證券投資分析方法講義課件

證券投資分析一、目錄導(dǎo)言：為什么選擇價值投資第一章開放性思維的必要性第二章價值投資原則第三章市場為什么可以戰(zhàn)勝第四章技術(shù)分析的困境第五章怎樣形成健康的投資心理第六章財務(wù)分析第七章證券投資策略第八章價值投資的安全交易模式二、課程安排

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證券投資分析

導(dǎo)言為什么選擇價值投資法一、預(yù)備知識－證券概念1，概念證券又稱之為有價證券。是某種所有權(quán)或債權(quán)的法律憑證，是確立和證明持有人有權(quán)取得相應(yīng)權(quán)益的憑證。一般包括債券、股票、投資基金和金融衍生工具。證券首先是一種信用憑證或金融工具，是一種金融資產(chǎn)。證券投資分析

導(dǎo)言為2２，圖解證券價值證券商品證券資本證券貨幣證券有固定收益證券無固定收益證券國債、金融債、企業(yè)債、公司債股票、投資基金、金融衍生工具２，圖解證券價值證券商品證券資本證券貨幣證券有固定收益證券無3二、證券投資的特點（以管理為例）1，經(jīng)營性投資：

（１）加工制造業(yè)。（２）服務(wù)與咨詢業(yè)。（４）金融證券業(yè)。（５）交通運輸業(yè)。（６）貿(mào)易等。特點：參與經(jīng)營管理，管理復(fù)雜；手投票。2，證券投資：

（１）貨幣。（２）股票。（３）債券。（４）投資基金。（５）金融衍生工具（期貨、期權(quán)、互換以及其他避險工具）。特點：可自主決定是否參與管理，手投票與腳投票并用。3，股權(quán)投資：

（１）控股。（２）參股。二、證券投資的特點（以管理為例）4特點：由股權(quán)份額決定參與經(jīng)營管理的程度。4，孵化與風(fēng)險投資：（1）自我創(chuàng)業(yè)投資。（2）對創(chuàng)業(yè)者投資。特點：自我創(chuàng)業(yè)投資全面參與管理。對創(chuàng)業(yè)者投資主要對創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行選評。5，有形資產(chǎn)投資：（1）物業(yè)投資。（2）稀有產(chǎn)品和資源。包括黃金、白銀、錢幣、郵票、古玩、良種馬、珠寶、字畫藝術(shù)品特點：由股權(quán)份額決定參與經(jīng)營管理的程度。5三、證券投資的類型基本分析價格操縱技術(shù)分析證券投資組合勢頭式指數(shù)化隨機(jī)漫步投資主觀客觀指數(shù)化派價值投資派市場活躍派三、證券投資的類型主觀客觀指數(shù)化派價值投資派市場活躍派6三、證券投資盈利基本模式１，價值投資的雙盈利模式－－獲得利潤收益與獲得財富效應(yīng)收益（１）以公司盈利為基礎(chǔ)的安全收益內(nèi)在價值＝證券投資的穩(wěn)定收益（２）以成長性為前提的財富效應(yīng)收益利得＝證券投資的財富效應(yīng)（有別于消費中的財富效應(yīng)）２，什么是價值投資中的價值（１）價值等式：價值＝利潤＋成長性（２）價值定義：以增長為基礎(chǔ)的收益（內(nèi)在價值）介紹巴菲特帳面價值、內(nèi)在價值和市場價值概念三、證券投資盈利基本模式7２，長期投資的復(fù)利效應(yīng)（１）理論假設(shè)Ａ：為什么律師不能進(jìn)入富人排行榜Ｂ：一組簡單數(shù)據(jù)所揭示的內(nèi)容最初一個單位投入的增值結(jié)果利率時間5%10%20%24%10年1.632.596.198.5920年2.656.7238.3473.8630年4.3217.45237.37634.82２，長期投資的復(fù)利效應(yīng)利率5%10%8（２）證券投資時間價值實證Ａ：一個歷史統(tǒng)計的結(jié)果金融市場120年(1871年12月31日至1992年12月31日)資料來源：約翰·伯格勒：《投資圣經(jīng)》湖北人民出版社1998年版Ｂ：沃倫·巴菲特彼得·林奇等人的成功年收益率一美元初始投資最終價值普通股票長期債券現(xiàn)金儲備+8.8%+4.6%+4.2%27710240140（２）證券投資時間價值實證年收益率一美元初始投資最終價值普通9四、為什么選擇價值投資（一）價值投資者的基本邏輯１，開放性思維理解資本市場２，按價值及主體確定價值基準(zhǔn)選擇投資對象（畫出坐標(biāo)圖）３，安全交易模式。例如２/３交易模式（二）價值投資的交易方式１，按安全邊際購買２，越低越買（投資低成本原則）３，按“２Ｐ－１模式”確定購買比例４，按２/３模式確定投資最大比例５，忽略市場波動６，適當(dāng)套利７，按目標(biāo)價位賣出四、為什么選擇價值投資10（二）為什么選擇價值投資１，證券市場是由輸者決定勝負(fù)的（開放性的意義）２，賭技難以掌握－－不可逾越的難題“損失需加倍償”３，市場可以戰(zhàn)勝（理性人假設(shè)、有效市場假設(shè)、經(jīng)典博弈模型辨析）４，證券市場是理性思維與獨特個性可以施展的天地（三）價值投資的難題與解決難題：非人性化的投資方式解決：（１）重塑思維模式；（２）選擇安全交易模式及適當(dāng)套利（二）為什么選擇價值投資11四、中國證券投資者的歷史機(jī)遇（一）中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長1，需求條件有效需求不足/絕對需求增長（非經(jīng)濟(jì)學(xué)表述）2，供給條件（1）資源要素供給的可持續(xù)增長:a.土地使用權(quán)價值化。B.人力資本的增長（教育的高投入）。C.資金供給增加（外匯儲備長期增長）。D.組織水平提高（企業(yè)家隊伍開始形成，創(chuàng)新機(jī)制建立）（2）政府行為的改善：以地方政府競爭為例（從修改ＧＤＰ統(tǒng)計結(jié)果觀察）。（3）社會力量的崛起：（公眾行為）媒體監(jiān)督（4）技術(shù)進(jìn)步的可能性（海爾在做什么）（5）制度創(chuàng)新效應(yīng)（由計劃到市場與（１）一致）四、中國證券投資者的歷史機(jī)遇12（二）低稅費制度關(guān)于教學(xué)安排１，理論知識框架的構(gòu)建２，案例討論３，開放式與互動性（二）低稅費制度13二、主要證券投資工具1，債券:社會經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金而發(fā)行、并以一定期限償還本金和支付利息的債權(quán)債務(wù)憑證。發(fā)行人為債務(wù)人，投資人為債權(quán)人。發(fā)行人發(fā)行價格（發(fā)行人與投資人決定）交易價格（投資人與投資人決定）投資人——債券投資具有四個特性償還性流動性安全性收益性二、主要證券投資工具142，股票：股份有限公司公開發(fā)行的用以證明投資者的股東地位，并據(jù)以獲得收益的憑證。（1）股票的特性：收益性流動性參與性風(fēng)險性（2）目前我國股票的類型A：國有股；國有法人股；法人股；社會公眾股。B：A股；B股；H股。2，股票：股份有限公司公開發(fā)行的用以證明投資者的股東地位，并153，證券投資基金：一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資形式。通過發(fā)行基金證券（或收益憑證），募集社會公眾投資者的資金，交由專家進(jìn)行投資管理。（1）特點：分散風(fēng)險，利益共享（2）種類：封閉型開放型對沖基金（hedgefund）1949年由A·瓊斯創(chuàng)立，購入幾種有上升潛力的股票的同時，又介入能夠反映市場平均指數(shù)的股票在市場上賣出。資格：個人年收入20萬美元以上，機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)100萬美元以上。3，證券投資基金：一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資形式。164，金融衍生工具（派生證券）期貨期權(quán)互換其他衍生品4，金融衍生工具（派生證券）17三、投資工具選擇1，進(jìn)行組合投資（1）在各種工具組合（2）在同一品種中組合2，投資股票立即投資3，選擇熟悉的投資對象4，用職業(yè)和專業(yè)的眼光評價專家三、投資工具選擇18第一章開放性思維的必要性一、引言怎樣實現(xiàn)價值投資由理念到實踐的過渡比較證券投資的方法，許多人對價值投資給予肯定，甚至那些能夠清楚地意識到自己是投機(jī)者的一些投資參與人也不例外。但遺憾的是，盡管價值投資在理念上很容易被接受，但在實踐上卻難以被實行。其根源在于：投資人缺乏開放性的思維對此，可以從兩方面解釋。第一，大多數(shù)因習(xí)長期養(yǎng)成的封閉思維，將資本市場視為封閉市場，而卻不能客觀觀察封閉市場的風(fēng)險。當(dāng)然也就缺乏對開放市場意義的認(rèn)識。第二，就投資主體而言，由于封閉思維的影響，第一章開放性思維的必要性19投資人更多關(guān)注與其他投資人的競爭，而卻不知這種競爭實際上對投資人沒有什么益處。從封閉角度理解市場，從總體上講，證券市場并不給投資人以回報。投資人之間的競爭毫無意義，我確信，投資人只有按照開放性思維看待資本市場，并進(jìn)行選擇：以資本為媒介，建立投資人和經(jīng)理人相互支持和相互約束的資本市場，才能更有效提高資源配置效益，并使投資人和經(jīng)理人以及其他利益主體共同分享這些效益。投資人更多關(guān)注與其他投資人的競爭，而卻不知這種競爭實際上對投20二、從資本市場的特性分析開放性思維的必要性（一）資本市場本質(zhì)上是為提高資源配效益而存在的（不是）１發(fā)行人的目的是獲得資金２監(jiān)管者的責(zé)任是制定游戲規(guī)則并確保規(guī)則被嚴(yán)格遵守３其他主體也要從資本運動中獲取各自利益（美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家的評語）（我的兩點重要結(jié)論：對發(fā)行人，國有股減持的例子等；對監(jiān)管者。）二、從資本市場的特性分析開放性思維的必要性21（二）資本具有財富效應(yīng)－－資本利得放大投資收益（三）資本市場可以自組織消除風(fēng)險－－追述羅斯福對老肯尼迪的啟用二）對（二）（三）的解釋：證券市場的財富虛擬效應(yīng)及其風(fēng)險１，縱向虛擬－－市場接受的市盈率水平趨高２，橫向虛擬－－公司相互持股導(dǎo)致收益虛增３，市場風(fēng)險－－虛擬收益蒸發(fā)（二）資本具有財富效應(yīng)－－資本利得放大投資收益22（四）證券市場又輸者決定勝負(fù)的機(jī)制基礎(chǔ)決定于市場的系統(tǒng)開放性空間基準(zhǔn)：輸者翻牌，贏者贏時間基準(zhǔn)：贏者翻牌，輸者不輸投資人與企業(yè)家以資本市場為媒介形成一個相互依賴相互約束的開放系統(tǒng)（四）證券市場又輸者決定勝負(fù)的機(jī)制基礎(chǔ)決定于市場的系統(tǒng)開放性23（五）安全交易模式是在開放思維下建立的按照開放性思維，價值投資將資本市場視為有生命力的活的系統(tǒng)，不僅可以分享公司盈利收益以及作為長期資本投資的豐厚回報，有時甚至還可獲得“意外收獲”。１，安全交易模式的安全性首先不決定于交易模式自身，而是交易活動的系統(tǒng)是安全的。與封閉系統(tǒng)相比，開放系統(tǒng)較為安全。２，交易安全，決定于投資對象安全處于開放系統(tǒng)中的投資對象相對安全３，交易模式中的套利或“意外收獲”在于投資系統(tǒng)的開放性（五）安全交易模式是在開放思維下建立的24三、開放性思維能夠使投資人形成適合資本市場特性的思維方式和形成健康的投資心態(tài)（一）開放性思維是克服受人性弱點形成的不良行為的根本所在。投機(jī)是人的天性之一，要人們相信價值的道理并不難，難的是采用價值投資的人如何平衡投資過程中引起的心理沖突。人最難以避免的行為來自于受人性所影響的行為，投機(jī)不單純是一種思維或簡單的理念錯誤所導(dǎo)致的行為，而是存在于人的天性中一種沖動和欲望，一個成功的投資人，要有擺脫人的天性影響的能力，而這需要對自己的思維進(jìn)行徹底反思，建立或鞏固開放思維。三、開放性思維能夠使投資人形成適合資本市場特25（二）目前，包括關(guān)于整個人類命運制度在內(nèi)的一些制度是不合理的，而這一點與人類的封閉性思維密切關(guān)聯(lián)。由于封閉性認(rèn)識的影響，迄今為止，關(guān)于我們所處環(huán)境資源狀況的普遍性結(jié)論是，資源是有限的，競爭是解決資源有效配置的最佳途徑。這一認(rèn)識也形成了經(jīng)濟(jì)學(xué)賴以建立的假設(shè)前提之一，并形成諸多制度賴以建立的基礎(chǔ)。由此形成的制度很難完全反映人類的實際需求。這樣的一些制度甚至是在強(qiáng)化人性中的不完美成分，并使一些人不得不作出不情愿的選擇，這一點需要徹底反思和批判。在證券投資方面，這種反思和批判，是建立價值投資理念，并實現(xiàn)由理念到實踐的必要前提。（二）目前，包括關(guān)于整個人類命運制度在內(nèi)的一些制26（三）開放性思維是“證偽”方法論的前提。而證偽方法論的思考方法對有效規(guī)避證券市場風(fēng)險至關(guān)重要。規(guī)避市場風(fēng)險，并非人們習(xí)慣上所講的，要克服掉市場風(fēng)險或控制市場風(fēng)險。市場風(fēng)險不可能消除，是客觀存在。規(guī)避市場風(fēng)險是指主體通過控制主體自身的行為盡可能避免選擇風(fēng)險。這一點需要主體（投資人）建立證偽方法論。首先，開放性思維主體坦誠自身認(rèn)識的局限。因為主體所面對的世界是開放的，邊際是非有限的，人們不可能了解到關(guān)于所判斷事物的全部信息。在作出某項判斷時承認(rèn)判斷可能會出錯或出現(xiàn)偏差。，并因此在行為選擇上為因判斷出錯發(fā)生的風(fēng)險做好（三）開放性思維是“證偽”方法論的前提。而證偽方法27了準(zhǔn)備。其次，杰出的行動者是行動同時又能評價并檢討自己行為的人。而這種思維習(xí)慣是在開放思維指導(dǎo)下建立起來的。開放性思維要求當(dāng)事人不能深陷在自己所從事的行為之中而不能自拔，而要像局外人一樣觀察、反思、評價自己的行為。就象進(jìn)入角色的表演者同時還能站在觀眾的角度觀察、欣賞或評價自己的表演。而我們知道，這樣的演員才稱得上是最杰出的演員。再次，主體要寬容自己的失誤寬容得益于開放性思維寬容包括對他人的寬容和對自己的寬容。特別是對自己的寬容對任何人都是困難的，而就人的精了準(zhǔn)備。28神因素而言，寬容意味著人生的幸福。這里需對教育目標(biāo)進(jìn)行分析知性－－聰明悟性－－智慧心性－－寬容（四）思考人生的啟示１，人生的目的性與過程性２，人生幸福要素２，“窗外財富”（開放性）神因素而言，寬容意味著人生的幸福。29三、開放性思維仍不普及的原因及其意義１，人性弱點的影響－－弱肉強(qiáng)食２，制度缺陷的制約－－談?wù)劊粒校牛谜勁械捏w會，什么叫國際慣例３，行為模式對封閉性思維的強(qiáng)化

三、開放性思維仍不普及的原因及其意義30第二章如何確定投資價值一、如何看待投資“價值”價值投資的核心思想是利用某一標(biāo)度方法測定出股票的″價值″，并與該股票的市價（價格）進(jìn)行比較，進(jìn)而決定對該股票的買賣策略。在投資領(lǐng)域，“價值”的基準(zhǔn)有兩個：一是投資對象會計上所計算的凈值。公司凈資產(chǎn)是衡量凈值的基本指標(biāo)。投資人越以接近凈值的價格去投資，就越有物有所值的感覺。二是投資對象在運行中可能形成的收益。凈值相同的不同投資對象，收益高的投資價值高。按照上述基準(zhǔn)，衡量投資價值的“價值”可分為如下幾種。第二章如何確定投資價值31１，所有者投資價值。通常以凈資產(chǎn)及凈資產(chǎn)收益率衡量。上市公司的發(fā)起人發(fā)行股票，或已上市公司在募集資金均可采取溢價發(fā)行方式，可以攤薄新加入股東資產(chǎn)并將此資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到發(fā)起人或老股東名下，不斷提高所有者的投資價值。２，投資者投資價值。投資者的投資價值包括靜態(tài)投資價值和動態(tài)投資價值兩項內(nèi)容。前者通常以上市公司市盈率及其市盈率倒數(shù)計算的收益率衡量；后者以上市公司預(yù)期收益增長形成的利得收益衡量。投資者投資價值的基礎(chǔ)是內(nèi)在價值。案例：關(guān)于武鋼股份高現(xiàn)金分配的分析：所有者投資價值與投資者投資價值的差異１，所有者投資價值。通常以凈資產(chǎn)及凈資產(chǎn)收益率32３，公平的市場價值－－無操縱的市場價格任何人愿意為類似資產(chǎn)所支付的價格，用經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念解釋就是均衡價格。４，賬面價值會計報表和相關(guān)說明所反映的上市公司的凈資產(chǎn)和利潤狀況，如每股凈資產(chǎn)和每股凈利潤指標(biāo)。５，內(nèi)在價值內(nèi)在價值又稱之為真實價值、或?qū)嵸|(zhì)價值。是對上市公司的財務(wù)狀況以及其他有關(guān)影響上市公司資產(chǎn)和利潤的因素分析后，對其評價的結(jié)果。評價上市公司的內(nèi)在價值有三種方法：（１）永續(xù)經(jīng)營法：企業(yè)長期經(jīng)營未來收益的折３，公平的市場價值－－無操縱的市場價格33現(xiàn)值。（２）清算價值，企業(yè)破產(chǎn)清算投資人可獲得的資產(chǎn)價值。清算價值也是價值投資者運用套利機(jī)制時考慮的指標(biāo)。案例：創(chuàng)維凈值高于股價（３）并購價值，上市公司并購后的股票預(yù)期價格。價值投資人不應(yīng)刻意追求并購價值收益，而應(yīng)將其視為一種“意外”所得。現(xiàn)值。34二、價值投資原則－－價值投資質(zhì)的規(guī)定與量的計算１，企業(yè)原則（１）這家企業(yè)是否簡單易懂（２）這家企業(yè)是否具有持之以恒的運作歷史（３）這家企業(yè)是否有良好的長期前景

理解原則的方法論：理念：將股票看成企業(yè)。你能與大多數(shù)人不同的視角看待問題；將自己作為所有人，能夠超越一般投資人的思維習(xí)慣。二、價值投資原則－－價值投資質(zhì)的規(guī)定與量的計算35原則要能夠用常識解釋直觀上－－簡潔為美原理上－－重視常識咸魚很少能夠大翻身重大變革和高報酬率是沒有交集的。堅持主營業(yè)務(wù)－－核心競爭力培養(yǎng)（慎重對待轉(zhuǎn)型期公司）特許權(quán)具有價值（符合投資對象本身具有開放性要求）；護(hù)城河之說法。原則要能夠簡單地運用具體邏輯：我們所做的不超出自己的能力－－在自己的競爭優(yōu)勢圈內(nèi)選股。原則要能夠用常識解釋36２，管理原則大多數(shù)上市公司是作為發(fā)起人的大股東（即股東和管理人與一身）或經(jīng)理人控制的，上市公司對這些經(jīng)理人的最大意義是資本市場的籌資功能。經(jīng)理人對投資人負(fù)責(zé)的基準(zhǔn)（１）管理層是否理性（２）管理層對它的股民是否坦誠（３）管理層能否拒絕機(jī)構(gòu)跟風(fēng)做法（１）和（３）可以基于同樣邏輯判斷，又可以歸納為兩條。

２，管理原則37即報告好消息，又報告壞消息不怕丟掉飯碗不跟風(fēng)３，財務(wù)原則（１）注重權(quán)益回報而不是每股收益計算重視凈資產(chǎn)收益率（２）計算“股東收益”將權(quán)益收益與股東分配結(jié)合起來考慮（３）尋求高利潤的公司重效益而非企業(yè)規(guī)模（４）公司每保留１美元都要確保創(chuàng)立１美元的市值（具有財富效應(yīng)）即報告好消息，又報告壞消息38４，市場原則（１）企業(yè)的內(nèi)在價值（實質(zhì)價值）是多少（２）企業(yè)是否被大打折扣以便低價格買進(jìn)巴菲特發(fā)現(xiàn)的奇怪市場現(xiàn)象：投資人總是習(xí)慣性地厭惡對他們最有利的市場，而對于他們不利的市場卻情有獨鐘。潛意識喜漲不喜跌（從眾心導(dǎo)致貪與怕）。正確做法：在別人恐懼的時候堅定信心；在別人貪婪的時候謹(jǐn)慎。為此：Ａ，要確認(rèn)公司的內(nèi)在價值。內(nèi)在價值的確認(rèn)方法參照前述內(nèi)容。４，市場原則39摒棄“價值投資人”與“成長投資人”之爭。價值是一項投資的未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值；而成長只是用來決定價值的一項預(yù)測過程Ｂ，企業(yè)被打折時（價格低于價值）買進(jìn)－－到投資人預(yù)期收益水平。摒棄“價值投資人”與“成長投資人”之爭。價值40（二）巴菲特對原則的運用－－實例研究１，吉利公司購買該公司股票理由如下：令人滿意的長期發(fā)展前景簡單且易于了解可以評價的內(nèi)在價值“一美元假設(shè)”成立２，可口可樂公司購買可口可樂公司股票的理由如下：無與倫比的品牌優(yōu)勢簡單且易于了解市場占有率逐步增加（印度和中國市場）理智的經(jīng)營（二）巴菲特對原則的運用－－實例研究41二、價值投資的價值Ｐ（概率值）基準(zhǔn)及其確定（一）價值基準(zhǔn)安全性（財務(wù)安全及不可抗力事件影響較?。┰旌谩胺街邸眽艛嘈裕ㄏ∮谢蛳蘖抠Y源；整體壟斷或局部壟斷）成長性（財富效應(yīng)，與收益的持續(xù)性共同考慮）公司收益性（凈資產(chǎn)收益率和資本報酬率）股東收益性（股利分配是否豐厚或利潤全部留存給股東）如果將每一項要素以２０％的權(quán)重計算，總和不低于６０％才可以投資。二、價值投資的價值Ｐ（概率值）基準(zhǔn)及其確定42第三章市場為什么可以戰(zhàn)勝一、市場是個市場先生（通俗性解釋）１，喜怒無常２，不知疲倦３，不在乎被利用二、有效市場理論局限的根源１，資源有限假說局限２，理性人假說局限３，競爭決定效率假說局限根源：視資本市場是封閉的第三章市場為什么可以戰(zhàn)勝43三、價值投資人的實踐與巴菲特演講的結(jié)論價值投資的創(chuàng)始人格雷厄姆的《證券分析》發(fā)表于１９３４年，１９８４年，哥倫比亞商學(xué)院召開了一次研討會，據(jù)稱，出席紀(jì)念研討會的大學(xué)教授、研究員、其他學(xué)術(shù)界人士以及許多投資專業(yè)人士，他們當(dāng)中的許多人堅持現(xiàn)代證券投資理論及其有效市場理論，而巴菲特卻堅定反對這一理論。會議以總結(jié)現(xiàn)代證券投資理論的中心辨題開始：股市是高效的，股票的定價是所有信息的反映，任何人打敗市場都屬幸運。而巴菲特卻用近乎故事般的演講反駁了這一結(jié)論，為此，巴菲特此次演講也成為關(guān)于價值投資的經(jīng)典演講。三、價值投資人的實踐與巴菲特演講的結(jié)論44演講的內(nèi)容大致如下：巴菲特說，打敗市場的人可能真是幸運的，為了對可能是幸運一說給予更合理的解釋，他要求與會者設(shè)想，假如有２.２５億人參加擲硬幣比賽，贏者獲１美元獎勵并進(jìn)入下一輪比賽，第二輪比賽贏者獲二美元并進(jìn)入下一輪比賽，依此類推。經(jīng)過１０輪比賽后２２萬贏者每人獲１０２４美元。再經(jīng)過１０輪比賽２１５名贏者各獲１００萬美元。為什么這２１５人會獲獎呢？有效市場理論解釋：這些人幸運。如果將２.２５億人換成２.２５億大猩猩完全可以模仿同樣的比賽。巴菲特的引導(dǎo)性解釋：如果從統(tǒng)計學(xué)的角度講，靠運氣，將參賽人換成大猩猩可以產(chǎn)生同樣的結(jié)果，但如果２１５個獲獎的大猩猩有四十個來自于同一家動物園，那作何解釋呢？是不是可以問一問動物園的管理員給他們吃了什么特別的東西。如果是，那他們確實是幸運的。巴菲特的真正解釋：如果獲勝者不是靠吃了什么，而是向某個人學(xué)了什么手藝呢，結(jié)論是什么。演講的內(nèi)容大致如下：45第四章技術(shù)分析的難題一、引言：一流商學(xué)院的畢業(yè)生為什么被淘汰自認(rèn)的優(yōu)勢是：專業(yè)優(yōu)勢（了解并掌握有效市場理論）知識積累豐富（有學(xué)院之外的無法了解的以數(shù)理知識為基礎(chǔ)的神秘公式及預(yù)測模型）一種概括：水族箱里的魚。認(rèn)為玻璃外的人需要幫助。幫助的方法之一是預(yù)測。但亞里士多德認(rèn)為：人類天生具有預(yù)知未來的渴望。技術(shù)分析為什么不可行：試圖用價格變化來預(yù)測復(fù)雜的人類行為和人性心理變化。第四章技術(shù)分析的難題46一、預(yù)測對預(yù)測結(jié)果就會有影響預(yù)測與預(yù)測結(jié)果具有同一往復(fù)性，找不出原因和結(jié)果是怎樣相互影響的。米爾的看法：人類的性格本身就容易導(dǎo)引出其所期望的結(jié)果索羅斯的看法：反射性把金融市場解釋為一個結(jié)果背離預(yù)期的歷史過程一、預(yù)測對預(yù)測結(jié)果就會有影響47二、預(yù)測是一種職業(yè)活動的結(jié)果預(yù)測只管完成預(yù)測工作彼得·林奇的看法：６萬個預(yù)測師的命運鄉(xiāng)間算卦者的狀態(tài)二、預(yù)測是一種職業(yè)活動的結(jié)果48三、技術(shù)指標(biāo)有效性的驗證案例：三、技術(shù)指標(biāo)有效性的驗證49四、預(yù)測師劣跡記錄超過良好表現(xiàn)記錄１，剛剛發(fā)生的事情２，歷史參考四、預(yù)測師劣跡記錄超過良好表現(xiàn)記錄50五、指數(shù)陷阱－－對技術(shù)分析和指數(shù)化投資的雙重否定（一）引言：兩組數(shù)據(jù)的啟示１，１９９１年－－２０００年，中國已經(jīng)連續(xù)10年GDP年成長率7%以上，平均年增長率超過10%，在這10年經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期間，上證A股指數(shù)平均漲幅13.4%。２，９月７日－－９月２６日，深圳成分指數(shù)已從3798.26點跌至昨日的3512.13點，下跌了286.13點，跌幅達(dá)7.53％。而同期的上證指數(shù)只是從1808.84點跌至1767.81點，下跌41.03點，跌幅僅為2.27％。因此，深圳成分指數(shù)的跌幅超過了上證指數(shù)的兩倍多。五、指數(shù)陷阱－－對技術(shù)分析和指數(shù)化投資的雙重否定51二、股票價格指數(shù)及其計算方法（一）什么是股票價格指數(shù)１，定義：股價指數(shù)是運用統(tǒng)計學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的，反映股市總體價格、或某類股票價格變動和走勢的指標(biāo)。２，股票價格指數(shù)的計算方法（１）股票價格指數(shù)用點數(shù)（有教科書稱之為百分點）表示。（２）為便于比較，一般將某一時日（基準(zhǔn)日、基日）的股票平均價格對應(yīng)的指數(shù)確認(rèn)為一整數(shù)點位，如１００點或１０００點。（３）即日或者說報告日股票平均價格與基準(zhǔn)日價格之比乘以基準(zhǔn)日點數(shù)即為報告日指數(shù)。二、股票價格指數(shù)及其計算方法52報告日股票價格指數(shù)＝（報告日股票平均價格/基準(zhǔn)日股票平均價格）×基準(zhǔn)日股票價格指數(shù)這里股票平均價格的計算方法有兩種：３，股票價格標(biāo)價方法（１）直接標(biāo)價法：直接計算所選樣本股票的平均價格。（２）間接標(biāo)價法：用所選樣本股票的市值或平均市值間接表示股票價格。４，指數(shù)的簡單含義如果了解某一市場基準(zhǔn)日股票價格指數(shù)，則可以根據(jù)報告日股票價格指數(shù)，初步判斷出該市場從基準(zhǔn)日到報告日的期間內(nèi)，該市場股票價格的漲跌以及漲跌幅度。報告日股票價格指數(shù)＝（報告日股票平均價格/基準(zhǔn)日股票平均價格53（二）股票平均價格的計算方法１，算術(shù)平均法：將所選樣本股票的價格簡單相加平均算術(shù)平均法股票價格＝樣本股票價格總額/樣本數(shù)２，加權(quán)平均法理論上，根據(jù)所選樣本股票的市值或交易量確認(rèn)其權(quán)數(shù)后，求出加權(quán)平均價格。實際上，根據(jù)所選樣本股票的市值作為平均價格計算。例如：（二）股票平均價格的計算方法54（三）股票價格及價格指數(shù)的修正１，更換樣本。２，除權(quán)除息修正。（三）股票價格及價格指數(shù)的修正55三、幾個著名的指數(shù)介紹１，道·瓊斯指數(shù)道·瓊斯指數(shù)由美國報業(yè)集團(tuán)道·瓊斯公司負(fù)責(zé)編制并發(fā)布。首次公布是１８８４年７月３日。當(dāng)時樣本股票數(shù)為１１種。由道·瓊斯公司的創(chuàng)始人之一、《華爾街日報》首任編輯查爾斯·亨利·道（ＣharlesHenryDow１８５１－１９０２年）編制。（１）道瓊斯指數(shù)的基準(zhǔn)日為１９２８年１０月１日。（２）基準(zhǔn)日指數(shù)為１００點。（３）以紐約證券交易所掛牌上市的一部分有代表性的公司股票作為編制對象。包括：三、幾個著名的指數(shù)介紹56Ａ：３０家道瓊斯工業(yè)平均價格指數(shù)Ｂ：２０家道瓊斯運輸業(yè)平均價格指數(shù)。Ｃ：１５家道瓊斯公用事業(yè)平均價格指數(shù)。Ｄ：上述６５家道瓊斯股價綜合指數(shù)。目前被媒體廣泛報道的道瓊斯指數(shù)是３０家道瓊斯工業(yè)平均價格指數(shù)。Ａ：３０家道瓊斯工業(yè)平均價格指數(shù)57２，上證股票價格指數(shù)（１）上證綜合指數(shù)Ａ：上海證券交易所編制，以上交所上市的全部股票為計算范圍。Ｂ：基準(zhǔn)日為１９９０年１２月１９日，基準(zhǔn)日指數(shù)為１００點。Ｃ：１９９２年２月２１日第一只Ｂ股上市以后，Ｂ股將這一日定為基準(zhǔn)日。與之相對應(yīng)發(fā)布Ａ股綜合指數(shù)，但基準(zhǔn)日和指數(shù)點未變。（２）上證３０指數(shù)上交所編制的成份股指數(shù)。選?。常凹掖硇怨荆鶞?zhǔn)日１９９６年１月－３月，基準(zhǔn)點１０００點。２，上證股票價格指數(shù)58３，深證股票價格指數(shù)（１）深證綜合指數(shù)Ａ：深圳證券交易所編制，以深交所上市的全部股票為計算范圍。Ｂ：基準(zhǔn)日為１９９１年４月３日，基準(zhǔn)日指數(shù)為１００點。Ｃ：深證Ｂ股指數(shù)基準(zhǔn)日為１９９２年２月２８日，基準(zhǔn)日指數(shù)為１００點。（２）深證成份股指數(shù)深交所編制的成分股指數(shù)。選取４０家代表性公司，基準(zhǔn)日為１９９４年７月２０日，基準(zhǔn)日點數(shù)為１０００點。３，深證股票價格指數(shù)59四、避免指數(shù)陷阱－－指數(shù)不能反映投資人損益真實情況。真實情況：指數(shù)漲時少盈；指數(shù)跌時多虧。１，長期視角：Ａ：系統(tǒng)失真。以指數(shù)修正和交易費用為例。Ｂ：系統(tǒng)毀損。以法人股市場為例。２，中期視角：子系統(tǒng)變化影響。以新股發(fā)行為例３，短期視角：個別要素改變。以銀廣夏連續(xù)跌停為例四、避免指數(shù)陷阱－－指數(shù)不能反映投資人損益真實情況。60第五章怎樣形成健康的投資心理

一、引言投資人是社會人而非經(jīng)濟(jì)人價值投資認(rèn)為，投資是否成功，價值投資原則是否被貫徹，不單純由投資人是否認(rèn)識到價值投資能夠帶來較穩(wěn)定的投資回報這一經(jīng)濟(jì)因素所決定。投資人的整個生活經(jīng)驗、知識和投資獲利預(yù)期所形成的心理狀態(tài)才真正影響價值投資能否被投資人接受并卓有成效地實施。概言之，價值投資成功與否決定于投資人是什么樣的社會人，而并不單純決定于投資人是否為一個杰出的經(jīng)濟(jì)人。從這里也能看到價值投資與有效市場理論為基礎(chǔ)的指數(shù)化派投資以及市場活躍派投資的根本不同。

１，俯拾即是的例子－－原則不被貫徹２，歷史與現(xiàn)實歷史：本杰明·格雷厄姆就開始注意到市場上的不理智行為。本杰明·格雷厄姆指出，投資者的頭號大敵不是市場，而是第五章怎樣形成健康的投資心理

一、引言61投資人自身，盡管擁有超級的數(shù)學(xué)、金融、財會技能，那些不能控制自己情緒的人不可能在投資過程中獲利?，F(xiàn)實：１９９７年加利福尼亞的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家泰倫斯·奧登發(fā)表了“為什么投資者交易過度”的研究成果。在７年多的時間里（１９８７－－１９９３年），奧登跟蹤了隨意抽選的１萬家主要證券代理公司帳戶的９７４８３筆交易。發(fā)現(xiàn)如下現(xiàn)象：（１）平均換手率７８％（２）交易人根據(jù)已知市場業(yè)績買賣股票，以一年為限，賣出股票比買出股票的業(yè)績在繳納代理傭金之前平均高出３個百分點。作者之問：人們?yōu)槭裁磪⑴c如此低效的交易？推理：在與人的生存聯(lián)系的諸多方面，與金錢的聯(lián)系最具感情色彩，市場會受到參與者的心理因素影響。由此必然發(fā)生諸如財迷心竅、利令智昏的低級錯誤投資人自身，盡管擁有超級的數(shù)學(xué)、金融、財會技能，那些不能控制62附：格雷厄姆所指出的三種導(dǎo)致股市暴跌的力量，交易經(jīng)紀(jì)行和投資機(jī)構(gòu)對股票的操縱；銀行貸款購買股票的政策；參與者的過度樂觀。二、證券市場的心理缺陷表現(xiàn)（一）范塔普關(guān)于失敗操作員心理特征描述范塔普博士于1975年獲得奧科拉荷馬大學(xué)心理博士學(xué)位之后，畢生從事心理壓力與人類工作表現(xiàn)關(guān)系的研究。1982年，他成功地設(shè)計了投資心理測驗，用以衡量導(dǎo)致金融操作成功及失敗的心理特征。數(shù)以干計的投機(jī)客和投資人接受過他的心理測驗和咨詢。他也寫過五本探討如何使投資邁向成功的暢銷書。失敗交易員的心理特征包括：無法應(yīng)付高度的壓力，對生活抱持消極的態(tài)度，內(nèi)心存有許多沖突，而且在事態(tài)出差錯時總是抱怨別人。這種人也不會謹(jǐn)守某些原則做為其操作的規(guī)范，而且較容易成為跟隨群眾的人。此外，失敗的交易員較傾向于缺乏組織能力和耐心。附：格雷厄姆所指出的三種導(dǎo)致股市暴跌的力量，交易經(jīng)紀(jì)行和投資63（二）行為金融學(xué)的解釋代表性研究，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查德·薩雷。從康乃爾大學(xué)到芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)系。１，過度自信－－想象自己比別人聰明。預(yù)測是如此盛行。２，反應(yīng)過度傾向－－而且對壞消息反應(yīng)更強(qiáng)烈。３，躲避損失－－人遭受損失的痛苦遠(yuǎn)大于獲得快樂４，心中的帳目－－隨周圍狀況改變而改變賺錢預(yù)期綜合結(jié)論：大多數(shù)人是風(fēng)險厭惡者，風(fēng)險容忍度有限，即使短期風(fēng)險也難以接受。（二）行為金融學(xué)的解釋64（三）參與者的心理缺陷及市場表現(xiàn)１，潛意識支配Ａ：潛意識定式－－滾梯是動的（市場上的參與人忍不住交易）Ｂ：幻覺美國幽默作家詹姆斯·瑟伯的幽默故事及所改編的電影《沃爾特·米蒂的私生活》米蒂的兩面性Ａ，生活中，縮頭縮腦、鼠目寸光，受制于彪悍且伶牙俐齒的妻子。（股市下跌中參與者的表現(xiàn)）Ｂ，白日做夢，勇猛頑強(qiáng)的英雄（同樣的參與者在股市上漲中的表現(xiàn)）審視自己：到底是英雄還是懦夫２，自相矛盾的思維－－－市場流行“止損”貪與自愿損失（貪與怕之說不準(zhǔn)確。東北某市公安局長的實例）（三）參與者的心理缺陷及市場表現(xiàn)65３，自我欺騙－－石油大亨為什么選擇下地獄－－理發(fā)師為什么落荒而逃購買概念股、題材股、高價股３，自我欺騙－－石油大亨為什么選擇下地獄66三、造成心理缺陷的原因１，人性的特點（１）感性化：癡迷于某種事物（盲目性）實證：對音樂的癡迷及其后果

賭場或賭博的流行（２）從眾心理

理論：李本博士群眾論實證：Ａ：一般參與者的羊群效應(yīng)行為Ｂ：基金經(jīng)理行為趨同２，社會價值化誤導(dǎo)－－主體異化與拜物教（重名重利卻忘記人本身）。三、造成心理缺陷的原因67３，制度之患－－現(xiàn)代資本家成了金融市場的奴隸４，待解之謎－－極端化的人類行為

理論：物極必反（索羅斯稱之為反射性的內(nèi)容）實證：像“旅鼠”的基金經(jīng)理人－－自我毀滅旅鼠－－凍原地帶的小體形鼠類３，制度之患－－現(xiàn)代資本家成了金融市場的奴隸68三、心理缺陷是可以克服的－－學(xué)習(xí)的重要性（一）從外部世界獲取良藥從外界觀察，人生過程是學(xué)習(xí)過程，并且處處有成功的典范（二）反思自我１，人來到這個世界便是成功為他人而努力吾盡吾心足矣

樂觀人生－－憂患不因憂患而改變２，檢討固有思維及結(jié)論－－重新認(rèn)識市場先生

３，采納放心的交易模式

（１）模式簡單－－不超出我們自身理解和把握（２）“壘打”三、心理缺陷是可以克服的－－學(xué)習(xí)的重要性69第六章財務(wù)分析一、引言：財務(wù)問題可檢驗、可規(guī)避以往，國內(nèi)的一些投資人抱怨國內(nèi)上市公司以及中介機(jī)構(gòu)做假、或市場監(jiān)管不嚴(yán)，導(dǎo)致投資人無法判斷上市公司業(yè)績的真實性。當(dāng)美國能源巨頭安然公司破產(chǎn)案發(fā)生后，人們對較完備市場制度下的公司以及中介機(jī)構(gòu)的誠信也產(chǎn)生動搖，感到無所適從。其實，價值投資者早已認(rèn)識到資本市場天然就存在這樣的問題。正是由于上述原因，價值投資認(rèn)為需要投資人自己通過財務(wù)分析選擇投資對象，并確信，對大多數(shù)上市公司的利潤等財務(wù)狀況，能夠依據(jù)公開的信息資料進(jìn)行分析和判斷。絕大多數(shù)在利潤上做假或?qū)麧櫧Y(jié)果進(jìn)行調(diào)整，也是能夠進(jìn)第六章財務(wù)分析70行檢驗的，極少數(shù)不能檢驗的，如果采取寧信其無不信其有的態(tài)度放棄選擇，也可以將風(fēng)險規(guī)避。投資的財務(wù)風(fēng)險仍然基本來自于投資人而非上市公司以及中介機(jī)構(gòu)。二、財務(wù)分析的主要內(nèi)容1，財務(wù)結(jié)構(gòu)（負(fù)債比率）（資本結(jié)構(gòu)）2，償債能力3，盈利能力4，成長性5，營運（經(jīng)營）能力行檢驗的，極少數(shù)不能檢驗的，如果采取寧信其無不信其有的態(tài)度放71三、財務(wù)分析的信息來源１，公開信息（情報戰(zhàn)原理）２，管理部門指定的媒體或其他信用度高的媒體３，正式披露的信息４，與上市公司的通訊聯(lián)絡(luò)５，調(diào)研三、財務(wù)分析的信息來源72四、三大報表的意義（一）資產(chǎn)負(fù)債表１，公司在會計報告年度年底的資產(chǎn)總規(guī)模以及各種資產(chǎn)的比重（資產(chǎn)結(jié)構(gòu)）。２，公司在會計報告年度年底的債務(wù)總規(guī)模以及債務(wù)結(jié)構(gòu)。３，公司在會計報告年度年底的股東權(quán)益總額以及股東權(quán)益的具體構(gòu)成。４，通過與利潤表的比較分析，能夠了解公司資源的利用情況。５，通過與現(xiàn)金流量表的比較分析，對公司的利潤的真實性以及安全性加以確認(rèn)。６，償債能力的計算可以由資產(chǎn)負(fù)債表計算出來。７，資產(chǎn)管理能力可以通過資產(chǎn)負(fù)債表反映出來（存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）。四、三大報表的意義73（二）利潤和利潤分配表１，公司主營業(yè)務(wù)情況（收支結(jié)構(gòu)）２，公司利潤的形成及其利潤結(jié)構(gòu)（盈利結(jié)構(gòu)）３，公司盈利能力（盈利能力及潛在盈利能力）４，對股東分配情況及分配能力

（二）利潤和利潤分配表74１，公司資金的主要使用方向。公司將資金投放在日常的生產(chǎn)經(jīng)營方面，還是長期資產(chǎn)方面。２，公司籌資結(jié)構(gòu)，長短期籌資的比重，籌資對象是銀行還是非銀行金融機(jī)構(gòu)或其他機(jī)構(gòu)。３，公司實現(xiàn)的凈利潤與生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量的差異?，F(xiàn)金流量表分析的內(nèi)容可以概括為現(xiàn)金流量表的縱向結(jié)構(gòu)分析；現(xiàn)金流量表的變化趨勢分析；財務(wù)比率分析?？v向結(jié)構(gòu)分析：將現(xiàn)金流量表的某個關(guān)鍵數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，將縱向排列的其他數(shù)據(jù)與之進(jìn)行比較。１，公司資金的主要使用方向。公司將資金投放在日常的生產(chǎn)經(jīng)營方75現(xiàn)金流量表的變化趨勢分析：比較現(xiàn)金流量表項目不同時期的數(shù)據(jù)，觀察和推測其發(fā)展變化趨勢現(xiàn)金流量的財務(wù)比率分析：將上述分析中的有關(guān)內(nèi)容以相對數(shù)值表示現(xiàn)金流量表的變化趨勢分析：76五、財務(wù)比率分析（一）財務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)全部資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成1，資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債額/資產(chǎn)總額2，債務(wù)股權(quán)比率負(fù)債額/股東權(quán)益3，權(quán)益倍數(shù)資產(chǎn)總額/股東權(quán)益五、財務(wù)比率分析77（二）償債能力指標(biāo)1，流動比率流動資產(chǎn)/流動負(fù)債流動負(fù)債：一年內(nèi)或者一個經(jīng)營周期內(nèi)應(yīng)償還的債務(wù)。包括：短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收貸款、應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金、預(yù)提費用、其他應(yīng)付款。流動資產(chǎn)：現(xiàn)金、短期可轉(zhuǎn)讓證券、應(yīng)收賬款、庫存和預(yù)付款項。2，速動比率（酸性測試比率）速動資產(chǎn)/流動負(fù)債速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-庫存（二）償債能力指標(biāo)783，現(xiàn)金比率（超速動比率）（貨幣資金+短期證券）/流動負(fù)債（三）盈利能力指標(biāo)1，市盈率每股市價/每股盈利（靜態(tài)衡量的投資回收年限）2，銷售凈利率---企業(yè)角度評價凈利潤/銷售收入（銷售毛利率---銷售環(huán)節(jié)評價）3，凈資產(chǎn)收益率凈利潤/平均凈資產(chǎn)凈利潤=利潤總額-所得稅3，現(xiàn)金比率（超速動比率）79４，資本報酬率凈利潤/資產(chǎn)總額（四）營運能力指標(biāo)1，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率年賒銷額（發(fā)生額）/平均應(yīng)收賬款（余額）2，存貨周轉(zhuǎn)率銷貨成本/平均存貨3，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入/平均固定資產(chǎn)凈值4，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入/平均資產(chǎn)總額４，資本報酬率80六、公司利潤真實性檢驗１，關(guān)聯(lián)交易（１）關(guān)聯(lián)資產(chǎn)交易（桂林集琦為例關(guān)聯(lián)中的關(guān)聯(lián)）（２）優(yōu)惠政策轉(zhuǎn)讓（內(nèi)蒙華電為例）（３）關(guān)聯(lián)購銷（南山實業(yè)為例）（４）關(guān)聯(lián)投資和經(jīng)營（委托投資和委托經(jīng)營）（避稅）２，改變會計處理方法（１）折舊:改變折舊方式是調(diào)整利潤的首選方式A：折舊方法變更（以湖南投資為例：１９９５年加速折舊改為一般折舊法。冰箱企業(yè)）B：使用年限變更（韶能股份為例１９９６年起房屋折舊由２０年改為４０年）六、公司利潤真實性檢驗81（２）變更投資權(quán)益核算方法（成本法改為權(quán)益法ST英達(dá)為例1996）（３）計提（壞帳準(zhǔn)備計提以ZKJ為例1997年2%改為3%）（４）利息資本化（財務(wù)費用的處理）３，調(diào)整一次性損益的處理（１）補貼（惠天熱電為例；包括減免稅）（２）巨額廣告費的處理（夏新電子為例）（例外：哈藥集團(tuán)廣告討論）（３）土地收益（國有企業(yè)無償占用土地出賣）（４）投資收益（上海石化為例）（５）出售或購買資產(chǎn)（無形資產(chǎn)作價）（２）變更投資權(quán)益核算方法（成本法改為權(quán)益法ST英達(dá)為例1982七、以財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)確定公司價值應(yīng)遵守的原則１，現(xiàn)金流和貨幣資產(chǎn)是試金石２，放棄選擇表外融資過多的企業(yè)（談自己不選擇金融股的理由）３，關(guān)注現(xiàn)金流的來源（注意公司性質(zhì)）４，無形資產(chǎn)不能單獨計算資產(chǎn)價值七、以財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)確定公司價值應(yīng)遵守的原則83第七章證券投資策略本章目的：深入理解，投資理念可以通過好的投資方法實踐一、引言：已經(jīng)陷入困境的投資狀況改變嗎投資證券，盡管一些投資人認(rèn)識到堅持投資理念的重要性，但由于偶然失誤造成投資處于困境，加之與生俱來的心理上存在的弱點（對失敗的感受比對成功的感受更強(qiáng)烈），或者完全由于心理上的原因（市場下跌時跑贏大勢者）仍然不能接受暫時的損失，而影響其對投資理念的態(tài)度。要解決投資過程中遇到的這種問題，一方面需要從檢討和醫(yī)治心理缺陷中找到辦法，另一方面還需要找到好的實踐理念的方法，通過好的投資策略，擺脫困境，進(jìn)入一種良性投資循環(huán)境界。第七章證券投資策略84擺脫困境的簡單法則：Ａ：公眾性失誤時間換空間三分之一現(xiàn)金法：理論基礎(chǔ)：指數(shù)化投資能夠緊隨趨勢Ｂ：特別失敗確立新起點

事實上，上述擺脫困境的簡單法則正是投資策略的精髓所在。擺脫困境的簡單法則：85二、投資策略的基本架構(gòu)１，常識性知識２，簡化方法３，樂觀的長期投資意識先鋒集團(tuán)主席鮑格爾轉(zhuǎn)述的故事－－“花匠強(qiáng)斯”故事來源：加斯·考辛斯基的小說（改編成電影〕《成為三個》。強(qiáng)斯工業(yè)巨頭喬斯瑞·加迪那總統(tǒng)自然四季與經(jīng)濟(jì)周期此處博格勒結(jié)論：以樂觀的態(tài)度長期投資引用這個故事的前提：經(jīng)濟(jì)與金融的周期性變化過程中的困難不應(yīng)阻擋投資人步伐。二、投資策略的基本架構(gòu)86鮑格爾結(jié)論的完善：投資策略的三要素：長期性；常識性；簡單性常識性：非理性最終回歸理性“常識”的定義：理性的人們擁有的自然智慧；任何人天生具有的普通的明智行為；良好健全的實際感覺。（牛津英語字典第二版）短期里常識不被接受的理由及長期的功效短期被拒絕：不夠時尚，不能有幻想空間長期魅力：獲得逆眾人之逆的效果簡單性：有效并易于掌握現(xiàn)實世界的悖論：在許多人確信這個世界變得越來越非凡、以及越來越復(fù)雜時，那些相信簡單和常識性法則的人卻常常找到解決問題的好方法。鮑格爾結(jié)論的完善：87三、投資策略的內(nèi)容（一）怎樣開始投資１，非經(jīng)驗者如何投資簡單化的底線－－選擇投資指數(shù)化基金優(yōu)化對投資基金的選擇－－八項規(guī)則的啟示規(guī)則一：選擇低成本基金規(guī)則二：認(rèn)真考慮附加成本規(guī)則三：不要過高評價基金的歷史業(yè)績規(guī)則四：利用歷史業(yè)績判定持續(xù)性和風(fēng)險規(guī)則五：警惕明星基金規(guī)則六：警惕資產(chǎn)規(guī)模規(guī)則七：不要持有太多基金規(guī)則八：堅守你的基金組合三、投資策略的內(nèi)容88２，經(jīng)驗者重新起步視目前投資為重新投資（１）擺脫困境（２）爭取穩(wěn)定的收益猶太教法典《塔木德經(jīng)》的資產(chǎn)配置策略：“一個人必須將自己的資產(chǎn)分成三部分：1/3不動產(chǎn)；1/3為商品；1/3為流動資產(chǎn)。”鮑格爾對基金的建議：2/3置于股票；1/3置于債券。我的建議：２，經(jīng)驗者重新起步89第一，已經(jīng)作出預(yù)算的消費資金絕不能用于投資。第二，對逐步成熟起來的投資人，最多的投資不超過投資總額2/3。３，實現(xiàn)“壘打”“壘打”－－預(yù)期收益有限但一定成功的投資。（１）不放過任何不風(fēng)險或低風(fēng)險的證券投資項目在發(fā)行市場投資Ａ：直接申購Ｂ：利用不同市場資本價格差異套利在可轉(zhuǎn)讓的債券上投資（２）以占投資總額較低比例的組合投資起步第一，已經(jīng)作出預(yù)算的消費資金絕不能用于投資。90４，按目標(biāo)價格而非心中價格買賣。目標(biāo)價格－－能夠形成合理預(yù)期投資成本或投資收益的購買或出售價格。心中價格－－隨市場價格波動不斷修正的預(yù)期買賣價格。５，不管發(fā)生什么事，堅持既定投資計劃大洪水來了，不企求個人的諾亞方舟（這句話應(yīng)該講一千遍）４，按目標(biāo)價格而非心中價格買賣。91６，確立投資基本風(fēng)格－－集中投資還是分散投資找處杰出公司少就是多雞蛋放在多個結(jié)實的籃子里投資于高概率事件上（包括在投資中的數(shù)學(xué)問題中）在數(shù)學(xué)方面的準(zhǔn)確說法是：以概率而不是數(shù)學(xué)期望大小作為投資基準(zhǔn)。６，確立投資基本風(fēng)格－－集中投資還是分散投資92７，價格偏離時的策略－－長期還是短期買進(jìn)后長期低估格雷厄姆主張：３－４年后賣出巴菲特主張：長期持有買進(jìn)后高估短時間內(nèi)高估長時間內(nèi)高估巴菲特做法：部分長期持有長期投資的好處：降低交易費用享受市場隨機(jī)變動收益減少納稅成本短期里市場是個投票機(jī)器，長期里是個天平７，價格偏離時的策略－－長期還是短期93８，選股特別關(guān)注的內(nèi)容：（１）績效卓越的“過橋收費”企業(yè)（２）必須消費的限量資源企業(yè)（３）具有長期傳統(tǒng)的品牌企業(yè)８，選股特別關(guān)注的內(nèi)容：94附錄：一、巴菲特投資方法簡介１，“揮棒”概念有把握時擊球２，避免虧損列表說明３，長線持有會上漲的股票投資組合中包括中永久性投資４，尋找“確定的事”以保持獲利收購套利５，不要尋找絕對價值，因為他們幾乎不存在以低于市場的平均價格購買價值性股票附錄：95６，買進(jìn)投資者能了解的公司利用投資的“故鄉(xiāng)情結(jié)”７，尋找高股東權(quán)益報酬率以企業(yè)安全為前提８，尋找護(hù)城河壟斷或品牌優(yōu)勢９，不要太早賣出強(qiáng)勢股坐享“意外收獲”１０，戴上眼罩不要理會市場企業(yè)正常與否本質(zhì)上與股市無關(guān)６，買進(jìn)投資者能了解的公司96二、價值概念的比較１，賬面價值財務(wù)報表顯示的企業(yè)利潤等指標(biāo)２，內(nèi)在價值（真實價值）將財務(wù)報表中利潤中不真實或不連續(xù)的收益剔除后的利潤３，清算價值企業(yè)清算、購并時的價值４，比較價值不同行業(yè)企業(yè)或同行業(yè)企業(yè)比較價格衡量的價值５，凈流動資產(chǎn)價值法價值格雷厄姆價值（２９）二、價值概念的比較97第八章價值投資的低風(fēng)險交易模式本章目的：價值投資的存在的風(fēng)險交易模式，該交易模式不僅可以降低投資風(fēng)險和收益波動幅度，而且也能夠有效緩解價值投資中存在的人性沖突。一、引言：價值投資人夜夜高枕將價值投資理念轉(zhuǎn)化為價值投資的行為，需要有好的交易方式的幫助。價值投資假定，對于短期市場的波動不能預(yù)測，但投資人可以在市場價格的波動中觀察到企業(yè)股票的價值是被低估還是被高估，一旦發(fā)現(xiàn)某個企業(yè)股票價值被低估，就可以買進(jìn)并長期持有，或者將買進(jìn)后被市場嚴(yán)重高估的企業(yè)股票賣出，以期獲得穩(wěn)定的長期收益。但事實上，我們常?？吹降默F(xiàn)象是，在短期的市場波動中，市場已經(jīng)低估的股票價格還會進(jìn)一步被低估，結(jié)果，在短期的市場波動中，特別是在下跌的市場中，價值投資人也會蒙受損失，對于初步嘗試采用價值投資的人也許會第八章價值投資的低風(fēng)險交易模式98因此動搖價值投資理念。本章將要探討的是，在價值投資的具體實踐方面，存在低風(fēng)險交易模式，它有助于價值投資人在市場價格下跌的波動中，能夠使投資損失遠(yuǎn)低于市場平均損失水平，并保持投資的長期穩(wěn)定，從而堅定價值投資理念。如下表所示，在股市下跌過程中，通過補充投資額并始終保持持有1/3現(xiàn)金，2/3股票，既可以避免股市上漲時持有股票占投資總額比重過低收益較小的損失，也可以在股市下跌時將損失程度降低。因此動搖價值投資理念。99

Qn=(1-2r/3)n投資比例為２/３Qn=0.617×(1+2r/3)nQn=(1-r)n投資比例全部Qn=0.478×(1+r)n01.01.0341.01.02510.9330.9690.9000.93220.8710.9090.8100.84730.8130.8520.7290.77040.7590.7990.6560.70050.7080.7490.5900.63760.6610.7010.5310.57970.6170.6580.4780.52680.5760.43090.5370.387100.5010.349Qn=(1-2r/3)nQn=0.617×Q100持有1/3現(xiàn)金，持有股票2/3，即將投資比例保持在資金總額的2/3時，以r為跌幅計算下跌次數(shù)，下跌n次后的投資余額為：Qn=(1-2r/3)nQ0Q0=1全部購買股票，投資比例為１００％時，以r為跌幅計算下跌次數(shù)，下跌n次后的投資余額為：Qn=(1-r)nQ0Q0=1持有1/3現(xiàn)金，持有股票2/3，即將投資比例保持在資金總額的101二、運用2/3法則交易套利上表中所顯示的，通過不斷調(diào)整將購買股票的資金額始終保持為資金總額2/3的方法，這里稱之為2/3法則，其優(yōu)勢不僅表現(xiàn)在前面所述的內(nèi)容中，還表現(xiàn)在隨著市場的波動，投資人在按照2/3法則不斷調(diào)整購買時，可以獲得“意外”收獲。設(shè)這種收益為Y，則有如下公式成立：

Y＝∑4/9Qnir(1-q)Qn:以r為跌幅計算下跌次數(shù)，下跌n次后的投資余額i：持續(xù)下跌中漲幅為r的上漲次數(shù)r:計算為一次下跌時的跌幅q:買賣一次稅費額二、運用2/3法則交易套利102

證券投資分析一、目錄導(dǎo)言：為什么選擇價值投資第一章開放性思維的必要性第二章價值投資原則第三章市場為什么可以戰(zhàn)勝第四章技術(shù)分析的困境第五章怎樣形成健康的投資心理第六章財務(wù)分析第七章證券投資策略第八章價值投資的安全交易模式二、課程安排

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證券投資分析

導(dǎo)言為什么選擇價值投資法一、預(yù)備知識－證券概念1，概念證券又稱之為有價證券。是某種所有權(quán)或債權(quán)的法律憑證，是確立和證明持有人有權(quán)取得相應(yīng)權(quán)益的憑證。一般包括債券、股票、投資基金和金融衍生工具。證券首先是一種信用憑證或金融工具，是一種金融資產(chǎn)。證券投資分析

導(dǎo)言為104２，圖解證券價值證券商品證券資本證券貨幣證券有固定收益證券無固定收益證券國債、金融債、企業(yè)債、公司債股票、投資基金、金融衍生工具２，圖解證券價值證券商品證券資本證券貨幣證券有固定收益證券無105二、證券投資的特點（以管理為例）1，經(jīng)營性投資：

（１）加工制造業(yè)。（２）服務(wù)與咨詢業(yè)。（４）金融證券業(yè)。（５）交通運輸業(yè)。（６）貿(mào)易等。特點：參與經(jīng)營管理，管理復(fù)雜；手投票。2，證券投資：

（１）貨幣。（２）股票。（３）債券。（４）投資基金。（５）金融衍生工具（期貨、期權(quán)、互換以及其他避險工具）。特點：可自主決定是否參與管理，手投票與腳投票并用。3，股權(quán)投資：

（１）控股。（２）參股。二、證券投資的特點（以管理為例）106特點：由股權(quán)份額決定參與經(jīng)營管理的程度。4，孵化與風(fēng)險投資：（1）自我創(chuàng)業(yè)投資。（2）對創(chuàng)業(yè)者投資。特點：自我創(chuàng)業(yè)投資全面參與管理。對創(chuàng)業(yè)者投資主要對創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行選評。5，有形資產(chǎn)投資：（1）物業(yè)投資。（2）稀有產(chǎn)品和資源。包括黃金、白銀、錢幣、郵票、古玩、良種馬、珠寶、字畫藝術(shù)品特點：由股權(quán)份額決定參與經(jīng)營管理的程度。107三、證券投資的類型基本分析價格操縱技術(shù)分析證券投資組合勢頭式指數(shù)化隨機(jī)漫步投資主觀客觀指數(shù)化派價值投資派市場活躍派三、證券投資的類型主觀客觀指數(shù)化派價值投資派市場活躍派108三、證券投資盈利基本模式１，價值投資的雙盈利模式－－獲得利潤收益與獲得財富效應(yīng)收益（１）以公司盈利為基礎(chǔ)的安全收益內(nèi)在價值＝證券投資的穩(wěn)定收益（２）以成長性為前提的財富效應(yīng)收益利得＝證券投資的財富效應(yīng)（有別于消費中的財富效應(yīng)）２，什么是價值投資中的價值（１）價值等式：價值＝利潤＋成長性（２）價值定義：以增長為基礎(chǔ)的收益（內(nèi)在價值）介紹巴菲特帳面價值、內(nèi)在價值和市場價值概念三、證券投資盈利基本模式109２，長期投資的復(fù)利效應(yīng)（１）理論假設(shè)Ａ：為什么律師不能進(jìn)入富人排行榜Ｂ：一組簡單數(shù)據(jù)所揭示的內(nèi)容最初一個單位投入的增值結(jié)果利率時間5%10%20%24%10年1.632.596.198.5920年2.656.7238.3473.8630年4.3217.45237.37634.82２，長期投資的復(fù)利效應(yīng)利率5%10%110（２）證券投資時間價值實證Ａ：一個歷史統(tǒng)計的結(jié)果金融市場120年(1871年12月31日至1992年12月31日)資料來源：約翰·伯格勒：《投資圣經(jīng)》湖北人民出版社1998年版Ｂ：沃倫·巴菲特彼得·林奇等人的成功年收益率一美元初始投資最終價值普通股票長期債券現(xiàn)金儲備+8.8%+4.6%+4.2%27710240140（２）證券投資時間價值實證年收益率一美元初始投資最終價值普通111四、為什么選擇價值投資（一）價值投資者的基本邏輯１，開放性思維理解資本市場２，按價值及主體確定價值基準(zhǔn)選擇投資對象（畫出坐標(biāo)圖）３，安全交易模式。例如２/３交易模式（二）價值投資的交易方式１，按安全邊際購買２，越低越買（投資低成本原則）３，按“２Ｐ－１模式”確定購買比例４，按２/３模式確定投資最大比例５，忽略市場波動６，適當(dāng)套利７，按目標(biāo)價位賣出四、為什么選擇價值投資112（二）為什么選擇價值投資１，證券市場是由輸者決定勝負(fù)的（開放性的意義）２，賭技難以掌握－－不可逾越的難題“損失需加倍償”３，市場可以戰(zhàn)勝（理性人假設(shè)、有效市場假設(shè)、經(jīng)典博弈模型辨析）４，證券市場是理性思維與獨特個性可以施展的天地（三）價值投資的難題與解決難題：非人性化的投資方式解決：（１）重塑思維模式；（２）選擇安全交易模式及適當(dāng)套利（二）為什么選擇價值投資113四、中國證券投資者的歷史機(jī)遇（一）中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長1，需求條件有效需求不足/絕對需求增長（非經(jīng)濟(jì)學(xué)表述）2，供給條件（1）資源要素供給的可持續(xù)增長:a.土地使用權(quán)價值化。B.人力資本的增長（教育的高投入）。C.資金供給增加（外匯儲備長期增長）。D.組織水平提高（企業(yè)家隊伍開始形成，創(chuàng)新機(jī)制建立）（2）政府行為的改善：以地方政府競爭為例（從修改ＧＤＰ統(tǒng)計結(jié)果觀察）。（3）社會力量的崛起：（公眾行為）媒體監(jiān)督（4）技術(shù)進(jìn)步的可能性（海爾在做什么）（5）制度創(chuàng)新效應(yīng)（由計劃到市場與（１）一致）四、中國證券投資者的歷史機(jī)遇114（二）低稅費制度關(guān)于教學(xué)安排１，理論知識框架的構(gòu)建２，案例討論３，開放式與互動性（二）低稅費制度115二、主要證券投資工具1，債券:社會經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金而發(fā)行、并以一定期限償還本金和支付利息的債權(quán)債務(wù)憑證。發(fā)行人為債務(wù)人，投資人為債權(quán)人。發(fā)行人發(fā)行價格（發(fā)行人與投資人決定）交易價格（投資人與投資人決定）投資人——債券投資具有四個特性償還性流動性安全性收益性二、主要證券投資工具1162，股票：股份有限公司公開發(fā)行的用以證明投資者的股東地位，并據(jù)以獲得收益的憑證。（1）股票的特性：收益性流動性參與性風(fēng)險性（2）目前我國股票的類型A：國有股；國有法人股；法人股；社會公眾股。B：A股；B股；H股。2，股票：股份有限公司公開發(fā)行的用以證明投資者的股東地位，并1173，證券投資基金：一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資形式。通過發(fā)行基金證券（或收益憑證），募集社會公眾投資者的資金，交由專家進(jìn)行投資管理。（1）特點：分散風(fēng)險，利益共享（2）種類：封閉型開放型對沖基金（hedgefund）1949年由A·瓊斯創(chuàng)立，購入幾種有上升潛力的股票的同時，又介入能夠反映市場平均指數(shù)的股票在市場上賣出。資格：個人年收入20萬美元以上，機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)100萬美元以上。3，證券投資基金：一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資形式。1184，金融衍生工具（派生證券）期貨期權(quán)互換其他衍生品4，金融衍生工具（派生證券）119三、投資工具選擇1，進(jìn)行組合投資（1）在各種工具組合（2）在同一品種中組合2，投資股票立即投資3，選擇熟悉的投資對象4，用職業(yè)和專業(yè)的眼光評價專家三、投資工具選擇120第一章開放性思維的必要性一、引言怎樣實現(xiàn)價值投資由理念到實踐的過渡比較證券投資的方法，許多人對價值投資給予肯定，甚至那些能夠清楚地意識到自己是投機(jī)者的一些投資參與人也不例外。但遺憾的是，盡管價值投資在理念上很容易被接受，但在實踐上卻難以被實行。其根源在于：投資人缺乏開放性的思維對此，可以從兩方面解釋。第一，大多數(shù)因習(xí)長期養(yǎng)成的封閉思維，將資本市場視為封閉市場，而卻不能客觀觀察封閉市場的風(fēng)險。當(dāng)然也就缺乏對開放市場意義的認(rèn)識。第二，就投資主體而言，由于封閉思維的影響，第一章開放性思維的必要性121投資人更多關(guān)注與其他投資人的競爭，而卻不知這種競爭實際上對投資人沒有什么益處。從封閉角度理解市場，從總體上講，證券市場并不給投資人以回報。投資人之間的競爭毫無意義，我確信，投資人只有按照開放性思維看待資本市場，并進(jìn)行選擇：以資本為媒介，建立投資人和經(jīng)理人相互支持和相互約束的資本市場，才能更有效提高資源配置效益，并使投資人和經(jīng)理人以及其他利益主體共同分享這些效益。投資人更多關(guān)注與其他投資人的競爭，而卻不知這種競爭實際上對投122二、從資本市場的特性分析開放性思維的必要性（一）資本市場本質(zhì)上是為提高資源配效益而存在的（不是）１發(fā)行人的目的是獲得資金２監(jiān)管者的責(zé)任是制定游戲規(guī)則并確保規(guī)則被嚴(yán)格遵守３其他主體也要從資本運動中獲取各自利益（美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家的評語）（我的兩點重要結(jié)論：對發(fā)行人，國有股減持的例子等；對監(jiān)管者。）二、從資本市場的特性分析開放性思維的必要性123（二）資本具有財富效應(yīng)－－資本利得放大投資收益（三）資本市場可以自組織消除風(fēng)險－－追述羅斯福對老肯尼迪的啟用二）對（二）（三）的解釋：證券市場的財富虛擬效應(yīng)及其風(fēng)險１，縱向虛擬－－市場接受的市盈率水平趨高２，橫向虛擬－－公司相互持股導(dǎo)致收益虛增３，市場風(fēng)險－－虛擬收益蒸發(fā)（二）資本具有財富效應(yīng)－－資本利得放大投資收益124（四）證券市場又輸者決定勝負(fù)的機(jī)制基礎(chǔ)決定于市場的系統(tǒng)開放性空間基準(zhǔn)：輸者翻牌，贏者贏時間基準(zhǔn)：贏者翻牌，輸者不輸投資人與企業(yè)家以資本市場為媒介形成一個相互依賴相互約束的開放系統(tǒng)（四）證券市場又輸者決定勝負(fù)的機(jī)制基礎(chǔ)決定于市場的系統(tǒng)開放性125（五）安全交易模式是在開放思維下建立的按照開放性思維，價值投資將資本市場視為有生命力的活的系統(tǒng)，不僅可以分享公司盈利收益以及作為長期資本投資的豐厚回報，有時甚至還可獲得“意外收獲”。１，安全交易模式的安全性首先不決定于交易模式自身，而是交易活動的系統(tǒng)是安全的。與封閉系統(tǒng)相比，開放系統(tǒng)較為安全。２，交易安全，決定于投資對象安全處于開放系統(tǒng)中的投資對象相對安全３，交易模式中的套利或“意外收獲”在于投資系統(tǒng)的開放性（五）安全交易模式是在開放思維下建立的126三、開放性思維能夠使投資人形成適合資本市場特性的思維方式和形成健康的投資心態(tài)（一）開放性思維是克服受人性弱點形成的不良行為的根本所在。投機(jī)是人的天性之一，要人們相信價值的道理并不難，難的是采用價值投資的人如何平衡投資過程中引起的心理沖突。人最難以避免的行為來自于受人性所影響的行為，投機(jī)不單純是一種思維或簡單的理念錯誤所導(dǎo)致的行為，而是存在于人的天性中一種沖動和欲望，一個成功的投資人，要有擺脫人的天性影響的能力，而這需要對自己的思維進(jìn)行徹底反思，建立或鞏固開放思維。三、開放性思維能夠使投資人形成適合資本市場特127（二）目前，包括關(guān)于整個人類命運制度在內(nèi)的一些制度是不合理的，而這一點與人類的封閉性思維密切關(guān)聯(lián)。由于封閉性認(rèn)識的影響，迄今為止，關(guān)于我們所處環(huán)境資源狀況的普遍性結(jié)論是，資源是有限的，競爭是解決資源有效配置的最佳途徑。這一認(rèn)識也形成了經(jīng)濟(jì)學(xué)賴以建立的假設(shè)前提之一，并形成諸多制度賴以建立的基礎(chǔ)。由此形成的制度很難完全反映人類的實際需求。這樣的一些制度甚至是在強(qiáng)化人性中的不完美成分，并使一些人不得不作出不情愿的選擇，這一點需要徹底反思和批判。在證券投資方面，這種反思和批判，是建立價值投資理念，并實現(xiàn)由理念到實踐的必要前提。（二）目前，包括關(guān)于整個人類命運制度在內(nèi)的一些制128（三）開放性思維是“證偽”方法論的前提。而證偽方法論的思考方法對有效規(guī)避證券市場風(fēng)險至關(guān)重要。規(guī)避市場風(fēng)險，并非人們習(xí)慣上所講的，要克服掉市場風(fēng)險或控制市場風(fēng)險。市場風(fēng)險不可能消除，是客觀存在。規(guī)避市場風(fēng)險是指主體通過控制主體自身的行為盡可能避免選擇風(fēng)險。這一點需要主體（投資人）建立證偽方法論。首先，開放性思維主體坦誠自身認(rèn)識的局限。因為主體所面對的世界是開放的，邊際是非有限的，人們不可能了解到關(guān)于所判斷事物的全部信息。在作出某項判斷時承認(rèn)判斷可能會出錯或出現(xiàn)偏差。，并因此在行為選擇上為因判斷出錯發(fā)生的風(fēng)險做好（三）開放性思維是“證偽”方法論的前提。而證偽方法129了準(zhǔn)備。其次，杰出的行動者是行動同時又能評價并檢討自己行為的人。而這種思維習(xí)慣是在開放思維指導(dǎo)下建立起來的。開放性思維要求當(dāng)事人不能深陷在自己所從事的行為之中而不能自拔，而要像局外人一樣觀察、反思、評價自己的行為。就象進(jìn)入角色的表演者同時還能站在觀眾的角度觀察、欣賞或評價自己的表演。而我們知道，這樣的演員才稱得上是最杰出的演員。再次，主體要寬容自己的失誤寬容得益于開放性思維寬容包括對他人的寬容和對自己的寬容。特別是對自己的寬容對任何人都是困難的，而就人的精了準(zhǔn)備。130神因素而言，寬容意味著人生的幸福。這里需對教育目標(biāo)進(jìn)行分析知性－－聰明悟性－－智慧心性－－寬容（四）思考人生的啟示１，人生的目的性與過程性２，人生幸福要素２，“窗外財富”（開放性）神因素而言，寬容意味著人生的幸福。131三、開放性思維仍不普及的原因及其意義１，人性弱點的影響－－弱肉強(qiáng)食２，制度缺陷的制約－－談?wù)劊粒校牛谜勁械捏w會，什么叫國際慣例３，行為模式對封閉性思維的強(qiáng)化

三、開放性思維仍不普及的原因及其意義132第二章如何確定投資價值一、如何看待