A股市場流動性熱點(diǎn)跟蹤：如何衡量市場的短線交投熱度

證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后第18頁起的免責(zé)條款和聲明如何衡量市場的短線交投熱度9月底以來A股市場短線交投氛圍濃厚，多項(xiàng)指標(biāo)顯示其程度已達(dá)到2021如何衡量市場的短線交投熱度9月底以來A股市場短線交投氛圍濃厚，多項(xiàng)指標(biāo)顯示其程度已達(dá)到2021年以來的峰值，市場風(fēng)格明顯從前三季度的聚焦高景氣賽道切換至低位困境反轉(zhuǎn)品種。此類風(fēng)格下境內(nèi)機(jī)構(gòu)參與度相對有限，外資和其他短線資金是近期市場增量資金的主要貢獻(xiàn)來源。近期贖回主要集中在固收類公募產(chǎn)品，權(quán)益類產(chǎn)品壓力不大，銀行理財(cái)及“固收+”產(chǎn)品贖回和到期對A股市場分流的影響較小。▍9月底以來A股市場短線交投氛圍濃厚，多項(xiàng)指標(biāo)顯示其程度已達(dá)到2021年以來的峰值。裘翔聯(lián)席首席策略師S0002核心觀點(diǎn)中信證券研究部1)高換手個股的成交占比已經(jīng)達(dá)到了2021年以來的峰值。每日成交換手率超過10%/15%/20%的個股占當(dāng)日A股總成交的比例在本周分別達(dá)到10.6%、5.2%和2.4%，均達(dá)到了2021年以來的最高水平。李世豪策略分析師S00042)高彈性股票的成交換手已經(jīng)達(dá)到2021年以來的峰值。換手率屢次激增的股票可以一定程度說明其具備彈性，因此容易吸引短線交投資金參與。我們基于換手率篩選出一籃子高彈性股票，計(jì)算其過去一段時間內(nèi)的成交占比變化來表征市場內(nèi)短線交投熱度。以“2021年以來日換手率超過20%的次數(shù)至少在5、10、20次以上”為標(biāo)準(zhǔn)，我們分別篩選出三組股票，其對應(yīng)的成交占比分別從2021年初的11.9%、4.8%和1.7%，在過去兩年逐漸提高到今年10月初的4.2%、16.0%和8.9%，分別累計(jì)提高12.3pcts、11.2pcts和7.2pcts，然后在過去一個月迅速提高至本周的34.5%、23.4%和12.1%，較10月初分別提高11.3pcts、7.4pcts和3.2pcts，部分組別過去1個月提升幅度與2021年-2022年10月的提升幅度相當(dāng)。3)市場風(fēng)格明顯從前三季度的高景氣賽道切換至低位困境反轉(zhuǎn)品種。近期A股市場反彈的風(fēng)格與今年5月有較大差異，5月反彈時的資金圍繞高景氣確定性布局，本輪反彈則更注重股價低位而非基本面情況。我們以今年前三季度盈利增速對全部A股(剔除次新)排序，分為“高盈利增速”和“低盈利增速”兩個股票組合，9月迄今的累計(jì)反彈幅度分別為11.9%和11.4%，二者相差不大；若以9月末股價相較于2021年以來的歷史分位，分為“高位股”和“低位股”，則二者的累計(jì)反彈幅度分別為7.3%和15.5%，“低位股”組合相對收益達(dá)到8.2pcts。結(jié)合上述“基本面”和“股價分位”的兩個方面，我們得到了“高位高景氣”組合和“低位困境反轉(zhuǎn)”組合，二者從2022年年初至今的累計(jì)收益率之差在9月27日達(dá)到峰值(李世豪策略分析師S0004▍低位彈性風(fēng)格下境內(nèi)活躍機(jī)構(gòu)參與度相對有限。1)近期市場反彈伴隨著成交量的迅速提升，但成交資金向低位彈性品種更加集中。以“2021年以來至少10個交易日的換手率在20%以上”的樣本為例，我AA平均流通市值僅56億元，11月的成交額占全部A股的比例可達(dá)到25%。2)境內(nèi)機(jī)構(gòu)對于低位困境反轉(zhuǎn)風(fēng)格的參與度并不高，海外資金回流較為顯著。根據(jù)對中信證券渠道調(diào)研了解到的情況，活躍中小型私募基金倉位10月以來倉位始終未超過70%，加倉幅度較小。海外機(jī)構(gòu)自11月以來回流A股的幅度較以來的累計(jì)凈流出缺口從479億元縮小至249億元；對沖交易型外資也重新配置中國，11月同期累計(jì)凈流入達(dá)到135億元。▍近期贖回主要集中在固收類公募產(chǎn)品，權(quán)益類產(chǎn)品壓力不大，銀行理財(cái)及“固收+”產(chǎn)品贖回和到期對A股市場分流的影響較小。根據(jù)對中信證券渠道調(diào)研顯示，近期股票市場反彈并未導(dǎo)致存續(xù)的權(quán)益類產(chǎn)品出現(xiàn)贖回潮，但債市的波動對于固收類產(chǎn)品的申贖較大，多種純債、混合債公募產(chǎn)品11月3周的凈贖回率呈逐漸加大的趨勢。近期債市波動引發(fā)了市場對于“固收+”產(chǎn)品贖回和到期請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2導(dǎo)致A股市場資金被分流的擔(dān)憂，我們在今年3月外發(fā)的報(bào)告《近期公募贖回和未來理財(cái)?shù)狡谟绊懛治觥分赋?，“未?年集中到期的固收+/權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品持有的權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模對市場流動性沖擊不大”，在到期高峰階段，靜態(tài)測算下月度到期理財(cái)產(chǎn)品對應(yīng)持有的權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模平均大約為166億元左右，若按照均勻分布，則大致對應(yīng)每個交易日8億左右的凈減持，因此對股市的資金面影響不大。鑒于今年3月后股票市場波動較大，銀行理財(cái)/“固收+”產(chǎn)品后續(xù)普遍加倉A股的概率較小，更可能還是圍繞債市進(jìn)行布局，因此相關(guān)產(chǎn)品本輪面臨的贖回壓力主要對債市影響較大，波及到股票市場的可能性不高。▍風(fēng)險因素：1.海外權(quán)益市場大幅波動導(dǎo)致外資避險撤出超預(yù)期；2.公募基金發(fā)行受市場震蕩影響轉(zhuǎn)冷；3.公募基金贖回超預(yù)期。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3插圖目錄圖1：當(dāng)日換手率超過20%的個股成交占比達(dá)到2021年以來的峰值(%) 4圖2：當(dāng)日換手率超過15%的個股成交占比達(dá)到2021年以來的峰值(%) 4圖3：當(dāng)日換手率超過10%的個股成交占比達(dá)到2021年以來的峰值(%) 5圖4：以“彈性”股為樣本，過去一段時間的成交占比也達(dá)到了2021年以來的峰值(%)5圖5：9月底迄今低盈利組合與高盈利組合的收益率大體相當(dāng) 6圖6：9月底迄今低位股價組合表現(xiàn)明顯強(qiáng)于高位股價組合 6圖7：綜合股價歷史分位和盈利歷史分位，10月迄今低位困境反轉(zhuǎn)邏輯明顯強(qiáng)于高位高景 圖8：主動權(quán)益類公募產(chǎn)品近期凈贖回并未出現(xiàn)大幅上升(%) 7圖9：固定收益類相關(guān)公募產(chǎn)品在11月第三周較前兩周內(nèi)出現(xiàn)了明顯的凈贖回(%)...7速回流逾200億元 8圖11：11月開始配置型和交易型外資均陸續(xù)回流A股(億元) 8請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明43.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%當(dāng)日換手率超過20%的個股成交占比成交占比(過去5個交易日滑動均)成交占比(過去20個交易日滑動平均)6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%0.0%當(dāng)日換手率超過15%的個股成交占比成交占比(過去5個交易日滑動成交占比(過去20個交易日滑動請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明58.0%6.0%4.0%2.0%0.0%當(dāng)日換手率超過10%的個股成交占比(過去5個交易日滑動成交占比(過去20個交易日滑動成交占比40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%5.0%0.0%換手率在20%以上 超過10個交易日換手率在20%以上易日換手率在20%以上請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明601-0401-1301-2402-0902-1803-0103-1003-2103-3004-1204-2105-0505-1605-2506-0606-15-06-24-07-0507-1407-2508-0301-0401-1301-2402-0902-1803-0103-1003-2103-3004-1204-2105-0505-1605-2506-0606-15-06-24-07-0507-1407-2508-0308-1208-23/9/1/9/13/9/22/10/10/10/19/10/28/11/8-8.7%7.2% 16.9%20.3%-19.7% -26.2%-8.7%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%/9/30/10/11/10/13/10/17/10/19/10/21/10/25/10/27/10/31/11/2/11/4/11/8/11/10/11/142022/11/16Wind券研究部8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%模擬組合收益率：前1000vs后1000 /9/30/10/11/10/13/10/17/10/19/10/21/10/25/10/27/10/31/11/2/11/4/11/8/11/10/11/142022/11/16Wind券研究部%%%%累計(jì)收益率差(RHS)低位困境反轉(zhuǎn)樣本高位高景氣樣本-24.8%.0%%%%%%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明7回并未出現(xiàn)大幅上升(%)1-01-061-01-201-01-061-01-201-02-031-02-181-03-031-03-171-03-311-04-141-04-281-05-121-05-261-06-091-06-231-07-071-07-211-08-041-08-181-09-011-09-151-09-291-10-201-11-031-11-171-12-011-12-151-12-292-01-122-01-262-02-162-03-022-03-162-03-302-04-132-04-272-05-112-05-252-06-082-06-222-07-062-07-202-08-032-08-172-08-302-09-142-09-302022/10/212022/11/4權(quán)益類公募產(chǎn)品周度申贖率0%0.0%.0%.0%.0%.0%.0%渠道調(diào)研0%0.0%渠道調(diào)研請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明836314636314614000120001000080006000400020000-2000配置型資金累計(jì)階段性凈撤出規(guī)模(右軸)6005004744744003633002492001051057585998574881007488000A)847 -7 -273 -7847 -7 -273 -7-783-23-2974-1502009922550417 1434417 1434516-20 -464021640216-297 -46-297 -49-23-49-30-59-77 -2-50-30-59-77 -2-50 9 -8-56-315 -3-315 -3-100--649-200請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明91.海外權(quán)益市場大幅波動導(dǎo)致外資避險撤出超預(yù)期；2.公募基金發(fā)行受市場震蕩影響轉(zhuǎn)冷；3.公募基金贖回超預(yù)期。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明10▍相關(guān)研究F主要負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報(bào)告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個人對標(biāo)的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報(bào)酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會直接或間接地與研究報(bào)告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營機(jī)構(gòu)(僅就本研究報(bào)告免責(zé)es的任何證券或金融工具，本報(bào)告的收件人須保持自身的獨(dú)立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。重大的風(fēng)險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報(bào)告作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集信證券高級管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為 使用本報(bào)告或報(bào)告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級 (另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國市場以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國綜合股價指數(shù)為基