盤局到破局：美好的預(yù)期能夠?qū)崿F(xiàn)么

本周A股波動(dòng)上漲，指數(shù)漲0.32。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，大盤優(yōu)于小盤價(jià)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)本周茅指數(shù)上漲1.51上證50上漲1.14，中證500上漲0.86。交易量，本周全均成交量有所上升周日均成交量為9900億整體符我們此前評(píng)：邊際情況是轉(zhuǎn)好的，以更樂觀地度待“戰(zhàn)術(shù)性反彈，期利于大盤價(jià)值的估修。同時(shí)我們強(qiáng)調(diào)當(dāng)前場(chǎng)的反彈更多是基強(qiáng)策和弱預(yù)期形成的場(chǎng)緒波動(dòng)在現(xiàn)實(shí)再次向預(yù)期靠攏的程（畢竟信貸數(shù)據(jù)不及市預(yù)期出口增速同比轉(zhuǎn)內(nèi)外需走弱趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)，這種戰(zhàn)術(shù)性反彈在今年屢次上演，持續(xù)性本質(zhì)上就是對(duì)于政策實(shí)際落地有效性的評(píng)估。可看，從早前的疫情防優(yōu)到針對(duì)地產(chǎn)領(lǐng)域254號(hào)金融16條，本周游戲領(lǐng)域的利到季度央行貨幣政策告于寬信用的支撐基本都是流露出各政策正在加碼呵護(hù)充說明：重振內(nèi)需是由路。那么美好的期能夠現(xiàn)么?目前交流下來存議當(dāng)前宏觀景與2019年2012年底都有較高的相似性優(yōu)化調(diào)整后國(guó)內(nèi)疫不樂觀散點(diǎn)爆發(fā)的突出我們傾向于認(rèn)為高層在通盤慮確定將疫情優(yōu)化作前條件某種意義上說明起點(diǎn)之后當(dāng)前政策目的在于要能切扭居民和企業(yè)的衰退期政策托底經(jīng)濟(jì)的目在實(shí)和數(shù)據(jù)上一定要達(dá)成在這個(gè)過程中我們還是強(qiáng)調(diào)政策期于A股市場(chǎng)信心的持續(xù)撐作用評(píng)估的關(guān)鍵落腳點(diǎn)在于居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的改善。國(guó)內(nèi)疫情如果能有效控制，不再大幅蔓延市場(chǎng)環(huán)境就是相對(duì)全，冬日里的小陽(yáng)春得待。對(duì)于當(dāng)前資本市場(chǎng)流性近期債市大幅波動(dòng)致銀行理財(cái)贖回受市高度關(guān)注我們認(rèn)為本輪債券大跌非監(jiān)管收緊引發(fā)，更似于2020年由復(fù)蘇預(yù)期帶動(dòng)因此我們認(rèn)對(duì)A股的影響并不值得度擔(dān)憂。這次債市幅動(dòng)表象原因是復(fù)蘇+流收緊預(yù)期導(dǎo)國(guó)債利率出現(xiàn)大幅升本質(zhì)上是近幾年大剩流動(dòng)性淤積在金融系這也為當(dāng)前債踩踏埋下了伏筆那么次債市的劇烈波動(dòng)對(duì)A會(huì)產(chǎn)生什么影響呢我復(fù)盤歷史上四利率飆升導(dǎo)致債市跌行情分別是2011“投債危機(jī)2013年的“錢荒2016年底“債災(zāi)2020年旬“債券市對(duì)A權(quán)益市場(chǎng)的影響來市大跌在短期可能形成情緒上的動(dòng)除2011年外A股并未發(fā)系統(tǒng)性下跌在2013年2016年兩輪由監(jiān)管收緊引發(fā)的債大中A股均有結(jié)構(gòu)性行情2020年在復(fù)蘇預(yù)期下A迎來大漲從結(jié)構(gòu)表現(xiàn)上看較為的規(guī)律是債券大跌間A股消費(fèi)板塊的表現(xiàn)遍好背后的原因大多是流動(dòng)性緊縮段常對(duì)應(yīng)于經(jīng)濟(jì)基本的善從觸發(fā)因素來看管收緊引發(fā)的大跌往往在影響范圍大情緒層面的影響都更顯。內(nèi)部因素對(duì)比二度022年三季度貨幣政策行報(bào)告表述明顯變處多主要強(qiáng)調(diào)重視全球金融體系脆性和未來國(guó)內(nèi)通脹溫可能性我們認(rèn)為央行后續(xù)的工作基將更加注重結(jié)構(gòu)精，以M2為代表的流動(dòng)性最寬階段已經(jīng)過去。結(jié)當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來察10月社零同比落入增長(zhǎng)區(qū)間反映疫情續(xù)動(dòng)內(nèi)外需走弱則傳制造業(yè)投資增和工業(yè)增加值同比回，同時(shí)10月基建對(duì)于濟(jì)的拉動(dòng)已現(xiàn)疲態(tài)地投資持續(xù)拖累我們并不認(rèn)為央行幣策已經(jīng)轉(zhuǎn)向收緊和脹升對(duì)貨幣寬松形成質(zhì)約束的結(jié)論后續(xù)會(huì)更多強(qiáng)調(diào)寬信過。外部因素中期選舉后美國(guó)通脹預(yù)期進(jìn)回落美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部爭(zhēng)加劇加息預(yù)期轉(zhuǎn)向前仍會(huì)存在反定的波動(dòng)美國(guó)國(guó)會(huì)中期舉塵埃落定共和黨獲院控制權(quán)預(yù)期民主黨擴(kuò)張性財(cái)政策滯礙難行財(cái)政支出受體上利好債市若市場(chǎng)加息將放緩將推動(dòng)美債價(jià)格反彈元回落貨幣政策方面美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)獨(dú)立分府下金融市場(chǎng)將主要仍由通脹帶動(dòng)加關(guān)鍵仍在于就業(yè)與脹據(jù)面對(duì)此前CPI超預(yù)降溫疊加本次PPI增速放緩，市場(chǎng)普預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在12月的息會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)這也意味著連續(xù)四次加息75個(gè)基點(diǎn)的奏將有所放緩。總結(jié)而言，近期市場(chǎng)定價(jià)圍繞三個(gè)方面：1、重振內(nèi)需是必由之路，很明確的是以托底經(jīng)濟(jì)為目的的重振內(nèi)需象發(fā)明顯以托底經(jīng)濟(jì)為的的重振內(nèi)需跡象發(fā)確有利于大盤價(jià)值（消費(fèi)、醫(yī)藥和地產(chǎn)）呈現(xiàn)估值修復(fù)。2、在國(guó)內(nèi)疫情居高不下的過程中，疫情相關(guān)的定價(jià)因子仍會(huì)持續(xù)主中在醫(yī)藥領(lǐng)域3從交的角度來看隨著美加息預(yù)期放緩，通脹預(yù)期回落美元和美債利率回落對(duì)（股的配置價(jià)值在升在這個(gè)過程中我們還是強(qiáng)調(diào)政期對(duì)于A股市場(chǎng)信心的續(xù)支撐作用這有助場(chǎng)提前去反映明年上半年GDP的改善過評(píng)估的關(guān)鍵落腳在居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)表改善國(guó)內(nèi)疫情如果能有效控制，本預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)環(huán)境就是相對(duì)安全的，冬日里的小陽(yáng)春值得期待在此我們維“房地穩(wěn)匯率市場(chǎng)則基本邏輯可以更樂地態(tài)度看“戰(zhàn)術(shù)性反彈。對(duì)于當(dāng)結(jié)配置的投資邏輯，個(gè)得注意的觀察是11月-12月高增速部門配置存在短周期階性效的較大可能安信景氣投資有效性指今年7月見頂后持續(xù)回落10月回落至-0911月截至本周再度降至-9.18短期超配行業(yè)地（鏈醫(yī)藥食飲銅金以控機(jī)床和刀具聲波接大功率軸承代表國(guó)產(chǎn)以計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)）為代的字經(jīng)濟(jì)；以儲(chǔ)能為代表的綠電產(chǎn)業(yè)鏈；汽車零部件；油運(yùn)；農(nóng)化具體而言，經(jīng)過本的集整理，在本文我就場(chǎng)關(guān)注的幾個(gè)問題行論：債市波動(dòng)：復(fù)盤歷史率短期抬升導(dǎo)致的券跌，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的擊何？?jī)?nèi)部因素：10月經(jīng)濟(jì)據(jù)多數(shù)出爐，內(nèi)外情是否有改觀？外部因素：中期選舉地，通脹預(yù)期回落美經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率何化？結(jié)合期市投者交流復(fù)本全和A股的情市環(huán)以下個(gè)值得關(guān)：本周球益場(chǎng)太權(quán)市表較港表現(xiàn)比兩市大幅彈，本周美緒所溫美國(guó)10月PPI繼超預(yù)期落中選結(jié)符合場(chǎng)，給美股上周幅蕩反提支本多位儲(chǔ)席發(fā)尤是布德話讓大更關(guān)高預(yù)的終利而是2的加幅，得外場(chǎng)出了程度的吐本美三股指小收，斯克、普500和瓊別下跌1.570.69.01其表在上中股納達(dá)克國(guó)龍數(shù)續(xù)周大反周漲4.1三反幅度達(dá)6.8歐洲市受本工數(shù)超期影央行對(duì)派出立反行法國(guó)國(guó)股分漲0.60921.4本周股幅前恒指數(shù)漲.85，生技漲7.9居球市之。股反一分因繼炒作國(guó)息際緩利好另部原是內(nèi)房產(chǎn)政策放、情控策游戲號(hào)際松期影響。面對(duì)股短雖存超跌彈但期持于美偏謹(jǐn)保的度四易斯聯(lián)主布德表鷹派講其對(duì)過7的終利遠(yuǎn)市預(yù)通復(fù)發(fā)言們現(xiàn)拉與威爾說存高相性此合初威的發(fā)理由信聯(lián)將多次幅加以抑制脹目事股加與衰退間反復(fù)來回回前不的價(jià)經(jīng)非多們向在殺值還有殺利的過程，本質(zhì)上是歐美資本市場(chǎng)遲遲不愿意對(duì)未來經(jīng)濟(jì)深度衰退的進(jìn)行有效評(píng)估圖1.本周權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)nd第周元數(shù)收06.9漲.53美兌離人幣率漲47,周7.125,人民幣兌美元匯率仍小幅貶值。由于美債短端及長(zhǎng)端收益率在當(dāng)周均有所下降，從而中利有收，y和10y中利分收2.161和-.99。圖2.人民幣中間價(jià)及美指變動(dòng) 圖3.2y和0y中美利差有所窄n、 n、第三本周A整上，指數(shù)漲0.32。場(chǎng)上，盤于盤價(jià)風(fēng)格占優(yōu)本茅數(shù)漲151上證50上漲.14，中證500漲0.6納斯克標(biāo)普00別跌-.57和-0.9交量周全A日成量所升度交為990圖4.整體而言，本月中股中估值風(fēng)格占優(yōu)n、圖5.本周主要指數(shù)漲跌一覽 圖6.本周漲幅居前或跌居的細(xì)分板塊n、 n、圖7.本周成交額有所上升n、結(jié)構(gòu)層面上本周大對(duì)韌性較強(qiáng)價(jià)值風(fēng)優(yōu)本周市場(chǎng)震蕩延續(xù)疫情防控優(yōu)化導(dǎo)行情下，部分成板顯生機(jī)。具體而言：其地疫施化景藥司好出醫(yī)藥塊藥11.60血液品+1097、苗+.48肺主+6.47）板受上。其聯(lián)行再處風(fēng)口工能電游戲塊絡(luò)6.63操作統(tǒng)+6.7、現(xiàn)實(shí)+6.2等塊漲。其三，新能源普跌。鋰礦（-7.9、鹽湖提鋰（-.97、動(dòng)力電池（-553、儲(chǔ)能熱點(diǎn)主題近一周漲幅近一月漲幅 主要事件MU芯片9422國(guó)汽芯片熱點(diǎn)主題近一周漲幅近一月漲幅 主要事件MU芯片9422國(guó)汽芯片峰論召開中汽中表示年以汽芯片11標(biāo)準(zhǔn)工共啟三批準(zhǔn)項(xiàng)起組，標(biāo)體系將發(fā)。英國(guó)《家安和投法》效，根據(jù)的《家安和投法》醫(yī)療服務(wù) 74120疫苗 78227AC 76199網(wǎng)絡(luò)游戲 63195n、

行使了定權(quán)追溯查公全子公司世半體對(duì)F的購(gòu)。1月7下國(guó)衛(wèi)健在國(guó)院聯(lián)防控機(jī)新聞布會(huì)示，將持續(xù)強(qiáng)定醫(yī)院設(shè)根地的人規(guī)模足配救治床位，強(qiáng)U設(shè)，時(shí)加方醫(yī)院與熱門的建。據(jù)央視近日京海等多地始啟吸入新冠苗種工作吸入新冠苗全叫做“入用組新病毒苗5型腺病毒體加免疫。1月5日，康諾吸式新疫苗在浙江1個(gè)城開展種。22年0月8日信部部文旅部國(guó)家電總局國(guó)家體育總等五門聯(lián)發(fā)《現(xiàn)實(shí)與業(yè)應(yīng)融合展行計(jì)(2—6)虛擬和增強(qiáng)實(shí)入數(shù)經(jīng)濟(jì)點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，并出到06年，維化虛實(shí)融沉浸音關(guān)技術(shù)點(diǎn)突破虛擬實(shí)在濟(jì)社重要領(lǐng)域?qū)嵰?guī)模應(yīng)用成若有較強(qiáng)際競(jìng)力的干企和業(yè)集群目C產(chǎn)鏈有受益政策利。人民財(cái)發(fā)表《深挖掘游戲產(chǎn)價(jià)值不可失稱子游戲在力5片產(chǎn)工能等先技產(chǎn)發(fā)展起到了重要作提應(yīng)更客多認(rèn)知電游戲業(yè)促其不釋放經(jīng)濟(jì)文化科技價(jià)值。國(guó)家新出版發(fā)布02年1份國(guó)產(chǎn)絡(luò)游審批息共款游戲批此次獲版號(hào)戲中點(diǎn)游包括騰《彈頭：醒》網(wǎng)易《大西：歸來等第四近期債券市場(chǎng)出大幅波動(dòng)與之相關(guān)的行理財(cái)產(chǎn)品回撤以流性短期趨緊的象受到市場(chǎng)高度關(guān)注周資金面出現(xiàn)較大動(dòng)短端利率快速上行一期國(guó)債收益率周抬升21BP至2.17接近今年3月水平，十年債收益率相對(duì)上行度小，本周抬9BP至2.83。DR007周中一度沖高至2以上周回落至1.72，相對(duì)上的1.8210BP。圖8.本周R07處于區(qū)間震蕩 圖9.本周短端利率大幅行n、 Wn、一個(gè)得意觀是1月-12月增部配存在周階性效較大能安信策略景投有性數(shù)自年7月頂持回落10月落至0.911月至再度降-9.1。圖10.本月安信策略A股景氣資有效性指數(shù)加速滑n、第量金面北和兩資在一入A股在民貶壓弱的景，近期向金幅入。本周向金計(jì)買入323元環(huán)上周加69億。月計(jì)流達(dá)417元。近一北資對(duì)食飲銀融家器銀藥物塊比偏公用事、工國(guó)防和軍工、汽、通輸賣居前。從兩資的向，入10月來融交占比漸大本融交易占A交額到.28，周資交占A成額到7.5。圖11.各行業(yè)北向資金周凈入 圖12.各行業(yè)北向資金月凈入n、 n、圖13.本周北向資金連續(xù)幅入n、圖14.近期融資交易額比回升n、債市波動(dòng)導(dǎo)致近期銀行理財(cái)贖回，對(duì)A股負(fù)面沖擊有限近期債券市場(chǎng)出現(xiàn)幅動(dòng)與之相關(guān)的銀行理產(chǎn)品回撤以及流動(dòng)短趨緊的現(xiàn)象受市場(chǎng)高度關(guān)注本事的起因要追溯到2021年當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面“重壓力貨幣政策全面寬松同時(shí)實(shí)經(jīng)濟(jì)融資需求不振導(dǎo)大量剩余流動(dòng)性淤在融體系債券基金規(guī)模快速擴(kuò)張導(dǎo)率不斷走低債券走出市這也為當(dāng)前債市踩下了伏筆。進(jìn)入11月后，防疫新十條和金融十六條繼臺(tái)，政策在消費(fèi)和產(chǎn)大痛點(diǎn)的同時(shí)發(fā)力使得市場(chǎng)開始交蘇預(yù)期流動(dòng)性需求提升使得資金面短緊市場(chǎng)利率攀升特別是在短市場(chǎng)以一年期同業(yè)大額轉(zhuǎn)存單為例收益從11初的2.05大上行到到11月16日高的2.65上行幅度達(dá)到0B短短兩周就回到了初的高點(diǎn)關(guān)鍵的是利率短期飆引發(fā)債券市場(chǎng)大跌導(dǎo)諸多凈值化理財(cái)產(chǎn)回這些產(chǎn)品的資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較低突然出現(xiàn)的回撤傾于擇贖回于是出現(xiàn)了上升-債市大跌-理財(cái)贖回-賣出債券應(yīng)-債市再度下跌的惡環(huán)截至本周（11月18日我們統(tǒng)計(jì)的13526只理財(cái)產(chǎn)品破凈比例接近10，近周的平均收益率為-0.07。圖15.2022年前三季度流性面寬松nd圖16.同業(yè)存單利率1月大幅行nd圖17.理財(cái)產(chǎn)品破凈占比平收益率nd那么次市劇波對(duì)A會(huì)生么響？我復(fù)歷上輪率飆導(dǎo)市大跌行分是211城債機(jī)203的兩錢荒016年債災(zāi)，2020中的債熊。對(duì)A股益市的來看債大在期能形情上的擾除211外A并未生統(tǒng)下在013016年輪管收引的債市跌，A均構(gòu)性情2020年復(fù)預(yù)期下A股迎大。結(jié)構(gòu)現(xiàn)看，較為致規(guī)是券跌間A消板的現(xiàn)普較后原大多流緊縮階通對(duì)于濟(jì)本面改觸因來看監(jiān)收引的跌往在范圍更大和情緒層面的影響都會(huì)更明顯，本輪債券大跌并非由監(jiān)管收緊引發(fā)，更類似于020年由蘇期動(dòng)因我們對(duì)A的響不值過擔(dān)，體言：201年在續(xù)通力下21年初行三次準(zhǔn)次息流性快收4月云南城投債首先暴雷，打破當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)于城投債的“信仰，引爆市場(chǎng)悲觀情緒，緊接著到6月旬面通脹數(shù)依居不幣政持收疊城債信危持續(xù)發(fā)場(chǎng)率速券場(chǎng)之幅于脹企貨縮地調(diào)收緊，項(xiàng)濟(jì)據(jù)企盈利同下，時(shí)A股表不，現(xiàn)債殺的面。203：管為制子銀的張加對(duì)期限配違業(yè)的管，對(duì)6月的季性金張沒選擇放動(dòng)，6月6日兩大銀出交違約隨中考核點(diǎn)臨在6月20當(dāng)，行隔購(gòu)利最到30，7天回利最高到28而行沒有動(dòng)回反續(xù)發(fā)央回資成恐情達(dá)到頂點(diǎn)在1底臨年末金再緊行的守度發(fā)場(chǎng)憂，二荒出率次升權(quán)益在213年亮眼結(jié)性以TT業(yè)代的科技長(zhǎng)，移互網(wǎng)浪下得維雙，是03全的主線。2016年：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)反彈，大宗商價(jià)格上漲引發(fā)通脹預(yù)期升溫，疊加監(jiān)管層對(duì)于同業(yè)務(wù)包通、外收了監(jiān)，管施包表外財(cái)入A考、整券金池業(yè)等導(dǎo)銀快收縮業(yè)務(wù)資面速收，幣金遇踏。016年月中開，短個(gè)的時(shí)，年債益最高行72個(gè)點(diǎn)至37十年開債收率高行1點(diǎn)至33%十國(guó)貨約T73大幅近8。一時(shí)的A股場(chǎng)處牛行中在濟(jì)據(jù)好的景家飲為表大白馬領(lǐng)。2020年4到7月情得控后復(fù)復(fù)推進(jìn)經(jīng)實(shí)V復(fù)貨政策回?；|發(fā)市快轉(zhuǎn)熊利上且一突達(dá)疫前平10年國(guó)債收益累行4b此后8到12月續(xù)行而A股是利拐點(diǎn)近來大漲在本預(yù)改下，場(chǎng)緒速?gòu)?fù)全面漲情直續(xù)至2021年上證指漲過20。圖18.歷史四輪流動(dòng)性緊下券熊市回顧nd圖19.當(dāng)債券走熊，流動(dòng)緊期間市場(chǎng)表現(xiàn)復(fù)盤nd內(nèi)部因素：結(jié)構(gòu)性通脹導(dǎo)致貨幣轉(zhuǎn)向?yàn)闀r(shí)尚早，注重結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告：并未轉(zhuǎn)向，而是更注重結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)11月16，行布22年季貨政執(zhí)報(bào)告由臨近12的央經(jīng)工會(huì)議引市的泛比季本執(zhí)報(bào)告表的動(dòng)我們?yōu)樾性诤罄m(xù)的工作基調(diào)將加重結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)并強(qiáng)調(diào)要視全球金融體系的弱和未來國(guó)內(nèi)通脹升溫的可能性但合前經(jīng)數(shù)來察并能得央貨政發(fā)轉(zhuǎn)向通升對(duì)貨寬形約的論，具體言本值關(guān)的表變主有：全球濟(jì)強(qiáng)“度惕經(jīng)下壓在球廣范蔓的險(xiǎn)“融體脆不斷積，在險(xiǎn)容視”2主發(fā)經(jīng)增長(zhǎng)能緩貨政面臨難國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的表述變?yōu)椤皣?guó)民經(jīng)濟(jì)頂住壓力持續(xù)恢復(fù)向好”Q2：經(jīng)濟(jì)運(yùn)呈現(xiàn)穩(wěn)升勢(shì)；續(xù)宏經(jīng)展的述“有效需求的恢復(fù)勢(shì)日益明顯”政策具新表“揮專項(xiàng)再貸款的精滴正向激勵(lì)作用“做年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境，好用足“8000億元新增貸額度”物價(jià)水平：強(qiáng)調(diào)“要高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”Q2：密切注內(nèi)通形變化房地這領(lǐng)央增了多“推動(dòng)保交樓專項(xiàng)借款快地使用并視需要適當(dāng)加大力度引導(dǎo)商銀行提供配套融資持維護(hù)住房消費(fèi)者合權(quán)促進(jìn)房地產(chǎn)場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展階段放寬部分城市首套房業(yè)性個(gè)人住房貸款率策下限支持合條件的城市政府足好政策工具箱、下首個(gè)人住房公積金貸利等等。表2：2022年第二季度與第三度貨幣政策執(zhí)行報(bào)表對(duì)比2Q32Q2海外得關(guān)的問全球高脹挑依然峻；度惕經(jīng)濟(jì)行壓在全更廣圍延的險(xiǎn)金融體系脆弱不斷累，在風(fēng)險(xiǎn)不忽視。高通脹成為前全經(jīng)濟(jì)展最主要戰(zhàn)主要達(dá)經(jīng)體長(zhǎng)動(dòng)能緩幣政面臨難新興經(jīng)濟(jì)和發(fā)展國(guó)家面脹攀升濟(jì)放緩債務(wù)積貨貶值以及品和能危機(jī)美風(fēng)暴”險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)觀經(jīng)形勢(shì)2年前三季度面對(duì)雜嚴(yán)國(guó)內(nèi)外勢(shì)和重超期因沖，各地區(qū)各部高效籌疫防控經(jīng)社會(huì)發(fā)，加落實(shí)經(jīng)濟(jì)攬政策和接續(xù)措國(guó)民經(jīng)濟(jì)頂住力持恢復(fù)向好。2年上半年，國(guó)際境復(fù)變、國(guó)疫情發(fā)等預(yù)期因素影響我國(guó)經(jīng)下行壓加大各地區(qū)部門效統(tǒng)疫情和經(jīng)濟(jì)會(huì)發(fā)，加宏觀策節(jié)力度，5月以，隨疫情防控取得極成一系列穩(wěn)長(zhǎng)施成效顯濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)企回升態(tài)勢(shì)。我國(guó)觀經(jīng)展望三季度國(guó)經(jīng)明顯升，體現(xiàn)恢復(fù)好發(fā)態(tài)勢(shì)也要到當(dāng)前外部環(huán)境趨復(fù)嚴(yán)峻海外脹位運(yùn)行全球濟(jì)下風(fēng)險(xiǎn)大國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)展的礎(chǔ)還牢固但看到我國(guó)構(gòu)建發(fā)展格的要條件較為充足，效需求恢復(fù)勢(shì)日明顯，經(jīng)韌性強(qiáng)潛力大活足，期向好的本面沒改變。二季度國(guó)經(jīng)頂住力實(shí)正長(zhǎng)當(dāng)前球經(jīng)增長(zhǎng)緩?fù)浉呶恍芯壵_突續(xù)外部環(huán)更趨雜嚴(yán)國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)礎(chǔ)尚穩(wěn)固但要到我國(guó)經(jīng)濟(jì)期向好基本面改變經(jīng)濟(jì)持較強(qiáng)性宏觀策調(diào)節(jié)工豐富推經(jīng)濟(jì)高量發(fā)展具諸多有條件。工作基調(diào)要求保持流性合充裕指導(dǎo)政、開發(fā)性行用好足政策開性金工具額度和0億元新信貸度，引商業(yè)行擴(kuò)中長(zhǎng)貸投放，保持貨供應(yīng)和社融資模理增長(zhǎng)力爭(zhēng)濟(jì)運(yùn)實(shí)現(xiàn)好果。保持流性合充裕大對(duì)的信貸持用政策開發(fā)金融工具重點(diǎn)力支基礎(chǔ)領(lǐng)域建設(shè)保持幣供量和會(huì)融資模合增長(zhǎng)力爭(zhēng)濟(jì)行實(shí)現(xiàn)好結(jié)。貨幣策工加快推設(shè)備新改專項(xiàng)貸落地生，發(fā)專項(xiàng)再款的滴灌正向激作用。綜合運(yùn)多種幣政工具保流動(dòng)性理充，保貨幣應(yīng)和社會(huì)融資規(guī)合理長(zhǎng)，鞏固濟(jì)穩(wěn)向上勢(shì)做好年末濟(jì)工作供適的流動(dòng)性。支持金機(jī)構(gòu)照市化原向應(yīng)領(lǐng)域供融支持發(fā)結(jié)性貨幣政工具的準(zhǔn)滴、正激勵(lì)作。綜合運(yùn)多種幣政工具流動(dòng)性理充裕保持幣供量和社融資模合增長(zhǎng)力經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)最好果。匯率繼續(xù)推匯率場(chǎng)化革，善市場(chǎng)供為基、參一籃貨進(jìn)行調(diào)節(jié)、有理的動(dòng)匯制度堅(jiān)市場(chǎng)在匯形成中決定性用注重期引導(dǎo)增強(qiáng)民幣率彈，持人民匯率合理衡水上基本穩(wěn)定保持人民幣幣和購(gòu)力的本穩(wěn)定，揮匯調(diào)節(jié)觀經(jīng)國(guó)際支自動(dòng)定器作用。繼續(xù)推匯率場(chǎng)化革完市場(chǎng)供為基礎(chǔ)參考籃子幣進(jìn)行節(jié)管理浮動(dòng)率度注預(yù)期導(dǎo)增強(qiáng)民幣匯率彈性保持民幣率在均衡水上的本穩(wěn)定發(fā)揮率調(diào)節(jié)觀經(jīng)和國(guó)收支動(dòng)定器的用。物水物價(jià)漲總體和，要警未通脹反壓力。要高度重未來通升溫的在能性，別是需側(cè)的化。全年物水平保持體穩(wěn)，要警惕構(gòu)性脹壓要密切關(guān)國(guó)內(nèi)外脹形勢(shì)化。房地產(chǎn)牢牢堅(jiān)房子用來的、是來炒的位，持不房地作短期刺激經(jīng)濟(jì)手段堅(jiān)持地價(jià)穩(wěn)價(jià)、穩(wěn)期，妥實(shí)房地金審慎管理制度因城策用用好策具箱，持剛和改性住需推動(dòng)保交樓專借款加落地使并需要適當(dāng)大力度引導(dǎo)商銀提供套融資支，維護(hù)房消費(fèi)合權(quán)益，進(jìn)房地市場(chǎng)穩(wěn)健展新增階段性放部分城首套房商業(yè)性人住房款利率策限，支持符合條的城市府用足好策工具促進(jìn)地產(chǎn)市平穩(wěn)康發(fā)展同時(shí)下首套個(gè)住房公金款利率.5百分點(diǎn)支持公繳存人剛性住房求。牢牢堅(jiān)房子用來的不來炒的位堅(jiān)不將地產(chǎn)為短期激經(jīng)的手段堅(jiān)持價(jià)穩(wěn)房穩(wěn)期城施用足用政策具箱支持性改善性房需穩(wěn)妥實(shí)施房產(chǎn)金融審管理制度促房地市場(chǎng)健發(fā)展良性環(huán)。nd2.2.10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)梳理：各項(xiàng)指標(biāo)普遍下滑，經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步向下探底當(dāng)前看重內(nèi)是由之次關(guān)策的發(fā)是續(xù)堅(jiān)的就是切轉(zhuǎn)居民企的退期具體看從周爐項(xiàng)10月濟(jì)據(jù)看能得的與上周布社和口據(jù)基保一，是10經(jīng)基面一下探，零同比入增區(qū)反疫情持?jǐn)_外走弱傳至造投增速工加值同的落同，0月基對(duì)經(jīng)的動(dòng)現(xiàn)疲，產(chǎn)資續(xù)累。消費(fèi)據(jù)10社總同比降0.5繼今年-5月來度負(fù)去汽車售后同降擴(kuò)至.9從分上輪部情對(duì)尤是下費(fèi)為明的擊10餐收入比降8.商零售比長(zhǎng)0.除西藥和糧油品必消各行零額比有走訊服裝消費(fèi)品同降擴(kuò)。投資據(jù)10月定投資速比5.8值.9項(xiàng)看制業(yè)前值+0.1在0投資形拖地資同降進(jìn)步至8.8（8.0，目前來看，基建投資依舊是重要支撐，同比增速在持續(xù)走高，但增速抬升的率明放，前財(cái)持續(xù)力，前建對(duì)于濟(jì)拉已疲。工業(yè)據(jù)10工增值同增速5.0，值63，較9月小回，從上看采+4.制造（+.2業(yè)值同增回高術(shù)產(chǎn)增加值速續(xù)高10為10.，值9.一步解造細(xì)情，前加值持增的車造同增持回仍維較水（0為18.7值237，輸備用設(shè)對(duì)造增值拖累較顯10月值同分別為.53.0值7/4.9氣械項(xiàng)同比速在10月16.3值158房?jī)r(jià)據(jù)10月70個(gè)大城中新商住宅二住銷價(jià)環(huán)比城市分有58個(gè)和62個(gè)上月別加4和1從百住價(jià)指的徑來，住宅格比漲市為25個(gè)比月減少7個(gè)環(huán)比降市上基持平70個(gè)大城二住銷價(jià)格比降.7一三線市別比升3/比下降3./比降47除一城外各城二手宅格比幅擴(kuò)大。從高頻數(shù)據(jù)來看，近期各地散發(fā)疫情再度反彈，本周日均新增確診+無癥狀的病例超22000例從堵時(shí)數(shù)看以線市例近期民行徑限情況持續(xù)，下費(fèi)景舊到約從30城品成交據(jù)，產(chǎn)求有所，但成水與年有大差，待企困策進(jìn)步力。圖20.0月社零總額增速同比轉(zhuǎn)負(fù) 圖21.0月零售業(yè)分行業(yè)增長(zhǎng)情況nd nd圖22.0月固定資產(chǎn)投資增速下滑 圖23.地產(chǎn)投資持續(xù)拖累，基建投資依舊是重要支撐nd nd圖24.0月工業(yè)增加值同比增速小幅回落 圖25.分項(xiàng)來看，電子設(shè)、氣機(jī)械、汽車制造持增速nd nd圖26.0月住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲城市數(shù)再度下行 圖27.二手房?jī)r(jià)格指數(shù)同進(jìn)步下滑，預(yù)期有待轉(zhuǎn)nd nd圖28.商品房需求企穩(wěn)但未有明顯改善 圖29.當(dāng)前線下出行熱度不及往年nd nd圖30.本輪散發(fā)疫情仍在續(xù)nd外部因素中期選舉落地通脹預(yù)期進(jìn)一步回落經(jīng)濟(jì)軟著陸概持續(xù)縮窄美國(guó)國(guó)會(huì)中期選舉埃定共和黨獲眾院控制權(quán)預(yù)期民主黨擴(kuò)張性政策將滯礙難行。日前和于435的議院獲半所的28席，得制，政府勢(shì)成。共和民兩在數(shù)策存歧期主的財(cái)刺與困施難以行擴(kuò)大醫(yī)保涵范童托稅抵預(yù)算法案中預(yù)期和黨將求縮減特定領(lǐng)域支出包括社福及各項(xiàng)經(jīng)并把更多資金撥予油氣傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)兩無達(dá)成，或?qū)⑹拱罡茨硞€(gè)間暫運(yùn)。拜登提高債務(wù)上限難重美國(guó)財(cái)政長(zhǎng)耶（JanetYellen11日再次告明年提高債務(wù)上限不容談判若裂政府下國(guó)會(huì)無法提債務(wù)上限問題達(dá)成致債務(wù)違約將可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和金融市災(zāi)發(fā)生旦資對(duì)政府償能失信美經(jīng)將造成滅沖和已表會(huì)用向主施壓變它策在治博中更多主權(quán)預(yù)兩將現(xiàn)惡高務(wù)限必導(dǎo)貨市投量加一劇全球脹壓力。作為提高債務(wù)上限的先決條件，預(yù)期共和黨將繼續(xù)要求拜登政府削減開支財(cái)政支出受阻總體上利好債市，若市場(chǎng)預(yù)期加息將放緩，將推動(dòng)美債價(jià)格反彈、美元回落緊縮財(cái)政通對(duì)脹造下壓旦場(chǎng)預(yù)美儲(chǔ)息因放緩將美債價(jià)反美回美債資更吸長(zhǎng)期美經(jīng)入衰失率上升共黨未或經(jīng)濟(jì)慮放堅(jiān)緊政策然期勢(shì)出政治局兩黨在高務(wù)限存分歧共黨表會(huì)用此民黨壓預(yù)明年黨無可避。圖31.美國(guó)月度財(cái)政支出與美國(guó)國(guó)債3m收益率nd貨幣政策方面美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)獨(dú)立分裂政府下金市場(chǎng)將主要仍由通帶加息關(guān)鍵仍在于就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)此前CPI超預(yù)期降溫加本次PPI增速放緩場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在12月的議息會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)，這也著連續(xù)四次加息75個(gè)的節(jié)奏將有所放緩。具體而言:據(jù)115國(guó)工計(jì)公據(jù)顯，國(guó)0月PI比下至相較前降04分點(diǎn)較預(yù)降03個(gè)百點(diǎn)與10月PI回落勢(shì)致，美聯(lián)加效逐顯重市對(duì)美儲(chǔ)派放加的待剔波動(dòng)大品和源PI比為67，值7.1，期.2。繼年3到1.7的同漲值后隨供鏈善需求軟及多宗品價(jià)走，PI幅有所緩體來看服成為10月PPI的重推力服業(yè)PI下降0.，為020年1月以的首次下。中鍵素于，料潤(rùn)油售格大降7.。圖32.PPI通脹壓力正在進(jìn)一步緩解n,面對(duì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)緊步美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部目前爭(zhēng)議加大近日舊山主席麗利在接媒采時(shí)示美聯(lián)正進(jìn)一新更駕的段因美聯(lián)面壓力越越要其轉(zhuǎn)鴿呼為幾年之聯(lián)二圣路斯行主席JaesBllad本一表，聯(lián)正關(guān)連續(xù)幅加帶的出風(fēng)。納德承息給濟(jì)影響能有后而這種積緊帶的響需一間才能現(xiàn)來而FOMC可能快該慢息奏。而前超期降的CPI數(shù)公布后美儲(chǔ)席威曾堅(jiān)立表，管聯(lián)儲(chǔ)快在2放加息伐是利率值能于9時(shí)美儲(chǔ)預(yù)。聯(lián)官員路斯行席mesBllad更在演中示上終目標(biāo)率上至期外聯(lián)理沃也在日示雖然聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在下次會(huì)議上考慮放緩加息步伐，但抗通脹不會(huì)停，還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。總體而言我們認(rèn)為軟陸概率未來將持續(xù)窄據(jù)紐聯(lián)發(fā)的測(cè)著被義為“未來10季GP近季增皆持增長(zhǎng)；般為只美國(guó)濟(jì)陷入衰，未幾季的經(jīng)增大于0即為軟陸我根據(jù)11月FOMC議會(huì)議與發(fā)期輪息期拉的險(xiǎn)在升美聯(lián)加步放但期拉更。圖33.美國(guó)FOMC加息概率預(yù)期FOMC會(huì)議加息概率預(yù)期(11/19)MEETING 350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550550-575575-600DATE//4.% .% .%.%.% .% .% .% .% .%//1.% .% .% .%.%.%.% .% .% .%//2.% .% .% .%.%.%.% .% .% .%//3.% .% .% .% .%.%.%.% .% .%//4.% .% .% .% .%.%.%.% .% .%//6.% .% .% .%.%.%.%.% .% .%//0.% .% .% .%.%.%.%.% .% .%//1.% .% .%.%.%.%.% .% .% .%//3.% .% .%.%.%.%.% .% .% .%nd圖34.美聯(lián)儲(chǔ)官員JmesBullard上調(diào)終點(diǎn)目標(biāo)利率的上限至mslrd安信策略——A股市場(chǎng)主要特征周度跟蹤市場(chǎng)行情跟蹤：本周大盤相對(duì)占優(yōu)，成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)偏弱本周要數(shù)恒技恒指指上證0中證500表強(qiáng)中證100、寧組、業(yè)指普500納達(dá)指相勢(shì)。本周級(jí)業(yè)醫(yī)物(6.5媒(.12算3.8子(.45銀融(226)表現(xiàn)較強(qiáng)；農(nóng)林牧漁-1.0)、石油石化(-.51)、交通運(yùn)輸1.66)、(-3.2電設(shè)(-3相弱。本周各細(xì)分板塊中，漲幅居前的有：醫(yī)藥商業(yè)(11)、血液制品(1.97、疫苗(748)網(wǎng)絡(luò)游戲(663)、操作系統(tǒng)(6.5)。跌幅居前的有：鋰礦(-779)、煤炭開采(-6.8)、鹽湖(5.9