證券價值評估培訓課件

第三章證券價值評估第一節(jié)現(xiàn)值估價模型第二節(jié)債券價值評估第三節(jié)股票價值評估第三章證券價值評估第一節(jié)現(xiàn)值估價模型學習目標

★掌握現(xiàn)值計算的基本方法，了解債券、股票價值的決定因素

★熟悉債券到期收益率、持續(xù)期、利率變動與債券價格的關系

★熟悉不同增長率的股票估價模型，股票收益率和增長率的決定因素★重點掌握股利穩(wěn)定增長模型和二階段股票估價模型，股利增長率的計算方法學習目標★掌握現(xiàn)值計算的基本方法，了解債券、股票價值第一節(jié)現(xiàn)值估價模型一、符號與假設二、簡單現(xiàn)金流量現(xiàn)值三、名義利率與有效利率四、系列現(xiàn)金流量五、Excel財務函數(shù)第一節(jié)現(xiàn)值估價模型一、符號與假設從財務學的角度出發(fā)，任何一項投資或籌資的價值都表現(xiàn)為未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。一、符號與假設現(xiàn)值終值折現(xiàn)率012n43CF1CF2CF3CF4CFn現(xiàn)金流量折現(xiàn)率從財務學的角度出發(fā)，任何一項投資或籌資的價值表3-1計算符號與說明符號說明P(PV)F(FV)CFtA（PMT）r（RATE）gn（NPER）現(xiàn)值：即一個或多個發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當于現(xiàn)在時刻的價值終值：即一個或多個現(xiàn)金流量相當于未來時刻的價值現(xiàn)金流量：第t期期末的現(xiàn)金流量年金：連續(xù)發(fā)生在一定周期內(nèi)的等額的現(xiàn)金流量利率或折現(xiàn)率：資本機會成本現(xiàn)金流量預期增長率收到或付出現(xiàn)金流量的期數(shù)相關假設：（1）現(xiàn)金流量均發(fā)生在期末；（2）決策時點為t=0，除非特別說明，“現(xiàn)在”即為t=0；（3）現(xiàn)金流量折現(xiàn)頻數(shù)與收付款項頻數(shù)相同。表3-1二、簡單現(xiàn)金流量現(xiàn)值0

1

2

n43P

FCF3某一特定時間內(nèi)的單一現(xiàn)金流量二、簡單現(xiàn)金流量現(xiàn)值012n43PFCF30

1

2

n43

p=?●簡單現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算CFn在其他條件不變的情況下，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與折現(xiàn)率和時間呈反向變動，現(xiàn)金流量所間隔的時間越長，折現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越小。012n43p=?●簡單現(xiàn)金流量●簡單現(xiàn)金流量終值的計算0

1

2

n43F=?CF0在其他條件一定的情況下，現(xiàn)金流量的終值與利率和時間呈同向變動，現(xiàn)金流量時間間隔越長，利率越高，終值越大。?F、P互為逆運算關系（非倒數(shù)關系）?復利終值系數(shù)和復利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關系●簡單現(xiàn)金流量終值的計算012n43F三、名義利率與有效利率

◎名義利率——以年為基礎計算的利率

◎?qū)嶋H利率（年有效利率，effectiveannualrate，EAR）——將名義利率按不同計息期調(diào)整后的利率設一年內(nèi)復利次數(shù)為m次，名義利率為rnom，則年有效利率為：當復利次數(shù)m趨近于無限大的值時，即形成連續(xù)復利三、名義利率與有效利率◎名義利率——以年為基礎計算的利表3-2不同復利次數(shù)的有效利率頻率mrnom/mEAR按年計算按半年計算按季計算按月計算按周計算按日計算連續(xù)計算1241252365∞6.000%3.000%1.500%0.500%0.115%0.016%06.00%6.09%6.14%6.17%6.18%6.18%6.18%表3-2▲在ｎ期內(nèi)多次發(fā)生現(xiàn)金流入量或流出量。▲年金(A)系列現(xiàn)金流量的特殊形式在一定時期內(nèi)每隔相同的時間（如一年）發(fā)生相同數(shù)額的現(xiàn)金流量。n-1A012n3AAAA四、系列現(xiàn)金流量▲年金的形式●普通年金●預付年金

●增長年金●永續(xù)年金

▲在ｎ期內(nèi)多次發(fā)生現(xiàn)金流入量或流出量。▲年金(A)1.普通年金的含義

從第一期起，一定時期每期期末等額的現(xiàn)金流量，又稱后付年金。n-1A012n43AAAAA（一）普通年金1.普通年金的含義n-1A012★含義一定時期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復利現(xiàn)值之和。n-1A012n43AAAAAP=?A（已知）2.普通年金的現(xiàn)值(已知年金A，求年金現(xiàn)值P)★含義n-1A012nn-1A012n3AAAAn-1A012n3AAA……等式兩邊同乘(1+r)……記作(P/A，r，n)——“年金現(xiàn)值系數(shù)”請看例題分析【例3-1】……等式兩邊同乘(1+r)……記作(P/A，r，n)—

【例3-1】

ABC公司以分期付款方式向XYZ公司出售一臺大型設備。合同規(guī)定XYZ公司在10年內(nèi)每半年支付5000元欠款。ABC公司為馬上取得現(xiàn)金，將合同向銀行折現(xiàn)。假設銀行愿意以14%的名義利率、每半年計息一次的方式對合同金額進行折現(xiàn)。問ABC公司將獲得多少現(xiàn)金？解析【例3-1】ABC公司以分期付款方式向XYZ公司出售一臺★含義在給定的年限內(nèi)等額回收投入的資本或清償初始所欠的債務。n-1012n43A

AAA

A

AP（已知）

A=？3.年資本回收額(已知年金現(xiàn)值P，求年金A)請看例題分析【例3-2】★含義n-1012n4【例3-2】假設你準備抵押貸款400000元購買一套房子，貸款期限20年，每月償還一次；如果貸款的年利率為8%，每月貸款償還額為多少？解析貸款的月利率r=0.08/12=0.0067，n=240，則上述貸款的名義利率為8%，則年有效利率為：【例3-2】假設你準備抵押貸款400000元購買一套房子，★含義一定時期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復利終值之和。n-1A012n43AAAAAF=?4.普通年金的終值(已知年金A，求年金終值F)A（已知）★含義n-1A012nn-1A012n3AAAAn-1A012n3A等式兩邊同乘(1+r)記作(F/A，r，n)——“年金終值系數(shù)”等式兩邊同乘(1+r)記作(F/A，r，n)—★含義為了在約定的未來某一時點清償某筆債務或積聚一定數(shù)額的資本而必須分次等額提取的存款準備金。n-1012n43F（已知）A

AAA

A

AA=？5.年償債基金(已知年金終值F，求年金A)★含義n-1012n4（二）預付年金1.預付年金的含義一定時期內(nèi)每期期初等額的系列現(xiàn)金流量，又稱先付年金。n-1A012n43AAAAA（二）預付年金1.預付年金的含義n-1A0122.預付年金的現(xiàn)值(已知預付年金A，求預付年金現(xiàn)值P)P=?★含義一定時期內(nèi)每期期初現(xiàn)金流量的復利現(xiàn)值之和。n-1A012n43AAAAA2.預付年金的現(xiàn)值(已知預付年金A，求預付年金現(xiàn)值Pn-2n-1

012n3AAAAAAn-2n-1012n3A等比數(shù)列

或：等比數(shù)列或：3.預付年金終值(已知預付年金A，求預付年金終值F)F=?★含義一定時期內(nèi)每期期初現(xiàn)金流量的復利終值之和。n-1A012n43AAAAA3.預付年金終值(已知預付年金A，求預付年金終值F)F=n-1

012n3AAAAAn-2An-1012n3AA等比數(shù)列

或：等比數(shù)列或：（三）增長年金與永續(xù)年金▲增長年金是指按固定比率增長，在相等間隔期連續(xù)支付的現(xiàn)金流量。n-1A012n3

A(1+g)2

A(1+g)

A(1+g)3

A(1+g)n-1

A(1+g)n

▲增長年金現(xiàn)值計算公式（三）增長年金與永續(xù)年金▲增長年金是指按固定比率增長，在相▲永續(xù)年金是指無限期支付的年金▲

永續(xù)年金沒有終止的時間，即沒有終值。01243AAAA當n→∞時，(1+i)-n的極限為零永續(xù)年金現(xiàn)值的計算通過普通年金現(xiàn)值的計算公式推導：▲

永續(xù)年金現(xiàn)值(已知永續(xù)年金A，求永續(xù)年金現(xiàn)值P)▲永續(xù)年金是指無限期支付的年金▲永續(xù)年金沒有終止的時間五、Excel財務函數(shù)Excel“財務”工作表五、Excel財務函數(shù)Excel“財務”工作表（一）現(xiàn)值、終值的基本模型表3-3Excel電子表格程序輸入公式求解變量輸入函數(shù)計算終值：FV=FV(Rate,Nper,Pmt,PV,Type)計算現(xiàn)值：PV=PV(Rate,Nper,Pmt,FV,Type)計算每期等額現(xiàn)金流量：PMT=PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type)計算期數(shù)：n=NPER(Rate,Pmt,PV,FV,Type)計算利率或折現(xiàn)率：r=RATE（Nper,Pmt,PV,FV,Type）★

如果現(xiàn)金流量發(fā)生在每期期末，則“type”項為0或忽略；如果現(xiàn)金流量發(fā)生在每期期初，則“type”項為1。（一）現(xiàn)值、終值的基本模型表3-3利用Excel計算終值和現(xiàn)值應注意的問題：1.利率或折現(xiàn)率最好以小數(shù)的形式輸入。2.現(xiàn)金流量的符號問題，在FV，PV和PMT三個變量中，其中總有一個數(shù)值為零，因此在每一組現(xiàn)金流量中，總有兩個異號的現(xiàn)金流量?！纠繉⒄郜F(xiàn)率0.07寫成7%。3.如果某一變量值為零，輸入“0”；如果某一變量值（在輸入公式兩個變量之間）為零，也可以“，”代替?！纠坑嬎阋粋€等額現(xiàn)金流量為4000元，計息期為6年，利率為7%的年金終值?！纠考僭O你持有現(xiàn)金1200元，擬進行一項收益率為8%的投資，問經(jīng)過多少年可使資本增加一倍?或：=FV（0.07,6,－4000）利用Excel計算終值和現(xiàn)值應注意的問題：1.利率或折現(xiàn)率最【例3-3】

ABC公司計劃購買辦公用品，供應商提供兩種付款方式：（1）在購買時一次付款9000元；（2）5年分期付款，每年付款2次，每次付款1200元。假設半年期折現(xiàn)率為5%，公司經(jīng)理希望知道哪一種付款方式費用較低？ABC公司有足夠的現(xiàn)金支付貨款，但公司經(jīng)理希望5年后再購買辦公用品，將剩余現(xiàn)金用于投資，每半年投資1200元，連續(xù)投資10期，假設半年利率為5%，則：該項投資的有效年利率是多少？5年后公司可持有多少現(xiàn)金？根據(jù)Excel電子表格計算，見下表所示【例3-3】ABC公司計劃購買辦公用品，供應商提供兩表3-4分期付款與投資電子表格程序計算決策:公司應采取方案1，一次付清貨款。表3-4分期付（二）名義利率(APR)與有效利率(EAR)1.已知名義年利率，計算有效年利率

EFFECT函數(shù)◆功能：利用給定的名義利率和一年中的復利期數(shù)，計算有效年利率?！糨斎敕绞剑?EFFECT(nominal_rate,npery)

【例】假設你從銀行借入5

000元，在其后每個月等額地償付437.25元，連續(xù)支付12個月。每年的復利期數(shù)名義利率：APR=0.75%×12=9%（年）（二）名義利率(APR)與有效利率(EAR)1.已知名義年2.已知有效年利率，計算名義年利率

NOMINAL函數(shù)

◆

功能：基于給定的有效年利率和年復利期數(shù)，返回名義利率◆輸入方式：=NOMINAL(effect_rate,npery)，每年的復利期數(shù)2.已知有效年利率，計算名義年利率每年的復利期數(shù)第二節(jié)債券價值評估一、現(xiàn)值估價法二、收益率估價法三、債券價值波動性分析四、債券持續(xù)期第二節(jié)債券價值評估一、現(xiàn)值估價法一、現(xiàn)值估價法（一）債券一般估價模型每期利息(I1，I2，……In)到期本金(F)若：I1＝I2＝I3＝＝In-1＝In▲債券價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。一、現(xiàn)值估價法（一）債券一般估價模型每期利息到期本金(F)若【

例3-4】ASS公司5年前發(fā)行一種面值為1000元的25年期債券，息票率為11%，同類債券目前的收益率為8%。假設每年付息一次，計算ASS公司債券的價值。解析ASS公司債券價值：★若每半年計息一次，則I=1000×11%/2=55（元），n=2×20=40（期），則債券的價值為：=PV（各期折現(xiàn)率，到期前的付息次數(shù)，－利息，－面值或贖回價值）Excel計算【例3-4】ASS公司5年前發(fā)行一種面值為1000元（二）可贖回債券估價模型▲可贖回債券價值仍為其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。贖回前正常的利息收入(I1，I2，……In)贖回價格（面值+贖回溢價）請看例題分析【例3-5】（二）可贖回債券估價模型▲可贖回債券價值仍為其未來現(xiàn)金流量【

例3-5】ABC公司按面值1000元發(fā)行可贖回債券，票面利率12%，期限20年，每年付息一次，到期償還本金。債券契約規(guī)定，5年后公司可以1120元價格贖回。目前同類債券的利率為10%。要求：計算ABC公司債券市場價格計算。?

若債券被贖回，債券價值為：?若債券沒有贖回條款，持有債券到期日時債券的價值為：差額19.94元，表示如果債券被贖回該公司將節(jié)約的數(shù)額【例3-5】ABC公司按面值1000元發(fā)行可贖回債券，（三）價格－收益率曲線在債券的息票率、到期期限和票面價值一定的情況下，決定債券價值（價格）的惟一因素就是折現(xiàn)率或債券必要收益率。注：息票率為8%、期限為20年(假設每半年付息一次)、必要收益率分別為2%至16%時的債券價格－收益率曲線（三）價格－收益率曲線在債券的息票率、到期1.債券價值與必要收益率之間的關系●當必要收益率＝息票率時，債券的價值＝債券的面值，債券等價銷售；

●當必要收益率＜息票率時，債券的價值＞債券的面值，債券溢價銷售；●當必要收益率＞息票率時，債券的價值＜債券的面值，債券折價銷售。2.價格－收益率曲線的特征價格－收益率之間的關系不是呈直線的，而是向下凸（convexity）的。

●當必要收益率下降時，債券價格以加速度上升；●當必要收益率上升時，債券價格以減速度下降。價格－收益率曲線啟示：1.債券價值與必要收益率之間的關系2.價格－收益率曲線的特二、收益率估價法（一）債券到期收益率(yieldtomaturity，YTM)▲債券到期收益率的計算▲債券到期收益率是指債券按當前市場價值購買并持有至到期日所產(chǎn)生的預期收益率?！鴤狡谑找媛实扔谕顿Y者實現(xiàn)收益率的條件：（1）投資者持有債券直到到期日；（2）所有期間的現(xiàn)金流量（利息支付額）都以計算出的YTM進行再投資。債券預期利息和到期本金（面值）的現(xiàn)值與債券現(xiàn)行市場價格相等時的折現(xiàn)率請看例題分析【例3-6】二、收益率估價法（一）債券到期收益率(yieldtoma【

例3-6】假設你可以1050元的價值購進15年后到期，票面利率為12%，面值為1000元，每年付息1次，到期1次還本的某公司債券。如果你購進后一直持有該種債券直至到期日。要求：計算該債券的到期收益率。債券到期收益率計算為：解析采用插值法計算得：YTM=11.29%=RATE（付息次數(shù)，利息，－現(xiàn)值，面值）Excel計算【例3-6】假設你可以1050元的價值購進15年后到期▲債券到期收益率的簡化計算【

例】

承【

例3-6】

I=120，F(xiàn)=1000，Pb=1050，n=15，則YTM為：

▲債券到期收益率的簡化計算【例】承【例（二）贖回收益率(yieldtocall,YTC)▲投資者所持有的債券尚未到期時提前被贖回的收益率?！鴤H回收益率的計算【

例】

承【

例3-6】如果5年后市場利率從12%下降到8%，債券一定會被贖回，若債券贖回價格為1120元，則債券贖回時的收益率為：其中，n為債券從發(fā)行至被贖回時的年數(shù)，Pb表示債券當前市價，Mb表示贖回價格。Excel計算（二）贖回收益率(yieldtocall,YTC)▲債券被贖回投資者的損失分析——損失數(shù)額分析若債券未被贖回，投資者未來15年每年的現(xiàn)金流量：120元若債券被贖回，投資者未來15年每年的現(xiàn)金流量：1120×8%=

89.6（元）每年現(xiàn)金流量差額：30.4元債券被贖回投資者減少的收入現(xiàn)值：30.4(P/A,8%,15)=

260元債券贖回溢價：1120－1000=120（元）債券贖回溢價的現(xiàn)值：120×(P/F,8%,15)=38(元)債券贖回會使投資者蒙受損失債券贖回會使投資者蒙受損失▲債券被贖回投資者的損失分析——損失數(shù)額分析若債券未▲債券被贖回投資者的損失分析——收益率分析若債券未被贖回，20年期間每年的收益率：12%若債券被贖回，前5年每年的收益率：13.83%后15年每年的收益率：8%投資者債券收益率下降：12%-10.54%=1.46%

若債券在5年后被贖回，投資者把從債券贖回收到的1120元按8%的利率再進行投資，則此時20年債券的預期收益率為：

解得：YTC=10.54%▲債券被贖回投資者的損失分析——收益率分析若債券未被（三）實現(xiàn)（期間）收益率（RY）▲投資者在到期日之前出售債券時的預期收益率。

▲實現(xiàn)收益率的簡化計算其中，HP為投資者債券的持有期，Pf為投資者估計未來債券在持有期末的預期售價。（三）實現(xiàn)（期間）收益率（RY）▲投資者在到期日之

【

例】假設你以1170.27元的價格購買了息票率為12%的20年期債券，其YTM為10%?；趯?jīng)濟形勢和資本市場的分析，你預期5年后該債券的YTM將下降至8%，如果這個判斷是正確的，你希望計算5年后該債券的未來價格(Pf)，以估計預期收益率。假設估計的持有期為5年，即剩余年限為15年，市場利率為8%。該債券投資的實現(xiàn)（期間）收益率：

該債券第5年末價格：

【例】假設你以1170.27元的價格購買了息票率為三、債券價值波動性分析（一）息票率對債券價值變化的影響對于給定的到期時間和初始市場收益率，息票率越低，債券價值變動的幅度就越大。

【

例3-7】假設有X和Y兩種債券，面值均為1000元，期限為5年，息票率分別為5%和9%，如果初始收益率均為9%，則收益率變化對兩種債券價值的影響見表3-5。決定債券價值的主要因素息票率期限收益率（市場利率）三、債券價值波動性分析（一）息票率對債券價值變化的影響收益率（%）收益率變動（%）X（5%/5年）（元）Y（9%/5年）（元）6.0-33.33957.881126.377.0-22.22918.001082.008.0-11.11880.221039.939.00.00844.411000.0010.011.11810.46962.0911.022.22778.25926.0812.033.33747.67891.86債券價值變動百分比(%)收益率收益率變動X（5%/5年）Y（9%/5年）6.0-33.3313.4412.647.0-22.228.718.208.0-11.114.243.999.00.000.000.0010.011.11-4.02-3.7911.022.22-7.84-7.3912.033.33-11.46-10.81表3-5收益率變動對不同息票率債券價值的影響

收益率（%）收益率變動（%）X（5%/5年）（元）Y（9%/（二）期限對債券價值變化的影響對于給定的息票率和初始市場收益率，期限越長，債券價值變動的幅度就越大，但價值變動的相對幅度隨期限的延長而縮??；

【

例3-8】假設債券面值1000元，息票率為9%，債券的期限分別為5年、10年和15年，如果以9%的債券收益率作為定價基礎，則收益率變動對不同期限債券價值的影響見表3-6。（三）市場利率對債券價值變化的影響對同一債券，市場利率下降一定幅度引起的債券價值上升幅度要高于由于市場利率上升同一幅度引起的債券價值下跌的幅度。（二）期限對債券價值變化的影響對于給定的息票收益率（%）收益率變動（%）5年10年15年6.0-33.331126.371220.801291.377.0-22.221082.001140.471182.168.0-11.111039.931067.101085.599.00.001000.001000.001000.0010.011.11962.09938.55923.9411.022.22926.08882.22856.1812.033.33891.86830.49795.67債券價值變動（%）收益率收益率變動5年10年15年6.0-33.3312.6422.0829.147.0-22.228.2014.0518.228.0-11.113.996.718.569.00.000.000.000.0010.011.11-3.79-6.14-7.6111.022.22-7.39-11.78-14.3812.033.33-10.81-16.95-20.43表3-6收益率變動對不同期限債券價值的影響單位：元收益率（%）收益率變動（%）5年10年15年6.0-33.四、債券持續(xù)期（一）債券持續(xù)期的含義債券的持續(xù)期是債券各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值加權平均年份，也稱為久期（duration）。權數(shù)是每期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值在總現(xiàn)金流量現(xiàn)值中的比例（二）債券持續(xù)期（D）的計算

【

例3-9】假設某種債券息票率9%，每半年付息一次，期限5年，債券收益率為9%，當前市場價值為1000元，該債券各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值及持續(xù)期計算見表3-7。四、債券持續(xù)期（一）債券持續(xù)期的含義債券的持表3-7債券現(xiàn)值及持續(xù)期年份（1）現(xiàn)金流量（元）（2）現(xiàn)金流量現(xiàn)值（元）（4.5%）（3）各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值比重（4）=（3）/1000持續(xù)期（半年）(5)=(1)×(4)14543.060.043060.04324541.210.041210.08234539.430.039430.11844537.740.037740.15154536.110.036110.18164534.560.034560.20774533.070.033070.23184531.640.031640.25394530.280.030280.273101,045672.900.672906.7291000.001.000008.269表3-7◎根據(jù)公式，計算債券持續(xù)期：◎根據(jù)公式，計算債券持續(xù)期：（三）債券持續(xù)期的特點1.零息債券的持續(xù)期或一次還本付息債券的持續(xù)期與債券期限相同。2.有息債券的持續(xù)期小于其到期時間。3.債券組合的持續(xù)期就是組合中各債券持續(xù)期的加權平均數(shù)。（四）債券持續(xù)期的應用▼債券持續(xù)期可以度量債券價格相對于收益率一定變動的百分比變動。▼持續(xù)期與債券價格的一般關系式

：（三）債券持續(xù)期的特點1.零息債券的持續(xù)期或一次還本付息債求出債券價格對收益率變化的導數(shù)

兩邊同時除以債券價值（Pb）

修正持續(xù)期求出債券價格對收益率變化的導數(shù)兩邊同時除以債券價值（Pb）債券價格百分比變化=－修正持續(xù)期×收益率變化百分比

【

例】在【

例3-9】中，債券的持續(xù)期為4.1344年，修正持續(xù)期為：若債券現(xiàn)價為1000元，債券收益率從9%上升到10%，則：債券價格下降：+1%×3.956=3.956%此時，債券價格變?yōu)椋?000（1-3.956%）=960.44（元）債券價格百分比變化的計算債券價格百分比變化=－修正持續(xù)期×收益率變化百分比【（五）利用Excel計算債券持續(xù)期DURATION函數(shù)=DURATION（結(jié)算日，到期日，息票率，到期收益率，頻率，基準）●函數(shù)表達式其中：結(jié)算日是指債券結(jié)算日或購買日；到期日是指債券到期日；頻率是指每年利息支付的次數(shù)；基準是指“天數(shù)的計算基準”（也就是一年的天數(shù)），它是可以選擇的，也可以缺省，用代號0～4表示：0或缺省美國（NASD）30/3601實際天數(shù)/實際天數(shù)2實際天數(shù)/3603實際天數(shù)/3654歐洲30/360（五）利用Excel計算債券持續(xù)期DURATION函數(shù)=●函數(shù)應用

【

例3-10】假設現(xiàn)在是1996年5月21日，A債券的市場價格為311.47元，到期日為2016年5月21日，面值為1000元，息票率為4%。假設債券每年付息一次，到期一次還本。該債券的持續(xù)期計算見表3-8所示。

表3-8債券持續(xù)期電子表格計算法

●函數(shù)應用【例3-10】假設現(xiàn)在是1996年5月2第三節(jié)股票價值評估一、股票價值評估方法二、股利折現(xiàn)法三、股利增長率第三節(jié)股票價值評估一、股票價值評估方法一、股票價值評估方法（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）▲股票價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。▲現(xiàn)金流量折現(xiàn)法▲乘數(shù)估價法

▲期權估價法股票價值的影響因素

◆股票現(xiàn)金流量：股利或股權自由現(xiàn)金流量；◆折現(xiàn)率：股票投資者要求的收益率或股權資本成本主要取決于所預測現(xiàn)金流量的風險程度，風險越大，折現(xiàn)率就越高，反之亦然?！羝渌蛩兀喝缤顿Y收益率、留存收益比率等一、股票價值評估方法（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）▲股票股票價值影響因素g=b×{ROA+B/S[ROA-rb(1-T)]}時間現(xiàn)金流量CFCF1CF2CF3CF4CF5CF6……CFnCF現(xiàn)值股票價值留存收益比率（b)預期增長率g穩(wěn)定增長率g投資收益率(ROA)永續(xù)增長期現(xiàn)金流量在第n年的價值股權資本成本無風險利率β系數(shù)風險溢價＋×行業(yè)因素經(jīng)營杠桿財務杠桿風險歷史風險溢價風險國家風險溢價險會計收益股票價值影響因素g=b×{ROA+B/S[ROA-rb(▲現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的適用條件適用于現(xiàn)金流量相對確定的資產(chǎn)（如公用事業(yè)），特別適用于當前處于早期發(fā)展階段，并無明顯盈利或現(xiàn)金流量，但具有可觀增長前景的公司，通過一定期限的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)，可確保日后的增長機會被體現(xiàn)出來。

▲現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的局限性

估價結(jié)果取決于對未來現(xiàn)金流量的預測以及對與未來現(xiàn)金流量的風險特性相匹配的折現(xiàn)率的估計，當實際情況與假設的前提條件有差距時，就會影響估價結(jié)果的可信度?！F(xiàn)金流量折現(xiàn)法的適用條件▲現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的局限性（二）乘數(shù)估價法（相對估價法）▲乘數(shù)估價法的適用條件(1)市場上有足夠的可比公司用于比較；(2)市場有效性假設：市場現(xiàn)有交易價格在整體上能夠反映資產(chǎn)的真實價值，即使對于個別公司在個別時點上會發(fā)生偏移。▲通過擬估價公司的某一變量乘以價格乘數(shù)來進行估價。

股價與財務報表上某一指標的比值如：每股收益、息稅折舊攤銷前收益、銷售收入、賬面價值和現(xiàn)金流量等，利用它們可以分別得到價格收益乘數(shù)（P/ERatio）、公司價值乘數(shù)（EV/EBITDARation）、銷售收入乘數(shù)（P/SRation）以及賬面價值乘數(shù)(P/BVRation)等。

（二）乘數(shù)估價法（相對估價法）▲乘數(shù)估價法的適用條件▲（三）期權估價法▲期權作為一種衍生證券，其價值取決于標的資產(chǎn)的價值。

▲乘數(shù)估價法的局限性

市場的錯誤或波動影響到可比指標的可靠性；有些指標如市盈率不適用于不同股市的公司的比較。

（三）期權估價法▲期權作為一種衍生證券，其價值取決于標的資二、股利折現(xiàn)法股票價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值每期的預期股利

(D1，D2，……Dn)股票出售時的預期價值

取決于股票未來的股利二、股利折現(xiàn)法股票價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值每期的預期股利（一）股利零增長模型◎

預期股利增長率為零，即公司每期發(fā)放的股利（D）相等?！蛴嬎愎剑篋t≡D(t=1,2,3……)rs＞0時，1/（1+rs）＜1

主要適用于評價優(yōu)先股的價值，即優(yōu)先股價值是優(yōu)先股未來股息按投資必要收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值◎股票（優(yōu)先股）收益率——股息與其市場價值之比

（一）股利零增長模型◎預期股利增長率為零，即公司每期發(fā)放的（二）股利穩(wěn)定增長模型（又稱為高登(Gordon)模型）

◎假設條件：（1）股利支付是永久性的，即t→∞；（2）股利增長率為一常數(shù)(g)，即gt=g；（3）模型中的折現(xiàn)率大于股利增長率，即rs>g。D0是指t=0期的股利當rs＞g時※每股股票的預期股利越高，股票價值越大；※每股股票的必要收益率越小，股票價值越大；※每股股票的股利增長率越大，股票價值越大?！蛴嬎愎剑海ǘ┕衫€(wěn)定增長模型（又稱為高登(Gordon)模型）◎【

例3-11】假設一個投資者正考慮購買ACC公司的股票，預期一年后公司支付的股利為3元/每股，該股利預計在可預見的將來以每年8%的比例增長，投資者基于對該公司的風險評估，要求最低獲得12%的投資收益率。要求：計算ACC公司股票得價格。解析:ACC公司股票價格為：

承【

例3-11】假設預期股利每年以8%的復利增長，同時股價每年以同樣的比率增長，則無論給定的年份為多少，股票現(xiàn)值均為75元。見表3-9?！纠?-11】假設一個投資者正考慮購買ACC公司的股表3-9ACC公司股票價值單位：元年份股利預期股價終值股利現(xiàn)值(累計)股價現(xiàn)值合計01234567891020501003.003.243.503.784.084.414.765.145.556.0012.95130.286110.4575.0081.0087.4894.48102.04110.20119.02128.54138.82149.93161.92349.573517.62164982.092.685.267.7510.1512.4714.7016.8618.9320.9422.8738.7662.8373.0275.0072.3269.7467.2564.8562.5360.3058.1456.0754.0652.1336.2412.171.9875.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.00表3-9ACC公司ACC公司股票價值構成ACC公司股票價值構成承【

例3-11】

假設ACC公司股票現(xiàn)時售價75元，投資者預期在下一年收到現(xiàn)金股利3元，預期一年后股票出售價格為81元，那么，股東的預期收益率為：股利收益率資本利得收益率若已知股票市場價格（P0=75）、預期股利（D1=3）及股利增長率（g=8%），則股票預期收益率：◎股票預期收益率承【例3-11】假設ACC公司股票現(xiàn)時售◎股利穩(wěn)定增長模型在公司股票價值評估中的應用——增長機會△應用條件：（1）公司收益增長率大于股利支付率，（2）公司將收益的一部分轉(zhuǎn)化為新的凈投資△計算公式：公司現(xiàn)有資產(chǎn)預期創(chuàng)造的收益（EPS1）的現(xiàn)值，即公司把所有的收益都分配給投資者時的股票價值

增長機會凈現(xiàn)值(netpresentvalueofgrowthopportunities,NPVGO)——公司未來投資機會收益的現(xiàn)值，即公司留存收益用于再投資所帶來的新增價值

◎股利穩(wěn)定增長模型在公司股票價值評估中的應用——增長機會△請看ACC公司股利支付率和新增投資收益率不同模式的分析★假設ACC公司為一增長型公司根據(jù)【

例3-11】相關資料可知，公司目前股票價值為75元?！锛僭OACC公司為一維持型公司公司每年的投資僅用來更新已損耗的設備，即維持原有的生產(chǎn)能力不變，這樣公司未來凈投資為零，未來增長機會的現(xiàn)值也為零。若該公司以后各期股票的每股收益均為5元，且全部用于股利發(fā)放，假設投資必要收益率為12%，則公司目前股票價值應為：請看ACC公司股利支付率和新增投資收益率不同模式的分析★假設ACC公司為一收益型公司公司收益中的40%用于再投資，但新投資的預期收益率與公司必要收益率（12%）相同。在其他因素不變的情況下，根據(jù)股利穩(wěn)定增長模型，ACC公司的收益增長率（即股利增長率）為:40%×12%=4.8%則股票價值為：

分析：（1）增長型公司股票價值為75元維持型公司與收益型公司股票價值為41.67元差異：33.33

元未來增長機會的凈現(xiàn)值★假設ACC公司為一收益型公司分析：差異：33.33

元未

（3）維持型公司與收益型公司的股票價值都可按下式計算：解釋：收益型公司新增投資的預期收益率和公司必要收益率相等，即折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率，則凈現(xiàn)值為零。這兩種類型公司未來增長機會的現(xiàn)值為零，即NPVGO為零

（2）維持型公司和收益型公司的股票價值均為41.67元。盡管收益型公司股票價值、預期收益和預期股利都可以4.8%的增長率逐年增加，但由于新增投資的收益率與公司必要收益率相同，因此，其股票價值與維持型公司價值相比并沒有增加。

（3）維持型公司與收益型公司的股票價值都可按下式計算：解釋▲

收益型或維持型股票：NPVGO=0，P0=EPS1/rs

特點：公司現(xiàn)時沒有大規(guī)模的擴張性資本支出，成長速度較低；內(nèi)部產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金流量可以滿足日常維護性投資支出的需要，財務杠桿比較高；現(xiàn)金流入和現(xiàn)金股利支付水平較為穩(wěn)定，且現(xiàn)金股利支付率比較高。

▲增長型股票：NPVGO>0，P0>EPS1/rs

特點：公司通常具有較好的投資機會，處于大規(guī)模投資擴張階段，公司收益主要用于再投資，并且需要較大規(guī)模的外部籌資；公司銷售收入持續(xù)高增長；股利政策以股票股利為主，很少甚至不發(fā)放現(xiàn)金股利；長期負債率比較低。

▲衰退型股票：NPVGO<0，P0<EPS1/rs

特點：公司產(chǎn)品老化、市場萎縮，再投資收益率小于資本成本；股利政策以現(xiàn)金股利為主，股利支付率比較高；如果沒有“轉(zhuǎn)產(chǎn)”的高效益投資機會，可能會考慮“拍賣公司”以獲得現(xiàn)金用于分配；也可能會在市場機制作用下清算破產(chǎn)。結(jié)論▲收益型或維持型股票：NPVGO=0，P0=EPS1◎股利穩(wěn)定增長模型的局限性當模型選用的增長率收斂于折現(xiàn)率時，計算出的價值會變得無窮大。

【

例】假設某種股票，D1=2.5元，rs=15%，g=5%，則股票價值為：◎股利穩(wěn)定增長模型的局限性當模型選用的增長率收斂于折現(xiàn)率時股票價格與預期增長率關系圖

股票價格與預期增長率關系圖◎采用穩(wěn)定增長模型進行價值評估時應注意的問題

（1）穩(wěn)定增長率意味著公司的股利將永久持續(xù)下去，且其他指標（如凈收益）也要預期以同一速度增長。在這種情況下，以預期收益增長率代替預期股利增長率，可以得到同樣的結(jié)論。（2）股利增長率一般應小于宏觀經(jīng)濟名義增長率，如果一家公司確實存在連續(xù)幾年的“高速穩(wěn)定增長”，在這種情況下，可分階段預測增長率，當公司真正處于穩(wěn)定增長時再運用Gordon模型。（3）對于一家周期性公司，如果預期增長率發(fā)生周期性波動，但只要其平均增長率接近于穩(wěn)定增長率，采用Gordon模型對公司進行估價的誤差是很小的。公司以一個與名義經(jīng)濟增長率相當或稍低的速度增長；公司已在未來繼續(xù)執(zhí)行已確定的股利政策；公司的股利支付必須與穩(wěn)定性的假設相一致?！蚍€(wěn)定增長模型的適用公司的特征◎采用穩(wěn)定增長模型進行價值評估時應注意的問題（1）穩(wěn)定增（三）兩階段增長模型▼兩階段包括高速增長階段和隨后的穩(wěn)定增長階段。▼股票價值的構成：高速增長階段（n）股利現(xiàn)值和期末股票價值的現(xiàn)值。▼計算公式:如果高速增長率和股利支付率在前n年中保持不變（三）兩階段增長模型▼兩階段包括高速增長階段和隨后的穩(wěn)定增【

例3-12】青島啤酒股份有限公司是一家歷史悠久的啤酒生產(chǎn)企業(yè)。假設青島啤酒采用兩階段模型估計股票價格，有關資料如下：1．背景信息：2004年每股收益(EPS)為0.2639元，股利支付率為56.84%，凈資產(chǎn)收益率為7.799%2．高速增長階段輸入變量：（1）預計高速增長期為5年，根據(jù)青島啤酒的歷史增長率等相關信息，在此期間青島啤酒每股收益年均增長率為8.3%。（2）根據(jù)歷史資料統(tǒng)計，青島啤酒股權資本成本為8.572%。3．穩(wěn)定增長階段輸入變量：（1）假設穩(wěn)定增長率等于預期的經(jīng)濟增長率（8%）；（2）穩(wěn)定增長時期公司留存收益比率為60%，即股利支付率為40%；（3）在穩(wěn)定時期，估計青島啤酒股票β系數(shù)將上升到1，其他因素保持不變，則青島啤酒股本成本為9.4%。

【例3-12】青島啤酒股份有限公司是一家歷史悠久的啤根據(jù)上述資料，高增長時期股利現(xiàn)值預測見下表。表3-10高增長時期股利現(xiàn)值單位：元年份凈收益增長率EPS(元)股利支付率DPS(元)股利現(xiàn)值(8.572%)0

0.26390.56840.1500

10.0830.28580.56840.16250.149620.0830.30950.56840.17590.149330.0830.33520.56840.19050.148940.0830.36300.56840.20640.148550.0830.39320.56840.22350.1481合計

0.7444根據(jù)上述資料，高增長時期股利現(xiàn)值預測見下表。表3-10▼兩階段增長模型適用公司的特征（1）公司當前處于高速增長階段，并預期今后一段時期內(nèi)仍保持這一較高的增長率，在此之后，支持高速增長率的因素消失。（2）一家公司處于一個超常增長的行業(yè)，而這個行業(yè)之所以能夠超常增長，是因為存在著很高的進入壁壘（法律或必要的基礎設施所導致的），并預計這一進入壁壘在今后幾年內(nèi)能夠繼續(xù)阻止新的進入者進入該行業(yè)。（3）采用兩階段增長模型時，兩階段間的增長率不應相差太懸殊。如果一家公司從一個高速增長階段陡然下降到穩(wěn)定增長階段，按這一模型進行估價，其結(jié)果將不盡合理。▼兩階段增長模型適用公司的特征（1）公司當前處于高速增長階（四）三階段增長模型▼三階段包括收益高速增長的初始階段、增長率下降的過渡階段和永續(xù)低增長率的穩(wěn)定階段。gt0TaTntgnga穩(wěn)定增長階段高速增長階段過渡階段三階段股利增長模型

（四）三階段增長模型▼三階段包括收益高速增長的初始階段▼三階段增長模型的計算公式

請看例題分析【例3-13】▼三階段增長模型的計算公式請看例題分析【例3-【

例3-13】假設XYZ公司目前處于高增長時期，預期5年后，收益增長率開始以線性方式逐漸過渡到穩(wěn)定增長階段，預計這一時期將持續(xù)5年。與價值評估有關的資料如下所示：1.背景信息：（1）2005年公司每股收益為4.0元，每股股利為0.8元，則：股利支付率=0.8/40=20%。（2）2005年凈資產(chǎn)收益率為20%。2.高速增長階段輸入變量：（1）高速增長期為5年，根據(jù)2005年的ROE和留存收益比率，高速增長階段預期增長率為：20%×(1-20%)=16%（2）高速增長階段公司股票β系數(shù)為1.25，同期無風險利率為6.5%，市場風險溢價為5.5%，則股票成本為：6.5%+1.25×5.5%=13.375%。【例3-13】假設XYZ公司目前處于高增長時期，預期3.過渡階段的輸入變量：（1）過渡期為5年，收益增長率從第5年末的16%下降到第10年末的6%的穩(wěn)定增長率；（2）股利支付率以線性遞增方式從目前的20%上升到第10年末的60%；（3）公司股票β系數(shù)將呈線性從第5年末的1.25逐漸下降到第10年末的1，無風險利率為6.5%，市場風險溢價為5.5%，則過渡期股權資本成本為12%。4.穩(wěn)定增長階段的輸入變量：預期增長率為6%，股利支付率為60%，股權資本成本為12%。根據(jù)上述各種輸入變量估計XYZ公司預期的每股收益、股利支付率、每股股利、股權資本成本、股利現(xiàn)值如表3-11所示。3.過渡階段的輸入變量：根據(jù)上述各種輸入變量估計X表3-11XYZ公司各階段股利預期表年份增長率EPS(元)股利支付率DPS(元)β系數(shù)股權資本成本股利現(xiàn)值0

4.000.200.80

116%4.640.200.931.250.13380.8203216%5.380.201.081.250.13380.8401316%6.240.201.251.250.13380.8576416%7.240.201.451.250.13380.8774516%8.400.201.681.250.13380.8967614%9.580.282.681.200.13101.2647712%10.730.363.861.150.12831.6144810%11.800.445.191.100.12551.928698%12.740.526.631.050.12282.1943106%13.510.608.111.000.12002.3965請看【說明】表3-11說明

增長率的計算

【例】第6年的增長率為：

股利支付率的計算

【例】第6年的增長率為：

股利現(xiàn)值的計算

【例】第6年的股利現(xiàn)值為：

第7年的股利現(xiàn)值為：說明

增長率的計算【例】第6年的增長率為：

股利支付率

增長率的計算

第11年起穩(wěn)定增長，股票第10年末的價值

調(diào)整為現(xiàn)值

①穩(wěn)定增長階段股利現(xiàn)值：②高速增長階段股利現(xiàn)值：

1～5年合計0.8203+0.8401+0.8576+0.8774+0.8967=4.29（元）

③過渡階段股利現(xiàn)值：

6～10年合計1.2647+1.6144+1.9286+2.1943+2.3965=9.40（元）

XYZ公司股票價格為

55.99元

增長率的計算第11年起穩(wěn)定增長，股票第10年末的價值三、股利增長率（一）歷史增長率預測法1．算術平均數(shù)(arithmeticmean,AM)

◆

過去各種增長率的簡單平均數(shù)

◆

計算公式：

◆

評價：算術平均數(shù)是歷史增長率的中位數(shù)，不同時期的收益或現(xiàn)金流量水平在算術平均數(shù)中的權數(shù)是相等的，并且忽略了收益中的復利影響。

三、股利增長率（一）歷史增長率預測法1．算術平均數(shù)(arit

◆

考慮發(fā)生在各個時期的復利2．算術平均數(shù)(geometricmean,GM)

◆

計算公式：請看例題分析【例3-14】

◆

評價：幾何平均數(shù)考慮了復利的影響，但它只使用了預測序列數(shù)據(jù)中的第一個和最后一個觀察值，忽略了中間觀察值反映的信息和增長率在整個時期內(nèi)的發(fā)展趨勢。

◆考慮發(fā)生在各個時期的復利2．算術平均數(shù)(geomet【

例3-14】根據(jù)青島啤酒1994~2004年間的主營業(yè)務收入、息稅前收益和凈收益，采用算術平均數(shù)和幾何平均數(shù)計算的增長率如表3-12所示。

▼

算術平均數(shù)計算的凈收益增長率

▼幾何平均數(shù)計算的凈收益增長率

見【表3-12】【例3-14】根據(jù)青島啤酒1994~2004年間的表3-12青島啤酒增長率（1994~2004年）年度主營業(yè)務收入(萬元)息稅前收益(萬元)凈收益(萬元)金額增長百分比金額增長百分比金額增長百分比1994111338

12396

16576199514720732.22%11630-6.18%14017-15.44%1996151

5862.98%5427-53.33%7023-49.90%1997153

1431.03%1013586.75%1022345.56%199817227112.49%1387836.93%9900-3.16%199924454441.95%1850633.34%8947-9.62%200037662654.01%2565638.64%95206.40%200152767240.11%2991316.59%102898.07%2002693

67331.46%5155172.33%23066124.18%2003750

7968.23%532023.20%2538710.06%2004862

06914.82%52128-2.02%2797210.18%合計

239.29%

226.26%

126.35%算術平均數(shù)

23.93%

22.63%12.64%幾何平均數(shù)

22.71%

15.45%5.37%標準差

17.44%

38.44%

43.64%表3-12青島啤3.線性模型4.對數(shù)線性模型

◆

計算公式：

◆

評價：線性模型考慮了復利計算的影響，但它是以絕對數(shù)（元）解釋增長率的，在預測未來增長率方面的效果并不理想。

◆

計算公式：

【例】

承【例3-14】以青島啤酒凈收益為例，按線性模型和對數(shù)線性模型計算的相關資料如表3-13所示。3.線性模型4.對數(shù)線性模型◆計算公式：◆評價表3-13青島啤酒凈收益收益率計算表年份日歷年凈收益ln(凈收益)11994165769.715721995140179.54803199670238.856941997102239.23245199899009.20036199989479.09917200095209.161282001102899.2388920022306610.04611020032538710.14201120042797210.2390在Excel電子表格中：

“工具”→“數(shù)據(jù)分析”→“分析工具”→“回歸”項→在Ｙ值輸入?yún)^(qū)和Ｘ值輸入?yún)^(qū)分別輸入表3-13中第3欄和第1欄中的相關數(shù)據(jù)，即可得到線性回歸方程和對數(shù)線性回歸方程。Excel計算表3-13青島啤酒凈收證券價值評估培訓ppt課件證券價值評估培訓ppt課件證券價值評估培訓ppt課件證券價值評估培訓ppt課件線性回歸方程：預測青島啤酒2005年凈收益值對數(shù)線性回歸方程：預測青島啤酒2005年凈收益值小結(jié)表3-142005年青島啤酒凈收益預測表單位：萬元算術平均數(shù)幾何平均數(shù)線性模型對數(shù)線性模型預期增長率2005年預期凈收益12．64%31

507.665.37%29

474.10——23

011.337.756%21

238.922005年實際的凈收益為30395.806萬元線性回歸方程：預測青島啤酒2005年凈收益值對數(shù)線性回歸方（二）因素分析預測法

◆

假設：（1）凈資產(chǎn)收益率保持不變，即ROEt=ROEt-1=ROE（2）公司不能通過發(fā)行新股籌資

◆

計算公式：【

例】以青島啤酒為例，2004年該公司每股收益為0.2639元，股利支付率為56.84%，凈資產(chǎn)收益率為7.799%。假設上述因素保持不變，則青島啤酒預期股利增長率為:（二）因素分析預測法◆假設：（1）凈資產(chǎn)收益率保持不變

◆

模型的擴展ⅰ.放松假設（1）：凈資產(chǎn)收益率不變ⅱ.放松假設（2）：留存收益是股權資本唯一來源

——公司可以通過發(fā)行新股，擴大投資方式增加凈收益凈收益增長率=再投資率×凈資產(chǎn)收益率再投資率=股權資本再投資額÷凈收益股權資本再投資額=資本支出－折舊+營運資本追加支出－(發(fā)行新債－償還債務)◆模型的擴展ⅰ.放松假設（1）：凈資產(chǎn)收益率不變ⅱ.【

例3-15】寶潔公司1993年4月決定降低產(chǎn)品（一次性尿布）的價格，以便更好地與低價大眾品牌進行競爭，公司降價策略的結(jié)果是：息前稅后收益預計將由7.43%下降到7%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將由1.6851提高到1.80。表3-15列示了公司采取降價政策后預期的收益率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和增長率。表3-15寶潔公司增長率

1992年采取降價政策后EBIT(1-T)(百萬美元)2181銷售收入(百萬美元)29362銷售利潤率7.43%7.00%總資產(chǎn)(百萬美元)17424總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.68511.80總資產(chǎn)收益率12.52%12.60%留存比率58.00%58.00%負債/股東權益(賬面值)71.08%71.08%稅后債務利率[利率(1-所得稅稅率)]4.27%4.27%股利增長率10.66%10.74%【例3-15】寶潔公司1993年4月決定降低產(chǎn)品（一（三）增長率預測應注意的問題1.增長率波動性的影響2.公司規(guī)模的影響3.經(jīng)濟周期性的影響4.基本因素的改變5.公司所處行業(yè)變化的影響6.盈利的質(zhì)量（三）增長率預測應注意的問題1.增長率波動性的影響2.公司規(guī)●預測未來增長率時用于調(diào)整歷史增長率的信息（1）在最近的財務報告之后已公開的公司特定的信息；（2）影響未來增長率的宏觀經(jīng)濟信息，如GNP增長率、利率和通貨膨脹率等經(jīng)濟信息；（3）競爭對手披露的有關未來前景的信息，如競爭對手在定價政策和未來增長方面所透露的信息等；（4）公司未公開信息；（5）收益以外的其他公共信息，如留存收益，邊際利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等?！耦A測未來增長率時用于調(diào)整歷史增長率的信息第三章證券價值評估第一節(jié)現(xiàn)值估價模型第二節(jié)債券價值評估第三節(jié)股票價值評估第三章證券價值評估第一節(jié)現(xiàn)值估價模型學習目標

★掌握現(xiàn)值計算的基本方法，了解債券、股票價值的決定因素

★熟悉債券到期收益率、持續(xù)期、利率變動與債券價格的關系

★熟悉不同增長率的股票估價模型，股票收益率和增長率的決定因素★重點掌握股利穩(wěn)定增長模型和二階段股票估價模型，股利增長率的計算方法學習目標★掌握現(xiàn)值計算的基本方法，了解債券、股票價值第一節(jié)現(xiàn)值估價模型一、符號與假設二、簡單現(xiàn)金流量現(xiàn)值三、名義利率與有效利率四、系列現(xiàn)金流量五、Excel財務函數(shù)第一節(jié)現(xiàn)值估價模型一、符號與假設從財務學的角度出發(fā)，任何一項投資或籌資的價值都表現(xiàn)為未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。一、符號與假設現(xiàn)值終值折現(xiàn)率012n43CF1CF2CF3CF4CFn現(xiàn)金流量折現(xiàn)率從財務學的角度出發(fā)，任何一項投資或籌資的價值表3-1計算符號與說明符號說明P(PV)F(FV)CFtA（PMT）r（RATE）gn（NPER）現(xiàn)值：即一個或多個發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當于現(xiàn)在時刻的價值終值：即一個或多個現(xiàn)金流量相當于未來時刻的價值現(xiàn)金流量：第t期期末的現(xiàn)金流量年金：連續(xù)發(fā)生在一定周期內(nèi)的等額的現(xiàn)金流量利率或折現(xiàn)率：資本機會成本現(xiàn)金流量預期增長率收到或付出現(xiàn)金流量的期數(shù)相關假設：（1）現(xiàn)金流量均發(fā)生在期末；（2）決策時點為t=0，除非特別說明，“現(xiàn)在”即為t=0；（3）現(xiàn)金流量折現(xiàn)頻數(shù)與收付款項頻數(shù)相同。表3-1二、簡單現(xiàn)金流量現(xiàn)值0

1

2

n43P

FCF3某一特定時間內(nèi)的單一現(xiàn)金流量二、簡單現(xiàn)金流量現(xiàn)值012n43PFCF30

1

2

n43

p=?●簡單現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算CFn在其他條件不變的情況下，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與折現(xiàn)率和時間呈反向變動，現(xiàn)金流量所間隔的時間越長，折現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越小。012n43p=?●簡單現(xiàn)金流量●簡單現(xiàn)金流量終值的計算0

1

2

n43F=?CF0在其他條件一定的情況下，現(xiàn)金流量的終值與利率和時間呈同向變動，現(xiàn)金流量時間間隔越長，利率越高，終值越大。?F、P互為逆運算關系（非倒數(shù)關系）?復利終值系數(shù)和復利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關系●簡單現(xiàn)金流量終值的計算012n43F三、名義利率與有效利率

◎名義利率——以年為基礎計算的利率

◎?qū)嶋H利率（年有效利率，effectiveannualrate，EAR）——將名義利率按不同計息期調(diào)整后的利率設一年內(nèi)復利次數(shù)為m次，名義利率為rnom，則年有效利率為：當復利次數(shù)m趨近于無限大的值時，即形成連續(xù)復利三、名義利率與有效利率◎名義利率——以年為基礎計算的利表3-2不同復利次數(shù)的有效利率頻率mrnom/mEAR按年計算按半年計算按季計算按月計算按周計算按日計算連續(xù)計算1241252365∞6.000%3.000%1.500%0.500%0.115%0.016%06.00%6.09%6.14%6.17%6.18%6.18%6.18%表3-2▲在ｎ期內(nèi)多次發(fā)生現(xiàn)金流入量或流出量。▲年金(A)系列現(xiàn)金流量的特殊形式在一定時期內(nèi)每隔相同的時間（如一年）發(fā)生相同數(shù)額的現(xiàn)金流量。n-1A012n3AAAA四、系列現(xiàn)金流量▲年金的形式●普通年金●預付年金

●增長年金●永續(xù)年金

▲在ｎ期內(nèi)多次發(fā)生現(xiàn)金流入量或流出量。▲年金(A)1.普通年金的含義

從第一期起，一定時期每期期末等額的現(xiàn)金流量，