通信行業(yè)2023年投資策略：否極泰來(lái)掘金數(shù)字基建

敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明-PAGE9敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明-證券研究報(bào)告2022年12月7日行業(yè)研究否極泰來(lái)，掘金數(shù)字基建——通信行業(yè)2023年投資策略要點(diǎn)通信板塊回顧。225G42.960721116.61TMT要點(diǎn)及主題性投資機(jī)會(huì)。2）攀升：23構(gòu)變化趨勢(shì)仍持續(xù)，5G同時(shí)我們認(rèn)為，在受疫情影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，投資數(shù)字基建是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要手性行情機(jī)會(huì)。5G1）運(yùn)營(yíng)商：232）善，估值已調(diào)整至低位水平。數(shù)字基建。1）IDC：行業(yè)已經(jīng)歷了2年調(diào)整，相關(guān)公司估值已跌至歷史低位水23PE期待。3）北斗導(dǎo)航：疫情等多重因素影響下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩壓力增大，新老基于基建投資拉動(dòng)。投資建議：23IC行業(yè)推薦光環(huán)新北斗行業(yè)關(guān)注華測(cè)導(dǎo)航。風(fēng)險(xiǎn)分析：5G商用進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)超出預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)。600941.SH 中國(guó)600941.SH 中國(guó)動(dòng) 77.59 5.66 6.02 6.71 14 13 12 買入EPS（） PE（X） 投資證券碼 公司稱 股（）21A 22E 23E 21A 22E 23E評(píng)級(jí)600050.SH中國(guó)聯(lián)通40.29262218買入300383.SZ光環(huán)新網(wǎng)9.210.470.390.45202321買入30027SZ華測(cè)導(dǎo)航29.000.780.720.97374030買入300590.SZ 移為信 11.32 0.51 0.50 0.66 24 25 19 增持300502.SZ 新易盛 25.85 300502.SZ 新易盛 25.85 1.31 1.60 1.95 20 16 13 買入

通信行業(yè)買入（維持）作者 分析師：石崎良執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0930518070005021-52523856ql@bc.cm分析師：劉凱執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0930517100002021-52523849kal@bc.cm分析師：蔡微未執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0930522040001021-52523856cawewe@ebc.cm分析師：林仕霄執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0930522090003021-52523818lao@bc.cm分析師：朱宇澍執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S093052205000102152523821zhyu@ebc.cm聯(lián)系人：孫o@bc.cm行業(yè)與滬深300指數(shù)對(duì)比圖 1%-9%-18%-28%11/2102/2205/2208/22通信行業(yè) 滬深資料來(lái)源：Wind相關(guān)研報(bào) 數(shù)字基有望政策持注數(shù)西算題情——信行跟蹤告（2022-10-13）2022（2022-09-06）關(guān)注北斗短報(bào)文和GPGPU—光大證券通信電子行業(yè)周觀點(diǎn)第37期（20220903）（2022-09-04）通信行業(yè)通信行業(yè)目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、通信行業(yè)2022年回顧 5、市場(chǎng)體整大 5、22前季業(yè)表化 6、估值處歷底部 62、關(guān)注有線側(cè)數(shù)字基建投資拉動(dòng) 73、數(shù)字基建 8、IDC:政驅(qū)，“數(shù)算”望速進(jìn) 8、光模：信場(chǎng)定長(zhǎng)，通場(chǎng)望善 14、北斗航新基投拉動(dòng)斗精應(yīng)需求 174、5G應(yīng)用 20、運(yùn)營(yíng)：本支入行周，本持好轉(zhuǎn) 20物網(wǎng)行繼持高氣 215、行業(yè)估值分析 226、投資建議 257、重點(diǎn)公司介紹 26、中國(guó)動(dòng)（600941.SH）本開有進(jìn)下周，業(yè)釋潛進(jìn)步大 26、光環(huán)網(wǎng)30083.S一線源勢(shì)著機(jī)規(guī)模速?gòu)?28、移為信（300590.SZ）聯(lián)網(wǎng)業(yè)間闊產(chǎn)邊界續(xù)展 29、新易3050.S力拓海業(yè)，沿術(shù)全布局 30、華測(cè)航30027.S業(yè)績(jī)健長(zhǎng)導(dǎo)定龍頭景闊 318、風(fēng)險(xiǎn)分析 32圖目錄圖1：2022年來(lái)業(yè)跌幅至2022/11/30） 5圖2：各分?jǐn)?shù)2022以來(lái)勢(shì)現(xiàn)至2022/11/30） 5圖3：CS信PE-TTM勢(shì)（至2022/11/30）（單位倍） 6圖4：運(yùn)商線及他投變（位億） 7圖5：5G資鐘 7圖6：“數(shù)西”策理 8圖7：十集示圖 9圖8：一化局意圖 10圖9：各地場(chǎng)（億）增（%） 10圖10：IDC分（億） 10圖11：2018-2025中數(shù)據(jù)生估（ZB） 11圖12：2017-2022中數(shù)據(jù)心架度量單位萬(wàn)） 12圖13：2021、2022中動(dòng)CAPEX 13圖14：國(guó)動(dòng)服及IDC機(jī)投情況 13圖15：2021我各數(shù)據(jù)心PUE 14圖16：2016-2027全光模市規(guī)預(yù)測(cè) 14圖17：美區(qū)XGS-PON口數(shù)（位） 15圖18：50GPON與XGS-PON雙模光塊 16圖光寬閱用數(shù)與透率 16圖20：太光塊增速 17圖21：2018年-2022年9月基設(shè)建固資投資成累同（%） 17圖22：星航置產(chǎn)值基固資投完成增對(duì)比 18圖23：測(cè)航質(zhì)位移測(cè)備 18圖24：測(cè)航京北斗變測(cè)統(tǒng) 18圖25：國(guó)星航置服產(chǎn)總值高度GNSS產(chǎn)品服產(chǎn)產(chǎn)值單：元） 19圖26：2012-2025中高精定市產(chǎn)及測(cè) 19圖27：大營(yíng)資支（位億） 20圖28：營(yíng)政業(yè)入持好（YOY為商政業(yè)總?cè)腴L(zhǎng)） 20圖29：PC聯(lián)、互聯(lián)、聯(lián)比較 21圖30：聯(lián)與聯(lián)速 21圖31：聯(lián)連數(shù)（單：） 21圖32：2022Q2球網(wǎng)模廠份額 22圖3：S信PE-TTM走勢(shì)至20213單位倍） 22圖34：設(shè)備PE-TTM（截至2022/11/30）（單：倍） 23圖35：纖纜PE-TTM（至2022/11/30）（位：） 23圖36：斗航PE-TTM（至2022/11/30）（位：） 23圖37：絡(luò)視化PE-TTM（截至2022/11/30）（單位倍） 23圖38：業(yè)信PE-TTM（至2022/11/30）（位：） 24圖39：IDCPE-TTM（至2022/11/30）（位倍） 24圖40：營(yíng)商PE-TTM（截至2022/11/30）（單：倍） 24圖41：模塊PE-TTM（截至2022/11/30）（單：倍） 24圖4：線頻PE-TT（至20293單：倍） 25圖4：網(wǎng)PE-TT至202930單：） 25圖44：PCBPE-TTM（至2022/11/30）（位倍） 25圖4：聯(lián)網(wǎng)PE-TT截至022130單倍） 25表目錄表1：22三度信板塊入凈潤(rùn)速 6表2：數(shù)中投額算 12表3：中移盈預(yù)與估簡(jiǎn)表 27表4：光新盈預(yù)與估簡(jiǎn)表 29表5：移通盈預(yù)與估簡(jiǎn)表 30表6：新盛利測(cè)估值表 31表7：公盈預(yù)與值簡(jiǎn)表 32通信行業(yè)通信行業(yè)1、通信行業(yè)2022年回顧1.1、市場(chǎng)整體調(diào)整較大2022年1月1日至11月30日，受大盤整體大幅調(diào)整影響，通信指數(shù)下跌幅度1，在中信一級(jí)行業(yè)中排名8，在TT中強(qiáng)于計(jì)算機(jī)、傳媒和電子。圖1：2022年以來(lái)行業(yè)漲跌幅（截至2022/11/30）資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所20221111圖2：各細(xì)分指數(shù)2022年以來(lái)走勢(shì)表現(xiàn)（截至2022/11/30）資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所、22行業(yè)業(yè)績(jī)回顧：2022前三季度全行業(yè)收入（根據(jù)CS通信指數(shù)，下同）為21631億元，同比增長(zhǎng)11.2%；全行業(yè)歸母凈利潤(rùn)1661億元，同比增長(zhǎng)18.8%。表1：22前三季度通信子板塊收入和凈利潤(rùn)增速細(xì)分板塊22年前三季度收入增速22年前三季度歸母凈利潤(rùn)增速主設(shè)備11%16%光模塊23%41%C-4%-32%運(yùn)營(yíng)商10%12%網(wǎng)絡(luò)可視化-29%虧損擴(kuò)大天線射頻9%123%企業(yè)通信14%27%專網(wǎng)5%扭虧為盈光纖光纜1%101%北斗導(dǎo)航1%27%PCB-2%-21%物聯(lián)網(wǎng)30%13%資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所B不DC響較大，業(yè)績(jī)?nèi)蕴潛p。11PE-TTM17X23圖3：CS通信PE-TTM走勢(shì)（截至2022/11/30）（單位：倍）資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所2、關(guān)注有線側(cè)數(shù)字基建投資拉動(dòng)23年我們?nèi)婵春猛ㄐ虐鍓K行情，關(guān)注數(shù)字基建。225G42.9607223年，我們認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)偏好爬升利好通信及主題性機(jī)會(huì)分細(xì)分板塊估值已調(diào)整至歷史低位水平，具備配置價(jià)值。我們認(rèn)為，23運(yùn)營(yíng)商資本開支側(cè)重“東數(shù)西算”，有線側(cè)基建景氣度攀升235G政府購(gòu)買有望成為重要方向，利好數(shù)字基建剩、經(jīng)濟(jì)滯脹等問(wèn)題的可能性較小，我們看好數(shù)字基建主題性行情機(jī)會(huì)。圖4：運(yùn)營(yíng)商有線側(cè)及其他投資變化（單位：億元）資料來(lái)源：運(yùn)營(yíng)商公告資本開支計(jì)劃，聯(lián)通22年、三大運(yùn)營(yíng)23年為光大證券研究所預(yù)測(cè)值5G5G現(xiàn)。圖5：5G投資時(shí)鐘資料來(lái)源：光大證券研究所繪制3、數(shù)字基建、IDC3.1.2 IDCIDC202012布局建設(shè)全國(guó)一體化算力網(wǎng)絡(luò)國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)。202112，國(guó)家發(fā)改委等四65%，1.2202221.25（夏（群、張家口集群）正式形成。圖6資料來(lái)源：發(fā)改委，光大證券研究所整理圖7：十大集群示意圖資料來(lái)源：IDC圈，光大證券研究所整理甘肅慶陽(yáng)12113.11寧夏7090812青海積極布局全面承接“東數(shù)西算”工程的“5﹢4﹢31﹢X22年中期，已建成總規(guī)模近兩千機(jī)架，骨干云池算力規(guī)模近兩萬(wàn)核vCPU；州82222514套項(xiàng)目和貴陽(yáng)貴安超互聯(lián)新算力基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。3.1.2“東數(shù)西算”工程意義IDCCDCC數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)數(shù)據(jù)中心大多分布在華東、華北以及華南26%24%，79%。由于一線城市土地、能源等資源日趨緊張，疊加碳中和發(fā)展目標(biāo)下數(shù)據(jù)中心UEDC敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明-PAGE32敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明-證券研究報(bào)告東部算力需求的潛力，未來(lái)在“東數(shù)西算”國(guó)家政策引導(dǎo)下，IDC行業(yè)有望東西部資源互補(bǔ)協(xié)同發(fā)展。圖8：一體化布局示意圖資料來(lái)源：IDC圈，光大證券研究所整理圖9：各地IDC市場(chǎng)規(guī)模（億元）及增速（%）圖10：IDC分布（億元）資料來(lái)源：IC圈，光大證券研究所整理資料來(lái)源：IC圈，光大證券研究所整理目前西部DCOCC2年我國(guó)東部DC上架率如北京、上海、廣東地區(qū)在60-70寧夏等的數(shù)據(jù)中心上架率處于-30區(qū)間，造成西部地區(qū)算力資源的浪費(fèi)?！皷|數(shù)西算IDC算力為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的IDC202-202210.350.18%，且指出全球各國(guó)算力規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，算力規(guī)模越大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高。IDC數(shù)量據(jù)DC20876ZB202548.6ZB，CAGR30.35%2518ZBSynergyResearchGroup22Q28001/2。與圖11：2018-2025年中美數(shù)據(jù)產(chǎn)生量估算（ZB）資料來(lái)源：IC，光大證券研究所整理注：預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)為I“東數(shù)西算”將有效引導(dǎo)IDC2021年我國(guó)算力總規(guī)模超過(guò)140EFls017-1年CAGR超301.5822年650EFlos2025300EFls，-2025年CAGR為0.9%。1年我國(guó)數(shù)據(jù)中心機(jī)架總規(guī)模超過(guò)0萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，同比增長(zhǎng)9.68。至20226590202267028.85%。圖12：2017-2022年中國(guó)數(shù)據(jù)中心機(jī)架年度數(shù)量（單位：萬(wàn)架）資料來(lái)源：中國(guó)信通院，光大證券研究所整理注：預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)為中國(guó)信通院“東數(shù)西算”有望擴(kuò)大有效投資，拉動(dòng)投資達(dá)萬(wàn)億級(jí)。據(jù)國(guó)家發(fā)改委，22年以來(lái)，10個(gè)國(guó)家數(shù)據(jù)中心集群，新開工項(xiàng)目25個(gè)，帶動(dòng)各方面投資超過(guò)190062021-202520320252025202050/23/17/40/69/23/12/61.4110295.40IC12.93%，20252萬(wàn)億C產(chǎn)業(yè)鏈投資。表2：數(shù)據(jù)中心投資額測(cè)算地區(qū)來(lái)源新增機(jī)柜數(shù)IDC投資額（億元）新增服務(wù)器數(shù)（粵港澳廣東省人民政府50萬(wàn)500500萬(wàn)3867京津冀年》23萬(wàn)230350萬(wàn)1779長(zhǎng)三角《上海市新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展“十四五”規(guī)劃》17萬(wàn)170225萬(wàn)1315成渝《四川省“十四五”新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》40萬(wàn)400600萬(wàn)3094寧夏《寧夏回族自治區(qū)信息通信業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》69萬(wàn)6901035萬(wàn)5336甘肅《貴州省大數(shù)據(jù)發(fā)展管理局》23萬(wàn)230350萬(wàn)1779內(nèi)蒙古《內(nèi)蒙古自治區(qū)“十四五”工業(yè)和信息化發(fā)展規(guī)劃》12萬(wàn)120180萬(wàn)928貴州《貴州省“十四五”新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》61.4614921萬(wàn)4749資料來(lái)源：各地政府官網(wǎng)、光大證券研究所測(cè)算CAPEX2022中國(guó)移動(dòng)256%407；1算力方面已投資20億2248022CAPEX5.92%；在算力網(wǎng)絡(luò)方面，截止2年6月已累計(jì)投產(chǎn)云服務(wù)器/IC機(jī)架3萬(wàn)臺(tái)/49萬(wàn)架，計(jì)劃年底累計(jì)投產(chǎn)云服務(wù)器/IDC機(jī)架超6萬(wàn)臺(tái)/5萬(wàn)架左右，并已實(shí)現(xiàn)東西部算力樞紐骨干節(jié)點(diǎn)全互聯(lián)，S-WN網(wǎng)絡(luò)全覆蓋。中國(guó)電信持續(xù)聚焦數(shù)據(jù)中心等產(chǎn)業(yè)數(shù)字化能力投資同比增加.3%，在算力方面建設(shè)1萬(wàn)臺(tái)服務(wù)器、9萬(wàn)IC機(jī)架，并將持續(xù)聚焦數(shù)據(jù)中心信息基礎(chǔ)設(shè)施建造。中國(guó)聯(lián)通持續(xù)建設(shè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)算力底座，2022H146119.05202214564.77%；20223，預(yù)計(jì)全年C機(jī)架達(dá)到35萬(wàn)架，同比增長(zhǎng)1.29%，并將持續(xù)完善“5+4+31+X”算力布局，打造算網(wǎng)一體化生態(tài)體系，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)鑄23仍持續(xù)，有線側(cè)及“東數(shù)西算”投資有望進(jìn)一步加大。圖13：2021、2022中國(guó)移動(dòng)CAPEX圖14：中國(guó)移動(dòng)云服務(wù)器及IDC機(jī)架投產(chǎn)情況資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)官網(wǎng)，光大證券研究所整理資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)官網(wǎng)，光大證券研究所整理IDCIDCCDCC2021PUE數(shù)據(jù)看，東北、華北、華東、華南、華中、西北、西南PUE1.43\1.41\1.42\1.58\1.59\1.51\1.50PUEPUEIT40%，在散熱上西部北部地區(qū)2℃-14從而降低數(shù)據(jù)中心的PUE。東部的數(shù)據(jù)中心使用綠電主要依托于西電東輸21.446%1.33.967C1年1.39/0.49/65%CDCC數(shù)據(jù)，2021PUEPUE需小于1.2，未來(lái)隨著數(shù)據(jù)中心西遷，PUEC綠色發(fā)展。圖15：2021年我國(guó)各地區(qū)數(shù)據(jù)中心PUE資料來(lái)源：CDCC，光大證券研究所整理LightCounting2027200LightCounting202210201920272019DWDM202020212020202110%。202214202342024-2025圖16：2016-2027年全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)資料來(lái)源：ihouning，2022-2027年為預(yù)測(cè)值LightCounting2022-202711%，DWDM和以太網(wǎng)光模塊的景氣度將引領(lǐng)增長(zhǎng)。同時(shí)有源光纜(AOCs)2022-202710GPON10GPON部署，F(xiàn)TTxPON25G50GPON未來(lái)有望提供新的增長(zhǎng)動(dòng)能。無(wú)線前端（WirelessFrnaul）增速較慢，因?yàn)橹袊?guó)的G網(wǎng)絡(luò)部署已接6G2026-2027電信側(cè)：北美光接入市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，AT&T20212022PONXGS-ON作為新FTTH為北美運(yùn)營(yíng)商的首選技術(shù)。9年至2年期間，北美地區(qū)XGS-ONOLT端口出貨量增長(zhǎng)了2231，從9年的2萬(wàn)個(gè)躍升至2年的8ONTXGS-ON的季GPONXGS設(shè)備的可用性。圖17：北美地區(qū)XGS-PONOLT口數(shù)量（單位：個(gè)）資料來(lái)源：De'Ororoup而隨著用戶對(duì)速度的關(guān)注和運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需求，北美有望加速采用新的ON25Gbsbs和100GsONGON是TU-T正在PON50Gb/s10GPON550GPONTDMPONODN10GPON的平滑演進(jìn)；同時(shí)，圖18：50GPON與XGS-PON雙模OLT光模塊資料來(lái)源：IMT-2020（5G）推進(jìn)組AT&T2022AT&T22Q3，AT&T33.828.9693AT&T686AT&T圖19：AT&T光纖寬帶訂閱用戶數(shù)量與滲透率資料來(lái)源：AT&T數(shù)通側(cè)：20229%，需求仍然強(qiáng)勁。根據(jù)調(diào)研機(jī)LightCounting20229400GDR42x400GLightCounting202222%9%202168%，2027年將增82%2023年加大對(duì)這些20222x400G20222023年，以太網(wǎng)光模塊市場(chǎng)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。圖20：以太網(wǎng)光模塊市場(chǎng)增速資料來(lái)源：ihouning，2022-2028為預(yù)測(cè)值基建成為穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手，地方專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模高增長(zhǎng)。2022426加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；要求新老基建投資加碼，保持適度超前投資。20221-911.2%2018最高點(diǎn)（不考慮21年同期因低基數(shù)帶來(lái)的高增長(zhǎng)，基建投資回升明顯。穩(wěn)增20221-935432202149.7%。圖21：2018年-2022年9月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比（%）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，光大證券研究所RTK會(huì)拉動(dòng)測(cè)量測(cè)繪、位移監(jiān)測(cè)領(lǐng)域市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，相關(guān)標(biāo)的將深度受益。圖22：衛(wèi)星導(dǎo)航位置服務(wù)產(chǎn)值與基建固定資產(chǎn)投資完成額增速對(duì)比資料來(lái)源：中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航定位協(xié)會(huì)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，光大證券研究所圖23：華測(cè)導(dǎo)航地質(zhì)災(zāi)害位移監(jiān)測(cè)設(shè)備圖24：華測(cè)導(dǎo)航南京四橋北斗形變監(jiān)測(cè)系統(tǒng)資料來(lái)源：華測(cè)導(dǎo)航官網(wǎng)，光大證券研究所資料來(lái)源：華測(cè)導(dǎo)航官網(wǎng)，光大證券研究所新基建催生新興應(yīng)用，北斗高精度應(yīng)用市場(chǎng)處于快速發(fā)展期?！?02246902020GNSS151.933.2%，占衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)總產(chǎn)值3.24200.41pct。隨著智慧城市、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、精細(xì)化施工、電2021-20222021-20226020258262020-202550%。圖25GNSS及服務(wù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值（單位：億元）圖26：2012-2025年中國(guó)高精度定位市場(chǎng)產(chǎn)值及預(yù)測(cè)資料來(lái)源：中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航定位協(xié)會(huì)，光大證券研究所資料來(lái)源：艾媒咨詢預(yù)測(cè)（2022年，光大證券研究所我們認(rèn)為，有三大新興北斗高精度應(yīng)用值得關(guān)注：自動(dòng)駕駛：對(duì)于自動(dòng)駕駛汽車來(lái)說(shuō)，車輛的自動(dòng)化程度越高，對(duì)實(shí)時(shí)定位L3128探索車輛北斗定位+短報(bào)文+4G/5G的一鍵緊急救援模式，在車聯(lián)網(wǎng)中推廣應(yīng)用北L3精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)：農(nóng)業(yè)規(guī)?；l(fā)展疊加農(nóng)戶年齡結(jié)構(gòu)更新將帶來(lái)全新農(nóng)機(jī)自動(dòng)化22025BI上升，建議關(guān)注：華測(cè)導(dǎo)航。4、5G應(yīng)用9222020-20222022年起資本開支不20%以內(nèi)。”根2022（電信增長(zhǎng)7.3，移動(dòng)增長(zhǎng)%，整體預(yù)計(jì)增幅為3%。我們判斷，2023年三利潤(rùn)端釋放潛力進(jìn)一步增加。圖27：三大運(yùn)營(yíng)商資本開支（單位：億元）資料來(lái)源：各運(yùn)營(yíng)商公告，光大證券研究所預(yù)測(cè)BB較高增速，貢獻(xiàn)整體業(yè)績(jī)?cè)隽?。圖28：運(yùn)營(yíng)商政企業(yè)務(wù)收入持續(xù)好轉(zhuǎn)（YOY為運(yùn)營(yíng)商政企業(yè)務(wù)總收入增長(zhǎng)率）資料來(lái)源：各運(yùn)營(yíng)商年報(bào)，光大證券研究所我們認(rèn)為，22較好投資品種。點(diǎn)。物聯(lián)網(wǎng)有望帶來(lái)連接、應(yīng)用、數(shù)據(jù)等多重價(jià)值。圖29：PC互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)比較圖30：互聯(lián)網(wǎng)與物聯(lián)網(wǎng)增速資料來(lái)源：愛立信、光大證券研究所資料來(lái)源：愛立信、光大證券研究所，預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)：愛立信根據(jù)BIResearh公司2021Q36年物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)量231圖31：物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)預(yù)測(cè)（單位：億）資料來(lái)源：AIeerh預(yù)測(cè)、光大證券研究所行業(yè)景氣度趨勢(shì)延續(xù)。根據(jù)Counterpoint全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組和芯片組應(yīng)用2022Q220%。中國(guó)。前三名廠商占據(jù)了市場(chǎng)的一半以上。圖32：2022Q2全球物聯(lián)網(wǎng)模組廠商份額資料來(lái)源：Counterpoint、光大證券研究所注：中國(guó)廠商已用中文標(biāo)出模組企業(yè)盈利能力有望提升。從相關(guān)企業(yè)毛利率看，20212022片供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)有望邊際改善的情況下，我們認(rèn)為相關(guān)企業(yè)毛利率有望企穩(wěn)回力有望獲得增強(qiáng)，同時(shí)芯片緊缺問(wèn)題緩解有望帶來(lái)毛利率水平改善。5、行業(yè)估值分析2022/11/30TTM-PE17X，低于近十年均值水平（55X）。主要22H1PE3、運(yùn)營(yíng)商權(quán)重上升，拉低了整體估值水平。圖33：CS通信-TTM（截至20221130（）資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所其中主設(shè)備、光纖光纜、北斗、網(wǎng)絡(luò)可視化、企業(yè)通信、IDC、運(yùn)營(yíng)商、天線射頻、專網(wǎng)等細(xì)分板塊估值水平如下：PE逐步回歸正常水平，而中興業(yè)績(jī)相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。估值雙擊，估值水平處于歷史中樞偏上。圖34：主設(shè)備PE-TTM（截至2022/11/30）（單位：倍）圖35：光纖光纜PE-TTM（截至2022/11/30）（單位：倍）資料來(lái)源：wind，光大證券研究所資料來(lái)源：wind，光大證券研究所221科技以確保底層安全的企業(yè)如華測(cè)導(dǎo)航等有望獲發(fā)展契機(jī)。21/22TTMPE圖36：北斗導(dǎo)航PE-TTM（截至2022/11/30）（單位：倍）37PETTM（2022/11/30）（）資料來(lái)源：wind，光大證券研究所資料來(lái)源：wind，光大證券研究所PEDC率上升。2223數(shù)西算”拉動(dòng)下，板塊有望獲得主題性行情機(jī)會(huì)。圖38：企業(yè)通信PE-TTM（截至2022/11/30）（單位：倍）圖39：IDCPE-TTM（截至2022/11/30）（單位：倍）資料來(lái)源：wind，光大證券研究所資料來(lái)源：wind，光大證券研究所H價(jià)有所回升，但估值仍處于低位。（AH股估值作為統(tǒng)計(jì)）2122H1情值得期待。圖40：運(yùn)營(yíng)商PE-TTM（截至2022/11/30）（單位：倍）圖41：光模塊PE-TTM（截至2022/11/30）（單位：倍）資料來(lái)源：wind，光大證券研究所資料來(lái)源：wind，光大證券研究所除部分虧損公司影響所致。專網(wǎng)估值處于歷史均值附近，相關(guān)公司基本面未有明顯變化趨勢(shì)。圖42：天線射頻-TTM（截至2022930（單位：倍）圖43：專網(wǎng)-TTM（截至022930（單位：倍）資料來(lái)源：wind，光大證券研究所資料來(lái)源：wind，光大證券研究所PCB估值持續(xù)走低，主要因相關(guān)公司股價(jià)調(diào)整較大，而業(yè)績(jī)分化較為明顯，整體估值水平下行。業(yè)績(jī)可期。圖44：PCBPE-TTM（截至2022/11/30）（單位：倍）圖45：物聯(lián)網(wǎng)-TTM（截至2022110（單位：倍）資料來(lái)源：wind，光大證券研究所資料來(lái)源：wind，光大證券研究所6、投資建議23構(gòu)變化趨勢(shì)仍持續(xù)，5G性行情機(jī)會(huì)。其中我們建議關(guān)注：1B中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通，關(guān)注中國(guó)電信。2、IDC：2光環(huán)新網(wǎng)3PE4、北斗高精度：建投資拉動(dòng)，關(guān)注華測(cè)導(dǎo)航。5、物聯(lián)網(wǎng)：行業(yè)保持高景氣度，在缺芯逐步緩解背景下，模組企業(yè)盈利能力持技等。7、重點(diǎn)公司介紹、中國(guó)移動(dòng)2022723598513.3%EBTDA為25155.99.7431,715萬(wàn)戶，客戶根基穩(wěn)固；其中，5G5.575G2.92ARPU50.71.0%。5GARPU2.652,4822.381,966ARPU34.80.2ARPU13.2+云+DCT”融合發(fā)展，著力實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)能力、產(chǎn)品能力、支撐能力全面躍升，政企市場(chǎng)增勢(shì)強(qiáng)勁。公司DICT68540.0%。4G5G、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)不2025GDP202139.850%以202112.522.8維持A/H“買入”評(píng)級(jí)：5G5G5G5G22-241285/1433/1569APE13X/12X/11X，HPEX/X/X。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)TTM股息率A股為5.7、H股為9.3，/H股均維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：提速降費(fèi)政策風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，5G應(yīng)用不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。表3：中國(guó)移動(dòng)盈利預(yù)測(cè)與估值簡(jiǎn)表指標(biāo)202020212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）768,070848,258908,247961,8141,009,186營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率2.7%10.44%7.7%5.0%4.3%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）107,837115,937128,545143,343156,920凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率1.2%7.1%10.87%11.51%9.7%EPS（元）5.275.666.026.717.35ROE（歸屬母公司)（攤?。?.8%9.0%9.7%10.24%10.46%P/E（A股）1514131211P/E（H股）7.16.5資料來(lái)源：Wind、光大證券研究所預(yù)測(cè)、股價(jià)時(shí)間為2022-12-05，匯率：按1HKD=0.90CNY換算、光環(huán)新網(wǎng)（300383.SZ）柜規(guī)模高速擴(kuò)張1999C及其增值服務(wù)、云計(jì)算服務(wù)、寬帶接入服務(wù)等，為行業(yè)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心及云計(jì)算服務(wù)提供商。2017-202140.7777.00CGR為13.56；EBTDA從4億元增至18億元，CAGR為3.88。202222三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52億元，同降.79；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3億元，同降1；毛利率同降.74pct至7.66。未來(lái)隨IC行業(yè)供給側(cè)出清、疫情復(fù)。IDC22Q34.812115天津?qū)氎孢叺臄?shù)據(jù)中心需求；公司在房山二期600020212022Q2嘉定二期已于2021Q4規(guī)劃建設(shè)150005KW2021.6W/2.5W/1WDC擴(kuò)率提升而改善。公司云計(jì)算業(yè)務(wù)主要依托亞馬遜云科技國(guó)際領(lǐng)先AS到PSSAAS202155.910.85AWS1622825億元-21CAGR高達(dá)35.16%。2年，受國(guó)家T需求和預(yù)算大幅減少，2年前三季度云計(jì)算業(yè)務(wù)收入同降12.81%，云計(jì)算需求短暫承壓。但公司于云業(yè)務(wù)上不斷開拓新項(xiàng)目創(chuàng)造新利潤(rùn)20213PAAS、SAASLandingARPU40-50IC業(yè)務(wù)方面公司機(jī)柜規(guī)模大幅擴(kuò)張前期或?qū)е螺^大折舊，疊加電費(fèi)成本上揚(yáng)等因素，我們下調(diào)-4年凈利潤(rùn)至（-23.01/8.0（-19.63/.（-15.30億元，PE23X/21X/18X2DC2年E2XPE、PB（5PE35X、PB風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、IDC機(jī)柜建設(shè)進(jìn)度和上架率不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、租金價(jià)格壓力風(fēng)險(xiǎn)。表4：光環(huán)新網(wǎng)盈利預(yù)測(cè)與估值簡(jiǎn)表指標(biāo)202020212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）7,4767,7007,4588,0018,771營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率5.4%2.9%-3.14%7.8%9.1%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）913836706801930凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率10.71%-8.41%-1.5%13.46%16.15%EPS（元）0.590.470.390.450.52ROE（歸屬母公司)（攤?。?.8%6.2%5.6%5.2%6.5%P/E1620232118P/B1.21.1資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間為2022-12-05,2020年股本為15.43億股，21-24年為17.98億股、移為通信（300590.SZ）品邊界持續(xù)拓展7.2920.911.3924.51%。公司20225500579著改善，有望帶動(dòng)公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)邊界不斷拓展：據(jù)DC數(shù)據(jù)顯示，1年全球物聯(lián)520261013%。隨著物聯(lián)網(wǎng)切入城市管理、公共事業(yè)、交通、制造、能源等為公司打開廣闊成長(zhǎng)空間。電動(dòng)兩輪車toB和toC據(jù)Researhandarkes數(shù)據(jù)顯示，2021315202766121-27E13.15年中國(guó)兩輪電3.2520214100有望受益于電動(dòng)兩輪車滲透率提升和下游客戶突破。盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2022-2024PE25/19/14X。我們看好公司在物聯(lián)網(wǎng)大趨評(píng)級(jí)。下降風(fēng)險(xiǎn)。表5：移為通信盈利預(yù)測(cè)與估值簡(jiǎn)表指標(biāo)202020212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）472.68920.741,395.832,059.002,480.00營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率-2.9%94.79%51.60%47.51%20.45%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）90.47155.55226.95300.71410.30凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-4.2%71.94%45.90%3250%36.44%EPS（元）0.370.510.500.660.90ROE（歸屬母公司)（攤?。?.0%10.06%5.4%7.6%8.6%P/E3324251914P/B1.31.2資料來(lái)源：Wind2022-12-0520202.4220213.05億，20224.58、新易盛（300502.SZ）技術(shù)全面布局5G25G、50G、100G、200G100G、200G、400G高800G400G光模塊產(chǎn)品及400GZR/ZR建立起了良好的合作關(guān)系。2122Q32021增長(zhǎng)100%，占營(yíng)收比例達(dá)到78.17%。隨著全球范圍內(nèi)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)景氣度的的關(guān)系，產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，市場(chǎng)占有率持續(xù)提升。2022Q39.3661.85%，歸母凈利潤(rùn)為.1億元，同比增長(zhǎng)112.42%；毛利率為39，相比上年同期提升約7.8ct；凈利率為2.21，相比上年同期提升約.6pct。5G傳、回傳的25G50G100G200G國(guó)內(nèi)少數(shù)批量交付運(yùn)用于數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的100G、200G、400G高速光模塊的企800G400G400GZR/ZR+相干光模塊。AlpineOtelectrnics,nc維持“買入”評(píng)級(jí)：LightCounting2022-202438.19/46.86/55.878.12/9.88/11.81PE16/13/11風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。表6：新易盛盈利預(yù)測(cè)與估值簡(jiǎn)表指標(biāo)202020212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）1,997.942,908.383,819.174,685.995,586.50營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率71.52%45.57%31.32%22.70%19.22%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）491.76661.93812.09988.171,181.45凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率13.0%34.60%22.69%21.68%19.56%EPS（元）1.361.311.601.952.33ROE（歸屬母公司)（攤?。?4.28%16.72%17.23%17.33%17.16%P/E1920161311P/B33322資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間為2022-12-05，2020-2022年股本分別為3.62/5.07/5.07億股、華測(cè)導(dǎo)航（300627.SZ）位龍頭前景廣闊202214.492.21億元，同比增長(zhǎng)24.46%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)24.68%。來(lái)。（1）20221.2317.89%，AU203Pro3.2214.762022年前三季度，公司農(nóng)機(jī)自動(dòng)駕駛產(chǎn)品在全國(guó)乃至國(guó)際市場(chǎng)的推廣取得了良好成（3）20226SWAS廣域增強(qiáng)系統(tǒng)及持續(xù)投入優(yōu)