規(guī)定幾個還本期，每期償還一定比例，直至債券到期時，本金全部償清。（2）抽簽輪次償還法：即在公債償還期內，通過定期按債券號碼抽簽對號以確定償還一定比例債券，直至償還期結束、全部債券皆中簽償清為止。（3）到期一次償還法：即實行在債券到期日按票面額一次全部償清。（4）市場購銷償還法：即在債券期限內，通過定期或不定期地從證券市場上贖回一定比例債券，贖回后不再賣出，使這種債券期滿時，已全部或絕大部分被政府所持有。（5）以新替舊償還法：即通過發(fā)行新債券來兌換到期的舊債券，以達到償還公債之目的。

B.國債償還資金的來源①經(jīng)常性預算收支：用國家預算經(jīng)常性收入安排債務償還支出，即將償債支出作為經(jīng)常性預算支出項目列入預算，保證按期償還國債本息。經(jīng)常性收入主要指稅收收入。②預算盈余：年度預算執(zhí)行結束時，用財政收支盈余償還國債本息。③設立償債基金：就是由政府預算設置專項基金用以償還國債，即每年從財政收入中撥交一筆?？钤O立基金，由特定機關管理專充償付國債之用，而不得用作其他用途。④舉借新債：即政府通過發(fā)行新債券，為到期債務籌措償還資金，也就是借新債的收入作為還舊債的資金來源。評價：選擇公債償還方式和償債資金來源理論上必須符合信用原則，對雙方都有利，從實踐上講必須符合本國國情。一般來說，發(fā)達國家信用制度健全，市場較完善，償還國債多采取市場購銷償還法（買銷法），償債資金多采用設立償債基金制度。發(fā)展中國家償債方式往往采取直接償還法，特別是輪次償還和一次償還法。償債資金來源主要實行預算撥款和盈余，也有發(fā)行新債還舊債的方法。我國目前大多數(shù)國債采用一次清償法，部分采用發(fā)行新債還舊債的方法。償債資金采用預算直接撥款的方法。（4）國債市場A.政府債券市場及其作用政府債券市場（國債市場）是政府通過證券市場發(fā)行和買賣公債的場所。通過有價證券市場發(fā)行和買賣國債意味著國債進入交易過程。國債市場的組成：按交易的層次或階段可分為發(fā)行市場和流通市場。發(fā)行市場指國債發(fā)行場所，又稱國債一級市場或初級市場，是國債交易的初始環(huán)節(jié)。一般是政府與證券承銷機構如銀行、金融機構和證券經(jīng)紀人之間的交易，通常由證券承銷機構一次全部買下發(fā)行的國債。流通市場又稱國債二級市場，是國債交易的第二階段。一般是國債承銷機構與認購者之間的交易，也包括國債持有者與政府或國債認購者之間的交易。它又分證券交易所交易和場外交易兩類。證券交易所交易指在指定的交易所營業(yè)廳從事的交易，不在交易所營業(yè)廳從事的交易即為場外交易。

一二級市場緊密聯(lián)系，相互依存，互相作用一級市場是二級市場的基礎和前提。一級市場的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行條件和發(fā)行方式對二級市場的影響和制約；二級市場的交易又能促進一級市場的發(fā)展。二級市場為一級市場發(fā)行債券提供了便利的場所，使債券的流動性有了實現(xiàn)的可能，即有利于債券的發(fā)行。同時，二級市場上形成的債券價格以及流動性，是決定一級市場上所發(fā)行債券的發(fā)行規(guī)模、條件、期限的重要因素。政府債券市場的作用①能增強政府債券的流動性，提高其競爭能力；②能為社會閑置資金提供良好的投資場所，有助于減少投資風險；③能突破單一的銀行信用，促進證券市場的發(fā)展和市場經(jīng)濟的發(fā)展；④是中央銀行進行金融宏觀調控的重要手段；⑤是公債發(fā)行和償還的場所和條件。B.政府債券市場的類型及特點從有價證券交易的組織形式來講政府債券市場分成兩種類型：一種是證券交易所交易，另一種是柜臺交易。

交易所交易—在證券交易所進行的債券買賣，稱為交易所交易。證券交易所的組織形式：公司制和會員制。會員制交易所是以自然人或法人為會員的不以盈利為目的證券組織機構。公司制交易所是由投資者組成的以盈利為目的的股份有限公司。柜臺交易—也稱店頭交易或場外交易。指在證券交易所以外的場所進行的債券交易。它是在券商之間直接進行的，屬于無形市場。交易的證券大多為未在交易所掛牌上市的證券，也包括一些上市證券。銀行和證券公司都采用柜臺交易方式進行交易。交易所交易和柜臺交易之間的區(qū)別（1）交易所交易屬于代理制，由證券交易所成員—經(jīng)紀人公司和證券公司代理買賣雙方進行交易，不與買賣證券者直接見面。柜臺交易是由各自獨立經(jīng)營的證券公司或銀行等金融中介機構分別進行自營交易，與買賣雙方直接交易。（經(jīng)營）（2）在交易所買賣的債券價格，由經(jīng)紀人根據(jù)委托人限定的價格范圍，通過競爭而形成。柜臺交易下的債券買賣價格，由證券公司或銀行等金融中介機構標出價格，債券持有人和購買者可討價還價，經(jīng)過調整，形成雙方接受的價格。（價格）

2.國債市場的功能（1）作為財政政策工具，國債市場具有順利實現(xiàn)國債發(fā)行和償還的功能；（2）作為金融政策工具，國債市場具有調節(jié)社會資金的運行和提高社會資金效率的功能；第一，國債市場是一國金融市場的重要組成部分；第二，國債市場拓寬了居民的投資渠道；第三，國債市場的發(fā)展有利于商業(yè)銀行資本結構的完善，有利于降低不良資產(chǎn)率，使其抗風險能力大大提高；第四，國債市場是連接貨幣市場和資本市場的渠道；第五，國債是央行在公開市場上最重要的操作工具；三、政府債務1.債務負擔率和債務依存度國債負擔率：是一定時期債務累積額占同期GDP的比重，即當年債務余額/當年GDP。這是衡量債務規(guī)模最為重要的一個指標，根據(jù)國際經(jīng)驗，發(fā)達國家的債務累積額最多不超過當年GDP的45%。這是由于發(fā)達國家財政收入占GDP的比重一般為45%左右，所以，債務累積額大體相當于當年的財政收入總額，這是公認的最高警戒線。我國的債務負擔率：隨國債規(guī)模的不斷擴大表現(xiàn)出較快增長。參見教材：314頁表12-1315頁表12-3

現(xiàn)狀：處于較低水平，60%公認最高警戒線但要注意的是，發(fā)達國家的國債累積規(guī)模是上百年時間積累下來的，而且經(jīng)濟實力雄厚，國家財力集中程度高，財政收入占GDP的比重一般在30—40%，債務承受能力強。歐盟《馬斯特里赫條約》規(guī)定這一比重不高于60%。我國：時間較短，只考慮直接債務

債務依存度，指當年的債務收入與財政支出的比例，即當年國債發(fā)行額/當年財政支出額。關于債務依存度的國際公認標準是：政府總債務依存度是15%—20%，中央財政債務依存度是25%—30%。我國近年來的國債依存度是過高的，某些年份超過50%。說明財政支出的大部分是靠舉債維持的，因此，應將國債依存度作為最主要的國債發(fā)行規(guī)模是否適中的預警指標。計量方法和統(tǒng)計口徑：

●國債依存度的計算口徑問題：參見教材318-319頁：有三種計算方法①當年國債發(fā)行額/（中央財政支出+還本付息支出）；②當年財政赤字（當年發(fā)行額-還本數(shù)）/中央財政支出（本級支出）；③當年財政赤字/全部財政支出；我國債務依存度較高的原因：計算口徑的不一致；中央財政支出較小，結構不合理。解決思路：調整支出責任結構，允許發(fā)行地方債2.直接隱性債務和或有債務①概念：政府債務=直接債務+或有債務(政府承擔債務角度）。直接債務是任何情況下政府都要承擔的債務，是根據(jù)特定因素可以預測和確定的負債；或有債務是指由某一或有事項引發(fā)的債務，關鍵看或有事項是否發(fā)生以及由此引發(fā)的債務是否最終由政府來承擔。它不是政府完全能夠控制的，也不是最終完全轉化為財政負擔，關鍵取決于轉化的面和概率有多大。政府債務=顯性債務+隱性債務(債務風險角度）顯性債務即被法律或者合同所確認的政府債務；隱性債務即政府反映公眾和利益集團壓力道義上的義務。政府債務類型：直接顯性債務直接隱性債務或有顯性債務或有隱性債務實際是政府的兩類債務鳳險：一是直接債務風險—由財政直接承擔的風險（直接顯性債務）；二是間接財政風險--由財政間接承擔的預算體系以外的風險（直接隱性債務、或有顯性債務、或有隱性債務）教材328-329頁政府債務直接負債（在任何情況下都存在的負債）或有負債（只在特定事件發(fā)生時才產(chǎn)生的負債）顯性負債：法律或合同所確定的政府負債國外和國內主權借款（中央政府的合同貸款和其發(fā)行的有價證券）●由預算法