銀行業(yè)2023年度底部修復(fù)分化延續(xù)

2022年回顧：多重利空因素疊，板塊表現(xiàn)承壓今年以來(lái)，受地產(chǎn)、疫情等因素影響，板塊表現(xiàn)承壓，截至11月18日，申萬(wàn)銀行指數(shù)下跌16.8%。分類(lèi)來(lái)看，以招行、寧波為代表的基金重倉(cāng)股回調(diào)顯著，但以成都、江蘇為代表的優(yōu)質(zhì)中小行憑借強(qiáng)勁的規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，漲幅較好。觀察上市銀行的經(jīng)營(yíng)結(jié)果，2季度以來(lái)行業(yè)基本面邊際下行，主要體現(xiàn)在：1）地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)暴露，不良生成壓力邊際抬升；2）信貸供需矛盾疊加LPR調(diào)降，貸款利率行拖累息差表現(xiàn)；3）有效融資需求疲弱，信貸結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出。行情現(xiàn)：整體跌較大份行回明顯信用風(fēng)險(xiǎn)悲觀預(yù)期主導(dǎo)下板塊表現(xiàn)明顯承壓。年初以來(lái)，受疫情、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)蔓延影響，信用風(fēng)險(xiǎn)悲觀預(yù)期主導(dǎo)下板塊表現(xiàn)明顯承壓，截至11月18日，申銀行指數(shù)累計(jì)下跌16.8%。值方面，截至11月18日，行業(yè)靜態(tài)B估值僅0.47，處于2013以來(lái)最低水平，充分反映市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力的極度悲觀預(yù)期。圖1：年初以來(lái)銀行指數(shù)隨大盤(pán)回落申萬(wàn)銀行指數(shù)與滬深相對(duì)勢(shì)右) 申萬(wàn)銀行指數(shù) 滬深.5.0.5.0.5.0.5.0.5/2/2

.%.%.%.%.%.%/5/6/7/8/9/5/6/7/8/9/0/1/2/3/4注：21年2月31日收盤(pán)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化/1/2/3/4，圖2：202年銀行估值進(jìn)一回落市凈率（F） SW銀行 滬深0（右

.6.6.4.2.0.8.6.4.2.0/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1.5.0.5.0.5.0，伴隨著行業(yè)表現(xiàn)的持續(xù)低迷，個(gè)股間的收益分化加大。年初以來(lái)，以江蘇、成都、蘇州、南京為代表的優(yōu)質(zhì)城商行表現(xiàn)較好，截至11月8日，分別上漲2.7%/2.5%19.%/1.4%，錢(qián)效應(yīng)明顯；與之相反的，以招行、平安、寧波為代表的基金重倉(cāng)股回調(diào)顯著，分別下跌31.0%299%/3.8%。個(gè)股行情表現(xiàn)的差異，背后更多是202年以來(lái)銀行經(jīng)營(yíng)的分化。圖3：銀行板塊內(nèi)部個(gè)股行情分化明顯年初至今漲跌幅工商銀工商銀建設(shè)銀中國(guó)銀交通銀郵儲(chǔ)銀招商銀中信銀民生銀興業(yè)銀浦發(fā)銀光大銀華夏銀平安銀浙商銀北京銀南京銀寧波銀上海銀貴陽(yáng)銀杭州銀成都銀鄭州銀青島銀西安銀長(zhǎng)沙銀廈門(mén)銀重慶銀蘇州銀齊魯銀蘭州銀滬農(nóng)商江陰銀無(wú)錫銀蘇農(nóng)銀張家港紫金銀青農(nóng)商渝農(nóng)商瑞豐銀，基本面現(xiàn)：氣度邊下行部分銀維持長(zhǎng)基本面整體承壓，營(yíng)收和盈利增速邊際走弱。觀察上市銀的整體經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2022年行基本整體下行，前3季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.0%，增較2021年下降46個(gè)百分實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.8%，增速較221年下降5.1個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)撥備前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.9%，增速為200年以來(lái)最低水平。我們認(rèn)為行業(yè)凈利潤(rùn)增速的回落是受到多種因素疊加的結(jié)果：1）貸款利率持續(xù)下行導(dǎo)致銀行息差顯著收窄，拖累銀行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)；2）雖然減值損失對(duì)今年銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)繼續(xù)提供正貢獻(xiàn)，但更多歸因于銀行主動(dòng)降低撥備計(jì)提力度，平滑利潤(rùn)增長(zhǎng)所致。在地產(chǎn)、疫情等負(fù)面影響下，上市銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，部分領(lǐng)域不良生成壓力邊際抬升；3）寬信用環(huán)境下，銀行信貸投放保持平穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出，零售投放受阻，票據(jù)沖量明顯。圖4：202年行業(yè)營(yíng)收增速續(xù)回落（累計(jì)） 圖5：202年行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)持穩(wěn)定（累計(jì)）/3/3

上市銀行 大行 股份城商行 農(nóng)商行

上市銀行 大行 股份城商行 農(nóng)商行/6/9/2/3/6/9/2/3/6/9/3/6/9/2/3/6/9/2/3/6/9/3/6/9/2/3/6/9/2/3/6/9有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。我們對(duì)上市銀行22年前3季的凈利潤(rùn)增速進(jìn)行歸因分析，從凈利潤(rùn)增速驅(qū)動(dòng)各要素分解來(lái)看：撥備是最主要的貢獻(xiàn)項(xiàng)。前3季度上市銀行撥備計(jì)提貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11.0%，正向貢獻(xiàn)的幅度較21年進(jìn)一步加大，然是驅(qū)動(dòng)上市銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)因素。息差收窄是最主要的負(fù)面因素，且負(fù)面影響略有加大。前3季度上市銀行息差對(duì)盈利負(fù)貢獻(xiàn)8.6個(gè)百分點(diǎn)，負(fù)貢獻(xiàn)程度有所走擴(kuò)（s負(fù)貢獻(xiàn)5.3個(gè)百分點(diǎn)，2021），主要是受到資端收益率下行的拖累。穩(wěn)增長(zhǎng)背景下銀行規(guī)模擴(kuò)張略有加快，貢獻(xiàn)度小幅提升。前3季度上市銀行規(guī)模擴(kuò)張對(duì)凈潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為6.5%，較1年提升0.9個(gè)百分點(diǎn)。中收增長(zhǎng)承壓。前3季度上銀行中收同比減少0.7%，中對(duì)盈利增速的貢獻(xiàn)也由正轉(zhuǎn)負(fù)，前3季度拖累盈利增速0.2個(gè)百分點(diǎn)（s正貢獻(xiàn)2.2個(gè)百分點(diǎn)，2021），主要是資本場(chǎng)波動(dòng)，財(cái)富管理、理財(cái)?shù)认嚓P(guān)業(yè)務(wù)表現(xiàn)較差。其他非息收入轉(zhuǎn)為負(fù)向貢獻(xiàn)。前3季度其他非息收入對(duì)上市銀行的盈利負(fù)貢獻(xiàn)0.4個(gè)百分點(diǎn)，（s正貢獻(xiàn)5.%，21），要是受到21年高基數(shù)的影響。圖6：從盈利增速的驅(qū)動(dòng)要素分解來(lái)看，凈息差是主要的拖累1 Q1 1 Q-3.%.%.%.%.%規(guī)模擴(kuò)張利差變化中間業(yè)務(wù)其他收變化營(yíng)業(yè)變化成本收入比變撥備計(jì)規(guī)模擴(kuò)張利差變化中間業(yè)務(wù)其他收變化營(yíng)業(yè)變化成本收入比變撥備計(jì)變化有效率變凈利潤(rùn)YY，優(yōu)質(zhì)的中小行繼續(xù)維持高成長(zhǎng)性。雖然行業(yè)整體基本面承壓，但個(gè)體間的經(jīng)營(yíng)有所分化，依托區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境優(yōu)勢(shì)，以江蘇、南京、寧波、杭州、成都為代表的優(yōu)質(zhì)中小行，憑借強(qiáng)勁的信貸擴(kuò)張，繼續(xù)維持高成長(zhǎng)性，前3季營(yíng)收增速保持在15%左右，利潤(rùn)增速在20%以上。圖7：從營(yíng)收和利潤(rùn)增速來(lái)看，城商行202年景氣度較高Q利潤(rùn)增速 Q營(yíng)收增速工商銀工商銀建設(shè)銀中國(guó)銀農(nóng)業(yè)銀交通銀郵儲(chǔ)銀招商銀中信銀興業(yè)銀浦發(fā)銀光大銀華夏銀平安銀浙商銀北京銀南京銀寧波銀上海銀江蘇銀貴陽(yáng)銀杭州銀成都銀鄭州銀青島銀西安銀長(zhǎng)沙銀重慶銀齊魯銀蘭州銀滬農(nóng)商江陰銀無(wú)錫銀常熟銀蘇農(nóng)銀張家港紫金銀青農(nóng)商渝農(nóng)商瑞豐銀，量：政策延續(xù)托舉，信貸投放有支撐黨的二十大報(bào)告及后續(xù)文件要求深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、強(qiáng)化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，對(duì)高端制造、普惠、綠色等融資服務(wù)提出更高要求。展望23年，我們認(rèn)為“寬貨幣、寬信用”的基將延續(xù)，預(yù)計(jì)全年新增信貸投放23萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)余額增速1.%。結(jié)構(gòu)方面，政策重視經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)整和中長(zhǎng)期成長(zhǎng)勢(shì)能的培育，我們預(yù)計(jì)基建、制造業(yè)、綠色、小微等重點(diǎn)領(lǐng)域信用擴(kuò)張的確定性較強(qiáng)；相比之下，零售、地產(chǎn)等領(lǐng)域或仍有不確定性，但疫情防控和地產(chǎn)政策的邊際變化有望提振市場(chǎng)預(yù)期，支撐相關(guān)領(lǐng)域融資的改善。信用仍政策力重心信貸有望保平穩(wěn)穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持下銀行信貸投放力度加大，但信貸結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出。2年穩(wěn)增長(zhǎng)寬信用策下銀行資產(chǎn)擴(kuò)張加快，貸款增速維持在較高水平，截至10月，人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)111%雖然銀行信貸投放保持平穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出，疫情和地產(chǎn)的影響下零售投放受阻，票據(jù)沖量明顯，1-10月居民中長(zhǎng)期貸同比少增2.8萬(wàn)億，居民短貸款同比少增6338億，票同比多增1.8萬(wàn)億。圖8：寬信用持續(xù)發(fā)力下信貸增速保持平穩(wěn) 圖9：從信貸增量結(jié)構(gòu)看，票據(jù)沖量問(wèn)題明顯、零售投放疲弱.%.%.%.%.%.%.%.%

社融存量增速 人民幣貸款增速

單位億元)企業(yè)中長(zhǎng)期貸票據(jù)居民短期貸款企業(yè)短期貸款居民中長(zhǎng)期貸企業(yè)中長(zhǎng)期貸票據(jù)居民短期貸款企業(yè)短期貸款居民中長(zhǎng)期貸,0,0,00年0月 年1月 年月W， ，流動(dòng)性保持充裕，政策持續(xù)強(qiáng)調(diào)呵護(hù)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)全年貸款投放3萬(wàn)億，貸款增速穩(wěn)中有降。對(duì)于明年的貨幣政策展望，考慮到疫情、海外等不確定性依然存在，經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，我們預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)維持穩(wěn)中偏松的基調(diào)，流動(dòng)性有望保持充裕。在經(jīng)濟(jì)下行壓力和貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)中偏松的基調(diào)下，我們預(yù)計(jì)政策利率保持穩(wěn)定，貨幣市場(chǎng)利率中樞繼續(xù)保持在低位運(yùn)行。信貸方面，政策仍在強(qiáng)調(diào)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，“穩(wěn)信貸”的政策訴求持續(xù)提升，在經(jīng)濟(jì)真正企穩(wěn)之前，信貸仍是貨幣政策的發(fā)力重點(diǎn)，監(jiān)管或?qū)⒗^續(xù)圍繞制造業(yè)、基建、地產(chǎn)、普惠等領(lǐng)域繼續(xù)發(fā)力寬信用，我們預(yù)計(jì)2023年信貸放23萬(wàn)億，較221年預(yù)測(cè)同比多增15萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)貸款余額速10.%（s112%，2。雖然貸款增速小幅回落，但我們對(duì)明年信貸結(jié)構(gòu)有信心，隨著疫情影響的減弱、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改善，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期貸款需求會(huì)有所回升，依靠票據(jù)和短貸沖量的局面將逐步改善。表1：政策對(duì)于保持信貸總量增長(zhǎng)穩(wěn)定性的強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期持續(xù)時(shí)間機(jī)會(huì)議政策內(nèi)容表態(tài)“今年半年人民貸款比增2億，銀保險(xiǎn)構(gòu)新債券資.6萬(wàn)億，同多增3萬(wàn)億。6月末普型小貸款比長(zhǎng).%，合融成本續(xù)下?！薄岸綄?dǎo)行更服務(wù)技創(chuàng)和專(zhuān)精特”企業(yè)，學(xué)研服務(wù)貸款速過(guò)。推金融務(wù)制造高量發(fā)展上半制造貸款加3萬(wàn)億，//1銀保監(jiān)會(huì)同比增.6萬(wàn)億，其高技制造業(yè)比長(zhǎng).%。力能保供、應(yīng)鏈定和色低轉(zhuǎn)，發(fā)布行業(yè)保險(xiǎn)綠色融指，1家銀行綠信貸額.6萬(wàn)億“穩(wěn)定普惠型小微企業(yè)貸款投放擴(kuò)大信貸增量繼續(xù)好“增”核。月度監(jiān)，督銀行金融構(gòu)成全年惠小企業(yè)貸計(jì)，持普惠小微企業(yè)款快增長(zhǎng)頭。”2年第二度中貨幣策行報(bào)告出，是保流動(dòng)合充裕。半年準(zhǔn).5個(gè)百，上繳行結(jié)存利潤(rùn)0億元并運(yùn)再貸再貼現(xiàn)中期貸便（F）公開(kāi)市操作多種式投流性增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性調(diào)增開(kāi)發(fā)性政策性銀行信貸額度0億元，推動(dòng)設(shè)立0億元政策性開(kāi)發(fā)金融工具，//0央行支持中長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施貸款投放是豐富完善構(gòu)性幣政工箱。將惠小貸款持工提的激勵(lì)金比例由%高到%增加0億元支煤炭潔高利用項(xiàng)貸款額，出科技新、惠老、交物流專(zhuān)項(xiàng)貸款項(xiàng)新結(jié)構(gòu)貨政策工，增民航急貸，勵(lì)金融構(gòu)優(yōu)信貸構(gòu)，準(zhǔn)持重點(diǎn)領(lǐng)域。實(shí)體經(jīng)資金效供平穩(wěn)長(zhǎng)銀保監(jiān)出臺(tái)2項(xiàng)政文件推動(dòng)銀行機(jī)構(gòu)持續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸支持。//2銀保監(jiān)會(huì)上半年人民貸款加.8億元，比增2億。政性開(kāi)發(fā)銀行國(guó)有型銀貸投放力較大，其政策開(kāi)發(fā)銀行款年初加.2億元大型貸款較初加.8萬(wàn)億。“各主金融構(gòu)主擔(dān)當(dāng)為加大信投放度，力支了季度經(jīng)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)”//2 央行國(guó)務(wù)院常//4 務(wù)會(huì)議//5 央行//3 央行//8 央行

“主要融機(jī)特別國(guó)有型行要強(qiáng)宏觀維，分發(fā)帶和支柱用保持貸款總量增長(zhǎng)穩(wěn)定性。要增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款投放，一做好對(duì)微企、綠發(fā)展科創(chuàng)新等域的貸支工作要障房地合理融資求。依法規(guī)加對(duì)臺(tái)經(jīng)濟(jì)點(diǎn)領(lǐng)的金支持”在0億政策開(kāi)發(fā)金融具已落項(xiàng)目基礎(chǔ)，再加0億元以額度要增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性向政策開(kāi)發(fā)銀行增0元信貸度、設(shè)0元政性開(kāi)發(fā)金融工具度的礎(chǔ)上追加0億元以金融具額，并以據(jù)實(shí)際要擴(kuò)規(guī)模加大對(duì)基設(shè)施建設(shè)和重大項(xiàng)目的支持力度，將老舊小改造、省級(jí)高速公路等納入支持域引導(dǎo)融機(jī)擴(kuò)大長(zhǎng)期，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)發(fā)“三”、微企專(zhuān)金融債，拓可貸金來(lái)。進(jìn)一步通貨政策導(dǎo)機(jī)，持流動(dòng)合理裕增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配用好政性開(kāi)性金工具重發(fā)力支基礎(chǔ)施建。在內(nèi)食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能市場(chǎng)穩(wěn)運(yùn)的有條下，保物價(jià)平基穩(wěn)定結(jié)性貨幣策工要繼做好加”，強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)、薄環(huán)節(jié)受疫影行業(yè)的持支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)放造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸，落實(shí)好支持煤炭清潔高效利用、科技創(chuàng)新普惠養(yǎng)老、交通物流專(zhuān)項(xiàng)再貸款普惠小微貸款支持工具、碳減排持工具，合施策支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。今后一時(shí)期我國(guó)條件量時(shí)間保正常貨幣策，護(hù)值穩(wěn)定總量，保流動(dòng)合充裕加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度，保貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，疏貨政策傳制，增信貸長(zhǎng)的定性助實(shí)現(xiàn)擴(kuò)資、就業(yè)促消綜效應(yīng)，定宏經(jīng)濟(jì)盤(pán)。格，持續(xù)化利率市化改，發(fā)貸款場(chǎng)價(jià)利率革效，進(jìn)步推金機(jī)構(gòu)降實(shí)際款利，降企綜合融和個(gè)人消信貸本。強(qiáng)預(yù)管，增強(qiáng)民幣率彈，保人幣匯率合理衡水上的本定。結(jié)構(gòu)上持續(xù)支持“三農(nóng)”、小微企發(fā)展，繼續(xù)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策具，突出金融支持重點(diǎn)領(lǐng)域，運(yùn)好碳減排持工具和支持煤炭清潔高效利用科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流設(shè)備更新改造等專(zhuān)項(xiàng)再貸款。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理，央行，銀保監(jiān)會(huì)，各政府部門(mén)網(wǎng)站，預(yù)計(jì)023年社融保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，全年社融6.5萬(wàn)億，社融存量增速與今年年末基本持平。社融方面，預(yù)計(jì)：1）融資需求小幅回暖，信貸擴(kuò)張保持平穩(wěn)，表內(nèi)貸款同比小幅多增；2）23年專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模4.5萬(wàn)億、預(yù)算內(nèi)赤略高于今年、專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)前傾，政府債券凈融資78萬(wàn)億略高于今年；3）非標(biāo)融資方面，2022前10個(gè)月表外三同比少增415億，其中政性開(kāi)發(fā)性金融工具帶動(dòng)8-9月委托貸款高增，明年這一因素將繼續(xù)支撐非標(biāo)，而且資管新規(guī)過(guò)渡期已過(guò)，預(yù)計(jì)明年表外三項(xiàng)不再壓降；4）直接融資方面，今年債券融資環(huán)境偏緊，前10個(gè)月企債券融資同比下降9%，預(yù)計(jì)明年地產(chǎn)債的融資依然受限、城投債的監(jiān)管不會(huì)放松，唯一的亮點(diǎn)或在于產(chǎn)業(yè)債，假設(shè)明年債券融資規(guī)模小幅增長(zhǎng)15%，達(dá)3.5億；股票融資規(guī)模預(yù)計(jì)和今年持平。圖10：預(yù)計(jì)03社融增速1.5%，較02年保持平穩(wěn) 圖1：預(yù)計(jì)3年新增信貸模23萬(wàn)億，同比多增15萬(wàn)億,0,0,0,00

社會(huì)融資規(guī)模（億） 社會(huì)融資規(guī)模存量同比%右）社會(huì)融資規(guī)模（億） 社會(huì)融資規(guī)模存量同比%右）5 ,00 ,05 0 0

人民幣貸款新增（億） 貸款余額同比（%，）.0.0.0.0.0.0.0.0.0 ， ，定向政持加碼，建貸望保持度基建領(lǐng)域發(fā)力，基建類(lèi)貸款保持高速增長(zhǎng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基建投資由政府主導(dǎo)，在短期能夠撬動(dòng)實(shí)體融資需求并對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)起到立竿見(jiàn)影的效果，是政府穩(wěn)增長(zhǎng)工具箱中的重要抓手。年以來(lái)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，政策引導(dǎo)下基建領(lǐng)域強(qiáng)勢(shì)發(fā)力，配套的信貸投放持續(xù)為銀行信貸端貢獻(xiàn)穩(wěn)定增量。根據(jù)央行數(shù)據(jù)披露，前3季度新增本外幣基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款投放3.06萬(wàn)億截至9月末，本外幣基礎(chǔ)設(shè)中長(zhǎng)期貸款余額31.3萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)12.%，是信貸放穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要支撐。圖12：基建是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的要助力單位) 固定資產(chǎn)投資完成額:礎(chǔ)設(shè)建設(shè)資累計(jì)比社會(huì)融資規(guī)模存量:同比0 GP:不變:社會(huì)融資規(guī)模存量:同比/2/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8，逆周期政策持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)023年基建領(lǐng)域信貸需求仍較強(qiáng)。近期央行、財(cái)政部、發(fā)改委仍在持續(xù)從基建的項(xiàng)目端和資金端釋放積極信號(hào)。展望2023年在推進(jìn)現(xiàn)代化基礎(chǔ)體系建設(shè)的大背景下，優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施布局仍在持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)基建投資有望或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力，基建貸款有望保持強(qiáng)度，為銀行信貸投放提供有效支撐。圖13：基建資金來(lái)源億元)自籌資金 國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金 國(guó)內(nèi)貸款 利用外資 其他資金001234567890，涉房信貸復(fù)蘇仍有待觀察，如若地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖，涉房貸款投放有望邊際改善。目前，雖然地產(chǎn)政策持續(xù)寬松，但居民購(gòu)房需求仍未修復(fù)，地產(chǎn)基本面仍處于磨底階段，涉房信貸投放依然疲弱。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，1-10月居民中長(zhǎng)期貸款同比少增2.8萬(wàn)億，截至9月末，對(duì)公開(kāi)發(fā)貸余額同比增長(zhǎng)2.2%，繼續(xù)處于低位。望2023年，穩(wěn)地產(chǎn)作為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要一環(huán)，預(yù)計(jì)政策有望持續(xù)寬松伴隨著疫情影響的減弱，疊加穩(wěn)地產(chǎn)、保交樓政策對(duì)居民風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，不排除地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖的可能，如若地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖，則相關(guān)領(lǐng)域貸款有望較2022年有所改善。圖14：居民中長(zhǎng)期貸款仍未拐點(diǎn) 圖15：對(duì)公開(kāi)發(fā)貸增速降至位單位億元) 0 1 ,0,0,0,0,0月月月月月月月月月月月月月,0

單位) 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額:比增長(zhǎng)30201030201002.22204/3205/3206/3207/3208/3209/3210/3211/3212/3213/3214/3215/3216/3217/3218/3219/3220/3221/3222/3， ，關(guān)注疫情變化，防控政策的持續(xù)優(yōu)化有望降低疫情對(duì)居民消費(fèi)的負(fù)面影響。消費(fèi)貸、信用卡等具備鮮明的場(chǎng)景化特征，年初以來(lái)，疫情的反復(fù)對(duì)消費(fèi)貸、信用卡等短期貸款投放及相關(guān)的信用需求形成抑制。10月居民短貸減少512億，同比多減938億展望而言，疫情對(duì)居民消費(fèi)的擾動(dòng)仍然存在，但近期防疫政策的持續(xù)優(yōu)化有望給銀行帶來(lái)積極的影響。11月11日，國(guó)務(wù)院防聯(lián)機(jī)制綜合組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，部署進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的20條措施，強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)防控、整治層層加碼。我們認(rèn)為防疫政策的優(yōu)化有于降低疫情對(duì)消費(fèi)活動(dòng)的負(fù)面影響，提振市場(chǎng)對(duì)銀行相關(guān)信貸的需求，支撐后續(xù)居民端消費(fèi)類(lèi)貸款的修復(fù)。關(guān)注產(chǎn)業(yè)方向，造業(yè)色等重領(lǐng)域擴(kuò)張定性仍強(qiáng)制造業(yè)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石，也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動(dòng)。近幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所回落，經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步跨入由量到質(zhì)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型階段，從投資端來(lái)看，地產(chǎn)和基建更多由逆周期政策主導(dǎo)，而制造業(yè)投資逐步扮演起穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的重要角色。政策層面，逐步將制造業(yè)發(fā)展提到較高的戰(zhàn)略位置，從結(jié)構(gòu)性貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策出發(fā)，助力制造業(yè)的發(fā)展。2020年情爆后，基建、地產(chǎn)、制造業(yè)投資均受到負(fù)面影響，增速均有所回落。但2021年以來(lái)，隨著情的和、經(jīng)濟(jì)節(jié)奏步入正軌，制造業(yè)投資增速明顯回升。2022前3季度，制造業(yè)投資實(shí)現(xiàn)比增10.1%，在固定資產(chǎn)投資中貢獻(xiàn)度明顯提升。圖16：制造業(yè)在固定資產(chǎn)投中的貢獻(xiàn)度明顯提升單位) 固定資產(chǎn)投資完成額:礎(chǔ)設(shè)建設(shè)資累計(jì)比固定資產(chǎn)投資完成額:固定資產(chǎn)投資完成額:地產(chǎn):計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:造業(yè)累同比0，政策支持下，高技術(shù)制造業(yè)投資扮演制造業(yè)投資的重要支撐。另一方面，近幾年制造業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)變化加快的趨勢(shì)仍在持續(xù)，發(fā)展高技術(shù)制造業(yè)在未來(lái)大國(guó)博弈中的重要作用已經(jīng)成為社會(huì)共識(shí)，近幾年其發(fā)展受到的政策支持力度遠(yuǎn)超以往。今年政府工作報(bào)告中再次強(qiáng)調(diào)要增強(qiáng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，啟動(dòng)一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項(xiàng)目，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，大力推進(jìn)智能制造，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)集群，實(shí)施國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群工程。著力培育“專(zhuān)精特新”企業(yè)，在資金、人才、孵化平臺(tái)搭建等方面給予大力支持。圖17：高技術(shù)制造業(yè)投資增加快 圖18：制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款保高增長(zhǎng)單位) 固定資產(chǎn)投資完成:技術(shù)造業(yè)累同比0/5/5/0/4/8/4/7/0/3/6/9/2/4/7/0/2/5/8/1/3/6/9

單位) 金融機(jī)構(gòu):中長(zhǎng)期貸款額制造:同比金融機(jī)構(gòu):中長(zhǎng)期貸款金融機(jī)構(gòu):中長(zhǎng)期貸款額高技制造:同比W， ，政策支持下制造業(yè)貸款保持良好增勢(shì)，先進(jìn)制造、綠色等是發(fā)力重點(diǎn)。政策金融層面對(duì)制造業(yè)的支持主要體現(xiàn)在信貸資源的支持上，今年以來(lái)監(jiān)管層仍在持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)加快制造業(yè)貸款投放，截至6月末，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)29.7%，增速續(xù)保持在較高水平。除了總量上要銀行機(jī)構(gòu)加快制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款支持，圍繞先進(jìn)制造、綠色等重點(diǎn)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性政策也在陸續(xù)出臺(tái)，如通過(guò)創(chuàng)設(shè)碳減排貨幣政策工具，對(duì)具有碳減排效應(yīng)的領(lǐng)域提供資金支持，其中多數(shù)為制造業(yè)企業(yè)；此外，央行也專(zhuān)門(mén)設(shè)立科技創(chuàng)新再貸款，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度，撬動(dòng)社會(huì)資金促進(jìn)科技創(chuàng)新。二十大堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，高技術(shù)制造業(yè)仍然是未來(lái)政策重點(diǎn)，相關(guān)領(lǐng)域制造業(yè)貸款有望維持較高增速。展望后續(xù)，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)仍是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期命題，我們預(yù)計(jì)政策對(duì)制造業(yè)尤其是高技術(shù)制造業(yè)的傾斜仍將持續(xù)。黨的二十大報(bào)告提出，堅(jiān)持推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)，要把實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)，相比短期托底經(jīng)濟(jì)，更注重長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向。可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)政策支持下相關(guān)信貸投放力度有望進(jìn)一步加大，相關(guān)領(lǐng)域制造業(yè)貸款有望維持較高增速。從個(gè)體的角度，結(jié)合制造業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整和融資結(jié)構(gòu)的變化，更具綜合服務(wù)能力和經(jīng)營(yíng)區(qū)域制造業(yè)資源豐富的銀行將更為受益。圖19：上市銀行制造業(yè)貸款-22單位億元) 制造業(yè)貸款規(guī)模 制造業(yè)貸款占比（右）,0,0,0,0,0工商銀工商銀建設(shè)銀中國(guó)銀農(nóng)業(yè)銀交通銀郵儲(chǔ)銀招商銀中信銀民生銀興業(yè)銀浦發(fā)銀光大銀華夏銀平安銀浙商銀北京銀南京銀上海銀江蘇銀貴陽(yáng)銀杭州銀成都銀鄭州銀青島銀西安銀長(zhǎng)沙銀廈門(mén)銀重慶銀蘇州銀齊魯銀滬農(nóng)商江陰銀無(wú)錫銀常熟銀蘇農(nóng)銀青農(nóng)商渝農(nóng)商瑞豐銀

，價(jià)：資產(chǎn)擺布和負(fù)債管控，息差收窄壓力有望趨緩考慮到經(jīng)濟(jì)壓力、重定價(jià)等因素，我們預(yù)計(jì)明年銀行息差仍有收窄的壓力，但資負(fù)兩端存在多方面積極因素有望支撐息差降幅較2022年有所收斂。一方面貸款利率已處于歷史低位，進(jìn)一步行的空間相對(duì)有限；另一方面，寬信用環(huán)境下，銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍在持續(xù)優(yōu)化，貸款占比提升及信貸結(jié)構(gòu)的改善，能夠緩和定價(jià)下行的壓力。此外，負(fù)債端存款成本的節(jié)約同樣有望為息差提供正向支撐，年內(nèi)存款利率多次調(diào)降將有效改善銀行核心負(fù)債成本。從個(gè)體的角度，我們認(rèn)為區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯、信貸投放順暢的中小行息差有望呈現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。貸款定價(jià)有行壓力但結(jié)整仍有善空間2022年以來(lái)，受到貸款定價(jià)下行和存款定期化等負(fù)面因素?cái)_動(dòng)，銀行息差整體處于下行通道中，但從近期經(jīng)營(yíng)結(jié)果觀察，受益于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及負(fù)債端存款成本壓降措施成效顯現(xiàn)，銀行息差壓力有所緩解，降幅明顯收斂。觀察近期上市銀行凈息差的走勢(shì)，223上市銀行的凈息差為1.85%（期初期末測(cè)算口徑，較2季度下降0.1BP，呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢(shì)。分類(lèi)別來(lái)看，國(guó)有行凈息差下降2，股份行、農(nóng)商行凈息差基本與2持平，城商行凈息差韌性凸顯，息差環(huán)比2提升3。個(gè)股中，寧波、紫金、長(zhǎng)沙、北京回升幅度最大，分別環(huán)比提升37BP/25BP/0B/9BP。拆分來(lái)看，我們測(cè)算3上市銀行生息資產(chǎn)收益率為3.65，環(huán)比2提升4BP，考慮到3季度貸款利率仍處于下行通道以及LR的調(diào)降，我們推測(cè)資產(chǎn)端收益率的企穩(wěn)更多和上市銀行資產(chǎn)構(gòu)的積極優(yōu)化有關(guān)。負(fù)債端方面，我們測(cè)算3上市銀行計(jì)息負(fù)債成本率為1.95%，環(huán)比2上4，考慮到上半年同業(yè)負(fù)債成本整體處于低位，預(yù)計(jì)仍然是受到存款定期化的趨勢(shì)影響。表2：上市銀行223整體差較222降幅有所收窄生息資產(chǎn)收益率計(jì)息負(fù)債成本率凈息差202222022320222202232022220223工商銀行3.52%3.51%1.58%1.73%2.09%1.95%建設(shè)銀行3.72%3.68%1.76%1.80%2.13%2.05%中國(guó)銀行3.23%3.24%1.62%1.66%1.74%1.73%農(nóng)業(yè)銀行3.66%3.57%1.70%1.77%2.10%1.94%交通銀行3.49%3.51%2.35%2.44%1.49%1.45%郵儲(chǔ)銀行3.83%3.67%1.64%1.64%2.28%2.13%3.87%3.82%1.60%1.61%2.41%2.37%中信銀行4.04%3.83%2.24%2.16%1.95%1.83%民生銀行4.20%3.94%2.47%2.50%1.90%1.62%興業(yè)銀行3.96%3.82%2.28%2.30%1.83%1.68%浦發(fā)銀行3.88%3.77%2.28%2.24%1.75%1.70%4.24%4.10%2.31%2.28%2.08%1.95%華夏銀行4.38%4.13%2.29%2.27%2.28%2.04%平安銀行4.71%4.65%2.23%2.19%2.65%2.66%浙商銀行4.51%4.41%2.59%2.47%2.04%2.06%北京銀行3.92%3.71%2.36%2.20%1.76%1.71%南京銀行4.02%3.78%2.50%2.43%1.70%1.51%寧波銀行3.88%3.71%2.20%2.15%1.87%1.75%上海銀行3.74%3.47%2.27%2.15%1.63%1.46%江蘇銀行4.39%4.27%2.63%2.49%1.90%1.92%貴陽(yáng)銀行5.14%5.00%2.92%2.67%2.31%2.43%杭州銀行3.89%3.76%2.36%2.34%1.68%1.56%成都銀行4.16%4.08%2.25%2.26%2.06%1.96%鄭州銀行4.87%4.69%2.70%2.48%2.28%2.32%青島銀行3.87%3.92%2.33%2.39%1.62%1.62%西安銀行4.33%3.92%2.67%2.53%1.86%1.57%長(zhǎng)沙銀行4.39%4.26%2.38%2.30%2.17%2.1%廈門(mén)銀行3.78%3.60%2.51%2.43%1.47%1.36%重慶銀行4.73%4.35%2.93%2.82%2.00%1.73%蘇州銀行4.40%4.19%2.52%2.40%1.93%1.83%齊魯銀行4.07%3.89%2.31%2.19%1.92%1.84%滬農(nóng)商行3.87%3.77%2.15%2.07%1.83%1.81%江陰銀行4.01%4.09%2.21%2.15%1.96%2.09%無(wú)錫銀行4.16%3.94%2.44%2.35%1.88%1.73%常熟銀行5.17%5.1%2.34%2.32%3.01%2.98%蘇農(nóng)銀行4.00%3.83%2.03%2.05%2.10%1.93%張家港行4.76%4.53%2.47%2.41%2.46%2.29%紫金銀行4.10%4.12%2.33%2.34%1.90%1.93%青農(nóng)商行4.05%3.92%2.25%2.24%1.96%1.84%渝農(nóng)商行4.37%4.00%2.34%2.23%2.21%1.96%瑞豐銀行4.48%4.30%2.39%2.32%2.29%2.17%All3.76%3.68%1.91%1.94%2.01%1.91%六大行3.56%3.53%1.71%1.78%2.01%1.90%股份制銀行4.12%3.97%2.21%2.18%2.07%1.96%城商行4.10%3.91%2.44%2.33%1.83%1.74%農(nóng)商行4.21%4.03%2.27%2.21%2.09%1.98%注：）生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債成本率、凈息差均根據(jù)期初期末余額進(jìn)行測(cè)算，與公司實(shí)際公布值存在差異；2）標(biāo)紅表示該指標(biāo)2Q3表現(xiàn)好于2Q；，展望而言，經(jīng)濟(jì)壓力和讓利實(shí)體的政策要求下，貸款利率難言回升。貸款定價(jià)走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)的情況緊密相關(guān)，展望后續(xù)，經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然存在，實(shí)體信貸需求整體偏弱的背景下，我們判斷后續(xù)貸款利率難言回升。政策層面，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，222年貨幣政策以降低融資成為主托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，年內(nèi)累計(jì)下調(diào)1年期LR報(bào)價(jià)15BP、5年期LR報(bào)價(jià)35BP。結(jié)合近期監(jiān)管的表述，穩(wěn)信用仍然是明年貨幣政策的重中之重，“進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率，降低企業(yè)綜合融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”的政策要求依然存在，我們不排除未來(lái)LR進(jìn)一步調(diào)降的能性。表3：貨幣政策以降低融資成本為主線(xiàn)托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)間政策/會(huì)議名稱(chēng)政策內(nèi)容表述202年9月5日國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)要進(jìn)一步發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率指導(dǎo)性作用和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將存款利率下降效果傳導(dǎo)到貸款端，降低企業(yè)融資個(gè)人信貸的成本。202年8月4日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議在落實(shí)好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策同時(shí)，再實(shí)施19項(xiàng)接續(xù)政策，成組合效應(yīng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好、保持運(yùn)行在合理區(qū)間，努力爭(zhēng)取最好結(jié)果。括：持續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革和傳導(dǎo)效應(yīng)，降低企業(yè)融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本。202年8月8日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議會(huì)議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，但仍有小幅波動(dòng)。完善市場(chǎng)化率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率指導(dǎo)作用，支持信貸有效需回升，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本。202年8月0日20222貨幣政策執(zhí)行報(bào)告健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，優(yōu)化央行政策利率體系，加強(qiáng)存款利監(jiān)管，發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制重要作用，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能和指導(dǎo)作用，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本。202年8月2日央行202下半年工作會(huì)議綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款投放，保持貸款持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。引導(dǎo)實(shí)際貸款利率穩(wěn)中降。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。202年7月8日中共中央政治局會(huì)議會(huì)議強(qiáng)調(diào)，宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為。貨幣政策要保持流動(dòng)性理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)投資基金。202年7月4日貨幣政策委員會(huì)202年第季度例會(huì)會(huì)議認(rèn)為，今年以來(lái)我國(guó)堅(jiān)持統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，有效實(shí)施觀政策，最大程度穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展基本盤(pán)。貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革紅持續(xù)釋放，貨幣政策傳導(dǎo)效率增強(qiáng)，貸款利率穩(wěn)中有降，人民幣匯率預(yù)平穩(wěn)，雙向浮動(dòng)彈性增強(qiáng)，發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器功能。202年5月0日20221貨幣政策執(zhí)行報(bào)告加強(qiáng)存款利率監(jiān)管，發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制重要作用，著力穩(wěn)定行負(fù)債成本，持續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，推動(dòng)降低企業(yè)綜合資成本。202年5月0日202年降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成工作部際聯(lián)席會(huì)議擴(kuò)大新增貸款規(guī)模，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。保持人民幣匯率在合理均衡水平的基本穩(wěn)定。持續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LP）改革潛力，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)將LPR下行效果充分傳導(dǎo)貸款利率，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。202年4月3日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議會(huì)議決定，針對(duì)當(dāng)前形勢(shì)變化，鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低備率，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)支持力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)理讓利，降低綜合融資成本。201年2月日央行202年工作會(huì)議綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)穩(wěn)定性，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，推動(dòng)企綜合融資成本穩(wěn)中有降、金融系統(tǒng)繼續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理，央行官網(wǎng)，中國(guó)政府網(wǎng)，新華網(wǎng)，雖然貸款利率仍有下行的壓力，但積極的因素在于絕對(duì)水平已處于歷史較低水平，后續(xù)下行的空間相對(duì)有限。根據(jù)央行披露，022年8月末企業(yè)貸款加權(quán)平均利率已經(jīng)降到了4.05%，有統(tǒng)以來(lái)的最低水平。展望后續(xù)，經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇階段，居民中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)顯示房市仍然疲弱，在寬信用和降成本的貨幣政策目標(biāo)下，我們預(yù)計(jì)貸款利率短期回升的可能性不高，但考慮到目前貸款利率整體已處于歷史低位，預(yù)計(jì)進(jìn)一步下行的空間相對(duì)有限，2022年快速下行的壓有望際緩解。圖20：貸款加權(quán)利率已處于統(tǒng)計(jì)以來(lái)最低值單位) 貸款加權(quán)平均利率 貸款加權(quán)平均利率:個(gè)住房貸款加權(quán)平均利率:一貸款 貸款加權(quán)平均利率:企貸款.0.0.0.0.0.0//2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6，此外，信貸發(fā)力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，有望為息差提供正向支撐。在利率下行階段，由于負(fù)債端成本相對(duì)剛性，資產(chǎn)端利率下行會(huì)使得銀行息差收窄，在這種階段里銀行更多通過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的擺布，即更多將生息資產(chǎn)向相對(duì)高收益的貸款主業(yè)傾斜緩解息差收窄的壓力。2022年以來(lái)歸因政策層面在寬信用、寬信貸方面的持續(xù)發(fā)力，銀行信貸投放維持較好態(tài)勢(shì)，截至223，上市銀行貸款實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)11.5%增速較2021年基本保持平，繼續(xù)快于生息資產(chǎn)整體，在此基礎(chǔ)上，貸款占總資產(chǎn)的比重也在持續(xù)提升，一定程度上緩解了息差收窄的壓力。8月中下旬以來(lái)，圍繞改善預(yù)期、提振融資需求、托底房地產(chǎn)的寬信用政策持續(xù)加碼，目前，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在，我們預(yù)計(jì)短期穩(wěn)增長(zhǎng)仍然是貨幣政策的首要目標(biāo)，而信貸是實(shí)現(xiàn)寬信用、推動(dòng)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)的最有效手段，預(yù)計(jì)將繼續(xù)扮演政策的焦點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步修復(fù)、政策的持續(xù)發(fā)力，展望2023年，我們計(jì)貸款增速有望繼續(xù)保持在景氣水平，貸款占生息資產(chǎn)比重有望進(jìn)一步提升，從而為息差提供正向支撐。表4：寬信用環(huán)境下上市銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，加快向貸款主業(yè)傾斜生息資產(chǎn)增速 貸款增速20212212222232021221222223工商銀行5.8%8.4%10.2%11.5%11.0%10.9%11.7%12.2%建設(shè)銀行7.5%8.8%12.9%13.7%12.1%11.7%12.6%13.3%中國(guó)銀行10.1%6.2%6.3%8.9%10.5%10.2%10.0%11.9%農(nóng)業(yè)銀行7.1%8.5%13.5%17.1%13.2%13.0%13.8%14.6%交通銀行9.2%10.4%9.7%9.5%12.2%12.4%11.7%11.6%郵儲(chǔ)銀行10.8%11.1%10.0%10.7%12.9%13.7%12.9%12.3%10.6%8.8%9.4%8.7%10.8%8.4%10.2%9.0%中信銀行7.5%5.6%5.8%8.8%8.6%6.6%6.4%7.3%民生銀行0.2%1.7%3.6%1.2%5.0%4.4%4.3%2.2%興業(yè)銀行9.7%10.3%10.7%6.5%11.7%10.9%13.5%12.1%浦發(fā)銀行2.9%4.9%4.7%3.6%5.6%3.4%2.8%3.0%10.6%12.3%8.4%9.9%9.9%9.3%8.5%8.4%華夏銀行8.2%10.3%9.4%7.4%5.0%6.3%6.2%4.9%平安銀行10.4%12.4%8.5%6.9%14.9%13.5%12.2%10.8%浙商銀行12.8%20.5%16.9%16.3%12.5%14.6%15.9%14.9%北京銀行5.1%3.0%4.4%3.8%6.7%7.3%7.4%4.5%南京銀行15.7%16.2%15.3%13.5%17.2%17.7%17.6%18.6%寧波銀行25.7%30.8%23.2%20.4%25.4%26.3%24.3%22.3%上海銀行8.3%8.3%7.2%7.6%11.4%9.5%7.8%6.8%江蘇銀行11.9%10.1%12.3%13.1%16.5%15.4%15.2%15.1%貴陽(yáng)銀行3.0%4.3%5.6%7.5%10.4%9.4%9.0%11.2%杭州銀行19.4%18.7%19.5%17.3%21.7%21.4%22.5%20.3%成都銀行17.6%17.4%21.6%21.7%37.2%33.4%32.6%31.3%鄭州銀行4.0%3.3%1.7%5.9%21.5%20.9%18.0%15.8%青島銀行13.9%12.7%6.0%4.5%18.1%14.1%12.9%11.7%西安銀行12.6%9.6%9.9%7.7%5.7%5.2%5.4%5.4%長(zhǎng)沙銀行12.9%12.5%13.2%11.7%17.3%16.5%16.2%19.8%廈門(mén)銀行16.3%20.1%14.4%12.9%24.5%20.8%14.4%12.5%重慶銀行10.4%9.9%9.6%9.5%12.4%10.4%9.5%9.1%蘇州銀行16.5%14.4%14.6%14.0%13.4%15.5%15.6%23.4%齊魯銀行20.3%18.2%17.0%17.7%26.1%23.5%18.7%19.4%滬農(nóng)商行9.8%9.8%9.7%10.5%15.6%12.1%9.8%9.4%江陰銀行6.9%9.4%9.5%12.5%14.0%14.6%9.8%11.8%無(wú)錫銀行12.2%8.9%5.5%3.2%18.2%13.0%10.2%9.2%常熟銀行18.2%17.9%19.6%17.8%23.6%24.1%22.4%15.4%蘇農(nóng)銀行14.3%15.2%13.1%14.9%21.3%21.8%20.3%15.9%張家港行13.9%17.5%13.8%14.8%17.6%21.3%16.8%15.7%紫金銀行-5.3%-0.2%-0.2%2.4%16.0%17.7%14.7%14.6%青農(nóng)商行5.7%4.5%3.0%1.5%6.8%2.2%3.7%2.7%渝農(nóng)商行11.5%10.0%7.5%6.4%14.6%12.9%9.7%8.9%瑞豐銀行5.5%7.7%11.4%14.8%11.0%11.5%12.5%15.5%ll8.2%8.8%10.0%10.9%11.4%11.0%11.2%11.5%六大行7.9%8.5%10.7%12.4%11.8%11.7%12.1%12.8%股份行7.5%8.3%7.8%6.9%9.0%7.9%8.2%7.5%城商行12.5%12.3%11.9%11.4%15.7%15.1%14.5%13.8%農(nóng)商行9.6%9.5%8.4%8.4%15.1%13.2%11.2%10.2%注：標(biāo)紅表示2Q3擴(kuò)張速度快于2Q2，關(guān)注零售等高收益資產(chǎn)需求恢復(fù)帶來(lái)的積極效應(yīng)。此外222年受到疫情、地產(chǎn)等負(fù)面擾動(dòng)，括按揭、消費(fèi)貸等高收益零售資產(chǎn)投放疲弱，一定程度上加劇了銀行資產(chǎn)端收益率下行的壓力。但結(jié)合最新的3季報(bào)數(shù)據(jù)，我們觀察到零售信貸投放邊際有所回暖，223零售貸款增量占比達(dá)28.6%，較前兩季度均有明好轉(zhuǎn)；與此同時(shí)，沖量票據(jù)占比明顯壓降，3增量占比較2減7.5ct。展望后續(xù)，如若零售等高收益信貸的需求改善，銀行資產(chǎn)端收益率下行的幅度有望好于預(yù)期，有助于息差表現(xiàn)的企穩(wěn)。表5：2023零售投放邊際所回暖六大行六大行股份城商農(nóng)商LL對(duì)公75.5%78.3%98.5%55.2%76.63%2021零售18.9%8.73%-6.81%8.52%16.32%票據(jù)5.47%12.9%8.27%36.2%7.05%對(duì)公58.7%36.0%51.5%53.2%56.68%2022H零售1.34%22.3%17.0%20.0%12.58%票據(jù)29.8%41.6%31.4%26.6%30.74%對(duì)公49.0%48.3%36.4%51.1%48.13%20223零售22.2%69.9%45.3%45.4%28.59%票據(jù)28.6%-18.2%18.2%3.43%23.28%，存款降息逐步釋?zhuān)?fù)壓力有緩解負(fù)債端定價(jià)更強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)端利率的傳導(dǎo)，政策持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)壓降存款成本。在資產(chǎn)端收益率長(zhǎng)期下行的背景下，為呵護(hù)銀行盈利空間，讓銀行更好地讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，監(jiān)管著手優(yōu)化銀行負(fù)債端存款定價(jià)機(jī)制，從負(fù)債端為銀行減負(fù)，引導(dǎo)行業(yè)壓降存款成本，先后出臺(tái)多項(xiàng)政策，其中主要包括：1）約束結(jié)構(gòu)性存款、智能存款等定價(jià)彈性較大的產(chǎn)品；2）加快推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化改革，疏通存貸利率的協(xié)同；3）規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)、異地存款業(yè)務(wù)，限制中小行在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的高息攬儲(chǔ)行為。另一方面，今年以來(lái)的村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)事件和競(jìng)爭(zhēng)性攬儲(chǔ)有直接關(guān)系，預(yù)計(jì)未來(lái)監(jiān)管對(duì)此將持續(xù)規(guī)范，展望而言，我們認(rèn)為穩(wěn)定負(fù)債成本仍將是203年政的重。表6：200年以來(lái)利率下行程中監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)壓降存款成本日期 政策文件 主要內(nèi)容1）嚴(yán)格執(zhí)行存款利率和計(jì)結(jié)息有關(guān)規(guī)定，按規(guī)定要求整改定期存款提前支取靠檔ar-20

《中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)存利率管理的通知》

計(jì)息等不規(guī)范存款“創(chuàng)新”產(chǎn)品；2）指導(dǎo)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制加強(qiáng)存款利率自律管理，并將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍；3）將執(zhí)行存款利率管規(guī)定和自律要求情況納入PA。Jun-0 銀保監(jiān)會(huì)窗口指導(dǎo) 要求結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模在200年9月30日之前壓降至年初模9.6萬(wàn)億，并在年內(nèi)逐步壓降至年初規(guī)模的三分之二（大約6.4萬(wàn)億）Jan-

《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行通過(guò)互網(wǎng)開(kāi)展個(gè)人存款業(yè)務(wù)有關(guān)事的通知》

要求商業(yè)銀行依法合規(guī)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展存款業(yè)務(wù)，不得借助網(wǎng)絡(luò)等手段違反或規(guī)避監(jiān)管規(guī)定；不得通過(guò)非自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開(kāi)展定期存款和定活兩便存款業(yè)務(wù)。Feb-21Feb-21Jun-

央行召開(kāi)加強(qiáng)存款管理工作視電話(huà)會(huì)議央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)加強(qiáng)存款利率管理的通知》市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制召開(kāi)會(huì)議

存款基準(zhǔn)利率作為整個(gè)利率體系的壓艙石，要長(zhǎng)期保留。地方法人銀行要回歸務(wù)當(dāng)?shù)乇驹矗坏靡愿鞣N方式開(kāi)辦異地存款。要求金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格執(zhí)行存款利率和計(jì)結(jié)息管理規(guī)定。同時(shí)，中國(guó)人民銀行指導(dǎo)場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，對(duì)存款利率進(jìn)行行業(yè)自律管理，維護(hù)存款市場(chǎng)有序競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)化存款利率自律上限的確定方式，將原由存款基準(zhǔn)利率的“倍數(shù)”確定改為“加點(diǎn)”確定。市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制Apr-22 召開(kāi)會(huì)議央行指導(dǎo)建立存款利率市場(chǎng)

鼓勵(lì)部分中小銀行將存款定價(jià)上限下調(diào)10BP。指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，引導(dǎo)銀行根據(jù)市場(chǎng)利率變化合理調(diào)整存款利率，進(jìn)一步推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化。成員銀行參考10年期國(guó)債收Apr-22

調(diào)整機(jī)制

率為代表的債券市場(chǎng)利率和1年期LPR為代表的貸款市場(chǎng)率，合理調(diào)整存款利 率水平。 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。Jun-2 貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)銀行集體調(diào)降定期、活期存

強(qiáng)調(diào)完善市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，優(yōu)化央行政策利率體系，加強(qiáng)存款利率管，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能和指導(dǎo)作用，推降低企業(yè)綜合融資成本。6家國(guó)有大型銀行發(fā)布公告，調(diào)整人民幣存款掛牌利率。范圍涵蓋活期存款、Sep-22

掛牌利率

通知存款、整存整取、零存整取等多個(gè)品種，下調(diào)幅度為1-15基點(diǎn)，帶動(dòng)其他銀行跟隨調(diào)整。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理，央行、銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，存款利率市場(chǎng)化紅利釋放，年內(nèi)存款利率已有2次大幅度調(diào)降。2022年4月，央行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，要求自律機(jī)制成員銀行參考10年期國(guó)債收益率為代表的債券利率和以1年期LPR為代表的貸款利率，動(dòng)態(tài)調(diào)整存款利率水平。伴隨著存款利率市場(chǎng)化機(jī)制的建立，2季度多家銀行降存款利率，以3年期限20萬(wàn)起投的個(gè)人大額存單為例，5月農(nóng)行招行、江蘇等發(fā)行價(jià)格均較4月有所下調(diào)，幅度在8-10BP之間。9月，為應(yīng)對(duì)8月LR的調(diào)降，6家大行再次下調(diào)個(gè)人存款利率，其中，三年期定期存款和大額存單利率下調(diào)15bp，一期和年期定期存款利率下調(diào)10bp活期存款利率下調(diào)5bp。隨后多家股份行、城商行、農(nóng)商行跟進(jìn)調(diào)降，其中定期存款利率的調(diào)降幅度在10-50P不等。表7：9月多家銀行下調(diào)存款牌利率（不完全統(tǒng)計(jì)）存款掛牌利率下調(diào)幅度（bp）活期三個(gè)月半年1年2年3年5年工商銀行-5-10-10-10-10-15-10建設(shè)銀行-5-10-10-10-10-15-10中國(guó)銀行-5-10-10-10-10-15-10農(nóng)業(yè)銀行-5-10-10-10-10-15-10交通銀行-5-10-10-10-10-15-10郵儲(chǔ)銀行-5-10-10-10-10-15-10-5-10-10-10-10-15-10中信銀行-5-10-10-10-20-35-30民生銀行-5-10-10-10-10-15-10興業(yè)銀行-5-10-10-10-10-15-10浦發(fā)銀行-5-10-10-10-10-15-10-5-10-10-10-10-10-30華夏銀行-5-10-10-10-10-15-10平安銀行-5-10-10-10-10-15-10廣發(fā)銀行-5-10-10-10-10-45-50北京銀行-5-10-10-10-10-25-30南京銀行--5-10-15-17-10-20寧波銀行-5-10-10-10-17-35-35上海銀行-5-10-10-10-10-15-10江蘇銀行--5-12-17-17-20-25數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，存款利率的下調(diào)有望緩解息差的壓力，預(yù)計(jì)定期存款占比更高的農(nóng)商行以及存款占負(fù)債比重較高的大行將更為受益。由于上市銀行未披露三年期存款數(shù)據(jù)，我們測(cè)算中假設(shè)所有期限定期產(chǎn)品利率均下調(diào)10BP、活期產(chǎn)品調(diào)5，根據(jù)我們的測(cè)算，次存款利率下調(diào)有望降低23上市銀行存款成本約7.7，對(duì)23凈息差的正向影響程度在5.4P左右，對(duì)23年歸母凈利潤(rùn)的正面影響在4.4%左右。分個(gè)體來(lái)，農(nóng)商行負(fù)債端定期存款占比較高，未來(lái)負(fù)債端存款成本優(yōu)化的間更大，預(yù)計(jì)將更為受益。表8：9月存款掛牌利率調(diào)降銀行息差影響測(cè)算定期存款占比存款負(fù)債占比對(duì)3年存款成本率的影響對(duì)3年凈息差的影響對(duì)3年凈利潤(rùn)的影響（22H）（22H）（-）（）（）工商銀行53%83%7.635.864.40%建設(shè)銀行49%78%7.465.373.99%中國(guó)銀行50%76%7.484.093.52%農(nóng)業(yè)銀行49%81%7.455.515.12%交通銀行62%67%8.105.124.95%郵儲(chǔ)銀行68%96%8.418.218.29%36%80%6.825.332.56%中信銀行52%68%7.624.984.17%興業(yè)銀行57%57%7.854.502.83%民生銀行65%62%8.265.098.39%浦發(fā)銀行53%61%7.675.746.57%67%68%8.345.355.18%華夏銀行58%61%7.894.665.01%平安銀行63%70%8.145.713.94%浙商銀行57%69%7.864.966.64%北京銀行54%65%7.724.894.46%上海銀行63%61%8.134.724.29%南京銀行72%70%8.616.693.75%寧波銀行59%61%7.974.502.93%杭州銀行47%63%7.334.823.62%江蘇銀行65%62%8.245.273.24%成都銀行54%77%7.695.442.97%青島銀行60%67%7.985.476.31%長(zhǎng)沙銀行55%68%7.735.384.58%貴陽(yáng)銀行64%66%8.224.763.71%蘇州銀行61%67%8.065.184.08%鄭州銀行60%63%8.024.525.57%重慶銀行75%62%8.754.844.91%西安銀行65%79%8.236.157.22%廈門(mén)銀行59%65%7.955.024.67%齊魯銀行63%76%8.155.815.30%滬農(nóng)商行61%81%8.066.574.51%常熟銀行71%84%8.536.614.40%江陰銀行66%84%8.316.674.59%青農(nóng)商行66%71%8.285.725.66%瑞豐銀行62%83%8.126.673.96%蘇農(nóng)銀行59%83%7.958.104.96%無(wú)錫銀行71%89%8.577.095.26%渝農(nóng)商行71%68%8.545.195.06%張家港行71%84%8.535.873.99%紫金銀行66%85%8.296.016.50%LL54%75%7.705.404.40%大行53%80%7.655.514.59%股份行54%66%7.715.164.09%城商行60%65%8.025.123.86%農(nóng)商行66%77%8.316.094.82%注：測(cè)算邏輯詳見(jiàn)02年11月0日發(fā)布的報(bào)告《資負(fù)同步優(yōu)化，息差壓力有望趨緩》；，公司公告，凈息差壓力控，中行韌強(qiáng)綜合資負(fù)兩端來(lái)看，后續(xù)銀行息差仍有收窄的壓力，但銀行仍可通過(guò)資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)的調(diào)整和負(fù)債端成本的管控，降低貸款利率下行的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)凈息差收窄的壓力整體可控?？紤]到重定價(jià)的時(shí)間分布，銀行息差的最大壓力主要集中在明年1季度，下半年隨著重定價(jià)因素的釋放、負(fù)債成本節(jié)約的貢獻(xiàn)逐步增加，息差有望環(huán)比企穩(wěn)。從個(gè)體的角度，考慮到大行、股份行按揭占比較高，我們預(yù)計(jì)重定價(jià)帶來(lái)的負(fù)面影響會(huì)稍大一些；區(qū)域性銀行按揭、中長(zhǎng)期貸款占比相對(duì)較低，預(yù)計(jì)受到重定價(jià)的負(fù)面影響會(huì)相對(duì)較小，伴隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的企穩(wěn)、信貸供需格局，可能先于行業(yè)在224迎來(lái)息差拐點(diǎn)。表9：測(cè)算222年LR下對(duì)203年各家銀行凈息差影響對(duì)223貸款收率的影響（-bp）22H1凈息差（）對(duì)3凈息的影響（-bp）對(duì)3歸母凈利的影響（-）按揭貸款占比（22H）工商銀行10.102.036.795.0928.8%建設(shè)銀行1.262.098.156.0532.1%中國(guó)銀行10.131.765.955.1328.9%農(nóng)業(yè)銀行9.972.026.726.2428.4%交通銀行7.551.535.024.8521.5%郵儲(chǔ)銀行1.162.277.047.1031.8%8.192.445.602.6923.4%中信銀行6.871.994.944.1319.6%民生銀行4.951.653.435.6514.1%興業(yè)銀行8.12.155.283.3223.1%浦發(fā)銀行6.411.844.385.0118.3%5.832.063.893.7716.6%華夏銀行4.842.133.303.5413.8%平安銀行7.412.765.904.0721.1%浙商銀行2.292.281.552.076.55%北京銀行6.791.774.343.9619.3%有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。南京銀行3.302.212.351.329.44%寧波銀行1.591.960.980.644.55%上海銀行4.401.662.332.112.5%江蘇銀行5.582.363.992.4615.9%貴陽(yáng)銀行2.482.361.220.957.10%杭州銀行4.571.692.511.8813.0%成都銀行6.542.074.282.3418.6%鄭州銀行4.402.353.344.112.5%青島銀行6.171.763.964.5717.6%西安銀行4.691.742.833.3313.4%長(zhǎng)沙銀行5.332.353.392.8815.2%蘇州銀行4.941.822.822.2214.1%廈門(mén)銀行5.811.493.313.0816.5%重慶銀行4.421.782.592.6212.6%齊魯銀行6.301.943.833.4918.0%江陰銀行3.742.192.541.7510.6%無(wú)錫銀行4.921.853.372.5014.0%常熟銀行2.653.092.151.437.56%蘇農(nóng)銀行3.192.023.011.849.12%張家港行3.382.242.391.629.65%青農(nóng)商行4.681.993.032.9913.3%渝農(nóng)商行5.642.033.042.9716.1%瑞豐銀行6.242.244.832.8717.8%滬農(nóng)商行6.341.873.912.6918.1%注：測(cè)算邏輯詳見(jiàn)02年11月0日發(fā)布的報(bào)告《資負(fù)同步優(yōu)化，息差壓力有望趨緩》；，質(zhì)：“穩(wěn)地產(chǎn)”政策推進(jìn)，涉房風(fēng)險(xiǎn)有望改善年初以來(lái)，伴隨地產(chǎn)基本面的下行，銀行涉房類(lèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有所暴露。79政治局會(huì)議以來(lái)，政策從供給和需求兩方面持續(xù)發(fā)力，推進(jìn)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解。供給端，“保交樓”貸款、民企債券支持、存量融資展期、優(yōu)化預(yù)售資金制度等融資政策接連出臺(tái)；需求側(cè)，地方因城施策持續(xù)加碼，認(rèn)房認(rèn)貸等核心政策放松已擴(kuò)大至杭州等核心城市。向后看，短期地產(chǎn)慣性下滑的壓力仍然存在，但“穩(wěn)地產(chǎn)”的政策信號(hào)逐步加強(qiáng)，政策的持續(xù)寬松，有利于緩解房企流動(dòng)性壓力、助力銀行風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)步化解?？紤]到行業(yè)存量資產(chǎn)夯實(shí)、撥備水平處于高位，隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和重點(diǎn)領(lǐng)域政策的推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)有望保持穩(wěn)定，信用成本維持在可控水平。地產(chǎn)本面壓力，注政續(xù)寬松來(lái)的因素地產(chǎn)銷(xiāo)售復(fù)蘇緩慢，核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)不容樂(lè)觀。222年以來(lái)房地維穩(wěn)政策逐步轉(zhuǎn)向需求側(cè)，國(guó)各地按照“因城施策”的政策要求，推動(dòng)購(gòu)房需求回暖。但目前地產(chǎn)基本面下行的趨勢(shì)仍未扭轉(zhuǎn)，地產(chǎn)銷(xiāo)售仍處于磨底階段，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-10月品房銷(xiāo)售面積同比減少22.3，銷(xiāo)額同比下降26.%，降幅較021年均有所走擴(kuò)，0大中城市商品房成交面積明顯弱于往年，整體來(lái)看，行業(yè)銷(xiāo)售下行的趨勢(shì)仍未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的跡象。圖21：地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)低迷 圖22：0大中型城市商品成交面積明顯弱于往年0)10806040200-20-402220/2220/4220/6220/8220/0220/2221/3221/5221/7221/9221/1222/2222/4222/6222/8222/0

商品房銷(xiāo)售面積:累計(jì)比

單位(萬(wàn)平方米)0

9 0 1 月月月月月月月月月月月月W， ，涉房資產(chǎn)不良率邊際抬升。觀察上市銀行涉房類(lèi)信貸的資產(chǎn)質(zhì)量變化，在地產(chǎn)行業(yè)基本面承壓的大背景下，銀行表內(nèi)涉房類(lèi)貸款的資產(chǎn)質(zhì)量壓力邊際抬升，截至22H1，A股大中型銀行對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率為3.5%，較初提升71BP，按揭房地產(chǎn)貸不良率為0.3%，較年初提升4，從幾家上市公司半年報(bào)中的表述來(lái)看，主要是受到了個(gè)別房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性緊張帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。地產(chǎn)復(fù)蘇仍有不確定性，關(guān)注相關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量走勢(shì)。至221，上市銀行房地產(chǎn)貸款占比31.8%，其中對(duì)公開(kāi)發(fā)貸占比為5.5%風(fēng)險(xiǎn)敞口較2021年末有所下降，但仍然是銀行表內(nèi)信貸的重要組成部分，展望2023年，考慮地產(chǎn)銷(xiāo)售復(fù)蘇仍有不確定性，相關(guān)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)還需要持續(xù)跟蹤，但我們認(rèn)為監(jiān)管底線(xiàn)思維下大規(guī)模信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低，預(yù)計(jì)增量風(fēng)險(xiǎn)可控。表10：大中型銀行2H1涉類(lèi)信貸資產(chǎn)質(zhì)量和敞口變化2021對(duì)公房地產(chǎn)不良率22H1對(duì)公房地產(chǎn)不良率2021按揭不良率22H1按揭不良率2021涉房貸款占比22H1涉房貸款占比工商銀行4.79%5.47%0.24%0.31%35.3%33.1%建設(shè)銀行1.85%2.98%0.20%0.25%38.5%35.9%農(nóng)業(yè)銀行3.39%3.97%0.36%0.36%35.7%33.0%中國(guó)銀行5.05%5.67%0.27%0.36%38.5%36.6%交通銀行1.25%1.90%0.34%0.37%29.1%28.5%郵儲(chǔ)銀行0.02%1.01%0.44%0.52%35.8%34.4%1.41%2.82%0.28%0.27%31.9%30.1%中信銀行3.63%2.89%--25.9%25.4%浦發(fā)銀行2.75%3.83%0.40%0.52%25.8%25.0%民生銀行2.66%2.99%0.26%0.33%23.6%22.7%興業(yè)銀行1.08%2.15%0.49%0.51%32.9%30.2%1.23%2.56%--23.1%22.0%平安銀行0.22%0.77%0.34%0.30%30.8%30.4%華夏銀行0.66%0.62%--19.4%18.7%浙商銀行0.62%0.90%--19.3%18.7%合計(jì)2.87%3.58%0.28% 0.32% 33.6%31.8%，公司公告，關(guān)注房地產(chǎn)政策持續(xù)寬松的積極因素。面對(duì)地產(chǎn)下行的壓力，政策從供給和需求兩方面持續(xù)發(fā)力，推進(jìn)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解。供給端，“穩(wěn)地產(chǎn)”政策信號(hào)增強(qiáng)，多項(xiàng)支持地產(chǎn)融資政策出臺(tái)。1月以來(lái)，金融支持地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，政策力度明顯提升。11月8日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)文繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資，助力民企破解融資困境。11月11日，央行及銀保監(jiān)會(huì)合印發(fā)《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，出臺(tái)16條具體措施，強(qiáng)調(diào)金融對(duì)地產(chǎn)融資的支持，主要包括對(duì)存續(xù)融資合理展期、強(qiáng)調(diào)做好“保交樓”金融服務(wù)、延長(zhǎng)房地產(chǎn)集中度管理政策過(guò)渡期安排、增加部分領(lǐng)域的豁免條款等。總體來(lái)看，地產(chǎn)融資政策的持續(xù)發(fā)力，有利于階段性緩解房企現(xiàn)金流壓力，助力銀行風(fēng)險(xiǎn)緩釋。需求端，圍繞“因城施策”為核心刺激政策不斷加碼，8月5年期LR超預(yù)期調(diào)降15B，9月末央行下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率，下半年以來(lái)，包括天津、杭州、合肥、武漢、福州等多個(gè)二線(xiàn)城市及南通、昆山、太倉(cāng)等環(huán)滬城市實(shí)質(zhì)性放松限購(gòu)、限貸等政策。此外我們看到3地方寬松政策多聚焦于房票安置、二手房“帶押過(guò)戶(hù)”打通置換鏈條以及政府回購(gòu)等多種形式。展望而言，短期地產(chǎn)慣性下滑的壓力仍然存在，但政策的持續(xù)寬松，有利于緩解房企流動(dòng)性壓力、助力銀行風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)步化解，我們判斷后續(xù)地產(chǎn)政策不排除進(jìn)一步優(yōu)化的可能性。如若地產(chǎn)銷(xiāo)售端迎來(lái)復(fù)蘇，銀行的不良生成壓力有望得到緩解。圖23：面對(duì)地產(chǎn)下行的壓力政策持續(xù)寬松公開(kāi)資料整理，央行官網(wǎng)，銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，42資產(chǎn)量夯，風(fēng)險(xiǎn)御能續(xù)鞏固行業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)保持穩(wěn)健，但個(gè)體表現(xiàn)分化，部分銀行前瞻性指標(biāo)有所抬升。觀察上市銀行靜態(tài)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)，截至23末，整體不良率為1.3，環(huán)比222下降1，較年初下降3，我們測(cè)算行業(yè)前3季度加回核銷(xiāo)后的年化不良凈生成率為0.81%，不良生成壓力體可控（s0.8%，201A）。前瞻性指標(biāo)來(lái)看，絕大部分上市銀行關(guān)注類(lèi)貸款占比環(huán)比保持穩(wěn)定或改善，但仍有包括平安、民生、江陰、上海等關(guān)注類(lèi)邊際有所抬升，預(yù)計(jì)仍和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以及疫情影響下部分企業(yè)資金鏈緊張產(chǎn)生逾期欠息有關(guān)。行業(yè)撥備水平持續(xù)夯實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)。撥備方面，3季度末上市銀行整體撥備覆蓋率為242%，環(huán)比2季度末提升2ct，較年初提升4pct；撥貸為3.18%，較年初基本保持定。綜合來(lái)看，行業(yè)的撥備水平仍然保持充裕，以寧波、杭州、蘇州、無(wú)錫、常熟為代表的頭部區(qū)域性銀行撥備覆蓋率仍然保持在00%左右及以上水平，不斷夯實(shí)的撥備水平使得行業(yè)未來(lái)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力持續(xù)提升，也為未來(lái)提供反哺利潤(rùn)的空間。表11：上市銀行0223資質(zhì)量表現(xiàn)趨穩(wěn)222不良率223季環(huán)比222撥備覆蓋率223季環(huán)比撥貸比222223季環(huán)比工商銀行1.41%1.40%-0.01%207%207%0%2.93%2.90%-0.03%建設(shè)銀行1.40%1.40%0.00%244%244%0%3.43%3.42%-0.01%中國(guó)銀行1.34%1.31%-0.03%183%189%5%2.77%2.47%-0.30%農(nóng)業(yè)銀行1.41%1.40%-0.01%305%303%-2%4.30%4.24%-0.06%交通銀行1.46%1.41%-0.05%173%182%8%2.52%2.57%0.05%郵儲(chǔ)銀行0.83%0.83%0.00%409%404%-5%3.40%3.31%-0.09%0.95%0.95%0.00%454%456%2%4.32%4.34%0.02%中信銀行1.31%1.27%-0.04%197%202%5%2.58%2.56%-0.02%民生銀行1.73%1.74%0.01%141%141%0%2.43%2.46%0.03%興業(yè)銀行1.15%1.10%-0.05%251%252%1%2.89%2.76%-0.13%浦發(fā)銀行1.56%1.53%-0.03%158%155%-3%2.47%2.38%-0.09%1.24%1.24%0.00%188%189%0%2.34%2.34%0.00%華夏銀行1.79%1.78%-0.01%152%153%2%2.71%2.73%0.02%平安銀行1.02%1.03%0.01%290%290%0%2.95%2.99%0.04%浙商銀行1.49%1.47%-0.02%186%181%-5%2.77%2.66%-0.1%北京銀行1.64%1.59%-0.05%195%200%5%3.20%3.18%-0.02%南京銀行0.90%0.90%0.00%395%398%3%3.55%3.57%0.02%寧波銀行0.77%0.77%0.00%522%520%-2%4.00%4.00%0.00%上海銀行1.25%1.25%0.00%302%303%1%3.77%3.78%0.01%江蘇銀行0.98%0.96%-0.02%341%360%19%3.33%3.46%0.13%貴陽(yáng)銀行1.64%1.53%-0.1%256%259%4%4.19%3.96%-0.23%杭州銀行0.79%0.77%-0.02%582%584%2%4.62%4.50%-0.12%成都銀行0.83%0.81%-0.02%474%498%24%3.94%4.03%0.09%鄭州銀行1.76%1.76%0.00%155%169%14%2.73%2.98%0.25%青島銀行1.33%1.32%-0.01%209%206%-3%2.78%2.72%-0.06%西安銀行1.22%1.19%-0.03%210%223%13%2.56%2.64%0.08%長(zhǎng)沙銀行1.18%1.16%-0.02%302%310%8%3.57%3.60%0.03%廈門(mén)銀行0.90%0.86%-0.04%364%385%21%3.29%3.31%0.02%重慶銀行1.29%1.23%-0.06%263%274%1%3.40%3.37%-0.03%蘇州銀行0.90%0.88%-0.02%505%533%28%4.56%4.69%0.13%齊魯銀行1.33%1.32%-0.01%263%266%3%3.51%3.52%0.01%滬農(nóng)商行0.96%0.96%0.00%433%439%6%4.17%4.21%0.04%江陰銀行0.98%0.98%0.00%496%496%0%4.87%4.87%0.00%無(wú)錫銀行0.87%0.86%-0.01%532%539%8%4.62%4.65%0.03%常熟銀行0.80%0.78%-0.02%536%542%6%4.30%4.20%-0.10%蘇農(nóng)銀行0.95%0.94%-0.01%436%437%1%4.15%4.12%-0.03%張家港行0.90%0.90%0.00%533%541%8%4.83%4.88%0.05%紫金銀行1.20%1.17%-0.03%262%264%2%3.14%3.09%-0.05%青農(nóng)商行1.72%1.91%0.19%220%216%-4%3.78%4.12%0.34%渝農(nóng)商行1.23%1.23%0.00%377%361%-16%4.64%4.44%-0.20%瑞豐銀行1.20%1.15%-0.05%263%272%9%3.15%3.12%-0.03%ll1.33%1.31%-0.01%240%242%2%3.19%3.18%-0.01%六大行1.35%1.34%-0.01%238%240%2%3.23%3.22%-0.01%股份行1.32%1.30%-0.02%221%222%1%2.91%2.88%-0.03%城商行1.16%1.14%-0.03%308%317%9%3.58%3.61%0.03%農(nóng)商行1.12%1.12%0.01%380%376%-4%4.24%4.22%-0.01%注：標(biāo)紅表明該指標(biāo)2Q3表現(xiàn)環(huán)比好于Q2，圖24：223絕大部分上市行關(guān)注類(lèi)貸款占比環(huán)比保持穩(wěn)定或改善Q2 Q3 環(huán)比變動(dòng)（右）.%.%.%.%.%.%.%

.%.%.%.%.%.%.%.%工商銀建設(shè)銀中國(guó)銀工商銀建設(shè)銀中國(guó)銀農(nóng)業(yè)銀交通銀郵儲(chǔ)銀招商銀民生銀興業(yè)銀浦發(fā)銀華夏銀平安銀浙商銀北京銀南京銀寧波銀上海銀江蘇銀貴陽(yáng)銀杭州銀成都銀鄭州銀青島銀西安銀長(zhǎng)沙銀廈門(mén)銀蘇州銀齊魯銀滬農(nóng)商江陰銀無(wú)錫銀常熟銀蘇農(nóng)銀張家港紫金銀青農(nóng)商瑞豐銀行，綜合來(lái)看，202年行業(yè)的資質(zhì)量表現(xiàn)仍保持穩(wěn)健，展望223年，經(jīng)濟(jì)壓力、疫情反復(fù)地產(chǎn)等負(fù)面擾動(dòng)仍然存在，但我們認(rèn)為行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量仍有多維度因素支持