自學(xué)財(cái)務(wù)管理資料

《財(cái)務(wù)管理》2022/11/201課程簡(jiǎn)介

商品經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)，是現(xiàn)代企業(yè)的兩大類(lèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理是對(duì)資本經(jīng)營(yíng)的管理。如何使作為資本的貨幣在資本循環(huán)中得到量的增值，構(gòu)成財(cái)務(wù)管理的全部?jī)?nèi)容?！敦?cái)務(wù)管理》課程，著重對(duì)資本的取得、資本的運(yùn)用、資本收益的分配等財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行介紹和研究。

財(cái)務(wù)管理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)及金融學(xué)既有區(qū)別又有聯(lián)系。2022/11/202《財(cái)務(wù)管理》是一門(mén)經(jīng)濟(jì)管理的應(yīng)用科學(xué)。學(xué)習(xí)《財(cái)務(wù)管理》這門(mén)課程，要求掌握公司財(cái)務(wù)的基本理論、基本方法和基本技能，并在學(xué)習(xí)中處理好全面與重點(diǎn)、理解與記憶、原則與方法的關(guān)系；同時(shí)在學(xué)習(xí)理解過(guò)程中，還要注意公司各財(cái)務(wù)活動(dòng)之間、各財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)之間的相互聯(lián)系。通過(guò)對(duì)該課程的學(xué)習(xí)能比較完整地掌握企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本理論構(gòu)架，并能把它們運(yùn)用于實(shí)踐當(dāng)中，指導(dǎo)基本的財(cái)務(wù)管理工作。

教學(xué)目的和要求2022/11/203參考書(shū)目1.《財(cái)務(wù)管理》陳玉菁宋良榮清華大學(xué)出版社2006年2.《財(cái)務(wù)管理》陸正飛東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2002年3.《財(cái)務(wù)管理》趙德武高等教育出版社2006年4.《現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理》郭浩、徐琳譯經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1998年2022/11/204課程的基本內(nèi)容第一章財(cái)務(wù)管理導(dǎo)論第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

第三章資金籌集管理

第四章投資管理第五章?tīng)I(yíng)運(yùn)資金管理第六章利潤(rùn)分配管理第七章財(cái)務(wù)預(yù)算、控制與分析第八章財(cái)務(wù)管理專題2022/11/205第一章財(cái)務(wù)管理導(dǎo)論學(xué)習(xí)目的與要求：財(cái)務(wù)理論是對(duì)財(cái)務(wù)實(shí)踐的理性認(rèn)識(shí)，本章研究財(cái)務(wù)理論的基本要素。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，要求掌握財(cái)務(wù)管理的概念、財(cái)務(wù)活動(dòng)、財(cái)務(wù)關(guān)系及其內(nèi)容；財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)和財(cái)務(wù)管理的方法體系；了解財(cái)務(wù)管理環(huán)境。重點(diǎn)是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)關(guān)系的內(nèi)涵；財(cái)務(wù)目標(biāo)理論以及財(cái)務(wù)目標(biāo)的分歧與整合；難點(diǎn)是財(cái)務(wù)管理的內(nèi)涵和外延。學(xué)習(xí)重點(diǎn)與難點(diǎn)2022/11/206一、企業(yè)財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)管理（一）企業(yè)財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)是本金的投入產(chǎn)出活動(dòng)及其所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。國(guó)家財(cái)政、企業(yè)財(cái)務(wù)、個(gè)人理財(cái)均屬財(cái)務(wù)的范疇。財(cái)務(wù)活動(dòng)財(cái)務(wù)關(guān)系可見(jiàn)，企業(yè)財(cái)務(wù)是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)關(guān)系的統(tǒng)一。企業(yè)在財(cái)務(wù)活動(dòng)中所形成的各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系。是企業(yè)再生產(chǎn)過(guò)程中的資金運(yùn)動(dòng)，即企業(yè)籌資、投資、耗資、收入與分配資金的活動(dòng)。2022/11/207財(cái)務(wù)關(guān)系的內(nèi)容：——企業(yè)和政府之間的關(guān)系——企業(yè)與所有者之間的關(guān)系——企業(yè)與債權(quán)人之間的關(guān)系——企業(yè)與債務(wù)人之間的關(guān)系——企業(yè)與其他企業(yè)之間的關(guān)系——企業(yè)內(nèi)部各部門(mén)之間的關(guān)系——企業(yè)與職工之間的關(guān)系2022/11/208（二）企業(yè)財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理是基于企業(yè)再生產(chǎn)過(guò)程中客觀存在的財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)關(guān)系而產(chǎn)生的，是企業(yè)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理同各方面財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)管理工作。特征1、財(cái)務(wù)管理兼有價(jià)值管理和行為管理二重屬性

。2、財(cái)務(wù)管理兼有決策和控制二重職能及多樣化手段。

3、財(cái)務(wù)管理兼有服務(wù)和獨(dú)立二重地位。

2022/11/209財(cái)務(wù)管理的產(chǎn)生和發(fā)展西方近代財(cái)務(wù)管理的發(fā)展1、籌資管理與財(cái)務(wù)核算2、成本管理與財(cái)務(wù)監(jiān)督3、投資管理與財(cái)務(wù)決策我國(guó)財(cái)務(wù)管理的發(fā)展1、核算監(jiān)督2、控制考核3、預(yù)測(cè)決策2022/11/2010二、企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)（一）企業(yè)目標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)管理的要求企業(yè)的三大目標(biāo)企業(yè)目標(biāo)的要求企業(yè)目標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)管理的要求生存以收抵支力求以收抵支到期償債償還到期債務(wù)發(fā)展擴(kuò)大收入籌集企業(yè)發(fā)展所需的資金獲利資產(chǎn)獲得超過(guò)其投資的回報(bào)合理有效地使用資金2022/11/2011（二）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)1、利潤(rùn)最大化

理由：①剩余產(chǎn)品的多少可以用利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)衡量；②自由競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)中，資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)；③只有每個(gè)企業(yè)都最大限度獲利，整個(gè)社會(huì)的財(cái)富才能實(shí)現(xiàn)最大化。

2022/11/2012優(yōu)點(diǎn)：①利潤(rùn)可以直接反映企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值；②利潤(rùn)可以在一定程度上反映經(jīng)濟(jì)效益的高低和對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)大小；③在實(shí)務(wù)中它容易被人理解，操作性也很強(qiáng)。問(wèn)題：①?zèng)]有考慮實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的時(shí)間價(jià)值；②沒(méi)有反映獲得利潤(rùn)與投入資本的關(guān)系；③沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素；④導(dǎo)致企業(yè)短期行為。2022/11/20132、每股盈余最大化

——實(shí)際上是利潤(rùn)最大化觀點(diǎn)的一種轉(zhuǎn)化形式，即把利潤(rùn)與投入的資本聯(lián)系起來(lái)，只適用于股份制企業(yè)。

理由：①投資者投資的目的是取得資本收益；②將獲得的利潤(rùn)同投入資本對(duì)比，能反映企業(yè)的盈利水平。

2022/11/2014理由：①投資者建立企業(yè)的目的是創(chuàng)造財(cái)富，這種財(cái)富首先表現(xiàn)為企業(yè)價(jià)值。②企業(yè)的價(jià)值在于它能給所有者帶來(lái)未來(lái)報(bào)酬，包括獲得股利和出售其股權(quán)獲取現(xiàn)金。

優(yōu)點(diǎn)：①考慮了資金時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值；②全面考慮本公司與利益相關(guān)人的關(guān)系；③講究信譽(yù)，注意公司形象，克服了短期行為；④有利于社會(huì)資源的合理配置。問(wèn)題：量化比較困難。3、企業(yè)價(jià)值最大化2022/11/2015（三）不同利益主體財(cái)務(wù)目標(biāo)的矛盾與協(xié)調(diào)

1、所有者與經(jīng)營(yíng)者的矛盾與協(xié)調(diào)

矛盾：經(jīng)營(yíng)者要求能更多的增加享受成本；而所有者則希望以較小的享受成本支出帶來(lái)更高的企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富。

解決矛盾的措施：①監(jiān)督；②激勵(lì)；③市場(chǎng)作用

2、所有者與債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào)

矛盾：①所有者未經(jīng)債權(quán)人同意，投資于比債權(quán)人預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)要高的項(xiàng)目；②未經(jīng)現(xiàn)有債權(quán)人同意，發(fā)行新債致使是債券或老債的價(jià)值降低。

協(xié)調(diào)方法：①限制性借債；②收回借款或不再借款。2022/11/2016三、財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容1、籌資管理2、投資管理3、營(yíng)運(yùn)資金管理4、利潤(rùn)分配管理2022/11/2017四、財(cái)務(wù)管理的環(huán)境財(cái)務(wù)管理環(huán)境又稱理財(cái)環(huán)境，是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)內(nèi)外的各種條件。宏觀環(huán)境微觀環(huán)境政治環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境法律環(huán)境金融環(huán)境有形的環(huán)境無(wú)形的環(huán)境企業(yè)組織形式生產(chǎn)狀況產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)狀況資本供應(yīng)狀況各項(xiàng)規(guī)章制度企業(yè)管理者水平企業(yè)素質(zhì)2022/11/2018企業(yè)財(cái)務(wù)管理的外部環(huán)境決定財(cái)務(wù)理念的共性；企業(yè)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)部環(huán)境決定財(cái)務(wù)理念的個(gè)性。

2022/11/2019（一）經(jīng)濟(jì)環(huán)境宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)政府的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向通貨膨脹因素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手狀況利率波動(dòng)狀況和趨勢(shì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和文化的特點(diǎn)2022/11/2020（二）法律環(huán)境

法律主要有：企業(yè)組織的法規(guī)：公司法、企業(yè)法等規(guī)范企業(yè)行為的法規(guī)：合同法、票據(jù)法、證券法、商標(biāo)法等制約企業(yè)行為的法規(guī)：反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法、反壟斷法、反暴利法等財(cái)會(huì)類(lèi)法規(guī)：會(huì)計(jì)法、審計(jì)法、會(huì)計(jì)制度等2022/11/2021稅務(wù)法規(guī)主要有：所得稅：企業(yè)所得稅、外商投資企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅流轉(zhuǎn)稅：增值稅、營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅、關(guān)稅、農(nóng)業(yè)特產(chǎn)稅資源說(shuō):資源稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、耕地占用稅、土地增值稅、農(nóng)牧業(yè)稅行為稅：印花稅、城市維護(hù)建設(shè)稅等財(cái)產(chǎn)稅：契稅、車(chē)船使用稅、房產(chǎn)稅、遺產(chǎn)稅等2022/11/2022（三）金融環(huán)境

金融市場(chǎng)是資產(chǎn)融通和交易的場(chǎng)所。金融市場(chǎng)分類(lèi)按交易期限分：短期與長(zhǎng)期資金市場(chǎng)（貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)）按交割時(shí)間分：現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)按交易性質(zhì)分：發(fā)行與流通市場(chǎng)（一級(jí)與二級(jí)市場(chǎng)）按交易對(duì)象分：股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、租賃市場(chǎng)期貨市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、信托市場(chǎng)、貸款市場(chǎng)貼現(xiàn)市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、抵押市場(chǎng)、信用市場(chǎng)、拆解市場(chǎng)、典當(dāng)市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、各類(lèi)衍生市場(chǎng)等等2022/11/2023企業(yè)財(cái)務(wù)管理與金融市場(chǎng)的關(guān)系。

提供企業(yè)融投資的場(chǎng)所和工具為企業(yè)長(zhǎng)短期資金轉(zhuǎn)化提供渠道為企業(yè)財(cái)務(wù)管理提供重要信息不斷對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況作出評(píng)價(jià)2022/11/2024五、財(cái)務(wù)管理工具財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與決策、財(cái)務(wù)計(jì)劃、財(cái)務(wù)控制、財(cái)務(wù)分析。2022/11/2025思考題：1、什么是企業(yè)財(cái)務(wù)？什么是企業(yè)財(cái)務(wù)管理？2、請(qǐng)列舉企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)的有關(guān)觀點(diǎn)，并說(shuō)明各自的優(yōu)缺點(diǎn)。3、企業(yè)財(cái)務(wù)管理過(guò)程中所涉及的企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系是怎樣的？如何協(xié)調(diào)其關(guān)系？4、企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境的內(nèi)容包括哪些？它們是如何影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的？2022/11/2026一項(xiàng)對(duì)一萬(wàn)多名經(jīng)理、董事和金融分析家的調(diào)查，要求他們根據(jù)下列標(biāo)準(zhǔn)排出行業(yè)內(nèi)位居前10位的美國(guó)大公司：——管理水平——產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量——吸引、開(kāi)發(fā)和保留人才的能力——作為一項(xiàng)長(zhǎng)期投資的公司的價(jià)值——全部資產(chǎn)的使用——財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性——?jiǎng)?chuàng)新能力——社會(huì)責(zé)任和環(huán)境責(zé)任案例分析：2022/11/20271985—1995年間，得分最高的10家公司位其股東所獲得的年利潤(rùn)率平均為22%。而同期標(biāo)準(zhǔn)—普爾500指數(shù)的收益率為15%，10家得分最低的公司的平均年利潤(rùn)率則為-3%，即這些公司股東的價(jià)值非但沒(méi)有增加，反而遭受了損失。根據(jù)對(duì)待顧客、雇員和社會(huì)責(zé)任三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的分析顯示：在這三方面得分最高的公司年平均利潤(rùn)率為19%，而得分最低的公司的年平均利潤(rùn)率為-5%。請(qǐng)問(wèn)：結(jié)果顯示說(shuō)明了什么問(wèn)題？結(jié)果顯示：2022/11/2028第二章財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念

學(xué)習(xí)目的與要求：學(xué)習(xí)重點(diǎn)與難點(diǎn)通過(guò)本章學(xué)習(xí)，對(duì)貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值這兩個(gè)觀念有一個(gè)全面、深刻的理解和掌握，包括貨幣時(shí)間價(jià)值的含義及計(jì)算、風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的定義及衡量等。重點(diǎn)是時(shí)間價(jià)值的概念、復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算、各種年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算；難點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念，單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算，組合資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算。

2022/11/2029一、貨幣時(shí)間價(jià)值（一）內(nèi)涵貨幣時(shí)間價(jià)值——一定量的資金在周轉(zhuǎn)使用過(guò)程中，隨著時(shí)間的變化而形成的差額價(jià)值。理財(cái)?shù)牡谝辉瓌t！一般為正值，即價(jià)值的增值額。來(lái)源：是勞動(dòng)者創(chuàng)造的剩余價(jià)值的一部分。產(chǎn)生：在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生本質(zhì)：是在無(wú)通貨膨脹、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下資金周轉(zhuǎn)后的增值額。2022/11/2030貨幣時(shí)間價(jià)值與市場(chǎng)利率的區(qū)別：市場(chǎng)利率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通脹情況下的均衡利率。指由于持續(xù)的通脹會(huì)不斷降低貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力，為補(bǔ)償其購(gòu)買(mǎi)力損失而要求提高的利率。包括違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。貨幣時(shí)間價(jià)值通常用短期政府債券利率來(lái)表示。2022/11/2031貨幣時(shí)間價(jià)值的表示方式：絕對(duì)數(shù)：時(shí)間價(jià)值額

相對(duì)數(shù)：時(shí)間價(jià)值率

貨幣時(shí)間價(jià)值的意義：1、是進(jìn)行籌資決策、評(píng)價(jià)籌資效益的重要依據(jù)。2、是進(jìn)行投資決策、評(píng)價(jià)投資效益的重要依據(jù)。3、是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策的重要依據(jù)。2022/11/2032（二）貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算與貨幣時(shí)間價(jià)值有關(guān)的重要概念：終值——指一定數(shù)額的資金經(jīng)過(guò)一段時(shí)期后的價(jià)值。即現(xiàn)在的資金在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。俗稱“本利和”。一般用F表示?，F(xiàn)值——指在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的一定數(shù)額的資金折合成現(xiàn)在的價(jià)值。即未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的資金在現(xiàn)在的價(jià)值。一般用P表示。2022/11/2033單利——指無(wú)論時(shí)間多長(zhǎng)，只按本金計(jì)算利息，上期的利息不計(jì)入本金內(nèi)生息。

1、單利的計(jì)算（1）單利終值單利終值——現(xiàn)在的一筆資本按單利計(jì)算的未來(lái)價(jià)。本利和=本金+本金×利率×計(jì)息期數(shù)=1000+1000×5%×3=1150元單利終值的計(jì)算公式：F=P+P×i×n=P×（1+i×n）例：某人將1000元存入銀行，存款利率5%，存期三年。單利法下，其到期可得本利和是多少？

2022/11/2034（2）單利現(xiàn)值單利現(xiàn)值的計(jì)算公式：P=F÷（1+i×n）可見(jiàn)，單利現(xiàn)值的計(jì)算同單利終值的計(jì)算是互逆的。由終值計(jì)算現(xiàn)值的過(guò)程稱為折現(xiàn)。單利現(xiàn)值——指若干年后收入或支出一筆資本按單利計(jì)算的現(xiàn)在的價(jià)值。2022/11/20352、復(fù)利的計(jì)算時(shí)間價(jià)值計(jì)算中一般使用復(fù)利的概念。復(fù)利——指除本金計(jì)算利息外，將期間所生利息一并加入本金計(jì)算利息，即所謂“利滾利”。

（1）復(fù)利終值復(fù)利終值——現(xiàn)在的一筆資金按復(fù)利計(jì)算的未來(lái)價(jià)值。如何理解？2022/11/2036復(fù)利終值的計(jì)算公式：式中：“”通常稱作“復(fù)利終值系數(shù)”，用符號(hào)（F/P，i，n）表示，可通過(guò)查閱“1元復(fù)利終值系數(shù)表”獲得。=P×（F/P，i，n）2022/11/2037（2）復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算同復(fù)利終值的計(jì)算是互逆的。復(fù)利現(xiàn)值——未來(lái)一定時(shí)間的特定資本按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值。復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式：“”通常稱作“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)”，用符號(hào)（P/F，i，n）表示，可通過(guò)查閱“1元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”獲得。=F/（P/F，i，n）2022/11/20383、年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算年金——一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。符合年金的兩個(gè)條件：每次收付款的金額相等；每次收付款的間隔時(shí)間相等。計(jì)算年金終值和現(xiàn)值是復(fù)利法的一種特殊情況。年金種類(lèi)普通年金即付年金遞延年金永續(xù)年金一般用A表示。2022/11/2039（1）普通年金（后付年金）普通年金——每期期末收到或付出的年金。①普通年金終值的計(jì)算（已知年金A，求年金終值F）普通年金終值——一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。理解：每年末存款1元，利率10%，經(jīng)過(guò)5年，年金終值？

01年末2年末3年末4年末5年末

1元1元1元1元1元（1元1年的終值）1.100元（1元2年的終值）1.210元（1元3年的終值）1.331元（1元4年的終值）1.464元（1元5年的終值）6.105元（1元年金5年的終值）以后凡涉及年金問(wèn)題，如不作特殊說(shuō)明均指普通年金。2022/11/2040普通年金終值的計(jì)算公式：F=A*[

式中的分式:稱作“年金終值系數(shù)”，記為（F/A，i，n），可通過(guò)直接查閱“1元年金終值系數(shù)表”獲得。上式也可寫(xiě)作：F=A×（F/A，i，n）。2022/11/2041企業(yè)為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積累一定數(shù)額的資本而必須分次等額提取的準(zhǔn)備金。每年分次等額提取的準(zhǔn)備金是什么？思考：2022/11/2042——將企業(yè)為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積累一定數(shù)額的資本而必須分次等額提取的準(zhǔn)備金，稱為償債基金。償債基金的計(jì)算實(shí)際上是普通年金終值的逆運(yùn)算。

計(jì)算公式是：式中：稱為“償債基金系數(shù)”，記為（F/A，i，n），可查“1元的年金終值系數(shù)表”，并求其倒數(shù)推算出來(lái)。2022/11/2043②普通年金現(xiàn)值的計(jì)算普通年金現(xiàn)值——一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的現(xiàn)值之和。理解：每年末取得收益1元，利率10%，經(jīng)過(guò)5年，年金現(xiàn)值？

01年末2年末3年末4年末5年末

1元1元1元1元1元0.909元（1年1元的現(xiàn)值）0.826元（2年1元的現(xiàn)值）0.751元（3年1元的現(xiàn)值）0.683元（4年1元的現(xiàn)值）0.621元（5年1元的現(xiàn)值）3.790元（1元年金5年的現(xiàn)值）2022/11/2044普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：P=A*[式中的分式稱作“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記為（P/A，i，n），可通過(guò)直接查閱“1元年金現(xiàn)值系數(shù)表”獲得。上式也可寫(xiě)作：P=A×（P/A，i，n）。2022/11/2045【例·計(jì)算題】為實(shí)施某項(xiàng)計(jì)劃，需要取得外商貸款1000萬(wàn)美元，經(jīng)雙方協(xié)商，貸款利率為8%，按復(fù)利計(jì)息，貸款分5年于每年年末等額償還。外商告知，他們已經(jīng)算好，每年年末應(yīng)歸還本金200萬(wàn)美元，支付利息80萬(wàn)美元。要求，核算外商的計(jì)算是否正確。

『正確答案』

借款現(xiàn)值＝1000（萬(wàn)美元）

還款現(xiàn)值＝280×（P/A，8%，5）＝280×3.9927＝1118（萬(wàn)美元）>1000萬(wàn)美元

2022/11/2046例題假設(shè)以10%的年利率借得500000元，投資于某個(gè)壽命為10年的項(xiàng)目，為使該投資項(xiàng)目成為有利的項(xiàng)目，每年應(yīng)至少收回的現(xiàn)金數(shù)額是多少？2022/11/2047某企業(yè)欲投資100萬(wàn)元購(gòu)置一臺(tái)生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計(jì)可使用3年，社會(huì)平均利潤(rùn)率為8%，問(wèn)該設(shè)備每年至少給公司帶來(lái)多少收益才是可行的？思考：2022/11/2048實(shí)際上，這是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。年金現(xiàn)值為100萬(wàn)元，求年金?！@種為使年金現(xiàn)值達(dá)到既定金額，每年年末應(yīng)收付的年金數(shù)額，稱之為資金回收額。

計(jì)算公式是：

稱為“資本回收系數(shù)”，記為（A/P，i，n），可查“1元的年金現(xiàn)值系數(shù)表”，并求其倒數(shù)推算出來(lái)。2022/11/2049（2）先付年金（即付年金）先付年金——在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付款項(xiàng)。與普通年金的區(qū)別僅在于收付款項(xiàng)的時(shí)間不同。①先付年金終值的計(jì)算n期先付年金終值和n期普通年金終值的關(guān)系如圖：012n-1nAAAAAAAA012n-1nn期先付年金終值n期普通年金終值先付年金終值——各項(xiàng)收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。

2022/11/2050先付年金終值的計(jì)算公式：也可寫(xiě)作：F=A*（F/A，i，n）*（1+i）或：

F=A*[（F/A，i，n+1）-1]式中：稱為“預(yù)付年金終值系數(shù)”，記為[（F/A，i，n+1）-1]?？刹椤?元的年金終值系數(shù)表”得（n+1）期的值，然后減去1便得到對(duì)應(yīng)的預(yù)付年金終值系數(shù)。2022/11/2051②先付年金現(xiàn)值的計(jì)算n期先付年金現(xiàn)值和n期普通年金現(xiàn)值的關(guān)系如圖：012n-1nAAAAAAAA012n-1nn期先付年金現(xiàn)值n期普通年金現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值——是各項(xiàng)收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。2022/11/2052先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：也可寫(xiě)作：P=A*（P/A，i，n）*（1+i）或：P=A*[（P/A，i，n-1）+1]式中：稱為“先付年金現(xiàn)值系數(shù)”，它是在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減1，系數(shù)加1所得的結(jié)果。記作[（P/A，i，n-1）+1]?？刹椤?元年金現(xiàn)值系數(shù)表”得（n-1）期的值，然后加上1，便可得到對(duì)應(yīng)的先付年金現(xiàn)值系數(shù)。2022/11/2053

【例·多選題】（2009年新制度）下列關(guān)于資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)關(guān)系的表述中，正確的有（）。

A.普通年金現(xiàn)值系數(shù)×投資回收系數(shù)＝1

B.普通年金終值系數(shù)×償債基金系數(shù)＝1

C.普通年金現(xiàn)值系數(shù)×（1＋折現(xiàn)率）＝預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)

D.普通年金終值系數(shù)×（1＋折現(xiàn)率）＝預(yù)付年金終值系數(shù)

『正確答案』ABCD

2022/11/2054（3）永續(xù)年金永續(xù)年金——無(wú)限期等額收入或付出的年金?？梢暈槠胀杲鸬奶厥庑问?，即期限趨于無(wú)窮的普通年金。由于永續(xù)年金持續(xù)期無(wú)限，沒(méi)有終止的時(shí)間，因此沒(méi)有終值，只有現(xiàn)值。通過(guò)普通年金現(xiàn)值計(jì)算可推導(dǎo)出永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：當(dāng)n→∞時(shí)，的極限為0，故上式可寫(xiě)成：2022/11/2055（4）遞延年金遞延年金——第一次收付款項(xiàng)發(fā)生在第二期或第二期以后各期的年金。即最初若干期沒(méi)有收付款項(xiàng)，隔若干期后才開(kāi)始發(fā)生的等額收付款項(xiàng)。它是普通年金的特殊形式。凡不是從第一期開(kāi)始的年金都是遞延年金。①遞延年金終值遞延年金終值與遞延期數(shù)無(wú)關(guān)，其計(jì)算方法與普通年金終值相同。

2022/11/2056假設(shè)最初有m期沒(méi)有收付款項(xiàng)，后面n期有等額的收付款項(xiàng)，則遞延年金的現(xiàn)值即為后n期年金貼現(xiàn)至m期第一期期初的現(xiàn)值。圖示如下：0120123nAAAAmm+1m+2m+3m+n②遞延年金現(xiàn)值2022/11/2057從圖中可以看出，先求出遞延年金在n期期初（m期期末）的現(xiàn)值，再將它作為終值貼現(xiàn)至m期的第一期期初，便可求出遞延年金的現(xiàn)值。遞延年金現(xiàn)值的三種計(jì)算方法：P=A*[（P/A，i，m

+n）-（P/A，i，m

）]或：P=A*（P/A，i，n）*（P/F，i，m

）或；P=A*（F/A，i，n）*（P/F，i，m+n

）2022/11/2058

【方法1】?jī)纱握郜F(xiàn)

計(jì)算公式如下：

P＝A（P/A，i，n）×（P/F，i，m）

2022/11/2059

計(jì)算公式如下：

P＝A（P/A，i，m＋n）－A（P/A，i，m）＝A[（P/A，i，m＋n）－（P/A，i，m）]

【方法2】年金現(xiàn)值系數(shù)之差2022/11/2060

【方法3】先求終值再求現(xiàn)值P=A*（F/A，i，n）*（P/F，i，m+n

）0120123nAAAAmm+1m+2m+3m+n2022/11/2061例題有一項(xiàng)年金，前3年無(wú)流入，后5年每年年初流入500萬(wàn)元，假設(shè)年利率為10%，其現(xiàn)值為多少？

【例·單選題】（1999年試題）有一項(xiàng)年金，前3年無(wú)流入，后5年每年年初流入500萬(wàn)元，假設(shè)年利率為10%，其現(xiàn)值為（）萬(wàn)元。

A.1994.59

B.1565.68

C.1813.48

D.1423.21

『正確答案』B

『答案解析』遞延期為2，現(xiàn)值＝500×（P/A，10%，5）×（P/F，10%，2）＝500×3.791×0.826＝1565.68（萬(wàn)元）2022/11/2062【例·計(jì)算題】某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，房主提出三種付款方案：

（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬(wàn)，連續(xù)支付10次，共200萬(wàn)元；

（2）從第5年開(kāi)始，每年末支付25萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共250萬(wàn)元；

（3）從第5年開(kāi)始，每年初支付24萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共240萬(wàn)元。

假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案？『正確答案』

方案（1）

P＝20＋20×（P/A，10%，9）＝20＋20×5.759＝135.18（萬(wàn)元）

方案（2）（注意遞延期為4年）

P＝25×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，4）＝104.92（萬(wàn)元）

方案（3）（注意遞延期為3年）

P＝24×[（P/A，10%，13）－（P/A，10%，3）]＝24×（7.103－2.487）＝110.78（萬(wàn)元）

該公司應(yīng)該選擇第二種方案。2022/11/2063（三）貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題1、名義利率與實(shí)際利率每年復(fù)利次數(shù)超過(guò)一次時(shí)，給定的年利率叫做名義利率。每年只復(fù)利一次的利率叫實(shí)際利率。一年計(jì)息一次通常所說(shuō)的年利率都是名義利率。當(dāng)計(jì)息期少于1年時(shí)，每一計(jì)息期的實(shí)際利率乘上一年中計(jì)息期數(shù)所得到的年利率就稱之為名義利率。

2022/11/2064計(jì)算一年內(nèi)多次復(fù)利的時(shí)間價(jià)值的兩種方法：第一種方法：將名義利率調(diào)整為實(shí)際利率，然后按實(shí)際利率計(jì)算時(shí)間價(jià)值。調(diào)整的公式是：第二種方法：不計(jì)算實(shí)際利率，直接調(diào)整有關(guān)指標(biāo)，即利率為r/m，期數(shù)為m*n式中：i為實(shí)際利率；r為名義利率；m每年復(fù)利次數(shù)。2022/11/2065例；本金1000元，年利率8%，在一年內(nèi)計(jì)息期分別為一年（m=1）、半年（m=2）、一季（m=4）。則其實(shí)際利率計(jì)算如表所示本金計(jì)息期第1年年末的終值實(shí)際年利率1000100010001年半年1季度1080.001081.601082.438.000%8.1608.243表：名義利率8%時(shí)1000元投資的實(shí)際利率表計(jì)算結(jié)果表明，年內(nèi)計(jì)息次數(shù)越多，實(shí)際利率越高2022/11/2066例題某人退休時(shí)有現(xiàn)金10萬(wàn)，擬選擇一項(xiàng)回報(bào)比較穩(wěn)定的投資，希望每個(gè)季度都能收入2000元補(bǔ)貼生活。那么該項(xiàng)投資的實(shí)際報(bào)酬率應(yīng)是多少？2022/11/2067例：有一筆現(xiàn)金流量如下表所示，貼現(xiàn)率為8%，求這筆不等額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。年（t）01234現(xiàn)金流量（元）20003000400050006000P=2000*（P/F，8%，0）+3000*（P/F，8%，1）+4000*（P/F，8%，2）+5000*（P/F，8%，3）+6000*（P/F，8%，4）=2000*1+3000*0.9259+4000*0.8573+5000*0.7938+6000*0.7350=16585.9元2、不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算公式：2022/11/20683、貼現(xiàn)率和期數(shù)的計(jì)算求貼現(xiàn)率和期數(shù)可以分為兩步：第一步求出換算系數(shù)，就是根據(jù)已知的終值和現(xiàn)值求出換算系數(shù)；第二步根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率和期數(shù)。換算系數(shù)是指終值系數(shù)、現(xiàn)值系數(shù)、年金終值系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)。2022/11/20691、某企業(yè)向銀行貸款200萬(wàn)元，年利率為12%，按季復(fù)利計(jì)算，還款期為3年，到期應(yīng)還本息為多少？2、設(shè)銀行存款年復(fù)利率為8%，要在4年末得本利和40000元，求現(xiàn)在應(yīng)存入的金額為多少元？3、某單位準(zhǔn)備以出包的方式建造一個(gè)大的工程項(xiàng)目，承包商的要求是，簽訂合同時(shí)先付500萬(wàn)元，第4年初續(xù)付200萬(wàn)元，第5年末完工驗(yàn)收時(shí)再付500萬(wàn)元。為確保資金落實(shí)，該單位于簽訂合同之日起就把全部資金準(zhǔn)備好，并將未付部分存入銀行，若銀行年復(fù)利率為10%。求建造該工程需要籌集的資金多少元？練習(xí)：2022/11/20704、某企業(yè)有一建設(shè)項(xiàng)目需5年建成，每年年末投資80萬(wàn)元，項(xiàng)目建成后估計(jì)每年可回收凈利和折舊25萬(wàn)元。項(xiàng)目使用壽命為20年。若此項(xiàng)投資款項(xiàng)全部是從銀行以年復(fù)利率8%借來(lái)的。項(xiàng)目建成后還本付息。問(wèn)此項(xiàng)投資方案是否可行？5、某公司需用一臺(tái)設(shè)備，買(mǎi)價(jià)4萬(wàn)元，可用10年。如果租賃，每年年初需付租金5000元，如果年復(fù)利率為10%，問(wèn)購(gòu)買(mǎi)與租賃哪個(gè)劃算？2022/11/2071二、資金的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值理財(cái)?shù)牡诙瓌t?。ㄒ唬╋L(fēng)險(xiǎn)與資金風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)——指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度?！耧L(fēng)險(xiǎn)與不確定性的區(qū)別：風(fēng)險(xiǎn)是指事前可以知道某一行動(dòng)所有可能的結(jié)果，以及每種結(jié)果的概率。不確定性是指事前不知道某一等到所有可能的結(jié)果，或者雖然知道可能結(jié)果但不知道它們出現(xiàn)的概率。實(shí)務(wù)中不作嚴(yán)格區(qū)分。資金風(fēng)險(xiǎn)——各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)取得的額外利潤(rùn)或遭受的額外損失。2022/11/2072市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——那些對(duì)所有的公司產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)涉及所有的投資對(duì)象，不能通過(guò)多角化投資來(lái)分散，因此又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)……可分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)兩種。

2022/11/2073公司特有風(fēng)險(xiǎn)——發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)

。這種風(fēng)險(xiǎn)可能通過(guò)分散投資來(lái)抵銷(xiāo)，即發(fā)生于某一家公司的不利事件可被其他公司的有利事件所抵銷(xiāo)，所以又稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)。

公司特有風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)……2022/11/2074（三）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）——企業(yè)冒險(xiǎn)從事財(cái)務(wù)活動(dòng)所獲得的超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值的額外收益。風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬率越高。報(bào)酬是風(fēng)險(xiǎn)程度的函數(shù)，二者呈正比例的關(guān)系。

兩者的關(guān)系可以表示為：投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是最低的社會(huì)平均報(bào)酬率，也就是貨幣的時(shí)間價(jià)值（不考慮通貨膨脹因素）是投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而要求的超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值的額外收益與投資額的比率一般用相對(duì)數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)表示。2022/11/2075美國(guó)四種證券組合60年的平均收益率證券資產(chǎn)投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率股票11.4%8.3%公司債券3.7%0.6%長(zhǎng)期政府債券3.1%0短期政府債券3.1%02022/11/2076概率——是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性及出現(xiàn)某種結(jié)果可能性大小的數(shù)值。1、確定概率分布如果把事件所有可能的結(jié)果都列示出來(lái)，且每一結(jié)果都給一種概率，就構(gòu)成了概率分布。

（四）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算任何概率分布具有以下特點(diǎn)：（1）任何事件的概率不大于1，不小于零，即所有的概率都在0和1之間；（2）所有可能結(jié)果的概率之和等于1。2022/11/20772、計(jì)算期望報(bào)酬率（期望收益率）期望報(bào)酬率——各種可能的報(bào)酬率按其相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)加權(quán)計(jì)算出來(lái)的平均報(bào)酬率。——期望報(bào)酬率；Xi——第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率；Pi——第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；n——所有可能結(jié)果的數(shù)目。計(jì)算公式：是用概率考慮風(fēng)險(xiǎn)程度而計(jì)算出來(lái)的期望的估計(jì)值。它表示在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下，期望得到的平均報(bào)酬率。2022/11/2078計(jì)算公式：3、計(jì)算離散程度一般說(shuō)來(lái)，概率分布離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之則越小。反映隨機(jī)變量離散程度的最常用指標(biāo)是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。（1）方差——離差的各種概率分布的變異數(shù)。2022/11/2079計(jì)算公式：（2）標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差——各種可能的報(bào)酬率偏離期望值的綜合差異。是方差的平方根。

——標(biāo)準(zhǔn)離差；——第i種可能結(jié)果的預(yù)期報(bào)酬率——期望報(bào)酬率；——第i種可能結(jié)果發(fā)生的概率；——可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。

2022/11/2080一般而言，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，表明投資收益變動(dòng)越大，投資的風(fēng)險(xiǎn)也越大；標(biāo)準(zhǔn)離差越小，表明離散程度越小，投資的風(fēng)險(xiǎn)越小。但標(biāo)準(zhǔn)離差只能用來(lái)比較期望報(bào)酬率相同的各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。2022/11/2081（3）標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率——用來(lái)比較期望值不同的各種投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。標(biāo)準(zhǔn)離差率用相對(duì)數(shù)指標(biāo)衡量決策方案的風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，風(fēng)險(xiǎn)越小。計(jì)算公式：2022/11/20824、計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（RR）=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）×標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)離差率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)來(lái)確定。即：指該項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率占該項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)離差率的比率。即企業(yè)承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)獲得的報(bào)酬。確定的方法：（1）根據(jù)以往同類(lèi)項(xiàng)目的有關(guān)數(shù)據(jù)確定。（2）由企業(yè)主管投資的人員會(huì)同有關(guān)專家確定。（3）由國(guó)家有關(guān)部門(mén)組織專家確定。2022/11/2083練習(xí)：某公司現(xiàn)持有太平洋保險(xiǎn)股份和精準(zhǔn)實(shí)業(yè)股份。兩種股份的報(bào)酬率及概率分布如下表所示。請(qǐng)計(jì)算確定該公司持有哪一種股份的風(fēng)險(xiǎn)較低？經(jīng)濟(jì)情況太平洋保險(xiǎn)股份精準(zhǔn)實(shí)業(yè)股份報(bào)酬率概率報(bào)酬率概率衰退正常繁榮20%30%40%0.200.600.20040%50%0.200.600.202022/11/2084——對(duì)于單個(gè)方案，決策者可根據(jù)其標(biāo)準(zhǔn)差（率）的大小，并將其同設(shè)定的可接受的此項(xiàng)指標(biāo)最高限值對(duì)比，作出取舍?！獙?duì)于多個(gè)方案，決策原則是：選擇標(biāo)準(zhǔn)差（率）最低、期望值最高的方案：（1）如果兩個(gè)投資方案的預(yù)期報(bào)酬率基本相同，應(yīng)當(dāng)選擇標(biāo)準(zhǔn)離差（率）較低的投資方案；（2）如果兩個(gè)投資方案的標(biāo)準(zhǔn)離差（率）基本相同，應(yīng)當(dāng)選擇預(yù)期報(bào)酬率較高的方案；（3）如果甲方案預(yù)期收益率高于乙方案，而其標(biāo)準(zhǔn)離差率也高于乙方案，此時(shí)不能一概而論，而要取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。5、投資決策2022/11/2085（五）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算1、投資組合的期望報(bào)酬率投資組合——同時(shí)以兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)作為投資對(duì)象而發(fā)生的投資。

——是組成投資組合的各項(xiàng)資產(chǎn)的的期望報(bào)酬率的加權(quán)平均值。權(quán)數(shù)為投資于各項(xiàng)資產(chǎn)的資金占總投資額的比例。

計(jì)算公式：

——為投資組合的期望收率——為投資于第j項(xiàng)資產(chǎn)的資金占總投資額的比例；——為投資于第j項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率；m——為投資組合中不同投資項(xiàng)目的總數(shù)。2022/11/2086若投資組合由兩項(xiàng)資產(chǎn)組成，則該組合的期望報(bào)酬率為：2022/11/20872、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量通常用組合投資期望報(bào)酬率的方差和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量。計(jì)算公式：——組合投資報(bào)酬率的方差；——投資項(xiàng)目i、j在總投資中的比重——項(xiàng)目i和j間的協(xié)方差。組合投資期望報(bào)酬率的方差，并不是其所包含的各單項(xiàng)投資期望報(bào)酬率方差的加權(quán)平均。2022/11/2088投資組合中各項(xiàng)資產(chǎn)可能報(bào)酬率的概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差為：根號(hào)內(nèi)公式的含義：把矩陣（n×n）所有的元素相加。如下表所示。2022/11/2089表：投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算（n=4）投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差應(yīng)等于表中16個(gè)項(xiàng)式加總再開(kāi)平方所得的值。2022/11/2090若投資組合為兩個(gè)資產(chǎn)項(xiàng)目組合，那么，該投資組合的方差為:該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為:2022/11/2091①協(xié)方差——協(xié)方差——是測(cè)度兩個(gè)隨機(jī)變量相互關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。

財(cái)務(wù)管理中用于測(cè)量投資組合中兩個(gè)具體投資項(xiàng)目報(bào)酬率之間的相互關(guān)聯(lián)程度。計(jì)算公式：——兩個(gè)資產(chǎn)項(xiàng)目的協(xié)方差；

——為在第i種投資狀態(tài)下第一項(xiàng)資產(chǎn)的投資報(bào)酬率；

——為投資于第一項(xiàng)資產(chǎn)的期望投資報(bào)酬率；

——為在第i種投資狀態(tài)下第二項(xiàng)資產(chǎn)的投資報(bào)酬率；

——為投資于第二項(xiàng)資產(chǎn)的期望投資報(bào)酬率；

（1）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量2022/11/2092若協(xié)方差為正數(shù)，兩者正相關(guān)，表明組合中兩個(gè)投資項(xiàng)目的收益率傾向于同一方向變動(dòng)；若協(xié)方差為負(fù)數(shù)，兩者負(fù)相關(guān)，表明組合中兩個(gè)投資項(xiàng)目的收益率傾向于相反方向變動(dòng)

；若協(xié)方差為零，兩者不相關(guān)，表明組合中兩個(gè)投資項(xiàng)目的收益率之間沒(méi)有任何互動(dòng)關(guān)系。協(xié)方差只能通過(guò)其符號(hào)來(lái)測(cè)度兩個(gè)資產(chǎn)項(xiàng)目收益率之間協(xié)同變化的方向,不能反映其關(guān)聯(lián)程度。投資組合中要盡可能選擇項(xiàng)目之間的負(fù)相關(guān)的投資項(xiàng)目組合，至少不應(yīng)選擇項(xiàng)目之間正相關(guān)的投資項(xiàng)目組合。

2022/11/2093即為標(biāo)準(zhǔn)化后的協(xié)方差，相關(guān)系數(shù)可以在不同的資產(chǎn)之間進(jìn)行比較，它的大小和符號(hào)反映了兩個(gè)資產(chǎn)項(xiàng)目間的關(guān)聯(lián)程度。②相關(guān)系數(shù)——如投資組合由兩個(gè)資產(chǎn)組成，其計(jì)算公式為:

計(jì)算公式為：2022/11/2094相關(guān)系數(shù)ρ取值范圍在+1與-1之間。①當(dāng)0＜ρ≤1時(shí)，表明投資組合中各單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬的變化方向相同。稱之為正相關(guān)。若ρ=1時(shí)，則表明投資組合中各單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬的變動(dòng)是等比例地同增同減。稱之為完全正相關(guān)。由完全正相關(guān)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合不會(huì)產(chǎn)生任何分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)。

相關(guān)系數(shù)的正負(fù)符號(hào)表達(dá)與協(xié)方差相同。即相關(guān)系數(shù)為正值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)收益率呈同方向變化，負(fù)值則意味著反方向變化。2022/11/2095若0＜ρ＜1時(shí)，則表明投資組合中各單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬的變動(dòng)是不等比例的同增同減。稱為非完全正相關(guān)。由非完全正相關(guān)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，由于其各單個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬之間具有一定的互補(bǔ)性，因而能夠產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。由此可見(jiàn)，各單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬之間的正相關(guān)程度越小，則其投資組合所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)就越大。

2022/11/2096②當(dāng)-1≤ρ＜0時(shí)，表明投資組合中各單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬的變化方向相反。稱之為負(fù)相關(guān)。若ρ=-1時(shí)，則表明投資組合中各單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬的變動(dòng)是比例相等但方向相反。稱為完全負(fù)相關(guān)。由完全負(fù)相關(guān)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，使其可分散風(fēng)險(xiǎn)趨近于0。2022/11/2097可見(jiàn)，各單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬之間的負(fù)相關(guān)程度越大，則其投資組合所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)就越大。若-1＜ρ＜0時(shí)，則表明投資組合中各單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬的變動(dòng)是比例相等且方向相反。稱為非完全負(fù)相關(guān)。由非完全負(fù)相關(guān)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)將比正相關(guān)時(shí)大。

2022/11/2098③當(dāng)ρ=0時(shí)，則表明投資組合中各單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬的變動(dòng)處于正相關(guān)與負(fù)相關(guān)的分界點(diǎn)上，即完全無(wú)關(guān)或零相關(guān)。由零相關(guān)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)，比正相關(guān)時(shí)大，但比負(fù)相關(guān)時(shí)小。

2022/11/2099練習(xí)：現(xiàn)有AB兩種股票投資，投資金額比重分別為60%和40%，其收益率和概率如下表，試計(jì)算它們的相關(guān)系數(shù)及投資組合標(biāo)準(zhǔn)差。概率PA股票收益RiB股票收益Rj0.2－10%0%0.610%10%0.230%15%2022/11/20100結(jié)論：相關(guān)系數(shù)的大小對(duì)投資組合的期望報(bào)酬率沒(méi)有影響，但對(duì)投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差有較大影響，相關(guān)系數(shù)越大，組合的標(biāo)準(zhǔn)差越大，組合的風(fēng)險(xiǎn)越大。反之亦然。2022/11/20101

【結(jié)論】充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無(wú)關(guān)。

多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

2022/11/20102

【例·計(jì)算題】假設(shè)A證券的預(yù)期報(bào)酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差是12%。B證券的預(yù)期報(bào)酬率是18%，標(biāo)準(zhǔn)差是20%。假設(shè)等比例投資于兩種證券，即各占50%，且兩種證券的相關(guān)系數(shù)為0.2。

要求：

（1）計(jì)算該組合的預(yù)期報(bào)酬率；

（2）計(jì)算該組合的標(biāo)準(zhǔn)差。

rp＝10%×0.50＋18%×0.50＝14%

如果投資比例發(fā)生變化，投資組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差也會(huì)發(fā)生變化。計(jì)算結(jié)果見(jiàn)下表：

兩種證券組合的機(jī)會(huì)集與有效集

2022/11/20103不同投資比例的組合

組合對(duì)A的投資比例對(duì)B的投資比例組合的期望收益率組合的標(biāo)準(zhǔn)差10110.00%12.00%20.20.811.60%11.11%30.40.613.20%11.78%40.60.414.80%13.79%50.80.216.40%16.65%61018.00%20.00%2022/11/20104

將以上各點(diǎn)描繪在坐標(biāo)圖中，即可得到組合的機(jī)會(huì)集曲線2022/11/20105該圖的幾個(gè)主要特征：

1.它揭示了分散化效應(yīng)。A為低風(fēng)險(xiǎn)證券，B為高風(fēng)險(xiǎn)證券。在全部投資于A的基礎(chǔ)上，適當(dāng)加入高風(fēng)險(xiǎn)的B證券，組合的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有提高，反而有所降低。這種結(jié)果與人們的直覺(jué)相反，揭示了風(fēng)險(xiǎn)分散化特征。盡管兩種證券同向變化，但還是存在風(fēng)險(xiǎn)抵消效應(yīng)的。

2.它表達(dá)了最小方差的組合。圖中點(diǎn)2即為最小方差組合，離開(kāi)此點(diǎn)，無(wú)論增加還是減少B的投資比例，標(biāo)準(zhǔn)差都會(huì)上升。

3.它表達(dá)了投資的有效集合。1—2部分的投資組合是無(wú)效的，最小方差組合到最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)之間的曲線為有效集?！鞠嚓P(guān)性對(duì)機(jī)會(huì)集和有效集的影響】

相關(guān)系數(shù)＝1；機(jī)會(huì)集為一條直線；不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)。

相關(guān)系數(shù)＜1，機(jī)會(huì)集為一條曲線，當(dāng)相關(guān)系數(shù)足夠小，機(jī)會(huì)集曲線向左側(cè)凸出。

相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越強(qiáng)；相關(guān)系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越弱。

2022/11/20106由兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，其最高、最低預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)，以及最大方差組合點(diǎn)不變，但最小方差組合點(diǎn)卻可能是變化的。

機(jī)會(huì)集不向左側(cè)凸出——有效集與機(jī)會(huì)集重合。最小方差組合點(diǎn)為全部投資于A，最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)為全部投資于B。不會(huì)出現(xiàn)無(wú)效集。

機(jī)會(huì)集向左側(cè)凸出——出現(xiàn)無(wú)效集。最小方差組合點(diǎn)不是全部投資于A，最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)不變。

2022/11/20107【例·多選題】（2005年）A證券的預(yù)期報(bào)酬率為12%，標(biāo)準(zhǔn)差為15%；B證券的預(yù)期報(bào)酬率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%。投資于兩種證券組合的機(jī)會(huì)集是一條曲線，有效邊界與機(jī)會(huì)集重合，以下結(jié)論中正確的有（）。

A.最小方差組合是全部投資于A證券

B.最高預(yù)期報(bào)酬率組合是全部投資于B證券

C.兩種證券報(bào)酬率的相關(guān)性較高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較弱

D.可以在有效集曲線上找到風(fēng)險(xiǎn)最小、期望報(bào)酬率最高的投資組合『正確答案』ABC

『答案解析』根據(jù)有效邊界與機(jī)會(huì)集重合可知，機(jī)會(huì)集曲線上不存在無(wú)效投資組合，機(jī)會(huì)集曲線沒(méi)有向左彎曲的部分，而A的標(biāo)準(zhǔn)差低于B，所以，最小方差組合是全部投資于A證券，即A的說(shuō)法正確；投資組合的報(bào)酬率是組合中各種資產(chǎn)報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)，因?yàn)锽的預(yù)期報(bào)酬率高于A，所以最高預(yù)期報(bào)酬率組合是全部投資于B證券，即B正確；因?yàn)闄C(jī)會(huì)集曲線沒(méi)有向左彎曲的部分，所以，兩種證券報(bào)酬率的相關(guān)性較高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較弱，C的說(shuō)法正確；因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合為全部投資于A證券，期望報(bào)酬率最高的投資組合為全部投資于B證券，所以D的說(shuō)法錯(cuò)誤。2022/11/20108【例·多選題】（2008年考題）假設(shè)甲、乙證券收益的相關(guān)系數(shù)接近于零，甲證券的預(yù)期報(bào)酬率為6%（標(biāo)準(zhǔn)差為10%），乙證券的預(yù)期報(bào)酬率為8%（標(biāo)準(zhǔn)差為15%），則由甲、乙證券構(gòu)成的投資組合（）。

A.最低的預(yù)期報(bào)酬率為6%

B.最高的預(yù)期報(bào)酬率為8%

C.最高的標(biāo)準(zhǔn)差為15%

D.最低的標(biāo)準(zhǔn)差為10%『正確答案』ABC

『答案解析』投資組合的預(yù)期報(bào)酬率等于單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)，由此可知，選項(xiàng)A、B的說(shuō)法正確；如果相關(guān)系數(shù)小于1，則投資組合會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，并且相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)越強(qiáng)，投資組合最低的標(biāo)準(zhǔn)差越小，根據(jù)教材例題可知，當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0.2時(shí)投資組合最低的標(biāo)準(zhǔn)差已經(jīng)明顯低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低標(biāo)準(zhǔn)差，而本題的相關(guān)系數(shù)接近于零，因此，投資組合最低的標(biāo)準(zhǔn)差一定低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低標(biāo)準(zhǔn)差（10%），所以，選項(xiàng)D不是答案。由于投資組合不可能增加風(fēng)險(xiǎn)，所以，選項(xiàng)C正確。2022/11/20109多種證券組合的機(jī)會(huì)集與有效集兩種證券組合，機(jī)會(huì)集是一條曲線。如果多種證券組合，則機(jī)會(huì)集為一個(gè)平面。

2022/11/20110（1）多種證券組合的機(jī)會(huì)集是一個(gè)平面

（2）最小方差組合是圖中最左端的點(diǎn)，它具有最小組合標(biāo)準(zhǔn)差。

（3）最小方差組合點(diǎn)至最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)的部分，為有效集（有效邊界）。圖中AB部分即為有效邊界，它位于機(jī)會(huì)集的頂部。投資者應(yīng)在有效集上尋找投資組合。

2022/11/20111

前面研究的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合，現(xiàn)實(shí)中還存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。在投資組合研究中，引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)上進(jìn)行二次組合，這就是資本市場(chǎng)線所要研究和解決的問(wèn)題。

假設(shè)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。投資者可以在資本市場(chǎng)上借到錢(qián)，將其納入自己的投資總額；或者可以將多余的錢(qián)貸出。無(wú)論借入和貸出，利息都是固定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率用Rf表示。

（一）由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合的報(bào)酬率與標(biāo)準(zhǔn)差

總期望收益率＝Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率＋（1－Q）×無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

總標(biāo)準(zhǔn)差＝Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差

其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的比例——投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的資金與自有資金的比例

1-Q代表投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例

如果貸出資金，Q＜1；如果借入資金，Q＞1

資本市場(chǎng)線

2022/11/20112【例·單選題】已知風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為15%和20%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，假設(shè)某投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率取得資金，將其自有資金200萬(wàn)元和借入資金40萬(wàn)元均投資于風(fēng)險(xiǎn)組合，則投資人總期望報(bào)酬率和總標(biāo)準(zhǔn)差分別為（）。

A.16.4%和24%

B.13.65%和16.24%

C.16.75%和12.5%

D.13.65%和25%

『正確答案』A

『答案解析』Q＝（200＋40）/200＝1.2，總期望報(bào)酬率＝1.2×15%＋（1－1.2）×8%＝16.4%，總標(biāo)準(zhǔn)差＝1.2×20%＝24%。2022/11/20113【分析】

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的期望報(bào)酬率與總標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系

總期望收益率R＝Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率Rm＋（1－Q）×無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf

總標(biāo)準(zhǔn)差σ＝Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差σm

2022/11/20114（二）資本市場(chǎng)線2022/11/20115將風(fēng)險(xiǎn)組合作為一項(xiàng)資產(chǎn)，與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合。過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率向機(jī)會(huì)集平面作直線RfA和RfP，其中RfP為機(jī)會(huì)集的切線。從圖中可以看出，只有RfP線上的組合為有效組合，即在風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)收益最高。

這里的RfP即為資本市場(chǎng)線。

（1）市場(chǎng)均衡點(diǎn)：資本市場(chǎng)線與有效邊界集的切點(diǎn)稱為市場(chǎng)均衡點(diǎn)，它代表惟一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，即市場(chǎng)組合。

（2）組合中資產(chǎn)構(gòu)成情況（M左側(cè)和右側(cè)）：圖中的直線（資本市場(chǎng)線）揭示出持有不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。在M點(diǎn)的左側(cè)，同時(shí)持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，風(fēng)險(xiǎn)較低；在M點(diǎn)的右側(cè)，僅持有市場(chǎng)組合，并且會(huì)借入資金進(jìn)一步投資于組合M。

（3）分離定理：個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立，對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來(lái)說(shuō)，只要能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸，他們都會(huì)選擇市場(chǎng)組合，即分離原理――最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

2022/11/20116【例·多選題】（2009年舊制度）下列有關(guān)證券組合投資風(fēng)險(xiǎn)的表述中，正確的有（）。

A.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān)

B.持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險(xiǎn)

C.資本市場(chǎng)線反映了持有不同比例無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系

D.投資機(jī)會(huì)集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系

『正確答案』ABCD

『答案解析』根據(jù)投資組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公式可知，選項(xiàng)A、B的說(shuō)法正確；根據(jù)教材內(nèi)容可知，選項(xiàng)C的說(shuō)法正確；機(jī)會(huì)集曲線的橫坐標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差，縱坐標(biāo)是期望報(bào)酬率，所以，選項(xiàng)D的說(shuō)法正確。2022/11/201172022/11/20118

以上研究的實(shí)際上是總體風(fēng)險(xiǎn)，但到目前為止，我們還沒(méi)有明確總體風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容。

1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。例如，戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退等。所以，不管投資多樣化有多充分，也不可能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即使購(gòu)買(mǎi)的是全部股票的市場(chǎng)組合。

由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是影響整個(gè)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，所以也稱“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”。由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有有效的方法消除，所以也稱“不可分散風(fēng)險(xiǎn)”。

2.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。

由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)別公司或個(gè)別資產(chǎn)所特有的，因此也稱“特殊風(fēng)險(xiǎn)”或“特有風(fēng)險(xiǎn)”。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資多樣化分散掉，因此也稱“可分散風(fēng)險(xiǎn)”。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)2022/11/201192022/11/20120【例·單選題】（2004年考題）關(guān)于證券投資組合理論的以下表述中，正確的是（）。

A.證券投資組合能消除大部分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

B.證券投資組合的總規(guī)模越大，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大

C.最小方差組合是所有組合中風(fēng)險(xiǎn)最小的組合，所以報(bào)酬最大

D.一般情況下，隨著更多的證券加入到投資組合中，整體風(fēng)險(xiǎn)降低的速度會(huì)越來(lái)越慢

『正確答案』D

【例·單選題】（2009新制度考題）下列事項(xiàng)中，能夠改變特定企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的是（）。

A.競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被外資并購(gòu)

B.國(guó)家加入世界貿(mào)易組織

C.匯率波動(dòng)

D.貨幣政策變化

『正確答案』A2022/11/20121企業(yè)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)投資多樣化效應(yīng)即投資組合加以消除，而且，如果組合是充分有效的，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能完全被消除。因此，投資者更關(guān)心的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資組合的影響。如何衡量投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)呢？（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量2022/11/20122

1.定義：某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。2.計(jì)算方法：其計(jì)算公式有兩種：（1）定義法：

（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量——β系數(shù)

2022/11/20123【提示】

①采用這種方法計(jì)算某資產(chǎn)的β系數(shù)，需要首先計(jì)算該資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)，然后計(jì)算該資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差和市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，最后代入上式中計(jì)算出β系數(shù)。

②某種股票β值的大小取決于：該股票與整個(gè)市場(chǎng)的相關(guān)性；它自身的標(biāo)準(zhǔn)差；整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差。

③市場(chǎng)組合的貝塔系數(shù)為1。

④當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于0時(shí)，貝塔系數(shù)為負(fù)值。

【注意】貝塔系數(shù)是有關(guān)計(jì)算中經(jīng)常涉及的一個(gè)參數(shù)，如果增大題目難度，可以不直接給出貝塔系數(shù)，而是按照該公式給出相關(guān)系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差，這屬于間接給出貝塔系數(shù)的情況。

（2）回歸直線法：根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的線性回歸原理，β系數(shù)可以通過(guò)同一時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測(cè)出來(lái)。β系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)。

y＝a+bx（y—某股票的收益率，x——市場(chǎng)組合的收益率）

式中的b即為β。

【提示】

（1）如果直接記憶該計(jì)算公式的話，可以先記住分子，只要記住分子了，分母就很容易記了。令分子中x＝y(tǒng)，即是分母。

（2）采用這種方法計(jì)算β系數(shù)，需要列表進(jìn)行必要的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備。

2022/11/20124投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是用投資組合的β系數(shù)來(lái)衡量的。β系數(shù)——反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)的平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，反映個(gè)別資產(chǎn)報(bào)酬率相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)所有資產(chǎn)的報(bào)酬率變化幅度，用以衡量個(gè)別資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。

因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)投資多角化效果消除，因而β系數(shù)實(shí)質(zhì)上只用于計(jì)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，它是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)。β系數(shù)可以是正數(shù)，也可以為負(fù)數(shù)。2022/11/20125單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)

=某種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率/市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

指市場(chǎng)上所有資產(chǎn)的平均的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。某一單項(xiàng)資產(chǎn)的β值的大小反映了這一資產(chǎn)的變動(dòng)與整個(gè)市場(chǎng)收益變動(dòng)之間的倍數(shù)關(guān)系。當(dāng)β=1時(shí)，表示該項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈相同比例的變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)所有資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；如果β=0.5，說(shuō)明該項(xiàng)資產(chǎn)的收益變動(dòng)幅度只有市場(chǎng)收益變動(dòng)幅度的一半；如果β=2，說(shuō)明該項(xiàng)資產(chǎn)的收益變動(dòng)幅度是市場(chǎng)收益變動(dòng)幅度的兩倍。2022/11/20126絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產(chǎn)報(bào)酬率的變化方向與市場(chǎng)平均報(bào)酬率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致β系數(shù)的不同；極個(gè)別資產(chǎn)的β系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類(lèi)資產(chǎn)的報(bào)酬率的變化方向與市場(chǎng)平均報(bào)酬率的變化方向相反，當(dāng)市場(chǎng)的平均報(bào)酬增加時(shí)這類(lèi)資產(chǎn)的報(bào)酬卻在減少?！镄枰⒁猓?022/11/20127投資組合的β系數(shù)是單項(xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。計(jì)算公式為：β為第i種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重為某單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度也可以用β系數(shù)來(lái)衡量。實(shí)際上，系數(shù)的確定是十分困難的，投資者根據(jù)自己所收集的資料往往很難測(cè)算，一般是由專門(mén)機(jī)構(gòu)定期對(duì)各種證券的系數(shù)進(jìn)行測(cè)算，然后公布，以供投資者決策之用。2022/11/20128假設(shè)某公司持有100萬(wàn)元的投資組合，包含10種股票，每種股票的價(jià)值均為10萬(wàn)元，且β系數(shù)均為0.8。問(wèn)：（1）該投資組合的β系數(shù)為多少？（2）現(xiàn)假設(shè)該公司出售其中一種股票，同時(shí)購(gòu)進(jìn)一種β系數(shù)為2的股票，求該組合的β系數(shù)。（3）若購(gòu)進(jìn)β系數(shù)為0.2的股票，則該投資組合的β系數(shù)為多少？練習(xí)：2022/11/20129有效投資組合——就是此投資組合在既定風(fēng)險(xiǎn)水平下，其預(yù)期報(bào)酬率最高，或在既定預(yù)期報(bào)酬率下，其風(fēng)險(xiǎn)水平最低。3、投資組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）——描述了在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下單個(gè)資產(chǎn)（證券）的風(fēng)險(xiǎn)與期望報(bào)酬率的關(guān)系。Ki＝Rf＋βi（Km－Rf）Ki——第i種資產(chǎn)或投資組合的必要報(bào)酬率；Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βi——第i種資產(chǎn)或第i組合資產(chǎn)的β系數(shù)；Km——所有資產(chǎn)組合即市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率。必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率

2022/11/20130(1)在市場(chǎng)中存在許多投資者；

(2)所有投資者都計(jì)劃只在一個(gè)周期內(nèi)持有資產(chǎn)；

(3)投資者只能交易公開(kāi)交易的金融工具(如股票、債券等)，并假定投資者可以不受限制地以固定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸；

(4)市場(chǎng)環(huán)境不存在摩擦；

(5)所有的投資者的都是理性的，并且都能獲得完整的信息；

(6)所有的投資者都以相同的觀點(diǎn)和分析方法來(lái)對(duì)待各種投資工具，他們對(duì)所交易的金融工具未來(lái)的收益現(xiàn)金流的概率分布、預(yù)期值和方差等都有相同的估計(jì)。

建立資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假定條件有：2022/11/20131如果資本資產(chǎn)定價(jià)模型用圖型來(lái)表示，則稱為證券市場(chǎng)線（簡(jiǎn)稱SML）。它說(shuō)明必要報(bào)酬率K與不可分散風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系。Kiβ0RF=7%2022/11/20132【提示】

（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的β＝0，故Rf為證券市場(chǎng)線在縱軸的截距。

（2）證券市場(chǎng)線的斜率為Rm－Rf（也稱風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格），一般來(lái)說(shuō)，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡感越強(qiáng)，斜率越大。

（3）投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（證券市場(chǎng)線的截距）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度（證券市場(chǎng)線的斜率）。由于這些因素始終處于變動(dòng)中，所以證券市場(chǎng)線也不會(huì)一成不變。預(yù)期通貨膨脹提高時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨之提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線的向上平移。

（4）證券市場(chǎng)線既適用于單個(gè)證券，同時(shí)也適用于投資組合；適用于有效組合，而且也適用于無(wú)效組合，證券市場(chǎng)線比資本市場(chǎng)線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。

2022/11/20133①β系數(shù)為零，表明此時(shí)的個(gè)別資產(chǎn)或投資組合的期望報(bào)酬率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；②β系數(shù)小于零，表明此時(shí)的個(gè)別資產(chǎn)或投資組合的期望報(bào)酬率小于市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率；③β系數(shù)為1，表明此時(shí)的個(gè)別資產(chǎn)或投資組合的期望報(bào)酬率同市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率相同；④β系數(shù)大于零，表明此時(shí)的個(gè)別資產(chǎn)或投資組合的期望報(bào)酬率大于市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率。幾點(diǎn)結(jié)論：2022/11/20134（2）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。Rp——投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βp——投資組合的β系數(shù)；Km——市場(chǎng)報(bào)酬率；Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。Rp＝βp（Km－Rf）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本表達(dá)式，可以推導(dǎo)出投資組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算公式。

2022/11/20135資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性——

資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場(chǎng)線最大的貢獻(xiàn)在于它提供了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的一種實(shí)質(zhì)性的表述，因此長(zhǎng)期以來(lái)，被財(cái)務(wù)人員、金融從業(yè)者以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家作為處理風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的主要工具。

局限性主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計(jì)，特別是對(duì)一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)；

（2）由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出的β值對(duì)未來(lái)的指導(dǎo)作用必然要打折扣；

（3）CAPM是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差，使得CAPM的有效性受到質(zhì)疑。2022/11/20136【總結(jié)】衡量指標(biāo)衡量的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)全部風(fēng)險(xiǎn)（包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）貝塔系數(shù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

總杠桿系數(shù)衡量總體風(fēng)險(xiǎn)2022/11/20137（四）證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線的比較

證券市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線直線方程R=Rf+[（Rm-Rf）/σm]×σ涵義描述的是市場(chǎng)均衡條件下單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無(wú)論是否已經(jīng)有效地分散風(fēng)險(xiǎn)）的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。描述的是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界。測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的工具單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)程度即β系數(shù)。整個(gè)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差。適用單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無(wú)論是否有效分散風(fēng)險(xiǎn)）有效組合2022/11/20138【例·單選題】（2011年考題）下列關(guān)于投資組合的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是（）。

A.有效投資組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，既可以用資本市場(chǎng)線描述，也可以用證券市場(chǎng)線描述

B.用證券市場(chǎng)線描述投資組合（無(wú)論是否有效地分散風(fēng)險(xiǎn)）的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系的前提條件是市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)

C.當(dāng)投資組合只有兩種證券時(shí)，該組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差等于這兩種證券收益率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值

D.當(dāng)投資組合包含所有證券時(shí)，該組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差主要取決于證券收益率之間的協(xié)方差

『正確答案』C

【例·多選題】（2009年新制度）下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型β系數(shù)的表述中，正確的有（）。

A.β系數(shù)可以為負(fù)數(shù)

B.β系數(shù)是影響證券收益的唯一因素

C.投資組合的β系數(shù)一定會(huì)比組合中任一單個(gè)證券的β系數(shù)低

D.β系數(shù)反映的是證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

『正確答案』AD

『答案解析』證券i的β系數(shù)＝證券i與市場(chǎng)組合的協(xié)方差/市場(chǎng)組合的方差，由于“證券i與市場(chǎng)組合的協(xié)方差”可能為負(fù)數(shù)，所以，選項(xiàng)A的說(shuō)法正確；根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的表達(dá)式可知，選項(xiàng)B的說(shuō)法不正確；由于投資組合的β系數(shù)等于單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，所以，選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確；對(duì)于選項(xiàng)D不需要解釋。2022/11/20139【例·多選題】下列關(guān)于β值和標(biāo)準(zhǔn)差的表述中，正確的有（）。

A.β值測(cè)度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

B.β值測(cè)度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度整體風(fēng)險(xiǎn)

C.β值測(cè)度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

D.β值只反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差還反映特有風(fēng)險(xiǎn)

『正確答案』BD

『答案解析』β值只反映系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）。而標(biāo)準(zhǔn)差反映的是企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)，它既包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又包括非系統(tǒng)