蜜雪冰城營(yíng)業(yè)收入及成本結(jié)構(gòu)

門(mén)店表現(xiàn)：?jiǎn)蔚赇N售收入增長(zhǎng)迅速，門(mén)店坪效領(lǐng)先注：奈雪門(mén)店主要在一線城市，受疫情影響大，因而坪效相較于正常值偏低單店銷售收入提升迅速。2019年以來(lái)，公司向加盟商出售商品的單店銷售收入迅速提升，尤其在2021年“雪王”出圈之后，單店銷售收入提升迅猛，截至2021年，蜜雪單店銷售收入達(dá)到58.7萬(wàn)元。由于一季度通常為淡季，若根據(jù)2021Q1銷售收入占比15.04%估算，2022Q1的銷售收入可推算得全年銷售額為70.91萬(wàn)，仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。門(mén)店坪效優(yōu)異。根據(jù)招股書(shū)給出的杯子銷售額，我們可大致推出算2021年蜜雪一共賣出35億杯產(chǎn)品，按照產(chǎn)品均價(jià)6-8元計(jì)算，加盟門(mén)店層面銷售額為210-280億，加盟店單店?duì)I業(yè)額為106-141萬(wàn)。參考蜜雪冰城官網(wǎng)給出的加盟條件，門(mén)店凈使用面積大于20平，我們假設(shè)店面平均面積為30平，則加盟商坪效在3.5萬(wàn)-4.7萬(wàn)之間，而高端茶飲店奈雪的坪效估算在2-3萬(wàn)，蜜雪的單店坪效在茶飲品牌中表現(xiàn)較為突出。圖表16：蜜雪的坪效優(yōu)異

圖表17：加盟店單店銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)注：此為蜜雪銷售商品收入，而非加盟門(mén)店經(jīng)營(yíng)收入1盈利能力：盈利水平遠(yuǎn)好于餐飲企業(yè)，

ROE表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異圖表18：蜜雪歸母凈利潤(rùn)與凈利率逆勢(shì)上升盈利水平遠(yuǎn)好于其他餐飲企業(yè)。受疫情影響，重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的餐飲企業(yè)利潤(rùn)受損嚴(yán)重，而蜜雪冰城憑借更輕的運(yùn)營(yíng)模式，以及優(yōu)秀的品牌塑造能力，疫情以來(lái)其盈利能力逆勢(shì)上升，2021年其歸母凈利潤(rùn)達(dá)到19.1億，歸母凈利率高達(dá)18.5%，近三年均值為16.4%（餐飲企業(yè)凈利率正常年份通常為10%左右）。ROE表現(xiàn)優(yōu)異。得益于較高的凈利率水平和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，2019-2021年蜜雪的ROE水平保持在38%以上，ROE表現(xiàn)極為優(yōu)秀。圖表19：ROE表現(xiàn)優(yōu)秀2營(yíng)業(yè)收入：門(mén)店規(guī)模迅速擴(kuò)張，帶動(dòng)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)圖表20：食材、包裝材料銷售為核心收入來(lái)源公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源食材及包裝材料銷售，占比超85%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，2019-2022Q1主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比維持在99.9%以上。公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，食材（奶昔粉、奶茶粉等固體飲料，蔗糖、果汁等風(fēng)味的飲料濃漿以及果醬、茶葉、水果等各類食材）及包裝材料（杯子、包裝袋、吸管等）銷售額貢獻(xiàn)營(yíng)收穩(wěn)定在85%以上。門(mén)店規(guī)模迅速擴(kuò)張及單店銷售額提升，帶動(dòng)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2019-2022Q1公司加盟門(mén)店單店銷售額由41.33萬(wàn)元/家上升至70.91萬(wàn)元/家（按2021Q1銷售占比折算），其中疫情企穩(wěn)的2021年同比增長(zhǎng)達(dá)32.3%。門(mén)店規(guī)模的迅速擴(kuò)張及單店銷售額提升，帶動(dòng)公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2020年和2021年公司營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)82.38%、121.18%。圖表21：營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)3毛利率：毛利率水平處于行業(yè)中游，未來(lái)有望向上修復(fù)毛利率處于行業(yè)中游，未來(lái)有望向上修復(fù)。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平在33-36%之間，處于行業(yè)中游水平。其變動(dòng)趨勢(shì)，與同樣以加盟模式為主的絕味食品、一鳴食品、巴比食品及煌上煌基本一致，符合行業(yè)特征，即毛利率下滑主要系原料成本上漲帶來(lái)的系統(tǒng)性影響，預(yù)期隨原料成本下降，公司毛利率有望向上修復(fù)。受單位成本變化、產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)及銷售單價(jià)及影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率小幅下滑。新收入準(zhǔn)則口徑下，2019-2022Q1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.95%、36.67%、33.98%、32.99%，小幅下滑的原因系：成本端：2019-2021年各項(xiàng)業(yè)務(wù)成本上漲對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的影響度前四位依次為：食材(69.2%)＞包裝材料(17.2%)＞設(shè)備設(shè)施(8%)＞營(yíng)運(yùn)物資及其他(4.6%)。成本上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素系部分原材料/成品采購(gòu)成本上升，導(dǎo)致單位成本上升，如2019-2021年食材采購(gòu)成本漲幅為363%，高于食材收入漲幅的305%。收入端：低毛利單品銷售占比提升，以及公司下調(diào)部分產(chǎn)品單價(jià)等因素，對(duì)收入端的增長(zhǎng)略有抑制。圖表22：主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降

圖表23：毛利率水平位處行業(yè)中游4成本結(jié)構(gòu)：公司期間費(fèi)用率低?報(bào)告期內(nèi)，期間費(fèi)用率顯著下降。2021年，公司期間費(fèi)用率為7.3%/yoy-6.2pct，降幅顯著。其中，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率占主導(dǎo)。公司的銷售費(fèi)用主要包括職工薪酬、運(yùn)輸費(fèi)用、交通差旅費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)及租賃費(fèi)和廣告宣傳費(fèi)，2021年五項(xiàng)合計(jì)占銷售費(fèi)用比重達(dá)84.16%，2020年銷售費(fèi)用率大幅下降系履行新收入準(zhǔn)則，將運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)至主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中核算。公司的管理費(fèi)用主要由職工薪酬、服務(wù)費(fèi)、股份支付、折舊攤銷費(fèi)和辦公費(fèi)構(gòu)成，2021年五項(xiàng)合計(jì)占管理費(fèi)用比重達(dá)90.59%，2020年管理費(fèi)用的異常抬升主要是股份支付導(dǎo)致。圖24：公司期間費(fèi)用率低5成本結(jié)構(gòu)：期間費(fèi)用率控制水平行業(yè)領(lǐng)先公司銷售費(fèi)用率低于多數(shù)可比公司。與同行業(yè)可比公司相比，2020年以來(lái)公司的銷售費(fèi)用率維持為4%-5%左右，接近于巴比食品和絕味食品，與一鳴食品和煌上煌相比較低，主要是由于：公司收入規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致固定銷售費(fèi)用攤??；公司門(mén)店網(wǎng)絡(luò)自帶高曝光量；加盟模式下公司需要的銷售人員較少；成本核算模式差別。剔除股份支付費(fèi)用影響后，公司管理費(fèi)用率保持行業(yè)最低。報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用率維持在3.5%-4.5%，均低于同行業(yè)可比公司，主要是由于：公司銷售規(guī)?？焖贁U(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)逐漸凸顯，管理成本被攤薄所致；公司資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，折舊、攤銷、租賃、辦公等費(fèi)率相對(duì)較低；公司行政管理人員數(shù)量較少，直營(yíng)門(mén)店及相關(guān)的管理人員也較少。圖表25：公司銷售費(fèi)用率低于多數(shù)可比公司

圖表26：公司管理費(fèi)用率保持行業(yè)最低6募投項(xiàng)目：計(jì)劃募資66.84億元主要用于生產(chǎn)建設(shè)及倉(cāng)儲(chǔ)物流配套本次募資主要用于生產(chǎn)建設(shè)及倉(cāng)儲(chǔ)物流配套。集團(tuán)計(jì)劃募資66.84億元，將主要用于“生產(chǎn)建設(shè)類項(xiàng)目”、“倉(cāng)儲(chǔ)物流配套類項(xiàng)目”及“其他綜合配套類”，構(gòu)建更強(qiáng)大的供應(yīng)鏈制造體系，布局海外發(fā)展戰(zhàn)略，