銀行行業(yè)貨幣和信用環(huán)境展望

寬信用動能逐步恢復(fù)，路徑仍有不確定性三季度寬信用動能邊際改善，但10月疫情沖擊下減弱我們《三季實體部資金運：邊際善信號現(xiàn)，預(yù)計4季度濟溫和復(fù)蘇中出體門體部資來規(guī)模比其1企部企業(yè)長期融規(guī)模同多增，中長期資余額速反彈主要是策發(fā)力來基投資增高增。企業(yè)債融資大下降，或許反了企業(yè)資方式是由券轉(zhuǎn)向款，企主動加桿意愿然是比弱的。企業(yè)中期融資善釋了業(yè)門資際轉(zhuǎn)跡象2居部門居融仍弱存大增居民仍去杠桿，但較半年邊改善。此，從體部門金運轉(zhuǎn)果來，穩(wěn)增效果在步呈現(xiàn)寬信用能有所復(fù)。三度經(jīng)濟據(jù)也出明改，季我實際GDP長3.前季我實際GDP計長3.0。圖三季度新增企業(yè)中長期融資規(guī)模同比多增 圖企業(yè)中長期融資余額增速反彈 理 理但10月情復(fù)寬用能有減有信需大下經(jīng)出下行。10月制業(yè)PMI為492，環(huán)下降0.9個百點，又降到枯線之下其中，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.和48.，比9月下降1.9個百分點和1.7百點制業(yè)產(chǎn)需景度有回。圖10月PI指數(shù)降到4.圖制造業(yè)生產(chǎn)和需求景氣度均有所回落 W） W）信心是寬信用的關(guān)鍵，經(jīng)濟內(nèi)生動能將逐步恢復(fù)疫情防措施優(yōu)化有于提振居民心今前三季居民融需求偏，但存大增，存款定化趨勢顯，表居民經(jīng)預(yù)偏居處持去桿10月疫多散擾居融需進步降民心幅弱制經(jīng)內(nèi)動恢的心素一。近疫情防措施持優(yōu)化，民消費求有望續(xù)恢復(fù)。一面是疫防控措施化后消場景恢，直接動居民費；另方面是民對收預(yù)期的確定擔(dān)憂將所緩解有效支居民消。但預(yù)居民消短期難大幅反，將現(xiàn)持續(xù)慢恢復(fù)格局，要考慮我國當(dāng)疫情仍于持續(xù)發(fā)態(tài)勢疫情控優(yōu)化不意味完全放，因此會對居消費帶一定制。同時經(jīng)濟前雖然度過了壞的時，但外逐步減，房地筑底后彈力度存不定性計濟現(xiàn)和蘇勢。們?yōu)閬硗饷嫦聣合?，振需是作點政會一加力鼓居消。圖居民融資疲軟，存款大增 圖存款定期化趨勢明顯料源WD） W理政策持發(fā)力，房地基本面筑底明朗2022年地融環(huán)大惡化房產(chǎn)險所延2022前季金機構(gòu)新貸投房產(chǎn)比僅4.7處歷低對房產(chǎn)款按貸款增速大幅下至0附近另外，托資金向房地的規(guī)模仍處在續(xù)壓降中2022年6月信資投房地的額為1.4萬元占托金的9.5均續(xù)降。圖前三季度金融機構(gòu)新增貸款投向房地產(chǎn)的比例為47理圖房地產(chǎn)貸款同比增速降至0 圖信托投向房地產(chǎn)規(guī)模仍在持續(xù)下降中料源WD理 W理根部分上銀行披的開發(fā)不良率據(jù)來看開發(fā)貸良率已升至歷比較的水平房地產(chǎn)險有所延，這進一步制金融構(gòu)向房產(chǎn)企業(yè)放款意。表部分上市銀行對公房地產(chǎn)不良率1111/31/0商行1297設(shè)行4158國行A857業(yè)行5197通行3550儲行22214012信行9539生行8969業(yè)行4285發(fā)行37535336夏行7162安行8127商行9920京行2081波行2737蘇行8470陽行6379州行7986海行0959都行2180州行5576州行A658）房產(chǎn)基本筑底已朗，但彈時間反彈力仍存在大不確性。期房地支政密出臺11月8中銀間場易商會第支箭”延并擴容支民營業(yè)債券資再加》，支包括房產(chǎn)企在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資”；11月10日，交易商協(xié)會受理龍湖集團200億元儲架式注冊發(fā)行，中債增進公司同步受理企業(yè)增信業(yè)務(wù)意向；11月11日，央行和銀保監(jiān)發(fā)《于好前融持地市平健發(fā)工的知，涉及16條具體舉措。伴隨政策持續(xù)加碼落地，房地產(chǎn)基本面筑底已明朗，當(dāng)前30城商房銷售積同比幅也小收窄。我們認(rèn)與往年比，此房地產(chǎn)彈時和力度存在較的不確性，一我國近來持續(xù)持房住炒，該調(diào)并有變化居民對地產(chǎn)預(yù)已經(jīng)明改變；是疫情居民收預(yù)期帶了比大的沖，當(dāng)前防控措優(yōu)化等境下雖邊際復(fù)，但疫反復(fù)使居民心恢復(fù)要比較的時間因此，地產(chǎn)反仍需要售端數(shù)明顯改來證目仍在大不定。圖30城商品房成交面積同比降幅小幅收窄 圖房屋新開工面積和土地購置費同比增速料源WD理 W理基建持高增，銀行大新基建支力度2022年半以，建域增工持推，要括（1）增8000億政性銀行貸額度（2政策開發(fā)性融工具超600億元用于充包括型礎(chǔ)施內(nèi)重大目本金（3盤活5000多專債同，政引導(dǎo)金機構(gòu)進步加大實體經(jīng)的信貸放和降貸款利。展望季度明年一度，我認(rèn)為上工具帶的撬動應(yīng)將逐顯現(xiàn)，政策支下建將持增。圖222年基建持續(xù)高增WD通?；ǜ咴鲋饕獊碜杂谪斦Y金支持，三季度銀行加大了基建領(lǐng)域信貸投放。與2021年年比今企業(yè)位長貸投基的例及建長貸款額增速有所下，主要今年財力度遠(yuǎn)往年，義財政金對基高增來撐但季2022年9月基中期款額比增為125，高于貸款余額整體增速。前三季度金融機構(gòu)新增中長期貸款投向基建的比列為35.較二度有升表三度套政性發(fā)金工商銀行政性行大對建域信投。圖金融機構(gòu)新增企事業(yè)中長期貸款投向基建的比例 圖基建中長期貸款增速高于貸款總額增速料源WD理 W理銀行加大新基建支持力度，其中信息傳輸、軟件和信息技術(shù)業(yè)信貸高增，對GDP貢度持續(xù)升。建設(shè)銀、農(nóng)業(yè)行、和業(yè)銀行代表的大型銀持續(xù)加新基建域信貸放，上年信息輸、軟和信息術(shù)業(yè)貸余額分別增長了21.、23.、35.和24.。2022年前三季度信息傳輸、軟件和息術(shù)對計GDP貢為4.，年呈持上態(tài)?；鶎DP信貢絕值在位但長猛未貢度持提。圖222年上半年信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)貸款余額增速W理圖信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)GP貢獻持續(xù)提升W理出口面較大下行壓，但不改經(jīng)溫和復(fù)蘇態(tài)勢著美濟行我出壓逐凸。國歐和國口速今年7月以來持續(xù)快速下行。目前美國個人消費支出中商品消費二三季度同比已有所下，考慮美聯(lián)儲力度收貨幣政，未來濟也會臨較大下行壓，預(yù)美國消支出仍進一步行。雖銷售增已經(jīng)回，但美批發(fā)商零商存速處高，此計來國需行力進步大。圖我國出口歐美的比重合計接近3圖我國歐美出口增速自7月持續(xù)下降 W理 資料來源：WD，整理。注明：21年增速為2001。圖美國消費支出折年數(shù)同比增速 圖美國庫存增速仍處在高位料源WD理 W理美房地產(chǎn)場景氣下行，會對居消費帶一定制約房產(chǎn)市場經(jīng)濟中利率變最敏感領(lǐng)域之，隨著聯(lián)儲收貨幣政，房地市場景度已經(jīng)有所下行。美國成屋銷售折年數(shù)環(huán)比和同比自2022年2月以來已經(jīng)連續(xù)個持續(xù)下。美國地產(chǎn)景度與居消費者心指數(shù)勢高度相關(guān)，們計著地景度持回，國民費將所降。圖美國房地產(chǎn)景氣度和居民消費存在明顯的正相關(guān)性W理圖美國30年期按揭利率處在高位 圖美國成屋銷售持續(xù)回落料源WD理 W理4季度政策繼續(xù)加碼，預(yù)計全年新增社融約34萬億預(yù)計2022年年增融33.9萬不慮2023年項額提發(fā)的情況同多約2.56萬元對年社增速10.具來2022年新增民貸約21.0萬元加核和ABS后增款約2215萬元同比多約0.9萬元政債新約7.3萬同多增3000億企債券新增3.5萬億，同比少約2400億元新增委托款和新增托貸款合減約2105元同少約1.97億。表預(yù)計222年全年新增社融約3.9萬億元年增融民貸（回托款托貸貼銀承兌

業(yè)券 票資 府券 他括幣銷和） 款 票 款）9年724082578490460年986193747317661年4845791765356922)0350550087994W測圖預(yù)計222年末社融增速1.4W理信貸：年新增約21.0萬億元機構(gòu)行業(yè)分加大計年增貸21.0億，中季新增3.1億，比本平。從同類型構(gòu)來看大型銀信貸實較好增，部分小銀行臨有效貸需求不足的問題。2022年前三季度六大行新增貸款占金融機構(gòu)新增貸款總額53.處高主是年濟臨力大政引大銀全支實經(jīng)、住觀濟盤。圖六大行新增貸款占新增貸款總額比重持續(xù)提升W理信投向上投向房產(chǎn)領(lǐng)域比重大下降；統(tǒng)基建域信貸放比例有所下降。前三季度金融機構(gòu)新增貸款投向房地產(chǎn)的比重僅為4.7，較2021年末下了144個分前季金機新企業(yè)位長貸投基領(lǐng)域比為35.比2021年年了6.0個分主是年政金投放力大另自2020年情金機新企業(yè)長貸款向務(wù)業(yè)比持下。圖六大行新增貸款占新增貸款總額比重持續(xù)提升W應(yīng)。從市行股行貸向看2022年半房基和賃務(wù)務(wù)業(yè)貸款余比重有下降，造業(yè)、發(fā)零售和建筑微增，述六大業(yè)外的他行業(yè)款比重升了約2.0個百點。其行業(yè)主包括信傳輸、軟件信技服業(yè)農(nóng)林牧漁衛(wèi)和會作如設(shè)行202年上半年信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)信貸余額較年初增長了21.，新增模新對貸總的2.5。圖上市大行和股份行對公信貸余額結(jié)構(gòu)W。政府債：全年新增約7.3萬億元預(yù)計2022年債融額約3.05萬元根兩公數(shù)2022年國赤字率擬按2.左右安排，中央財政赤字2.5萬億元。201-209年國債凈融資規(guī)約中財赤的95。但2020年比為145，201年比為85。假設(shè)2022年比為去年均即11則應(yīng)的2022年債融為3.05億。預(yù)計202年地政府債凈資規(guī)模為4.26萬億。經(jīng)十三屆全人民代表大會第五次會議審議批準(zhǔn)，2022年全國地方政府債務(wù)限額為3.76萬億元，其中一般債限額1.58萬億，專項債限額2.18萬億。另外，務(wù)院指出依法盤活好5000多億專項債地結(jié)存限額預(yù)計2022年合地方債凈資規(guī)模約4.6億。W理2023年：社融增速確定性上行，但路徑和幅度不確定上我們提，信心寬信用關(guān)鍵，情則是響信心核心因之一。我國疫防控措優(yōu)化后經(jīng)濟影將有所弱，并預(yù)計未防控措會進一優(yōu)化但2023年情何繹存較的確性防措的化不完全消除疫情對經(jīng)濟的影響，經(jīng)濟內(nèi)生動能恢復(fù)程度也難以預(yù)估。因此我們暫不對2023年融信做體數(shù)預(yù)主基疫對濟擊弱種況來析2023寬用勢方。如果2023年疫明顯改善對經(jīng)濟擊大幅減，該情境經(jīng)濟內(nèi)生將得很好恢，預(yù)計政和貨政策支力度都減弱。情形下加杠桿體由府門換居和銀融業(yè)。如果2023年疫繼續(xù)蔓，防控施優(yōu)化仍對經(jīng)濟來較大擊，該情境包括政性開發(fā)金融工等穩(wěn)增工具預(yù)會持續(xù)碼，政部門繼大加桿但計度較202略減。整來我認(rèn)為2023年增仍主但策度受疫不定影考慮到情管控施持續(xù)化后，管疫情何演繹疫情對濟沖擊度都有所減，經(jīng)濟生性會步恢復(fù)政策也為經(jīng)濟蘇保駕航，金機構(gòu)進步大貸放因我判斷203年融速有提但行度存不定。W）貨幣政策逐步回歸常態(tài)核心是疏通傳導(dǎo)機制貨幣政策仍將堅持“以我為主”主基調(diào)我在202年3月海流性列美儲次息我貨政如何對中回了1990年來聯(lián)四加周下國行應(yīng)對式表明國幣策終“以為主貨政與國濟期匹，濟長通是響國幣策核因。人幣匯率勢核心定因素我國經(jīng)基本面不具備續(xù)大幅值的條件。美儲進入幣緊縮期后，場一直憂人民貶值和美利差幅收窄掣肘國貨幣策。但下半年行操作看，我貨幣政堅持了“以為”的基調(diào)，增長大景下貨政策延了偏寬態(tài)勢。外，我認(rèn)為人幣匯走勢核決定因是我國濟預(yù)期目前在情防控策持續(xù)化和房產(chǎn)政持續(xù)加等背景，我經(jīng)濟已了最壞時刻，來穩(wěn)增仍是主，經(jīng)濟入穩(wěn)步蘇階段同時，國外匯理工具有充足空間，此我們?yōu)槁式?jīng)了勢大貶的壞刻不對國幣策成顯肘。圖我國經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇后，人民幣不具備持續(xù)大幅貶值的條件W理圖中美十年期國債利差倒掛W理穩(wěn)增長是主線，核心是疏通傳導(dǎo)機制今以來M2的長度顯于融并且M2整呈不抬的勢但社融逐步走弱。202年10月末，M2增速11.，較社融增速高了1.5個百分點。我認(rèn)主是年政持度大帶今年M2和融離核原財政支出會增加企業(yè)和居民戶存款，推動M2升高，但并不完全與社融對應(yīng)（財政金源發(fā)府的分對社，他分對社）。圖今年以來M2增速持續(xù)高于社融增速W理圖財政支出力度大是今年M2和社融背離的重要原因W理實經(jīng)融需偏寬幣寬用導(dǎo)暢今年M2和融離又因素今年4月以R07/D007持在策率下行表了行市場流性充裕主要是增長背下，我采取偏松的貨政策，受疫情房地景氣度幅下滑沖擊，體經(jīng)濟效融資求偏弱因此部流動性積銀間場。近銀間場率步政利靠反貨政正逐回常化8月以央行通持續(xù)凈籠MLF等方釋放了幣政策際收緊信號，市預(yù)期降也直落銀間場率現(xiàn)續(xù)升態(tài)勢10月臨稅等壓，同時有大行極對負(fù)端提前局，減資金融，導(dǎo)致行間市利出大上。圖R0/R07逐步回歸政策利率運行 圖十年期和一年期國債利率走勢料源WD理 W理預(yù)穩(wěn)增長是未來幣政策主線，核心是通傳導(dǎo)制。我貨幣政一貫以為主的基調(diào)經(jīng)增和脹決我貨政的心素。上我分到203年增仍全的央三度幣策告到了對脹的擔(dān)，雖然著經(jīng)濟穩(wěn)復(fù)蘇我國通壓力有上升，仍不會貨幣策成顯肘目前PPI仍于行段且10月比速到-13CI雖有所抬，仍處較低水。因此我們判貨幣政仍將保偏寬松態(tài)勢配財政和用策實穩(wěn)長目不隨經(jīng)逐企復(fù)，貨政的心步向通導(dǎo)制增實經(jīng)有融需總而，我判斷貨政策將步回歸態(tài)化，量上保貨幣供量和社融資規(guī)增與義濟速本配。圖我國CI和PI仍處在較低水平W理預(yù)計M2和社融增速逐步收斂我預(yù)測202年M2新約263萬對年增約為116其人民幣貸款（加回核銷和ABS）新增約221萬億元；財政凈支出投放M2月9.4萬億，比幅加是撐年M2速增核因。表222年M2增量預(yù)測M2增量 外占 銀自營購企人幣貸款

財凈支出其（非+非等）業(yè)券 回銷和AS）9年239284041710年43986103601年979724520752（）69448421635W測圖預(yù)計222年M2增速約為1.6W測展望203年，上文社融測同理，于2023年疫對經(jīng)濟的響仍存在大的不定性，此難以