長(zhǎng)期融資管理課件

第六章長(zhǎng)期融資管理1第一節(jié)長(zhǎng)期融資方式一、融資決策與投資決策的異同1.凈現(xiàn)值準(zhǔn)則是投融資決策的共同原則2.市場(chǎng)環(huán)境不同是投融資決策最大的差異2LOGO二、股權(quán)融資普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)1.普通股籌措的資本具有永久性，無(wú)到期日，不需歸還；2.沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)；3.有利于降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)公司的舉債能力；4.有利于增強(qiáng)公司的信譽(yù)，提高公司的知名度。3LOGO缺點(diǎn)：1.融資成本較高；2.可能會(huì)分散公司的控制權(quán)4LOGO三、債權(quán)融資（一）長(zhǎng)期借款融資1.長(zhǎng)期借款的種類(lèi)2.長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款（1）一般性保護(hù)條款對(duì)借款企業(yè)流動(dòng)資金保持量的限制對(duì)支付現(xiàn)金股利和再購(gòu)入股票的限制對(duì)資本支出規(guī)模的限制限制其他長(zhǎng)期債務(wù)5LOGO（2）例行性保護(hù)條款定期向借款銀行提交財(cái)務(wù)報(bào)表不準(zhǔn)在正常情況下出售較多資產(chǎn)如期繳納稅費(fèi)和其他到期債務(wù)限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模（3）特殊性保護(hù)條款貸款專(zhuān)款專(zhuān)用不準(zhǔn)企業(yè)投資于短期內(nèi)不能收回資金的項(xiàng)目限制企業(yè)高級(jí)職員的薪金和獎(jiǎng)金總額要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期內(nèi)擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購(gòu)買(mǎi)人身保險(xiǎn)6LOGO3.長(zhǎng)期借款融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)籌資速度快借款彈性大借款成本較低利息可以節(jié)稅缺點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)大約束強(qiáng)籌資數(shù)額有限7LOGO（二）長(zhǎng)期債券籌資優(yōu)點(diǎn)與股票籌資相比，債券籌資的成本較低可以獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)不影響企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)利息可以節(jié)稅缺點(diǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大發(fā)行限制條件比長(zhǎng)期借款多且限制嚴(yán)格籌資數(shù)量有限對(duì)公司限制較多8LOGO三、租賃融資（一）租賃的概念租賃是指資產(chǎn)的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用資產(chǎn)的專(zhuān)用權(quán)并獲取租金報(bào)酬的一種契約。（二）租賃的類(lèi)型1.經(jīng)營(yíng)性租賃2.融資租賃（資本租賃）特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬通常由承租人承擔(dān)租賃期限較長(zhǎng)租金與租賃資產(chǎn)的價(jià)值比較接近出租人一般不提供資產(chǎn)的維修、維護(hù)服務(wù)承租人通常在租賃期滿(mǎn)后購(gòu)買(mǎi)該租賃資產(chǎn)的權(quán)利融資租賃合同不能被撤銷(xiāo)9LOGO融資租賃又可以分為直接租賃、售后回租和杠桿租賃三種。（3）售后回租承租人先將資產(chǎn)賣(mài)給另一企業(yè)或租賃公司然后再按一定條件租回。相當(dāng)于抵押貸款（4）杠桿租賃杠桿租賃通常涉及到承租方、出租方和貸款方三方當(dāng)事人。10LOGO（三）租賃的可行性運(yùn)用資本預(yù)算的方法，分析是購(gòu)買(mǎi)還是租賃。丙公司需要一項(xiàng)價(jià)值為3000萬(wàn)元的設(shè)備2年，公司必須決定是租賃還是購(gòu)買(mǎi)。如果購(gòu)買(mǎi)，銀行會(huì)借給公司3000萬(wàn)美元，年利率7%，單利計(jì)息，第二年末償還本金。稅務(wù)部門(mén)要求按直線(xiàn)法計(jì)提折舊，無(wú)殘值，公司所得稅率為25%。由此，公司每年需要償還銀行借款利息210萬(wàn)美元，由于利息可以稅前扣除，因此每年的利息節(jié)稅額為52.5萬(wàn)美元，第二年末償還本金3000萬(wàn)美元，本金只能稅后支付，公司每年計(jì)提折舊1500萬(wàn)美元，根據(jù)稅法要求折舊同樣在稅前扣除，因此折舊每年可提供的節(jié)稅額為375萬(wàn)美元。該公司還可以從租賃公司承租以取得該設(shè)備，雙方約定每年年底支付1600萬(wàn)美元租金，租金可以在稅前扣除，每年的節(jié)稅額為400萬(wàn)美元。該公司應(yīng)如何決策？11LOGO丙公司借款購(gòu)買(mǎi)設(shè)備的年稅后現(xiàn)金流年份012設(shè)備成本－3000貸款流入3000利息支出－210－210利息節(jié)稅52.552.5償還本金－3000折舊節(jié)稅375375稅后現(xiàn)金流量0217.5－2782.512LOGO丙公司租賃設(shè)備的年稅后現(xiàn)金流年份012租金支出0－1600－1600租金節(jié)稅0400400稅后現(xiàn)金流0－1200－1200計(jì)算購(gòu)買(mǎi)設(shè)備和租賃設(shè)備的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)決定采用何種方式。13LOGO（四）租金的確定1.租金的決定因素（1）租賃設(shè)備的購(gòu)買(mǎi)成本（2）預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值（3）利息（4）租賃手續(xù)費(fèi)（5）租賃期限（6）租金的支付方式14LOGO2.租金的確定原則設(shè)準(zhǔn)備出租的設(shè)備的價(jià)格為I0，租賃公司的稅前債務(wù)成本為kb,權(quán)益成本為ke,資產(chǎn)負(fù)債率為D/A，公司的所得稅率為T(mén)，加權(quán)平均資本成本為k=(D/A)kb(1-T)+[1-(D/A)]ke設(shè)備年折舊額為Dep,設(shè)備壽命為n,公司每年收取的租金為L(zhǎng)t,租賃公司因出租設(shè)備每年可得的凈現(xiàn)金流入量為：CFt=(Lt-Dept)(1-T)+Dept=Lt(1-T)+TDept15LOGO其出租收益的凈現(xiàn)值為：16LOGO3.租金確定的方法（1）平均分?jǐn)偡ǎ?）等額年金法綜合利用利率和手續(xù)費(fèi)率確定一個(gè)租費(fèi)率作為貼現(xiàn)率。再根據(jù)年金現(xiàn)值計(jì)算資本回收額。17LOGO（六）租賃融資的利弊優(yōu)點(diǎn)：1.能迅速獲得所需資產(chǎn)2.租賃可提供一種新的資金來(lái)源3.租賃可保存企業(yè)的借款能力4.租賃集資限制較少5.能減少設(shè)備過(guò)時(shí)陳舊的風(fēng)險(xiǎn)6.租金在整個(gè)租期內(nèi)分?jǐn)?，不用到期歸還大量本金。7.租金可在稅前扣除，具有節(jié)稅效應(yīng)缺點(diǎn)：資金成本較高。18LOGO四、混合型融資（一）優(yōu)先股優(yōu)點(diǎn)：1.優(yōu)先股不像債務(wù)那樣面臨著到期必須支付利息的硬性約束。2.增加優(yōu)先股股東一般不會(huì)導(dǎo)致原有普通股股東對(duì)公司控制權(quán)的下降。3.優(yōu)先股沒(méi)有固定的到期日，是公司可以永久使用的自有資金。缺點(diǎn)：1.成本較高2.股息不能抵稅3.限制較多19LOGO（二）認(rèn)股權(quán)證優(yōu)點(diǎn)：1.吸引投資者2.低資金成本和寬松的籌資條款3.擴(kuò)大了潛在的資金來(lái)源缺點(diǎn)：1.不能確定投資者將在何時(shí)行使認(rèn)股權(quán)2.稀釋普通股每股收益20LOGO（三）可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)點(diǎn)：1.資金成本較低2.便于籌集資金3.有利于穩(wěn)定股票價(jià)格和減少對(duì)每股收益的稀釋。4.減少籌資中的利益沖突缺點(diǎn)：1.股價(jià)上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)3.喪失低息風(fēng)險(xiǎn)21LOGO第二節(jié)公司資本成本一、單一資本成本（一）銀行借款22LOGO（二）公司債券資本成本23LOGO（三）優(yōu)先股資本成本24LOGO（四）普通股資本成本（五）留存收益的資本成本25LOGO二、加權(quán)平均資本成本wi:各項(xiàng)資金占總資金的比重26LOGO三、邊際資本成本邊際資本成本是指公司資本每增加一個(gè)單位所增加的資本成本，它反映公司籌集長(zhǎng)期資金的微小變動(dòng)所帶來(lái)的資本成本的變動(dòng)量。例：康柏公司目前擁有長(zhǎng)期資金3000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期銀行借款600萬(wàn)元，長(zhǎng)期公司債券900萬(wàn)元，普通股1500萬(wàn)元?，F(xiàn)在公司由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬追加投資，為此，公司要籌集更多的長(zhǎng)期資金。試計(jì)算確定邊際資本成本。1.確定公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)2.確定各種籌資方式的資本成本27LOGO康柏公司籌資資本測(cè)算表籌資方式資本來(lái)源結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)額范圍資本成本銀行借款20%0－6萬(wàn)元5%6－12萬(wàn)元6%大于12萬(wàn)元8%公司債券30%0－45萬(wàn)元9%45－60萬(wàn)元10%大于60萬(wàn)元11%普通股50%0－80萬(wàn)元12%80－120萬(wàn)元13%大于120萬(wàn)元14%28LOGO3.計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)是指在保持某種籌資方式的資本成本不變的條件下，公司可以籌集到的長(zhǎng)期資金總額的最大值。Wi=Ci/Pi4.確鑿新籌資總額范圍29LOGO康柏公司籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算表籌資方式資本來(lái)源結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)額范圍資本成本籌資總額分界點(diǎn)籌資總額范圍銀行借款20%0－6萬(wàn)元5%30萬(wàn)元0—30萬(wàn)元6－12萬(wàn)元6%60萬(wàn)元30－60萬(wàn)元大于12萬(wàn)元8%－大于60萬(wàn)元公司債券30%0－45萬(wàn)元9%150萬(wàn)