淺析服裝行業(yè)的上問題課件

淺析服裝行業(yè)的上市問題——以海瀾之家為例淺析服裝行業(yè)的上市問題——以海瀾之家為例1內(nèi)容總覽服裝企業(yè)上市綜合分析服裝企業(yè)上市后存在的風(fēng)險(xiǎn)及抗風(fēng)險(xiǎn)能力分析傳統(tǒng)服裝行業(yè)凈利潤高增長的原因分析關(guān)于海瀾之家高盈利、高利潤的分析高庫存的潛在問題分析采用托管加盟模式擴(kuò)大經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)分析內(nèi)容總覽服裝企業(yè)上市綜合分析服裝企業(yè)上市后存在的風(fēng)險(xiǎn)及抗風(fēng)險(xiǎn)2一、服裝企業(yè)上市綜合分析《公司法》主板上市條件（1）股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會(huì)公開發(fā)行；（2）公司股本總額不少于人民幣5000萬元；（3）開業(yè)時(shí)間在三年以上，最近三年連續(xù)盈利；原國有企業(yè)依法改建而設(shè)立的，其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的，可連續(xù)計(jì)算；（4）持有股票面值達(dá)人民幣1000元以上的股東人數(shù)不少于1000人，向社會(huì)公開發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會(huì)公開發(fā)行股份的比例為15%以上；（5）公司在最近三年內(nèi)無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載；（6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。一、服裝企業(yè)上市綜合分析《公司法》主板上市條件（1）股票經(jīng)國31.服裝企業(yè)上市背景：2010年，有9家紡織服裝企業(yè)分別在深交所和上交所上市。2011年，有7家。2012年，此前已有8家。2010年以前，只有年均3家。證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范公司上市審核流程。1.服裝企業(yè)上市背景：2010年，有9家紡織服裝企業(yè)分別在42.對于服裝企業(yè)上市的消極看法證監(jiān)會(huì)方面嚴(yán)格審核流程，對等待上市的服裝企業(yè)帶來一定阻礙。企圖通過粉飾業(yè)績、利潤操縱等手段獲得IPO申請，未來將不會(huì)被證監(jiān)會(huì)發(fā)審委通過。相對于其他行業(yè)的企業(yè)上市，比如科技行業(yè)的上市，服裝企業(yè)上市未來發(fā)展動(dòng)力在目前的觀瞻之下似乎顯得心有余而力不足，投資價(jià)值不足夠被看好。2.對于服裝企業(yè)上市的消極看法證監(jiān)會(huì)方面嚴(yán)格審核流程，對等5對服裝企業(yè)投資信心缺乏的原因231我國的服裝品牌在發(fā)展上多為效仿、借鑒西方品牌的理念，這使得我國的服裝品牌發(fā)展并不強(qiáng)勁。服裝行業(yè)正面臨著日益增長的成本挑戰(zhàn)服裝行業(yè)本身進(jìn)入門檻較低，使得行業(yè)內(nèi)的很多公司并不具備上市的核心競爭力，上市之后業(yè)績能否按預(yù)期實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長存在較大的不確定性。對服裝企業(yè)投資信心缺乏的原因231我國的服裝品牌在發(fā)展上多為63.對于服裝企業(yè)上市的積極看法從居民的消費(fèi)構(gòu)成來看，服裝是占有可觀的比例的，服裝行業(yè)依然是有巨大的市場空間的。從宏觀政策上看，服裝行業(yè)上市也是受到一定鼓舞的。從大趨勢上來看，在我國內(nèi)陸上市的服裝行業(yè)公司數(shù)量較國外及香港較少，服裝行業(yè)上市企業(yè)數(shù)量在可預(yù)見的未來還是會(huì)有穩(wěn)步的上升。3.對于服裝企業(yè)上市的積極看法從居民的消費(fèi)構(gòu)成來看，服裝是7welcometousethesePowerPointtemplates,NewContentdesign,10yearsexperience看法小結(jié)無論是說成本增加、競爭激烈還是經(jīng)營模式，都是服裝企業(yè)自身所暴露的不能符合上市資格的缺陷，而不是外在的資本市場給了太大的阻礙。所以要想與一批高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、盈利能力強(qiáng)的公司比較進(jìn)入上市公司行列，我國服裝行業(yè)需要的只是不斷的改革提升。welcometousethesePowerPoin84.服裝企業(yè)上市的絆腳石產(chǎn)能過剩，新開店面盈利前景存疑盈利模式單一，存在規(guī)模局限性服裝行業(yè)的粉飾利潤行為家族企業(yè)特征明顯期末存貨過多服裝行業(yè)競爭激烈，魚龍混雜4.服裝企業(yè)上市的絆腳石產(chǎn)能過剩，新開店面盈利前景存疑盈利模9二、服裝行業(yè)的公司上市后存在的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)二、服裝行業(yè)的公司上市后存在的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)10經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)1）門店管理能力提升不能滿足門店數(shù)量增長的風(fēng)險(xiǎn)2）存貨管理能力提升不能滿足業(yè)務(wù)增長的風(fēng)險(xiǎn)3）品牌管理風(fēng)險(xiǎn)4）供應(yīng)鏈管理能力提升不能滿足業(yè)務(wù)增長的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)1）門店管理能力提升不能滿足門店數(shù)量增長的風(fēng)險(xiǎn)11財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1）貨幣資金管理風(fēng)險(xiǎn)隨著貨幣資金量將持續(xù)增加，公司存在貨幣資金使用效率降低、投資不當(dāng)和備付保證金留存不足的貨幣資金管理風(fēng)險(xiǎn)。2）存貨規(guī)模較大的風(fēng)險(xiǎn)隨著公司門店數(shù)量的不斷增多，公司存貨將一直保持較高的比例和較大的規(guī)模，如果市場環(huán)境發(fā)生重大變化或競爭加劇導(dǎo)致存貨銷售放緩或售價(jià)出現(xiàn)下跌，將對公司經(jīng)營造成不利影響。3）凈資產(chǎn)收益率和凈利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)隨著募集資金投資項(xiàng)目的建設(shè)，公司的固定資產(chǎn)也將大幅增加，相應(yīng)的固定資產(chǎn)折舊也隨之增加。如果公司利潤的增長不能抵銷折舊的增長，將導(dǎo)致公司凈利潤出現(xiàn)下降。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1）貨幣資金管理風(fēng)險(xiǎn)12市場風(fēng)險(xiǎn)隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷邁進(jìn)以及市場的不斷細(xì)分，來自國內(nèi)外競爭品牌的競爭壓力將持續(xù)加大，會(huì)影響現(xiàn)有的市場占有率，從而影響公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績。市場風(fēng)險(xiǎn)隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷邁進(jìn)以及市場13如何提高服裝行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力？231目標(biāo)適度，平衡業(yè)績增長提升品牌建設(shè)和運(yùn)作能力保持適當(dāng)?shù)膸齑媛?、資產(chǎn)負(fù)債率4提倡設(shè)計(jì)新理念如何提高服裝行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力？231目標(biāo)適度，平衡業(yè)績增長14三.傳統(tǒng)服裝行業(yè)凈利潤高增長率的原因分析“海瀾之家”近三年不管是營業(yè)收入、營業(yè)利潤及歸屬于母公司所有者的凈利潤都以50%以上速度在增長（具體見下表）三.傳統(tǒng)服裝行業(yè)凈利潤高增長率的原因分析“海瀾之家”近三年不15為什么傳統(tǒng)服裝行業(yè)有如此高的增長率？（以海瀾之家為例）經(jīng)營模式的優(yōu)勢“海瀾之家”與同行業(yè)比較優(yōu)勢服裝行業(yè)的宏觀有利環(huán)境為什么傳統(tǒng)服裝行業(yè)有如此高的增長率？（以海瀾之家為例）經(jīng)營模16經(jīng)營模式的優(yōu)勢公司在銷售環(huán)節(jié)主要采取所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的模式，與加盟商結(jié)合為利益共同體，實(shí)現(xiàn)公司低成本快速擴(kuò)張公司在采購環(huán)節(jié)主要采取零售導(dǎo)向的賒購。聯(lián)合開發(fā)與滯銷商品退貨相結(jié)合的模式，與供應(yīng)商結(jié)合為利益共同體，充分利用服裝生產(chǎn)資源經(jīng)營模式的優(yōu)勢公司在銷售環(huán)節(jié)主要采取所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的模式17“海瀾之家”與同行業(yè)比較優(yōu)勢公司能夠抓住時(shí)機(jī)，把握機(jī)會(huì)，根據(jù)較為精確的市場調(diào)查轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式企業(yè)職能分工清晰，薪酬獎(jiǎng)勵(lì)制度得當(dāng)，管理者當(dāng)機(jī)立斷，管理制度優(yōu)勢品牌優(yōu)勢，服裝質(zhì)量優(yōu)勢優(yōu)質(zhì)的全國營銷網(wǎng)絡(luò)“海瀾之家”與同行業(yè)比較優(yōu)勢公司能夠抓住時(shí)機(jī)，把握機(jī)會(huì)，根據(jù)18服裝行業(yè)的宏觀有利環(huán)境國家政策的扶持

市場容量擴(kuò)大

服裝消費(fèi)需求變大服裝行業(yè)的宏觀有利環(huán)境國家政策的扶持19四、關(guān)于海瀾之家高穩(wěn)定盈利、利潤的分析海瀾之家三年來毛利率、費(fèi)用率及營業(yè)利潤穩(wěn)定性分析：營業(yè)利潤率穩(wěn)定于25%左右，毛利率穩(wěn)定于40%左右，費(fèi)用率穩(wěn)定于15%左右。

四、關(guān)于海瀾之家高穩(wěn)定盈利、利潤的分析海瀾之家三年來毛利率、201.毛利率穩(wěn)定的疑惑

由上述表格可知，海瀾之家近三年毛利率一直穩(wěn)定于40%左右，而這毛利率僅為批發(fā)環(huán)節(jié)的毛利率，假設(shè)該公司與加盟店是五五分成，則該公司換算為零售價(jià)的毛利率高達(dá)70%。然而，海瀾之家服裝價(jià)格不高，為非主流、中低端男裝，試問：中低端男裝如何能有如此高的毛利率呢？而高毛利的背后，是極低的庫存周轉(zhuǎn)率，2011年度海瀾之家存貨周轉(zhuǎn)率是0.77次，存貨余額高達(dá)39億元，各方數(shù)字的背后都不禁讓人們產(chǎn)生了疑慮。1.毛利率穩(wěn)定的疑惑由上述表格可知，海瀾之家近三年毛利212.數(shù)據(jù)瘋長的背后“海瀾之家”數(shù)據(jù)瘋長現(xiàn)象：營業(yè)收入2010年度較2009年度增長62.18%，2011年度較2010年度增長60.17%；歸屬于母公司所有者的凈利潤2010年度較2009年度增長52.24%，2011年度較2010年度增長53.09%。瘋長背后：海瀾之家對于瘋狂增長數(shù)據(jù)歸因于：創(chuàng)新的經(jīng)營模式推動(dòng)業(yè)績的快速增長。2.數(shù)據(jù)瘋長的背后“海瀾之家”數(shù)據(jù)瘋長現(xiàn)象：營業(yè)收入201022瘋長背后：然而海瀾之家的經(jīng)營模式現(xiàn)今遭受各方質(zhì)疑。其商業(yè)模式涉嫌非法集資，且其利潤保證徒有虛名。海瀾之家的這種模式，本質(zhì)上更像是一個(gè)集資游戲，海瀾之家自己不掏錢，用加盟商的錢進(jìn)行擴(kuò)張。此外，公司稅前收益率不高，實(shí)際上是擔(dān)心公司觸碰到高利貸和非法集資的一個(gè)高壓線。很明顯，海瀾之家的這種以加盟為名收取押金，并承諾五年投資匯報(bào)的偽加盟資金運(yùn)營模式，雖然它有一定模糊性和迷惑性，但是將它定性為在經(jīng)營活動(dòng)中涉及到集資行為這個(gè)是無可爭議的，而且有違規(guī)的地方。瘋長背后：然而海瀾之家的經(jīng)營模式現(xiàn)今遭受各方質(zhì)疑。其商業(yè)模式233.各服裝上市公司2011年報(bào)表披露數(shù)據(jù)對比3.各服裝上市公司2011年報(bào)表披露數(shù)據(jù)對比24數(shù)據(jù)對比總結(jié)海瀾之家的營業(yè)利潤率26.29%明顯高于其他5家同類服裝上市企業(yè)，完全靠代工生產(chǎn)的海瀾之家的營業(yè)利潤率如何能比其他幾家主要產(chǎn)品均由自己生產(chǎn)的生產(chǎn)性公司的營業(yè)利潤率還要高呢？海瀾之家將產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)以包工包料方式外包給生產(chǎn)商，下游則通過加盟店、商場店和直營店銷售產(chǎn)品。嚴(yán)格意義講，只有美邦服飾和海瀾之家是真正具有可比性的公司，但美邦服飾的營業(yè)利潤率幾乎只有海瀾之家的一半，可信？？數(shù)據(jù)對比總結(jié)海瀾之家的營業(yè)利潤率26.29%明顯高于其他5家254.包裝下的穩(wěn)定數(shù)據(jù)——涉嫌虛構(gòu)利潤導(dǎo)致毛利率奇高

海瀾之家近三年毛利率高達(dá)40%，且三年內(nèi)保持穩(wěn)定，而身為一家定位于中低端男裝的企業(yè)，何來如此高的毛利率？我們分析有以下兩大包裝嫌疑：1）自購商品輸送利潤根據(jù)凱諾科技的歷史公告，兩者之間存在頻繁的關(guān)聯(lián)交易。招股說明書則顯示，海瀾集團(tuán)曾是凱諾科技的第一大股東，持有凱諾科技12.81%股份。雖然凱諾科技實(shí)際控制人已于2007年12月27日變更為江陰市新橋鎮(zhèn)政府，海瀾之家與凱諾科技之間不屬于同一控制下的關(guān)聯(lián)方關(guān)系。但是，有關(guān)人士認(rèn)為，周建平將股權(quán)轉(zhuǎn)讓以后，表面上達(dá)到了解除同一控股股東的目的，實(shí)際上仍是同一控股股東，蒙騙了證監(jiān)會(huì)審核部門，以逃過審核，騙取上市。4.包裝下的穩(wěn)定數(shù)據(jù)——涉嫌虛構(gòu)利潤導(dǎo)致毛利率奇高

海瀾之家262）少提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增大利潤2）少提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增大利潤272）少提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增大利潤海瀾之家截至去年末存貨達(dá)39億元，但海瀾之家僅計(jì)提820萬元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。對比之下，七匹狼2010年末3.57億元的庫存商品就計(jì)提了8146萬元的跌價(jià)準(zhǔn)備。去年服裝類上市公司平均提取的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備比例為4.13%。然而，海瀾之家近三年存貨跌價(jià)的平均提取比例為0.3%左右，大大低于上市企業(yè)的平均水平。且海瀾之家存貨占公司總資產(chǎn)一半以上，對公司盈利起關(guān)鍵性的影響，而如此低的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備涉嫌虛構(gòu)利潤導(dǎo)致海瀾之家毛利率奇高，以良好的報(bào)表數(shù)據(jù)鋪平其上市的道路。

2）少提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增大利潤海瀾之家截至去年末存貨達(dá)39億元28五、高庫存的潛在問題IPO財(cái)務(wù)方面的實(shí)質(zhì)要求包括“發(fā)行人資產(chǎn)質(zhì)量良好，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流量正常”，可見IPO對于資產(chǎn)負(fù)債率和存貨周轉(zhuǎn)率及庫存有一定的要求，高庫存會(huì)影響公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備會(huì)影響公司的年度的凈利潤，從長遠(yuǎn)角度來說會(huì)影響公司的持續(xù)盈利能力，而盈利能力是IPO要求的核心，所以，極高的資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率、高庫存勢必會(huì)成為海瀾之家IPO的絆腳石。五、高庫存的潛在問題IPO財(cái)務(wù)方面的實(shí)質(zhì)要求包括“發(fā)行人資29高庫存風(fēng)險(xiǎn)231存貨貶值或者跌價(jià)影響公司經(jīng)營業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)高存貨會(huì)影響企業(yè)的持續(xù)盈利能力34存貨管理能力提升不能滿足業(yè)務(wù)增長的風(fēng)險(xiǎn)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備影響年度凈利潤高庫存風(fēng)險(xiǎn)231存貨貶值或者跌價(jià)影響公司經(jīng)營業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)高存30六.采用托管加盟模式擴(kuò)大經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)分析托管加盟

托管式管理即為全程托管，是總部對加盟商扶持或管控的一種方式。由加盟商自籌全部開店費(fèi)用，委托公司經(jīng)營管理，加盟商負(fù)責(zé)監(jiān)督管理。以海瀾之家為例，它的具體做法為：加盟商不必參與加盟店的具體經(jīng)營，所有門店的內(nèi)部管理均可委托公司全面負(fù)責(zé)，加盟商只負(fù)責(zé)支付相關(guān)費(fèi)用，公司與加盟商之間的銷售結(jié)算采用委托代銷模式，公司擁有商品的所有權(quán)，加盟商不承擔(dān)存貨滯銷風(fēng)險(xiǎn)，商品實(shí)現(xiàn)最終銷售后，加盟店與公司根據(jù)協(xié)議約定結(jié)算公司的營業(yè)收入。六.采用托管加盟模式擴(kuò)大經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)分析托管加盟31托管加盟的優(yōu)勢通過加盟店所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，實(shí)現(xiàn)了門店統(tǒng)一形象和快速擴(kuò)張以共贏理念整合服裝產(chǎn)業(yè)鏈資源，帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營的良性循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈各方均承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)，有效化解了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)托管加盟的優(yōu)勢通過加盟店所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，實(shí)現(xiàn)了門店統(tǒng)一形32托管加盟的劣勢托管團(tuán)隊(duì)不愿長期外派，工資成本高漲財(cái)務(wù)糾紛不斷并被無限放大對托管團(tuán)隊(duì)，尤其是店長的素質(zhì)要求提高外地加盟商續(xù)約率低不能利用加盟商當(dāng)?shù)刭Y源利益捆綁松散，成本意識和責(zé)任意識下滑托管加盟的劣勢托管團(tuán)隊(duì)不愿長期外派，工資成本高漲財(cái)務(wù)糾紛不斷33welcometousethesePowerPointtemplates,NewContentdesign,10yearsexperience小結(jié)總的來說，托管加盟模式在我國很有發(fā)展?jié)摿?，但是，若服裝行業(yè)運(yùn)用這種模式瘋狂擴(kuò)張，勢必將劣勢無限放大，從而引入各類企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。建議：直營店和加盟店以適當(dāng)?shù)谋壤M(jìn)行經(jīng)營擴(kuò)張，可以在管理上、財(cái)務(wù)上相應(yīng)的降低風(fēng)險(xiǎn)。welcometousethesePowerPoin34最新相關(guān)新聞——“海瀾之家”IPO被否5月11日，發(fā)審委否決了海瀾之家服飾股份有限公司(下稱“海瀾之家”)的上市申請。此次未能順利過會(huì),證監(jiān)會(huì)尚未給出具體的原因說明,但業(yè)內(nèi)人士猜測是行業(yè)前景、經(jīng)營模式與財(cái)務(wù)狀況的綜合作用導(dǎo)致了海瀾之家的未獲通過。5月13日，貴人鳥股份有限公司(下稱“貴人鳥”)首發(fā)申請獲得通過。很難說貴人鳥是個(gè)比海瀾之家更優(yōu)質(zhì)的公司。究竟符合什么標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)才能成功通過IPO發(fā)審委審核？我們似乎已經(jīng)迷失了IPO的標(biāo)準(zhǔn)。最新相關(guān)新聞——“海瀾之家”IPO被否5月11日，發(fā)審委否決35

朱穎娜（1001200121）

金飛珍（1001200137）

張露（1001600231）

張正娟（1011400104）

方賽瓊（1020300135）

36Thankyou!Thankyou!37淺析服裝行業(yè)的上市問題——以海瀾之家為例淺析服裝行業(yè)的上市問題——以海瀾之家為例38內(nèi)容總覽服裝企業(yè)上市綜合分析服裝企業(yè)上市后存在的風(fēng)險(xiǎn)及抗風(fēng)險(xiǎn)能力分析傳統(tǒng)服裝行業(yè)凈利潤高增長的原因分析關(guān)于海瀾之家高盈利、高利潤的分析高庫存的潛在問題分析采用托管加盟模式擴(kuò)大經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)分析內(nèi)容總覽服裝企業(yè)上市綜合分析服裝企業(yè)上市后存在的風(fēng)險(xiǎn)及抗風(fēng)險(xiǎn)39一、服裝企業(yè)上市綜合分析《公司法》主板上市條件（1）股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會(huì)公開發(fā)行；（2）公司股本總額不少于人民幣5000萬元；（3）開業(yè)時(shí)間在三年以上，最近三年連續(xù)盈利；原國有企業(yè)依法改建而設(shè)立的，其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的，可連續(xù)計(jì)算；（4）持有股票面值達(dá)人民幣1000元以上的股東人數(shù)不少于1000人，向社會(huì)公開發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會(huì)公開發(fā)行股份的比例為15%以上；（5）公司在最近三年內(nèi)無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載；（6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。一、服裝企業(yè)上市綜合分析《公司法》主板上市條件（1）股票經(jīng)國401.服裝企業(yè)上市背景：2010年，有9家紡織服裝企業(yè)分別在深交所和上交所上市。2011年，有7家。2012年，此前已有8家。2010年以前，只有年均3家。證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范公司上市審核流程。1.服裝企業(yè)上市背景：2010年，有9家紡織服裝企業(yè)分別在412.對于服裝企業(yè)上市的消極看法證監(jiān)會(huì)方面嚴(yán)格審核流程，對等待上市的服裝企業(yè)帶來一定阻礙。企圖通過粉飾業(yè)績、利潤操縱等手段獲得IPO申請，未來將不會(huì)被證監(jiān)會(huì)發(fā)審委通過。相對于其他行業(yè)的企業(yè)上市，比如科技行業(yè)的上市，服裝企業(yè)上市未來發(fā)展動(dòng)力在目前的觀瞻之下似乎顯得心有余而力不足，投資價(jià)值不足夠被看好。2.對于服裝企業(yè)上市的消極看法證監(jiān)會(huì)方面嚴(yán)格審核流程，對等42對服裝企業(yè)投資信心缺乏的原因231我國的服裝品牌在發(fā)展上多為效仿、借鑒西方品牌的理念，這使得我國的服裝品牌發(fā)展并不強(qiáng)勁。服裝行業(yè)正面臨著日益增長的成本挑戰(zhàn)服裝行業(yè)本身進(jìn)入門檻較低，使得行業(yè)內(nèi)的很多公司并不具備上市的核心競爭力，上市之后業(yè)績能否按預(yù)期實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長存在較大的不確定性。對服裝企業(yè)投資信心缺乏的原因231我國的服裝品牌在發(fā)展上多為433.對于服裝企業(yè)上市的積極看法從居民的消費(fèi)構(gòu)成來看，服裝是占有可觀的比例的，服裝行業(yè)依然是有巨大的市場空間的。從宏觀政策上看，服裝行業(yè)上市也是受到一定鼓舞的。從大趨勢上來看，在我國內(nèi)陸上市的服裝行業(yè)公司數(shù)量較國外及香港較少，服裝行業(yè)上市企業(yè)數(shù)量在可預(yù)見的未來還是會(huì)有穩(wěn)步的上升。3.對于服裝企業(yè)上市的積極看法從居民的消費(fèi)構(gòu)成來看，服裝是44welcometousethesePowerPointtemplates,NewContentdesign,10yearsexperience看法小結(jié)無論是說成本增加、競爭激烈還是經(jīng)營模式，都是服裝企業(yè)自身所暴露的不能符合上市資格的缺陷，而不是外在的資本市場給了太大的阻礙。所以要想與一批高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、盈利能力強(qiáng)的公司比較進(jìn)入上市公司行列，我國服裝行業(yè)需要的只是不斷的改革提升。welcometousethesePowerPoin454.服裝企業(yè)上市的絆腳石產(chǎn)能過剩，新開店面盈利前景存疑盈利模式單一，存在規(guī)模局限性服裝行業(yè)的粉飾利潤行為家族企業(yè)特征明顯期末存貨過多服裝行業(yè)競爭激烈，魚龍混雜4.服裝企業(yè)上市的絆腳石產(chǎn)能過剩，新開店面盈利前景存疑盈利模46二、服裝行業(yè)的公司上市后存在的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)二、服裝行業(yè)的公司上市后存在的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)47經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)1）門店管理能力提升不能滿足門店數(shù)量增長的風(fēng)險(xiǎn)2）存貨管理能力提升不能滿足業(yè)務(wù)增長的風(fēng)險(xiǎn)3）品牌管理風(fēng)險(xiǎn)4）供應(yīng)鏈管理能力提升不能滿足業(yè)務(wù)增長的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)1）門店管理能力提升不能滿足門店數(shù)量增長的風(fēng)險(xiǎn)48財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1）貨幣資金管理風(fēng)險(xiǎn)隨著貨幣資金量將持續(xù)增加，公司存在貨幣資金使用效率降低、投資不當(dāng)和備付保證金留存不足的貨幣資金管理風(fēng)險(xiǎn)。2）存貨規(guī)模較大的風(fēng)險(xiǎn)隨著公司門店數(shù)量的不斷增多，公司存貨將一直保持較高的比例和較大的規(guī)模，如果市場環(huán)境發(fā)生重大變化或競爭加劇導(dǎo)致存貨銷售放緩或售價(jià)出現(xiàn)下跌，將對公司經(jīng)營造成不利影響。3）凈資產(chǎn)收益率和凈利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)隨著募集資金投資項(xiàng)目的建設(shè)，公司的固定資產(chǎn)也將大幅增加，相應(yīng)的固定資產(chǎn)折舊也隨之增加。如果公司利潤的增長不能抵銷折舊的增長，將導(dǎo)致公司凈利潤出現(xiàn)下降。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1）貨幣資金管理風(fēng)險(xiǎn)49市場風(fēng)險(xiǎn)隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷邁進(jìn)以及市場的不斷細(xì)分，來自國內(nèi)外競爭品牌的競爭壓力將持續(xù)加大，會(huì)影響現(xiàn)有的市場占有率，從而影響公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績。市場風(fēng)險(xiǎn)隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷邁進(jìn)以及市場50如何提高服裝行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力？231目標(biāo)適度，平衡業(yè)績增長提升品牌建設(shè)和運(yùn)作能力保持適當(dāng)?shù)膸齑媛?、資產(chǎn)負(fù)債率4提倡設(shè)計(jì)新理念如何提高服裝行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力？231目標(biāo)適度，平衡業(yè)績增長51三.傳統(tǒng)服裝行業(yè)凈利潤高增長率的原因分析“海瀾之家”近三年不管是營業(yè)收入、營業(yè)利潤及歸屬于母公司所有者的凈利潤都以50%以上速度在增長（具體見下表）三.傳統(tǒng)服裝行業(yè)凈利潤高增長率的原因分析“海瀾之家”近三年不52為什么傳統(tǒng)服裝行業(yè)有如此高的增長率？（以海瀾之家為例）經(jīng)營模式的優(yōu)勢“海瀾之家”與同行業(yè)比較優(yōu)勢服裝行業(yè)的宏觀有利環(huán)境為什么傳統(tǒng)服裝行業(yè)有如此高的增長率？（以海瀾之家為例）經(jīng)營模53經(jīng)營模式的優(yōu)勢公司在銷售環(huán)節(jié)主要采取所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的模式，與加盟商結(jié)合為利益共同體，實(shí)現(xiàn)公司低成本快速擴(kuò)張公司在采購環(huán)節(jié)主要采取零售導(dǎo)向的賒購。聯(lián)合開發(fā)與滯銷商品退貨相結(jié)合的模式，與供應(yīng)商結(jié)合為利益共同體，充分利用服裝生產(chǎn)資源經(jīng)營模式的優(yōu)勢公司在銷售環(huán)節(jié)主要采取所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的模式54“海瀾之家”與同行業(yè)比較優(yōu)勢公司能夠抓住時(shí)機(jī)，把握機(jī)會(huì)，根據(jù)較為精確的市場調(diào)查轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式企業(yè)職能分工清晰，薪酬獎(jiǎng)勵(lì)制度得當(dāng)，管理者當(dāng)機(jī)立斷，管理制度優(yōu)勢品牌優(yōu)勢，服裝質(zhì)量優(yōu)勢優(yōu)質(zhì)的全國營銷網(wǎng)絡(luò)“海瀾之家”與同行業(yè)比較優(yōu)勢公司能夠抓住時(shí)機(jī)，把握機(jī)會(huì)，根據(jù)55服裝行業(yè)的宏觀有利環(huán)境國家政策的扶持

市場容量擴(kuò)大

服裝消費(fèi)需求變大服裝行業(yè)的宏觀有利環(huán)境國家政策的扶持56四、關(guān)于海瀾之家高穩(wěn)定盈利、利潤的分析海瀾之家三年來毛利率、費(fèi)用率及營業(yè)利潤穩(wěn)定性分析：營業(yè)利潤率穩(wěn)定于25%左右，毛利率穩(wěn)定于40%左右，費(fèi)用率穩(wěn)定于15%左右。

四、關(guān)于海瀾之家高穩(wěn)定盈利、利潤的分析海瀾之家三年來毛利率、571.毛利率穩(wěn)定的疑惑

由上述表格可知，海瀾之家近三年毛利率一直穩(wěn)定于40%左右，而這毛利率僅為批發(fā)環(huán)節(jié)的毛利率，假設(shè)該公司與加盟店是五五分成，則該公司換算為零售價(jià)的毛利率高達(dá)70%。然而，海瀾之家服裝價(jià)格不高，為非主流、中低端男裝，試問：中低端男裝如何能有如此高的毛利率呢？而高毛利的背后，是極低的庫存周轉(zhuǎn)率，2011年度海瀾之家存貨周轉(zhuǎn)率是0.77次，存貨余額高達(dá)39億元，各方數(shù)字的背后都不禁讓人們產(chǎn)生了疑慮。1.毛利率穩(wěn)定的疑惑由上述表格可知，海瀾之家近三年毛利582.數(shù)據(jù)瘋長的背后“海瀾之家”數(shù)據(jù)瘋長現(xiàn)象：營業(yè)收入2010年度較2009年度增長62.18%，2011年度較2010年度增長60.17%；歸屬于母公司所有者的凈利潤2010年度較2009年度增長52.24%，2011年度較2010年度增長53.09%。瘋長背后：海瀾之家對于瘋狂增長數(shù)據(jù)歸因于：創(chuàng)新的經(jīng)營模式推動(dòng)業(yè)績的快速增長。2.數(shù)據(jù)瘋長的背后“海瀾之家”數(shù)據(jù)瘋長現(xiàn)象：營業(yè)收入201059瘋長背后：然而海瀾之家的經(jīng)營模式現(xiàn)今遭受各方質(zhì)疑。其商業(yè)模式涉嫌非法集資，且其利潤保證徒有虛名。海瀾之家的這種模式，本質(zhì)上更像是一個(gè)集資游戲，海瀾之家自己不掏錢，用加盟商的錢進(jìn)行擴(kuò)張。此外，公司稅前收益率不高，實(shí)際上是擔(dān)心公司觸碰到高利貸和非法集資的一個(gè)高壓線。很明顯，海瀾之家的這種以加盟為名收取押金，并承諾五年投資匯報(bào)的偽加盟資金運(yùn)營模式，雖然它有一定模糊性和迷惑性，但是將它定性為在經(jīng)營活動(dòng)中涉及到集資行為這個(gè)是無可爭議的，而且有違規(guī)的地方。瘋長背后：然而海瀾之家的經(jīng)營模式現(xiàn)今遭受各方質(zhì)疑。其商業(yè)模式603.各服裝上市公司2011年報(bào)表披露數(shù)據(jù)對比3.各服裝上市公司2011年報(bào)表披露數(shù)據(jù)對比61數(shù)據(jù)對比總結(jié)海瀾之家的營業(yè)利潤率26.29%明顯高于其他5家同類服裝上市企業(yè)，完全靠代工生產(chǎn)的海瀾之家的營業(yè)利潤率如何能比其他幾家主要產(chǎn)品均由自己生產(chǎn)的生產(chǎn)性公司的營業(yè)利潤率還要高呢？海瀾之家將產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)以包工包料方式外包給生產(chǎn)商，下游則通過加盟店、商場店和直營店銷售產(chǎn)品。嚴(yán)格意義講，只有美邦服飾和海瀾之家是真正具有可比性的公司，但美邦服飾的營業(yè)利潤率幾乎只有海瀾之家的一半，可信？？數(shù)據(jù)對比總結(jié)海瀾之家的營業(yè)利潤率26.29%明顯高于其他5家624.包裝下的穩(wěn)定數(shù)據(jù)——涉嫌虛構(gòu)利潤導(dǎo)致毛利率奇高

海瀾之家近三年毛利率高達(dá)40%，且三年內(nèi)保持穩(wěn)定，而身為一家定位于中低端男裝的企業(yè)，何來如此高的毛利率？我們分析有以下兩大包裝嫌疑：1）自購商品輸送利潤根據(jù)凱諾科技的歷史公告，兩者之間存在頻繁的關(guān)聯(lián)交易。招股說明書則顯示，海瀾集團(tuán)曾是凱諾科技的第一大股東，持有凱諾科技12.81%股份。雖然凱諾科技實(shí)際控制人已于2007年12月27日變更為江陰市新橋鎮(zhèn)政府，海瀾之家與凱諾科技之間不屬于同一控制下的關(guān)聯(lián)方關(guān)系。但是，有關(guān)人士認(rèn)為，周建平將股權(quán)轉(zhuǎn)讓以后，表面上達(dá)到了解除同一控股股東的目的，實(shí)際上仍是同一控股股東，蒙騙了證監(jiān)會(huì)審核部門，以逃過審核，騙取上市。4.包裝下的穩(wěn)定數(shù)據(jù)——涉嫌虛構(gòu)利潤導(dǎo)致毛利率奇高

海瀾之家632）少提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增大利潤2）少提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增大利潤642）少提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增大利潤海瀾之家截至去年末存貨達(dá)39億元，但海瀾之家僅計(jì)提820萬元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。對比之下，七匹狼2010年末3.57億元的庫存商品就計(jì)提了8146萬元的跌價(jià)準(zhǔn)備。去年服裝類上市公司平均提取的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備比例為4.13%。然而，海瀾之家近三年存貨跌價(jià)的平均提取比例為0.3%左右，大大低于上市企業(yè)的平均水平。且海瀾之家存貨占公司總資產(chǎn)一半以上，對公司盈利起關(guān)鍵性的影響，而如此低的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備涉嫌虛構(gòu)利潤導(dǎo)致海瀾之家毛利率奇高，以良好的報(bào)表數(shù)據(jù)鋪平其上市的道路。

2）少提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增大利潤海瀾之家截至去年末存貨達(dá)39億元65五、高庫存的潛在問題IPO財(cái)務(wù)方面的實(shí)質(zhì)要求包括“發(fā)行人資產(chǎn)質(zhì)量良好，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流量正?！保梢奍PO對于資產(chǎn)負(fù)債率和存貨周轉(zhuǎn)率及庫存有一定的要求，高庫存會(huì)影響公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備會(huì)影響公司的年度的凈利潤，從長遠(yuǎn)角度來說會(huì)影響公司的持續(xù)盈利能力，而盈利能力是IPO要求的核心，所以，極高的資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率、高庫存勢必會(huì)成為海瀾之家IPO的絆腳石。五、高庫存的潛在問題IPO財(cái)務(wù)方面的實(shí)質(zhì)要求包括“發(fā)行人資66高庫存風(fēng)險(xiǎn)231存貨貶值或者跌價(jià)影響公司經(jīng)營業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)高存貨會(huì)影響企業(yè)的持續(xù)盈利能力34存貨管理能力提升不能滿足業(yè)務(wù)增長的風(fēng)險(xiǎn)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備