財務(wù)管理第六章 課件

6.3投資項目評價的基本方法及其應(yīng)用

一．貼現(xiàn)的分析評價方法及其應(yīng)用

貼現(xiàn)的分析評價方法，是指考慮貨幣時間價值的分析評價方法，亦被稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術(shù)。

6.3投資項目評價的基本方法及其應(yīng)用

一．貼現(xiàn)的分析評價1（一）凈現(xiàn)值法（用NPV表示）

所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。按照這種方法，所有未來現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計算它們的差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率。如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率相當(dāng)于預(yù)定的貼現(xiàn)率。如凈現(xiàn)值為負數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。（一）凈現(xiàn)值法（用NPV表示）

所謂凈現(xiàn)值，是指特定2計算凈現(xiàn)值的公式：

式中：——經(jīng)營期限

——經(jīng)營期第t年的現(xiàn)金凈流量

——建設(shè)期限——建設(shè)期第t年的原始投資額

i——預(yù)定的貼現(xiàn)率或者NPV=(原始投資額是在初始投資時一次性投入)計算凈現(xiàn)值的公式：3

凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理是：假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時償還本息后該項目仍有剩余的收益，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時償還本息后一無所獲，當(dāng)凈現(xiàn)值為負數(shù)時該項目收益不足以償還本息。

決策規(guī)則：在采納與否的決策中，若凈現(xiàn)值大于或等于零，方案可??；反之，則方案不可取。在選擇互斥的決策中，則選凈現(xiàn)值大于零且金額最大的為最優(yōu)方案。

凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理是：假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流入在年4例題：仍以前面大華公司的資料為例，假設(shè)資本成本為10%。解：NPV甲=NCF×(P/A,i,n)-C=3340×(P/A,10%,5)-10000=3340×3.791-10000=2661.94(元)

NPV乙=

=4010×（P/S,10%,1）+3742×(P/S,10%,2)+3474×(P/S,10%,3)+3206×(P/S,10%,4)+7938×（P/S,10%,5）-15000=1464.15(元)因為NPV甲＞NPV乙，所以應(yīng)選擇甲方案。例題：仍以前面大華公司的資料為例，假設(shè)資本成本為10%。5凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是考慮了時間價值；考慮項目計算期全部的現(xiàn)金流量；考慮了投資風(fēng)險性。缺點是不能從動態(tài)角度直接反映項目的實際收益率水平；不適宜于投資額不等的項目間比較；計算較麻煩；現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率的確定較困難。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。前一種辦法，由于計算資金成本比較困難，故限制了其應(yīng)用范圍。后一種辦法根據(jù)資金的機會成本，即一般情況下可以獲得的報酬來確定，比較容易解決。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是考慮了時間價值；考慮項目計算期全部的現(xiàn)金流量6（二）現(xiàn)值指數(shù)法（用PI表示）這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評價方案的指標(biāo)。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益—成本比率等。

決策規(guī)則：在采納與否的決策中，若現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，方案可取；反之，則方案不可取。在選擇互斥的決策中，則現(xiàn)值指數(shù)大于1且金額最大的為最優(yōu)方案。（二）現(xiàn)值指數(shù)法（用PI表示）7例題：仍以大華公司的資料為例來說明獲利指數(shù)的應(yīng)用。解：PI甲=PI乙=因為PI甲＞PI乙，所以應(yīng)選擇甲方案。

例題：仍以大華公司的資料為例來說明獲利指數(shù)的應(yīng)用。8

現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點是，可以進行獨立投資機會獲利能力的比較?，F(xiàn)值指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益。與凈現(xiàn)值相比，現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)，因此克服了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。因此，可以作為評價方案的一個指標(biāo)。缺點是仍然無法直接反映投資項目的實際收益率外，計算起來比凈現(xiàn)值率指標(biāo)復(fù)雜，計算口徑也不一致。現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點是，可以進行獨立投資機會獲9（三）內(nèi)含報酬率法（用IRR表示）

所謂內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，亦稱內(nèi)部報酬率。內(nèi)含報酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計算出的，是方案本身的投資報酬率。計算公式為：

NPV=或NPV==0(原始投資額是在初始投資時一次性投入)

（三）內(nèi)含報酬率法（用IRR表示）

所謂內(nèi)含10

內(nèi)含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。首先估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報酬率超過估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進一步測試；如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明方案本身的報酬率低于估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，然后進一步測試。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報酬率。內(nèi)含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。首先11決策規(guī)則：在采納與否的決策中，若內(nèi)含報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要的報酬率，方案可?。环粗?，則方案不可取。在選擇互斥的決策中，則選內(nèi)含報酬率超過資本成本或必要的報酬率最多的方案為最優(yōu)方案。內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點是非常注重資金時間價值；能從動態(tài)角度直接反映項目的實際收益率水平，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率水平的影響，比較客觀。缺點是計算過程麻煩；當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，可能會導(dǎo)致多個IRR的出現(xiàn)，缺乏實際意義。

決策規(guī)則：在采納與否的決策中，若內(nèi)含報酬率大于或等于企業(yè)的資12例題：仍以前面大華公司資料為例來說明內(nèi)含報酬率法的應(yīng)用。解：甲方案依題意有年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,i,5）=10000÷3340=2.994查年金現(xiàn)值系數(shù)表得:（P/A,19%,5）=3.058(P/A,20%,5)=2.991根據(jù)插值法原理可得：

解得：i=19.96%乙方案依題意有4010×(P/S,i,1)+3742×(P/S,i,2)+3474×(P/S,i,3)+3206×(P/S,i,4)+7938×(P/S,i,5)-15000=0因為經(jīng)營期每年的NCF不相等，因此需要進行逐次測試。測試結(jié)果為：當(dāng)i=13%等式左邊（NPV）=161.93i=14%等式左邊（NPV）=-242.91根據(jù)插值法的原理可得：

解得：i=13.4%因為甲方案的內(nèi)含報酬率大于乙方案的內(nèi)含報酬率，所以應(yīng)選擇甲方案。

例題：仍以前面大華公司資料為例來說明內(nèi)含報酬率法的應(yīng)用。13（四）平均年成本法固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個問題：一個是決定是否更新；另一個是決定選擇什么樣的資產(chǎn)來更新。

1．更新決策的現(xiàn)金流量分析

更新決策不同于一般的投資決策，一般說來，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，主要是現(xiàn)金流出，就給采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來了困難。因此，唯一的普遍的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以較低的作為好方案。（四）平均年成本法142．固定資產(chǎn)的平均年成本

固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。在使用平均年成本法時要注意以下兩點：

（1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。2．固定資產(chǎn)的平均年成本

固定資產(chǎn)的平均年成本15（2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。[例]某公司有一臺設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為40%，其他有關(guān)資料見表：（2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的16項目舊設(shè)備新設(shè)備原價稅法規(guī)定殘值(10%)稅法規(guī)定使用年限(年)已用年限尚可使用年限每年操作成本兩年后大修成本最終報廢殘值目前變現(xiàn)價值每年折舊額：第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000(直線法)9000900090000500005000404500010000(年數(shù)總和法)180001350090004500項目舊設(shè)備新設(shè)備原價600005000017假設(shè)兩臺設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣(見表)。

繼續(xù)用舊設(shè)備：項目現(xiàn)金流量時間系數(shù)(10%)現(xiàn)值舊設(shè)備變現(xiàn)價值舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅每年付現(xiàn)操作成本(稅后)每年折舊抵稅兩年后大修成本(稅后)殘值變現(xiàn)收入殘值變現(xiàn)凈收入納稅合計(10000)(10000-33000)×0.4=(9200)8600×(1-0.4)=(5160)9000×0.4=360028000×(1-0.4)=(16800)7000(7000-6000)×0.4=(400)001-41-3244113.1702.4870.8260.6830.683(10000)(9200)(16357)8953(13877)4781(273)(35973)假設(shè)兩臺設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同，因此我們18更換新設(shè)備：項目現(xiàn)金流量時間系數(shù)(10%)現(xiàn)值設(shè)備投資每年付現(xiàn)操作成本(稅后)每年折舊抵稅：第一年第二年第三年第四年殘值收入殘值凈收入納稅合計(50000)5000×(1-0.4)=(3000)18000×0.4=720013500×0.4=54009000×0.4=36004500×0.4=180010000(10000-5000)×0.4=(2000)01-412344413.1700.9090.8260.7510.6830.6830.683(50000)(9510)65454460270412296830(1366)(39108)更換新設(shè)備：項目現(xiàn)金流量時間系數(shù)現(xiàn)值設(shè)備投資(519

更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39108元,比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元多出3135元。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。如果未來的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年成本，然后進行比較。如：使用舊設(shè)備的平均年成本：35973÷(P/A,10%,4)=11348.31(元)使用新設(shè)備的平均年成本：39108÷(P/A,10%,4)=12337.23(元)更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39108元,比繼續(xù)使用20二非貼現(xiàn)的分析評價方法及其應(yīng)用

非貼現(xiàn)的方法不考慮時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的。這些方法在選擇方案時起輔助作用。（一）回收期法投資回收期是指回收原始投資所需的時間。回收年限越短，方案越有利。

在原始投資一次支出，經(jīng)營期每年現(xiàn)金凈流入量相等時：

二非貼現(xiàn)的分析評價方法及其應(yīng)用

非貼現(xiàn)的方法不21

如果經(jīng)營期每年現(xiàn)金凈流入量不等或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n1不包含建設(shè)期的回收期：

如果經(jīng)營期每年現(xiàn)金凈流入量不等或原始投資是分幾22例題:仍以前面大華公司資料為例來說明回收期法的應(yīng)用。解：甲方案的回收期=10000÷3340≈3（年）乙方案的回收期=4+（15000-4010-3742-3474-3206）÷7938≈4（年）因為甲方案的回收期小于乙方案的回收期，所以選擇甲方案。回收期計算簡便，并且容易為決策人所正確理解。它的缺點不僅在于忽視時間價值，而且沒有考慮回收期以后的收益。例題:仍以前面大華公司資料為例來說明回收期法的應(yīng)用。23（二）會計收益率法

這種方法計算簡便，應(yīng)用范圍很廣，它在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。會計收益率法與回收期法相比，雖然考慮了回收期后的收益，但它仍然忽略了資金時間價值。這種方法的主要優(yōu)點在于計算簡便，應(yīng)用廣泛。（二）會計收益率法

這種方法計算簡便，應(yīng)用范圍24作業(yè)：某企業(yè)計劃進行某項投資活動，有甲、乙兩個備選的互斥投資方案,資料如下：（1）甲方案原始投資150萬，其中固定資產(chǎn)投資100萬，流動資金50萬，全部資金于建設(shè)起點一次投入，沒有建設(shè)期，經(jīng)營期為5年，到期殘值收入5萬，預(yù)計投產(chǎn)后年營業(yè)收入100萬，年總成本（包括折舊）60萬。（2）乙方案原始投資額200萬，其中固定資產(chǎn)120萬，流動資金投資80萬。建設(shè)期2年，經(jīng)營期5年，建設(shè)期資本化利息10萬，流動資金于建設(shè)期結(jié)束時投入，固定資產(chǎn)殘值收入8萬，到期投產(chǎn)后，年收入170萬，經(jīng)營成本80萬/年。固定資產(chǎn)按直線法折舊，全部流動資金于終結(jié)點收回。該企業(yè)所得稅稅率為25%，資本成本為10%。要求：（1）計算甲乙兩方案各年的現(xiàn)金流量；（2）用凈現(xiàn)值法評價甲、乙兩方案的優(yōu)劣。作業(yè)：某企業(yè)計劃進行某項投資活動，有甲、乙兩個備選的互斥投資25附：差額投資內(nèi)含報酬率法、年等額凈回額收法

當(dāng)備選方案的投資總額或壽命期不相同時，決策的目的是要保證投資年收益最大。這時，可以采用差額投資內(nèi)含報酬率法或年等額凈回收額法進行決策，后一種方法尤其適用于項目壽命期不同的多方案比較決策。1．差額投資內(nèi)含報酬率法差額投資內(nèi)部報酬率法是指在兩個原始投資額不同的方案的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF的基礎(chǔ)上，計算出差額內(nèi)含報酬率法（即ΔIRR），并據(jù)以判斷方案優(yōu)劣的方法。采用該方法時，當(dāng)差額內(nèi)含報酬率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)報酬率或設(shè)定的貼現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少方案為優(yōu)。

ΔIRR的計算過程同IRR一樣，只是所依據(jù)的是ΔNCF。附：差額投資內(nèi)含報酬率法、年等額凈回額收法26

例題：某更新改造項目的差量凈現(xiàn)金流量如表一所示：表一投資項目差量現(xiàn)金流量表單位：萬元如行業(yè)基準(zhǔn)投資報酬率為10％，要求就是否更新改造做出決策。解：依題意，（P/A，i，5）=1000÷303=3.300查年金現(xiàn)值系數(shù)表得：（P/A，16％，5）=3.274<3.300（P/A，15％，5）=3.352>3.300由于15％?ΔIRR?16％，因而采用插值法計算ΔIRR：ΔIRR=15％+×1%=15.667%由于更新改造項目的差額內(nèi)含報酬率指標(biāo)為15.667％,高于行業(yè)基準(zhǔn)投資報酬率，因而應(yīng)采用更新設(shè)備的方案。年012345ΔNCF-1000303303303303303例題：某更新改造項目的差量凈現(xiàn)金流量如表一所示：年01234272．年等額凈回收額法年等額凈回收額法是指根據(jù)所有投資方案的年等額凈回收額的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方案。某一方案年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)（即年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）乘積。若某方案凈現(xiàn)值為NPV，設(shè)定貼現(xiàn)率或基準(zhǔn)報酬率為i，項目壽命期為n，則年等額凈回收額可按下式計算：A=NPV÷（P/A，i，n）式中，A為方案的年等額凈回收額；（P/A，i，n）期數(shù)為n年，貼現(xiàn)率為i的年金現(xiàn)值系數(shù)。采用該種方法時，所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優(yōu)方案。2．年等額凈回收額法年等額凈回收額法是指根據(jù)所有投資方案28例題：某企業(yè)擬投資新建一條生產(chǎn)線。現(xiàn)有A、B、C三個方案可供選擇：A方案的原始投資為243萬元，項目壽命期為18年，凈現(xiàn)值為1086萬元；B方案的原始投資為145萬元，項目壽命期為10年，凈現(xiàn)值為845萬元；C方案的原始投資為364萬元，項目壽命期為11年，凈現(xiàn)值為875萬元。如果行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10％，按年等額凈回收額法進行A、B、C三個方案的決策分析如下（計算結(jié)果保留三位小數(shù)）：Aa=NPVA×[1÷（P/A，10％，18）]=1086×(1÷8.201)=132.423(萬元)Ab=NPVB×[1÷（P/A，10％，10）]=845×(1÷6.145)=137.510(萬元)Ac=NPVC×[1÷（P/A，10％，11）]=875×(1÷6.495)=134.719(萬元)通過上述計算可知：盡管A方案的凈現(xiàn)值大于B、C兩個方案，但其年等額凈回收額最小，因而不可?。挥捎贐方案的年等額凈回收額最大，因而B方案為最優(yōu)方案。例題：某企業(yè)擬投資新建一條生產(chǎn)線?，F(xiàn)有A、B、C三個方案可供296.3投資項目評價的基本方法及其應(yīng)用

一．貼現(xiàn)的分析評價方法及其應(yīng)用

貼現(xiàn)的分析評價方法，是指考慮貨幣時間價值的分析評價方法，亦被稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術(shù)。

6.3投資項目評價的基本方法及其應(yīng)用

一．貼現(xiàn)的分析評價30（一）凈現(xiàn)值法（用NPV表示）

所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。按照這種方法，所有未來現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計算它們的差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率。如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率相當(dāng)于預(yù)定的貼現(xiàn)率。如凈現(xiàn)值為負數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。（一）凈現(xiàn)值法（用NPV表示）

所謂凈現(xiàn)值，是指特定31計算凈現(xiàn)值的公式：

式中：——經(jīng)營期限

——經(jīng)營期第t年的現(xiàn)金凈流量

——建設(shè)期限——建設(shè)期第t年的原始投資額

i——預(yù)定的貼現(xiàn)率或者NPV=(原始投資額是在初始投資時一次性投入)計算凈現(xiàn)值的公式：32

凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理是：假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時償還本息后該項目仍有剩余的收益，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時償還本息后一無所獲，當(dāng)凈現(xiàn)值為負數(shù)時該項目收益不足以償還本息。

決策規(guī)則：在采納與否的決策中，若凈現(xiàn)值大于或等于零，方案可??；反之，則方案不可取。在選擇互斥的決策中，則選凈現(xiàn)值大于零且金額最大的為最優(yōu)方案。

凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理是：假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流入在年33例題：仍以前面大華公司的資料為例，假設(shè)資本成本為10%。解：NPV甲=NCF×(P/A,i,n)-C=3340×(P/A,10%,5)-10000=3340×3.791-10000=2661.94(元)

NPV乙=

=4010×（P/S,10%,1）+3742×(P/S,10%,2)+3474×(P/S,10%,3)+3206×(P/S,10%,4)+7938×（P/S,10%,5）-15000=1464.15(元)因為NPV甲＞NPV乙，所以應(yīng)選擇甲方案。例題：仍以前面大華公司的資料為例，假設(shè)資本成本為10%。34凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是考慮了時間價值；考慮項目計算期全部的現(xiàn)金流量；考慮了投資風(fēng)險性。缺點是不能從動態(tài)角度直接反映項目的實際收益率水平；不適宜于投資額不等的項目間比較；計算較麻煩；現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率的確定較困難。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。前一種辦法，由于計算資金成本比較困難，故限制了其應(yīng)用范圍。后一種辦法根據(jù)資金的機會成本，即一般情況下可以獲得的報酬來確定，比較容易解決。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是考慮了時間價值；考慮項目計算期全部的現(xiàn)金流量35（二）現(xiàn)值指數(shù)法（用PI表示）這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評價方案的指標(biāo)。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益—成本比率等。

決策規(guī)則：在采納與否的決策中，若現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，方案可取；反之，則方案不可取。在選擇互斥的決策中，則現(xiàn)值指數(shù)大于1且金額最大的為最優(yōu)方案。（二）現(xiàn)值指數(shù)法（用PI表示）36例題：仍以大華公司的資料為例來說明獲利指數(shù)的應(yīng)用。解：PI甲=PI乙=因為PI甲＞PI乙，所以應(yīng)選擇甲方案。

例題：仍以大華公司的資料為例來說明獲利指數(shù)的應(yīng)用。37

現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點是，可以進行獨立投資機會獲利能力的比較?，F(xiàn)值指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益。與凈現(xiàn)值相比，現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)，因此克服了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。因此，可以作為評價方案的一個指標(biāo)。缺點是仍然無法直接反映投資項目的實際收益率外，計算起來比凈現(xiàn)值率指標(biāo)復(fù)雜，計算口徑也不一致?，F(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點是，可以進行獨立投資機會獲38（三）內(nèi)含報酬率法（用IRR表示）

所謂內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，亦稱內(nèi)部報酬率。內(nèi)含報酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計算出的，是方案本身的投資報酬率。計算公式為：

NPV=或NPV==0(原始投資額是在初始投資時一次性投入)

（三）內(nèi)含報酬率法（用IRR表示）

所謂內(nèi)含39

內(nèi)含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。首先估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報酬率超過估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進一步測試；如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明方案本身的報酬率低于估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，然后進一步測試。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報酬率。內(nèi)含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。首先40決策規(guī)則：在采納與否的決策中，若內(nèi)含報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要的報酬率，方案可??；反之，則方案不可取。在選擇互斥的決策中，則選內(nèi)含報酬率超過資本成本或必要的報酬率最多的方案為最優(yōu)方案。內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點是非常注重資金時間價值；能從動態(tài)角度直接反映項目的實際收益率水平，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率水平的影響，比較客觀。缺點是計算過程麻煩；當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，可能會導(dǎo)致多個IRR的出現(xiàn)，缺乏實際意義。

決策規(guī)則：在采納與否的決策中，若內(nèi)含報酬率大于或等于企業(yè)的資41例題：仍以前面大華公司資料為例來說明內(nèi)含報酬率法的應(yīng)用。解：甲方案依題意有年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,i,5）=10000÷3340=2.994查年金現(xiàn)值系數(shù)表得:（P/A,19%,5）=3.058(P/A,20%,5)=2.991根據(jù)插值法原理可得：

解得：i=19.96%乙方案依題意有4010×(P/S,i,1)+3742×(P/S,i,2)+3474×(P/S,i,3)+3206×(P/S,i,4)+7938×(P/S,i,5)-15000=0因為經(jīng)營期每年的NCF不相等，因此需要進行逐次測試。測試結(jié)果為：當(dāng)i=13%等式左邊（NPV）=161.93i=14%等式左邊（NPV）=-242.91根據(jù)插值法的原理可得：

解得：i=13.4%因為甲方案的內(nèi)含報酬率大于乙方案的內(nèi)含報酬率，所以應(yīng)選擇甲方案。

例題：仍以前面大華公司資料為例來說明內(nèi)含報酬率法的應(yīng)用。42（四）平均年成本法固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個問題：一個是決定是否更新；另一個是決定選擇什么樣的資產(chǎn)來更新。

1．更新決策的現(xiàn)金流量分析

更新決策不同于一般的投資決策，一般說來，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，主要是現(xiàn)金流出，就給采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來了困難。因此，唯一的普遍的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以較低的作為好方案。（四）平均年成本法432．固定資產(chǎn)的平均年成本

固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。在使用平均年成本法時要注意以下兩點：

（1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。2．固定資產(chǎn)的平均年成本

固定資產(chǎn)的平均年成本44（2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。[例]某公司有一臺設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為40%，其他有關(guān)資料見表：（2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的45項目舊設(shè)備新設(shè)備原價稅法規(guī)定殘值(10%)稅法規(guī)定使用年限(年)已用年限尚可使用年限每年操作成本兩年后大修成本最終報廢殘值目前變現(xiàn)價值每年折舊額：第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000(直線法)9000900090000500005000404500010000(年數(shù)總和法)180001350090004500項目舊設(shè)備新設(shè)備原價600005000046假設(shè)兩臺設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣(見表)。

繼續(xù)用舊設(shè)備：項目現(xiàn)金流量時間系數(shù)(10%)現(xiàn)值舊設(shè)備變現(xiàn)價值舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅每年付現(xiàn)操作成本(稅后)每年折舊抵稅兩年后大修成本(稅后)殘值變現(xiàn)收入殘值變現(xiàn)凈收入納稅合計(10000)(10000-33000)×0.4=(9200)8600×(1-0.4)=(5160)9000×0.4=360028000×(1-0.4)=(16800)7000(7000-6000)×0.4=(400)001-41-3244113.1702.4870.8260.6830.683(10000)(9200)(16357)8953(13877)4781(273)(35973)假設(shè)兩臺設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同，因此我們47更換新設(shè)備：項目現(xiàn)金流量時間系數(shù)(10%)現(xiàn)值設(shè)備投資每年付現(xiàn)操作成本(稅后)每年折舊抵稅：第一年第二年第三年第四年殘值收入殘值凈收入納稅合計(50000)5000×(1-0.4)=(3000)18000×0.4=720013500×0.4=54009000×0.4=36004500×0.4=180010000(10000-5000)×0.4=(2000)01-412344413.1700.9090.8260.7510.6830.6830.683(50000)(9510)65454460270412296830(1366)(39108)更換新設(shè)備：項目現(xiàn)金流量時間系數(shù)現(xiàn)值設(shè)備投資(548

更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39108元,比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元多出3135元。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。如果未來的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年成本，然后進行比較。如：使用舊設(shè)備的平均年成本：35973÷(P/A,10%,4)=11348.31(元)使用新設(shè)備的平均年成本：39108÷(P/A,10%,4)=12337.23(元)更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39108元,比繼續(xù)使用49二非貼現(xiàn)的分析評價方法及其應(yīng)用

非貼現(xiàn)的方法不考慮時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的。這些方法在選擇方案時起輔助作用。（一）回收期法投資回收期是指回收原始投資所需的時間?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。

在原始投資一次支出，經(jīng)營期每年現(xiàn)金凈流入量相等時：

二非貼現(xiàn)的分析評價方法及其應(yīng)用

非貼現(xiàn)的方法不50

如果經(jīng)營期每年現(xiàn)金凈流入量不等或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n1不包含建設(shè)期的回收期：

如果經(jīng)營期每年現(xiàn)金凈流入量不等或原始投資是分幾51例題:仍以前面大華公司資料為例來說明回收期法的應(yīng)用。解：甲方案的回收期=10000÷3340≈3（年）乙方案的回收期=4+（15000-4010-3742-3474-3206）÷7938≈4（年）因為甲方案的回收期小于乙方案的回收期，所以選擇甲方案?；厥掌谟嬎愫啽悖⑶胰菀诪闆Q策人所正確理解。它的缺點不僅在于忽視時間價值，而且沒有考慮回收期以后的收益。例題:仍以前面大華公司資料為例來說明回收期法的應(yīng)用。52（二）會計收益率法

這種方法計算簡便，應(yīng)用范圍很廣，它在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。會計收益率法與回收期法相比，雖然考慮了回收期后的收益，但它仍然忽略了資金時間價值。這種方法的主要優(yōu)點在于計算簡便，應(yīng)用廣泛。（二）會計收益率法

這種方法計算簡便，應(yīng)用范圍53作業(yè)：某企業(yè)計劃進行某項投資活動，有甲、乙兩個備選的互斥投資方案,資料如下：（1）甲方案原始投資150萬，其中固定資產(chǎn)投資100萬，流動資金50萬，全部資金于建設(shè)起點一次投入，沒有建設(shè)期，經(jīng)營期為5年，到期殘值收入5萬，預(yù)計投產(chǎn)后年營業(yè)收入100萬，年總成本（包括折舊）60萬。（2）乙方案原始投資額200萬，其中固定資產(chǎn)120萬，流動資金投資80萬。建設(shè)期2年，經(jīng)營期5年，建設(shè)期資本化利息10萬，流動資金于建設(shè)期結(jié)束時投入，固定資產(chǎn)殘值收入8萬，到期投產(chǎn)后，年收入170萬，經(jīng)營成本80萬/年。固定資產(chǎn)按直線法折舊，全部流動資金于終結(jié)點收回。該企業(yè)所得稅稅率為25%，資本成本為10%。要求：（1）計算甲乙兩方案各年的現(xiàn)金流量；（2）用凈現(xiàn)值法評價甲、乙兩方案的優(yōu)劣。作業(yè)