天龍集團深度報告：收購快閃再下一城-打造互聯(lián)網(wǎng)整合營銷集團(常用版)

天龍集團深度報告：收購快閃再下一城，打造互聯(lián)網(wǎng)整合營銷集團（常用版）(可以直接使用，可編輯完整版資料，歡迎下載）

天龍集團深度報告：收購快閃再下一城，打造互聯(lián)網(wǎng)整合營銷集團天龍集團深度報告：收購快閃再下一城，打造互聯(lián)網(wǎng)整合營銷集團（常用版）(可以直接使用，可編輯完整版資料，歡迎下載）敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第1頁共17頁證券研究報告天龍集團（300063）深度報告收購快閃再下一城，打造互聯(lián)網(wǎng)整合營銷集團2021.05.30肖超(分析師)肖明亮(研究助理)：-88836107-88831179郵箱：xiaoc@gzgzhs4>>xiaoml@gzgzhs>投資要點：??從行業(yè)來看:強者恒強、品效合一，品牌客戶積累+優(yōu)質(zhì)媒介資源+技術者充分受益。我們認為營銷服務行業(yè)依然是強者恒強的格局，品效合一趨勢下品牌廣告主繼續(xù)向線上遷移成為拉動行業(yè)規(guī)模增長的重要引擎，移動端將繼續(xù)快速增長，產(chǎn)業(yè)鏈條中有豐富品牌客戶積累+下游優(yōu)質(zhì)媒介資源渠道暢通的企業(yè)有望充分受益，而在數(shù)據(jù)、技術以及行業(yè)方面的積累的企業(yè)將在品效推廣方面更加具備優(yōu)勢。同時，內(nèi)生+外延依然是行業(yè)發(fā)展整合的重要手段。??從公司來看：全面完善互聯(lián)網(wǎng)整合營銷，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，提升ARPU值與滲透率，外延持續(xù)可期。天龍自2021年轉(zhuǎn)型數(shù)字營銷以來僅僅圍繞互聯(lián)網(wǎng)整合營銷集團的目標進行布局，此次收購快閃科技進一步強化公司在移動端的推廣實力。公司在客戶端積累了汽車、快消、家化等行業(yè)眾多品牌客戶，在渠道端與百度等頭部搜索引擎、優(yōu)質(zhì)APP進行長期合作，客戶+渠道、媒介+大數(shù)據(jù)服務的布局初見成效，互聯(lián)網(wǎng)整合營銷的格局將利于公司開拓新客戶，提高客戶ARPU值?？春霉竞罄m(xù)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)布局優(yōu)質(zhì)公司，外延依然值得期待。??從業(yè)績與估值來看：業(yè)績超增長、估值偏低。從2021年并購標的對賭業(yè)績來看，整體超額完成對賭業(yè)績27%。我們認為隨著公司整合營銷產(chǎn)業(yè)鏈條不斷完善，新客戶拓展以及存量客戶的深化開發(fā)有利于提升公司綜合毛利水平，后續(xù)業(yè)績有望維持高速增長。當前股價對應32倍左右估值水平，低于同行業(yè)40倍左右的估值水平；同時當前股價在員工持股價格附近，已經(jīng)具有一定的安全邊際。??盈利預測與估值：考慮增發(fā)股份上市并假設按照當前股價90%做配套融資，我們預計公司16-18年攤薄EPS分別為0.96、1.11、1.37元，當前股價對應32、27、22倍PE。結(jié)合市場情況給予公司2021年40倍估值，目標價38.4，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。??風險提示：行業(yè)發(fā)展與公司整合不達預期、外延并購難度加大。主要財務指標20212021E2021E2021E營業(yè)收入(百萬元)1714.076009.787479.139371.60同比(%)89.34%250.61%24.45%25.30%歸母凈利(百萬元)46.56325.45375.62465.38同比(%)2898.58%599.05%15.41%23.90%毛利率(%)17.48%12.89%12.44%12.07%ROE(%)3.25%10.92%9.37%10.50%每股收益(元)0.140.961.111.37P/E189.6131.7127.4822.18P/B4.312.772.522.27EV/EBITDA15.2021.1119.1515.53強烈推薦(首次覆蓋)現(xiàn)價：30.38目標價：38.40股價空間：25%傳媒行業(yè)股價走勢股價表現(xiàn)漲跌（%）1M3M6M天龍集團-31.0-31.0-22.8傳媒行業(yè)-3.38.0-24.9滬深300-3.06.4-13.9基本資料總市值（億元）88.28總股本（億股）2.91流通股比例41.24%資產(chǎn)負債率39.14%大股東馮毅大股東持股比例30.39%相關報告廣證恒生傳媒行業(yè)數(shù)字營銷專題：程序化+大數(shù)據(jù)，掘金下游流量變現(xiàn)新模式202111100100200300400500600700-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%成交金額天龍集團傳媒(申萬)上證綜指敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第2頁共17頁目錄1．堅定轉(zhuǎn)型，重心布局數(shù)字營銷41.1林化、油墨產(chǎn)品市場艱難，轉(zhuǎn)型升級意愿強烈41.2轉(zhuǎn)型觸網(wǎng)，進軍持續(xù)增長的數(shù)字營銷領域51.2.1.行業(yè)發(fā)展：網(wǎng)絡營銷風頭正勁，依然保持較高增速51.2.2.堅定轉(zhuǎn)型：持續(xù)外延整合進入數(shù)字營銷領域61.2.3.順勢而為：積極擁抱移動端62.積累豐富品牌客戶，打造互聯(lián)網(wǎng)整合營銷集團72.1品牌廣告線上遷移拉動增長引擎，品效合一是趨勢72.2豐富品牌客戶積累，深耕汽車、快消、家化等投放需求強勁的行業(yè)82.3收購快閃科技再下一城，打造互聯(lián)網(wǎng)整合營銷集團93.積極穩(wěn)健外延布局，內(nèi)生增長外延持續(xù)113.1業(yè)績對賭超額完成，積極穩(wěn)健進行外延布局113.2外延并購依然是行業(yè)趨勢，外延持續(xù)可期124.盈利預測與估值145.風險提示14敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第3頁共17頁圖表目錄圖1傳統(tǒng)業(yè)務增收不增利4圖2林產(chǎn)化工品毛利率持續(xù)過低4圖3公司旗下子公司傳統(tǒng)業(yè)務經(jīng)營情況4圖42021企業(yè)PC端投入增長意愿達到51%5圖52021企業(yè)移動端投入增長意愿達到63%5圖6我國互聯(lián)網(wǎng)廣告市場及增速（億元、%）5圖7我國移動廣告市場增長迅猛（億元、%）5圖9移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)持續(xù)增長7圖10互聯(lián)網(wǎng)接入設備使用情況（%）7圖11全球移動廣告支出規(guī)模及增速（億美元）7圖122021年我國移動廣告規(guī)模有望達到2200億7圖13國美與廣點通合作業(yè)務數(shù)據(jù)（1個月數(shù)據(jù)）8圖14網(wǎng)絡端分行業(yè)品牌廣告商投放規(guī)模8圖15公司積極布局網(wǎng)絡營銷領域8圖16公司主要客戶所處行業(yè)9圖17快閃科技業(yè)務模式10圖18公司5大客戶情況（萬元、%）10圖19快閃業(yè)務結(jié)構(gòu)（萬元、%）10圖20快閃科技利潤及對賭情況（萬元、%）11圖21公司穩(wěn)健進行外延發(fā)展11圖222021年旗下標的超額完成利潤近27%12圖23WPP并購投入資金（億英鎊）13圖24WPP并購帶來公司收入規(guī)模擴張（億英鎊）13圖25美國廣告公司TOP10市占率穩(wěn)定在70%左右13圖26我國廣告單位眾多集中度低13敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第4頁共17頁1．堅定轉(zhuǎn)型，重心布局數(shù)字營銷1.1林化、油墨產(chǎn)品市場艱難，轉(zhuǎn)型升級意愿強烈公司傳統(tǒng)業(yè)務包括林產(chǎn)化工和油墨業(yè)務，從事研發(fā)、生產(chǎn)、銷售“天龍牌”水性油墨、“天龍牌”溶劑油墨和“天龍牌”膠印油墨三大系列產(chǎn)品。近年來，由于經(jīng)濟增長下滑，傳統(tǒng)業(yè)務板塊發(fā)展受限，傳統(tǒng)產(chǎn)品的銷售也呈現(xiàn)增收不增利的尷尬局面，尤其是林產(chǎn)化工產(chǎn)品毛利率持續(xù)維持在5-7%左右，虧損面有加大趨勢。進入2021年，公司林產(chǎn)化工品相關業(yè)務的子公司基本全面虧損，油墨產(chǎn)品盈利相對趨于穩(wěn)定。公司進一步整理內(nèi)部業(yè)務，形成了數(shù)字營銷、林產(chǎn)品化工、油墨三大業(yè)務模塊事業(yè)部管理模式，后續(xù)數(shù)字營銷業(yè)務成為公司的核心業(yè)務資產(chǎn)。從同行企業(yè)來看，相關同行上市公司采取將虧損/微贏主業(yè)剝離上市公司主體，我們認為后續(xù)不排除公司也借鑒采取相關方式處理傳統(tǒng)業(yè)務。圖1傳統(tǒng)業(yè)務增收不增利圖2林產(chǎn)化工品毛利率持續(xù)過低資料來源：iPASS、廣證恒生資料來源：WIND、廣證恒生圖3公司旗下子公司傳統(tǒng)業(yè)務經(jīng)營情況被參控公司202120212021主營業(yè)務廣東天龍精細化工-121.4-366.9-930.1林化產(chǎn)品深加工云南美森源林產(chǎn)科技153.156.2-280.4松香,松節(jié)油及其深加工產(chǎn)品云南天龍林產(chǎn)化工-91.7113.7-21.4松香,松節(jié)油及其深加工產(chǎn)品廣西金秀松源林產(chǎn)-279.615.02-43.0松香,松節(jié)油及其深加工產(chǎn)品三惠(福建)工貿(mào)____-231.9-222.7歧化松香鉀皂云縣天億林產(chǎn)化工-107.0-408.1-261.3松香,松節(jié)油貴港中加樹脂35.2-186.0-193.8松香,松節(jié)油及其深加工產(chǎn)品杭州天龍油墨146.2149.851.9水性油墨,歧化松香鉀皂成都天龍油墨-178.8-123.0-57.2水性油墨,溶劑油墨上海亞聯(lián)油墨化學519.9410.1254.5水性油墨北京市天虹油墨-52.6131.3196.7水性油墨青島天龍油墨63.281.6104.1水性油墨武漢天龍油墨21.1-7.4-35.0水性油墨沈陽市天金龍油墨217.9121.6-240.8水性油墨資料來源：WIND、廣證恒生3.523.586.569.0517.1410.120.200.140.160.040.430.270.005.0010.0015.0020.00營業(yè)收入凈利潤0.00%10.00%20.00%30.00%0.002.004.006.0020212021202120212021林產(chǎn)化工(營收）油墨化工（營收）林產(chǎn)化工（毛利率）油墨化工（毛利率）敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第5頁共17頁1.2轉(zhuǎn)型觸網(wǎng)，進軍持續(xù)增長的數(shù)字營銷領域1.2.1.行業(yè)發(fā)展：網(wǎng)絡營銷風頭正勁，依然保持較高增速PC和智能的廣泛推廣+無所不在的網(wǎng)絡連接極大的滿足了人們娛樂以及碎片化時間的上網(wǎng)需求，同時社交媒體以及網(wǎng)絡視頻的火爆進一步強化了人們對互聯(lián)網(wǎng)的粘性，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為人們生活工作的最重要的媒介。對于營銷服務而言，用戶跟著互聯(lián)網(wǎng)，那么廣告主必然跟著用戶，從而帶來數(shù)字營銷服務市場規(guī)模的高速擴容。2021年廣告主終端投入增長意愿統(tǒng)計結(jié)果來看，63%的廣告主傾向于在移動端增加廣告投入，PC端的這一比例也高達51%，表明越來越多的廣告主開始向互聯(lián)網(wǎng)尤其是向移動端增加投入。我國互聯(lián)網(wǎng)廣告的市場份額從2021年的7.42%增長到2021年的27.92%，市場規(guī)模從155.8億增長到1565.3億元。網(wǎng)絡營銷尤其是移動營銷的快速崛起，凸顯數(shù)字營銷風頭正勁。我國互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模到2021年有望接近4000億元規(guī)模，尤其是移動廣告市場將繼續(xù)維持迅猛增速，2021年有望達到1882億元。圖42021企業(yè)PC端投入增長意愿達到51%圖52021企業(yè)移動端投入增長意愿達到63%資料來源：易觀、廣證恒生資料來源：易觀、廣證恒生圖6我國互聯(lián)網(wǎng)廣告市場及增速（億元、%）圖7我國移動廣告市場增長迅猛（億元、%）資料來源：艾瑞、易觀、廣證恒生資料來源：艾瑞、易觀、廣證恒生20%31%22%9%18%上升超過25%上升5%-24%基本持平下降超過5%不清楚38%25%11%4%22%上升超過25%上升5%-24%基本持平下降超過5%不清楚119.94275.2731.11100.11565.320932724332739300%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020082009201020112012201320142015E2016E2017E2018E市場規(guī)模YOY14296713447281012951882105.30%133%102%252%71%60%45%0%50%100%150%200%250%300%0500100015002000市場規(guī)模（億元）YOY敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第6頁共17頁1.2.2.堅定轉(zhuǎn)型：持續(xù)外延整合進入數(shù)字營銷領域持續(xù)布局提高整合網(wǎng)絡營銷能力：公司自2021年5月收購智創(chuàng)20%股權正式進入互聯(lián)網(wǎng)營銷領域，而后在2021年7月公司進一步收購廣州橙果60%股權。進入2021年，公司轉(zhuǎn)型步伐加大，先后收購智創(chuàng)剩余80%股權、收購煜唐聯(lián)創(chuàng)100%股權，并收購北京優(yōu)力10%股權且保留剩余90%股權的優(yōu)先選擇權。公司的外延布局涵蓋PC+移動；形成了CRM+SEM+EPR+整合營銷的業(yè)務布局。在媒介端掌握優(yōu)質(zhì)搜索端的媒介以及中長尾流量，在客戶端涵蓋品牌客戶與中小客戶，為業(yè)務整合與協(xié)同提供了良好的基礎。我們認為，公司在不同終端、差異化的行業(yè)以及全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的布局，能夠增強公司整合營銷的能力，提高客戶滲透率，為客戶提供互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈營銷上的綜合服務，從而提高單個客戶的ARPU值，形成良好的規(guī)模效應以及盈利能力。圖8公司積極布局網(wǎng)絡營銷領域并購公司公告時間對價現(xiàn)金股權主營業(yè)務廣州橙果（60%）2021年7月60006000-CRM營銷北京智創(chuàng)（100%）2021年5月46804680-移動營銷整合服務2021年2月1872018720-煜唐聯(lián)創(chuàng)（100%）2021年5月13000013000117000搜索引擎營銷北京優(yōu)力（100）2021年2月26602660社會化整合營銷和公關2021年4月2394023940快閃科技2021年4月897003580053820移動營銷，APP推廣資料來源：公司公告、廣證恒生收購只是開端，整合才能進一步降低并購風險：營銷服務行業(yè)并購失敗案例逐步增多，并購失敗成為企業(yè)業(yè)績的不確定因素。同時，由于廣告行業(yè)的自身屬性，客戶資源以及渠道媒介資源很大程度上是賦于個體身上而非是企業(yè)身上，一旦員工離職甚至核心管理層離職，很可能就將相應資源帶走了。因此，并購之后有效整合才能實現(xiàn)協(xié)同效應。相應整合措施包括：①業(yè)務整合協(xié)同：公司在系列并購后成立了專門的新媒體事業(yè)部，整合和協(xié)同各個并購標的直接的業(yè)務協(xié)同與資源共享。②員工激勵：公司在2021年8月實施了第一期員工持股計劃，激勵對象包括董監(jiān)高以及相關下屬公司的員工，員工持股價為29.32元，合計買入72.64萬股。同時公司公司已建立起高級管理人員績效考核的激勵與約束機制，將高級管理人員的薪酬與公司經(jīng)營業(yè)績直接掛鉤，以更好地激發(fā)高級管理人員工作積極性。③管理層業(yè)績與服務年限承諾：收購標的核心高管在集團服務年限不低于4-5年，在業(yè)績對賭的前提下超額部分作為標的公司核心管理團隊的業(yè)績獎勵。1.2.3.順勢而為：積極擁抱移動端移動端成為增長主要引擎，強化布局移動端：智能的加速普及、網(wǎng)絡連接無處不在，網(wǎng)民的網(wǎng)絡體驗感極大提高，從而使得移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)持續(xù)增長，目前網(wǎng)民規(guī)模已經(jīng)超過6億，占網(wǎng)民比已超過90%。尤其是隨著屏幕不斷趨大、平板電腦加快推廣，移動設備的上網(wǎng)體驗逐步向PC端靠攏，且隨身攜帶的便捷性更加滿足了現(xiàn)代網(wǎng)民的需求。用戶由線下向線上轉(zhuǎn)移，由PC端向移動端轉(zhuǎn)移，從而推動廣告主跟著用戶。全球來看，移動端廣告支出從2021年的88億元增長到2021年的315億元，復合增速達到90%，而且預計到2021年這一規(guī)模將達到950億美元，復合增速達到32%。而從數(shù)字營銷發(fā)展最早的美國來看，2021年美國移動端廣告市場已經(jīng)達到PC端的1/3，預計2021年移動端達到520億美元并超越PC端。預計到2021年移動端市場有望超過PC端，達到敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第7頁共17頁2200億元，復合增速達到65%。毫無疑問，未來數(shù)年網(wǎng)絡廣告增長的核心引擎便是來自移動端廣告市場規(guī)模的快速增長。公司收購的煜唐聯(lián)創(chuàng)（品眾互動）是PC端的頭部企業(yè)，同時也是百度五星級核心代理商，與主流搜索引擎商建立了穩(wěn)定的合作關系，在PC端領域具備領先型優(yōu)勢。鑒于移動端的快速增長，品眾伴隨百度的“第三次創(chuàng)業(yè)”布局移動端的步伐積極向移動端靠攏和拓展，同時公司公司收購智創(chuàng)進入移動營銷領域，將充分受益移動廣告市場的快速增長。圖9移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)持續(xù)增長圖10互聯(lián)網(wǎng)接入設備使用情況（%）資料來源：199IT、廣證恒生資料來源：WIND、廣證恒生圖11全球移動廣告支出規(guī)模及增速（億美元）圖122021年我國移動廣告規(guī)模有望達到2200億資料來源：eMarketer、廣證恒生資料來源：易觀、廣證恒生2.積累豐富品牌客戶，打造互聯(lián)網(wǎng)整合營銷集團2.1品牌廣告線上遷移拉動增長引擎，品效合一是趨勢過去，傳統(tǒng)廣告形式下品牌廣告商的廣告投放更多的是關注覆蓋率和到達率，對營銷效果的關注較低，當然這也與傳統(tǒng)廣告形式下營銷效果相對更加難以衡量有關。然而，大數(shù)據(jù)驅(qū)動場景下，品牌與效果融合的趨勢愈加顯著。品牌廣告主也逐漸對投放廣告的效果產(chǎn)生興趣，品牌廣告已經(jīng)從單純的到達用戶進一步深化為促進交易與銷售，形成轉(zhuǎn)化。對于品牌廣告主而言，只有帶來實質(zhì)銷售轉(zhuǎn)化和促進的推廣才是更有意義的。以國美為例，過去國美的廣告更多的投放是在公交站臺或者電視臺，2021年國美與廣點通合作進一步打開了品效合一的窗口。從數(shù)據(jù)來看，單個下載成本1元左右，單個激活050,000100,0002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-07互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶數(shù)移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)71%43%86%35%16%68%43%89%34%16%0%20%40%60%80%100%PC筆記本平板電視2021.122021.687.6179.6314.5458.5614776.7949.10%50%100%150%02004006008001000規(guī)模（億美元）yoy296.92200.51268.40%50%100%150%200%0100020003000移動PC移動增速PC增速敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第8頁共17頁用戶成本8元左右，ROI達到12-20左右，取得了不錯的效果。根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)顯示，2021年互聯(lián)網(wǎng)廣告投放規(guī)模TOP15的行業(yè)中，交通、地產(chǎn)以及食品飲料高居前位。這表明品牌廣告主線上投放意愿與規(guī)模不斷增強，品牌廣告主向線上遷移成為互聯(lián)網(wǎng)廣告持續(xù)高速增長的重要引擎。具備豐富品牌客戶積累的營銷服務公司將充分受益于傳統(tǒng)品牌廣告商向線上遷移進而拉動網(wǎng)絡端的廣告投放。圖13國美與廣點通合作業(yè)務數(shù)據(jù)（1個月數(shù)據(jù)）日均推廣成本30000日均下載量30000單位下載成本1元激活率12.5%單位激活成本8元ROI12-20資料來源：互聯(lián)網(wǎng)、廣證恒生圖14網(wǎng)絡端分行業(yè)品牌廣告商投放規(guī)模資料來源：艾瑞、廣證恒生2.2豐富品牌客戶積累，深耕汽車、快消、家化等投放需求強勁的行業(yè)積累眾多品牌廣告主，深耕汽車、快消等投放需求強勁的行業(yè)：如前所述，公司目前服務領域包括搜索引擎廣告+社會化整合營銷+移動營銷以及CRM營銷等，基本完成了互聯(lián)網(wǎng)整合營銷的布局。而從其客戶積累來看，煜唐聯(lián)創(chuàng)覆蓋200多品牌客戶和上萬中小客戶，廣州橙果主要面向汽車和快消領域的品牌客戶；北京智創(chuàng)主要面向高端汽車以及家化品牌客戶，北京優(yōu)力則覆蓋了快消品、酒店、金融等板塊60多個國際和本土品牌客戶，從而在行業(yè)方向形成深耕汽車、快消品、家化產(chǎn)品等領域，而這些行業(yè)恰恰是品牌廣告主投放需求強勁的板塊。公司進行收購標的整合，相互之間客戶不沖突、行業(yè)有重疊的業(yè)務布局，有利于標的公司之間的協(xié)同整合。正如我們前面提到，品牌廣告主線上遷移依然是互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模持續(xù)高增長的重要引擎，同時公司積極加碼移動營銷領域，將充分受益于品效合一趨勢以及移動端快速發(fā)展。此外，煜唐聯(lián)創(chuàng)也覆蓋眾多中小廣告主，這部分業(yè)務毛利率高，積少成多漸成規(guī)模。同時隨著客戶的成長，中小客戶將成長為大客戶，將與客戶共成長，提高忠誠度，挖掘潛增長。圖15旗下公司所覆蓋品牌客戶情況并購公司主營業(yè)務廣州橙果（60%）聚焦CRM，對汽車、快消客戶的全網(wǎng)營銷服務，主要客戶為國內(nèi)大型汽車制造商和大型跨國快消企業(yè)0102030405060708090100敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第9頁共17頁北京智創(chuàng)（100%）移動營銷整合服務，汽車、家化品牌移動營銷細分領域煜唐聯(lián)創(chuàng)（100%）聚焦SEM，基于大數(shù)據(jù)應用為客戶提供精準的營銷服務北京優(yōu)力（100%）聚焦EPR，提供社會化整合營銷，社會化營銷及網(wǎng)絡公關快閃科技（100%）移動營銷服務，推廣的產(chǎn)品包括有緣網(wǎng)、唯品會、貝貝、去哪兒等熱門APP資料來源：公司公告、廣證恒生圖16公司主要客戶所處行業(yè)公司所處行業(yè)代表客戶廣州橙果汽車、快消客戶的全網(wǎng)營銷服務國內(nèi)大型汽車制造商和大型跨國快消企業(yè)；如如廣汽傳祺、比亞迪、吉利汽車北京智創(chuàng)高端汽車、家化品牌移動整合營銷包括奧迪、奔馳、寶馬、杜蕾斯、滴露、薇婷等品牌客戶；優(yōu)力社會化整合營銷包括寶馬MINI、微軟中國、凱悅酒店集團、英特爾、聯(lián)合利華、中國工商銀行、中國聯(lián)通、蒙牛、康師傅等超過60個國際和本土品牌客戶提供網(wǎng)絡整合解決方案煜唐聯(lián)創(chuàng)搜索引擎營銷KA客戶+中小客戶；覆蓋200多核心大客戶快閃科技互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)移動營銷包括有緣網(wǎng)、百度、唯品會、返利網(wǎng)、貝貝等國內(nèi)主要互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的廣告主建立了較為穩(wěn)定的業(yè)務合作關系，合作的廣告主已有4000余家。資料來源：互聯(lián)網(wǎng)、廣證恒生2.3收購快閃科技再下一城，打造互聯(lián)網(wǎng)整合營銷集團公司最近再發(fā)公告將收購快閃科技，意味著公司在移動營銷領域再次實現(xiàn)落子?？扉W科技致力于提供移動端廣告營銷，通過與主流移動端媒體合作并積極整合各類長尾流量，廣泛覆蓋下游媒體資源。已與騰訊、今日頭條、百度、京東直投、獵豹等重要媒體資源建立了友好的合作關系，為唯品會、友緣股份、返利網(wǎng)、折800等著名互聯(lián)網(wǎng)公司提供移動營銷服務，推廣的產(chǎn)品包括有緣網(wǎng)、唯品會、貝貝、去哪兒等熱門APP。根據(jù)騰訊旗下移動廣告業(yè)務子公司騰訊文化“騰訊社交廣告2021年KA服務商交流會”上公布的名單，快閃科技第三方平臺業(yè)務和騰訊文化的合作規(guī)模在28個主要競爭對手中排名前7。公司的盈利模式來自投放費用和快閃科技實際廣告投放采購成本的差額。敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第10頁共17頁圖17快閃科技業(yè)務模式資料來源：公司公告、廣證恒生快閃科技主要業(yè)務分為三部分：第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺（代理業(yè)務，毛利率8.95%）、自有平臺業(yè)務（自營業(yè)務，毛利率24.7%）、專有品牌推廣業(yè)務（毛利率16.69%）。2021年公司利潤只有307萬，2021年自有品臺業(yè)務快速增長，同時公司積極開拓代理業(yè)務以及專有品牌推廣業(yè)務，2021年實現(xiàn)凈利潤600%的增幅達到2151萬。根據(jù)收購對賭協(xié)議，承諾快閃科技凈利潤2021-2021年不得低于：6000萬、7800萬、10140萬，維持30%的年化增速。圖18公司5大客戶情況（萬元、%）圖19快閃業(yè)務結(jié)構(gòu)（萬元、%）資料來源：公司公告、廣證恒生資料來源：公司公告、廣證恒生0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%01000200030004000500060007000收入占比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%02000400060008000100001200014000營業(yè)收入毛利率敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第11頁共17頁圖20快閃科技利潤及對賭情況（萬元、%）資料來源：公司公告、廣證恒生3.積極穩(wěn)健外延布局，內(nèi)生增長外延持續(xù)3.1業(yè)績對賭超額完成，積極穩(wěn)健進行外延布局從公司的外延發(fā)展來看，管理層秉承積極穩(wěn)健的并購態(tài)度，在落實對標的了解以及構(gòu)建一定安全邊際的基礎上進行外延收購。以智創(chuàng)和優(yōu)力為例，公司都是先收購小部分股權并同時獲得優(yōu)先收購權，待標的公司達成對賭業(yè)績之后再行收購剩余股權實現(xiàn)控股收購。而從效果來看，公司在一年之內(nèi)落地16億收購四家標的，此后相繼完成北京優(yōu)力剩余股權的進一步收購，體現(xiàn)公司積極外延的決心。尤其是北京智創(chuàng)，其2021年對賭業(yè)績?yōu)?340萬，但實現(xiàn)業(yè)績達到7450萬元，遠遠超出對賭業(yè)績額度.收購標的2021年對賭業(yè)績合計1.67億，實際完成2.11億，超幅達到27%。圖21公司穩(wěn)健進行外延發(fā)展參股控股公司業(yè)績承諾公司介紹廣州橙果2021-2021凈利不低于1300、1755、2369萬元聚焦CRM，提供全網(wǎng)全程的數(shù)字營銷服務。廣州橙果的“全網(wǎng)全程”模式在業(yè)界具有一定優(yōu)勢，主要客戶為國內(nèi)大型汽車制造商和大型跨國快消企業(yè)，積累了較豐富的汽車企業(yè)服務經(jīng)驗。北京智創(chuàng)2021-2021承諾凈利潤不低于1800、2340、3042、3954萬元聚焦APP，提供移動營銷整合服務。北京智創(chuàng)善于整合精品APP資源，覆蓋多款精品移動應用媒體，在汽車、家化品牌移動營銷細分領域確立了一定的行業(yè)地位。優(yōu)力互動2021-2021年凈利潤不低于2,600萬元、3,380萬元、4,394萬元。聚焦ePR，提供社會化整合營銷。北京優(yōu)力首推“社會化平臺維護”，開創(chuàng)社交營銷新模式，通過U-tracking輿情監(jiān)測系統(tǒng)、KOL評估系統(tǒng)的支持，深度分析品牌及客戶需求，為客戶及時制定跟隨的市場策略。煜唐聯(lián)創(chuàng)2021-2021年凈利潤不低于10000、13000、16900萬元。代理百度、360、搜狗等國內(nèi)搜索引擎廣告業(yè)務，與其建立了長期穩(wěn)定的合作伙伴關系，基于大數(shù)據(jù)的挖掘與分析，積累了海量的客戶資源和豐富的行業(yè)營銷經(jīng)驗，提供面向KA客戶的定制化服務以及中小客戶的標準化服務；不斷加強與百度移動搜索、91無線以及小米、神馬無線搜索、360點睛平臺等純移動流量源的合作30721516000780010140600.65%178.94%30.00%30.00%0%100%200%300%400%500%600%700%020004000600080001000012000202120212021E2021E2021E凈利潤YOY敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第12頁共17頁快閃科技承諾2021-2021年實現(xiàn)歸母凈利不少于6000、7800、10140萬元已與騰訊、今日頭條、百度、京東直投、獵豹等重要媒體資源建立了友好的合作關系，為唯品會、友緣股份、返利網(wǎng)、折800等著名互聯(lián)網(wǎng)公司提供移動營銷服務，推廣的產(chǎn)品包括有緣網(wǎng)、唯品會、貝貝、去哪兒等熱門APP資料來源：公司公告、廣證恒生圖222021年旗下標的超額完成利潤近27%資料來源：公司公告、廣證恒生3.2外延并購依然是行業(yè)趨勢，外延持續(xù)可期行業(yè)市場集中度低，并購整合依然是趨勢：內(nèi)生+外延一直是企業(yè)發(fā)展的推動力，傳統(tǒng)營銷服務公司通過外延并購切入數(shù)字營銷領域成為重要方式之一，同時眾多公司通過收購相關廣告交易平臺轉(zhuǎn)型數(shù)字營銷領域。全球來看，營銷服務的市場規(guī)模主要集中在WPP、Publics、Dentsu、Omnicom以及IPG五家手中，市場規(guī)模達到56%，而美國廣告規(guī)模TOP10公司的市占率穩(wěn)定在70%。而我國目前營銷公司達到54萬家，單家廣告收入規(guī)模僅在100萬左右，行業(yè)競爭激烈，競爭強度和深度將加劇整合進行并購從而提高行業(yè)集中度。借鑒國際上WPP集團、日本電通、陽獅集團及哈瓦斯等公司通過并購建立起集團內(nèi)多品牌獨立運營，并最終成長為世界知名的營銷傳播集團模式的經(jīng)驗來看，外延并購進行資源整合一直是該領域集團化的發(fā)展趨勢。數(shù)字營銷上市公司憑借豐富的并購整合經(jīng)驗和資金實力將繼續(xù)加碼外延并購，關注此類公司進行外延擴張以增加其規(guī)模和市場占有率。1669521141.720500010000150002000025000對賭業(yè)績實現(xiàn)業(yè)績敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第13頁共17頁圖23WPP并購投入資金（億英鎊）圖24WPP并購帶來公司收入規(guī)模擴張（億英鎊）資料來源：公司公告、廣證恒生資料來源：WPP、廣證恒生圖25美國廣告公司TOP10市占率穩(wěn)定在70%左右圖26我國廣告單位眾多集中度低資料來源：IAB、廣證恒生資料來源：工商局、廣證恒生公司外延繼續(xù)可期：從我國營銷服務發(fā)展來看，內(nèi)生+外延依然是營銷服務企業(yè)壯大市場份額的主要手段，龍頭企業(yè)和具有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)將持續(xù)收購產(chǎn)業(yè)鏈上相關資產(chǎn)。從公司定位來看，公司定標“有規(guī)模、有特色的中國互聯(lián)網(wǎng)營銷領軍集團”。后續(xù)公司將致力于強化資源型企業(yè)的投入布局，投資具有影響的廣告平臺和流量入口，從而強化公司在客戶、優(yōu)質(zhì)流量和媒介方面以及數(shù)據(jù)技術方面的競爭優(yōu)勢，打造互聯(lián)網(wǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈的整合營銷集團。3.1732.228.342.064.862.9911.061.466.0611.780.211.644.315.0205101520253035199920002001200220032004200520062007200820092010201120123011502040608010012014020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201468%68%69%69%70%70%71%71%72%72%73%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002021202120212021202120212021經(jīng)營單位（萬戶）單位平均營業(yè)額（萬）敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第14頁共17頁4.盈利預測與估值總結(jié)我們的投資邏輯如下：①從行業(yè)發(fā)展來看：強者恒強、品效合一格局下公司憑借品牌客戶積累以及下游優(yōu)質(zhì)媒介流量端資源充分受益。營銷服務行業(yè)依然是維持強者恒強的格局，龍頭企業(yè)和先發(fā)企業(yè)相對具有優(yōu)勢，在品效合一趨勢下，品牌廣告主不斷向線上遷移成為拉動互聯(lián)網(wǎng)廣告的核心引擎，而在產(chǎn)業(yè)鏈中能夠較好的積累品牌客戶+優(yōu)質(zhì)媒介以及數(shù)據(jù)技術方面的企業(yè)將具備更強的競爭優(yōu)勢，也是公司在行業(yè)競爭格局下強化外延布局的著力點。天龍集團2021年進入數(shù)字營銷領域，完成互聯(lián)網(wǎng)整合營銷的布局，此次收購快閃科技進一步強化移動端的營銷能力，各個標的公司都積累了豐富的品牌客戶以及在下游流量端獲得眾多優(yōu)質(zhì)媒介資源，在品效合一趨勢背景下，有望充分受益行業(yè)增長；②從公司來看，完善互聯(lián)網(wǎng)整合營銷布局，設立新媒體事業(yè)部統(tǒng)籌整合數(shù)字營銷業(yè)務，促進資源協(xié)同優(yōu)勢互補。公司深耕汽車、快消以及家化等品牌行業(yè)，強化整合營銷布局有利于開拓新的品牌客戶，同時為客戶提供更好的一站式互聯(lián)網(wǎng)整合營銷服務，提升單個客戶的ARPU值，有望提升公司數(shù)字營銷業(yè)務的綜合盈利能力；③相對來看：對賭標的整體業(yè)績超預期增長，當前估值相對偏低（與員工持股價相當）。營銷服務公司的估值在40倍左右，公司當前股價對應2021年盈利水平32倍，我們認為依然存在25%的增長空間。考慮公司完成快閃科技并購整合，結(jié)合公司標的對賭實現(xiàn)情況來看，我們保守估計并購標的2021年業(yè)績對賭超額完成10%。假設并購配套融資按照當前價格的90%進行定價，則2021-2021年預測利潤為：3.25億、3.76億、4.65億元，對應2021-2021年EPS為：0.96元、1.11元、1.37元，對應2021-2021年PE為：32×、27×和22×?？紤]當前數(shù)字營銷公司估值在40×左右，我們認為公司依然存在25%的價格空間，對應股價38.4元。5.風險提示（1）外延并購整合不達預期；（2）原有主業(yè)虧損拖累公司業(yè)績；（3）業(yè)績對賭不達預期；敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第15頁共17頁附錄：公司財務預測表資產(chǎn)負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度20212021E2021E2021E會計年度20212021E2021E2021E流動資產(chǎn)1490372544535156營業(yè)收入1714601074799372現(xiàn)金11339100營業(yè)成本1414523565488240應收賬款858222229793963營業(yè)稅金及附加7202528其它應收款172259413621營業(yè)費用86240288343預付賬款45158197247管理費用101547594存貨1894715890財務費用2301723其他112222274325資產(chǎn)減值損失167911非流動資產(chǎn)1861786796515公允價值變動收益0000長期投資0000投資凈收益1011固定資產(chǎn)347370371376營業(yè)利潤67454517633無形資產(chǎn)738896107營業(yè)外收入8456其他144232832932營業(yè)外支出5333資產(chǎn)總計3351451152495671利潤總額70455519636流動負債1138611974929所得稅27118130159短期借款293245519373凈利潤43337390477應付賬款176109122136少數(shù)股東損益-4111412其他669257333420歸屬母公司凈利潤47325376465非流動負債78777777EBITDA106490575701長期借款62626262EPS（攤薄）0.140.961.111.37其他15141415負債合計121668810511006主要財務比率少數(shù)股東權益8193107118會計年度20212021E2021E2021E股本291340340340成長能力資本公積1604291829182918營業(yè)收入增長率89.3%250.6%24.4%25.3%留存收益1544738331288營業(yè)利潤增長率751.8%575.2%14.0%22.5%歸屬母公司股東權益2048373140914546歸屬于母公司凈利潤增長率2898.6%599.0%15.4%23.9%負債和股東權益3351451152495671獲利能力毛利率17.5%12.9%12.4%12.1%現(xiàn)金流量表單位:百萬元凈利率2.5%5.6%5.2%5.1%會計年度20212021E2021E2021EROE3.3%10.9%9.4%10.5%經(jīng)營活動現(xiàn)金流12-2063-589-67ROIC1.8%8.3%8.6%9.9%凈利潤43325376465償債能力折舊攤銷35343942資產(chǎn)負債率36.3%15.2%20.0%17.7%財務費用2301723凈負債比率30.32%45.31%55.86%44.11%投資損失-1-0-1-1流動比率1.316.104.575.55營運資金變動-106-2433-1033-608速動比率1.145.323.975.55其它18111310營運能力投資活動現(xiàn)金流-2401041-45243總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.751.531.531.72資本支出-33-59-36-46應收賬款周轉(zhuǎn)率2.983.902.882.70長期投資272111應付賬款周轉(zhuǎn)率10.9936.6956.6463.88其他-2341079-9288每股指標（元）籌資活動現(xiàn)金流2771300242-176每股收益(最新攤薄)0.140.961.111.37短期借款-11-48274-145每股經(jīng)營現(xiàn)金流(最新攤薄)0.04-6.07-1.73-0.20長期借款62000每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)7.0510.9812.0413.38普通股本增加904900估值比率資本公積金增加1272131400P/E189.6131.7127.4822.18其他-1136-15-32-31P/B4.312.772.522.27現(xiàn)金凈增加額49278-3910EV/EBITDA15.2021.1119.1515.53敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第16頁共17頁機構(gòu)銷售團隊區(qū)域姓名移動電子郵箱華北機構(gòu)銷售上海機構(gòu)銷售廣深機構(gòu)銷售戰(zhàn)略與拓展部敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第17頁共17頁廣證恒生：地址：廣州市天河區(qū)珠江西路5號廣州國際金融中心63樓電話：-88836132，-88836133郵編：510623股票評級標準：強烈推薦：6個月內(nèi)相對強于市場表現(xiàn)15%以上；謹慎推薦：6個月內(nèi)相對強于市場表現(xiàn)5%—15%；中性：6個月內(nèi)相對市場表現(xiàn)在-5%—5%之間波動；回避：6個月內(nèi)相對弱于市場表現(xiàn)5%以上。分析師承諾：本報告作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰、準確地反映了作者的研究觀點。在作者所知情的范圍內(nèi)，公司與所評價或推薦的證券不存在利害關系。重要聲明及風險提示：我公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告僅供廣州廣證恒生證券研究所的客戶使用。本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證該信息未經(jīng)任何更新，也不保證我公司做出的任何建議不會發(fā)生任何變更。在任何情況下，報告中的信息或所表達的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或詢價。在任何情況下，我公司不就本報告中的任何內(nèi)容對任何投資做出任何形式的擔保。我公司已根據(jù)法律法規(guī)要求與控股股東（廣州證券股份）各部門及分支機構(gòu)之間建立合理必要的信息隔離墻制度，有效隔離內(nèi)幕信息和敏感信息。在此前提下，投資者閱讀本報告時，我公司及其關聯(lián)機構(gòu)可能已經(jīng)持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權并進行證券或期權交易，或者可能正在為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產(chǎn)品等相關服務。法律法規(guī)政策許可的情況下，我公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。我公司的關聯(lián)機構(gòu)或個人可能在本報告公開前已經(jīng)通過其他渠道獨立使用或了解其中的信息。本報告版權歸廣州廣證恒生證券研究所所有。未獲得廣州廣證恒生證券研究所事先書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發(fā)布、復制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“廣州廣證恒生證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節(jié)和修改。市場有風險，投資需謹慎。前言一、山西樓俊集團擔炭溝煤業(yè)兼并重組的核準文件，參與兼并重組各礦井名稱及隸屬關系，兼并重組后礦名及隸屬關系。根據(jù)山西省煤礦企業(yè)兼并重組整合工作領導組辦公室晉煤重組辦發(fā)【2021】25號文“關于呂梁市離石區(qū)煤礦企業(yè)兼并重組整合方案（部分）的批復”，山西樓俊礦業(yè)集團為主體，重組整合原山西呂梁離石區(qū)擔炭溝煤業(yè)和山西呂梁石州煤業(yè)，整合后礦井名稱為山西樓俊集團擔炭溝煤業(yè)，原山西呂梁石州煤業(yè)為過渡生產(chǎn)井。二、編制礦井兼并重組設計的依據(jù)1、山西樓俊集團擔炭溝煤業(yè)礦井兼并重組整合項目初步設計委托書；2、山西省國土資源廳于2009年11月3、山西地寶能源2021年10月編制的《山西樓俊集團擔炭溝煤業(yè)兼并重組整合礦井地質(zhì)報告》；4、山西省煤礦企業(yè)兼并重組整合工作領導組辦公室文件，晉煤重組辦發(fā)[2021]25號文《關于呂梁市離石區(qū)煤礦企業(yè)兼并重組整合方案（部分）》的批復；5、6、山西樓俊集團擔炭溝煤業(yè)礦井兼并重組整合項目初步設計所執(zhí)行的煤炭工業(yè)規(guī)范、規(guī)定有：《煤炭工業(yè)設計規(guī)范》、《礦井電力設計規(guī)范》、《煤礦井下粉塵防治規(guī)范》、《礦井防滅火規(guī)范》、《煤礦防治水規(guī)定》、《煤礦救護規(guī)定》、《煤礦通風安全監(jiān)測裝置使用規(guī)定》、《煤礦反風規(guī)定》、《煤礦安全通風裝備標準》、《建筑物、水體、鐵路及主要巷道煤柱留設與帶壓開采規(guī)程》等；7、礦方提供資料及現(xiàn)場調(diào)研資料。三、設計的指導思想根據(jù)《煤炭工業(yè)礦井設計規(guī)范》要求，盡量利用礦井現(xiàn)有的設施及設備，充分考慮地方煤礦的特點，同時本著投資少、見效快、效益好的原則進行設計。堅持一切從實際出發(fā)，實事求是，合理布置以采、掘、運為中心的各主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)，力求系統(tǒng)簡單，運行安全可靠。學習和借鑒國內(nèi)外煤礦設計和生產(chǎn)的先進經(jīng)驗，改革落后的采煤方法，采用新設備、應用新工藝，提高采掘機械化水平和工作面單產(chǎn)，將礦井建設成集中生產(chǎn)的高產(chǎn)高效礦井。加強環(huán)境保護，積極開展“三廢”治理，減少污染，變廢為寶。對工業(yè)廢水、生活污水、鍋爐煙氣進行處理，達標后排放。四、兼并重組設計的特點1、根據(jù)山西省煤礦企業(yè)兼并重組整合工作領導組辦公室文件,礦井兼并重組整合設計生產(chǎn)能力為0.9Mt/a。2、礦井采用斜井開拓，以主斜井、副斜井、1號回風立井和2號回風立井共四個井筒開發(fā)井田內(nèi)4、10號煤層未開采區(qū)域的儲量。礦井新選定的主斜井井筒位于原山西呂梁離石區(qū)擔炭溝煤業(yè)已有的礦井工業(yè)場地內(nèi)，副斜井、1號回風立井和2號回風立井場地均利用原山西呂梁離石區(qū)擔炭溝煤業(yè)工業(yè)廣場。主斜井裝備帶寬1.0m的大傾角帶式輸送機、架空乘人器及臺階扶手，擔負礦井的煤炭提升任務及人員上下任務兼做主要進風井，為礦井的一個安全出口；副斜井鋪設30kg/m的單軌、臺階扶手，擔負液壓支架等大型設備、長材料的下放任務及矸石等提升任務，兼做進風井和安全出口；1號回風立井擔負礦井的回風任務，兼做礦井安全出口；2號回風立井擔負礦井回風任務3、在井田開拓巷道布置上，充分考慮了工業(yè)場地及井筒落底點位置、井田范圍、煤層賦存特征、原有巷道布置、回采工作面裝備水平、回采工作面年推進度等因素，以一個主水平開采10號煤層、一個輔助水平開采4號煤層。依據(jù)各煤層賦存特征和礦井設計規(guī)模，設計礦井投產(chǎn)時同時開采主水平10號煤層和輔助水平4號煤層，即主水平以一個60萬t/a的綜采工作面、輔助水平以一個30萬t/a的高檔普采工作面來完成礦井90萬t/a的生產(chǎn)能力。4、井下大巷主運輸采用膠帶輸送機，可實現(xiàn)自回采工作面至地面膠帶一條龍連續(xù)運輸，用人少、效率高、故障率低、安全性好，利于實現(xiàn)集中自動化控制與管理。井下主水平輔助運輸采用無極繩連續(xù)牽引車或調(diào)度絞車牽引1.0t系列礦車運輸，輔助水平輔助運輸采用調(diào)度絞車牽引1.0t系列礦車運輸，既滿足了礦井井下巷道盡量沿煤層布置對輔助運輸設備的要求，又滿足了生產(chǎn)需要，充分體現(xiàn)了因地制宜合理選擇先進可靠輔助運輸設備的特點。5、礦井井下掘進矸石與地面篩分排矸系統(tǒng)矸石統(tǒng)一排放。矸石堆放場地選擇在工業(yè)場地附近的荒溝內(nèi)，采用汽車排矸方式。礦井矸石堆放場地設計符合環(huán)保要求。6、工業(yè)場地總平面布置充分利用地形，緊湊合理，功能分區(qū)明確，便于生產(chǎn)管理，平場土石方工程量少。7、為防止超能力生產(chǎn)，給礦井帶來安全隱患。本設計主提升機安裝產(chǎn)量監(jiān)控系統(tǒng)。8、井下安裝人員定位系統(tǒng)，為煤礦管理人員提供人員進出限制、考勤作業(yè)、監(jiān)測監(jiān)控等多方面的管理信息，一旦發(fā)生安全事故，通過該系統(tǒng)可以立刻知道作業(yè)人員地點及其數(shù)量，保證搶險救災和安全救護工作的高效運作。五、設計的主要技術經(jīng)濟指標1、設計生產(chǎn)能力：0.9Mt/a；2、工業(yè)建筑總體積51360.56m3，地道及棧橋長度3、行政及福利建筑總面積15010m2，總體積4、礦井在籍人數(shù)：684人；5、原煤生產(chǎn)效率：5.98t/工；6、本次設計建設項目總資金45011.71萬元，鋪底流動資金1353.93萬元.新增建設項目造價42157.78萬元，其中井巷工程15927.54萬元,土建工程6644.27萬元,機電設備購置7708.70萬元,安裝工程2808.22萬元,其他基本建設費用（包括資源價款）4938.29萬元,工程預備費2533.52萬元,建設期利息1597.24萬元。已完建設項目造價1500萬元，其中井巷工程200萬元,土建工程100萬元,機電設備購置600萬元,安裝工程300萬元,其他基本建設費用300萬元；7、噸煤投資500.13元；8、建設工期：24個月；9、原煤噸煤成本：185.23元；10、投資回收期：4.71a。六、存在的主要問題及建議1、在本礦井兼并重組項目基建及生產(chǎn)過程中應加強礦井的生產(chǎn)地質(zhì)及水文地質(zhì)工作，進一步查明本井田內(nèi)采空區(qū)、周圍其他煤礦采空區(qū)積水、積氣等基本安全參數(shù)，必須始終貫徹“預測預報、有掘必探、先探后掘、先治后采”的防治水原則，保證煤礦安全建設和生產(chǎn)；2、礦井4號煤層的開拓系統(tǒng)是在礦方提供的采掘現(xiàn)狀圖上設計的，與地質(zhì)報告中提供的采掘工程平面圖相差很大，增加了大片采空區(qū)。根據(jù)礦井調(diào)查，增加的采空區(qū)中無積水，但采空區(qū)積水是一種動態(tài)變化的過程，礦井無積水的采空區(qū)隨著時間的推移，可能會出現(xiàn)積水，已有積水的采空區(qū)積水面積有可能會增大，今后應根據(jù)實際生產(chǎn)情況，不斷修改充水性圖，保證礦井安全生產(chǎn)；3、礦井內(nèi)各煤層煤塵均具有爆炸危險性，礦方應加強灑水防塵工作，以防煤塵爆炸；4、礦井10號煤井田中部存在奧灰水帶壓區(qū)，開采時應當制定安全措施，防范發(fā)生突水事故；5、在今后工作中，應按照《礦井地質(zhì)規(guī)程》和《煤礦防治水規(guī)定》的要求加強地質(zhì)資料編錄工作，以便掌握煤層厚度、底板標高、煤質(zhì)、構(gòu)造、水文及其他開采技術條件變化情況，更好地指導生產(chǎn)。第一章井田自然概況及兼并重組整合前各礦現(xiàn)狀第一節(jié)井田自然概況一、交通位置該井田位于山西省呂梁市離石區(qū)西北約12km處的袁家?guī)X村，行政區(qū)劃隸屬西屬巴鎮(zhèn)，井田地理坐標為：東經(jīng)111°04′55″～111°07′59″，北緯37°35′25″～37°36′27″井田東南距離石區(qū)約12km，井田內(nèi)有西（屬巴）茂（塔坪）公路通過，經(jīng)西茂公路向東與太（原）臨（縣）公路相連。井田南距離（石）軍（渡）高速公路約10km，南距孝柳鐵路約15km，交通較為便利，見交通位置圖1-1-1。二、地形地貌本井田屬呂梁山系，為典型的黃土高原地貌，侵蝕地形，為強烈切割的梁峁狀黃土丘陵，沖溝密集而狹窄，形態(tài)多呈“V”形，與黃土梁、峁、垣相間分布?？偟牡貏菸鞲邧|低，最高點位于井田西部后梁圪塔，高程為1263.4m，最低點位于井田東部屬巴溝溝谷，高程為973m，地形最大相對高差約290.4m。三、河流水系井田內(nèi)無大的河流，但溝谷發(fā)育，屬巴溝自西向東橫穿井田，屬巴溝兩側(cè)樹枝狀發(fā)育小的溝谷，這些溝谷旱季無水，雨季匯集洪水向東流入北川河，與東川河、南川河分別在離石區(qū)和交口鎮(zhèn)匯集成三川河向西流入黃河，屬黃河流域三川河水系。四、氣象及地震井田地處晉西北黃土高原，屬暖濕帶大陸性季風半干旱氣候，四季分明，春季多風干旱，夏季炎熱多暴雨，秋季雨水集中，冬季雪少寒冷，年平均氣溫8.6-11.4℃，極端最高氣溫38.1℃(1985年7月18日),極端最低氣溫-21.7℃(1984年12月24日)。年平均降水量464.2m,雨水多集中在6-9月份,年蒸發(fā)量1766.2-2171.7mm根據(jù)《建筑抗震設計規(guī)范》（GB50011-2001），本區(qū)地震動峰值加速度為0.05g，地震烈度為Ⅵ度。歷史記載附近未發(fā)生過大地震。只在1829年4月(清道光九年三月)離石發(fā)生過5.25級地震，震中位置為北緯37°30′，東經(jīng)111°12′。第二節(jié)兼并重組整合前各礦現(xiàn)狀一、兼并重組前各礦生產(chǎn)建設情況，開采方式，主要裝備和生產(chǎn)能力分述如下：1、原山西呂梁離石區(qū)擔炭溝煤業(yè)由山西省煤資委以“晉煤資字[1998]第54號文”批準開辦，1999年開工建井，2002年建成投產(chǎn)，批采4、10號煤層，井田面積4.2789km2（原礦界見表1-2-1），現(xiàn)開采4號煤層，設計生產(chǎn)能力21萬t/a，核定生產(chǎn)能力21萬t/a。原擔炭溝煤業(yè)礦界拐點坐標表表1-2-1點號坐標點號坐標XYXY141640001950723044162250195092702416400019511650541632501950874034163690195117606416325019507400該礦采用立井、斜井綜合開拓，采用兩個水平開采，現(xiàn)采水平910水平，開采4號煤層。主立井井筒垂深164m，凈直徑4.5m，凈斷面積15.9m2副立井井筒垂深153m，凈直徑3.5m，凈斷面積行人斜井傾角22°，斜長573m，寬4.5m，高3.65m，凈斷面積14.24本次兼并重組后，原山西呂梁離石區(qū)擔炭溝煤業(yè)的三個井筒均利用。原擔炭溝煤業(yè)井筒特征表表1-2采煤方法：在2021年底以前，采用長壁式炮采。2021年開始進行機械化采煤升級改造，從2021年初開始采用高檔普采，現(xiàn)采工作面長100m。掘進工作面采用炮掘。運輸、提升：回采工作面采用刮板機運輸，回采工作面順槽、掘進巷道、運輸大巷采用皮帶運輸，回風大巷、材料大巷、副斜井采用礦車運送材料和矸石，主立井采用箕斗提升。支護：回采工作面采用單體液壓支柱配金屬頂梁支護，順槽巷道采用工字鋼梁支護，運輸大巷、材料大巷和回風大巷采用錨噴支護，井筒采用料石砌碹支護。通風：礦井通風方式為中央并列式負壓通風，主井、副井進風，回風井回風，掘進工作面采用局部通風機壓入式通風。至今該礦4號煤層北翼已回采7個工作面，南翼采空面積約0.19km2。2、原山西呂梁石洲煤業(yè)1994年批準開辦，1996年開工建井，2006年建成投產(chǎn)，批采4、10號煤層，井田面積1.3349km2（原礦界見表1-2-3），現(xiàn)開采4號煤層，設計生產(chǎn)能力15萬t/a，核定生產(chǎn)能力15萬t/a。原石洲煤業(yè)礦界拐點坐標表表1-2-3點號坐標點號坐標XYXY1416208719508245341632501950874024162250195092704416325019507400該礦采用立井開拓，采用兩個水平開采，現(xiàn)采水平840水平，開采4號煤層。主立井井筒垂深342m，凈直徑4.5m，凈斷面積15.9m2副立井井筒垂深285m，凈直徑3.5m，凈斷面積9.62m2回風立井井筒垂深278m，凈直徑3.5m，凈斷面積9.62m2，混凝土砌碹，井筒內(nèi)安裝梯子間，擔負礦井回風任務，作為礦井的另一安全出口。各井筒特征見表1-2-4本次兼并重組后，原山西呂梁石州煤業(yè)的三個井筒均不利用，按“六條標準”實施關閉。原石洲煤業(yè)井筒特征表表1-2該礦采用長壁式炮采，工作面長100m。掘進工作面采用炮掘?；夭晒ぷ髅娌捎霉伟鍣C運輸，回采工作面順槽、掘進巷道、運輸大巷采用皮帶運輸，軌道大巷采用礦車運送材料和矸石，主立井采用箕斗提升煤。副立井采用罐籠升降人員、運送材料、提升矸石?；夭晒ぷ髅娌捎脝误w液壓支柱配金屬頂梁支護，順槽巷道采用工字鋼梁支護，運輸大巷、軌道大巷采用錨噴支護，井筒采用料石砌碹支護。礦井通風方式為中央并列式負壓通風，主井、副井進風，回風井回風，掘進工作面采用局部通風機壓入式通風。至今該礦4號煤層北部已回采1個工作面，南翼采空面積約0.0264km2。二、井田內(nèi)小窯情況據(jù)詳查報告，在本井田西南部4號煤層露頭附近有一對古窯井口，井口坐標分別為：X=4162197Y=19508393H=1126；X=4162227Y=19508476H=1138。調(diào)查古空面積（本井田內(nèi)）約0.06km2。預計古空區(qū)內(nèi)有積水1.2萬m3。三、周邊四鄰關系情況本井田南為山西呂梁離石金暉榮泰煤業(yè)，北與山西呂梁離石西山晉邦德煤業(yè)相鄰。周邊相鄰煤礦情況詳見圖1-2-1。山西呂梁離石金暉榮泰煤業(yè)本次由原山西離石南溝煤業(yè)和原山西呂梁萬峰榮泰煤業(yè)整合重組而成（晉煤重組辦發(fā)【2021】25號文批準）。整合重組后批采4、6、10號煤層，設計生產(chǎn)能力90萬t/a。原山西離石南溝煤業(yè)位于本井田東南，批采10號煤層，設計生產(chǎn)能力15萬t/a，為基建礦井，現(xiàn)在只開鑿了一對立井筒，均已見10號煤層，并掘進了部分大巷。2021年瓦斯等級鑒定結(jié)果為低瓦斯礦井，瓦斯絕對涌出量0.28m3/min；二氧化碳絕對涌出量0.31m3/min。據(jù)調(diào)查與本礦之間沒有越界開采現(xiàn)象。礦井正常涌水量350m3原山西呂梁萬峰榮泰煤業(yè)位于本井田南，批采4、6、10號煤層，設計生產(chǎn)能力30萬t/a。4號煤層已基本采空，現(xiàn)正在開拓10號煤層，采用立井開拓，已見煤，并掘進了部分大巷。據(jù)調(diào)查與本礦之間沒有越界開采現(xiàn)象。礦井正常涌水量400m3/d，最大涌水量510m山西呂梁離石西山晉邦德煤業(yè)本次由原山西離石晉邦德煤礦有限責任公司、原山西呂梁西屬巴燕溝煤業(yè)和原山西呂梁錦順煤業(yè)整合重組而成（晉煤重組辦發(fā)【2021】25號文批準）。整合重組后批采4、10號煤層，設計生產(chǎn)能力120萬t/a。山西呂梁西屬巴原燕溝煤業(yè)位于本井田北部，批采4號煤層，井田面積3.795km2。現(xiàn)采4號煤層，生產(chǎn)能力21萬t/年，采用立井斜井綜合開拓，皮帶提升，走向長壁普炮采，皮帶運輸，金屬支柱支護。2021年瓦斯等級鑒定結(jié)果為低瓦斯礦井，瓦斯絕對涌出量0.65m3/min，相對涌出量1.67m3/t；二氧化碳絕對涌出量0.70m3/min，相對涌出量1.80m3/t。據(jù)調(diào)查與本礦之間沒有越界開采現(xiàn)象。礦井正常涌水量原山西離石晉邦德煤礦有限責任公司位于本井田西北部，批采4、10號煤層，現(xiàn)采4號煤層，生產(chǎn)能力30萬t/年，采用立井斜井聯(lián)合開拓，箕斗提升，走向長壁普炮采，皮帶運輸，金屬支柱支護。據(jù)調(diào)查與本井田相鄰區(qū)域尚未開采。礦井正常涌水量420m3/d，最大涌水量550m山西呂梁錦順煤業(yè)位于本井田北部（原山西離石晉邦德煤礦有限責任公司以北），批采4號煤層，井田面積2.9014km2。開采4號煤層，生產(chǎn)能力9萬t/年，采用立井斜井綜合開拓，走向長壁普炮采。據(jù)調(diào)查錦順煤業(yè)與本井田之間有原山西離石晉邦德煤礦有限責任公司相隔，錦順煤業(yè)與本礦之間沒有越界開采現(xiàn)象。第二章兼并重組整合的條件第一節(jié)資源條件一、以往井田地質(zhì)勘探程度及地質(zhì)報告批準文號本井田位于河東煤田離石礦區(qū)離石詳查勘探區(qū)北部。1926年前王竹泉先生著太原榆林幅（地質(zhì)調(diào)查）說明書，范圍包括本區(qū)。之后有侯德封先生編制的20萬分之一山西省地質(zhì)圖，對本地區(qū)地層進行了劃分。日本侵華期間，日本人耿成二君對中陽—離石地區(qū)地質(zhì)著有專文，對區(qū)內(nèi)地層、構(gòu)造及小窯開采情況進行了概述。離石礦區(qū)的地質(zhì)勘探工作始于1956年，由山西省地質(zhì)廳燃料地質(zhì)隊進行普查填圖。1957年地質(zhì)部山西省辦事處汾陽地質(zhì)隊對中陽—離石地區(qū)進行普查勘探，并編有普查地質(zhì)報告。1959年3-10月由山西煤田地質(zhì)勘探148隊進行普查勘探，施工26個鉆孔，其中24個進行了測井，獲得普查儲量26億t。148隊于1967年8月開始進行詳查勘探，1970年11月結(jié)束野外施工，詳查鉆孔82個均進行了測井，1971年6月提交《河東煤田離石礦區(qū)詳查勘探報告》，于1971年7月經(jīng)山西省煤炭化工局審查，以（71）晉革煤地決字第8號文批準了詳查報告。1991年4-9月山西省地礦局215隊對鄰近本井田南界的離石縣白家莊煤礦進行了精查勘探，共施工5個鉆孔，于1991年12月編制了《山西省離石縣白家莊煤礦擴建勘探（精查）地質(zhì)報告》。該報告于1992年8月11日經(jīng)山西省礦產(chǎn)儲量委員會審查，以晉儲決字（1992）06號文批準。1959年與普查勘探同時，148隊測量分隊在離石礦區(qū)進行過1:10000地形測繪，面積475km2，并進行了相應的地質(zhì)測量。1967年在編制詳查勘探設計之前又進行過地質(zhì)檢查，修測，但因底圖質(zhì)量不高，達不到精查用圖標準，故于1967年由煤炭部西安航空測繪大隊重新進行1:10000航空測量，其地形、地質(zhì)調(diào)繪工作由省煤田勘測隊于1968-1970年進行，1970年該隊撤銷，其中地質(zhì)調(diào)繪的未完工程由148隊普查組于1971年上半年完成。多年來由于地形地物發(fā)生了一定的變化，山西省測繪局于1988年4月調(diào)繪，1991年出版了新版1:10000地形圖，采用1974年版圖式，1954年北京座標系，1956年黃海高程系，等高距為5歷次勘查在本井田內(nèi)施工鉆孔1個（36號孔），井田外圍施工鉆孔5個。其中2、3號鉆孔為59年普查勘探施工鉆孔，其余4個為離石礦區(qū)詳查勘探鉆孔，根據(jù)《河東煤田離石礦區(qū)詳查勘探報告》，普、詳查鉆孔均未進行鉆孔質(zhì)量驗收，但在施工過程中管理嚴格，鉆探質(zhì)量較高，且除36、37兩孔外，其余鉆孔均進行了測井驗證，因此認為6個鉆孔的質(zhì)量級別均不低于現(xiàn)行的《煤炭地質(zhì)勘查鉆探質(zhì)量標準》（MT/T1042-2007）的丙級孔，可以滿足本次報告要求。9個可采見煤點采用成果甲級6個，乙級3個，質(zhì)量可靠，滿足要求。。二、礦井地質(zhì)(一)區(qū)域地質(zhì)簡況1、區(qū)域構(gòu)造區(qū)域構(gòu)造總體為一不對稱的向斜構(gòu)造，即中陽～離石向斜，該向斜北起臨縣黃家溝、湍子溝，中經(jīng)離石城南至中陽縣城。東西寬3-13km，南北長約50Km。向斜軸部寬緩，兩翼傾角相差較大，西翼較陡，傾角在15～25°之間，東翼較緩，傾角在102、區(qū)域地層本區(qū)發(fā)育的地層見表2-1-1。區(qū)域地層簡表表2-1-1地層單位厚度（m）巖性描述界系統(tǒng)組代號新生界第四系全新統(tǒng)Q40-24沖積層,由亞砂土、砂層及礫石層組成上更新統(tǒng)馬蘭組Q310-58淺黃色，黃土狀亞粘土及亞砂土。含大孔隙，局部夾砂礫層及其透鏡體。常組成二級階地及其丘陵頂部覆蓋黃土地貌中更新統(tǒng)離石組Q215-140紅黃、淺紅棕色黃土狀亞砂土。夾紅綜色古土壤層，其下可見鈣質(zhì)結(jié)核層，底部夾有薄透鏡狀礫石層，礫石萬分單一，以灰?guī)r為主。垂直節(jié)理發(fā)育。上第三系上新統(tǒng)保德組N2b4-122底部為灰白、淺紅色礫巖，礫石成分為片麻巖、石英砂巖、石灰?guī)r組成，礫徑5-10m中生界三疊系中統(tǒng)銅川組T2t221-341下部為灰綠、灰黃及灰紅色長石-石英砂巖為主，夾薄層泥巖，砂巖含磁鐵礦條帶、鈣質(zhì)結(jié)核等，上部由灰紅色厚層狀中細粒長石石英砂巖為主，夾泥巖及1-2層凝灰?guī)r二馬營組T2er429-519中上段由紫紅、灰紅色長石-石英砂巖及薄層泥巖、砂質(zhì)泥巖組成。下段為灰綠色厚層中粒長石石英砂巖夾泥巖及礫石透鏡體，頂部為紫紅色砂質(zhì)泥巖下統(tǒng)和尚溝組T1h92-164劉家溝組T1330-410淡紅、磚紅色細粒薄板狀長石-石英砂巖夾薄層紫紅色砂質(zhì)泥巖，砂巖中含泥質(zhì)包裹體，具大型交錯層理，細礫巖中見有淡水灰?guī)r層古生界二疊系上統(tǒng)石千峰組P2sh99.5-203以磚紅、鮮紅色砂質(zhì)泥巖、泥巖為主，下部砂巖發(fā)育，上部以細碎巖為主，夾透鏡狀淡水灰?guī)r上石盒子組P2s276-508下段以灰綠色砂巖為主，中段為紫紅色、灰綠色砂質(zhì)泥巖、粉砂巖與紫色泥巖互層；上段為紫色、葡萄紫色、藍灰色砂質(zhì)泥巖、泥巖，夾薄層淺色長石泥巖下統(tǒng)下石盒子組P1x60-116灰-灰綠色砂巖、灰色泥巖及煤線組成，底部含煤線數(shù)層，上段為灰綠色中厚層狀砂巖，夾砂質(zhì)泥巖及炭質(zhì)泥巖山西組P1s33-88灰白-深灰色砂巖，灰黑色泥巖及煤層組成，含2-5層煤，其中4層煤可采或局部可采，主要含煤地層之一石炭系上統(tǒng)太原組C3t70-117由灰白色砂巖、灰黑色泥巖、石灰?guī)r及煤層組成，含灰?guī)r5-6層，煤層5-7層，可采煤層2-4層。主要含煤地層之一中統(tǒng)本溪組C2b14-49由鐵鋁巖、粘土泥巖及泥巖、砂巖組成，底部為山西式鐵礦或黃鐵礦及G層鋁土礦，向上為泥巖段，夾薄層砂巖及煤線區(qū)域地層簡表續(xù)表2-1-1地層單位厚度（m）巖性描述界系統(tǒng)組代號古生界奧陶系中統(tǒng)峰峰組O2128-147淺灰-深灰色中厚層狀石灰?guī)r，角礫狀泥灰?guī)r為主，夾層狀、脈狀、纖維狀隱晶質(zhì)石膏，石膏帶多賦存于中下部上馬家溝組O2s112-254底部為泥灰?guī)r，局部含角礫，其上主要為灰?guī)r及白云質(zhì)泥灰?guī)r與豹皮狀灰?guī)r互層下馬家溝組O2x83-133底部為黃褐色中厚層狀石英砂巖及黃綠色鈣質(zhì)泥巖、泥灰?guī)r，其上為灰?guī)r，夾薄層泥灰?guī)r及白云