財務管理課件PPT 第六章 長期籌資決策

第六章長期籌資決策第六章長期籌資決策1《財務管理學》課程結(jié)構(gòu)企業(yè)財務目標第一章財務管理的基礎(chǔ)觀念第二章財務（報表）分析工具第三章財務管理基本內(nèi)容籌資4、5、6章投資7、8、9章營運資金管理10、11、12章利潤及其分配13、14章其他15章《財務管理學》課程結(jié)構(gòu)企業(yè)財務目標財務管理的基礎(chǔ)觀念財務（報2籌資第四章長期籌資概論*第五章長期籌資方式***第六章長期籌資決策****籌資第四章長期籌資概論*第五章長期籌資3第六章長期籌資決策教學要點教學內(nèi)容思考題案例分析第六章長期籌資決策教學要點4教學要點資本成本的概念及計算杠桿原理與計量方法杠桿與風險的關(guān)系資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的決策方法教學要點資本成本的概念及計算5教學內(nèi)容第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿利益與風險第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策教學內(nèi)容第一節(jié)資本成本6第一節(jié)資本成本

在財務管理學中，所謂資本是指企業(yè)購置資產(chǎn)和支持運營所籌集的資金，它表現(xiàn)為資產(chǎn)負債表右欄的各個項目。由于資本成本主要用于長期投資的決策過程，所以重點討論以此為目的的資本成本估算。其范圍包括：全部長期負債全部優(yōu)先股權(quán)益全部普通股權(quán)益

第一節(jié)資本成本在財務管理學中，所謂資7第一節(jié)資本成本

一、資本成本的概念和意義

（一）資本成本的含義

資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價。有時也稱資金成本。第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念和意義8

資本成本有總成本和單位成本兩種形式。用絕對數(shù)表示的即為資本總成本，是指籌措并占用一定數(shù)量的資金而付出的全部代價。由于在不同條件下籌集的資金總額并不相同，為便于分析對比，資本成本通常以相對數(shù)形式（百分率）表示，即資金的單位成本。資本成本有總成本和單位成本兩種形式。9

或K=———————DP(1-F)DK=————P-f計算公式也可表示為：用資費用

或

＝——————————————

籌資數(shù)額(1－籌資費用率)

用資費用資本成本＝——————————————

籌資數(shù)額－籌資費用

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（二）資本成本的性質(zhì)1.資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人支付的占用費和籌資費。2.資本成本既具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又有不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征。3.資本成本同資金時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。（二）資本成本的性質(zhì)11

（三）資本成本的意義

1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。2.資本成本是評價投資項目、進行投資決策的標準。3.資本成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準。（三）資本成本的意義12

二、個別資本成本（一）債務成本債務成本主要有長期借款成本和債券成本。1．長期借款成本

Il(1-T)Rl(1-T)Kl=——————或Kl=————L(1-Fl)1-Fl

長期借款的籌資費用一般數(shù)額很小,可忽略不計，這時可按下列公式計算：Kl=Rl(1-T)二、個別資本成本（一）債務成本Il(1-T13

2．債券成本債券成本中的籌資費用一般較高，應予考慮。債券的籌資額應按具體發(fā)行價格計算。計算公式為：

Ib(1-T)Kb=—————B(1-Fb)2．債券成本Ib14例1：某企業(yè)長期借款300萬元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率33％。Kl=10%(1-33%)=6.7%例2：仍以上例，改按面值發(fā)行債券，籌資費率2％，余不變。10%×(1-33%)Kb=————————＝6.7%/98%=6.84%1-2%例1：某企業(yè)長期借款300萬元，利率10％，借款期限5年，每15（二）權(quán)益成本權(quán)益成本的計算方法不同于債務成本。另外，各種權(quán)益形式的權(quán)利責任不同，計算方法也不同。１、股利增長模型

DcKr=——+GPc

DpKp=——————Pp(1-Fp)（２）普通股成本DcKc=——————+GPc(1-Fc)（３）留用利潤成本（１）優(yōu)先股成本（二）權(quán)益成本DcDp（16

例3：仍以前例資料，改為平價發(fā)行優(yōu)先股，其他不變。

300×10%Kc=——————+5%=10%/98%+5%=15.2%300×(1-2%)

例4：以前例資料，改為平價發(fā)行普通股，年股息率增長5％，其他不變。

300×10%Kp=——————=10%/98%=10.2%300×(1-2%)例3：仍以前例資料，改為平價發(fā)行優(yōu)先股，其他不變。17

例5：以前例資料，改為留用利潤，無籌資費用，其他不變。

300×10%

Kr=——————+5%300=10%+5%

=15%例5：以前例資料，改為留用利潤，無籌資費18

上述資本成本計算結(jié)果如下：

借款成本：

Kl=Rl(1-T)=6.7%

Ib(1-T)

債券成本:

Kb=—————

=6.84%

B(1-Fb)

Dp

優(yōu)先股成本:

Kp=————=10.2%Pp(1-Fp)

Dc

普通股成本:

Kc=—————+G

=15.2%

Pc(1-Fc)上述資本成本計算結(jié)果如下：19

普通股（重點掌握）股利增長法Ke＝D1/〔PE（1－f）〕＋g例：某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬股，融資總額為1500萬元，融資費率為4％，已知第一年每股股利為0.25元，以后各年按5％的比率增長，則其成本應為多少？KE＝500×0.25/〔1500×（1－4％）〕＋5％＝13.68％

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股票－風險溢價法Ke＝Kb＋RPC例：某公司歷史上股票債券收益率差異為4％，而現(xiàn)時債券稅前成本率為12％，則股本成本率＝12％＋4％＝16％

21資本資產(chǎn)定價模型法Ke＝Rf＋βi×（Km－Rf）

-----第i種股票的系數(shù)Ke------第i種股票或證券組合的必要報酬率Km-----所有股票的平均報酬率或市場報酬率Rf-----無風險報酬率財務管理課件PPT第六章長期籌資決策22例：某公司擬發(fā)行普通股前要對其成本進行估計。假定國庫券收益率為8.5％，市場平均的投資收益率為13％，該公司股票投資風險系數(shù)為1.2，則股本成本為多少？Ke＝8.5%+1.2×（13%－8.5％）＝13.9％例：某公司擬發(fā)行普通股前要對其成本進行估計。假定國庫券收益率23留存收益成本

股利增長模型資本資產(chǎn)定價模型風險溢價模型留存收益成本24總結(jié)：一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等?？偨Y(jié)：一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券25

三、綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本。計算公式如下：

nKw=KjWjj=1

加權(quán)平均資本成本的計算，其價值權(quán)數(shù)的選擇有三種方法：1.賬面價值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按賬面價值確定2.市場價值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按市場價值確定3.目標價值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按目標價值確定三、綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，26

項目賬面價值市場價值目標價值

適用性

賬面價值與市場市場價值脫離賬面價值籌集新資價值較接近且已形成平均市場價格

易于確定可直接能夠反映當前市場價值,能夠體現(xiàn)期

優(yōu)點從資產(chǎn)負債表取得測算的資本成本較準確望的籌資結(jié)構(gòu)

1.在市場價值脫離1.價格波動較大時影響若預測的信

缺點賬面價值時誤估估測結(jié)果息量不足將成本.2.不能反映新2.不能反映新資比例難以確定資比例.價值權(quán)數(shù)三種方法的比較價值權(quán)數(shù)三種方法的比較27第一節(jié)資本成本

四、邊際資本成本

邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本。邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：⒈確定目標資本結(jié)構(gòu)⒉確定各種資本的成本⒊計算籌資總額分界點籌資總額突破點=第I種籌資方式的成本分界點/目標資金結(jié)構(gòu)中第I種籌資方式所占的比重4.計算邊際資本成本第一節(jié)資本成本四、邊際資本成本

邊際28某公司擴大生產(chǎn)經(jīng)營擬打算增加資金投入，經(jīng)研究測算決定，增資后仍保持目前的結(jié)構(gòu)，即負債和權(quán)益資本的比例為1：3，權(quán)益資本由發(fā)行普通股解決。預計有關(guān)資料如下：要求計算:１、不同籌資額的籌資突破點。２、不同籌資范圍的加權(quán)平均資本成本。某公司擴大生產(chǎn)經(jīng)營擬打算增加資金投入，經(jīng)研究測算決定，增資后29資本構(gòu)成籌資額

資本成本債券100萬元內(nèi)0.06

100萬元—200萬元

0.07200萬元—300萬元0.09權(quán)益資本150萬元內(nèi)0.13150—600萬元0.15600萬元—900萬元0.18資本構(gòu)成籌資額資本成本債券100萬元內(nèi)0.061030杠桿原理經(jīng)營杠桿財務杠桿復合杠桿第二節(jié)杠桿利益與風險杠桿原理經(jīng)營杠桿財務杠桿復合杠桿第二節(jié)杠桿利益與風險31一、杠桿原理的基礎(chǔ)（一）成本習性及分類（二）邊際貢獻（三）息稅前利潤一、杠桿原理的基礎(chǔ)（一）成本習性及分類32（一）成本習性分類固定成本變動成本混合成本約束性成本酌量性成本半變動成本半固定成本（一）成本習性分類固定成本變動成本混合成本約束性成本酌量性成33總成本模型Y=a+bx其中：a—固定成本b—單位變動成本x—業(yè)務量總成本模型Y=a+bx34（二）邊際貢獻M=px-bx=(p-b)x=mx其中：p、x、b、m分別表示單位銷售價格、業(yè)務量、單位變動成本、單位邊際貢獻（二）邊際貢獻M=px-bx35（三）息稅前利潤EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a其中：p、x、b、M同上面的含義一樣；a表示固定成本（三）息稅前利潤EBIT=px-bx-a36二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿

由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應，也稱營業(yè)杠桿。（二）經(jīng)營杠桿利益分析

隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。（三）經(jīng)營風險分析

企業(yè)在經(jīng)營中利用營業(yè)杠桿而導致的營業(yè)利潤下降的風險。二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿37銷售變動成本固定成本息稅前利潤金額增長率金額增長率2402603008%15%14415618080808016244050%67%營業(yè)杠桿利益分析表單位：萬元銷售變動成本固定成本息稅前利潤金額增長率金額增長率2401438銷售變動成本固定成本息稅前利潤金額降低率金額降低率30026024013%8%18015614480808040241640%33%營業(yè)風險分析表單位：萬元結(jié)論：DOL越大，對營業(yè)杠桿利益的影響越強，營業(yè)風險越大。銷售變動成本固定成本息稅前利潤金額降低率金額降低率3001839產(chǎn)銷量增加單位固定成本減少單位產(chǎn)品利潤增加息稅前利潤總額大幅度增加產(chǎn)銷量增加單位固定成本減少單位產(chǎn)品利潤增加息稅前利潤總額大幅40經(jīng)營杠桿效應的衡量指標經(jīng)營杠桿系數(shù)=

經(jīng)營杠桿效應的衡量指標41經(jīng)營杠桿率DOL=M/（M-a）=(EBIT+F)/EBIT按銷售量計算：Q（P－V）DOLQ＝————————Q（P－V）－F按銷售額計算：S－VCDOLS＝——————S－VC－F按銷售量計算：按銷售額計算：42影響經(jīng)營杠桿利益與風險的其他因素1.產(chǎn)品供求變動；2.產(chǎn)品售價變動；3.單位產(chǎn)品變動成本的變動；4.固定成本總額的變動。影響經(jīng)營杠桿利益與風險的其他因素1.產(chǎn)品供求變動；43三、財務杠桿利益與風險（一）財務杠桿：由于利息與優(yōu)先股股利的存在導致每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應，也稱籌資杠桿。（二）財務杠桿利益分析：企業(yè)利用債務籌資而給企業(yè)帶來的額外收益。（三）財務風險分析：企業(yè)利用債務籌資而給企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財務風險或籌資風險。三、財務杠桿利益與風險（一）財務杠桿：由于利息與優(yōu)先股股利的44一元盈余一元盈余負擔的利息和優(yōu)先股股利一元盈余提供的凈盈余（四）財務杠桿效應的形成過程一元盈余一元盈余負擔的利息和優(yōu)先股股利一元盈余提供的凈盈余（45財務杠桿效應的衡量指標財務杠桿系數(shù)=EPS=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N財務杠桿效應的衡量指標EPS=[(EBIT-I)(1-T)-46DFL=EBIT/(EBIT-I)

在有優(yōu)先股條件下可改寫成：EBITDFL＝———————————EBIT－I－PD／（1－T）特殊情況

DFL=EBIT/(EBIT-I)在有優(yōu)先股條件下可改寫成：47影響財務杠桿利益與風險的因素1.資本規(guī)模的變動；2.資本結(jié)構(gòu)的變動；3.債務利率的變動；4.息稅前利潤的變動。影響財務杠桿利益與風險的因素1.資本規(guī)模的變動；48營業(yè)杠桿是通過擴大銷售影響息稅前利潤；而財務杠桿則是通過擴大息稅前利潤影響每股利潤。兩者最終都影響普通股的收益，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營業(yè)杠桿和財務杠桿的共同影響作用。DCL或DTL＝DOL?DFL△EPS／EPS＝————————△S／S△EPS／EPS＝————————△Q／Q四、聯(lián)合杠桿利益與風險公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I)營業(yè)杠桿是通過擴大銷售影響息稅前利潤；而財務49課堂舉例某公司2001年銷售產(chǎn)品10萬件，單價50元，單位變動成本30元，固定成本總額100萬元。公司負債60萬元，年利率為12%，并須每年支付優(yōu)先股股利10萬元，所得稅率為33%。

要求：

（1）計算2001年邊際貢獻；

（2）計算2001年息稅前利潤總額；

（3）計算該公司2002年復合杠桿系數(shù)。財務管理課件PPT第六章長期籌資決策50第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、早期資本結(jié)構(gòu)理論：1、凈收益觀點2、凈營業(yè)收益觀點3、傳統(tǒng)觀點第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、早期資本結(jié)構(gòu)理論：51二、MM資本結(jié)構(gòu)理論：1、MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點2、MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點三、新的資本結(jié)構(gòu)理論：1、代理成本理論2、信號傳遞理論3、啄食順序理論二、MM資本結(jié)構(gòu)理論：52第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的意義

㈠資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。⒈可以降低企業(yè)綜合資本成本。⒉可以獲取財務杠桿利益。⒊可以增加公司價值㈡資本結(jié)構(gòu)的種類㈢合理安排債權(quán)資本比例的意義1.資本的屬性結(jié)構(gòu)2.資本的期限結(jié)構(gòu)3.資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的意義㈠資本結(jié)構(gòu)是指53二、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析

㈠企業(yè)財務目標的影響分析㈡投資者動機的影響分析㈢債權(quán)人態(tài)度的影響分析㈣經(jīng)營者行為的影響分析㈤企業(yè)財務狀況和發(fā)展能力的影響分析㈥稅收政策的影響分析㈦資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析二、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析㈠企業(yè)財務目標的54

㈠最佳資本結(jié)構(gòu)的含義㈡資本成本比較法㈢每股利潤分析法㈣公司價值比較法三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法㈠最佳資本結(jié)構(gòu)的含義㈡資本成本比較法㈢每股利潤分析55最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財務風險的條件下，使其預期的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。㈠最佳資本結(jié)構(gòu)的含義最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財務風險的條件下，使其預期的綜合資56最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標準：有利于最大限度地增加所有者財富，使企業(yè)價值最大化；企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低；資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標準：57㈡資本成本比較法資本成本比較法是在適度財務風險的條件下，計算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。㈡資本成本比較法資本成本比較法是在適度財務風險的條件下，計算58

具體應用可分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。1.初始資本結(jié)構(gòu)決策

兩個以上方案的決策要點：

要點:

①籌資總額相同②籌資結(jié)構(gòu)不同③個別成本有區(qū)別

592.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策方法有二:(1)直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本成本率,比較選擇最佳籌資組合方案;(2)測算比較各個追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率,比較選擇最佳籌資組合方案。

2.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策60㈢每股利潤分析法每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。決策原則：根據(jù)每股利潤無差別點，選擇每股利潤大的籌資方案。㈢每股利潤分析法每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點來進61㈢每股利潤分析法

每股利潤無差別點是指兩種籌資方式下普通股每股利潤等同時的息稅前利潤點,也稱息稅前利潤平衡點。㈢每股利潤分析法62利用有關(guān)數(shù)據(jù)和該公式算出EBIT；當預計息稅前利潤等于EBIT時，兩種融資方式均可；當預計息稅前利潤大于EBIT時，則追加負債融資更有利；當預計息稅前利潤小于EBIT是，則增加主權(quán)資本融資有利。

利用有關(guān)數(shù)據(jù)和該公式算出EBIT；63課堂舉例MC公司2002年初的負債及所有者權(quán)益總額為9,000萬元，其中：公司債券1,000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8﹪，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為4,000萬元（面值1元，4,000萬股）；資本公積為2,000萬元；其余為留存收益。2002年該公司為擴大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集1,000萬元資金，有以下兩個籌資方案可供選擇。

方案一：增加發(fā)行普通股，預計每股發(fā)行價格為5元；

方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8﹪。預計2002年可實現(xiàn)息稅前利潤2,000萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為33﹪。

要求：

（1）計算增發(fā)股票方案的：2002年增發(fā)普通股股份數(shù)和2002年全年債券利息；

（2）計算增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息；

（3）計算每股利潤的無差異點，并據(jù)此進行籌資決策課堂舉例64㈣公司價值比較法公司價值比較法是在充分反映財務風險的條件下，以公司價值的大小為標準，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。㈣公司價值比較法公司價值比較法是在充分反映財務風險的條件下，65

㈣比較公司價值法

比較公司價值法是在反映財務風險的條件下，以公司價值的大小為標準，測算判斷公司最佳的資本結(jié)構(gòu)。公司的總價值：

V=B+S設(shè)債務現(xiàn)值B等于其面值；S按股票未來凈收益貼現(xiàn)測算。（普通股）公司綜合資本成本：KS=RF+（Rm-RF）

㈣比較公司價值法66

1.資本成本的含義是什么？2.簡述財務杠桿原理。3.什么是最佳資本結(jié)構(gòu)？思考題1.資本成本的含義是什么？思考題67微型案例

背景：

Poling公司管理當局認為，如果用50萬英鎊買進一種新設(shè)備，可以獲得14%的投資收益率。公司盡力保持債務與股權(quán)資本各占50%的資本結(jié)構(gòu)。但某銀行愿意按12%的利率借給公司50萬英鎊來購買新設(shè)備。Poling公司的財務主管估算公司普通股資本成本為18%，高于14%的新設(shè)備投資收益率。但由于公司可以完全靠債務來融資，因此，Poling公司管理當局決定按12%的利率從銀行借入新設(shè)備投資所需的全部50萬英鎊，新設(shè)備投資后運轉(zhuǎn)良好。隨后的一年中，Poling公司管理當局又發(fā)現(xiàn)了另一個更好的投資機會，大約需要花費50萬英鎊，不過這個項目的預期投資收益率為17%，比上年的新設(shè)備投資項目還要好。但當Poling公司管理當局找到銀行融資時，發(fā)現(xiàn)銀行不愿再向公司貸款。

思考：

1.為什么銀行不愿再向公司貸款？2.如果你是公司財務主管，第一筆融資尚未進行，你可以向公司管理當局提出的建議是什么？微型案例背景：68演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！69第六章長期籌資決策第六章長期籌資決策70《財務管理學》課程結(jié)構(gòu)企業(yè)財務目標第一章財務管理的基礎(chǔ)觀念第二章財務（報表）分析工具第三章財務管理基本內(nèi)容籌資4、5、6章投資7、8、9章營運資金管理10、11、12章利潤及其分配13、14章其他15章《財務管理學》課程結(jié)構(gòu)企業(yè)財務目標財務管理的基礎(chǔ)觀念財務（報71籌資第四章長期籌資概論*第五章長期籌資方式***第六章長期籌資決策****籌資第四章長期籌資概論*第五章長期籌資72第六章長期籌資決策教學要點教學內(nèi)容思考題案例分析第六章長期籌資決策教學要點73教學要點資本成本的概念及計算杠桿原理與計量方法杠桿與風險的關(guān)系資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的決策方法教學要點資本成本的概念及計算74教學內(nèi)容第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿利益與風險第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策教學內(nèi)容第一節(jié)資本成本75第一節(jié)資本成本

在財務管理學中，所謂資本是指企業(yè)購置資產(chǎn)和支持運營所籌集的資金，它表現(xiàn)為資產(chǎn)負債表右欄的各個項目。由于資本成本主要用于長期投資的決策過程，所以重點討論以此為目的的資本成本估算。其范圍包括：全部長期負債全部優(yōu)先股權(quán)益全部普通股權(quán)益

第一節(jié)資本成本在財務管理學中，所謂資76第一節(jié)資本成本

一、資本成本的概念和意義

（一）資本成本的含義

資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價。有時也稱資金成本。第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念和意義77

資本成本有總成本和單位成本兩種形式。用絕對數(shù)表示的即為資本總成本，是指籌措并占用一定數(shù)量的資金而付出的全部代價。由于在不同條件下籌集的資金總額并不相同，為便于分析對比，資本成本通常以相對數(shù)形式（百分率）表示，即資金的單位成本。資本成本有總成本和單位成本兩種形式。78

或K=———————DP(1-F)DK=————P-f計算公式也可表示為：用資費用

或

＝——————————————

籌資數(shù)額(1－籌資費用率)

用資費用資本成本＝——————————————

籌資數(shù)額－籌資費用

79

（二）資本成本的性質(zhì)1.資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人支付的占用費和籌資費。2.資本成本既具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又有不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征。3.資本成本同資金時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。（二）資本成本的性質(zhì)80

（三）資本成本的意義

1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。2.資本成本是評價投資項目、進行投資決策的標準。3.資本成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準。（三）資本成本的意義81

二、個別資本成本（一）債務成本債務成本主要有長期借款成本和債券成本。1．長期借款成本

Il(1-T)Rl(1-T)Kl=——————或Kl=————L(1-Fl)1-Fl

長期借款的籌資費用一般數(shù)額很小,可忽略不計，這時可按下列公式計算：Kl=Rl(1-T)二、個別資本成本（一）債務成本Il(1-T82

2．債券成本債券成本中的籌資費用一般較高，應予考慮。債券的籌資額應按具體發(fā)行價格計算。計算公式為：

Ib(1-T)Kb=—————B(1-Fb)2．債券成本Ib83例1：某企業(yè)長期借款300萬元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率33％。Kl=10%(1-33%)=6.7%例2：仍以上例，改按面值發(fā)行債券，籌資費率2％，余不變。10%×(1-33%)Kb=————————＝6.7%/98%=6.84%1-2%例1：某企業(yè)長期借款300萬元，利率10％，借款期限5年，每84（二）權(quán)益成本權(quán)益成本的計算方法不同于債務成本。另外，各種權(quán)益形式的權(quán)利責任不同，計算方法也不同。１、股利增長模型

DcKr=——+GPc

DpKp=——————Pp(1-Fp)（２）普通股成本DcKc=——————+GPc(1-Fc)（３）留用利潤成本（１）優(yōu)先股成本（二）權(quán)益成本DcDp（85

例3：仍以前例資料，改為平價發(fā)行優(yōu)先股，其他不變。

300×10%Kc=——————+5%=10%/98%+5%=15.2%300×(1-2%)

例4：以前例資料，改為平價發(fā)行普通股，年股息率增長5％，其他不變。

300×10%Kp=——————=10%/98%=10.2%300×(1-2%)例3：仍以前例資料，改為平價發(fā)行優(yōu)先股，其他不變。86

例5：以前例資料，改為留用利潤，無籌資費用，其他不變。

300×10%

Kr=——————+5%300=10%+5%

=15%例5：以前例資料，改為留用利潤，無籌資費87

上述資本成本計算結(jié)果如下：

借款成本：

Kl=Rl(1-T)=6.7%

Ib(1-T)

債券成本:

Kb=—————

=6.84%

B(1-Fb)

Dp

優(yōu)先股成本:

Kp=————=10.2%Pp(1-Fp)

Dc

普通股成本:

Kc=—————+G

=15.2%

Pc(1-Fc)上述資本成本計算結(jié)果如下：88

普通股（重點掌握）股利增長法Ke＝D1/〔PE（1－f）〕＋g例：某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬股，融資總額為1500萬元，融資費率為4％，已知第一年每股股利為0.25元，以后各年按5％的比率增長，則其成本應為多少？KE＝500×0.25/〔1500×（1－4％）〕＋5％＝13.68％

89

股票－風險溢價法Ke＝Kb＋RPC例：某公司歷史上股票債券收益率差異為4％，而現(xiàn)時債券稅前成本率為12％，則股本成本率＝12％＋4％＝16％

90資本資產(chǎn)定價模型法Ke＝Rf＋βi×（Km－Rf）

-----第i種股票的系數(shù)Ke------第i種股票或證券組合的必要報酬率Km-----所有股票的平均報酬率或市場報酬率Rf-----無風險報酬率財務管理課件PPT第六章長期籌資決策91例：某公司擬發(fā)行普通股前要對其成本進行估計。假定國庫券收益率為8.5％，市場平均的投資收益率為13％，該公司股票投資風險系數(shù)為1.2，則股本成本為多少？Ke＝8.5%+1.2×（13%－8.5％）＝13.9％例：某公司擬發(fā)行普通股前要對其成本進行估計。假定國庫券收益率92留存收益成本

股利增長模型資本資產(chǎn)定價模型風險溢價模型留存收益成本93總結(jié)：一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等?？偨Y(jié)：一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券94

三、綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本。計算公式如下：

nKw=KjWjj=1

加權(quán)平均資本成本的計算，其價值權(quán)數(shù)的選擇有三種方法：1.賬面價值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按賬面價值確定2.市場價值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按市場價值確定3.目標價值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按目標價值確定三、綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，95

項目賬面價值市場價值目標價值

適用性

賬面價值與市場市場價值脫離賬面價值籌集新資價值較接近且已形成平均市場價格

易于確定可直接能夠反映當前市場價值,能夠體現(xiàn)期

優(yōu)點從資產(chǎn)負債表取得測算的資本成本較準確望的籌資結(jié)構(gòu)

1.在市場價值脫離1.價格波動較大時影響若預測的信

缺點賬面價值時誤估估測結(jié)果息量不足將成本.2.不能反映新2.不能反映新資比例難以確定資比例.價值權(quán)數(shù)三種方法的比較價值權(quán)數(shù)三種方法的比較96第一節(jié)資本成本

四、邊際資本成本

邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本。邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：⒈確定目標資本結(jié)構(gòu)⒉確定各種資本的成本⒊計算籌資總額分界點籌資總額突破點=第I種籌資方式的成本分界點/目標資金結(jié)構(gòu)中第I種籌資方式所占的比重4.計算邊際資本成本第一節(jié)資本成本四、邊際資本成本

邊際97某公司擴大生產(chǎn)經(jīng)營擬打算增加資金投入，經(jīng)研究測算決定，增資后仍保持目前的結(jié)構(gòu)，即負債和權(quán)益資本的比例為1：3，權(quán)益資本由發(fā)行普通股解決。預計有關(guān)資料如下：要求計算:１、不同籌資額的籌資突破點。２、不同籌資范圍的加權(quán)平均資本成本。某公司擴大生產(chǎn)經(jīng)營擬打算增加資金投入，經(jīng)研究測算決定，增資后98資本構(gòu)成籌資額

資本成本債券100萬元內(nèi)0.06

100萬元—200萬元

0.07200萬元—300萬元0.09權(quán)益資本150萬元內(nèi)0.13150—600萬元0.15600萬元—900萬元0.18資本構(gòu)成籌資額資本成本債券100萬元內(nèi)0.061099杠桿原理經(jīng)營杠桿財務杠桿復合杠桿第二節(jié)杠桿利益與風險杠桿原理經(jīng)營杠桿財務杠桿復合杠桿第二節(jié)杠桿利益與風險100一、杠桿原理的基礎(chǔ)（一）成本習性及分類（二）邊際貢獻（三）息稅前利潤一、杠桿原理的基礎(chǔ)（一）成本習性及分類101（一）成本習性分類固定成本變動成本混合成本約束性成本酌量性成本半變動成本半固定成本（一）成本習性分類固定成本變動成本混合成本約束性成本酌量性成102總成本模型Y=a+bx其中：a—固定成本b—單位變動成本x—業(yè)務量總成本模型Y=a+bx103（二）邊際貢獻M=px-bx=(p-b)x=mx其中：p、x、b、m分別表示單位銷售價格、業(yè)務量、單位變動成本、單位邊際貢獻（二）邊際貢獻M=px-bx104（三）息稅前利潤EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a其中：p、x、b、M同上面的含義一樣；a表示固定成本（三）息稅前利潤EBIT=px-bx-a105二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿

由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應，也稱營業(yè)杠桿。（二）經(jīng)營杠桿利益分析

隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。（三）經(jīng)營風險分析

企業(yè)在經(jīng)營中利用營業(yè)杠桿而導致的營業(yè)利潤下降的風險。二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿106銷售變動成本固定成本息稅前利潤金額增長率金額增長率2402603008%15%14415618080808016244050%67%營業(yè)杠桿利益分析表單位：萬元銷售變動成本固定成本息稅前利潤金額增長率金額增長率24014107銷售變動成本固定成本息稅前利潤金額降低率金額降低率30026024013%8%18015614480808040241640%33%營業(yè)風險分析表單位：萬元結(jié)論：DOL越大，對營業(yè)杠桿利益的影響越強，營業(yè)風險越大。銷售變動成本固定成本息稅前利潤金額降低率金額降低率30018108產(chǎn)銷量增加單位固定成本減少單位產(chǎn)品利潤增加息稅前利潤總額大幅度增加產(chǎn)銷量增加單位固定成本減少單位產(chǎn)品利潤增加息稅前利潤總額大幅109經(jīng)營杠桿效應的衡量指標經(jīng)營杠桿系數(shù)=

經(jīng)營杠桿效應的衡量指標110經(jīng)營杠桿率DOL=M/（M-a）=(EBIT+F)/EBIT按銷售量計算：Q（P－V）DOLQ＝————————Q（P－V）－F按銷售額計算：S－VCDOLS＝——————S－VC－F按銷售量計算：按銷售額計算：111影響經(jīng)營杠桿利益與風險的其他因素1.產(chǎn)品供求變動；2.產(chǎn)品售價變動；3.單位產(chǎn)品變動成本的變動；4.固定成本總額的變動。影響經(jīng)營杠桿利益與風險的其他因素1.產(chǎn)品供求變動；112三、財務杠桿利益與風險（一）財務杠桿：由于利息與優(yōu)先股股利的存在導致每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應，也稱籌資杠桿。（二）財務杠桿利益分析：企業(yè)利用債務籌資而給企業(yè)帶來的額外收益。（三）財務風險分析：企業(yè)利用債務籌資而給企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財務風險或籌資風險。三、財務杠桿利益與風險（一）財務杠桿：由于利息與優(yōu)先股股利的113一元盈余一元盈余負擔的利息和優(yōu)先股股利一元盈余提供的凈盈余（四）財務杠桿效應的形成過程一元盈余一元盈余負擔的利息和優(yōu)先股股利一元盈余提供的凈盈余（114財務杠桿效應的衡量指標財務杠桿系數(shù)=EPS=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N財務杠桿效應的衡量指標EPS=[(EBIT-I)(1-T)-115DFL=EBIT/(EBIT-I)

在有優(yōu)先股條件下可改寫成：EBITDFL＝———————————EBIT－I－PD／（1－T）特殊情況

DFL=EBIT/(EBIT-I)在有優(yōu)先股條件下可改寫成：116影響財務杠桿利益與風險的因素1.資本規(guī)模的變動；2.資本結(jié)構(gòu)的變動；3.債務利率的變動；4.息稅前利潤的變動。影響財務杠桿利益與風險的因素1.資本規(guī)模的變動；117營業(yè)杠桿是通過擴大銷售影響息稅前利潤；而財務杠桿則是通過擴大息稅前利潤影響每股利潤。兩者最終都影響普通股的收益，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營業(yè)杠桿和財務杠桿的共同影響作用。DCL或DTL＝DOL?DFL△EPS／EPS＝————————△S／S△EPS／EPS＝————————△Q／Q四、聯(lián)合杠桿利益與風險公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I)營業(yè)杠桿是通過擴大銷售影響息稅前利潤；而財務118課堂舉例某公司2001年銷售產(chǎn)品10萬件，單價50元，單位變動成本30元，固定成本總額100萬元。公司負債60萬元，年利率為12%，并須每年支付優(yōu)先股股利10萬元，所得稅率為33%。

要求：

（1）計算2001年邊際貢獻；

（2）計算2001年息稅前利潤總額；

（3）計算該公司2002年復合杠桿系數(shù)。財務管理課件PPT第六章長期籌資決策119第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、早期資本結(jié)構(gòu)理論：1、凈收益觀點2、凈營業(yè)收益觀點3、傳統(tǒng)觀點第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、早期資本結(jié)構(gòu)理論：120二、MM資本結(jié)構(gòu)理論：1、MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點2、MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點三、新的資本結(jié)構(gòu)理論：1、代理成本理論2、信號傳遞理論3、啄食順序理論二、MM資本結(jié)構(gòu)理論：121第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的意義

㈠資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。⒈可以降低企業(yè)綜合資本成本。⒉可以獲取財務杠桿利益。⒊可以增加公司價值㈡資本結(jié)構(gòu)的種類㈢合理安排債權(quán)資本比例的意義1.資本的屬性結(jié)構(gòu)2.資本的期限結(jié)構(gòu)3.資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的意義㈠資本結(jié)構(gòu)是指122二、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析

㈠企業(yè)財務目標的影響分析㈡投資者動機的影響分析㈢債權(quán)人態(tài)度的影響分析㈣經(jīng)營者行為的影響分析㈤企業(yè)財務狀況和發(fā)展能力的影響分析㈥稅收政策的影響分析㈦資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析二、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析㈠企業(yè)財務目標的123

㈠最佳資本結(jié)構(gòu)的含義㈡資本成本比較法㈢每股利潤分析法㈣公司價值比較法三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法㈠最佳資本結(jié)構(gòu)的含義㈡資本成本比較法㈢每股利潤分析124最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財務風險的條件下，使其預期的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。㈠最佳資本結(jié)構(gòu)的含義最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財務風險的條件下，使其預期的綜合資125最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標準：有利于最大限度地增加所有者