證券投資、金融衍生品和個人金融市場分析課件

證券投資、金融衍生品

和個人金融市場湯洪波中山大學管理學院博士后廣州金融高等?？茖W校金融系TEL券投資、金融衍生品

和個人金融市場湯洪波1證券基礎風險：收益的分散性和變異性，即收益相對與期望收益的可能偏差。投資者的目標：盡可能高的收益、盡可能低的風險。投資的中心問題：風險和收益的權衡投資分析的方法：基本分析法、技術分析法、證券投資組合理論。證券基礎風險：收益的分散性和變異性，即收益相對與期望收益的可2證券證券：一般意義指用以證明持有人有權按其所載取得相應收益的各類權益憑證。證券的構成：證據(jù)證券（如借據(jù)、收據(jù)）、所有權證券（如存單、存折、土地所有權證）、有價證券（包括商品證券，如提貨單、倉單、運貨單；貨幣證券，如期票、匯票、支票；資本證券，如股票、債券、認股權證、基金等。證券證券：一般意義指用以證明持有人有權按其所載取得相應收益的3證券的特性和功能特性：期限性、收益性（經(jīng)常收入和資本收益）、流動性、風險性、權利性功能：（1）籌資：企業(yè)、金融機構、政府（2）風險分散：投資人與籌資人共但風險、共項收益；投資人的分散投資（3）告示：在證券市場有效前提下。證券的特性和功能特性：期限性、收益性（經(jīng)常收入和資本收益）、4股票股票：表示股東按其所持股份享受權益和承擔義務的可轉(zhuǎn)讓憑證?；咎匦裕海?）期限上的永久性（2）報酬上的剩余性（剩余索取權，排在債券之后）（3）清償上的附屬性（不是必須要清償）（4）責任上的有限性股票股票：表示股東按其所持股份享受權益和承擔義務的可轉(zhuǎn)讓憑證5股票的分類普通股：經(jīng)營參與權、優(yōu)先認股權、剩余財產(chǎn)分配權優(yōu)先股：股息優(yōu)先且固定、優(yōu)先清償、有限表決、可由公司贖回、一般無表決權股票的分類普通股：經(jīng)營參與權、優(yōu)先認股權、剩余財產(chǎn)分配權6股票的價格1、票面價格：面值，一般為1元2、發(fā)行價格：新股的實際銷售價3、帳面價格：凈資產(chǎn)/總股本4、內(nèi)在價格：∑股票未來t年收益/（1+貼現(xiàn)率）t5、清算價格：<帳面價格6、市場價格：市場轉(zhuǎn)讓價格=預期股息收益率/市場利率。由市場供求決定，與票面價格、帳面價格基本無關。股票的價格1、票面價格：面值，一般為1元7債券

1、債券的種類政府債券：國債公司債券：一般由股份公司發(fā)行企業(yè)債券：中國國有獨資或有限責任公司發(fā)行金融債券：金融機構發(fā)行債券

1、債券的種類8債券的形態(tài)和票面要素1、實物券：以實物券的形式記錄債權,面值不等,不記名,不掛失,可上市流通。2000年5月,最后一期無記名國債到期兌付,該類國債在中國國債市場上全面退出。

2、憑證式債券：通過銀行發(fā)行,可掛失,以類似于定期存單的收款憑證記錄債權,載明面值、價格、還本期限、利率等基本要素。不能上市流通，從購買之日起計息。在持有期內(nèi)，持券人如遇特殊情況需要提取現(xiàn)金，可以到購買網(wǎng)點提前兌取。提前兌取時，除償還本金外，利息按實際持有天數(shù)及相應的利率檔次計算，經(jīng)辦機構按兌付本金的2‰收取手續(xù)費

債券的形態(tài)和票面要素1、實物券：以實物券的形式記錄債權,面值9

3、記帳式債券：以記賬形式記錄債權,通過采用無紙化形式發(fā)行和交易,可以記名、掛失。發(fā)行、保管、交易和兌付采用計算機無紙化管理，使效率提高、成本降低、交易安全。目前,記賬式國債在銀行間債券市場、交易所債券市場和商業(yè)銀行柜臺市場均可流通。

債券的票面要素票面價值、償還期限、利率、發(fā)行人3、記帳式債券：以記賬形式記錄債權,通過采用無紙化形式發(fā)行10債券的招標1、劃款期招標：競爭標的物是繳款期，發(fā)行人按繳款期由近到遠確定中標者2、收益率招標：競爭標的物是年收益率，發(fā)行人按年收益率由低到高確定中標者3、利差招標：常用于浮動利率債券（由基礎利率+基本利差構成），競爭標的物是基本利差4、美國式（多種價格）和荷蘭式（單一價格）、混合式招標（新近推出的方式）債券的招標1、劃款期招標：競爭標的物是繳款期，發(fā)行人按繳款期11

美國式招標：投標商提出不同的認購價格或年收益率，各個中標商有不同的認購價。特點：投標商會更認真地綜合考慮每個價位上的認購能力、中標概率，公開競爭性強，但應有合理的投標數(shù)量限定以防壟斷。（所羅門公司在91年5月借用客戶帳戶投標控制了美國2年期國債發(fā)行額的94%，結(jié)果被罰款2.9億美元。)與荷蘭式招標相比，市場需求強烈時，美國式收益率招標所確定的票面利率會低一些；市場需求不高時，由美國式招標確定的發(fā)行利率要高些。美國式招標：投標商提出不同的認購價格或年收益率，各個中標商12

荷蘭式招標：發(fā)行者按募滿發(fā)行額為止的最低中標價作為全體中標商的最后中標價格，即所有投標商中標價格一致。價格招標和收益率招標均可采用。當價格招標時，最終中標價是所有中標價格的最低價格；當采用收益率招標時，最后中標認購收益率是所有中標收益率的最高收益率。鼓勵投標商競爭高價，因為所有中標商最終得到同樣的最低中標價。適用于投標技巧不高、市場需求旺盛情況。荷蘭式招標：發(fā)行者按募滿發(fā)行額為止的最低中標價作為全體中標13

混合式招標：結(jié)合了荷蘭式招標和美國式招標的特點，有助于降低發(fā)行成本，促使投標人準確分析收益率曲線變化趨勢。采用“全場加權平均”原則，即投標人按不同檔位的利率投標，計算全場加權平均利率，且高于全場加權平均利率10%以內(nèi)的投標人均可中標。4月19日發(fā)行的2004年記帳式（三期）國債就首次采用混合式招標。當然，招標規(guī)則還待完善?；旌鲜秸袠耍航Y(jié)合了荷蘭式招標和美國式招標的特點，有助于降低14債券收益計算方法

債券收益率是債券收益與其投入本金的比率，通常用年率表示。債券收益不同于債券利息。債券利息僅指債券票面利率與債券面值的乘積,它只是債券投資收益的一個組成部分。除了債券利息以外,債券的投資收益還包括價差和利息再投資所得的利息收入,其中價差可能為正也可能為負。把所獲利息的再投資收益計入債券收益，據(jù)此計算出的收益率即為復利收益率。否則為單利收益率。債券收益計算方法

債券收益率是債券收益與其投入本金的比15到期一次付息且按單利計的收益率我國債券多為此類型根據(jù)購銷債券的時間和投資期限不同，可分為認購者收益率、最終收益率、出售者收益率和持有期收益率認購者收益率＝（到期本息和－發(fā)行價格）／（發(fā)行價格＊償還期限）＊１００％最終收益率＝（到期本息和－購入價格）／（購入價格＊剩余期限）＊１００％出售者收益率＝（賣出價格－發(fā)行價格）／（發(fā)行價格＊持有年限）＊１００％持有期間收益率＝（賣出價格－買入價格）／（買入價格＊持有年限）＊１００％到期一次付息且按單利計的收益率我國債券多為此類型16

最終收益率和認購者收益率都反映了債券投資全部收益，但兩者的區(qū)別在于：認購者是從發(fā)行市場購買并一直持有，而最終收益率反映的是從流通市場購買并一直持有，兩者的購買價格和投資年限不同。同等年限下，購買價格越高，收益率越低，兩者是反向運動。最終收益率和認購者收益率都反映了債券投資全部收益，但兩者的17

投資期限比較：A___________B_______C________D發(fā)行日買進日賣出日償還日（到期日）|-----------T3----------||---------------------------T2------------------||---------------------------------------------T1------------------------------------|T1是認購者收益率的投資年限T2是最終收益率的投資年限T3是持有期收益率的投資年限投資期限比較：18債券收益率曲線債券收益率曲線是描述在某一時點上(或某一天)一組可交易債券的收益率與其剩余到期期限之間數(shù)量關系的一條趨勢曲線,即在直角坐標系中,以債券剩余到期期限為橫坐標、債券收益率為縱坐標而繪制的曲線。一條合理的債券收益率曲線將反映出某一時點上(或某一天)不同期限債券的到期收益率水平。債券收益率曲線的意義,對于投資者而言,可以用來作為預測債券的發(fā)行投標利率、在二級市場上選擇債券投資券種和預測債券價格的分析工具；對于發(fā)行人而言,可為其發(fā)行債券、進行資產(chǎn)負債管理提供參考。

債券收益率曲線債券收益率曲線是描述在某一時點上(或某一天)一19債券收益率曲線的形狀及含義債券收益率曲線的形狀可以反映出當時長短期利率水平之間的關系,它是市場對當前經(jīng)濟狀況的判斷及對未來經(jīng)濟走勢預期(包括經(jīng)濟增長、通貨膨脹、資本回報率等)的結(jié)果。債券收益率曲線通常表現(xiàn)為四種情況1、正向收益率曲線,表明在某一時點上債券的投資期限越長,收益率越高,也就意味社會經(jīng)濟處于增長期階段；2、反向收益率曲線,表明在某一時點上債券的投資期限越長,收益率越低,也就意味著社會經(jīng)濟進入衰退期；3、水平收益率曲線,表明收益率的高低與投資期限的長短無關,也就意味著社會經(jīng)濟出現(xiàn)極不正常情況；4、波動收益率曲線,表明債券收益率隨投資期限不同而呈現(xiàn)波浪變動,也就意味著社會經(jīng)濟未來有可能出現(xiàn)波動。

債券收益率曲線的形狀及含義債券收益率曲線的形狀可以反映出當時20

在一般情況下,債券收益率曲線通常是一個有一定角度的正向曲線,即長期利率應在相當程度上高于短期利率。原因：投資者的流動性偏好引致,由于期限短的債券其流動性要好于期限長的債券,作為流動性較差的補償,期限長的債券收益率也就要高于期限短的收益率。當然,當資金緊俏導致供需不平衡時,也可能出現(xiàn)短高長低的反向收益率曲線。

在一般情況下,債券收益率曲線通常是一個有一定角度的正向曲線21

債券收益率曲線是靜態(tài)的,隨著時點的變化債券收益率曲線也隨著變化。但是,通過對債券交易的歷史數(shù)據(jù)的分析,找出債券收益率與到期期限之間的數(shù)量關系,形成合理有效的債券收益率曲線,從而可以用之來分析和預測當前不同期限的收益率水平。

債券收益率曲線是靜態(tài)的,隨著時點的變化債券收益率曲線也隨著22債券收益率曲線的獲取投資者在進行債券投資時,可以利用某些專業(yè)機構提供的收益率曲線進行分析,作為自主投資的一個參考。如中央國債登記結(jié)算公司在中國債券信息網(wǎng)上提供的收益率曲線,該曲線是根據(jù)銀行間債券市場所選取的一些基準債券的收益率所形成的。該網(wǎng)提供的每日以基準債券的市場價格繪制成的收益率曲線,可為投資者分析在銀行柜臺債券市場交易的債券的價格提供參考。債券收益率曲線的獲取投資者在進行債券投資時,可以利用某些專業(yè)23債券價格理論-馬爾基爾定理1、債券價格與市場利率成反比案例：4月11日央行宣布從25日起提高存款準備金率0.5個百分點，相當于減少基礎貨幣1100億，進而減少市場貨幣4000多億，市場對加息有普遍預期，4月12日-16日，滬市國債出現(xiàn)巨幅下挫，全周國債指數(shù)下跌2.22%，22只國債全部下跌，跨市場債010311、010301、010107分別下跌3.19%、3.12%、3.03%，位于前三位。2、長期債券的價格受市場利率的影響大于短期債券案例：4月19日交易所國債指數(shù)下跌1.12%，跌幅創(chuàng)歷史之最，長期債213、107、303分別下跌6.03%、3.26%、3.85%。當然，這里面還包括在中期債下跌時由于滯后原因的補跌因素。3、債券期限越長，價格受利率影響的變動幅度雖然增大，但增大的速度逐漸遞減。債券價格理論-馬爾基爾定理1、債券價格與市場利率成反比24

4、當市場利率變動時，相同百分點的利率下降或上升引起的債券價格上升或下降的幅度并不相同，同樣百分點利率變化引致的債券價格升幅大于降幅（即利率下降產(chǎn)生的影響要大于利率上升產(chǎn)生的影響）5、除一年到期或永久債券（無到期日）外，債息率越低受市場利率影響越大。4、當市場利率變動時，相同百分點的利率下降或上升引起的債券25國債的全價交易與凈價交易全價交易：指債券價格中把應計利息包含在債券報價中。凈價交易：以不含利息的價格進行的交易，債券的報價與應計利息分解，價格只反映本金市值的變化。兩者關系：凈價=全價-應計利息在凈價交易中，債券的報價采用凈價，但實際買賣價格和結(jié)算交割價格為全價國債的全價交易與凈價交易全價交易：指債券價格中把應計利息包含26應計利息計算方法應計利息額=票面利率/365*已計息天數(shù)應計利息額，對于零息債券而言是指發(fā)行日至交割日所含利息金額；對附息債券指本付息期起息日至交割日所含利息金額票面利率：對于固定利率指發(fā)行票面利率，對于浮動利率指本付息期計息利率已計息天數(shù)：起息日至交割當日實際日歷天數(shù)應計利息計算方法應計利息額=票面利率/365*已計息天數(shù)27注意的問題1、面值為100元的國債，在凈價交易報價中為90多元，不意味者是出現(xiàn)了投資機會，因為實際成交價應含應計利息。2、應計利息額與銀行貸款利息計算略有不同。銀行貸款利息一般為按季收取，且年利率按360天計，而不是按365天計。注意的問題1、面值為100元的國債，在凈價交易報價中為90多28銀行債券投資與貸款的選擇兩者的選擇不是簡單地考慮利率，還應考慮稅收、計息方式等因素。以4月19日發(fā)行的2004年記帳式（三期）國債為例。期限五年，票面利率4.4164%。五年期貸款：基準利率5.58%，按季收息，年利率按360天計算，名義收益=（1+5.58%/4Ⅹ365/360)4–1=5.7787%以利息回收率99%、壞帳損失3%，稅收10%，貸款調(diào)查和維護費用5%計，5年期貸款實際收益=(5.7787%Ⅹ99%-3%/5)(1-10%)(1-5%)=4.3784%，也就是說如果5年期國債收益率高于4.3784，銀行的理性選擇是購買國債而不放貸款。這正是銀行成為本期國債的認購主力的原因銀行債券投資與貸款的選擇兩者的選擇不是簡單地考慮利率，還應考29國債的回購——概念國債回購交易是一種以國債為抵押品拆借資金的信用行為，買賣雙方在成交同時就約定于未來某一時間以某一價格雙方再行反向成交，并由融資方以商定利率支付利息。就是指資金需求方以所持有的國債現(xiàn)券作為抵押，通過證券交易所向資金供應方借入資金并按期還本付息的融資方式。作為國債回購的資金供應方，投資者只需擁有資金通過該業(yè)務融出資金，交易所就將到期向投資者自動歸還本金及利息。一筆回購交易涉及兩個交易主體（以券融資方和以資融券方）、二次交易契約行為（初始交易和回購期滿時的回購交易），兩次清算。兩次交易的價格不重要，重要的是兩次交易的價差。國債的回購——概念國債回購交易是一種以國債為抵押品拆借資金的30國債的回購——當事人

1、國債回購交易是國債現(xiàn)貨交易的衍生品種，是以交易所掛牌的國債現(xiàn)貨品種作抵押的短期融資融券行為，實際上就是資金拆借的一種行為。

2、融資方(債券所有者)：放棄一定時間內(nèi)的國債抵押權，獲得相同時間內(nèi)對應數(shù)量的資金使用權，期滿后，以購回國債抵押權的方式歸還借入的資金，并按成交時的市場利率支付利息，其實質(zhì)是賣國債的即期交易和買國債的遠期合同的結(jié)合。

3、融券方(資金所有者)：放棄一定時間內(nèi)的資金使用權，獲得相同時間內(nèi)對應數(shù)量的國債抵押權，期滿后，以賣出國債抵押權的方式收回借出的資金，并按成交時的市場利率收取利息。對于資金拆出方來講，國債回購實際上是購買一種短期國債的行為。其實質(zhì)是買國債的即期交易和賣國債的遠期合同的結(jié)合。

國債的回購——當事人

1、國債回購交易是國債現(xiàn)貨交易的衍生品31國債的回購——作用1、國債回購交易的開展有利于提高國債的流動性。當國債持有者需要資金，但又認為持有國債收益較高，不愿將其所有權作永久性轉(zhuǎn)移時，可通過國債回購方式在不放棄國債所有權的情況下融入資金。2、回購交易開展有利于國債一級市場的發(fā)展。回購業(yè)務的存在，增加了國債的流動性，降低了持有者的風險，增加了國債的吸引力。3、國債回購交易的開展對于利率市場化有積極的作用?；刭徖蕦τ诨I資者是籌資成本，對于出資者則是收益率，它是雙方公開競價的結(jié)果，反映了市場資金的供需狀況。4、國債回購交易的開展，為中央銀行公開市場業(yè)務操作提供了工具。通過國債的回購和逆回購以吞吐基礎貨幣從而影響貨幣市場。（央行票據(jù)是在無債可回購的情況下不得已的創(chuàng)造）國債的回購——作用1、國債回購交易的開展有利于提高國債的流動32國債的回購——交易1、報價方式：年收益率，對以券融資方是成本，對以資融券方是收益2、標準券：由交易所根據(jù)證券公司證券帳戶的國債存量，按照不同券種、根據(jù)各自的折合比率計算的、用于回購抵押的標準化國債券，從而實現(xiàn)了回購品種的標準化。標準品種指不分券種，只分回購期限，統(tǒng)一按面值計算持券量的標準化債券回購交易品種。目前有1、2、3、4、7、14、28、91、182天等九個品種，投資者可根據(jù)自己的資金特點選擇不同品種，一旦成交資金需該周期完結(jié)后才能解凍。國債的回購——交易1、報價方式：年收益率，對以券融資方是成本33

3、回購價的計算回購價=100元+年收益率Ⅹ100元Ⅹ回購天數(shù)/360（365）上海證交所規(guī)定“一年的天數(shù)為360天，深圳為365天4、折算率的計算：由交易所會同登記公司，根據(jù)國債利率和市場價格，對所有上市的國債現(xiàn)貨交易品種計算并公布。5、折算率的變化對市場的影響?，F(xiàn)券價格的大幅下跌，為保證國債回購的安全，交易所臨時下調(diào)折算率，導致市場資金趨緊。（見下案例）3、回購價的計算34

案例：4月19日起，交易所下調(diào)折算率，22只現(xiàn)券中有20只折算率下調(diào)，平均降幅為2%，產(chǎn)生的效果是：利用國債作質(zhì)押融入資金的一方，其一定規(guī)模的國債融入資金的數(shù)量將有所減少。一般而言，折算率的調(diào)整大都在月末進行，但近期現(xiàn)券價格降幅較大，因而臨時進行了調(diào)整，此舉打亂了很多投資者的計劃，形成了操作上的惡性循環(huán)，促成短期恐慌盤的涌現(xiàn)。案例：4月19日起，交易所下調(diào)折算率，22只現(xiàn)券中有20只35國債的回購——類型1、封閉式回購（質(zhì)押式回購）：持有質(zhì)押債券者（以資融券者）無權對其進行處置，即該債券處于凍結(jié)狀態(tài)。弊端：只要有回購發(fā)生，市場上流通債券存量就減少。當回購量增大，而新券發(fā)行沒有同步放大時，對債券的需求增大會形成債券的單邊助漲。投資者只能買空不能賣空，現(xiàn)券價格易扭曲。國債的回購——類型1、封閉式回購（質(zhì)押式回購）：持有質(zhì)押債券36債券現(xiàn)貨與回購交易的套做在封閉式回購條件下，買進債券當日，投資者即可以以此債券回購資金，在回購到期日投資者可賣出債券來償還回購到期資金，回購拆進資金的投資者可以當天購買債券或再在回購市場上拆出，在回購市場拆出資金后，投資者也可以在當天或以后再在原拆入規(guī)模內(nèi)再拆進資金。債券現(xiàn)貨與回購交易的套做在封閉式回購條件下，買進債券當日，投37

常見操作：劃入資金購買國債回購購買國債—>回購….….以此循環(huán)，放大交易，但收益、風險同時放大。常見操作：38

2、開放式回購（買斷式回購）：投資者融出資金融入的債券可以將其賣出套現(xiàn)，然后再融入債券?？煞磸头糯蠼灰?。這實質(zhì)上形成了債券的做空機制。（銀行間買斷式回購將于5月20日正式推出，交易所可能也很快會推出）2、開放式回購（買斷式回購）：投資者融出資金融入的債券可以39

好處：1、提高市場流動性，形成有效的價格發(fā)現(xiàn)機制。（這也是最近長期債大幅下跌的重要原因之一）2、提供新的利率風險規(guī)避工具3、放大交易功能形成對封閉式回購放大交易的制約4、形成新的套利交易模式弊端：放大交易帶來的風險的放大好處：40討論匯金公司對中行、建行注資450億美元的性質(zhì)討論匯金公司對中行、建行注資450億美元的性質(zhì)41證券投資基金證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式。基金與股票、債券的區(qū)別：股票反映的是產(chǎn)權關系債券反映的是債權債務關系契約型基金反映的是信托關系證券投資基金證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合證券投42基金的特點特點：1、集合投資2、分散風險3、專家理財（討論：A、基金是否有穩(wěn)定市場的作用？B、專家理財是否等于高回報？）基金的特點特點：43基金的分類-組織形態(tài)契約型基金A、資金性質(zhì)：信托資產(chǎn)B、投資者地位：通過購買受益憑證成為受益人C、基金的營運依據(jù)：基金契約公司型基金A、公司法人的資本B、通過購買基金公司的股票成為股東C、公司章程基金的分類-組織形態(tài)契約型基金公司型基金44基金的分類-基金份額封閉式基金1、期限：一般10-15年2、發(fā)行規(guī)模：固定3、交易方式：交易所通過二級市場進行4、價格計算依據(jù)：交易價格不必然反映單位凈值，存在“折價之迷”5、投資策略：可長期投資開放式基金1、無固定期限2、不固定3、向基金管理人申請，不上市交易4、以基金單位凈值為基礎，不直接受供求影響5、保證一定的流動性基金的分類-基金份額封閉式基金開放式基金45基金的分類-投資對象

保本基金——重在保本特征：低風險穩(wěn)定收益適合對象：風險承受能力低的一般投資者例子：銀華保本增值基金債券型基金——收益穩(wěn)定投資對象：債券基金的分類-投資對象

保本基金——重在保本46

貨幣市場基金——流動性高主要投資于貨幣市場工具，包括剩余期限在一年以內(nèi)的國債、金融債、央行票據(jù)、債券回購、同業(yè)存款等特點：基金面值保持1元，收益天天計算，每日有利息，分紅免所得稅，認購、申購、贖回費為零；流動性高，可與活期存款相當適合對象：對資金流動性需求高的投資者例子：華夏現(xiàn)金增利基金、長信利息收益基金、南方現(xiàn)金增利基金貨幣市場基金——流動性高47

股票型基金——各具特色在目前市場條件下，如果愿意承受一定風險，是理財工具的首選，其收益應強于債券型基金。對新發(fā)行基金的簡單評價股票型基金——各具特色48對新發(fā)行基金的簡單評價基金名稱投資風格基金特色德勝小盤精選積極成長捕捉中小企業(yè)未來的高成長性，風險和預期收益高于平衡型基金申萬巴黎精選平衡型運用領先的動態(tài)行業(yè)配置模型，根據(jù)國內(nèi)市場特征加以應用嘉實服務增值行業(yè)行業(yè)型以服務業(yè)資產(chǎn)為投資方向，比例不低于80%巨田基礎行業(yè)行業(yè)型以基礎行業(yè)資產(chǎn)為投資方向，比例不低于80%易方達50指數(shù)指數(shù)型指數(shù)增強性基金，以上證50指數(shù)為標的指數(shù)銀河理財分紅平衡型使用優(yōu)化的固定比例組合保險機制，控制下跌風險中信經(jīng)典配置平衡型覆蓋股票、債券、短期金融工具，風險定位于中偏高，客戶為穩(wěn)健型投資者海富通收益增長平衡型設定長期收益增長線，低于收益增長底線就暫停收取管理費對新發(fā)行基金的簡單評價基金名稱投資風格基金特色德勝小盤精選積49金融衍生工具——期貨和期權期貨：指買賣雙方約定在未來某個日期以前以成交時所約定的價格交割一定數(shù)量的某種商品的交易方式。商品期貨：農(nóng)產(chǎn)品（大豆、豆粕、小麥等）、有色金屬（銅、鋁等）、能源及工業(yè)品類（原油、橡膠等）金融期貨：外匯期貨、利率期貨（國債期貨）、股指期貨期貨的功能：風險轉(zhuǎn)移（套期保值）、價格發(fā)現(xiàn)期貨合同的特性：標準的品質(zhì)、標準的交易單位、指定的交割月份、交割方式的確定性期貨合約與遠期合約的不同金融衍生工具——期貨和期權期貨：指買賣雙方約定在未來某個日期50

商品期貨在我國的發(fā)展和現(xiàn)狀種類目前發(fā)展（燃料油期貨的推出）燃料油期貨應注意的問題1、華南是中國燃料油供應和消費最集中的地區(qū)2、上期所的交割倉庫可能會在廣東3、中國年消費量約4400萬噸，其中進口量2300萬噸4、2004年1月1日起，取消進口配額管制，與國際市場基本接軌。5、國內(nèi)的燃料油由于質(zhì)量問題是不標準的，但期貨是標準品，之間的價差須仔細考量6、在石油燃料中，燃料油是一個小品種，其供需受原油價格、國家政策、煉油裝置開工、原油加工深度等因素影響較大，長期預測有難度，是原油的下游產(chǎn)品，與原油價格有較強相關性。商品期貨在我國的發(fā)展和現(xiàn)狀51

7、關注上海石油交易市場狀況（現(xiàn)貨和遠期合同市場）商業(yè)銀行可服務的領域（保證金清算、倉單質(zhì)押等）及應注意的問題金融期貨在我國的發(fā)展和現(xiàn)狀發(fā)展歷程發(fā)展條件7、關注上海石油交易市場狀況（現(xiàn)貨和遠期合同市場）52期權期權（選擇權）：指持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種特定商品的權利。類型分類看漲期權（calloption)看跌期權(putoption)品種分類股票期權股指期權利率期權貨幣期權金融期貨合約期權期權期權（選擇權）：指持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的53期權的運用外匯理財——結(jié)構性存款對期權的運用個人外匯結(jié)構性存款：指客戶在愿意承擔一定風險的情況下，根據(jù)外匯指定銀行的報價進行含有利率互換或利率期權結(jié)構交易的個人外匯理財產(chǎn)品。在含有利率期權結(jié)構的情況下，銀行可以在雙方約定的日期，根據(jù)市場利率水平及走勢選擇是否提前終止該筆交易。

期權的運用外匯理財——結(jié)構性存款對期權的運用54

其實質(zhì)是，客戶買個人外匯理財產(chǎn)品的同時，出賣了在匯率或利率方面的選擇權，從而獲得高于目前的普通存款利率的回報。而銀行籌集到的大量資金，主要拿到國際同業(yè)拆借市場，獲取更高的收益。

其實質(zhì)是，客戶買個人外匯理財產(chǎn)品的同時，出賣了在匯率或利率55外匯結(jié)構性存款的種類-以風險程度劃分按照風險程度來劃分，目前市場上的外匯結(jié)構性存款可以劃分成兩種類型，即“本金有風險類”和“本金無風險類”。1、本金有風險類的特點：它是存款和外匯期權的組合，在存款的同時，賣出一個存款貨幣的看漲期權，期權費收入以利息方式反映，從而提高了收益。存款到期日，如存款人賣出的期權被執(zhí)行，則存款貨幣按事先約定的匯率轉(zhuǎn)換成另一種貨幣。目前中行、建行等推出的“雙貨幣存款”、“兩得寶”、渣打銀行的“匯利存款”、花旗銀行的“優(yōu)利賬戶”、荷蘭銀行的“多利理財”等屬于典型的“本金有風險類”產(chǎn)品。

外匯結(jié)構性存款的種類-以風險程度劃分按照風險程度來劃分，目前56

本金無風險類的特點：這類產(chǎn)品以存款產(chǎn)生的利息買入期權，以期權盈利提高收益，水平與LIBOR（倫敦銀行同業(yè)拆借利率）相關，本金無風險。如建行的“匯得盈”、中行的“盈得多”、工行的“節(jié)節(jié)高”、花旗銀行的“市場掛鉤賬戶”等產(chǎn)品均屬于該類產(chǎn)品。

本金無風險類的特點：這類產(chǎn)品以存款產(chǎn)生的利息買入期權，以期57外匯結(jié)構性存款的種類-以收益率劃分從收益率的角度來劃分，目前市場上的外匯結(jié)構性存款可以分為以下三類：1、可提前終止的結(jié)構性存款2、收益遞增型結(jié)構存款。（有兩款）3、與利率掛鉤型結(jié)構性存款。外匯結(jié)構性存款的種類-以收益率劃分從收益率的角度來劃分，目前58

1、可提前終止的結(jié)構性存款。這種存款利率為固定利率，每年付息一次，銀行有權在存款期限滿一年時，提前終止該筆存款。2、收益遞增型結(jié)構存款。(有兩款）Ａ款：存款期限２年，票面利率為第一季度2.5%，以后每季度增加0.25%，按季付息。銀行有權在存款第一個季度結(jié)息時提前終止該筆存款。Ｂ款：存款期限５年，每年付息一次，收益逐年增加。第一年存款為固定利率4%，以后４年每年增加0.5%收益，銀行有權在一年后提前終止該存款。3、與利率掛鉤型結(jié)構性存款。與某一利率指標（如LIBOR）掛鉤，存款期限３年，第一年固定利率為4.2%，其余兩年利率為9%，每半年付息一次。銀行有權在每半年行使一次提前終止存款的權利。1、可提前終止的結(jié)構性存款。這種存款利率為固定利率，每年付59

由于目前個人外匯理財產(chǎn)品大多為美元產(chǎn)品且和美元的利率掛鉤，所以美元利率的走勢對外匯理財產(chǎn)品的收益有直接的影響。

在美國維持低利率政策的情況下，和利率掛鉤的結(jié)構存款理財產(chǎn)品的市場前景應該被看好。（但美國近期好象有加息信號）由于目前個人外匯理財產(chǎn)品大多為美元產(chǎn)品且和美元的利率掛鉤，60外匯結(jié)構性理財產(chǎn)品的風險1、這種理財產(chǎn)品投資者，在交易期內(nèi)不能提前支取本金，但各家銀行大多可以為急需資金的投資者提供質(zhì)押貸款。2、應注意到，銀行標出的是“預期收益”，而不是約定收益，而且標出的預期收益率越高，這其中就存在的風險因素就會就越大，投資者應謹慎作出決定。3、潛在的風險。是未來一旦出現(xiàn)美元利率水平上升，即美聯(lián)儲升息，那么這種理財產(chǎn)品可能使投資者覺得不劃算。但也應看到，美聯(lián)儲一般每次加息多在0.25%左右，以目前國內(nèi)美元年利率0.6525%、兩年期利率0.6875%的水平，兩年內(nèi)要想超過目前結(jié)構性理財產(chǎn)品的利率水平是不大可能的。

外匯結(jié)構性理財產(chǎn)品的風險1、這種理財產(chǎn)品投資者，在交易期內(nèi)不61期貨與期權的區(qū)別標的物不同投資者權利與義務的對稱性不同履約保證不同現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同期貨與期權的區(qū)別標的物不同62可轉(zhuǎn)換證券指持有者可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將之轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的證券。一般都轉(zhuǎn)換成普通股。其實質(zhì)是長期的普通股票的看漲期權。可轉(zhuǎn)換債券討論：茂煉轉(zhuǎn)債風波可轉(zhuǎn)換證券指持有者可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將之轉(zhuǎn)換成63商業(yè)銀行對證券市場的參與和服務一級市場

債券的承銷中間業(yè)務（企業(yè)改制、財務顧問等）二級市場證券資金清算（法人集中清算模式下的方式，重點在一級法人）基金托管基金代銷條件允許情況下的貨幣市場基金的發(fā)起和管理商業(yè)銀行對證券市場的參與和服務一級市場64二、證券投資理論系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險1、馬柯維茨的現(xiàn)代投資組合理論從理論上解決了投資基金的管理者應該怎樣確定資產(chǎn)組合中各種資產(chǎn)的比例，才能在既定的期望收益率水平下，使風險分散到最小的問題

解決的兩個基本問題：A、即證券的組合投資是為了實現(xiàn)風險一定情況下的收益最大化或收益一定情況下的風險最小化，具有降低證券投資活動風險的機制。B、證券市場的投資者除了通過證券組合來降低風險之外，將如何根據(jù)有關信息進一步實現(xiàn)證券市場投資的最優(yōu)選擇。

二、證券投資理論系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險65現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的主要貢獻：（1）傳統(tǒng)上的金融經(jīng)濟學將預期收益的最大化作為投資組合的目標，但事實上，分散投資行為經(jīng)常與此目標產(chǎn)生矛盾，分散投資行為是與均值—方差的目標函數(shù)一致；（2）均值—方差的目標函數(shù)與投資者追求預期效用最大化的目標一致，這里的效用是財富的二次函數(shù)；（3）投資組合的方差是證券方差和對偶協(xié)方差的函數(shù)，因此，單一證券對于投資組合風險的貢獻取決于它與其他證券的相關性；

（4）投資者在期望收益率給定的情況下，選擇方差最小的組合；在方差給定的情況下，選擇期望收益率最大的組合；

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的主要貢獻：66資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)

資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)

資本市場直線說明了有效投資組合風險與回報率之間的關系及衡量其風險的適當方法，但沒有說明對于無效投資組合及單個證券的風險與回報率的關系，在這方面夏普提出了資本資產(chǎn)定價模型，該模型對于所有資產(chǎn)與證券，無論是有效的還是無效的都界定了風險與回報率之間的關系。

資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)

資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)67

資本市場理論，包括資本市場直線和證券市場直線，成功地將馬柯維茨關于均值—方差選擇的微觀經(jīng)濟研究的理論運用于資本市場均衡，還提供了實踐上的便利。第一，這些模型把投資者的注意力集中于系統(tǒng)風險上（相當于完成了風險細分與風險定位）；第二，強調(diào)了風險與回報率的關系，并在證券市場直線中提供了操作性的框架，其重要的意義在于：既承認了風險的危害性，又看到了回報的誘人之處。更為重要的是，建立起風險回報的線性關系，從而將投資領域中本來看來極為矛盾的因素科學地聯(lián)系起來。最后，證券市場直線還為評估單個證券的相對吸引力和評估投資組合的業(yè)績提供了框架與標準。對于單指數(shù)模型，實質(zhì)上是一種簡單但卻有實際作用的用以深入利用證券市場直線的有效模型，并成為更具啟發(fā)性的指數(shù)模型的基礎。

資本市場理論，包括資本市場直線和證券市場直線，成功地將馬柯68套利定價理論(APT）APT對CAPM的發(fā)展，就在于它是建立在更為寬松的假定條件下：它不受資產(chǎn)收益分布的約束，不受個人效用函數(shù)的限制，更不局限于市場投資組合有效性的假說和單一要素β的測量，它可以受到許多因素的影響，而這些將更符合現(xiàn)實情況。APT既保持了CAPM簡單的特征，保持了與CAPM一致的框架，并使原有CAPM具有可檢驗性，從這一點上可以說，APT是CAPM的發(fā)展，具有替代CAPM的特征。但同時也應看到，由于APT并沒有明確指出證券投資收益受到哪些因素的影響，以及在運用中所面臨的大量計算，特別是檢驗的無定論，都使APT的優(yōu)越性大打折扣，從而無法動搖CAPM的地位。

套利定價理論(APT）69三、證券投資行情顯示見《證券投資》三、證券投資行情顯示見《證券投資》70四、個人金融市場細分見“個人金融市場細分”四、個人金融市場細分見“個人金融市場細分”71您的問題？謝謝大家！您的問題？謝謝大家！72證券投資、金融衍生品

和個人金融市場湯洪波中山大學管理學院博士后廣州金融高等?？茖W校金融系TEL券投資、金融衍生品

和個人金融市場湯洪波73證券基礎風險：收益的分散性和變異性，即收益相對與期望收益的可能偏差。投資者的目標：盡可能高的收益、盡可能低的風險。投資的中心問題：風險和收益的權衡投資分析的方法：基本分析法、技術分析法、證券投資組合理論。證券基礎風險：收益的分散性和變異性，即收益相對與期望收益的可74證券證券：一般意義指用以證明持有人有權按其所載取得相應收益的各類權益憑證。證券的構成：證據(jù)證券（如借據(jù)、收據(jù)）、所有權證券（如存單、存折、土地所有權證）、有價證券（包括商品證券，如提貨單、倉單、運貨單；貨幣證券，如期票、匯票、支票；資本證券，如股票、債券、認股權證、基金等。證券證券：一般意義指用以證明持有人有權按其所載取得相應收益的75證券的特性和功能特性：期限性、收益性（經(jīng)常收入和資本收益）、流動性、風險性、權利性功能：（1）籌資：企業(yè)、金融機構、政府（2）風險分散：投資人與籌資人共但風險、共項收益；投資人的分散投資（3）告示：在證券市場有效前提下。證券的特性和功能特性：期限性、收益性（經(jīng)常收入和資本收益）、76股票股票：表示股東按其所持股份享受權益和承擔義務的可轉(zhuǎn)讓憑證?；咎匦裕海?）期限上的永久性（2）報酬上的剩余性（剩余索取權，排在債券之后）（3）清償上的附屬性（不是必須要清償）（4）責任上的有限性股票股票：表示股東按其所持股份享受權益和承擔義務的可轉(zhuǎn)讓憑證77股票的分類普通股：經(jīng)營參與權、優(yōu)先認股權、剩余財產(chǎn)分配權優(yōu)先股：股息優(yōu)先且固定、優(yōu)先清償、有限表決、可由公司贖回、一般無表決權股票的分類普通股：經(jīng)營參與權、優(yōu)先認股權、剩余財產(chǎn)分配權78股票的價格1、票面價格：面值，一般為1元2、發(fā)行價格：新股的實際銷售價3、帳面價格：凈資產(chǎn)/總股本4、內(nèi)在價格：∑股票未來t年收益/（1+貼現(xiàn)率）t5、清算價格：<帳面價格6、市場價格：市場轉(zhuǎn)讓價格=預期股息收益率/市場利率。由市場供求決定，與票面價格、帳面價格基本無關。股票的價格1、票面價格：面值，一般為1元79債券

1、債券的種類政府債券：國債公司債券：一般由股份公司發(fā)行企業(yè)債券：中國國有獨資或有限責任公司發(fā)行金融債券：金融機構發(fā)行債券

1、債券的種類80債券的形態(tài)和票面要素1、實物券：以實物券的形式記錄債權,面值不等,不記名,不掛失,可上市流通。2000年5月,最后一期無記名國債到期兌付,該類國債在中國國債市場上全面退出。

2、憑證式債券：通過銀行發(fā)行,可掛失,以類似于定期存單的收款憑證記錄債權,載明面值、價格、還本期限、利率等基本要素。不能上市流通，從購買之日起計息。在持有期內(nèi)，持券人如遇特殊情況需要提取現(xiàn)金，可以到購買網(wǎng)點提前兌取。提前兌取時，除償還本金外，利息按實際持有天數(shù)及相應的利率檔次計算，經(jīng)辦機構按兌付本金的2‰收取手續(xù)費

債券的形態(tài)和票面要素1、實物券：以實物券的形式記錄債權,面值81

3、記帳式債券：以記賬形式記錄債權,通過采用無紙化形式發(fā)行和交易,可以記名、掛失。發(fā)行、保管、交易和兌付采用計算機無紙化管理，使效率提高、成本降低、交易安全。目前,記賬式國債在銀行間債券市場、交易所債券市場和商業(yè)銀行柜臺市場均可流通。

債券的票面要素票面價值、償還期限、利率、發(fā)行人3、記帳式債券：以記賬形式記錄債權,通過采用無紙化形式發(fā)行82債券的招標1、劃款期招標：競爭標的物是繳款期，發(fā)行人按繳款期由近到遠確定中標者2、收益率招標：競爭標的物是年收益率，發(fā)行人按年收益率由低到高確定中標者3、利差招標：常用于浮動利率債券（由基礎利率+基本利差構成），競爭標的物是基本利差4、美國式（多種價格）和荷蘭式（單一價格）、混合式招標（新近推出的方式）債券的招標1、劃款期招標：競爭標的物是繳款期，發(fā)行人按繳款期83

美國式招標：投標商提出不同的認購價格或年收益率，各個中標商有不同的認購價。特點：投標商會更認真地綜合考慮每個價位上的認購能力、中標概率，公開競爭性強，但應有合理的投標數(shù)量限定以防壟斷。（所羅門公司在91年5月借用客戶帳戶投標控制了美國2年期國債發(fā)行額的94%，結(jié)果被罰款2.9億美元。)與荷蘭式招標相比，市場需求強烈時，美國式收益率招標所確定的票面利率會低一些；市場需求不高時，由美國式招標確定的發(fā)行利率要高些。美國式招標：投標商提出不同的認購價格或年收益率，各個中標商84

荷蘭式招標：發(fā)行者按募滿發(fā)行額為止的最低中標價作為全體中標商的最后中標價格，即所有投標商中標價格一致。價格招標和收益率招標均可采用。當價格招標時，最終中標價是所有中標價格的最低價格；當采用收益率招標時，最后中標認購收益率是所有中標收益率的最高收益率。鼓勵投標商競爭高價，因為所有中標商最終得到同樣的最低中標價。適用于投標技巧不高、市場需求旺盛情況。荷蘭式招標：發(fā)行者按募滿發(fā)行額為止的最低中標價作為全體中標85

混合式招標：結(jié)合了荷蘭式招標和美國式招標的特點，有助于降低發(fā)行成本，促使投標人準確分析收益率曲線變化趨勢。采用“全場加權平均”原則，即投標人按不同檔位的利率投標，計算全場加權平均利率，且高于全場加權平均利率10%以內(nèi)的投標人均可中標。4月19日發(fā)行的2004年記帳式（三期）國債就首次采用混合式招標。當然，招標規(guī)則還待完善?；旌鲜秸袠耍航Y(jié)合了荷蘭式招標和美國式招標的特點，有助于降低86債券收益計算方法

債券收益率是債券收益與其投入本金的比率，通常用年率表示。債券收益不同于債券利息。債券利息僅指債券票面利率與債券面值的乘積,它只是債券投資收益的一個組成部分。除了債券利息以外,債券的投資收益還包括價差和利息再投資所得的利息收入,其中價差可能為正也可能為負。把所獲利息的再投資收益計入債券收益，據(jù)此計算出的收益率即為復利收益率。否則為單利收益率。債券收益計算方法

債券收益率是債券收益與其投入本金的比87到期一次付息且按單利計的收益率我國債券多為此類型根據(jù)購銷債券的時間和投資期限不同，可分為認購者收益率、最終收益率、出售者收益率和持有期收益率認購者收益率＝（到期本息和－發(fā)行價格）／（發(fā)行價格＊償還期限）＊１００％最終收益率＝（到期本息和－購入價格）／（購入價格＊剩余期限）＊１００％出售者收益率＝（賣出價格－發(fā)行價格）／（發(fā)行價格＊持有年限）＊１００％持有期間收益率＝（賣出價格－買入價格）／（買入價格＊持有年限）＊１００％到期一次付息且按單利計的收益率我國債券多為此類型88

最終收益率和認購者收益率都反映了債券投資全部收益，但兩者的區(qū)別在于：認購者是從發(fā)行市場購買并一直持有，而最終收益率反映的是從流通市場購買并一直持有，兩者的購買價格和投資年限不同。同等年限下，購買價格越高，收益率越低，兩者是反向運動。最終收益率和認購者收益率都反映了債券投資全部收益，但兩者的89

投資期限比較：A___________B_______C________D發(fā)行日買進日賣出日償還日（到期日）|-----------T3----------||---------------------------T2------------------||---------------------------------------------T1------------------------------------|T1是認購者收益率的投資年限T2是最終收益率的投資年限T3是持有期收益率的投資年限投資期限比較：90債券收益率曲線債券收益率曲線是描述在某一時點上(或某一天)一組可交易債券的收益率與其剩余到期期限之間數(shù)量關系的一條趨勢曲線,即在直角坐標系中,以債券剩余到期期限為橫坐標、債券收益率為縱坐標而繪制的曲線。一條合理的債券收益率曲線將反映出某一時點上(或某一天)不同期限債券的到期收益率水平。債券收益率曲線的意義,對于投資者而言,可以用來作為預測債券的發(fā)行投標利率、在二級市場上選擇債券投資券種和預測債券價格的分析工具；對于發(fā)行人而言,可為其發(fā)行債券、進行資產(chǎn)負債管理提供參考。

債券收益率曲線債券收益率曲線是描述在某一時點上(或某一天)一91債券收益率曲線的形狀及含義債券收益率曲線的形狀可以反映出當時長短期利率水平之間的關系,它是市場對當前經(jīng)濟狀況的判斷及對未來經(jīng)濟走勢預期(包括經(jīng)濟增長、通貨膨脹、資本回報率等)的結(jié)果。債券收益率曲線通常表現(xiàn)為四種情況1、正向收益率曲線,表明在某一時點上債券的投資期限越長,收益率越高,也就意味社會經(jīng)濟處于增長期階段；2、反向收益率曲線,表明在某一時點上債券的投資期限越長,收益率越低,也就意味著社會經(jīng)濟進入衰退期；3、水平收益率曲線,表明收益率的高低與投資期限的長短無關,也就意味著社會經(jīng)濟出現(xiàn)極不正常情況；4、波動收益率曲線,表明債券收益率隨投資期限不同而呈現(xiàn)波浪變動,也就意味著社會經(jīng)濟未來有可能出現(xiàn)波動。

債券收益率曲線的形狀及含義債券收益率曲線的形狀可以反映出當時92

在一般情況下,債券收益率曲線通常是一個有一定角度的正向曲線,即長期利率應在相當程度上高于短期利率。原因：投資者的流動性偏好引致,由于期限短的債券其流動性要好于期限長的債券,作為流動性較差的補償,期限長的債券收益率也就要高于期限短的收益率。當然,當資金緊俏導致供需不平衡時,也可能出現(xiàn)短高長低的反向收益率曲線。

在一般情況下,債券收益率曲線通常是一個有一定角度的正向曲線93

債券收益率曲線是靜態(tài)的,隨著時點的變化債券收益率曲線也隨著變化。但是,通過對債券交易的歷史數(shù)據(jù)的分析,找出債券收益率與到期期限之間的數(shù)量關系,形成合理有效的債券收益率曲線,從而可以用之來分析和預測當前不同期限的收益率水平。

債券收益率曲線是靜態(tài)的,隨著時點的變化債券收益率曲線也隨著94債券收益率曲線的獲取投資者在進行債券投資時,可以利用某些專業(yè)機構提供的收益率曲線進行分析,作為自主投資的一個參考。如中央國債登記結(jié)算公司在中國債券信息網(wǎng)上提供的收益率曲線,該曲線是根據(jù)銀行間債券市場所選取的一些基準債券的收益率所形成的。該網(wǎng)提供的每日以基準債券的市場價格繪制成的收益率曲線,可為投資者分析在銀行柜臺債券市場交易的債券的價格提供參考。債券收益率曲線的獲取投資者在進行債券投資時,可以利用某些專業(yè)95債券價格理論-馬爾基爾定理1、債券價格與市場利率成反比案例：4月11日央行宣布從25日起提高存款準備金率0.5個百分點，相當于減少基礎貨幣1100億，進而減少市場貨幣4000多億，市場對加息有普遍預期，4月12日-16日，滬市國債出現(xiàn)巨幅下挫，全周國債指數(shù)下跌2.22%，22只國債全部下跌，跨市場債010311、010301、010107分別下跌3.19%、3.12%、3.03%，位于前三位。2、長期債券的價格受市場利率的影響大于短期債券案例：4月19日交易所國債指數(shù)下跌1.12%，跌幅創(chuàng)歷史之最，長期債213、107、303分別下跌6.03%、3.26%、3.85%。當然，這里面還包括在中期債下跌時由于滯后原因的補跌因素。3、債券期限越長，價格受利率影響的變動幅度雖然增大，但增大的速度逐漸遞減。債券價格理論-馬爾基爾定理1、債券價格與市場利率成反比96

4、當市場利率變動時，相同百分點的利率下降或上升引起的債券價格上升或下降的幅度并不相同，同樣百分點利率變化引致的債券價格升幅大于降幅（即利率下降產(chǎn)生的影響要大于利率上升產(chǎn)生的影響）5、除一年到期或永久債券（無到期日）外，債息率越低受市場利率影響越大。4、當市場利率變動時，相同百分點的利率下降或上升引起的債券97國債的全價交易與凈價交易全價交易：指債券價格中把應計利息包含在債券報價中。凈價交易：以不含利息的價格進行的交易，債券的報價與應計利息分解，價格只反映本金市值的變化。兩者關系：凈價=全價-應計利息在凈價交易中，債券的報價采用凈價，但實際買賣價格和結(jié)算交割價格為全價國債的全價交易與凈價交易全價交易：指債券價格中把應計利息包含98應計利息計算方法應計利息額=票面利率/365*已計息天數(shù)應計利息額，對于零息債券而言是指發(fā)行日至交割日所含利息金額；對附息債券指本付息期起息日至交割日所含利息金額票面利率：對于固定利率指發(fā)行票面利率，對于浮動利率指本付息期計息利率已計息天數(shù)：起息日至交割當日實際日歷天數(shù)應計利息計算方法應計利息額=票面利率/365*已計息天數(shù)99注意的問題1、面值為100元的國債，在凈價交易報價中為90多元，不意味者是出現(xiàn)了投資機會，因為實際成交價應含應計利息。2、應計利息額與銀行貸款利息計算略有不同。銀行貸款利息一般為按季收取，且年利率按360天計，而不是按365天計。注意的問題1、面值為100元的國債，在凈價交易報價中為90多100銀行債券投資與貸款的選擇兩者的選擇不是簡單地考慮利率，還應考慮稅收、計息方式等因素。以4月19日發(fā)行的2004年記帳式（三期）國債為例。期限五年，票面利率4.4164%。五年期貸款：基準利率5.58%，按季收息，年利率按360天計算，名義收益=（1+5.58%/4Ⅹ365/360)4–1=5.7787%以利息回收率99%、壞帳損失3%，稅收10%，貸款調(diào)查和維護費用5%計，5年期貸款實際收益=(5.7787%Ⅹ99%-3%/5)(1-10%)(1-5%)=4.3784%，也就是說如果5年期國債收益率高于4.3784，銀行的理性選擇是購買國債而不放貸款。這正是銀行成為本期國債的認購主力的原因銀行債券投資與貸款的選擇兩者的選擇不是簡單地考慮利率，還應考101國債的回購——概念國債回購交易是一種以國債為抵押品拆借資金的信用行為，買賣雙方在成交同時就約定于未來某一時間以某一價格雙方再行反向成交，并由融資方以商定利率支付利息。就是指資金需求方以所持有的國債現(xiàn)券作為抵押，通過證券交易所向資金供應方借入資金并按期還本付息的融資方式。作為國債回購的資金供應方，投資者只需擁有資金通過該業(yè)務融出資金，交易所就將到期向投資者自動歸還本金及利息。一筆回購交易涉及兩個交易主體（以券融資方和以資融券方）、二次交易契約行為（初始交易和回購期滿時的回購交易），兩次清算。兩次交易的價格不重要，重要的是兩次交易的價差。國債的回購——概念國債回購交易是一種以國債為抵押品拆借資金的102國債的回購——當事人

1、國債回購交易是國債現(xiàn)貨交易的衍生品種，是以交易所掛牌的國債現(xiàn)貨品種作抵押的短期融資融券行為，實際上就是資金拆借的一種行為。

2、融資方(債券所有者)：放棄一定時間內(nèi)的國債抵押權，獲得相同時間內(nèi)對應數(shù)量的資金使用權，期滿后，以購回國債抵押權的方式歸還借入的資金，并按成交時的市場利率支付利息，其實質(zhì)是賣國債的即期交易和買國債的遠期合同的結(jié)合。

3、融券方(資金所有者)：放棄一定時間內(nèi)的資金使用權，獲得相同時間內(nèi)對應數(shù)量的國債抵押權，期滿后，以賣出國債抵押權的方式收回借出的資金，并按成交時的市場利率收取利息。對于資金拆出方來講，國債回購實際上是購買一種短期國債的行為。其實質(zhì)是買國債的即期交易和賣國債的遠期合同的結(jié)合。

國債的回購——當事人

1、國債回購交易是國債現(xiàn)貨交易的衍生品103國債的回購——作用1、國債回購交易的開展有利于提高國債的流動性。當國債持有者需要資金，但又認為持有國債收益較高，不愿將其所有權作永久性轉(zhuǎn)移時，可通過國債回購方式在不放棄國債所有權的情況下融入資金。2、回購交易開展有利于國債一級市場的發(fā)展?；刭彉I(yè)務的存在，增加了國債的流動性，降低了持有者的風險，增加了國債的吸引力。3、國債回購交易的開展對于利率市場化有積極的作用?；刭徖蕦τ诨I資者是籌資成本，對于出資者則是收益率，它是雙方公開競價的結(jié)果，反映了市場資金的供需狀況。4、國債回購交易的開展，為中央銀行公開市場業(yè)務操作提供了工具。通過國債的回購和逆回購以吞吐基礎貨幣從而影響貨幣市場。（央行票據(jù)是在無債可回購的情況下不得已的創(chuàng)造）國債的回購——作用1、國債回購交易的開展有利于提高國債的流動104國債的回購——交易1、報價方式：年收益率，對以券融資方是成本，對以資融券方是收益2、標準券：由交易所根據(jù)證券公司證券帳戶的國債存量，按照不同券種、根據(jù)各自的折合比率計算的、用于回購抵押的標準化國債券，從而實現(xiàn)了回購品種的標準化。標準品種指不分券種，只分回購期限，統(tǒng)一按面值計算持券量的標準化債券回購交易品種。目前有1、2、3、4、7、14、28、91、182天等九個品種，投資者可根據(jù)自己的資金特點選擇不同品種，一旦成交資金需該周期完結(jié)后才能解凍。國債的回購——交易1、報價方式：年收益率，對以券融資方是成本105

3、回購價的計算回購價=100元+年收益率Ⅹ100元Ⅹ回購天數(shù)/360（365）上海證交所規(guī)定“一年的天數(shù)為360天，深圳為365天4、折算率的計算：由交易所會同登記公司，根據(jù)國債利率和市場價格，對所有上市的國債現(xiàn)貨交易品種計算并公布。5、折算率的變化對市場的影響?，F(xiàn)券價格的大幅下跌，為保證國債回購的安全，交易所臨時下調(diào)折算率，導致市場資金趨緊。（見下案例）3、回購價的計算106

案例：4月19日起，交易所下調(diào)折算率，22只現(xiàn)券中有20只折算率下調(diào)，平均降幅為2%，產(chǎn)生的效果是：利用國債作質(zhì)押融入資金的一方，其一定規(guī)模的國債融入資金的數(shù)量將有所減少。一般而言，折算率的調(diào)整大都在月末進行，但近期現(xiàn)券價格降幅較大，因而臨時進行了調(diào)整，此舉打亂了很多投資者的計劃，形成了操作上的惡性循環(huán)，促成短期恐慌盤的涌現(xiàn)。案例：4月19日起，交易所下調(diào)折算率，22只現(xiàn)券中有20只107國債的回購——類型1、封閉式回購（質(zhì)押式回購）：持有質(zhì)押債券者（以資融券者）無權對其進行處置，即該債券處于凍結(jié)狀態(tài)。弊端：只要有回購發(fā)生，市場上流通債券存量就減少。當回購量增大，而新券發(fā)行沒有同步放大時，對債券的需求增大會形成債券的單邊助漲。投資者只能買空不能賣空，現(xiàn)券價格易扭曲。國債的回購——類型1、封閉式回購（質(zhì)押式回購）：持有質(zhì)押債券108債券現(xiàn)貨與回購交易的套做在封閉式回購條件下，買進債券當日，投資者即可以以此債券回購資金，在回購到期日投資者可賣出債券來償還回購到期資金，回購拆進資金的投資者可以當天購買債券或再在回購市場上拆出，在回購市場拆出資金后，投資者也可以在當天或以后再在原拆入規(guī)模內(nèi)再拆進資金。債券現(xiàn)貨與回購交易的套做在封閉式回購條件下，買進債券當日，投109

常見操作：劃入資金購買國債回購購買國債—>回購….….以此循環(huán)，放大交易，但收益、風險同時放大。常見操作：110

2、開放式回購（買斷式回購）：投資者融出資金融入的債券可以將其賣出套現(xiàn)，然后再融入債券?？煞磸头糯蠼灰?。這實質(zhì)上形成了債券的做空機制。（銀行間買斷式回購將于5月20日正式推出，交易所可能也很快會推出）2、開放式回購（買斷式回購）：投資者融出資金融入的債券可以111

好處：1、提高市場流動性，形成有效的價格發(fā)現(xiàn)機制。（這也是最近長期債大幅下跌的重要原因之一）2、提供新的利率風險規(guī)避工具3、放大交易功能形成對封閉式回購放大交易的制約4、形成新的套利交易模式弊端：放大交易帶來的風險的放大好處：112討論匯金公司對中行、建行注資450億美元的性質(zhì)討論匯金公司對中行、建行注資450億美元的性質(zhì)113證券投資基金證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式?；鹋c股票、債券的區(qū)別：股票反映的是產(chǎn)權關系債券反映的是債權債務關系契約型基金反映的是信托關系證券投資基金證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合證券投114基金的特點特點：1、集合投資2、分散風險3、專家理財（討論：A、基金是否有穩(wěn)定市場的作用？B、專家理財是否等于高回報？）基金的特點特點：115基金的分類-組織形態(tài)契約型基金A、資金性質(zhì)：信托資產(chǎn)B、投資者地位：通過購買受益憑證成為受益人C、基金的營運依據(jù)：基金契約公司型基金A、公司法人的資本B、通過購買基金公司的股票成為股東C、公司章程基金的分類-組織形態(tài)契約型基金公司型基金116基金的分類-基金份額封閉式基金1、期限：一般10-15年2、發(fā)行規(guī)模：固定3、交易方式：交易所通過二級市場進行4、價格計算依據(jù)：交易價格不必然反映單位凈值，存在“折價之迷”5、投資策略：可長期投資開放式基金1、無固定期限2、不固定3、向基金管理人申請，不上市交易4、以基金單位凈值為基礎，不直接受供求影響5、保證一定的流動性基金的分類-基金份額封閉式基金開放式基金117基金的分類-投資對象

保本基金——重在保本特征：低風險穩(wěn)定收益適合對象：風險承受能力低的一般投資者例子：銀華保本增值基金債券型基金——收益穩(wěn)定投資對象：債券基金的分類-投資對象

保本基金——重在保本118

貨幣市場基金——流動性高主要投資于貨幣市場工具，包括剩余期限在一年以內(nèi)的國債、金融債、央行票據(jù)、債券回購、同業(yè)存款等特點：基金面值保持1元，收益天天計算，每日有利息，分紅免所得稅，認購、申購、贖回費為零；流動性高，可與活期存款相當適合對象：對資金流動性需求高的投資者例子：華夏現(xiàn)金增利基金、長信利息收益基金、南方現(xiàn)金增利基金貨幣市場基金——流動性高119

股票型基金——各具特色在目前市場條件下，如果愿意承受一定風險，是理財工具的首選，其收益應強于債券型基金。對新發(fā)行基金的簡單評價股票型基金——各具特色120對新發(fā)行基金的簡單評價基金名稱投資風格基金特色德勝小盤精選積極成長捕捉中小企業(yè)未來的高成長性，風險和預期收益高于平衡型基金申萬巴黎精選平衡型運用領先的動態(tài)行業(yè)配置模型，根據(jù)國內(nèi)市場特征加以應用嘉實服務增值行業(yè)行業(yè)型以服務業(yè)資產(chǎn)為投資方向，比例不低于80%巨田基礎行業(yè)行業(yè)型以基礎行業(yè)資產(chǎn)為投資方向，比例不低于80%易方達50指數(shù)指數(shù)型指數(shù)增強性基金，以上證50指數(shù)為標的指數(shù)銀河理財分紅平衡型使用優(yōu)化的固定比例組合保險機制，控制下跌風險中信經(jīng)典配置平衡型覆蓋股票、債券、短期金融工具，風險定位于中偏高，客戶為穩(wěn)健型投資者海富通收益增長平衡型設定長期收益增長線，低于收益增長底線就暫停收取管理費對新發(fā)行基金的簡單評價基金名稱投資風格基金特色德勝小盤精選積121金融衍生工具——期貨和期權期貨：指買賣雙方約定在未來某個日期以前以成交時所約定的價格交割一定數(shù)量的某種商品的交易方式。商品期貨：農(nóng)產(chǎn)品（大豆、豆粕、小麥等）、有色金屬（銅、鋁等）、能源及工業(yè)品類（原油、橡膠等）金融期貨：外匯期貨、利率期貨（國債期貨）、股指期貨期貨的功能：風險轉(zhuǎn)移（套期保值）、價格發(fā)現(xiàn)期貨合同的特性：標準的品質(zhì)、標準的交易單位、指定的交割月份、交割方式的確定性期貨合約與遠期合約的不同金融衍生工具——期貨和期權期貨：指買賣雙方約定在未來某個日期122

商品期貨在我國的發(fā)展和現(xiàn)狀種類目前發(fā)展（燃料油期貨的推出）燃料油期貨應注意的問題1、華南是中國燃料油供應和消費最集中的地區(qū)2、上期所的交割倉庫可能會在廣東3、中國年消費量約4400萬噸，其中進口量2300萬噸4、2004年1月1日起，取消進口配額管制，與國際市場基本接軌。5、國內(nèi)的燃料油由于質(zhì)量問題是不標準的，但期貨是標準品，之間的價差須仔細考量6、在石油燃料中，燃料油是一個小品種，其供需受原油價格、國家政策、煉油裝置開工、原油加工深度等因素影響較大，長期預測有難度，是原油的下游產(chǎn)品，與原油價格有較強相關性。商品期貨在我國的發(fā)展和現(xiàn)狀123

7、關注上海石油交易市場狀況（現(xiàn)貨和遠期合同市場）商業(yè)銀行可服務的領域（保證金清算、倉單質(zhì)押等）及應注意的問題金融期貨在我國的發(fā)展和現(xiàn)狀發(fā)展歷程發(fā)展條件7、關注上海石油交易市場狀況（現(xiàn)貨和遠期合同市場）124期權期權（選擇權）：指持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種特定商品的權利。類型分類看漲期權（calloption)看跌期權(putoption)品種分類股票期權股指期權利率期權貨幣期權金融期貨合約期權期權期權（選擇權）：指持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的125期權的運用外匯理財——結(jié)構性存款對期權的運用個人外匯結(jié)構性存款：指客戶在愿意承擔一定風險的情況下，根據(jù)外匯指定銀行的報價進行含有利率互換或利率期權結(jié)構交易的個人外匯理財產(chǎn)品。在含有利率期權結(jié)構的情況下，銀行可以在雙方約定的日期，根據(jù)市場利率水平及走勢選擇是否提前終止該筆交易。

期權的運用外匯理財——結(jié)構性存款對期權的運用126

其實質(zhì)是，客戶買個人外匯理財產(chǎn)品的同時，出賣了在匯率或利率方面的選擇權，從而獲得高于目前的普通存款利率的回報。而銀行籌集到的大量資金，主要拿到國際同業(yè)拆借市場，獲取更高的收益。

其實質(zhì)是，客戶買個人外匯理財產(chǎn)品的同時，出賣了在匯率或利率127外匯結(jié)構性存款的種類-以風險程度劃分按照風險程度來劃分，目前市場上的外匯結(jié)構性存款可以劃分成兩種類型，即“本金有風險類”和“本金無風險類”。1、本金有風險類的特點：它是存款和外匯期權的組合，在存款的同時，賣出一個存款貨幣的看漲期權，期權費收入以利息方式反映，從而提高了收益。存款到期日，如存款人賣出的期權被執(zhí)行，則存款貨幣按事先約定的匯率轉(zhuǎn)換成另一種貨幣。目前中行、建行等推出的“雙貨幣存款”、“兩得寶”、渣打銀行的“匯利存款”、花旗銀行的“優(yōu)利賬戶”、荷蘭銀行的“多利理財”等屬于典型的“本金有風險類”產(chǎn)品。

外匯結(jié)構性存款的種類-以風險程度劃分按照風險程度來劃分，目前128

本金無風險類的特點：這類產(chǎn)品以存款產(chǎn)生的利息買入期權，以期權盈利提高收益，水平與LIBOR（倫敦銀行同業(yè)拆借利率）相關，本金無風險。如建行的“匯得盈”、中行的“盈得多”、工行的“節(jié)節(jié)高”、花旗銀行的“市場掛鉤賬戶”等產(chǎn)品均屬于該類產(chǎn)品。

本金無風險類的特點：這類產(chǎn)品以存款產(chǎn)生的利息買入期權，以期129外匯結(jié)構性存款的種類-以收益率劃分從收益