債券基礎(chǔ)知識(shí)講座

債券基礎(chǔ)知識(shí)講座金融投資協(xié)會(huì)培訓(xùn)部王文博楊安安梁儷君丁晴溦第1頁，共28頁。

--債券之王

比爾·格羅斯(BillGross)債券投資有如一場(chǎng)游戲：“當(dāng)你真的沉浸其中時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這是一場(chǎng)游戲，有輸有贏，每天早上都會(huì)重新開始一場(chǎng)戰(zhàn)爭.格羅斯相信在變化莫測(cè)的債券市場(chǎng)中，有一種必然性的因素，那就是數(shù)學(xué)的精確。把所有債券的平均到期日帶入一個(gè)數(shù)學(xué)公式里，就可以看出在一段持續(xù)時(shí)間內(nèi)利率浮動(dòng)對(duì)債券的影響，這是一種簡單的衡量風(fēng)險(xiǎn)的辦法。債券期限時(shí)間越長，它隨著利率的波動(dòng)而波動(dòng)的幅度就越大?！拔蚁矚g把歷史拼湊在一起，不單單是因?yàn)槲覍?duì)此感興趣和有這方面的癖好，而是國家之間、洲際之間不同的爭論?！蓖ㄟ^學(xué)習(xí)戰(zhàn)爭，他能分析各國政府為什幺會(huì)這樣做和他們?yōu)槭茬蹠?huì)犯錯(cuò)，這些變化給了他一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長模式、通貨膨脹，利率和債券價(jià)格的線索。第2頁，共28頁。從上世紀(jì)90年代初開始格羅斯就開始走紅華爾街，成為福布斯雜志評(píng)選的最具影響力的25位美國企業(yè)界人士之一，同時(shí)也是唯一入榜的現(xiàn)任基金操盤手。格羅斯現(xiàn)在管理著超過3500億美元的債券投資。他的一句話會(huì)引起14萬億美元的債券市場(chǎng)的震動(dòng)。作為世界上最大債券權(quán)威德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理集團(tuán)旗下太平洋投資管理公司的締造者與戰(zhàn)略制定者，他的作用無可替代。自1973年以來，太平洋投資管理公司的資本以平均每年10.6%的速度增長。格羅斯的言論往往顯得語不驚人死不休，最近他在英國《金融時(shí)報(bào)》上宣稱，目前全球經(jīng)濟(jì)正處于25年來最不穩(wěn)定的狀態(tài)，而且可能會(huì)在高昂負(fù)債的影響下突然脫軌。這番言論引起了金融界的一片嘩然。第3頁，共28頁。數(shù)學(xué)高手22歲的格羅斯還在美國杜克大學(xué)念四年級(jí)，因?yàn)橐粓?chǎng)嚴(yán)重車禍讓他頭部受到重創(chuàng)，于是在那學(xué)期剩下的時(shí)間，他都是在醫(yī)院接受植皮、治療腎臟。格羅斯為了打發(fā)漫長的治療時(shí)間，開始讀一本名為《莊家與取勝之道》的書，書中關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)最小化而利益最大化的提法讓格羅斯很感興趣。傷愈后，格羅斯來到拉斯維加斯，他每天用16個(gè)小時(shí)專門研究那套書里的紙牌賭博理論，并在大量實(shí)踐基礎(chǔ)上，根據(jù)書里的理論，創(chuàng)造了自己的一套方法。第4頁，共28頁。數(shù)學(xué)高手大學(xué)畢業(yè)之后，他在拉斯維加維花了幾個(gè)月的時(shí)間玩21點(diǎn)和牌九?！袄咕S加斯教會(huì)了我可以通過艱苦工作獲得自己的理論，以及讓我學(xué)會(huì)忍受一般人難以忍受的枯燥，但對(duì)我來說，這些都是最有意思的東西?！备窳_斯說。也正是因?yàn)樗木S加斯經(jīng)歷，也為他成為一個(gè)債券經(jīng)理打下了一個(gè)良好的基礎(chǔ)。第5頁，共28頁。數(shù)學(xué)高手在越南服役兩年后，格羅斯憑借自己在拉斯維加斯賺到的1萬美元到UCLA大學(xué)進(jìn)修MBA學(xué)位，而那時(shí)候他的目標(biāo)是成為一個(gè)股票經(jīng)理人。但是，當(dāng)他畢業(yè)以后他只收到一份工作聘用書：在太平洋投資當(dāng)一名債券分析員?！拔椅┮豢梢哉业墓ぷ魇窃谔窖笸顿Y管理公司做一個(gè)債券分析員，但是我希望能借這個(gè)機(jī)會(huì)進(jìn)入股票市場(chǎng)?！备窳_斯說，“之前我從來沒有接觸過債券?！钡?頁，共28頁。數(shù)學(xué)高手格羅斯在這個(gè)時(shí)候向他的老板提交了一份提議，讓他成為投資經(jīng)理并掌管操作一筆債券資金，看看他是否能做得更好。他對(duì)老板們說，通過預(yù)測(cè)對(duì)利率有很大影響的通脹率，他認(rèn)為可以在讓資本基本不擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲益。他指出，當(dāng)一項(xiàng)投資看上去很危險(xiǎn)時(shí)，投資經(jīng)理可以通過減持債券、犧牲一些可能的利益的方法來減小風(fēng)險(xiǎn)。最終，太平洋投資管理公司劃了1500萬美元給他管理。這其實(shí)只是個(gè)開頭，4年后，他手頭的資金已經(jīng)增加到了4000萬美元。在其他那些債券持有人痛苦地掙扎著的1975年，格羅斯的戰(zhàn)略給他帶來了17.6%的回報(bào)率，接下來的一年達(dá)到了18%。到1987年，資產(chǎn)已升至200億美元。第7頁，共28頁。數(shù)學(xué)高手此后，史無前例的爭斗發(fā)生在股票和債券之間，格羅斯和他的債券小組選取了大量的藍(lán)籌股基金，“PimcoTotalReturn”債券基金的資產(chǎn)現(xiàn)在已經(jīng)超過760億美元。沒有多少人會(huì)想到，在股票市場(chǎng)中選擇風(fēng)險(xiǎn)性收益性強(qiáng)的基金，到現(xiàn)在的收益居然已經(jīng)落后于精明且保守的人所購買的債券基金之后。格羅斯的收益甚至讓許多華爾街人士感到吃驚，這讓那些在華爾街股票市場(chǎng)闖蕩多年卻一直對(duì)債券市場(chǎng)沒有興趣的投資者感到驚訝。格羅斯說，“如果當(dāng)初我入了股票經(jīng)理這一行，我想我也會(huì)干得很出色。兩個(gè)市場(chǎng)都基于數(shù)學(xué)，取決于對(duì)人性的敏銳感覺……我入債券這一行時(shí)，正值債券從被動(dòng)型向主動(dòng)型(投資)轉(zhuǎn)變，我當(dāng)時(shí)覺得有必要開始交易，以獲得資本收益，而不僅僅是剪下息票去拿利息?！钡?頁，共28頁。敏銳感覺格羅斯的一舉一動(dòng)都是同行關(guān)注的重點(diǎn)，他們開始買入大量某種的債券時(shí)，往往會(huì)吸引對(duì)手的注意，而后他的同行們也通常會(huì)跟風(fēng)行動(dòng)30年來，格羅斯每一天都是從早上4∶30開始，先是走下住宅的地下室，打開Bloomberg和Telerate的數(shù)據(jù)終端機(jī)，查看10年期國債的變化、全球債券市場(chǎng)的情況、各種貨幣的匯率情況，以及股票及債券指數(shù)；最后，格羅斯會(huì)看看他的幸運(yùn)骰子是否還在昨天晚上所處的位置。然后，經(jīng)過12分鐘車程到紐波特海灘，進(jìn)入太平洋投資管理公司的交易大廳。他的襯衣領(lǐng)子從來不扣，領(lǐng)帶經(jīng)常不系好，隨隨便便地坐在椅子上，輕輕打開他桌子周圍的4臺(tái)電腦——這一切都是每天都相同的程序。

第9頁，共28頁。敏銳感覺2000年5月，他就堅(jiān)持認(rèn)為，美國的一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退就要來臨，而高科技股票泡沫的破裂和美聯(lián)儲(chǔ)為了冷卻經(jīng)濟(jì)而瘋狂提高利率的舉動(dòng)，正在為這一場(chǎng)殘酷的經(jīng)濟(jì)減速創(chuàng)造條件。這時(shí)，他的公司便開始將100億美元的公司債券轉(zhuǎn)換為美國政府債券和政府支持的住房抵押債券。在幾個(gè)月內(nèi)，他就為公司賺取了5億美元。2001年2月，格羅斯又把200億美元投入到美國國債，他相信美國為了全力以赴恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)大幅度下調(diào)利率，太平洋投資管理公司在國債中撤走了超過10億美元的資金。并將20億美元投入一種短期債券的操作，從中，太平洋投資管理獲得了15億美元的利益。第10頁，共28頁。敏銳感覺在“9·11”事件發(fā)生后不久，格羅斯感覺到美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)漸漸的接近底部，于是他便開始買入價(jià)值50億美元公司債券，其中包括AT&T、福特以及GMAC的債券。格羅斯的一舉一動(dòng)都是同行關(guān)注的重點(diǎn)，他們開始買入大量某種的債券時(shí)，往往會(huì)吸引對(duì)手的注意，而后他的同行們也通常會(huì)跟風(fēng)行動(dòng)。所以，當(dāng)太平洋投資管理購入這三家企業(yè)的債券的消息開始在華爾街傳出時(shí)，市場(chǎng)的反應(yīng)是一致看好，格羅斯新購入的資產(chǎn)馬上升值了2億美元。2001年12月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第11次削減了利率。當(dāng)這一消息公布時(shí)，從倫敦到紐約的交易所里都充滿了激動(dòng)不安。債券市場(chǎng)也立刻顯得生機(jī)勃勃，很多債券的價(jià)格都開始上揚(yáng)，大量急切的交易電話不斷涌進(jìn)芝加哥債券市場(chǎng)。格羅斯又一次用事實(shí)來展現(xiàn)他的實(shí)力，由于準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到了這種情況的發(fā)生，他在一天前剛剛進(jìn)行的10萬份歐元合約的買賣，而這10萬份歐元合約也在一天之內(nèi)為他掙回了1億美元。第11頁，共28頁。敏銳感覺2000年德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理集團(tuán)用33億美元的代價(jià)收購了太平洋投資管理公司，并且與格羅斯簽訂了一份價(jià)值4000萬美元的5年合同。格羅斯從賣出自己的股份中大概賺取了2.3億美元。對(duì)于比爾·格羅斯而言，債券就是他的生活。投資債券領(lǐng)域超過30年，比爾·格羅斯對(duì)債券投資的熱愛未曾衰減，他形容債券投資有如一場(chǎng)游戲：“當(dāng)你真的沉浸其中時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這是一場(chǎng)游戲，有輸有贏，每天早上都會(huì)重新開始一場(chǎng)戰(zhàn)爭?！钡?2頁，共28頁。債券的概念&性質(zhì)債券（Bond）是指政府或公司向社會(huì)公眾籌措資金，而向投資者發(fā)行的、確定債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證債券發(fā)行人是債務(wù)人，債券的購買者（投資者）是債權(quán)人債權(quán)憑證反映了籌資者和投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系第13頁，共28頁。債券的特征

有期性（almost永續(xù)英格蘭銀行）安全性（償付保證性高）收益性（利息）流動(dòng)性（可交易）第14頁，共28頁。債券的種類按發(fā)行主體國債地方政府債券金融債券公司債券第15頁，共28頁。單利債券復(fù)利債券定息債券貼現(xiàn)債券浮動(dòng)利率債券累進(jìn)利率債券2按計(jì)息方式分類

第16頁，共28頁。3按募集方式公募債券私募債券第17頁，共28頁。4按償還期分短期債券中期債券長期債券第18頁，共28頁。5按市場(chǎng)所在地和債券面額貨幣劃分國內(nèi)市場(chǎng)外國市場(chǎng)歐洲市場(chǎng)第19頁，共28頁。6按形式分實(shí)物債券憑證式債券記賬式債券第20頁，共28頁。股票與債券的區(qū)別1.發(fā)行主體不同2.收益穩(wěn)定性不同3.保本能力不同4.經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系不同5.風(fēng)險(xiǎn)性不同第21頁，共28頁。債券投資與儲(chǔ)蓄的比較

1.債券與儲(chǔ)蓄都體現(xiàn)一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。2.到期后都要?dú)w還本金。3.都能夠獲得預(yù)期利息收益。第22頁，共28頁。債券投資與儲(chǔ)蓄存款的區(qū)別

1.安全性不同。2.期限不同。3.流動(dòng)性不同。4.收益性不同。第23頁，共28頁。地方政府債券

地方政府債券是指有財(cái)政收入的地方政府及地方公共機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。地方政府債券一般用于交通、通訊、住宅、教育、醫(yī)院和污水處理系統(tǒng)等地方性公共設(shè)施的建設(shè)。同中央政府發(fā)行的國債一樣，地方政府債券一般也是以當(dāng)?shù)卣亩愂漳芰ψ鳛檫€本付息的擔(dān)保。第24頁，共28頁。

但是，有些地方政府債券的發(fā)行是為了某個(gè)特定項(xiàng)目或給企業(yè)融資。因而不是以地方政府稅收作為擔(dān)保，而是以債券發(fā)行人經(jīng)營該項(xiàng)目所獲的收益作為擔(dān)保。比如地方政府為解決當(dāng)?shù)刂械褪杖刖用竦淖》坷щy。利用發(fā)行債券所得收入修建一批大眾化的“商品房”，由此獲得的租售收入用于償還債券的本金和利息。第25頁，共28頁。一份由財(cái)政部牽頭起草的有關(guān)加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理的方案，已多方征求過意見，并提交到國務(wù)院等待批復(fù)。這意味著，學(xué)界多年關(guān)注的所謂“開前門、堵后門”，開放并加強(qiáng)地方政府發(fā)債管理的改革大思路，正在被官方采納并逐漸浮出水面?！澳壳安莅敢鸦境尚?，但這件事意義重大，還必須由國務(wù)院最后定奪?！庇兄槿耸客嘎丁ｋm然相關(guān)方案尚有待國務(wù)院層面討論、批復(fù)，但據(jù)了解，財(cái)政部數(shù)月前便已經(jīng)在其預(yù)算司下新設(shè)立了地方政府性債務(wù)管理處，專門負(fù)責(zé)地方政府債務(wù)的管理，人員也已初步到位。

按照現(xiàn)行《預(yù)算法》規(guī)定，“除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券。”但現(xiàn)實(shí)中，這并沒有擋住地方政府變相舉債的腳步。

“現(xiàn)在就只剩下《預(yù)算法》這道‘正門’還沒有打開，而實(shí)際上周圍的‘圍墻’都已被統(tǒng)統(tǒng)拆掉了?！币幌蛞愿矣谥毖灾Q的財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所長賈康如是表示。而隨著相關(guān)方案的醞釀生成，這道“正門”正在徐徐打開。第26頁，共28頁。THEEND第27頁，共28頁。內(nèi)容梗概債券基礎(chǔ)知識(shí)講座。債券期限時(shí)間越長，它隨著利率的波動(dòng)而波動(dòng)的幅度就越大。他的一句話會(huì)引起14萬億美元的債券市場(chǎng)的震動(dòng)。自1973年以來，太平洋投資管理公司的資本以平均每年10.6%的速度增長。“我惟一可以找的工作是在太平洋投資管理公司做一個(gè)債券分析員，但是我希望能借這個(gè)機(jī)會(huì)進(jìn)入股票市場(chǎng)。最終，太平洋投資管理公司劃了1500萬美元給他管理。這其實(shí)只是個(gè)開頭，4年后，他手頭的資金已經(jīng)增加到了4000萬美元。格羅斯的收益甚至讓許多華爾街人士感到吃驚，這讓那些在華爾街股票市場(chǎng)闖蕩多年卻一直對(duì)債券市場(chǎng)沒有興趣的投資