某證券中期宏觀經(jīng)濟(jì)報告課件

結(jié)構(gòu)性減速、增長分化與供給改革——中期宏觀經(jīng)濟(jì)報告宏觀分析師華中煒何珮電話構(gòu)性減速、增長分化與供給改革——中期宏觀經(jīng)濟(jì)報告宏觀分析師主動調(diào)控下的減速VS潛在增長中樞的下移

減速難以避免，關(guān)鍵是姿勢是否優(yōu)雅唯一的機(jī)會來自于勞動生產(chǎn)率…挖潛路徑之一：精細(xì)化的資本深化過程挖潛路徑之二：供給改革，釋放全要素生產(chǎn)率主動調(diào)控下的減速VS潛在增長中樞的下移決策者傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)減速是主動調(diào)控的結(jié)果…溫家寶：“我們十二五規(guī)劃設(shè)定的目標(biāo)是7%，今年確定經(jīng)濟(jì)增長7.5%，是為了與“十二五”規(guī)劃的要求相銜接。同時，我也必須說明，這是我們主動調(diào)控的結(jié)果。應(yīng)該承認(rèn)，由于歐債危機(jī)、外部市場萎縮，中國經(jīng)濟(jì)有下行的壓力。但是在這種情況下，我們調(diào)低速度主要是為了結(jié)構(gòu)調(diào)整?！保?012年3月14日，十一屆全國人大五次會議記者會）李克強(qiáng)：“我國人口眾多、國土遼闊，是世界上最大的發(fā)展中國家，正處于發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，市場空間大，回旋余地大，內(nèi)需潛力大，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有持久的拉動作用?！保?012年2月16日，《求是》）李克強(qiáng)：中國的城鎮(zhèn)化和美國的高科技是21世紀(jì)帶動世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“兩大引擎”。（2012年2月16日，《求是》）李克強(qiáng)：在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化發(fā)展過程中，必須同步推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，實現(xiàn)“三化并舉”。（2012年2月16日，《求是》）決策者傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)減速是主動調(diào)控的結(jié)果…溫家寶：“我們十二資料來源：華創(chuàng)證券我們認(rèn)為，短期急跌正是“結(jié)構(gòu)性減速”的映射…老牌工業(yè)人均GDP增速長期走勢老牌工業(yè)國勞動生產(chǎn)率1920至60年代：工業(yè)化帶來老牌工業(yè)國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性加速。兩次工業(yè)革命后，老牌工業(yè)國經(jīng)濟(jì)發(fā)展重心由農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)向工業(yè)經(jīng)濟(jì)快速轉(zhuǎn)移，勞動力不斷被重新配置到勞動生產(chǎn)率更高的工業(yè)部門。 1970年代之后：產(chǎn)業(yè)服務(wù)化帶來老牌工業(yè)國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性減速。隨著工業(yè)國城市化不斷深入，第三產(chǎn)業(yè)體量占比快速擴(kuò)張，勞動力再次被重新分配，由生產(chǎn)率增長速度較高的工業(yè)部門向增長率速度相對較低的服務(wù)業(yè)部門的轉(zhuǎn)移，全社會勞動生產(chǎn)率增長速度的普遍下降出現(xiàn)在1970年代，并持續(xù)至今，這與人均GDP增長減速的時期基本一致。資料來源：華創(chuàng)證券我們認(rèn)為，短期急跌正是“結(jié)構(gòu)性減速”的映射但是第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯緩，第二產(chǎn)業(yè)增加值占比過高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)入加速服務(wù)化資料來源：華創(chuàng)證券事實上，從2008年開始，我國第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)占比增加已經(jīng)開始高于第二產(chǎn)業(yè)，而前幾年為顯著低于第二產(chǎn)業(yè)，這意味著經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入“結(jié)構(gòu)性”減速時期資料來源：華創(chuàng)證券東部沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)“結(jié)構(gòu)性減速”已經(jīng)發(fā)生，只是由于中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的韌性才使得全國GDP增速相對依然較高資料來源：華創(chuàng)證券雖然我國目前產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)仍與發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)“結(jié)構(gòu)性加速”時期相似資料來源：華創(chuàng)證券產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)將進(jìn)入服務(wù)化階段，結(jié)構(gòu)性減速已經(jīng)發(fā)生就業(yè)份額GDP份額第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)中國（2011年）35%30%36%10%47%43%美國（1910年代）31%33%36%11%26%63%日本（1958年）36%29%35%18%26%56%韓國（1980年）34%29%37%14%38%48%臺灣（1971年）35%30%35%13%35%52%美國德國日本臺灣第二產(chǎn)業(yè)增加值占比峰值1960年代1960年代1970年代1980年代30%47%39%41%從增加值角度來看，我國第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展明顯滯緩，第二產(chǎn)業(yè)增加值占比遠(yuǎn)高發(fā)達(dá)國家歷史峰值，若把當(dāng)前的第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后與“結(jié)構(gòu)性加速”和“結(jié)構(gòu)性減速”聯(lián)系起來，在下一階段，勞動力從傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)部門向現(xiàn)代部門的再配置可能更傾向于第三產(chǎn)業(yè)，而非第二產(chǎn)業(yè)。但是第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯緩，第二產(chǎn)業(yè)增加值占比過高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)減速難以避免，關(guān)鍵是姿勢是否優(yōu)雅資料來源：華創(chuàng)證券資料來源：華創(chuàng)證券日本、韓國人均GDP增速降速時期對比減速難以避免，關(guān)鍵是姿勢是否優(yōu)雅資料來源：華創(chuàng)證券資料來源：中國存在斷崖式下滑的可能嗎？約束條件和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變后的“結(jié)構(gòu)性減速”勞動生產(chǎn)率：我國產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)即將進(jìn)入服務(wù)化階段，從而導(dǎo)致全社會勞動生產(chǎn)率“結(jié)構(gòu)性減速”勞動參與率：福利制度的建設(shè)和社會價值觀的改變導(dǎo)致的勞動參與率趨勢性回落是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一般規(guī)律人口紅利：我國“人口紅利”時間窗口的關(guān)閉時間快于預(yù)期中國存在斷崖式下滑的可能嗎？約束條件和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變后的“結(jié)構(gòu)勞動參與率下降合乎社會發(fā)展的客觀規(guī)律主要工業(yè)國勞動參與率美國日本德國英國法國意大利算數(shù)平均1890年代58.2——71.273.080.979.772.61910年代46.283.674.870.181.978.072.41920年代51.276.272.070.377.266.668.91930年代50.174.072.568.575.1——68.01940年代55.071.764.668.7——62.764.51950年代52.272.872.469.467.958.465.51960年代54.672.771.172.164.148.563.91970年代53.470.765.574.360.458.263.81980年代56.870.555.466.253.154.359.41990年代65.763.658.461.955.148.158.82000年代65.361.058.562.055.948.758.6國家選?。篗itchellandMaddisionInternationalHistoricalStatistics，CEIC，華創(chuàng)證券整理計算二戰(zhàn)后社會保障體系逐步完善，1940年代以后發(fā)達(dá)國家普遍盛行“國家福利主義”：就業(yè)與福利的分離潛在勞動者個人對于工作收入與閑暇的選擇偏好改變，更傾向于享受：沿海地區(qū)打工者對于加班的抵制勞動參與率下降合乎社會發(fā)展的客觀規(guī)律主要工業(yè)國美國日本德國英“人口紅利”時間窗口關(guān)閉時間快于預(yù)期時間窗口總和生育率低于2.165+人口占比大于14%勞動人口開始下降總?cè)丝陂_始下降1960～1965日本

1965～1970

1970～1975

1975～1980新加坡

1980～1985香港

1985～1990韓國

1990～1995中國日本

1995～2000泰國

2000～2005

日本

2005～2010越南

日本2010～2015

香港、中國中國

2015～2020印尼韓國、新加坡香港韓國2020～2025馬來西亞

韓國、新加坡中國2025～2030

泰國

2030～2035印度

2040～2045

馬來西亞、印尼

泰國、越南國家選取：數(shù)據(jù)來源：UN，中國統(tǒng)計局，華創(chuàng)證券整理“人口紅利”時間窗口關(guān)閉時間快于預(yù)期時間窗口總和生育率低于2唯一的機(jī)會來自于勞動生產(chǎn)率…長期來看，資本回報率要靠全要素生產(chǎn)率來支撐。全要素生產(chǎn)率的提高在宏觀方面需要資源要素配置的重構(gòu)所產(chǎn)生的生產(chǎn)效率改進(jìn)，在微觀方面涉及到技術(shù)進(jìn)步和流程的改進(jìn)。無論在哪一方面做文章，均需要決策者在供給端實施改革，釋放政策紅利。資本深化率的提升依靠的是投資加速，卻會引發(fā)投資回報率遞減。但過度的投資加速反轉(zhuǎn)過來常常會損害資本回報率，即符合投資回報率遞減的規(guī)律，要想消減負(fù)向因素的影響，要依舊要依仗全要素生產(chǎn)率的提高，而在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中，政府在需求端的刺激政策，主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)活動擴(kuò)張往往是全要素生產(chǎn)率提升的天敵。唯一的機(jī)會來自于勞動生產(chǎn)率…長期來看，資本回報率要靠全要素生速度—效益型經(jīng)濟(jì)：工業(yè)企業(yè)資本回報率與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性很高粗獷型發(fā)展的資本深化對全要素生產(chǎn)率的擠出效應(yīng)速度—效益型經(jīng)濟(jì)：工業(yè)企業(yè)資本回報率與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性很高粗獷單純依靠資本深化來提高和維系勞動生產(chǎn)率時，全要素生產(chǎn)率會受到擠出。這更多表現(xiàn)為受到體制的抑制，如壟斷、管制、要素市場價格扭曲等，要素配置重置、技術(shù)流程創(chuàng)新難以發(fā)生，由此將導(dǎo)致：后果1：第三產(chǎn)業(yè)將長期被囚禁在傳統(tǒng)的服務(wù)業(yè)上，高端服務(wù)業(yè)難以發(fā)展后果2：第二產(chǎn)業(yè)被禁錮在資本投入驅(qū)動型發(fā)展，在邊際資本報酬率遞減的影響下，最終難以為繼。粗獷型發(fā)展的資本深化對全要素生產(chǎn)率的擠出效應(yīng)資料來源：OECD，華創(chuàng)證券2009-2010年中國的全要素生產(chǎn)率對經(jīng)濟(jì)增速貢獻(xiàn)顯著下降單純依靠資本深化來提高和維系勞動生產(chǎn)率時，全要素生產(chǎn)率會受到單純依靠資本深化來提高和維系勞動生產(chǎn)率時，全要素生產(chǎn)率會受到擠出。這更多表現(xiàn)為受到體制的抑制，如壟斷、管制、要素市場價格扭曲等，要素配置重置、技術(shù)流程創(chuàng)新難以發(fā)生，由此將導(dǎo)致：后果1：第三產(chǎn)業(yè)將長期被囚禁在傳統(tǒng)的服務(wù)業(yè)上，高端服務(wù)業(yè)難以發(fā)展后果2：第二產(chǎn)業(yè)被禁錮在資本投入驅(qū)動型發(fā)展，在邊際資本報酬率遞減的影響下，最終難以為繼。粗獷型發(fā)展的資本深化對全要素生產(chǎn)率的擠出效應(yīng)

勞動力資本土地能源環(huán)境總體20020.83.90.40.03.38.420031.03.81.10.03.39.220042.03.10.90.63.09.620052.43.01.31.73.011.420062.73.12.01.62.812.220073.23.61.21.62.412.020083.63.41.00.71.910.620092.73.50.90.71.89.6中國要素市場扭曲中生產(chǎn)者補(bǔ)貼量估算（%GDP）資料來源：黃益平，陶坤玉單純依靠資本深化來提高和維系勞動生產(chǎn)率時，全要素生產(chǎn)率會受到謹(jǐn)防全要素增長率消退所造成的“中等收入陷阱”歷史上只有少數(shù)國家跨越了中等收入陷阱資料來源：華創(chuàng)證券謹(jǐn)防全要素增長率消退所造成的“中等收入陷阱”歷史上只有少數(shù)國挖潛路徑之一：精細(xì)化的資本深化過程未來我國經(jīng)濟(jì)增長的“索洛源泉”

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基于中國連續(xù)的產(chǎn)業(yè)光譜和廣泛的區(qū)域縱深，以及若隱若現(xiàn)的供給端改革，中國經(jīng)濟(jì)有望實現(xiàn)一種緩步的“結(jié)構(gòu)性減速”，且有望形成“一個國家，東、中、西部三種經(jīng)濟(jì)體”的多元新格局。日本20世紀(jì)70年代后期，由于轉(zhuǎn)型人均GDP增速趨勢性回落，但此時伴隨著的是對外直接投資的激增，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致東南亞整體國家增速并未出現(xiàn)顯著回落。中國東部省市正對應(yīng)著日本當(dāng)時的情況，不同的是日本當(dāng)時體現(xiàn)在對外投資激增，中國則是內(nèi)部產(chǎn)業(yè)的遷移。因此，預(yù)計未來中國經(jīng)濟(jì)降速度也將慢于日本等其他國家轉(zhuǎn)型時候的情況。全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致東南亞經(jīng)濟(jì)區(qū)域整體增速相對穩(wěn)定挖潛路徑之一：精細(xì)化的資本深化過程未來我國經(jīng)濟(jì)增長的“索洛源歷史中全球五次重要的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移資料來源：華創(chuàng)證券全球五次重要的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移歷史中全球五次重要的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移資料來源：華創(chuàng)證券全球五次中部六省及西三角：承接制造業(yè)內(nèi)遷的加速工業(yè)化進(jìn)程工業(yè)革命后的第五次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移正在發(fā)生，東南沿海區(qū)域土地缺乏和要素成本上升驅(qū)動的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)向中部六省和西三角和西部資源帶轉(zhuǎn)移，由此引發(fā)的制造業(yè)及基礎(chǔ)設(shè)施投資將拉動該區(qū)域經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持相對較高的增速。從產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)來看：當(dāng)前我國中部六省和西三角地區(qū)與21世紀(jì)初的東南沿海、70年代的韓國、50年代的日本、60年代的臺灣和20實際初期的美國相似，而接下來這些國家均處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)快速工業(yè)化的經(jīng)濟(jì)“結(jié)構(gòu)性加速”階段。中部六省及西三角當(dāng)前產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)與相似發(fā)展時期發(fā)達(dá)國家的對比資料來源：GroningenGrowthandDevelopmentCentre10-sectordatabase，劍橋美國經(jīng)濟(jì)史（第三卷），CEIC，華創(chuàng)證券整理計算就業(yè)份額第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)中部六省及西三角（2010年）41%27%32%東南沿海（2002年）41%28%31%韓國（1978年）39%30%32%日本（1955年）42%25%33%臺灣（1968年）41%25%34%美國（1900年代）38%30%33%中部六省及西三角：承接制造業(yè)內(nèi)遷的加速工業(yè)化進(jìn)程工業(yè)革命后的包括交通在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施投資向中西部傾斜，改善了西部基礎(chǔ)設(shè)施條件，降低了企業(yè)的外部成本，促進(jìn)了沿海地區(qū)產(chǎn)業(yè)向內(nèi)地轉(zhuǎn)移。從數(shù)據(jù)上來看，內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施投資占比持續(xù)上升，平均增速也高于東部，去年內(nèi)陸交通設(shè)施建設(shè)已接近東部水平（見圖表31）。內(nèi)陸交通設(shè)施建設(shè)已接近東部水平資料來源：華創(chuàng)證券基礎(chǔ)設(shè)施投資向中西部傾斜，改善產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷條件內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施投資占比持續(xù)上升內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施投資的平均增速也高于東部資料來源：華創(chuàng)證券資料來源：華創(chuàng)證券內(nèi)陸交通設(shè)施建設(shè)已接近東部水平資料來源：華創(chuàng)證券基礎(chǔ)設(shè)施投資內(nèi)地固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)高于沿海2005年后內(nèi)地FDI投資比重開始上升內(nèi)地FDI投資增速持續(xù)高于沿海資料來源：華創(chuàng)證券2005年后內(nèi)地固定資產(chǎn)投資比重開始上升基礎(chǔ)設(shè)施投資向中西部傾斜，改善產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷條件資料來源：華創(chuàng)證券資料來源：華創(chuàng)證券資料來源：華創(chuàng)證券內(nèi)地固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)高于沿海2005年后內(nèi)地FDI投資

內(nèi)遷的驅(qū)動力是工資水平的收斂，中部向東部的收斂、省會城市向直轄市的收斂速度更快，這決定了中部的省會城市將成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主導(dǎo)方向內(nèi)遷趨勢已顯端倪，深圳流動人口首現(xiàn)負(fù)增長，農(nóng)民工回流至經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)且有較大發(fā)展空間的城市，重慶、武漢、鄭州、沈陽、西安和成都等將是下一個農(nóng)民工遷入城市。省會和直轄市工資水平收斂資料來源：華創(chuàng)證券中部省會工資水平向東部收斂，決定了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主導(dǎo)方向中東部工資水平收斂資料來源：華創(chuàng)證券深圳流動人口首現(xiàn)負(fù)增長資料來源：華創(chuàng)證券省會和直轄市工資水平收斂資料來源：華創(chuàng)證券中部省會工資水平向中國各地區(qū)出口同比增速資料來源：華創(chuàng)證券產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移非常明顯地體現(xiàn)在對外貿(mào)易方面。過去中國出口增長主要就是依靠江蘇、廣東、浙江、上海等東部地區(qū)，這些出口大省的增長普遍高于全國平均水平，但是11年以來，東部地區(qū)省市的出口增速開始低于全國平均水平。產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷已經(jīng)非常明顯地體現(xiàn)在區(qū)域?qū)ν赓Q(mào)易增速方面中國各地區(qū)出口同比增速資料來源：華創(chuàng)證券產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移非常明顯地第一類產(chǎn)業(yè)第二類產(chǎn)業(yè)第三類產(chǎn)業(yè)高關(guān)聯(lián)-高外向度集群低關(guān)聯(lián)-高外向度集群低關(guān)聯(lián)-低外向度集群本地關(guān)聯(lián)性較高：依賴當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)集群帶來的成本優(yōu)勢較低：主要從國際市場購入中間投入品較低：中間投入有較大的替代性外銷比例高高相對較低，以內(nèi)需驅(qū)動為主勞動力成本敏感性相對不敏感很敏感很敏感貿(mào)易成本重要性排序匯率、出口退稅、出口運(yùn)費(fèi)出口運(yùn)費(fèi)、匯率、出口退稅國內(nèi)運(yùn)費(fèi)、出口運(yùn)費(fèi)、匯率舉例溫州打火機(jī)產(chǎn)業(yè)集群深圳、東莞和江蘇的電子類加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)集群遍布珠三角和產(chǎn)三角的多數(shù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集群，如紡織服裝、玩具、食品、電器機(jī)械、五金制品等高科技產(chǎn)業(yè)，如上海張江生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群遷移傾向概率較小，要生存勢必升級外遷概率較大，引導(dǎo)內(nèi)遷需要產(chǎn)業(yè)集群的配套建設(shè)（重慶筆記本電腦的例子）內(nèi)遷概率較大基于本地關(guān)聯(lián)和外向度的產(chǎn)業(yè)集群分類對東南沿海各類產(chǎn)業(yè)向內(nèi)地遷移傾向的判斷第一類產(chǎn)業(yè)第二類產(chǎn)業(yè)第三類產(chǎn)業(yè)高關(guān)聯(lián)-高外向度集群低關(guān)聯(lián)-高東南沿海：先進(jìn)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)投資我國東部地區(qū)在土地、資源、環(huán)境和勞動力等要素的約束下，高速發(fā)展的瓶頸已經(jīng)顯現(xiàn)，未來經(jīng)濟(jì)只能是適度增長，淡化GDP，而更強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、效益將是未來東部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心目標(biāo)。從產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)來看：當(dāng)前東南沿海與1985年的韓國、1968年的日本、1977年的臺灣相似，而接下來，80、90年代的韓國、70年代的日本和80年代的臺灣均無一例外的進(jìn)入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)服務(wù)化的經(jīng)濟(jì)“結(jié)構(gòu)經(jīng)減速”階段。東南沿海當(dāng)前產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)與相似發(fā)展時期發(fā)達(dá)地區(qū)的對比資料來源：GroningenGrowthandDevelopmentCentre10-sectordatabase，劍橋美國經(jīng)濟(jì)史（第三卷），CEIC，華創(chuàng)證券整理計算就業(yè)份額第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)東南沿海（2010年）26%36%38%韓國（1985年）25%31%44%日本（1968年）26%34%40%臺灣（1977年）27%38%36%東南沿海：先進(jìn)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)投資我國東部地區(qū)在土地、資源、環(huán)上海：超于GDP發(fā)展的先行者–現(xiàn)代服務(wù)業(yè)崛起上海高增長時代已成為歷史，決策層已經(jīng)認(rèn)識到應(yīng)該淡化GDP考核，更強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、效益。上海的結(jié)構(gòu)和功能已經(jīng)發(fā)生了變化，從傳統(tǒng)的“加工制造業(yè)工廠”向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展迅速。第三產(chǎn)業(yè)年均增速從“十五”時期的11.2%上升至到“十一五”時期12.3%。第三產(chǎn)業(yè)在上海市生產(chǎn)總值構(gòu)成中的占比也大幅攀升，其中的金融業(yè)和批發(fā)零售業(yè)尤為顯著。從上海市“十二五”規(guī)劃中對構(gòu)建服務(wù)經(jīng)濟(jì)時代的產(chǎn)業(yè)體系計劃來看，重點發(fā)展的服務(wù)業(yè)行業(yè)涉及：金融、航運(yùn)物流、現(xiàn)代商貿(mào)、信息服務(wù)、文化創(chuàng)意、旅游會展等重點服務(wù)業(yè)。東南沿海當(dāng)前產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)與相似發(fā)展時期發(fā)達(dá)國家的對比資料來源：上海市統(tǒng)計局，華創(chuàng)證券上海市生產(chǎn)總值構(gòu)成2011201020092008200720062005200420032002第一產(chǎn)業(yè)0.70.70.80.80.80.90.91.21.41.5第二產(chǎn)業(yè)41.542.139.944.345.447.648.248.246.844.7工業(yè)#N/A38.135.941.142.444.244.743.342.840.3建筑業(yè)#N/A4.03.93.23.03.43.53.74.04.4第三產(chǎn)業(yè)57.957.359.452.251.349.650.050.845.348.0交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)4.84.94.25.55.86.38.46.36.36.7批發(fā)和零售業(yè)15.815.114.59.08.68.89.99.29.710.5住宿和餐飲業(yè)#N/A1.61.61.81.81.8#N/A#N/A#N/A#N/A金融業(yè)11.711.412.010.39.77.87.57.79.310.2房地產(chǎn)業(yè)5.35.88.25.36.56.57.38.76.96.5其他行業(yè)#N/A18.618.820.519.018.3#N/A#N/A0.20.3上海：超于GDP發(fā)展的先行者–現(xiàn)代服務(wù)業(yè)崛起上海高增長時上海：超于GDP發(fā)展的先行者–制造業(yè)升級上海社會經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)占全國比重（2010）資料來源：上海市統(tǒng)計局，華創(chuàng)證券2010年上海以全國0.1%的土地創(chuàng)造了全國4.3%的生產(chǎn)總值，完成了全國1.9%的社會固定資產(chǎn)投資，吸收了全國10.5%的外商投資，支出了6.9%的研究與實驗發(fā)展經(jīng)費(fèi)。憑借其密集的生產(chǎn)力布局，較高的人力資源素質(zhì)和科技創(chuàng)新能力，上海在形成以服務(wù)經(jīng)濟(jì)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的同時，制造業(yè)也在向高端發(fā)展。包括發(fā)展那些體現(xiàn)國家戰(zhàn)略、參與國際競爭的高端制造業(yè)。而另一方面，一般制造業(yè)在逐步轉(zhuǎn)移出去。傳統(tǒng)的依靠高能耗實現(xiàn)高產(chǎn)出的制造業(yè)增長方式正在被逐漸摒棄，降低生產(chǎn)的能源消耗、提高能源使用效率成為上海制造業(yè)的發(fā)展方向。上海：超于GDP發(fā)展的先行者–制造業(yè)升級上海社會經(jīng)濟(jì)主要西部資源帶：發(fā)揮資源優(yōu)勢，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展大后方從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前我國西部資源帶與70年代的韓國、60年代的臺灣相似。但由于資源稟賦等比較優(yōu)勢的不同，預(yù)計我國西部資源帶難以重復(fù)亞洲新興工業(yè)國和東南沿海的發(fā)展路徑?？梢詤⒖及拇罄麃?、俄羅斯、巴西、智利、中東北非等資源輸出國的發(fā)展路徑，發(fā)揮自身的能源優(yōu)勢，例如：新疆、陜甘寧等石油天燃?xì)馍a(chǎn)基地；黃河、長江上游的水電基地；陜北、蒙西、寧夏和云貴等煤電基地；甘肅、云南鉛鋅、四川釩鈦、內(nèi)蒙古稀土開發(fā)基地；青海、新疆鉀肥生產(chǎn)基地等。西部資源帶當(dāng)前產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)與相似發(fā)展時期發(fā)達(dá)國家的對比資料來源：GroningenGrowthandDevelopmentCentre10-sectordatabase，劍橋美國經(jīng)濟(jì)史（第三卷），CEIC，華創(chuàng)證券整理計算就業(yè)份額第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)西部資源帶（2010年）52%15%33%韓國（1970年）50%18%32%臺灣（1963年）51%19%30%西部資源帶：發(fā)揮資源優(yōu)勢，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展大后方從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，東、中、西部人數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施存量與人均地區(qū)GDP比較資料來源：華創(chuàng)證券1993年至2008年間，東部區(qū)域和中西部區(qū)域的人均基礎(chǔ)設(shè)施資本存量的差異縮小了，但人均GDP差異卻擴(kuò)大了。通過大規(guī)模的政策干預(yù)（西部大開發(fā)），可以縮小基礎(chǔ)設(shè)施的地區(qū)差異，但未必能縮小經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異。一個探討：過快的西部基礎(chǔ)設(shè)施投資可能回報率低下東、中、西部人數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施存量與人均地區(qū)GDP比較資料來源：華挖潛路徑之二：供給改革，釋放全要素生產(chǎn)率未來我國經(jīng)濟(jì)增長的“索洛源泉”–政策回歸供給學(xué)派：政府在需求端的刺激政策、以及主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)活動擴(kuò)張往往是往往帶來的是粗獷的資本深化投資，這是全要素生產(chǎn)率提升的天敵。中長期的決策框架需要重新回歸供給學(xué)派，釋放政策紅利，推動全要素生產(chǎn)率的增長。其可能性政策包括：財稅改革、戶籍制度改革、資源型產(chǎn)品價格形成機(jī)制改革、中小企業(yè)融資制度改革以及打破壟斷等。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，頻繁的需求管理政策將對經(jīng)濟(jì)增長帶來更多不確定因素?！傲畠r的終結(jié)”導(dǎo)致名義總需求的的快速膨脹是2010年末以來中國從緊貨幣政策的基本背景。而經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷從“結(jié)構(gòu)性加速”到“結(jié)構(gòu)性減速”的轉(zhuǎn)換階段中，經(jīng)濟(jì)周期短期化和波動擴(kuò)大化，是近年來政策調(diào)整頻繁、捉襟見肘的基本背景。挖潛路徑之二：供給改革，釋放全要素生產(chǎn)率未來我國經(jīng)濟(jì)增長的“營業(yè)稅轉(zhuǎn)增值稅，減少整體稅收。2012年1月1日開始在上海市交通運(yùn)輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)進(jìn)行了營業(yè)稅改增值稅試點，是繼2009年全面實施增值稅轉(zhuǎn)型改革后的又一個標(biāo)志性事件。長期以來營業(yè)稅壓制了服務(wù)業(yè)的發(fā)展，釋放了第二產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)力，營業(yè)稅轉(zhuǎn)增值稅將優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，釋放服務(wù)業(yè)生產(chǎn)力。國家稅務(wù)總局的研究表明，以2009年為基期，運(yùn)用T-CGE模型就改革對經(jīng)濟(jì)社會的綜合影響進(jìn)行模擬的測算結(jié)果顯示：營業(yè)稅改增值稅，將會帶動GDP增長0.5個百分點的增長，第三產(chǎn)業(yè)和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)增加值占比將分別提高0.3%和0.2%，高耗能行業(yè)增長值占比將降低0.4%；拉動居民消費(fèi)增長約1.1%，社會投資增長約0.2%，出口增長約0.7%。通過稅制改革帶動產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整第三產(chǎn)業(yè)稅負(fù)逐年加重資料來源：《規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的行業(yè)稅負(fù)研究》，華創(chuàng)證券營業(yè)稅轉(zhuǎn)增值稅，減少整體稅收。2012年1月1日開始在上海市長期稅制需要降低流轉(zhuǎn)稅比重、增加個人所得稅比重。即加大消費(fèi)稅和個人所得稅的稅負(fù)，同時降低增值、以及企業(yè)所得稅的稅負(fù)。目前，我國的稅制是以流轉(zhuǎn)稅為主體，占比超過80%以上。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與稅制結(jié)合的發(fā)展軌跡給予我們發(fā)展中國家經(jīng)驗，假如我們相信稅制與經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度是相互適應(yīng)的假設(shè)，那么我們就可以預(yù)期中國稅制的長期走勢就是所得稅類會占據(jù)主體，而流轉(zhuǎn)稅將會占比逐步縮小。發(fā)達(dá)國家稅收結(jié)構(gòu)2007年中國稅制結(jié)構(gòu)2011年資料來源：OECD，華創(chuàng)證券資料來源：CEIC，華創(chuàng)證券通過稅制改革帶動產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整長期稅制需要降低流轉(zhuǎn)稅比重、增加個人所得稅比重。即加大消費(fèi)稅農(nóng)村建設(shè)用地（包括宅基地、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)用地、公共事業(yè)用地等）使用權(quán)不得轉(zhuǎn)讓-這一部分是未來農(nóng)村集體用地改革的重中之重。成都的例子：成都改革首先提到的是農(nóng)地確權(quán)，然后是土地流轉(zhuǎn)。成都頒發(fā)的農(nóng)村集體建設(shè)用地使用權(quán)證上標(biāo)明，農(nóng)民擁有土地使用權(quán)，且使用權(quán)沒有終止期限，土地所有權(quán)仍歸農(nóng)村集體所有。從2008年1月至2010年下半年，成都共頒發(fā)集體土地所有權(quán)證3.38萬本，集體土地使用權(quán)證166萬本，《農(nóng)村土地承包經(jīng)營權(quán)證》180萬本（涉及1000萬地塊）。成都農(nóng)村建設(shè)用地改革有四大顯著的成效：農(nóng)戶在市場轉(zhuǎn)讓土地指標(biāo)和實物土地資產(chǎn)，提高財產(chǎn)性收入，改善城鄉(xiāng)收入分配。實現(xiàn)了城鄉(xiāng)土地人口資金雙向?qū)α?。不僅讓農(nóng)村土地人口流出去，還讓城市資金找到投資的地方。第三，開辟了土地市場雙軌制，為實現(xiàn)“減少征地”目標(biāo)做準(zhǔn)備。改變地方政府對“土地財政”、“土地金融”的依賴，減少地方政府入市的環(huán)節(jié)。集體土地入市改變土地招拍掛的壟斷力農(nóng)村建設(shè)用地（包括宅基地、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)用地、公共事業(yè)用地等）使用在當(dāng)前總體價格水平略有下降的有利時機(jī)逐步推出資源品價格的改革，短期內(nèi)價格會上一層臺階，但中長期來看這將提升企業(yè)在資源品領(lǐng)域的生產(chǎn)和投資積極性，刺激中長期資源品供給，從而抑制中長期企業(yè)上游原材料成本的上升。資源價格改革通過價格的引導(dǎo)，促進(jìn)競爭，體現(xiàn)資源性產(chǎn)品的稀缺性，將提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，并對相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。短期內(nèi)提高價格刺激供給能力增長，有利于中長期價格的穩(wěn)定和資源結(jié)構(gòu)優(yōu)化。資源價格改革的推進(jìn)受資源品價格、供需狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及物價變化情況的影響。目前我國資源品價格偏低、供給不足、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中價格改革日益受重視以及通脹逐步回落，資源改革進(jìn)入“緊鑼密鼓”期。資源價格改革的難點不在于缺乏改革的目標(biāo)和方向，而在于改革目標(biāo)實現(xiàn)的基礎(chǔ)條件欠缺以及市場準(zhǔn)入等配套措施的不完備。雖日益受重視，但如果不通過行業(yè)體制的系統(tǒng)改革，價格改革僅僅將表現(xiàn)為價格的調(diào)整，難獲得實質(zhì)性推進(jìn)。加快推動資源品價格改革，穩(wěn)定資源中長期供給在當(dāng)前總體價格水平略有下降的有利時機(jī)逐步推出資源品價格的改革打破行業(yè)準(zhǔn)入壟斷。允許非公有資本進(jìn)入壟斷行業(yè)和領(lǐng)域，這也是有效增加供給的方法。目前可以預(yù)期的如非公36條的推進(jìn)，部分壟斷領(lǐng)域的改革等等。從美國的經(jīng)驗來看，1950-1960年代開始美國經(jīng)濟(jì)政策向左轉(zhuǎn)，政府對經(jīng)濟(jì)干預(yù)越來越深，過高的所得稅率、大量的國有化、對各行各業(yè)的管制，已令經(jīng)濟(jì)日益背離市場方向，經(jīng)濟(jì)活力明顯下降。里根時期，縮小政府規(guī)模和減少管制等政策，對此前二十年錯誤政策的矯正，這些政策激活了個人的勞動積極性，提高了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率，消除了大量的官僚主義。從根本上扭轉(zhuǎn)了其經(jīng)濟(jì)模式滑向政府控制的危險，重新展示了自由市場的優(yōu)越性，從根本上激活了國家的整體競爭力。加快推進(jìn)非公有資本進(jìn)入壟斷行業(yè)打破行業(yè)準(zhǔn)入壟斷。允許非公有資本進(jìn)入壟斷行業(yè)和領(lǐng)域，這也是有謝謝!謝謝！謝謝!謝謝！結(jié)構(gòu)性減速、增長分化與供給改革——中期宏觀經(jīng)濟(jì)報告宏觀分析師華中煒何珮電話構(gòu)性減速、增長分化與供給改革——中期宏觀經(jīng)濟(jì)報告宏觀分析師主動調(diào)控下的減速VS潛在增長中樞的下移

減速難以避免，關(guān)鍵是姿勢是否優(yōu)雅唯一的機(jī)會來自于勞動生產(chǎn)率…挖潛路徑之一：精細(xì)化的資本深化過程挖潛路徑之二：供給改革，釋放全要素生產(chǎn)率主動調(diào)控下的減速VS潛在增長中樞的下移決策者傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)減速是主動調(diào)控的結(jié)果…溫家寶：“我們十二五規(guī)劃設(shè)定的目標(biāo)是7%，今年確定經(jīng)濟(jì)增長7.5%，是為了與“十二五”規(guī)劃的要求相銜接。同時，我也必須說明，這是我們主動調(diào)控的結(jié)果。應(yīng)該承認(rèn)，由于歐債危機(jī)、外部市場萎縮，中國經(jīng)濟(jì)有下行的壓力。但是在這種情況下，我們調(diào)低速度主要是為了結(jié)構(gòu)調(diào)整?！保?012年3月14日，十一屆全國人大五次會議記者會）李克強(qiáng)：“我國人口眾多、國土遼闊，是世界上最大的發(fā)展中國家，正處于發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，市場空間大，回旋余地大，內(nèi)需潛力大，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有持久的拉動作用?！保?012年2月16日，《求是》）李克強(qiáng)：中國的城鎮(zhèn)化和美國的高科技是21世紀(jì)帶動世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“兩大引擎”。（2012年2月16日，《求是》）李克強(qiáng)：在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化發(fā)展過程中，必須同步推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，實現(xiàn)“三化并舉”。（2012年2月16日，《求是》）決策者傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)減速是主動調(diào)控的結(jié)果…溫家寶：“我們十二資料來源：華創(chuàng)證券我們認(rèn)為，短期急跌正是“結(jié)構(gòu)性減速”的映射…老牌工業(yè)人均GDP增速長期走勢老牌工業(yè)國勞動生產(chǎn)率1920至60年代：工業(yè)化帶來老牌工業(yè)國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性加速。兩次工業(yè)革命后，老牌工業(yè)國經(jīng)濟(jì)發(fā)展重心由農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)向工業(yè)經(jīng)濟(jì)快速轉(zhuǎn)移，勞動力不斷被重新配置到勞動生產(chǎn)率更高的工業(yè)部門。 1970年代之后：產(chǎn)業(yè)服務(wù)化帶來老牌工業(yè)國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性減速。隨著工業(yè)國城市化不斷深入，第三產(chǎn)業(yè)體量占比快速擴(kuò)張，勞動力再次被重新分配，由生產(chǎn)率增長速度較高的工業(yè)部門向增長率速度相對較低的服務(wù)業(yè)部門的轉(zhuǎn)移，全社會勞動生產(chǎn)率增長速度的普遍下降出現(xiàn)在1970年代，并持續(xù)至今，這與人均GDP增長減速的時期基本一致。資料來源：華創(chuàng)證券我們認(rèn)為，短期急跌正是“結(jié)構(gòu)性減速”的映射但是第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯緩，第二產(chǎn)業(yè)增加值占比過高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)入加速服務(wù)化資料來源：華創(chuàng)證券事實上，從2008年開始，我國第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)占比增加已經(jīng)開始高于第二產(chǎn)業(yè)，而前幾年為顯著低于第二產(chǎn)業(yè)，這意味著經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入“結(jié)構(gòu)性”減速時期資料來源：華創(chuàng)證券東部沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)“結(jié)構(gòu)性減速”已經(jīng)發(fā)生，只是由于中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的韌性才使得全國GDP增速相對依然較高資料來源：華創(chuàng)證券雖然我國目前產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)仍與發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)“結(jié)構(gòu)性加速”時期相似資料來源：華創(chuàng)證券產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)將進(jìn)入服務(wù)化階段，結(jié)構(gòu)性減速已經(jīng)發(fā)生就業(yè)份額GDP份額第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)中國（2011年）35%30%36%10%47%43%美國（1910年代）31%33%36%11%26%63%日本（1958年）36%29%35%18%26%56%韓國（1980年）34%29%37%14%38%48%臺灣（1971年）35%30%35%13%35%52%美國德國日本臺灣第二產(chǎn)業(yè)增加值占比峰值1960年代1960年代1970年代1980年代30%47%39%41%從增加值角度來看，我國第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展明顯滯緩，第二產(chǎn)業(yè)增加值占比遠(yuǎn)高發(fā)達(dá)國家歷史峰值，若把當(dāng)前的第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后與“結(jié)構(gòu)性加速”和“結(jié)構(gòu)性減速”聯(lián)系起來，在下一階段，勞動力從傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)部門向現(xiàn)代部門的再配置可能更傾向于第三產(chǎn)業(yè)，而非第二產(chǎn)業(yè)。但是第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯緩，第二產(chǎn)業(yè)增加值占比過高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)減速難以避免，關(guān)鍵是姿勢是否優(yōu)雅資料來源：華創(chuàng)證券資料來源：華創(chuàng)證券日本、韓國人均GDP增速降速時期對比減速難以避免，關(guān)鍵是姿勢是否優(yōu)雅資料來源：華創(chuàng)證券資料來源：中國存在斷崖式下滑的可能嗎？約束條件和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變后的“結(jié)構(gòu)性減速”勞動生產(chǎn)率：我國產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)即將進(jìn)入服務(wù)化階段，從而導(dǎo)致全社會勞動生產(chǎn)率“結(jié)構(gòu)性減速”勞動參與率：福利制度的建設(shè)和社會價值觀的改變導(dǎo)致的勞動參與率趨勢性回落是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一般規(guī)律人口紅利：我國“人口紅利”時間窗口的關(guān)閉時間快于預(yù)期中國存在斷崖式下滑的可能嗎？約束條件和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變后的“結(jié)構(gòu)勞動參與率下降合乎社會發(fā)展的客觀規(guī)律主要工業(yè)國勞動參與率美國日本德國英國法國意大利算數(shù)平均1890年代58.2——71.273.080.979.772.61910年代46.283.674.870.181.978.072.41920年代51.276.272.070.377.266.668.91930年代50.174.072.568.575.1——68.01940年代55.071.764.668.7——62.764.51950年代52.272.872.469.467.958.465.51960年代54.672.771.172.164.148.563.91970年代53.470.765.574.360.458.263.81980年代56.870.555.466.253.154.359.41990年代65.763.658.461.955.148.158.82000年代65.361.058.562.055.948.758.6國家選取：MitchellandMaddisionInternationalHistoricalStatistics，CEIC，華創(chuàng)證券整理計算二戰(zhàn)后社會保障體系逐步完善，1940年代以后發(fā)達(dá)國家普遍盛行“國家福利主義”：就業(yè)與福利的分離潛在勞動者個人對于工作收入與閑暇的選擇偏好改變，更傾向于享受：沿海地區(qū)打工者對于加班的抵制勞動參與率下降合乎社會發(fā)展的客觀規(guī)律主要工業(yè)國美國日本德國英“人口紅利”時間窗口關(guān)閉時間快于預(yù)期時間窗口總和生育率低于2.165+人口占比大于14%勞動人口開始下降總?cè)丝陂_始下降1960～1965日本

1965～1970

1970～1975

1975～1980新加坡

1980～1985香港

1985～1990韓國

1990～1995中國日本

1995～2000泰國

2000～2005

日本

2005～2010越南

日本2010～2015

香港、中國中國

2015～2020印尼韓國、新加坡香港韓國2020～2025馬來西亞

韓國、新加坡中國2025～2030

泰國

2030～2035印度

2040～2045

馬來西亞、印尼

泰國、越南國家選?。簲?shù)據(jù)來源：UN，中國統(tǒng)計局，華創(chuàng)證券整理“人口紅利”時間窗口關(guān)閉時間快于預(yù)期時間窗口總和生育率低于2唯一的機(jī)會來自于勞動生產(chǎn)率…長期來看，資本回報率要靠全要素生產(chǎn)率來支撐。全要素生產(chǎn)率的提高在宏觀方面需要資源要素配置的重構(gòu)所產(chǎn)生的生產(chǎn)效率改進(jìn)，在微觀方面涉及到技術(shù)進(jìn)步和流程的改進(jìn)。無論在哪一方面做文章，均需要決策者在供給端實施改革，釋放政策紅利。資本深化率的提升依靠的是投資加速，卻會引發(fā)投資回報率遞減。但過度的投資加速反轉(zhuǎn)過來常常會損害資本回報率，即符合投資回報率遞減的規(guī)律，要想消減負(fù)向因素的影響，要依舊要依仗全要素生產(chǎn)率的提高，而在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中，政府在需求端的刺激政策，主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)活動擴(kuò)張往往是全要素生產(chǎn)率提升的天敵。唯一的機(jī)會來自于勞動生產(chǎn)率…長期來看，資本回報率要靠全要素生速度—效益型經(jīng)濟(jì)：工業(yè)企業(yè)資本回報率與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性很高粗獷型發(fā)展的資本深化對全要素生產(chǎn)率的擠出效應(yīng)速度—效益型經(jīng)濟(jì)：工業(yè)企業(yè)資本回報率與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性很高粗獷單純依靠資本深化來提高和維系勞動生產(chǎn)率時，全要素生產(chǎn)率會受到擠出。這更多表現(xiàn)為受到體制的抑制，如壟斷、管制、要素市場價格扭曲等，要素配置重置、技術(shù)流程創(chuàng)新難以發(fā)生，由此將導(dǎo)致：后果1：第三產(chǎn)業(yè)將長期被囚禁在傳統(tǒng)的服務(wù)業(yè)上，高端服務(wù)業(yè)難以發(fā)展后果2：第二產(chǎn)業(yè)被禁錮在資本投入驅(qū)動型發(fā)展，在邊際資本報酬率遞減的影響下，最終難以為繼。粗獷型發(fā)展的資本深化對全要素生產(chǎn)率的擠出效應(yīng)資料來源：OECD，華創(chuàng)證券2009-2010年中國的全要素生產(chǎn)率對經(jīng)濟(jì)增速貢獻(xiàn)顯著下降單純依靠資本深化來提高和維系勞動生產(chǎn)率時，全要素生產(chǎn)率會受到單純依靠資本深化來提高和維系勞動生產(chǎn)率時，全要素生產(chǎn)率會受到擠出。這更多表現(xiàn)為受到體制的抑制，如壟斷、管制、要素市場價格扭曲等，要素配置重置、技術(shù)流程創(chuàng)新難以發(fā)生，由此將導(dǎo)致：后果1：第三產(chǎn)業(yè)將長期被囚禁在傳統(tǒng)的服務(wù)業(yè)上，高端服務(wù)業(yè)難以發(fā)展后果2：第二產(chǎn)業(yè)被禁錮在資本投入驅(qū)動型發(fā)展，在邊際資本報酬率遞減的影響下，最終難以為繼。粗獷型發(fā)展的資本深化對全要素生產(chǎn)率的擠出效應(yīng)

勞動力資本土地能源環(huán)境總體20020.83.90.40.03.38.420031.03.81.10.03.39.220042.03.10.90.63.09.620052.43.01.31.73.011.420062.73.12.01.62.812.220073.23.61.21.62.412.020083.63.41.00.71.910.620092.73.50.90.71.89.6中國要素市場扭曲中生產(chǎn)者補(bǔ)貼量估算（%GDP）資料來源：黃益平，陶坤玉單純依靠資本深化來提高和維系勞動生產(chǎn)率時，全要素生產(chǎn)率會受到謹(jǐn)防全要素增長率消退所造成的“中等收入陷阱”歷史上只有少數(shù)國家跨越了中等收入陷阱資料來源：華創(chuàng)證券謹(jǐn)防全要素增長率消退所造成的“中等收入陷阱”歷史上只有少數(shù)國挖潛路徑之一：精細(xì)化的資本深化過程未來我國經(jīng)濟(jì)增長的“索洛源泉”

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基于中國連續(xù)的產(chǎn)業(yè)光譜和廣泛的區(qū)域縱深，以及若隱若現(xiàn)的供給端改革，中國經(jīng)濟(jì)有望實現(xiàn)一種緩步的“結(jié)構(gòu)性減速”，且有望形成“一個國家，東、中、西部三種經(jīng)濟(jì)體”的多元新格局。日本20世紀(jì)70年代后期，由于轉(zhuǎn)型人均GDP增速趨勢性回落，但此時伴隨著的是對外直接投資的激增，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致東南亞整體國家增速并未出現(xiàn)顯著回落。中國東部省市正對應(yīng)著日本當(dāng)時的情況，不同的是日本當(dāng)時體現(xiàn)在對外投資激增，中國則是內(nèi)部產(chǎn)業(yè)的遷移。因此，預(yù)計未來中國經(jīng)濟(jì)降速度也將慢于日本等其他國家轉(zhuǎn)型時候的情況。全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致東南亞經(jīng)濟(jì)區(qū)域整體增速相對穩(wěn)定挖潛路徑之一：精細(xì)化的資本深化過程未來我國經(jīng)濟(jì)增長的“索洛源歷史中全球五次重要的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移資料來源：華創(chuàng)證券全球五次重要的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移歷史中全球五次重要的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移資料來源：華創(chuàng)證券全球五次中部六省及西三角：承接制造業(yè)內(nèi)遷的加速工業(yè)化進(jìn)程工業(yè)革命后的第五次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移正在發(fā)生，東南沿海區(qū)域土地缺乏和要素成本上升驅(qū)動的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)向中部六省和西三角和西部資源帶轉(zhuǎn)移，由此引發(fā)的制造業(yè)及基礎(chǔ)設(shè)施投資將拉動該區(qū)域經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持相對較高的增速。從產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)來看：當(dāng)前我國中部六省和西三角地區(qū)與21世紀(jì)初的東南沿海、70年代的韓國、50年代的日本、60年代的臺灣和20實際初期的美國相似，而接下來這些國家均處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)快速工業(yè)化的經(jīng)濟(jì)“結(jié)構(gòu)性加速”階段。中部六省及西三角當(dāng)前產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)與相似發(fā)展時期發(fā)達(dá)國家的對比資料來源：GroningenGrowthandDevelopmentCentre10-sectordatabase，劍橋美國經(jīng)濟(jì)史（第三卷），CEIC，華創(chuàng)證券整理計算就業(yè)份額第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)中部六省及西三角（2010年）41%27%32%東南沿海（2002年）41%28%31%韓國（1978年）39%30%32%日本（1955年）42%25%33%臺灣（1968年）41%25%34%美國（1900年代）38%30%33%中部六省及西三角：承接制造業(yè)內(nèi)遷的加速工業(yè)化進(jìn)程工業(yè)革命后的包括交通在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施投資向中西部傾斜，改善了西部基礎(chǔ)設(shè)施條件，降低了企業(yè)的外部成本，促進(jìn)了沿海地區(qū)產(chǎn)業(yè)向內(nèi)地轉(zhuǎn)移。從數(shù)據(jù)上來看，內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施投資占比持續(xù)上升，平均增速也高于東部，去年內(nèi)陸交通設(shè)施建設(shè)已接近東部水平（見圖表31）。內(nèi)陸交通設(shè)施建設(shè)已接近東部水平資料來源：華創(chuàng)證券基礎(chǔ)設(shè)施投資向中西部傾斜，改善產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷條件內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施投資占比持續(xù)上升內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施投資的平均增速也高于東部資料來源：華創(chuàng)證券資料來源：華創(chuàng)證券內(nèi)陸交通設(shè)施建設(shè)已接近東部水平資料來源：華創(chuàng)證券基礎(chǔ)設(shè)施投資內(nèi)地固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)高于沿海2005年后內(nèi)地FDI投資比重開始上升內(nèi)地FDI投資增速持續(xù)高于沿海資料來源：華創(chuàng)證券2005年后內(nèi)地固定資產(chǎn)投資比重開始上升基礎(chǔ)設(shè)施投資向中西部傾斜，改善產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷條件資料來源：華創(chuàng)證券資料來源：華創(chuàng)證券資料來源：華創(chuàng)證券內(nèi)地固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)高于沿海2005年后內(nèi)地FDI投資

內(nèi)遷的驅(qū)動力是工資水平的收斂，中部向東部的收斂、省會城市向直轄市的收斂速度更快，這決定了中部的省會城市將成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主導(dǎo)方向內(nèi)遷趨勢已顯端倪，深圳流動人口首現(xiàn)負(fù)增長，農(nóng)民工回流至經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)且有較大發(fā)展空間的城市，重慶、武漢、鄭州、沈陽、西安和成都等將是下一個農(nóng)民工遷入城市。省會和直轄市工資水平收斂資料來源：華創(chuàng)證券中部省會工資水平向東部收斂，決定了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主導(dǎo)方向中東部工資水平收斂資料來源：華創(chuàng)證券深圳流動人口首現(xiàn)負(fù)增長資料來源：華創(chuàng)證券省會和直轄市工資水平收斂資料來源：華創(chuàng)證券中部省會工資水平向中國各地區(qū)出口同比增速資料來源：華創(chuàng)證券產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移非常明顯地體現(xiàn)在對外貿(mào)易方面。過去中國出口增長主要就是依靠江蘇、廣東、浙江、上海等東部地區(qū)，這些出口大省的增長普遍高于全國平均水平，但是11年以來，東部地區(qū)省市的出口增速開始低于全國平均水平。產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷已經(jīng)非常明顯地體現(xiàn)在區(qū)域?qū)ν赓Q(mào)易增速方面中國各地區(qū)出口同比增速資料來源：華創(chuàng)證券產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移非常明顯地第一類產(chǎn)業(yè)第二類產(chǎn)業(yè)第三類產(chǎn)業(yè)高關(guān)聯(lián)-高外向度集群低關(guān)聯(lián)-高外向度集群低關(guān)聯(lián)-低外向度集群本地關(guān)聯(lián)性較高：依賴當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)集群帶來的成本優(yōu)勢較低：主要從國際市場購入中間投入品較低：中間投入有較大的替代性外銷比例高高相對較低，以內(nèi)需驅(qū)動為主勞動力成本敏感性相對不敏感很敏感很敏感貿(mào)易成本重要性排序匯率、出口退稅、出口運(yùn)費(fèi)出口運(yùn)費(fèi)、匯率、出口退稅國內(nèi)運(yùn)費(fèi)、出口運(yùn)費(fèi)、匯率舉例溫州打火機(jī)產(chǎn)業(yè)集群深圳、東莞和江蘇的電子類加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)集群遍布珠三角和產(chǎn)三角的多數(shù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集群，如紡織服裝、玩具、食品、電器機(jī)械、五金制品等高科技產(chǎn)業(yè)，如上海張江生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群遷移傾向概率較小，要生存勢必升級外遷概率較大，引導(dǎo)內(nèi)遷需要產(chǎn)業(yè)集群的配套建設(shè)（重慶筆記本電腦的例子）內(nèi)遷概率較大基于本地關(guān)聯(lián)和外向度的產(chǎn)業(yè)集群分類對東南沿海各類產(chǎn)業(yè)向內(nèi)地遷移傾向的判斷第一類產(chǎn)業(yè)第二類產(chǎn)業(yè)第三類產(chǎn)業(yè)高關(guān)聯(lián)-高外向度集群低關(guān)聯(lián)-高東南沿海：先進(jìn)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)投資我國東部地區(qū)在土地、資源、環(huán)境和勞動力等要素的約束下，高速發(fā)展的瓶頸已經(jīng)顯現(xiàn)，未來經(jīng)濟(jì)只能是適度增長，淡化GDP，而更強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、效益將是未來東部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心目標(biāo)。從產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)來看：當(dāng)前東南沿海與1985年的韓國、1968年的日本、1977年的臺灣相似，而接下來，80、90年代的韓國、70年代的日本和80年代的臺灣均無一例外的進(jìn)入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)服務(wù)化的經(jīng)濟(jì)“結(jié)構(gòu)經(jīng)減速”階段。東南沿海當(dāng)前產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)與相似發(fā)展時期發(fā)達(dá)地區(qū)的對比資料來源：GroningenGrowthandDevelopmentCentre10-sectordatabase，劍橋美國經(jīng)濟(jì)史（第三卷），CEIC，華創(chuàng)證券整理計算就業(yè)份額第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)東南沿海（2010年）26%36%38%韓國（1985年）25%31%44%日本（1968年）26%34%40%臺灣（1977年）27%38%36%東南沿海：先進(jìn)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)投資我國東部地區(qū)在土地、資源、環(huán)上海：超于GDP發(fā)展的先行者–現(xiàn)代服務(wù)業(yè)崛起上海高增長時代已成為歷史，決策層已經(jīng)認(rèn)識到應(yīng)該淡化GDP考核，更強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、效益。上海的結(jié)構(gòu)和功能已經(jīng)發(fā)生了變化，從傳統(tǒng)的“加工制造業(yè)工廠”向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展迅速。第三產(chǎn)業(yè)年均增速從“十五”時期的11.2%上升至到“十一五”時期12.3%。第三產(chǎn)業(yè)在上海市生產(chǎn)總值構(gòu)成中的占比也大幅攀升，其中的金融業(yè)和批發(fā)零售業(yè)尤為顯著。從上海市“十二五”規(guī)劃中對構(gòu)建服務(wù)經(jīng)濟(jì)時代的產(chǎn)業(yè)體系計劃來看，重點發(fā)展的服務(wù)業(yè)行業(yè)涉及：金融、航運(yùn)物流、現(xiàn)代商貿(mào)、信息服務(wù)、文化創(chuàng)意、旅游會展等重點服務(wù)業(yè)。東南沿海當(dāng)前產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)與相似發(fā)展時期發(fā)達(dá)國家的對比資料來源：上海市統(tǒng)計局，華創(chuàng)證券上海市生產(chǎn)總值構(gòu)成2011201020092008200720062005200420032002第一產(chǎn)業(yè)0.70.70.80.80.80.90.91.21.41.5第二產(chǎn)業(yè)41.542.139.944.345.447.648.248.246.844.7工業(yè)#N/A38.135.941.142.444.244.743.342.840.3建筑業(yè)#N/A4.03.93.23.03.43.53.74.04.4第三產(chǎn)業(yè)57.957.359.452.251.349.650.050.845.348.0交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)4.84.94.25.55.86.38.46.36.36.7批發(fā)和零售業(yè)15.815.114.59.08.68.89.99.29.710.5住宿和餐飲業(yè)#N/A1.61.61.81.81.8#N/A#N/A#N/A#N/A金融業(yè)11.711.412.010.39.77.87.57.79.310.2房地產(chǎn)業(yè)5.35.88.25.36.56.57.38.76.96.5其他行業(yè)#N/A18.618.820.519.018.3#N/A#N/A0.20.3上海：超于GDP發(fā)展的先行者–現(xiàn)代服務(wù)業(yè)崛起上海高增長時上海：超于GDP發(fā)展的先行者–制造業(yè)升級上海社會經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)占全國比重（2010）資料來源：上海市統(tǒng)計局，華創(chuàng)證券2010年上海以全國0.1%的土地創(chuàng)造了全國4.3%的生產(chǎn)總值，完成了全國1.9%的社會固定資產(chǎn)投資，吸收了全國10.5%的外商投資，支出了6.9%的研究與實驗發(fā)展經(jīng)費(fèi)。憑借其密集的生產(chǎn)力布局，較高的人力資源素質(zhì)和科技創(chuàng)新能力，上海在形成以服務(wù)經(jīng)濟(jì)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的同時，制造業(yè)也在向高端發(fā)展。包括發(fā)展那些體現(xiàn)國家戰(zhàn)略、參與國際競爭的高端制造業(yè)。而另一方面，一般制造業(yè)在逐步轉(zhuǎn)移出去。傳統(tǒng)的依靠高能耗實現(xiàn)高產(chǎn)出的制造業(yè)增長方式正在被逐漸摒棄，降低生產(chǎn)的能源消耗、提高能源使用效率成為上海制造業(yè)的發(fā)展方向。上海：超于GDP發(fā)展的先行者–制造業(yè)升級上海社會經(jīng)濟(jì)主要西部資源帶：發(fā)揮資源優(yōu)勢，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展大后方從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前我國西部資源帶與70年代的韓國、60年代的臺灣相似。但由于資源稟賦等比較優(yōu)勢的不同，預(yù)計我國西部資源帶難以重復(fù)亞洲新興工業(yè)國和東南沿海的發(fā)展路徑。可以參考澳大利亞、俄羅斯、巴西、智利、中東北非等資源輸出國的發(fā)展路徑，發(fā)揮自身的能源優(yōu)勢，例如：新疆、陜甘寧等石油天燃?xì)馍a(chǎn)基地；黃河、長江上游的水電基地；陜北、蒙西、寧夏和云貴等煤電基地；甘肅、云南鉛鋅、四川釩鈦、內(nèi)蒙古稀土開發(fā)基地；青海、新疆鉀肥生產(chǎn)基地等。西部資源帶當(dāng)前產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)與相似發(fā)展時期發(fā)達(dá)國家的對比資料來源：GroningenGrowthandDevelopmentCentre10-sectordatabase，劍橋美國經(jīng)濟(jì)史（第三卷），CEIC，華創(chuàng)證券整理計算就業(yè)份額第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)西部資源帶（2010年）52%15%33%韓國（1970年）50%18%32%臺灣（1963年）51%19%30%西部資源帶：發(fā)揮資源優(yōu)勢，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展大后方從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，東、中、西部人數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施存量與人均地區(qū)GDP比較資料來源：華創(chuàng)證券1993年至2008年間，東部區(qū)域和中西部區(qū)域的人均基礎(chǔ)設(shè)施資本存量的差異縮小了，但人均GDP差異卻擴(kuò)大了。通過大規(guī)模的政策干預(yù)（西部大開發(fā)），可以縮小基礎(chǔ)設(shè)施的地區(qū)差異，但未必能縮小經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異。一個探討：過快的西部基礎(chǔ)設(shè)施投資可能回報率低下東、中、西部人數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施存量與人均