投資決策實(shí)務(wù)二的學(xué)習(xí)第八章

第八章投資決策實(shí)務(wù)二的學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)目標(biāo)1.了解現(xiàn)金流量估計(jì)中需要考慮的一些特別因素。2.理解稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響。（重點(diǎn)+難點(diǎn)）3.掌握固定資產(chǎn)更新決策分析方法。（重點(diǎn)+難點(diǎn)）4.掌握投資風(fēng)險(xiǎn)分析中的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法和決策樹法。（難點(diǎn)）5.了解多個(gè)投資方案組合的決策方法。2022/11/27內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算

應(yīng)注意的問題、稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響8.2項(xiàng)目投資決策

更新決策、資本限額投資決策、投資時(shí)機(jī)選擇決策、投資期選擇決策8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策

按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法、調(diào)整現(xiàn)金流量法、決策樹法、敏感性分析、盈虧平衡分析、投資決策中的選擇權(quán)8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響√現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算機(jī)會(huì)成本部門間的影響與特定決策相關(guān)放棄其他投資所獲得的潛在收益競(jìng)爭(zhēng)or互補(bǔ)1.固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算流轉(zhuǎn)稅營(yíng)業(yè)稅增值稅所得稅

不動(dòng)產(chǎn)變價(jià)收入或殘值變現(xiàn)收入應(yīng)納營(yíng)業(yè)稅=不動(dòng)產(chǎn)變價(jià)收入×營(yíng)業(yè)稅稅率出售已使用過的非不動(dòng)產(chǎn)中的其他固定資產(chǎn)應(yīng)納增值稅=固定資產(chǎn)變價(jià)收入×4%×50%2.稅負(fù)對(duì)現(xiàn)金流量的影響——稅后成本、稅后收入稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算【例8-1】常德公司目前的損益情況見表8-1。該公司正在考慮一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)計(jì)劃，每月支付1000元保險(xiǎn)費(fèi)，假定所得稅率為30%，該保險(xiǎn)費(fèi)的稅后成本是多少？項(xiàng)目目前（不買保險(xiǎn)）買保險(xiǎn)銷售收入1000010000成本和費(fèi)用50005000新增保險(xiǎn)費(fèi)01000稅前利潤(rùn)50004000所得稅（25%）12501000稅后利潤(rùn)37503000新增保險(xiǎn)費(fèi)后的稅后成本

750=3750-3000凡是可以稅前扣除的項(xiàng)目，都可以起到減免所得稅的作用稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響——折舊抵稅8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算折舊對(duì)稅負(fù)的影響

單位：元項(xiàng)目A公司B公司銷售收入

(1)1000010000成本和費(fèi)用：

付現(xiàn)成本

(2)50005000折舊

(3)5000合計(jì)

(4)=(2)+(3)55005000稅前利潤(rùn)

(5)=(1)-(4)45005000所得稅（25%）(6)=(5)*0.2511251250稅后利潤(rùn)

(7)=(5)-(6)33753750營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(8)

稅后利潤(rùn)

(7)33753750折舊

(9)5000合計(jì)

(8)=(7)+(9)38753750A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金125（8-5）（8-6）稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響——稅后現(xiàn)金流量8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算不需要知道利潤(rùn)是多少，使用起來比較方便（8-4）已包括流轉(zhuǎn)稅內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算

8.2項(xiàng)目投資決策

8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策

8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響√2022/11/278.2項(xiàng)目投資決策8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2.2資本限額投資決策8.2.3投資時(shí)機(jī)選擇決策8.2.4投資期選擇決策8.2項(xiàng)目投資決策8.2.1固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設(shè)備使用壽命相同的情況——差量分析法首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的Δ凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，則選擇方案A，否則，選擇方案B?；静襟E：8.2.1固定資產(chǎn)更新決策—參看例8-48.2項(xiàng)目投資決策

表8－5各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量

單位：元項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年Δ銷售收入（1）20000200002000020000Δ付現(xiàn)成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折舊額（3）202001390076001300Δ稅前利潤(rùn)（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得稅（5）＝(4)×33%450202536005175Δ稅后凈利(6)＝(4)-(5)135060751080015525Δ營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21550199751840016825（1）計(jì)算初始投資的差量

Δ初始投資＝70000-20000＝50000（元）（2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量

8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策表8－6兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量

單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投資-50000

Δ營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量21550199751840016825Δ終結(jié)現(xiàn)金流量

7000Δ現(xiàn)金流量-5000021550199751840023825（3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量（4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值16179.18元

2.新舊設(shè)備使用壽命不同的情況——最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。

對(duì)于壽命不同的項(xiàng)目，不能對(duì)他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時(shí)可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策22437.516250營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)13687.511250稅后凈利(6)＝(4)-(5)

4562.53750所得稅（5）＝(4)×25%1825015000稅前利潤(rùn)（4）＝(1)-(2)-(3)87505000折舊額（3）1800020000付現(xiàn)成本（2）4500040000銷售收入（1）新設(shè)備（第1～8年）舊設(shè)備（第1～4年）項(xiàng)目表8－7新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

單位：萬元①計(jì)算新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：舊設(shè)備的年折舊額＝20000÷4＝5000新設(shè)備的年折舊額＝70000÷8＝8750（1）直接使用凈現(xiàn)值法8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策②計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表8－8新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量

單位：萬元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備第0年第1～4年第0年第1～8年初始投資-20000

-70000營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量1625022437.5終結(jié)現(xiàn)金流量0

0現(xiàn)金流量-2000016250-7000022437.5③計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。正確嗎？8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策（2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法

）將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。048NPV=31512.531512.5使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購(gòu)置一臺(tái)同樣的舊設(shè)備

8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：

優(yōu)點(diǎn)：易于理解缺點(diǎn)：計(jì)算麻煩

8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策（3）年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：－年均凈現(xiàn)值

－凈現(xiàn)值

－建立在資本成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中，8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：

與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。

當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時(shí)，可以比較年均成本，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。年均成本是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。年均成本的計(jì)算公式為：－年均成本－項(xiàng)目的總成本的現(xiàn)值－建立在公司資本成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中，2022/11/27河南大學(xué)工商管理學(xué)院宋曉21年限相同有現(xiàn)金流入以流出為主凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、差額凈現(xiàn)值法平均年成本法、總成本法、差額成本法年限不同有現(xiàn)金流入以流出為主等額年金法（年均凈現(xiàn)值）、共同年限法（最小公倍壽命法）平均年成本法互斥項(xiàng)目：資本限額決策8.2項(xiàng)目投資決策

在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合?？梢圆捎玫姆椒ㄓ袃煞N—獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。

資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營(yíng)策略或外部融資受到限制的企業(yè)。1.使用獲利指數(shù)法的步驟資本限額決策8.2項(xiàng)目投資決策計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)，并列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額。資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大最大的投資組合2.使用凈現(xiàn)值法的步驟資本限額決策8.2項(xiàng)目投資決策計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額。資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組合的凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)接受凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)最大的投資組合3.資本限額投資決策舉例資本限額決策8.2項(xiàng)目投資決策

窮舉法列出五個(gè)項(xiàng)目的所有投資組合（n個(gè)相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目的可能組合共有種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計(jì)算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計(jì)，從中選擇最優(yōu)方案。【例8-5】假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A、B、C、D、E，五個(gè)項(xiàng)目彼此獨(dú)立，公司的初始投資限額為400000元。詳細(xì)情況見表：投資項(xiàng)目初始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA1200001.5667000B1500001.5379500C3000001.37111000D1250001.1721000E1000001.18180008.2.3投資時(shí)機(jī)選擇決策8.2項(xiàng)目投資決策投資時(shí)機(jī)選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時(shí)期。在等待時(shí)機(jī)過程中，公司能夠得到更為充分的市場(chǎng)信息或更高的產(chǎn)品價(jià)格，或者有時(shí)間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢(shì)也會(huì)帶來因?yàn)榈却鸬臅r(shí)間價(jià)值的損失，以及競(jìng)爭(zhēng)者提前進(jìn)入市場(chǎng)的危險(xiǎn)，另外成本也可能會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而增加。進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化，不能將計(jì)算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比，而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。例：大華公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測(cè)，4年后價(jià)格將上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是4年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是4年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為1年，從第二年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料如下：投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資80萬元年產(chǎn)銷量2000噸營(yíng)運(yùn)資金墊支10萬元現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價(jià)0.1萬元固定資產(chǎn)殘值04年后投資開發(fā)每噸售價(jià)0.13萬元資本成本10%付現(xiàn)成本60萬元所得稅率40%01234567891011-80-10√√√√-80-10√√√√√√1.計(jì)算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值（1）計(jì)算初始投資初始投資＝-80-10＝-90（萬元）（2）計(jì)算現(xiàn)在開發(fā)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（3）計(jì)算終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量＝10（萬元）（4）現(xiàn)金流量的時(shí)間分布時(shí)間012—56現(xiàn)金流量-90090.4100.4NPV=90.4×PVIFA10%,4×PVIF10%,1+100.4×PVIF10%,6-90=90.4×3.170×0.909+100.4×0.564-90=227.12(萬元）2.計(jì)算4年后開發(fā)的凈現(xiàn)值（1）計(jì)算4年后開發(fā)的現(xiàn)金流量（5）計(jì)算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值時(shí)間456——910現(xiàn)金流量-900126.4136.4（3）計(jì)算現(xiàn)金流在第4年末的凈現(xiàn)值NPV4=126.4×PVIFA10%,4×PVIF10%,1+136.4×PVIF10%,6

－90=126.4×3.170×0.909+136.4×0.564-90=351.15（萬元）（4）將4年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)時(shí)點(diǎn)下的現(xiàn)值NPV0=351.15×PVIF10%,4=351.15×0.683=239.84（萬元）結(jié)論為：早開發(fā)的凈現(xiàn)值為227.12萬元，4年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為239.84萬元，因此，應(yīng)四年后開發(fā)。（2）現(xiàn)金流量時(shí)間分布投資期選擇決策8.2項(xiàng)目投資決策所謂投資期是指項(xiàng)目從開始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。

較短的投資期期初投入較多較集中后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早較長(zhǎng)的投資期期初投入較少后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚投資決策分析方法常用差量分析法8.2.4投資期選擇決策8.2項(xiàng)目投資決策投資期選擇決策方法舉例：【例8-7】甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年~第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資本。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。1、用差量分析法進(jìn)行分析（1）計(jì)算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量不同投資期的現(xiàn)金流量的差量

單位：萬元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210

正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的Δ現(xiàn)金流量-120-1202002100-2108.2.4投資期選擇決策8.2項(xiàng)目投資決策（2）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量（3）做出結(jié)論：縮短投資期會(huì)增加凈現(xiàn)值20.9萬元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。8.2.4投資期選擇決策8.2項(xiàng)目投資決策2、分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較使用差量分析法比較簡(jiǎn)單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。（1）計(jì)算原定投資期的凈現(xiàn)值8.2.4投資期選擇決策8.2項(xiàng)目投資決策（2）計(jì)算縮短投資期后的凈現(xiàn)值（3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論：因?yàn)榭s短投資期會(huì)比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27（）萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算

8.2項(xiàng)目投資決策

8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策

8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響√8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法對(duì)項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行分析調(diào)整未來現(xiàn)金流調(diào)整折現(xiàn)率敏感性分析決策樹分析盈虧平衡分析8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.1按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整折現(xiàn)率引入與證券總風(fēng)險(xiǎn)模型大致相同的模型——企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)模型：總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)＝不可分散風(fēng)險(xiǎn)＋可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過企業(yè)多角化經(jīng)營(yíng)消除

按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法：將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資本成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式來計(jì)算：—項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬率—無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率—項(xiàng)目j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)—所有項(xiàng)目平均的折現(xiàn)率或必要報(bào)酬率8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.1按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法相關(guān)因素投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無1較弱3一般5較強(qiáng)8很強(qiáng)12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.5年41年12.5年73年104年15資源供應(yīng)一般8很好1較好5很差15較差10總分/14/8/22/41/49總分

風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)

調(diào)整后的折現(xiàn)率0—8很低

7%8—16較低

9%16—24一般

12%24—32較高

15%32—40很高

17%40分以上

最高

25%以上

KA=9%KB=7%KC=12%KD=25%KE≥25%8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.2按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法

由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。這種先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法，叫按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。1、肯定當(dāng)量法

把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率來評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法?？隙ǖ默F(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量×約當(dāng)系數(shù)一般用d表示

在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取d＝1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取1.00＞d≥0.80；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取0.80＞d≥0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取0.40＞d＞0。參看課本261頁表8-19及例8-88.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.2按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法2、概率法概率法是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資做出評(píng)價(jià)的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：－第t年可能結(jié)果的數(shù)量－第t年的期望凈現(xiàn)金流量－第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率－第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.2按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法－投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值－折現(xiàn)率為k,t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)－未來現(xiàn)金流量的期數(shù)式中，只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目

8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.3決策樹法可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。決策樹直觀地表示了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一個(gè)階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率,所以決策樹法可用于識(shí)別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。

分析的步驟：把項(xiàng)目分成明確界定的幾個(gè)階段

列出每一個(gè)階段可能發(fā)生的結(jié)果列出各個(gè)階段每個(gè)結(jié)果發(fā)生的概率計(jì)算每一個(gè)結(jié)果對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響從后向前評(píng)估決策樹各個(gè)階段所采取的最佳行動(dòng)估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動(dòng)123決策節(jié)點(diǎn)方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點(diǎn)概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)決策樹結(jié)構(gòu)圖8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.3決策樹法8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.3決策樹法【例8-10】洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個(gè)新的時(shí)裝系列。如果在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售，目前需要投入150萬元購(gòu)置加工設(shè)備和支付廣告費(fèi)；如果要開拓國(guó)際市場(chǎng)，則此項(xiàng)投入需要400萬元。如果目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售，兩年后進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)需要再投入350萬元。公司的資本成本為10％，整個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為5年。需求一般0.3需求低0.3需求一般0.4需求低0.2需求一般1.0繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際需求低1.0需求高0.1需求低0.6需求低0.1需求一般0.3需求一般0.7需求一般0.3需求低0.2需求高0.5國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際市場(chǎng)需求高0.5需求高1.0需求高0.3需求高0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.8?8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.4敏感性分析敏感性分析（SensitivityAnalysis)是衡量不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)（如NPV、IRR等）的影響程度的一種分析方法。

如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動(dòng)，項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動(dòng)，則表明項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)該因素的敏感性強(qiáng)。

回答：如果A（變化了）……….那么B（怎么樣）………8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.4敏感性分析主要步驟：1、確定分析對(duì)象2、選擇不確定因素。3、對(duì)不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。4、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。5、改變其中的一個(gè)影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對(duì)應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。6、以正常情況下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對(duì)各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目的可行性做出分析。8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.4敏感性分析【例8-11】某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，正常情況下有關(guān)資料如表8－22所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期10年，期末無殘值，假定公司的資本成本為10％，所得稅稅率為25％。表8－22正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況

單位：元項(xiàng)目第0年第1～10年原始投資額（1）-10000

銷售收入（2）40000變動(dòng)成本（3）30000固定成本（不含折舊）（4）4000折舊（5）1000稅前利潤(rùn)（6）

5000所得稅（7）1250稅后凈利（8）

3750現(xiàn)金流量（9）-1000047508.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.4敏感性分析第一步：確定分析對(duì)象——凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素——初始投資額，每年的銷售收入、變動(dòng)成本、固定成本第三步：對(duì)影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計(jì)第四步：計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值第五步，估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.4敏感性分析表8－23NPV的敏感性分析表

單位：萬元影響因素變動(dòng)范圍凈現(xiàn)值悲觀情況正常情況樂觀情況悲觀情況正常情況樂觀情況初始投資1500010000800014957a19188.7520881.5銷售收入300004000050000-26899b19188.7565276變動(dòng)成本380003000025000-1768119188.7542233固定成本600040003000997119188.7523798第六步，分析凈現(xiàn)值對(duì)各種因素的敏感性，并對(duì)投資項(xiàng)目做出評(píng)價(jià)應(yīng)注意的問題：優(yōu)點(diǎn)：能在一定程度上就多種不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響進(jìn)行定量分析，有助于決策者了解項(xiàng)目決策需要重點(diǎn)分析與控制的因素。缺點(diǎn)：若沒有考慮各種不確定性因素在未來發(fā)生變動(dòng)的概率分布情況，會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)分析的準(zhǔn)確性。（最敏感的未必最可能）2022/11/278.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.5盈虧平衡分析——特定狀態(tài)分析、靜態(tài)分析盈虧平衡分析是通過計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法。一般用達(dá)到盈虧平衡時(shí)的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會(huì)計(jì)上的盈虧平衡和財(cái)務(wù)上的盈虧平衡。1、會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)——使公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為零時(shí)的銷售水平收入=成本＝固定成本＋變動(dòng)成本＝固定成本＋銷售量×單位變動(dòng)成本如果：8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.5盈虧平衡分析會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)將會(huì)隨著固定成本和單位邊際貢獻(xiàn)的變化而變化銷售量會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)總成本固定成本銷售收入變動(dòng)成本金額圖8－4會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.5盈虧平衡分析2、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)——使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的銷售水平銷售量收入現(xiàn)值財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)成本現(xiàn)值金額0圖8－5財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本，它不僅產(chǎn)生一個(gè)較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.5盈虧平衡分析如果設(shè)初始投資為C，建立在項(xiàng)目壽命期和公司資本成本基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)為，則使得凈現(xiàn)值為零時(shí)（即達(dá)到財(cái)務(wù)盈虧平衡時(shí)）的年均現(xiàn)金流量ACF為：假設(shè)期末無殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么ACF即為年均營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對(duì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算可知：則財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)為：8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.6投資決策中的選擇權(quán)投資項(xiàng)目不一定一經(jīng)接受就保持一成不變。公司可以在項(xiàng)目實(shí)施的過程中做出一些改變，而這些改變會(huì)影響項(xiàng)目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。這種因情況的變化而對(duì)以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)，被稱為實(shí)際選擇權(quán)(realoption)或管理選擇權(quán)(managementoption)。實(shí)際選擇權(quán)的存在提高了投資項(xiàng)目的價(jià)值。實(shí)際選擇權(quán)改變投資規(guī)模選擇權(quán)延期選擇權(quán)放棄選擇權(quán)其他選擇權(quán)可以作為判斷項(xiàng)目?jī)r(jià)值的決定性因素

8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.6投資決策中的選擇權(quán)[思考]：德信電子準(zhǔn)備購(gòu)買一臺(tái)使用期限為2年，價(jià)值為11000元的特殊用途機(jī)器，兩年后機(jī)器報(bào)廢無殘值，有關(guān)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率見下表，公司的資本成本為8％。要求：（1）在無選擇權(quán)的情況下，判斷項(xiàng)目的可行性（2）假設(shè)存在放棄選擇權(quán)，在第一年末放棄該項(xiàng)目并出售機(jī)器，稅后可得現(xiàn)金4500元，重新對(duì)項(xiàng)目做出評(píng)價(jià)。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量表

金額單位：元第一年第二年聯(lián)合概率凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量概率現(xiàn)金流量概率60000.3

20000.30.09-3730

30000.50.15-2873

40000.20.06-201670000.4

40000.30.12-1090

50000.40.16-233

60000.30.1262480000.3

60000.20.061550

70000.50.152407

80000.30.093264

NPV=-233內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算

8.2項(xiàng)目投資決策

8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策

8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響√存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資本成本與名義資本成本存在如下關(guān)系：－實(shí)際資本成本式中：

－名義資本成本－期望通貨膨脹率整理后得到：因?yàn)橐话闱闆r下，上式中的交叉項(xiàng)相對(duì)其他兩項(xiàng)來說數(shù)值較小，所以有時(shí)為了簡(jiǎn)化計(jì)算，也可以將上式寫為：8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

通貨膨脹對(duì)資本成本的影響8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響在求凈現(xiàn)值時(shí)，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資本成本折現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實(shí)際值表示并用實(shí)際資本成本折現(xiàn)。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

通貨膨脹情況下的投資決策[舉例說明]:紅光照相機(jī)廠由于長(zhǎng)期供不應(yīng)求，打算新建一條生產(chǎn)線。該生產(chǎn)線的初始投資是12.5萬元，分兩年投入，第一年投入10萬元，第二年投入2.5萬元，第二年可完成建設(shè)并正式投產(chǎn)。投產(chǎn)后，每年可生產(chǎn)照相機(jī)1000架，每架售價(jià)300元，每年可獲得銷售收入30萬元。投資項(xiàng)目可使用5年，五年后殘值可忽略不計(jì)，在投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期間要墊支營(yíng)運(yùn)資本2.5萬元，每年發(fā)生付現(xiàn)成本25萬元，其中包括原材料20萬，工資3萬，管理費(fèi)用2萬；每年發(fā)生折舊2萬元。在項(xiàng)目投資和使用期間，通貨膨脹率預(yù)期為每年10%。受物價(jià)變動(dòng)影響，初始投資將增長(zhǎng)10%，投資項(xiàng)目終結(jié)后設(shè)備殘值將增加到37500元，原材料費(fèi)用將增加14%，工資費(fèi)用將增加10%。折舊費(fèi)用仍舊為每年2萬元，但是扣除折舊以后的管理費(fèi)用每年將增加4%，同時(shí)銷售價(jià)格預(yù)期每年增長(zhǎng)10%。假設(shè)該廠加權(quán)平均資本成本為10%，所得稅率為25%，那么在考慮通貨膨脹率的情況下是否應(yīng)投資該設(shè)備？原材料、工資與管理費(fèi)用的名義值，加總可得每年付現(xiàn)成本。（1）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值。首先，將各年的營(yíng)業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為實(shí)際值。8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

通貨膨脹情況下的投資決策表8－26按名義值計(jì)算的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金情況單位：元項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年?duì)I業(yè)收入330000363000399300439230483153付現(xiàn)成本281800317852358735405112457730其中：原材料228000259920296308337792385082工資3300036300399304392348315管理費(fèi)用2080021632224972339724333折舊2000020000200002000020000稅前利潤(rùn)282002514820565141185423所得稅（25%）70506287514135301356稅后利潤(rùn)211501886115424105894067營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量41150388613542430589240678.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

通貨膨脹情況下的投資決策（2）計(jì)算考慮通貨膨脹物價(jià)變動(dòng)后的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金情況表8-27按名義值計(jì)算現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目第-1年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資-110000-27500

營(yíng)運(yùn)資金

-25000

25000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

4115038861354243058924067設(shè)備殘值

37500營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量-110000-5250041150388613542430589865678.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

通貨膨脹情況下的投資決策（3）計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

通貨膨脹情況下的投資決策名義資本成本為：結(jié)論：凈現(xiàn)值遠(yuǎn)小于零，所以不應(yīng)該購(gòu)買新設(shè)備8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響

惡性通貨膨脹的影響

高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。無論是上面提到的用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實(shí)際折現(xiàn)率折現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會(huì)受到通貨膨脹率不確定性的影響。為了解決這一問題，投資分析時(shí)要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率，并基于這些結(jié)果來計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

由于通貨膨脹的不確定性隨著時(shí)間而加劇，期限越長(zhǎng)的項(xiàng)目越容易受到?jīng)_擊。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目。思考與案例思考題1.在進(jìn)行投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)時(shí)，需要考慮哪些因素？2.稅負(fù)與折舊對(duì)投資有什么影響？3.固定資產(chǎn)更新決策與新建固定資產(chǎn)決策有什么不同，需要使用什么方法進(jìn)行投資分析？4.在使用風(fēng)險(xiǎn)性投資分析方法時(shí)，應(yīng)如何看待其有效性和局限性？思考與案例練習(xí)題1.你正在分析一項(xiàng)價(jià)值250萬元，殘值為50萬元的資產(chǎn)購(gòu)入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為5年。a.假設(shè)所得稅率為25%，估計(jì)每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。b.假設(shè)資本成本為10%，估計(jì)這些稅收收益的現(xiàn)值。2.某公司要在兩個(gè)項(xiàng)目中選擇一個(gè)進(jìn)行投資：A項(xiàng)目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；B項(xiàng)目需要210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為6年，6年后必須更新且無殘值。公司的資本成本為16％。請(qǐng)問，該公司應(yīng)該選擇哪個(gè)項(xiàng)目?思考與案例練習(xí)題3.某公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為40000元，已經(jīng)使用5年，估計(jì)還可以使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價(jià)款10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備。新設(shè)備的購(gòu)置成本為60000元，估計(jì)可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資本成本為10％，所得稅率為25％，營(yíng)業(yè)稅率為5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策。012345每年稅后付現(xiàn)成本（1~5）=30000×（1-0.25）=22500每年折舊抵稅（1~5）4000×0.25=1000繼續(xù)用舊設(shè)備：每年稅后收入(1~5)

=50000×（1-0.25）=37500殘值變現(xiàn)收入10000更換新設(shè)備：新設(shè)備投資60000舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值10000舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅（20000-10000-500）×0.25=2625每年稅后收入(1~5)

=80000×（1-0.25）=60000012