2023年汽車行業(yè)投資策略：把握熊彼特創(chuàng)新決勝結(jié)構(gòu)化市場

部件究報告把握熊彼特創(chuàng)新，決勝結(jié)構(gòu)化市場——2023年汽車行業(yè)投資策略汽車行業(yè)長周期創(chuàng)新勃發(fā)短周期總量趨緩，市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化特征長周期看汽車市場正處于傳統(tǒng)車第一曲線向新能源汽車第二曲線切投資的核心主題。端壓力不掩成長特性上仍然低于邏輯斯蒂曲線市場容量一半的增速轉(zhuǎn)折點，結(jié)合市場調(diào)研退坡和上半年上游價格繼續(xù)上行，但結(jié)合歷史經(jīng)驗看沖擊適中，大幅下滑概率不大。建議關(guān)注沖擊較小且受差異化引領(lǐng)大眾化滲透策略牽引的混動市場機會，戰(zhàn)略擴張型企業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)鏈機會，以及傳統(tǒng)零部件商向新能源市場轉(zhuǎn)型發(fā)展的機會。智能網(wǎng)聯(lián)汽車為汽車差異化競爭關(guān)鍵手段，持續(xù)創(chuàng)造投資機會長期，龍頭決出前的汽車市場呈現(xiàn)壟斷競爭市場與寡頭市場相結(jié)合。競爭層面既有壟斷競爭市場的差異化特征，又有寡頭市場相多方因素推動國產(chǎn)化加速，積極把握國產(chǎn)供應(yīng)鏈成長契機周期性機會，關(guān)注商用車復(fù)蘇產(chǎn)、基建行業(yè)減緩，以及疫情沖擊現(xiàn)大幅度下滑。預(yù)計2023年在低基數(shù)效應(yīng)、宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇、房產(chǎn)基西能能源化持續(xù)推進。建議關(guān)注重卡龍頭中國重汽、濰柴的輕卡龍頭福田汽車等。關(guān)注受混動和商用車共同推動業(yè)務(wù)的菱電建議8%0%-8%-24%-32%-40%11-291-293-295-297-299-2911-29汽車(申萬)滬深300資料來源：Wind行業(yè)投資策略：復(fù)蘇為預(yù)期與增速邊際分析師楊為敩09-718809-718809-7188yzqcomcn2/2/58資應(yīng)當沿著熊彼特創(chuàng)新五大方向深入挖潛，把握投資機會:一是產(chǎn)品創(chuàng)新的機會。以電動智能汽車為方向的汽車產(chǎn)品創(chuàng)新，現(xiàn)。建議核心關(guān)注一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)機三是市場創(chuàng)新機會。由于電動化與智能化汽車已經(jīng)達到可觀規(guī)模，相應(yīng)細分市場需求明顯擴大，大量非增量部件，借助開辟智能電科技、繼峰股份、菱電電控、均勝電子等。。智能電動化發(fā)展過程中原材料切換，對上零部件的的控制提升企業(yè)的競爭能力。建議關(guān)注對汽TIEER心企業(yè)份等；以及華為產(chǎn)業(yè)鏈合作的重點企業(yè)賽力斯、江龍福田汽車，以及商用車與混動車型中以后，宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇力度加強，疊仍能保持中高增長水平。進入四季度后，由于進一步走高，市場對高基數(shù)下，新一年新能源走勢趨弱險提示政策優(yōu)惠超預(yù)期或不達預(yù)期風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；；海外需求不達預(yù)期風(fēng)險公司代碼公司名稱(元)(百萬元)22A22A72.SZ環(huán)傳動22.46947.SZ5665.SZ技1.35155.0916.SH5.3526.SZ份6.988注：經(jīng)緯恒潤汽車組、計算機組聯(lián)合覆蓋；資料來源：Wind，國元證券研究所3/3/58 8 6 6 圖5：美國汽車銷量(1931-2021，萬輛) 8：德國乘用車銷量(1956-2020，萬輛) 84/4/58圖7：中國乘用車銷量(萬輛) 8圖8：wind汽車指數(shù)(886033.WI) 9圖9：wind新能源車指數(shù)(399417.SZ) 9 圖25：國內(nèi)乘用車車齡結(jié)構(gòu)(百萬量，年) 20 圖32：主要汽車生產(chǎn)國海外/本土銷售比(2019) 24 圖41：歷年新能源汽車補貼退坡情況(萬元) 32 //58 6/6/58.周期約束下的創(chuàng)新之力：結(jié)構(gòu)分化從何而來弱的涌動中國汽車產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性突進，投資機會因此也呈現(xiàn)分化趨勢。1.1長周期：創(chuàng)新周期與汽車產(chǎn)業(yè)“第二曲線”人均產(chǎn)出不變。經(jīng)濟增長根本而持久的驅(qū)動因素唯有一種途徑，即是創(chuàng)新。黨的十進入創(chuàng)新型國家前列。圖1：無創(chuàng)新情形下的生產(chǎn)函數(shù)存在邊際遞減資料來源：格里高利?曼昆《宏觀經(jīng)濟學(xué)》,國元證券研究所繪制注：無創(chuàng)新情形下，短期生生產(chǎn)曲線和長期生產(chǎn)曲線一致圖2：有創(chuàng)新情形下生產(chǎn)曲線持續(xù)上行資料來源：格里高利?曼昆《宏觀經(jīng)濟學(xué)》,國元證券研究所繪制注：有創(chuàng)新情形下創(chuàng)新不斷推升短期生產(chǎn)曲線，實現(xiàn)長期生產(chǎn)曲線持續(xù)上行代替原有產(chǎn)業(yè)與模式；另一方面則是傳統(tǒng)業(yè)態(tài)在進入成熟期后，以創(chuàng)新賦能，推動產(chǎn)品的替代，新技術(shù)對各類產(chǎn)品的賦能。新舊產(chǎn)品的替代體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)生命周期的代際前者是新能源汽車取代傳統(tǒng)汽車，后者則是智能網(wǎng)聯(lián)對包括傳統(tǒng)車和新能源車的技面開啟在創(chuàng)新時代背景下的差異化競爭。7/7/58圖3：汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新示意圖資料來源：國元證券研究所繪制世界汽車迎接百年變局，電動化引領(lǐng)第二曲線。1894年，世界上第一臺量產(chǎn)汽車左右。在燃油汽車進入成熟期的同一時期，新能源汽車在歐美等國緩慢創(chuàng)生。與此發(fā)展，到2015年前后，基本完成了燃油乘用車的初步滲透。乘用車整體銷量維油乘用車市場走完成長期，步入震蕩期。圖4：世界汽車發(fā)展歷程資料來源：Mercedes-BenzGroupMedia，福特公司官網(wǎng)，新浪汽車，《汽車戰(zhàn)爭：電動汽車的興起、衰落和復(fù)蘇》，新華網(wǎng)，wind,國元證券研究所8/8/58圖5：美國汽車銷量(1931-2021，萬輛)2,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020001931194119511961197119811991200120112021資料來源：wind，國元證券研究所圖6：德國乘用車銷量(1956-2020，萬輛)450400350300250200150100500195619641972198019881996200420122020資料來源：wind，國元證券研究所圖7：中國乘用車銷量(萬輛)3,0002,5002,0001,5001,0005000200520092007201120152017201920132005200920072011201520172019資料來源：wind，國元證券研究所在中國乘用車逐步邁向成熟期的過程中，全球新能源車產(chǎn)業(yè)化發(fā)展浪潮共振。在國外促進政策和特斯拉等領(lǐng)頭羊的帶動下，國內(nèi)與海外汽車產(chǎn)業(yè)基本同步步入電動能化發(fā)展階段。汽車產(chǎn)業(yè)第一曲線，開始向第二曲線轉(zhuǎn)移。產(chǎn)業(yè)生命周期曲線轉(zhuǎn)過程中的巨大創(chuàng)新外溢，也造就了最近幾年汽車以及電動車產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)上漲，射到汽車產(chǎn)業(yè)層面，即是重塑產(chǎn)業(yè)生命周期的第二曲線。由于產(chǎn)業(yè)生命周期本身9/9/58圖8：wind汽車指數(shù)(886033.WI)500%400%300%200%100%0%201220142016201820202022-100%資料來源：wind，國元證券研究所圖9：wind新能源車指數(shù)(399417.SZ)600%500%400%300%200%100%0%20122014201620182020202220122014201620182020資料來源：wind，國元證券研究所圖10：wind汽車指數(shù)PE估值(886033.WI)120100806040200資料來源：wind，國元證券研究所圖11：新能源車指數(shù)PE估值(399417.SZ)140120100806040200資料來源：wind，國元證券研究所智能化作為一個重要發(fā)展方向，批量進入消費市場，雖然基礎(chǔ)上源自相關(guān)技術(shù)的不斷成熟，但需求“涌現(xiàn)”的引導(dǎo)因素，在于第二曲線產(chǎn)業(yè)——新能源汽車，需要為自己統(tǒng)乘用車的差異化競爭，構(gòu)造自身市場生態(tài)位。造消費者價值，新能源車8從而使自身能夠在激烈的市場競爭中生存發(fā)展。此時，智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)的不斷提升，車的主導(dǎo)發(fā)展路徑整體向智能化方向轉(zhuǎn)移，并在市場競爭中憑借智能化差異不斷形成對延至傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域。而在不同車企層面，無論是從“極致服務(wù)”作為差異化的蔚來，還是主打性價比起家的哪吒汽車，又或是廣大傳統(tǒng)主機廠，都紛紛向智能化方圖12：智能網(wǎng)聯(lián)在競爭中覆蓋汽車全體系資料來源：國元證券研究所繪制表1：主要車企競爭戰(zhàn)略向智能化集中來2020年9月12月兩輪融資，投資智能駕駛技術(shù)和下一代智能駕駛技術(shù)。在最新一代產(chǎn)品ES7中，自動駕駛技術(shù)NAD，包含車載智能硬件、整車計算平臺、操作系統(tǒng)、智能算法與智能應(yīng)用的智能系統(tǒng)Banyan·榕樹全面上線業(yè)務(wù)，開發(fā)成功吉客智能生態(tài)系統(tǒng)(GKUI)，2021年發(fā)布智能吉利2025”戰(zhàn)略，宣布核心智能駕駛技術(shù)全棧自研。目前旗下智能網(wǎng)聯(lián)代表品牌極氪，搭載了輔助駕駛和全車OTA等功能包括自動駕駛軟硬件一體化、硬件算力平臺，整車級OS等。2019年底成立專注于自動駕駛的毫末智行。當前毫末智行的NOH城市領(lǐng)航系統(tǒng)已經(jīng)問世備超感系統(tǒng)及超算平臺，搭載面向城區(qū)的智能駕駛輔助系統(tǒng)資料來源：搜狐網(wǎng)，網(wǎng)易，新浪網(wǎng)，騰訊網(wǎng)，界面新聞，中國經(jīng)濟新聞網(wǎng)，車云網(wǎng)，東方財富網(wǎng)，國元證券研究所生命周期曲線的不同階段核退的時間周期。根據(jù)理論與實證的經(jīng)驗，產(chǎn)業(yè)生命周期劃分為萌芽期(Embryonic)、成長期(growth)、震蕩期(shakeout)、成熟期(Mature)以及衰退期(Decline)。由于但隨8場范圍，同時經(jīng)過市場驗證有效的模式和技術(shù)出現(xiàn)模仿者，市場競爭。為了應(yīng)對即將到來的激烈競爭，即使在成長期早期，領(lǐng)先企業(yè)也將開啟業(yè)經(jīng)過市場多輪淘汰，基本確立可被市場接受的技術(shù)和模式。行業(yè)企業(yè)之間由基本大量企業(yè)進入該行業(yè)，構(gòu)建新模式或模仿頭部企業(yè)已被驗證的模式，強勢企業(yè)則快護城河的構(gòu)建過程。周期特性顯現(xiàn)。存量替換因素和經(jīng)濟波動等外部因素對產(chǎn)業(yè)的影響成為判斷產(chǎn)業(yè)前景的關(guān)鍵因素。而傳統(tǒng)乘用車、新能源車與智能網(wǎng)聯(lián)汽車正在面臨不同的產(chǎn)業(yè)生命圖13：產(chǎn)業(yè)生命周期曲線示意圖資料來源：國元證券研究所繪制要國家的汽車銷售情況來看，汽車千人保有量水平與人均國民收入關(guān)系密8圖14：美國千人保有量和人均收入圖15：日本千人保有量和人均收入5000046000420003800034000200420062008201020122014人均收入(美元)千人保有量(輛，右軸)840820800780760740450003800031000240001700010000650580510440370300198019851990199520002005201020152020人均收入(美元)千人保有量(輛，右軸)資料來源：wind，國元證券研究所資料來源：wind，國元證券研究所圖16：韓國千人保有量和人均收入圖17：中國千人保有量和人均收入2800024000200001600012000200420062008201020122014人均收入(美元)千人保有量(輛，右軸)43039035031027023014000120001000080006000400020000200420062008201020122014201620182020人均收入(美元)千人保有量(輛，右軸)250200150100500資料來源：wind，國元證券研究所資料來源：wind，國元證券研究所8圖18：乘用車由首購為主進入增換購為主的階段首購換購增購12.9%12.9%40.0%47.1%7.4%22.7%69.9%2016年2022年資料來源：國家信息中心,國元證券研究所；注：2022年調(diào)查包括2022.1-2022.4的新購用戶來汽車走出發(fā)展困境，可劃分為新能源汽車的萌芽期。在這一階段，中國新能源汽公市場快速量增。行業(yè)整體明顯呈現(xiàn)出萌芽期特征——產(chǎn)業(yè)高投入，產(chǎn)品高價格，失敗風(fēng)險高。乘用車領(lǐng)域著名的法拉第未來、拜騰、游俠等品牌都曾經(jīng)歷被高度看好到失敗的過程，乃至“新勢力”龍頭蔚來、小鵬等也被一度認為沒有希望，而部現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)萌芽期的特點。表2：萌芽期新能源車主要特點，安全性差、新能源空間和設(shè)計優(yōu)勢聯(lián)上車不便供應(yīng)端成本低、研發(fā)快，較易獲取補貼，需求端公市場切換新能源產(chǎn)品資料來源：易車，第一電動，太平洋汽車，汽車產(chǎn)經(jīng)，國元證券研究所長程。8源汽車品牌的情況下，再設(shè)智己品牌；吉利同樣在有幾何品牌的前提下，再建新品etronID新品牌形象示人，以差異化品牌，謀求新能源汽車市場競爭優(yōu)勢的時代開啟。表3：主要車企差異化進程2013年正式進入中國，2014年首車交付。2016年全年銷售7.6萬臺，營收同比增長73%。中國新能源市場走出低價車為主時代。高端智能差異化模式得到驗證，并為國內(nèi)熟知來2014年發(fā)起成立，出發(fā)點圍繞服務(wù)和數(shù)字化重新定義汽車行業(yè)的用戶體驗。2018年首次量產(chǎn)交車，經(jīng)過兩年底部徘徊，2020年開始正式放量2018年首次量產(chǎn)交車，2020年10月正式放量2019年12月首款理想ONE交付，2020年4月開始正式放量2018年沃爾夫?qū)瘛癲argonface”造型問世，王朝系列以家族設(shè)計，打造全新品牌形象。2019年推出BNA平臺和DiLink人工智能系統(tǒng)，其后在電池、混動技術(shù)、芯片技術(shù)等方面持續(xù)發(fā)布技術(shù)成果，并不斷推動品牌換新。2021年海洋系列面世長城汽車2018年創(chuàng)立，初期IQ等產(chǎn)品主打2B路線，銷量一般，后“貓”系列產(chǎn)品差異化路線開啟，引領(lǐng)銷量快速上行在領(lǐng)克等差異化市場教育前提下，2021年推出的新品牌，基于吉利SEA浩瀚架構(gòu)，主打高端智能電動車，目前月交付達10000輛北汽極狐、東風(fēng)嵐圖、廣汽埃安、長安UNI以及后續(xù)的阿維塔等，均在新勢力成功的基礎(chǔ)上推出；合資品牌奧迪e-Tron、沃爾沃極星、大眾I.D均為新能源新品牌資料來源：汽車之家，中國經(jīng)濟網(wǎng)，搜狐，東方財富，太平洋汽車網(wǎng)，新浪，騰訊新聞，EV視界，同花順，蔚來、小鵬、理想、比亞迪、埃安、奧迪、北汽極狐、歐拉官網(wǎng)，國元證券研究所8必然趨勢的認知與認可顯著增強。新能源汽車也加大了向大眾化滲透的趨勢。與成化滲的全產(chǎn)業(yè)鏈競爭成為重要競爭模式。具有差異化、成本優(yōu)勢和技術(shù)可靠性的混動車表4：主要車企差異化引領(lǐng)大眾化滲透進程引領(lǐng)大眾化滲透進程2022年10月20日，在特斯拉第三季度財報發(fā)布后的電話會議上，馬斯克透露公司目前正在集中精力開發(fā)下一代汽車。新一代產(chǎn)品的成本只有Model3的一半，而其產(chǎn)量也將會是目前所有特斯拉產(chǎn)品的總和來2022年6月，蔚來汽車CEO李斌表示，蔚來汽車將推出一個新的品牌進入大眾化市場，并已與合肥簽署新橋工廠二期協(xié)議，為蔚來售價20萬級別大眾品牌車型做好了50萬輛年產(chǎn)能的準備U零跑2022年1月首次攀上月銷1萬輛以上水平個，主銷車型T03、C11，售價分別為8-9萬，和20萬以下資料來源：騰訊新聞，同花順財經(jīng)，車主之家，比亞迪公告，國元證券研究所端的沖擊是當前市場面臨的主要矛盾。這就使得2023年補貼退坡、上游成本高度改能源車發(fā)展態(tài)勢。的消費與政策周期國變GDP與GDP8過程中將引發(fā)汽車銷量增速的顯著波動。這種GDP增速與乘用車銷量增速的關(guān)聯(lián)認為更大的作用還在于消費信心的帶動。汽車消費作為十萬級別的大宗消圖19：乘用車銷量增速與GDP增速(2005-2017)3002001000-100205005-Q108-Q111-Q114-Q117-Q1乘用車銷量累計同比增速(季)GDP增速(季)(右軸)資料來源：wind，國元證券研究所圖20：乘用車銷量增速與GDP增速(2018-2022)3002001000-100-200255-5-1518-Q119-Q120-Q121-Q122-Q1乘用車銷量累計同比增速(季)GDP增速(季)(右軸)資料來源：wind，國元證券研究所圖21：GDP增速與消費者信心關(guān)系密切14012511095802193-3-998-Q304-Q310-Q316-Q322-Q3消費者信心指數(shù)(季)GDP：不變價：當季同比(%，右軸)資料來源：wind，國元證券研究所策因素加大乘用車短周期波動。汽車作為國民經(jīng)濟和消費的重要支撐，具有較強了三輪起伏明顯的乘用車銷量周期。而從新能源8策沖擊顯著。圖22：乘用車歷次購置稅減半政策及銷量沖擊資料來源：wind，中國政府網(wǎng)，東方財富網(wǎng)，太平洋汽車，國元證券研究所圖23：新能源車歷次補貼退坡政策及銷量沖擊資料來源：wind，稅屋、中國政府網(wǎng)，國元證券研究所8求規(guī)模、經(jīng)濟與政策因素，再加上供給端的供應(yīng)意愿與能力構(gòu)成創(chuàng)新驅(qū)動的2.1換購周期走弱，銷量中低增長購等不同類別。首購和增購需求消費決策主要與當前環(huán)境有關(guān)。換購用戶則受換銷售影響顯著。圖24：乘用車銷售首購、增購、換購占比11290%47.10%40.00%.首購換購增購資料來源：國家信息中心,國元證券研究所；注：2022年調(diào)查包括2022.1-2022.4的新購用戶合20/20/58第一年換購周期第一年換購周期圖25：國內(nèi)乘用車車齡結(jié)構(gòu)(百萬量，年)3502802101407006.5266.045.575.144.7324422320017834122180569328624643343926594912489898770.0Y2019Y2020YY2019Y2020Y202110年以上VIO8—10 平均車齡(右軸)資料來源：昂凡咨詢,國元證券研究所：2022年1-8月份二手車車齡情況10.20%30.50%19.40%39.90%3-6年3年以內(nèi)7-10年3-6年資料來源：中國汽車流通協(xié)會,國元證券研究所換購周期進入下行期，帶動乘用車需求整體走弱。從行業(yè)走勢看，2022年為稅減半政策延續(xù)換購周期高峰。而2023年適逢購置稅減半政策動乘車整體銷量周期呈現(xiàn)偏弱趨勢。圖27：乘用車換購周期示意圖3,0002,5002,0001,5001,000500062474397247439724282429置稅2367 減半21112143221112143214720151970 1793154914501375第二次購置稅減半政策103067154914501375第二次購置稅減半政策1030675630515200620082010201220142016201820202022E銷量同比(右軸，%)60504030200-10-20資料來源：wind，中國政府網(wǎng)，東方財富網(wǎng)，太平洋汽車，國元證券研究所2.2政策退坡擾動，銷量面臨沖擊傳統(tǒng)車購置稅減半政策退坡，乘用車面臨銷量壓力。為了對沖22年二季度疫情沖不超21/21/58稅減半政策出現(xiàn)退坡一半的可能性較大。但是由于購置稅減半政策的優(yōu)惠本質(zhì)上是圖28：購置稅減半政策及其透支效應(yīng)120100806040200-202002009政策期間乘用車銷量同比2015年政策期間(右軸)第二個政策退坡點第二個政策退坡點坡點14710131619222528403020100-10-20注：圖中橫軸0時點為每次購置稅減半政策開始的時間點資料來源：wind,中國政府網(wǎng)，東方財富網(wǎng)，太平洋汽車，國元證券研究所22/22/58圖29：乘用車、新能源乘用車、傳統(tǒng)乘用車銷量及增速對比新能源乘用車(萬輛)傳統(tǒng)乘用車(萬輛)00%%-100%01-3109-30資料來源：wind,國元證券研究所退坡短期內(nèi)仍將受到銷量沖擊，整體影響乘用車銷售。經(jīng)濟周期與基數(shù)效應(yīng)平滑全年同比曲線用車銷量與宏觀經(jīng)濟走勢關(guān)系密切，相關(guān)模型顯示乘用車銷量增速與GDP的二階幅度波動。從當前經(jīng)濟形勢看，隨著疫情沖擊逐步淡化以及各項托底政策落23/23/58GDP：當季同比(%)204-4-1219-Q119-Q320-Q120-Q321-Q121-Q322-Q122-Q323-Q1E23-Q3E注：2022Q4以后的預(yù)測數(shù)據(jù)來自wind一致性預(yù)期資料來源：wind,國元證券研究所題。對于由于補貼退坡、經(jīng)濟弱周期等問題帶來的行業(yè)整體銷量形成對沖效應(yīng)。有利于熨平行業(yè)同比增長曲線。從歷史經(jīng)驗來看，汽車二級市場表現(xiàn)與銷量同比增速應(yīng)季度企業(yè)業(yè)績和二級市場表現(xiàn)上行。以此為基礎(chǔ)，我們認為2023年在全年節(jié)奏上，將呈現(xiàn)出一季度行業(yè)各方面沖擊明顯，整體表現(xiàn)低迷；二季度受低基數(shù)效應(yīng)推動，業(yè)績和市場表現(xiàn)雙回升。三季度受益于經(jīng)濟復(fù)蘇和高基數(shù)綜合效果，逐步趨平發(fā)展態(tài)勢。圖31：汽車二級市場表現(xiàn)與乘用車同比增速關(guān)系密012008-092011-052014-012016-092019-052022-01SW汽車指數(shù)乘用車銷量增速(%，右軸)資料來源：wind,國元證券研究所24/24/58500050000140120100806040200-40-8-6-4-20氣持續(xù)，對沖內(nèi)需下滑均有國球圖32：主要汽車生產(chǎn)國海外/本土銷售比(2019)323210中國德國日本美國韓國注：德國、日本、韓國為單乘用車情況資料來源：wind,國元證券研究所累計出口量(萬輛)資料來源：wind,國元證券研究所年25/25/58品力和品牌力的突破必不可少。乘用車在出口中的快速進展反映出中國乘用車品牌月的數(shù)據(jù)看，我國乘用車出口前十名中比利時、英國、澳大利亞、意大利、美國等優(yōu)勢的全球成長性圖34：汽車出口中乘用車占比顯著提高0%%0%1-10資料來源：wind,國元證券研究所26/26/58圖35：汽車出口地區(qū)萬輛新能源汽車出口量傳統(tǒng)能源車出口量3.53.02.52.01.51.00.50.011.1資料來源：乘聯(lián)會,國元證券研究所圖36：新能源汽車出口增長迅猛新能源汽車出口量同比增速(右軸)萬輛86420110.95.65.44.8012022-032022-052022-072022-090%00%0%資料來源：中汽協(xié),國元證券研究所27/27/58表5：主要車企出口情況2021年在海外市場銷售69.7萬輛，同比增長78.9%，連續(xù)6年奪得國內(nèi)車企出口榜首，形成了歐洲、澳新、美洲、中東、東盟、南亞六個“5萬輛級”區(qū)域市場。今年9月于德國上市多款新能源車型，正式開啟向歐洲及全球新能源市場進擊的新征程。隨后大通MAXUS在歐洲的子公司SME正式成立，品牌全球化進一步加速2021年出口量達26.9萬輛，創(chuàng)下歷史新高，連續(xù)19年位居中國品牌乘用車出口第一。2022年1-10月奇瑞集團出口達36.4萬輛，同比增長約71%。今年9月艾瑞億，布局包括北美、南美、歐洲、中亞六大研發(fā)中心，加速向全球科技公司轉(zhuǎn)型2021年長安汽車海外出口11.5萬輛，同比增長116.6%。產(chǎn)品遠銷70余個國家及地區(qū)，主要出口區(qū)域為亞太、中東北非、中南美等市場。2022年1-10月累計出口全球汽車市場第一階段的產(chǎn)能布局。同時，適時在歐洲和北美市場建立總部，以高品質(zhì)、高科技的汽車產(chǎn)品全面進軍。022年1月至2月，東風(fēng)公司緊抓歐洲等海外市場綠色轉(zhuǎn)型機遇，出口新能源汽車2023年起，嵐圖汽車計劃再進入瑞典、荷蘭、丹麥、以色列等國2022年1-10月，出口累計銷量達160071輛，同比大漲89%。目前，吉利在全球的業(yè)務(wù)遍布28個國家，海外銷售和售后網(wǎng)點達到227家。未來，隨著高端新能源品牌極氪產(chǎn)品陣容的豐富以及另可在歐洲市場提升，吉利的海外業(yè)務(wù)將進一步擴大2022年1-10月，海外累計銷售13.3萬輛，同比增長18.55%，海外銷量占比接近和歐拉好貓兩款高價值新能源產(chǎn)品于歐洲上市，旨在進軍歐洲高端新能源市場。目前產(chǎn)品已出口到南美、歐洲、非洲、亞洲等區(qū)域，中高端輕卡出口持續(xù)多年保持破1萬輛，同比增長151.78%。11月，阿聯(lián)酋5000臺乘用車訂單順利交付2021年特斯拉全球交付量為93.6萬輛，其中上海超級工廠占比高達51.7%。2022年1-10月公司累計出口量達219427輛。10月特斯拉上海超級工廠單月全球出口54504輛汽車，同比增長34%，環(huán)比增長887%。2022年9月比亞迪面向歐洲市場推出漢、唐及元PLUS三款新能源乘用車。10月與德國汽車租賃公司Sixt簽署了一個10萬輛電動汽車的訂單，當月公司海外銷售達9529輛。今年年底前，比亞迪還將進一步開拓法國和英國市場，提供高品質(zhì)新能源乘用車及配套服務(wù)汽車之家，中國新聞網(wǎng)，東方財富，中汽協(xié)，國元證券研究所28/28/58和品牌的提升外，外部環(huán)境仍然有利于中國制造業(yè)產(chǎn)品出口。俄烏關(guān)供應(yīng)鏈企業(yè)獲得新機會。能源汽車補貼完全退坡。考慮出口景氣和壓庫因素，預(yù)計全年批發(fā)口徑汽車銷量產(chǎn)生乘用車內(nèi)部新能源車與傳統(tǒng)車的結(jié)構(gòu)分化。而在新能源車內(nèi)部，由于受到補貼退與電池等供應(yīng)鏈成本較高影響，不同技術(shù)路線以及不同車企之間也將產(chǎn)生結(jié)構(gòu)分特征上符合邏輯斯蒂增長規(guī)律。典型的邏輯斯蒂增長模型包括緩慢增長的開始期，市29/29/58圖37：邏輯斯蒂曲線模型資料來源：牛翠娟等《基礎(chǔ)生態(tài)學(xué)(第三版)》,國元證券研究所整理繪制圖38：A00級和A0以上級別新能源車40000003000000200000010000000AA0級及以上累計銷量(輛)A0級及以上增長率(%)(右軸)A00級累計銷量(輛)A00級增長率(%)(右軸)1500%1200%900%600%300%0%-300%2018-01-312019-02-282020-03-312021-04-302022-05-31資料來源：wind,國元證券研究所成長期中流，需求端保持旺盛。受行業(yè)本身所處產(chǎn)業(yè)生命周期階段影能較高。30/30/58圖39：新能源汽車使用意愿消費者調(diào)研資料來源：艾媒咨詢,國元證券研究所；樣本量，N=1527；調(diào)研時間，2022.2新能源與傳統(tǒng)車分化帶動各自產(chǎn)業(yè)鏈投資機會分化速圖40：乘用車、新能源乘用車、傳統(tǒng)乘用車銷量及增速對比0新能源乘用車(萬輛)oYYoY(傳統(tǒng)乘用車，右軸)傳統(tǒng)乘用車(萬輛)-01-312019-08-312020-03-312020-10-312021-05-312021-12-312022-07-310%%-100%資料來源：wind，國元證券研究所31/31/58域。表6：新能源各品牌差異品牌類型2019202020212022年1-6月6%5%牌%.2%%資料來源：國家信息中心，國元證券研究所關(guān)注的方向。3.3補貼退坡和供應(yīng)鏈壓力加大供給端約束，新能源內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化2023年補貼退坡，產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨成本壓力。按照原定政策節(jié)奏，我國新能源汽車史經(jīng)驗看，新能源汽車銷量受補貼退坡沖擊的核心在于退坡金額的大小，以及作為緣政治因素影響，油價下行壓力較小。而新能源汽車補貼退坡幅度純電動車在保持。32/32/58圖41：歷年新能源汽車補貼退坡情況(萬元)7654321080≤R＜100100≤R＜150150≤R＜200200≤R＜25020132014201520162017201820192020202120222023注：圖中R指純電續(xù)航里程，采用工況法，單位公里資料來源：財政部，國元證券研究所表7：2019-2022補貼退坡細節(jié)19前售價須在前售價須在(1.01-3.25)(3.26-6.25)(6.26-12.31)(4.23-7.23)R1.5R2.4R3003.4300≤R＜4004.5R≥4005插混乘R≥502.2用車311注：圖中R指純電續(xù)航里程，采用工況法，單位公里資料來源：財政部，國元證券研究所33/33/58200150100500-50200150100500-50-01-042005-08-042011-03-042016-10-042022-05-04圖42：歷年油價情況2001501005002000-50期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油資料來源：wind，國元證券研究所格下行新能源投資機鋰在年初至今價格已經(jīng)翻番的基礎(chǔ)上，目前仍持續(xù)處于上升通道。行業(yè)預(yù)測2023資機會，擇時布局。圖43：電芯價格持續(xù)上漲1.000.800.600.400.202021-05-192021-07-262021-09-302021-12-142022-02-282022-05-072022-07-132022-09-19價格:方形動力電芯:磷酸鐵鋰:國產(chǎn)(元/瓦時)價格:方形動力電芯:三元:國產(chǎn)(元/瓦時)34/34/58資料來源：wind，國元證券研究所圖44：碳酸鋰價格仍在上升通道60453002017-04-052018-04-232019-04-172020-04-132021-04-082022-04-06價格:碳酸鋰99.5%國產(chǎn)(萬元/噸)資料來源：wind，國元證券研究所V源汽車面臨的供需矛盾較為顯著。在需求端，新能源汽車處于成長中期，差異化引體壓制新能源汽車銷量快速上漲。但由于仍然處于成長期窗口階段，主要企業(yè)應(yīng)對供應(yīng)端成本壓力手段不同。在新能源汽車領(lǐng)域有較大市場目標，且自身能力較為強心推動者、前科技部部長萬鋼指出應(yīng)統(tǒng)籌推進插電式混合動力和增程式混和動力汽系統(tǒng)的集成度、電氣化和高效率水平，提供多樣化的產(chǎn)品供給，帶動傳統(tǒng)動力系統(tǒng)的轉(zhuǎn)型升級。35/35/58表8：主要新能源品牌未來發(fā)展規(guī)劃2022年推出旗下第三個汽車品牌，主打10萬-20萬元價格區(qū)間的中低端車型蔚來汽車市場。到2023年Q4，蔚來將達到收支平衡，2024年Q1實現(xiàn)盈利“大單品”策略，大舉推進第二代增程平臺的產(chǎn)品，三個月內(nèi)一口氣發(fā)布了L9、理想汽車L8、L7，進一步放大自身的規(guī)模優(yōu)勢推出G9，攻入更高的價格區(qū)間，將智能化、電動化和整車技術(shù)平臺統(tǒng)一成平臺小鵬汽車化“增加產(chǎn)品續(xù)航里程+完善充電服務(wù)”兩手抓。2025年之前，要達到50萬臺銷哪吒汽車量(每年)的門檻“零跑2.0戰(zhàn)略”：核心技術(shù)自研；2025年前推8款新車，銷量80萬輛；構(gòu)零跑汽車建產(chǎn)品型用戶企業(yè)，以用戶為中心，與用戶共享共創(chuàng)。萬億營收規(guī)模。菱統(tǒng)車企資料來源：搜狐汽車，蓋世汽車，國元證券研究所36/36/58表9：主要新能源品牌混動和增城式發(fā)展規(guī)劃車車C。未來三年，將推出20余款搭載雷神智擎混動的車型，實現(xiàn)混動主流細分市場吉利汽車一。廣汽集團傳統(tǒng)車企油率將大幅提升，打造藍鯨iDD混合動力系統(tǒng)，2023年長安品牌旗下的CS系列、UD系列、歐長安汽車IDD的布局。自主研發(fā)的新能源汽車混動技術(shù)檸檬混動DHT系統(tǒng)，實現(xiàn)各級別車型全面覆蓋，。資料來源：資料來源：財經(jīng)網(wǎng)，東方財富網(wǎng)，汽車之家，車主之家，每日財經(jīng)，網(wǎng)易汽車，ZAKER,國元證券研究所受損。因此格局上來看，整車端壓力較大，產(chǎn)業(yè)鏈端受量增影響持續(xù)擴張型車企和混動產(chǎn)業(yè)鏈投資機會。4.智能網(wǎng)聯(lián)賦能差異化競爭，差異化龍頭引領(lǐng)發(fā)展方向競爭增高。受近年來市場教育以及智能化消費的影汽車的智能化配套需求明顯。麥肯錫的調(diào)研顯示，國內(nèi)汽車消費37/37/58者中80%以上的用戶認為輔助駕駛(L2)、智能網(wǎng)聯(lián)以及自動駕駛(L2.5\L3)等技術(shù)在購車決策中意義重大，約10%-40%的消費者愿意為相應(yīng)功能付費。智能即豪圖45：消費者認為智能網(wǎng)聯(lián)相關(guān)功能在購買決策中重要資料來源：麥肯錫，國元證券研究所續(xù)提高。根據(jù)CAICV的統(tǒng)計，圖46：智能網(wǎng)聯(lián)滲透率圖120%100%80%60%40%20%0%LLL2滲透率資料來源：CAICV，國元證券研究所策鼓勵推動智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)深化，標準完善奠定行業(yè)持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。除需求端進。我國對智能網(wǎng)聯(lián)汽車的政策規(guī)38/38/58分階段實現(xiàn)車聯(lián)網(wǎng)(智能網(wǎng)聯(lián)汽車)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展目標。此后2020年《智能汽》、《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》先后出臺，從產(chǎn)駕駛路測、試點示范應(yīng)用等提供便利。深圳則率先推出政策允許L3級別自動駕駛上路。政策的快速推進為智能網(wǎng)聯(lián)汽車持續(xù)向好發(fā)展提供良好基礎(chǔ)。表10：國家主要智能網(wǎng)聯(lián)政策和規(guī)劃件化；第一階段，到2020年實現(xiàn)車聯(lián)網(wǎng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車實現(xiàn)特定場景規(guī)《車聯(lián)網(wǎng)(智能網(wǎng)聯(lián)模應(yīng)用，車聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率達到30%以上。第二階段，實現(xiàn)高級汽車)產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動別自動駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車和5G-V2X規(guī)模化商業(yè)應(yīng)用，“人規(guī)劃》-車-路-云”實現(xiàn)高度協(xié)同?！吨悄芷噭?chuàng)新發(fā)展加強智能網(wǎng)聯(lián)汽車關(guān)鍵零部件及系統(tǒng)的開發(fā)；支持以智能網(wǎng)聯(lián)汽《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)車為載體的城市無人駕駛物流配送、自動代客泊車等特定場景示展規(guī)劃(2021-2035范應(yīng)用；加快完善適應(yīng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展要求的道路交通、事故年)》責(zé)任、數(shù)據(jù)使用等政策法規(guī)。工信部成立智能網(wǎng)聯(lián)資料來源：中國政府網(wǎng)，發(fā)改委、工信部官網(wǎng)，國元證券研究所39/39/58表11：國內(nèi)主要地方智能網(wǎng)聯(lián)相關(guān)政策市市《北京市自動駕駛車輛道路測試管理實施細則(試行)》《北京市智能網(wǎng)聯(lián)汽車政策施方案》《北京市智能網(wǎng)聯(lián)汽車政策用車無人化道路測用管理實施細延長了自動駕駛車輛測試號牌有效期；繼續(xù)支持編市智能網(wǎng)聯(lián)汽車政策先行區(qū)，鼓勵開展自業(yè)運營服務(wù)。人化車輛開展示范應(yīng)用。百度、小馬智行成首得先行區(qū)無人化示范應(yīng)用道路測試企業(yè)。《上海市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和發(fā)展“十四五”規(guī)劃》《上海市加快智能網(wǎng)聯(lián)汽車方案》突破高級輔助駕駛系統(tǒng)(ADAS)核心技術(shù)，重點開達與攝像頭融合一體化傳感新發(fā)展，并努力培育在產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新鏈《廣州市人民政府辦公廳關(guān)《廣州市南沙區(qū)智能網(wǎng)聯(lián)汽及特殊運營場體方案》標準體系”的標準建設(shè)目標。批準黃埔區(qū)、南建設(shè)。沙區(qū)相關(guān)資質(zhì)要求并取得《示范運營資格通的自動駕駛企業(yè)，以及取得相關(guān)牌照的自動開展示范運營。《深圳市關(guān)于支持智能網(wǎng)聯(lián)《深圳經(jīng)濟特區(qū)智能網(wǎng)聯(lián)汽車管理條例(征求意見稿)》《深圳經(jīng)濟特區(qū)智能網(wǎng)聯(lián)汽知技術(shù)，高精度定位等。打造智能交通全面融合的測試環(huán)境。汽車開展路測試和示范應(yīng)用、準入登記和使用管理、網(wǎng)安全和數(shù)據(jù)保護、交通事故處理和法律責(zé)任等方條管理。資料來源：北京市交通委、北京市人民政府、上海市人民政府、廣州市人民政府、深圳發(fā)改委、深圳人大官網(wǎng)，新浪財經(jīng)，瀟湘晨報，國元證券研究所40/40/58力仍是差異化競爭。必備“招式”。建并鞏固自身技術(shù)品牌，強化自身優(yōu)勢地位。這種技術(shù)品牌層面的競爭，要求企穩(wěn)聯(lián)領(lǐng)域?qū)⒕邆溟L期投資價值。圖47：智能網(wǎng)聯(lián)市場競爭模型資料來源：國元證券研究所41/41/58表12：主要車企產(chǎn)品智能化配置車企車型傳感器智駕芯片數(shù)量芯片配置算力功能A到蔚來ET712個超聲波雷達新勢aaviers能力力nX器8TopsNOA持輔零跑C11助域控制eyeeyepsMDC810400+TOPS-迪傳漢--統(tǒng)統(tǒng)車企吉利eye8Tops資料來源：太平洋汽車，搜狐網(wǎng)，易車，理想汽車官網(wǎng)，國元證券研究所4.2智能網(wǎng)聯(lián)發(fā)展逐步深化，多層次投資機會顯現(xiàn)42/42/58車機、音響、汽車玻璃、底盤懸架、線束線纜以及逐漸普及的L1、L2級別自動駕創(chuàng)新不斷落地。智能座艙、智能駕駛、域控制器等新機會不斷涌現(xiàn)。而在更前沿的高級別自動駕駛領(lǐng)域，技術(shù)儲備和模式探索持續(xù)推動，商用車和各類專用車不斷推汽車電子件用量增加，加速上游供應(yīng)鏈出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化的價值提升，創(chuàng)造投資機會。表13：車內(nèi)傳統(tǒng)部件智能化趨勢模塊打造沉浸式場景域升耀玻璃等座椅要、天等音響、功放內(nèi)聲學(xué)智能化、主動降噪等量增加，以太網(wǎng)化底盤架等換擋、制動、轉(zhuǎn)向等太股份、拿森43/43/58資料來源：資料來源：星宇股份、福耀玻璃、上聲電子、保隆科技2022年半年報，卡倍億2021年年報，易車，和訊網(wǎng)，騰訊網(wǎng)，線束世界，蓋世汽車，國元證券研究所拉從特斯拉公布的相關(guān)原理看，強大的超級計算平臺+算法基礎(chǔ)和圖像識別訓(xùn)練，是數(shù)企業(yè)仍然采用多傳感器融合方案。其中，激光雷達作為主要傳感設(shè)備，攝像頭、毫米波雷達和超聲波雷達等其他傳感器輔助感知。部分車企方案還綜合加入高精地圖，共同實現(xiàn)高級別自動駕駛感知。在差異化競爭帶動智能駕駛越來越成必備方案表14：純視覺方案和多傳感器融合方案對比畫面信息，提供高度冗余信號壓力小地未覆蓋的物體，導(dǎo)致其在初期應(yīng)對ornercase對缺乏積累的企業(yè)而言，量產(chǎn)落地需要的時間模型及算法ise資料來源：機器之心，國元證券研究所44/44/58表15：主要車型傳感器搭載方案頭搭載器超聲波雷達Model3elY99--11--跑G70MaxGi0N+N爾法SHi版漢卡O1165989382875911--2---11--33---------2-115335555566-5-55115355488111---11-11----1-1-1--資料來源：懂車帝，國元證券研究所自為45/45/58A要企業(yè)，海外豪華車巨頭奔馳、捷豹路虎、沃爾沃以及域控制器頭部企業(yè)德賽C，國內(nèi)車企極氪、小鵬以及自動駕駛解決方案供應(yīng)商輕舟智航等均已確定使、紛紛發(fā)力。表16：部分車企算力布局器供應(yīng)商駛芯片配置現(xiàn)科技8TOPS-DC00TOPS賽西威erryS賽西威8Tops跑零跑汽車、大華股份OPS資料來源：太平洋汽車，懂車帝，第一電動網(wǎng)，IT之家，有駕，21世紀經(jīng)濟報道，國元證券研究所是車機、座椅、功放、燈光等傳統(tǒng)件的智能化和人機交互。由于其可感知特征和豐的必備方向。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，至2026年我國線控底盤市場規(guī)模有望達到46/46/58圖48：智能駕駛從感知、決策層到執(zhí)行層資料來源：蓋世汽車，國元證券研究所市場規(guī)模(億元)6005004003002001000201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E資料來源：華經(jīng)情報網(wǎng)，國元證券研究所要求大大提升，疊加補貼47/47/58奔馳EQB奔馳EQA問界M5豐田RAV4PHEV探岳領(lǐng)克01PHEV小鵬汽車G3瑪奇朵PHEV本田CR-奔馳EQB奔馳EQA問界M5豐田RAV4PHEV探岳領(lǐng)克01PHEV小鵬汽車G3瑪奇朵PHEV本田CR-VPLUSDMi哪吒U威馬EX5幾何C榮威eRX5PLUS合創(chuàng)Z03車長(mm)威蘭達PHEV皓影PHEV本田CR-VPHEVID4XPHEVID.4CROZZAIONV威蘭達威馬W6零跑C11豐田RAV4AIONY宋PLUSEV途岳宋ProDM的核心內(nèi)涵即是成本優(yōu)勢與品牌差異化優(yōu)勢。當前主要暢銷車型基本以品圖50：熱銷車型比亞迪宋PULSDMi同級別中價格優(yōu)勢明顯加權(quán)市場價格(萬)PHEVBEV燃油車40302044004500460047004800資料來源：國家信息中心，國元證券研究所在電池成本居高不下，智能化部件上車不斷抬升整車成本的背景下，汽車供應(yīng)鏈降國產(chǎn)廠商在這些方面更具優(yōu)勢。也使得快速響應(yīng)市場，開發(fā)周期越來越短，以消費動智能部件和傳統(tǒng)部件在內(nèi)的汽車供應(yīng)鏈國產(chǎn)化持續(xù)深入。層面：一方面在于國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)本身面對芯片、操作系統(tǒng)、電池材料等“卡脖子”術(shù)不斷升級，OEM企業(yè)為了自身供應(yīng)鏈體系的安全可控，需要紛紛獲得OEM定點。長城汽車培育自身體系內(nèi)的智能駕駛企業(yè)毫48/48/58進入者，華為等也積極借助自身智能網(wǎng)聯(lián)優(yōu)勢，推進和執(zhí)行器領(lǐng)域的零部件公司合作，實現(xiàn)智能化賦能下的國產(chǎn)零部件快速發(fā)展。優(yōu)智能等領(lǐng)域持續(xù)國產(chǎn)化進程。表17：主要國產(chǎn)化替代領(lǐng)域展示概況主要由安道拓、李爾、豐田紡織及其合市場份額低繼峰股份、天成自控、上海沿浦、明新旭騰(座椅皮革)等主要由采埃孚、奧托立夫為主。均勝收股份等胎普利司通、固特異等外資為主輪胎、賽輪輪胎、森麒麟等底盤智能化世、大陸、采埃孚等為主、亞太股份等團、威巴克、凡士通、威伯科、康迪泰克等為主電機日本電產(chǎn)、德昌電機(香港)、博世、菱等為主德昌電機(香港)、恒帥股份等mobileye、博世、電裝等為主德賽西威、經(jīng)緯恒潤等資料來源：，國元證券研究所整理制作用車已過最差時刻，關(guān)注行業(yè)與經(jīng)濟周期復(fù)蘇藍牌新規(guī)落地疊加疫情復(fù)蘇，輕卡正規(guī)化帶動行業(yè)轉(zhuǎn)正。隨著經(jīng)濟發(fā)展程度提高，右。2020年起，燃油車國六標準實施，推動燃油車換代，帶動輕卡市場銷量在全年疫情沖擊以及經(jīng)濟、物流偏弱影響，輕卡銷量連續(xù)多月20%以上下滑。預(yù)計49/49/58圖51：輕卡銷量及增速%銷量同比(右軸)%02013-012014-052015-092017-012018-052019-092021-012022-0500資料來源：wind，國元證券研究所擊市場輕卡下滑明顯，積累需求空間。二是2023年經(jīng)濟逐步復(fù)蘇疊加，防疫“新輕卡龍頭福田汽車。表18：藍牌新規(guī)下輕型貨車技術(shù)要求變更細節(jié)輕型貨車技術(shù)要求胎柵式貨車in或195mm(公制)發(fā)動機(柴油)排量不超過2.5L(冷藏車不超過3.0L)用單胎的技術(shù)要求加嚴自卸車貨箱內(nèi)寬限制層限制求后輪應(yīng)采用單胎3.5噸以下)資料來源：工信部，國元證券研究所00/589876549876543210場對中重卡的需求量同步下行，加之2020年起國六升級需求透支和今年依賴的至圖52：全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)降低10%5%0%-5%%4.4%3.7%.7%.0%.4%.4%.8%2021年…1-11月1-12月2022年…1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月資料來源：國家統(tǒng)計局，國元證券研究所圖53：2022年中重型載貨車和半掛牽引車銷量整體下行重型載貨車銷量(萬輛)中型載貨車銷量(萬輛)半掛牽引車銷量(萬輛)99.504.824.302.050.660.902022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10資料來源：wind，國元證券研究所的拐點。我們認為在經(jīng)濟復(fù)蘇大環(huán)境下，經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇和房地產(chǎn)的觸底反彈預(yù)計將11/58表19：《關(guān)于做好當前金融