歐債危機及其治理研究

歐債危機及其治理研究23歐盟27國概況總人口：近5億國土面積：397.8萬平方公里國內生產總值：歐盟27國GDP按當年價格計算為2010年122,737.82億歐元，約占當年世界國內生產總值的四分之一單一貨幣：歐元區(qū)，€官方語言：23種,愛爾蘭語、保加利亞、羅馬尼亞、捷克語、丹麥語、荷蘭語、英語、愛沙尼亞語、芬蘭語、法語、德語、希臘語、匈牙利語、意大利語、拉脫維亞語、立陶宛語、馬耳他語、波蘭語、葡萄牙語、斯洛伐克語、斯洛文尼亞語、西班牙語、瑞典語。

目標：和平、安全、參與性民主、法治和團結大約占世界貿易的19%，對外直接投資占全世界的46%，吸收外國直接投資占全世界的24%。45歐盟的擴大進程6歐盟的深化經濟自由貿易區(qū)關稅同盟：1968年7月1日正式提前建成。共同農業(yè)、漁業(yè)政策統一的大市場經濟貨幣聯盟單一貨幣7關稅同盟三階段（12年）取消成員國內部關稅對外實施統一關稅1968年提前完成8共同農業(yè)政策目的保障糧食供應保護農業(yè)主利益平溢價格保護消費者舉措市場統一共同體內部優(yōu)惠共同財政責任支持價格體系直接津貼進口壁壘出口津貼9單一市場動因：有形壁壘/技術壁壘/財政壁壘舉措：1985年，《歐洲單一文件》，實現四大自由：“一個沒有內部邊界的商品、人員、服務和資本能夠確保自由活動的地區(qū)?！?990年，申根協議，12個歐盟國家（奧地利、比利時、芬蘭、法國、德國、希臘、意大利、盧森堡、荷蘭、葡萄牙、西班牙、瑞典）和兩個非歐盟國家（冰島和挪威）1993年，單一市場正式實施。10單一市場成效1、廢除了7000個關稅稅則。2、節(jié)約國際運輸成本3%（大多為在海關等候的延誤）。3、從1986年到1992年間共同體內部的兼并增加了2倍。4、歐共體的企業(yè)在區(qū)外的兼并增加了1倍。5、過去被認為處于某種保護下未受競爭沖擊的部門的企業(yè)貿易額增加了1倍。6、從1985-1990年時期到白皮書發(fā)表時，投資增加了1/3。7、從1986年統一大市場計劃發(fā)表到1990年創(chuàng)造了900萬個工作職位。8、每年為國內生產總值的增長貢獻了0.5個百分點。11歐洲經濟貨幣聯盟

1969年12月《威爾納報告》（PierreWerner）分三階段建立經濟與貨幣聯盟1971-1973年，減小波幅1974-1976年，穩(wěn)定匯率1977-1980年，統一貨幣蛇形浮動匯率機制1972年“巴塞爾協定”

歐洲貨幣體系1979年1月1日，啟動歐洲貨幣單位（ECU、也叫IG）歐洲貨幣合作基金（EMCF）、相當于外匯平準基金匯率機制（ERM）上下1.25%。12歐洲經濟貨幣聯盟歐洲單一貨幣德洛爾報告馬斯特里赫特條約（第二部分為《歐洲經濟與貨幣聯盟》）趨同標準通脹標準：不能交于最低3國平均水平的1.5%匯率標準：匯率波動小于2.25%利率標準：長期名義利率不能超過通脹最低的3個成員國平均水平的2個百分比財政赤字標準：小于GDP的3.0%（本身是偏緊的）公共債務標準：小于GDP的60%（本身是偏緊的）這些條件的目的是防止以鄰為壑和道德風險。13歐洲經濟貨幣聯盟歐洲單一貨幣三階段：1990-1993年，縮小經濟差距1994-1996年，建立歐洲貨幣局、協調各國貨幣政策1997-1999年，穩(wěn)定匯率，發(fā)行歐洲單一貨幣歐元誕生，1999年1月1日1999年1月1日，11國：奧地利、比利時、芬蘭、法國、德國、愛爾蘭、意大利、盧森堡、荷蘭、葡萄牙、西班牙2000年1月1日，希臘加入2002年1月1日，歐元紙幣和硬幣開始流通。14歐元區(qū)后續(xù)成員國希臘2001年1月1日斯洛文尼亞2007年1月1日塞浦路斯2008年1月1日馬耳他2008年1月1日斯洛伐克2009年1月1日愛沙尼亞2011年1月1日15歐盟政策的三大支柱第一支柱第二支柱第三支柱共同體Customunionsinglemarket(competitionandforeigncommerceincluded)Correlatedpolicies(environment,social,cohesion)AgricultureEMU共同外交與安全HumanrightDemocracyForeignaidEuropeanSecurityandDefensePolicyEuropeanRapidReactionForcePeacekeeping司法與內部事務DrugtraffickingandweaponssmugglingTerrorismTraffickinginhumanbeingsOrganizedcrimeBriberyandfraud16歐盟機構框架圖17歐盟主要機構歐洲理事會（the

EuropeanCouncil）歐盟理事會（theCouncilofEuropeanUnion）歐洲議會（直選產生的民意機構，EuropeanParliament）歐盟委員會（EuropeanCommission）歐洲法院（EuropeanCourtofJustice）歐洲審計院（EuropeanCourtofAuditors）·

18歐盟的主要機構歐洲理事會（成員國政府首腦）是歐盟成員國的總統和總理以及歐洲委員會主席參加的會議，每年舉行四次大會，各國總統和總理利用這些定期會議討論歐洲的重大問題。是歐盟級別最高的決策機構。歐盟部長理事會（成員國部長）是歐盟的主要決策機構。每個歐盟國家輪流擔任理事會主席，任期為六個月。每次理事會會議由每個成員國派一名部長出席。歐盟委員會（成員國委任）是歐盟的行政機構，它的任務是維護歐盟的利益，而不是某個國家的利益，因此，它不得接受任何成員國政府的指示。歐洲委員會由25名委員和主要設在比利時的布魯塞爾和盧森堡的下屬36個總司（DG）構成。19歐盟的主要機構歐洲議會（直接選舉）是代表歐盟公民的民選機構。1979年以來，歐盟議會的議員們一致通過歐洲人民直接選舉產生，每個五年舉行一次全民投票。議會是歐盟行使民主管理和監(jiān)督的機構。

歐洲法院（成員國派任）設在盧森堡的歐洲法院由每個歐盟成員國派出的一名法官組成，由八位代理檢察長給予協助。法院的職能是確保歐盟法律得到遵守。歐洲審計院（成員國派任）審計院檢查歐盟的收入和支出情況，它的所有開支是否合法和正當，預算是否管理得當。它有權審計使用歐盟資金的任何機構和組織的帳目，并在必要時把發(fā)現的問題提交給法院。20歐盟機構的主要功能和作用21歐盟條約Impactofthecrisesontradeandinvesting321發(fā)展進程成因分析目錄3救助和治理前景展望4歐債危機主要時間節(jié)點（1）

2009年10月，希臘總理宣布真實財政狀況2009年12月，三大評級公司相繼調降了希臘的主權債務評級2010年4月23日，希臘正式向歐盟和IMF求援2010年5月2日，希臘宣布與歐盟和IMF達成救助一致意見，獲得1100億歐元的貸款2010年5月10日，歐盟宣布聯合IMF成立7500億歐元的救助機制以避免危機蔓延，組成為IMF出資2500億，EFSF為4400億，EFSM為600億歐元歐債危機主要時間節(jié)點（2）

2010年11月，愛爾蘭申請850億歐元的援助2011年4月，葡萄牙申請780億歐元的援助2011年10月27日，歐盟批準向希臘提供1300億第二輪援助，同時私人投資者減記50%2011年11月21日，歐洲央行推出第一輪三年期4890億歐元，1%利息的LTRO。2012年1月，歐洲9國評級被降，法國失去3A2012年2月29日，第2輪5295億歐元LTRO歐債危機主要時間節(jié)點（3）

2012年3月5日，歐盟25國正式簽署財政契約2012年6月，西班牙向歐盟請求1000億歐元銀行救助2012年6月25日，塞浦路斯向歐盟求援2012年9月，ECB宣布無限制購債計劃OMT2012年10月8日，ESM正式啟動2012年12月18日，標普大幅調升希臘評級（SD→B-）2013年3月，塞浦路斯存款稅風波26歐元近五年走勢EURtoUSD(MarketPrice)數據來源：雅虎財經危機中歐洲經濟的特征

經濟受沖擊深、持續(xù)時間長、復蘇乏力失業(yè)問題突出財政惡化、債務負擔沉重各國間經濟差異巨大經濟和社會問題綜合爆發(fā)各國及多邊博弈28數據來源：歐盟統計局網站2007～2012年歐盟、美國和日本的經濟增長率292007～2012年歐盟成員國經濟增長率數據來源：歐盟統計局網站302007～2012年歐洲失業(yè)率數據來源：歐盟統計局網站31歐盟政府赤字200720082009201020112012Q12012Q22012Q3EU27-0.9-2.4-6.9-6.5-4.4-5.1-2.9-4.4German0.2-0.1-3.1-4.1-0.8---Sweden3.62.2-0.70.30.40.73.90.0Portugal-3.1-3.6-10.2-9.8-4.4-7.8-5.8-3.2Ireland0.1-7.4-13.9-30.9-13.4-10.9-7.0-11.9Italy

-1.6-2.7-5.4-4.5-3.9-7.0-2.4-1.8Greece-6.5-9.8-15.6-10.7-9.4-10.0-8.9-15.5Spain1.9-4.5-11.2-9.7-9.4-5.4-11.6-8.0Netlending(+)ornetborrowing(-),generalgovernment(asapercentageofGDP)數據來源：歐盟統計局網站

32歐盟債務負擔200720082009201020112012Q12012Q22012Q3EU2759.062.274.680.082.583.585.085.1Germany65.266.874.582.580.581.182.481.7Sweden40.238.842.639.538.437.337.337.4Portugal68.471.783.293.5108.1111.9117.4120.3Ireland25.144.564.992.2106.4108.4111.1117.0Italy103.3106.1116.4119.2120.7123.7126.0127.3Greece107.4112.9129.7148.3170.6136.5149.2152.6Spain36.340.253.961.569.373.076.077.4GeneralGovernmentDebt數據來源：歐盟統計局網站

33Impactofthecrisesontradeandinvesting21發(fā)展進程成因分析3目錄救助和治理前景展望4產業(yè)結構軟肋及結構轉型失衡

從歐洲總體層面來考量此次危機始于金融業(yè)。歐洲經濟以主要通過銀行業(yè)融資的實體經濟為主,銀行業(yè)的受損將很快蔓延到實體經濟,加上歐洲實體經濟對外貿依賴大,對外貿易和出口對象中又以美國為首,致使美國危機迅速直擊歐洲經濟從具體國家來觀察此次危機中成為主要受創(chuàng)者的歐洲國家(包括新成員國在內)大多存在產業(yè)結構失衡的問題,在全球化過程中其調整趨向市場化,與盎格魯-薩克森模式接近社會市場經濟理念的缺陷

社會福利開支過高

勞動力市場僵化科研和教育投入不足創(chuàng)新乏力

37社會福利開支數據來源：歐盟統計局網站38歐盟成員國與美國R&D投入比較*:Datafrom2007數據來源：歐盟統計局網站,NationalScienceFoundation一體化制度設計不完善

財政和貨幣一體化的失衡

擴大和深化的矛盾應急與救助制度的缺失機構官僚主義和“民主赤字”

40

一體化制度設計和實踐的不完善

一、實踐中勞動力的區(qū)內跨國流動存在嚴重阻礙；二、歐元區(qū)的運作機制是貨幣政策歸口歐洲央行,

財政政策歸屬各成員國政府,缺乏有效的配合；三、制度設計時沒有考慮如成員國經濟遭受不對稱沖擊、出現經濟周期不同步狀況時歐央行面臨進退兩難的境地、降低了歐央行的調節(jié)效率；四、歐元區(qū)缺乏監(jiān)督成員國遵守財政赤字和公共債務標準的執(zhí)行力；沒有應急和退出機制等各國的綜合性和結構性缺陷

希臘

愛爾蘭葡萄牙西班牙意大利

42

希臘是歐元區(qū)內部經濟的“差等生”,行政效率相對不高;經濟基礎相對薄弱、生活水平較低；在經濟結構中,工業(yè)基礎薄弱,經濟過于依賴旅游和航運等產業(yè);經常項目連年赤字;債務問題突出；希臘也是歐洲老齡化問題最突出的三個國家之一,65歲以上老年人口占到總數的18.6%；失業(yè)率又一直在10%左右居高不下；希臘偷稅漏稅現象嚴重,國內灰色經濟規(guī)模相當于GDP的30%-40%,政府稅收收入嚴重不足;過于龐大的公務員隊伍和管理混亂的養(yǎng)老金體系。結構性內因Impactofthecrisesontradeandinvesting21發(fā)展進程3目錄救助和治理成因分析前景展望4各國接受的援助國家救助金額接受救助時間希臘11002010年5月葡萄牙8502010年11月愛爾蘭7802011年5月希臘13002012年2月西班牙(僅對銀行)10002012年6月塞浦路斯(尚未)估計1752012年6月

單位：億歐元歐洲央行的救助行動降息擴大抵押擔保資產范圍聯手全球其他央行證券市場計劃（SMP）長期在融資行動（LTRO）通過TARGET-2系統提供融資直接貨幣交易計劃（OMT）4601)2008-10,4.25→3.7502)2008-11,3.75→3.2503)2008-12,3.25→2.5004)2009-01,2.50→2.0005)2009-03,2.00→1.5006)2009-04,1.50→1.2507)2009-05,1.25→1.0008)2011-04,1.00→1.2509)2011-07,1.25→1.5010)2011-11,1.50→1.2511)2011-12,1.25→1.0012)2012-07,1.00→0.75降息47擴大抵押擔保資產的范圍

2010年5月，歐洲央行就宣布不論希臘主權信用評級的變化如何，都將接受希臘國債作為再融資的抵押品。此舉意在為希臘融資提供支持，提高希臘國債的吸引力，降低其融資成本。特別是希臘降級后，歐洲央行表示愿意接受“垃圾級”主權債作為抵押，這遠遠超出了歐洲央行以往的底線。

2011年12月8日，歐洲央行又宣布放松合格抵押品標準，接受評級為A級的資產作為融資抵押品。

48各國央行聯手為了防止美國及其他國家的貨幣基金從歐洲大幅退出，導致歐洲銀行的美元流動性短缺，這不僅讓歐洲銀行陷入流動性衰竭的困境，也可能會影響到全球的金融信貸。美聯儲、歐洲央行、英國央行、加拿大央行、日本央行及瑞士央行重新啟動了貨幣互換協議，2011年11月30日決定自12月5日起將幾大央行之間的臨時性美元流動性互換利率下調50個基點，又將貨幣互換協議延長至2012年8月1日。六大央行聯手，臨時提供美元流動性，減緩全球資本流向的逆轉。

49TARGET-2

2010通過歐洲央行自有的的TARGET-2系統為重債國提供流動性。為彌補私人資本外逃所帶來的資金缺口，各國央行，特別是德意志聯邦銀行，通過歐洲央行的TARGET-2系統為重債國央行提供大額貸款。2011年底，僅德意志聯邦銀行就提供了4950億歐元的貸款，緩解了重債國的融資困境。50證券市場計劃（SMP）

2010年5月，歐洲央行開始實施證券市場計劃（SecuritiesMarketProgramme,SMP），從二級市場購買歐元區(qū)成員國中央政府和公共部門發(fā)行的可交易債券，從一級市場和二級市場購買歐元區(qū)私人公司發(fā)行的可交易債券，并通過微調操作對沖購買債券投放的流動性。此舉目的是修復債券在貨幣政策傳導中的功能。51LTROLTRO中文可翻譯為“長期再融資計劃”，英文為Long-TermRefinancingOperation。LTRO是歐洲央行的傳統金融工具，旨在增加銀行間流動性的計劃，維持歐洲銀行業(yè)金融穩(wěn)定性。早在2009年6月，歐洲央行就推出過一輪大規(guī)模LTRO，金額4420億歐元，為期一年。12月21日拍賣的第一輪LTRO被稱作歐洲版QE（歐洲版量化寬松）?？偭可婕?23家歐洲銀行，4890億歐元貸款（其中僅2100億歐元凈流入投標銀行），貸款利息只有1%。歐洲央行2012年2月29日宣布，該機構推出的第二輪三年期長期再融資操作（LTRO）總規(guī)模為5295.3億歐元（約合7134億美元），該數字明顯高于市場此前普遍預期的約5000億歐元。52OMT2012年9月7日，歐洲央行行長德拉基在歐洲央行公布利率決議后的講話中稱，ECB必須處于捍衛(wèi)貨幣傳導機制的立場，計劃啟動“直接貨幣交易”（OMT）計劃，宣布將推出不設上限的國債購買計劃，購買債券的期限集中在1~3年，并不享有優(yōu)先債權人的地位。同時，歐洲央行的OMT計劃將和歐洲金融穩(wěn)定機制（EFSF）和歐洲穩(wěn)定機制（ESM）合作執(zhí)行。SMPLTROOMT規(guī)模2101000無限制實施日期2007-52011-122012-22012-9方法市場上買債向銀行提供低息貸款市場上買債是否沖銷是否是（單位：十億歐元）歐洲央行的救助措施歐洲的經濟治理建立緊急救助機制簽訂“歐元附加公約”“六部立法”（Six-Pack）“歐洲學期”機制財政契約加強金融監(jiān)管552010年5月10日推出歐洲金融穩(wěn)定工具EFSF，為期三年，救助對象為歐元區(qū)國家，金額4400億歐元。2011年7月21日，歐元區(qū)各國首腦同意修改EFSF框架以將其資金規(guī)模從4400億歐元擴容至7800億歐元，可貸資金規(guī)模從之前的2500億歐元增長至4400億歐元。2011年10月27日，歐盟峰會EFSF通過杠桿放大到1萬億，以后的財長會議在布魯塞爾敲定了歐洲金融穩(wěn)定工具杠桿化的兩個方案，但由于各方分歧，EFSF杠桿化目標的實現面臨很大程度的不確定性，EFSF的救援能力被質疑。

EFSF56ESM2012年10月8日，歐洲穩(wěn)定機制（ESM）正式啟動，穆迪授予其Aaa評級，但其評級展望為負面。ESM由歐元區(qū)17個國家共同成立，旨在為融資困難的歐元區(qū)國家和銀行提供資金支持。該機制由歐元區(qū)各國按比例出資，總計7000億歐元，其中800億歐元為實收資本，其余6200億歐元為承諾通知即付資本。ESM的最高放貸額度為5000億歐元。歐洲穩(wěn)定機制開始運轉后，將取代計劃運行到2013年中期的歐元區(qū)臨時救助機制——歐洲金融穩(wěn)定工具(EFSF)。歐元區(qū)國家將按照歐洲央行（ECB）的出資比例分攤對ESM的貢獻，但人均GDP少于歐盟平均水平75%的那些國家，將在加入歐元區(qū)后的12年里減少出資，這些國家將依照以下公式貢獻出資：ESM份額=ECB原則份額-0.75*（ECB原則份額-國民總收入（GNI）份額）。57歐元公約德法兩國早先提出的《競爭力公約》等。2011年歐盟春季峰會通過了《歐元公約》，但相比《競爭力公約》在許多關鍵領域已明顯“退縮”?！稓W元公約》提出四大目標，即增強經濟競爭力、促進就業(yè)、鞏固財政和維護金融穩(wěn)定。如何實現這些目標的具體措施，則由各成員國自己來決定，但要接受歐盟的監(jiān)督?！稓W元公約》的簽訂表現出歐元區(qū)成員國愿意為進一步加強經濟融合而作出更多的努力，德國、法國、西班牙和比利時等國已經作出了有關落實《歐元公約》的承諾?！稓W元公約》對歐盟其他成員國開放，歡迎歐盟其他成員國加入《歐元公約》。丹麥、波蘭、拉脫維亞、立陶宛、保加利亞和羅馬尼亞6個非歐元區(qū)國家已經明確表示了加入《歐元公約》的意愿。58六部立法“六部立法”的主要內容包括強化歐盟尤其是歐元區(qū)財政紀律，加強對成員國經濟和財政監(jiān)督，增進成員國間經濟政策協調等，以完善歐盟及歐元區(qū)經濟治理，防止歐債危機重演。新規(guī)則