零食連鎖行業(yè)：量販零食店興起新零食自由

量販零食店興起，新零食自由2022年12月7日請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露http://PAGE17證券研究報(bào)告行業(yè)研究專題報(bào)告零食連鎖行業(yè)證券研究報(bào)告行業(yè)研究專題報(bào)告零食連鎖行業(yè)投資評(píng)級(jí)上次評(píng)級(jí)-馬錚食品飲料行業(yè)首席分析師執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1500520110001郵箱：mazheng@信達(dá)證券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD9號(hào)院1郵編：100031量販零食店興起，新零食自由2022年12月7日本期內(nèi)容提要: 投資建議:當(dāng)前零食零售端正在發(fā)生較大的渠道變遷，零食量販店供給端和需求端模型跑通，將高效承接來(lái)自傳統(tǒng)賣場(chǎng)商超的流量轉(zhuǎn)移，該業(yè)態(tài)有望迎來(lái)高速發(fā)展，當(dāng)前行業(yè)門店數(shù)量總共過(guò)萬(wàn)家，后續(xù)業(yè)態(tài)跑出多家萬(wàn)店連鎖品牌可期。對(duì)于上游零食廠商，在該渠道能夠?qū)崿F(xiàn)一定的盈利，通過(guò)積極擁抱該渠道，有望盡享渠道快速發(fā)展紅利，其次零食量販店下沉能力強(qiáng)，零食廠商擁抱該渠道將更好進(jìn)入下沉市場(chǎng)。零食量販店底層邏輯跑通，供給端單店模型好，高性價(jià)比切中需求。當(dāng)前來(lái)看，零食量販店走低毛利高周轉(zhuǎn)的生意模式，供給端渠道價(jià)值鏈條分配跑通，相比傳統(tǒng)的商超賣場(chǎng)等業(yè)態(tài)無(wú)陳列費(fèi)、條碼費(fèi)等渠道費(fèi)用，通過(guò)更高效的選品組合在終端的高周轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)盈利，終端低價(jià)下仍能保障零食廠商和業(yè)態(tài)單店模型的跑通，零食很忙等頭部品牌單店能實(shí)現(xiàn)8%的凈利率，供給端商業(yè)模型良性。需求端，高性價(jià)比和品類豐富度切中消費(fèi)者尤其是低線消費(fèi)市場(chǎng)的需求，同樣走高質(zhì)低價(jià)路線的蜜雪冰城驗(yàn)證了性比價(jià)需求存在的扎實(shí)土壤。綜合供給端和需求端，零食業(yè)態(tài)的底層邏輯良性且可持續(xù)。行業(yè)方興未艾，后續(xù)跑馬圈地加速開店可期。市場(chǎng)質(zhì)疑這個(gè)業(yè)態(tài)以性價(jià)比為切入點(diǎn)，會(huì)不會(huì)很快導(dǎo)致嚴(yán)重的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和打價(jià)格戰(zhàn)。當(dāng)前來(lái)看，零食量販店專注于做零售端的生意，這個(gè)生意的核心在于效率，而零食量販店相比傳統(tǒng)的KA統(tǒng)零售業(yè)態(tài)釋放的市場(chǎng)份額階段，內(nèi)部品牌以跑馬圈地為主，賽道遠(yuǎn)未到針鋒相對(duì)打價(jià)格戰(zhàn)的惡性競(jìng)爭(zhēng)程度。行業(yè)品牌當(dāng)前正處于快速跑馬圈地階段，比如零食很忙，成立5年開出近2000家門店，零食有鳴當(dāng)前600家門店，年底我們預(yù)計(jì)有望突破1000家。賽道空間廣闊，零食廠商積極擁抱，盡享渠道發(fā)展紅利。按照零食很忙門店開拓計(jì)劃，開拓空間將突破3萬(wàn)家，零食量販店賽道有望孵化出多家萬(wàn)店連鎖業(yè)態(tài)。對(duì)于零食廠商而言，伴隨著零食量販店的發(fā)展，有望實(shí)現(xiàn)渠道擴(kuò)張，其次，零食量販店主打性價(jià)比，在廣袤的下沉市場(chǎng)具備扎實(shí)的消費(fèi)土壤，通過(guò)擁抱零食量販店，零食廠商有望加速品牌下沉。市場(chǎng)擔(dān)憂渠道做大強(qiáng)勢(shì)會(huì)不會(huì)對(duì)零食廠商進(jìn)行反制，首先當(dāng)前零食量販店重心在于加速跑馬圈地，供應(yīng)鏈整合并非其戰(zhàn)略重心，其次，對(duì)于品類加工深并且品類品牌相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的情況下，零食量販店向上整合供應(yīng)鏈不符合商業(yè)邏輯。投資建議：鹽津鋪?zhàn)?，零食量販先行者，品類矩陣豐富，渠道轉(zhuǎn)型敏銳度高，持續(xù)受益零食量販渠道高景氣度。甘源食品，2022Q3全面擁抱零食量販店，強(qiáng)產(chǎn)品力，高端會(huì)員店和零食量販店雙線齊驅(qū)，放量彈性好。良品鋪?zhàn)?，線下零食連鎖資深品牌，供應(yīng)鏈管理和門店運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，若公司介入高景氣度的零食量販店，高端主業(yè)和性價(jià)比零食量販店雙輪驅(qū)動(dòng)，未來(lái)可期。風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全問(wèn)題、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、連鎖管理半徑有限。目錄效率取勝，零食店乘勢(shì)而上 4渠道演變：零食量販興起，渠道紅利正當(dāng)時(shí) 4底層邏輯：供給端模式跑通，高性價(jià)比切中需求 5迭代趨勢(shì)：向食雜店演變，單店更具生命力 7天高海闊憑魚躍，跑馬圈地正當(dāng)時(shí) 8門店空間廣闊，頭部品牌加速開店 8渠道紅利釋放中，廠商積極擁抱將受益 10受益標(biāo)的 鹽津鋪?zhàn)樱毫闶车晗刃姓?，持續(xù)受益 甘源食品：調(diào)整渠道戰(zhàn)略，全面擁抱 良品鋪?zhàn)樱毫闶尺B鎖資深品牌，調(diào)整定位積極入局 12勁仔食品：魚類零食領(lǐng)軍品牌，華中區(qū)域有望加速發(fā)展 13風(fēng)險(xiǎn)因素 14表目錄表1：零食很忙為代表的零量販店單店模型跑通 5表2：零食量販店具備價(jià)格勢(shì) 6表3：零食量販店和零食品店的對(duì)比 7表4：零食量販店方興未艾品牌仍處于跑馬圈地階段 8表5：零食很忙在長(zhǎng)沙人均有量約為2.5萬(wàn)/家 10圖目錄圖1：流量紅利下，線上零份額過(guò)去十年快速提升 4圖2：超市賣場(chǎng)市場(chǎng)向折扣店/品類店業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)移 5圖3：主打性價(jià)比的蜜雪冰近年快速開店 7圖4：零食市場(chǎng)近萬(wàn)億規(guī)模速高，需求扎實(shí) 7圖5：零食連鎖店區(qū)域群雄起 8圖6：零食很忙湖南起家 8圖7：零食很忙成立五年開近2000家門店 9圖8：零食優(yōu)選目前門店數(shù)超700家 9圖9：鹽津鋪?zhàn)釉诹闶沉控湷掷m(xù)放量 圖10：鹽津鋪?zhàn)釉诹闶澈苊﹃惲形?圖11：零食量販店放量將助公司股權(quán)激勵(lì)完成 12圖12：甘源全面擁抱零食量渠道 12圖13：目前我國(guó)擁有300+家員類超市 12圖14：零食店、會(huì)員店及電等渠道在23年有望明顯放量 12圖15：良品全渠道擁抱，線線下營(yíng)收各占一半 13圖16：良品線下門店突破3000家 13圖17：疫情影響單店受損，情恢復(fù)，單店具備較好的彈性 13圖18：大包裝放量推動(dòng)勁仔速發(fā)展 14圖19：勁仔積極擁抱零食店望加速華中發(fā)展 14效率取勝，零食店乘勢(shì)而上渠道演變：零食量販興起，渠道紅利正當(dāng)時(shí)2000-2010年，以商超渠道切入的零食品牌實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。隨著改革開放后經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，中國(guó)內(nèi)地的超市行業(yè)逐步起步，國(guó)際商超巨頭紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)中國(guó)市場(chǎng)，包括家樂福、沃爾瑪?shù)绕放?。在外資品牌的推動(dòng)下，我國(guó)商超業(yè)態(tài)快速增長(zhǎng)。這一階段，商超渠道紅利下，洽洽、有友等零食品牌亦實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。2010-2020年，商超景氣度有所降低，線上零食品牌快速放量。2013年之后整體商超的景氣度受到線上的沖擊有所降低，線上憑借流量紅利成為零食售賣的重要渠道之一，三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥确e極擁抱線上渠道的品牌，在這一階段盡享零食渠道變革的紅利，規(guī)模體量實(shí)現(xiàn)快速提升。在該階段末期，部分省會(huì)城市逐步出現(xiàn)少量零食折扣店品牌，這些業(yè)態(tài)主打便宜低價(jià)，布局在一些大型購(gòu)物中心周邊。圖1：流量紅利下，線上零食份額過(guò)去十年快速提升現(xiàn)代-億美元 傳統(tǒng)-億美元 電商-億美元 特渠-億美元 其他-億美元1,600 1061001,400 31,2001261,000 65118800 10745600 3420資料來(lái)源：上好佳招股說(shuō)明書，信達(dá)證券研發(fā)中心2020-2022線上受到拼多多等價(jià)格體系的沖擊，線下受到社區(qū)經(jīng)濟(jì)的沖擊，近年傳統(tǒng)商超業(yè)態(tài)人流量下2000-2010下，更多的消費(fèi)者對(duì)于價(jià)格更為敏感，加速了主打高性價(jià)比的零食量販店的發(fā)展。同時(shí)零食店經(jīng)過(guò)行業(yè)內(nèi)部的演變和迭代，逐步脫離了原有的臨期折扣、雜牌多的固有印象，加大了與零食頭部品牌的合作力度，零食量販店概念興起。圖2：超市賣場(chǎng)市場(chǎng)向折扣店/品類店業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)移資料來(lái)源：無(wú)屆資本微信公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心底層邏輯：供給端模式跑通，高性價(jià)比切中需求供給端：低毛利高周轉(zhuǎn)的商業(yè)模式跑通。零食連鎖整體走的是高周轉(zhuǎn)低毛利率的商業(yè)運(yùn)作模式，目前主流零食品牌的毛利率約為20%對(duì)于傳統(tǒng)的商超、夫妻老婆店、便利店的競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)，同樣的商品他們能夠比其他類型的零售業(yè)態(tài)低20-30%1）2）造“性價(jià)比”，在于渠道運(yùn)作效率上高于傳統(tǒng)的賣場(chǎng)商超，而非燒錢補(bǔ)貼消費(fèi)者的低價(jià)。而對(duì)于上游供貨商來(lái)說(shuō)，零食渠道不需要收取高額的各類渠道費(fèi)用并且賬期短，能夠保證供貨商在終端低價(jià)的情況下，仍能實(shí)現(xiàn)較好的盈利能力。當(dāng)前來(lái)看，周轉(zhuǎn)的渠道價(jià)值分配鏈條持續(xù)跑通，廠商能夠?qū)崿F(xiàn)一定的盈利，零售終端單店端盈利能力亦表現(xiàn)較好。136008%表1：零食很忙為代表的零食量販店單店模型跑通零食很忙選址大型社區(qū)/成熟商圈備注單店面積-平米100-120，不低于100門店銷售額-元/日12,500門店日銷10000-15000元客單價(jià)-元/人/天38客單數(shù)-人327毛利-元/月68625毛利率18%租金-元/月14000人工-元/月200004-5人水電等雜費(fèi)-元/月4000凈利潤(rùn)-元/月30625凈利率8.17%前期投資60-80萬(wàn)元加盟費(fèi)5萬(wàn)+保證金3萬(wàn)+裝修10萬(wàn)+設(shè)備12萬(wàn)+首次備貨18-20萬(wàn)+租金轉(zhuǎn)讓費(fèi)等投資回收期-年1.5-2坪效-萬(wàn)/平米4.1按照110㎡來(lái)算零食優(yōu)選 美宜佳 華潤(rùn)萬(wàn)家資料來(lái)源:零食很忙官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心表2：零食量販店具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)零食優(yōu)選 美宜佳 華潤(rùn)萬(wàn)家 資料來(lái)源：美團(tuán)外賣，信達(dá)證券研發(fā)中心注：選擇了相同地址下配送距離相似的不同店鋪的價(jià)格需求端：產(chǎn)品豐富度和高性價(jià)比切中消費(fèi)者需求。對(duì)于消費(fèi)者來(lái)講，零食消費(fèi)屬于可選消費(fèi)，是持續(xù)消費(fèi)升級(jí)的衍生需求。而國(guó)內(nèi)經(jīng)過(guò)過(guò)去多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，消費(fèi)水平顯著提升，消費(fèi)者對(duì)于零食等可選消費(fèi)需求進(jìn)一步提升。尤其是低線城市的消費(fèi)者對(duì)于休閑零食的需求逐步涌現(xiàn)，品類豐富和主打性價(jià)比的零食量販店則精準(zhǔn)切中消費(fèi)者的嘴巴和口袋。主打性價(jià)比的大眾消費(fèi)需求毋庸置疑，蜜雪冰城近年快速開店可見一斑。其次，在零食品類的豐富度上，量販店相比其他的業(yè)態(tài)發(fā)展更為全面。對(duì)比同樣價(jià)格相對(duì)低的線上，零食量販店在物理距離上離消費(fèi)者更近，更能滿足零食消費(fèi)的沖動(dòng)式購(gòu)買。因此，依托高性價(jià)比、品類豐富度等核心優(yōu)勢(shì)，零食量販店在需求端具備扎實(shí)的基礎(chǔ)。圖3：主打性價(jià)比的蜜雪冰城近年快速開店 圖4：零食市場(chǎng)近萬(wàn)億規(guī)模增速高，需求扎實(shí)25,000

蜜雪冰城直營(yíng)門店-家 蜜雪冰城加盟門店-家3737373819986215823512928717115,00010,0005,00002019

2020

2021

2022Q1資料來(lái)源：蜜雪冰城招股說(shuō)明書，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：衛(wèi)龍招股說(shuō)明書，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：蜜雪冰城招股說(shuō)明書，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：衛(wèi)龍招股說(shuō)明書，信達(dá)證券研發(fā)中心如何看待該業(yè)態(tài)的持續(xù)性和生命周期？市場(chǎng)質(zhì)疑這個(gè)業(yè)態(tài)以性價(jià)比為切入點(diǎn)，會(huì)不會(huì)很快導(dǎo)致嚴(yán)重的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和打價(jià)格戰(zhàn)。當(dāng)前來(lái)看，零食量販店售賣的為其他品牌廠商的產(chǎn)品，專注于做零售端的生意，這個(gè)生意橫向?qū)Ρ鹊暮诵脑谟谛?，而零食量販店相比傳統(tǒng)的KA等業(yè)態(tài)效率顯著更高，高效率下保障該業(yè)態(tài)的持續(xù)性和長(zhǎng)生命周期。當(dāng)前行業(yè)仍處于瓜分其他零食零售業(yè)態(tài)的發(fā)展初期，內(nèi)部品牌以跑馬圈地為主，賽道遠(yuǎn)未到爭(zhēng)鋒相對(duì)打價(jià)格戰(zhàn)的惡性競(jìng)爭(zhēng)程度。零食量販店相比一般的夫妻老婆店具備更好的規(guī)模效應(yīng)。零食量販店降低了無(wú)效費(fèi)用的投放，在效率上顯著高于KA等業(yè)態(tài)，那么如何去看待零食量販店與夫妻老婆店等零售業(yè)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？零食量販店在規(guī)模優(yōu)勢(shì)上是好于夫妻老婆店等業(yè)態(tài)的，這也是零食量販店能夠在價(jià)格上更有優(yōu)勢(shì)的核心原因。迭代趨勢(shì)：向食雜店演變，單店更具生命力為何以來(lái)伊份為主的零食連鎖形態(tài)先出現(xiàn)，而零食量販店后興起？零食品類店、連鎖店的2010的往往是經(jīng)濟(jì)水平較高的消費(fèi)者。以來(lái)伊份為代表的自主品牌零食連鎖店，順應(yīng)了當(dāng)時(shí)的時(shí)代消費(fèi)需求，率先在市場(chǎng)上興起。其次，我們可以看到線上電商在過(guò)去十年經(jīng)歷了快速的發(fā)展，零食量販店的出現(xiàn)有線上電商平臺(tái)發(fā)展旺盛的推動(dòng)，電商零售讓消費(fèi)者對(duì)于零食的品類、價(jià)格、性價(jià)比等全方位都有突破性的認(rèn)知。而隨著更多的消費(fèi)者消費(fèi)能力的提升，在這樣的認(rèn)知基礎(chǔ)上，他們期待能夠?qū)崿F(xiàn)自己的零食自由。當(dāng)前正處于這樣的一個(gè)趨勢(shì)節(jié)點(diǎn)，所以消費(fèi)者首先將目光投向了自己能夠消費(fèi)的平價(jià)零食，在需求端給予零食很忙等主表3：零食量販店和零食品類店的對(duì)比項(xiàng)目零食很忙等零食量販店來(lái)伊份等初代零食品類店生意模式渠道品牌，專注渠道終端零售代工+貼牌模式+自建渠道端售賣產(chǎn)品甘源、勁仔等零食品類品牌自主品牌價(jià)格定位主打性價(jià)比中端價(jià)位SKU1600+800+門店分布興起于二三線城市，以街邊店、社區(qū)店為主以社區(qū)店、購(gòu)物中心等店型為主資料來(lái)源:零食很忙官網(wǎng)，來(lái)伊份官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心零食量販店以散裝產(chǎn)品切入，品類深度和寬度持續(xù)迭代。從零食售賣形態(tài)上來(lái)看，散稱產(chǎn)品對(duì)于零售終端的面積和場(chǎng)景要求更高，對(duì)于品牌的要求弱于定量裝。零食店以散稱產(chǎn)品差異化切入，散裝產(chǎn)品的銷售占比顯著高于便利店等其他零售業(yè)態(tài)。從演變趨勢(shì)上看，零食量販店的品類從次高頻向高頻不斷迭代，從定量裝、散稱零食逐步延升到方便食品、水飲、牛奶、乳制品等，必需高頻的產(chǎn)品占比越來(lái)越高。這帶來(lái)的是購(gòu)物覆蓋時(shí)間段的延長(zhǎng)，門店逐步能夠去滿足更為多樣化的消費(fèi)需求。在迭代的過(guò)程中，零食店也逐漸拓寬了自己面向的消費(fèi)群體，從面向某些個(gè)人轉(zhuǎn)向更多年齡階段的人群，包括偏向家庭消費(fèi)的老年群體、愛潮流的年輕人等，廣泛的消費(fèi)群體在此都能夠找到適合自己的零食。整體從趨勢(shì)上來(lái)看，國(guó)內(nèi)的零食量販店逐步在向國(guó)外的食雜店、折扣店演進(jìn)，在單店的打造上也將更具天高海闊憑魚躍，跑馬圈地正當(dāng)時(shí)門店空間廣闊，頭部品牌加速開店零食量販店當(dāng)前萬(wàn)家門店，區(qū)域群雄并起。業(yè)態(tài)當(dāng)前主流的品牌成立時(shí)間大多在2010年前后及近些年，區(qū)域上大多起源于湖南、浙江、江蘇等南方城市，定位上主打性價(jià)比，品類豐富度高。當(dāng)前來(lái)看，零食量販店單店模型良性，門店終端標(biāo)準(zhǔn)化程度高，業(yè)態(tài)主流商業(yè)模式為加盟連鎖，適合前期快速實(shí)現(xiàn)跑馬圈地。行業(yè)門店總數(shù)已過(guò)萬(wàn)家，區(qū)域內(nèi)群雄并起，比如湖南有零食很忙、戴永紅，浙江有老婆大人，廈門有糖巢等等。零食量販品牌的門店當(dāng)前主要聚焦在大本營(yíng)及周邊市場(chǎng)，比如零食很忙門店主要聚焦湖南、江西布局少部分門店，趙一鳴門店聚焦江西、零食有鳴門店聚焦四川等。圖5：零食連鎖店區(qū)域群雄并起圖6：零食很忙湖南起家資料來(lái)源：食品商微信公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：零食很忙官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心表4：零食量販店方興未艾，品牌仍處于跑馬圈地階段公司名稱基本介紹品牌定位門店數(shù)量主要區(qū)域銷售模式貪吃小站貪吃小站于2008年在安徽省成立以來(lái)，公司主要經(jīng)營(yíng)休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)、加工和銷售，致力于打造休閑食品的精致化、生活化。性價(jià)比2600+安徽/蘇州/揚(yáng)州/鹽城/淮安/無(wú)錫等加盟零食很忙零食很忙于2017年在長(zhǎng)沙創(chuàng)立，定位于普通老百姓大眾需求的零食品牌，以社區(qū)門店為主，打造老百姓家門口的零食連鎖品牌。性價(jià)比1800+湖南(800+)/江西(100)直營(yíng)+加盟公司名稱基本介紹品牌定位門店數(shù)量主要區(qū)域銷售模式糖巢量販零食2011年創(chuàng)立于廈門，主要以休閑食品專賣為主，公司將繼續(xù)本著“一切為人民省錢”的經(jīng)營(yíng)理念服務(wù)于各位新老客戶。性價(jià)比1000+福建(300)/廣東(40+)加盟悠百佳悠百佳成立于2005年，總部位于上海寶山。主要經(jīng)營(yíng)品種有魚制品、肉制品、干貨、炒貨等。性價(jià)比+自有品牌1000+江蘇(150+)/浙江(150+)/湖南(75)加盟零食優(yōu)選2018年成立于長(zhǎng)沙，“零食優(yōu)選”是一家以開設(shè)在家門口的專業(yè)零食店作為全新解決方案的品牌公司。性價(jià)比700+湖南(100+)加盟老婆大人老婆大人量販零食店在2010匯集全球國(guó)內(nèi)外3000同步國(guó)際潮流，真正實(shí)現(xiàn)“低價(jià)優(yōu)質(zhì)”。性價(jià)比600+浙江(510+)加盟趙一鳴趙一鳴創(chuàng)立于2015年，總部位于江西。趙一鳴憑借行業(yè)積累，通過(guò)整合優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈資源，與廠商直接合作，為消費(fèi)者提供真正意義上物美價(jià)廉的產(chǎn)品。性價(jià)比600+江西(600+)直營(yíng)+加盟好想來(lái)好想來(lái)零食店創(chuàng)立于2011年，總部位于江蘇。在售產(chǎn)品包括堅(jiān)果炒貨、烘培糕點(diǎn)、果脯蜜餞等12大類，4000多個(gè)品種。性價(jià)比600+江蘇(600+)加盟+直營(yíng)戴永紅戴永紅始創(chuàng)于1996年，總部位于湖南?，F(xiàn)發(fā)展成為一家集農(nóng)產(chǎn)品加工、倉(cāng)儲(chǔ)物流和連鎖服務(wù)于一體的商業(yè)連鎖企業(yè)。性價(jià)比500+湖南(500+)加盟愛零食愛零食創(chuàng)立于2020年，總部位于湖南。致力將美味、健康、營(yíng)養(yǎng)、精致的零食帶給廣大美食愛好者，更為購(gòu)物者在精心挑選零食的同時(shí)享受更好的購(gòu)物體驗(yàn)。性價(jià)比500+湖南(500+)加盟舌尖零食舌尖零食創(chuàng)立于2012年，總部在湖南。公司主營(yíng)東南亞、歐美及全球各地進(jìn)口食品、進(jìn)口牛奶、休閑食品酒水、飲料、熟食及各地特產(chǎn)。性價(jià)比500+湖南(400+)/貴州(50+)加盟資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)等，信達(dá)證券研發(fā)中心備注：括號(hào)內(nèi)為門店數(shù)量，單位-家。行業(yè)處于加速跑馬圈地階段。行業(yè)當(dāng)前仍處于發(fā)展初期，門店密度仍有較大提升空間，品20172018100202180010005200020196001000家，20262圖7：零食很忙成立五年開出近2000家門店 圖8：零食優(yōu)選目前門店數(shù)量超700家0

零食很忙門店數(shù)量-家2017 2018 2020.82020.12 2021 2022E

0

零食優(yōu)選門店數(shù)量-家2019 2020 2022.9資料來(lái)源：零食很忙官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：零食優(yōu)選官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：零食很忙官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：零食優(yōu)選官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心如何看待零食量販店后續(xù)的開店空間？當(dāng)前行業(yè)處于發(fā)展初期，討論這個(gè)問(wèn)題其實(shí)為時(shí)尚早，但希望通過(guò)簡(jiǎn)單的測(cè)算，希望對(duì)于這個(gè)業(yè)態(tài)長(zhǎng)期的發(fā)展能有一定的指引。以零食很忙官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前零食很忙在長(zhǎng)沙、岳陽(yáng)、南昌等地門店布局較多，按照零食很“30015-303-540%1”對(duì)應(yīng)未來(lái)門店規(guī)劃超過(guò)3萬(wàn)家，這僅為零食很忙一家品牌的門店目標(biāo)。長(zhǎng)沙市為零食量販店業(yè)態(tài)發(fā)展靠前的城市，除了零家（24家（300）8001.5/業(yè)態(tài)適應(yīng)性好，下沉市場(chǎng)亦能跑通單店。按照當(dāng)前全國(guó)總?cè)丝诖致怨浪?，中期全?guó)零食量販店數(shù)量有望超10萬(wàn)家。表5：零食很忙在長(zhǎng)沙人均保有量約為2.5萬(wàn)人/家常駐人口-萬(wàn)人零食很忙門店數(shù)量-家人均保有量-萬(wàn)人/店長(zhǎng)沙1023.934162.5岳陽(yáng)504.221184.3益陽(yáng)382.78655.9南昌643.751026.3湘潭270.9426.5婁底382.7566.8邵陽(yáng)646.83827.9懷化455.95548.4株洲388.33458.6衡陽(yáng)662.1758.8萍鄉(xiāng)180.591810.0常德523.85010.5張家界151.031410.8永州519.053017.3郴州465.792122.2湘西247.63735.4九江456.07765.2咸寧261.272130.6撫州357.942179.0合計(jì)12061800+家。渠道紅利釋放中，廠商積極擁抱將受益如何看待上游廠商和下游零食量販店的合作以及廠商在其中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？零食廠商和量販店合作是共贏的關(guān)系。對(duì)于零食廠商來(lái)說(shuō)，零食量販店蘊(yùn)含著巨大的渠道紅利，積極擁抱生意核心為單店模型的跑通，跑馬圈地是其當(dāng)前要義，中短期進(jìn)行自有品牌的推出概率低，尤其是當(dāng)這個(gè)零食品類本身加工相對(duì)附加值高并且具備頭部廠商，比如洽洽的瓜子、甘源的青豆、勁仔的小魚等。因此對(duì)于零食廠商來(lái)說(shuō)，積極擁抱該渠道將更為充分享受到該渠道擴(kuò)張的紅利，從而加速提升市場(chǎng)終端的份額。其次，零食量販店主打性價(jià)比，渠道下沉能力好，零食廠商品牌通過(guò)進(jìn)入零食量販渠道將加速其在下沉市場(chǎng)的開拓。受益標(biāo)的鹽津鋪?zhàn)樱毫闶车晗刃姓?，持續(xù)受益調(diào)整迅速，率先擁抱零食店渠道，持續(xù)享受渠道擴(kuò)張紅利。受到KA21Q2公司業(yè)績(jī)短期承壓。春江水暖鴨先知，21Q3起公司迅速進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，由渠道驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)升級(jí)為產(chǎn)品、渠道雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，聚焦面包、薯片等核心品類。在供應(yīng)鏈改造到20224月，2000萬(wàn)月，SKU229看，公司在零食量販店渠道的銷售額近3000萬(wàn)/月，作為擁抱零食店的先行者，公司將持續(xù)享受零食量販渠道快速擴(kuò)張的紅利。展望后續(xù)，公司渠道轉(zhuǎn)型敏銳度高、執(zhí)行力強(qiáng)，率先擁抱高景氣度的零食店渠道，電商渠道推出合伙人計(jì)劃完善激勵(lì)機(jī)制，零食量販店和電商渠道將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，助力公司高成長(zhǎng)。圖9：鹽津鋪?zhàn)釉诹闶沉控湹瓿掷m(xù)放量 圖10：鹽津鋪?zhàn)釉诹闶澈苊Φ年惲形?

零食量販店月銷售額-萬(wàn)元進(jìn)入進(jìn)入2021.6 2022.4 2022.10資料來(lái)源：鹽津鋪?zhàn)游⑿殴娞?hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：鹽津鋪?zhàn)游⑿殴娞?hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：鹽津鋪?zhàn)游⑿殴娞?hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：鹽津鋪?zhàn)游⑿殴娞?hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心甘源食品：調(diào)整渠道戰(zhàn)略，全面擁抱渠道重心轉(zhuǎn)向零食店，渠道紅利下，放量可期。甘源此前基于價(jià)盤管控的考慮，對(duì)于全面擁抱零食量販渠道有所疑慮。隨著量販零食模式的持續(xù)發(fā)展，公司充分認(rèn)知到該渠道的發(fā)展機(jī)遇，于今年Q3公司調(diào)整渠道重心，調(diào)整供應(yīng)鏈全面擁抱零食量販渠道，當(dāng)前公司已和零食很忙、趙一鳴等多個(gè)零食連鎖品牌達(dá)成合作，后續(xù)有望充分享受零食渠道發(fā)展紅利。其KA/BC等渠道，流通渠道占比低，后續(xù)適應(yīng)的產(chǎn)品導(dǎo)入流通渠道，亦有望帶來(lái)可觀增量。公司產(chǎn)品力強(qiáng)，產(chǎn)品進(jìn)入山姆、盒馬等高端會(huì)員類超市，銷售情況亮眼。當(dāng)前零食渠道向會(huì)員類超市和零食量販店變革的趨勢(shì)顯著，公司產(chǎn)品既能做高端也能走性價(jià)比，高度契合渠道變遷趨勢(shì)，渠道紅利將提振公司業(yè)績(jī)。圖11：零食量販店放量將助力公司股權(quán)激勵(lì)完成圖12：甘源全面擁抱零食量販渠道資料來(lái)源：甘源食品公司公告，wind，信達(dá)證券研發(fā)中心公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用根據(jù)公司計(jì)劃攤銷計(jì)算資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心圖13：目前我國(guó)擁有300+家會(huì)員類超市圖14：零食店、會(huì)員店及電商等渠道在23年有望明顯放量門店數(shù)量-家3002522502001501004750 243 30山姆 盒馬 麥德龍 costco Fudi2,5外貿(mào) 流通 零食店 高端會(huì)員店 電商 KA/BC/便利005000資料來(lái)源：窄門餐眼、21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論、Costco小程序、美團(tuán)到家、信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心單位：百萬(wàn)元良品鋪?zhàn)樱毫闶尺B鎖資深品牌，調(diào)整定位積極入局零食連鎖深耕多年，入局具備加盟管控優(yōu)勢(shì)。良品線下門店起家，線上流量興起時(shí)積極擁抱，當(dāng)前線上線下營(yíng)收貢獻(xiàn)各占一半，全渠道擁抱能力強(qiáng)。公司具備豐富的線下零食連鎖運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和加盟商資源，入局零食量販賽道，將在主業(yè)高端定位之外形成強(qiáng)有力的補(bǔ)充。當(dāng)前零食量販行業(yè)高景氣度，仍處跑馬圈地階段。公司在單店運(yùn)營(yíng)及加盟商管理上具備核心優(yōu)勢(shì)，此時(shí)入局為時(shí)不晚，第二成長(zhǎng)曲線路徑清晰。主業(yè)當(dāng)前單店受到疫情影響短期被壓制，長(zhǎng)期門店擴(kuò)張和單店提升空間仍大。線下門店卡位高端和性價(jià)比，定位互補(bǔ)，雙輪驅(qū)動(dòng)，高成長(zhǎng)可期。圖15：良品全渠道擁抱，線上線下營(yíng)收各占一半 圖16：良品線下門店突破3000家資料來(lái)源：良品鋪?zhàn)庸竟?，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：良品鋪?zhàn)庸竟?，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：良品鋪?zhàn)庸竟?，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：良品鋪?zhàn)庸竟?，信達(dá)證券研發(fā)中心圖17：疫情影響單店受損，疫情恢復(fù)，單店具備較好的彈性單店收入-加盟-萬(wàn)元/家 單店收入-直營(yíng)-萬(wàn)元/家2502001501005002016

2017

2018

2019

2020

2021資料來(lái)源：良品鋪?zhàn)庸竟?，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：良品鋪?zhàn)庸竟?，信達(dá)證券研發(fā)中心勁仔食品：魚類零食領(lǐng)軍品牌，華中區(qū)域有望加速發(fā)展品牌進(jìn)入渠道放量期，擁抱零食量販店加速華中市場(chǎng)份額提升。公司流通渠道起家，渠道空白點(diǎn)仍多，尤其是現(xiàn)代渠道，本質(zhì)在于公司通過(guò)多年的口碑積累，當(dāng)前進(jìn)入品牌推動(dòng)渠道放量期。核心在于公司推出合適的產(chǎn)品規(guī)格提高渠道的鋪設(shè)率，公司的大包裝產(chǎn)品適應(yīng)現(xiàn)代渠道，有望持續(xù)放量。其次，小魚品類起源于湖南，湖南大本營(yíng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，公司在華中的市占率仍有很大的提升空間，而零食很忙等零食量販店興起于湖南等地，渠道變遷給予勁仔加速提升華中市占率的機(jī)會(huì)，公司當(dāng)前積極擁抱該渠道，逐步進(jìn)入小魚等核心SKU，后續(xù)華中市場(chǎng)有望進(jìn)入加速發(fā)展期。圖18：大包裝放量推動(dòng)勁仔加速發(fā)展圖19：勁仔積極擁抱零食店有望加速華中發(fā)展勁仔營(yíng)收-百萬(wàn) 同比1,600 35%1,400 30%1,200 25%1,00020%80015%600400 10%200 5%0 0%2018 2019 2020 2021 2022E東北 西北 華北 華南 西南 華中 華東1,200281,000 6914326 5980 49 63 128 172131600 141 138 138 173148 149 142400 124 176 23995 130200218 248 238 28402018 2019 2020 2021資料來(lái)源：勁仔食品公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：勁仔食品公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心注：分區(qū)域收入，單位-百萬(wàn)元。風(fēng)險(xiǎn)因素食品安全問(wèn)題。零食量販店白牌產(chǎn)品售賣占比高，對(duì)于食品安全管控要求較高。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。當(dāng)前行業(yè)內(nèi)部處于快速開店階段，門店加密下，微觀競(jìng)爭(zhēng)格局將加劇。連鎖管理半徑有限。零食量販店品牌主要采用加盟連鎖業(yè)態(tài)，對(duì)于加盟管理能力要求高，渠道管理半徑有限將對(duì)門店擴(kuò)張?jiān)斐赏侠?。研究團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)介馬錚，食品飲料首席分析師，廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，資產(chǎn)評(píng)估師，7年證券研究經(jīng)驗(yàn)，曾在深圳規(guī)土委從事國(guó)家社科基金課題研究。2015銷售+2020個(gè)股，重視估值和安全邊際的思考。個(gè)人公眾號(hào)：走出來(lái)的食品飲料研究。不懂不說(shuō)話，深度破萬(wàn)卷，慢慢走出來(lái)。扎實(shí)做點(diǎn)有溫度的產(chǎn)業(yè)研究，結(jié)合對(duì)股票的理解婁青豐，22目前主要覆蓋預(yù)加工食品（深度研究安井食品、千味央廚、立高食品、調(diào)味品（。程麗麗2主要覆蓋休閑食品（深度研究絕味食品、周黑鴨、煌上煌、鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品等（等。趙丹晨，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，畢業(yè)于廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2年食品飲料研究經(jīng)驗(yàn)。主要覆蓋白酒（深度研究貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、洋河股份、今世緣、醬酒板塊）等。張偉敬，武漢理工大學(xué)畢業(yè)，法學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)位，金融行業(yè)工作兩年，隨后進(jìn)入白酒行業(yè)十三年，先后在瀘州老窖、杜康、舍得酒業(yè)從事一線銷售工作，在高端酒、次高端、中低端價(jià)位均有實(shí)際操盤經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)思維強(qiáng)，酒圈資源豐富，對(duì)白酒行業(yè)趨勢(shì)有獨(dú)到理解，尤其擅長(zhǎng)分析次高端酒企競(jìng)爭(zhēng)格局。趙雷，食品科學(xué)研究型碩士，畢業(yè)于美國(guó)威斯康星大學(xué)麥迪遜分校，隨后2年留美在乳企巨頭薩普托從事研發(fā)和運(yùn)營(yíng)，1年食品飲料研究經(jīng)驗(yàn)。目前主要覆蓋乳制品（。唐有力，華中科技大學(xué)工學(xué)學(xué)士，15年的快消品行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，10年一線白酒銷售經(jīng)驗(yàn)，對(duì)高端白酒有自己的獨(dú)到見解。擅長(zhǎng)根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)和市場(chǎng)動(dòng)作推演酒企未來(lái)的市場(chǎng)策略。王雪驕，康奈爾大學(xué)管理學(xué)碩士，華盛頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)+國(guó)際關(guān)系雙學(xué)士，覆蓋啤酒、水、飲料行業(yè)，深度研究華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒。機(jī)構(gòu)銷售聯(lián)系人區(qū)域姓名手機(jī)郵箱全國(guó)銷售總監(jiān)韓秋anqiuyue@華北區(qū)銷售總監(jiān)陳明henmingzhen@華北區(qū)銷售副總監(jiān)闕嘉uejiacheng@華北區(qū)銷售祁麗iliyuan@華北區(qū)銷售陸禹uyuzhou@華北區(qū)銷售魏eichong@華北區(qū)銷售樊a(chǎn)nrong@華北區(qū)銷售秘iqiao@華北區(qū)銷售李ijia1@華東區(qū)銷售總監(jiān)楊angxing@華東區(qū)銷售副總監(jiān)吳uguo@華東區(qū)銷售國(guó)鵬uopengcheng@華東區(qū)銷售李若iruolin@華東區(qū)銷售朱huyao@華東區(qū)銷售戴劍aijianxiao@華東區(qū)銷售方angwei@華東區(qū)銷售俞uxiao@華東區(qū)銷售李賢ixianzhe@華東區(qū)銷售孫untong@華東區(qū)銷售賈iali@華東區(qū)銷售石明himingjie@華東區(qū)銷售曹亦aoyixing@華南區(qū)銷售總監(jiān)王留angliuyang@華南區(qū)銷售副總監(jiān)陳henchen3@華南區(qū)銷售副總監(jiān)王雨angyufei@華南區(qū)銷售劉iuyun@華南區(qū)銷售胡潔ujieying@華南區(qū)銷售鄭慶hengqingqing@華南區(qū)銷售劉/p>