財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)第十六講-投資決策分析課件

投資決策分析投資決策分析1投資決策分析財(cái)務(wù)管理基本知識介紹投資決策應(yīng)考慮的因素貨幣的時(shí)間價(jià)值投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值現(xiàn)金流量資本成本投資決策分析財(cái)務(wù)管理基本知識介紹2財(cái)務(wù)管理-過程和營運(yùn)資本三大主要功能對微觀企業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)的重要影響“財(cái)富最大化”的財(cái)務(wù)目標(biāo)財(cái)務(wù)決策中起關(guān)鍵作用的環(huán)境因素風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系凈營運(yùn)資本保持現(xiàn)金余額的三大促成因素編制現(xiàn)金預(yù)算管理現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的三大策略信用政策的主要內(nèi)容存貨的主要成本財(cái)務(wù)管理-過程和營運(yùn)資本三大主要功能3財(cái)務(wù)管理的作用根據(jù)一個(gè)組織融資和投資的需要，所采取的行動和作出的決策。財(cái)務(wù)管理的作用根據(jù)一個(gè)組織融資和投資的需要，所采取的行動和作4財(cái)務(wù)管理的決策層次業(yè)務(wù)經(jīng)營控制戰(zhàn)術(shù)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理的決策層次業(yè)務(wù)5財(cái)務(wù)管理的功能財(cái)務(wù)預(yù)測和計(jì)劃資金籌集資金的投向和支出財(cái)務(wù)管理的功能財(cái)務(wù)預(yù)測和計(jì)劃6財(cái)務(wù)管理的組織背景銷售制造購貨倉儲與財(cái)務(wù)功能的雙向影響財(cái)務(wù)管理的組織背景銷售與財(cái)務(wù)功能的雙向影響7財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)使股東財(cái)富最大化利潤最大化是否合適？作為代理人的經(jīng)理人員財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)使股東財(cái)富最大化8財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)是使股東的財(cái)富最大化，或使公司的累積利潤最大化。對私營公司，股東擁有公司，所以企業(yè)的目標(biāo)是使股東的財(cái)富最大化。對于獨(dú)資企業(yè)和合伙制企業(yè)，財(cái)富可以用業(yè)主投資的市場價(jià)值來定義，即所有者權(quán)益和合伙資本。對于公共部門的公司，財(cái)富極大化并不是一個(gè)合適的目標(biāo)，因?yàn)樵S多社會利益只能以質(zhì)定性。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)是使股東的財(cái)富最大化，或使公司的9利潤最大化是否合適？沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值不反映現(xiàn)金流量忽略了風(fēng)險(xiǎn)利潤最大化是否合適？沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值10作為代理人的經(jīng)理人員財(cái)富最大化是經(jīng)理人員行動的指導(dǎo)。必須承認(rèn)經(jīng)理人員的行為并不總是與此目標(biāo)保持一致。作為代理人的經(jīng)理人員財(cái)富最大化是經(jīng)理人員行動的指導(dǎo)。必須承認(rèn)11外部環(huán)境金融市場管制環(huán)境所得稅風(fēng)險(xiǎn)和收益財(cái)務(wù)決策過程外部環(huán)境金融市場12凈營運(yùn)資本的管理定義標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)利潤率的權(quán)衡凈營運(yùn)資本的管理13定義凈營運(yùn)資本是指流動資產(chǎn)和流動負(fù)債之間的差異，是衡量企業(yè)流動性的指標(biāo)之一。定義凈營運(yùn)資本是指流動資產(chǎn)和流動負(fù)債之間的差異，是衡量企業(yè)流14風(fēng)險(xiǎn)和利潤率之間有一種權(quán)衡，一個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)總是以另一個(gè)為代價(jià)。經(jīng)理人員的任務(wù)是對這些進(jìn)行平衡。風(fēng)險(xiǎn)和利潤率之間有一種權(quán)衡，一個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)總是以另一個(gè)為代價(jià)15汽車銷售有限公司營運(yùn)資本凈額狀況單位：美圓流動資產(chǎn)流動負(fù)債現(xiàn)金50000應(yīng)付帳款500000有價(jià)證券300000應(yīng)付票據(jù)700000應(yīng)收帳款600000應(yīng)付工資180000存貨2000000應(yīng)計(jì)項(xiàng)目20000合計(jì)2950000合計(jì)60000汽車銷售有限公司營運(yùn)資本凈額狀況單位：美圓16A公司擁有1490000美圓的凈營運(yùn)資本（2950000美圓-1460000美圓）。財(cái)務(wù)總監(jiān)必須決定每個(gè)流動資產(chǎn)和流動負(fù)債項(xiàng)目的適當(dāng)余額。如果流動資產(chǎn)項(xiàng)目增加1000000美圓，凈營運(yùn)資本會增加相同的數(shù)目。這會減少無法支付1460000美圓流動負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。但是，增加流動的投資會降低收益率（利潤與投入資產(chǎn)的比）。另外，如果流動資產(chǎn)的增加是由于應(yīng)收帳款的回收乏力和過高的存貨水平引起的話，利潤水平就會由于壞帳的增加，存貨冷背（過時(shí)）及融資費(fèi)用的增加而減少。所以增加凈營運(yùn)資本能降低風(fēng)險(xiǎn)，是以利潤率的下降為代價(jià)的。相反，如果凈營運(yùn)資本減少1000000美圓，為490000美圓，不能及時(shí)支付到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)就會增加。這增加了財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，公司因此可能不能清償?shù)狡趥鶆?wù)。但是，如果凈營運(yùn)資本的減少是由于應(yīng)收帳款的更快回收、存貨的優(yōu)化管理和對應(yīng)付帳款的延遲支付所引起的話，利潤水平就會有所改善。所以減少凈營運(yùn)資本的投資會增加利潤率，但同時(shí)會增加風(fēng)險(xiǎn)。A公司擁有1490000美圓的凈營運(yùn)資本（2950017貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值18貨幣具有時(shí)間價(jià)值，是因?yàn)樨泿趴捎糜谕顿Y，可產(chǎn)生投資收益或利息，從而在將來擁有更多的貨幣量。所以，現(xiàn)在1元錢的價(jià)值大于將來1元錢的價(jià)值。財(cái)務(wù)管理中第一個(gè)基本的原則是，現(xiàn)在1元錢的價(jià)值大于將來1元錢的價(jià)值。財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)第十六講-投資決策分析課件19資金的時(shí)間價(jià)值：

A公司和B公司的EPS（每股盈余）單位：美圓公司每股盈余（EPS）

第1-19年第20年第1-20年（平均）A1.001.001.00B020.001.00某人正在考慮購入A公司或B公司的股票。兩公司股票目前的市價(jià)是相同的，皆為10美圓，有相同的風(fēng)險(xiǎn)，都把年度收益全部分派紅利。如果他只關(guān)心利潤的最大化，那么他就不會介意選擇哪一種股票，因?yàn)樗鼈冇邢嗤腅PS。但對A公司投資顯然有更優(yōu)的選擇，因?yàn)榇蠖鄶?shù)收益能更早收回。資金的時(shí)間價(jià)值：某人正在考慮購入A公司或B公司的股票。兩公司20一次支付未來值的一般計(jì)算公式

Fn=P(1+r)n式中：F為未來值；P為現(xiàn)在的貨幣金額，也稱為現(xiàn)值；r為利率；n為年數(shù)。式中，(1+r)n稱為一次支付的未來值系數(shù)，記為(F/P,r,n)。它可通過查一次支付未來值系數(shù)表獲得。這樣，上式就可記為

Fn=P(F/P,r,n)一次支付未來值的一般計(jì)算公式21現(xiàn)值計(jì)算公式為

P=Fn/(1+r)n=Fn(1+r)-n=Fn(P/F,r,n)式中:(1+r)-n稱為一次支付現(xiàn)值系數(shù)，記為(P/F,r,n)?，F(xiàn)值系數(shù)與未來值系數(shù)是互為倒數(shù)關(guān)系。計(jì)算現(xiàn)值的過程稱為貼現(xiàn)，利率也常稱為貼現(xiàn)率。現(xiàn)值計(jì)算公式為22年金(annuity)是指在一段時(shí)期內(nèi)，每期發(fā)生的等額現(xiàn)金流量。年金(annuity)是指在一段時(shí)期內(nèi)，每期發(fā)生的等額現(xiàn)金流23我們以一個(gè)例子來推導(dǎo)普通年金未來值的計(jì)算公式。例8.1假設(shè)某人每年年末等額存入銀行1000元錢，連續(xù)存入10年，銀行按10%的利率計(jì)算復(fù)利。計(jì)算第十年年末銀行存款的本利和。解012345678910

A=1000

F10=？我們以一個(gè)例子來推導(dǎo)普通年金未來值的計(jì)算公式。F10=？24要計(jì)算該年金的未來值，可根據(jù)一次支付的未來值計(jì)算公式分別計(jì)算每次存入銀行1000元在第十年年末的未來值。第十年年末存入銀行的1000元與未來值的時(shí)間相同，因此，在一次支付未來值系數(shù)中的n等于0；對第九年年末存入銀行的1000元，n等于1；直到第一年年末存入銀行的1000元，n等于9。即

F10=1000(1+10%)0+1000(1+10%)1+…+1000(1+10%)9=1593.7(元)從上例年金未來值計(jì)算公式的推導(dǎo)中，我們可以得出普通年金的未來值的一般計(jì)算公式，即

Fn=A[(1+r)n-1]/r=A(F/A,r,n)式中:(1+r)n-1r稱為年金未來值系數(shù)，記為(F/A，r,n)，可通過年金系數(shù)表查得。要計(jì)算該年金的未來值，可根據(jù)一次支付的未來值計(jì)算公式分別計(jì)算25

預(yù)付年金未來值根據(jù)普通年金的未來值計(jì)算公式，可以很容易地得到預(yù)付年金的未來值計(jì)算公式。

012345678910

A=1000

F10=？預(yù)付年金未來值F10=？26要計(jì)算預(yù)付年金在第十年年末的未來值，我們應(yīng)注意到普通年金的未來值公式所計(jì)算的未來值與年金的最后一次現(xiàn)金流量發(fā)生在同一時(shí)間。因此，在預(yù)付年金的情況下，由普通年金未來值公式計(jì)算的是第九年年末的未來值。要計(jì)算年金在第十年年末的未來值，只需要將普通年金未來值公式計(jì)算的結(jié)果乘以(1+10%),預(yù)付年金未來值的一般公式為：

Fn=A[(1+r)n-1/r](1+r)要計(jì)算預(yù)付年金在第十年年末的未來值，我們應(yīng)注意到普通年金的未27(1)年利率為6%，一年計(jì)算一次復(fù)利。在三年內(nèi)每年年末的未來值見表8.1。表8.1時(shí)間(年)期初金額1+rFt11000.001+6%1060.0021060.001+6%1123.6031123.601+6%1191.02三年獲利息為191.02元。名義利率與有效利率(1)年利率為6%，一年計(jì)算一次復(fù)利。在三年內(nèi)每年年末的未28(2)年利率為6%，每半年計(jì)算一次復(fù)利。在三年內(nèi)每半年的未來值見表8.2。表8.2

時(shí)間(年)期初金額1+r/2Ft0.51000.001+3%1030.0011030.001+3%1060.901.51060.901+3%1092.7321092.731+3%1125.512.51125.511+3%1159.2731159.271+3%1194.05三年共獲利息為194.05元。這說明，在同樣的年利率下，每半年計(jì)息一次比一年計(jì)息一次所獲利息要大。原因在于，在半年計(jì)息中，“利息的利息”的次數(shù)增加了。(2)年利率為6%，每半年計(jì)算一次復(fù)利。在三年內(nèi)每半年的未29(3)年利率為6.09%，每年計(jì)算一次復(fù)利。在三年內(nèi)每年年末的未來值見表8.3。表8.3時(shí)間(年)期初金額1+rFt11000.001+6.09%1060.0921060.091+6.09%1125.5131125.511+6.09%1194.05在年利率為6.09%時(shí)，三年后獲利息為194.05元。這與年利率為6%，每半年計(jì)算一次復(fù)利所獲利息相同。(3)年利率為6.09%，每年計(jì)算一次復(fù)利。在三年內(nèi)每年年30因此，在每半年計(jì)算一次復(fù)利的情況下，年利率6%不能表示在一年內(nèi)實(shí)際獲得的利息大小，此時(shí)，6%的年利率稱為名義利率。而在每年計(jì)算一次復(fù)利的情況下，6.09%的年利率所獲利息與每半年計(jì)息一次，名義利率為6%所獲利息相同。因此，6.09%稱為半年計(jì)息一次、名義利率6%的有效年利率。有效利率與名義利率的關(guān)系可用下式表示：

re=(1+rn/m)m-1式中：re為有效年利率；rn為名義年利率；m為一年中計(jì)息次數(shù)。例如，如果名義利率為6%，每半年計(jì)息一次，則有效年利率為

re=(1+6%/2)2-1=6.09%因此，在每半年計(jì)算一次復(fù)利的情況下，年利率6%不能表示在一年31投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值32忽略了風(fēng)險(xiǎn)：一個(gè)養(yǎng)殖菜牛的農(nóng)場主正在考慮改良他的牛群的選擇，他可以投資100000美圓。他目前有兩種選擇：一是可以花100000美圓購入16頭A品種牛種，這是他目前專長飼養(yǎng)的一個(gè)品種；二是可以把100000美圓用于購買5頭B品種牛，這是一個(gè)較新的品種。總利潤預(yù)測單位：美圓品種差一般優(yōu)A100000150000200000B20000150000280000忽略了風(fēng)險(xiǎn)：33在同樣100000美圓的初始投資下，A品種牛群的購入在產(chǎn)出上的范圍是很窄的：（100000美圓-200000美圓），而在B品種上的投資在累計(jì)利潤上的范圍卻很寬（20000美圓-280000美圓）。對B品種牛群的投資比A品種牛群投資風(fēng)險(xiǎn)要大。如果農(nóng)場主只考慮預(yù)期收益而忽略了風(fēng)險(xiǎn)，那么兩種選擇對他應(yīng)有相同的誘惑力，因?yàn)閮烧叨伎赡墚a(chǎn)生150000美圓的收益。在同樣100000美圓的初始投資下，A品種牛群的購入在產(chǎn)出34現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量35現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流入量36投資決策考慮現(xiàn)金流量的原因科學(xué)的投資決策必須考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，而它又有賴于預(yù)計(jì)的各期貨幣的收支情況凈利在各年的分布受到存貨計(jì)價(jià)方法、折舊方法、間接費(fèi)用的分配法等多種人為因素的影響，隨意性大，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素影響，所以采用現(xiàn)金流量可以保證方案評價(jià)的客觀性投資項(xiàng)目的回收期一般較長，若以凈利作為評價(jià)指標(biāo)，容易高估投資項(xiàng)目的效益在決策投資中現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要投資決策考慮現(xiàn)金流量的原因科學(xué)的投資決策必須考慮貨幣的時(shí)間價(jià)37現(xiàn)金流量管理企業(yè)管理當(dāng)局通過采取多種措施影響特定期間的現(xiàn)金流量。事實(shí)上，管理現(xiàn)金流量是企業(yè)管理當(dāng)局的職責(zé)。沒有企業(yè)能在缺乏現(xiàn)金并拒絕履行償債義務(wù)的情形下存活，企業(yè)在支付雇員薪金或償付到期債務(wù)，即使僅僅延遲幾天，這也將嚴(yán)重破壞企業(yè)各方關(guān)系。可見，管理當(dāng)局最基本的職責(zé)是確保企業(yè)有足夠的現(xiàn)金以支付到期的債務(wù)?，F(xiàn)金流量管理企業(yè)管理當(dāng)局通過采取多種措施影響特定期間的現(xiàn)金流38預(yù)算：現(xiàn)金管理的主要工具現(xiàn)金預(yù)算的作用迫使管理當(dāng)局預(yù)先計(jì)劃并協(xié)調(diào)各個(gè)部門的業(yè)務(wù)預(yù)先提供管理當(dāng)局資源處置及其處置結(jié)果的信息提供用于評價(jià)部門業(yè)績的各項(xiàng)有用目標(biāo)預(yù)警可能的現(xiàn)金短缺在你的日常生活中預(yù)計(jì)未來的現(xiàn)金流量（收入和支出）是否有用？預(yù)算：現(xiàn)金管理的主要工具現(xiàn)金預(yù)算的作用39短期業(yè)績與長期增長短期經(jīng)營成果的取得常以犧牲長期增長為代價(jià)。如，削減新產(chǎn)品的開發(fā)費(fèi)用增加當(dāng)期的凈收益和凈現(xiàn)金流量。假定某公司提供給其顧客的信用期是60天。1月份發(fā)生的賒銷額在3月收回，2月發(fā)生的賒銷額將在4月收回。注意，公司當(dāng)期只收回一個(gè)月的賒銷額。現(xiàn)假定3月1日，公司改變其信用政策，將信用期改為30天。4月份公司將收回前兩個(gè)月的賒銷額，即2月（原60天信用期）和3月（新30天信用期）的賒銷額。信用期的縮短大大增加4月份公司從顧客那收到的現(xiàn)金，但并不增加以后各月的現(xiàn)金流量。5月份，公司僅收回4月發(fā)生的賒銷額。這樣又回到原信用期下公司僅收回一個(gè)月賒銷額的模式。短期業(yè)績與長期增長短期經(jīng)營成果的取得常以犧牲長期增長為代價(jià)。40持久改善現(xiàn)金流量狀況的戰(zhàn)略遞延所得稅峰期定價(jià)增加需求旺季的銷售收入平衡需求在哪些情況下采用峰期定價(jià)是不道德的假定你是“R”Us玩具（國際連鎖店）的營銷部經(jīng)理。1996年的圣誕節(jié)，連鎖店Ticle-Me-愛爾莫玩具零售標(biāo)價(jià)$29.95。該玩具十分暢銷，供不應(yīng)求。購買玩具的顧客們在報(bào)紙上登廣告既可將其轉(zhuǎn)賣得價(jià)款幾百美圓。許多新聞封面給出這些玩具的價(jià)格?！癛”Us玩具連鎖店很容易就能將這種玩具以100美圓出售。在短期的需求旺季時(shí)你是否會提高該玩具的銷售價(jià)格呢？請說明你的理由。開發(fā)有效的產(chǎn)品組合（銷售總額和邊際貢獻(xiàn)）電影院的快餐店持久改善現(xiàn)金流量狀況的戰(zhàn)略遞延所得稅41資本成本資本成本42資本成本債務(wù)資本的成本利息成本發(fā)行成本稅值權(quán)益資本成本優(yōu)先股普通股留存收益加權(quán)平均資本成本資本成本債務(wù)資本的成本43演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！44投資決策分析投資決策分析45投資決策分析財(cái)務(wù)管理基本知識介紹投資決策應(yīng)考慮的因素貨幣的時(shí)間價(jià)值投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值現(xiàn)金流量資本成本投資決策分析財(cái)務(wù)管理基本知識介紹46財(cái)務(wù)管理-過程和營運(yùn)資本三大主要功能對微觀企業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)的重要影響“財(cái)富最大化”的財(cái)務(wù)目標(biāo)財(cái)務(wù)決策中起關(guān)鍵作用的環(huán)境因素風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系凈營運(yùn)資本保持現(xiàn)金余額的三大促成因素編制現(xiàn)金預(yù)算管理現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的三大策略信用政策的主要內(nèi)容存貨的主要成本財(cái)務(wù)管理-過程和營運(yùn)資本三大主要功能47財(cái)務(wù)管理的作用根據(jù)一個(gè)組織融資和投資的需要，所采取的行動和作出的決策。財(cái)務(wù)管理的作用根據(jù)一個(gè)組織融資和投資的需要，所采取的行動和作48財(cái)務(wù)管理的決策層次業(yè)務(wù)經(jīng)營控制戰(zhàn)術(shù)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理的決策層次業(yè)務(wù)49財(cái)務(wù)管理的功能財(cái)務(wù)預(yù)測和計(jì)劃資金籌集資金的投向和支出財(cái)務(wù)管理的功能財(cái)務(wù)預(yù)測和計(jì)劃50財(cái)務(wù)管理的組織背景銷售制造購貨倉儲與財(cái)務(wù)功能的雙向影響財(cái)務(wù)管理的組織背景銷售與財(cái)務(wù)功能的雙向影響51財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)使股東財(cái)富最大化利潤最大化是否合適？作為代理人的經(jīng)理人員財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)使股東財(cái)富最大化52財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)是使股東的財(cái)富最大化，或使公司的累積利潤最大化。對私營公司，股東擁有公司，所以企業(yè)的目標(biāo)是使股東的財(cái)富最大化。對于獨(dú)資企業(yè)和合伙制企業(yè)，財(cái)富可以用業(yè)主投資的市場價(jià)值來定義，即所有者權(quán)益和合伙資本。對于公共部門的公司，財(cái)富極大化并不是一個(gè)合適的目標(biāo)，因?yàn)樵S多社會利益只能以質(zhì)定性。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)是使股東的財(cái)富最大化，或使公司的53利潤最大化是否合適？沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值不反映現(xiàn)金流量忽略了風(fēng)險(xiǎn)利潤最大化是否合適？沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值54作為代理人的經(jīng)理人員財(cái)富最大化是經(jīng)理人員行動的指導(dǎo)。必須承認(rèn)經(jīng)理人員的行為并不總是與此目標(biāo)保持一致。作為代理人的經(jīng)理人員財(cái)富最大化是經(jīng)理人員行動的指導(dǎo)。必須承認(rèn)55外部環(huán)境金融市場管制環(huán)境所得稅風(fēng)險(xiǎn)和收益財(cái)務(wù)決策過程外部環(huán)境金融市場56凈營運(yùn)資本的管理定義標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)利潤率的權(quán)衡凈營運(yùn)資本的管理57定義凈營運(yùn)資本是指流動資產(chǎn)和流動負(fù)債之間的差異，是衡量企業(yè)流動性的指標(biāo)之一。定義凈營運(yùn)資本是指流動資產(chǎn)和流動負(fù)債之間的差異，是衡量企業(yè)流58風(fēng)險(xiǎn)和利潤率之間有一種權(quán)衡，一個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)總是以另一個(gè)為代價(jià)。經(jīng)理人員的任務(wù)是對這些進(jìn)行平衡。風(fēng)險(xiǎn)和利潤率之間有一種權(quán)衡，一個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)總是以另一個(gè)為代價(jià)59汽車銷售有限公司營運(yùn)資本凈額狀況單位：美圓流動資產(chǎn)流動負(fù)債現(xiàn)金50000應(yīng)付帳款500000有價(jià)證券300000應(yīng)付票據(jù)700000應(yīng)收帳款600000應(yīng)付工資180000存貨2000000應(yīng)計(jì)項(xiàng)目20000合計(jì)2950000合計(jì)60000汽車銷售有限公司營運(yùn)資本凈額狀況單位：美圓60A公司擁有1490000美圓的凈營運(yùn)資本（2950000美圓-1460000美圓）。財(cái)務(wù)總監(jiān)必須決定每個(gè)流動資產(chǎn)和流動負(fù)債項(xiàng)目的適當(dāng)余額。如果流動資產(chǎn)項(xiàng)目增加1000000美圓，凈營運(yùn)資本會增加相同的數(shù)目。這會減少無法支付1460000美圓流動負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。但是，增加流動的投資會降低收益率（利潤與投入資產(chǎn)的比）。另外，如果流動資產(chǎn)的增加是由于應(yīng)收帳款的回收乏力和過高的存貨水平引起的話，利潤水平就會由于壞帳的增加，存貨冷背（過時(shí)）及融資費(fèi)用的增加而減少。所以增加凈營運(yùn)資本能降低風(fēng)險(xiǎn)，是以利潤率的下降為代價(jià)的。相反，如果凈營運(yùn)資本減少1000000美圓，為490000美圓，不能及時(shí)支付到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)就會增加。這增加了財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，公司因此可能不能清償?shù)狡趥鶆?wù)。但是，如果凈營運(yùn)資本的減少是由于應(yīng)收帳款的更快回收、存貨的優(yōu)化管理和對應(yīng)付帳款的延遲支付所引起的話，利潤水平就會有所改善。所以減少凈營運(yùn)資本的投資會增加利潤率，但同時(shí)會增加風(fēng)險(xiǎn)。A公司擁有1490000美圓的凈營運(yùn)資本（2950061貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值62貨幣具有時(shí)間價(jià)值，是因?yàn)樨泿趴捎糜谕顿Y，可產(chǎn)生投資收益或利息，從而在將來擁有更多的貨幣量。所以，現(xiàn)在1元錢的價(jià)值大于將來1元錢的價(jià)值。財(cái)務(wù)管理中第一個(gè)基本的原則是，現(xiàn)在1元錢的價(jià)值大于將來1元錢的價(jià)值。財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)第十六講-投資決策分析課件63資金的時(shí)間價(jià)值：

A公司和B公司的EPS（每股盈余）單位：美圓公司每股盈余（EPS）

第1-19年第20年第1-20年（平均）A1.001.001.00B020.001.00某人正在考慮購入A公司或B公司的股票。兩公司股票目前的市價(jià)是相同的，皆為10美圓，有相同的風(fēng)險(xiǎn)，都把年度收益全部分派紅利。如果他只關(guān)心利潤的最大化，那么他就不會介意選擇哪一種股票，因?yàn)樗鼈冇邢嗤腅PS。但對A公司投資顯然有更優(yōu)的選擇，因?yàn)榇蠖鄶?shù)收益能更早收回。資金的時(shí)間價(jià)值：某人正在考慮購入A公司或B公司的股票。兩公司64一次支付未來值的一般計(jì)算公式

Fn=P(1+r)n式中：F為未來值；P為現(xiàn)在的貨幣金額，也稱為現(xiàn)值；r為利率；n為年數(shù)。式中，(1+r)n稱為一次支付的未來值系數(shù)，記為(F/P,r,n)。它可通過查一次支付未來值系數(shù)表獲得。這樣，上式就可記為

Fn=P(F/P,r,n)一次支付未來值的一般計(jì)算公式65現(xiàn)值計(jì)算公式為

P=Fn/(1+r)n=Fn(1+r)-n=Fn(P/F,r,n)式中:(1+r)-n稱為一次支付現(xiàn)值系數(shù)，記為(P/F,r,n)?，F(xiàn)值系數(shù)與未來值系數(shù)是互為倒數(shù)關(guān)系。計(jì)算現(xiàn)值的過程稱為貼現(xiàn)，利率也常稱為貼現(xiàn)率。現(xiàn)值計(jì)算公式為66年金(annuity)是指在一段時(shí)期內(nèi)，每期發(fā)生的等額現(xiàn)金流量。年金(annuity)是指在一段時(shí)期內(nèi)，每期發(fā)生的等額現(xiàn)金流67我們以一個(gè)例子來推導(dǎo)普通年金未來值的計(jì)算公式。例8.1假設(shè)某人每年年末等額存入銀行1000元錢，連續(xù)存入10年，銀行按10%的利率計(jì)算復(fù)利。計(jì)算第十年年末銀行存款的本利和。解012345678910

A=1000

F10=？我們以一個(gè)例子來推導(dǎo)普通年金未來值的計(jì)算公式。F10=？68要計(jì)算該年金的未來值，可根據(jù)一次支付的未來值計(jì)算公式分別計(jì)算每次存入銀行1000元在第十年年末的未來值。第十年年末存入銀行的1000元與未來值的時(shí)間相同，因此，在一次支付未來值系數(shù)中的n等于0；對第九年年末存入銀行的1000元，n等于1；直到第一年年末存入銀行的1000元，n等于9。即

F10=1000(1+10%)0+1000(1+10%)1+…+1000(1+10%)9=1593.7(元)從上例年金未來值計(jì)算公式的推導(dǎo)中，我們可以得出普通年金的未來值的一般計(jì)算公式，即

Fn=A[(1+r)n-1]/r=A(F/A,r,n)式中:(1+r)n-1r稱為年金未來值系數(shù)，記為(F/A，r,n)，可通過年金系數(shù)表查得。要計(jì)算該年金的未來值，可根據(jù)一次支付的未來值計(jì)算公式分別計(jì)算69

預(yù)付年金未來值根據(jù)普通年金的未來值計(jì)算公式，可以很容易地得到預(yù)付年金的未來值計(jì)算公式。

012345678910

A=1000

F10=？預(yù)付年金未來值F10=？70要計(jì)算預(yù)付年金在第十年年末的未來值，我們應(yīng)注意到普通年金的未來值公式所計(jì)算的未來值與年金的最后一次現(xiàn)金流量發(fā)生在同一時(shí)間。因此，在預(yù)付年金的情況下，由普通年金未來值公式計(jì)算的是第九年年末的未來值。要計(jì)算年金在第十年年末的未來值，只需要將普通年金未來值公式計(jì)算的結(jié)果乘以(1+10%),預(yù)付年金未來值的一般公式為：

Fn=A[(1+r)n-1/r](1+r)要計(jì)算預(yù)付年金在第十年年末的未來值，我們應(yīng)注意到普通年金的未71(1)年利率為6%，一年計(jì)算一次復(fù)利。在三年內(nèi)每年年末的未來值見表8.1。表8.1時(shí)間(年)期初金額1+rFt11000.001+6%1060.0021060.001+6%1123.6031123.601+6%1191.02三年獲利息為191.02元。名義利率與有效利率(1)年利率為6%，一年計(jì)算一次復(fù)利。在三年內(nèi)每年年末的未72(2)年利率為6%，每半年計(jì)算一次復(fù)利。在三年內(nèi)每半年的未來值見表8.2。表8.2

時(shí)間(年)期初金額1+r/2Ft0.51000.001+3%1030.0011030.001+3%1060.901.51060.901+3%1092.7321092.731+3%1125.512.51125.511+3%1159.2731159.271+3%1194.05三年共獲利息為194.05元。這說明，在同樣的年利率下，每半年計(jì)息一次比一年計(jì)息一次所獲利息要大。原因在于，在半年計(jì)息中，“利息的利息”的次數(shù)增加了。(2)年利率為6%，每半年計(jì)算一次復(fù)利。在三年內(nèi)每半年的未73(3)年利率為6.09%，每年計(jì)算一次復(fù)利。在三年內(nèi)每年年末的未來值見表8.3。表8.3時(shí)間(年)期初金額1+rFt11000.001+6.09%1060.0921060.091+6.09%1125.5131125.511+6.09%1194.05在年利率為6.09%時(shí)，三年后獲利息為194.05元。這與年利率為6%，每半年計(jì)算一次復(fù)利所獲利息相同。(3)年利率為6.09%，每年計(jì)算一次復(fù)利。在三年內(nèi)每年年74因此，在每半年計(jì)算一次復(fù)利的情況下，年利率6%不能表示在一年內(nèi)實(shí)際獲得的利息大小，此時(shí)，6%的年利率稱為名義利率。而在每年計(jì)算一次復(fù)利的情況下，6.09%的年利率所獲利息與每半年計(jì)息一次，名義利率為6%所獲利息相同。因此，6.09%稱為半年計(jì)息一次、名義利率6%的有效年利率。有效利率與名義利率的關(guān)系可用下式表示：

re=(1+rn/m)m-1式中：re為有效年利率；rn為名義年利率；m為一年中計(jì)息次數(shù)。例如，如果名義利率為6%，每半年計(jì)息一次，則有效年利率為

re=(1+6%/2)2-1=6.09%因此，在每半年計(jì)算一次復(fù)利的情況下，年利率6%不能表示在一年75投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值76忽略了風(fēng)險(xiǎn)：一個(gè)養(yǎng)殖菜牛的農(nóng)場主正在考慮改良他的牛群的選擇，他可以投資100000美圓。他目前有兩種選擇：一是可以花100000美圓購入16頭A品種牛種，這是他目前專長飼養(yǎng)的一個(gè)品種；二是可以把100000美圓用于購買5頭B品種牛，這是一個(gè)較新的品種?？偫麧欘A(yù)測單位：美圓品種差一般優(yōu)A100000150000200000B20000150000280000忽略了風(fēng)險(xiǎn)：77在同樣100000美圓的初始投資下，A品種牛群的購入在產(chǎn)出上的范圍是很窄的：（100000美圓