營(yíng)業(yè)收益管理及利潤(rùn)預(yù)測(cè)課件

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第七章收益管理第一節(jié)營(yíng)業(yè)收入

第二節(jié)營(yíng)業(yè)稅金與所得稅

第三節(jié)利潤(rùn)預(yù)測(cè)與計(jì)劃

第四節(jié)利潤(rùn)分配

2第七章收益管理第二節(jié)營(yíng)業(yè)稅金與所得稅第三節(jié)第一節(jié)營(yíng)業(yè)收入一、營(yíng)業(yè)收入管理的意義與要求二、構(gòu)成與影響因素三、預(yù)測(cè)（銷售預(yù)測(cè)的方法）1.判斷分析法；2.調(diào)查分析法；3.趨勢(shì)分析法；4.因果分析法；5.本量利預(yù)測(cè)法計(jì)劃編制控制3第一節(jié)營(yíng)業(yè)收入一、營(yíng)業(yè)收入管理的意義與要求3第二節(jié)營(yíng)業(yè)稅金與所得稅一、營(yíng)業(yè)稅金概述二、稅金計(jì)算與繳納三、稅務(wù)管理：稅務(wù)登記、納稅申報(bào)四、所得稅的范圍與納稅義務(wù)人五、所得稅計(jì)算六、所得稅繳納4第二節(jié)營(yíng)業(yè)稅金與所得稅一、營(yíng)業(yè)稅金概述4第三節(jié)利潤(rùn)預(yù)測(cè)與計(jì)劃一、利潤(rùn)構(gòu)成二、利潤(rùn)預(yù)測(cè)1.本量利分析2.相關(guān)比率分析3.因素測(cè)算法三、利潤(rùn)計(jì)劃四、利潤(rùn)控制5第三節(jié)利潤(rùn)預(yù)測(cè)與計(jì)劃一、利潤(rùn)構(gòu)成5本量利關(guān)系的表達(dá)損益方程式

利潤(rùn)=銷售收入-總成本=（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）×銷售量-固定成本邊際貢獻(xiàn)方程式

利潤(rùn)=銷售收入×邊際貢獻(xiàn)率-固定成本本量利圖6本量利關(guān)系的表達(dá)損益方程式6第四節(jié)利潤(rùn)分配一、利潤(rùn)分配的內(nèi)容（一）國有企業(yè)利潤(rùn)分配1.一般原則（1）規(guī)范性原則（2）公平性原則（3）效率性原則（4）比例性原則

7第四節(jié)利潤(rùn)分配一、利潤(rùn)分配的內(nèi)容7

2.基本程序（1）用于抵補(bǔ)被役收的財(cái)物損失，支付違反稅法規(guī)定的各碩滯納金和罰款。（2）彌補(bǔ)超過用所得稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)期限、按規(guī)定可用稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)的虧損。（3）按稅后凈利潤(rùn)扣除前兩項(xiàng)以后的10％計(jì)提法定盈余公積金。（4）按規(guī)定計(jì)提公益金。（5）向投資者分配利潤(rùn)。企業(yè)以前年度未分配的利潤(rùn)，可以并入本年度向投資者分配。8

2.基本程序8

3.利潤(rùn)分配的項(xiàng)目（1）公積金①法定盈余公積金

提取基礎(chǔ)：稅后利潤(rùn)扣除利潤(rùn)分配基本程序中的第一、二兩項(xiàng)后的余額。提取比例：10%作用：a.用于彌補(bǔ)虧損b.用于增加企業(yè)注冊(cè)資本②任意盈余公積金(2)公益金(3)向投資者分配利潤(rùn)9

3.利潤(rùn)分配的項(xiàng)目9（二）股份制企業(yè)利潤(rùn)分配1．特點(diǎn)（1）應(yīng)堅(jiān)持公開、公平和公正的原則（2）應(yīng)盡可能保持穩(wěn)定的股利政策（3）應(yīng)當(dāng)考慮到企業(yè)未來對(duì)資金的需求以及籌資成本（4）應(yīng)當(dāng)考慮到對(duì)股票價(jià)格的影響

10（二）股份制企業(yè)利潤(rùn)分配102.影響股利政策的因素(1)資本保全(2)公司積累(3)凈收益(4)償債能力(5)超額累計(jì)利潤(rùn)法律因素《公司法》《證券法》112.影響股利政策的因素限制性條款

未來股利只能用協(xié)議簽訂以后的新的收益支付（即限制動(dòng)用以前的留存收益）；營(yíng)運(yùn)資本低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)不得支付股利；利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)不得支付股利。契約性約束長(zhǎng)期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等12限制性條款契約性約束長(zhǎng)期借款協(xié)議、12

（2）債務(wù)契約因素①債務(wù)契約：

指?jìng)鶛?quán)人為了防止企業(yè)過多地發(fā)放股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而以契約的形式限制企業(yè)現(xiàn)金股利的分配。②債務(wù)契約限制內(nèi)容：規(guī)定每股股利的最高限額。規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽訂以后的新增收益來支付，而不能動(dòng)用簽訂協(xié)議之前的留存利潤(rùn)。c.規(guī)定企業(yè)的流動(dòng)比率和利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，不得分配現(xiàn)金股利。13

（2）債務(wù)契約因素13

（1）變現(xiàn)能力（2）舉債能力（3）盈利能力（4）投資機(jī)會(huì)（5）資本成本公司因素

（1）穩(wěn)定收入（2）股權(quán)稀釋（3）稅賦

股東因素14（1）變現(xiàn)能力公司因素（1）穩(wěn)定收入股東

（3）公司自身因素①現(xiàn)金流量

過多地分配現(xiàn)金股利會(huì)減少公司的現(xiàn)金持有量，影響未來的支付能力，甚至可能會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難。②舉債能力如果舉債能力較強(qiáng)，可采取比較寬松的股利政策；如果舉債能力較差，采取比較緊縮的股利政策，少發(fā)放現(xiàn)金股利，留有較多的公積金。15

（3）公司自身因素15

③投資機(jī)會(huì)

當(dāng)企業(yè)有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，就應(yīng)當(dāng)考慮少發(fā)放現(xiàn)金股利，增加留存利潤(rùn)，用于再投資。在企業(yè)沒有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，往往傾向于多發(fā)放現(xiàn)金股利。④資本成本在制定股利政策時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分考慮到企業(yè)對(duì)資金的需求以及企業(yè)的資本成本等問題。16

③投資機(jī)會(huì)16

（4）股東因素①追求穩(wěn)定的收人，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。②擔(dān)心控制權(quán)的稀釋。③規(guī)避所得稅。

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（4）股東因素173股利政策理論股利無關(guān)論一交易成本與代理成本三二差別稅收理論四追隨者效應(yīng)信號(hào)傳遞理論五183股利政策理論股利無關(guān)論一交易成本與代理成本三二差別稅一、股利政策無關(guān)論

●由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的。●MM理論認(rèn)為：在完善的資本市場(chǎng)條件下，股利政策不會(huì)影響公司的價(jià)值。公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。19一、股利政策無關(guān)論●由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(●

MM理論的基本假設(shè)：⑴公司所有的股東均能準(zhǔn)確地掌握公司的情況，對(duì)于將來的投資機(jī)會(huì)，投資者與管理者擁有相同的信息。⑵不存在個(gè)人或公司所得稅，對(duì)投資者來說，無論收到股利或是資本利得都是無差別的。⑶不存在任何股票發(fā)行或交易費(fèi)用。⑷公司的投資決策獨(dú)立于其股利政策。20●MM理論的基本假設(shè)：20●MM理論認(rèn)為，在不改變投資決策和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下，無論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少，都不會(huì)影響股東的財(cái)富。公司資產(chǎn)股利支付后N股東得到N元現(xiàn)金，但喪失了對(duì)公司資產(chǎn)N元要求權(quán)。股利支付前N公司資產(chǎn)股東對(duì)公司資產(chǎn)具有N元的要求權(quán)（1）公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利假設(shè)公司在滿足項(xiàng)目投資需要之后，尚有剩余現(xiàn)金N元支付股利。分析：21●MM理論認(rèn)為，在不改變投資決策和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下，無（2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利如果公司沒有足夠的現(xiàn)金支付N元股利，則需要先增發(fā)N元新股，這可以暫時(shí)地增加公司價(jià)值，股利支付后，公司價(jià)值又回到原來發(fā)行新股前的價(jià)值。公司資產(chǎn)公司資產(chǎn)N股利支付前增發(fā)新股N元股利支付后N公司資產(chǎn)支付N元股利22（2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利公司公司N股利支付前（3）公司不支付現(xiàn)金股利，股東自制股利假設(shè)公司不支付股利，現(xiàn)有股東為獲取現(xiàn)金在資本市場(chǎng)上出售部分股票給新的投資者，結(jié)果是新老股東之間的價(jià)值轉(zhuǎn)移，而公司的價(jià)值保持不變。股利支付前股利支付后轉(zhuǎn)讓M元N公司資產(chǎn)老股東擁有N元N-MMN-MM公司資產(chǎn)老股東擁有（N-M）元新股東擁有M元23（3）公司不支付現(xiàn)金股利，股東自制股利股利支付前股利支付后轉(zhuǎn)二、差別稅收理論●由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的?！窕舅枷耄河捎诠衫杖胨枚惵矢哂谫Y本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對(duì)投資者更有利。資本利得稅要遞延到股票真正售出的時(shí)候才會(huì)發(fā)生，考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供一個(gè)更高的預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失。24二、差別稅收理論●由Litzenberger和Ram【例8-2】假設(shè)股利所得稅稅率為40%，資本利得的所得稅稅率為零?，F(xiàn)有A、B兩個(gè)公司，有關(guān)資料如下：A公司當(dāng)前股票價(jià)格為100元，不支付股利，投資者期望一年后其股票價(jià)格為112.5元。因此股東期望的資本利得為每股12.5元。則股東稅前、稅后期望收益率均為12.5%。B公司除在當(dāng)年年末支付10元的現(xiàn)金股利外，其他情況與A公司相同?？鄢衫蟮膬r(jià)格為102.5元（112.5－10）。由于B公司股票與A公司股票風(fēng)險(xiǎn)相同，B公司的股票也應(yīng)當(dāng)或能夠提供12.5%的稅后收益率。在股利納稅、資本利得不納稅的情況下，B公司的股票價(jià)格應(yīng)為多少？25【例8-2】假設(shè)股利所得稅稅率為40%，資本利得的所

在股利所得稅稅率為40%的情況下，股利稅后所得為：10×60%＝6（元）B公司股東每股擁有的價(jià)值為：102.5+6＝108.5（元)為提供12.5%的收益率，B公司現(xiàn)在每股價(jià)值應(yīng)為預(yù)期未來價(jià)值的現(xiàn)值，即B公司股票的稅前收益率為：26在股利所得稅稅率為40%的情況下，26▲不同稅收等級(jí)的投資者對(duì)股利支付率的不同要求基本假設(shè)（1）公司支付的有效邊際稅率Tc=40%；（2）個(gè)人對(duì)股利收入支付不同的個(gè)人所得稅，承擔(dān)較高稅率的股東支付個(gè)人所得稅稅率Tph=50%，而承擔(dān)較低稅率的股東支付個(gè)人所得稅稅率Tpl

=20%；（3）資本利得稅Tg=0；（4）國稅局以向股利支付征稅的相同方式對(duì)定期的公司股票回購征稅；（5）沒有債務(wù)；（6）對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的投資獲得r=18%的稅前收益。27▲不同稅收等級(jí)的投資者對(duì)股利支付率的不同要求基本假設(shè)27★承擔(dān)較高稅率的股東，其股利的稅后收益率為：如果這筆資本由公司留存，要獲得相同的稅后收益率所要求的稅前收益率為：★承擔(dān)較低稅率的股東，其股利的稅后收益率為：如果這筆資本由公司留存，要獲得相同的稅后收益率所要求的稅前收益率為：28★承擔(dān)較高稅率的股東，其股利的稅后收益率為：三、交易成本與代理成本

代理理論認(rèn)為,股利的發(fā)放將減少由于控制權(quán)和所有權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。通過高股利的發(fā)放減少了管理者可支配的自由現(xiàn)金流量,從而減少了管理者能夠帶給股東損失的道德風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，股利發(fā)放增加了公司更多地發(fā)行社會(huì)公眾股的可能性,從而使公司更頻繁的受到來自資本市場(chǎng)的監(jiān)管,減輕了代理沖突。但是，較高的股利支付率隱含著較高的外部融資成本，又降低公司價(jià)值。因此，Rozeff，M.S.（1982）認(rèn)為公司最佳股利支付率是在提高股利支付引起的外部融資成本增加與代理成本減少相互權(quán)衡的結(jié)果。這一理論也可以解釋為什么有的公司在宣布發(fā)放股利的同時(shí)對(duì)外發(fā)行新股融資的現(xiàn)象。

29三、交易成本與代理成本代理理論認(rèn)為,股利四、追隨者效應(yīng)首先提出追隨者效應(yīng)概念的是Miller，Modigliani，他們認(rèn)為，正如設(shè)計(jì)產(chǎn)品往往針對(duì)某一特定目標(biāo)市場(chǎng)一樣，公司在制定股利政策時(shí)同樣遵循市場(chǎng)學(xué)中的市場(chǎng)細(xì)分原理，“每個(gè)公司都會(huì)試圖以其特定的股利支付率來吸引一些喜好它的追隨者”。Black和scholes(1974認(rèn)為，投資者按照某種潛在標(biāo)準(zhǔn)權(quán)衡收到股利的成本效益后，一些投資者會(huì)偏好高股利而另一些則希望獲得低股利。他們將投資者歸納為三種類型的追隨者群體，即股利偏好型、股利厭惡型、股利中性型;每一種股票都會(huì)吸引一批偏好該公司股利支付水平的投資者。

30四、追隨者效應(yīng)首先提出追隨者效應(yīng)概念的是Mi

Pettit（1972）通過對(duì)914位投資者的資產(chǎn)組合進(jìn)行分析后，測(cè)試了1964~1970年的股利政策的追隨者效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)富裕或年輕的投資者、股利所得稅稅率和資本利得稅稅率差異較大的投資者、資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較高的投資者，常常偏好低股利收益率的股票，而年齡較大、收入較低的投資者偏好高股利的股票。

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Pettit（1972）通過對(duì)914位投五、信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論認(rèn)為股利是管理當(dāng)局向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段，如果他們預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展前景良好，未來業(yè)績(jī)有大幅度增長(zhǎng)時(shí)，就會(huì)通過增加股利的方式將這一信息及時(shí)告訴股東和潛在的投資者；如果預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展前景不太好，未來盈利將呈持續(xù)性不理想時(shí)，他們往往維持甚至降低現(xiàn)有股利水平，這等于向股東和潛在投資者發(fā)出了利空的信號(hào)。外部投資者通常會(huì)根據(jù)公司的股利政所傳遞出的信號(hào)進(jìn)行證券估價(jià)，確定股票的投資策略。32五、信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論認(rèn)為股利是管理當(dāng)

AharonyandSwary(1980)以1963年至1976年間149家公司的資料，進(jìn)行股利宣告與盈利宣告時(shí)間關(guān)系研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)股利宣告的反應(yīng)比盈余的宣告反應(yīng)顯著，他們認(rèn)為股利和盈余數(shù)字對(duì)管理層而言，是可以來傳遞公司未來發(fā)展信息的重要工具。

與股利增發(fā)傳遞積極信號(hào)相反，股利增發(fā)也會(huì)向市場(chǎng)傳遞負(fù)面信號(hào)。一些公司的經(jīng)理認(rèn)為“支付股利就等于向股東承認(rèn)公司沒有更好的事情可做”，向市場(chǎng)傳遞公司未來的投資機(jī)會(huì)較少，從而引起股價(jià)下跌。33

AharonyandSwary(14.股利政策的類型（一）剩余股利政策①確定最佳資本支出水平（根據(jù)資本投資計(jì)劃和加權(quán)平均資本成本）◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本）債務(wù)數(shù)額股東權(quán)益數(shù)額留存收益◆如果留存收益不足，需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要

◎

公司的收益首先應(yīng)當(dāng)用于盈利性投資項(xiàng)目資本的需要，在滿足了盈利性投資項(xiàng)目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。344.股利政策的類型（一）剩余股利政策①確定最佳資本支出水①確定最佳資本支出水平120萬元滿足后剩余：150－84＝66（萬元）股利發(fā)放額：66萬元股利支付率（66÷150）×100%＝44%②設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本70%，債務(wù)資本30%）債務(wù)數(shù)額股東權(quán)益數(shù)額84萬元留存收益150萬元③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要120×70%【例8-3】某公司現(xiàn)有利潤(rùn)150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負(fù)債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機(jī)會(huì)計(jì)劃決定的最佳資本支出為120萬元。35①確定最佳資本支出水平120萬元滿足后剩余：150－資本支出預(yù)算200萬元300萬元現(xiàn)有留存收益資本預(yù)算所需要的股東權(quán)益資本股利發(fā)放額股利支付率150140（200×70%）106.67%150210（300×70%）——現(xiàn)存的收益（150萬元）滿足不了資本預(yù)算對(duì)股權(quán)資本的需要量（210萬元），∴不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210－150)萬元，以彌補(bǔ)股權(quán)資本的不足?！纠砍小纠?-3】假設(shè)資本支出預(yù)算分別為200萬元和300萬元，則采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為：36資本支出預(yù)算200萬元300萬元現(xiàn)有留存收益150150現(xiàn)

◎剩余股利政策評(píng)價(jià)：按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的變動(dòng)而變動(dòng)。

在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機(jī)會(huì)的多少呈反方向變動(dòng)，投資機(jī)會(huì)越多，股利越少。反之，投資機(jī)會(huì)越少股利發(fā)放越多。

在投資機(jī)會(huì)不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而變動(dòng)。37◎剩余股利政策評(píng)價(jià)：37

（二）固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策重要原則絕對(duì)不要降低年度股利的發(fā)放額

◎?qū)⒚磕臧l(fā)放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段時(shí)期內(nèi)維持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來收益的增加足以使它能夠?qū)⒐衫S持到一個(gè)更高水平時(shí)，公司才會(huì)提高股利的發(fā)放額。38（二）固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策重要原則◎?qū)⒚磕臧l(fā)放資料來源：張春：《公司金融》，176頁，北京，中國人民大學(xué)出版社，2009圖8-2通用汽車公司正常季度現(xiàn)金股利（1993-2006）39資料來源：張春：《公司金融》，176頁，北京，中國人民大學(xué)出

圖8-3沃爾瑪公司穩(wěn)定增長(zhǎng)現(xiàn)金股利（1986-2006年）40

圖8-3沃爾瑪公司穩(wěn)定增長(zhǎng)現(xiàn)金股利（1986-2006年

◎

固定股利政策的評(píng)價(jià)

缺點(diǎn)：股利支付不能很好地與盈利情況配合，盈利降低時(shí)也固定不變地支付股利，可能會(huì)出現(xiàn)資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化的后果；在投資需要大量資金的時(shí)候還會(huì)影響到投資所需的現(xiàn)金流。

優(yōu)點(diǎn)：有利于股票價(jià)格的穩(wěn)定，投資者風(fēng)險(xiǎn)較小。41

◎固定股利政策的評(píng)價(jià)

缺點(diǎn)：股利支付不能很好（三）固定股利支付率政策

◎

公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發(fā)放給股東。在這種情況下，公司每年所發(fā)放的股利會(huì)隨著公司收益的變動(dòng)而變動(dòng)，從而使公司的股利支付極不穩(wěn)定，由此導(dǎo)致股票市價(jià)上下波動(dòng)，很難使公司的價(jià)值達(dá)到最大。42（三）固定股利支付率政策◎公司從其收益中提取固定的百分（四）低正常股利及額外股利政策

◎公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利，只有在公司繁榮時(shí)期向股東發(fā)放額外股利。◎評(píng)價(jià)：該股利政策具有較大的靈活性，既可以使公司保持固定股利的穩(wěn)定記錄，又可以使股東分享公司繁榮的好處，使靈活性與穩(wěn)定性較好地結(jié)合起來。但如果公司經(jīng)常連續(xù)支付額外股利，那么它就失去了原有的目的，額外股利就變成了一種期望回報(bào)。43（四）低正常股利及額外股利政策◎公司每年只支付數(shù)額較

5．股利的種類與發(fā)放程序（1）股利的種類一般形式：現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利我國：

①現(xiàn)金股利---最常用的形式

②股票股利44

5．股利的種類與發(fā)放程序44

（2）股利的發(fā)放程序

①宣布日宣布日：股東大會(huì)決議通過并由董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。通常股份公司都應(yīng)當(dāng)定期宣布發(fā)放股利，我國股份公司一般是一年發(fā)放一次或兩次股利，即在年末和年中分配。在西方國家，股利通常是按季度支付。45

（2）股利的發(fā)放程序

①宣布日45

②股權(quán)登記日。

有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。③除息日。除息日：指除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開的日期。按照證券業(yè)的慣例，一般在股權(quán)登記日的前4天為除息日。在除息日之前購買的股票，才能領(lǐng)取本次股利，在除息日當(dāng)天或以后購買的股票．則不能領(lǐng)取本次股利。

④股利發(fā)放日。也稱付息日，是將股利正式發(fā)放給股東的日期。

46

②股權(quán)登記日。46股利政策舉例

某公司2003年實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤(rùn)為1000萬元，年初未分配利潤(rùn)為200萬元，決定盈余公積金、公益金的提取比例分別為10%和5%，若計(jì)劃2005年有一新投資項(xiàng)目上馬，投資所需資金為700萬元，公司的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為自有資金占60%。47股利政策舉例某公司2003年實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤(rùn)為若公司目前采用的是剩余政策，企業(yè)2004年末可發(fā)放的股利為多少？若公司目前發(fā)行在外的股數(shù)為1000萬股，計(jì)算該公司2004年的每股股利與每股利潤(rùn)。若2005年公司計(jì)劃將公司的股利政策改為固定增長(zhǎng)的股利政策，設(shè)股利的固定增長(zhǎng)率為2%，若投資者要求的必要收益率為12%，則該公司股票價(jià)值為多少？48若公司目前采用的是剩余政策，企業(yè)2004年末可發(fā)放的股利為多

49

1

第七章收益管理第一節(jié)營(yíng)業(yè)收入

第二節(jié)營(yíng)業(yè)稅金與所得稅

第三節(jié)利潤(rùn)預(yù)測(cè)與計(jì)劃

第四節(jié)利潤(rùn)分配

50第七章收益管理第二節(jié)營(yíng)業(yè)稅金與所得稅第三節(jié)第一節(jié)營(yíng)業(yè)收入一、營(yíng)業(yè)收入管理的意義與要求二、構(gòu)成與影響因素三、預(yù)測(cè)（銷售預(yù)測(cè)的方法）1.判斷分析法；2.調(diào)查分析法；3.趨勢(shì)分析法；4.因果分析法；5.本量利預(yù)測(cè)法計(jì)劃編制控制51第一節(jié)營(yíng)業(yè)收入一、營(yíng)業(yè)收入管理的意義與要求3第二節(jié)營(yíng)業(yè)稅金與所得稅一、營(yíng)業(yè)稅金概述二、稅金計(jì)算與繳納三、稅務(wù)管理：稅務(wù)登記、納稅申報(bào)四、所得稅的范圍與納稅義務(wù)人五、所得稅計(jì)算六、所得稅繳納52第二節(jié)營(yíng)業(yè)稅金與所得稅一、營(yíng)業(yè)稅金概述4第三節(jié)利潤(rùn)預(yù)測(cè)與計(jì)劃一、利潤(rùn)構(gòu)成二、利潤(rùn)預(yù)測(cè)1.本量利分析2.相關(guān)比率分析3.因素測(cè)算法三、利潤(rùn)計(jì)劃四、利潤(rùn)控制53第三節(jié)利潤(rùn)預(yù)測(cè)與計(jì)劃一、利潤(rùn)構(gòu)成5本量利關(guān)系的表達(dá)損益方程式

利潤(rùn)=銷售收入-總成本=（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）×銷售量-固定成本邊際貢獻(xiàn)方程式

利潤(rùn)=銷售收入×邊際貢獻(xiàn)率-固定成本本量利圖54本量利關(guān)系的表達(dá)損益方程式6第四節(jié)利潤(rùn)分配一、利潤(rùn)分配的內(nèi)容（一）國有企業(yè)利潤(rùn)分配1.一般原則（1）規(guī)范性原則（2）公平性原則（3）效率性原則（4）比例性原則

55第四節(jié)利潤(rùn)分配一、利潤(rùn)分配的內(nèi)容7

2.基本程序（1）用于抵補(bǔ)被役收的財(cái)物損失，支付違反稅法規(guī)定的各碩滯納金和罰款。（2）彌補(bǔ)超過用所得稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)期限、按規(guī)定可用稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)的虧損。（3）按稅后凈利潤(rùn)扣除前兩項(xiàng)以后的10％計(jì)提法定盈余公積金。（4）按規(guī)定計(jì)提公益金。（5）向投資者分配利潤(rùn)。企業(yè)以前年度未分配的利潤(rùn)，可以并入本年度向投資者分配。56

2.基本程序8

3.利潤(rùn)分配的項(xiàng)目（1）公積金①法定盈余公積金

提取基礎(chǔ)：稅后利潤(rùn)扣除利潤(rùn)分配基本程序中的第一、二兩項(xiàng)后的余額。提取比例：10%作用：a.用于彌補(bǔ)虧損b.用于增加企業(yè)注冊(cè)資本②任意盈余公積金(2)公益金(3)向投資者分配利潤(rùn)57

3.利潤(rùn)分配的項(xiàng)目9（二）股份制企業(yè)利潤(rùn)分配1．特點(diǎn)（1）應(yīng)堅(jiān)持公開、公平和公正的原則（2）應(yīng)盡可能保持穩(wěn)定的股利政策（3）應(yīng)當(dāng)考慮到企業(yè)未來對(duì)資金的需求以及籌資成本（4）應(yīng)當(dāng)考慮到對(duì)股票價(jià)格的影響

58（二）股份制企業(yè)利潤(rùn)分配102.影響股利政策的因素(1)資本保全(2)公司積累(3)凈收益(4)償債能力(5)超額累計(jì)利潤(rùn)法律因素《公司法》《證券法》592.影響股利政策的因素限制性條款

未來股利只能用協(xié)議簽訂以后的新的收益支付（即限制動(dòng)用以前的留存收益）；營(yíng)運(yùn)資本低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)不得支付股利；利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)不得支付股利。契約性約束長(zhǎng)期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等60限制性條款契約性約束長(zhǎng)期借款協(xié)議、12

（2）債務(wù)契約因素①債務(wù)契約：

指?jìng)鶛?quán)人為了防止企業(yè)過多地發(fā)放股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而以契約的形式限制企業(yè)現(xiàn)金股利的分配。②債務(wù)契約限制內(nèi)容：規(guī)定每股股利的最高限額。規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽訂以后的新增收益來支付，而不能動(dòng)用簽訂協(xié)議之前的留存利潤(rùn)。c.規(guī)定企業(yè)的流動(dòng)比率和利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，不得分配現(xiàn)金股利。61

（2）債務(wù)契約因素13

（1）變現(xiàn)能力（2）舉債能力（3）盈利能力（4）投資機(jī)會(huì)（5）資本成本公司因素

（1）穩(wěn)定收入（2）股權(quán)稀釋（3）稅賦

股東因素62（1）變現(xiàn)能力公司因素（1）穩(wěn)定收入股東

（3）公司自身因素①現(xiàn)金流量

過多地分配現(xiàn)金股利會(huì)減少公司的現(xiàn)金持有量，影響未來的支付能力，甚至可能會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難。②舉債能力如果舉債能力較強(qiáng)，可采取比較寬松的股利政策；如果舉債能力較差，采取比較緊縮的股利政策，少發(fā)放現(xiàn)金股利，留有較多的公積金。63

（3）公司自身因素15

③投資機(jī)會(huì)

當(dāng)企業(yè)有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，就應(yīng)當(dāng)考慮少發(fā)放現(xiàn)金股利，增加留存利潤(rùn)，用于再投資。在企業(yè)沒有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，往往傾向于多發(fā)放現(xiàn)金股利。④資本成本在制定股利政策時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分考慮到企業(yè)對(duì)資金的需求以及企業(yè)的資本成本等問題。64

③投資機(jī)會(huì)16

（4）股東因素①追求穩(wěn)定的收人，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。②擔(dān)心控制權(quán)的稀釋。③規(guī)避所得稅。

65

（4）股東因素173股利政策理論股利無關(guān)論一交易成本與代理成本三二差別稅收理論四追隨者效應(yīng)信號(hào)傳遞理論五663股利政策理論股利無關(guān)論一交易成本與代理成本三二差別稅一、股利政策無關(guān)論

●由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的?！馦M理論認(rèn)為：在完善的資本市場(chǎng)條件下，股利政策不會(huì)影響公司的價(jià)值。公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。67一、股利政策無關(guān)論●由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(●

MM理論的基本假設(shè)：⑴公司所有的股東均能準(zhǔn)確地掌握公司的情況，對(duì)于將來的投資機(jī)會(huì)，投資者與管理者擁有相同的信息。⑵不存在個(gè)人或公司所得稅，對(duì)投資者來說，無論收到股利或是資本利得都是無差別的。⑶不存在任何股票發(fā)行或交易費(fèi)用。⑷公司的投資決策獨(dú)立于其股利政策。68●MM理論的基本假設(shè)：20●MM理論認(rèn)為，在不改變投資決策和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下，無論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少，都不會(huì)影響股東的財(cái)富。公司資產(chǎn)股利支付后N股東得到N元現(xiàn)金，但喪失了對(duì)公司資產(chǎn)N元要求權(quán)。股利支付前N公司資產(chǎn)股東對(duì)公司資產(chǎn)具有N元的要求權(quán)（1）公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利假設(shè)公司在滿足項(xiàng)目投資需要之后，尚有剩余現(xiàn)金N元支付股利。分析：69●MM理論認(rèn)為，在不改變投資決策和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下，無（2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利如果公司沒有足夠的現(xiàn)金支付N元股利，則需要先增發(fā)N元新股，這可以暫時(shí)地增加公司價(jià)值，股利支付后，公司價(jià)值又回到原來發(fā)行新股前的價(jià)值。公司資產(chǎn)公司資產(chǎn)N股利支付前增發(fā)新股N元股利支付后N公司資產(chǎn)支付N元股利70（2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利公司公司N股利支付前（3）公司不支付現(xiàn)金股利，股東自制股利假設(shè)公司不支付股利，現(xiàn)有股東為獲取現(xiàn)金在資本市場(chǎng)上出售部分股票給新的投資者，結(jié)果是新老股東之間的價(jià)值轉(zhuǎn)移，而公司的價(jià)值保持不變。股利支付前股利支付后轉(zhuǎn)讓M元N公司資產(chǎn)老股東擁有N元N-MMN-MM公司資產(chǎn)老股東擁有（N-M）元新股東擁有M元71（3）公司不支付現(xiàn)金股利，股東自制股利股利支付前股利支付后轉(zhuǎn)二、差別稅收理論●由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的?！窕舅枷耄河捎诠衫杖胨枚惵矢哂谫Y本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對(duì)投資者更有利。資本利得稅要遞延到股票真正售出的時(shí)候才會(huì)發(fā)生，考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供一個(gè)更高的預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失。72二、差別稅收理論●由Litzenberger和Ram【例8-2】假設(shè)股利所得稅稅率為40%，資本利得的所得稅稅率為零?，F(xiàn)有A、B兩個(gè)公司，有關(guān)資料如下：A公司當(dāng)前股票價(jià)格為100元，不支付股利，投資者期望一年后其股票價(jià)格為112.5元。因此股東期望的資本利得為每股12.5元。則股東稅前、稅后期望收益率均為12.5%。B公司除在當(dāng)年年末支付10元的現(xiàn)金股利外，其他情況與A公司相同。扣除股利后的價(jià)格為102.5元（112.5－10）。由于B公司股票與A公司股票風(fēng)險(xiǎn)相同，B公司的股票也應(yīng)當(dāng)或能夠提供12.5%的稅后收益率。在股利納稅、資本利得不納稅的情況下，B公司的股票價(jià)格應(yīng)為多少？73【例8-2】假設(shè)股利所得稅稅率為40%，資本利得的所

在股利所得稅稅率為40%的情況下，股利稅后所得為：10×60%＝6（元）B公司股東每股擁有的價(jià)值為：102.5+6＝108.5（元)為提供12.5%的收益率，B公司現(xiàn)在每股價(jià)值應(yīng)為預(yù)期未來價(jià)值的現(xiàn)值，即B公司股票的稅前收益率為：74在股利所得稅稅率為40%的情況下，26▲不同稅收等級(jí)的投資者對(duì)股利支付率的不同要求基本假設(shè)（1）公司支付的有效邊際稅率Tc=40%；（2）個(gè)人對(duì)股利收入支付不同的個(gè)人所得稅，承擔(dān)較高稅率的股東支付個(gè)人所得稅稅率Tph=50%，而承擔(dān)較低稅率的股東支付個(gè)人所得稅稅率Tpl

=20%；（3）資本利得稅Tg=0；（4）國稅局以向股利支付征稅的相同方式對(duì)定期的公司股票回購征稅；（5）沒有債務(wù)；（6）對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的投資獲得r=18%的稅前收益。75▲不同稅收等級(jí)的投資者對(duì)股利支付率的不同要求基本假設(shè)27★承擔(dān)較高稅率的股東，其股利的稅后收益率為：如果這筆資本由公司留存，要獲得相同的稅后收益率所要求的稅前收益率為：★承擔(dān)較低稅率的股東，其股利的稅后收益率為：如果這筆資本由公司留存，要獲得相同的稅后收益率所要求的稅前收益率為：76★承擔(dān)較高稅率的股東，其股利的稅后收益率為：三、交易成本與代理成本

代理理論認(rèn)為,股利的發(fā)放將減少由于控制權(quán)和所有權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。通過高股利的發(fā)放減少了管理者可支配的自由現(xiàn)金流量,從而減少了管理者能夠帶給股東損失的道德風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，股利發(fā)放增加了公司更多地發(fā)行社會(huì)公眾股的可能性,從而使公司更頻繁的受到來自資本市場(chǎng)的監(jiān)管,減輕了代理沖突。但是，較高的股利支付率隱含著較高的外部融資成本，又降低公司價(jià)值。因此，Rozeff，M.S.（1982）認(rèn)為公司最佳股利支付率是在提高股利支付引起的外部融資成本增加與代理成本減少相互權(quán)衡的結(jié)果。這一理論也可以解釋為什么有的公司在宣布發(fā)放股利的同時(shí)對(duì)外發(fā)行新股融資的現(xiàn)象。

77三、交易成本與代理成本代理理論認(rèn)為,股利四、追隨者效應(yīng)首先提出追隨者效應(yīng)概念的是Miller，Modigliani，他們認(rèn)為，正如設(shè)計(jì)產(chǎn)品往往針對(duì)某一特定目標(biāo)市場(chǎng)一樣，公司在制定股利政策時(shí)同樣遵循市場(chǎng)學(xué)中的市場(chǎng)細(xì)分原理，“每個(gè)公司都會(huì)試圖以其特定的股利支付率來吸引一些喜好它的追隨者”。Black和scholes(1974認(rèn)為，投資者按照某種潛在標(biāo)準(zhǔn)權(quán)衡收到股利的成本效益后，一些投資者會(huì)偏好高股利而另一些則希望獲得低股利。他們將投資者歸納為三種類型的追隨者群體，即股利偏好型、股利厭惡型、股利中性型;每一種股票都會(huì)吸引一批偏好該公司股利支付水平的投資者。

78四、追隨者效應(yīng)首先提出追隨者效應(yīng)概念的是Mi

Pettit（1972）通過對(duì)914位投資者的資產(chǎn)組合進(jìn)行分析后，測(cè)試了1964~1970年的股利政策的追隨者效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)富?；蚰贻p的投資者、股利所得稅稅率和資本利得稅稅率差異較大的投資者、資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較高的投資者，常常偏好低股利收益率的股票，而年齡較大、收入較低的投資者偏好高股利的股票。

79

Pettit（1972）通過對(duì)914位投五、信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論認(rèn)為股利是管理當(dāng)局向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段，如果他們預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展前景良好，未來業(yè)績(jī)有大幅度增長(zhǎng)時(shí)，就會(huì)通過增加股利的方式將這一信息及時(shí)告訴股東和潛在的投資者；如果預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展前景不太好，未來盈利將呈持續(xù)性不理想時(shí)，他們往往維持甚至降低現(xiàn)有股利水平，這等于向股東和潛在投資者發(fā)出了利空的信號(hào)。外部投資者通常會(huì)根據(jù)公司的股利政所傳遞出的信號(hào)進(jìn)行證券估價(jià)，確定股票的投資策略。80五、信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論認(rèn)為股利是管理當(dāng)

AharonyandSwary(1980)以1963年至1976年間149家公司的資料，進(jìn)行股利宣告與盈利宣告時(shí)間關(guān)系研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)股利宣告的反應(yīng)比盈余的宣告反應(yīng)顯著，他們認(rèn)為股利和盈余數(shù)字對(duì)管理層而言，是可以來傳遞公司未來發(fā)展信息的重要工具。

與股利增發(fā)傳遞積極信號(hào)相反，股利增發(fā)也會(huì)向市場(chǎng)傳遞負(fù)面信號(hào)。一些公司的經(jīng)理認(rèn)為“支付股利就等于向股東承認(rèn)公司沒有更好的事情可做”，向市場(chǎng)傳遞公司未來的投資機(jī)會(huì)較少，從而引起股價(jià)下跌。81

AharonyandSwary(14.股利政策的類型（一）剩余股利政策①確定最佳資本支出水平（根據(jù)資本投資計(jì)劃和加權(quán)平均資本成本）◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本）債務(wù)數(shù)額股東權(quán)益數(shù)額留存收益◆如果留存收益不足，需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要

◎

公司的收益首先應(yīng)當(dāng)用于盈利性投資項(xiàng)目資本的需要，在滿足了盈利性投資項(xiàng)目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。824.股利政策的類型（一）剩余股利政策①確定最佳資本支出水①確定最佳資本支出水平120萬元滿足后剩余：150－84＝66（萬元）股利發(fā)放額：66萬元股利支付率（66÷150）×100%＝44%②設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本70%，債務(wù)資本30%）債務(wù)數(shù)額股東權(quán)益數(shù)額84萬元留存收益150萬元③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要120×70%【例8-3】某公司現(xiàn)有利潤(rùn)150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負(fù)債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機(jī)會(huì)計(jì)劃決定的最佳資本支出為120萬元。83①確定最佳資本支出水平120萬元滿足后剩余：150－資本支出預(yù)算200萬元300萬元現(xiàn)有留存收益資本預(yù)算所需要的股東權(quán)益資本股利發(fā)放額股利支付率150140（200×70%）106.67%150210（300×70%）——現(xiàn)存的收益（150萬元）滿足不了資本預(yù)算對(duì)股權(quán)資本的需要量（210萬元），∴不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210－150)萬元，以彌補(bǔ)股權(quán)資本的不足?！纠砍小纠?-3】假設(shè)資本支出預(yù)算分別為200萬元和300萬元，則采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為：84資本支出預(yù)算200萬元300萬元現(xiàn)有留存收益150150現(xiàn)

◎剩余股利政策評(píng)價(jià)：按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的變動(dòng)而變動(dòng)。

在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機(jī)會(huì)的多少呈反方向變動(dòng)，投資機(jī)會(huì)越多，股利越少。反之，投資機(jī)會(huì)越少股利發(fā)