建筑行業(yè)2022年三季報總結(jié)：建筑央企業(yè)務(wù)拓展提速判斷鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈將迎來復(fù)蘇

敬請參閱最后一頁特別聲明-PAGE4敬請參閱最后一頁特別聲明-證券研究報告2022年12月6日行業(yè)研究建筑央企業(yè)務(wù)拓展提速，判斷鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈將迎來復(fù)蘇——建筑行業(yè)2022年三季報總結(jié)要點綜述：22年前三季度訂單提速，收入增速邊際回升。22，SW建筑9%，同比-13pcts2310%，同比-0.5pct3%，同比-0.3pct，板要點塊利潤率略微下降。2275比+0.5pct1524ROE+0.322Q3ROE2%，同比-0.1pct。3%，同比-0.4pct。22Q3（基金重倉股票口徑倉比例為0.5，較行業(yè)市值占比2低.pcs。建筑央企板塊：訂單增速改善明顯。202213%，增速同比-11pcts；新簽訂單增速22%，20217pcts；板塊整體毛同比-0.8pct同比-0.2pct22Q3，建筑央企板塊收入12%，20218%；30%，同比+30pcts10%，同比-0.7pct3%，同比-0.3pct。1）合規(guī)化趨勢以及本輪下行周期產(chǎn)能出清共同助推建筑央企龍頭集中度提升3）建議關(guān)注中國鐵建、中國交建、中國能源建設(shè)（H）、中國中鐵、中國建筑中國電建、中國中冶、中國化學(xué)。鋼結(jié)構(gòu)板塊：訂單增速邊際改善。2年前三季度，鋼結(jié)構(gòu)板塊收入增速1增1513%，增速同比+0.2pct4%，同比-1pct。22Q3--31cs%+25cs14+1.2pcs；5%，同比-1.6pcts。判斷鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈將迎來復(fù)蘇?？紤]到：1）人口老齡化、建筑業(yè)勞動力短缺等長期趨勢，裝配化建筑將進(jìn)一步推廣，滲透率會持續(xù)提升；2）央行及銀保監(jiān)會金融支持政策推動下，基建地產(chǎn)鏈資金狀況將環(huán)比改善；3）22Q3以來，鋼價其是鋼結(jié)構(gòu)制造環(huán)節(jié)（鴻路鋼構(gòu)）復(fù)蘇確定性較高?？辈煸O(shè)計板塊：收入增速低迷，盈利能力繼續(xù)下探。22板塊收入增速.%-15pcs%-2pcs12%，同比-1.5pcts。建議關(guān)注華設(shè)集團等。裝修裝飾板塊：收入加速下滑，盈利能力邊際改善。22收入增速-30%，同比-38pcs，增速大幅下降；訂單增速-40%。同期板塊整體毛利率14，同比-2cs；凈利率-15%，同比-15pcs。建議關(guān)注金螳螂等。風(fēng)險分析：宏觀環(huán)境變化風(fēng)險；房地產(chǎn)投資與基建投資超預(yù)期下滑；鋼價大幅波動風(fēng)險。

建筑和工程買入（維持）作者 分析師：孫偉風(fēng)執(zhí)業(yè)證書編號：S0930516110003021-52523822w@bc.cm分析師：馮孟乾執(zhí)業(yè)證書編號：S0930521050001010-58452063eq@bc.cm聯(lián)系人：陳奇eqebccm聯(lián)系人：高o@bc.cm行業(yè)與滬深300指數(shù)對比圖 4%-7%-18%-28%11/2102/2205/2208/22建筑和工程 滬深資料來源：Wind相關(guān)研報 基本面暖尚時日推薦筑企及地鏈性標(biāo)的——2022年1-10月定產(chǎn)投資據(jù)評（2022-11-15）01（2022-11-01）建筑央國企基本面強勁，再融資放開如虎添翼——建筑建材行業(yè)涉房地產(chǎn)再融資限制放松政策點評（2022-10-21）建筑和工程建筑和工程目錄1、 建筑板塊整體情況分析 5、 22年前三季度訂單提速，收入增速邊際回升 5、 資產(chǎn)負(fù)債率同比回升 、 基金持倉變動分析 2、 重點子板塊綜述 10、 建筑央企：訂單增速改善明顯 、 鋼結(jié)構(gòu)：訂單增速邊際改善 、 勘察設(shè)計：收入增速低迷，盈利能力繼續(xù)下探 、 裝修裝飾：收入加速下滑，盈利能力邊際改善 3、 風(fēng)險分析 22圖目錄圖1：建筑裝飾板塊收入增速（年度） 5圖2：建筑裝飾板塊收入增速（單季度） 5圖3：建筑業(yè)新簽訂合同額情況（年度） 5圖4：建筑業(yè)本年新簽訂合同額增速（單季度） 5圖5：2012-2022前三季度建筑業(yè)營業(yè)收入情況 6圖6：建筑裝飾板塊毛利率（年度） 6圖7：建筑裝飾板塊毛利率（單季度） 6圖8：建筑裝飾板塊期間費用率（年度） 6圖9：建筑裝飾板塊期間費用率（單季度） 6圖10：建筑裝飾板塊凈利率（年度） 7圖11：建筑裝飾板塊凈利率（單季度） 7圖12：建筑裝飾板塊資產(chǎn)負(fù)債率 7圖13：建筑裝飾板塊“兩金”周轉(zhuǎn)天數(shù) 7圖14：建筑裝飾板塊ROE（單季度） 7圖15：建筑裝飾板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/凈利潤 7圖16：各行業(yè)（申萬）基金重倉股票超配情況（22Q3末） 8圖17：建筑裝飾行業(yè)基金重倉股票超配情況 8圖18：建筑央企板塊收入增速（年度） 10圖19：建筑央企板塊收入增速（單季度） 10圖20：建筑央企板塊訂單增速（年度） 10圖21：建筑央企板塊訂單增速（單季度） 10圖22：建筑央企板塊毛利率（年度） 11圖23：建筑央企板塊毛利率（單季度） 11圖24：建筑央企板塊期間費用率（年度） 11圖25：建筑央企板塊期間費用率（單季度） 11圖26：建筑央企板塊凈利率和歸母凈利率（年度） 11圖27：建筑央企板塊凈利率和歸母凈利率（單季度） 11圖28：建筑央企板塊資產(chǎn)負(fù)債率 12圖29：建筑央企板塊資產(chǎn)“兩金”周轉(zhuǎn)天數(shù) 12圖30：建筑央企板塊ROE（年化） 12圖31：建筑央企板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/凈利潤 12圖32：鋼結(jié)構(gòu)板塊收入增速（年度） 13圖33：鋼結(jié)構(gòu)板塊收入增速（單季度） 13圖34：鋼結(jié)構(gòu)板塊訂單增速（年度） 13圖35：鋼結(jié)構(gòu)板塊訂單增速（單季度） 13圖36：鋼結(jié)構(gòu)板塊毛利率（年度） 14圖37：鋼結(jié)構(gòu)板塊毛利率（單季度） 14圖38：鋼結(jié)構(gòu)板塊期間費用率（年度） 14圖39：鋼結(jié)構(gòu)板塊期間費用率（單季度） 14圖40：鋼結(jié)構(gòu)板塊凈利率（年度） 14圖41：鋼結(jié)構(gòu)板塊凈利率（單季度） 14圖42：鋼結(jié)構(gòu)板塊資產(chǎn)負(fù)債率 15圖43：鋼結(jié)構(gòu)板塊資產(chǎn)“兩金”周轉(zhuǎn)天數(shù) 15圖44：鋼結(jié)構(gòu)板塊ROE（年化） 15圖45：鋼結(jié)構(gòu)板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/凈利潤 15圖46：勘察設(shè)計板塊收入增速（年度） 16圖47：勘察設(shè)計板塊收入增速（單季度） 16圖48：勘察設(shè)計板塊毛利率（年度） 16圖49：勘察設(shè)計板塊毛利率（單季度） 16圖50：勘察設(shè)計板塊期間費用率（年度） 17圖51：勘察設(shè)計板塊期間費用率（單季度） 17圖52：勘察設(shè)計板塊凈利率（年度） 17圖53：勘察設(shè)計板塊凈利率（單季度） 17圖54：勘察設(shè)計板塊資產(chǎn)負(fù)債率 18圖55：勘察設(shè)計板塊資產(chǎn)“兩金”周轉(zhuǎn)天數(shù) 18圖56：勘察設(shè)計板塊ROE（年化） 18圖57：勘察設(shè)計板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/凈利潤 18圖58：裝修板塊收入增速（年度） 19圖59：裝修板塊收入增速（單季度） 19圖60：裝修板塊訂單增速（年度） 19圖61：裝修板塊訂單增速（單季度） 19圖62：裝修板塊毛利率（年度） 20圖63：裝修板塊毛利率（單季度） 20圖64：裝修板塊期間費用率（年度） 20圖65：裝修板塊期間費用率（單季度） 20圖66：裝修板塊凈利率（年度） 20圖67：裝修板塊凈利率（單季度） 20圖68：裝修板塊資產(chǎn)負(fù)債率 21圖69：裝修板塊資產(chǎn)“兩金”周轉(zhuǎn)天數(shù) 21圖70：裝修板塊ROE（年化） 21圖71：裝修板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/凈利潤 21表目錄表1：建筑裝飾板塊基金重倉市值前20大股票情況（22Q3） 9建筑和工程建筑和工程敬請參閱最后一頁特別聲明-PAGE14敬請參閱最后一頁特別聲明-證券研究報告1、建筑板塊整體情況分析、2222，SW9%，同比-13pcts，呈下行趨23%1%-5c；凈3%，同比-0.3pct，板塊利潤率略微下降。22Q3，板塊收入增速8%，同比-3pcts；新簽訂合同額8萬億元，增速12%；毛利率10%，同比-1pct；凈利率3%，同比-0.4pct。圖1：建筑裝飾板塊收入增速（年度） 圖2：建筑裝飾板塊收入增速（單季度） 資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所圖3：建筑業(yè)新簽訂合同額情況（年度） 圖4：建筑業(yè)本年新簽訂合同額增速（單季度）4035302520151050建筑業(yè)本年新簽訂合同額(萬億元）建筑業(yè)本年新簽訂合同額YoY

30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所圖5：2012-2022前三季度建筑業(yè)營業(yè)收入情況10864202012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 營業(yè)收入（萬億元） 營業(yè)收入YoY

30%25%20%15%10%5%0%資料來源：iFinD，光大證券研究所圖6：建筑裝飾板塊毛利率（年度） 圖7：建筑裝飾板塊毛利率（單季度）資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所圖8：建筑裝飾板塊期間費用率（年度） 圖9：建筑裝飾板塊期間費用率（單季度）資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所圖10：建筑裝飾板塊凈利率（年度） 圖11：建筑裝飾板塊凈利率（單季度）資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所22同比1524ROEROE2%，同比-0.1pct。圖12：建筑裝飾板塊資產(chǎn)負(fù)債率 圖13：建筑裝飾板塊“兩金”周轉(zhuǎn)天數(shù)資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所圖14：建筑裝飾板塊ROE（季度） 圖15：建筑裝飾板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/凈利潤3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2017/092017/122017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/09ROE（單季度）資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所、基金持倉變動分析按照基金超配情況進(jìn)行排序，建筑裝飾行業(yè)在申萬27個一級行業(yè)中排第24位。10/1/3/2/4圖16：各行業(yè)（申萬）基金重倉股票超配情況（22Q3末）18%16%14%12%10%8%6%4%2%采掘傳媒電氣設(shè)備電子房地產(chǎn)紡織服裝非銀金融國防軍工化工機械設(shè)備建筑材料建筑裝飾采掘傳媒電氣設(shè)備電子房地產(chǎn)紡織服裝非銀金融國防軍工化工機械設(shè)備建筑材料建筑裝飾交通運輸農(nóng)林牧漁商業(yè)貿(mào)易食品飲料

10%8%6%4%2%0%-2%-4%通信休閑服務(wù)醫(yī)藥生物銀行通信休閑服務(wù)醫(yī)藥生物銀行有色金屬占全市場市值比例 基金重倉市值占比 基金超配（RHS）資料來源：wind，光大證券研究所基金持倉占比環(huán)比回落。截至22Q3末，基金持倉建筑裝飾行業(yè)公司市值（基金重倉股票口徑）占所有持倉比例為0.5%，較行業(yè)市值占比2%低1.5pcts。圖17：建筑裝飾行業(yè)基金重倉股票超配情況資料來源：wind，光大證券研究所表1：建筑裝飾板塊基金重倉市值前20大股票情況（22Q3）（萬（萬） 金凈（%）票投市比（%）金數(shù) 數(shù) （萬） （萬） 比（%）持股總市值持股市值占基持股市值占基金股持有基持有公司家持股總量季報持倉變動持股占流通股名稱代碼排名1601668.SH中國建筑3904220.080.10813475810-592022002541.SZ鴻路鋼構(gòu)3081770.060.08361292941259193601669.SH中國電建1264940.030.03612218148686924603098.SH森特股份934420.020.02613224-965601390.SH中國中鐵341780.0070.0091686535-95450.36601117.SH中國化學(xué)329230.0070.0081564110-42170.77331.K中國建筑國際202810.0040.0052228214150.68601886.SH江河集團160650.0030.00492191962929600039.SH四川路橋159680.0030.004941562210.310601800.SH中國交建106600.0020.003651499-15250.111118.K中國鐵建97840.0020.002532691404112002047.SZ寶鷹股份87280.0020.0024120681678213600970.SH中材國際87260.0020.002111063-57090.614002743.SZ富煌鋼構(gòu)81950.0020.00232153256415600820.SH隧道股份74990.0020.0022115218570.516605598.SH上海港灣64860.0010.00241265265517600496.SH精工鋼構(gòu)60580.0010.002541515-280.818300384.SZ三聯(lián)虹普56730.0010.00132349-251219301058.SZ中糧科工52190.0010.00121378-143220000498.SZ山東路橋44190.0010.001115529-22920.4資料來源：wind，光大證券研究所2、重點子板塊綜述均值，主要是考慮到剔除大公司各指標(biāo)數(shù)值較大對板塊整體數(shù)據(jù)的影響。2022年前三季度，建筑央企板塊收入增速13%，增速同比-11pcts；新簽訂單增速2%2021年+7pcts1%-8ct3，同比-0.2pct。22Q312%，20218%；30%，同比+30pcts10%，同比-0.7pct3%，同比-0.3pct。（圖18：建筑央企板塊收入增速（年度） 圖19：建筑央企板塊收入增速（單季度）資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所圖20：建筑央企板塊訂單增速（年度） 圖21：建筑央企板塊訂單增速（單季度）資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所圖22：建筑央企板塊毛利率（年度） 圖23：建筑央企板塊毛利率（單季度）9.5%9.0%

12.25% 12.25% 12.22%11.85%11.66% 11.66%11.23%9.76%2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1-Q3毛利率（年度）資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所圖24：建筑央企板塊期間費用率（年度） 圖25：建筑央企板塊期間費用率（單季度）資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所圖26：建筑央企板塊凈利率和歸母凈利率（年度） 圖27：建筑央企板塊凈利率和歸母凈利率（單季度）資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所22Q375211pct；調(diào)整后資產(chǎn)負(fù)債率（將永續(xù)債、優(yōu)先股歸總至負(fù)債）76%，同比+0.2pct。2212811ROE0.06pct；22-1.3，同比+0.3；22Q3為+0.2，同比-0.7。圖28：建筑央企板塊資產(chǎn)負(fù)債率 圖29：建筑央企板塊資產(chǎn)“兩金”周轉(zhuǎn)天數(shù)資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所圖30：建筑央企板塊ROE（化） 圖31：建筑央企板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/凈利潤資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所22年前三季度，鋼結(jié)構(gòu)板塊收入增速1%，增速同比-35pcts；訂單增速15%，同比-4pcts。從盈利能力來看，22年前三季度板塊整體毛利率13%，增速同比+0.2pct4%，同比-1pct。22Q3板塊收入同比增速-9-31cs%+25cs14%，同比+1.2pcts5%，同比-1.6pcts。（鋼結(jié)構(gòu)板塊建議關(guān)注：鴻路鋼構(gòu)，精工鋼構(gòu)，東南網(wǎng)架，杭蕭鋼構(gòu)，富煌鋼構(gòu)）圖32：鋼結(jié)構(gòu)板塊收入增速（年度） 圖33：鋼結(jié)構(gòu)板塊收入增速（單季度）資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所圖34：鋼結(jié)構(gòu)板塊訂單增速（年度） 圖35：鋼結(jié)構(gòu)板塊訂單增速（單季度）2017-092017-092021-12-20%訂單速度YoY（單季度）資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所圖36：鋼結(jié)構(gòu)板塊毛利率（年度） 圖37：鋼結(jié)構(gòu)板塊毛利率（單季度）資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所圖38：鋼結(jié)構(gòu)板塊期間費用率（年度） 圖39：鋼結(jié)構(gòu)板塊期間費用率（單季度）資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所圖40：鋼結(jié)構(gòu)板塊凈利率（年度） 圖41：鋼結(jié)構(gòu)板塊凈利率（單季度）資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所0%資料來源：iFinD，光大證券研究所0%資料來源：iFinD，光大證券研究所年化ROE年化ROE

16%16%14%12%10%8%6%4%2%圖42：鋼結(jié)構(gòu)板塊資產(chǎn)負(fù)債率資料來源：iFinD，光大證券研究所44ROE（）圖42：鋼結(jié)構(gòu)板塊資產(chǎn)負(fù)債率資料來源：iFinD，光大證券研究所44ROE（）22同比+122同比+1173+2622Q3ROE21Q314%下降至9-5cs22年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤比例為-1.9，同比+1.4；22Q30.6，20210.5。敬請參閱最后一頁特別聲明-15-證券研究報告圖43：鋼結(jié)構(gòu)板塊資產(chǎn)“兩金”周轉(zhuǎn)天數(shù)6004003002001000資料來源：iFinD，光大證究所45：鋼結(jié)構(gòu)板/420-2-4-6-8-10-12資料來源：iFinD，光大證券研究所經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/凈利潤（季度累計）建筑和工程建筑和工程敬請參閱最后一頁特別聲明-PAGE22敬請參閱最后一頁特別聲明-證券研究報告2.%-15cs2年前三季33%，同比-2pcts12%，同比-1.5pcts。22Q3板塊收入同比增速1（vs21Q3為2%）。毛利率2，同比-9pcts；12%，同比-3pcts。（勘察設(shè)計板塊建議關(guān)注：蘇交科，華設(shè)集團，勘設(shè)股份，設(shè)計總院，設(shè)研院）圖46：勘察設(shè)計板塊收入增速（年度） 圖47：勘察設(shè)計板塊收入增速（單季度）資料來源：IFinD，光大證券研究所 資料來源：IFinD，光大證券研究所圖48：勘察設(shè)計板塊毛利率（年度） 圖49：勘察設(shè)計板塊毛利率（單季度）資料來源：IFinD，光大證券研究所 資料來源：IFinD，光大證券研究所圖50：勘察設(shè)計板塊期間費用率（年度） 圖51：勘察設(shè)計板塊期間費用率（單季度）26%24%22%20%18%16%14%12%2018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-0910%2018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09期間費用率(單季度）資料來源：IFinD，光大證券研究所 資料來源：IFinD，光大證券研究所圖52：勘察設(shè)計板塊凈利率（年度） 圖53：勘察設(shè)計板塊凈利率（單季度）資料來源：IFinD，光大證券研究所 資料來源：IFinD，光大證券研究所22Q350210.1pct。22379+4522ROE同比-3.1pcts8%220.9，同比+0.7。圖54：勘察設(shè)計板塊資產(chǎn)負(fù)債率 圖55：勘察設(shè)計板塊資產(chǎn)“兩金”周轉(zhuǎn)天數(shù)資料來源：IFinD，光大證券研究所 資料來源：IFinD，光大證券研究所圖56：勘察設(shè)計板塊ROE（化） 圖57：勘察設(shè)計板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/凈利潤資料來源：IFinD，光大證券研究所 資料來源：IFinD，光大證券研究所2年前三季度，裝修板塊收入增速-30，同比-8cs，增速大幅下降；同期訂單增速-40。同期板塊整體毛利率4，同比-2pcs；凈利率-1%，同比-15pcts。22Q3板塊收入同比增速-26（vs21Q3為8%-17%+17cs；毛利率16，同比-.pcs；凈利率-%，同比-6.7cts。（裝修裝飾板塊建議關(guān)注：金螳螂，亞廈股份，全筑股份，東易日盛，廣田集團）圖58：裝修板塊收入增速（年度） 圖59：裝修板塊收入增速（單季度）資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所圖60：裝修板塊訂單增速（年度） 圖61：裝修板塊訂單增速（單季度）資料來源：wind，光大證券研究所 資料來源：wind，光大證券研究所圖62：裝修板塊毛利率（年度） 圖63：裝修板塊毛利率（單季度）資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所圖64：裝修板塊期間費用率（年度） 圖65：裝修板塊期間費用率（單季度）資料來源：iFinD，光大證券研究所 資料來源：iFinD，光大證券研究所圖66：裝修板塊凈利率（年度） 圖67：裝修板塊凈利率（單季度）5%5%5%5%5%5%5%2%2%-15%-23