Chap7項目現(xiàn)金流量

2022/12/10第三篇資本預(yù)算Chap.7項目現(xiàn)金流量Chap.8投資決策評價方法及應(yīng)用Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!2022/12/10第七章項目現(xiàn)金流量本章主要涉及教材中的第10章，我們講授以下內(nèi)容：投資概述項目投資現(xiàn)金流量的預(yù)計Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!2022/12/10節(jié)投資概述投資的含義投資的種類投資的作用投資管理的原則企業(yè)投資的資產(chǎn)組合投資環(huán)境分析Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!2022/12/10一、投資的含義就企業(yè)而言，投資通常是指為了獲取預(yù)期收益或其他經(jīng)營目的而投放或墊付一定量資金，從事某項經(jīng)營活動的決策行為。由于人們認識的角度不同，對“投資”的概念有著不同的認識：會計上的“投資”，一般是指企業(yè)“對外”投資。從財務(wù)管理角度看，投資既包括對外投資，也包括對內(nèi)投。但對投資的邊界仍存在不同看法，主要有兩種觀點（見下頁）：Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!2022/12/10二、投資的種類投資可以從不同角度劃分按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系，投資可分為：直接投資間接投資按投資的方向，投資可分為：對內(nèi)投資對外投資按投資回收的時間長短，投資可分為：長期投資短期投資Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!2022/12/10四、投資管理的原則認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會。建立科學(xué)的投資決策程序，認真進行項目的可行性分析。及時、足額地籌集資金，保證項目地資金供應(yīng)。認真分析風(fēng)險與收益地關(guān)系，適當控制企業(yè)地投資風(fēng)險。另外，在投資決策中，要處理好以下關(guān)系：正確處理局部利益與全局利益的關(guān)系正確處理外延與內(nèi)涵兩擴大再生產(chǎn)的關(guān)系正確處理生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資的關(guān)系正確處理投資需要與可能的關(guān)系Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!2022/12/10影響資產(chǎn)組合的因素風(fēng)險與報酬企業(yè)所處的行業(yè)企業(yè)規(guī)模利息率變化企業(yè)資產(chǎn)組合策略在企業(yè)固定資產(chǎn)一定的情況下，根據(jù)流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的匹配情況，將流動資產(chǎn)需要量分為以下三類：正常需要量保險儲備量超額儲備量Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!2022/12/10冒險性策略含義：正常需要量與固定資產(chǎn)匹配。特點：資金使用效率最高，風(fēng)險大，一旦出現(xiàn)意外情況，企業(yè)將蒙受慘重損失。適用于敢于冒險、偏好報酬的企業(yè)管理者。適中型策略含義：“正常需要量＋保險籌備量”與固定資產(chǎn)匹配。特點：資金使用效率和風(fēng)險均介于冒險性策略和保守型策略之間。只要科學(xué)確定“保險儲備量”，企業(yè)就能夠?qū)L(fēng)險控制在可接受范圍內(nèi)。大多企業(yè)采用。保守型策略含義：“正常需要量＋保險儲備量＋超額籌備量”與固定資產(chǎn)匹配特點：資金使用效率最低，風(fēng)險最小，抗風(fēng)險能力強。適用于不愿冒險、偏好安全的企業(yè)管理者。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!2022/12/10六、投資環(huán)境分析投資環(huán)境的內(nèi)容投資的一般環(huán)境在第1章的“財務(wù)管理環(huán)境”中已經(jīng)講過。投資的相關(guān)環(huán)境相關(guān)市場相關(guān)資源相關(guān)科學(xué)技術(shù)相關(guān)地理環(huán)境相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)政策優(yōu)惠其他相關(guān)因素Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!2022/12/10一、項目投資現(xiàn)金流量的概念項目投資包括固定資產(chǎn)投資和對外直接投資。固定資產(chǎn)投資的原理適應(yīng)于對外直接投資。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!2022/12/10項目投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量1、營業(yè)現(xiàn)金凈流量2、項目報廢時的殘值收入或中途變價收入3、項目期滿各流動資金的收回1、項目初始投資2、流動資金墊支3、其他支出現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!2022/12/10二、利潤與現(xiàn)金流量二者關(guān)系為什么投資決策中重視現(xiàn)金流量而忽視利潤？Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!2022/12/10某項目利潤及現(xiàn)金流量年份01234567合計投資-200-200-200-200-200-1000收入100010001000100010005000直線折舊付現(xiàn)成本7007007007007003500折舊2002002002002001000利潤100100100100100500加速折舊付現(xiàn)成本7007007007007003500折舊3002502001501001000利潤050100150200500營業(yè)現(xiàn)金流3003003003003001500營運資本-2002000凈現(xiàn)金流-200-200-400100100300300500500Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!2022/12/10（二）為什么投資決策中重視現(xiàn)金流量而忽視利潤？公司投資決策的核心是現(xiàn)金流而非利潤整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金流量總計相等現(xiàn)金流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標。利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性。一個項目能否持續(xù)下去，不是取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒有現(xiàn)金用于各種支付。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!2022/12/10估計投資項目的現(xiàn)金流量時，隱含著以下假設(shè)：營業(yè)收入（銷售等）全部為當期現(xiàn)金流入，不存在“應(yīng)收賬款”。營業(yè)成本分為“付現(xiàn)成本”和“非付現(xiàn)成本”兩部分，其中：“非付現(xiàn)成本”包括“折舊”、“無形資產(chǎn)攤銷”、“長期待攤費用攤銷”等，此類成本不引起當期現(xiàn)金流出?！案冬F(xiàn)成本”為營業(yè)成本中除了“非付現(xiàn)成本”外的其他成本（如直接材料、直接人工等），這類成本全部為當期現(xiàn)金流出，不存在“應(yīng)付賬款”。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!2022/12/10經(jīng)營期現(xiàn)金流量的估計經(jīng)營期的現(xiàn)金流量估計是按照經(jīng)營期每年經(jīng)營現(xiàn)金流入（營業(yè)收入）、經(jīng)營現(xiàn)金流出（付現(xiàn)成本）以及所得稅額等因素進行估計，估計出每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。理論上講，經(jīng)營期現(xiàn)金流量的估計分為“稅前”和“稅后”兩個層次：稅前年經(jīng)營現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本稅后年經(jīng)營現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅在投資決策的現(xiàn)金流量估計中，一般要求估計稅后現(xiàn)金流量。即：第t年經(jīng)營期現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!2022/12/10變形2：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量＝稅后凈利＋折舊＝（營業(yè)收入－營業(yè)成本）×（1－T）＋折舊＝(營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊)×(1－T)＋折舊＝營業(yè)收入×(1－T)－付現(xiàn)成本×(1－T)－折舊×(1－T)＋折舊＝營業(yè)收入×(1－T)－付現(xiàn)成本×(1－T)－折舊＋折舊×T＋折舊＝營業(yè)收入×(1－T)－付現(xiàn)成本×(1－T)＋折舊×T＝稅后營業(yè)收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅注：式中“折舊”實際上是“非付現(xiàn)成本”。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!2022/12/10終結(jié)期現(xiàn)金流量的估計終結(jié)期是項目投資最后一年。終結(jié)期與經(jīng)營期的最后一期在時點上重合。終結(jié)期的現(xiàn)金流量主要有：終結(jié)期項目清理殘值變現(xiàn)凈收入終結(jié)期項目殘值變現(xiàn)損失（溢價）減稅（增稅）終結(jié)期項目流動資金的收回由于終結(jié)期與經(jīng)營期的最后一期在時點上重合，所以在估計現(xiàn)金流量時，最后一期的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量可以放入終結(jié)期，也可以放入經(jīng)營期，但是兩種只能選擇其一，否則，就會重復(fù)計算。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!2022/12/10例：某企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品，年產(chǎn)量50000件，每件市價為20元，單位營業(yè)成本14元（以50000件為基礎(chǔ)算出）。為生產(chǎn)該產(chǎn)品的需要，現(xiàn)擬購置一臺價值100萬元的設(shè)備，使用期為6年，預(yù)計報廢時可獲得殘值變價收入20000元，同時需要支付清理費5000元。設(shè)備使用期間，預(yù)計第4年末需更換部件一次，費用50000元（假如當期攤銷）。該設(shè)備引起企業(yè)在存貨和應(yīng)收帳款上的資金占用將增加150000元。設(shè)備采用直線法折舊，折舊年限6年。假定按照稅法規(guī)定，該設(shè)備的殘值率為4%，所得稅率為30％。試確定該項目的現(xiàn)金流量。該項目建設(shè)期為零，初始期現(xiàn)金流量為：NCF0＝(-100)（設(shè)備投資）+(-15)（流動資金墊支）＝-115（萬元）Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!2022/12/10該項目終結(jié)期現(xiàn)金流量：收回所墊支的流動資金：15萬元。按稅法規(guī)定，設(shè)備的殘值為：100×4％＝4(萬元)設(shè)備變現(xiàn)凈收入＝2－0.5=1.5(萬元)設(shè)備殘值損失＝4－1.5＝2.5（萬元）由于設(shè)備殘值損失而使當年稅前利潤減少2.5萬元，從而使企業(yè)少交所得稅＝2.5×30％＝0.75（萬元），從而，相當于企業(yè)現(xiàn)金流量增加0.75萬元。所以，該項目終結(jié)期現(xiàn)金流量為：NCF6＝15＋1.5+0.75＝17.25（萬元）通過以上計算可知，該項目的現(xiàn)金流量為：NCF0＝-115萬元NCF1－3＝37萬元NCF4＝32萬元NCF5=37萬元NCF6＝37＋17.25=54.25（萬元）可以畫出該項目的現(xiàn)金流量圖，也可以列出現(xiàn)金流量表。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!教材上關(guān)于項目現(xiàn)金流量的內(nèi)容項目現(xiàn)金流量：初步考察相關(guān)現(xiàn)金流量區(qū)分原則增量現(xiàn)金流量沉沒成本機會成本附帶效應(yīng)凈營運資本融資成本：不考慮其他問題Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!教材上關(guān)于項目現(xiàn)金流量的內(nèi)容項目現(xiàn)金流量的深入理解進一步考察凈營運資本（P188-189）：考慮應(yīng)收、應(yīng)付折舊（P190-193）舉例：MMCC公司（P193-196）Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!教材上關(guān)于項目現(xiàn)金流量的內(nèi)容貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的一些特殊情況（貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的應(yīng)用）：三種情況評估降低成本的建議：P198-199制定競標價格：P200-201評估不同經(jīng)濟壽命的設(shè)備選項（平均成本法）：P201-202Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!2022/12/10節(jié)項目投資決策評價方法項目投資的決策方法，也叫項目投資的決策指標，就是運用特定的財務(wù)指標對投資項目進行抉擇。項目投資決策方法分為兩類：一類是考慮資金時間價值的因素，稱之為“貼現(xiàn)方法”；另一類是不考慮資金時間價值因素，稱為“非貼現(xiàn)方法”。另外，在投資決策分析中，還應(yīng)考慮風(fēng)險因素，進行風(fēng)險投資決策。所以，本節(jié)講述三個問題：非貼現(xiàn)決策方法貼現(xiàn)決策方法風(fēng)險投資決策方法Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!2022/12/10（一）投資回收期1、定義（教材9.2）：投資回收期，指的是收回初始投資額所需要的時間。一般以年為單位表示。這一指標是衡量投資回收速度的快慢。2、投資回收期決策規(guī)則（教材：法則界定9.2.1）：單項目：決策者先設(shè)定一個投資回收期限（即規(guī)定的最高標準），如果該項目的投資回收期小于決策者所規(guī)定的標準，則它是一個可接受的投資項目；否則，不接受。多項目：在項目的投資回收期小于決策者要求的最高標準的前提下，選擇回收期短的項目。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!2022/12/10（2）當投資項目經(jīng)營期各期現(xiàn)金流量不等時，則需要逐年累加計算。具體步驟為：將經(jīng)營期現(xiàn)金流量進行逐年累計；觀察“累計現(xiàn)金流量”，記下累計數(shù)不超過初始投資額的最大年份（一個整數(shù)）；計算下一年份的現(xiàn)金流入量中用來“補償”初始投資的部分：即用“初始投資”減去第二步中的“累計數(shù)”，得出“差數(shù)”，即為“補償數(shù)”。用上一步計算出的“差數(shù)”除以上一步所在年度的“現(xiàn)金流量金額”，得出投資回收期的“尾數(shù)”。最后，加總上述第二步計算出的整年數(shù)和第四步計算出的“位數(shù)”，即為項目的“投資回收期”。例：教材“表9-1”Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!2022/12/10（二）投資報酬率教材9.4“平均會計報酬率”投資報酬率，即通過對項目投資報酬的估計，并與投資額的對比，計算出投資回報率，然后根據(jù)項目預(yù)計投資回報率與決策者預(yù)先規(guī)定的回報率進行對比，進行決策。對于項目的投資報酬率指標，人們有多種認識，有人將其分為“會計收益率”和“平均報酬率”兩個指標。主要分歧在于對投資報酬率計算中“分子”、“分母”含義的不同認識：在“分子”上，分別有“年平均利潤”和“年平均現(xiàn)金流量”兩種不同的認識。事實上，對“利潤”的認識，也有多種“口徑”。在分母上，分別有“投資總額”和“平均年投資額”兩種不同的認識。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!2022/12/10投資報酬率方法的決策規(guī)則：單項目：首先確定一個企業(yè)要求達到投資報酬率的最低標準（一般通過與本公司或本行業(yè)的投資報酬率相比來確定），然后，預(yù)計項目的投資報酬率，如果項目的投資報酬率高于企業(yè)所要求的最低標準，則項目可行；否則，項目不可行。多項目：在多個互斥的投資項目的決策中，應(yīng)選擇超過企業(yè)所要求的最低標準的項目中，投資報酬率最高的項目。例1：教材P168表9-4Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!2022/12/10對投資報酬率決策方法的評價（教材P169)：優(yōu)點：容易計算所需資料通常都可以取得缺點：沒有考慮資金時間價值使用任意的取舍報酬率作為比較標準教材上的ARR指標是根據(jù)會計（賬面）價值，而不是根據(jù)現(xiàn)金流量計算Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!（一）貼現(xiàn)回收期1、定義：教材9.3“貼現(xiàn)回收期是指貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的總和等于其初始投資所需的時間。2、決策規(guī)則（教材9.4“貼現(xiàn)回收期法則”）：計算的貼現(xiàn)回收期低于某個預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，那么該投資就是可接受的。3、計算：教材表9-34、貼現(xiàn)回收期與NPV的比較：教材P166-1675、貼現(xiàn)回收期的優(yōu)缺點：教材P1672022/12/10Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!2022/12/10這種觀點是假定沒有建設(shè)期或者不考慮建設(shè)期，把初始投資看成在0期的一筆投資。這樣，初始投資本身就是現(xiàn)值，不再需要折現(xiàn)。事實上，在財務(wù)管理實務(wù)中，一些“全項目投資”往往建設(shè)期為若干年，且建設(shè)期內(nèi)逐年投入資金，在這種情況下，需要計算投資現(xiàn)值。如果建設(shè)期為m年，經(jīng)營期為n年，則NPV的計算公式為：現(xiàn)金流量現(xiàn)值代數(shù)和的公式同樣適用此情況。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!2022/12/10NPV法的決策規(guī)則（教材P162）：單項目：NPV＞0，項目可選，NPV＜0，項目不可選，NPV=0，項目剛好收回投資多項目：在NPV＞0的前提下，NPV越大越好。計算NPV的步驟計算項目每年現(xiàn)金凈流量對每年現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)求各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和（或者對經(jīng)營期和終結(jié)期的現(xiàn)金流量現(xiàn)值加總，減去建設(shè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。注意，必須折現(xiàn)到同一時點）。例：教材P162“例9－1”請計算我們在上一節(jié)“現(xiàn)金流量估計”中所舉的例子的NPV。再看下面的例子。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!2022/12/10對NPV法的進一步認識NPV的經(jīng)濟意義是投資方案的貼現(xiàn)后的凈收益貼現(xiàn)率r對該準則運用至關(guān)重要，r過大，NPV就可能為負，r過小，NPV就會過高，不能真實反映項目的獲利水平，一般采用公司要求的最低報酬率或市場利率NPV準則的前提是：預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以收回，沒有考慮項目的風(fēng)險對NPV的評價NPV指標考慮了投資項目的資金時間價值，較合理地反映了投資項目的真是經(jīng)濟價值，是一個比較好的投資決策指標。但NPV是一個絕對數(shù)，難以反映資金利用效率。同時,NPV對貼現(xiàn)率k的依賴度很高。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!2022/12/10例：設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三個投資方案，有關(guān)現(xiàn)金流如表：期間0123方案A-200001180013240方案B-9000120060006000方案C-12000460046004600Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!2022/12/10獲利指數(shù)法與凈現(xiàn)值法之間的關(guān)系：在單一項目決策中，NPV法與PI法的結(jié)論是一致的。在多項目決策中，如果初始投資不相等，就可能產(chǎn)生PI法與NPV法的結(jié)論不一致。例：用NPV法應(yīng)選擇B，用PI法應(yīng)選擇A。為什么會出現(xiàn)差異呢？兩個項目的投資效率不同，且一個是絕對數(shù)指標，一個是相對數(shù)指標。如何選擇呢？二者是在“投資的效益（即給公司帶來的財富）”與“投資的效率”之間進行選擇。最高凈現(xiàn)值符合企業(yè)財務(wù)目標，所以，NPV法優(yōu)于PI法。各年現(xiàn)金流量NPVr=10%PI方案0123A-10005055055052561.256B-1100050005000500014351.13Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!2022/12/10（三）IRR法內(nèi)含報酬率（IRR），也稱內(nèi)部收益率，指項目投資收益現(xiàn)值與其初始投資額相等時的收益率?；蛘叻Q能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率?；蛘叻Q當項目經(jīng)營期和終結(jié)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和等于建設(shè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值時的貼現(xiàn)率?；蛘叻Q凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。其公式為：Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!2022/12/102、每年NCF不等。步驟：以教材P301－302“例8－6”乙方案為例（1）先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并計算出NPV。先以10％為貼現(xiàn)率，求得NPV＝876（P302“表8－6”）（2）如果上一步計算出的NPV為正數(shù)，表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于項目的IRR，則應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再計算NPV；如果上一步計算出的NPV為負數(shù)，表示預(yù)估的貼現(xiàn)率大于項目的IRR，則應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再計算NPV；經(jīng)過以上反復(fù)測算，找出NPV有正到負且最接近于0的兩個貼現(xiàn)率。例題中，步算出的NPV＞0，所以，將貼現(xiàn)率提高到11％，再計算NPV，得出NPV=421。NPV還是正數(shù)，再將貼現(xiàn)率提高到12％，繼續(xù)測算，得出NPV=－2。此時，NPV由正變?yōu)樨?，測算結(jié)束。想一想，如果部算出的NPV為負數(shù)，怎么辦？Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!2022/12/10例：有三個投資方案，有關(guān)現(xiàn)金流如下表。企業(yè)要求最低報酬率為10%，請用IRR法決策。A方案：11800×(P/S,IRR,1)+13240×(P/S,IRR,2)=20000解得：IRR=16.04%B方案：1200×(P/S,IRR,1)+6000×(P/S,IRR,2)+6000×(P/S,IRR,3)=9000解得：IRR=17.88%C方案：4600×(P/A,IRR,3)=12000解得：IRR=7.32%根據(jù)IRR法決策規(guī)則，應(yīng)選方案B。C方案IRR<10%，應(yīng)放棄。期間0123方案A-200001180013240方案B-9000120060006000方案C-12000460046004600Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!2022/12/10以上分析可知：單一項目決策時NPV法和IRR法得出的結(jié)論是一致的。但是，在特殊情況下，單一項目也可能會使NPV法與IRR法的結(jié)論不一致。譬如，在有些項目存在多個內(nèi)含報酬率時，就會存在不一致的情況。例：項目A的現(xiàn)金流量如下表：A項目有兩個IRR,分別是20％和40％（教材P308－309宏達公司例子與之類似。見“圖8－2”）。若資金成本率為10％，則兩個IRR均大于資金成本，根據(jù)IRR法決策規(guī)則，應(yīng)該接受該項目。但以10％貼現(xiàn)率，算出的NPV=-2.48＜0，按照NPV法的決策規(guī)則，應(yīng)該拒絕該項目。時期012IRRNPV(i=10%)現(xiàn)金流量(千元)-100260-1680.2or0.4-2.48Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!2022/12/10（1）投資規(guī)模不同。如果兩個互斥方案的初始現(xiàn)金支出不同，兩種方法得出的結(jié)論也會相互矛盾。例：如果A、B項目獨立的話，在資金成本為10％的情況下，兩個方案都應(yīng)接受。如果A、B項目互斥的話，按NPV法應(yīng)選擇B；按IRR法應(yīng)選擇A。究竟選擇哪一個合理呢？盡管B方案IRR較低，但從絕對報酬來看，它優(yōu)于A方案，實際上就是在更多的財富和更高的內(nèi)含報酬率之間進行選擇，決策者會選擇財富。所以NPV法優(yōu)于IRR法。各年現(xiàn)金流量NPVr=10%IRR方案0123A-100050550550525624%B-11000500050005000143517%Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!2022/12/10通過NPV法與PI法、NPV法與IRR法的比較可知：在NPV、PI、IRR等三種方法中，NPV優(yōu)于其他兩種方法。其他兩種方法也有其自身的特點和特殊的作用，可以作為投資決策方法的補充。需要說明，還有一種投資決策方法是調(diào)整的內(nèi)部收益率(ModifiedInternalRateofReturn,MIRR)。見教材P177。還需要說明，隨著期權(quán)理論的發(fā)展，在項目投資決策中，新興起一種期權(quán)定價決策法。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁!2022/12/10項目初始期現(xiàn)金流量：項目初始投資：NCF0=-600，NCF1=-400項目墊付流動資金：NCF2=-100項目經(jīng)營期現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)每年折舊=（600+400）×（1-20％）/8=100NCF3-NCF9=600×（1-30%）-200×（1-30%）+100×30%=420-140+30=310項目終結(jié)期現(xiàn)金流量(含最后一期經(jīng)營現(xiàn)金流量）：殘值變價凈收入=100固定資產(chǎn)期末報廢損失抵稅=（200-100）×30%=30墊付流動資金收回=100NCF10=310+100+30+100=540想一想，如果終結(jié)期不含最后一期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量怎么處理？Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁!2022/12/10（四）平均成本法平均成本法是根據(jù)投資方案年等額成本的大小來選擇方案的決策方法。該方法是測算出項目每年的平均成本，然后進行抉擇。這種方法僅適用于不考慮營業(yè)收入，或者假定營業(yè)收入相等時的項目決策。這種方法適用于使用年限不同的項目，如果年限相同，比較總成本就可以了。平均成本法的決策規(guī)則：單項目：在項目壽命周期內(nèi)，年平均成本最低的那一年為該項目的經(jīng)濟使用年限。多項目：在營業(yè)收入相同的條件下，平均成本低的項目為優(yōu)。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁!2022/12/10Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁!2022/12/10經(jīng)營期現(xiàn)金流量。主要有：運行成本。或者稱為操作成本，即維護、維修費用。一般計算成稅后。折舊抵稅。注意：該項為現(xiàn)金流入。終結(jié)期現(xiàn)金流量。主要有：殘值變現(xiàn)收入。該項為現(xiàn)金流入。殘值變現(xiàn)收入（S）與初始期所預(yù)計的殘值或按稅法規(guī)定所預(yù)計的殘值（S0）的差額（S－S0）增稅或減稅:當（S－S0）＜0時，增稅，企業(yè)現(xiàn)金流減少（流出）；當（S－S0）＞0，減稅，視同企業(yè)現(xiàn)金流增加（流入）。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁!2022/12/10繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量：初始期：變現(xiàn)價值8500元。若真變現(xiàn)，企業(yè)會增加現(xiàn)金流入8500；但是，由于繼續(xù)使用舊設(shè)備而沒有變現(xiàn)，企業(yè)失去了8500現(xiàn)金流入，應(yīng)視同現(xiàn)金流出，可以看作是該項目的投資（與實際變現(xiàn)情況反向考慮）。

變現(xiàn)價值大于賬面凈值。若真變現(xiàn)的話，這種情況會因增加了額外收益而多交所得稅：(8500－8222.50)×30%＝277.50×30%=83.25(元)，視同企業(yè)現(xiàn)金流出83.25。但是，由于繼續(xù)使用舊設(shè)備，企業(yè)失去了額外收益，就不需要繳納83.25元，現(xiàn)金流出少了83.25，視同現(xiàn)金流入（反向考慮）。所以，NCF0＝－8500＋83.25＝-8416.75（元）Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁!2022/12/10終結(jié)期殘值收入1750元報廢時賬面凈值：14950×10％＝1495（元）變現(xiàn)凈收益：1750－1495＝255（元）變現(xiàn)凈收益納稅（現(xiàn)金流出）：255×30％＝76.50（元）經(jīng)營期最后一年的操作成本1505元則：NCF5＝1750－76.50－1505＝168.50（元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量為：年數(shù)012345現(xiàn)金流量-8416.75-832.25-832.25-832.25-1505168.50Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁!2022/12/10使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量初始期設(shè)備購置：NCF0＝-13750元經(jīng)營期年稅后操作成本：850×（1－30％）＝595（元）

年折舊抵稅：2062.50×30%＝618.75（元）則：NCF1－5＝618.75－595＝23.75（元）注：第6年經(jīng)營現(xiàn)金流入并入終結(jié)期。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁!2022/12/10使用新設(shè)備的平均成本為：不考慮資金時間價值考慮資金時間價值年數(shù)0123456現(xiàn)金流量-1375023.7523.7523.7523.7523.752186.25Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁!2022/12/10例2：某一設(shè)備既可自購也可租用，若自購，價款100000元，年限6年，殘值預(yù)計4000元，若租入，每年租金28000元，企業(yè)要求最低報酬率為10%，所得稅率30%。請作取得方式?jīng)Q策。（設(shè)備按直線法折舊）。該題由自購和租用兩個方案組成，租用方案是等額年金，所以只需求自購方案的年平均成本即可。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁!2022/12/10平均成本法還常來確定固定資產(chǎn)的經(jīng)濟使用年限。固定資產(chǎn)經(jīng)濟壽命即為平均年成本最小的使用年限。計算方法為：首先，按年分別計算固定資產(chǎn)的平均成本（假設(shè)不考慮所得稅的影響）。計算公式為：然后，比較各年成本，最小成本的年份即為固定資產(chǎn)經(jīng)濟使用壽命（如圖所示）。成本持有成本使用年限運行成本平均成本經(jīng)濟壽命Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁!2022/12/10項目風(fēng)險的處置方法：CtNPV＝∑t=0n(1＋k)t將現(xiàn)金流調(diào)整為含風(fēng)險的現(xiàn)金流風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量方法將k調(diào)整為含風(fēng)險的貼現(xiàn)率風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率方法Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第52頁!2022/12/10按照風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率的方法主要有三種：（1）用CAPM來調(diào)整貼現(xiàn)率（教材P322）CAPM：Kj＝RF+βj(Rm-RF)我們在第2章和第4章中已經(jīng)講過資本資產(chǎn)定價模型及其使用。（2）按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率（教材P323）該方法是通過對影響投資項目風(fēng)險的各種因素進行評分來確定風(fēng)險等級，并根據(jù)風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率（見教材“表8－24”）。（3）按風(fēng)險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率風(fēng)險報酬模型：K＝RF+bV我們在第2章和第4章中已經(jīng)講過該模型及其使用。對風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的評價（見教材P324）Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第53頁!2022/12/10解：

按照CAPM模型來調(diào)整貼現(xiàn)率：A項目調(diào)整后的貼現(xiàn)率為：10%+0.062×(25%-10%)=10.9%B項目調(diào)整后的貼現(xiàn)率為：10%+0.219×(25%-10%)=13.3%A項目的凈現(xiàn)值為：NPVA=3500/(1+10.9%)+4000(1+10.9%)2+3300/(1+10.9%)3–10000=327.81B項目的凈現(xiàn)值為：NPVB=4000/(1+13.3%)+4500/(1+13.3%)2+3800/(1+13.3%)3-8500=-351.31結(jié)論：A項目可以接受，而B項目不可接受。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第54頁!2022/12/10約當系數(shù)，也稱肯定當量系數(shù)，是肯定的現(xiàn)金流量對與之相當?shù)摹⒉豢隙ǖ钠谕F(xiàn)金流量的比值。通俗地將，約當系數(shù)是指不肯定的一元錢相當于肯定的多少錢。其公式為：約當系數(shù)通常用d來表示。利用該系數(shù)可以將不肯定的現(xiàn)金流量折算為肯定的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量確定時，d＝1；當現(xiàn)金流量的風(fēng)險很小時，可取0.8≤d＜1；當現(xiàn)金流量的風(fēng)險一般時，可取0.4≤d＜0.8；當現(xiàn)金流量的風(fēng)險很大時，可取0＜d＜0.4。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第55頁!2022/12/10約當系數(shù)確定后，項目的各期的現(xiàn)金流量就等于約當系數(shù)乘以當期現(xiàn)金流量的期望值。即：現(xiàn)金流量確定后，就可以按照前面講過的NPV、PI、IRR等方法進行決策分析。采用”確定當量法“進行投資決策，考慮到了風(fēng)險的因素，克服了調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠期風(fēng)險的缺陷，但準確、合理地確定約當系數(shù)是很困難的。例（見下頁）。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第56頁!2022/12/10概率法概率法是通過分析項目每一期現(xiàn)金流量的各種可能結(jié)果及其發(fā)生的概率，計算出各期現(xiàn)金流量的期望值，作為各期的現(xiàn)金流量，然后利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率進行投資決策的一種方法。期望現(xiàn)金流量的計算公式為：Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第57頁!2022/12/10期望凈現(xiàn)值可以按照以下公式計算：例：某項目投資5000萬元，經(jīng)營期為2年，企業(yè)要求必要報酬率為10％，各年現(xiàn)金流量如下表。求該項目的期望凈現(xiàn)值。年份經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（萬元）概率第1年30000.335000.440000.3第2年35000.340000.445000.3Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第58頁!2022/12/10第三節(jié)投資決策方法的運用教材第9章講述投資決策方法時，已經(jīng)列舉了應(yīng)用的例子。教材第10章講述項目現(xiàn)金流量時，結(jié)合NPV的應(yīng)用教材10.6（P198-203）講了三個方面的應(yīng)用評估降低成本的建議：P198-199制定競標價格：P200-201評估不同經(jīng)濟壽命的設(shè)備選項（平均成本法）：P201-202Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第59頁!保本點分析固定成本和變動成本會計保本點經(jīng)營現(xiàn)金流量、銷售量和保本點經(jīng)營杠桿Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第60頁!2022/12/10一種觀點是：把投資看成是長期資產(chǎn)的投資。在西方財務(wù)學(xué)中，投資屬于“資本預(yù)算”的范疇，資本預(yù)算只包括長期投資，而不包括短期投資。我們將這種認識稱為“狹義的投資”。另一種觀點是：把投資的概念擴大到流動資產(chǎn)的占用。實際上，投資就是資金的運用，既包括投資于長期資產(chǎn)，也包括投資于流動資產(chǎn)（現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、短期有價證券等）。我們把這種認識稱之為“廣義的投資”。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第61頁!2022/12/10三、投資的作用：資本預(yù)算的重要性是實現(xiàn)財務(wù)管理目標的基本前提提高資金利用效果，增加企業(yè)盈利，提升企業(yè)價值。是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段維護企業(yè)再生產(chǎn)過程順利進行。企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)能力和結(jié)構(gòu)，開發(fā)新產(chǎn)品。是降低風(fēng)險的重要方法優(yōu)化資源配置，把資金投向關(guān)鍵環(huán)節(jié)和薄弱環(huán)節(jié)，使各種生產(chǎn)能力配套平衡，形成更大綜合生產(chǎn)能力。多元化投資，分散風(fēng)險。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第62頁!2022/12/10五、企業(yè)投資的資產(chǎn)組合企業(yè)的資產(chǎn)組合分為兩大類：一是經(jīng)營性資產(chǎn)組合（長期資產(chǎn)與流動資產(chǎn)的構(gòu)成比例）；另一是證券組合（主要是不同股票構(gòu)成的組合）。投資學(xué)中的資產(chǎn)組合理論主要是研究證券組合。這一問題將在下一章“證券投資”中介紹。本章所講的資產(chǎn)組合，主要是經(jīng)營性資產(chǎn)組合。主要講三個問題：影響資產(chǎn)組合的因素；企業(yè)資產(chǎn)組合策略；不同的資產(chǎn)組合對企業(yè)報酬和風(fēng)險的影響。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第63頁!2022/12/10根據(jù)上述劃分的流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的匹配情況，把資產(chǎn)組合策略分為三類：超額儲備量正常需要量保險儲備量冒險型策略適中型策略保守型策略流動資產(chǎn)銷售額Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第64頁!2022/12/10不同的資產(chǎn)組合對企業(yè)的風(fēng)險和報酬的影響在企業(yè)資產(chǎn)總額和籌資組合都保持不變的情況下：如果固定資產(chǎn)減少而流動資產(chǎn)增加，則會減少企業(yè)風(fēng)險，同時也減少盈利；如果固定資產(chǎn)增加而流動資產(chǎn)減少，則會增加企業(yè)風(fēng)險，同時也增加盈利。例10－2（人大教材P403－404）Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第65頁!2022/12/10第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量在固定資產(chǎn)投資和對外直接項目投資決策時，首先需要預(yù)測項目的現(xiàn)金流量，在此基礎(chǔ)上，運用一定的決策指標（方法）進行決策。項目投資現(xiàn)金流量主要了解以下內(nèi)容：項目投資現(xiàn)金流量的概念利潤與現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量的估計Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第66頁!2022/12/10項目投資現(xiàn)金流量的定義投資項目的現(xiàn)金流量是指一個項目所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，包括貨幣資金、項目所需投入的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。投資項目的現(xiàn)金流量與財務(wù)會計中“現(xiàn)金流量表”中現(xiàn)金流量的口徑不完全相同。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第67頁!2022/12/10估計現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題在確定投資方案現(xiàn)金流量時，應(yīng)注意：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量增量的現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。在進行增量現(xiàn)金流量判斷時，要注意以下問題：區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本不要忽視機會成本要考慮投資方案對公司其他部門的影響要考慮對凈營運資金的影響現(xiàn)金流出不應(yīng)包括為該項目融資所產(chǎn)生的債務(wù)利息成本，這些成本包括在要求的報酬率中（即為實體現(xiàn)金流量）Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第68頁!2022/12/10（一）利潤與現(xiàn)金流量的關(guān)系某個項目投資總額1000萬元，分5年在年初支付上述工程款，2年后開始投產(chǎn)，有效期限為5年，投資開始時墊付流動資金200萬元，結(jié)束時收回，每年銷售收入1000萬元，付現(xiàn)成本700萬元，該項目的現(xiàn)金流量見表：Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第69頁!2022/12/10從上表可以看出，利潤與現(xiàn)金流量之間既有聯(lián)系又有區(qū)別聯(lián)系方面表現(xiàn)在：二者都是企業(yè)經(jīng)營損益的指標。每年：利潤＋折舊＝現(xiàn)金流量整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金流量總計相等區(qū)別方面表現(xiàn)在：量上，每年利潤與現(xiàn)金凈流量金額不一致。質(zhì)上，利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制確定的。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第70頁!2022/12/10三、投資項目現(xiàn)金流量的估計將投資項目分為三個階段，即：初始期（也稱“建設(shè)期”或“投資期”）、經(jīng)營期、終結(jié)期，分別計算各個期間的現(xiàn)金流量，構(gòu)成了整個投資項目的現(xiàn)金流量。注：初始期可能為零！初始期m經(jīng)營期n終結(jié)期投產(chǎn)日轉(zhuǎn)移或報廢日起始投資日Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第71頁!2022/12/10初始期現(xiàn)金流量的估計投資項目現(xiàn)金流量的估計是按照“年”進行估計的，估計出每年的現(xiàn)金凈流量。投資項目分為“全投資項目”和“單獨設(shè)備購置項目”?！皢为氋徶迷O(shè)備項目”的初始期一般為零，其現(xiàn)金流量主要是購置設(shè)備的現(xiàn)金流出。“全投資項目”具有“建設(shè)期”，其現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出，表現(xiàn)為：項目初始投資流動資金墊支更新改造舊固定資產(chǎn)變價收入更新改造舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)損失（溢價）減稅（增稅）Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第72頁!2022/12/10為了計算方便，以上公式可以作以下變形：變形1：∵付現(xiàn)成本＝營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本其中“非付現(xiàn)成本”主要是“折舊”，無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的攤銷也可視為“折舊”，將折舊的內(nèi)涵擴大為“非付現(xiàn)成本”，這樣，上式就變?yōu)椋焊冬F(xiàn)成本＝營業(yè)成本－折舊將上式代入經(jīng)營期現(xiàn)金流量的公式得：經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）－所得稅＝（營業(yè)收入－營業(yè)成本－所得稅）＋折舊＝稅后凈利+折舊注：式中“折舊”實際上是“非付現(xiàn)成本”。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第73頁!2022/12/10可見，經(jīng)營期現(xiàn)金流量計算有三個公式：公式1：經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅公式2：經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量＝稅后凈利＋折舊公式3：經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量＝稅后營業(yè)收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅＝營業(yè)收入×（1－T）－付現(xiàn)成本×（1－T）＋折舊×T注：式中“折舊”實際上是“非付現(xiàn)成本”。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第74頁!2022/12/10估計投資項目現(xiàn)金流量時，最好劃出“現(xiàn)金流量圖”（草圖，也可以列表表示）以便直觀反映。在現(xiàn)金流量圖中：起始點為0期，終點為n期。標明時點（年）數(shù)。數(shù)字所在時點為當期期末，當期起初在上期末。要關(guān)注現(xiàn)金流入或流出的時點，在不做特殊說明的情況下，一般：建設(shè)期現(xiàn)金投入（現(xiàn)金流出）或經(jīng)營期追加的投資（現(xiàn)金流出）在期初；經(jīng)營期和終結(jié)期的現(xiàn)金流入（流出）在期末。標出各年的現(xiàn)金凈流量，現(xiàn)金凈流出用“-”號或者用括號表示。80607080906543201-20070Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第75頁!2022/12/10該項目經(jīng)營期為6年，經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量為：想一想，用經(jīng)營現(xiàn)金流量的另外兩個公式怎樣計算呢？請試一試。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第76頁!2022/12/10該項目現(xiàn)金流量圖：該項目現(xiàn)金流量表：N0123456NCF(萬元)-115373737323754.2554.25373237376543201-11537Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第77頁!教材上關(guān)于項目現(xiàn)金流量的內(nèi)容預(yù)計財務(wù)報表與項目現(xiàn)金流量起步：預(yù)計利潤表（P186）項目現(xiàn)金流量（P187）

項目現(xiàn)金流量=項目經(jīng)營現(xiàn)金流量—項目凈營運資本增加額—項目凈資本性支出

經(jīng)營現(xiàn)金流量=EBIT+折舊—所得稅預(yù)計總現(xiàn)金流量和價值（P187-188）Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第78頁!教材上關(guān)于項目現(xiàn)金流量的內(nèi)容經(jīng)營現(xiàn)金流量的其他定義逆推法（P196-197）順推法（P197）稅盾法（P197）Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第79頁!2022/12/10第八章

項目投資決策方法及應(yīng)用本章主要涉及教材中的第9、11章，我們講授以下內(nèi)容：項目投資決策評價方法風(fēng)險投資決策方法項目投資決策方法的應(yīng)用Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第80頁!2022/12/10一、非貼現(xiàn)決策方法又稱靜態(tài)分析法，即在投資項目決策分析時，不考慮資金的時間價值因素，把不同時間的資金收支看成是等效的。非貼現(xiàn)分析的主要指標主要有兩個：投資回收期投資報酬率Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第81頁!2022/12/103、計算：投資回收期的計算相當簡單，其計算公式為：具體有兩種計算方法：（1）當投資項目經(jīng)營期各期現(xiàn)金流量相等時：例：教材P296“例8－2”中的“甲方案”Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第82頁!2022/12/104、缺點分析（教材9.2.2“對法則的分析”）：通過與NPV法的比較，說明了回收期法存在的兩個主要缺陷：忽略時間價值，可能導(dǎo)致接受實際價值小余成本的投資；忽視取舍時限以后的現(xiàn)金流量，可能導(dǎo)致拒絕有利的長期投資。5、優(yōu)點分析（教材9.2.3“法則的補償性優(yōu)點）計算簡便、抑郁理解偏向于高流動性調(diào)整了后期現(xiàn)金流量的額外風(fēng)險6、總結(jié)（優(yōu)缺點歸納，教材9.2.4“法則小節(jié)”）Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第83頁!2022/12/10教材中，用的是“平均報酬率”（AverageRateofReturn,簡稱ARR）指標，計算公式為：也有人將ARR稱為“平均利潤率”，計算公式為：ACPA考試教材用的是“會計收益率”指標，計算公式為：Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第84頁!2022/12/10例2：某項目初始投資為12000萬元，有效期4年，直線折舊。有關(guān)資料如下：年平均凈收益=（4900+2800+700+700）/4=2275年平均投資額=（12000+0）/2=6000平均利潤率=2275/6000=38%假如公司要求的最低投資報酬率為20％，則該項目可以接受。第0年第1年第2年第3年第4年帳面資產(chǎn)120009000600030000累計折舊030006000900012000第1年第2年第3年第4年銷售收入2000015000100008000付現(xiàn)成本（不含折舊）10000800060004000折舊3000300030003000稅前利潤7000400010001000所得稅（稅率30％）21001200300300凈收益49002800700700Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第85頁!2022/12/10二、貼現(xiàn)決策方法又稱動態(tài)分析法，即考慮資金時間價值，利用現(xiàn)值進行評價分析的投資決策方法。與非貼現(xiàn)方法相比，貼現(xiàn)分析方法更為科學(xué)，所以在實務(wù)中稱為主要方法，而非貼現(xiàn)方法則作為補充方法。貼現(xiàn)決策分析方法很多，教材第9章上主要講了以下方法：貼現(xiàn)回收期內(nèi)含報酬率（InternalRateofReturn,簡稱IRR）法凈現(xiàn)值（NetPresentValue，簡稱NPV）法獲利能力指數(shù)：現(xiàn)值指數(shù)（PresentIndex,簡稱PI）法需要說明：CPA考試所要求的“平均成本法”，教材上10.6中涉及到Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第86頁!2022/12/10（二）NPV法凈現(xiàn)值（NPV）的定義及其計算公式關(guān)于對凈現(xiàn)值的定義，主要有兩種觀點：（1）認為凈現(xiàn)值是指投資項目壽命周期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值后與初始投資現(xiàn)值的差額。大多數(shù)教材持此類觀點。計算公式為：Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第87頁!2022/12/10（2）有的教材上認為：NPV是投資項目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差額。計算公式為：就此公式看，應(yīng)該是對項目壽命周期內(nèi)每年現(xiàn)金流入量與每年現(xiàn)金流出量分別進行折現(xiàn)求和，然后用現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和減去現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和。由于投資項目現(xiàn)金流量的預(yù)計，一般都是預(yù)計出每年的現(xiàn)金凈流量，所以該公式使用起來很不方便。CPA考試教材在NPV定義中給出了這一公式，但在實際計算中卻是使用了第（1）中方法。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第88頁!2022/12/10例：設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三個投資方案，有關(guān)現(xiàn)金流如表：NPVA=11800×(P/S,10%,1)+13240×(P/S,10%,2)-20000=1669（元）NPVB=1200×(P/S，10%，1)+6000×(P/S，10%，2)+6000×(P/S，10%，3)-9000=1557（元）NPVC=4600×(P/A，10%，3)-12000=-560（元）根據(jù)凈現(xiàn)值準則，應(yīng)選方案A期間0123方案A-200001180013240方案B-9000120060006000方案C-12000460046004600Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第89頁!2022/12/10（二）PI法現(xiàn)值指數(shù)，也叫獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex)，指投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的比較，或者是經(jīng)營期和終結(jié)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和與建設(shè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值的比值。計算公式為：PI決策規(guī)則：單一項目，PI>1，項目可接受；PI<1，項目不可接受。多項目，在PI>1的前提下，PI越大越好。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第90頁!2022/12/10對PI法的進一步認識獲利指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益。獲利指數(shù)是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率，而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)指標，反映投資的效益。預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以收回，沒有考慮項目的風(fēng)險。預(yù)定貼現(xiàn)率k對確定獲利指數(shù)至關(guān)重要。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第91頁!2022/12/10在資本無限量的決策中，企業(yè)應(yīng)對所有能夠帶來正的NPV的項目進行投資，以追求收益最大。在資本限量決策中，PI法有一定作用。但企業(yè)同樣凈現(xiàn)值最大的項目組合。PI法只是為尋求這一組合服務(wù)?？傊瑥目傮w上看，NPV法優(yōu)于PI法。單一項目：多項目：PI準則獨立接受PI>1NPV>0項目互斥NPV準則選取NPV最大的項目選取PI最大的項目Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第92頁!2022/12/10IRR的計算，分為兩種情況：1、每年NCF相等。步驟：（以教材P293－295“例8－1”的甲方案為例）（1）計算年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,IRR,5)＝10000/3200＝3.125（2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在n期，查找與上一步計算出的年金現(xiàn)值系數(shù)最接近的較大和較小兩個貼現(xiàn)率。查表得：(P/A,18％,5)＝3.127(P/A,19%,5)＝3.058加之：(P/A,IRR,5)＝3.125（3）建立插值方程，并求解。解得：IRR＝18.03%Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第93頁!2022/12/10（3）根據(jù)上一步的測算結(jié)果，建立插值方程，求解得出IRR。由上一步測算結(jié)果，得出以下邏輯關(guān)系：當i＝11%時，NPV=421當i＝12％時，NPV＝－2求：IRR＝？，NPV＝0根據(jù)以上邏輯關(guān)系，建立插值方程。解得：IRR＝11.995%IRR法決策規(guī)則：單一項目：IRR大于最低報酬率（企業(yè)所要求的最低報酬率一般是其綜合資金成本率），項目可取；否則不可取。多項目：在IRR大于最低報酬率的前提下IRR越大越好。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第94頁!2022/12/10內(nèi)含報酬率與凈現(xiàn)值的關(guān)系（見NPV特征圖）貼現(xiàn)率NPVIRR凈現(xiàn)值特征圖(NPVProfile)參見[美]JamesC.VanHorne等《現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理》第10版中文版P373由上圖知：當貼現(xiàn)率＝0時，NPV最大當貼現(xiàn)率＜IRR時，NPV＞0，項目可行。當貼現(xiàn)率＝IRR時，NPV＝0當貼現(xiàn)率＞IRR時，NPV＜0，項目不可行。可見，在同一項目決策時，NPV法與IRR法的結(jié)論相同。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第95頁!2022/12/10可見，A項目用NPV法和IRR法決策的結(jié)論不一致。什么原因呢？主要是因為在項目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量兩次改變符號，使得項目的凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率之間不再是單調(diào)函數(shù)的緣故。如果在項目壽命周期內(nèi)存在多次改變符號的話，就會存在多個IRR。兩種決策方法的結(jié)論不一致，應(yīng)該采用哪種方法呢？從例子可以看出，NPV法不會作出錯誤決策。如果在多方案決策且投資方案為互斥方案（即只能選其中一個方案）時，兩方案兩種也可能會得出相互矛盾的結(jié)果。主要由于以下原因產(chǎn)生：初始投資額不等（即投資規(guī)模不同）時現(xiàn)金流量發(fā)生時間不同Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第96頁!2022/12/10（2）現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。例：如果A、B項目獨立的話，在資金成本為10％的情況下，兩個方案都應(yīng)接受。如果A、B項目互斥的話，按NPV法應(yīng)選擇B；按IRR法應(yīng)選擇A。什么原因造成的呢？其原因在于兩種方法隱含的復(fù)利率不同，IRR法隱含著資金內(nèi)部報酬率計算復(fù)利，而NPV法隱含著按照必要報酬率計算復(fù)利。究竟選擇哪一個合理呢？請參考教材P307－308例8－8圖6－1。請關(guān)注“費雪交叉利率”（教材上稱為“凈現(xiàn)值無差別點”），看大于該利率和小于該利率兩個區(qū)間，NPV法與IRR法的比較。結(jié)論NPV法優(yōu)于IRR法。各年現(xiàn)金流量NPVr=10%IRR方案01234A-2361610000100001000010000808325%B-236160500010000326751034722%Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第97頁!2022/12/10練習(xí)題：某公司要進行一項投資，預(yù)計投資期為2年，年初投資600萬元，第二年初投資400萬元，投產(chǎn)時墊支營運資金100萬元。該項目壽命期為8年，預(yù)計每年銷售收入600萬元，付現(xiàn)成本200萬元。假定該企業(yè)所得稅稅率為30%，資金成本率為10%，固定資產(chǎn)采用直線法折舊，預(yù)計殘值為100萬元，稅法規(guī)定殘值為固定資產(chǎn)原值的20%。試根據(jù)上述資料分別用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法說明該項目是否可行。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第98頁!2022/12/10整個項目現(xiàn)金流量：.NPV=310×(P/A,10%,7)×(P/S,10%2)+540×(P/S,10%,10)－[600＋400×(P/S,10%,1)＋100×(P/S,10%,2)]＝310×4.868×0.826+540×0.386－[600+400×0.909+100×0.826]＝408.74（萬元）IRR法：當貼現(xiàn)率為16％時，解得：NPV＝33.78（萬元）當貼現(xiàn)率為17％時，解得：NPV＝-14.02（萬元）加之，IRR＝？時，NPA=0根據(jù)以上邏輯關(guān)系建立插值方程：解得：IRR≈16.71%該項目NPV>0，IRR>10%，該項目可接受。N012345678910NCF-600-400-100310310310310310310310540Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第99頁!2022/12/10平均成本法具體方法有兩種：一種是非貼現(xiàn)的平均成本，即不考慮資金時間價值。計算公式為：另一種是貼現(xiàn)的平均成本，即考慮資金時間價值。這種方法屬于用“等年值法”（《管理會計》課程中講述）計算成本（注意：等年值可以平均成本，也可以平均收入）。計算公式為：Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第100頁!2022/12/10運用平均成本法時，首先也要進行現(xiàn)金流量分析，同樣分為初始期、經(jīng)營期和終結(jié)期三個階段，只不過是這種方法只分析與成本有關(guān)的現(xiàn)金流量，主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流出。初始期現(xiàn)金流量。主要有：項目（設(shè)備）投資或者原設(shè)備的變現(xiàn)價值（注意：在新、舊設(shè)備方案比較中，就設(shè)備的初始投資現(xiàn)金流按照其“變現(xiàn)價值”確定，而不能以其“賬面凈值”確定。舊設(shè)備變現(xiàn)價值與賬面凈值不一致時所引起的減稅或者增稅:變現(xiàn)價值小于賬面凈值時，現(xiàn)金流出。變現(xiàn)價值大于賬面凈值時，現(xiàn)金流入。注：上述使用舊設(shè)備時對變現(xiàn)價值及其所引起的增減稅情況，要按照實際變現(xiàn)情況的反向考慮。如實際變現(xiàn)價值是企業(yè)的現(xiàn)金流入；而在繼續(xù)使用舊設(shè)備時則為現(xiàn)金流出。若實際變現(xiàn)價值小于賬面凈值，則因給企業(yè)造成的損失而少交稅，視同現(xiàn)金流入增加；而繼續(xù)使用就設(shè)備時失去了這部分現(xiàn)金流入的增加，因而視同現(xiàn)金流出。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第101頁!2022/12/10平均成本法的應(yīng)用。平均成本法在項目投資決策中主要用于以下幾個方面：繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是更新設(shè)備購置設(shè)備，還是租用設(shè)備確定固定資產(chǎn)經(jīng)濟使用年限下面，我們分別通過例子來說明：例1：某公司擬用新設(shè)備取代已使用3年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原價14950元，當前估計尚可使用5年，每年操作成本2150元，預(yù)計最終殘值1750元，目前變現(xiàn)價值為8500元；購置新設(shè)備需13750元，預(yù)計可使用6年，每年操作成本850元，預(yù)計最終殘值2500元。該公司預(yù)計報酬率12％，所得稅率30％，稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限為6年，殘值為原價的的10％。試確定企業(yè)是否應(yīng)該更新設(shè)備（該題為CPA考試題）。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第102頁!2022/12/10經(jīng)營期每年操作成本2150元，換算成稅后為：2150×30％＝1505（元）

第1－3年，每年折舊抵稅額為：2242.50×30％＝672.75（元）無大修理成本。則：NCF1-3＝-1505+672.75=-832.25（元）NCF4＝-1505（元）注：第5年的操作成本并到終結(jié)期中。Chap7項目現(xiàn)金流量共117頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第103頁!2022