財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

PAGEPAGE22財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的含義：財(cái)務(wù)中的杠桿效應(yīng)是指由于\o"固定費(fèi)用"固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)包含著以下三種形式：三種方式為：經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。1.經(jīng)營杠桿(一)\o"經(jīng)營杠桿"經(jīng)營杠桿的含義經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致\o"息稅"息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。(二)經(jīng)營杠桿的計(jì)量對(duì)經(jīng)營杠桿的計(jì)量最常用的指標(biāo)是\o"經(jīng)營杠桿系數(shù)"經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度。\o"經(jīng)營杠桿系數(shù)"經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算公式為：經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率經(jīng)營杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)化公式為：\o"報(bào)告期"報(bào)告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)(三)經(jīng)營杠桿與\o"經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)"經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系經(jīng)營杠桿系數(shù)、固定成本和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)三者呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。其關(guān)系可表示為：經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/(邊際貢獻(xiàn)-基期固定成本)2.財(cái)務(wù)杠桿(一)\o"財(cái)務(wù)杠桿"財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致\o"普通股每股利潤(rùn)"普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)大于\o"息稅前利潤(rùn)"息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。(二)財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量對(duì)財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量的主要指標(biāo)是\o"財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)"財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指\o"普通股每股利潤(rùn)"普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算公式為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=基期息稅前利潤(rùn)/(基期息稅前利潤(rùn)-基期利息)對(duì)于同時(shí)存在\o"銀行借款"銀行借款、\o"融資租賃"融資租賃，且發(fā)行\(zhòng)o"優(yōu)先股"優(yōu)先股的企業(yè)來說，可以按以下公式計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=\o"息稅前利潤(rùn)"息稅前利潤(rùn)/[息稅前利潤(rùn)-利息-融資租賃積金-(優(yōu)先股股利/1-所得稅稅率)](三)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得\o"財(cái)務(wù)杠桿利益"財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了\o"破產(chǎn)"破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股每股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，\o"財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)"財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可通過計(jì)算分析不同\o"資金結(jié)構(gòu)"資金結(jié)構(gòu)下普通股每股利潤(rùn)及其\o"標(biāo)準(zhǔn)離差"標(biāo)準(zhǔn)離差和\o"標(biāo)準(zhǔn)離差率"標(biāo)準(zhǔn)離差率來進(jìn)行測(cè)試。3.復(fù)合杠桿(一)\o"復(fù)合杠桿"復(fù)合杠桿的概念復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定\o"財(cái)務(wù)費(fèi)用"財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。(二)復(fù)合杠桿的計(jì)量對(duì)復(fù)合杠桿計(jì)量的主要指標(biāo)是\o"復(fù)合杠桿系數(shù)"復(fù)合杠桿系數(shù)或復(fù)合杠桿度。復(fù)合杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率或：復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(三)復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系由于復(fù)合杠桿作用使普通股每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越小。通過計(jì)算分析復(fù)合杠桿系數(shù)及普通股每股利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率可以揭示復(fù)合杠桿同復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在聯(lián)系。[\o"編輯段落:財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的表現(xiàn)[1]"編輯]財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的表現(xiàn)\o""[1](一)財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)1.利息抵稅效應(yīng)一方面，\o"負(fù)債"負(fù)債相對(duì)于權(quán)益資本最主要的特點(diǎn)是它可以給企業(yè)帶來減少上繳稅金的優(yōu)惠。即負(fù)債利息可以從\o"稅前利潤(rùn)"稅前利潤(rùn)中扣除，從而減少\o"應(yīng)納稅所得額"應(yīng)納稅所得額而給企業(yè)帶來價(jià)值的增加。世界上大多數(shù)國家都規(guī)定負(fù)債免征\o"所得稅"所得稅。我國《企業(yè)所得稅暫行條例》中也明確規(guī)定:”在生產(chǎn)經(jīng)營期間，向\o"金融機(jī)構(gòu)借款"金融機(jī)構(gòu)借款的\o"利息支出"利息支出，可按照實(shí)際發(fā)生數(shù)扣除。”負(fù)債利息抵稅效用可以量化，用公式表示為:利息抵稅效用=負(fù)債額×負(fù)債利率×所得稅稅率。所以在既定負(fù)債利率和所得稅稅率的情況下，企業(yè)的負(fù)債額越多，那么利息抵稅效用也就越大。另一方面，由于負(fù)債利息可以從\o"稅前利潤(rùn)"稅前利潤(rùn)中扣除，減少了企業(yè)上繳\o"所得稅"所得稅，也就相對(duì)降低了企業(yè)的\o"綜合資金成本"綜合資金成本。2.高額收益效應(yīng)\o"債務(wù)資本"債務(wù)資本和和\o"權(quán)益資本"權(quán)益資本一樣獲取相應(yīng)的投資利潤(rùn)，雖然\o"債權(quán)人"債權(quán)人對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)求償權(quán)在先，但只能獲得固定的利息收人和到期的\o"本金"本金，而所創(chuàng)造的剩余高額利潤(rùn)全部歸\o"權(quán)益資本"權(quán)益資本所有，提高了權(quán)益資本利潤(rùn)率，這就是負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效用。需要注意的是，財(cái)務(wù)杠桿是一種稅后效用，因?yàn)闊o論是\o"債務(wù)資本"債務(wù)資本產(chǎn)生的利潤(rùn)還是權(quán)益資本產(chǎn)生的利潤(rùn)都要征收企業(yè)所得稅。所以，財(cái)務(wù)杠桿的最終效用可以用公式來表示:財(cái)務(wù)杠桿效用=負(fù)債額×(\o"資本利潤(rùn)率"資本利潤(rùn)率-負(fù)債利率)×(l-所得稅稅率)。在\o"負(fù)債比率"負(fù)債比率、負(fù)債利率、所得稅稅率既定的情況下，\o"資本利潤(rùn)率"資本利潤(rùn)率越高，財(cái)務(wù)杠桿效用就越大;資本利潤(rùn)率等于負(fù)債利率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿效用為零;小于負(fù)債利率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿效用為負(fù)。所以，財(cái)務(wù)杠桿也可能給企業(yè)帶來負(fù)效用，企業(yè)能否獲益于財(cái)務(wù)杠桿效用、收益程度如何，取決于資本利潤(rùn)率與負(fù)債利率的對(duì)比關(guān)系。(二)財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)面效應(yīng)1.財(cái)務(wù)危機(jī)效應(yīng)負(fù)債一方面會(huì)增加企業(yè)固定的成本費(fèi)用，給企業(yè)增加了定期支付的壓力。首先\o"本金"本金和利息的支付是企業(yè)必須承擔(dān)的合同義務(wù)，如果企業(yè)無法償還，還會(huì)面臨\o"財(cái)務(wù)危機(jī)"財(cái)務(wù)危機(jī)，而\o"財(cái)務(wù)危機(jī)"財(cái)務(wù)危機(jī)又會(huì)增加企業(yè)額外的成本，減少企業(yè)所創(chuàng)造的\o"現(xiàn)金流量"現(xiàn)金流量。\o"財(cái)務(wù)危機(jī)成本"財(cái)務(wù)危機(jī)成本可以分為\o"直接成本"直接成本和\o"間接成本"間接成本。\o"直接成本"直接成本是企業(yè)依法破產(chǎn)時(shí)所支付的\o"費(fèi)用"費(fèi)用，企業(yè)破產(chǎn)后，其資產(chǎn)所有權(quán)將讓渡給\o"債權(quán)人"債權(quán)人，在此過程中所發(fā)生的訴訟費(fèi)、\o"管理費(fèi)"管理費(fèi)、律師費(fèi)和顧問費(fèi)等都屬于直接成本。直接成本是顯而易見的，但是在宣布破產(chǎn)之前企業(yè)可能已經(jīng)承擔(dān)了巨大的間接\o"財(cái)務(wù)危機(jī)成本"財(cái)務(wù)危機(jī)成本。例如，由于企業(yè)負(fù)債過多，不得不放棄有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，失去期望的收益;\o"消費(fèi)者"消費(fèi)者可能因此會(huì)對(duì)企業(yè)的\o"生產(chǎn)能力"生產(chǎn)能力和\o"服務(wù)質(zhì)量"服務(wù)質(zhì)量提出質(zhì)疑，最終放棄使用該企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù);\o"供應(yīng)商"供應(yīng)商可能會(huì)拒絕向企業(yè)提供\o"商業(yè)信用"商業(yè)信用;企業(yè)可能會(huì)流失大量?jī)?yōu)秀的\o"員工"員工。所有這些\o"間接成本"間接成本都不表現(xiàn)為企業(yè)直接的\o"現(xiàn)金支出"現(xiàn)金支出，但給企業(yè)帶來的負(fù)面影響是巨大的。并且隨著企業(yè)負(fù)債額的增加，這種影響會(huì)越來越顯著。另一方面會(huì)導(dǎo)致企業(yè)\o"資不抵債"資不抵債甚至破產(chǎn)。企業(yè)的\o"負(fù)債總額"負(fù)債總額過大，\o"資不抵債"資不抵債，或者是無力歸還到期的\o"流動(dòng)負(fù)債"流動(dòng)負(fù)債，都會(huì)引起債權(quán)人催要債務(wù)，甚至向法院起訴，最終導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。2.利益沖突效應(yīng)即過度的負(fù)債有可能會(huì)引起所有者和債權(quán)人之間的利益沖突。一方面，債權(quán)人利益不受損害的一個(gè)前提條件是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度要處于預(yù)測(cè)所允許的范圍之內(nèi)，而在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，所有者往往喜歡投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。因?yàn)槿绻?xiàng)目成功，債權(quán)人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額利潤(rùn)均歸所有者，于是就實(shí)現(xiàn)了財(cái)富由債權(quán)人向所有者的轉(zhuǎn)移;如果高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目失敗，則損失由所有者和債權(quán)人共同承擔(dān)，有的債權(quán)人的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于所有者的損失，這就是所謂的“賭輸債權(quán)人的錢”。另一方面，企業(yè)為了獲得新的債務(wù)資本，往往會(huì)給新債權(quán)人更優(yōu)先的索償權(quán)，也會(huì)損害原債權(quán)人的利益，使原債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)加大。而債權(quán)人為保護(hù)自己的利益，把風(fēng)險(xiǎn)限制在一定的程度內(nèi)，往往會(huì)要求在借款協(xié)議中寫人保證條款來限制企業(yè)增加高風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì);為了防止發(fā)行新債，債權(quán)人也會(huì)在契約中加人回售條款，即如果發(fā)行新債，允許原債券持有者按面值將證券售還給公司。這樣就限制了企業(yè)的正常投資和融資，給企業(yè)帶來一種無形的損失。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的計(jì)算所謂財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)是指\o"負(fù)債籌資"負(fù)債籌資經(jīng)營對(duì)所有者收益的影響。\o"負(fù)債經(jīng)營"負(fù)債經(jīng)營后，企業(yè)權(quán)益資本所能獲得的\o"凈收益"凈收益公式為:權(quán)益資本利潤(rùn)=(資本利潤(rùn)率X總資本-\o"負(fù)債利息率"負(fù)債利息率X債務(wù)資本)×(1-所得稅率)=(資本利潤(rùn)率又(權(quán)益資本+債務(wù)資本)-\o"負(fù)債利息率"負(fù)債利息率×債務(wù)資本〕×(1-所得稅率)=(資本利潤(rùn)率×權(quán)益資本-(資本利潤(rùn)率-負(fù)債利息率)×債務(wù)資本〕×(l-所得稅率)以上的企業(yè)資本利潤(rùn)率-息稅前利潤(rùn)令\o"資本總額"資本總額，即\o"息稅前利潤(rùn)率"息稅前利潤(rùn)率。因而可得權(quán)益資本利潤(rùn)率的計(jì)算公式為:權(quán)益資本利潤(rùn)率=(資本利潤(rùn)率十(資本利潤(rùn)率-負(fù)債利率)×債務(wù)資本/權(quán)益資本)×(l-所得稅率)或=((資本利潤(rùn)率×總資本-負(fù)債利息率×債務(wù)資本)×(l-所得稅率))÷權(quán)益資本可見，只要\o"企業(yè)投資"企業(yè)投資利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率，財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)使得權(quán)益資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對(duì)值增加，從而使得權(quán)益資本利潤(rùn)率大于\o"企業(yè)投資"企業(yè)投資利潤(rùn)率，且\o"負(fù)債比率"負(fù)債比率(債務(wù)資本/\o"資本總額"資本總額)越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率，由負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本利潤(rùn)率上升。而若是企業(yè)投資利潤(rùn)率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤(rùn)只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤(rùn)都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量，利用二期的動(dòng)態(tài)資料反映的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)權(quán)益資本利潤(rùn)變動(dòng)率相對(duì)稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其公式為:財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率通過數(shù)學(xué)變形后，只需要利用一期的靜態(tài)資料反映的公式為:財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/(息稅前利潤(rùn)-負(fù)債資本×利息率)根據(jù)這兩個(gè)公式計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，后者揭示息稅前利潤(rùn)、負(fù)債資本以及負(fù)債利息率之間的關(guān)系，前者可以反映出權(quán)益資本利潤(rùn)率變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。企業(yè)利用\o"債務(wù)資金"債務(wù)資金不僅能提高權(quán)益資本利潤(rùn)率，而且也會(huì)產(chǎn)生使權(quán)益資本利潤(rùn)率低于\o"息稅前利潤(rùn)率"息稅前利潤(rùn)率，這就是財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的正負(fù)效應(yīng)。綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外的損失，這就構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿利益并沒有增加整個(gè)社會(huì)的財(cái)富，是既定財(cái)富在\o"投資人"投資人和債權(quán)人之間的分配;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也沒有增加整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)向\o"投資人"投資人的轉(zhuǎn)移。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是\o"企業(yè)資本結(jié)構(gòu)"企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素，\o"資本結(jié)構(gòu)決策"資本結(jié)構(gòu)決策需要在財(cái)務(wù)杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。最終達(dá)到提高投資人利益的目標(biāo)。[\o"編輯段落:財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的實(shí)質(zhì)[1]"編輯]財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的實(shí)質(zhì)\o""[1]財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是:由于企業(yè)投資利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率，由負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本利潤(rùn)率上升。而若是企業(yè)投資利潤(rùn)率等于或小于負(fù)債利息率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤(rùn)只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤(rùn)都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)帶來的損失。[\o"編輯段落:產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的根源[2]"編輯]產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的根源\o""[2](一)在于財(cái)務(wù)費(fèi)用的固定性企業(yè)的資金總額由權(quán)益資金和負(fù)債資金組成。若企業(yè)全部\o"資金"資金都由權(quán)益資金構(gòu)成,那么,息稅前利潤(rùn)與每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度是一致的,也就不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。但是若企業(yè)以銀行借款、\o"發(fā)行債券"發(fā)行債券、融資租賃或發(fā)行優(yōu)先股等方式籌集資金時(shí),就要負(fù)擔(dān)借款利息、\o"債券利息"債券利息,支付\o"融資租賃租金"融資租賃租金和優(yōu)先股股息。在資金結(jié)構(gòu)一定的條件下,不論企業(yè)\o"營業(yè)利潤(rùn)"營業(yè)利潤(rùn)多少,企業(yè)支付的債務(wù)利息、融資租賃租金和優(yōu)先股的股利等\o"財(cái)務(wù)費(fèi)用"財(cái)務(wù)費(fèi)用通常都是固定不變的。即:在\o"企業(yè)利潤(rùn)"企業(yè)利潤(rùn)增加的情況下,這些費(fèi)用的支付不會(huì)隨之增加;相應(yīng)地,在\o"企業(yè)利潤(rùn)"企業(yè)利潤(rùn)減少的情況下,這些費(fèi)用的支付也不會(huì)隨之減少。而當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí),每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少,這能給\o"普通股"普通股股東帶來更多的利潤(rùn);反之,當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí),每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)增加,從而使普通股每股利潤(rùn)會(huì)大幅度減少?？梢?固定財(cái)務(wù)費(fèi)用增加了每股利潤(rùn)對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的靈敏度。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)以固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為支點(diǎn),通過息稅前利潤(rùn)較小幅度的變動(dòng)帶動(dòng)每股利潤(rùn)更大幅度的變動(dòng)。因此,固定的債務(wù)利息、融資租賃租金和優(yōu)先股股息是財(cái)務(wù)杠桿起作用的前提。(二)在于企業(yè)息稅前全部\o"資金利潤(rùn)率"資金利潤(rùn)率與負(fù)債資金利息率的高低不同企業(yè)及其所有者的收益由兩部分構(gòu)成:一部分是企業(yè)使用權(quán)益資金所獲得的收益,另一部分是企業(yè)使用負(fù)債資金所獲得的收益。當(dāng)企業(yè)息稅前全部\o"資金利潤(rùn)率"資金利潤(rùn)率大于負(fù)債資金利息率時(shí),負(fù)債資金所創(chuàng)造的息稅前利潤(rùn)在支付\o"利息費(fèi)用"利息費(fèi)用之后會(huì)產(chǎn)生一個(gè)余額(其本質(zhì)是企業(yè)所有者對(duì)債權(quán)人收益的剝奪),這個(gè)余額并入到權(quán)益資金收益中,從而提高權(quán)益資金\o"凈利率"凈利率。此時(shí),\o"利息成本"利息成本對(duì)額外收益具有放大效應(yīng),這就是財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的條件是:息稅前全部資金利潤(rùn)率高于負(fù)債資金利息率。當(dāng)企業(yè)息稅前全部資金利潤(rùn)率小于負(fù)債資金利息率時(shí),利用負(fù)債資金所創(chuàng)造的息稅前利潤(rùn)還不足以支付利息費(fèi)用,就需要從權(quán)益資金所創(chuàng)造的收益中拿出一部分來補(bǔ)償利息,企業(yè)所有者因此遭受一筆額外損失。在這種情況下企業(yè)不僅可能得不到任何收益,而且可能蝕本,甚至招致破產(chǎn)的危險(xiǎn)。此時(shí)\o"利息成本"利息成本對(duì)額外損失具有放大效應(yīng),這就是財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的條件是:息稅前全部資金利潤(rùn)率低于負(fù)債資金利息率。(三)在于稅收的屏蔽作用首先,負(fù)債利息具有抵稅效用。\o"負(fù)債籌資"負(fù)債籌資可以給企業(yè)帶來稅收上的優(yōu)惠,因?yàn)榘凑找?guī)定,生產(chǎn)經(jīng)營期間的負(fù)債利息作為企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用可以在當(dāng)期或以后若干期內(nèi)的稅前利潤(rùn)中扣除,從而減少企業(yè)\o"應(yīng)納稅所得額"應(yīng)納稅所得額,企業(yè)的債務(wù)利息中,有一部分便轉(zhuǎn)移給國家財(cái)政來負(fù)擔(dān)了,表現(xiàn)為國家財(cái)政少收了稅款而給企業(yè)帶來價(jià)值的增加。負(fù)債的利息抵稅效用可以量化,用公式表示為:利息抵稅效用=負(fù)債額×負(fù)債利率×所得稅稅率。所以,在既定負(fù)債利率和所得稅稅率的情況下,企業(yè)的負(fù)債額越多,那么利息抵稅效用就越大。其次,融資租賃可以使承租人獲得多重好處:一是承租人在資金緊張的情況下能及時(shí)擁有機(jī)器設(shè)備,進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng);二是從外部融資租入的\o"固定資產(chǎn)"固定資產(chǎn),納入了其\o"固定資產(chǎn)"固定資產(chǎn)的范疇,承租企業(yè)可以\o"計(jì)提"計(jì)提\o"固定資產(chǎn)折舊"固定資產(chǎn)折舊費(fèi),\o"折舊費(fèi)"折舊費(fèi)增加,企業(yè)納稅負(fù)擔(dān)相應(yīng)地減輕;三是按照\o"國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則"國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定,承租人支付的融資租賃租金包括本金和利息兩部分,支付的利息部分計(jì)入融資費(fèi)用,其節(jié)稅效果更為顯著。對(duì)承租人而言,稅后租賃成本為:稅后租賃成本=租金-稅金節(jié)約額[\o"編輯段落:財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)案例分析"編輯]財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)案例分析[\o"編輯段落:案例一:我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析[3]"編輯]案例一:我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析\o""[3]\o"資本結(jié)構(gòu)"資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期\o"資金籌集"資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。通常情況下，指的是\o"長(zhǎng)期債務(wù)"長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例，也常用\o"負(fù)債率"負(fù)債率表示。在分析\o"上市公司"上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的理論和\o"實(shí)證分析"實(shí)證分析，得出結(jié)論:\o"上市公司"上市公司要獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，必須維持一個(gè)相對(duì)合理穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)或者說負(fù)債水平。一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀1.融資結(jié)構(gòu)不合理。從現(xiàn)有融資環(huán)境來看，我國上市公司長(zhǎng)期資本來源有\(zhòng)o"利潤(rùn)留存"利潤(rùn)留存、\o"長(zhǎng)期負(fù)債"長(zhǎng)期負(fù)債以及\o"股權(quán)融資"股權(quán)融資三種渠道。通過對(duì)歷年上市公司的\o"財(cái)務(wù)報(bào)告分析"財(cái)務(wù)報(bào)告分析，可以得出上市公司\o"內(nèi)部融資"內(nèi)部融資比例甚少，而\o"外部融資"外部融資的比重占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。其中\(zhòng)o"股權(quán)融資"股權(quán)融資比重平均達(dá)到55%-60%，\o"內(nèi)部籌資"內(nèi)部籌資所占比重平均不超過5%，與發(fā)達(dá)國家上市公司主要依賴內(nèi)部資金(約占資金來源的50%-97%),其次是負(fù)債(約占11%-57%),最后才是發(fā)行的新股(約占9%-33%)的\o"融資順序"融資順序截然不同。2.\o"資產(chǎn)負(fù)債率"資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低。2000-2005年上市公司的\o"資產(chǎn)負(fù)債率"資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.77%,43.05%,48.72%,50.11%,52.53%和54.28%,平均值為48.58%。低于全國企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率60%。3.流動(dòng)負(fù)債水平偏高。上市公司流動(dòng)負(fù)債占\o"負(fù)債總額"負(fù)債總額的比重高達(dá)75%以上，約比全國企業(yè)高出10個(gè)百分點(diǎn)。一般而言，\o"短期負(fù)債"短期負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理，若比率偏高,會(huì)增加上市公司的\o"信用風(fēng)險(xiǎn)"信用風(fēng)險(xiǎn)和\o"流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)"流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。二、資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的理論分析資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，是指企業(yè)通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)中\(zhòng)o"負(fù)債比例"負(fù)債比例的選擇而對(duì)權(quán)益資本利潤(rùn)率的影響。\o"MM理論"MM理論認(rèn)為，有負(fù)債公司的\o"權(quán)益成本"權(quán)益成本等于無負(fù)債公司的\o"權(quán)益成本"權(quán)益成本加上一筆\o"風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬"風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，而\o"風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬"風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的多寡視\o"負(fù)債融資"負(fù)債融資程度和\o"公司所得稅"公司所得稅率大小而定。根據(jù)這一原理，資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可用下列公式加以定量描述:權(quán)益資本凈利潤(rùn)率=\o"總資產(chǎn)"總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率+(\o"總資產(chǎn)"總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率-負(fù)債利率)負(fù)債/權(quán)益資本(1-所得稅率)由上述公式不難看出，當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債利率時(shí)，企業(yè)適當(dāng)?shù)囟郳o"借入資金"借入資金，就可以提高權(quán)益資本凈利潤(rùn)率，這就是財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的正效應(yīng);當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率小于負(fù)債利率時(shí)，企業(yè)如果不縮減負(fù)債規(guī)模，就會(huì)降低權(quán)益資本凈利潤(rùn)率，侵蝕\o"股東權(quán)益"股東權(quán)益，甚至還有可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，這就是財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)。當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率等于負(fù)債利率時(shí)，從表面上看，這似乎沒什么危害，但由于借入的資金無增值，企業(yè)如果不盡快地采取措施來扭轉(zhuǎn)這種局面，財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。因此，舉債具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。而財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍”，既可以給企業(yè)帶來正面、積極的影響，也可以帶來負(fù)面、消極的影響。其前提是，總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率是否大于利率水平。通常財(cái)務(wù)杠桿作用的大小用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是\o"普通股"普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明其對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響也最強(qiáng)，承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越高;財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小;財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1，不能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，也不承擔(dān)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。三、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)實(shí)證分析根據(jù)中信建設(shè)信息系統(tǒng)提供的上市公司(剔除金融公司)公開披露的2000-2004\o"年度會(huì)計(jì)報(bào)告"年度會(huì)計(jì)報(bào)告，并經(jīng)過簡(jiǎn)單平均計(jì)算，得出2000-2004年我國上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為41.64%、46.66%、49.25%、50.23%、54.63%，與國外許多國家相比，是比較低的，其平均資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率為6.59%、5.88%、5.00%、5.01%、3.93%，只有2000年、2001年略大于我國商業(yè)銀行年貸款率。為進(jìn)一步說明上市公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿作用，對(duì)1348家樣本公司2002—2004年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)進(jìn)行一個(gè)分段分析，如下表:表:資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系資產(chǎn)負(fù)債率(%)2004年2003年2002年上市公司家數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)上市公司家數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)上市公司家數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)0-10251.7261.23131.1210-20801.55751.63821.5520-301071.291261.421421.3530-401891.472222.082271.4140-502601.062701.712901.6450-602641.222651.242621.4060-702421.422251.502201.4970-80911.35821.24631.3480-90321.18251.17231.3890-100221.02141.26101.25100以上361.06181.05161.05從上表可以看出我國上市公司的財(cái)務(wù)杠桿沒有很好地發(fā)揮作用，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)普遍不高，特別是高負(fù)債的企業(yè)系數(shù)更低。為進(jìn)一步說明上市公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，對(duì)1348家樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率和息稅前利潤(rùn)率進(jìn)行一個(gè)分段分析，如下表:表:資本結(jié)構(gòu)與息稅前利潤(rùn)率的關(guān)系資產(chǎn)負(fù)債率(%)2004年2003年2002年上市公司家數(shù)平均稅前利潤(rùn)率(%)上市公司家數(shù)平均稅前利潤(rùn)率(%)上市公司家數(shù)平均稅前利潤(rùn)率(%)0-10255.86262.27133.1810-20807.76755.92826.1620-301078.051267.461426.0630-401896.822227.282276.8740-502606.302706.452906.3850-602645.202655.442626.5060-702423.292254.572205.4870-80910.86821.09630.8180-9032-2.95250.8623-6.7690-10022-14.1614-6.7710-2.82100以上36-29.4118-28.6816-54.09計(jì)算結(jié)果表明:從各年來看，資產(chǎn)負(fù)債率50%以下的公司，總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率普遍高于商業(yè)銀行年貸款利率，要提高財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，就應(yīng)該采取較高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。由此可見，對(duì)于有較高盈利水平的行業(yè)來說，資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)處于不合理狀態(tài)，在盈利水平較高的情況下，忽視了通過借入資金來提高權(quán)益資本的獲利能力，從而喪失了可能獲得的財(cái)務(wù)杠桿利益。從各年來看，資產(chǎn)負(fù)債率70%以上的公司，資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率普遍低于商業(yè)銀行年貸款利率，要提高財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，就應(yīng)該采取較低負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)處于不合理狀態(tài)，在盈利水平較低的情況下，卻不顧使用負(fù)債資本的風(fēng)險(xiǎn)而保持較高的負(fù)債水平，從而造成了財(cái)務(wù)杠桿損失。從各上市公司來看，資產(chǎn)負(fù)債率過高或過低的不合理現(xiàn)象非常明顯。2004年的1348家公司樣本中，其中資產(chǎn)負(fù)債率在50%以下的公司有661家，占49.04%，資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上的公司有181家，占13.43%?？傎Y產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率大于目前商業(yè)銀行年貸款利率的公司有608家，占45%，而總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率小于目前商業(yè)銀行年貸款利率的公司有740家，占55%，也就是說，有一半以上的上市公司沒有利用好資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，這個(gè)比例是非常驚人的。由此可見，目前我國大多數(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿作用處于不合理狀態(tài)，明顯地存在兩個(gè)問題:第一，在盈利水平較高的情況下，忽視了通過借入資金來提高權(quán)益資本的獲利能力，從而喪失了可能獲得的利益；第二，在盈利水平較低的情況下，卻不顧使用負(fù)債資本的風(fēng)險(xiǎn)而保持較高的負(fù)債水平，從而造成了財(cái)務(wù)杠桿損失。綜上所述，我國目前上市公司資本結(jié)構(gòu)沒有能夠很好的發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)有的積極作用，影響資金使用效率，影響上市公司業(yè)績(jī)。由此可見，我國上市公司業(yè)績(jī)與不合理的資本結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。[\o"編輯段落:案例二:財(cái)務(wù)杠桿在報(bào)表分析中的運(yùn)用[4]"編輯]案例二:財(cái)務(wù)杠桿在報(bào)表分析中的運(yùn)用\o""[4]一、財(cái)務(wù)杠桿和資產(chǎn)負(fù)債率通常長(zhǎng)期債權(quán)人分析\o"企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表"企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)都會(huì)將資產(chǎn)負(fù)債率作為報(bào)表分析的重要指標(biāo)。該指標(biāo)反映企業(yè)的總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來形成的，也可衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。同時(shí)也直接反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。從債權(quán)人的角度分析，都希望債務(wù)比例越低越好，企業(yè)償債有保障，貸款不會(huì)有太大風(fēng)險(xiǎn)。由于存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，其實(shí)這個(gè)比率并不能說明貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度，只有將資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)結(jié)合起來分析，才能真正知道資產(chǎn)負(fù)債比率結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，才能真正反映企業(yè)償還債務(wù)的保障程度，使債權(quán)人全面了解\o"企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力"企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。只要DFL接近1，即使資產(chǎn)負(fù)債率很高(80%)債權(quán)人也不必?fù)?dān)心，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)賺取的利潤(rùn)比其所承擔(dān)的固定債務(wù)利息要大得多，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)很小，企業(yè)是有能力歸還債務(wù)利息的。反之，即使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不高(40%)，也并不能說明企業(yè)償還債務(wù)的保障程度高，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)可能正面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)(DFL很大)，企業(yè)可能只有很少或幾乎沒有利潤(rùn)，甚至企業(yè)的利潤(rùn)不足以支付固定利息或企業(yè)虧損(DFL為負(fù)數(shù))。二、財(cái)務(wù)杠桿和己獲利息倍數(shù)己獲利息倍數(shù)指標(biāo)的重點(diǎn)是衡量企業(yè)支付利息的能力，沒有足夠大的息稅前利潤(rùn)，長(zhǎng)期資金利息的支付就會(huì)發(fā)生困難。我們可以發(fā)現(xiàn)己獲利息倍數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的資料來源是同樣的，只要知道息稅前利潤(rùn)和利息費(fèi)用就能分別求出\o"已獲利息倍數(shù)"已獲利息倍數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。通常認(rèn)為\o"已獲利息倍數(shù)"已獲利息倍數(shù)越大越好，說明償還債權(quán)人的利息有保障，但這個(gè)數(shù)大到多少才好，只能和同行業(yè)的平均水平進(jìn)行比較才有可比性，才知道它相對(duì)于同行業(yè)來說是好或不好。如果我們?cè)诜治鲆勋@利息倍數(shù)的基礎(chǔ)上分析財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，就能知道這個(gè)企業(yè)在現(xiàn)有利息倍數(shù)下的風(fēng)險(xiǎn)程度如何。談經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)收益的影響企業(yè)一定時(shí)期成本支出的多少，會(huì)直接影響到收益的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，企業(yè)成本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，也會(huì)對(duì)其收益產(chǎn)生一定影響。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要想取得良好的效益，必須重視分析成本變動(dòng)對(duì)收益的影響。筆者試從企業(yè)經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的角度，談?wù)剬?duì)企業(yè)收益的影響。

一、經(jīng)營杠桿對(duì)企業(yè)收益的影響

企業(yè)的成本按其特征可分為變動(dòng)成本與固定成本兩部分。在相關(guān)范圍內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)銷量的變動(dòng)不會(huì)改變其固定成本總額，但它會(huì)使企業(yè)單位產(chǎn)品所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀景l(fā)生升降，從而提高或降低企業(yè)收益的實(shí)現(xiàn)。

假設(shè)甲、乙兩企業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)如下（表一）：

項(xiàng)目甲企業(yè)乙企業(yè)

產(chǎn)品銷量10000件10000件

單位售價(jià)50元50元

單位變動(dòng)成本30元20元

固定成本總額100000元200000元

稅前收益100000元100000元

由表一可知，盡管甲、乙兩企業(yè)成本結(jié)構(gòu)不同，但是其實(shí)現(xiàn)的稅前收益是相同的。由此看來，似乎成本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)收益沒有影響，然而，若甲、乙兩企業(yè)的銷量變動(dòng)，對(duì)收益的影響卻大不一樣。

如甲、乙兩企業(yè)銷量分別增長(zhǎng)10％，其他條件不變，其銷量變動(dòng)對(duì)收益的影響結(jié)果如下（表二）：

項(xiàng)目甲企業(yè)乙企業(yè)

產(chǎn)品銷量11000件11000件

單位售價(jià)50元50元

單位變動(dòng)成本30元20元

固定成本總額100000元200000元

稅前收益120000元130000元

顯然，銷售量增加的幅度一樣，而企業(yè)收益增加的幅度不一樣，這種效益變動(dòng)幅度大于銷售變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，正是經(jīng)營杠桿作用的結(jié)果。

一般情況下，高固定成本、低變動(dòng)成本結(jié)構(gòu)的企業(yè)，相對(duì)于低固定成本、高變動(dòng)成本結(jié)構(gòu)的企業(yè)，其經(jīng)營杠桿功能強(qiáng)（如上例乙企業(yè)），經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也較大。反之，其經(jīng)營杠桿功能弱，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也較小。企業(yè)的經(jīng)營杠桿可用經(jīng)營杠桿率表示。

經(jīng)營杠桿率（ＤＯＬ）＝收益變動(dòng)率÷銷售變動(dòng)率

或＝邊際貢獻(xiàn)總額÷稅前收益

根據(jù)表一資料，甲乙兩企業(yè)經(jīng)營杠桿率分別為：

甲企業(yè)：ＤＯＬ＝（50－30）×10000÷100000＝2（倍）

乙企業(yè)：ＤＯＬ＝（50－20）×10000÷100000＝3（倍）

甲企業(yè)收益增長(zhǎng)是其產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)的2倍，也就是說，銷量若增長(zhǎng)10％，其收益將增長(zhǎng)20％（10％×2）；同理，乙企業(yè)的收益增長(zhǎng)為其產(chǎn)品銷量的3倍（即收益增長(zhǎng)30％）。

一般而言，企業(yè)經(jīng)營杠桿率，隨著銷量的增加和收益的增加而逐漸降低，越接近于損益均衡點(diǎn)，經(jīng)營杠桿率越高，當(dāng)企業(yè)收益趨于零時(shí)，經(jīng)營杠桿率表現(xiàn)為無窮大。必須指出的是，經(jīng)營杠桿的影響是雙向的，若企業(yè)的銷量下降時(shí)，其收益也是以銷量下降的若干倍數(shù)降低的。因此，根據(jù)經(jīng)營杠桿的特點(diǎn)，企業(yè)可以充分利用它來控制、調(diào)節(jié)其經(jīng)營活動(dòng)。

由經(jīng)營杠桿率的上述公式可進(jìn)一步推導(dǎo)得：

經(jīng)營杠桿率＝（稅前收益＋固定成本總額）÷稅前收益＝1＋固定成本總額÷稅前收益

從該公式計(jì)算的結(jié)果可知，企業(yè)只要存在固定成本，經(jīng)營杠桿率總是大于1，并且經(jīng)營杠桿率隨著固定成本總額的變動(dòng)呈同方向變動(dòng)。即在企業(yè)收益一定的情況下，固定成本的比重愈大，經(jīng)營杠桿愈高；反之，經(jīng)營杠桿率則愈低。所以，若企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，能對(duì)固定成本支出加以合理控制，不僅能提供等額的收益，而且還可以降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，還可將經(jīng)營杠桿率公式作如下調(diào)整：

經(jīng)營杠桿率＝邊際貢獻(xiàn)總額÷稅前收益＝單位邊際貢獻(xiàn)×銷量÷（單位邊際貢獻(xiàn)×銷量—固定成本總額）

可見，經(jīng)營杠桿率隨著產(chǎn)品銷量的變動(dòng)而呈反方向變動(dòng)，即銷量上升，經(jīng)營杠桿率會(huì)降低，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也降低；反之，銷量下降，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營杠桿率上升，從而增大企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。所以，企業(yè)應(yīng)充分利用其現(xiàn)有生產(chǎn)能力擴(kuò)大銷售，這樣，既可以增加企業(yè)收益，又可以降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

二、財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)收益的影響

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中舉債是不可避免的，若企業(yè)大量舉債，不能到期還本付息的可能性會(huì)較大，將導(dǎo)致企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，對(duì)企業(yè)收益的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。而企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，主要來自于財(cái)務(wù)杠桿的高低。

所謂財(cái)務(wù)杠桿，是企業(yè)每股收益對(duì)營業(yè)凈利的敏感程度，或者說是企業(yè)負(fù)債對(duì)普通股股東收益的影響程度。財(cái)務(wù)杠桿的功能可以用財(cái)務(wù)杠桿率表示。

財(cái)務(wù)杠桿率＝納稅付息前收益÷（納稅付息前收益—利息費(fèi)用—優(yōu)行先股股利）

財(cái)務(wù)杠桿率反映了企業(yè)納稅付息前收益與普通股股東分配利潤(rùn)的關(guān)系。在收益不變的情況下，企業(yè)舉債比例愈大，負(fù)債利息愈多，其財(cái)務(wù)杠桿率愈高。因此，財(cái)務(wù)杠桿率又反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

假定甲、乙兩企業(yè)有關(guān)財(cái)務(wù)資料如下（表三）：

項(xiàng)目甲企業(yè)乙企業(yè)

資本結(jié)構(gòu)股本100萬元（5萬股）股本50萬元（2萬股）

負(fù)債50萬元（年利率8％）

納稅付息前收益10萬元10萬元

利息（年利率8％）——4萬元

稅前收益10萬元6萬元

所得稅（33％）3。3萬元1。98萬元

稅后利潤(rùn)6。7萬元4。02萬元

每股收益1。34元2。01元

財(cái)務(wù)杠桿率11。67

注：甲、乙兩企業(yè)股本均為普通股。

從表三可知，由于甲、乙兩企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東收益的影響也不同。乙企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率高于甲企業(yè)，所以，導(dǎo)致乙企業(yè)普通股股東的每股收益大于甲企業(yè)（即2。01元＞1。34元）。從股東的角度講，只要投資報(bào)酬率大于負(fù)債利率，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿就能為普通股股東增加收益，舉債是有利的。因此，企業(yè)管理人員沒有理由拒絕運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿。另一方面，財(cái)務(wù)杠桿率越高，對(duì)普通股每股收益的影響越大，表明企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。所以，企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，必須把股東可能取得的較高收益與其可能承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡、比較，盡量減少財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)收益帶來的不利影響。

三、復(fù)合杠桿對(duì)企業(yè)收益的影響

復(fù)合杠桿，是經(jīng)營杠桿作用與財(cái)務(wù)杠桿作用對(duì)企業(yè)收益的綜合影響。如前所述，經(jīng)營杠桿是指固定成本對(duì)企業(yè)收益（ＥＢＩＴ）變動(dòng)的影響，財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)負(fù)債對(duì)普通股每股收益（ＥＰＳ）變動(dòng)的影響。經(jīng)營杠桿決定著企業(yè)的收益，而財(cái)務(wù)杠桿決定著企業(yè)收益如何以每股收益的形式分配給股東。從時(shí)間上看，經(jīng)營杠桿的作用在前，財(cái)務(wù)杠桿的作用在后。

企業(yè)復(fù)合杠桿的作用可用復(fù)合杠桿率表示，其計(jì)算方式有兩種：

1、復(fù)合杠桿率（ＤＣＬ）＝經(jīng)營杠桿率（ＤＯＬ）×財(cái)務(wù)杠桿率（ＤＦＬ）

2、復(fù)合杠桿率＝（銷售收入－變動(dòng)成本總額）÷〔銷售收入—變動(dòng)成本總額—固定成本總額—利息—優(yōu)先股股利÷（1—所得稅率）〕

假定將甲、乙兩企業(yè)有關(guān)資料整理如下（表四）：

項(xiàng)目甲企業(yè)乙企業(yè)

1。銷售收入500000元500000元

2。減：變動(dòng)成本總額300000元200000元

3。固定成本總額100000元200000元

4。納稅付息前利潤(rùn)100000元100000元

5。減：利息——40000元

6。稅前利潤(rùn)100000元60000元

7。減：所得稅（33％）33000元19800元

8。稅后利潤(rùn)67000元40200元

9。每股收益1。34元2。01元

10。經(jīng)營杠桿率〔（1－2）÷4〕23

11。財(cái)務(wù)杠桿率（4／6）11。67

12。復(fù)合杠桿率〔10×11或25

（1－2）／6〕

根據(jù)表四資料，甲企業(yè)的復(fù)合杠桿率為2；乙企業(yè)的復(fù)合杠桿率為5。若甲、乙兩企業(yè)價(jià)格與成本水平不變，銷售收入均增加10％，則對(duì)企業(yè)收益的影響為：

甲企業(yè)的稅前凈利、稅后凈利將增加20％（10％×2），分別為120000元和80400元；

乙企業(yè)的稅前凈利、稅后凈利將增加50％（10％×5），分別為90000元和60300元。

反之，若甲、乙兩企業(yè)的銷售收入均降低20％，則對(duì)企業(yè)收益的影響為：

甲企業(yè)的稅前凈利將降低40％（20％×2），為60000元；稅后凈利也降低40％，為40200元。乙企業(yè)的稅前凈利將下降100％（20％×5）而為零。淺談財(cái)務(wù)杠桿及其理論應(yīng)用淺談財(cái)務(wù)杠桿及其理論應(yīng)用

一旦發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，要兩只腳踩上去。全球富人幫中幾乎所有人都是運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿來玩搶錢游戲，實(shí)現(xiàn)財(cái)富快速積累的。

——索羅斯一.出現(xiàn)背景合理負(fù)債對(duì)于企業(yè)來說具有重要意義，一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本。無論企業(yè)業(yè)務(wù)利潤(rùn)幾何，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是不會(huì)變的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，每一元盈利所承擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)減少，這能給投資者帶來更多盈利，此時(shí)債務(wù)會(huì)對(duì)投資者的收益有影響，這種影響稱為財(cái)務(wù)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿影響的是稅后利潤(rùn)而不是稅前利潤(rùn)。一財(cái)務(wù)杠桿涵義財(cái)務(wù)杠桿的概念：財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)利用負(fù)債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來的額外收益，即財(cái)務(wù)杠桿利益。由于財(cái)務(wù)杠桿受多種因素的影響，在獲得財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也伴隨著不可估量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，認(rèn)真研究財(cái)務(wù)杠桿并分析影響財(cái)務(wù)杠桿的各種因素，搞清其作用、性質(zhì)以及對(duì)企業(yè)權(quán)益資金收益的影響，是合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本前提。財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個(gè)支點(diǎn)，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財(cái)務(wù)杠桿呢？從西方的理財(cái)學(xué)到我國目前的財(cái)會(huì)界對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的理解，大體有以下幾種觀點(diǎn)：其一：將財(cái)務(wù)杠桿定義為“企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用”。因而財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營。這種定義強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿是對(duì)負(fù)債的一種利用。其二：認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤(rùn)上升，便稱為正財(cái)務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤(rùn)下降，通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。顯而易見，在這種定義中，財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過負(fù)債經(jīng)營而引起的結(jié)果。另外，有些財(cái)務(wù)學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務(wù)資金而對(duì)企業(yè)主權(quán)資金收益產(chǎn)生的重大影響。與第二種觀點(diǎn)對(duì)比，這種定義也側(cè)重于負(fù)債經(jīng)營的結(jié)果，但其將負(fù)債經(jīng)營的客體局限于利率固定的債務(wù)資金，其定義的客體范圍是狹隘的。三、財(cái)務(wù)杠桿的作用及其應(yīng)用合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)給企業(yè)權(quán)益資本帶來額外收益，但是同時(shí)會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（一）作用

財(cái)務(wù)杠桿作用是負(fù)債和優(yōu)先股籌資在提高企業(yè)所有者收益中所起的作用，是以企業(yè)的投資利潤(rùn)與負(fù)債利息率的對(duì)比關(guān)系為基礎(chǔ)的。1.投資利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率。此時(shí)企業(yè)盈利，企業(yè)所使用的債務(wù)資金所創(chuàng)造的收益（即息稅前利潤(rùn)）除債務(wù)利息之外還有一部分剩余，這部分剩余收益歸企業(yè)所有者所有。2.投資利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率。企業(yè)所適應(yīng)的債務(wù)資金所創(chuàng)造的利益不足支付債務(wù)利息，對(duì)不足以支付的部分企業(yè)便需動(dòng)用權(quán)益性資金所創(chuàng)造的利潤(rùn)的一部分來加以彌補(bǔ)。這樣便會(huì)降低企業(yè)使用權(quán)益性資金的收益率。由此可見，當(dāng)負(fù)債在全部資金所占比重很大，從而所支付的利息也很大時(shí)，其所有者會(huì)得到更大的額外收益，若出現(xiàn)投資利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí)，其所有者會(huì)承擔(dān)更大的額外損失。通常把利息成本對(duì)額外收益和額外損失的效應(yīng)成為財(cái)務(wù)杠桿的作用。（二）財(cái)務(wù)杠桿作用的后果不同的財(cái)務(wù)杠桿將在不同的條件下發(fā)揮不同的作用，從而產(chǎn)生不同的后果。1.投資利潤(rùn)率大于負(fù)債利潤(rùn)率時(shí)。財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)生積極的作用，其作用后果是企業(yè)所有者獲得更大的額外收益。這種由財(cái)務(wù)杠桿作用帶來的額外利潤(rùn)就是財(cái)務(wù)杠桿利益。2.投資利潤(rùn)率小于負(fù)債利潤(rùn)率時(shí)。財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)生負(fù)面的作用，其作用后果是企業(yè)所有者承擔(dān)更大的額外損失。這些額外損失便構(gòu)成了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（三）財(cái)務(wù)杠桿在實(shí)際中的應(yīng)用——財(cái)務(wù)杠桿在負(fù)債籌資中的應(yīng)用

負(fù)債是企業(yè)一項(xiàng)重要的資金來源，幾乎沒有一家企業(yè)只依靠自有資本，而不運(yùn)用負(fù)債就能滿足資金需要。負(fù)債籌資是與普通股籌資不同的籌資方式。與后者相比，負(fù)債籌資的特點(diǎn)表現(xiàn)為：負(fù)債籌資的資本成本一般比普通股籌資成本低，且不會(huì)分散投資者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。由于債務(wù)利息固定，當(dāng)企業(yè)有利潤(rùn)時(shí)，扣除利息后，股東權(quán)益收益率將會(huì)提高，易于發(fā)揮負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿作用。財(cái)務(wù)杠桿的作用來源于企業(yè)采取需要支付固定成本（債務(wù)利息）的融資行為。財(cái)務(wù)杠桿會(huì)放大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對(duì)每股收益的影響，企業(yè)重大經(jīng)營決策需要在預(yù)期總收益與總風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。1.財(cái)務(wù)杠桿的正負(fù)效應(yīng)及其界定企業(yè)利用債務(wù)籌資，由于負(fù)債利息是不隨息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)而變動(dòng)的固定費(fèi)用，所以當(dāng)息稅前利潤(rùn)發(fā)生變化時(shí)，股東收益會(huì)發(fā)生更大幅度的變化。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)。每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)降低，扣除所得稅后可分配給股東的收益就會(huì)增加，從而給股東帶來額外的收益，即財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)。同時(shí)，這種正面效應(yīng)還可以使企業(yè)獲得節(jié)稅效益，因?yàn)樨?fù)債利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用可以沖減應(yīng)納稅所得額，從而相應(yīng)減少應(yīng)納稅額。在息稅前利潤(rùn)不低于負(fù)債成本的情況下，負(fù)債比率越高，額度越大，節(jié)稅效果就越顯著。但是，財(cái)