資本成本和資本結(jié)構(gòu)課件

資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)第九章資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本第九章第一節(jié)資本成本

P394資本成本概述個(gè)別資本成本綜合資本成本邊際資本成本第一節(jié)資本成本P394資本成本概述一、資本成本概述1．資本成本的概念資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。(一次性發(fā)生)一、資本成本概述資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用資本成本資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債券的利息等。(經(jīng)常發(fā)生)資本成本資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行2．資本成本的分類（1）個(gè)別資本成本，是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的成本率，包括普通股成本、保留盈余成本、長(zhǎng)期借款成本、債券成本等。企業(yè)在比較各種籌資方式時(shí)，使用個(gè)別資本成本。（2）綜合資本成本，是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的加權(quán)平均成本率。企業(yè)在進(jìn)行長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用綜合資本成本。（3）邊際資本成本，是指企業(yè)追加長(zhǎng)期資本的成本率。企業(yè)在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，使用邊際資本成本。2．資本成本的分類（1）個(gè)別資本成本，是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的3．資本成本的作用對(duì)于籌資來(lái)講，資本成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和確定追加籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)力求選擇資本成本最低的籌資方式。對(duì)于投資來(lái)講，資本成本是企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)際上通常將資本成本率視為一項(xiàng)投資的必要報(bào)酬率，投資的機(jī)會(huì)成本率，投資分析評(píng)價(jià)時(shí)計(jì)算凈現(xiàn)值等指標(biāo)的折現(xiàn)率。資本成本還可用作衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度，即經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率應(yīng)高于資本成本，否則表明經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)欠佳。3．資本成本的作用對(duì)于籌資來(lái)講，資本成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源、4.資本成本的影響因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：決定資本的供給與需求，通貨膨脹的水平，影響無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。證券市場(chǎng)條件：證券投資的風(fēng)險(xiǎn)越大，資本成本越高。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，資本成本越高。項(xiàng)目融資規(guī)模：融資規(guī)模大，資本成本較高。4.資本成本的影響因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：決定資本的供給與需求，通如何理解資本成本資本成本是一種機(jī)會(huì)成本,指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的,符合投資人期望的最小收益率。它也稱為最低可接受的收益率、投資項(xiàng)目的取舍收益率。在數(shù)量上它等于各項(xiàng)資本來(lái)源的成本加權(quán)計(jì)算的平均數(shù)。資本成本是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)非常重要的概念：首先，公司要達(dá)到股東財(cái)富最大化，必須使投入最小化，包括資本成本最小化。正確計(jì)算和合理降低資本成本是制定籌資決策的基礎(chǔ)。其次，公司投資決策必須建立在資本成本的基礎(chǔ)上，任何投資項(xiàng)目的投資收益率必須高于資本成本。如何理解資本成本資本成本是一種機(jī)會(huì)成本,指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)二、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指企業(yè)使用各種長(zhǎng)期資金的成本，通常用資金占用費(fèi)與有效籌資額的比率表示。長(zhǎng)期借款成本債券成本普通股成本優(yōu)先股成本留存收益成本其中：D——資金占用費(fèi)；

P——籌資額；

f——資金籌集費(fèi)；

F——籌資費(fèi)用率，即：資金資金籌集費(fèi)與籌資額的比率。二、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指企業(yè)使用各種長(zhǎng)期資金的成本，（一）長(zhǎng)期借款成本1．不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算公式一次還本、分期付息借款的成本為：長(zhǎng)期借款的成本包括借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。（1）借款稅前資本成本（2）借款稅后資本成本2．考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算公式（一）長(zhǎng)期借款成本1．不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算公式長(zhǎng)期借款【例9-1】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，年利率為12%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為33%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本

1．不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算借款資本成本計(jì)算舉例P398【例9-1】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，年利率為

2．考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算第一步，計(jì)算稅前借款資本成本：以12%試算：以13%試算：內(nèi)插法：2．考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算以12%試算：1．不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算公式2．考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算公式（二）債券成本P399其中：B——債券發(fā)行價(jià)格Fb——債券籌資費(fèi)用率債券成本指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。債券利息與借款利息的處理相同，以稅后成本為計(jì)算依據(jù)。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可省略。1．不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算公式（二）債券成本【例9-3】某公司平價(jià)發(fā)行總面值為500萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%。該債券的成本為：【例9-3】某公司平價(jià)發(fā)行總面值為500萬(wàn)元的10年期債券，【例9-5】假定例9-3中的公司發(fā)行面值為500萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，發(fā)行價(jià)格為400萬(wàn)元，公司所得稅率為33%。該債券的成本為：【例9-4】假定例9-3中的公司發(fā)行面值為500萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元，公司所得稅率為33%。該債券的成本為：【例9-5】假定例9-3中的公司發(fā)行面值為500萬(wàn)元的10年【例9-6】沿用例9-3資料，計(jì)算該債券的成本如下：第一步，計(jì)算稅前債券成本：第二步，計(jì)算稅后的借款資本成本：以12%試算：以14%試算：內(nèi)插法：【例9-6】沿用例9-3資料，計(jì)算該債券的成本如下：第二步，【例9-7】沿用例9-4資料，債券為溢價(jià)發(fā)行，計(jì)算該債券的成本。第一步，計(jì)算稅前債券成本：第二步，計(jì)算稅后的借款資本成本：以12%試算：以10%試算：以9%試算：內(nèi)插法：【例9-7】沿用例9-4資料，債券為溢價(jià)發(fā)行，計(jì)算該債券的成1．股利折現(xiàn)模型（三）普通股成本普通股的資本成本實(shí)際上就是普通股投資要求的必要報(bào)酬率。其測(cè)算方法一般有三種：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。式中：Pc——普通股發(fā)行價(jià)格；

Fc——普通股籌資費(fèi)用率；

Dt——普通股第t年的股利；

Kc——普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本。1．股利折現(xiàn)模型（三）普通股成本普通股的資本成本實(shí)際上就是普股利折現(xiàn)模型

（1）如果公司采用固定股利政策，每年分派現(xiàn)金股利D，則可視為永續(xù)年金，資本成本可按下式測(cè)算：（2）如果公司采用固定增長(zhǎng)的股利政策，則資本成本可按下式測(cè)算：式中：D1——預(yù)期的第一年股利；G——普通股股利年增長(zhǎng)率。股利折現(xiàn)模型

（1）如果公司采用固定股利政策，每年分派現(xiàn)金（【例5】A公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格12元，每股發(fā)行費(fèi)用2元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本為：【例6】N公司普通股每股發(fā)行價(jià)格為100元，籌資費(fèi)用率為5%，預(yù)計(jì)下一次發(fā)放股利為12元/股，以后每年增長(zhǎng)4%。該普通股成本為：【例5】A公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格12元，每股發(fā)行費(fèi)用2．資本資產(chǎn)定價(jià)模型【例9-11】某股票的值為1.5，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%。該股票的資本成本為：按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，普通股投資的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，普通股成本的計(jì)算公式為：2．資本資產(chǎn)定價(jià)模型【例9-11】某股票的值為1.5，市場(chǎng)平3．風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法【例9-12】M公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為8%。現(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析該股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。則該股票的資本成本為：根據(jù)投資高風(fēng)險(xiǎn)，高報(bào)酬的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的報(bào)酬率之上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。據(jù)此，普通股成本的計(jì)算公式為：☆RPc憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。一般認(rèn)為普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對(duì)于企業(yè)自己發(fā)行的債券，大約在3%～5%之間。常采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。3．風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法【例9-12】M公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為8（四）優(yōu)先股成本【例9-13】B公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格5元，發(fā)行費(fèi)用0.2元，預(yù)計(jì)年股利0.5元。其資本成本為：優(yōu)先股的股利通常是固定的，公司利用優(yōu)先股籌資需花費(fèi)發(fā)行費(fèi)用，因此，優(yōu)先股資本成本的測(cè)算類似于普通股。測(cè)算公式是：式中：Kp——優(yōu)先股資本成本；

D——優(yōu)先股年股利；

Pp——優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格；

Fp——優(yōu)先股發(fā)行費(fèi)用率。（四）優(yōu)先股成本【例9-13】B公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股（五）留存收益成本公司的保留盈余是由公司稅后利潤(rùn)形成的，屬于股權(quán)資本。留存收益也有資本成本，不過(guò)是一種機(jī)會(huì)資本成本。留存收益資本成本的測(cè)算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。按照前述固定增長(zhǎng)股利模型，保留盈余的計(jì)算公式為：【例9-14】沿用例9-10，不考慮籌資費(fèi)用，則保留盈余的成本為：（五）留存收益成本公司的保留盈余是由公司稅后利潤(rùn)形成的，屬于三、綜合資本成本P406式中：Kj為第j種個(gè)別資本成本；

Wj為第j種個(gè)別資本占全部資本的比重。即企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本，它通常是以各種長(zhǎng)期資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算確定的，因此亦稱加權(quán)平均資本成本。綜合資本成本的計(jì)算公式為：☆Wj:可使用歷史價(jià)值權(quán)數(shù)（過(guò)去）、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)（現(xiàn)在）或目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)（未來(lái)，適用于籌措新資金）。三、綜合資本成本P406【例9-15】C公司賬面反映的長(zhǎng)期資金共5000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券500萬(wàn)元，普通股2500萬(wàn)元，保留盈余1000萬(wàn)元；其成本分別為：6.7%、9.17%、11.26%、11%。該企業(yè)的綜合資本成本為：【例9-15】C公司賬面反映的長(zhǎng)期資金共5000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)（一）邊際資本成本的概念邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本通常也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是綜合資本成本。邊際資本成本是追加籌資時(shí)使用的加權(quán)平均資本成本。四、邊際資本成本（一）邊際資本成本的概念四、邊際資本成本（二）邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用【例9-16】D企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款60萬(wàn)元，資本成本3%；長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元，資本成本10%；普通股240萬(wàn)元，資本成本13%。目前的加權(quán)平均資本成本為10.75%。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占15%，長(zhǎng)期債券占25%，普通股占60%，并測(cè)算出了隨籌資額的增加各種個(gè)別資本成本的變化，見(jiàn)表9-1。（二）邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用【例9-16】D企業(yè)擁有長(zhǎng)期資第九章資本成本和資本結(jié)構(gòu)課件1．計(jì)算籌資突破點(diǎn)例如，在花費(fèi)3%資本成本時(shí)，取得的長(zhǎng)期借款籌資限額為45000元，則其籌資突破點(diǎn)為：而在花費(fèi)5%資本成本時(shí)，取得的長(zhǎng)期借款籌資限額為90000元，其籌資突破點(diǎn)則為：1．計(jì)算籌資突破點(diǎn)例如，在花費(fèi)3%資本成本時(shí)，取得的長(zhǎng)期借款根據(jù)上表計(jì)算出的籌資突破點(diǎn)，可以得到七組籌資總額范圍：①30萬(wàn)元以內(nèi)；②30萬(wàn)元～50萬(wàn)元；③50萬(wàn)元～60萬(wàn)元；④60萬(wàn)元～80萬(wàn)元；⑤80萬(wàn)元～100萬(wàn)元；⑥100萬(wàn)元～160萬(wàn)元；⑦160萬(wàn)元以上。對(duì)上述七組籌資總額范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資總額范圍的邊際資本成本。根據(jù)上表計(jì)算出的籌資突破點(diǎn)，可以得到七組籌資總額范圍籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本300000元以內(nèi)長(zhǎng)期借款15%3%3%×15%=0.45%長(zhǎng)期債券25%10%10%×25%=2.5%普通股60%13%13%×60%=7.8%第1個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=10.75%300000元～500000元長(zhǎng)期借款15%5%5%×15%=0.75%長(zhǎng)期債券25%10%10%×25%=2.5%普通股60%13%13%×60%=7.8%第2個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=11.05%籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本300籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本500000元～600000元長(zhǎng)期借款15%5%5%×15%=0.75%長(zhǎng)期債券25%10%10%×25%=2.5%普通股60%14%14%×60%=8.4%第3個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=11.65%600000元～800000元長(zhǎng)期借款15%7%7%×15%=1.05%長(zhǎng)期債券25%10%10%×25%=2.5%普通股60%14%14%×60%=8.4%第4個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=11.95%籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本500籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本800000元～1000000元長(zhǎng)期借款15%7%7%×15%=1.05%長(zhǎng)期債券25%11%11%×25%=2.75%普通股60%14%14%×60%=8.4%第5個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=12.2%1000000元～1600000元長(zhǎng)期借款15%7%7%×15%=1.05%長(zhǎng)期債券25%11%11%×25%=2.75%普通股60%15%15%×60%=9%第6個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=12.8%籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本800籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本1600000元以上長(zhǎng)期借款15%7%7%×15%=1.05%長(zhǎng)期債券25%12%12%×25%=3%普通股60%15%15%×60%=9%第7個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=13.05%籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本160籌資總額范圍邊際資本成本籌資總額范圍邊際資本成本

①30萬(wàn)元以內(nèi)

10.75%②30萬(wàn)元～50萬(wàn)元

11.05%

③50萬(wàn)元～60萬(wàn)元

11.65%

④60萬(wàn)元～80萬(wàn)元

11.95%

⑤80萬(wàn)元～100萬(wàn)元

12.20%⑥100萬(wàn)元～160萬(wàn)元

12.80%⑦160萬(wàn)元以上

13.05%圖中形象地表示了籌資總額增加時(shí)邊際資本成本的變化，企業(yè)可依此作出追加籌資的規(guī)劃。企業(yè)籌集資本首先用于內(nèi)含報(bào)酬率最大的A項(xiàng)目，然后有可能再選擇B項(xiàng)目，依此類推。資本成本與投資機(jī)會(huì)的交點(diǎn)90萬(wàn)元是適宜的籌資預(yù)算。D項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率雖然高于目前的資本成本，但低于為其籌資所需的邊際資本成本，是不可取的。籌資總額范圍邊際資本成本籌資總額范圍邊際資第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)P412經(jīng)營(yíng)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)P412經(jīng)營(yíng)杠桿利本量利分析這種方法在成本劃分為變動(dòng)成本和固定成本的基礎(chǔ)上，根據(jù)銷售成本、銷售量與利潤(rùn)三者之間的內(nèi)在聯(lián)系，假定已知其中兩個(gè)因素，來(lái)推測(cè)另一個(gè)因素，以尋求最佳方案。這種方法既可以用來(lái)預(yù)測(cè)銷售量，也可以用來(lái)預(yù)測(cè)成本和利潤(rùn)。本量利分析這種方法在成本劃分為變動(dòng)成本和固定成本的基礎(chǔ)上，根成本的分類固定成本Y=a變動(dòng)成本Y=bx混合成本總成本Y=a+bx成本的分類固定成本本量利分析的定義本量利分析是以圖解或方程式來(lái)表達(dá)成本、銷售量和利潤(rùn)之間各種關(guān)系的一種管理工具假設(shè)成本性態(tài)分析假設(shè)相關(guān)范圍及線性假設(shè)產(chǎn)銷平衡和結(jié)構(gòu)不變假設(shè)變動(dòng)成本法假設(shè)本量利基本公式利潤(rùn)＝售價(jià)×銷售量－單位變動(dòng)成本×銷售量－固定成本本量利分析的定義本量利分析是以圖解或方程式來(lái)表達(dá)成本、銷售量（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念經(jīng)營(yíng)杠桿，亦稱營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中由于營(yíng)業(yè)成本中固定成本的存在而導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)(EBIT)的變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量(Q)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。一、經(jīng)營(yíng)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念一、經(jīng)營(yíng)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量1．經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及其計(jì)算公式經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指企業(yè)的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量（銷售額）變動(dòng)率的倍數(shù)。式中：DOL：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；

△EBIT：息稅前盈余變動(dòng)額；

EBIT：變動(dòng)前的息稅前盈余；

△Q：銷售量的變動(dòng)額；

Q：變動(dòng)前的銷售量；

△S：銷售額的變動(dòng)額；

S：變動(dòng)前的銷售額。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量1．經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及其計(jì)算公式式中：DOL【例9-17】南方公司有關(guān)資料如表9-4所示，試計(jì)算該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。表9-4

產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量變動(dòng)額變動(dòng)率變動(dòng)前變動(dòng)后 銷售額 10000120002000 20%變動(dòng)成本 6000 7200120020%邊際貢獻(xiàn) 4000 480080020%固定成本 2000 2000—— 息稅前盈余2000 2800800 40%根據(jù)上述公式，得：【例9-17】南方公司有關(guān)資料如表9-4所示，試計(jì)算該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)基本計(jì)算公式的變換：DOLQ

—

銷售量為Q時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)Q—

銷售量

P

—

產(chǎn)品單位銷售價(jià)格

V—

產(chǎn)品單位變動(dòng)成本

F—

固定成本總額M—

邊際貢獻(xiàn)

DOLS—

銷售額為S時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)S—

銷售額

VC—

變動(dòng)成本總額EBIT—

息稅前盈余

QBE—

盈虧平衡點(diǎn)的銷售量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)基本計(jì)算公式的變換：DOLQ—銷售量為Q時(shí)公式1推導(dǎo)過(guò)程公式1推導(dǎo)過(guò)程Break-EvenChart保本圖

產(chǎn)銷量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000總收入線利潤(rùn)固定成本變動(dòng)成本虧損REVENUESANDCOSTS($thousands)175250100

50總成本線收入與成本Break-EvenChart保本圖【例9-18】XYZ公司1999年的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000萬(wàn)元，固定成本總額為800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為2400萬(wàn)元。其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)測(cè)算如下：【例9-18】XYZ公司1999年的產(chǎn)品銷量40000件，2．對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的分析【例9-19】某企業(yè)產(chǎn)品銷售單價(jià)50元，單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本25元，每年的固定成本總額為10萬(wàn)元，表9-5列出了該企業(yè)在各種產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量水平下的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。QBE=F/(P-V)

2．對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的分析【例9-19】某企業(yè)產(chǎn)品銷售單價(jià)50①F不變，DOL說(shuō)明了Q增長(zhǎng)(減少)所引起EBIT增長(zhǎng)(減少)的幅度。②Q接近QBE時(shí)，DOL

趨向于正（或負(fù)）的無(wú)窮大，EBIT對(duì)Q變動(dòng)的敏感性越強(qiáng)。③Q偏離QBE越遠(yuǎn)，EBIT的絕對(duì)值越大，DOL越小，EBIT對(duì)Q變動(dòng)的敏感性越低。④Q超過(guò)QBE繼續(xù)增長(zhǎng)，DOL隨Q的增加而遞減，且Q趨于無(wú)窮大，DOL趨向于1，這意味著F的存在對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)造成的放大效應(yīng)逐漸減少為一種1:1的關(guān)系?！頕一定，DOL取決于Q水平

F很大，若經(jīng)營(yíng)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了QBE

，則其DOL水平也較低

F很低，若企業(yè)靠近QBE進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，也將有巨大的DOL

①F不變，DOL說(shuō)明了Q增長(zhǎng)(減少)所引起EBIT增長(zhǎng)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場(chǎng)需求、售價(jià)和成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源。由于經(jīng)營(yíng)杠桿的存在，當(dāng)產(chǎn)銷量增加時(shí)，息稅前盈余將以DOL倍的幅度增加；而產(chǎn)銷量減少時(shí)，息稅前盈余又將以DOL倍的幅度減少。但是，如果企業(yè)保持固定的銷售水平和固定的成本結(jié)構(gòu)，再高的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也是沒(méi)有意義的。可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)杠桿只是擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響，從而放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念

財(cái)務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用（債務(wù)的利息和優(yōu)先股股利）的存在，使普通股每股盈余（EPS）的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)（EBIT）的變動(dòng)幅度的杠桿效應(yīng)。二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)【例11】甲、乙兩公司的資金結(jié)構(gòu)與普通股盈余見(jiàn)下表：時(shí)間項(xiàng)目甲公司乙公司1999年普通股發(fā)行在外股數(shù)（股）2000010000普通股股本（每股面值100）20000001000000債務(wù)（利息率8%）01000000資金總額20000002000000息稅前盈余200000200000債務(wù)利息080000稅前利潤(rùn)200000120000所得稅（稅率50%）10000060000凈利潤(rùn)10000060000每股利潤(rùn)56【例11】甲、乙兩公司的資金結(jié)構(gòu)與普通股盈余見(jiàn)下表：項(xiàng)2000年息稅前盈余增長(zhǎng)率20%20%增長(zhǎng)后的息稅前盈余240000240000債務(wù)利息（利息率8%）080000稅前利潤(rùn)240000160000所得稅（稅率50%）12000080000凈利潤(rùn)12000080000每股利潤(rùn)68每股利潤(rùn)增加額12普通股利潤(rùn)增長(zhǎng)率20%33.33%2000年息稅前盈余增長(zhǎng)率20%20%增長(zhǎng)后的息稅前盈余24（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)式中：DFL

—

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EPS—

變動(dòng)前普通股每股盈余△EPS—

普通股每股盈余變動(dòng)額EBIT—

變動(dòng)前的息稅前盈余△EBIT—

息稅前盈余變動(dòng)額

I—

債務(wù)利息DP—

優(yōu)先股股息

T—

所得稅稅率N—

發(fā)行在外普通股股數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)式中：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用債務(wù)資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股盈余大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。固定性的財(cái)務(wù)費(fèi)用（包括債務(wù)的利息和優(yōu)先股股利）越多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用債務(wù)資金時(shí)，增加了破（一）聯(lián)合杠桿的概念聯(lián)合杠桿，亦稱復(fù)合杠桿或總杠桿，是指經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合運(yùn)用，即由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股盈余變動(dòng)幅度大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)幅度的杠桿效應(yīng)。（二）聯(lián)合杠桿的計(jì)量聯(lián)合杠桿系數(shù)是指每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）聯(lián)合杠桿的概念三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合杠桿系數(shù)的推導(dǎo)：聯(lián)合杠桿系數(shù)的推導(dǎo)：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差率可以用來(lái)衡量企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間存在重要關(guān)系。在其他因素不變的情況下，聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，每股盈余的波動(dòng)幅度越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大；相反，聯(lián)合杠桿系數(shù)越小，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)也越小。經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿可以有許多不同的組合，以達(dá)到符合企業(yè)理財(cái)目的要求的聯(lián)合杠桿系數(shù)和企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)水平。通過(guò)聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)定，財(cái)務(wù)人員對(duì)于較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用較小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)抵消，反之亦然。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策要綜合考慮經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的作用，運(yùn)用適當(dāng)?shù)母軛U系數(shù)，在風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益之間進(jìn)行權(quán)衡，使企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)低到一個(gè)可以接受的水平。（三）聯(lián)合杠桿系數(shù)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差率可以用第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)P432（一）資本結(jié)構(gòu)的概念

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本（包括長(zhǎng)期資本和短期資本）的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成和比例關(guān)系。財(cái)務(wù)管理中的資本結(jié)構(gòu)通常是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。由于資本結(jié)構(gòu)是由各種籌資方式籌集資本而形成的，而籌資方式總的來(lái)看分為債務(wù)資本和權(quán)益資本兩類，因此，資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)就是指長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例的問(wèn)題，也就是債務(wù)資本在企業(yè)全部資本中所占比重的問(wèn)題。

一、資本結(jié)構(gòu)概述第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)P432（一）資本結(jié)構(gòu)的概念一（二）資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的意義1．一定程度的債務(wù)有利于降低企業(yè)資本成本。2．債務(wù)籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用。3．債務(wù)資本會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)利用債務(wù)資本具有雙重作用，適當(dāng)利用債務(wù)，可以降低企業(yè)資本成本，但當(dāng)企業(yè)債務(wù)比率太高時(shí)，會(huì)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此，企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的關(guān)系，確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。從理論上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境經(jīng)常發(fā)生變化，尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)十分困難。

（二）資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的意義1．一定程度的債務(wù)有利于降低企二、資本結(jié)構(gòu)決策方法（一）息前稅前盈余—每股盈余分析法（EBIT—EPS分析法）判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，一般以每股盈余的變化來(lái)衡量，能提高每股盈余的資本結(jié)構(gòu)是合理的，相反則不夠合理。每股盈余不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還受銷售水平（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）的影響。EBIT-EPS分析法是研究營(yíng)業(yè)利潤(rùn)EBIT（銷售水平）一定時(shí)，資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股盈余的影響。

例:ABC公司目前擁有長(zhǎng)期資本850萬(wàn)元，其資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期債務(wù)100萬(wàn)元，普通股750萬(wàn)元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資150萬(wàn)元，有三種籌資方式可供選擇：增發(fā)普通股、增加債務(wù)、發(fā)行優(yōu)先股。有關(guān)資料詳見(jiàn)表9-13。二、資本結(jié)構(gòu)決策方法（一）息前稅前盈余—每股盈余分析法（EB注：目前債務(wù)利率為9%，若增加長(zhǎng)期債務(wù)150萬(wàn)元，新增債務(wù)利率為12%。注：目前債務(wù)利率為9%，若增加長(zhǎng)期債務(wù)150萬(wàn)元，新增債務(wù)利當(dāng)息稅前盈余為160萬(wàn)元時(shí)，為便于計(jì)算假定公司所得稅率為40%，可測(cè)算上述三種籌資方式追加籌資后的普通股每股盈余，當(dāng)息稅前盈余為160萬(wàn)元時(shí)，為便于計(jì)算假定公司所得稅率為40式中：EBIT——息稅前盈余平衡點(diǎn)，即每股盈余無(wú)差異點(diǎn)；

I1，I2——兩種增資方式下的長(zhǎng)期債務(wù)利息；

DP1，DP2——兩種增資方式下的優(yōu)先股股利；

N1，N2——兩種增資方式下的普通股股數(shù)。

每股盈余無(wú)差異點(diǎn)：指普通股每股盈余不受融資方式影響的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)水平。在此營(yíng)業(yè)利潤(rùn)EBIT下，無(wú)論采用負(fù)債籌資還是權(quán)益資本籌資，每股盈余都是相等的。式中：EBIT——息稅前盈余平衡點(diǎn)，即每股盈余無(wú)差異點(diǎn)；（1）增發(fā)普通股與增加長(zhǎng)期債務(wù)兩種增資方式下的每股盈余無(wú)差異點(diǎn)為：（2）增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的每股盈余無(wú)差異點(diǎn)為：（1）增發(fā)普通股與增加長(zhǎng)期債務(wù)兩種增資方式下的每股盈余無(wú)差異（3）增加長(zhǎng)期債務(wù)與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的每股盈余無(wú)差異點(diǎn)為：由上式可見(jiàn)，公式左邊永遠(yuǎn)小于右邊。因此發(fā)行優(yōu)先股時(shí)的每股利潤(rùn)永遠(yuǎn)小于發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)時(shí)的每股利潤(rùn)。（3）增加長(zhǎng)期債務(wù)與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的每股盈余無(wú)差異第九章資本成本和資本結(jié)構(gòu)課件每股盈余無(wú)差異點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)水平87萬(wàn)元的意義在于：當(dāng)EBIT大于87萬(wàn)元時(shí)，增加長(zhǎng)期債務(wù)的EPS要比增發(fā)普通股的EPS大，債務(wù)籌資有利；當(dāng)EBIT小于87萬(wàn)元時(shí)，增發(fā)普通股的EPS大于增加長(zhǎng)期債務(wù)的EPS，普通股籌資更有利；而當(dāng)EBIT等于87萬(wàn)元時(shí)，增發(fā)普通股與增加長(zhǎng)期債務(wù)這兩種籌資方式的EPS相等。

每股盈余無(wú)差異點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)水平87萬(wàn)元的意義在于：每股盈余無(wú)差異點(diǎn)的息稅前盈余為117.3萬(wàn)元的意義：當(dāng)EBIT大于117.3萬(wàn)元時(shí)，發(fā)行優(yōu)先股要比增發(fā)普通股有利；當(dāng)EBIT小于117.3萬(wàn)元時(shí)，增發(fā)普通股比發(fā)行優(yōu)先股更有利；當(dāng)EBIT等于117.3萬(wàn)元時(shí)，增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股這兩種籌資方式的EPS相等。

不管EBIT處于何種水平，增加長(zhǎng)期債務(wù)的EPS總是大于發(fā)行優(yōu)先股的EPS每股盈余無(wú)差異點(diǎn)的息稅前盈余為117.3萬(wàn)元的意義：不管EB這種分析方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股盈余的影響，并假定每股盈余最大，股票價(jià)格也就最高，沒(méi)有反映資本結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響，因而是不全面的。因?yàn)殡S著債務(wù)資本的增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大，股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值也會(huì)有下降的趨勢(shì)，所以，單純地使用EBIT-EPS分析法有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。但在資本市場(chǎng)不完善的時(shí)候，投資人主要根據(jù)每股盈余的多少作投資決策，每股盈余的增加也的確有利于股票價(jià)格的上升。這種分析方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股盈余的影響，并假定每股盈余例：長(zhǎng)江公司原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)如表9-17所示。普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)格10元，目前市場(chǎng)價(jià)格也是10元，今年預(yù)期股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%。該企業(yè)所得稅稅率為30%，假定發(fā)行的各種證券均無(wú)籌資費(fèi)。（二）比較資本成本法比較資本成本法，是指企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高低來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)的方法。例：長(zhǎng)江公司原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)如表9-17所示。普通股每股面值1該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方案可供選擇。甲方案：增加發(fā)行400萬(wàn)元的債券，因債務(wù)增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券200萬(wàn)元，年利率為10%，發(fā)行股票20萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票36.36萬(wàn)股，普通股市價(jià)增至11元/股。該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方1.計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資本成本。各種資本的比重和資本成本分別為：計(jì)劃年初的加權(quán)平均資本成本為：1.計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資本成本。計(jì)劃年初的加權(quán)平均資本成本2.計(jì)算甲方案加權(quán)平均資本成本。各種資本的比重和資本成本分別為：甲方案的加權(quán)平均資本成本為：2.計(jì)算甲方案加權(quán)平均資本成本。甲方案的加權(quán)平均資本成本為：3.計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資本成本。3.計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資本成本。4.計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資本成本。乙方案加權(quán)平均資本成本最低，應(yīng)選擇乙方案4.計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資本成本。乙方案加權(quán)平均資本成本比較公司價(jià)值法是根據(jù)有關(guān)資料，通過(guò)逐步測(cè)試，比較不同資本結(jié)構(gòu)情況下公司的總價(jià)值，來(lái)求出最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的一種分析方法。這種方法的基本原理為：1.計(jì)算公司的資本成本（1）公司債務(wù)成本。公司債務(wù)成本一般用下列公式計(jì)算：（三）比較公司價(jià)值法比較公司價(jià)值法是根據(jù)有關(guān)資料，通過(guò)逐步測(cè)試，比較不同資本結(jié)構(gòu)（2）公司股票成本。一般采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算公司股票成本，公式為：（3）加權(quán)平均成本。（2）公司股票成本。一般采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算公司股票成2.計(jì)算公司的總價(jià)值（1）債務(wù)價(jià)值。在此種方法下，一般假定債務(wù)的價(jià)值是其面值。（2）股票的價(jià)值。在此種方法下，股票的價(jià)值用下列公式計(jì)算：（3）公司總價(jià)值的計(jì)算。

V=S+B

2.計(jì)算公司的總價(jià)值例題假設(shè)黃河公司每年的息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元，目前黃河公司的全部資金都是利用發(fā)行股票籌集，股票賬面價(jià)值為200萬(wàn)元。黃河公司的所得稅率為40%?，F(xiàn)假設(shè)黃河公司其他因素不變，請(qǐng)看如何通過(guò)比較公司價(jià)值法選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。例題假設(shè)黃河公司每年的息稅前利潤(rùn)為例題經(jīng)與投資銀行協(xié)商，黃河公司獲悉最初的600萬(wàn)元債務(wù)可以按12%的利息率籌集，因?yàn)殡S著債務(wù)增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)將相應(yīng)增加，所以，其債務(wù)利息也必然隨之上升。同樣道理，股票資本成本也會(huì)相應(yīng)提高，這些都列示在表6-18中。例題經(jīng)與投資銀行協(xié)商，黃*與投資銀行協(xié)商得出。**根據(jù)公式①計(jì)算，投資銀行估計(jì)：RF=10%，Km=14%。*與投資銀行協(xié)商得出。第九章資本成本和資本結(jié)構(gòu)課件在實(shí)際工作中，準(zhǔn)確地確定最佳資本結(jié)構(gòu)幾乎是不可能的，所以，財(cái)務(wù)管理人員在進(jìn)行上述定量分析的同時(shí)還要進(jìn)行定性分析。定性分析主要是認(rèn)真考慮影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素，并根據(jù)這些因素來(lái)確定企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)。定性分析法的關(guān)鍵是要科學(xué)地分析影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素，因此，通常也被稱為因素分析法。（四）因素分析法在實(shí)際工作中，準(zhǔn)確地確定最佳資本結(jié)構(gòu)幾乎是不可能的，所以，財(cái)影響資本結(jié)構(gòu)的基本因素主要包括：1.企業(yè)銷售的增長(zhǎng)情況2.企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度3.貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響4.行業(yè)因素5.企業(yè)規(guī)模6.企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況影響資本結(jié)構(gòu)的基本因素主要包括：1.企業(yè)銷售的增長(zhǎng)情況7.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

(1)擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金；

(2)擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)，則更多依賴流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金；

(3)資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債額較多，如房地產(chǎn)公司的抵押貸款就相當(dāng)多；

(4)以技術(shù)研究開(kāi)發(fā)為主的公司則負(fù)債很少。8.所得稅稅率的高低9.利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)7.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)第九章資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本第九章第一節(jié)資本成本

P394資本成本概述個(gè)別資本成本綜合資本成本邊際資本成本第一節(jié)資本成本P394資本成本概述一、資本成本概述1．資本成本的概念資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。(一次性發(fā)生)一、資本成本概述資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用資本成本資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債券的利息等。(經(jīng)常發(fā)生)資本成本資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行2．資本成本的分類（1）個(gè)別資本成本，是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的成本率，包括普通股成本、保留盈余成本、長(zhǎng)期借款成本、債券成本等。企業(yè)在比較各種籌資方式時(shí)，使用個(gè)別資本成本。（2）綜合資本成本，是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的加權(quán)平均成本率。企業(yè)在進(jìn)行長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用綜合資本成本。（3）邊際資本成本，是指企業(yè)追加長(zhǎng)期資本的成本率。企業(yè)在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，使用邊際資本成本。2．資本成本的分類（1）個(gè)別資本成本，是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的3．資本成本的作用對(duì)于籌資來(lái)講，資本成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和確定追加籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)力求選擇資本成本最低的籌資方式。對(duì)于投資來(lái)講，資本成本是企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)際上通常將資本成本率視為一項(xiàng)投資的必要報(bào)酬率，投資的機(jī)會(huì)成本率，投資分析評(píng)價(jià)時(shí)計(jì)算凈現(xiàn)值等指標(biāo)的折現(xiàn)率。資本成本還可用作衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度，即經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率應(yīng)高于資本成本，否則表明經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)欠佳。3．資本成本的作用對(duì)于籌資來(lái)講，資本成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源、4.資本成本的影響因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：決定資本的供給與需求，通貨膨脹的水平，影響無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。證券市場(chǎng)條件：證券投資的風(fēng)險(xiǎn)越大，資本成本越高。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，資本成本越高。項(xiàng)目融資規(guī)模：融資規(guī)模大，資本成本較高。4.資本成本的影響因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：決定資本的供給與需求，通如何理解資本成本資本成本是一種機(jī)會(huì)成本,指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的,符合投資人期望的最小收益率。它也稱為最低可接受的收益率、投資項(xiàng)目的取舍收益率。在數(shù)量上它等于各項(xiàng)資本來(lái)源的成本加權(quán)計(jì)算的平均數(shù)。資本成本是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)非常重要的概念：首先，公司要達(dá)到股東財(cái)富最大化，必須使投入最小化，包括資本成本最小化。正確計(jì)算和合理降低資本成本是制定籌資決策的基礎(chǔ)。其次，公司投資決策必須建立在資本成本的基礎(chǔ)上，任何投資項(xiàng)目的投資收益率必須高于資本成本。如何理解資本成本資本成本是一種機(jī)會(huì)成本,指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)二、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指企業(yè)使用各種長(zhǎng)期資金的成本，通常用資金占用費(fèi)與有效籌資額的比率表示。長(zhǎng)期借款成本債券成本普通股成本優(yōu)先股成本留存收益成本其中：D——資金占用費(fèi)；

P——籌資額；

f——資金籌集費(fèi)；

F——籌資費(fèi)用率，即：資金資金籌集費(fèi)與籌資額的比率。二、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指企業(yè)使用各種長(zhǎng)期資金的成本，（一）長(zhǎng)期借款成本1．不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算公式一次還本、分期付息借款的成本為：長(zhǎng)期借款的成本包括借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。（1）借款稅前資本成本（2）借款稅后資本成本2．考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算公式（一）長(zhǎng)期借款成本1．不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算公式長(zhǎng)期借款【例9-1】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，年利率為12%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為33%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本

1．不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算借款資本成本計(jì)算舉例P398【例9-1】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，年利率為

2．考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算第一步，計(jì)算稅前借款資本成本：以12%試算：以13%試算：內(nèi)插法：2．考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算以12%試算：1．不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算公式2．考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算公式（二）債券成本P399其中：B——債券發(fā)行價(jià)格Fb——債券籌資費(fèi)用率債券成本指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。債券利息與借款利息的處理相同，以稅后成本為計(jì)算依據(jù)。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可省略。1．不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的測(cè)算公式（二）債券成本【例9-3】某公司平價(jià)發(fā)行總面值為500萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%。該債券的成本為：【例9-3】某公司平價(jià)發(fā)行總面值為500萬(wàn)元的10年期債券，【例9-5】假定例9-3中的公司發(fā)行面值為500萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，發(fā)行價(jià)格為400萬(wàn)元，公司所得稅率為33%。該債券的成本為：【例9-4】假定例9-3中的公司發(fā)行面值為500萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元，公司所得稅率為33%。該債券的成本為：【例9-5】假定例9-3中的公司發(fā)行面值為500萬(wàn)元的10年【例9-6】沿用例9-3資料，計(jì)算該債券的成本如下：第一步，計(jì)算稅前債券成本：第二步，計(jì)算稅后的借款資本成本：以12%試算：以14%試算：內(nèi)插法：【例9-6】沿用例9-3資料，計(jì)算該債券的成本如下：第二步，【例9-7】沿用例9-4資料，債券為溢價(jià)發(fā)行，計(jì)算該債券的成本。第一步，計(jì)算稅前債券成本：第二步，計(jì)算稅后的借款資本成本：以12%試算：以10%試算：以9%試算：內(nèi)插法：【例9-7】沿用例9-4資料，債券為溢價(jià)發(fā)行，計(jì)算該債券的成1．股利折現(xiàn)模型（三）普通股成本普通股的資本成本實(shí)際上就是普通股投資要求的必要報(bào)酬率。其測(cè)算方法一般有三種：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。式中：Pc——普通股發(fā)行價(jià)格；

Fc——普通股籌資費(fèi)用率；

Dt——普通股第t年的股利；

Kc——普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本。1．股利折現(xiàn)模型（三）普通股成本普通股的資本成本實(shí)際上就是普股利折現(xiàn)模型

（1）如果公司采用固定股利政策，每年分派現(xiàn)金股利D，則可視為永續(xù)年金，資本成本可按下式測(cè)算：（2）如果公司采用固定增長(zhǎng)的股利政策，則資本成本可按下式測(cè)算：式中：D1——預(yù)期的第一年股利；G——普通股股利年增長(zhǎng)率。股利折現(xiàn)模型

（1）如果公司采用固定股利政策，每年分派現(xiàn)金（【例5】A公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格12元，每股發(fā)行費(fèi)用2元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本為：【例6】N公司普通股每股發(fā)行價(jià)格為100元，籌資費(fèi)用率為5%，預(yù)計(jì)下一次發(fā)放股利為12元/股，以后每年增長(zhǎng)4%。該普通股成本為：【例5】A公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格12元，每股發(fā)行費(fèi)用2．資本資產(chǎn)定價(jià)模型【例9-11】某股票的值為1.5，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%。該股票的資本成本為：按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，普通股投資的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，普通股成本的計(jì)算公式為：2．資本資產(chǎn)定價(jià)模型【例9-11】某股票的值為1.5，市場(chǎng)平3．風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法【例9-12】M公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為8%?，F(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析該股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。則該股票的資本成本為：根據(jù)投資高風(fēng)險(xiǎn)，高報(bào)酬的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的報(bào)酬率之上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。據(jù)此，普通股成本的計(jì)算公式為：☆RPc憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。一般認(rèn)為普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對(duì)于企業(yè)自己發(fā)行的債券，大約在3%～5%之間。常采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。3．風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法【例9-12】M公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為8（四）優(yōu)先股成本【例9-13】B公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格5元，發(fā)行費(fèi)用0.2元，預(yù)計(jì)年股利0.5元。其資本成本為：優(yōu)先股的股利通常是固定的，公司利用優(yōu)先股籌資需花費(fèi)發(fā)行費(fèi)用，因此，優(yōu)先股資本成本的測(cè)算類似于普通股。測(cè)算公式是：式中：Kp——優(yōu)先股資本成本；

D——優(yōu)先股年股利；

Pp——優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格；

Fp——優(yōu)先股發(fā)行費(fèi)用率。（四）優(yōu)先股成本【例9-13】B公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股（五）留存收益成本公司的保留盈余是由公司稅后利潤(rùn)形成的，屬于股權(quán)資本。留存收益也有資本成本，不過(guò)是一種機(jī)會(huì)資本成本。留存收益資本成本的測(cè)算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。按照前述固定增長(zhǎng)股利模型，保留盈余的計(jì)算公式為：【例9-14】沿用例9-10，不考慮籌資費(fèi)用，則保留盈余的成本為：（五）留存收益成本公司的保留盈余是由公司稅后利潤(rùn)形成的，屬于三、綜合資本成本P406式中：Kj為第j種個(gè)別資本成本；

Wj為第j種個(gè)別資本占全部資本的比重。即企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本，它通常是以各種長(zhǎng)期資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算確定的，因此亦稱加權(quán)平均資本成本。綜合資本成本的計(jì)算公式為：☆Wj:可使用歷史價(jià)值權(quán)數(shù)（過(guò)去）、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)（現(xiàn)在）或目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)（未來(lái)，適用于籌措新資金）。三、綜合資本成本P406【例9-15】C公司賬面反映的長(zhǎng)期資金共5000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券500萬(wàn)元，普通股2500萬(wàn)元，保留盈余1000萬(wàn)元；其成本分別為：6.7%、9.17%、11.26%、11%。該企業(yè)的綜合資本成本為：【例9-15】C公司賬面反映的長(zhǎng)期資金共5000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)（一）邊際資本成本的概念邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本通常也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是綜合資本成本。邊際資本成本是追加籌資時(shí)使用的加權(quán)平均資本成本。四、邊際資本成本（一）邊際資本成本的概念四、邊際資本成本（二）邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用【例9-16】D企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款60萬(wàn)元，資本成本3%；長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元，資本成本10%；普通股240萬(wàn)元，資本成本13%。目前的加權(quán)平均資本成本為10.75%。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占15%，長(zhǎng)期債券占25%，普通股占60%，并測(cè)算出了隨籌資額的增加各種個(gè)別資本成本的變化，見(jiàn)表9-1。（二）邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用【例9-16】D企業(yè)擁有長(zhǎng)期資第九章資本成本和資本結(jié)構(gòu)課件1．計(jì)算籌資突破點(diǎn)例如，在花費(fèi)3%資本成本時(shí)，取得的長(zhǎng)期借款籌資限額為45000元，則其籌資突破點(diǎn)為：而在花費(fèi)5%資本成本時(shí)，取得的長(zhǎng)期借款籌資限額為90000元，其籌資突破點(diǎn)則為：1．計(jì)算籌資突破點(diǎn)例如，在花費(fèi)3%資本成本時(shí)，取得的長(zhǎng)期借款根據(jù)上表計(jì)算出的籌資突破點(diǎn)，可以得到七組籌資總額范圍：①30萬(wàn)元以內(nèi)；②30萬(wàn)元～50萬(wàn)元；③50萬(wàn)元～60萬(wàn)元；④60萬(wàn)元～80萬(wàn)元；⑤80萬(wàn)元～100萬(wàn)元；⑥100萬(wàn)元～160萬(wàn)元；⑦160萬(wàn)元以上。對(duì)上述七組籌資總額范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資總額范圍的邊際資本成本。根據(jù)上表計(jì)算出的籌資突破點(diǎn)，可以得到七組籌資總額范圍籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本300000元以內(nèi)長(zhǎng)期借款15%3%3%×15%=0.45%長(zhǎng)期債券25%10%10%×25%=2.5%普通股60%13%13%×60%=7.8%第1個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=10.75%300000元～500000元長(zhǎng)期借款15%5%5%×15%=0.75%長(zhǎng)期債券25%10%10%×25%=2.5%普通股60%13%13%×60%=7.8%第2個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=11.05%籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本300籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本500000元～600000元長(zhǎng)期借款15%5%5%×15%=0.75%長(zhǎng)期債券25%10%10%×25%=2.5%普通股60%14%14%×60%=8.4%第3個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=11.65%600000元～800000元長(zhǎng)期借款15%7%7%×15%=1.05%長(zhǎng)期債券25%10%10%×25%=2.5%普通股60%14%14%×60%=8.4%第4個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=11.95%籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本500籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本800000元～1000000元長(zhǎng)期借款15%7%7%×15%=1.05%長(zhǎng)期債券25%11%11%×25%=2.75%普通股60%14%14%×60%=8.4%第5個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=12.2%1000000元～1600000元長(zhǎng)期借款15%7%7%×15%=1.05%長(zhǎng)期債券25%11%11%×25%=2.75%普通股60%15%15%×60%=9%第6個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=12.8%籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本800籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本1600000元以上長(zhǎng)期借款15%7%7%×15%=1.05%長(zhǎng)期債券25%12%12%×25%=3%普通股60%15%15%×60%=9%第7個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本=13.05%籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本160籌資總額范圍邊際資本成本籌資總額范圍邊際資本成本

①30萬(wàn)元以內(nèi)

10.75%②30萬(wàn)元～50萬(wàn)元

11.05%

③50萬(wàn)元～60萬(wàn)元

11.65%

④60萬(wàn)元～80萬(wàn)元

11.95%

⑤80萬(wàn)元～100萬(wàn)元

12.20%⑥100萬(wàn)元～160萬(wàn)元

12.80%⑦160萬(wàn)元以上

13.05%圖中形象地表示了籌資總額增加時(shí)邊際資本成本的變化，企業(yè)可依此作出追加籌資的規(guī)劃。企業(yè)籌集資本首先用于內(nèi)含報(bào)酬率最大的A項(xiàng)目，然后有可能再選擇B項(xiàng)目，依此類推。資本成本與投資機(jī)會(huì)的交點(diǎn)90萬(wàn)元是適宜的籌資預(yù)算。D項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率雖然高于目前的資本成本，但低于為其籌資所需的邊際資本成本，是不可取的?；I資總額范圍邊際資本成本籌資總額范圍邊際資第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)P412經(jīng)營(yíng)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)P412經(jīng)營(yíng)杠桿利本量利分析這種方法在成本劃分為變動(dòng)成本和固定成本的基礎(chǔ)上，根據(jù)銷售成本、銷售量與利潤(rùn)三者之間的內(nèi)在聯(lián)系，假定已知其中兩個(gè)因素，來(lái)推測(cè)另一個(gè)因素，以尋求最佳方案。這種方法既可以用來(lái)預(yù)測(cè)銷售量，也可以用來(lái)預(yù)測(cè)成本和利潤(rùn)。本量利分析這種方法在成本劃分為變動(dòng)成本和固定成本的基礎(chǔ)上，根成本的分類固定成本Y=a變動(dòng)成本Y=bx混合成本總成本Y=a+bx成本的分類固定成本本量利分析的定義本量利分析是以圖解或方程式來(lái)表達(dá)成本、銷售量和利潤(rùn)之間各種關(guān)系的一種管理工具假設(shè)成本性態(tài)分析假設(shè)相關(guān)范圍及線性假設(shè)產(chǎn)銷平衡和結(jié)構(gòu)不變假設(shè)變動(dòng)成本法假設(shè)本量利基本公式利潤(rùn)＝售價(jià)×銷售量－單位變動(dòng)成本×銷售量－固定成本本量利分析的定義本量利分析是以圖解或方程式來(lái)表達(dá)成本、銷售量（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念經(jīng)營(yíng)杠桿，亦稱營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中由于營(yíng)業(yè)成本中固定成本的存在而導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)(EBIT)的變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量(Q)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。一、經(jīng)營(yíng)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念一、經(jīng)營(yíng)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量1．經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及其計(jì)算公式經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指企業(yè)的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量（銷售額）變動(dòng)率的倍數(shù)。式中：DOL：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；

△EBIT：息稅前盈余變動(dòng)額；

EBIT：變動(dòng)前的息稅前盈余；

△Q：銷售量的變動(dòng)額；

Q：變動(dòng)前的銷售量；

△S：銷售額的變動(dòng)額；

S：變動(dòng)前的銷售額。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量1．經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及其計(jì)算公式式中：DOL【例9-17】南方公司有關(guān)資料如表9-4所示，試計(jì)算該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。表9-4

產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量變動(dòng)額變動(dòng)率變動(dòng)前變動(dòng)后 銷售額 10000120002000 20%變動(dòng)成本 6000 7200120020%邊際貢獻(xiàn) 4000 480080020%固定成本 2000 2000—— 息稅前盈余2000 2800800 40%根據(jù)上述公式，得：【例9-17】南方公司有關(guān)資料如表9-4所示，試計(jì)算該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)基本計(jì)算公式的變換：DOLQ

—

銷售量為Q時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)Q—

銷售量

P

—

產(chǎn)品單位銷售價(jià)格

V—

產(chǎn)品單位變動(dòng)成本

F—

固定成本總額M—

邊際貢獻(xiàn)

DOLS—

銷售額為S時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)S—

銷售額

VC—

變動(dòng)成本總額EBIT—

息稅前盈余

QBE—

盈虧平衡點(diǎn)的銷售量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)基本計(jì)算公式的變換：DOLQ—銷售量為Q時(shí)公式1推導(dǎo)過(guò)程公式1推導(dǎo)過(guò)程Break-EvenChart保本圖

產(chǎn)銷量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000總收入線利潤(rùn)固定成本變動(dòng)成本虧損REVENUESANDCOSTS($thousands)175250100

50總成本線收入與成本Break-EvenChart保本圖【例9-18】XYZ公司1999年的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000萬(wàn)元，固定成本總額為800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為2400萬(wàn)元。其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)測(cè)算如下：【例9-18】XYZ公司1999年的產(chǎn)品銷量40000件，2．對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的分析【例9-19】某企業(yè)產(chǎn)品銷售單價(jià)50元，單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本25元，每年的固定成本總額為10萬(wàn)元，表9-5列出了該企業(yè)在各種產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量水平下的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。QBE=F/(P-V)

2．對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的分析【例9-19】某企業(yè)產(chǎn)品銷售單價(jià)50①F不變，DOL說(shuō)明了Q增長(zhǎng)(減少)所引起EBIT增長(zhǎng)(減少)的幅度。②Q接近QBE時(shí)，DOL

趨向于正（或負(fù)）的無(wú)窮大，EBIT對(duì)Q變動(dòng)的敏感性越強(qiáng)。③Q偏離QBE越遠(yuǎn)，EBIT的絕對(duì)值越大，DOL越小，EBIT對(duì)Q變動(dòng)的敏感性越低。④Q超過(guò)QBE繼續(xù)增長(zhǎng)，DOL隨Q的增加而遞減，且Q趨于無(wú)窮大，DOL趨向于1，這意味著F的存在對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)造成的放大效應(yīng)逐漸減少為一種1:1的關(guān)系?！頕一定，DOL取決于Q水平

F很大，若經(jīng)營(yíng)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了QBE

，則其DOL水平也較低

F很低，若企業(yè)靠近QBE進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，也將有巨大的DOL

①F不變，DOL說(shuō)明了Q增長(zhǎng)(減少)所引起EBIT增長(zhǎng)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場(chǎng)需求、售價(jià)和成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源。由于經(jīng)營(yíng)杠桿的存在，當(dāng)產(chǎn)銷量增加時(shí)，息稅前盈余將以DOL倍的幅度增加；而產(chǎn)銷量減少時(shí)，息稅前盈余又將以DOL倍的幅度減少。但是，如果企業(yè)保持固定的銷售水平和固定的成本結(jié)構(gòu)，再高的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也是沒(méi)有意義的?？梢?jiàn)，經(jīng)營(yíng)杠桿只是擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響，從而放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念

財(cái)務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用（債務(wù)的利息和優(yōu)先股股利）的存在，使普通股每股盈余（EPS）的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)（EBIT）的變動(dòng)幅度的杠桿效應(yīng)。二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)【例11】甲、乙兩公司的資金結(jié)構(gòu)與普通股盈余見(jiàn)下表：時(shí)間項(xiàng)目甲公司乙公司1999年普通股發(fā)行在外股數(shù)（股）2000010000普通股股本（每股面值100）20000001000000債務(wù)（利息率8%）01000000資金總額20000002000000息稅前盈余200000200000債務(wù)利息080000稅前利潤(rùn)200000120000所得稅（稅率50%）10000060000凈利潤(rùn)10000060000每股利潤(rùn)56【例11】甲、乙兩公司的資金結(jié)構(gòu)與普通股盈余見(jiàn)下表：項(xiàng)2000年息稅前盈余增長(zhǎng)率20%20%增長(zhǎng)后的息稅前盈余240000240000債務(wù)利息（利息率8%）080000稅前利潤(rùn)240000160000所得稅（稅率50%）12000080000凈利潤(rùn)12000080000每股利潤(rùn)68每股利潤(rùn)增加額12普通股利潤(rùn)增長(zhǎng)率20%33.33%2000年息稅前盈余增長(zhǎng)率20%20%增長(zhǎng)后的息稅前盈余24（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)式中：DFL

—

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EPS—

變動(dòng)前普通股每股盈余△EPS—

普通股每股盈余變動(dòng)額EBIT—

變動(dòng)前的息稅前盈余△EBIT—

息稅前盈余變動(dòng)額

I—

債務(wù)利息DP—

優(yōu)先股股息

T—

所得稅稅率N—

發(fā)行在外普通股股數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)式中：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用債務(wù)資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股盈余大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。固定性的財(cái)務(wù)費(fèi)用（包括債務(wù)的利息和優(yōu)先股股利）越多